Development of an Electrochemical Biosensor Platform and a Photobleaching Surface Modification Strategy

SCHRIFTEN DES INSTITUTS FÜR MIKROSTRUKTURTECHNIK
AM KARLSRUHER INSTITUT FÜR TECHNOLOGIE (KIT)
Band 27
LEONARDO PIRES CARNEIRO
Development of an Electrochemical Biosensor

Platform and a Suitable Low-Impedance Surface
Modification Strategy
Leonardo Pires Carneiro

Platform and a Suitable Low-Impedance Surface
Modification Strategy
Schriften des Instituts für Mikrostrukturtechnik
am Karlsruher Institut für Technologie (KIT)
Band 27
Hrsg. Institut für Mikrostrukturtechnik
Eine Übersicht aller bisher in dieser Schriftenreihe erschienenen

Bände finden Sie am Ende des Buchs.
Platform and a Suitable Low-Impedance
Surface Modification Strategy
by
Leonardo Pires Carneiro
Dissertation, Karlsruher Institut für Technologie (KIT)
Fakultät für Maschinenbau
Tag der mündlichen Prüfung: 19. August 2014

Hauptreferent: Prof. Dr. Volker Saile
Korreferent: Prof. Dr. Axel Rosenhahn
Impressum
Karlsruher Institut für Technologie (KIT)

KIT Scientific Publishing
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D-76131 Karlsruhe
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Print on Demand 2014

ISSN 1869-5183
ISBN 978-3-7315-0272-2
DOI 10.5445/KSP/1000043414


Platform and a Suitable Low-Impedance
Surface Modification Strategy
Zur Erlangung des akademischen Grades

Doktor der Ingenieurwissenschaften
der Fakultät für Maschinenbau
Karlsruher Institut für Technologie (KIT)
genehmigte
Dissertation
von
M. Sc. Leonardo Pires Carneiro
Tag der mündlichen Prüfung: 19.08.2014

Hauptreferent: Prof. Dr. Volker Saile
Korreferent: Prof. Dr. Axel Rosenhahn

Eigentlich weiß man nur, wenn man wenig weiß.

Mit dem Wissen wächst der Zweifel.
Johann Wolfgang von Goethe
Acknowledgement
This work was created during my activities at the Institute of Microstruc-‐
ture Technology at Karlsruhe Institute of Technology.
I thank Professor Dr. Volker Saile and Professor Dr. Andreas Guber for
the possibility to conduct this work under their supervision. I also thank
Professor Dr. Axel Rosenhahn for assuming the role of second reviewer.
My special thank you goes to my advisor Dr. Bastian E. Rapp, I couldn’t
have asked for a better advisor! The joy und unwavering enthusiasm he
has for research were contagious and always motivating, even during the
toughest times of my Ph. D. I am also very grateful to Dr. Gary Davidson
for his advising in the many biological questions. I would like to show my
gratitude to Nico Braunegger for his time and great help with the fluo-‐
rescence microscopy samples.
I would like to thank all my colleagues for their support, encouraging
discussions and fun times we had. Doro thank you for the brilliant idea!
I also acknowledge Karlsruhe House of Young Scientists (KHYS) for the
funding of my stay abroad.
I am also very grateful to my friends which supported me during this
journey.
Lastly, I would like to thank my family for their love and encouragement.
Especially to my mother for her unconditional support and love of
science and my brother for always being there for me and making me
laugh even after a frustrating day.

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dĂďůĞŽĨĐŽŶƚĞŶƚƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘s//
dĂďůĞŽĨĨŝŐƵƌĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘y/
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ϭ /ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭ
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Ϯ͘ϭ ŝŽƐĞŶƐŽƌƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱ
Ϯ͘ϭ͘ϭ ,ŝƐƚŽƌǇĂŶĚĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶŽĨďŝŽƐĞŶƐŽƌƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳ
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ϯ͘ϭ͘ϯ ^ƉŝŶĐŽĂƚŝŶŐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϳ
ϯ͘ϭ͘ϰ hsůŝŐŚƚĞǆƉŽƐƵƌĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϴ
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ϯ͘ϭ͘ϲ 'ŽůĚĞƚĐŚŝŶŐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲϭ
ϯ͘ϭ͘ϳ dŝƚĂŶŝƵŵĞƚĐŚŝŶŐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲϮ
ϯ͘ϭ͘ϴ /ŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶŽĨƌĞĨĞƌĞŶĐĞĞůĞĐƚƌŽĚĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲϮ
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ϯ͘ϯ ŽŶŶĞĐƚŝŽŶƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲϱ
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ϯ͘ϲ DĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐĞƚƵƉ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳϯ
ϯ͘ϳ ŝŽĨŝůŵĚĞƚĞĐƚŝŽŶ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳϰ
ϯ͘ϳ͘ϭ ^ĞƚƵƉ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳϲ
ϯ͘ϳ͘Ϯ DĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳϴ
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ϰ͘ϯ ^ĞůĨͲĂƐƐĞŵďůĞĚŵŽŶŽůĂǇĞƌ;^DͿ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϴϲ
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ϰ͘ϱ ŚĞŵŝĐĂůŐƌĂĨƚŝŶŐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϬϭ
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ϱ͘ϰ ĨĨŝŶŝƚǇĂƐƐĂǇ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϮϱ
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ƵƌƌŝĐƵůƵŵǀŝƚĂĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϯϱ
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&ŝŐƵƌĞϲʹZĂŶĚůĞƐ͛ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĐŝƌĐƵŝƚŽĨĂŶĞůĞĐƚƌŽĚĞŝŶĐŽŶƚĂĐƚ
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&ŝŐƵƌĞϳʹ^ĐŚĞŵĂƚŝĐĚŝĂŐƌĂŵŽĨƚǁŽƉŽƐƐŝďůĞĐŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŽŶƐĨŽƌĂŶ
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&ŝŐƵƌĞϯϭʹůŽĐŬĚŝĂŐƌĂŵŽĨƚŚĞĐƵƐƚŽŵͲŵĂĚĞŝŵƉĞĚĂŶĐĞ
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&ŝŐƵƌĞϯϮʹŽŵƉĂƌŝƐŽŶďĞƚǁĞĞŶƚŚĞƚŚƌĞĞĞůĞĐƚƌŽĚĞĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ
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&ŝŐƵƌĞϯϯʹϯĚƌĂǁŝŶŐƐŽĨƚǁŽĚŝĨĨĞƌĞŶƚĨůŽǁĐĞůůƐ͘ ϲϳ
&ŝŐƵƌĞϯϰʹǆƉůŽƐŝŽŶǀŝĞǁŽĨƚŚĞůĂƚĞƐƚŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚĐĞůůƐĞƚƵƉ͘ ϲϴ
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ĐŚƌŽŶŽůŽŐŝĐĂůůǇ͘ ϲϵ
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&ŝŐƵƌĞϱϯʹ^ĐŚĞŵĂƚŝĐĚŝĂŐƌĂŵĂŶĂŶƚŝďŽĚǇŝŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐ
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&ŝŐƵƌĞϱϰʹ^ĐŚĞŵĂƚŝĐĚŝĂŐƌĂŵŽĨƚŚĞĐŽƵƉůŝŶŐƉƌŽĐĞƐƐŽĨĂ
ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶƐƵƉƉƌĞƐƐŝŽŶĐŽŵƉŽƵŶĚ;dZ/^Ϳ
ŽŶƚŽĂŐƌĂĨƚĞĚϰͲŵŝŶŽďĞŶǌŽŝĐĂĐŝĚůĂǇĞƌ͘ ϭϬϱ
&ŝŐƵƌĞϱϱʹ&ůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞŵŝĐƌŽƐĐŽƉǇƉŝĐƚƵƌĞƐŽĨƚŚƌĞĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚ
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ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂƚŝŽŶŽĨĂŶĞůĞĐƚƌŽĚĞŵŽĚŝĨŝĞĚďǇŐƌĂĨƚŝŶŐŽĨ
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&ŝŐƵƌĞϲϭʹ^ĐŚĞŵĂƚŝĐĚŝĂŐƌĂŵŽĨƚǁŽ/^ĂƐƐĂǇƐ;ĐŽŶƚŝŶƵĂƚŝŽŶŽĨ
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ĂƐƐĂǇ͘ ϭϭϵ
&ŝŐƵƌĞϲϰʹEǇƋƵŝƐƚĚŝĂŐƌĂŵŽĨĂŶĞůĞĐƚƌŽĚĞŵŽĚŝĨŝĞĚďǇŵĞĂŶƐŽĨ
ƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐ͘&ƵƌƚŚĞƌŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶŽĨďŝŽƚŝŶ
ĚĞƚĞĐƚŝŽŶůŝŵŝƚ͘ ϭϮϭ

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ys

>ŝƐƚŽĨĂďďƌĞǀŝĂƚŝŽŶƐ
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ϭϭͲDh ϭϭͲDĞƌĐĂƉƚŽƵŶĚĞĐĂŶŽů
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ϯ dŚƌĞĞͲĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂů
ϰͲ ϰͲŵŝŶŽďĞŶǌŽŝĐĂĐŝĚ
ϰͲD ϰͲDĞƌĐĂƉƚŽďĞŶǌŽŝĐĂĐŝĚ
ϲͲD, ϲͲDĞƌĐĂƉƚŽŚĞǆĂŶŽŝĐĂĐŝĚ
ϴͲDK ϴͲDĞƌĐĂƉƚŽŽĐƚĂŶŽŝĐĂĐŝĚ
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,/ ƌĂŝŶŚĞĂƌƚŚŝŶĨƵƐŝŽŶ
^ ŽǀŝŶĞƐĞƌƵŵĂůďƵŵŝŶ
ŽŵƉƵƚĞƌͲĂŝĚĞĚĚĞƐŝŐŶ
K ǇĐůŝĐŽůĞĨŝŶĐŽƉŽůǇŵĞƌ
s ǇĐůŝĐǀŽůƚĂŵŵĞƚƌǇ
s ŚĞŵŝĐĂůǀĂƉŽƌĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶ
ŝƌĞĐƚĐƵƌƌĞŶƚ
ys//

D^K ŝŵĞƚŚǇůƐƵůĨŽǆŝĚĞ
E ĞŽǆǇƌŝďŽŶƵĐůĞŝĐĂĐŝĚ
/^ ůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂůŝŵƉĞĚĂŶĐĞƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉǇ
>/^ ŶǌǇŵĞͲůŝŶŬĞĚŝŵŵƵŶŽƐŽƌďĞŶƚĂƐƐĂǇ
W^ ǆƚƌĂĐĞůůƵůĂƌƉŽůǇŵĞƌŝĐƐƵďƐƚĂŶĐĞƐ
&/d &ůƵŽƌĞƐĐĞŝŶŝƐŽƚŚŝŽĐǇĂŶĂƚĞ
'W 'ƌŽƐƐĚŽŵĞƐƚŝĐƉƌŽĚƵĐƚ
,& ,ǇĚƌŽĨůƵŽƌŝĐĂĐŝĚ
,/s ,ƵŵĂŶŝŵŵƵŶŽĚĞĨŝĐŝĞŶĐǇǀŝƌƵƐ
DD^ DŝĐƌŽĞůĞĐƚƌŽŵĞĐŚĂŶŝĐĂůƐǇƐƚĞŵ
W^ WŚŽƐƉŚĂƚĞͲďƵĨĨĞƌĞĚƐĂůŝŶĞ
WD^ WŽůǇĚŝŵĞƚŚǇůƐŝůŽǆĂŶĞ
W' WŽůǇ;ĞƚŚǇůĞŶĞŐůǇĐŽůͿ
Wd& WŽůǇƚĞƚƌĂĨůƵŽƌŽĞƚŚǇůĞŶĞ
YD YƵĂƌƚǌĐƌǇƐƚĂůŵŝĐƌŽďĂůĂŶĐĞ
^t ^ƵƌĨĂĐĞĂĐŽƵƐƚŝĐǁĂǀĞ
^WZ ^ƵƌĨĂĐĞƉůĂƐŵŽŶƌĞƐŽŶĂŶĐĞ
dZ/^ dƌŝƐ;ŚǇĚƌŽǆǇŵĞƚŚǇůͿĂŵŝŶŽŵĞƚŚĂŶĞ
d^d dƌŝƐͲƵĨĨĞƌĞĚ^ĂůŝŶĞĂŶĚdǁĞĞŶϮϬ
ys///

ϭ /ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ

DŝĐƌŽƐǇƐƚĞŵƚĞĐŚŶŽůŽŐǇŚĂƐďĞĞŶŐĂŝŶŝŶŐĂƚƚĞŶƚŝŽŶŶŽƚŽŶůǇŝŶŝŶĚƵƐƚƌŝĂů
ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ďƵƚ ĂůƐŽ ŝŶ ĞǀĞƌǇĚĂǇ ůŝĨĞ ƉƌŽĚƵĐƚƐ͘ dŚĞ ĞǀĞƌ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ
ŵŝŶŝĂƚƵƌŝǌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚĞĐŚŶŝĐĂů ƐǇƐƚĞŵƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚŽƐĞ
ƉƌĞƐĞŶƚŝŶĂƐŵĂƌƚƉŚŽŶĞ͕Ğ͘Ő͕͘ƚŽƵĐŚƐĐƌĞĞŶ͕ƌĂĚŝŽŵŽĚƵůĞƐ͕ƐĞŶƐŽƌƐ͕ĞƚĐ͕͘
ĂƌĞ ƚǇƉŝĐĂů ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ĂƌĞĂƐ ŽĨ ŵŝĐƌŽƐǇƐƚĞŵ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ͘ ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕
ďŝŽŵĞĚŝĐĂů ƐǇƐƚĞŵƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ŚĞĂƌŝŶŐ ĂŝĚƐ͕ ƉĂĐĞŵĂŬĞƌƐ ĂŶĚ ďŝŽƐĞŶƐŽƌƐ
ĂůƐŽ ĐŽŶƐƚŝƚƵƚĞ Ă ǀĞƌǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƐĞŐŵĞŶƚ ŽĨ ŵŝĐƌŽƐǇƐƚĞŵ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ͘
dŚĞ ŐůŽďĂů ŵĂƌŬĞƚ ĨŽƌ ďŝŽƐĞŶƐŽƌƐ ŝƐ ĨŽůůŽǁŝŶŐ Ă ƐƚĞĞƉ ƵƉǁĂƌĚ ƚƌĞŶĚ͖ ŝŶ
ϮϬϬϬ ďŝŽƐĞŶƐŽƌƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĞĚ Ă ŵĂƌŬĞƚ ǁŽƌƚŚ ŽĨ ĂůŵŽƐƚ Ϯ ďŝůůŝŽŶ h^
ĚŽůůĂƌƐ͕ƚĞŶǇĞĂƌƐůĂƚĞƌƚŚŝƐƐŚĂƌĞƌŽƐĞƚŽŽǀĞƌϭϯďŝůůŝŽŶĚŽůůĂƌƐĂŶĚƚŚĞ
ŵĂƌŬĞƚ ƉƌĞĚŝĐƚŝŽŶƐ ĨŽƌ ϮϬϭϴ ƐŚŽǁ ĨŝŐƵƌĞƐ ĂƌŽƵŶĚ ƚŚĞ ϭϳ ďŝůůŝŽŶ ĚŽůůĂƌ
ŵĂƌŬ ΀ϭ΁͘ ůƚŚŽƵŐŚ Ă ǁŝĚĞ ƌĂŶŐĞ ŽĨ ďŝŽƐĞŶƐŽƌƐ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ
ƌĞƉŽƌƚĞĚ ŝŶ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ͕ ƌĞĐĞŶƚ ĚĂƚĂ ĂŶĚ ĂŶĂůǇƐŝƐ ŽĨ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ŵĂƌŬĞƚƐ
ƐƵŐŐĞƐƚƚŚĂƚƚŚĞŬĞǇĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶĂƌĞĂǁŝůůƌĞŵĂŝŶƚŽďĞŚĞĂůƚŚĐĂƌĞ͕ŵŽƌĞ
ƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ ĚŝĂŐŶŽƐƚŝĐƐ ĨŽƌ ĚŝƐĞĂƐĞ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ĂŶĚ ƉƌĞǀĞŶƚŝŽŶ ΀Ϯ΁͘
ĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ĨĂĐĞ ĚŝƐĞĂƐĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ,/sͬ/^ ĂŶĚ ĚŝĂƌƌŚĞĂů
ŝŶĨĞĐƚŝŽŶƐ ǁŚŝĐŚ Ŭŝůů ϭ͘ϴĂŶĚ Ϯ͘ϱ ŵŝůůŝŽŶ ƉĞŽƉůĞ ǇĞĂƌůǇ͕ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞůǇ͘ dŚĞ
ŽǀĞƌĂůů ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ ŐƌŽǁƚŚ ĂŶĚ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ůŽŶŐĞǀŝƚǇ ĂƌĞ ĐĂƵƐŝŶŐ Ă ƌĂƐŚ
ĚĞŵŽŐƌĂƉŚŝĐĐŚĂŶŐĞƚŽǁĂƌĚƐĂƌĂƉŝĚůǇĂŐŝŶŐƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ͘^ŝŶĐĞƚŚĞϭϵϴϬ
ƚŚĞƉŽƉƵůĂƚŝŽŶŽǀĞƌϲϬǇĞĂƌƐŚĂƐĚŽƵďůĞĚĂŶĚ͕ĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƉƌĞĚŝĐƚŝŽŶƐ͕
ƐŚŽƵůĚƌĞĂĐŚƚŚĞϮďŝůůŝŽŶŵĂƌŬďǇϮϬϱϬ΀ϭ΁͘ůůƚŚĞƐĞ ĞĨĨĞĐƚƐ ĐŽŵďŝŶĞĚ
ĂƌĞůĞĂĚŝŶŐƚŽĂŶĞǀĞƌͲŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐŚĞĂůƚŚĐĂƌĞƐƉĞŶĚŝŶŐ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚĞ
t,K ΀ϯ΁͕ ƚŚĞ h^ ƐƉĞŶĚƐ ĂůŵŽƐƚ ϭϴй ŽĨ ŝƚƐ 'ƌŽƐƐ ŽŵĞƐƚŝĐ WƌŽĚƵĐƚ
;'WͿ ŽŶ ŚĞĂůƚŚĐĂƌĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ĂǀĞƌĂŐĞ ƵƌŽƉĞĂŶ hŶŝŽŶ ĐŽƵŶƚƌǇ ĂůŵŽƐƚ
ϭϬй͘
dŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨďŝŽƐĞŶƐŽƌƐǁĂƐĚƌŝǀĞŶďǇƚŚĞŐůƵĐŽƐĞŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ
ƐǇƐƚĞŵĨŽƌĚŝĂďĞƚŝĐƉĂƚŝĞŶƚƐĚƵƌŝŶŐƚŚĞŵŝĚĚůĞŽĨƚŚĞϭϵϳϬ͛Ɛ͘dŚŝƐŵĂƌŬĞĚ
ŚĂƐ ďĞĞŶ ĞǆƉĂŶĚŝŶŐ ĂŶĚ ĚŝǀĞƌƐŝĨǇŝŶŐ ĞǀĞƌ ƐŝŶĐĞ͘ dŽĚĂǇ͛Ɛ ďŝŽƐĞŶƐŽƌ
ƐǇƐƚĞŵƐ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĚŝǀĞƌƐĞ ĨŝĞůĚƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĚƌƵŐ ĚŝƐĐŽǀĞƌǇ͕
ϭ
ͳ
ĚĞƚĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ƉŽůůƵƚĂŶƚƐ ;Ğ͘Ő͕͘ ƉĞƐƚŝĐŝĚĞƐͿ͕ ƌŽƵƚŝŶĞ ůĂďŽƌĂͲ

ůĂďŽƌĂƚŽƌǇ ĂƐƐĂǇƐ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ŵĞĚŝĐĂůůǇ ƌĞůĞǀĂŶƚ ŵŽůĞĐƵůĞƐ ;Ğ͘Ő͕͘
ŚŽƌŵŽŶĞƐ͕ ƉƌŽƚĞŝŶ͕ EͿ ĂŶĚ ƚŚĞ ĚĞƚĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ŝůůĞŐĂů ĂŶĚ ƚŚĞƌĂƉĞƵƚŝĐ
ĚƌƵŐƐ͘
ĞƚĞĐƚŝŽŶ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ƵƐĞĚ ďǇ ďŝŽƐĞŶƐŽƌƐ ĂƌĞ ǀĞƌǇ ĚŝǀĞƌƐĞ͕ ƌĂŶŐŝŶŐ ĨƌŽŵ
ŐƌĂǀŝŵĞƚƌŝĐ ;Ğ͘Ő͕͘ ƋƵĂƌƚǌ ĐƌǇƐƚĂů ŵŝĐƌŽďĂůĂŶĐĞ ĂŶĚ ƐƵƌĨĂĐĞ ĂĐŽƵƐƚŝĐ
ǁĂǀĞƐͿ͕ ĐĂůŽƌŝŵĞƚƌŝĐ ;Ğ͘Ő͕͘ ƚŚĞƌŵĂů ƐĞŶƐŽƌƐͿ͕ ŽƉƚŝĐĂů ;Ğ͘Ő͕͘ ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞ
ŵŝĐƌŽƐĐŽƉǇ ĂŶĚ ƐƵƌĨĂĐĞ ƉůĂƐŵŽŶ ƌĞƐŽŶĂŶĐĞͿ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů
ŵĞƚŚŽĚƐ ;Ğ͘Ő͕͘ ƉŽƚĞŶƚŝŽŵĞƚƌǇ͕ ĂŵƉĞƌŽŵĞƚƌǇ ĂŶĚ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ
ƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉǇͿ͘ dŚĞ ŵŽƐƚ ǁŝĚĞůǇ ŬŶŽǁŶ ďŝŽƐĞŶƐŽƌ͕ ƚŚĞ ŐůƵĐŽƐĞ
ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ƐǇƐƚĞŵ͕ ŝƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ĂŶ ĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů ŵĞƚŚŽĚ
;ĂŵƉĞƌŽŵĞƚƌǇͿ͘ dŚĞƐĞ ŵĞƚŚŽĚƐ ĐƵƌƌĞŶƚůǇ ŚŽůĚ ŽǀĞƌ ϴϱй ŽĨ ƚŚĞ ŐůŽďĂů
ŵĂƌŬĞƚ ƐŚĂƌĞ ŽĨ ďŝŽƐĞŶƐŽƌƐ ΀ϭ΁͘ ůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů ŵĞƚŚŽĚƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ
ŐĂŝŶŝŶŐ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ƌĞĐĞŶƚůǇ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ƐŝŵƉůŝĐŝƚǇ͕ ŚŝŐŚ
ƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ͕ůŽǁͲĐŽƐƚĂŶĚƐƵŝƚĂďŝůŝƚǇĨŽƌŵŝŶŝĂƚƵƌŝǌĂƚŝŽŶ͘
ĞƚĞĐƚŝŽŶƉƌŝŶĐŝƉůĞƐĐĂŶďĞĚŝǀŝĚĞĚŝŶĚŝƌĞĐƚĂŶĚŝŶĚŝƌĞĐƚĂƐƐĂǇĨŽƌŵĂƚƐ͘
/ŶĚŝƌĞĐƚ ĚĞƚĞĐƚŝŽŶ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ƌĞƋƵŝƌĞ ƐŽŵĞ ƐŽƌƚ ŽĨ ůĂďĞů ;Ğ͘Ő͕͘ ĞŶǌǇŵĞ͕
ƌĂĚŝŽĂĐƚŝǀĞ͕ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞŽƌǀŝƐŝďůĞůŝŐŚƚŵĂƌŬĞƌͿǁŚŝůĞĚŝƌĞĐƚĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ
ĚĞƚĞĐƚ ƚŚĞ ĚĞƐŝƌĞĚ ĂŶĂůǇƚĞ ĚŝƌĞĐƚůǇ ƵƐƵĂůůǇ ďǇ ŵĞĂŶƐ ŽĨ ĚĞƚĞĐƚŝŶŐ ƚŚĞ
ĂĐƚƵĂůďŝŶĚŝŶŐŽĨƚŚĞĂŶĂůǇƚĞƚŽĂƐĞŶƐŽƌƐƵƌĨĂĐĞ͘/ŶĚŝƌĞĐƚĂƐƐĂǇƐŚĂǀĞƚŚĞ
ĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ŽĨ ƌĞƋƵŝƌŝŶŐ Ă͕ ƐŽŵĞƚŝŵĞƐ ĐŽƐƚůǇ͕ ůĂďĞů ǁŚŝĐŚ ŚĂƐ ƚŽ ďĞ
ĐŽƵƉůĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƚĂƌŐĞƚ ĂŶĂůǇƚĞ ƚŚƵƐ ƌĞƋƵŝƌŝŶŐ ĂŶ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ĐŚĞŵŝĐĂů
ƌĞĂĐƚŝŽŶ ƉƌŝŽƌ ƚŽ ƚŚĞ ĂƐƐĂǇ͘ dŚŝƐ ƌĞĂĐƚŝŽŶ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ ƚŚĞ ĂƐƐĂǇ ĐŽƐƚƐ ĂŶĚ
ƚŚĞ ƚŽƚĂů ƐĂŵƉůĞͲƚŽͲƌĞƐƉŽŶƐĞ ƚŝŵĞ ƚŚƵƐ ŚŝŶĚĞƌŝŶŐ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ƐƵĐŚ
ƐǇƐƚĞŵƐŝŶƌĞĂůͲƚŝŵĞƐĞŶƐŝŶŐĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ͘
ƚ ƚŚĞ ŚĞĂƌƚ ŽĨ ĂůŵŽƐƚ ĞǀĞƌǇ ďŝŽƐĞŶƐŽƌ ŝƐ ƚŚĞ ƐĞŶƐŝŶŐ ĞůĞŵĞŶƚ ǁŚŝĐŚ
ŶŽƌŵĂůůǇ ĐŽŶƐŝƐƚƐ ŽĨ ƐƵŝƚĂďůĞ ůŝŐĂŶĚƐ Žƌ ƌĞĐĞƉƚŽƌƐ ƚŽ ĂůůŽǁ ƐƉĞĐŝĨŝĐ
ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶǁŝƚŚƚŚĞďŝŽůŽŐŝĐĂůƐǇƐƚĞŵ͕ŝ͘Ğ͕͘ǁŝƚŚƚŚĞƚĂƌŐĞƚĂŶĂůǇƚĞ͘dŚĞ
ƐĞŶƐŝŶŐ ĞůĞŵĞŶƚ ŝƐ ĐŽƵƉůĞĚ ƚŽ Ă ƉŚǇƐŝĐŽĐŚĞŵŝĐĂů ƚƌĂŶƐĚƵĐĞƌ ǁŚŝĐŚ ŝƐ
ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞĨŽƌƚƌĂŶƐůĂƚŝŶŐƚŚĞŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶŽĨůŝŐĂŶĚĂŶĚĂŶĂůǇƚĞ͕ŝ͘Ğ͕͘ƚŚĞ
ďŝŶĚŝŶŐ ĞǀĞŶƚ͕ ŝŶƚŽ Ă ƉŚǇƐŝĐĂůůǇ ĚĞƚĞĐƚĂďůĞ ƋƵĂŶƚŝƚǇ ƐƵĐŚ ĂƐ͕ Ğ͘Ő͕͘ Ă
ǀŽůƚĂŐĞ Žƌ Ă ĐƵƌƌĞŶƚ͘ dŚĞ ŵĞƚŚŽĚƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ƚŚĞ ƐĞŶƐŝŶŐ ĞůĞŵĞŶƚ
ĂƌĞ ƚĞƌŵĞĚ ƐƵƌĨĂĐĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĂƌĞ ǀĞƌǇ ĚŝǀĞƌƐĞ͘ ĨĞǁ ĞǆĂŵƉůĞƐ
Ϯ
ͳ
ĨƌŽŵ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ĂƌĞ͗ ƐĞůĨͲĂƐƐĞŵďůĞĚ ŵŽŶŽůĂǇĞƌƐ ;^DͿ͕ ĐŽŶĚƵĐƚŝǀĞ

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ďŝŶĚŝŶŐƵƐŝŶŐƐƵŝƚĂďůĞĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŐƌŽƵƉƐ͘ĂĐŚŵĞƚŚŽĚŚĂƐŝƚƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ
ĂŶĚĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽĚĞƐŝƌĞĚƉŚǇƐŝĐŽĐŚĞŵŝĐĂůƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐ;ŝ͘Ğ͕͘
ƐƵƌĨĂĐĞĐŽŶĚƵĐƚŝǀŝƚǇ͕ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐǇ͕ĐŚĞŵŝĐĂůƐƚĂďŝůŝƚǇ͕ĞƚĐ͘Ϳ͘
DŝĐƌŽĨůƵŝĚŝĐƐ ƉůĂǇƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƉĂƌƚ ŝŶ ĐůŝŶŝĐĂů ĚŝĂŐŶŽƐƚŝĐƐ ĂŶĚ ŝŶ
ĐŚĞŵŝĐĂů ĂŶĂůǇƐŝƐ͘ ŵŝĐƌŽĨůƵŝĚŝĐ ƐǇƐƚĞŵ ƉŽƐƐĞƐƐĞƐ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ŚĂŶĚůĞ
;ŝ͘Ğ͕͘ŵŽǀĞ͕ŵŝǆĂŶĚƐĞƉĂƌĂƚĞͿǀĞƌǇƐŵĂůůĂŵŽƵŶƚƐŽĨĨůƵŝĚƐ͘dŚŝƐĐĂŶďĞ
ĂĚǀĂŶƚĂŐĞŽƵƐ ĨŽƌĂŶƵŵďĞƌ ŽĨĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐǁŚŝĐŚŚĂǀĞƚŽĚŽǁŝƚŚ ǀĞƌǇ
ůŝŵŝƚĞĚĂŵŽƵŶƚƐŽĨƐĂŵƉůĞŽƌǁŝƚŚĐŽƐƚůǇƌĞĂŐĞŶƚƐ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ŝŶĐĂƐĞ
ďŝŽůŽŐŝĐĂů ƐĂŵƉůĞƐ ĂƌĞ ƚŽ ďĞ ƚĞƐƚĞĚ͕ ƚŚĞ ƐŵĂůůĞƌ ƚŚĞ ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ ƐĂŵƉůĞ
;Ğ͘Ő͕͘ ďůŽŽĚͿ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ƚŚĞ ůĞƐƐ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƚŚĞ ƐĂŵƉůĞ ĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ ĨƌŽŵ ƚŚĞ
ƉĂƚŝĞŶƚ͛ƐďŽĚǇǁŝůůďĞ͘
ůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů ŵĞƚŚŽĚƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ďĞŶĞĨŝƚŝŶŐ ĨƌŽŵ ĂĚǀĂŶĐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ
ĨŝĞůĚ ŽĨ ŵŝĐƌŽĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ĨƌŽŵ ĂĚǀĂŶĐĞƐ ŝŶ ĨĂďƌŝĐĂƚŝŽŶ
ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉŚŽƚŽůŝƚŚŽŐƌĂƉŚǇ͘ dŚŝƐ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ŚĂƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞĚ
ŐƌĞĂƚůǇ ƚŽ ŶŽƚ ŽŶůǇ ƚŚĞ ŵŝŶŝĂƚƵƌŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ
ďƵƚĂůƐŽŽĨƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƐƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘dŚĞĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶŽĨŵŝĐƌŽĨůƵŝĚŝĐƐ
ĂŶĚ ŵŝĐƌŽĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ŚĂƐ ĞŶĂďůĞĚ ĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů ƐǇƐƚĞŵƐ ƚŽ ďĞ ŵŽƌĞ
ĐŽŵƉĂĐƚ ĂŶĚ ƉŽƌƚĂďůĞ ƌĞƐƵůƚŝŶŐ ŝŶ͕ Ğ͘Ő͕͘ ŵŽĚĞƌŶ ŐůƵĐŽƐĞ ƚĞƐƚ ĚĞǀŝĐĞƐ
ǁŚŝĐŚ ĂůůŽǁ ŶĞǁ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ƐƵĐŚ ĂƐ͕ Ğ͘Ő͕͘ ƐƵďĐƵƚĂŶĞŽƵƐ ĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐ
ŐůƵĐŽƐĞŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ΀ϰ΁͘

dŚŝƐ ǁŽƌŬ ĞŶĐŽŵƉĂƐƐĞĚ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ĂŶ ĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů
ďŝŽƐĞŶƐŽƌ ƉůĂƚĨŽƌŵ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ĨĂďƌŝĐĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ͕
ŵŝĐƌŽĨůƵŝĚŝĐ ŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ Ă ƐƵŝƚĂďůĞ ůŽǁͲŝŵƉĞĚĂŶĐĞ
ƐƵƌĨĂĐĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ƐƚƌĂƚĞŐǇ͘ ǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞ
ŵŝĐƌŽƐĐŽƉǇ ĂŶĚ ĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉǇ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ
ƵƐĞĚƚŽĐŽŶĨŝƌŵƚŚĞƐƵŝƚĂďŝůŝƚǇŽĨƚŚŝƐƉůĂƚĨŽƌŵ͘
dŚŝƐ ǁŽƌŬ ŝƐ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚ ŝŶ Ɛŝǆ ĐŚĂƉƚĞƌƐ͘ /Ŷ ĐŚĂƉƚĞƌ Ϯ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌǇ ŽĨ
ďŝŽƐĞŶƐŽƌƐ͕ ǁŝƚŚ Ă ĨŽĐƵƐ ŽŶ ĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů ďŝŽƐĞŶƐŽƌƐ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞ
ĐŽŶĐĞƉƚƐŽĨƉŚŽƚŽůŝƚŚŽŐƌĂƉŚǇǁŝůůďĞĞǆƉůĂŝŶĞĚ͘/ŶĐŚĂƉƚĞƌϯƚŚĞƌĞƋƵŝƌĞĚ
ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ĂŶĚ ĨĂďƌŝĐĂƚŝŽŶ ƐƚĞƉƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐ ďǇ
ϯ
ͳ
ŵĞĂŶƐŽĨƉŚŽƚŽůŝƚŚŽŐƌĂƉŚǇǁŝůůďĞĞǆƉůĂŝŶĞĚ͖ĂĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇƚŚĞŵĞĂƐƵƌĞͲ
ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ƐĞƚƵƉ ĂŶĚ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐ ǁŝůů ďĞ
ĞůƵĐŝĚĂƚĞĚ͘ dŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ƉƌŽƚŽĐŽůƐ ĂŶĚ
ƚŚĞĞǀĂůƵĂƚŝŽŶƵƐŝŶŐĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞŵŝĐƌŽƐĐŽƉǇĂƐǁĞůůĂƐĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů
ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉǇ ǁŝůů ďĞ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ŝŶ ĐŚĂƉƚĞƌ ϰ͘ ŚĂƉƚĞƌ ϱ ǁŝůů
ŐŝǀĞĂŶŽƵƚůŽŽŬŽĨĨƵƚƵƌĞǁŽƌŬ͘ŚĂƉƚĞƌϲƐƵŵŵĂƌŝǌĞƐƚŚŝƐǁŽƌŬďǇŐŝǀŝŶŐ
ĂŶŽǀĞƌǀŝĞǁĂŶĚĐŽŶĐůƵƐŝŽŶ͘

