Financiera

Departamento de Ingeniería Industrial 1
Carrera Ing. Civil Industrial - Asig. Finanzas Corporativas

Indicadores Financieros y su Interpretación – Prof Juan Pablo Artal Riedel
1. Introducción
Desde un punto de vista teórico, el análisis que se haga a un balance General y su

respectivo Estado de Resultados, debería ser hecho en base a comparar el comportamiento
de algunos índices o ratios a través del tiempo, determinando causas y efectos y buscando
desviaciones respecto al promedio de la industria en la que opera la empresa bajo estudio.
2. Antecedentes Básicos
La evaluación de los Estados Financieros se hará principalmente en base al estudio y

análisis de indicadores financieros (se dice “principalmente” por cuanto existe una variedad
de otras técnicas complementarias tales como: Estados de Fuentes y Uso de Fondos;
Análisis de sensibilidad, etc., técnicas que por razones de índole práctica se excluirán de
estas páginas).
A) Índices Financieros (Indicadores o ratios)
Son relaciones matemáticas calculadas en base a comparar:
a) Ítem del Balance con otros ítem del mismo balance (Activo vs. activos, activos vs.
pasivo o pasivos vs. pasivos)
b) Ítem del Balance con ítem del Estado de Pérdidas y Ganancias (Activos vs. Pérdidas y
Ganancias; pasivo VS. Pérdidas y ganancias).
c) Ítem de Estado de Pérdidas y Ganancias con otros ítems del Estado de pérdidas y
ganancias.
Estos indicadores permiten detectar desequilibrio, tendencias desfavorables o causas de

problemas en la gestión administrativo – financiero de una empresa.
Es importante tener presente que un índice por sí sólo NUNCA puede servir para extraer
conclusiones relevantes. Para que éstas tengan alguna validez, deberán ser producto de un
análisis cualitativo y cuantitativo, en términos de tendencia generales de la industria y la
economía, tendencias de la propia empresa y, principalmente, de la relación con otros
indicadores afines. En consecuencia, la opinión que se emita respecto del comportamiento y
calidad de una variable financiera, deberá ser el fruto de la conjugación de varios índices
complementarios analizados a la luz de variables cualitativas de la industria en general.
Por otra parte, es necesario considerar que el cálculo de algunos indicadores suele
efectuarse en base a mezclar cifras del Balance General (estático y tomado a una fecha
dada), con cantidades de un Estado de Resultados (dinámico y que representa lo ocurrido a
lo largo de todo un período generalmente, un año), planteando problemas previos de
distorsión, sobre todo en economías inflacionarias, al utilizar monedas de valores distintos
(por ejemplo, comparación de ventas realizadas en el mes de Enero, con el valor de los
inventarios de Diciembre).
Estas distorsiones sólo se producen al mezclar cifras del Balance con los del Estado de
Resultados, no existiendo problemas en los indicadores calculados sobre la base de
comparar distintas o partidas de un Balance entre sí, o del ítems de un mismo Estado de
Pérdidas y Ganancias.
Para minimizar esta situación, es necesario utilizar factores de corrección (UF., UF promedio,
IPC, IPC promedio, etc), que contribuyan a homogenizar las cifras disponibles 1
Por otra parte no se puede dejar de considerar que en algunos casos, la información
disponible suele ser preparada por la empresa para cumplir con disposiciones legales, más
que para servir de apoyo a la gestión administrativa de sus ejecutivos. Esta limitación
difícilmente puede detectarse directamente de la observación de los Estados financieros,
siendo por lo tanto, de particular importancia, el conocimiento de la empresa, sus ejecutivos y
sus negocios, por lo que en último término ayuda a la comprensión de situaciones que en un
análisis preliminar pueden parecer poco coherente.
B . PRINCIPALES VARIABLES A ESTUDIAR
Generalmente, se estima necesario analizar la liquidez, el endeudamiento y la rentabilidad

de una empresa. Estas variables se consideran las más relevantes, por cuanto lo liquidez
corresponde a la capacidad que tiene una firma para enfrentar a sus compromisos con
vencimiento en el corto plazo (en este sentido, es claro que si una firma tiene serios
problemas para enfrentar estos compromisos, existe una fuerte probabilidad de que caiga en
“cesación de pago”). El endeudamiento es una variable que le interesa principalmente a los
acreedores e indica la proporción sobre el negocio total que éstos financian (riego asumido
por terceros). Por último, la rentabilidad es analizada a objeto de determinar la marcha del
negocio en cuanto a su objetivo último e obtener utilidades y generar fondos que le permitan
cumplir oportunamente con sus compromisos.
En líneas generales , una empresa financieramente sana debería presentar una situación
equilibrada en cada una de las tres variables mencionadas. No obstante, es posible que
existan algunos desequilibrios en algunos de estos factores, sin que ello necesariamente
signifique que la firma se muestre verdaderamente riesgosa (la ponderación de estos
elementos deberá quedar a juicio del analista).
Por otra parte, es necesario tener presente que la opinión que se obtenga respecto de la
calidad de cada una de las variables anteriores, debe ser consecuencia de un estudio
integrado realizado con criterio globalista, que implique conjugar diversos indicadores
1
Estos Procedimientos se hacen innecesarios cuando los Estados de >Resultados se encuentran corregidos monetariamente,
situación que deberá estar explicitada en la Notas de los Estados Financieros.
financieros y otros aspectos de carácter cualitativo propios de cada empresa. Al respecto, es

