La generación de valor

Profesor:
Luis Piazzon, PhD.

1
 ¿Cómo se crea Valor?
• En términos competitivos, el valor es la cantidad que los
compradores están dispuestos a pagar por lo que una empresa
les proporciona.
• La creación de valor depende de la capacidad y habilidad de la
empresa en el manejo de sus recursos y se puede alcanzar de
tres maneras:
• Ofreciendo productos con fuertes y valiosos atributos
diferenciales con respecto al resto.
• Ofreciendo productos a menor costo en su sector industrial.
• Ofreciendo productos para un mercado nicho.

2
 Causas que han originado un nuevo
enfoque de Creación de Valor

• El campo de juego está más nivelado: las empresas disponen de

más capital, más información y el talento superior es más móvil.
Las grandes empresas gozan cada vez más de menor ventaja por
razón de su tamaño per se sobre las empresas pequeñas y
medianas.

• El entorno comercial es turbulento: situación que obliga a los

gerentes a revaluar continuamente la posición de sus empresas.

• Los negocios se están “desintegrando” conforme las ventajas de la

integración vertical, la integración horizontal y la propiedad de
múltiples negocios se erosionan en un caso tras otro.

3
 La creación de valor se relaciona con
cuatro factores:
• El tipo de negocio.
• ¿Cuánto valor agregado se crea?

• La situación competitiva en que se encuentra.

• Estrategia de negocio: liderazgo en costos, diferenciación, nicho.

• El modelo de gestión.
• ¿Qué stakeholders considera?

• La estrategia financiera

4
 Tipo de negocio...

• Según Alvin Toffler, hay tres tipos de

negocios:
• los agrícolas, de muy baja creación de valor

• los industriales que están en una situación

intermedia

• los de conocimiento, que tienen una capacidad

muy alta de creación de valor.

5
 Situación competitiva...

La creación de valor depende

Situación de la capacidad y habilidad de la
competitiva empresa en el manejo de sus
recursos y se puede alcanzar de
tres maneras:
•Ofreciendo productos con
fuerte y valiosos atributos
diferenciales con respecto
al resto; u,
•Ofreciendo productos a
Estrategia menor costo en su sector
Liderazgo en
Diferenciación
costos
de industrial, u,
nichos
•Ofreciendo productos para
un mercado nicho.

6
Modelo de Gestión...

Dueños
Potencial de
creación de Clientes
valor: Es la
capacidad de
crear Trabajadores
valores
compartidos Proveedores
para:
Comunidad

7
 Las empresas que crean valor
• Son aquellas cuyos accionistas están dispuestos a seguir
invirtiendo en la empresa.
• Atraen y retienen a los mejores profesionales.
• Establecen acuerdos mutuamente beneficiosos a largo
plazo con los proveedores.
• Tiene mejores relaciones con sus clientes, lo que le permite
seguir satisfaciéndoles a futuro.

8
 Estrategia financiera
La expansión de las fuentes de fondos

• La combinación de las restricciones de

financiamiento con oportunidades de inversión
puede restar mucho valor.
• Esto se puede contrarrestar expandiendo las
fuentes de financiamiento posibles.

Empresa Mercado de
Mercado de
Familiar capitales
capital local
Autofinanciamiento internacional

9
 La Administración de Valor y la
Estrategia Comercial
• La limitada y tradicional definición de estrategia comercial conduce a las
empresas a concentrarse en ganar participación de mercado y tener cada
vez más ganancias. Pero las medidas adoptadas para ese fin pueden
disminuir el valor creado.

• El desafío para los gerentes puede resumirse en dos palabras:

Administrar Valor
• Las respuestas que deben responder son:
– ¿Cuánto valor crearán nuestros planes y estrategias actuales en
comparación con el negocio usual?
– ¿Cuáles son los impulsores claves del valor en nuestro negocio?

10
 Value investing
Desde la creación del S&P 500, Warren Buffett, “el oráculo de Omaha” ha
conseguido una rentabilidad media anual del 19,7%, frente al 9,4% del
S&P 500. Es decir, si hubiéramos invertido USD 6,000 en el S&P 500 en
1957, ahora tendríamos poco más de USD 5 millones y si hubiese sido en
Berkshire, tendríamos más de USD 42 millones.

Buffett ha desarrollado un estilo singular de inversiones en

valor y se ha mantenido fiel a ello. La idea fundamental es
comprar activos a un precio menor del valor intrínseco.