ϰ

Ϯ ĂƐŝĐƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ
dŚŝƐ ĐŚĂƉƚĞƌ ǁŝůů ĞůƵĐŝĚĂƚĞ ƚŚĞ ďĂƐŝĐ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĐŽŶĐĞƉƚƐ ŽĨ ƚŚŝƐ ǁŽƌŬ͘
^ƚĂƌƚŝŶŐǁŝƚŚƚŚĞĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ͕ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶĂŶĚŚŝƐƚŽƌǇŽĨďŝŽƐĞŶƐŽƌƐƚŚŝƐ
ĐŚĂƉƚĞƌ ǁŝůů ĂůƐŽ ĞǆƉůĂŝŶ ƚŚĞ ďĂƐŝĐ ĐŽŶĐĞƉƚƐ ŽĨ ĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝƐƚƌǇ ĂŶĚ
ƐƵƌĨĂĐĞŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͕ďŽƚŚŽĨǁŚŝĐŚǁĞƌĞĞƐƐĞŶƚŝĂůƚŽƚŚĞĚĞǀĞůŽƉĞĚƚŚĞ
ďŝŽƐĞŶƐŽƌ ƵƐĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ǁŽƌŬ͘ ĚĚŝƚŝŽŶĂů ĐŽŶĐĞƉƚƐ ůŝŬĞ ďŝŽĨŽƵůŝŶŐ͕
ƉŚŽƚŽůŝƚŚŽŐƌĂƉŚǇ͕ĂŶĚĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞŵŝĐƌŽƐĐŽƉǇĂƌĞĂůƐŽĚŝƐĐƵƐƐĞĚŝŶƚŚŝƐ
ĐŚĂƉƚĞƌ͘
Ϯ͘ϭ ŝŽƐĞŶƐŽƌƐ
ďŝŽƐĞŶƐŽƌ ŝƐ ĂŶ ĂŶĂůǇƚŝĐĂů ĚĞǀŝĐĞ ĐŽŶƐŝƐƚŝŶŐ ŽĨ Ă ďŝŽůŽŐŝĐĂů ƐĞŶƐŝŶŐ
ĞůĞŵĞŶƚ ĂŶĚ Ă ƉŚǇƐŝĐŽĐŚĞŵŝĐĂů ƚƌĂŶƐĚƵĐĞƌ ǁŚŝĐŚ ĐŽŶǀĞƌƚƐ Ă ďŝŽůŽŐŝĐĂů
ƐŝŐŶĂů ;ƵƐƵĂůůǇ Ă ďŝŶĚŝŶŐ ĞǀĞŶƚͿ ŝŶƚŽ Ă ƉŚǇƐŝĐĂůůǇ ĚĞƚĞĐƚĂďůĞ ƐŝŐŶĂů͘
ďŝŽƐĞŶƐŽƌŝƐĂŶŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚƚŚĂƚĐĂƌƌŝĞƐŽƵƚĐŽŵƉůĞǆďŝŽĂŶĂůǇƚŝĐĂůĂƐƐĂǇƐ
;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϭͿ͘ dŚĞ ƐĞŶƐŝŶŐ ĞůĞŵĞŶƚ ŝƐ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐŝƚǇ
ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞ ĂŶĂůǇƚĞ Ăƚ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ǁŚŝĐŚ ƌĂŶŐĞƐ ĨƌŽŵ ĂŶƚŝďŽĚŝĞƐ ƚŽ
ĞŶǌǇŵĞƐ͕ E ĨƌĂŐŵĞŶƚƐ͕ ƉƌŽƚĞŝŶƐ ĂŶĚ ĐĞůůƐ͘ dŚĞ ƚƌĂŶƐĚƵĐĞƌ ĐŽŶǀĞƌƚƐ
ƚŚĞ ďŝŽĐŚĞŵŝĐĂů ĚĞƚĞĐƚŝŽŶ ĞǀĞŶƚ ƚŽ Ă ĚĞƚĞĐƚĂďůĞ ƐŝŐŶĂů͘ dŚĞ ŵŽƐƚ
ĐŽŵŵŽŶ ƚƌĂŶƐĚƵĐƚŝŽŶ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ĂƌĞ ŽƉƚŝĐĂů͕ ĐĂůŽƌŝŵĞƚƌŝĐ͕ ŐƌĂǀŝŵĞƚƌŝĐ͕
ĂŵƉĞƌŽŵĞƚƌŝĐ͕ ŝŵƉĞĚŝŵĞƚƌŝĐ ĂŶĚ ƉŽƚĞŶƚŝŽŵĞƚƌŝĐ ΀ϱ΁͘ ďŝŽƐĞŶƐŽƌ͛Ɛ
ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ƐƉĞĐƚƌƵŵ ĐŽŵƉƌŝƐĞƐ Ă ǁŝĚĞ ƌĂŶŐĞ ŽĨ ƚĂƐŬƐ͕ ƌĂŶŐŝŶŐ ĨƌŽŵ
ĐůŝŶŝĐĂů ĚŝĂŐŶŽƐƚŝĐƐ͕ ĨŽŽĚ ƐĂĨĞƚǇ͕ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ĐŽŶƚƌŽů͕ ƉŽůůƵƚŝŽŶ
ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ͕ĚƌƵŐĚŝƐĐŽǀĞƌǇ͕ƚŽŵŝůŝƚĂƌǇĂŶĚƐĞĐƵƌŝƚǇĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ΀ϲ΁͘
dŚĞŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶƚŚĞĨŝĞůĚƐŽĨďŝŽƐĞŶƐŽƌƐŝƐƌĞĨůĞĐƚĞĚĚŝƌĞĐƚůǇŝŶ
ŝƚƐƐƚĞĞƉƌŝƐĞŝŶƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶŶƵŵďĞƌƐ͘/ŶϭϵϴϱƚŚĞƌĞǁĞƌĞĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ
ϭϬϬƉĂƉĞƌƐ΀ϭ΁ŽŶƚŚĞƐƵďũĞĐƚĂŶĚŝŶϮϬϭϭƚŚŝƐŶƵŵďĞƌƌŽƐĞƚŽϰϱϬϬ͘dŽ
ƉƵƚ ƚŚŝƐ ŝŶ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ ƚŚĞ ƉĂƉĞƌƐ ƉƵďůŝƐŚĞĚ ŝŶ ϮϬϭϭ ĂůŽŶĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚ
ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϭϬй ŽĨ Ăůů ĂƌƚŝĐůĞƐ ĞǀĞƌ ƉƵďůŝƐŚĞĚ ĂďŽƵƚ ďŝŽƐĞŶƐŽƌƐ͘ dŚŝƐ
ƵƉǁĂƌĚƚƌĞŶĚĐĂŶĂůƐŽďĞƐĞĞŶŝŶƚŚĞŐůŽďĂůŵĂƌŬĞƚĨŽƌďŝŽƐĞŶƐŽƌƐǁŚŝĐŚ
ϱ
ʹ
ƌŽƐĞĨƌŽŵϮďŝůůŝŽŶh^ĚŽůůĂƌƐŵĂƌŬĞƚƐŚĂƌĞŝŶϮϬϬϬƚŽϭϯďŝůůŝŽŶĚŽůůĂƌƐ
ĂŶĚƉƌĞĚŝĐƚŝŽŶƐĨŽƌϮϬϭϴƐŚŽǁĨŝŐƵƌĞƐĂƌŽƵŶĚƚŚĞϭϳďŝůůŝŽŶĚŽůůĂƌŵĂƌŬ
΀ϭ΁͘ dŚĞ ĂĐĐĞůĞƌĂƚĞĚ ĂŐŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ ŝƐ ĚƌŝǀŝŶŐ ĂŶ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŽĨ
ŚĞĂůƚŚĐĂƌĞĞǆƉĞŶĚŝƚƵƌĞŐůŽďĂůůǇ͘
^ĞŶƐŝŶŐ ĞƚĞĐƚŝŽŶ
ŶĂůǇƚĞ dƌĂŶƐĚƵĐĞƌ
ĞůĞŵĞŶƚ ƉƌŝŶĐŝƉůĞ
ZĞĂĚͲŽƵƚ
&ŝŐƵƌĞϭʹ^ĐŚĞŵĂƚŝĐĚŝĂŐƌĂŵŽĨǁŽƌŬŝŶŐƉƌŝŶĐŝƉůĞŽĨĂďŝŽƐĞŶƐŽƌ͘dŚĞďŝŽƐĞŶƐŽƌ
ĐŽŶƐŝƐƚƐŽĨĂƐĞŶƐŝŶŐĞůĞŵĞŶƚĂŶĚĂƚƌĂŶƐĚƵĐĞƌ͘dŚĞĨŽƌŵĞƌĂůůŽǁƐĨŽƌƚŚĞ
ďŝŽĐŚĞŵŝĐĂůŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶǁŝƚŚƚŚĞĂŶĂůǇƚĞǁŚŝůƐƚƚŚĞůĂƚƚĞƌĐŽŶǀĞƌƚƐƚŚŝƐ
ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƚŽĂŶĞĂƐŝůǇĚĞƚĞĐƚĂďůĞƐŝŐŶĂů͘
Ɛ ƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ ůŝƐƚĞĚ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ƐĞǀĞƌĂů ĂŶĂůǇƚĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ďŝŶĚŝŶŐ ƉĂƌƚŶĞƌƐ
ƚŚĂƚ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ĂƐ Ă ƐĞŶƐŝŶŐ ĞůĞŵĞŶƚ ŝŶ ďŝŽƐĞŶƐŽƌƐ͘ >ŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ĞǆĂŵƉůĞƐ
ĞŶĐŽŵƉĂƐƐĐĞůůƐ΀ϳ΁͕ĂŶƚŝďŽĚŝĞƐ΀ϴ΁͕ĞŶǌǇŵĞƐ΀ϵ΁ĂŶĚŶƵĐůĞŝĐĂĐŝĚƐ΀ϭϬ΁ĂƐ
ĐŽŵŵŽŶƐĞŶƐŝŶŐĞůĞŵĞŶƚƐĨŽƌďŝŽƐĞŶƐŽƌƐ͘dŚĞƐĞƐĞŶƐŽƌƐĐĂŶďĞĨƵƌƚŚĞƌ
ĐĂƚĞŐŽƌŝǌĞĚ ŝŶ ĚŝƌĞĐƚ ĂŶĚ ŝŶĚŝƌĞĐƚ ĂƐƐĂǇ ĨŽƌŵĂƚƐ͘ ŝƌĞĐƚ ďŝŽƐĞŶƐŽƌƐ ĂƌĞ
ĂďůĞ ƚŽ ĚŝƌĞĐƚůǇ ĚĞƚĞĐƚ ƚŚĞ ďŝŶĚŝŶŐ ĞǀĞŶƚ͘ /ŶĚŝƌĞĐƚ ďŝŽƐĞŶƐŽƌƐ ƌĞƋƵŝƌĞ Ă
ƐĞĐŽŶĚďŝŶĚŝŶŐĞǀĞŶƚ͕ƵƐƵĂůůǇƚŚĞĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚŽĨĂƐƵŝƚĂďůĞůĂďĞů͕ƚŽƚŚĞ
ƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ ďŽƵŶĚ ĂŶĂůǇƚĞ͘ KŶůǇ ƚŚŝƐ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ůĂďĞů ĐĂŶ ďĞ ĚĞƚĞĐƚĞĚ ŝŶ
ŝŶĚŝƌĞĐƚ ďŝŽƐĞŶƐŽƌƐ͘ dŚŝƐ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ůĂďĞů ƌĞƋƵŝƌĞƐ Ă ƐĞĐŽŶĚĂƌǇ ƌĞĂĐƚŝŽŶ
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ʹ
ǁŚŝĐŚŝŶĐƌĞĂƐĞƐƚŚĞĐŽŵƉůĞǆŝƚǇŽĨƚŚĞĂƐƐĂǇĂƐǁĞůůĂƐŝƚƐƚŽƚĂůƚŝŵĞĂŶĚ
ŽǀĞƌĂůůĐŽƐƚƐ͘
Ϯ͘ϭ͘ϭ ,ŝƐƚŽƌǇĂŶĚĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶŽĨďŝŽƐĞŶƐŽƌƐ
>ĞǇůĂŶĚ͘ůĂƌŬŝƐĐŽŵŵŽŶůǇƌĞĨĞƌƌĞĚƚŽĂƐƚŚĞĨĂƚŚĞƌŽĨƚŚĞďŝŽƐĞŶƐŽƌ
ĐŽŶĐĞƉƚ͘ ,ĂǀŝŶŐ ǁŽƌŬĞĚ ĞǆƚĞŶƐŝǀĞůǇ ǁŝƚŚ ĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů ŵĞƚŚŽĚƐ ĨŽƌ
ŽǆǇŐĞŶĚĞƚĞĐƚŝŽŶŚĞƉƵďůŝƐŚĞĚŝŶϭϵϱϲĂůĂŶĚŵĂƌŬƉĂƉĞƌŽŶŚŝƐƐŽĐĂůůĞĚ
͞ŽǆǇŐĞŶĞůĞĐƚƌŽĚĞ͟΀ϭϭ΁͘ĂƐĞĚŽŶƚŚŝƐĞůĞĐƚƌŽĚĞŚĞĞůƵĐŝĚĂƚĞĚƚŚĞĨŝƌƐƚ
ďŝŽƐĞŶƐŽƌ ĐŽŶĐĞƉƚ ŝŶ Ă ƚĂůŬ Ăƚ ƚŚĞ EĞǁ zŽƌŬ ĐĂĚĞŵǇ ŽĨ ^ĐŝĞŶĐĞƐ
ƐǇŵƉŽƐŝƵŵ ŝŶ ϭϵϲϮ ĚĞƐĐƌŝďŝŶŐ ŚŽǁ ƚŽ ŵŽĚŝĨǇ ŚŝƐ ŽǆǇŐĞŶ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ďǇ
ĂĚĚŝŶŐ ĞŶǌǇŵĞ ƚƌĂŶƐĚƵĐĞƌƐ͘ /Ŷ ƚŚĞ ƉĂƉĞƌ ƉƵďůŝƐŚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ǇĞĂƌ͕
ůĂƌŬ ΀ϭϮ΁ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞĚ ŚŽǁ ŐůƵĐŽƐĞ ŽǆŝĚĂƐĞ ǁĂƐ ĞŶƚƌĂƉƉĞĚ Ăƚ ĂŶ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ƵƐŝŶŐ Ă ĚŝĂůǇƐŝƐ ŵĞŵďƌĂŶĞ͘ hƐŝŶŐ ƚŚŝƐ ĚĞǀŝĐĞ͕ ŚĞ ĐŽƵůĚ
ĐŽƌƌĞůĂƚĞ Ă ĚĞĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ƚŚĞ ŵĞĂƐƵƌĞĚ ŽǆǇŐĞŶ ůĞǀĞůƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ
ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶŽĨŐůƵĐŽƐĞƵƐŝŶŐĂŵƉĞƌŽŵĞƚƌŝĐŵĞƚŚŽĚƐ͘ŝŽƐĞŶƐŽƌƐƵƐŝŶŐ
ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ ĚĞƚĞĐƚŝŽŶ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ĨŽůůŽǁĞĚ͘ /Ŷ ϭϵϲϵ 'ƵŝůďĂƵůƚ ĂŶĚ
DŽŶƚĂůǀŽƉƵďůŝƐŚĞĚĂƉĂƉĞƌ΀ϭϯ΁ŽŶĂƉŽƚĞŶƚŝŽŵĞƚƌŝĐƵƌĞĂƐĞŶƐŽƌďĂƐĞĚ
ŽŶ ƚŚĞ ŝŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƵƌĞĂƐĞ ŽŶ ĂŵŵŽŶŝƵŵͲƐĞůĞĐƚŝǀĞ ůŝƋƵŝĚ
ŵĞŵďƌĂŶĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͘ &ŝǀĞ ǇĞĂƌƐ ůĂƚĞƌ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞƌŵĂů ƚƌĂŶƐĚƵĐĞƌƐ
ǁĂƐ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ďǇ ŽŽŶĞǇ ΀ϭϰ΁͘ /Ŷ ϭϵϳϱ >ƵďďĞƌƐ ĂŶĚ KƉŝƚǌ ƉƌŽƉŽƐĞĚ Ă
ĨŝďĞƌ ŽƉƚŝĐ ƐĞŶƐŽƌ ǁŝƚŚ ĂŶ ŝŵŵŽďŝůŝǌĞĚ ŝŶĚŝĐĂƚŽƌ ǁŚŝĐŚ ĐŽƵůĚ ŵĞĂƐƵƌĞ
ĐĂƌďŽŶĚŝŽǆŝĚĞĂŶĚŽǆǇŐĞŶ΀ϭϱ΁͘/ŶƚŚĞƐĂŵĞǇĞĂƌĂŶŽƚŚĞƌƚĞĐŚŶŝƋƵĞǁĂƐ
ƉƌŽƉŽƐĞĚ ďǇ ŝǀŝğƐ ǁŚŽ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ƵƐŝŶŐ ďĂĐƚĞƌŝĂ ĨŽƌ ŵĞĂƐƵƌŝŶŐ ĂůĐŽŚŽů
ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶƵƐŝŶŐǁŚĂƚŚĞĐĂůůĞĚ͞ŵŝĐƌŽďŝĂůĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͟΀ϭϲ΁͘
/Ŷ ϭϵϳϱ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂů ŐůƵĐŽƐĞ ďŝŽƐĞŶƐŽƌ ƐǇƐƚĞŵ ĨƌŽŵ zĞůůŽǁ
^ƉƌŝŶŐƐ/ŶƐƚƌƵŵĞŶƚƐǁĂƐĐŽŵŵĞƌĐŝĂůŝǌĞĚ͘ƵƚŝƚǁĂƐŶŽƚƵŶƚŝůƚŚĞϭϵϴϬƐ
ƚŚĂƚ ďŝŽƐĞŶƐŽƌƐ ǁĞƌĞ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ŽŶ Ă ůĂƌŐĞƌ ƐĐĂůĞ͘ zĞůůŽǁ ^ƉƌŝŶŐƐ
/ŶƐƚƌƵŵĞŶƚƐŚĂĚĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚĂƐƚĞĂĚǇďƵƐŝŶĞƐƐďƵƚŝƚǁĂƐŶŽǁŚĞƌĞĐůŽƐĞ
ƚŽ ƚŚĞ ĂŶƚŝĐŝƉĂƚĞĚ ƐƵĐĐĞƐƐ͘ dŚŝƐ ǁĂƐ ŵĂŝŶůǇ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ŚŝŐŚ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ
ĐŽƐƚƐ ǁŚŝĐŚ ƌĞŶĚĞƌĞĚ ƚŚĞŵ ƵŶĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞ ǁŝƚŚ ŵĂƐƐ ƚĞƐƚŝŶŐ
ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ Ğ͘Ő͕͘ ƐƉĞĐƚƌŽƉŚŽƚŽŵĞƚƌǇ͕ ƌĂĚŝŽŝŵŵƵŶŽĂƐƐĂǇ͕ ĞŶǌǇŵĞ
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ŝŵŵƵŶŽĂƐƐĂǇĂŶĚĞŶǌǇŵĞͲůŝŶŬĞĚŝŵŵƵŶŽƐŽƌďĞŶƚĂƐƐĂǇ;>/^Ϳ΀ϭϳ͕ϭϴ΁͘
/ŶϭϵϴϰŶƚŚŽŶǇW͘&͘dƵƌŶĞƌƉƌĞƐĞŶƚĞĚĂŶŝŵŵŽďŝůŝǌĞĚŵĞĚŝĂƚŽƌďĂƐĞĚ
ŽŶ ĨĞƌƌŽĐĞŶĞ ǁŚŝĐŚ ĞŶĂďůĞĚ ƚŚĞ ĨĂďƌŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ŝŶĞǆƉĞŶƐŝǀĞ ĞŶǌǇŵĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ΀ϭϵ΁͘dŚŝƐůĞĚƚŽƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĐŚĞĂƉ͕ƉŽƌƚĂďůĞƐĐƌĞĞŶͲ
ƉƌŝŶƚĞĚĞŶǌǇŵĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƐǁŚŝĐŚǁĞƌĞĐŽŵŵĞƌĐŝĂůŝǌĞĚƚŚƌĞĞǇĞĂƌƐůĂƚĞƌ
ďǇ DĞĚŝ^ĞŶƐĞ ;ĂŵďƌŝĚŐĞ͕ DͿ ĐŽŵďŝŶĞĚ ǁŝƚŚ Ă ƉĞŶͲďůŽŽĚͲƐŝǌĞĚ
ŐůƵĐŽƐĞŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐĚĞǀŝĐĞ͘dŚŝƐƐĞŵŝŶĂůǁŽƌŬƉĂǀĞĚƚŚĞǁĂǇĨŽƌĂŵƵůƚŝͲ
ďŝůůŝŽŶ ĚŽůůĂƌ ŵĂƌŬĞƚ ǁŚŝĐŚ ƵƐĞƐ ĚĞǀŝĐĞƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚŝƐ ŵĞƚŚŽĚ ĂůŵŽƐƚ
ƵŶĐŚĂŶŐĞĚƵŶƚŝůƚŽĚĂǇ΀ϮϬ΁͘
dŚĞŝĚĞĂŽĨŝŵŵŽďŝůŝǌŝŶŐĂŶƚŝďŽĚŝĞƐƚŽĂƚƌĂŶƐĚƵĐĞƌĨŽƌƚŚĞĚŝƌĞĐƚĂŶƚŝŐĞŶ
ĚĞƚĞĐƚŝŽŶŚĂƐďĞĞŶĞǆƉůŽƌĞĚ ƐŝŶĐĞƚŚĞĞĂƌůǇϭϵϳϬƐďƵƚŝƚǁĂƐĂ ƐĞŵŝŶĂů
ƉĂƉĞƌ ďǇ >ŝĞĚďĞƌŐ Ğƚ Ăů͘ ŝŶ ϭϵϴϯ ΀Ϯϭ΁ ƚŚĂƚ ƉĂǀĞĚ ƚŚĞ ǁĂǇ ĨŽƌ ƚŚĞ
ĐŽŵŵĞƌĐŝĂů ƐƵĐĐĞƐƐ ŽĨ ŝŵŵƵŶŽƐĞŶƐŽƌƐ͘ dŚĞ ĂƵƚŚŽƌƐ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ Ă ƌĞĂůͲ
ƚŝŵĞ ĂĨĨŝŶŝƚǇ ďŝŶĚŝŶŐ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ƵƐŝŶŐ ƐƵƌĨĂĐĞ ƉůĂƐŵŽŶ ƌĞƐŽŶĂŶĐĞ ΀ϮϮ΁͘
^ĞǀĞŶ ǇĞĂƌƐ ůĂƚĞƌ ƚŚĞ /ĐŽƌĞ ƐǇƐƚĞŵ ǁĂƐ ůĂƵŶĐŚĞĚ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚŝƐ
ĚĞƚĞĐƚŝŽŶ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ͘ dŽĚĂǇ ŝƚ ŚĂƐ ďĞĐŽŵĞ ƚŚĞ ŐŽůĚ ƐƚĂŶĚĂƌĚ ĨŽƌ ĚŝƌĞĐƚ
ƐĞŶƐŝŶŐ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ŝƐ ƵƐĞĚ ĂƐ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ĂŶĂůǇƚŝĐĂů ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ĨŽƌ
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ƌĞƐƵůƚƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŝŽŶƐ ŽŶ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽůǇƚĞ ƐŽůƵƚŝŽŶ ĂƌĞ
ĂƚƚƌĂĐƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĐŚĂƌŐĞĚ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϰͿ͘ dŚĞ ĐŚĂƌŐĞĚ
ŝŽŶƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ĂƌĞ ƐĞƉĂƌĂƚĞĚ ďǇ Ă ǀĞƌǇ ƐŵĂůů ŝŶƐƵůĂƚŝŶŐ
ůĂǇĞƌ ĐŽŶƐŝƐƚŝŶŐ ŽĨ ŵŽůĞĐƵůĞƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƐŽůǀĞŶƚ ;Ğ͘Ő͕͘ ǁĂƚĞƌͿ͘ dŚĞ ŽƵƚĞƌ
,ĞůŵŚŽůƚǌ ƉůĂŶĞ ŝƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ƚŚĞ ƚŚŝĐŬŶĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ĚŽƵďůĞͲůĂǇĞƌ
ĐĂƉĂĐŝƚĂŶĐĞ;ƐĞĞĂŝŶ&ŝŐƵƌĞϰͿ͘
&ŝŐƵƌĞϰʹ^ĐŚĞŵĂƚŝĐŽĨĂŶĞůĞĐƚƌŽĚĞŝŶĐŽŶƚĂĐƚǁŝƚŚĂŶĞůĞĐƚƌŽůǇƚĞƐŽůƵƚŝŽŶ͘
ƉƉůǇŝŶŐĂƉŽƐŝƚŝǀĞƉŽƚĞŶƚŝĂůƚŽƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞůĞĂĚƐƚŽĂŶŝŽŶƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶ͕ƚŚĞ
ĂŶŝŽŶƐĂƌĞĂƚƚƌĂĐƚĞĚƚŽƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƐƵƌĨĂĐĞ͘dŚĞƐĞƉŽƐŝƚŝǀĞĂŶĚŶĞŐĂƚŝǀĞ
ĐŚĂƌŐĞƐĂƌĞƐĞƉĂƌĂƚĞĚďǇŝŶƐƵůĂƚŝŶŐƐŽůǀĞŶƚŵŽůĞĐƵůĞƐ͕ŐŝǀŝŶŐƌŝƐĞƚŽƚŚĞĚŽƵďůĞͲ
ůĂǇĞƌĐĂƉĂĐŝƚĂŶĐĞ͘ĂͿKƵƚĞƌ,ĞůŵŚŽůƚǌƉůĂŶĞ͘
dŚĞ ĚŽƵďůĞͲůĂǇĞƌ ĐĂƉĂĐŝƚĂŶĐĞ ĐĂŶ ďĞ ĐĂůĐƵůĂƚĞĚ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ

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‫ܥ‬஽௅ ൌ ;ϯͿ
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ĚŽƵďůĞͲůĂǇĞƌĐĂƉĂĐŝƚĂŶĐĞ;ĞůĞĐƚƌŽĚĞƌŽƵŐŚŶĞƐƐ͕ƉŽƌŽƐŝƚǇ͕ĞƚĐ͘ͿďǇĂĚĚŝŶŐ
ƚŚĞƚƌĂŶƐĨĞƌĐŽĞĨĨŝĐŝĞŶƚɲ͘dŚĞĐŚĂƌŐĞƚƌĂŶƐĨĞƌƌĞƐŝƐƚĂŶĐĞƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐƚŚĞ
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ŬŝŶĞƚŝĐƌĂƚĞĐŽŶƐƚĂŶƚĂŶĚĐĂŶďĞĞǆƉƌĞƐƐĞĚďǇƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĞƋƵĂƚŝŽŶŝŶ
ĞƋƵŝůŝďƌŝƵŵĂŶĚĐŽŶƐŝĚĞƌŝŶŐĂŶĞƋƵĂůĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞƌĞĚƵĐƚŝǀĞĂŶĚ
ŽǆŝĚĂƚŝǀĞƐƉĞĐŝĞƐ͗
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ܴ஼் ൌ ;ϰͿ
‫ ܨ‬ଶ ‫ܭߣܣ‬
tŚĞƌĞܴത ŝƐƚŚĞŵŽůĂƌŐĂƐĐŽŶƐƚĂŶƚ͕dŝƐƚŚĞƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ͕&ŝƐƚŚĞ&ĂƌĂĚĂǇ
ĐŽŶƐƚĂŶƚ͕ ՏŝƐƚŚĞŬŝŶĞƚŝĐƌĂƚĞĐŽŶƐƚĂŶƚŽĨƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂůƌĞĂĐƚŝŽŶ͕
ĂŶĚ < ŝƐ ƚŚĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĂĐƚŝǀĞ ƐƉĞĐŝĞƐ͘ dŚĞ ĐŽŵƉůĞƚĞ
ĚĞĚƵĐƚŝŽŶŽĨƚŚŝƐĨŽƌŵƵůĂĐĂŶďĞĨŽƵŶĚŝŶ΀Ϯϳ΁͘
dŚĞtĂƌďƵƌŐŝŵƉĞĚĂŶĐĞĚĞƐĐƌŝďĞƐŚŽǁƚŚĞĚŝĨĨƵƐŝŽŶŽĨƚŚĞƌĞĚŽǆƉƌŽďĞ
ƚŽǁĂƌĚ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ĐĂŶ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƚŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ĨůŽǁ ĂŶĚ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ
ƚŚĞŝŵƉĞĚĂŶĐĞ͘/ƚƐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐĨƌĞƋƵĞŶĐǇͲŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚϰϱΣůŝŶĞĐĂŶďĞ
ĞǆƉůĂŝŶĞĚďǇŝƚƐĞƋƵĂƚŝŽŶĨŽƵŶĚŝŶdĂďůĞϭ͕ƚŚĞƚĞƌŵሺͳ െ ݆ሻŝŵƉůŝĞƐƚŚĂƚ
ƚŚĞ ƌĞĂů ĂŶĚ ŝŵĂŐŝŶĂƌǇ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ĂŵƉůŝƚƵĚĞ͕ ǁŚŝĐŚ
ĐŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇũƵƐƚŝĨŝĞƐƚŚĞϰϱΣĂŶŐůĞĚůŝŶĞ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϱͿ͘/ƚŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŽ
ƌĞŵĞŵďĞƌ ƚŚĂƚ Ă EǇƋƵŝƐƚ ĚŝĂŐƌĂŵ ƐŚŽǁƐ ƚŚĞ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ƌĞĂĐƚĂŶĐĞ ǀĂůƵĞ͕
ǁŚŝĐŚƉƵƚƐƚŚĞϰϱΣĂŶŐůĞĚůŝŶĞŽŶƚŚĞĨŝƌƐƚƋƵĂĚƌĂŶƚ͘

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&ŝŐƵƌĞϱʹEǇƋƵŝƐƚƉůŽƚŽĨƚŚĞZĂŶĚůĞƐ͛ĐĞůů͘dŚŝƐĐƵƌǀĞŝƐŽďƚĂŝŶĞĚĨƌŽŵĂ
ĨƌĞƋƵĞŶĐǇƐǁĞĞƉǁŝƚŚŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐĨƌĞƋƵĞŶĐǇĨƌŽŵƌŝŐŚƚƚŽůĞĨƚĂůŽŶŐƚŚĞĐƵƌǀĞ͘
<ŝŶĞƚŝĐĂůůǇĐŽŶƚƌŽůůĞĚƉƌŽĐĞƐƐĞƐĂƌĞƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚŝŶƌĞŐŝŽŶϭǁŚŝůƐƚĚŝĨĨƵƐŝŽŶ
ƉŚĞŶŽŵĞŶĂĚŽŵŝŶĂƚĞƚŚĞŝŵƉĞĚĂŶĐĞďĞŚĂǀŝŽƌŝŶƌĞŐŝŽŶϮ͘
KŶĞĐĂŶĞĂƐŝůǇĐŽŶĨŝƌŵƚŚĂƚƚŚŝƐĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĐŝƌĐƵŝƚ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϲͿŵĂƚĐŚĞƐ
ƚŚĞ ĐƵƌǀĞ ƐĞĞŶ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ĨŝŐƵƌĞ͘ Z^ ǁŝůů ƌĞƉƌĞƐĞŶƚ Ă ĐŽŶƐƚĂŶƚ
ƉŽƐŝƚŝǀĞŽĨĨƐĞƚŽŶƚŚĞƌĞĂůĂǆŝƐŽĨƚŚĞEǇƋƵŝƐƚƉůŽƚďĞĐĂƵƐĞŝƚƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐ
ƚŚĞ ƐŽůƵƚŝŽŶ ƌĞƐŝƐƚĂŶƚ͘ ƚ ůŽǁ ĨƌĞƋƵĞŶĐŝĞƐ ሺ߱ ՜ Ͳሻ ƚŚĞ ĚŽƵďůĞͲůĂǇĞƌ
ĐĂƉĂĐŝƚŽƌ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ; ൌ ͳȀɘୈ୐ Ϳ ƚĞŶĚƐ ƚŽ ŝŶĨŝŶŝƚǇ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ƚŚĞ
ƵƉƉĞƌƉĂƌĂůůĞůďƌĂŶĐŚǁŝůůďĞƌĞŵŽǀĞĚĨƌŽŵƚŚĞĐŝƌĐƵŝƚ͘dŚŝƐŝŵƉůŝĞƐƚŚĂƚ
Z^ĂŶĚZdĂƌĞĐŽŶŶĞĐƚĞĚŝŶƐĞƌŝĞƐ͕ƚŚƵƐĨƵƌƚŚĞƌƐŚŝĨƚŝŶŐƚŚĞĐƵƌǀĞƚŽƚŚĞ
ƌŝŐŚƚ͘dŚŝƐƉŽŝŶƚƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐƚŚĞƌŝŐŚƚŵŽƐƚƉĂƌƚŽĨƚŚĞƐĞŵŝĐŝƌĐůĞ ƐĞĞŶŝŶ
&ŝŐƵƌĞ ϱ͘ dŚĞ tĂƌďƵƌŐ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ĞůĞŵĞŶƚ ŶŽǁ ĚŽŵŝŶĂƚĞƐ ƚŚĞ ĐƵƌǀĞ
ďĞŚĂǀŝŽƌ ĂƐ Ă ƐƚƌĂŝŐŚƚ ůŝŶĞ ŝŶ Ă ϰϱΣ ĂŶŐůĞ͕ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚŝŶŐ ƚŚĞ ĚŝĨĨƵƐŝŽŶ
ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ;ƐĞĞ ƌĞŐŝŽŶ Ϯ ŝŶ &ŝŐƵƌĞ ϱͿ͘ ƚ ŚŝŐŚ ĨƌĞƋƵĞŶĐŝĞƐ ሺ߱ ՜ λሻ ƚŚĞ
ĐĂƉĂĐŝƚŽƌ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ƚĞŶĚƐ ƚŽ ǌĞƌŽ͕ ƚŚƵƐ ƐŚŽƌƚͲĐŝƌĐƵŝƚŝŶŐ ƚŚĞ ůŽǁĞƌ
ƉĂƌĂůůĞůďƌĂŶĐŚ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚŽŶůǇƚŚĞƐŽůƵƚŝŽŶƌĞƐŝƐƚĂŶĐĞǁŝůůŚĂǀĞĂŶ
ĞĨĨĞĐƚĂŶĚƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐƚŚĞůĞĨƚŵŽƐƚƉĂƌƚŽĨƚŚĞĐƵƌǀĞ͘
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&ŝŐƵƌĞϲʹZĂŶĚůĞƐ͛ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĐŝƌĐƵŝƚ΀Ϯϴ΁ŽĨĂŶĞůĞĐƚƌŽĚĞŝŶĐŽŶƚĂĐƚǁŝƚŚ
ĞůĞĐƚƌŽůǇƚĞ͘dŚŝƐĐŝƌĐƵŝƚŝƐƚŚĞŵŽƐƚĐŽŵŵŽŶůǇƵƐĞĚŵŽĚĞůƚŽƌĞƉƌĞƐĞŶƚƚŚĞĐƵƌǀĞ
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dŚĞ ƐĞŵŝĐŝƌĐůĞ ďĞŚĂǀŝŽƌ ƌĞƐƵůƚƐ ĨƌŽŵ Ă ƐŝŵƉůĞ ƌĞƐŝƐƚŽƌ ĂŶĚ ĐĂƉĂĐŝƚŽƌ ŝŶ
ƉĂƌĂůůĞůĂŶĚŚĂƐŝƚƐŚŝŐŚĞƐƚƉŽŝŶƚĂƚ͗
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ܴ஼் ‫ܥ‬஽௅ ;ϱͿ
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ĚŝƌĞĐƚůǇŽďƚĂŝŶĞĚ͕Z^нZdĐĂŶďĞĨŽƵŶĚďǇĞǆƚƌĂƉŽůĂƚŝŶŐƚŚĞƐĞŵŝĐŝƌĐůĞ͘
>ĐĂŶďĞĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚďǇĨŝŶĚŝŶŐƚŚĞŚŝŐŚĞƐƚƉŽŝŶƚŽĨƚŚĞƐĞŵŝĐŝƌĐůĞĂŶĚ
ĂƉƉůǇŝŶŐ ;ϱͿ͘ dŽ ĐĂůĐƵůĂƚĞ t͕ ƚŚĞ ǀĂůƵĞ ʍ ŝƐ ƌĞƋƵŝƌĞĚ͘ dŚŝƐ ŝƐ ĚŽŶĞ ďǇ
ĞǆƚƌĂƉŽůĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ϰϱΣ tĂƌďƵƌŐͲůŝŵŝƚĞĚ ůŝŶĞ ƵŶƚŝů ŝƚ ŵĞĞƚƐ ƚŚĞ ŚŽƌŝǌŽŶƚĂů
ĂǆŝƐĂŶĚĂƐƐƵŵĞƐƚŚĞǀĂůƵĞ͗
ܴ௦ ൅ ܴ஼் െ ʹߪ‫ܥ‬஽௅ ;ϲͿ
Ϯ͘ϭ͘ϰ ůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂůĐĞůů
&Žƌ /^͕ ƐĞǀĞƌĂů ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ĐŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ĐŽŵŵŽŶůǇ ƵƐĞĚ͕ ƚŚĞ ŵŽƐƚ
ƐŝŵƉůĞ ŽŶĞ ƌĞƋƵŝƌĞƐ ŽŶůǇ ƚǁŽ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϳĂͿ͘ dŚĞ ǁŽƌŬŝŶŐ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ;tͿ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐĚƵĐƚŝŽŶ ĞůĞŵĞŶƚ ĚƵƌŝŶŐ ĂŶ ĂƐƐĂǇ͕
ƚŚĞƌĞĨŽƌĞĂůůďŝŽĐŚĞŵŝĐĂůƐƵƌĨĂĐĞŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐǁŝůůŚĂǀĞƚŽďĞĂƉƉůŝĞĚƚŽ
ŝƚ͘ dŚĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ;ZͿ ƐŚŽƵůĚ ŶŽƚ ďĞ ŵŽĚŝĨŝĞĚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ
ƌĞĂĐƚŝŽŶĂŶĚŚĂƐƚŽƌĞŵĂŝŶĂƚĂĨŝǆĞĚƉŽƚĞŶƚŝĂů;‫ܧ‬௥ Ϳ͘tŚĞŶŶŽǀŽůƚĂŐĞŝƐ
ϭϳ
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ĂƉƉůŝĞĚ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚŽƐĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ĞĂĐŚ ŽĨ ƚŚĞŵ ĂƐƐƵŵĞƐ Ă ƐƉĞĐŝĨŝĐ