de escasa utilidad determinar si un índice financiero “mejoró” o “empeoró” individualmente, la
riqueza del estudio se ubica más bien en comprender por qué sucedieron los cambios y
cómo podrían afectar a la marcha futura de la empresa.
En este mismo sentido, es necesario reafirmar las primeras impresiones obtenidas de la

observación de un indicador especifico, a través de la investigación de otros índices
colaterales complementarios y enseguida tratar de comprender el origen de los cambios
observados y sus eventuales consecuencias posteriores.
C. ANÁLISIS DE VARIABLES
Para efectos de este trabajo se supondrá conocido el procedimiento de cálculo de los

distintos indicadores financieros por lo que nos concentraremos en la proposición de una
metodología general para realizar el análisis.
C.1) Metodología General
A grosso modo, la experiencia indica que los pasos necesarios a seguir en un estudio de
esta naturaleza se resume en los siguiente:
a) Recolección de Información: Los antecedentes que se solicitan dependerán

de cada caso en particular, no existiendo una pauta fija al respecto. En todo
caso, al menos estos deberían estar constituidos por los Balances y estados de
resultados en los últimos dos ejercicios y un estado de Situación actualizado.
b) Ordenamiento de los Antecedentes: Los datos provenientes de los Estados
mencionados deben vaciarse a las hojas diseñadas para este efecto, a objeto
de tener un procedimiento homogéneo y ordenado de cálculo, utilizando los
criterios de depuración que se estimen necesario.
c) Cálculo de Índices Financieros: En base a la metodología preestablecida de
cálculo se obtendrán los índices financieros considerados de mayor relevancia
(existen otros y se pueden calcular tantos como se requieran.
d) Análisis de los Indicadores : El análisis debe efectuarse integradoramente,
teniendo presente elementos cualitativos de la industria, economía o de la
misma empresa.
e) Investigación de aspectos que llaman la atención en el análisis: Del
estudio que se realice, seguramente surgirán dudas que serán importante
aclarar; ellas deberán verificarse en conversaciones personales con ejecutivos
de la empresa.
f) Evaluación del Informe: El Informe deberá realizarse en un lenguaje claro y
preciso, evitando la descripción desmedida del comportamiento de índices,
(“subió”, “bajó”, “se mantuvo”, etc.), centrándose más bien en la explicación del
comportamiento de los mismos (causas) y sus eventuales consecuencias
(efectos). Deberá estructurarse agrupando separadamente el comportamiento
global de cada variable estudiada (liquidez, rentabilidad y endeudamiento), con

una breve conclusión final que resuma y relacione los elementos anteriores,
señalando la posición del analista respecto de la situación de riesgo de la
firma.
En lo que resta, nos centraremos en el punto “d”, “Análisis de los indicadores”, donde se
aglutina la parte conceptual y metodologica del análisis financiero.
2.2. Liquidez
Existe un variado instrumental que contribuye a determinar la solvencia de corto plazo de una
empresa. Los indicadores y técnicas disponibles no son excluyentes entre sí, sino más bien
complementarias (cabe mencionar los índices de razón corriente, test ácido, de rotación,
generación operativa y no operativa de caja, Presupuestos de Caja, etc.).
Al efectuar un estudio de liquidez es necesario centrarse en el objetivo último del análisis,

vale decir, determinar la posición de la empresa para responder adecuadamente a sus
compromisos de corto plazo. Esto es, si la firma puede disponer de fondos suficientemente
líquidos ( o de rápida liquidación), para cumplir sus compromisos y desarrollar las actividades
propias del negocio (operar).
2.2.1.- Indicadores de Liquidez
 CAPITAL NETO DE TRABAJO (CNT): Esta razón se obtiene al descontar de las

obligaciones corrientes o circulante de la empresa todos sus derechos corrientes o
circulante.
CNT = Pasivo Corriente-Activo Corriente
 ÍNDICE DE SOLVENCIA (IS): Este considera la verdadera magnitud de la empresa

en cualquier instancia del tiempo y es comparable con diferentes entidades de la
misma actividad.
IS = Activo Corriente
Pasivo Corriente
 ÍNDICE DE LA PRUEBA DEL ACIDO (ACIDO): Esta prueba es semejante al índice

de solvencia, pero dentro del activo corriente no se tiene en cuenta el inventario
de productos, ya que este es el activo con menor liquidez.
ACIDO = Activo Corriente- Inventario

Pasivo Corriente
 FONDO DE MANIOBRA (FM) : Fondo positivo o negativo obtenido de la diferencia

entre Capitales Permanentes (Pasivo Largo Plazo + Patrimonio) – Inversiones
Permanentes (Activo Fijo + Otros Activos) que puedan permitir apoyar las
operaciones propias del giro que pertenecientes al capital de trabajo.
FONDO DE MANIOBRA = Cap.Permanentes – Inv. Permanentes
 ROTACION DE INVENTARIO (RI): Este mide la liquidez del inventario por medio de
su movimiento durante el periodo.
RI = Costo de lo vendido
Inventario promedio
 PLAZO PROMEDIO DE INVENTARIO (PPI): Representa el promedio de días que

un artículo permanece en el inventario de la empresa.
PPI = 360
Rotación del Inventario
 ROTACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR (RCC): Mide la liquidez de las cuentas

por cobrar por medio de su rotación.
RCC = Ventas anuales a crédito

Promedio de Cuentas por Cobrar
 PLAZO PROMEDIO DE CUENTAS POR COBRAR (PPCC): Es una razón que

indica la evaluación de la política de créditos y cobros de la empresa.
PPCC = 360
Rotación de Cuentas por Cobrar
 ROTACION DE CUENTAS POR PAGAR (RCP): Sirve para calcular el número de

veces que las cuentas por pagar se convierten en efectivo en el curso del año.
RCP = Compras anuales a crédito