Su método es construir flujos de caja y descontarlos. Los

descuenta a la tasa de largo plazo de los bonos del tesoro
norteamericano, porque solo invierte en compañías que
entiende, y mitiga el riesgo al elegir las firmas.
No habla de adquirir acciones, sino que enfatiza en la
compra de negocios. Compra negocios con ventajas
competitivas que no puedan ser vulneradas.
Buffett compra compañías bien manejadas que están
subvaloradas.
Aconseja evaluar a los administradores por lo que hacen,
no por lo que dicen.
Warren Buffett (1930 - )
Algunas frases:
Cuando se busca personal se observan 3 cualidades: integridad,
inteligencia y energía. Pero la más importante es la integridad, porque
sin ella, las otras dos cualidades, la inteligencia y la energía, te
comerán.
Es mucho mejor comprar una compañía fantástica a un precio justo
que una compañía normal a un precio fantástico
La inversión debe tener una base racional, si un negocio no se
comprende, mejor abstenerse.
Cuando un equipo directivo de excelente reputación se enfrenta a un
negocio con reputación de tener una mala base económica, la
reputación que se mantienen intacta, es la del negocio. 11
Creación de valor en
nuevas formas

Esfuerzos público-
privados para fomentar
innovación y
emprendimiento

Los CEOs del mundo

están más enfocados
en innovar y ganar
participación en
mercados existentes.
(Skolkovo
Innovation
Center)

(Ecuador)

¿Perú? 12
Sesión 1. Introducción al Consumo y
Curvas de Indiferencia y Riesgo y
Rentabilidad

Profesor Luis Piazzon G., Ph.D.

 Introducción: Consumo y Bienestar
• Una persona siempre debe decidir la cantidad que desea
consumir de cada uno de los bienes y servicios disponibles
en la economía.
• Si existieran solo dos bienes (gaseosa y galletas), debería
elegir que cantidades consumir de cada cual en función de
su restricción presupuestaria (su ingresos y los precios de
ambos bienes).
• Necesita saber también cuál es la tasa de inter-cambio
“subjetiva” entre consumir (o dejar de consumir) el bien
gaseosa y dejar de consumir (o consumir) el bien galleta, a
fin de mantener el mismo nivel de bienestar (análisis
marginal).
 Introducción: Consumo y Bienestar
• Por ejemplo si para una persona consumir una gaseosa adicional o
consumir una menos le incrementa o reduce su bienestar en 10
útiles* respectivamente. Asimismo, si le afecta en 20 o -20 útiles el
consumir o renunciar al consumo de una galleta, entonces, en el
margen, la persona estaría dispuesta a renunciar a una galleta a
cambio de dos gaseosas o viceversa a fin de mantener el mismo
bienestar.
• Entonces la Tasa de Intercambio entre gaseosa/galleta (Tasa
Marginal de Sustitución) es igual a: 2/1 = 20u/10u = 02 Gas. / 01
Gall.

* Útil (u): medida del nivel de satisfacción

 Introducción: Consumo y Bienestar
• Esto significa que esta dispuesto a dejar de consumir dos
gaseosas (con lo cual perdería -20u = 02 *-10u) a cambio
de una galleta (con lo cual ganaría 20u = 01 * 20u), a fin de
mantener el mismo nivel de bienestar o satisfacción.
• El nivel de útiles que añade una unidad adicional de
consumo o el bienestar marginal de los bienes gaseosa y
galleta, dependen de los gustos y preferencias particulares
de cada consumidor. Es decir, la Tasa Marginal de
Sustitución es subjetiva y particular a cada individuo.
 La Utilidad

• La unidad que mide el nivel de satisfacción de un

producto de consumo es un útil.
• El comportamiento de un consumidor racional
(inversionista) es maximizar su nivel de utilidad
total o bienestar (maximizar su riqueza, con lo cual
maximizar su consumo presente y futuro, y por
ende su nivel de bienestar).

Consumo (#canastas de 1.0 1.1 1.2 1.3

consumo estándar)
Utilidad (útiles) 1.0 1.4 1.7 1.9
 La Función de Utilidad
• Podemos observar que la utilidad no crece a la misma
proporción que el consumo.
• Esto se presenta porque existe en la naturaleza la
denominada “Utilidad Marginal Decreciente”.
• Por ejemplo, una persona tiene mucha sed después de
jugar futbol. La primera gaseosa le dará un gran nivel de
bienestar (20u), la segunda gaseosa menos (15u), la tercera
menos (8u), y así sucesivamente (incluso podría llegar a ser
negativa).
 La Función de Utilidad
• Considerando que una persona esta dispuesta a pagar más
por aquello que le genera más bienestar, la Utilidad Marginal
Decreciente explicaría porque el agua que es necesaria
para nuestra supervivencia, es mucho más barata que un
diamante. El agua es abundante (al menos hasta hoy) por lo
que tiene una Utilidad Marginal muy baja.
• Si se establece una cantidad de puntos representativos del
nivel de utilidad en relación al consumo se obtiene la
Función de utilidad.
 Función de utilidad: Rendimientos
Marginales Decrecientes

Utilidad Total = U(C1 = Gaseosa)

Cada inversionista La curva es creciente, la utilidad

tendrá una función de crece con el consumo de
utilidad distinta de Gaseosa, pero la tasa de
acuerdo a sus propios crecimiento es decreciente.
gustos y preferencias.