ĞƋƵŝůŝďƌŝƵŵƉŽƚĞŶƚŝĂů͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝĨĂŶĞǆƚĞƌŶĂůǀŽůƚĂŐĞ;ܸͿŝƐĂƉƉůŝĞĚƚŚĞ
ƉŽƚĞŶƚŝĂů ŽĨ ƚŚĞ t ƐŚŝĨƚƐ ǁŚŝůƐƚ ƚŚĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ŽĨ ƚŚĞ Z ƌĞŵĂŝŶƐ
ƵŶĂĨĨĞĐƚĞĚ͘ ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ ĂŶ ĞůĞĐƚƌŽůǇƚŝĐ ĐƵƌƌĞŶƚ ݅ ĨůŽǁƐ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ĂŶĚ ƐŝŶĐĞ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽůǇƚĞ ƐŽůƵƚŝŽŶ ŚĂƐ ĂŶ ŝŶƚƌŝŶƐŝĐ ƌĞƐŝƐƚĂŶĐĞ
;ܴௌ Ϳ Ă ǀŽůƚĂŐĞ ĚƌŽƉ ĂĐƌŽƐƐ ƚŚĞ ƐŽůƵƚŝŽŶ ;ŽŚŵŝĐ ĚƌŽƉͿ ǁŝůů ƌĞƐƵůƚ͘ dŚŝƐ
ĂŵŽƵŶƚƐ ƚŽ ݅ ή ܴ௦ ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ŽĨ ƚŚĞ t ;‫ܧ‬௪ Ϳ ĐĂŶ ďĞ
ĚĞĨŝŶĞĚĂƐ͗
ܸ ൌ ‫ܧ‬௪ െ ‫ܧ‬௥ ൅ ݅ ή ܴ௦
;ϳͿ
֜ ‫ܧ‬௪ ൌ െܸ െ ‫ܧ‬௥ ൅ ݅ ή ܴ௦

dŚŝƐĞƋƵĂƚŝŽŶƐŚŽǁƐƚŚĂƚƚŚĞtƉŽƚĞŶƚŝĂůĐĂŶďĞƚƵŶĞĚďǇĐŚĂŶŐŝŶŐƚŚĞ
ĂƉƉůŝĞĚ ǀŽůƚĂŐĞ ŝĨ ݅ ŝƐ ŝŶ ƚŚĞ ƌĂŶŐĞ ŽĨ ŵŝĐƌŽĂŵƉĞƌĞƐ ĂŶĚ ܴௌ ƌĞĂƐŽŶĂďůǇ
ƐŵĂůů͘ /Ĩ Ă ĐŽŶƐƚĂŶƚ ƉŽƚĞŶƚŝĂů Žƌ Ă ůŽǁ ĂŵƉůŝƚƵĚĞ ĂůƚĞƌŶĂƚŝŶŐ ǀŽůƚĂŐĞ ŝƐ
ĂƉƉůŝĞĚ͕ ƚŚĞ ŵĞĂƐƵƌĞĚ ĐƵƌƌĞŶƚ ǁŝůů ďĞ ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ ĐŽŶƐƚĂŶƚ ĂŶĚ
ƚŚĞƌĞĨŽƌĞƚŚĞŽŚŵŝĐĚƌŽƉĐĂŶďĞĞĂƐŝůǇĐŽƌƌĞĐƚĞĚ͘dŚĞŽŚŵŝĐĚƌŽƉǀĂůƵĞ
ďĞĐŽŵĞƐĂĐƌŝƚŝĐĂůƉƌŽďůĞŵǁŚĞŶƚŚĞǀŽůƚĂŐĞͲĐƵƌƌĞŶƚĐƵƌǀĞ͕ĂůƐŽŬŶŽǁŶ
ĂƐ ĐǇĐůŝĐ ǀŽůƚĂŵŵŽŐƌĂŵ͕ ŽĨ ƚŚĞ ĐĞůů ŚĂƐ ƚŽ ďĞ ŽďƚĂŝŶĞĚ͘ dŚĞ ŚŝŐŚ
ĂŵƉůŝƚƵĚĞ ŽĨ ƚŚĞ ǀĂƌǇŝŶŐ ǀŽůƚĂŐĞ ĂƉƉůŝĞĚ ǁŝůů ůĞĂĚ ƚŽ ƵŶƉƌĞĚŝĐƚĂďůĞ
ǀĂƌŝĂƚŝŽŶƐŽĨƚŚĞtƉŽƚĞŶƚŝĂů͘/ŶƚƌŽĚƵĐŝŶŐĂĐŽƵŶƚĞƌĞůĞĐƚƌŽĚĞ;͕ƐĞĞ
&ŝŐƵƌĞϳďͿĂŶĚƌĞƉůĂĐŝŶŐƚŚĞǀŽůƚĂŐĞƐŽƵƌĐĞďǇĂƉŽƚĞŶƚŝŽƐƚĂƚǁŝůůĞŶĂďůĞ
ƚŚĞĨůŽǁŽĨƚŚĞĞůĞĐƚƌŽůǇƚŝĐĐƵƌƌĞŶƚĞǆĐůƵƐŝǀĞůǇďĞƚǁĞĞŶƚŚĞtĂŶĚƚŚĞ
͘ dŚŝƐ ƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ǁŝůů ŐƵĂƌĂŶƚĞĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĞƋƵŝůŝďƌŝƵŵ Ăƚ ƚŚĞ Z ŝƐ ŶŽƚ
ĚŝƐƚƵƌďĞĚĂŶĚ‫ܧ‬௥ ŝƐĂĚũƵƐƚĞĚǁŝƚŚŶŽŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶĐĞĨƌŽŵƚŚĞŽŚŵŝĐĚƌŽƉ͘
ƉŽƚĞŶƚŝŽƐƚĂƚ ŝƐ Ă ĚĞǀŝĐĞ ǁŚŝĐŚ ĐŽŶƚƌŽůƐ ƚŚĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌŬŝŶŐ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ǁŝƚŚ ƌĞƐƉĞĐƚ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ďǇ ĂĚũƵƐƚŝŶŐ ƚŚĞ
ĐƵƌƌĞŶƚ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ǁŽƌŬŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽƵŶƚĞƌ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ͘ dŚĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂů
ďĞƚǁĞĞŶtĂŶĚZĂŵŽƵŶƚƐƚŽƚŚĞǀĂůƵĞƐƉĞĐŝĨŝĞĚďǇƚŚĞƵƐĞƌ͘
dŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ǀĂƌǇ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ĨƵŶĐƚŝŽŶ͘ ŽƵŶƚĞƌ ĂŶĚ
ǁŽƌŬŝŶŐĞůĞĐƚƌŽĚĞƐŚĂǀĞƚŽďĞŐŽŽĚĞůĞĐƚƌŝĐĂůĐŽŶĚƵĐƚŽƌƐĂŶĚĐŚĞŵŝĐĂůůǇ
ƐƚĂďůĞ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŐŽůĚ͕ ĐĂƌďŽŶ ĂŶĚ ƐŝůŝĐŽŶ ĐŽŵƉŽƵŶĚƐ ĂƌĞ ĐŽŵŵŽŶůǇ
ϭϴ
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ƵƐĞĚ͕ĚĞƉĞŶĚŝŶŐŽŶƚŚĞĂŶĂůǇƚĞ΀Ϯϵ΁͘ZĞĨĞƌĞŶĐĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƐĂƌĞƌĞƋƵŝƌĞĚ
ƚŽŚĂǀĞĂƐƚĂďůĞĂŶĚǁĞůůͲŬŶŽǁŶƉŽƚĞŶƚŝĂů͕ƚŚŝƐŝƐŶŽƌŵĂůůǇĂĐŚŝĞǀĞĚďǇ
ŚĂǀŝŶŐĂƌĞĚŽǆƐǇƐƚĞŵǁŝƚŚĐŽŶƐƚĂŶƚĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞƌĞĚƵĐŝŶŐĂŶĚ
ŽǆŝĚŝǌŝŶŐ ƐƉĞĐŝĞƐ͕ Ğ͘Ő͕͘ ŐͬŐů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ǁŚŽƐĞ ŽǀĞƌĂůů
ƌĞĂĐƚŝŽŶĐĂŶďĞĚĞƐĐƌŝďĞĂƐ͗

‫݃ܣ‬ା ൅ ݁ ି ֕ ሺ‫ݏ‬ሻ
;ϴͿ
ሺ‫ݏ‬ሻ ֕ ‫݃ܣ‬ା ൅ ‫ ି ݈ܥ‬
&ŝŐƵƌĞϳʹ^ĐŚĞŵĂƚŝĐĚŝĂŐƌĂŵŽĨƚǁŽƉŽƐƐŝďůĞĐŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŽŶƐĨŽƌĂŶ
ĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂůĐĞůů͘ĂͿdǁŽͲĞůĞĐƚƌŽĚĞĐĞůůĐŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŽŶǁŝƚŚǁŽƌŬŝŶŐĞůĞĐƚƌŽĚĞ
;tͿĂŶĚƌĞĨĞƌĞŶĐĞĞůĞĐƚƌŽĚĞ;ZͿĂŶĚĂǀŽůƚĂŐĞƐŽƵƌĐĞ͘ďͿdŚƌĞĞͲĞůĞĐƚƌŽĚĞ
ĐŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŽŶǁŝƚŚƚŚĞĂĚĚŝƚŝŽŶŽĨƚŚĞĐŽƵŶƚĞƌĞůĞĐƚƌŽĚĞ;Ϳ͕ƚŚĞǀŽůƚĂŐĞƐŽƵƌĐĞ
ŝƐƌĞƉůĂĐĞĚďǇĂƉŽƚĞŶƚŝŽƐƚĂƚ͘
Ϯ͘ϭ͘ϱ ǇĐůŝĐǀŽůƚĂŵŵĞƚƌǇ
ǇĐůŝĐ ǀŽůƚĂŵŵĞƚƌǇ ŝƐ ĂŶ ĞůĞĐƚƌŽĂŶĂůǇƚŝĐĂů ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ǁŚŝĐŚ ƐƚƵĚŝĞƐ

ĞůĞĐƚƌŽĂĐƚŝǀĞ ƐƉĞĐŝĞƐ ďǇ ĐǇĐůŝŶŐ ƚŚĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϴĂͿ ŽĨ ƚŚĞ
ǁŽƌŬŝŶŐ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ĂŐĂŝŶƐƚ ƚŚĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ǁŚŝůĞ ŵĞĂƐƵƌŝŶŐ ƚŚĞ
ϭϵ
ʹ
ƌĞƐƵůƚŝŶŐĐƵƌƌĞŶƚďĞƚǁĞĞŶƚŚĞǁŽƌŬŝŶŐĂŶĚĐŽƵŶƚĞƌĞůĞĐƚƌŽĚĞǁŚŝĐŚĂƌĞ
ƐŚŽǁŶ ŝŶ Ă ĐƵƌƌĞŶƚ ŽǀĞƌ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ƉůŽƚ ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϴďͿ͘ ƚƌŝĂŶŐƵůĂƌ
ƉŽƚĞŶƚŝĂůĐǇĐůĞǁŝƚŚĂŵƉůŝƚƵĚĞŵĂǆʹŵŝŶĂŶĚƉĞƌŝŽĚdŝƐƐĞĞŶŝŶ&ŝŐƵƌĞ
ϴĂ͘ dŚĞ ŵĂƌŬĞĚ ƉŽŝŶƚƐ ĂƌĞ ĐŽƌƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĐǇĐůŝĐ ǀŽůƚĂŵŵŽŐƌĂŵ ŝŶ
&ŝŐƵƌĞ ϴď͘ ^ƚĂƌƚŝŶŐ Ăƚ I ǁŝƚŚ Ă ƉŽƚĞŶƚŝĂů ĐŚŽƐĞŶ ƐƵĐŚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŝŶŝƚŝĂů
ĞůĞĐƚƌŽůǇƐŝƐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĚŽǆ ƐƉĞĐŝĞƐ ŝƐ ĂǀŽŝĚĞĚ͕ ƚŚĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ŝƐ ĚĞĐƌĞĂƐĞĚ
ƵŶƚŝůII͘ƚƚŚŝƐƉŽŝŶƚƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞŝƐƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚůǇŶĞŐĂƚŝǀĞƚŽŐŝǀĞƌŝƐĞƚŽ
ƚŚĞĐĂƚŚŽĚŝĐĐƵƌƌĞŶƚǁŚŝĐŚƉĞĂŬƐĂƚIIIǁŝƚŚŝWƌĞƉƌĞƐĞŶƚŝŶŐƚŚĞĐĂƚŚŽĚŝĐ
ƉĞĂŬĐƵƌƌĞŶƚĂƚƚŚĞƉŽƚĞŶƚŝĂůŽĨW͘dŚĞƉŽƚĞŶƚŝĂůĐŽŶƚŝŶƵĞƐƚŽĚĞĐƌĞĂƐĞ
ƵŶƚŝůIV͘dŚĞĐĂƚŚŽĚŝĐĐƵƌƌĞŶƚĚĞĐƌĞĂƐĞƐďĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞĚĞƉůĞƚŝŽŶŽĨƚŚĞ
ƌĞĚƵĐŝŶŐ ƐƉĞĐŝĞƐ͘ Ɛ ƚŚĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ŶŽǁ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ ƚŽ V ƚŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ
ƌĞǀĞƌƐĞƐĂŶĚƚŚĞŽǆŝĚĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐƐƚĂƌƚƐ͘/ƚƐƉĞĂŬŝƐƌĞĂĐŚĞĚĂƚVI ǁŝƚŚ
ƚŚĞ ĂŶŽĚŝĐ ƉĞĂŬ ĐƵƌƌĞŶƚ ŝW Ăƚ ƚŚĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ŽĨ W͘ dŚĞ ĂŶŽĚŝĐ ĐƵƌƌĞŶƚ
ƐƚĂƌƚƐƚŽĚĞĐƌĞĂƐĞĚƵĞƚŽƚŚĞĚĞƉůĞƚŝŽŶŽĨƚŚĞŽǆŝĚŝǌŝŶŐƐƉĞĐŝĞƐƵŶƚŝůƚŚĞ
ƉŽƚĞŶƚŝĂůƌĞĂĐŚĞƐƚŚĞŝŶŝƚŝĂůǀĂůƵĞĂƚVII͘
&ŝŐƵƌĞϴʹǆĐŝƚĂƚŝŽŶĂŶĚƚǇƉŝĐĂůĐǇĐůŝĐǀŽůƚĂŵŵĞƚƌǇĐƵƌǀĞƐ͘ĂͿdƌŝĂŶŐƵůĂƌ
ĞǆĐŝƚĂƚŝŽŶƐŝŐŶĂůǁŝƚŚĂŵƉůŝƚƵĚĞŵĂǆͲŵŝŶĂŶĚƉĞƌŝŽĚd͘ďͿǆĞŵƉůĂƌǇĐǇĐůŝĐ
ǀŽůƚĂŵŵŽŐƌĂŵǁŚĞƌĞŝWĂŶĚŝWƌĞƉƌĞƐĞŶƚƚŚĞĐĂƚŚŽĚŝĐĂŶĚĂŶŽĚŝĐƉĞĂŬĐƵƌƌĞŶƚ
ĂŶĚWĂŶĚWƐƚĂŶĚĨŽƌƚŚĞĐĂƚŚŽĚŝĐĂŶĚĂŶŽĚŝĐƉĞĂŬǀŽůƚĂŐĞƐ͘
ϮϬ
ʹ
Ϯ͘ϭ͘ϲ /ŵŵƵŶŽĂƐƐĂǇ
/ŵŵƵŶŽĂƐƐĂǇĐĂŶďĞĚĞĨŝŶĞĚĂƐĂďŝŽĐŚĞŵŝĐĂůƚĞƐƚǁŚŝĐŚĚĞƚĞƌŵŝŶĞƐƚŚĞ
ƉƌĞƐĞŶĐĞŽƌĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶŽĨĂƐƉĞĐŝĨŝĐŵŽůĞĐƵůĞ;ĂůƐŽĐĂůůĞĚĂŶĂůǇƚĞͿŝŶĂ
ƐĂŵƉůĞƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞƵƐĞŽĨĂŶƚŝďŽĚŝĞƐŽƌƐŝŵŝůĂƌďŝŶĚŝŶŐůŝŐĂŶĚƐǁŝƚŚŚŝŐŚ
ďŝŽĐŚĞŵŝĐĂů ĂĨĨŝŶŝƚǇ ĂŶĚ ƐƉĞĐŝĨŝĐŝƚǇ͘ ďŝŽƐĞŶƐŽƌ ƵƐĞĚ ĚƵƌŝŶŐ ĂŶ
ŝŵŵƵŶŽĂƐƐĂǇ ŝƐ ĐĂůůĞĚ ŝŵŵƵŶŽƐĞŶƐŽƌ͘ dŚĞƐĞ ƐĞŶƐŽƌƐ ĐĂŶ ĚĞƚĞĐƚ ĂŶĚ
ƋƵĂŶƚŝĨǇ Ă ǁŝĚĞ ƌĂŶŐĞ ŽĨ ĂŶĂůǇƚĞƐ͕ Ğ͘Ő͕͘ ƌĞůĞǀĂŶƚ ŵĞĚŝĐĂů ĚŝĂŐŶŽƐƚŝĐ
ŵĂƌŬĞƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉƌŽƚĞŝŶƐ͕ E ĂŶĚ ŚŽƌŵŽŶĞƐ͕ ŝůůĞŐĂů ĂŶĚ ƚŚĞƌĂƉĞƵƚŝĐ
ĚƌƵŐƐ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ďĂĐƚĞƌŝĂ ĂŶĚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ƉŽůůƵƚĂŶƚƐ ƐƵĐŚ ĂƐ
ƉĞƐƚŝĐŝĚĞƐ͘
/ŵŵƵŶŽĂƐƐĂǇƐĐĂŶďĞĐůĂƐƐŝĨŝĞĚŝŶƚŽƚǁŽĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ͕ŝŶĚŝƌĞĐƚĂŶĚĚŝƌĞĐƚ͘
/ŶĚŝƌĞĐƚ ĂƐƐĂǇƐ ĐĂŶ ŽŶůǇ ĚĞƚĞĐƚ ĂŶ ĂŶĂůǇƚĞ ŽŶĐĞ ĂŶ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ŵĂƌŬĞƌ͕
ŶŽƌŵĂůůǇ Ă ƌĂĚŝŽĂĐƚŝǀĞ͕ ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞ Žƌ ǀŝƐŝďůĞ ůŝŐŚƚ ůĂďĞů͕ ŚĂƐ ďŽƵŶĚ ƚŽ
ƚŚĞ ŝŵŵŽďŝůŝǌĞĚ ĂŶĂůǇƚĞ͘ dǇƉŝĐĂůůǇ Ă ƉƌŝŵĂƌǇ ůŝŐĂŶĚ ĨŝƌƐƚ ďŝŶĚƐ ƚŽ ƚŚĞ
ĂŶĂůǇƚĞ Žƌ ƚŽ Ă ƐƵďƐƚƌĂƚĞ͘ dŚĞ ĚĞƚĞĐƚĂďůĞ ůĂďĞů͕ Ğ͘Ő͕͘ ŝŶ ĨŽƌŵ ŽĨ Ă
ƐĞĐŽŶĚĂƌǇůŝŐĂŶĚŝƐƐƵďƐĞƋƵĞŶƚůǇďŽƵŶĚƚŽƚŚĞŝŵŵŽďŝůŝǌĞĚĂŶĂůǇƚĞŽƌƚŽ
ƚŚĞƉƌŝŵĂƌǇůŝŐĂŶĚ͘dŚĞŵŽƐƚĐŽŵŵŽŶůǇƵƐĞĚŝŶĚŝƌĞĐƚĂƐƐĂǇƌĞƉŽƌƚĞĚŝŶ
ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ŝƐ >/^ ΀ϭϳ͕ ϭϴ΁͘ KŶĞ ŽĨ ŝƚƐ ŵĂŶǇ ĂƐƐĂǇ ĨŽƌŵĂƚƐ ;ŝŶĚŝƌĞĐƚ͕
ƐĂŶĚǁŝĐŚ ĂŶĚ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞͿ ŝƐ ƚŚĞ ƐŽͲĐĂůůĞĚ ŝŶĚŝƌĞĐƚ ĂƐƐĂǇ͘ /ƚ ĐŽŶƐŝƐƚƐ ŽĨ
ŶŽŶͲĐŽǀĂůĞŶƚůǇ ŝŵŵŽďŝůŝǌŝŶŐ ƚŚĞ ĂŶĂůǇƚĞ ƚŽ Ă ƐŽůŝĚ ƐƵƌĨĂĐĞ ĨŽůůŽǁĞĚ ďǇ
ƚŚĞ ĂĚĚŝƚŝŽŶ ŽĨ Ă ƐŽůƵƚŝŽŶ ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞ ůŝŐĂŶĚ ;Ğ͘Ő͕͘
ĂŶƚŝďŽĚǇͿǁŚŝĐŚŝƐ͕ŝŶŵŽƐƚĐĂƐĞƐ͕ůĂďĞůůĞĚǁŝƚŚĂŶĞŶǌǇŵĞ;Ğ͘Ő͕͘ĂůŬĂůŝŶĞ
ƉŚŽƐƉŚĂƚĂƐĞ͕ ŐůƵĐŽƐĞ ŽǆŝĚĂƐĞ͕ ĞƚĐ͘Ϳ ƚŚĂƚ ƌĞĂĐƚƐ ǁŝƚŚ ĂŶŽƚŚĞƌ ƐŽůƵƚŝŽŶ
;Ğ͘Ő͕͘ ƉĂƌĂͲŶŝƚƌŽƉŚĞŶǇůƉŚŽƐƉŚĂƚĞͿ ĂŶĚ ŐĞŶĞƌĂƚĞƐ Ă ĐŽůŽƌ ĐŚĂŶŐĞ͘
ƐƚƌŽŶŐĞƌ ĐŽůŽƌ ĐŚĂŶŐĞ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ Ă ŚŝŐŚĞƌ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĂŶĂůǇƚĞ͘
dŚŝƐ ĐŽůŽƌ ĐŚĂŶŐĞ ĐĂŶ ďĞ ƋƵĂŶƚŝĨŝĞĚ ďǇ ĐŽůŽƌŝŵĞƚƌŝĐ ŵĞƚŚŽĚƐ͘ /ŶĚŝƌĞĐƚ
ĂƐƐĂǇƐ ůŝŬĞ >/^ ĂƌĞ ǀĞƌǇ ƐĞŶƐŝƚŝǀĞ ďƵƚ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞ ŽĨ ďĞŝŶŐ
ƚŝŵĞͲĐŽŶƐƵŵŝŶŐ͕ ĐŽƐƚůǇ ĂŶĚ ƌĞƋƵŝƌŝŶŐ ůĂďĞůůĞĚ ůŝŐĂŶĚƐ͕ ƚŚƵƐ ƌĞŶĚĞƌŝŶŐ
ƚŚŝƐĂƐƐĂǇƚǇƉĞƵŶƐƵŝƚĂďůĞĨŽƌƌĞĂůͲƚŝŵĞŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ƚŚĞ
ĂŶĂůǇƚĞƐ ƵƐĞĚ ŝŶ ƐĂŶĚǁŝĐŚ ĂƐƐĂǇƐ͕ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƵƐĞĚ ĂƐƐĂǇ ĨŽƌŵĂƚ͕
ŵƵƐƚŚĂǀĞƚǁŽďŝŶĚŝŶŐƐŝƚĞƐǁŚŝĐŚŝƐŶŽƚƚŚĞĐĂƐĞĨŽƌŶƵŵĞƌŽƵƐĂŶĂůǇƚĞƐ͘
Ϯϭ
ʹ
ŝƌĞĐƚŝŵŵƵŶŽƐĞŶƐŽƌƐĂƌĞĂďůĞƚŽĚĞƚĞĐƚƚŚĞďŝŽĐŚĞŵŝĐĂůĐŚĂŶŐĞƐĚƵƌŝŶŐ
ƚŚĞ ŝŵŵƵŶĞ ĐŽŵƉůĞǆ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĚŝƌĞĐƚůǇ͘ ŽŵŵŽŶ ĞǆĂŵƉůĞƐ ŽĨ ƚŚĞƐĞ
ƚǇƉĞƐ ŽĨ ďŝŽƐĞŶƐŽƌƐ ŝŶĐůƵĚĞ ŐƌĂǀŝŵĞƚƌŝĐ ŵĞƚŚŽĚƐ͕ ŶĂŵĞůǇ ƋƵĂƌƚǌ ĐƌǇƐƚĂů
ŵŝĐƌŽďĂůĂŶĐĞ ;YDͿ ĂŶĚ ƐƵƌĨĂĐĞ ĂĐŽƵƐƚŝĐ ǁĂǀĞ ;^tͿ ΀ϯϬ΁͘ dŚĞ ŵŽƐƚ
ĐŽŵŵŽŶůǇƐƚƵĚŝĞĚůĂďĞůͲĨƌĞĞĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂůƚƌĂŶƐĚƵĐƚŝŽŶƉƌŝŶĐŝƉůĞƐĂƌĞ
ƉŽƚĞŶƚŝŽŵĞƚƌŝĐ͕ ĂŵƉĞƌŽŵĞƚƌŝĐ ĂŶĚ ŝŵƉĞĚŝͲŵĞƚƌŝĐ ΀ϯϭ΁͘ ŝƌĞĐƚ ŽƉƚŝĐĂů
ŵĞƚŚŽĚƐ ĂƌĞ ŵĂŝŶůǇ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƌĞĨƌĂĐƚŽŵĞƚƌǇ ;Ğ͘Ő͕͘ ƐƵƌĨĂĐĞ ƉůĂƐŵŽŶ
ƌĞƐŽŶĂŶĐĞ Ͳ ^WZͿ Žƌ ƌĞĨůĞĐƚŽŵĞƚƌǇ ΀ϯϮ΁͘ &ŝŶĂůůǇ͕ ĐĂůŽƌŝŵĞƚƌŝĐ ŵĞƚŚŽĚƐ
ďĞůŽŶŐƚŽƚŚĞŵŽƐƚƐƚƵĚŝĞĚƚŚĞƌŵĂůƚƌĂŶƐĚƵĐƚŝŽŶƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ΀ϯϯ΁͘DŽƐƚ
ŽĨƚŚĞƐĞƐĞŶƐŽƌƐĚĞƚĞĐƚƚŚĞĐŚĂŶŐĞŽĨƐƵƌĨĂĐĞƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐƌĞƐƵůƚŝŶŐĨƌŽŵ
ƚŚĞďŝŶĚŝŶŐĞǀĞŶƚ͘
Ϯ͘ϭ͘ϳ /ŵƉĞĚŝŵĞƚƌŝĐďŝŽƐĞŶƐŽƌƐ
ŵŽŶŐƐƚ ƚŚĞ ŵƵůƚŝƚƵĚĞ ŽĨ ďŝŽƐĞŶƐŽƌ ƚǇƉĞƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ ŶŽǁĂĚĂǇƐ