Promedio de Cuentas por Pagar
 PLAZO PROMEDIO DE CUENTAS POR PAGAR (PPCP): Permite vislumbrar las

normas de pago de la empresa.
PPCP = 360
Rotación de Cuentas por Pagar
Otros Indicadores de Liquidez
KT Operacional = KT / Ventas
KT Operacional = KT / Total Activos
2.2.2. Principales problemas relacionados con la liquidez.
En general, los problemas de liquidez se relacionan con:
a) Capital de trabajo insuficiente

b) Excesivo endeudamiento de corto plazo
c) Capital de trabajo insuficiente y exceso de endeudamiento en el corto plazo.
d) Capital de trabajo poco líquido
a) Capital de Trabajo Insuficiente. La insuficiencia de capital de giro lleva a una

utilización intensiva de los recursos circulantes, impidiendo el crecimiento de las
operaciones y dejando al descubierto a la firma frente a la ocurrencia de imprevistos
(baja rápida de ventas, atraso en la recepción de mercaderías, etc), lo que conlleva el
peligro de dejar desprotegida a la empresa frente al vencimiento de la deuda de corto
plazo, al no contar oportunamente con los fondos para su cobertura.
En términos generales, el problema radica más que nada en una presión permanente
sobre las operaciones, existiendo la posibilidad que se produzcan por una parte,
desfases entre las ventas y su recuperación __vía vencimiento de las cuentas por
cobrar__ y el vencimiento de los créditos, por otra.
Este problema puede detectarse analizando conjuntamente los indicadores siguientes:
Capital de Trabajo Neto (Activo Circulante Pasivo Circulante); Razón Circulante; Test
Ácido; Tiempo de permanencia de los inventarios; tiempo de recuperación de las
cuentas por cobrar y la rotación del Capital de Trabajo Bruto (activo circulante).
Así, bajos indicadores de razón circulante y de test ácido e insuficiente Capital de
Trabajo Neto, unidos a una rápida rotación del Capital de Trabajo Bruto, seguramente
dejarán en evidencia una situación como la señalada.
Como probables causas de lo anterior, se podrían señalar:
 Crecimiento rápido y desproporcionado de las ventas (lo que requiere de

recursos para financiar cuentas por cobrar e inventarios)
 Financiamiento de la adquisición de nuevos activos fijos con Capital de Trabajo
(significaría inmovilizar recursos del giro)
 Retiros de los socios u otorgamiento de créditos de largo plazo a afiliados (que
también se traducirían en perder recursos destinados al giro).
 Cancelación de proporciones importantes de deuda del largo plazo, etc.
Las posibles soluciones a lo anterior se deben buscar, más que en la negociación de nuevos
créditos de corto plazo (medida contraproducente), en la obtención de recursos permanentes
adicionales (crédito de largo plazo o nuevos aportes de capital) que signifiquen una inyección
de recursos frescos a la firma.
b) Exceso de endeudamiento de corto plazo La utilización de créditos de corto plazo,

es consistente con las prácticas financieras normales; no obstante, cuando la
estructura de endeudamiento muestra un claro desequilibrio de financiamiento, unida
a una evidente presión de las obligaciones circulantes sobre el Capital de giro y sobre
las operaciones, entonces la situación se vuelve delicada.
En otras circunstancias, el endeudamiento puede crecer rápidamente (por la necesidad de

cubrir otros pasivos anteriores) ; la carga de intereses financieros seguramente se
incrementaría en forma acelerada (llevando a que se resienta la generación de utilidades); es
posible que se empiecen a producir atrasos en los pagos de créditos e intereses; y las
renovaciones de créditos se pueden empezar a hacer cada vez más frecuentes); con lo que
la empresa empezaría a perder credibilidad frente a sus acreedores
Esta sobredimensión de deuda circulante puede detectarse analizando los indicadores de

razón circulante y test ácido (normalmente muy estrechos); calculando el Capital de Trabajo
Neto (que suele ser mínimo en relación al tamaño total del negocio); y determinando el
tiempo de cobertura del pasivo de corto plazo 2 . Este último indicador es muy útil para
2
Deuda Corto plazo (en U.F. fin período) * 12 = Tiempo de cobertura del pasivo de corto plazo
Venta anual (en U.F. promedio)
corroborar una situación como la mencionada. Es así como un elevado tiempo de cobertura
(más de cinco meses puede considerarse excesivo) revelará una fuerte presión sobre las
operaciones; si a esto se agrega un elevado tiempo de recuperación de créditos; y estrecha
razón en un caso de pasivos de corto plazo desproporcionados.
Una situación como ésta podría solucionarse “ablandando” el pasivo, vale decir traspasando
créditos del corto al largo plazo, o con nuevos aportes de los socios destinados a cancelar
parte de la deuda circulante.
En todo caso, es importante no perder de vista el riego que para una institución financiera
podría significar concurrir al “ablandamiento “ , por lo que es de vital importancia que esta
última analice las proyecciones de caja para el período en que se encontraría en vigencia el
crédito de largo plazo que eventualmente se conceda. En este caso, el análisis se debe
centrar `principalmente en las proyecciones de ventas e ingresos (y su factibilidad objetiva de
alcanzarlas); en las estimaciones de costos; en las amortizaciones de otras deudas de
mediano y largo plazo; en la competencia que enfrenta la firma; y muy especialmente en los
cambios organizacionales que proyecte la firma a objeto de evitar que en el futuro
nuevamente se repitan hechos similares.
c) Déficit de Capital de Trabajo y Exceso de Endeudamiento de Corto Plazo: Esta