Consumo, C1 = Gaseosas
a a a a
 Curvas de indiferencia: cuestiones
técnicas de la función de utilidad

Utilidad Total
Curvas de indiferencia
U(C1 = Gaseosa)

Una cuestión técnica:

La forma cóncava de la
función de utilidad, A
C1
determina la forma
convexa de las curvas de B
indiferencia.

U(C0 = Galleta)
Curva de Indiferencia:
Compensaciones entre consumo de
Gaseosa y consumo de Galleta con
un bienestar constante
C0
 Curvas de indiferencia
C1 Gaseosa

A Utilidad Constante:
A - B: renuncio a 01
C1a Galleta y recibo 02
Tasa Marginal de
Gaseosas = Mismo
Sustitución = 2 B
nivel de bienestar
C1b

C0a C0b Co Galleta

Una curva de indiferencia esta compuesta por todas las combinaciones de

Gaseosas y Galletas (bienes y servicios) que son igualmente deseables por
cuanto representan el mismo nivel de utilidad o bienestar. Por ejemplo la
combinación o canasta A significa el mismo nivel de utilidad que la
combinación o canasta B.
 Tasa Marginal de Sustitución

La pendiente de la curva es la tasa

C1 marginal de sustitución.

A Utilidad constante
C1a

B
C1b

C0a C0b Co

TMS = C1 (Gaseosa)/C0 (Galleta) = -2 < 0

 Familia de curvas de indiferencia

C1 Gaseosa

Utilidad creciente:
U Combinación “b” > U Combinación “a”
C1a
C1b

C0a C0b Co Galleta

A más alejada del origen mayor será la utilidad correspondiente a cada curva
de indiferencia.
 Curvas de Indiferencia: Riesgo y
Rentabilidad
• La forma de las curvas de indiferencia entre Gaseosa y
Galleta tenían forma convexa debido a que ambos son
“bienes” en el sentido que su mayor consumo siempre es
mejor (siempre es mejor mas que menos).
• Existen “males” en la economía que una persona promedio
quisiera evitar. Uno de estos “males” es el Riesgo. Un mayor
Riesgo reduce mi nivel de utilidad o bienestar esperado (una
unidad adicional de Riesgo tiene una utilidad marginal
negativa por ejemplo de -10u). Por lo tanto, debería ser
retribuido por asumir un Riesgo mayor a fin de mantener un
mismo nivel de utilidad.
 Curvas de Indiferencia: Riesgo y
Rentabilidad
• Los ludópatas serian una excepción: están dispuestos a
“pagar” o perder dinero en el largo plazo por asumir
Riesgo; es decir, pagan por asumir Riesgo, lo que para
ellos es una fuente de “placer”.
• Esto significa que para aceptar o asumir un mayor
Riesgo, la Rentabilidad Esperada por asumirlo debe
también subir. La Rentabilidad Esperada es un “Bien”
(Una mayor Rentabilidad Esperada incrementa mi utilidad
esperada).
• Entonces, si un mayor riesgo reduce mi Utilidad Esperada
en -10; y una mayor Rentabilidad Esperada incrementa mi
Utilidad esperada en +10, estaría en una misma curva
de indiferencia.
 Curvas de Indiferencia: Riesgo y
Rentabilidad
• Por ejemplo las diferentes combinaciones de
acciones (carteras) tienen diferentes niveles de
Rentabilidad Esperada (Re) y Riesgo.
• La Rentabilidad (Re) será la rentabilidad promedio
esperada de las acciones que componen la cartera.
• El riesgo es la variabilidad de resultados posibles
con respecto a la Re y estaría determinada por la
Varianza o Desviación Típica de la Re (σRe)
• Para mantener el mismo nivel de utilidad o
bienestar, debería aceptar un mayor Riesgo (σRe)
a cambio de una mayor Rentabilidad Esperad (Re)
 Curva de
Indiferencia
Re

A – B: a mayor nivel de
riesgo asumido (de A a
RB B B), los inversionistas
A requerirán un mayor
RA nivel de retorno (RA a
RB) a fin de mantener
un mismo nivel de
bienestar.