ďŝŽƐĞŶƐŽƌƐďĂƐĞĚŽŶŝŵƉĞĚĂŶĐĞƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉǇĂƌĞƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇǁĞůůͲƐƵŝƚĞĚ
ĨŽƌƚŚĞĚŝƌĞĐƚĚĞƚĞĐƚŝŽŶŽĨďŝŶĚŝŶŐĞǀĞŶƚƐŽŶƚŚĞƚƌĂŶƐĚƵĐĞƌƐƵƌĨĂĐĞ͘dŚŝƐ
ŵĞƚŚŽĚƌĞƋƵŝƌĞƐŶŽŵĂƌŬĞƌƐĂŶĚĐĂŶďĞƵƐĞĚŝŶĂƌĞĂůͲƚŝŵĞĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͘
/ŵƉĞĚŝŵĞƚƌŝĐ ďŝŽƐĞŶƐŽƌƐ ĐĂŶ ďĞ ĚŝǀŝĚĞĚ ŝŶƚŽ ƚǁŽ ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ͕ ŶŽŶͲ
ĨĂƌĂĚĂŝĐĂŶĚĨĂƌĂĚĂŝĐ͘dŚĞůĂƚƚĞƌƌĞƋƵŝƌĞƐƚŚĞĨůŽǁŽĨĐƵƌƌĞŶƚƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞͲĞůĞĐƚƌŽůǇƚĞ ŝŶƚĞƌĨĂĐĞ ǁŚŝůƐƚ ƚŚĞ ĨŽƌŵĞƌ ŽŶůǇ ƌĞůŝĞƐ ŽŶ ƚŚĞ
ĐŚĂƌŐŝŶŐĂŶĚĚŝƐĐŚĂƌŐŝŶŐŽĨƚŚĞĚŽƵďůĞͲůĂǇĞƌĐĂƉĂĐŝƚĂŶĐĞ͘
ŶŽŶͲĨĂƌĂĚĂŝĐďŝŽƐĞŶƐŽƌĐĂŶďĞƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚďĂƐĞĚŽŶ&ŝŐƵƌĞϲ͘dŚĞůĂĐŬ
ŽĨ ĐƵƌƌĞŶƚ ĨůŽǁ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞͲĞůĞĐƚƌŽůǇƚĞ ŝŶƚĞƌĨĂĐĞ ŝŵƉůŝĞƐ ƚŚĂƚ
ƚŚĞĐŚĂƌŐĞƚƌĂŶƐĨĞƌƌĞƐŝƐƚĂŶĐĞĂƐƐƵŵĞƐĂǀĞƌǇůĂƌŐĞǀĂůƵĞ͕ƚŚƵƐƌĞŵŽǀŝŶŐ
ƚŚĞůŽǁĞƌďƌĂŶĐŚŽĨƚŚĞĨŝŐƵƌĞĨƌŽŵƚŚĞĐŝƌĐƵŝƚĂŶĚƌĞƐƵůƚŝŶŐŝŶƚŚĞĐŝƌĐƵŝƚ
ĨƌŽŵ &ŝŐƵƌĞ ϵ͘ dŚĞ ŵĂŝŶ ĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞ ŽĨ ŶŽŶͲĨĂƌĂĚĂŝĐ /^ ŝƐ ƚŚĞ ůĂĐŬ ŽĨ
ŬŝŶĞƚŝĐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ďŝŽĐŚĞŵŝĐĂů ďŝŶĚŝŶŐ ƌĞĂĐƚŝŽŶ ǁŚŝĐŚ
ĞĨĨĞĐƚŝǀĞůǇ ƚĂŬĞƐ ƉůĂĐĞ ŽŶ ƚŚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ͘ dŚŝƐ ůĂĐŬ ŽĨ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ďŝŶĚŝŶŐ ŬŝŶĞƚŝĐƐ ƌĞĚƵĐĞƐ ƚŚĞ ƐƵŝƚĂďŝůŝƚǇ ŽĨ ƚŚŝƐ
ĐŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŽŶĨŽƌŝŵŵƵŶŽƐĞŶƐŝŶŐƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ͘
ϮϮ
ʹ
&ŝŐƵƌĞϵʹZĂŶĚůĞƐ͛ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĐŝƌĐƵŝƚŽĨĂŶŽŶͲĨĂƌĂĚĂŝĐĞůĞĐƚƌŽĚĞŝŶĐŽŶƚĂĐƚǁŝƚŚ
ĂŶĞůĞĐƚƌŽůǇƚĞ͘dŚŝƐĐŝƌĐƵŝƚŝƐĞĂƐŝůǇŽďƚĂŝŶĞĚĨƌŽŵƚŚĞŐĞŶĞƌŝĐZĂŶĚůĞƐ͛ĐĞůů;ƐĞĞ
&ŝŐƵƌĞϲͿǁŚĞŶƚŚĞĐŚĂƌŐĞƚƌĂŶƐĨĞƌƌĞƐŝƐƚĂŶĐĞĂƐƐƵŵĞƐĂǀĞƌǇůĂƌŐĞǀĂůƵĞ͘
Ϯ͘Ϯ ŶƚŝďŽĚŝĞƐ
ŶƚŝďŽĚŝĞƐ͕ ĂůƐŽ ŬŶŽǁŶ ĂƐ ŝŵŵƵŶŽŐůŽďƵůŝŶƐ ;/ŐͿ͕ ĂƌĞ zͲƐŚĂƉĞĚ ƉƌŽƚĞŝŶƐ
;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϭϬͿƉƌŽĚƵĐĞĚďǇƚŚĞǁŚŝƚĞďůŽŽĚĐĞůůƐ;ͲĐĞůůƐͿǁŚŝĐŚĐĂŶƚĂŐ
Žƌ ŶĞƵƚƌĂůŝǌĞ Ă ƐƉĞĐŝĨŝĐ ĂŶƚŝŐĞŶ ;Ğ͘Ő͕͘ Ă ďĂĐƚĞƌŝƵŵ Žƌ ǀŝƌƵƐͿ͘ ŶƚŝďŽĚŝĞƐ
ŚĂǀĞ Ă ƌĞŐŝŽŶ ĐĂůůĞĚ ƉĂƌĂƚŽƉĞ ǁŚŝĐŚ ŐŝǀĞƐ ƚŚĞ ĂŶƚŝďŽĚǇ ŝƚƐ ƐƉĞĐŝĨŝĐŝƚǇ
ƚŽǁĂƌĚƐ ĂŶ ĂŶƚŝŐĞŶ ;Ğ͘Ő͕͘ Ă ƚƌĂŶƐŵĞŵďƌĂŶĞ ƉƌŽƚĞŝŶ ŽĨ Ă ďĂĐƚĞƌŝƵŵͿ͘
ŶƚŝďŽĚŝĞƐ ĞǆŝƐƚ ŝŶ ƐĞǀĞƌĂů ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĐŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŽŶƐ ;ŬŶŽǁŶ ĂƐ ŝƐŽƚǇƉĞƐͿ͘
/ŶƉůĂĐĞŶƚĂůŵĂŵŵĂůƐƚŚĞƌĞĂƌĞĨŝǀĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝƐŽƚǇƉĞƐ;/Ő͕/Ő͕/Ő͕/Ő'
ĂŶĚ /ŐDͿ ĞĂĐŚ ǁŝƚŚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ďŝŽůŽŐŝĐĂů ƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐ͘ dŚŝƐ ǁŽƌŬ ǁŝůů ĨŽĐƵƐ
ŽŶ /Ő' ĂƐ ƚŚŝƐ ĐůĂƐƐ ŝƐ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ĂŶƚŝďŽĚǇͲďĂƐĞĚ
ŝŵŵƵŶŝƚǇƉƌŽĐĞƐƐĞƐĂŐĂŝŶƐƚŝŶǀĂĚŝŶŐƉĂƚŚŽŐĞŶƐ͘
ŶƚŝďŽĚŝĞƐ ĐŽŶƐŝƐƚ ŽĨ ŚĞĂǀǇ ĂŶĚ ůŝŐŚƚ ĐŚĂŝŶƐ ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϭϬͿ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ
ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ƚŽ ĞĂĐŚ ŽƚŚĞƌ ďǇ ĚŝƐƵůĨŝĚĞ ďƌŝĚŐĞƐ͘ ĚŽƵďůĞ ĚŝƐƵůĨŝĚĞ ďƌŝĚŐĞ
ĐĂŶ ďĞ ĨŽƵŶĚ ŝŶ ƚŚĞ ƐŽͲĐĂůůĞĚ ŚŝŶŐĞ ƌĞŐŝŽŶ͘ ŝĨĨĞƌĞŶƚ ƐƵďƐƚĂŶĐĞƐ ĐĂŶ
ĐůĞĂǀĞĂŶĂŶƚŝďŽĚǇŝŶĚŝĨĨĞƌĞŶƚƌĞŐŝŽŶƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞƉĂƉĂŝŶĐĂŶƐĞƉĂƌĂƚĞ
ƚŚĞĂŶƚŝďŽĚǇŝŶƚŽƚǁŽĨƌĂŐŵĞŶƚƐĂďŽǀĞƚŚĞĚŝƐƵůĨŝĚĞďƌŝĚŐĞ;&ĂďͿŽĨƚŚĞ
ŚŝŶŐĞ ƌĞŐŝŽŶ ĂŶĚ ďĞůŽǁ ŝƚ ;&ĐͿ͘ &ƌĂŐŵĞŶƚƐ ĐĂŶ ĂůƐŽ ďĞ ŝŵŵŽďŝůŝǌĞĚ ĂŶĚ
ƵƐĞĚĞĨĨĞĐƚŝǀĞůǇŝŶďŝŽƐĞŶƐŽƌƐ΀ϯϰ΁͘
Ϯϯ
ʹ
&ŝŐƵƌĞϭϬʹ/ůůƵƐƚƌĂƚŝŽŶŽĨĂŶĂŶƚŝďŽĚǇ;ĂůƐŽŬŶŽǁŶĂƐŝŵŵƵŶŽŐůŽďƵůŝŶ'Žƌ/Ő'Ϳ͘
dŚĞƉĂƌĂƚŽƉĞŐŝǀĞƐƚŚĞĂŶƚŝďŽĚǇŝƚƐƐƉĞĐŝĨŝĐŝƚǇĂŐĂŝŶƐƚĂŶƚŝŐĞŶƐ͘ŶĂŶƚŝďŽĚǇ
ĐŽŶƐŝƐƚƐŽĨĂůŝŐŚƚĂŶĚĂŚĞĂǀǇĐŚĂŝŶǁŚŝĐŚĂƌĞĐŽŶŶĞĐƚĞĚƚŚƌŽƵŐŚĚŝƐƵůĨŝĚĞ
ďƌŝĚŐĞƐ͘
Ϯ͘ϯ ^ƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶͲďŝŽƚŝŶĂĨĨŝŶŝƚǇŵŽĚĞůƐǇƐƚĞŵ
/ŶŽƌĚĞƌƚŽĞǀĂůƵĂƚĞƚŚĞƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŽĨƚŚĞƐǇƐƚĞŵŝƚŝƐŶĞĐĞƐƐĂƌǇƚŽƚĞƐƚ
ŝƚƵƐŝŶŐƐƚĂŶĚĂƌĚĂĨĨŝŶŝƚǇƐǇƐƚĞŵƐƵƐĞĚŝŶůŝƚĞƌĂƚƵƌĞďĞĨŽƌĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝǌŝŶŐ
ƚŚĞ ƐǇƐƚĞŵ ƵƐŝŶŐ ĐŽƐƚͲŝŶƚĞŶƐŝǀĞ ĂŶƚŝďŽĚŝĞƐ ĂŶĚ ŵŽĚŝĨŝĞĚ ƉƌŽƚĞŝŶƐ͘ dŚĞ
ŵŽƐƚ ǁŝĚĞƐƉƌĞĂĚ ŵŽůĞĐƵůĞ ƉĂŝƌ ƵƐĞĚ ŝƐ ƚŚĞ ƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶͲďŝŽƚŝŶ ŵŽĚĞů
ƐǇƐƚĞŵ ŵĂŝŶůǇ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĞ ďŝŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚŽƐĞ ƚǁŽ ƉƌŽƚĞŝŶƐ ŝƐ ƚŚĞ
ƐƚƌŽŶŐĞƐƚŶŽŶͲĐŽǀĂůĞŶƚŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐŬŶŽǁŶŝŶŶĂƚƵƌĞǁŝƚŚĂŶĂƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ
ϭϱ
ĐŽŶƐƚĂŶƚ ŽĨ ĂďŽƵƚ ϭϬ ΀ϯϱ΁͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ƚŚŝƐ ƉƌŽƚĞŝŶ ĐŽŵƉůĞǆ ŚĂƐ Ă
ŚŝŐŚƌĞƐŝƐƚĂŶĐĞƚŽŽƌŐĂŶŝĐƐŽůǀĞŶƚƐ͕ĚĞŶĂƚƵƌĂŶƚƐ͕ĚĞƚĞƌŐĞŶƚƐĂŶĚĐŚĂŶŐĞƐ
ŝŶƚŚĞƉ,ǀĂůƵĞ͘
Ϯ͘ϰ ŝŽĨŽƵůŝŶŐĂŶĚďŝŽĨŝůŵĨŽƌŵĂƚŝŽŶ
ŝŽůŽŐŝĐĂů ĨŽƵůŝŶŐ ;ďŝŽĨŽƵůŝŶŐͿ ŝƐ ƚŚĞ ĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ ǁĂƚĞƌďŽƌŶĞ
ďĂĐƚĞƌŝĂ͕ĂůŐĂĞŽƌĂŶŝŵĂůƐŽŶĂƚĞĐŚŶŝĐĂůƐƵƌĨĂĐĞ͘dŚĞďĂĐƚĞƌŝĂƉƌĞƐĞŶƚŝŶ
ƐƵĐŚĨŝůŵƐĂƌĞĞŵďĞĚĚĞĚŝŶƚŚĞŝƌŽǁŶĞǆƚƌĂĐĞůůƵůĂƌƉŽůǇŵĞƌŝĐƐƵďƐƚĂŶĐĞƐ
Ϯϰ
ʹ
;W^ͿǁŚŝĐŚĐŽŶƚĂŝŶƉŽůǇƐĂĐĐŚĂƌŝĚĞƐĂŶĚƉƌŽƚĞŝŶƐƐƵĐŚĂƐĞǆŽĞŶǌǇŵĞƐĂƐ
ǁĞůůĂƐŶƵĐůĞŝĐĂĐŝĚƐ͘dŚĞW^ŐƌĂŶƚƐƚŚĞďĂĐƚĞƌŝĂŝŶĐƌĞĂƐĞĚƌĞƐŝƐƚĂŶĐĞƚŽ
ĂŶƚŝďŝŽƚŝĐƐ ĂŶĚ ƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ ĂŐĂŝŶƐƚ ŽƚŚĞƌ ĂŶƚŝŵŝĐƌŽďŝĂů ƚƌĞĂƚŵĞŶƚƐ
ĐŽŵƉĂƌĞĚƚŽĨƌĞĞͲĨůŽĂƚŝŶŐĐŽůŽŶŝĞƐŽĨƚŚĞƐĂŵĞĐĞůůƐ΀ϯϲ΁͘DĞƚĂů͕ƉůĂƐƚŝĐ͕
ŐůĂƐƐ ĂŶĚ ůŝǀŝŶŐ ƚŝƐƐƵĞ ĂƌĞ ũƵƐƚ Ă ĨĞǁ ĞǆĂŵƉůĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ǁŝĚĞ ĚŝǀĞƌƐŝƚǇ ŽĨ
ƐƵƌĨĂĐĞƐĂĨĨĞĐƚĞĚďǇďŝŽĨŝůŵĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ŝŽĨŝůŵƐĂƌĞĂůƐŽĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚ
ƐĞǀĞƌĂůŝŶĨĞĐƚŝŽŶƐǁŚŝĐŚƌĂŶŐĞĨƌŽŵƚĞĞƚŚĐĂƌŝĞƐƚŽĞŶĚŽĐĂƌĚŝƚŝƐ΀ϯϳ΁͘KŶ
ĂůĂƌŐĞƌƐĐĂůĞ͕ďŝŽĨŽƵůŝŶŐŝƐĂƉƌŽďůĞŵĨŽƌŝŶĚƵƐƚƌŝĂůƐǇƐƚĞŵƐǁŚŝĐŚĂƌĞŝŶ
ĐŽŶƚĂĐƚ ǁŝƚŚ ǁĂƚĞƌ͘ ǆĂŵƉůĞƐ ŝŶĐůƵĚĞ ƉŝƉĞ ĐůŽŐŐŝŶŐ ΀ϯϴ΁͕ ŵĞƚĂů
ĐŽƌƌŽƐŝŽŶ͕ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ ůŽƐƐ ŽĨ ŵĞŵďƌĂŶĞ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ΀ϯϵ΁ ĂŶĚ ŚĞĂƚ
ĞǆĐŚĂŶŐĞƌƐ ΀ϰϬ΁ ĂŶĚ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ĚƌĂŐ ŽĨ ŵĂƌŝŶĞ ǀĞƐƐĞůƐ ΀ϰϭ΁͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕
ƐĞǀĞƌĂů ĚĞƚĞĐƚŝŽŶ ŵĞƚŚŽĚƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƵƐĞĚ ƚŽ ďĞƚƚĞƌ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ
ŝŶƚĞƌŶĂů ŵĞĐŚĂŶŝƐŵƐ ƚŚĂƚ ŐŽǀĞƌŶ ƚŚĞ ďŝŽĨŽƵůŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ ƐƉĞĐŝĂůůǇ
ƌĞůĞǀĂŶƚ ĂƌĞ ŽŶůŝŶĞ ŶŽŶͲĚĞƐƚƌƵĐƚŝǀĞ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ǁŚŝĐŚ
ƵƐƵĂůůǇ ƌĞůǇ ŽŶ ƋƵĂƌƚǌ ĐƌǇƐƚĂů ŵŝĐƌŽďĂůĂŶĐĞ ΀ϰϮ΁͕ ƐƵƌĨĂĐĞ ƉůĂƐŵŽŶ
ƌĞƐŽŶĂŶĐĞ ΀ϰϯ΁͕ ƐƵƌĨĂĐĞ ĂĐŽƵƐƚŝĐ ǁĂǀĞƐ ΀ϰϰ΁͕ ĐŽŶĨŽĐĂů ůĂƐĞƌ ƐĐĂŶŶŝŶŐ
ŵŝĐƌŽƐĐŽƉǇĂŶĚĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂůŝŵƉĞĚĂŶĐĞƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉǇ΀ϰϱ΁͘
Ϯ͘ϱ ^ƵƌĨĂĐĞŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ
dŚŝƐ ƐĞĐƚŝŽŶ ǁŝůů ĚŝƐĐƵƐƐ ƐĞǀĞƌĂů ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƐƵƌĨĂĐĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͘ /ƚ ǁŝůů
ĚŝƐĐƵƐƐ ǁŚǇ ƐƵƌĨĂĐĞ ŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ ŝƐ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ĂŶĚ ŚŝŐŚůŝŐŚƚ ƚŚĞ ŵŽƐƚ
ĐŽŵŵŽŶůǇ ƵƐĞĚ ŵĞƚŚŽĚƐ ĨŽƌ ĚŽŝŶŐ ƐŽ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ
ĂŶĚ ĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ͘ dŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ĂƌĞ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ŝŶ
&ŝŐƵƌĞϭϰĂŶĚǁŝůůďĞďƌŝĞĨůǇĚŝƐĐƵƐƐĞĚŝŶƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƐĞĐƚŝŽŶƐ͘&ƵƌƚŚĞƌͲ
ŵŽƌĞ͕ Ă ďƌŝĞĨ ŽǀĞƌǀŝĞǁ ŽĨ ƚŚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ĐŚĞŵŝƐƚƌŝĞƐ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞƐĞ
ŵĞƚŚŽĚƐ ǁŝůů ďĞ ŐŝǀĞŶ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ Ă ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĂĐƚŝǀĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞͲ
ĚƵƌĞƐĨŽƌďŝŶĚŝŶŐŽĨĂŶƚŝďŽĚŝĞƐƚŽĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŐƌŽƵƉƐďǇŵĞĂŶƐŽĨĂĐƚŝǀĞͲ
ĞƐƚĞƌĐŚĞŵŝƐƚƌǇ͘&ŝŶĂůůǇ͕ĂŶŝŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶƚŽƚŚĞŵĞĐŚĂŶŝƐŵŽĨĐŽŶĚƵĐƚŝǀĞ
ƉŽůǇŵĞƌƐǁŝůůďĞĞůƵĐŝĚĂƚĞĚ͘
Ϯϱ
ʹ
Ϯ͘ϱ͘ϭ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶ
dŚĞƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇŽĨĂďŝŽƐĞŶƐŽƌĚĞƉĞŶĚƐĚŝƌĞĐƚůǇŽŶŝƚƐĂďŝůŝƚǇƚŽĚĞƚĞĐƚŽŶĞ
ĂŶĂůǇƚĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇǁŚŝůƐƚďůŽĐŬŝŶŐƚŚĞĚĞƚĞĐƚŝŽŶŽĨĂůůŽƚŚĞƌƐƵďƐƚĂŶĐĞƐ
ĂŶĚ ŵŽůĞĐƵůĞƐ ƉƌĞƐĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ƐĂŵƉůĞ ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϭϭͿ͘ ^ƵƌĨĂĐĞ ŵŽĚŝͲ
ĨŝĐĂƚŝŽŶƉůĂǇƐĂǀĞƌǇŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌŽůĞĂƐŝƚĚŝƌĞĐƚůǇŝŶĨůƵͲĞŶĐĞƐƚŚĞĐŚĞŵŝĐĂů
ƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐŽĨƚŚĞďŝŽƐĞŶƐŽƌƐƵƌĨĂĐĞĂŶĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞŝƚƐĂďŝůŝƚǇƚŽŽŶůǇĂůůŽǁ
ƐƉĞĐŝĨŝĐ;ĂŶƚŝďŽĚǇͲůŝŐĂŶĚͿŝŶƚĞƌͲĂĐƚŝŽŶƐǁŝƚŚƚŚĞƐƵƌĨĂĐĞĂŶĚďůŽĐŬƐŶŽŶͲ
ƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ͘
&ŝŐƵƌĞϭϭʹ^ĐŚĞŵĂƚŝĐĚŝĂŐƌĂŵŽĨŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶĂƐƐĂǇƐŽŶƚǁŽĚŝĨĨĞƌĞŶƚ
ƐƵƌĨĂĐĞƐ͘ĂͿhŶƉƌŽƚĞĐƚĞĚƐƵƌĨĂĐĞƐƐƵĨĨĞƌĨƌŽŵŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶǁŚŝĐŚůĞĂĚƐ
ƚŽŵĞĂƐƵƌĂďůĞ;ĨĂůƐĞƉŽƐŝƚŝǀĞͿƐŝŐŶĂůƐ͘ďͿWƌŽƚĞĐƚĞĚƐƵƌĨĂĐĞƐŚŝŶĚĞƌŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ
ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ͘
Ϯ͘ϱ͘Ϯ ^ƉĞĐŝĨŝĐǀƐŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐďŝŶĚŝŶŐ
dŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ĚĞƚĞĐƚ Ă ƐƉĞĐŝĨŝĐ ĂŶĂůǇƚĞ ǁŚŝůƐƚ ƐƵƉƉƌĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞ ;ŶŽŶͲ
ƐƉĞĐŝĨŝĐͿ ĚĞƚĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ŽƚŚĞƌ ŵŽůĞĐƵůĞƐ ŝƐ ŽĨ ǀŝƚĂů ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ĨŽƌ
ŝŵŵƵŶŽƐĞŶƐŽƌƐ͘ EŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ ďŝŶĚŝŶŐ ůĞĂĚƐ ƚŽ ĂŶ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ĨĂůƐĞ
ƉŽƐŝƚŝǀĞƐ ƌĂƚĞƐ ǁŚŝĐŚ ĚƌĂŵĂƚŝĐĂůůǇ ƌĞĚƵĐĞƐ ďŝŽƐĞŶƐŽƌ ƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ͘ /Ŷ ƚŚĞ
ĐĂƐĞ ŽĨ ďŝŽĨŝůŵ ĚĞƚĞĐƚŝŽŶ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ŶŽ ŶĞĞĚ ƚŽ ĚĞƚĞĐƚ Ă ƐŝŶŐůĞ ĂŶĂůǇƚĞ
ĂŵŽŶŐƐƚ ƚŚŽƵƐĂŶĚƐ ŽĨ ŵŽůĞĐƵůĞƐ ƉƌĞƐĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ĞǆƚƌĂĐĞůůƵůĂƌ ƉŽůǇŵĞƌŝĐ
ƐƵďƐƚĂŶĐĞƐ͘ƐƚŚĞďŝŽĨŝůŵĐŽůŽŶŝǌĞƐƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƐƵƌĨĂĐĞŝƚǁŝůůŚŝŶĚĞƌ
Ϯϲ
ʹ
ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽŶ ĨůŽǁ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚĞƌ ĂŶĚ ǁŽƌŬŝŶŐ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ;ƐĞĞ
&ŝŐƵƌĞ ϳ ĨŽƌ ĚĞƚĂŝůƐ ŽŶ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ĐŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŽŶͿ͘ dŚŝƐ ĚĞĐƌĞĂƐĞ ŝŶ
ĐƵƌƌĞŶƚ Žƌ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ǁŝůů ďĞ ĂŶ ŝŶĚŝĐĂƚŽƌ ĨŽƌ ƚŚĞ ďŝŽĨŝůŵ
ƚŚŝĐŬŶĞƐƐ͘
Ϯ͘ϱ͘ϯ /ĚĞĂůƐƵƌĨĂĐĞŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ
ƐƉƌĞǀŝŽƵƐůǇĞǆƉůĂŝŶĞĚ͕ĂŶŝĚĞĂůƐƵƌĨĂĐĞŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƚĞĐŚŶŝƋƵĞĞŶĂďůĞƐ
ƚŚĞŚŝŐŚůǇĞĨĨŝĐŝĞŶƚďŝŶĚŝŶŐŽĨƚŚĞĚĞƐŝƌĞĚůŝŐĂŶĚƚŽƚŚĞƐƵƌĨĂĐĞ ǁŝƚŚŽƵƚ
ĂĨĨĞĐƚŝŶŐ ƚŚĞ ůŝŐĂŶĚ ĂĨĨŝŶŝƚǇ ƚŽ ŝƚƐ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞ ĂŶĂůǇƚĞ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ƚŚĞ
ƐƵƌĨĂĐĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ďůŽĐŬƐ ĐŽŵƉůĞƚĞůǇ ƚŚĞ ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ ŽĨ
ŽƚŚĞƌŵŽůĞĐƵůĞƐ͘dŚĞƐƵƌĨĂĐĞŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƌĞƋƵŝƌĞĚĨŽƌƚŚŝƐǁŽƌŬŚĂƐĂŶ
ĂĚĚŝƚŝŽŶĂůĐŽŶƐƚƌĂŝŶƚ͗/ƚŵƵƐƚďĞŽĨůŽǁŝŵƉĞĚĂŶĐĞ͘dŚĞůŽǁĞƌƚŚĞŝŶŝƚŝĂů
ŝŵƉĞĚĂŶĐĞŝƐ͕ƚŚĞŚŝŐŚĞƌƚŚĞĂĐŚŝĞǀĂďůĞƐĞŶƐŽƌƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇǁŝůůďĞ͘
,ĂǀŝŶŐĂƐƵƌĨĂĐĞŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶǁŚŝĐŚƐŚŽǁƐŚŝŐŚůǇĞĨĨŝĐŝĞŶƚůŝŐĂŶĚďŝŶĚŝŶŐ
ŝƐ ŶŽƚ ĂƐ ĐƌŝƚŝĐĂů ĂƐ ĨĂďƌŝĐĂƚŝŶŐ Ă ƐƵƌĨĂĐĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ǁŚŝĐŚ ďůŽĐŬƐ
ĐŽŵƉůĞƚĞůǇƚŚĞŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶŽĨƵŶĚĞƐŝƌĞĚŵŽůĞĐƵůĞƐĚƵĞƚŽƚŚĞ
ǁŝĚĞ ĂǀĂŝůĂďŝůŝƚǇ ŽĨ ĐŚĞŵŝĐĂůƐ ǁŝƚŚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂů ŐƌŽƵƉƐ ;Ğ͘Ő͕͘
ĐĂƌďŽǆǇů͕ ĂŵŝŶŽ͕ ĞƚĐ͘Ϳ ĂŶĚ ƚŚĞ ĞǆŝƐƚĞŶĐĞ ŽĨ ƌŽďƵƐƚ ĂŶĚ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ
ĐŽƵƉůŝŶŐ ŵĞƚŚŽĚƐ ;Ğ͘Ő͕͘ ĂĐƚŝǀĞ ĞƐƚĞƌͿ͘ dŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ƉŽŝŶƚ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐ Ă
ĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐ ƚĂƐŬ ǁŚŝĐŚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞĚ ŝŶƚĞŶƐŝǀĞůǇ ĨŽƌ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ
ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ĨŝĞůĚƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉĞƉƚŝĚĞ ĂƌƌĂǇ ƐĞŶƐŽƌƐ ΀ϰϲ΁͕ ďŝŽƐĞŶƐŽƌƐ ΀ϰϳ΁͕
ĂŶƚŝďĂĐƚĞƌŝĂůĐŽĂƚŝŶŐƐ΀ϰϴ΁͕ĞƚĐ͘DŽƐƚƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐĂĐŚŝĞǀĞƚŚŝƐƐƵƉƉƌĞƐƐŝŽŶ
ŽĨ ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ ďǇ ĐŽƵƉůŝŶŐ ƉŽůǇĞƚŚǇůĞŶĞ ŐůǇĐŽů ;W'Ϳ ƚŽ ƚŚĞ
ƐƵƌĨĂĐĞ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƚ͘ W'͛Ɛ ŚŝŐŚ ŚǇĚƌŽƉŚŝůŝĐŝƚǇ ĂŶĚ ĨůĞǆŝďŝůŝƚǇ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ
ĂƚƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽ ŝƚƐ ŬŶŽǁŶ ƌĞƉĞůůĞŶĐǇ ΀ϰϵ΁͘ dŚĞ ĚŽǁŶƐŝĚĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ
ĨŽƌ ŝŵƉĞĚŝŵĞƚƌŝĐ ďŝŽƐĞŶƐŽƌƐ ŝƐ ƚŚĞ ůŽǁ ĐŽŶĚƵĐƚŝǀŝƚǇ ŽĨ ƚŚŝƐ ŵŽůĞĐƵůĞ͕
ĞƐƉĞĐŝĂůůǇĂƚŚŝŐŚŵŽůĞĐƵůĂƌǁĞŝŐŚƚƐ;ǁŚŝĐŚďĞƚƚĞƌŚŝŶĚĞƌƚŚĞŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ
ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶͿ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ ƐŵĂůů ŵŽůĞĐƵůĞƐ ǁĞƌĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ
ƚŚŝƐǁŽƌŬ͘dŚĞƐĞŵŽůĞĐƵůĞƐŚĂĚƚŽďĞŚŝŐŚůǇŚǇĚƌŽƉŚŝůŝĐĂŶĚƐŚŽƵůĚĂůůŽǁ
ĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚ ĐŽƵƉůŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ƐĞŶƐŽƌ ƐƵƌĨĂĐĞ͘ dƌŝƐ;ŚǇĚƌŽǆǇŵĞƚŚǇůͿͲ
ĂŵŝŶŽŵĞƚŚĂŶĞ;dZ/^͕ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϭϮĨŽƌƚŚĞĐŚĞŵŝĐĂůƐƚƌƵĐƚƵƌĞͿĨƵůĨŝůƐĂůů
Ϯϳ
ʹ
ƚŚĞƐĞ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ͘ /ƚ ĨĞĂƚƵƌĞƐ ƚŚƌĞĞ ŚǇĚƌŽƉŚŝůŝĐ ĂůĐŽŚŽů ŐƌŽƵƉƐ ǁŚŝĐŚ

ƌĞŶĚĞƌ ƚŚĞ ƐƵďƐƚĂŶĐĞ ǀĞƌǇ ŚǇĚƌŽƉŚŝůŝĐ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ƉƌŝŵĂƌǇ ĂŵŝŶĞ
ĐĂŶďĞĞĂƐŝůǇĐŽƵƉůĞĚƚŽĐĂƌďŽǆǇůŐƌŽƵƉƐďǇĂĐƚŝǀĞĞƐƚĞƌĐŚĞŵŝƐƚƌǇǁŚŝĐŚ
ĂůůŽǁƐĨŽƌĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚƐƵƌĨĂĐĞĐŽƵƉůŝŶŐ͘
&ŝŐƵƌĞϭϮʹŚĞŵŝĐĂůƐƚƌƵĐƚƵƌĞŽĨƚƌŝƐ;ŚǇĚƌŽǆǇŵĞƚŚǇůͿĂŵŝŶŽŵĞƚŚĂŶĞ;dZ/^Ϳ͘
Ɛ ƐƚĂƚĞĚ͕ŝƚ ǁĂƐĚĞĞŵĞĚ ǀĞƌǇŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŽŐĞŶĞƌĂƚĞ ƐƵƌĨĂĐĞƐ ǁŝƚŚƚŚĞ

ŚŝŐŚĞƐƚ ƉŽƐƐŝďůĞ ĐŽŶĚƵĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĂůůŽǁ ƚŚĞ ůŽǁĞƐƚ ƉŽƐƐŝďůĞ
ƐƵƌĨĂĐĞŝŵƉĞĚĂŶĐĞƐ͘ŽŵƉůĞƚĞůǇĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŝǌŝŶŐĂƐƵƌĨĂĐĞŝƐŶŽƚĂŶŝĚĞĂů
ĂƉƉƌŽĂĐŚŝŶƚŚŝƐĐĂƐĞƐŝŶĐĞƚŚĞŝŵŵŽďŝůŝǌĞĚůŝŐĂŶĚƐ;Ğ͘Ő͕͘ĂŶƚŝďŽĚŝĞƐͿĂƌĞ
ŶŽƚ ŚŝŐŚůǇ ĐŽŶĚƵĐƚŝǀĞ ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϭϯͿ ƚŚƵƐ ƌĞƐƵůƚŝŶŐ ŝŶ ŚŝŐŚͲŝŵƉĞĚĂŶĐĞ
ůĂǇĞƌƐ͘ dŚĞƐĞ ůĂǇĞƌƐ ĚŽ ŶŽƚ ĂůůŽǁ ƐĞŶƐŝƚŝǀĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉǇ
ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ĐŽŵƉůĞƚĞůǇĐŽǀĞƌŝŶŐĂƐƵƌĨĂĐĞǁŝƚŚůŝŐĂŶĚƐ
ĐŽƵůĚƐƚĞƌŝĐĂůůǇŚŝŶĚĞƌƚŚĞďŝŶĚŝŶŐŽĨƚŚĞƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞĂŶĂůǇƚĞ͘
Ϯϴ
ʹ
&ŝŐƵƌĞϭϯʹ^ĐŚĞŵĂƚŝĐŝůůƵƐƚƌĂƚŝŽŶŽĨƚǁŽĚŝĨĨĞƌĞŶƚůŝŐĂŶĚĐŽƵƉůŝŶŐƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐŽŶ
ƚŚĞƉƌĞͲŵŽĚŝĨŝĞĚƐƵƌĨĂĐĞŽĨĂŶĞůĞĐƚƌŽĚĞ;ĂͿ͘dŚĞŐƌĂǇĂƌƌŽǁƐƌĞƉƌĞƐĞŶƚƚŚĞůŽĐĂů
ĐƵƌƌĞŶƚĂŵƉůŝƚƵĚĞĂŶĚƐŝŶƵƐŽŝĚĂůĐƵƌǀĞƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐƚŚĞŽǀĞƌĂůůƐŝŐŶĂůĂŵƉůŝƚƵĚĞ͘
ďͿdŚĞĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞĐŽƵƉůŝŶŐŽĨůŝŐĂŶĚƐƚŽƚŚĞƉƌĞͲŵŽĚŝĨŝĞĚƐƵƌĨĂĐĞ͘ĐͿdŚĞ
ďŝŶĚŝŶŐŽĨƚŚĞĂŶĂůǇƚĞƚŽƚŚĞůŝŐĂŶĚƌĞƐƵůƚƐŝŶŽŶůǇĂƐůŝŐŚƚĐƵƌƌĞŶƚƌĞĚƵĐƚŝŽŶ͘ĚͿ
dŚĞƐƉĂƌƐĞĐŽƵƉůŝŶŐŽĨůŝŐĂŶĚƐƚŽƚŚĞƉƌĞͲŵŽĚŝĨŝĞĚƐƵƌĨĂĐĞ͘ĞͿdŚĞďŝŶĚŝŶŐŽĨ
ĂŶĂůǇƚĞƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇƌĞĚƵĐĞƐƚŚĞŽǀĞƌĂůůĐƵƌƌĞŶƚ͘
Ϯϵ
ʹ
&ŝŐƵƌĞϭϯŝůůƵƐƚƌĂƚĞƐƚǁŽĚŝĨĨĞƌĞŶƚůŝŐĂŶĚĐŽƵƉůŝŶŐƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐŽŶƚŚĞƉƌĞͲ
ŵŽĚŝĨŝĞĚ;Ğ͘Ő͕͘^DͿƐƵƌĨĂĐĞŽĨĂŶĞůĞĐƚƌŽĚĞ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϭϯĂͿ͘dŚĞŐƌĂǇ
ĂƌƌŽǁƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚ ƚŚĞ ůŽĐĂů ĐƵƌƌĞŶƚ ĂŵƉůŝƚƵĚĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐŝŶƵƐŽŝĚĂů ĐƵƌǀĞ
ĚĞƉŝĐƚƐ ƚŚĞ ŽǀĞƌĂůů ƐŝŐŶĂů ;ĐƵƌƌĞŶƚͿ ĂŵƉůŝƚƵĚĞ͘ /Ĩ ƚŚĞ ƉƌĞͲŵŽĚŝĨŝĞĚ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ŝƐ ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞůǇ ĐŽǀĞƌĞĚ ǁŝƚŚ ďŽƵŶĚ ůŝŐĂŶĚƐ ƚŚŝƐ
ǁŝůů ůĞĂĚ ƚŽ Ă ĚƌĂƐƚŝĐ ĐƵƌƌĞŶƚ ƌĞĚƵĐƚŝŽŶ ĂƐ ƚŚĞ ůŝŐĂŶĚƐ ĂƌĞ ďƵůŬǇ ĂŶĚ
ŝŶƐƵůĂƚŝŶŐ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϭϯďͿ͘dŚĞƐƵďƐĞƋƵĞŶƚďŝŶĚŝŶŐŽĨƚŚĞĂŶĂůǇƚĞƚŽƚŚĞ
ůŝŐĂŶĚŝƐƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞĨŽƌĂƐůŝŐŚƚĐƵƌƌĞŶƚƌĞĚƵĐƚŝŽŶ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϭϯĐͿ͘dŚŝƐ
ůĞĂĚƐƚŽĂƐŵĂůůƐƵƌĨĂĐĞŝŵƉĞĚĂŶĐĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƉƌŝŽƌĂŶĚĂĨƚĞƌƚŚŝƐďŝŶĚŝŶŐ
ĞǀĞŶƚ͘dŚĞŽƚŚĞƌĐŽƵƉůŝŶŐƐƚƌĂƚĞŐǇŝƐďĂƐĞĚŽŶƐƉĂƌƐĞůǇĐŽƵƉůŝŶŐůŝŐĂŶĚƐ
ƚŽ ƚŚĞ ƉƌĞͲŵŽĚŝĨŝĞĚ ƐƵƌĨĂĐĞ ǁŚŝĐŚ ŝŶ ƚƵƌŶ ůĞĂĚƐ ƚŽ Ă ŵŽĚĞƌĂƚĞ ŽǀĞƌĂůů
ĐƵƌƌĞŶƚ ĚĞĐƌĞĂƐĞ ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϭϯĚͿ͘ dŚĞ ƐƵďƐĞƋƵĞŶƚ ďŝŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ
ĂŶĂůǇƚĞůĞĂĚƐƚŽĂƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚƌĞĚƵĐƚŝŽŶŽĨƚŚĞŽǀĞƌĂůůĐƵƌƌĞŶƚ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞ
ϭϯĚͿ͘ dŚŝƐ ƐĐĞŶĂƌŝŽ ĂůůŽǁƐ ĨŽƌ ŵƵĐŚ ŚŝŐŚĞƌ ƐĞŶƐŽƌ ƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ ĂƐ ƚŚĞ
ƐŝŐŶĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƉƌŝŽƌĂŶĚĂĨƚĞƌƚŚĞĂŶĂůǇƚĞďŝŶĚŝŶŐĞǀĞŶƚŝƐŵƵĐŚŚŝŐŚĞƌ
ƚŚĂŶŝŶƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐƐĐĞŶĂƌŝŽ͘dŚŝƐƐŝŐŶĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞǁŝůůďĞĂŶŽƚŚĞƌǀĞƌǇ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨĂĐƚŽƌĚĞƚĞƌŵŝŶŝŶŐƚŚĞƐĞŶƐŽƌƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ͘
KŶĞŚĂƐƚŽŬĞĞƉŝŶŵŝŶĚƚŚĂƚƚŚĞƐĐŚĞŵĂƚŝĐĚŝĂŐƌĂŵƐƐŚŽǁŶŝŶƚŚŝƐǁŽƌŬ
ĚŽ ŶŽƚ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚ ƚŚĞ ƐƵďƐƚĂŶĐĞƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ŽƌŝŐŝŶĂů ƐĐĂůĞ ĨŽƌ ĚŝĚĂĐƚŝĐ
ƉƵƌƉŽƐĞƐ͘dĂŬŝŶŐĂƐĞǆĂŵƉůĞĂůůǇůŵĞƌĐĂƉƚĂŶ͕ĂƐŚŽƌƚĐŚĂŝŶƵŶƐĂƚƵƌĂƚĞĚ
ƚŚŝŽůĐŽŵƉŽƵŶĚǁŚŝĐŚǁŝůůďĞƵƐĞĚĂƐĂƐƵƌĨĂĐĞŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐƵďƐƚĂŶĐĞ
ĨŽƌƚŚĞŵĞƚŚŽĚďĂƐĞĚŽŶƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐ͘dŚĞŵŽůĞĐƵůĂƌǁĞŝŐŚƚŽĨĂůůǇů
ŵĞƌĐĂƉƚĂŶ ŝƐ ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ ϭϬϬϬ ƚŝŵĞƐ ƐŵĂůůĞƌ ƚŚĂŶ ƚŚĞ ŵŽůĞĐƵůĂƌ
ǁĞŝŐŚƚŽĨďŽǀŝŶĞƐĞƌƵŵĂůďƵŵŝŶ;^ͿĂŶĚ/Ő'͕ϰƚŝŵĞƐƐŵĂůůĞƌƚŚĂŶƚŚĞ
ŵŽůĞĐƵůĂƌ ǁĞŝŐŚƚ ŽĨ ďŝŽƚŝŶ ĂŶĚ Ϯ ƐŵĂůůĞƌ ƚŚĂŶ ƚŚĞ ŵŽůĞĐƵůĂƌ ǁĞŝŐŚƚ ŽĨ
dZ/^͘ dŚĞ ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ ŝŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ůŝŐĂŶĚƐ ƚŽ ƚŚĞ ƉƌĞͲŵŽĚŝĨŝĞĚ
ƐƵƌĨĂĐĞ ǁŝůů ŶŽƚ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ ƌĞĚƵĐĞ ƚŚĞ ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ ĂƐ ŵŽƐƚ
ůŝŬĞůǇǁŝůůƌĞĚƵĐĞƚŚĞƐĞŶƐŽƌ͛ƐƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ͘&ĂƌŵŽƌĞĚĞĐŝƐŝǀĞŝƐƚŚĞƋƵĂůŝƚǇ
ƵŶĚĞƌůǇŝŶŐƉƌĞͲŵŽĚŝĨŝĞĚƐƵƌĨĂĐĞ͘
ϯϬ
ʹ
Ϯ͘ϱ͘ϰ /ŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ
ŶƚŝďŽĚŝĞƐ ĂƌĞ ǀĞƌǇ ŽĨƚĞŶ ƵƐĞĚ ĂƐ ƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶ ĞůĞŵĞŶƚƐ ĨŽƌ ƐƉĞĐŝĨŝĐ
ƚĂƌŐĞƚĂŶƚŝŐĞŶƐŝŶŝŵŵƵŶŽƐĞŶƐŽƌƐ͘ ŶƚŝďŽĚŝĞƐ ;ƐĞĞ^ĞĐƚŝŽŶϮ͘ϮͿƉŽƐƐĞƐƐ
ƚǁŽďŝŶĚŝŶŐƉĂƌĂƚŽƉĞƐ͘/ŶŽƌĚĞƌĨŽƌƚŚŝƐƉƌŽƚĞŝŶƚŽƌĞƚĂŝŶŝƚƐĨƵŶĐƚŝŽŶŝƚŝƐ
ƌĞƋƵŝƌĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ďŝŶĚŝŶŐ ƐŝƚĞƐ ƌĞŵĂŝŶ ƵŶŵŽĚŝĨŝĞĚ ĂŶĚ ƵŶŽďƐƚƌƵĐƚĞĚ͘
dŚĞƐĞ ŵĂǇ ƐĞĞŵ ƚƌŝǀŝĂů ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ ďƵƚ ĞŶƐƵƌŝŶŐ ƚŚĞŵ ŚĂƐ ƌĞƋƵŝƌĞĚ
ĞŶŽƌŵŽƵƐ ĞĨĨŽƌƚ ĨƌŽŵ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ͘ ^ĞǀĞƌĂů ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ ƚŽ
ĐŽƌƌĞĐƚůǇ ŝŵŵŽďŝůŝǌĞ ĂŶƚŝďŽĚŝĞƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ǇĞĂƌƐ͕
ƌĂŶŐŝŶŐĨƌŽŵƐĞůĨͲĂƐƐĞŵďůĞĚŵŽŶŽůĂǇĞƌƐ΀ϱϬ΁͕ĐŽŶĚƵĐƚŝǀĞƉŽůǇŵĞƌƐ΀ϱϭ΁͕
ĞŶƚƌĂƉŵĞŶƚ ŝŶ Ă ƉŽůǇŵĞƌ ŵĂƚƌŝǆ ΀ϱϮ΁͕ ĐŚĞŵŝĐĂů ŐƌĂĨƚŝŶŐ ŽĨ ĂǌŽ
ĐŽŵƉŽƵŶĚƐ΀ϱϯ΁ƚŽĂĨĨŝŶŝƚǇďŝŶĚŝŶŐƵƐŝŶŐƐƵŝƚĂďůĞĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŐƌŽƵƉƐ΀ϱϰ΁͘
ĂĐŚ ŵĞƚŚŽĚ ƉŽƐƐĞƐƐĞƐ ĚŝƐƚŝŶĐƚ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ͕ ĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ĂŶĚ
ůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐ ǁŝƚŚ ƌĞƐƉĞĐƚ ƚŽ ƚŚĞ ƐƵďƐƚƌĂƚĞ ŵĂƚĞƌŝĂů ĂŶĚ ĚĞƐŝƌĞĚ
ƉŚǇƐŝĐŽĐŚĞŵŝĐĂů ƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐ ;ŝ͘Ğ͕͘ ƐƵƌĨĂĐĞ ĐŽŶĚƵĐƚŝǀŝƚǇ͕ ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐǇ͕
ĐŚĞŵŝĐĂů ƐƚĂďŝůŝƚǇ͕ ĞƚĐ͘Ϳ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵĞƚŚŽĚƐ ĞŶĂďůĞ ƚŚĞ
ůŽĐĂůŝǌĞĚŝŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶŽĨĂŶƚŝďŽĚŝĞƐŽŶůǇŽŶĐĞƌƚĂŝŶŵĂƚĞƌŝĂůƐƐƵĐŚĂƐ͕
Ğ͘Ő͕͘ŐŽůĚĞůĞĐƚƌŽĚĞƐŽƌŐůĂƐƐƐƵďƐƚƌĂƚĞƐ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϭϰͿ͘
&ŝŐƵƌĞϭϰʹ^ĐŚĞŵĂƚŝĐƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶŽĨĂŶƚŝďŽĚǇŝŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ͘
ϯϭ
ʹ
ĚƐŽƌƉƚŝŽŶ
WŚǇƐŝĐĂůĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶŽŶƚŽĂƐŽůŝĚƐƵƌĨĂĐĞŝƐŽŶĞŽĨƚŚĞƐŝŵƉůĞƐƚŵĞƚŚŽĚƐ
ƚŽŝŵŵŽďŝůŝǌĞĂŶƚŝďŽĚŝĞƐ͘dŚĞƉŚǇƐŝĐĂůŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶŽĨƚŚĞĂŶƚŝďŽĚŝĞƐǁŝƚŚ
ƚŚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ŐŝǀĞƐ ƌŝƐĞ ƚŽ ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ ǁĞĂŬ ďŽŶĚƐ͕ ŝ͘Ğ͕͘ ŚǇĚƌŽŐĞŶ ďŽŶĚƐ͕
ĞůĞĐƚƌŽƐƚĂƚŝĐ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ĂŶĚ sĂŶ ĚĞƌ tĂĂůƐ͛ ĨŽƌĐĞƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ͘
ŵĂũŽƌ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ŵĞƚŚŽĚ ŝƐ ƚŚĂƚ ŶŽ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ƌĞĂŐĞŶƚƐ ĂƌĞ
ƌĞƋƵŝƌĞĚ͕ ƌĞƐƵůƚŝŶŐ ŝŶ ǀĞƌǇ ƐŝŵƉůĞ ŝŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ͘
ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶŝƐĞĂƐŝůǇĐĂƌƌŝĞĚŽƵƚ͕ĐŚĞĂƉĂŶĚŶŽƌŵĂůůǇĚŽĞƐ
ŶŽƚ ŚŝŶĚĞƌ ƚŚĞ ďŝŶĚŝŶŐ ĂĨĨŝŶŝƚǇ ďĞƚǁĞĞŶ ĂŶƚŝďŽĚǇ ĂŶĚ ĂŶƚŝŐĞŶ͘ KŶ ƚŚĞ
ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ͕ ƚŚĞ ǁĞĂŬ ďŽŶĚƐ ƚĞŶĚ ƚŽ ďĞ ĞĂƐŝůǇ ĚŝƐƌƵƉƚĞĚ ďǇ ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ
Ɖ,͕ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞĂŶĚƉƌĞƐĞŶĐĞŽĨƐƵƌĨĂĐƚĂŶƚƐƚŚƵƐĐŚĂŶŐŝŶŐƚŚĞƐƵƌĨĂĐĞ
ĐŽǀĞƌĂŐĞŽǀĞƌƚŝŵĞ͘>/^ͲďĂƐĞĚďŝŽƐĞŶƐŽƌƐǁŚŝĐŚƵƐĞĂŶŝŶĚŝƌĞĐƚĂƐƐĂǇ
ĨŽƌŵĂƚƵƐƵĂůůǇƌĞůǇŽŶƚŚŝƐƚĞĐŚŶŝƋƵĞĨŽƌĂŶĂůǇƚĞŝŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶ΀ϱϱ΁͘/Ŷ
ŐĞŶĞƌĂů͕ƉƵƌĞůǇĂĚƐŽƌďĞĚĂŶƚŝďŽĚǇůĂǇĞƌƐĂƌĞŶŽƚƐƚĂďůĞŝŶŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂŶĚ
ƚŚƵƐƐŚŽƵůĚďĞĂǀŽŝĚĞĚ͘
ŽǀĂůĞŶƚŝŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶ
ŽǀĂůĞŶƚ ŝŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶ ƌĞƋƵŝƌĞƐ ƚŚĞ ƉƌĞƐĞŶĐĞ ŽĨ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂů ŐƌŽƵƉƐ ŽŶ

ƚŚĞƐƵƌĨĂĐĞƚŽǁŚŝĐŚƚŚĞĂŶĂůǇƚĞƐƉĞĐŝĨŝĐŵŽůĞĐƵůĞƐǁŝůůďĞŝŵŵŽďŝůŝǌĞĚ͘
dŚĞŵĂŝŶĂĚǀĂŶƚĂŐĞŽĨƚŚŝƐŵĞƚŚŽĚŝƐƚŚĞĂƐƐƵƌĞĚŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶĂŶĚƚŚƵƐ
ƚŚĞ ŐƵĂƌĂŶƚĞĞĚ ĂǀĂŝůĂďŝůŝƚǇ ĂŶĚ ĂĐĐĞƐƐŝďŝůŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ďŝŶĚŝŶŐ ƐŝƚĞƐ ŽĨ ƚŚĞ
ĂŶƚŝďŽĚǇ͘KŶƚŚĞŽƚŚĞƌŚĂŶĚ͕ƚŚŝƐŵĞƚŚŽĚƌĞƋƵŝƌĞƐƚŚĞƵƐĞŽĨĂĚĚŝƚŝŽŶĂů
ƌĞĂŐĞŶƚƐ͘dŚĞĐŚŽŝĐĞŽĨĐŽƵƉůŝŶŐĐŚĞŵŝƐƚƌǇŵƵƐƚĞŶƐƵƌĞƚŚĂƚƚŚĞďŝŶĚŝŶŐ
ƐŝƚĞƐƌĞŵĂŝŶƵŶŚŝŶĚĞƌĞĚĂŶĚŝŶƚĂĐƚƚŚƵƐƌĞƚĂŝŶŝŶŐƚŚĞĂŶƚŝďŽĚǇ͛ƐĂĨĨŝŶŝƚǇ͘
/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶƚŽĐŚŽŽƐŝŶŐƚŚĞĐŽƌƌĞĐƚĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŐƌŽƵƉŽŶƚŚĞĂŶƚŝďŽĚǇ͕ƚŚĞ
ƐƵƌĨĂĐĞ ƚŽ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ĂŶƚŝďŽĚǇ ŝƐ ƚŽ ďĞ ŝŵŵŽďŝůŝǌĞĚ ŵƵƐƚ ďĞ ƉƌĞƉĂƌĞĚ
ĂĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ƐĞǀĞƌĂů ŵĞƚŚŽĚƐ ĨŽƌ ŵŽĚŝĨǇŝŶŐ Ă ƐƵƌĨĂĐĞ ǁŝƚŚ
ĨƵŶĐƚŝŽŶĂů ŐƌŽƵƉƐ ƐƵĐŚ ĂƐ͕ ƵƐĂŐĞ ŽĨ ƐĞůĨͲĂƐƐĞŵďůĞĚ ŵŽŶŽůĂǇĞƌƐ ;ƐĞĞ
^ĞĐƚŝŽŶ Ϯ͘ϱ͘ϱ ĨŽƌ ĚĞƚĂŝůƐͿ͘ ĂƌďŽǆǇů ĨƵŶĐƚŝŽŶĂů ŐƌŽƵƉƐ ĐĂŶ ĞĂƐŝůǇ ďĞ
ĂĐƚŝǀĂƚĞĚ ƚŽ ƌĞĂĐƚ ǁŝƚŚ ĂŵŝŶŽ ŐƌŽƵƉƐ ĨŽƌŵŝŶŐ Ă ƉĞƉƚŝĚĞ ďŽŶĚ ďǇ ƵƐŝŶŐ
ĂĐƚŝǀĞͲĞƐƚĞƌĐŚĞŵŝƐƚƌǇ;ƐĞĞ^ĞĐƚŝŽŶϮ͘ϱ͘ϲͿ͘
ϯϮ
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ĨĨŝŶŝƚǇŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ
dŚŝƐ ŵĞƚŚŽĚ ŝƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ĂĨĨŝŶŝƚǇ ŽĨ ƚǁŽ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ŵŽůĞĐƵůĞƐ͕ ŽŶĞ
ůŝŶŬĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƐƵďƐƚƌĂƚĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ƚŽ ƚŚĞ ŵŽůĞĐƵůĞ ǁŚŝĐŚ ƐŚŽƵůĚ ďĞ
ŝŵŵŽďŝůŝǌĞĚ͘dŚĞŵŽƐƚĐŽŵŵŽŶůǇƵƐĞĚƉĂŝƌŽĨŵŽůĞĐƵůĞƐĨŽƌƚŚŝƐŵĞƚŚŽĚ
ŝƐ ďŝŽƚŝŶ ;Ă ǀŝƚĂŵŝŶͿ ĂŶĚ ƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶ ;Ă ƉƌŽƚĞŝŶ ǁŝƚŚ ĨŽƵƌ ŝĚĞŶƚŝĐĂů
ďŝŶĚŝŶŐƐŝƚĞƐǁŝƚŚĂǀĞƌǇŚŝŐŚĂĨĨŝŶŝƚǇƚŽďŝŽƚŝŶͿ΀ϱϰ΁ĂƐǁĞůůĂƐĂǀŝĚŝŶ͘dŚŝƐ
ŵĞƚŚŽĚŚĂƐƚŚƌĞĞŵĂŝŶĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ͘&ŝƌƐƚůǇ͕ƚŚĞůĂƌŐĞĂǀĂŝůĂďŝůŝƚǇŽĨƉƌĞͲ
ĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŝǌĞĚ ĂŶƚŝďŽĚŝĞƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ŵŽůĞĐƵůĞƐ ǁŝƚŚ ďŝŽƚŝŶ Žƌ ;ƐƚƌĞƉƚͲͿͲ
ĂǀŝĚŝŶ ƚĂŐƐ ǁŚŝĐŚ ůĞŶĚ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ĚŝƌĞĐƚůǇ ƚŽ ŝŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶ͘ ^ĞĐŽŶĚůǇ͕
ŶŽ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ƌĞĂŐĞŶƚƐ ĂƌĞ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ŝŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶ͘ dŚŝƌĚůǇ͕
ŵƵůƚŝƉůĞ ďŝŶĚŝŶŐ ƐŝƚĞƐ ŵĂǇ ďĞ ƵƐĞĚ ŽŶ ŽŶĞ ůŝŐĂŶĚ ƚŚƵƐ ĂŵƉůŝĨǇŝŶŐ ƚŚĞ
ƐŝŐŶĂů ƌĞĂĚŽƵƚ͘ KŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ͕ ƚŚĞ ĂĨĨŝŶŝƚǇ ďŽŶĚ ŽĨ ďŝŽƚŝŶ ĂŶĚ
ƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶĐĂŶďĞĚĞŶĂƚƵƌĞĚďǇƐƵƌĨĂĐƚĂŶƚƐ͕Ɖ,ĂŶĚƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ͘DŽƌĞ
ĐƌŝƚŝĐĂůůǇĨŽƌ/^ĂŶĚŐƌĂǀŝŵĞƚƌŝĐŵĞƚŚŽĚƐ͕ƚŚĞĂĚĚŝƚŝŽŶĂůůĂǇĞƌŽĨĂĨĨŝŶŝƚǇ
ŵŽůĞĐƵůĞƐƌĞĚƵĐĞƐƚŚĞůĂǇĞƌĐŽŶĚƵĐƚŝǀŝƚǇĚƌĂƐƚŝĐĂůůǇ͕ƚŚƵƐĚĞĐƌĞĂƐŝŶŐƚŚĞ
ƐĞŶƐŽƌ͛ƐƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ͘
ŶƚƌĂƉŵĞŶƚŝŶĂƉŽůǇŵĞƌŵĂƚƌŝǆ
dŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ŵŝǆŝŶŐ ƚŚĞ ĚĞƐŝƌĞĚ ůŝŐĂŶĚ ;ƵƐƵĂůůǇ ĂŶ ĂŶƚŝďŽĚǇͿ ǁŝƚŚ Ă
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ƐŽůŝĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉŽůǇŵĞƌ ŝƐ ƌĞĨĞƌƌĞĚ ƚŽ ĂƐ ĞŶƚƌĂƉŵĞŶƚ ΀ϱϮ΁͘ Ǉ
ƉĞƌĨŽƌŵŝŶŐ ƚŚŝƐ ƉƌŽĐĞƐƐ ƚŚĞ ůŝŐĂŶĚ ǁŝůů ďĞ ĞŵďĞĚĚĞĚ͕ Žƌ ĞŶƚƌĂƉƉĞĚ͕ ŝŶ
ƚŚĞƉŽůǇŵĞƌŵĂƚƌŝǆ͘dŚŝƐŝƐĂǀĞƌǇƐŝŵƉůĞŵĞƚŚŽĚƚŽŝŵŵŽďŝůŝǌĞĂŶĂůǇƚĞͲ
ƐƉĞĐŝĨŝĐŵŽůĞĐƵůĞƐĂŶĚƌĞƋƵŝƌĞƐŶŽĂĚĚŝƚŝŽŶĂůĐŚĞŵŝĐĂůŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐ͘KŶ
ƚŚĞŽƚŚĞƌŚĂŶĚƚŚŝƐŵĞƚŚŽĚĐĂŶŶŽƚĂƐƐƵƌĞƚŚĂƚƚŚĞďŝŶĚŝŶŐƐŝƚĞƐŽĨƚŚĞ
ĞŶƚƌĂƉƉĞĚŵŽůĞĐƵůĞƐĂƌĞŽƌŝĞŶƚĞĚŽƌĂǀĂŝůĂďůĞĨŽƌďŝŶĚŝŶŐ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕
ƚŚĞƉŽůǇŵĞƌŝǌĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐŵĂǇĚĞŶĂƚƵƌĞƚŚĞƉƌŽƚĞŝŶ͘
ŚĞŵŝĐĂůŐƌĂĨƚŝŶŐ
ŚĞŵŝĐĂů ŐƌĂĨƚŝŶŐ ŝƐ Ă ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ ƚŚƌŽƵŐŚ ǁŚŝĐŚ Ă ƐƵƌĨĂĐĞ ĐĂŶ ďĞ

ŵŽĚŝĨŝĞĚďǇĂĚĚŝƚŝŽŶŽĨƐŵĂůůŵŽůĞĐƵůĞƐŽƌĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŐƌŽƵƉƐ͘KŶĞŽĨƚŚĞ
ϯϯ
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ŵŽƐƚ ǁŝĚĞůǇƵƐĞĚŵĞƚŚŽĚƐŝƐŐƌĂĨƚŝŶŐŽĨĂƌǇůĚŝĂǌŽŶŝƵŵ ƐĂůƚƐƚŽƐĞǀĞƌĂů

ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƐƵƌĨĂĐĞƐ ΀ϱϯ΁ ďĂƐĞĚ ŽŶ ĂǌŽ ĐŚĞŵŝƐƚƌǇ ;ƐĞĞ ^ĞĐƚŝŽŶ Ϯ͘ϱ͘ϱ ĨŽƌ
ĚĞƚĂŝůƐͿ͘ ŝĨĨĞƌĞŶƚ ĂƌǇů ĚŝĂǌŽŶŝƵŵ ƐĂůƚƐ ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂů
ŐƌŽƵƉƐ ĞŶĂďůĞ Ă ǁŝĚĞ ƌĂŶŐĞ ŽĨ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŝǌĂƚŝŽŶƐ͘ dŚĞ
ĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ŵĞƚŚŽĚ ŝƐ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞǆŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ĂǌŽ ĐŚĞŵŝƐƚƌǇ
ǁŚŝĐŚ ƌĞƋƵŝƌĞƐ ƐĞǀĞƌĂů ƌĞĂŐĞŶƚƐ ĂŶĚ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ĐŽŶƚƌŽů
ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐ͘
Ϯ͘ϱ͘ϱ ŽǀĂůĞŶƚƐƵƌĨĂĐĞĐŚĞŵŝƐƚƌǇ
^ĞůĨͲĂƐƐĞŵďůĞĚŵŽŶŽůĂǇĞƌ
^ĞůĨͲĂƐƐĞŵďůĞĚ ŵŽŶŽůĂǇĞƌ ;^DͿ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƐŝŵƉůĞ ƐƵƌĨĂĐĞ
ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŵĞƚŚŽĚƐ ΀ϱϬ΁͘ ^DͲĨŽƌŵŝŶŐ ŵŽůĞĐƵůĞƐ ĐŽŶƐŝƐƚ ŽĨ ƚŚƌĞĞ
ĐŚĞŵŝĐĂůďůŽĐŬƐŽƌĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŐƌŽƵƉƐ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϭϱͿ͗ĂƚŚŝŽůŐƌŽƵƉǁŚŝĐŚ
ŝŶƚĞƌĂĐƚƐƐƚƌŽŶŐůǇǁŝƚŚŐŽůĚ͕ĂĐĂƌďŽŶďĂĐŬďŽŶĞǁŚŝĐŚŝƐƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞĨŽƌ
ƚŚĞ ƐĞůĨͲŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĐŽǀĞƌĂŐĞ ĚĞŶƐŝƚǇ ĂŶĚ Ă ĨƵŶĐƚŝŽŶĂů ŐƌŽƵƉ ƚŽ
ǁŚŝĐŚĂŶĂůǇƚĞͲƐƉĞĐŝĨŝĐŵŽůĞĐƵůĞƐ;Ğ͘Ő͕͘ĂŶƚŝďŽĚǇͿĐĂŶďĞďŽƵŶĚ͘ƉƉůǇŝŶŐ
ƚŚŝƐ ůĂǇĞƌ ƚŽ Ă ŐŽůĚ ƐƵƌĨĂĐĞ ŝƐ ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚĞĚ ďǇ ĚŝƐƐŽůǀŝŶŐ ƚŚĞ ^DͲ
ĨŽƌŵŝŶŐŵŽůĞĐƵůĞŝŶĂŶĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞƐŽůǀĞŶƚ͕Ğ͘Ő͕͘ĞƚŚĂŶŽůĂŶĚŝŶĐƵďĂƚŝŶŐ
ƚŚŝƐ ƐŽůƵƚŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ ŐŽůĚ ƐƵƌĨĂĐĞ ŽǀĞƌŶŝŐŚƚ͘ dŚĞ ^DͲĨŽƌŵŝŶŐ ŵŽůĞĐƵůĞ
ǁŝůůƐĞůĨͲĂůŝŐŶŽŶƚŚĞƐƵƌĨĂĐĞĂŶĚĐƌĞĂƚĞĂŚŽŵŽŐĞŶĞŽƵƐŵŽŶŽůĂǇĞƌ͘dŚĞ
ůĞŶŐƚŚĂŶĚƚǇƉĞŽĨƚŚĞĐĂƌďŽŶĐŚĂŝŶǁŝůůŐƌĞĂƚůǇĚĞƚĞƌŵŝŶĞƚŚĞĞůĞĐƚƌŝĐĂů
ƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐŽĨƚŚĞ^DŝŶƋƵĞƐƚŝŽŶ͘
hƐŝŶŐ ^D ǁŝƚŚ ŝŵƉĞĚŝŵĞƚƌŝĐ ƐĞŶƐŽƌƐ ƉŽƐĞƐ ĂŶ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ĐŚĂůůĞŶŐĞ͘

ĞƐŝĚĞƐďĞŝŶŐĂƐŚŽŵŽŐĞŶŽƵƐĂŶĚĚĞŶƐĞĂƐƉŽƐƐŝďůĞ͕Ă^DƐƵŝƚĂďůĞĨŽƌ
/^ ŵƵƐƚ ĂůƐŽ ďĞ ŚŝŐŚůǇ ĐŽŶĚƵĐƚŝǀĞ͘ >Žǁ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ^D ůĂǇĞƌƐ
ĂůůŽǁƐĨŽƌŚŝŐŚŽǀĞƌĂůůƐĞŶƐŽƌƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ͘ůĞĐƚƌŝĐĂůůǇŝŶƐƵůĂƚŝŶŐ^DƐǁŝůů
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇĚĞĐƌĞĂƐĞƚŚĞƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ͘
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&ŝŐƵƌĞϭϱʹ^ĐŚĞŵĂƚŝĐƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶŽĨƐĞůĨͲĂƐƐĞŵďůĞĚŵŽŶŽůĂǇĞƌƐ;^DͿŽŶĂ
ŐŽůĚƐƵďƐƚƌĂƚĞ͘ĂͿ/ŶŝƚŝĂůƐƚĂƚĞĂĨƚĞƌ^DĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ďͿdŚĞŝŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶŽĨ
ůŝŐĂŶĚƐĐĂŶďĞĐĂƌƌŝĞĚŽƵƚĞĂƐŝůǇƵƐŝŶŐĚŝĨĨĞƌĞŶƚĂĐƚŝǀĂƚŝŽŶƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ͕Ğ͘Ő͕͘ĂĐƚŝǀĞ
ĞƐƚĞƌĐŚĞŵŝƐƚƌǇ͘dŚĞƐƵďƐƚĂŶĐĞƐƐŚŽǁŶŝŶƚŚĞĚŝĂŐƌĂŵĂƌĞŶŽƚŝŶŽƌŝŐŝŶĂůƐĐĂůĞ
ĨŽƌĚŝĚĂĐƚŝĐƉƵƌƉŽƐĞƐ͘
ŚĞŵŝĐĂůŐƌĂĨƚŝŶŐ
ƌǇů ĚŝĂǌŽŶŝƵŵ ƐĂůƚƐ ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϭϲĂͿ ĂƌĞ ǁŝĚĞůǇ ƵƐĞĚ ĐŽŵƉŽƵŶĚƐ ŝŶ
ŽƌŐĂŶŝĐĐŚĞŵŝƐƚƌǇĚƵĞƚŽƚŚĞŝƌĂďŝůŝƚǇŽĨŝŶƚƌŽĚƵĐŝŶŐŚĂůŽŐĞŶƐ͕E͕K,͕,͕
ĞƚĐ͘ŝŶƚŽĂƌŽŵĂƚŝĐƌŝŶŐƐ΀ϱϯ΁͘ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ƚŚĞƌĞĂĐƚŝŽŶŽĨĚŝĂǌŽŶŝƵŵƐĂůƚƐ
ǁŝƚŚĂƌŽŵĂƚŝĐŵŽůĞĐƵůĞƐŐĞŶĞƌĂƚĞƐĂǀĞƌǇŝŵƉŽƌƚĂŶƚĐůĂƐƐŽĨĚǇĞƐŬŶŽǁŶ
ĂƐĂǌŽĚǇĞƐ͘dŚĞŐƌĂĨƚŝŶŐƉƌŽĐĞƐƐŝƐŶŽƌŵĂůůǇĐĂƌƌŝĞĚŽƵƚŝŶĂĐŝĚŝĐŵĞĚŝĂ
ƵƐŝŶŐ ƐŽĚŝƵŵ ŶŝƚƌŝƚĞ͘ dŚĞ ĂĐŝĚŝĐ ŵĞĚŝĂ ǁŝůů ĚĞƉƌŽƚŽŶĂƚĞ ƚŚĞ ƉƌŝŵĂƌǇ
ĂŵŝŶĞǁŚŝůƐƚƐŽĚŝƵŵŶŝƚƌŝƚĞ;EĂEKϮͿǁŝůůŝŶĚƵĐĞƚŚĞĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞĂƌǇů
ĚŝĂǌŽŶŝƵŵ ƐĂůƚ͘ dŚŝƐ ŚŝŐŚůǇ ŝŶƐƚĂďůĞ ĐŽŵƉŽƵŶĚ ƌĞƋƵŝƌĞƐ Ă ƐƚƌŝŶŐĞŶƚ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ĐŽŶƚƌŽů ĂƐ ŝƚ ĚĞƚĞƌŝŽƌĂƚĞƐ Ăƚ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞƐ ĂďŽǀĞ ϱΣ͘
^ŽĚŝƵŵ ŶŝƚƌĂƚĞ ǁŝůů ƌĞĚƵĐĞ ƚŚĞ ĂƌŽŵĂƚŝĐ ĂŵŝŶĞ ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϭϲďͿ ƚŽ ƚŚĞ
ŚŝŐŚůǇƵŶƐƚĂďůĞĚŝĂǌŽŶŝƵŵĐĂƚŝŽŶ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϭϲĐͿ͘ƉƉůǇŝŶŐĂ ƉŽƚĞŶƚŝĂů
ƚŽƚŚŝƐĐŽŵƉůĞǆƉƌŽŵƉƚůǇƐƉůŝƚƐŽĨĨŶŝƚƌŽŐĞŶƚŚƵƐŐĞŶĞƌĂƚŝŶŐĂƌǇůƌĂĚŝĐĂůƐ
;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϭϲĚͿ͘ZĂƉŝĚŶŝƚƌŽŐĞŶŐĂƐƌĞůĞĂƐĞĐĂŶďĞĚĂŶŐĞƌŽƵƐǁŚŝĐŚŝƐ
ǁŚǇ ƚŚĞ ǁŚŽůĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŚĂƐ ƚŽ ďĞ ƚŝŐŚƚůǇ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ĐŽŶƚƌŽůůĞĚ ĂŶĚ
ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ďĞůŽǁ ϱΣ͘ dŚĞƐĞ ƌĂĚŝĐĂůƐ ĐĂŶ ďŝŶĚ ƚŽ ƚŚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ŽĨ ƚŚĞ
ĐĂƚŚŽĚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϭϲĞͿ͘
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&ŝŐƵƌĞϭϲʹ'ƌĂĨƚŝŶŐƌĞĂĐƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐĨŽƌĂƌǇůĚŝĂǌŽŶŝƵŵƐĂůƚƐ͘ZƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐĂ
ĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŐƌŽƵƉĂŶĚ࡭ି ƚŚĞĐŽƵŶƚĞƌĂŶŝŽŶ͘
WŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐ
WŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐŝƐĂƉŚŽƚŽĐŚĞŵŝĐĂůƉƌŽĐĞƐƐǁŚŝĐŚĨůƵŽƌŽƉŚŽƌĞƐƵŶĚĞƌŐŽ
ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĞǆĐĞƐƐŝǀĞůǇ ŝƌƌĂĚŝĂƚĞĚ ĐĂƵƐŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚ ůŽƐƐ ŽĨ
ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞ͘/ƚŝƐĂŶƵŶĚĞƐŝƌĞĚƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶĨŽƌŵŝĐƌŽƐĐŽƉǇŵĞƚŚŽĚƐĂƐ
ŝƚ ůĞĂĚƐ ƚŽ ƐƚƌŽŶŐ ĞŵŝƐƐŝŽŶ ŝŶƚĞŶƐŝƚǇ ůŽƐƐĞƐ͘ ,ŽůĚĞŶ ĂŶĚ ƌĞŵĞƌ ŚĂǀĞ
ƐŚŽǁŶŝŶϮϬϬϯ΀ϱϲ΁ŚŽǁƚŽƵƐĞƚŚŝƐƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶƚŽŝŵŵŽďŝůŝǌĞůŝŐĂŶĚƐ
ĐŽƵƉůĞĚǁŝƚŚĂĨůƵŽƌŽƉŚŽƌĞƚŽ^ͲĐŽĂƚĞĚƐƵƌĨĂĐĞƐ͘dŚĞŽǀĞƌĞǆƉŽƐƵƌĞŽĨ
ƚŚĞĨůƵŽƌŽƉŚŽƌĞƐƚŽƚŚĞŝƌĂďƐŽƌƉƚŝŽŶǁĂǀĞůĞŶŐƚŚůĞĂĚƐƚŽŝƚƐĚĞƐƚƌƵĐƚŝŽŶ
ĂŶĚ ƚŚĞ ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƐŚŽƌƚͲůŝǀĞĚ ƌĂĚŝĐĂůƐ ǁŚŝĐŚ ĐĂŶ ďĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ĐŽƵƉůĞ
ůŝŐĂŶĚƐ ƚŽ ƚŚĞ ^ ƐƵƌĨĂĐĞ͘ ƵƌƚŝƐ Ğƚ Ăů͘ ŚĂǀĞ ƐŚŽǁŶ ƚŚĞ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů
ĐŽƵƉůŝŶŐ ƚŽ ƵŶƐĂƚƵƌĂƚĞĚ ĐŽŵƉŽƵŶĚƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ŵĞƚŚĂĐƌǇůĂƚĞ ƐŝůĂŶĞƐ ΀ϱϳ΁͘
dŚŝƐ ŵĞƚŚŽĚ ĞŶĂďůĞƐ ƚŚĞ ĐƌĞĂƚŝŽŶ ŽĨ ƉƌŽƚĞŝŶ ƉĂƚƚĞƌŶƐ ƵƐŝŶŐ Ă ƉƌŽĐĞƐƐ
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ƐŝŵŝůĂƌƚŽůŝƚŚŽŐƌĂƉŚǇǁŚŝĐŚǁŽƌŬƐŝŶǀŝƐŝďůĞůŝŐŚƚĂŶĚǁŝƚŚǁĂƚĞƌͲďĂƐĞĚ
ƐŽůƵƚŝŽŶƐ ΀ϱϴ΁͘ hƐŝŶŐ ǀŝƐŝďůĞ ůŝŐŚƚ ŝƐ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞŽƵƐ ĨŽƌ ďŝŽůŽŐŝĐĂů
ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐĂƐhsůŝŐŚƚĚĂŵĂŐĞƐƉƌŽƚĞŝŶƐĂŶĚE͘
/Ŷ ƚŚŝƐ ǁŽƌŬ Ă ŶŽǀĞů ƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐ ŵĞƚŚŽĚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƵƐĞĚ ŝŶ
ĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶǁŝƚŚ^DƐ͘ůůǇůŵĞƌĐĂƉƚĂŶŝƐƵƐĞĚĂƐ^DͲĨŽƌŵŝŶŐƌĞĂŐĞŶƚ
ǁŚŝĐŚĐƌĞĂƚĞƐĂŶƵŶƐĂƚƵƌĂƚĞĚƐƵƌĨĂĐĞƉƌŽǀŝĚŝŶŐŐƌŽƵƉƐĨŽƌƚŚĞĐŽƵƉůŝŶŐ
ŽĨƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚĞĚĚǇĞƐ;Ğ͘Ő͕͘ĨůƵŽƌĞƐĐĞŝŶͿ͘
ƵƌŝŶŐ ƚŚŝƐ ǁŽƌŬ ĨůƵŽƌĞƐĐĞŝŶ ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϭϳĂͿ ǁĂƐ ƵƐĞĚ ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ ŝƐ
ŝŶĞǆƉĞŶƐŝǀĞĂŶĚǁŝĚĞůǇĂǀĂŝůĂďůĞĂƐĂƐĞƉĂƌĂƚĞĚǇĞĂƐǁĞůůĂƐĐŽŶũƵŐĂƚĞĚ
ƚŽ ŝŶŶƵŵĞƌŽƵƐ ƉƌŽƚĞŝŶƐ ĂŶĚ ĂŶƚŝďŽĚŝĞƐ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ǁŚĞŶ ĨůƵŽƌĞƐĐĞŝŶ
ŝƐĐŽƵƉůĞĚƚŽĂŶŝƐŽƚŚŝŽĐǇĂŶĂƚĞ;ĨůƵŽƌĞƐĐĞŝŶ ŝƐŽƚŚŝŽĐǇĂŶĂƚĞ͕&/dͿŐƌŽƵƉ
;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϭϳďͿ ŝƚ ĐĂŶ ƉƌŽŵƉƚůǇ ĂŶĚ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞůǇ ƌĞĂĐƚ ǁŝƚŚ ƉƌŝŵĂƌǇ
ĂŵŝŶĞƐ͘ dŚŝƐ ĂůůŽǁƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĞĂƐǇ ĂŶĚ ĨĂƐƚ ůĂďĞůŝŶŐ ŽĨ ƉƌŽƚĞŝŶƐ ĂŶĚ
ĂŶƚŝďŽĚŝĞƐ͕Ğ͘Ő͕͘ĨůƵŽƌĞƐĐĞŝŶͲdZ/^͕ĨůƵŽƌĞƐĐĞŝŶͲ^͕ĨůƵŽƌĞƐĐĞŝŶͲ/Ő'͘

&ŝŐƵƌĞϭϳʹŚĞŵŝĐĂůĨŽƌŵƵůĂŽĨĨůƵŽƌĞƐĐĞŝŶ;ĂͿĂŶĚĨůƵŽƌĞƐĐĞŝŶŝƐŽƚŚŝŽĐǇĂŶĂƚĞ;ďͿ͘
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Ϯ͘ϱ͘ϲ ĐƚŝǀĞͲĞƐƚĞƌĐŚĞŵŝƐƚƌǇ;ͬE,^Ϳ
ĐƚŝǀĞͲĞƐƚĞƌ ĐŚĞŵŝƐƚƌǇ ŝƐ Ă ǀĞƌǇ ĐŽŵŵŽŶ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ĐŽǀĂůĞŶƚ

ŝŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶŽĨĂŶĂůǇƚĞƐƉĞĐŝĨŝĐŵŽůĞĐƵůĞƐ͘dŚĞƐĞƐƵďƐƚĂŶĐĞƐƉƌŽŵŽƚĞ
ƚŚĞ ďŝŶĚŝŶŐ ŽĨ ĐĂƌďŽǆǇů ŐƌŽƵƉƐ ǁŝƚŚ ƉƌŝŵĂƌǇ ĂŵŝŶĞƐ ǀŝĂ ƉĞƉƚŝĚĞ ďŽŶĚ
ĨŽƌŵĂƚŝŽŶǁŚŝĐŚĂƌĞ͕ĨŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞĨŽƌƚŚĞůŝŶŬĂŐĞŽĨƉƌŽƚĞŝŶ
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dǁŽ ƌĞĂŐĞŶƚƐ ĂƌĞ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚŝƐ ƉƌŽĐĞƐƐ ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϭϴͿ͕ Ă ĐĂƌͲ
ďŽĚŝŝŵŝĚĞ ;ŝŶ ĂƋƵĞŽƵƐ ƐŽůƵƚŝŽŶƐ ƵƐƵĂůůǇ ϭͲĞƚŚǇůͲϯͲ;ϯͲĚŝŵĞƚŚǇůͲ
ĂŵŝŶŽƉƌŽƉǇůͿͲĐĂƌďŽĚŝŝŵŝĚĞŚǇĚƌŽĐŚůŽƌŝĚĞ͕ͿĂŶĚƚŚĞĂůĐŽŚŽůĨŽƌŵŝŶŐ
ƚŚĞĞƐƚĞƌ͘dǇƉŝĐĂůůǇ͕EͲŚǇĚƌŽǆǇƐƵĐĐŝŶŝŵŝĚĞ;E,^ͿŝƐƵƐĞĚŝŶďŝŽĐŚĞŵŝƐƚƌǇ͘
ĂƌďŽĚŝŝŵŝĚĞƐ ƌĞĂĐƚ ǁŝƚŚ ĐĂƌďŽǆǇůŝĐ ĂĐŝĚƐ ĨŽƌŵŝŶŐ ĂŶ ƵŶƐƚĂďůĞ
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E,^Ϳ ĨŽƌŵŝŶŐ ĂŶ ĂĐƚŝǀĂƚĞĚ ĞƐƚĞƌ ƉƌŽŶĞ ƚŽ ŶƵĐůĞŽƉŚŝůŝĐ ĂƚƚĂĐŬ͘ E,^ ŝƐ
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ĐŽŵďŝŶĞĚ ǁŝƚŚ ůĞĂĚƐ ƚŽ Ă ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ ƐƚĂďůĞ ĂŶĚ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚ ƌĞĂĐƚŝŽŶ
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ŝŵƉůĂŶƚƐ ĂŶĚ ŚŝŐŚͲƉƌĞĐŝƐŝŽŶ ŽƉƚŝĐĂů ĞůĞŵĞŶƚƐ͘ dŚĞƐĞ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ĂƌĞ
ŶŽƌŵĂůůǇ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ĂƐ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ŝŶƐƵůĂƚŽƌƐ͘ &Žƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ƉŽůǇĞƚŚǇůĞŶĞ
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ŽŶůǇ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞĚ ŝŶ ϭϵϳϳ ďǇ ůĂŶ DĂĐŝĂƌŵŝĚ͕ ůĂŶ ,ĞĞŐĞƌ ĂŶĚ ,ŝĚĞŬŝ
^ŚŝƌĂŬĂǁĂ ΀ϲϬ΁͘ Ǉ ĂĚĚŝŶŐ ĚŽƉĂŶƚƐ ;ƌϮ͕ /Ϯ͕ Ɛ&ϱͿ ƚŽ ƉŽůǇĂĐĞƚǇůĞŶĞ ƚŚĞǇ
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ĚŝƐĐŽǀĞƌǇ ƉĂǀĞĚ ƚŚĞ ǁĂǇ ĨŽƌ Ă ŶĞǁ ĐůĂƐƐ ŽĨ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ͗ ĐŽŶĚƵĐƚŝǀĞ
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ĐĂŶ ďĞ ƐǇŶƚŚĞƐŝǌĞĚ ďǇ ĐŚĞŵŝĐĂů ĂŶĚ ĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů ŽǆŝĚĂƚŝŽŶ ŝŶ
ƐŽůƵƚŝŽŶ͘ dŚĞ ƉŽůǇŵĞƌŝǌĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ ǀŝĂ ŵŽŶŽŵĞƌ ůŝŶŬĂŐĞ ŶŽƌŵĂůůǇ
ƚĂŬĞƐ ƉůĂĐĞ ŽŶ ƚŚĞ Ϯͬϱ ƉŽƐŝƚŝŽŶ ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϭϵͿ͘ WĞŶĚŝŶŐ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂů
ŐƌŽƵƉƐ ĂƌĞ ŶŽƌŵĂůůǇ ĂƚƚĂĐŚĞĚ ƚŽ ϯͬϰ ƉŽƐŝƚŝŽŶƐ͘ dŚĞ ƉƌĞƐĞŶĐĞ ŽĨ
ĨƵŶĐƚŝŽŶĂů ŐƌŽƵƉƐ ŚĂƐ ĚƌĂǁŶ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚŝƐ ŵĂƚĞƌŝĂů ĨŽƌ ƵƐĂŐĞ ŝŶ
ďŝŽƐĞŶƐŽƌƐ ƐŝŶĐĞ ŝƚ ĞŶĂďůĞƐ ƚŚĞ ŝŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ĂŶĂůǇƚĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐ
ŵŽůĞĐƵůĞƐ͕Ğ͘Ő͕͘ĂŶƚŝďŽĚŝĞƐĂŶĚĞŶǌǇŵĞƐ͘
&ŝŐƵƌĞϭϵʹDŽŶŽŵĞƌƐƵƐĞĚĨŽƌƐǇŶƚŚĞƐŝƐŽĨĞůĞĐƚƌŝĐĂůůǇĐŽŶĚƵĐƚŝǀĞƉŽůǇŵĞƌƐŝŶ
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Ϯ͘ϲ WŚŽƚŽůŝƚŚŽŐƌĂƉŚǇ
WŚŽƚŽůŝƚŚŽŐƌĂƉŚǇ ŝƐ ĂŶ ŽƉƚŝĐĂů ŵŝĐƌŽĨĂďƌŝĐĂƚŝŽŶ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ǁŚŝĐŚ ĐĂŶ
ƚƌĂŶƐĨĞƌ Ă ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ĨƌŽŵ Ă ƉĂƚƚĞƌŶ͕ ĂůƐŽ ĐĂůůĞĚ ƉŚŽƚŽŵĂƐŬ͕ ŽŶƚŽ Ă
ƐƵďƐƚƌĂƚĞ ƚŚƌŽƵŐŚ Ă ƉŽůǇŵĞƌŝĐ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƌǇ ůĂǇĞƌ ŬŶŽǁ ĂƐ ƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚ͘
WŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚƐ ĂƌĞ ůŝŐŚƚ͕ ŵĂŝŶůǇ ƵůƚƌĂǀŝŽůĞƚ ůŝŐŚƚ ;hsͿ͕ ƐĞŶƐŝƚŝǀĞ ƉŽůǇŵĞƌƐ
ǁŚŝĐŚ ĐĂŶ ďĞ ĐůĂƐƐŝĨŝĞĚ ŝŶƚŽ ƚǁŽ ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ͗ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ĂŶĚ ŶĞŐĂƚŝǀĞ
ƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚƐ͘dŚŝƐĐĂƚĞŐŽƌŝǌĂƚŝŽŶĐŽŵĞƐĨƌŽŵƚŚĞĐŚĂŶŐĞƐŝŶƐŽůƵďŝůŝƚǇŽĨ
ƚŚĞ ƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚƐ ŝŶ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉĞƌ ƐŽůƵƚŝŽŶ ĂĨƚĞƌ ůŝŐŚƚ ĞǆƉŽƐƵƌĞ͘ dŚĞ
ƐŽůƵďŝůŝƚǇŽĨƚŚĞƉŽƐŝƚŝǀĞƚǇƉĞƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚƐŝŶĐƌĞĂƐĞƐǁŚŝůƐƚƚŚĞƐŽůƵďŝůŝƚǇ
ŽĨŶĞŐĂƚŝǀĞƚǇƉĞƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚƐĚĞĐƌĞĂƐĞƐ͘
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Ɛ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ͕ ƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚƐ ĂƌĞ ůŝŐŚƚ ƐĞŶƐŝƚŝǀĞ ƐƵďƐƚĂŶĐĞƐ ǁŚŝĐŚ͕

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ŵĞƚŚĂĐƌǇůĂƚĞͿ;WDDͿ͕<ŽĚĂŬŵŝĐƌŽƉŽƐŝƚŝǀĞƌĞƐŝƐƚ;<DWZͿ͕ĞƚĐ͘ĂŶĚĂƌĞ
ŵŽƐƚůǇƵƐĞĚŝŶƚŚŝŶͲĨŝůŵƐ;ƐĞǀĞƌĂůϭϬђŵͿ͘EĞŐĂƚŝǀĞƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚĐŽŵƉƌŝƐĞ͕
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Ϯ͘ϲ͘Ϯ EĞŐĂƚŝǀĞƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚƐ
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ďĂƐĞĚ ŽůŝŐŽŵĞƌ ǁŚŝĐŚ ĐĂŶ ďĞ ĂƉƉůŝĞĚ ŝŶ ĨŝůŵƐ ƌĂŶŐŝŶŐ ƵƉ ƚŽ ϯϬϬ ђŵ ŝŶ
ƚŚŝĐŬŶĞƐƐ͘dŚŝƐŝƐŽŶůǇƉŽƐƐŝďůĞĚƵĞƚŽŝƚƐŚŝŐŚĐƌŽƐƐͲůŝŶŬŝŶŐĞŶĂďůĞĚďǇŝƚƐ
ϴ ĞƉŽǆǇ ƐƵďƵŶŝƚƐ ǁŚŝĐŚ ŝŶ ƚƵƌŶƐ ŵĂŬĞ ^hͲϴ ǀĞƌǇ ƐƚŝĨĨ ŽŶĐĞ ĐƵƌĞĚ͘ /ƚ ŝƐ
ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ƐƵŝƚĂďůĞ ĨŽƌ ŚŝŐŚ ĂƐƉĞĐƚ ƌĂƚŝŽ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ŝŶ
ŵŝĐƌŽĞůĞĐƚƌŽŵĞĐŚĂŶŝĐĂů;DD^ͿƐǇƐƚĞŵƐ΀ϲϮ΁͘KŶƚŚĞŽƚŚĞƌŚĂŶĚ͕ĚƵĞƚŽ
ŝƚƐŚŝŐŚĚĞŐƌĞĞŽĨĐƌŽƐƐͲůŝŶŬŝŶŐŝƚŝƐǀĞƌǇĚŝĨĨŝĐƵůƚƚŽƐƚƌŝƉ^hͲϴŽŶĐĞŝƚŚĂƐ
ďĞĞŶĐƌŽƐƐͲůŝŶŬĞĚďǇhsůŝŐŚƚĞǆƉŽƐƵƌĞ͘
Ϯ͘ϲ͘ϯ WŽƐŝƚŝǀĞƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚƐ
KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĐŽŵŵŽŶůǇ ƵƐĞĚ ĐůĂƐƐ ŽĨ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚ ŝƐ ƚŚĞ
ƐĞƌŝĞƐ ďǇ ůĞĐƚƌŽŶŝĐ DĂƚĞƌŝĂůƐ 'ŵď,͘ dŚĞƐĞ ƌĞƐŝƐƚƐ ĐŽŶƐŝƐƚ ŽĨ Ă ďĂƐĞ
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ƚŝŽŶ ŬŶŽǁŶ ĂƐ ĚŝĂǌŽŶĂƉŚƚŚŽƋƵŝŶŽŶĞ ;EY͕ ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϮϬďͿ ĂŶĚ Ă
ƐŽůǀĞŶƚ ;ŝŶ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƐŝƐƚ ƵƐĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ǁŽƌŬ ƚŚŝƐ ƐŽůǀĞŶƚ ǁĂƐ
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ƉŚĞŶŽůͬĨŽƌŵĂůĚĞŚǇĚĞ͘ďͿdŚĞƉŚŽƚŽƐĞŶƐŝƚŝǀĞĐŽŵƉŽƵŶĚĚŝĂǌŽŶĂƉŚƚŚŽƋƵŝŶŽŶĞ͘
ĐͿ^ŽůǀĞŶƚ͕ƉƌŽƉǇůĞŶĞŐůǇĐŽůŵŽŶŽŵĞƚŚǇůĞƚŚĞƌĂĐĞƚĂƚĞ͘
dŚĞ ƉŚĞŶŽů ĨŽƌŵĂůĚĞŚǇĚĞ ƌĞƐŝŶ ŝƐ ƐǇŶƚŚĞƐŝǌĞĚ ĨƌŽŵ ƉŚĞŶŽů ĂŶĚ