situación es especialmente delicada, existiendo un fuerte riesgo de que la empresa
caiga en “cesación de pago”.
Es así como los efectos individúales mencionados para los casos anteriores se multiplican;
toda vez que la firma además de no contar con los recursos suficientes para operar su
negocio, tampoco posee los fondos necesarios para cumplir con sus obligaciones. De esta
manera, la empresa deberá recurrir, cada vez con mayor frecuencia al crédito de corto plazo,
principalmente para cubrir sus obligaciones anteriores, lo que trae como consecuencia
niveles cada vez superiores de endeudamiento con un crecimiento exponencial del riesgo de
corto plazo.
Lo anterior se puede determinar analizando los índices mencionados apara los dos casos
precedentes y se debería llegar a concluir una posición financiera global de corto plazo muy
deteriorada.
El otorgamiento de apoyo a una empresa en esta posición se hace especialmente riesgosa;

por lo que la evaluación de los créditos marginales debería efectuarse sobre las bases
eminentemente conservadoras; siendo preferible que los dueños comprometan nuevos
aportes líquidos en el negocio que sean suficientes para reforzar el Capital de Trabajo y que
contribuyan a disminuir la deuda circulante.
d) Capital de Trabajo Bruto de poca liquidez

Generalmente una empresa llega a una situación como esta por alguno de los motivos que
se señalan a continuación:
 Manutención desmedida de materias primas o de productos de baja venta. Esto,

además de provocar requerimientos excesivos de recursos para financiar los
inventarios, tiene el riesgo de que esas existencias se deterioren o caigan en
obsolescencia, produciendo pérdidas considerables para la empresa.
 Venta al crédito a clientes de calidad dudosa, que se atrasan en la cancelación de

facturas o que se encuentran en morosidad. Lo anterior, también provoca necesidades
de fondos para financiar los créditos, existiendo paralelamente el riesgo de que un
volumen importante de ellos sean irrecuperables.
Adicionalmente a estas causas, es posible que exista una fuerte proporción de cuentas
corrientes son socios o con empresas interrelacionadas (crédito cuya liquidez es dudosa).
También influye la manutención de importantes inversiones en valores mobiliarios (que no

siempre se reflejan en el activo fijo financiero), recursos que se encuentran inmovilizados.
Esta situación puede detectarse principalmente acudiendo a los indicadores de rotación y

de permanencia, teniendo especial cuidado en considerar el tipo de negocio de la
empresa analizada; sus políticas de otorgamiento de crédito y otros elementos de
carácter cualitativo que eventualmente justifiquen altos tiempos de permanencia (por
ejemplo, estacionalidad compras, stocks de seguridad, compras ventajosas, etc).
En líneas generales, si el capital de trabajo es poco líquido, los problemas que podrían
suscitarse dicen relación con ventas insuficientes respecto del volumen invertido en activo
circulante, con las consiguientes necesidades de financiamiento y costos inherentes a las
mismas.
Eventualmente, esto podría atraer como consecuencia la no disponibilidad oportuna de

fondos para cubrir las obligaciones. Por otra parte, la rentabilidad seguramente se verá
resentida, toda vez que esta última es función directa de la rotación que tenga el activo de
la empresa, y, más específicamente, el activo circulante.
Las posibles soluciones a este problema son de carácter cualitativo y se relacionan, entre
otras, con acelerar la cobranza de los créditos, mejorar la administración de inventarios y
disminuir la inversión en aquellos activos, que si bien pueden ser líquidos (por ejemplo,
volúmenes excesivos de valores mobiliarios), deterioran la rotación de capital de trabajo
y, en consecuencia, la rentabilidad de la empresa.
El análisis que se realice sobre los indicadores que se han señalado en las páginas
precedentes, debe ir acompañados de un estudio de las variables que se hayan
producido en las cantidades globales. Así, por ejemplo, si la empresa muestra una
liquidez originada en un aumento de los pasivos de corto plazo, es conveniente

determinar el monto, la significación y origen de los créditos adicionales que se hayan
obtenido, a fin de determinar la magnitud del problema.
2.3 Endeudamiento
Esta variable tiene especial trascendencia para los acreedores, puesto que se orienta a
determinar, por una parte, la proporción de los aportes de los socios al negocio frente al
nivel aportado por los acreedores, y, paralelamente, determinar el saldo residual que
quedará del activo, en caso de que la empresa debiese liquidarse y que representaría la
protección de los acreedores para la recuperación de sus créditos3.
En términos generales, los acreedores prefieren que la empresa mantenga un bajo nivel
global de endeudamiento, situación que les aumenta la protección de sus créditos. Los
propietarios, en cambio, pueden optar por seguir políticas más liberales que les signifique
comprometer recursos propios relativamente limitados, obteniendo utilidades adicionales
por el uso rentable de los recursos de terceros (en el supuesto de que la empresa opera
con utilidades, puesto que si opera con pérdidas, se magnifica el deterioro patrimonial de
los socios).
No obstante, el operar con bajos niveles de endeudamiento le proporciona a la empresa