σRA σRB σRe

Desviación Estándar
 Utilidad creciente (U):
U Cartera “B” > U Cartera “A”
μ3
μ2
Re μ1
RB B
La Canasta B
representa un
A mayor nivel de
RA
bienestar (μ3) que
la canasta A (μ1)

σRA y RB σRe
Desviación Estándar
 Los Consumidores A y B tienen diferentes μB
Gustos y Preferencias con respecto a la
combinación de Re y σRe, por lo tanto
elegirán diferentes carteras.
Re μA
Combinaciones de
acciones
RB B (Carteras) con
diferentes niveles
de Re y Riesgo
A
RA

σRA σRB σRe

Desviación Estándar
 Curvas de Indiferencia: una visión
intertemporal
• Inversión es renunciar a Consumo Presente por un mayor Consumo
Futuro.
• No se invertirá si la rentabilidad esperada futura de la inversión en
términos de Consumo Futuro, no tiene mayor valor que el sacrificio
de dejar de consumir hoy.
• En una economía de una persona y un bien, el decisor debe elegir
entre el consumo ahora y consumo en el futuro.
• Para decidir necesita saber: cuál es la tasa de inter-cambio subjetiva
entre consumir ahora y consumir en el futuro.
 Curvas de Indiferencia: una visión
intertemporal
• Dejar de consumir 01 Manzana (C0) hoy por consumir 01 Manzana
(Co) dentro de un año reduciría mi nivel de bienestar. Esto se debe a
la llamada “impaciencia por el consumo” (El bienestar tiene una Tasa
de Descuento Subjetiva).
• Para renunciar al Consumo Presente debo ser remunerado (la
rentabilidad podría ser la Tasa de Interés Libre de Riesgo en un
mundo sin riesgo o la Rentabilidad Esperada de invertir en una
cartera de acciones).
• Dicha rentabilidad en términos de Consumo Futuro tiene que
significar un mayor valor que el valor sacrificado al dejar de consumir
hoy.
 Curvas de indiferencia: una visión
intertemporal

C1

A Utilidad constante
C1a

B
C1b

C0a C0b Co
Las curvas son convexas desde el origen, se espera que mientras
más consumo se sacrifica el primer año, mayor consumo será
necesario en el segundo año para lograr el mismo nivel de utilidad.
 Tasa Marginal de Sustitución
intertemporal

La pendiente de la curva es la tasa

C1 marginal de sustitución.

A Utilidad constante
C1a

B
C1b

C0a C0b Co

TMS = C1/C0 < 0

TMS representa la tasa subjetiva de interés “ri” 
TMS = -(1+ri)
 Familia de curvas de indiferencia

C1

Utilidad creciente
C1a

C1b

C0a C0b Co

A más alejada del origen mayor será la utilidad correspondiente a cada

curva de indiferencia.
 El dinero y los mercados financieros

•Cuando existe el mercado financiero se

abren nuevas posibilidades para las
decisiones de consumo e inversión, no se
tiene el límite de los recursos propios porque
se puede pedir prestado y prestar.
 Curva del mercado de capitales

C1
W1
A medida que Y0 aumenta Y1 también aumenta.
Lo máximo que podemos ahorrar es W0, nuestro
C1* A consumo incial sería nulo.

Y1
Tan = X1/X0 = (1+i)

Retorno de la 
inversión
C0 * W0 C0
Y0
Inversión inicial
Consumo inicial
 La decisión de consumo y ahorro

• La decisión de consumo depende de las curvas de

indiferencia y las decisión de ahorro depende de la
línea del mercado financiero.
• El inversionista compara lo que le produce el
ahorro, con el sacrificio de dejar de consumir ahora.
 Ahorro y consumo

C1
A partir de B no conviene seguir ahorrando ya que
la pendiente de la curva de indiferencia empieza a
W1 superar la pendiente del mercado financiero.

B En el punto óptimo:
C1* TMS = (1+i) = C1/C0

U2

El sacrificio de dejar de consumir ahora para

consumir despues es menor que el rendimienro de
ahorrar.
Y1 A
U1


C0 * Y0 W0
C0
 Ahorro y consumo

C1
Al poder invertir y obtener una rentabilidad “i”, podremos diferir
nuestro consumo presente de acuerdo a nuestros Gustos y
W1 preferencias inter temporales, alcanzando la Curva de Indiferencia
U2 y con ello una mayor utilidad.
C1* B
En el punto óptimo:
TMS = (1+i) = C1/C0
U2
Consumo
adicional

Si no existiera el mercados de capitales tendríamos

que consumir hoy (Co) toda la renta actual (Y0), con
lo cual obtendríamos una Utilidad de U1.
A
Y1 = C1 U1
Ahorro

C0 * Y0 = C0 W0
C0
 Por lo tanto la existencia de los
Mercados de Capitales permiten
maximizar el nivel de bienestar
individual, y a un nivel agregado, el
nivel de bienestar social.