ĨŽƌŵĂůĚĞŚǇĚĞŝŶĂŵŽůĂƌƌĂƚŝŽƐŵĂůůĞƌƚŚĂŶϭ;ĨŽƌŵĂůĚĞŚǇĚĞƚŽƉŚĞŶŽůͿ͘
hƐŝŶŐƚŚŝƐƌĂƚŝŽƚŚĞƐĞƉŽůǇŵĞƌƐĂƌĞĂůƐŽŬŶŽǁŶĂƐŶŽǀŽůĂĐƐ͘hƐŝŶŐƵŶĚĞƌͲ
ƐƚŽŝĐŚŝŽŵĞƚƌŝĐ ĂŵŽƵŶƚƐ ŽĨ ĨŽƌŵĂůĚĞŚǇĚĞ ƉƌĞǀĞŶƚƐ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞƚĞ ĐƌŽƐƐͲ
ƉŽůǇŵĞƌŝǌĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞƌĞƐŝŶǀŝĂŵĞƚŚǇůĞŶĞďƌŝĚŐĞƐ͘dŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚƌĂƚŝŽƐŽĨ
ƉŚĞŶŽůĂŶĚĨŽƌŵĂůĚĞŚǇĚĞŝŶĨůƵĞŶĐĞƐĞǀĞƌĂůƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐŽĨƚŚĞƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚ
;ŵĞůƚŝŶŐ ƉŽŝŶƚ͕ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ƐƉĞĞĚ͕ ĚĂƌŬ ĞƌŽƐŝŽŶ ƌĂƚĞ͕ ĞƚĐ͘Ϳ ΀ϲϯ΁͘ dŚĞ
ƐŽůƵďŝůŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ďĂƐĞ ƌĞƐŝŶ ŝŶ ĂƋƵĞŽƵƐ ĂůŬĂůŝŶĞ ŵĞĚŝĂ ŝƐ ŵŽĚĞƌĂƚĞ
;ĂƌŽƵŶĚ ϭϱ ŶŵͬƐͿ͘ ĨƚĞƌ ƚŚĞ ĂĚĚŝƚŝŽŶ ŽĨ Ϯϱ ƚŽ ϯϬ ŵй ŽĨ EY ƚŚĞ
ƐŽůƵďŝůŝƚǇ ĚĞĐƌĞĂƐĞƐ ƚǁŽ ŽƌĚĞƌƐ ŽĨ ŵĂŐŶŝƚƵĚĞ͘ ĨƚĞƌ ďĞŝŶŐ ĞǆƉŽƐĞĚ ƚŽ
ƵůƚƌĂǀŝŽůĞƚůŝŐŚƚ;ǁĂǀĞůĞŶŐƚŚфϰϰϬŶŵͿEYƌĞĂĐƚƐƚŽĨŽƌŵĂĐĂƌďŽǆǇůŝĐ
ĂĐŝĚ ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ ĐŽŵƉŽƵŶĚ͘ dŚŝƐ ĐŽŵƉŽƵŶĚ ŝƐ ŶŽǁ ϯ ƚŽ ϰ ŽƌĚĞƌƐ ŽĨ
ŵĂŐŶŝƚƵĚĞ ŵŽƌĞ ƐŽůƵďůĞ ŝŶ ĂůŬĂůŝŶĞ ŵĞĚŝĂ͕ ƚŚƵƐ ďĞŝŶŐ ϭͲϮ ŽƌĚĞƌƐ ŽĨ
ŵĂŐŶŝƚƵĚĞ ŵŽƌĞ ƐŽůƵďůĞ ƚŚĂŶ ƚŚĞ ďĂƐĞ ƌĞƐŝŶ ΀ϲϰ΁͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ
ƵŶĞǆƉŽƐĞĚ ƌĞŐŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚ ŚĂǀĞ Ă ǀĞƌǇ ůŽǁ ƐŽůƵďŝůŝƚǇ ŝŶ
ĂůŬĂůŝŶĞ ŵĞĚŝĂ ǁŚŝůƐƚ ƚŚĞ ĞǆƉŽƐĞĚ ĂƌĞĂƐ ŚĂǀĞ Ă ǀĞƌǇ ŚŝŐŚ ƐŽůƵďŝůŝƚǇ͕
ƚŚĞƌĞĨŽƌĞĞŶĂďůŝŶŐƚŚĞĐƌĞĂƚŝŽŶŽĨĂ͞ďŝŶĂƌǇ͟ƉĂƚƚĞƌŶŽŶƚŚĞƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚ͘
W'DŝƐƚŚĞĐŚŽƐĞŶƐŽůǀĞŶƚďĞĐĂƵƐĞŝƚŚĂƐĂŚŝŐŚďŽŝůŝŶŐƉŽŝŶƚ;ϭϰϱΣͿ͕
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ůŽǁ ǀĂƉŽƌ ƉƌĞƐƐƵƌĞ ;ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ ϱ ŵďĂƌ Ăƚ ƌŽŽŵ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞͿ͕ ƚŚƵƐ

ĂǀŽŝĚŝŶŐƌĂƉŝĚĞǀĂƉŽƌĂƚŝŽŶǁŚŝůĞƚŚĞƌĞƐŝƐƚŝƐďĞŝŶŐĂƉƉůŝĞĚƚŽĂƐƵƌĨĂĐĞ͕
Ğ͘Ő͕͘ǀŝĂƐƉŝŶͲĐŽĂƚŝŶŐ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕W'D ŝƐŽŶĞŽĨ ǀĞƌǇĨĞǁ ƐŽůǀĞŶƚƐ
ƚŚĂƚ͕ĞǀĞŶǁŚĞŶƚŚĞƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚŝƐŚŝŐŚůǇĚŝůƵƚĞĚĚŽĞƐŶŽƚƉƌŽŵŽƚĞƚŚĞ
ĂŐŐůŽŵĞƌĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞƌĞƐŝŶďĂƐĞ͘
&ŝŐƵƌĞϮϭĚĞƐĐƌŝďĞƐŝŶŵŽƌĞĚĞƚĂŝůƚŚĞĐŚĞŵŝĐĂůƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶƚŚĂƚEY
ƵŶĚĞƌŐŽĞƐ ƵƉŽŶ ƵůƚƌĂǀŝŽůĞƚ ŝƌƌĂĚŝĂƚŝŽŶ͘ dŚŝƐ ƉƌŽĐĞƐƐ ŝƐ ŬŶŽǁŶ ĂƐ tŽůĨĨ
ƌĞĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚ͘ /ŶŝƚŝĂůůǇ͕ ƚŚĞ ƵůƚƌĂǀŝŽůĞƚ ƌĂĚŝĂƚŝŽŶ ĐůĞĂǀĞƐ ƚŚĞ EŝƚƌŽŐĞŶ
ďƌĂŶĐŚ͕ ƌĞůĞĂƐŝŶŐ ŵŽůĞĐƵůĂƌ ŶŝƚƌŽŐĞŶ͕ ĂŶĚ ĨŽƌŵŝŶŐ ĂŶ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƌǇ
ĐĂƌďŝŶĞ ǁŚŝĐŚ ƌĞĂĚŝůǇ ƌĞĂƌƌĂŶŐĞƐ ŝŶƚŽ Ă ƌĞĂĐƚŝǀĞ ŬĞƚĞŶĞ͘ dŚĞ ŬĞƚĞŶĞ
ƌĞĂĐƚƐŝŶƉƌĞƐĞŶĐĞŽĨǁĂƚĞƌƌĞƐƵůƚŝŶŐŝŶĂĐĂƌďŽǆǇůŝĐĂĐŝĚ΀ϲϱ΁͘dŚŝƐĨŽƌŵ
ƐŚŽǁƐĂŵƵĐŚŚŝŐŚĞƌƐŽůƵďŝůŝƚǇŝŶĂůŬĂůŝŶĞŵĞĚŝĂƚŚĂŶEY͘
&ŝŐƵƌĞϮϭʹtŽůĨĨƌĞĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚŽĨEYƵŶĚĞƌƵůƚƌĂǀŝŽůĞƚůŝŐŚƚ͘
dŚŝƐƉŚŽƚŽĐŚĞŵŝĐĂůƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶĞŶĂďůĞƐƚŚĞƵƐĞŽĨƚŚŝƐƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚĂƐ
Ă ŵĂƐŬ ĚŝƌĞĐƚůǇ ĂƉƉůŝĞĚ ƚŽ Ă ƐƵƌĨĂĐĞ͘ WŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚƐ ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ EY ĂƌĞ
ĂůƐŽ ƐƵŝƚĂďůĞ ĨŽƌ ƚŚŝĐŬ Ĩŝůŵ ;х ϭϬђŵͿ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘ dŚŝƐ ŝƐ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ĨĂĐƚ
ƚŚĂƚ͕ ŽŶĐĞ ƚŚĞ EY ŚĂƐ ƵŶĚĞƌŐŽŶĞ tŽůĨĨ ƌĞĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚ͕ ŝƚ ďĞĐŽŵĞƐ
ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶƚ ƚŽ ƵůƚƌĂǀŝŽůĞƚ ůŝŐŚƚ ĚŽǁŶ ƚŽ ϯϬϬ Ŷŵ͕ ƚŚƵƐ ĞŶĂďůŝŶŐ ƚŚĞ
ĞǆƉŽƐƵƌĞŽĨƚŚĞƵŶĚĞƌůǇŝŶŐůĂǇĞƌƐ΀ϲϲ΁͘
ϰϯ
ʹ
Ϯ͘ϲ͘ϰ WŚŽƚŽŵĂƐŬ
ƉŚŽƚŽŵĂƐŬ ŝƐ Ă ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶƚ ƐƵďƐƚƌĂƚĞ ǁŝƚŚ ŽƉĂƋƵĞ ƉĂƚƚĞƌŶƐ ǁŚŝĐŚ

ĚĞƚĞƌŵŝŶĞƚŚĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐƚƌĂŶƐĨĞƌƌĞĚƚŽƚŚĞƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚůĂǇĞƌ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ
ƚŚĞŵĂƐŬ͛ƐůŝŶĞƌĞƐŽůƵƚŝŽŶǁŝůůĚĞƚĞƌŵŝŶĞƚŚĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞƌĞƐŽůƵƚŝŽŶŽŶƚŚĞ
ƉĂƚƚĞƌŶ ƚƌĂŶƐĨĞƌƌĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ƐĞǀĞƌĂů ŵĞƚŚŽĚƐ ĨŽƌ
ĨĂďƌŝĐĂƚŝŶŐ Žƌ ŝŵƉůĞŵĞŶƚŝŶŐ Ă ƉŚŽƚŽŵĂƐŬ͘ dŚĞƐĞ ŵĞƚŚŽĚƐ ĐĂŶ ďĞ
ƐƵďĚŝǀŝĚĞĚŝŶƚŽƉĂƌĂůůĞůŽƌƐĞƋƵĞŶƚŝĂůŵĞƚŚŽĚƐ͘dŚĞĨŝƌƐƚŵĞƚŚŽĚŝƐĂďůĞ
ƚŽ ƚƌĂŶƐĨĞƌ ƚŚĞ ĞŶƚŝƌĞ ƉĂƚƚĞƌŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉŚŽƚŽŵĂƐŬ ǁŝƚŚŝŶ ŽŶĞ ĞǆƉŽƐƵƌĞ͘
dǇƉŝĐĂůůǇĐŚƌŽŵŝƵŵ ŵĂƐŬƐŽƌƉƌŝŶƚĞĚŵĂƐŬƐĂƌĞƵƐĞĚĨŽƌƚŚŝƐĂƐ ǁĞůůĂƐ
ŵĂƐŬůĞƐƐ ƉƌŽũĞĐƚŝŽŶ ůŝƚŚŽŐƌĂƉŚǇ͘ ^ĞƋƵĞŶƚŝĂů ŵĞƚŚŽĚƐ ƐĐĂŶ ƚŚĞ ĚĞƐŝƌĞĚ
ƐƵƌĨĂĐĞ ƵƐŝŶŐ͕ Ğ͘Ő͕͘ ĂŶ ĞůĞĐƚƌŽŶ Žƌ ůĂƐĞƌ ďĞĂŵ ƚŚƵƐ ƐĞƌŝĂůůǇ ǁƌŝƚŝŶŐ ƚŚĞ
ƉĂƚƚĞƌŶ͘
ŚƌŽŵŝƵŵŵĂƐŬƐ;Ğ͘Ő͕͘ĨĂďƌŝĐĂƚĞĚǀŝĂĞůĞĐƚƌŽŶďĞĂŵĚŝƌĞĐƚǁƌŝƚŝŶŐͿŚĂǀĞ
Ă ǀĞƌǇ ŚŝŐŚ ƌĞƐŽůƵƚŝŽŶ ďƵƚ ĂƌĞ ĞǆƉĞŶƐŝǀĞ ĂŶĚ ƚŝŵĞ ĐŽŶƐƵŵŝŶŐ ƚŽ
ĨĂďƌŝĐĂƚĞ͘ ^ĞƌŝĂů ŵĞƚŚŽĚƐ ƌĞƋƵŝƌĞ ĞǆƉĞŶƐŝǀĞ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ĂƌĞ ƚŝŵĞ
ĐŽŶƐƵŵŝŶŐĞƐƉĞĐŝĂůůǇŝĨĐŽŵƉůŝĐĂƚĞĚĚĞƐŝŐŶƐĂƌĞƚŽďĞǁƌŝƚƚĞŶ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕
ŝŶŽƌĚĞƌƚŽƚĞƐƚƐĞǀĞƌĂůĞůĞĐƚƌŽĚĞĚĞƐŝŐŶƐǁŝƚŚůŽǁĐŽƐƚŵĞƚŚŽĚƐ͕ƉƌŝŶƚĞĚ
ŵĂƐŬƐ ĂŶĚ ŵĂƐŬůĞƐƐ ƉƌŽũĞĐƚŝŽŶ ůŝƚŚŽŐƌĂƉŚǇ ǁĞƌĞ ĐŚŽƐĞŶ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ
ĐŽƵƌƐĞŽĨƚŚŝƐǁŽƌŬ͘
Ϯ͘ϳ 'ŽůĚƐƉƵƚƚĞƌŝŶŐ
^ƉƵƚƚĞƌŝŶŐŝƐĂĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐŝŶǁŚŝĐŚŐĂƐŝŽŶƐ;Ğ͘Ő͕͘ĂƌŐŽŶŝŽŶƐͿĂƌĞ
ĂĐĐĞůĞƌĂƚĞĚ ŝŶ ĂŶ ĞůĞĐƚƌŝĐ ĨŝĞůĚ ŝŶƐŝĚĞ ŽĨ Ă ǀĂĐƵƵŵ ĐŚĂŵďĞƌ ĂŐĂŝŶƐƚ Ă
ƚĂƌŐĞƚŵĂƚĞƌŝĂů͘dŚŝƐŝŽŶďŽŵďĂƌĚŵĞŶƚǁŝůůĐĂƵƐĞĂƚŽŵƐĨƌŽŵƚŚĞƚĂƌŐĞƚ
ƚŽĞƐĐĂƉĞƚŚĞďƵůŬŵĂƚĞƌŝĂůǁŚŝĐŚǁŝůůƐƵďƐĞƋƵĞŶƚůǇďĞƚƌĂŶƐĨĞƌƌĞĚƚŽĂ
ƐƵďƐƚƌĂƚĞ͕ƚŚƵƐĨŽƌŵŝŶŐĂĨŝůŵ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϮϮͿ͘
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&ŝŐƵƌĞϮϮʹ^ĐŚĞŵĂƚŝĐĚŝĂŐƌĂŵŽĨĂĚŝƌĞĐƚĐƵƌƌĞŶƚ;ͿƐƉƵƚƚĞƌŝŶŐŵĂĐŚŝŶĞ͘/ŶĞƌƚ
ŐĂƐĂƚŽŵƐĂƌĞĂĐĐĞůĞƌĂƚĞĚŝŶĂŶĞůĞĐƚƌŝĐĨŝĞůĚŝŶƐŝĚĞĂǀĂĐƵƵŵĐŚĂŵďĞƌĂŐĂŝŶƐƚ
ƚŚĞƚĂƌŐĞƚŵĂƚĞƌŝĂů͘ƚŽŵƐĨƌŽŵƚĂƌŐĞƚĂƌĞƌĞŵŽǀĞĚĂŶĚĚĞƉŽƐŝƚŽŶƚŽƚŚĞ
ƐƵďƐƚƌĂƚĞĨŽƌŵŝŶŐĂŚŽŵŽŐĞŶĞŽƵƐůĂǇĞƌ͘
ĨƚĞƌƚŚĞĐŚĂŵďĞƌŚĂƐďĞĞŶĨŝůůĞĚǁŝƚŚƚŚĞƐƉƵƚƚĞƌŝŶŐ;ŶĞƵƚƌĂůͿŐĂƐƵŶĚĞƌ
ƌĞĚƵĐĞĚ ƉƌĞƐƐƵƌĞ ĂŶĚ Ă ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ǀŽůƚĂŐĞ ŝƐ ĂƉƉůŝĞĚ͕ ĨƌĞĞ ĞůĞĐƚƌŽŶƐ
ĂƌĞ ĂĐĐĞůĞƌĂƚĞĚ ĂǁĂǇ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƚĂƌŐĞƚ͘ tŚĞŶ ƚŚĞǇ ĐŽŵĞ ĐůŽƐĞ ƚŽ Ă
ŶĞƵƚƌĂů ŐĂƐ ŵŽůĞĐƵůĞ ƚŚĞǇ ǁŝůů ĚƌŝǀĞ ƚŚĞ ŽƵƚĞƌŵŽƐƚ ĞůĞĐƚƌŽŶƐ ŽĨĨ͕ ƚŚƵƐ
ŝŽŶŝǌŝŶŐ ƚŚĞ ŐĂƐ͘ dŚĞ ƉŽƐŝƚŝǀĞůǇ ĐŚĂƌŐĞĚ ŐĂƐ ŵŽůĞĐƵůĞƐ ǁŝůů ŶŽǁ ďĞ
ĂĐĐĞůĞƌĂƚĞĚƚŽǁĂƌĚƐƚŚĞƚĂƌŐĞƚŵĂƚĞƌŝĂůďĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞĂƉƉůŝĞĚĞůĞĐƚƌŝĐĂů
ĨŝĞůĚ͘dŚŝƐƚĂƌŐĞƚďŽŵďĂƌĚŵĞŶƚǁŝƚŚĐŚĂƌŐĞĚŐĂƐŵŽůĞĐƵůĞƐǁŝůů ůĞĂĚƚŽ
ƚŚĞ ƌĞŵŽǀĂů ŽĨ ĂƚŽŵƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƚĂƌŐĞƚ ĂŶĚ ŐĞŶĞƌĂƚĞ
ĂĚĚŝƚŝŽŶĂůĨƌĞĞĞůĞĐƚƌŽŶƐ͘/ŶƚŚĞŵĞĂŶƚŝŵĞƚŚĞƌĞĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶŽĨŝŽŶŝǌĞĚ
ŐĂƐ ŵŽůĞĐƵůĞƐ ĂŶĚ ĨƌĞĞ ĞůĞĐƚƌŽŶƐ ƚĂŬĞƐ ƉůĂĐĞ͘ dŚŝƐ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ ǁŝůů
ďƌŝŶŐ ƚŚĞ ĨƌĞĞ ĞůĞĐƚƌŽŶƐ ƚŽ ƚŚĞ ŐƌŽƵŶĚ ƐƚĂƚĞ͕ ƚŚƵƐ ƌĞƐƵůƚŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ
ĞŵŝƐƐŝŽŶ ŽĨ Ă ƉŚŽƚŽŶ ǁŚŝĐŚ ŐŝǀĞƐ ƉůĂƐŵĂ ŝƚƐ ĐŽůŽƌ ΀ϲϳ΁͘ dŚĞ ĂƚŽŵƐ
ƌĞŵŽǀĞĚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƚĂƌŐĞƚ ĂƌĞ ĚĞƉŽƐŝƚĞĚ ŽŶƚŽ ƚŚĞ ƐƵďƐƚƌĂƚĞ ĂƐ Ă ƚŚŝŶ
ϰϱ
ʹ
ŚŽŵŽŐĞŶĞŽƵƐ ůĂǇĞƌ͘ WĂƌĂŵĞƚĞƌƐ ůŝŬĞ ĚŝƐƚĂŶĐĞ ĨƌŽŵ ƚĂƌŐĞƚ ƚŽ ƐƵďƐƚƌĂƚĞ͕

ƐƉƵƚƚĞƌŝŶŐĐƵƌƌĞŶƚĂŶĚƚĂƌŐĞƚŵĂƚĞƌŝĂůĚĞƚĞƌŵŝŶĞƚŚĞĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶƌĂƚĞ͘
Ϯ͘ϴ ůĞĐƚƌŽĚĞŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐƉƌŽĐĞƐƐ
dŚŝƐƐĞĐƚŝŽŶĚĞƐĐƌŝďĞƐƐŚŽƌƚůǇƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐƉƌŽĐĞƐƐǁŚŝĐŚ
ŝƐƐĐŚĞŵĂƚŝĐĂůůǇĚĞƐĐƌŝďĞĚŝŶ&ŝŐƵƌĞϮϯ͘dŚĞĨŝƌƐƚƐƚĞƉŝƐƚŽĚĞĐŝĚĞǁŚŝĐŚ
ƐƵďƐƚƌĂƚĞ ǁŝůů ďĞ ƵƐĞĚ ĚĞƉĞŶĚŝŶŐ ŽŶ ƚŚĞ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͕ ƉƌŽĐĞƐƐ
ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ ;ĐŚĞŵŝĐĂů ƌĞƐŝƐƚĂŶĐĞ ƚŽ ƐƵďƐƚĂŶĐĞƐ ƵƐĞĚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ
ĨĂďƌŝĐĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐͿ ĂŶĚ ĚĞƐŝƌĞĚ ŵĞĐŚĂŶŝĐĂů ƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐ ;Ğ͘Ő͕͘
ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐǇ͕ ƉŽƌŽƐŝƚǇ͕ ŚĂƌĚŶĞƐƐ͕ ĞƚĐ͘Ϳ͘ dŚĞ ĐŚŽƐĞŶ ƐƵďƐƚƌĂƚĞ ŝƐ ƚŚĞŶ
ĐůĞĂŶĞĚĂŶĚŝƐƌĞĂĚǇƚŽďĞƐƉƵƚƚĞƌĞĚ;ƐĞĞ^ĞĐƚŝŽŶϮ͘ϳͿ ǁŝƚŚƚŚĞĚĞƐŝƌĞĚ
ŵĞƚĂůůĂǇĞƌ;Ğ͘Ő͕͘ŐŽůĚ͕ĐŽƉƉĞƌ͕ƚŝƚĂŶŝƵŵ͕ƐŝůǀĞƌ͕ĞƚĐ͘Ϳ͘/ƚŝƐĂůƐŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌ ƚŚĞ ĂĚŚĞƐŝŽŶ ĨŽƌĐĞ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ŵĞƚĂů ůĂǇĞƌ ĂŶĚ ƚŚĞ
ƐƵďƐƚƌĂƚĞ ŵĂƚĞƌŝĂů͘ ^ŽŵĞ ƐƵďƐƚƌĂƚĞƐ ƌĞƋƵŝƌĞ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ĂĚŚĞƐŝŽŶ ůĂǇĞƌƐ͕
Ğ͘Ő͕͘ ŐŽůĚ ŽŶ ŐůĂƐƐ ƌĞƋƵŝƌĞƐ Ă ƚŚŝŶ ƚŝƚĂŶŝƵŵ Žƌ ĐŚƌŽŵŝƵŵ ůĂǇĞƌ͘
ĨƚĞƌǁĂƌĚƐ͕ĂƉŽƐŝƚŝǀĞƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚŝƐĚĞƉŽƐŝƚĞĚŽŶƚŽƉŽĨƚŚĞŵĞƚĂůůĂǇĞƌ
ďǇ ƐƉŝŶͲĐŽĂƚŝŶŐ ;ƐĞĞ ^ĞĐƚŝŽŶ ϯ͘ϭ͘ϯͿ͕ ĂĨƚĞƌ Ă ƐŚŽƌƚ ƉƌĞͲďĂŬĞĚ ŝŶƚĞƌǀĂů ƚŚĞ
ƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚ ŝƐ ƌĞĂĚǇ ƚŽ ďĞ ĞǆƉŽƐĞĚ͘ ĨƚĞƌ ƐĞůĞĐƚŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽƌƌĞĐƚ ƐƉĞĐƚƌĂů
ƌĂŶŐĞŽĨƚŚĞhsůĂŵƉĂŶĚĂůŝŐŶŝŶŐƚŚĞŵĂƐŬǁŝƚŚƌĞƐƉĞĐƚƚŽƚŚĞƐƵďƐƚƌĂƚĞ
ƚŚĞƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚŝƐĞǆƉŽƐĞĚ͘dŚĞƌĞƐŝƐƚĐĂŶƚŚĞŶďĞĚĞǀĞůŽƉĞĚ͘/ĨĂƉŽƐŝƚŝǀĞ
ƌĞƐŝƐƚ ǁĂƐ ƵƐĞĚ Ăůů ƚŚĞ ĞǆƉŽƐĞĚ ĂƌĞĂƐ ǁŝůů ďĞ ƐŽůƵďůĞ ŝŶ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉĞƌ
ƐŽůƵƚŝŽŶ͘ /Ĩ Ă ŶĞŐĂƚŝǀĞ ƌĞƐŝƐƚ ǁĂƐ ƵƐĞĚ ƚŚĞ ŝŶǀĞƌƚĞĚ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ǁŝůů ďĞ
ĐƌĞĂƚĞĚ͘ƚƚŚĞĞŶĚŽĨƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŝŶŐƐƚĞƉĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚůĂǇĞƌ
ǁŝůůƌĞŵĂŝŶŽŶƚŽƉŽĨƚŚĞŵĞƚĂůůĂǇĞƌ͘dŚĞĞǆƉŽƐĞĚŵĞƚĂůůĂǇĞƌĐĂŶŶŽǁ
ďĞ ĞƚĐŚĞĚ ǁŚŝůƐƚ ƚŚĞ ƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚ ƉƌŽƚĞĐƚĞĚ ĂƌĞĂƐ ǁŝůů ƌĞŵĂŝŶ ŝŶ ƉůĂĐĞ͘
&ŝŶĂůůǇ͕ ƚŚĞ ƌĞŵĂŝŶŝŶŐ ƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚ ĂŶĚ͕ ŝĨ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ͕ ƚŚĞ ĂĚŚĞƐŝŽŶ ůĂǇĞƌ
ĐĂŶďĞƌĞŵŽǀĞĚ͘
ϰϲ
ʹ
&ŝŐƵƌĞϮϯʹ^ĐŚĞŵĂƚŝĐĚŝĂŐƌĂŵŽĨĞůĞĐƚƌŽĚĞĨĂďƌŝĐĂƚŝŽŶƐƚĞƉƐƵƐĞĚŝŶƚŚŝƐǁŽƌŬ͘ϭͿ
^ƵďƐƚƌĂƚĞƐĂƌĞĐůĞĂŶĞĚ͘ϮͿŐŽůĚůĂǇĞƌĂŶĚ;ŝŶĐĂƐĞŐůĂƐƐŝƐƵƐĞĚͿĂƚŝƚĂŶŝƵŵ
ĂĚŚĞƐŝŽŶůĂǇĞƌĂƌĞĂƉƉůŝĞĚďǇŵĞĂŶƐŽĨƐƉƵƚƚĞƌŝŶŐ͘ϯͿ^ƉŝŶĐŽĂƚŝŶŐŽĨĂƉŽƐŝƚŝǀĞ
ƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚ͘ϰͿhsĞǆƉŽƐƵƌĞƚŚƌŽƵŐŚĂƉŚŽƚŽŵĂƐŬ͘ϱͿǆƉŽƐĞĚƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚĂƌĞĂƐ
ĂƌĞƌĞŵŽǀĞĚŝŶƚŚĞĚĞǀĞůŽƉĞƌƐŽůƵƚŝŽŶ͘ϲͿĨƚĞƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƚŚĞŵĞƚĂůůĂǇĞƌ
ǁŝƚŚƚŚĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚƌĞŵĂŝŶƐŽŶƚŚĞƐƵďƐƚƌĂƚĞ͘ϳͿ'ŽůĚĞƚĐŚŝŶŐŝŶ</ͬ/Ϯ
ƐŽůƵƚŝŽŶ͘ϴͿZĞŵŽǀĂůŽĨƚŚĞƌĞŵĂŝŶŝŶŐƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚ͘ϵͿƚĐŚŝŶŐŽĨƚŚĞƚŝƚĂŶŝƵŵ
ĂĚŚĞƐŝŽŶůĂǇĞƌ;ŝĨƵƐĞĚͿŝŶƉŝƌĂŶŚĂƐŽůƵƚŝŽŶ͘
Ϯ͘ϵ &ůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞŵŝĐƌŽƐĐŽƉǇ
&ůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞ ĂŶĚ ƉŚŽƐƉŚŽƌĞƐĐĞŶĐĞ ĂƌĞ ƉŚǇƐŝĐĂů ƉŚĞŶŽŵĞŶĂ ďĂƐĞĚ ŽŶ
ƚŚĞ ĂďƐŽƌƉƚŝŽŶ ĂŶĚ ƐƵďƐĞƋƵĞŶƚ ƌĞͲĞŵŝƐƐŝŽŶ ŽĨ ůŝŐŚƚ ďǇ ŽƌŐĂŶŝĐ ĂŶĚ
ŝŶŽƌŐĂŶŝĐƐƵďƐƚĂŶĐĞƐ͘WŚŽƐƉŚŽƌĞƐĐĞŶĐĞĞŵŝƚƐůŝŐŚƚĨŽƌĂůŽŶŐƉĞƌŝŽĚĂĨƚĞƌ
ƚŚĞ ĞǆƚŝŶĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĞǆĐŝƚĂƚŝŽŶ ůŝŐŚƚ͘ dŚĞ ĞŵŝƐƐŝŽŶ ŽĨ ůŝŐŚƚ ŝŶ
ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞ ŝƐ ĂŶ ĂůŵŽƐƚ ƐŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐ ƉƌŽĐĞƐƐ ĂƐ ŝƚ ƵƐƵĂůůǇ ƚĂŬĞƐ ůĞƐƐ
ƚŚĂŶ ŽŶĞ ŵŝĐƌŽƐĞĐŽŶĚ ĚĞůĂǇ ďĞƚǁĞĞŶ ƉŚŽƚŽŶ ĂďƐŽƌƉƚŝŽŶ ĂŶĚ ĞŵŝƐƐŝŽŶ
΀ϲϴ΁͘ &ůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞ ǁĂƐ ĨŝƌƐƚ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ďǇ ^ƚŽŬĞƐ ŝŶ ϭϴϱϮ ŽďƐĞƌǀŝŶŐ ƚŚĂƚ
ƚŚĞŵŝŶĞƌĂůĨůƵŽƌƐƉĂƌ;Ă&ϮͿĞŵŝƚƚĞĚƌĞĚůŝŐŚƚǁŚĞŶĞǆƉŽƐĞĚƚŽhsůŝŐŚƚ͘
ƚŚ
DĂŶǇ ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶƚ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ǁĞƌĞ ĚŝƐĐŽǀĞƌĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ϭϵ ĐĞŶƚƵƌǇ ďƵƚ ŝƚ
ǁĂƐ ŽŶůǇ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ϭϵϰϬƐ ƚŚĂƚ ƚŚŝƐ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ ǁĂƐ ĨŝƌƐƚ ƵƐĞĚ ƚŽ
ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞ ďŝŽůŽŐŝĐĂů ƚŝƐƐƵĞ ƐƚĂŝŶĞĚ ǁŝƚŚ ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶƚ ĐŚĞŵŝĐĂů
ϰϳ
ʹ
ĐŽŵƉŽƵŶĚƐ ;ĨůƵŽƌŽƉŚŽƌĞƐͿ͘ dŚŝƐ ĚŝƐĐŽǀĞƌǇ ůĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ

ƐĞǀĞƌĂů ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĚĞƚĞĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ŵŝĐƌŽƐĐŽƉǇ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ĂŶĚ ŝƐ ƚŽĚĂǇ ĂŶ
ĞƐƐĞŶƚŝĂůĂŶĚĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚďŝŽůŽŐŝĐĂůĚĞƚĞĐƚŝŽŶŵĞƚŚŽĚ͘
dŚĞ ŵŽƐƚĐŽŵŵŽŶůǇƵƐĞĚ ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞ ŵŝĐƌŽƐĐŽƉǇƐĞƚƵƉŝƐĚĞƉŝĐƚĞĚŝŶ

&ŝŐƵƌĞϮϰ͘ůŝŐŚƚƐŽƵƌĐĞĞŵŝƚƐĂǁŝĚĞƐƉĞĐƚƌƵŵŽĨůŝŐŚƚ;ŶŽƌŵĂůůǇĂŶĂƌĐ
ĚŝƐĐŚĂƌŐĞ ůĂŵƉ Žƌ ŚŝŐŚͲƉƌĞƐƐƵƌĞ ŵĞƌĐƵƌǇ ůĂŵƉͿ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ĨŝůƚĞƌĞĚ ďǇ ƚŚĞ
ĞŵŝƐƐŝŽŶ ĨŝůƚĞƌ ĂůůŽǁŝŶŐ ŽŶůǇ ƚŚĞ ůŝŐŚƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĞǆĐŝƚĂƚŝŽŶ ǁĂǀĞůĞŶŐƚŚ
;ĞǆĐŝƚĂƚŝŽŶďĞĂŵ͕ŝŶďůƵĞͿŽĨƚŚĞĨůƵŽƌŽƉŚŽƌĞƚŽƉĂƐƐ͘dŚŝƐůŝŐŚƚŝŵƉŝŶŐĞƐ
Ă ĚŝĐŚƌŽŝĐ ŵŝƌƌŽƌ ǁŚŝĐŚ ƌĞĨůĞĐƚƐ ŽŶůǇ ƚŚĞ ĞǆĐŝƚĂƚŝŽŶ ďĞĂŵ͘ dŚŝƐ ďĞĂŵ ŝƐ
ĨŽĐƵƐĞĚƚŚƌŽƵŐŚĂŶŽďũĞĐƚŝǀĞŽŶƚŽƚŚĞƐƵďƐƚƌĂƚĞǁŚĞƌĞƚŚĞƐƉĞĐŝŵĞŶŝƐ
ƉůĂĐĞĚ͘dŚĞĨůƵŽƌŽƉŚŽƌĞĂďƐŽƌďƐƚŚĞŝŶĐŽŵŝŶŐůŝŐŚƚĂŶĚƌĞͲĞŵŝƚƐůŽŶŐĞƌ
ǁĂǀĞůĞŶŐƚŚ ůŝŐŚƚ ĚƵĞ ƚŽ ŝŶƚĞƌŶĂů ůŽƐƐĞƐ ;ŶŽŶͲƌĂĚŝĂƚŝǀĞ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶƐ͕
ǀŝďƌĂƚŝŽŶĂůůŽƐƐĞƐͿ͘dŚĞĞŵŝƐƐŝŽŶďĞĂŵŐŽĞƐƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞĚŝĐŚƌŽŝĐŵŝƌƌŽƌ
ĂŶĚĞŵŝƐƐŝŽŶĨŝůƚĞƌ͘&ŝŶĂůůǇ͕ƚŚĞůŝŐŚƚŐŽĞƐƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞŽĐƵůĂƌĞůĞŵĞŶƚĂŶĚ
ƌĞĂĐŚĞƐƚŚĞĚĞƚĞĐƚŽƌ;ĞǇĞŽƌĐĂŵĞƌĂĚĞƚĞĐƚŽƌͿ͘
ϰϴ
ʹ
&ŝŐƵƌĞϮϰʹ^ĐŚĞŵĂƚŝĐĚŝĂŐƌĂŵŽĨĂǀĞƌƚŝĐĂůŝůůƵŵŝŶĂƚŝŽŶĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞ
ŵŝĐƌŽƐĐŽƉĞ͘
Ϯ͘ϵ͘ϭ &ůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞŵŝĐƌŽƐĐŽƉǇĂƐĂĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌǇƚĞĐŚŶŝƋƵĞ
Ɛ ƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ͕ ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞ ŵŝĐƌŽƐĐŽƉǇ ŚĂƐ ďĞĐŽŵĞ Ă ƌĞĨĞͲ

ƌĞŶĐĞƚĞĐŚŶŝƋƵĞĨŽƌďŝŽůŽŐŝĐĂůĂŶĂůǇƐŝƐ͘DĂŶǇŶĞǁĚĞƚĞĐƚŝŽŶŵĞƚŚŽĚƐĂƌĞ
ĐŽŵƉĂƌĞĚǁŝƚŚƌĞƐƵůƚƐŽďƚĂŝŶĞĚƵƐŝŶŐĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞŵŝĐƌŽƐĐŽƉǇ͘
ŽŶĨŝƌŵŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚƐ ŽďƚĂŝŶĞĚ ďǇ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉǇ ƵƐŝŶŐ

ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞ ŵŝĐƌŽƐĐŽƉǇ ĐĂŶ ďĞ ǀĞƌǇ ǀĂůƵĂďůĞ ĂŶĚ ĞĂƐŝůǇ ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚĞĚ͘
WƌŽƚĞŝŶƐĂŶĚĂŶƚŝŐĞŶƐĐĂŶďĞŵŽĚŝĨŝĞĚƵƐŝŶŐĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞůĂďĞůƐƐƵĐŚĂƐ
ĨůƵŽƌĞƐĐĞŝŶ͕ ĐǇĂŶŝŶĞ͕ ĂůĞǆĂ ĚǇĞƐ͕ ĞƚĐ͘ dŚŝƐ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŚĂǀĞ Ă
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶ ƚŚĞ ŝŵƉĞĚŝŵĞƚƌŝĐ ƌĞƐƵůƚƐ ĂƐ ůŽŶŐ ĂƐ ƚŚĞ
ŵŽůĞĐƵůĂƌ ƐŝǌĞ ŽĨ ƚŚĞ ĨůƵŽƌŽƉŚŽƌĞ ŝƐ ŵƵĐŚ ƐŵĂůůĞƌ ƚŚĂŶ ƚŚĂƚ ŽĨ ƚŚĞ
ϰϵ
ʹ
ĂŶĂůǇƚĞ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶƚ ĂŶƚŝďŽĚŝĞƐ ĐĂŶ ďĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ

ƚŚĞ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ͕ ŚŽŵŽŐĞŶĞŝƚǇ ĂŶĚ ĚĞŶƐŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ŝŵŵŽďŝůŝǌĞĚ ĂŶƚŝďŽĚǇ
ůĂǇĞƌ͘ dŚĞ ĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉǇ ǁŝƚŚ ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞ
ŵŝĐƌŽƐĐŽƉǇ ĐĂŶ ƉƌŽǀŝĚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂƚŝŽŶ ĚĂƚĂ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ
ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌǇǀĞƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐ͘
Ϯ͘ϭϬ DŝĐƌŽĨůƵŝĚŝĐƐ
ƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ďĞŐŝŶŶŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ϭϵϵϬ͛Ɛ Ă ĐŚĂŶŐĞ ŝŶ ƚŚĞ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ƵƐĞĚ ƚŽ
ŵĂŬĞ ŵŝĐƌŽĨůƵŝĚŝĐ ĐŚŝƉƐ ƐƚĂƌƚĞĚ ƚŽ ƚĂŬĞ ƉůĂĐĞ͘ ƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ
ĚĞŵĂŶĚ ĨŽƌ ĚŝƐƉŽƐĂďůĞ ĂŶĚ ĐŚĞĂƉ ŵŝĐƌŽĨůƵŝĚŝĐ ĚĞǀŝĐĞƐ ĨŽƌ ďŝŽŵĞĚŝĐĂů
ĂŶĚ ĐůŝŶŝĐĂů ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ƉŽůǇŵĞƌƐ ǁĞƌĞ ĐŚŽƐĞŶ ĂƐ ŶĞǁ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ŽĨ
ĐŚŽŝĐĞ͘ ^ŝůŝĐŽŶ ĂŶĚ ŐůĂƐƐ ǁĞƌĞ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ƵƐĞĚ ŝŶ ŵŝĐƌŽĨůƵŝĚŝĐ
ĐŚŝƉƐ ďƵƚ ƚŚĞǇ ƉŽƐƐĞƐƐ ƐĞǀĞƌĂů ĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ĂƐ ŵŝĐƌŽĨůƵŝĚŝĐ ĐŚŝƉƐ
ŵĂƚĞƌŝĂů΀ϲϵ΁͘dŚĞǇĂƌĞŶŽƚƐƵŝƚĂďůĞĨŽƌůĂƌŐĞƐĐĂůĞƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶĚƵĞƚŽƚŚĞ
ƌĞƋƵŝƌĞĚ ĐŽŵƉůĞǆ ĞƚĐŚ ƐƚĞƉƐ ǁŝƚŚ ĚĂŶŐĞƌŽƵƐ ƐƵďƐƚĂŶĐĞƐ ;Ğ͘Ő͕͘
ŚǇĚƌŽĨůƵŽƌŝĐ ĂĐŝĚ͕ ,&Ϳ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ƚŚĞǇ ůĂĐŬ ŐĂƐ ƉĞƌŵĞĂďŝůŝƚǇ ǁŚŝĐŚ
ƌĞŶĚĞƌƐƚŚĞŵƵŶƐƵŝƚĂďůĞĂƐĐĞůůĐƵůƚƵƌŝŶŐŵĂƚĞƌŝĂů͖ĂĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇƚŚĞŝƌŚŝŐŚ
ƐƚŝĨĨŶĞƐƐŵĂĚĞŝƚŝŵƉŽƐƐŝďůĞƚŽĐƌĞĂƚĞĚĞǀŝĐĞƐǁŝƚŚŵŽǀĂďůĞƉĂƌƚƐƐƵĐŚĂƐ
ƉƵŵƉƐĂŶĚǀĂůǀĞƐ͘WŽůǇŵĞƌƐ ǁĞƌĞŶŽƚŽŶůǇĐŽƐƚͲĞĨĨŝĐŝĞŶƚ ďƵƚĐŽƵůĚĂůƐŽ
ďĞ ƌĞĂĚŝůǇ ƌĞƉůŝĐĂƚĞĚ ŽŶ ĂŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ƐĐĂůĞ͘ dŚĞ ŵŽƐƚ ĐŽŵŵŽŶůǇ ƵƐĞĚ
ƉƌŽĐĞƐƐ ŝƐ ŝŶũĞĐƚŝŽŶ ŵŽůĚŝŶŐ ǁŚŝĐŚ ĂůůŽǁƐ ĨŽƌ ůŽǁͲĐŽƐƚ ĂŶĚ ŚŝŐŚͲ
ƚŚƌŽƵŐŚƉƵƚƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͘
/Ŷ ƚŚĞ ůĂƚĞ ϭϵϵϬ͛Ɛ ƚŚĞ tŚŝƚĞƐŝĚĞ͛Ɛ ŐƌŽƵƉ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ Ă ƌĞƉůŝĐĂƚŝŽŶ

ƚĞĐŚŶŝƋƵĞĨŽƌƉŽůǇĚŝŵĞƚŚǇůƐŝůŽǆĂŶĞ;WD^͕ĂůƐŽŬŶŽǁŶĂƐƐŝůŝĐŽŶĞͿĨƌŽŵ
ƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚƐŝůŝĐŽŶŵŽůĚƐǁŝƚŚĨĞĂƚƵƌĞƐŝǌĞƐƌĂŶŐŝŶŐĨƌŽŵϭϬϬђŵĚŽǁŶƚŽ
ϯϬ Ŷŵ ΀ϳϬ΁͘ ƵĞ ƚŽ ŝƚƐ ƐŝŵƉůŝĐŝƚǇ ĂŶĚ ĞĂƐĞ ŽĨ ƵƐĞ ƚŚŝƐ ƉƌŽĐĞƐƐ ŝƐ Ɛƚŝůů
ƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ŵŝĐƌŽĐŚŝƉ ĨĂďƌŝĐĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ ĨŽƌ ĂĐĂĚĞŵŝĐ
ƉƵƌƉŽƐĞƐ͘ dŚŝƐ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ǁĂƐ ĂůƐŽ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĨĂďƌŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ
ŵŝĐƌŽĐŚĂŶŶĞůƐǁŚŝĐŚŚŽƵƐĞƚŚĞŐŽůĚĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͘
WD^ƉŽƐƐĞƐƐĞƐƐĞǀĞƌĂůƵŶĚĞƐŝƌĂďůĞƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐĨŽƌŝŵŵƵŶŽƐĞŶƐŽƌƐ͕Ğ͘Ő͕͘
ŚŝŐŚ ŽǆǇŐĞŶ ĂŶĚ ǁĂƚĞƌ ǀĂƉŽƌ ƉĞƌŵĞĂďŝůŝƚǇ͕ ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ ŽĨ ŚǇĚƌŽƉŚŽďŝĐ
ϱϬ
ʹ
ŵŽůĞĐƵůĞƐ ĂŶĚ ůĂĐŬ ŽĨ ĐŚĞŵŝĐĂů ƌĞƐŝƐƚĂŶĐĞ͘ /Ŷ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ŽǀĞƌĐŽŵĞ ƚŚŽƐĞ
ĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐƚŚĞWD^ĨůŽǁĐĞůůƐƵƐĞĚŝŶƚŚŝƐǁŽƌŬǁĞƌĞĐŽǀĞƌĞĚďǇĂ
ƉƌŽƚĞĐƚŝǀĞ ůĂǇĞƌ ŽĨ ƉĂƌǇůĞŶĞ ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϮϱͿ Ă ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶƚ ƚŚĞƌŵŽͲ
ƉůĂƐƚŝĐƉŽůǇŵĞƌǁŚŝĐŚŝƐĞǆƚĞŶƐŝǀĞůǇƵƐĞĚĂƐĐŽĂƚŝŶŐŵĂƚĞƌŝĂůĨŽƌďŝŽŵĞĚͲ
ŝĐĂůŝŵƉůĂŶƚƐ΀ϳϭ΁͘WĂƌǇůĞŶĞŝƐŶŽŶͲďŝŽĚĞŐƌĂĚĂďůĞĂŶĚƌĞƐŝƐƚĂŶƚƚŽŵŽƐƚ
ĐŚĞŵŝĐĂůƐ͘dŚŝŶůĂǇĞƌƐŽĨƉĂƌǇůĞŶĞĐĂŶďĞĚĞƉŽƐŝƚĞĚďǇŵĞĂŶƐŽĨĐŚĞŵŝͲ
ĐĂůǀĂƉŽƌĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶ;sͿ͘ĞƐŝĚĞƐŝƚƐĞǆĐĞůůĞŶƚŝŶǀŝǀŽďŝŽĐŽŵƉĂƚŝďŝůŝƚǇ
ƉĂƌǇůĞŶĞŚĂƐďĞĞŶĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚĂƐĂƐƵŝƚĂďůĞŵĂƚĞƌŝĂůĨŽƌĐƵůƚƵƌŝŶŐĐĞůůƐ
΀ϳϮ΁͘
&ŝŐƵƌĞϮϱʹŚĞŵŝĐĂůƐƚƌƵĐƚƵƌĞŽĨĂƉĂƌǇůĞŶĞƌĞƉĞĂƚƵŶŝƚ͘WĂƌǇůĞŶĞŝƐĂ
ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶƚĂŶĚĐŚĞŵŝĐĂůůǇŝŶĞƌƚƚŚĞƌŵŽƉůĂƐƚŝĐƉŽůǇŵĞƌ͘
ϱϭ

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ŐŽůĚ ŽŶ ŐůĂƐƐ Ă ƚŚŝŶ ƚŝƚĂŶŝƵŵ ĂĚŚĞƐŝŽŶ ƉƌŽŵŽƚĞƌ ůĂǇĞƌ ;ϭϬŶŵͿ ǁĂƐ
ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ͘ ĨƚĞƌǁĂƌĚƐ͕ Ă ƉŽƐŝƚŝǀĞ ƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚ ; ϭϱϭϮ ,^Ϳ ǁĂƐ
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ĂŶĚ ŝŶƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚ ĞĚŐĞ ƌĞƐŽůƵƚŝŽŶ ĂŶ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŚĂĚ ƚŽ ďĞ ƵƐĞĚ͘
DĂƐŬůĞƐƐ ƉƌŽũĞĐƚŝŽŶ ůŝƚŚŽŐƌĂƉŚǇ ǁĂƐ Ă ƐƵŝƚĂďůĞ ĐŚŽŝĐĞ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ĚĞƐŝŐŶ ƉŚĂƐĞ ƐŝŶĐĞ ƐĞǀĞƌĂů ĚĞƐŝŐŶƐ ŚĂĚ ƚŽ ďĞ ƚĞƐƚĞĚ ĂŶĚ
ŽƉƚŝŵŝǌĞĚ͘dŚĞŵĂĐŚŝŶĞƵƐĞĚĚƵƌŝŶŐƚŚŝƐƉƌŽĐĞƐƐǁĂƐĚĞǀĞůŽƉĞĚĚƵƌŝŶŐ
ƚŚĞ WŚ ƚŚĞƐŝƐ ŽĨ ŶƐŐĂƌ tĂůĚďĂƵƌ ΀ϳϯ΁͘ dŚŝƐ ŵĂĐŚŝŶĞ ƵƐĞƐ Ă ĚŝŐŝƚĂů
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ĞŝƚŚĞƌ Ă ĚĂƌŬ Žƌ ďƌŝŐŚƚ ƉŝǆĞů͘ dŚŝƐ ĂůůŽǁƐ ƚŚĞ ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ĚǇŶĂŵŝĐ
ŵĂƐŬƐ͘ǇƵƐŝŶŐĂĚĞŵĂŐŶŝĨŝĐĂƚŝŽŶŽƉƚŝĐĂůƐǇƐƚĞŵŝƚŝƐƉŽƐƐŝďůĞƚŽĂĐŚŝĞǀĞ
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ǁŚŽůĞ ĨƌĂŵĞ ;ĐŽŵƉƌŝƐŝŶŐ ŽĨ ϭϬϮϰǆϳϲϴ ƉŝǆĞůƐͿ ƚŽ Ϯпϯŵŵϸ͕ ƐŝŶĐĞ ƚŚĞ
ĚĞƐŝƌĞĚŽǀĞƌĂůůĞůĞĐƚƌŽĚĞƐŝǌĞŝƐϳϱпϮϱŵŵϸŝƚǁĂƐŶĞĐĞƐƐĂƌǇƚŽ͞ƐƚŝĐŚ͟
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dŚŝƐƉƌŽĐĞĚƵƌĞǁĂƐĐĂƌƌŝĞĚŽƵƚƚŽĞǆƉŽƐĞƚŚĞϭϱϭϮ,^ƌĞƐŝƐƚŽŶĂŐŽůĚ
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ĨĂďƌŝĐĂƚĞŽƚŚĞƌĞůĞĐƚƌŽĚĞƐƵƐŝŶŐƚŚĞƐĞƚƵƉĚĞƐĐƌŝďĞĚŝŶϯ͘ϭ͘ϰ͘
&Žƌ ŵĞĂŶƐ ŽĨ ĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶ Ă ŚŝŐŚ ƌĞƐŽůƵƚŝŽŶ ;Ϯϱ͘ϰϬϬ ĚŽƚƐ ƉĞƌ ŝŶĐŚ͕
ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚ ƚŽ ϭϬ ђŵ ůŝŶĞ ƌĞƐŽůƵƚŝŽŶͿ ƉƌŝŶƚĞĚ ŵĂƐŬ ǁĂƐ ĂůƐŽ ƚĞƐƚĞĚ ;ƐĞĞ
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ŵĂƐŬĨƌŽŵĂƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůŚŝŐŚƌĞƐŽůƵƚŝŽŶ;ϭϬђŵůŝŶĞƌĞƐŽůƵƚŝŽŶͿƉůŽƚƚĞƌ͘
ϯ͘ϭ͘Ϯ 'ŽůĚƐƉƵƚƚĞƌŝŶŐ
Ɛ ĞǆƉůĂŝŶĞĚ ŝŶ ƐĞĐƚŝŽŶ Ϯ͘ϭ͘ϯ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ŚĂǀĞ ƚŽ ďĞ ŐŽŽĚ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů
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ƚŚĞ ďĞƐƚ ŵĞƚĂůůŝĐ ĐŽŶĚƵĐƚŽƌƐ ΀ϳϰ΁ ďƵƚ ƵŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞůǇ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĐĞůůͲƚŽǆŝĐ
΀ϳϱ͕ϳϲ΁ĂŶĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞƵŶƐƵŝƚĂďůĞĨŽƌƚŚŝƐĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͘'ŽůĚ͕ŽŶƚŚĞŽƚŚĞƌ
ŚĂŶĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞŽƵƐĨŽƌŶƵŵĞƌŽƵƐƌĞĂƐŽŶƐ͘/ƚŝƐŶŽƚĐǇƚŽƚŽǆŝĐ΀ϳϳ΁ďƵƚ
ŚĂƐƚŚĞŚŝŐŚĞƐƚŽǆŝĚĂƚŝŽŶƉŽƚĞŶƚŝĂů;ϭ͕ϰϬ͖Ϭ͕ϴϬ͖Ϭ͕ϱϮsĂŐĂŝŶƐƚĂƐƚĂŶĚĂƌĚ
ŚǇĚƌŽŐĞŶĞůĞĐƚƌŽĚĞĨŽƌŐŽůĚ͕ƐŝůǀĞƌĂŶĚĐŽƉƉĞƌƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞůǇ΀ϳϴ΁ͿŽĨƚŚŽƐĞ
ƚŚƌĞĞ ŵĞƚĂůƐ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ŝƚ ŝƐ ŚĂƌĚĞƐƚ ƚŽ ŽǆŝĚŝǌĞ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ŝƐ
ĞǆƚƌĞŵĞůǇ ĐŽƌƌŽƐŝŽŶͲƌĞƐŝƐƚĂŶƚ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ŝƚ ŚĂƐ ƚŚĞ ƚŚŝƌĚ ďĞƐƚ
ĐŽŶĚƵĐƚŝǀŝƚǇĂŵŽŶŐŵĞƚĂůƐ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŐŽůĚǁĂƐĐŚŽƐĞŶĨŽƌƚŚŝƐǁŽƌŬ͘
ƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ǁŽƌŬ ƐĞǀĞƌĂů ƐƵďƐƚƌĂƚĞ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ǁĞƌĞ ƚĞƐƚĞĚ
ŝŶĐůƵĚŝŶŐƉůĂƐƚŝĐƐ;KͿ͕ĐĞƌĂŵŝĐĂŶĚŐůĂƐƐ͘dŚĞǇǁĞƌĞĐŚŽƐĞŶďĂƐĞĚŽŶ
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ƉƌŽĐĞƐƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ŐŽůĚ ĂĚŚĞƐŝŽŶ ƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐ͘ 'ůĂƐƐ ƐƵďƐƚƌĂƚĞƐ ƌĞƋƵŝƌĞ Ă
ƚŚŝŶ;ϭϬŶŵͿĂĚŚĞƐŝŽŶůĂǇĞƌŽĨƚŝƚĂŶŝƵŵŽƌĐŚƌŽŵŝƵŵ͕ďƵƚĚƵĞƚŽƚŚĞĐĞůů
ƚŽǆŝĐŝƚǇ ŽĨ ĐŚƌŽŵŝƵŵ ΀ϳϵ΁ ƚŝƚĂŶŝƵŵ ǁĂƐ ĐŚŽƐĞŶ͘ dŝƚĂŶŝƵŵ ƚŚŝŶ Ĩŝůŵ
ĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶ ĂƐ ĂŶ ĂĚŚĞƐŝŽŶ ůĂǇĞƌ ĨŽƌ ŐŽůĚ ĐŽĂƚŝŶŐ ƌĞƋƵŝƌĞƐ Ă ƐƉƵƚƚĞƌŝŶŐ
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ǀĂĐƵƵŵďĞĐĂƵƐĞƚŝƚĂŶŝƵŵŝƐƌĞĂĚŝůǇŽǆŝĚŝǌĞĚǁŚĞŶŝŶĐŽŶƚĂĐƚǁŝƚŚĂŝƌ͘
ƚŝƚĂŶŝƵŵ ĚŝŽǆŝĚĞ ůĂǇĞƌ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ƉƌŽŵŽƚĞ Ă ƐƚƌŽŶŐ ĂĚŚĞƐŝŽŶ ƚŽ ŐŽůĚ͘
dŝƚĂŶŝƵŵͬŐŽůĚ ŐůĂƐƐ ƐƵďƐƚƌĂƚĞƐ ;ƐĞĞ ƐĞĐŽŶĚ ƐƚĞƉ ŽĨ &ŝŐƵƌĞ ϮϯͿ ǁĞƌĞ
ŽďƚĂŝŶĞĚ ĨƌŽŵ ǆĞů ZŽƐĞŶŚĂŚŶ͛Ɛ ŐƌŽƵƉ Ăƚ ƚŚĞ /ŶƐƚŝƚƵƚĞ ŽĨ &ƵŶĐƚŝŽŶĂů
^ƵƌĨĂĐĞƐ;/&'͕</dͿ͘ůůŽƚŚĞƌŐŽůĚĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶƐǁĞƌĞĚŽŶĞŝŶͲŚŽƵƐĞ͘
K ƐƵďƐƚƌĂƚĞƐ ǁĞƌĞ ĐůĞĂŶĞĚ ŝŶ Ă ϭ͗ϭ ďŝĚŝƐƚŝůůĞĚ ǁĂƚĞƌ ĂŶĚ ŝƐŽƉƌŽƉĂŶŽů
ďĂƚŚ ĂŶĚ ĚƌŝĞĚ ǁŝƚŚ ŶŝƚƌŽŐĞŶ͘ dŚĞ ĐůĞĂŶĞĚ ƐƵďƐƚƌĂƚĞƐ ǁĞƌĞ ƉůĂĐĞĚ ŝŶ Ă
ƐƉƵƚƚĞƌŝŶŐ ŵĂĐŚŝŶĞ ŽĨ ƚǇƉĞ ĂůǌŝĞƌƐ ^ ϬϰϬ͘ dŚĞ ĐŚĂŵďĞƌ ǁĂƐ
ĞǀĂĐƵĂƚĞĚ ĂŶĚ ĂƌŐŽŶ ǁĂƐ ĨůƵƐŚĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ƌĞĐŝƉŝĞŶƚ ƵŶƚŝů Ă ƉƌĞƐƐƵƌĞ ŽĨ
Ϭ͘Ϭϱ ŵďĂƌ ǁĂƐ ƌĞĂĐŚĞĚ͘ dŚĞ ƉůĂƐŵĂ ĐƵƌƌĞŶƚ ǁĂƐ ĂĚũƵƐƚĞĚ ƚŽ ϭϱ ŵ
ƌĞƐƵůƚŝŶŐŝŶĂŐŽůĚƐƉƵƚƚĞƌƌĂƚĞŽĨϭϬŶŵͬŵŝŶ͘dŚĞĚĞƐŝƌĞĚƚŚŝĐŬŶĞƐƐǁĂƐ
ϭϬϬŶŵ;ϲϬϬƐĞĐŽŶĚƐͿ͘
ϯ͘ϭ͘ϯ ^ƉŝŶĐŽĂƚŝŶŐ
^ƉŝŶ ĐŽĂƚŝŶŐ ŝƐ Ă ƐŝŵƉůĞ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ĚĞƉŽƐŝƚ ƚŚŝŶ ĨŝůŵƐ ŽŶƚŽ ĨůĂƚ
ƐƵďƐƚƌĂƚĞƐ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ŵĞƚŚŽĚ ƚŚĞ ĚĞƐŝƌĞĚ ůŝƋƵŝĚ Žƌ ƐŽůƵďŝůŝǌĞĚ ŵĂƚĞƌŝĂů ŝƐ
ĚĞƉŽƐŝƚĞĚŝŶƚŚĞŵŝĚĚůĞŽĨƚŚĞƐƵďƐƚƌĂƚĞƚŽďĞĐŽĂƚĞĚ͘dŚŝƐƐƵďƐƚƌĂƚĞŝƐ
ŚĞůĚ ďǇ ƐƵĐƚŝŽŶ ĨŽƌĐĞ ŽŶ ƚŽƉ ŽĨ ĂŶ ĂǆŝƐ ďǇ Ă ǀĂĐƵƵŵ ƉƵŵƉ͘ dŚĞ ĂǆŝƐ
ƌŽƚĂƚĞƐ Ăƚ ŚŝŐŚ ƐƉĞĞĚƐ ;ƵƉ ƚŽ ϭϬ͘ϬϬϬ ƌŽƚĂƚŝŽŶƐ ƉĞƌ ŵŝŶƵƚĞ͕ ƌƉŵͿ͕ ƚŚƵƐ
ƐƉƌĞĂĚŝŶŐ ŚŽŵŽŐĞŶĞŽƵƐůǇ ƚŚĞ ŵĂƚĞƌŝĂů ĚƵĞ ƚŽ ĐĞŶƚƌŝĨƵŐĂů ĨŽƌĐĞƐ͘ dŚŝƐ
ƉƌŽĐĞƐƐ ĐĂŶ ďĞ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚŝŽŶ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ŝŶ ƚŚĞ
ĞƋƵĂƚŝŽŶ ďĞůŽǁ ΀ϴϬ΁ ŝŶ ǁŚŝĐŚ Ś ƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐ ƚŚĞ Ĩŝůŵ ƚŚŝĐŬŶĞƐƐ͕ Ŭ Ă
ĐŽŶƐƚĂŶƚ͕ƚŚĞĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞƐƵďƐƚĂŶĐĞ͕ђƚŚĞĚǇŶĂŵŝĐǀŝƐĐŽƐŝƚǇ
ĂŶĚʘƚŚĞĂŶŐƵůĂƌƌŽƚĂƚŝŽŶǀĞůŽĐŝƚǇ͘
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ƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĐĞŶƚĞƌ ƚŽ ƚŚĞ ĞĚŐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐƵďƐƚƌĂƚĞ ǁŚŝůƐƚ ƚŚĞ
ƐĞĐŽŶĚ ƐƚĞƉ ĐƌĞĂƚĞĚ Ă ŚŽŵŽŐĞŶŽƵƐ ůĂǇĞƌ ĂŶĚ ƌĞŵŽǀĞĚ ƚŚĞ ĞǆĐĞƐƐ ŽĨ
ƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚ͘
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ĞǆƉŽƐƵƌĞďĂŬĞ͕ϲϬΣĨŽƌϭϱŵŝŶƵƚĞƐͿŝŶŽƌĚĞƌƚŽƌĞŵŽǀĞƚŚĞƌĞŵĂŝŶŝŶŐ
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ƚŚĞƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚƵƐĞĚ͘ǆƉŽƐŝŶŐƚŚĞƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚƚŽhsůŝŐŚƚƚŚƌŽƵŐŚĂ
ƉŚŽƚŽŵĂƐŬ ǁŝůů ƚƌĂŶƐĨĞƌ ƚŚĞ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ůĂƚƚĞƌ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞƐŝƐƚ͘ dŚĞ
ĂďƐŽƌƉƚŝŽŶ ƌĂŶŐĞ ŽĨ ϭϱϭϮ ,^ ŝƐ ĨƌŽŵ ϯϭϬ ƚŽ ϰϰϬ Ŷŵ ƉĞĂŬŝŶŐ Ăƚ ϯϰϬ
Ŷŵ ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϮϴͿ͘ ŵĞƌĐƵƌǇͲĂƌĐ ůĂŵƉ ĨƌŽŵ >ƵŵĂƚĞĐ ŵŽĚĞů ^ƵƉĞƌůŝƚĞ
ϰϬϬǁĂƐƵƐĞĚŝŶƚŚŝƐǁŽƌŬ͘/ƚŚĂƐϭϬĚŝĨĨĞƌĞŶƚĨŝůƚĞƌƐĞƚƚŝŶŐƐ;ƉŽƐŝƚŝŽŶϬƚŽ
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ƐŽƵƌĐĞĞŵŝƐƐŝŽŶ;>ƵŵĂƚĞĐ^ƵƉĞƌůŝƚĞϰϬϬĂƚĨŝůƚĞƌƉŽƐŝƚŝŽŶϯͿĂƐŝŶƚĞŶƐŝƚǇŽǀĞƌƚŚĞ
ǁĂǀĞůĞŶŐƚŚ͘
dŚĞ ŵŝŶŝŵĂů ĨĞĂƚƵƌĞ ƐŝǌĞ ƉŚŽƚŽůŝƚŚŽŐƌĂƉŚǇ ƉƌŽĐĞƐƐ ĐĂŶ ĂĐŚŝĞǀĞĚ ŝƐ

ĚĞĨŝŶĞĚďǇ;ϭϬͿǁŚĞƌĞŬϭĂŶĚŬϮƌĞƉƌĞƐĞŶƚŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐĐŽĞĨĨŝĐŝĞŶƚƐ͕ʄ
ƚŚĞ ǁĂǀĞůĞŶŐƚŚ ĂŶĚ E ƚŚĞ ŶƵŵĞƌŝĐĂů ĂƉĞƌƚƵƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ůĞŶƐ ƐǇƐƚĞŵ͘
ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚĞĨŝƌƐƚĞƋƵĂƚŝŽŶ͕ŝŶŽƌĚĞƌƚŽĨƵƌƚŚĞƌĚĞĐƌĞĂƐĞƚŚĞĐƌŝƚŝĐĂů
ĚŝŵĞŶƐŝŽŶ ƚŚĞ ǁĂǀĞůĞŶŐƚŚ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶĐŝĚĞŶƚ ůŝŐŚƚ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĚĞĐƌĞĂƐĞĚ Žƌ
ƚŚĞ ŶƵŵĞƌŝĐĂů ĂƉĞƌƚƵƌĞ ;EͿ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ĐĞƌƚĂŝŶ
ĐŽŶƐƚƌĂŝŶƚƐŝŶŵŝŶŝŵŝǌŝŶŐƚŚĞĐƌŝƚŝĐĂůĚŝŵĞŶƐŝŽŶ͕Ğ͘Ő͕͘ƚŚĞĚĞƉƚŚŽĨĨŽĐƵƐ
ƌĞĚƵĐĞƐ ǁŚĞŶ E ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ͘ /Ĩ ƚŚĞ ƌĞƐŝƐƚ ƚŚŝĐŬŶĞƐƐ ŝƐ ŚŝŐŚĞƌ ƚŚĂŶ ƚŚĞ
ĚĞƉƚŚ ŽĨ ĨŽĐƵƐ ŝƚ ǁŝůů ƌĞƐƵůƚ ŝŶ ŝŶŚŽŵŽŐĞŶĞŽƵƐůǇ ĞǆƉŽƐĞĚ ƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚ͘
dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŵŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ĞĨĨŽƌƚƐ ŝŶ ƌĞĚƵĐŝŶŐ ƚŚĞ ĐƌŝƚŝĐĂů ĚŝŵĞŶƐŝŽŶ ĂƌĞ
ĨŽĐƵƐĞĚŽŶƌĞĚƵĐŝŶŐƚŚĞǁĂǀĞůĞŶŐƚŚŽĨƚŚĞůŝŐŚƚƵƐĞĚ͘
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ܰ‫ܣ‬ ;ϭϬͿ
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ൌ ݇ଶ
ܰ‫ܣ‬ଶ
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ĞǆƉŽƐƵƌĞĚƵƌĂƚŝŽŶĨŽƌĂƐƉŽƚƐŝǌĞŽĨϭϬĐŵĚŝĂŵĞƚĞƌ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϮϵͿ͕ƚŚŝƐ
ǀĂůƵĞ ƚƵƌŶĞĚ ŽƵƚ ƚŽ ďĞ ϲϬ ƐĞĐŽŶĚƐ Ăƚ ƚŚĞ ŵĂǆŝŵƵŵ ůĂŵƉ ƉŽǁĞƌ
ŝŶƚĞŶƐŝƚǇ͘
&ŝŐƵƌĞϮϵʹ^ĞƚƵƉƵƐĞĚĨŽƌhsĞǆƉŽƐƵƌĞ͘dŚĞůŝŐŚƚƐŽƵƌĐĞƵƐĞĚŝƐĨƌŽŵ>ƵŵĂƚĞĐ
ŵŽĚĞů^ƵƉĞƌůŝƚĞϰϬϬ͘dŚĞůŝŐŚƚŐƵŝĚĞƌĞĚŝƌĞĐƚƐƚŚĞůŝŐŚƚďĞĂŵŐĞŶĞƌĂƚĞĚďǇƚŚĞ
ŵĞƌĐƵƌǇůĂŵƉŽŶƚŽƚŚĞĐŽŶǀĞƌŐŝŶŐůĞŶƐ͘ůŝŐŚƚƐƉŽƚŽĨĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϭϬĐŵ
ĚŝĂŵĞƚĞƌǁŝƚŚƐƵŝƚĂďůĞĐŽůůŝŵĂƚŝŽŶŝƐŽďƚĂŝŶĞĚ͘
ϯ͘ϭ͘ϱ ZĞƐŝƐƚĞǀĞůŽƉŝŶŐ
ƐĞǆƉůĂŝŶĞĚŝŶƐĞĐƚŝŽŶϮ͘ϲ͕ĞǆƉŽƐĞĚƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚƐďĞĐŽŵĞ ƐŽůƵďůĞŝŶ
ďĂƐŝĐƐŽůƵƚŝŽŶƐ͘dŚĞƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌƐĞůůƐĂĚĞǀĞůŽƉĞƌƐŽůƵƚŝŽŶ
ĐĂůůĞĚ ϯϱϭ ǁŚŝĐŚ ĐŽŶƚĂŝŶƐ Ă ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚĞĚ EĂK, ĂŶĚ Ă;K,ͿϮ
ƐŽůƵƚŝŽŶ ĂŶĚ ŚĂƐ ƚŽ ďĞ ĚŝůƵƚĞĚ ϭ͗ϰ ŝŶ ǁĂƚĞƌ ďĞĨŽƌĞ ďĞŝŶŐ ƵƐĞĚ͘ dŚĞ
ϲϬ
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ĞǆƉŽƐĞĚ ƐƵďƐƚƌĂƚĞ ǁĂƐ ƉƵƚ ŝŶ Ă ďĂƚŚ ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ ƚŚŝƐ ƐŽůƵƚŝŽŶ ĨŽƌ Ϯ
ŵŝŶƵƚĞƐ͘ ĨƚĞƌǁĂƌĚƐ ƚŚĞ ƐƵďƐƚƌĂƚĞ ŝƐ ƉƵƌŐĞĚ ƚŚŽƌŽƵŐŚůǇ ǁŝƚŚ ďŝĚŝƐƚŝůůĞĚ
ǁĂƚĞƌ ĂŶĚ ĚƌŝĞĚ ǁŝƚŚ ŶŝƚƌŽŐĞŶ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƐƚŽƉ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ͘ dŚĞ
ĞǆƉŽƐĞĚ ĂƌĞĂƐ ƐƚĂƌƚ ƚŽ ĚŝƐƐŽůǀĞ ĂůŵŽƐƚ ŝŶƐƚĂŶƚĂŶĞŽƵƐůǇ͘ ĨƚĞƌ ƚŚĞ
ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶ ŽĨ ƚŚŝƐ ƐƚĞƉ ƚŚĞ ƉŚŽƚŽŵĂƐŬ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ĐĂŶ ďĞ ĐůĞĂƌůǇ ƐĞĞŶ ŽŶ
ƚŚĞƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚ;ƐĞĞƐŝǆƚŚƐƚĞƉŽĨ&ŝŐƵƌĞϮϯͿ͘
ϯ͘ϭ͘ϲ 'ŽůĚĞƚĐŚŝŶŐ
dŚĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚŽŶƚŽƉŽĨƚŚĞŐŽůĚůĂǇĞƌƐĞƌǀĞƐĂƐĂƉƌŽƚĞĐƚŝǀĞ
ŵĂƐŬƚŽƚŚĞ ŐŽůĚĞƚĐŚĂŶƚ ƐŽůƵƚŝŽŶ͘dŚĞĂƌĞĂƐǁŚŝĐŚĂƌĞĐŽǀĞƌĞĚ ďǇƚŚĞ
ƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚ ǁŝůů ŶŽƚ ďĞ ƌĞĂĚŝůǇ ƌĞŵŽǀĞĚ ďǇ ƚŚĞ ĞƚĐŚĂŶƚ͘ dŚĞ ĐŚŽƐĞŶ
ĞƚĐŚĂŶƚ ǁĂƐ ŝŽĚŝŶĞͬƉŽƚĂƐƐŝƵŵ ŝŽĚŝŶĞ ;<ͬ</ϮͿ Ă ĐŚĞĂƉ ĂŶĚ ǀĞƌǇ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚ
ƐŽůƵƚŝŽŶƚŽƐĞůĞĐƚŝǀĞůǇĞƚĐŚŐŽůĚ͘dŚĞŽǆŝĚĂƚŝŽŶƌĞĂĐƚŝŽŶŝƐĂƐĨŽůůŽǁƐ΀ϴϮ΁͗
ʹ‫ݑܣ‬ሺ௦ሻ ൅ ‫ܫ‬ଶሺ௔௤ሻ ՜ ʹ‫ܫݑܣ‬ሺ௔௤ሻ ;ϭϭͿ