buenas bases de negociación frente a sus acreedores actuales o potenciales, por lo que
la administración de las firmas normalmente buscan un equilibrio razonable entre la
rentabilidad adicional que pudiese obtener el patrimonio a consecuencia de un elevado
endeudamiento y la capacidad de negociación que desea tener para la obtención de
nuevos créditos, sin desestimar el costo en imagen que le significará presentar una
solvencia deteriorada.
En grandes líneas, se pude afirmar que el problema de endeudamiento se deriva de la

necesidad de proteger los créditos otorgados, por lo que su incidencia es más bien a
mediano y largo plazo (en el caso de que la empresa muestre una adecuada situación de
liquidez).
Al analizar el endeudamiento de las firmas, es necesario tener presente el carácter del

negocio analizado. Así por ejemplo, tanto las empresas distribuidoras como las que
operan en comercio exterior suelen encontrarse fuertemente endeudadas. En cambio,
3
Al respecto, es necesario tener presente que en el caso de “quiebra” y en consecuencia de liquidación de activos,
normalmente el precio obtenido de estos últimos es notablemente inferior al valor de libros, por lo que los acreedores
necesitan de un margen de protección que les proteja de la subvaloración de esos bienes en el mercado
algunas instituciones sin fines de lucro (por ejemplo, institutos de seguridad del trabajo)
muestran indicadores mínimos.
En todo caso, el endeudamiento debe analizarse en forma muy relacionada con la

liquidez, por cuanto la fluidez en la generación de fondos para amortizar créditos de corto
plazo, disminuye, al menos circunstancialmente, los problemas inherentes al
endeudamiento, sin que esto signifique que pueda desestimarse. En este sentido, si la
situación de corto plazo es delicada y el endeudamiento es estrecho, el riesgo se
incrementa en forma brusca, siendo necesario buscar medidas correctivas rápidas. Por
otra parte, la diversificación de fuentes de crédito, si bien pudiera pensarse que es un
hecho positivo para una empresa razonablemente sana, para una firma con una posición
financiera delicada podría tornarse en un problema adicional, puesto que para la firma es
más fácil renegociar volúmenes importantes de créditos con pocos acreedores que
cantidades de significación menor pero con acreedores múltiples.
Los indicadores que muestran la situación de solvencia pueden reducirse a Deuda /

Patrimonio Neto (Leverage o endeudamiento) y Deuda / Activo Neto Tangible. Estos
índices muestran prácticamente lo mismo pero desde puntos de vistas diferentes. Es así
como mientras el primero revela “cuántos pesos aportan terceros al negocio por cada
peso aportado por los socios”, el segundo revela el porcentaje de activo comprometido
con los acreedores; respecto de esto último es de principal importancia que el indicador
se calcule neto de intangibles, a objeto de determinar con exactitud el residuo realmente
realizable que representa la protección de terceros.
Por último, es de vital importancia tener presente que a medida que las empresas se
acercan a la insolvencia técnica (Deuda superior al Activo) el deterioro financiero se
empieza a generalizar, elevándose en forma exponencial el riesgo del negocio.
2.3.1.- Indicadores de Endeudamiento: :
Estas razones indican el monto del dinero de terceros que se utilizan para generar
utilidades, estas son de gran importancia ya que estas deudas comprometen a la
empresa en el transcurso del tiempo.
 LEVERAGE (LEV) : Mide la relación de la deuda con terceros versus la con los
dueños. Explica si por cada peso que aportan los dueños cuantos pesos aportan
terceros.
LEV = Pasivo Circulantes + Pasivo Largo Plazo

Patrimonio
 RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO (RE): Mide la proporción del total de activos

aportados por los acreedores de la empresa.
RE = Pasivo total
Activo total
 RAZÓN PASIVO-CAPITAL (RPC): Indica la relación entre los fondos a largo plazo
que suministran los acreedores y los que aportan los dueños de las empresas.
RPC = Pasivo a largo plazo

Capital contable
 RAZÓN PASIVO A CAPITALIZACIÓN TOTAL (RPCT): Tiene el mismo objetivo de

la razón anterior, pero también sirve para calcular el porcentaje de los fondos a
largo plazo que suministran los acreedores, incluyendo las deudas de largo plazo
como el capital contable.
RPCT = Deuda a largo plazo

Capitales Permanentes
2.3.2 Principales causas de niveles elevados de endeudamiento.
Existen variados orígenes de endeudamiento desmedido, entre ellos se pueden citar:
a) Ejecutivos poco aversos al riesgo:
Esto los puede llevar a solicitar créditos en forma excesivamente liberal. Aún cuando en sí
mismo esto podría no considerarse un problema; plantea dificultades potenciales en
términos de que la administración pudiera no ser capaz en un momento determinado de
cumplir con sus obligaciones, como consecuencia de situaciones que escapen de su
control (por ejemplo contracciones de mercado).
b) Pérdidas anteriores:
Si bien es posible que las pérdidas de ejercicios anteriores no signifiquen necesariamente

un incremento en los volúmenes de deuda, aquellas deterioran el patrimonio afectando
los índices de endeudamiento.
c) Crecimiento y expansión:
Las empresas en crecimiento acelerado, generalmente recurren a volúmenes importantes

de crédito. Un manejo financiero adecuado debería cuidar de que las nuevas inversiones
en activo inmovilizado se efectúen acudiendo a fuentes de largo plazo.
d) Retiros de los socios y aportes a otras empresas interrelacionadas:
El desvío de fondos del giro hacia actividades ajenas del mismo (generalmente para
apoyar otros negocios de los socios), requiere de la obtención de créditos adicionales
para compensar la salida de recursos necesarios para la actividad normal de la firma.
Estas situaciones debe ser cuidadosamente evaluadas, por cuanto, si bien en un

momento determinado una firma puede mostrar una situación financiera sana; como
consecuencia de apoyar a empresas “con problemas” del mismo grupo, puede empezar a
deteriorar con rapidez su propia posición, con lo que la ( o las ) empresas débiles,
debilitan a la más fortalecida.
Para evaluar estas situaciones es necesario tener el cuadro completo de las firmas
interrelacionadas, a objeto de determinar la fortaleza del grupo en su totalidad. Por otra
parte, es importante considerar que la ponderación de las cuentas corrientes con socios y
firmas interrelacionadas deber ser eminentemente conservadoras al determinar su valor
efectivo.
e) Características propias al negocio:
Se mencionó con anterioridad que el giro mismo de una empresa puede requerir de
fuertes niveles de endeudamiento (por ejemplo las importadoras normalmente mantienen
fuertes volúmenes de deuda por concepto de cartas de crédito, puesto que difícilmente
pueden disponer de recursos propios para ser inmovilizados desde el momento de
colocar sus pedidos en el extranjero y la fecha de recepción y venta de las mercaderías).
No obstante, el riesgo implícito sigue siendo considerable cuando el patrimonio es
demasiado reducido en comparación al volumen del negocio.
2.3.2 Posibles soluciones al problema
En general, empresas con un elevado índice de endeudamiento (o de Leverage),

presentan como única solución aceptable para los acreedores el fortalecimiento
patrimonial, por cuanto es poco factible que en el corto y mediano plazo, éstos se
encuentren dispuestos a incrementar su posición de riesgo en el negocio. Más aún,
posiblemente aumentarán las presiones a objeto de recuperar con prontitud los créditos
comprometidos.
En estas circunstancias, en caso de que la empresa tenga utilidades, éstas deberían

capitalizarse, y en lo posible los socios deberían aportar nuevos recursos en la empresa.
Estos recursos, debiera destinarse principalmente a reforzar el Capital de Trabajo (a
objeto de fortalecer el Capital en giro que suele encontrarse deteriorado) y a cancelar
parte de la deuda contraída (prioritariamente la de corto plazo, que provoca la mayor
presión sobre las operaciones).
El aporte de fondos no líquidos (normalmente el aporte de activos fijos suele no ser una
solución adecuada cuando la liquidez se encuentra deteriorada, puesto que si bien
mejoran los índices de endeudamiento, subyacen los problemas de liquidez que suelen ir
aparejados con problemas de endeudamiento desproporcionado).
2.3 Rentabilidad
Frecuentemente se estima que la rentabilidad es un factor que únicamente podría interesar

a los dueños del Capital de una empresa. No obstante, este criterio no considera que la
tendencia de los negocios interesa también a los acreedores, quienes ven con
preocupación la generación de pérdidas o de utilidades poco significativas. Índices de una
posible contracción del mercado o de deterioro en la administración, factores que en último
término podrían hacer peligrar los créditos concedidos.
En este sentido, el cuadro de resultados en un instrumento eficaz para determinar la

generación de fondos (aún cuando debería complementarse con otras herramientas
adicionales, como es el caso de la Generación Operativa y No Operativa de Caja).
Al estudiar la rentabilidad (término genérico que engloba la generación de utilidades de una

empresa), es necesario examinar en forma cuidadosa algunas partidas del estado de
pérdidas y ganancias, que sin representar generación efectiva de fondos del negocio,
afecta la utilidad del período. En relación a esto se deben analizar partidas tales como
ingresos y egresos fuera de explotación, la depreciación y la corrección monetaria, las que
podría afectar positiva o negativamente las utilidades, dejando de manifiesto la generación
o déficit efectivo de fondos provenientes del negocio.
Las principales maneras de iniciar la investigación de esta variable se relacionan con el

análisis de los indicadores de rentabilidad sobre Activo y Patrimonio, y de utilidad sobre las
ventas, debiendo completarse con el estudio de la tendencia de las ventas y la
conformación proporcional de las partidas que integran el estado de pérdidas y ganancias.
Al respecto, los indicadores de rentabilidad deben basarse en la comprensión de lo que ha

ocurrido al interior del estado de resultados. Es así como es importante determinar el
margen de contribución con que opera la empresa (Ventas menos Costos Directos),
observando el diferencial que resta para cubrir la carga fija y los gastos financieros.
Si el margen de contribución es elevado y los resultados son poco significativos,

probablemente esto sea consecuencia de ineficiencia administrativa, reflejada en costos
fijos desproporcionadamente elevados, o de un exceso de endeudamiento que provoca una
pesada carga financiera.
Otro factor que suele influir en estas circunstancias, es el referido al método de

depreciación utilizado, que pudiera afectar seriamente a las utilidades, pero no la
generación misma de fondos.
Por otra parte, es necesario determinar la cuantía y significación de los ítems “otros
egresos” e “ingresos fuera de explotación”, que pueden reflejar pérdidas sufridas en
negocios ajenos al giro y que pudieran repetirse en el futuro, producto de una utilización
inadecuada de los recursos. Asimismo, los ingresos obtenidos por concepto de otras
transacciones (por ejemplo venta de activo fijo con utilidad), influyen circunstancialmente (y
posiblemente por única vez) en forma positiva en los resultados de la empresa.
De igual manera, es importante determinar el comportamiento histórico de las ventas y

relacionarlas con el margen de contribución, análisis que ayuda a determinar la posición de
la empresa en el mercado y el grado de competencia que está enfrentando. Es así como
ventas con tendencias a la estabilidad o decrecimiento, unidas a caídas en los márgenes
de contribución, seguramente serán consecuencia de pérdida de posición en el mercado o
de enfrentar competencia más agresiva; situaciones que si bien a corto plazo
probablemente no influyen en el riesgo de la firma, a mediano y largo plazo pueden
traducirse en problemas importantes para la empresa.
Al analizar los indicadores de rentabilidad, es necesario otorgar principal trascendencia al

que relaciona utilidad con activo, por cuánto muestra cuál es el éxito global de la firma. El
análisis del indicador utilidad / patrimonio, en cambio, debe verse sólo de manera
referencial y complementaria, por cuanto su calidad dependerá del volumen de deuda con
que opera la firma. Así, firmas fuertemente apalancadas y que obtengan utilidades,
mostrarán excelentes índices de rentabilidad de patrimonio. No obstante, este análisis
adquirirá mayor relevancia cuando se trate de empresas que muestren pérdidas al mostrar
la descapitalización de la forma en el período (situación que en caso de ser factible
proyectándola al futuro puede dar una visión de magnitud del problema potencial).
2.3.1 .- Indicadores de Rentabilidad:
Estas razones permiten analizar y evaluar las ganancias de la empresa con respecto a un
nivel dado de ventas, de activos o la inversión de los dueños.
 MARGEN BRUTO DE UTILIDADES (MB): Indica el porcentaje que queda sobre las
ventas después que la empresa ha pagado sus existencias.
MB = Ventas - Costo de lo Vendido

Ventas
 R.Op :MARGEN DE UTILIDADES OPERACIONALES (MO): Representa las

utilidades netas que gana la empresa en el valor de cada venta. Estas se deben
tener en cuenta deduciéndoles los cargos financieros o gubernamentales y
determina solamente la utilidad de la operación de la empresa.
 ROS : MARGEN NETO DE UTILIDADES (MN): Determina el porcentaje que

queda en cada venta después de deducir todos los gastos incluyendo los
impuestos.
 ROTACIÓN DEL ACTIVO TOTAL (RAT): Indica la eficiencia con que la empresa
puede utilizar sus activos para generar ventas.
RAT = Ventas anuales

Activos totales
 RENDIMIENTO OPERACIONAL SOBRE ACTIVOS OPERACIONALES (ROA):

Determina la efectividad total de la administración para producir utilidades con los
activos disponibles.
ROA = Utilidades Operacional

Activos Operacionales
 RENDIMIENTO DE LA INVERSIÓN (REI): Determina la efectividad total de la

administración para producir utilidades con los activos disponibles.
REI = Utilidades netas después de impuestos

Activos totales
 RENDIMIENTO SOBRE CAPITAL (ROE): Indica el rendimiento que se obtiene

sobre el Patrimonio .
CC = Utilidades Netas después de impuestos

Patrimonio o Capital contable
 RENDIMIENTO DEL CAPITAL COMÚN (CC): Indica el rendimiento que se obtiene

sobre el valor en libros del capital contable.
CC = Utilidades netas después de impuestos - Dividendos preferentes

Capital contable - Capital preferente
RAZONES DE COBERTURA:
Estas razones evalúan la capacidad de la empresa para cubrir determinados cargos fijos.
Estas se relacionan más frecuentemente con los cargos fijos que resultan por las deudas
de la empresa.
 VECES QUE SE HA GANADO EL INTERÉS (VGI): Calcula la capacidad de la

empresa para efectuar los pagos contractuales de intereses.
VGI = Utilidad antes de intereses e impuestos

Erogación anual por intereses
 COBERTURA TOTAL DEL PASIVO (CTP): Esta razón considera la capacidad de la

empresa para cumplir sus obligaciones por intereses y la capacidad para
rembolsar el principal de los prestamos o hacer abonos a los fondos de
amortización.
CTP = Ganancias antes de intereses e impuestos

Intereses más abonos al pasivo principal
 RAZÓN DE COBERTURA TOTAL (CT): Esta razón incluye todos los tipos de
obligaciones, tanto los fijos como los temporales, determina la capacidad de la
empresa para cubrir todos sus cargos financieros.
CT = Utilidades antes de pagos de arrendamientos, intereses e impuestos

Intereses + abonos al pasivo principal + pago de arrendamientos
Otros Indicadores de Cobertura :
Utilidad Operacional
Cobertura Amortizaciones :
Bancos + Leasing
(Utilidad Neta + Depreciación +- Corrección monetaria +- otros)

Capacidad Corriente :
Pasivo Circulante
( Utilidad Neta + Depreciación +- Corrección monetaria +- otros)
Capacidad Total :
Total de Pasivos
Al terminar el análisis de las anteriores razones financieras, se deben tener los criterios y las
bases suficientes para tomar las decisiones que mejor le convengan a la empresa, aquellas
que ayuden a mantener los recursos obtenidos anteriormente y adquirir nuevos que
garanticen el beneficio económico futuro, también verificar y cumplir con las obligaciones con
terceros para así llegar al objetivo primordial de la gestión administrativa, posicionarse en el
mercado obteniendo amplios márgenes de utilidad con una vigencia permanente y sólida
frente a los competidores, otorgando un grado de satisfacción para todos los órganos
gestores de esta colectividad.
INDICADORES DE MERCADO
Utilidad Neta
1.- U.P.A =
Núm. De Acciones pagadas en circulación
Patrimonio
2.- Valor Libro de la Acción =
Núm. Acciones en Circulación
Precio de Mercado
3.- Precio/Utilidad=
U.P.A
Precio de Mercado
4.- Relación Bolsa/Libro =
Valor Libro
Dividendo
5.-Ratio de Distribución=
U.P.A
Dividendos Pagados
6.-Dividendos Pagados por Acción= _____________________
Núm de Acciones en Circulación
Dividendo
7.- Precio de Mercado Acción =
r -g
r = tasa de descuento
g= tasa de crecimiento de los dividendos
supuesto = se asume perpetuidad en los flujos de dividendos y que éstos crecen periodo a
periodo.
Dividendo
8.-Rentabilidad por dividendo =

Precio de la Acción
Precio de la Acción
9.- Ratio Cotización-Valor Contable=
Valor Contable de la Acción
Valor de Mercado de los Activos

10.- Q de Tobin =
Coste de Reposición Estimado

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Departamento de Ingeniería Industrial 1

Carrera Ing. Civil Industrial - Asig. Finanzas Corporativas

Desde un punto de vista teórico, el análisis que se haga a un balance General y su

La evaluación de los Estados Financieros se hará principalmente en base al estudio y

A) Índices Financieros (Indicadores o ratios)

Son relaciones matemáticas calculadas en base a comparar:

Estos indicadores permiten detectar desequilibrio, tendencias desfavorables o causas de

B . PRINCIPALES VARIABLES A ESTUDIAR

Generalmente, se estima necesario analizar la liquidez, el endeudamiento y la rentabilidad

financieros y otros aspectos de carácter cualitativo propios de cada empresa. Al respecto, es

En este mismo sentido, es necesario reafirmar las primeras impresiones obtenidas de la

Para efectos de este trabajo se supondrá conocido el procedimiento de cálculo de los

C.1) Metodología General

a) Recolección de Información: Los antecedentes que se solicitan dependerán

global de cada variable estudiada (liquidez, rentabilidad y endeudamiento), con

Al efectuar un estudio de liquidez es necesario centrarse en el objetivo último del análisis,

2.2.1.- Indicadores de Liquidez

 CAPITAL NETO DE TRABAJO (CNT): Esta razón se obtiene al descontar de las

CNT = Pasivo Corriente-Activo Corriente

 ÍNDICE DE SOLVENCIA (IS): Este considera la verdadera magnitud de la empresa

 ÍNDICE DE LA PRUEBA DEL ACIDO (ACIDO): Esta prueba es semejante al índice

ACIDO = Activo Corriente- Inventario

 FONDO DE MANIOBRA (FM) : Fondo positivo o negativo obtenido de la diferencia

FONDO DE MANIOBRA = Cap.Permanentes – Inv. Permanentes

 PLAZO PROMEDIO DE INVENTARIO (PPI): Representa el promedio de días que

 ROTACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR (RCC): Mide la liquidez de las cuentas

RCC = Ventas anuales a crédito

 PLAZO PROMEDIO DE CUENTAS POR COBRAR (PPCC): Es una razón que

 ROTACION DE CUENTAS POR PAGAR (RCP): Sirve para calcular el número de

RCP = Compras anuales a crédito

 PLAZO PROMEDIO DE CUENTAS POR PAGAR (PPCP): Permite vislumbrar las

Otros Indicadores de Liquidez

KT Operacional = KT / Total Activos

2.2.2. Principales problemas relacionados con la liquidez.

En general, los problemas de liquidez se relacionan con:

a) Capital de trabajo insuficiente

a) Capital de Trabajo Insuficiente. La insuficiencia de capital de giro lleva a una

Como probables causas de lo anterior, se podrían señalar:

 Crecimiento rápido y desproporcionado de las ventas (lo que requiere de

b) Exceso de endeudamiento de corto plazo La utilización de créditos de corto plazo,

En otras circunstancias, el endeudamiento puede crecer rápidamente (por la necesidad de

Esta sobredimensión de deuda circulante puede detectarse analizando los indicadores de

c) Déficit de Capital de Trabajo y Exceso de Endeudamiento de Corto Plazo: Esta

El otorgamiento de apoyo a una empresa en esta posición se hace especialmente riesgosa;

d) Capital de Trabajo Bruto de poca liquidez

 Manutención desmedida de materias primas o de productos de baja venta. Esto,

 Venta al crédito a clientes de calidad dudosa, que se atrasan en la cancelación de

También influye la manutención de importantes inversiones en valores mobiliarios (que no

Esta situación puede detectarse principalmente acudiendo a los indicadores de rotación y

Eventualmente, esto podría atraer como consecuencia la no disponibilidad oportuna de

liquidez originada en un aumento de los pasivos de corto plazo, es conveniente

No obstante, el operar con bajos niveles de endeudamiento le proporciona a la empresa

En grandes líneas, se pude afirmar que el problema de endeudamiento se deriva de la

Al analizar el endeudamiento de las firmas, es necesario tener presente el carácter del

En todo caso, el endeudamiento debe analizarse en forma muy relacionada con la

Los indicadores que muestran la situación de solvencia pueden reducirse a Deuda /

2.3.1.- Indicadores de Endeudamiento: :

LEV = Pasivo Circulantes + Pasivo Largo Plazo

 RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO (RE): Mide la proporción del total de activos

RPC = Pasivo a largo plazo

 RAZÓN PASIVO A CAPITALIZACIÓN TOTAL (RPCT): Tiene el mismo objetivo de

RPCT = Deuda a largo plazo

2.3.2 Principales causas de niveles elevados de endeudamiento.