WŽƚĂƐƐŝƵŵ ŝŽĚŝŶĞ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ƚŚĞ ƐŽůƵďŝůŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ŐŽůĚͲŝŽĚŝŶĞ
ĐŽŵƉůĞǆ ŝŶ ǁĂƚĞƌ ƚŚƵƐ ĞŶĂďůŝŶŐ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƐŽůƵƚŝŽŶ ƚŽ ďĞ ƵƐĞĚ ůŽŶŐĞƌ
ǁŚŝůƐƚŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐƚŚĞĞƚĐŚƌĂƚĞ͘ƚĂƌĂƚŝŽďĞƚǁĞĞŶ</͕/ϮŽĨϰŐƚŽϭŐŝŶ
ϰϬŵůŽĨ ǁĂƚĞƌƚŚĞĞƚĐŚƌĂƚĞ ŝƐĂƌŽƵŶĚϭђŵͬŵŝŶĂƚƌŽŽŵƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ
΀ϴϯ΁͘
dŚĞĐŽĂƚĞĚƐƵďƐƚƌĂƚĞŝƐƉƵƚŝŶĂďĂƚŚŽĨƚŚĞĞƚĐŚĂŶƚƐŽůƵƚŝŽŶďƵƚĚƵĞƚŽ
ƚŚĞƌĞƵƐĞŽĨƚŚŝƐ ƐŽůƵƚŝŽŶŝƚŝƐŶŽƚƌĞůŝĂďůĞƚŽƵƐĞĂƉƌĞĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚ ĞƚĐŚ
ĚƵƌĂƚŝŽŶ͘dŚĞĞƚĐŚŝŶŐŝƐĐŽŶƚƌŽůůĞĚǀŝƐƵĂůůǇĂŶĚŝƐƐƚŽƉƉĞĚďǇƌŝŶƐŝŶŐƚŚĞ
ƐƵďƐƚƌĂƚĞǁŝƚŚǁĂƚĞƌĂŶĚĚƌǇŝŶŐǁŝƚŚŶŝƚƌŽŐĞŶ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϮϯͿ͘
dŚĞ ƌĞŵĂŝŶŝŶŐ ƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚ ŽŶ ƚŽƉ ŽĨ ƚŚĞ ŐŽůĚ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ ǁĂƐ ƚŚĞŶ
ƌĞŵŽǀĞĚŝŶĂďĂƚŚŽĨĂĐĞƚŽŶĞĂŶĚƵůƚƌĂƐŽŶŝĐĂƚĞĚĨŽƌϮŵŝŶƵƚĞƐ͘/ŶŽƌĚĞƌ
ƚŽ ĂǀŽŝĚ ĂĐĞƚŽŶĞ ƐŵĞĂƌƐ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ŝƐ ǁĂƐŚĞĚ ǁŝƚŚ ŝƐŽƉƌŽƉĂŶŽů
ĨŽůůŽǁĞĚďǇďŝĚŝƐƚŝůůĞĚǁĂƚĞƌĂŶĚĚƌŝĞĚŝŶŶŝƚƌŽŐĞŶĨůŽǁ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϮϯͿ͘
ϲϭ
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ϯ͘ϭ͘ϳ dŝƚĂŶŝƵŵĞƚĐŚŝŶŐ
ƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚŝŶƐĞĐƚŝŽŶϯ͘ϭ͘ϮŐůĂƐƐƐƵďƐƚƌĂƚĞƐƌĞƋƵŝƌĞĂŶĂĚŚĞƐŝŽŶůĂǇĞƌ
ĨŽƌ ŐŽůĚ ĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ǁŽƌŬ Ă ƚŝƚĂŶŝƵŵ ůĂǇĞƌ ǁĂƐ ƵƐĞĚ͘ Ɛ Ă
ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞ͕ ƚŚĞ ĂƌĞĂƐ ĨƌŽŵ ǁŚŝĐŚ ŐŽůĚ ǁĂƐ ĞƚĐŚĞĚ Ɛƚŝůů ĐŽŶƚĂŝŶ ƚŚĞ
ƵŶĚĞƌůǇŝŶŐŐƌĂǇƚŝƚĂŶŝƵŵĂĚŚĞƐŝŽŶůĂǇĞƌ͘dŝƚĂŶŝƵŵŝƐŶŽƚĂŶĞǆĐĞƉƚŝŽŶĂů
ĐŽŶĚƵĐƚŽƌ ďƵƚ ŶŽŶĞƚŚĞůĞƐƐ ŝƚƐ ĐŽŶĚƵĐƚŝǀŝƚǇ ŝƐ ϭͬϲ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŶĚƵĐƚŝǀŝƚǇ ŽĨ
ŐŽůĚ ;ĂŶĚ ĂƌŽƵŶĚ ϮϬϬ ђёͬĐŵ ĨŽƌ ϭϬ Ŷŵ ƚŚŝŶ ĨŝůŵƐ͕ ΀ϴϰ΁Ϳ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ŚŝŐŚ
ĞŶŽƵŐŚƚŽƐŚŽƌƚĐƵƚĂůůĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͘/ƚŝƐƚŚƵƐŶĞĐĞƐƐĂƌǇƚŽĞƚĐŚƚŚŝƐůĂǇĞƌĂƐ
ǁĞůů͘ dŝƚĂŶŝƵŵ ĐĂŶ ŽŶůǇ ďĞ ĞƚĐŚĞĚ ďǇ ǀĞƌǇ ƐƚƌŽŶŐ ŽǆŝĚŝǌŝŶŐ ĂŐĞŶƚƐ ΀ϴϱ΁͕
Ğ͘Ő͕͘ ŚǇĚƌŽĨůƵŽƌŝĐ ĂĐŝĚ ĂŶĚ ƉŝƌĂŶŚĂ ƐŽůƵƚŝŽŶ͕ Ă ϭ͗ϭ ǀŽůƵŵĞ ƐŽůƵƚŝŽŶ ŽĨ
,Ϯ^KϰĂŶĚ,ϮKϮ͘WŝƌĂŶŚĂƐŽůƵƚŝŽŶǁĂƐĐŚŽƐĞŶŝŶƚŚĞĐŽƵƌƐĞŽĨƚŚŝƐǁŽƌŬ
ĚƵĞƚŽŝƚƐĞĂƐŝĞƌŚĂŶĚůŝŶŐ͘ƚŽƚĂůǀŽůƵŵĞŽĨϭϮϬŵůŽĨƉŝƌĂŶŚĂƐŽůƵƚŝŽŶ
ǁĂƐ ƉŽƵƌĞĚ ƐůŽǁůǇ ŝŶƚŽ Ă ŐůĂƐƐ ǀŝĂů ŝŶƚŽ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ƐƵďƐƚƌĂƚĞƐ ǁĞƌĞ
ƐƵďƐĞƋƵĞŶƚůǇ ŝŵŵĞƌƐĞĚ͘ ĨƚĞƌ ϱ ŵŝŶƵƚĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ƐŽůƵƚŝŽŶ ƚŚĞ ƐƵďƐƚƌĂƚĞƐ
ǁĞƌĞƌĞŵŽǀĞĚĂŶĚƌŝŶƐĞĚĐŽƉŝŽƵƐůǇǁŝƚŚǁĂƚĞƌĂŶĚĚƌŝĞĚƵŶĚĞƌŶŝƚƌŽŐĞŶ
ĨůŽǁ͘ĨƚĞƌĞƚĐŚŝŶŐŽĨƚŚĞƚŝƚĂŶŝƵŵůĂǇĞƌƚŚĞƵŶƉƌŽƚĞĐƚĞĚƐƵďƐƚƌĂƚĞĂƌĞĂƐ
ďĞĐĂŵĞĐŽŵƉůĞƚĞůǇƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶƚ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϮϯͿ͘
ϯ͘ϭ͘ϴ /ŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶŽĨƌĞĨĞƌĞŶĐĞĞůĞĐƚƌŽĚĞ
^ŽŵĞĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚƚŚŝƐǁŽƌŬƌĞƋƵŝƌĞĚƚŚĞŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶŽĨ
ĂƚŚƌĞĞͲĞůĞĐƚƌŽĚĞŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐĞƚƵƉ;ƐĞĞ^ĞĐƚŝŽŶϮ͘ϭ͘ϰĨŽƌĚĞƚĂŝůƐͿĚƵĞ
ƚŽ ƚŚĞ ŶĞĞĚ ŽĨ ĂĐĐƵƌĂƚĞůǇ ĚĞƚĞƌŵŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ĂƉƉůŝĞĚ ƚŽ ƚŚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͘dŚŝƐǁĂƐŝŵƉůĞŵĞŶƚĞĚĂĨƚĞƌƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞǁĂƐĨĂďƌŝĐĂƚĞĚďǇ
ŵĂŶƵĂůůǇĂƉƉůǇŝŶŐĂĚƌŽƉŽĨŐͬŐůƉĂƐƚĞƚŽŽŶĞŽĨƚŚĞŐŽůĚĞůĞĐƚƌŽĚĞ
ƉĂŝƌƐ ;ƐĞĞ ůĞĨƚ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ŝŶ &ŝŐƵƌĞ ϯϬͿ͘ ĨƚĞƌǁĂƌĚƐ ƚŚĞ ƐƵďƐƚƌĂƚĞ ǁĂƐ
ďĂŬĞĚ Ăƚ ϲϬΣ ĨŽƌ ϮϬŵŝŶƵƚĞƐ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƌĞŵŽǀĞ ƚŚĞ ƐŽůǀĞŶƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ
ƉĂƐƚĞ͘
ϲϮ
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&ŝŐƵƌĞϯϬʹDŝĐƌŽƐĐŽƉǇƉŝĐƚƵƌĞŽĨĞůĞĐƚƌŽĚĞƉĂŝƌ͘ŐͬŐůƉĂƐƚĞǁĂƐĂƉƉůŝĞĚƚŽ
ƚŚĞůĞĨƚĞůĞĐƚƌŽĚĞĂŶĚŝƐƐĞĞŶĂƐĂǁŚŝƚĞĐŝƌĐůĞ͘
ϯ͘Ϯ DĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ
dŚĞŝŵƉĞĚĂŶĐĞƐƉĞĐƚƌƵŵĂŶĂůǇǌĞƌ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϯϴͿƵƐĞĚĚƵƌŝŶŐƚŚŝƐǁŽƌŬ
ǁĂƐ ĚĞƐŝŐŶĞĚ͕ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ĂŶĚ ƚĞƐƚĞĚ ŝŶͲŚŽƵƐĞ ƉƌŝŽƌ ƚŽ ƚŚŝƐ ǁŽƌŬ ďǇ <Ăŝ
^ĂĐŚƐĞŶŚĞŝŵĞƌ͘ dŚĞ ƐĐŚĞŵĂƚŝĐďůŽĐŬĚŝĂŐƌĂŵ ĐĂŶďĞƐĞĞŶŝŶ&ŝŐƵƌĞ ϯϭ͘
dŚĞ ĚŝŐŝƚĂů ǀĂůƵĞƐ ŽĨ Ă ƐŝŶƵƐŽŝĚ ĂƌĞ ƌĞĂĚ ĨƌŽŵ Ă ůŽŽŬƵƉ ƚĂďůĞ ŝŶ ƚŚĞ
ŵŝĐƌŽƉƌŽĐĞƐƐŽƌ ;ϴ ďŝƚ dŵĞŐĂϯϮͿ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ůŽǁ ƉĂƐƐ ĨŝůƚĞƌĞĚ ĂŶĚ
ĂŵƉůŝĨŝĞĚ;ƐŝŐŶĂů‫ܣ‬଴ ‫݊݅ݏ‬ሺ߱‫ݐ‬ሻͿ͘dŚŝƐƐŝŐŶĂůŝƐĂƉƉůŝĞĚďĞƚǁĞĞŶǁŽƌŬŝŶŐĂŶĚ
ŐƌŽƵŶĚĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͕ƌĞƐƵůƚŝŶŐŝŶĂĐƵƌƌĞŶƚǁŚŝĐŚŝƐĂƚƚĞŶƵĂƚĞĚĂŶĚƉŚĂƐĞ
ƐŚŝĨƚĞĚ ǇŝĞůĚŝŶŐ ƚŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ‫ܫ‬଴ ‫݊݅ݏ‬ሺ߱‫ ݐ‬൅ ‫׎‬ሻ͘ dŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ŝƐ ƚŚĞŶ
ĐŽŶǀĞƌƚĞĚŝŶƚŽĂǀŽůƚĂŐĞĂŶĚŵƵůƚŝƉůŝĞĚďǇƚŚĞƐŝŶƵƐǁĂǀĞ;ŝŶƉƵƚƐŝŐŶĂůͿ
ĂŶĚ ďǇ Ă ĐŽƐŝŶĞ ǁĂǀĞ ŐĞŶĞƌĂƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ŵŝĐƌŽĐŽŶƚƌŽůůĞƌ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ
ƐĞƉĂƌĂƚĞ ƚŚĞ ƌĞĂů ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŝŵĂŐŝŶĂƌǇ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ƐŝŐŶĂů͘ ĨƚĞƌ ůŽǁ ƉĂƐƐ
ϲϯ
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ĨŝůƚĞƌŝŶŐ ǁŝƚŚ Ă ĐƵƚ ĨƌĞƋƵĞŶĐǇ ůŽǁĞƌ ƚŚĂŶ ƚŚĞ ŽƌŝŐŝŶĂů ŝŶƉƵƚ ƐŝŐŶĂů ĨƌĞͲ
ĨƌĞƋƵĞŶĐǇďŽƚŚƐŝŐŶĂůƐĂƌĞĂŶĂůŽŐͲƚŽͲĚŝŐŝƚĂůĐŽŶǀĞƌƚĞĚĂŶĚƚŚĞ ƌĞĂůĂŶĚ
ƚŚĞ ŝŵĂŐŝŶĂƌǇ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞǆ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ŝƐ ŽďƚĂŝŶĞĚ͘ dŚŝƐ
ƉƌŽĐĞĚƵƌĞŝƐƌĞƉĞĂƚĞĚϭϬϬƚŝŵĞƐĨŽƌĞĂĐŚĨƌĞƋƵĞŶĐǇƉŽŝŶƚĂŶĚĂǀĞƌĂŐĞĚ͘
dŚĞ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ ŝƐ ĐĂƉĂďůĞ ŽĨ ŵĞĂƐƵƌŝŶŐ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ
ƐƉĞĐƚƌĂĨƌŽŵϭϬ,ǌƵƉƚŽϭϬϬŬ,ǌ͘dŚĞĂŵƉůŝƚƵĚĞŽĨƚŚĞƐŝŐŶĂůƐĂƉƉůŝĞĚŝƐ
ϮϬŵsƉĞĂŬͲƚŽͲƉĞĂŬ͘dŚŝƐůŽǁĂŵƉůŝƚƵĚĞĚŽĞƐŶŽƚĚŝƐƚƵƌďŽƌĚĂŵĂŐĞƚŚĞ
ŵŽůĞĐƵůĂƌ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐĂŵƉůĞ ǁŚŝĐŚ ŵĂǇ ĐŽŶƚĂŝŶ ƉƌŽƚĞŝŶƐ͕
ĂŶƚŝďŽĚŝĞƐ ĂŶĚ ĞŶǌǇŵĞƐ͘ &Žƌ ƚŚĞ ĂŵƉĞƌŽŵĞƚƌŝĐ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐ
ƉĞƌĨŽƌŵĞĚĚƵƌŝŶŐƚŚĞďŝŽĨŝůŵĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐĂŶĂŵƉĞƌŽŵĞƚƌŝĐŵŽĚƵůĞǁĂƐ
ĚĞǀĞůŽƉĞĚ͘ dŚŝƐ ŵŽĚƵůĞ ŝƐ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ŵĞĂƐƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ŵĞƚĂďŽůŝĐ
ĐƵƌƌĞŶƚ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ďǇ Ă ďŝŽĨŝůŵ͘ dŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ŝƐ ŵĞĂƐƵƌĞĚ ďǇ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ
ƚŚĞ ǀŽůƚĂŐĞ ĚƌŽƉ ĂĐƌŽƐƐ Ă ϭ Dё ƌĞƐŝƐƚŽƌ͘ dŚĞ ǀŽůƚĂŐĞ ŝƐ ĐŽŶǀĞƌƚĞĚ ďǇ Ă
ϭϲͲďŝƚ ĂŶĂůŽŐͲƚŽͲĚŝŐŝƚĂů ĐŽŶǀĞƌƚĞƌ͘ dŚĞ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ ĐĂŶ
ŵĞĂƐƵƌĞĐƵƌƌĞŶƚƐĚŽǁŶƚŽϭϬϬƉ͘EŝŶĞĐŽĂǆŝĂůĐĂďůĞƐĐŽŶŶĞĐƚƚŚĞĞŝŐŚƚ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐĂŶĚŐƌŽƵŶĚƚŽƚŚĞŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ͘
&ŝŐƵƌĞϯϭʹůŽĐŬĚŝĂŐƌĂŵŽĨƚŚĞĐƵƐƚŽŵͲŵĂĚĞŝŵƉĞĚĂŶĐĞƐƉĞĐƚƌƵŵĂŶĂůǇǌĞƌ͘
ϲϰ
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^ŝŐŶĂůƐĂƌĞƚƌĂŶƐĨĞƌƌĞĚƚŽƚŚĞŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚĐŽŵƉƵƚĞƌǀŝĂƐĞƌŝĂůƉŽƌƚ;Z^Ͳ
ϮϯϮͿ͘ dŚĞ ŵŝĐƌŽƉƌŽĐĞƐƐŽƌ ǁŝůů ƌĞůĂǇ ƚŚŝƐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ǁŝƚŚ ƚŚĞ
ĨƌĞƋƵĞŶĐǇ ƚŽ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ͘ dŚĞ ƐŽĨƚǁĂƌĞ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŶŐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ
ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐŝƐĂƚĞƌŵŝŶĂůƉƌŽŐƌĂŵ;dĞƌŵŝŶĂůsϭ͘ϵďͿǁŚŝĐŚƌĞĂĚƐƚŚĞŝŶƉƵƚ
ĨƌŽŵƚŚĞĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐŝŶƌĞŐƵůĂƌŝŶƚĞƌǀĂůƐĂŶĚƐĂǀĞƐŝƚŝŶĂƚĞǆƚĨŝůĞ͘
ϯ͘ϯ ŽŶŶĞĐƚŝŽŶƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ
^ĞǀĞƌĂůĚŝĨĨĞƌĞŶƚĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐǁĞƌĞƵƐĞĚƚŽĐŽŶŶĞĐƚƚŚĞƉůĂŶĂƌ
ŐŽůĚ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ͘ ^ŽůĚĞƌŝŶŐ ĐĂďůĞƐ
ĚŝƌĞĐƚůǇ ƚŽ ƚŚĞ ƉůĂŶĂƌ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ĚĂŵĂŐĞĚ ƚŚĞŵ ĂŶĚ ĚŝĚ ŶŽƚ ƉƌŽǀŝĚĞ Ă
ƐƵŝƚĂďůĞ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ͘ /ŶŝƚŝĂůůǇ ŵĞƚĂůůŝĐ ƉŝŶƐ ǁĞƌĞ ŐůƵĞĚ ƚŽ ƚŚĞ
ƐƵďƐƚƌĂƚĞ ĂŶĚ ďǇ ŵĞĂŶƐ ŽĨ Ă ĐŽŶĚƵĐƚŝǀĞ ƐŝůǀĞƌ ƉĂƐƚĞ ĞůĞĐƚƌŝĐĂůůǇ
ĐŽŶŶĞĐƚĞĚƚŽƚŚĞƉůĂŶĂƌĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϯϮĂͿ͘dŚĞƐĞŵĞƚĂůůŝĐƉŝŶƐ
ĐĂŶďĞŝŶƐĞƌƚĞĚŝŶƚŚĞŝƌƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞĨĞŵĂůĞĐŽŶŶĞĐƚŽƌƐǁŚŝĐŚĂƌĞƐŽůĚĞƌĞĚ
ƚŽ ƚŚĞ ĐĂďůĞƐ ĂƚƚĂĐŚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ͘ dŚŝƐ ǁĂƐ ĐŽŵƉůĞǆ ĂŶĚ ƚŝŵĞ
ĐŽŶƐƵŵŝŶŐ;ŝŶĐůƵĚĞĚƐĞǀĞƌĂůďĂŬŝŶŐƐƚĞƉƐĨŽƌƚŚĞƐŝůǀĞƌƉĂƐƚĞͿ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ
ƚŚŝƐ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ ƐƚƌĂƚĞŐǇ ǁĂƐ ƌĞƉůĂĐĞĚ ďǇ Ă ĐƵƐƚŽŵ ŵĂĚĞ ĐŽŶĚƵĐƚŝǀĞ
ƐŝůŝĐŽŶƉĂĚǁŚŝĐŚĐŽŶƚĂŝŶĞĚƐŝůǀĞƌƉĂƌƚŝĐůĞƐ͘dŚĞƐĞƉĂĚƐǁĞƌĞƉĞƌĨŽƌĂƚĞĚ
ďǇǁŝƌĞƐƐŽůĚĞƌĞĚƚŽŵĞƚĂůůŝĐƉŝŶƐŝĚĞŶƚŝĐĂůƚŽƚŚŽƐĞƵƐĞĚŝŶƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐ
ƐƚƌĂƚĞŐǇ͕ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ĞůĞĐƚƌŝĐĂůůǇ ĐŽŶŶĞĐƚŝŶŐ ĞĂĐŚ ŽƚŚĞƌ͘ dŚĞ ŵĞƚĂůůŝĐ ƉŝŶƐ
ĐŽƵůĚ ƚŚĞŶ ďĞ ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ
ϯϮďͿ͘ǇƉƌĞƐƐŝŶŐƚŚĞƐŝůŝĐŽŶƉĂĚƐĂŐĂŝŶƐƚƚŚĞƉůĂŶĂƌŐŽůĚƐƵƌĨĂĐĞĞůĞĐƚƌŝͲ
ĐĂů ĐŽŶƚĂĐƚ ǁĂƐ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĂĨƚĞƌ ƐĞǀĞƌĂů ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ
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ǁŝƚŚŽŶĞ͕ĞŝŐŚƚĂŶĚƐŝǆƚĞĞŶĐŚĂŶŶĞůƐ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϯϯͿ͘ůůĐŚĂŶŶĞůƐƚĞƐƚĞĚ
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ĂůůŽǁ ƵƐĂŐĞ ŽĨ ƐƉƌŝŶŐ ůŽĂĚĞĚ ĐŽŶŶĞĐƚŽƌƐ ǁŚŝůĞ ĂůƐŽ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ďĂĐŬǁĂƌĚ
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ƌĞƐƵůƚŝŶŐŝŶƚŚĞƚŚŝƌĚŚŽƵƐŝŶŐŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ͘ƵĞƚŽƚŚĞƐŝŵƉůŝĐŝƚǇĂŶĚĞĂƐĞ
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ĐŽŶŶĞĐƚŽƌ ĂŶĚ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ƉĞƌ
ƐƵďƐƚƌĂƚĞƚŚĞĨůŽǁĐĞůůǁĂƐĨƵƌƚŚĞƌĂĚĂƉƚĞĚƚŽŚŽƐƚƐŝǆƚĞĞŶĞůĞĐƚƌŽĚĞƐŝŶ
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ŵĞƚĂůĨƌĂŵĞ͘
ϯ͘ϱ ůĞĐƚƌŽĚĞĚĞƐŝŐŶ
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ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ĚĞƐŝŐŶ ƵƉŽŶ ƚŚĞ ŝŶŝƚŝĂů ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ǀĂůƵĞƐ͕ ƐĞŶƐŽƌ ƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ͕
ĚƌŝĨƚďĞŚĂǀŝŽƌĂŶĚƐĂƚƵƌĂƚŝŽŶƚŚƌĞƐŚŽůĚ͘&ŽƵƌĚŝĨĨĞƌĞŶƚĞůĞĐƚƌŽĚĞĚĞƐŝŐŶƐ
ǁĞƌĞ ĐŽŶĐĞŝǀĞĚ ĂŶĚ ĂƌĞ ĚĞƉŝĐƚĞĚ ŝŶ &ŝŐƵƌĞ ϯϲ͘ Ŷ ŝŶƚĞƌĚŝŐŝƚĂƚĞĚ ĞůĞĐͲ
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ƐŚŽǁŶ͘
&ŝŐƵƌĞϯϲʹϯǀŝĞǁŽĨƚŚĞĨŽƵƌĚŝĨĨĞƌĞŶƚĞůĞĐƚƌŽĚĞĚĞƐŝŐŶƐƚĞƐƚĞĚ͘
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ĞůĞĐƚƌŽĚĞǁŝƚŚĂϲϬϬђŵĚŝĂŵĞƚĞƌĂŶĚĂϮϬϬђŵŐĂƉ͘ĐͿZŽƵŶĚĞůĞĐƚƌŽĚĞǁŝƚŚĂ
ϰϬϬђŵĚŝĂŵĞƚĞƌĂŶĚĂϯϬϬђŵŐĂƉ͘ĚͿZŽƵŶĚĞůĞĐƚƌŽĚĞǁŝƚŚĂϮϬϬђŵĚŝĂŵĞƚĞƌ
ĂŶĚĂϰϬϬђŵŐĂƉ͘
dŚĞ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐ ĨŝƌƐƚůǇ ĞǀĂůƵĂƚĞĚ ƚŚĞ ŝŶŝƚŝĂů ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ĂŶĚ ĚƌŝĨƚ

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ŵŝŶƵƚĞŝŶƚĞƌǀĂů͘ĨƚĞƌǁĂƌĚƐƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƐǁĞƌĞƉƌŽďĞĚǁŝƚŚϬ͘ϬϭђŐͬŵů
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ĂƐƐĞƐƐ ƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ ĂŶĚ ƐĂƚƵƌĂƚŝŽŶ ƚŚƌĞƐŚŽůĚ ŽĨ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͘ ůů
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<ϯ΀&Ğ;EͿϲ΁͕ ϮϱŵD ŽĨ <ϰ΀&Ğ;EͿϲ΁ ͼ ϯ,ϮK ĂŶĚ ϭϬϬŵD ŽĨ <ůͿ ĂƐ
ŽƉƉŽƐĞĚƚŽƉĞƌĨŽƌŵŝŶŐƚŚĞďŝŶĚŝŶŐĞǀĞŶƚĂŶĚŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚŝŶƚŚĞƐĂŵĞ
ƐŽůƵƚŝŽŶ;Ğ͘Ő͕͘ĂŶĂůǇƚĞƐŽůǀĞĚŝŶĞůĞĐƚƌŽůǇƚĞƐŽůƵƚŝŽŶͿ͘dŚĞŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐ
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ŽŶĞ ŵŝŶƵƚĞ Ăƚ ϱϬђůͬŵŝŶ͘ dŚŝƐ ǁĂƐ ĚŽŶĞ ĨŽƌ ƚŚƌĞĞ ƌĞĂƐŽŶƐ͖ ƚŽ ƉƵƌŐĞ
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ƵŶďŽƵŶĚ ^ ŵŽůĞĐƵůĞƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ͕ ƚŽ ƐƚŽƉ ƚŚĞ ďŝŶĚŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ
ĂĨƚĞƌϲŵŝŶƵƚĞƐŽĨƐĂŵƉůĞƉƌŽďŝŶŐ;ϯϬϬђůĂƚϱϬђůͬŵŝŶͿĂŶĚƚŽƉƌŽǀŝĚĞĂ
ƌĞƉƌŽĚƵĐŝďůĞ ƐŽůƵƚŝŽŶĐŽŶĚƵĐƚŝǀŝƚǇĨŽƌĞĂĐŚŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ;ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚ
ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĂŶĂůǇƚĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶͿ͘ ůů ƚŚĞƐĞ ŵĞĂƐƵƌĞƐ ǁĞƌĞ ƚĂŬĞŶ ƚŽ
ŝŶĐƌĞĂƐĞƌĞƐƵůƚƌĞƉƌŽĚƵĐŝďŝůŝƚǇ͘ǆĞŵƉůĂƌǇƌĞƐƵůƚƐŽĨƚŚĞƐĞŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐ
ĐĂŶďĞƐĞĞŶŝŶ&ŝŐƵƌĞϯϳ͘ƐĞǆƉĞĐƚĞĚ͕ƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƐǁŝƚŚƐŵĂůůĞƌŐĂƉƐ
ƐŚŽǁĞĚƐŵĂůůĞƌŽǀĞƌĂůůŝŵƉĞĚĂŶĐĞƐǀĂůƵĞƐ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϯϳͿ͘
dŚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ŝƐ ƐŚŽǁŶ ŝŶ Ă EǇƋƵŝƐƚ ĚŝĂŐƌĂŵ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ǀĞƌƚŝĐĂů ĂǆŝƐ
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐ ƚŚĞ ŵŽĚƵůĞ ŽĨ ƚŚĞ ŝŵĂŐŝŶĂƌǇ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚ
;ƌĞĂĐƚĂŶĐĞͿ ĂŶĚ ƚŚĞ ŚŽƌŝǌŽŶƚĂů ĂǆŝƐ ƚŚĞ ƌĞĂů ƉĂƌƚ ;ƌĞƐŝƐƚĂŶĐĞͿ͘ dŚĞ
ŝŶƚĞƌĚŝŐŝƚĂƚĞĚ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ƐŚŽǁĞĚ ƚŚĞ ƐŵĂůůĞƐƚ ŝŶŝƚŝĂů ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ǀĂůƵĞƐ
ĂŶĚ ŚŝŐŚĞƐƚ ƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ ďƵƚ ĂůƐŽ ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƐƚ ĚƌŝĨƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ůŽǁĞƐƚ
ƐĂƚƵƌĂƚŝŽŶ ƚŚƌĞƐŚŽůĚ ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϯϳĂͿ͘ dŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ǁŝƚŚ ϲϬϬђŵ ŝŶ
ĚŝĂŵĞƚĞƌ ƐŚŽǁĞĚ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ůŽǁĞƐƚ ŝŶŝƚŝĂů ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ͕ ĐŽŵƉĂƌĂďůĞ
ƐĞŶƐŽƌ ƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ͕ Ă ƐŵĂůů ĚƌŝĨƚ ĂŶĚ Ă ŚŝŐŚ ƐĂƚƵƌĂƚŝŽŶ ƚŚƌĞƐŚŽůĚ ;ƐĞĞ
&ŝŐƵƌĞ ϯϳďͿ͘ dŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ǁŝƚŚ ϰϬϬђŵ ŝŶ ĚŝĂŵĞƚĞƌ ƐŚŽǁĞĚ ŚŝŐŚĞƌ
ŝŶŝƚŝĂů ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ͕ ůŽǁ ƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ͕ ƐŵĂůů ĚƌŝĨƚ ĂŶĚ ŚŝŐŚ ƐĂƚƵƌĂƚŝŽŶ
ƚŚƌĞƐŚŽůĚ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϯϳĐͿ͘dŚĞŝŵƉĞĚĂŶĐĞŽĨĞůĞĐƚƌŽĚĞƐǁŝƚŚϮϬϬђŵŝŶ
ĚŝĂŵĞƚĞƌĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ;&ŝŐƵƌĞϯϲĚͿǁĂƐŵƵĐŚůĂƌŐĞƌƚŚĂŶĂůůŽĨƚŚĞŽƚŚĞƌ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐĂŶĚŝƐŶŽƚƐŚŽǁŶ͘ůĂƌŐĞƌŐĂƉďĞƚǁĞĞŶƚŚĞƌŽƵŶĚĞůĞĐƚƌŽĚĞ
ĂŶĚ ƚŚĞ ǁŽƌŬŝŶŐ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ƌĞƐƵůƚƐ ŝŶ ŚŝŐŚ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ǀĂůƵĞƐ ŝŶ ůŽǁĞƌ
ĐŽŶĚƵĐƚŝǀŝƚǇ ŵĞĚŝĂ ;Ğ͘Ő͕͘ ĞůĞĐƚƌŽůǇƚĞ ƐŽůƵƚŝŽŶ ŝŶ ĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶ ƚŽ ŐŽůĚͿ͘
ĂƐĞĚŽŶƚŚŝƐĚĂƚĂ͕ƚŚĞůĂƌŐĞƐƚƌŽƵŶĚĞůĞĐƚƌŽĚĞ;&ŝŐƵƌĞϯϲďͿĚĞƐŝŐŶǁĂƐ
ĐŚŽƐĞŶĂƐƚŚĞƐƚĂŶĚĂƌĚĞůĞĐƚƌŽĚĞĨŽƌŵĂƚĨŽƌƚŚŝƐǁŽƌŬ͘
ϳϭ
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&ŝŐƵƌĞϯϳʹEǇƋƵŝƐƚĚŝĂŐƌĂŵƐĨŽƌƚŚĞŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶĂƐƐĂǇŽĨďŽǀŝŶĞ
ƐĞƌƵŵĂůďƵŵŝŶ;^ͿŝŶW^ŽŶƚŚĞďĂƌĞŐŽůĚƐƵƌĨĂĐĞŽĨĚŝĨĨĞƌĞŶƚĞůĞĐƚƌŽĚĞ
ŐĞŽŵĞƚƌŝĞƐĨƌŽŵ&ŝŐƵƌĞϯϲĂ͕ďĂŶĚĐ͕ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞůǇ͘ϯϬϬђů^ƐĂŵƉůĞƐŝŶW^
ǁĞƌĞŝŶũĞĐƚĞĚĂƚϱϬђůͬŵŝŶŝŶƚŽƚŚĞĐŚĂŶŶĞůĨŽƌϲŵŝŶƵƚĞƐ͘ĨƚĞƌŽŶĞŵŝŶƵƚĞŽĨ
ƉƵƌŐŝŶŐƚŚĞĐŚĂŶŶĞůǁŝƚŚĞůĞĐƚƌŽůǇƚĞƐŽůƵƚŝŽŶĂƚϱϬђůͬŵŝŶƚŚĞƉƵŵƉǁĂƐƚƵƌŶĞĚ
ŽĨĨĂŶĚƚŚĞŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚǁĂƐĐĂƌƌŝĞĚŽƵƚ͘
ϳϮ
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dŚĞŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐĞƚƵƉ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϯϴͿĐŽŶƚĂŝŶƐƚŚĞŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ĐĞůů
ǁŚŝĐŚĐŽŶƐŝƐƚƐŽĨƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƐƵďƐƚƌĂƚĞǁŝƚŚƚŚĞĨůŽǁĐĞůůĐůĂŵƉĞĚƚŽŝƚ
ďǇ ƚŚĞ ĨůŽǁ ĐĞůů ŚŽƵƐŝŶŐ͘ dŚĞ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ĐĞůů ŝƐ ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ
ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ ĂŶĚ ŝƚƐ ƉŽǁĞƌ ƐƵƉƉůǇ͘ dŚĞ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ
ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ ŝƐ ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ǀŝĂ Ă Z^ϮϯϮ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ͘ dŚĞ
ůŝƋƵŝĚ ŝƐ ƉƵŵƉĞĚ ǀŝĂ Ă ƉĞƌŝƐƚĂůƚŝĐ ƉƵŵƉ ĨƌŽŵ Ă ƌĞƐĞƌǀŽŝƌ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ
ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ĐĞůů ŝŶƚŽ Ă ǁĂƐƚĞ ƌĞƐĞƌǀŽŝƌ͘ dǁŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ /^ ŵĞƚŚŽĚƐ
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ĞůĞĐƚƌŽĚĞͲĞůĞĐƚƌŽůǇƚĞ ŝŶƚĞƌĨĂĐĞ͕ ƚŚƵƐ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ŬŝŶĞƚŝĐ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĂďŽƵƚƚŚĞďŝŽĐŚĞŵŝĐĂůďŝŶĚŝŶŐƌĞĂĐƚŝŽŶƚĂŬŝŶŐƉůĂĐĞŽŶƚŚĞ
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ŝŶ ƚƵƌŶ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ĂŶ ĞůĞĐƚƌŽůǇƚĞ ƐŽůƵƚŝŽŶ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ /^
ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐ͘dŚŝƐƐŽůƵƚŝŽŶĐŽŶƐŝƐƚƐŽĨϮϱŵDŽĨ<ϯ΀&Ğ;EͿϲ΁͕ϮϱŵDŽĨ
<ϰ΀&Ğ;EͿϲ΁ ͼ ϯ,ϮK ĂŶĚ ϭϬϬŵD ŽĨ <ů͘ Ɛ ƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ;ƐĞĞ
^ĞĐƚŝŽŶϯ͘ϱͿ͕ƚŚĞŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐǁĞƌĞĐĂƌƌŝĞĚŽƵƚŝŶĞůĞĐƚƌŽůǇƚĞƐŽůƵƚŝŽŶ
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ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐǁŝƚŚƉŽǁĞƌƐƵƉƉůǇ͕ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚĐĞůů;ĨůŽǁĐĞůůŚŽƵƐŝŶŐ͕ĨůŽǁĐĞůů͕
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ĂŶĚŽƵƚĞƌĚŝĂŵĞƚĞƌ͕ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞůǇ͘
ϯ͘ϳ ŝŽĨŝůŵĚĞƚĞĐƚŝŽŶ
ŶŽƚŚĞƌ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ĨŝĞůĚ ǁŚŝĐŚ ǁĂƐ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ŽĨ
ƚŚŝƐ ǁŽƌŬ ǁĂƐ ƚŚĞ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ŽĨ ďŝŽĨŝůŵ ;ƐĞĞ ^ĞĐƚŝŽŶ Ϯ͘ϰͿ ƵƐŝŶŐ /^ ĂŶĚ
ĂŵƉĞƌŽŵĞƚƌǇ͘ dŚĞ ĚĞƚĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ďŝŽĨŝůŵ ŐƌŽǁƚŚ ďǇ ŵĞĂŶƐ ŽĨ /^ ŝƐ͕
ĐŽŵƉĂƌĞĚ ƚŽ ĂŶ ĂĨĨŝŶŝƚǇ ĂƐƐĂǇ͕ ŵŽƌĞ ƐƚƌĂŝŐŚƚĨŽƌǁĂƌĚ ĂƐ ŝƚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ
ƌĞƋƵŝƌĞ Ă ƐƉĞĐŝĨŝĐ ƐƵƌĨĂĐĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ;ƐĞĞ ^ĞĐƚŝŽŶ
Ϯ͘ϱ͘ϮͿ͘ Ɛ ƚŚĞ ďĂĐƚĞƌŝĂů Ĩŝůŵ ĐŽůŽŶŝǌĞƐ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ŝƚ ŐƌĂĚƵĂůůǇ
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ŚŝŶĚĞƌƐ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽŶ ƚƌĂŶƐĨĞƌ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ƌĞƐƵůƚŝŶŐ ŝŶ ĂŶ
ŝŵƉĞĚĂŶĐĞŝŶĐƌĞĂƐĞ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϯϵͿ͘
&ŝŐƵƌĞϯϵʹŝĂŐƌĂŵŽĨƚǁŽĞůĞĐƚƌŽĚĞƐǇƐƚĞŵƐĚƵƌŝŶŐƚǁŽĚŝĨĨĞƌĞŶƚďŝŽĨŝůŵ
ĐŽůŽŶŝǌĂƚŝŽŶƐƚĂŐĞƐ͘ĂͿdŚĞĐƵƌƌĞŶƚďĞƚǁĞĞŶƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƐĨůŽǁƐƵŶŚŝŶĚĞƌĞĚŝŶ
ƚŚĞĂďƐĞŶĐĞŽĨďŝŽĨŝůŵ͘ďͿdŚĞĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽĨĂďŝŽĨŝůŵŽŶƚŽƉŽĨƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞ
ŚŝŶĚĞƌƐƚŚĞĐŚĂƌŐĞƚƌĂŶƐĨĞƌďĞƚǁĞĞŶƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͕ƚŚƵƐŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐƚŚĞ
ŵĞĂƐƵƌĞĚŝŵƉĞĚĂŶĐĞ͘
DŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ƚŚĞ ŐƌŽǁƚŚ ŽĨ ƚŚĞ ďŝŽĨŝůŵ ŝƐ ũƵƐƚ ŽŶĞ ƉĂƌĂŵĞƚĞƌ ƌĞůĞǀĂŶƚ ƚŽ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐƚŚĞďĞŚĂǀŝŽƌŽĨďĂĐƚĞƌŝĂůĐŽůŽŶŝĞƐ͘/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĂďŽƵƚƚŚĞ
ƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌǇ ĂĐƚŝǀŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ďŝŽĨŝůŵ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ĐƌƵĐŝĂů ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ƚŚĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĚŝƐŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ Žƌ
ĚĞĂĐƚŝǀĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ďĂĐƚĞƌŝĂů ĐŽůŽŶŝĞƐ͘ dŚĞ ƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌǇ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ŽĨ
ďĂĐƚĞƌŝĂ ĐĂŶ ďĞ ĂƐƐĞƐƐĞĚ ďǇ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚŝŶŐ ĞǆƚƌĂĐĞůůƵůĂƌ ĂŶĚ
ŵĞŵďƌĂŶĞ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ĐŚĂƌŐĞ ƚƌĂŶƐĨĞƌ ΀ϴϲ΁͘ /Ŷ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĚŽ ƐŽ ĂŶ
ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ĂŵƉĞƌŽŵĞƚƌŝĐ ŵŽĚƵůĞ ǁĂƐ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ƚŽ ŵŽŶŝƚŽƌ ƚŚĞ
ĞǆƚƌĂĐĞůůƵůĂƌ ĐƵƌƌĞŶƚ ƌĞƐƵůƚŝŶŐ ĨƌŽŵ ƚŚĞƐĞ ƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌǇ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘ dŚŝƐ
ƚǁŽͲƉƌŽŶŐĞĚĂƉƉƌŽĂĐŚ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϰϬͿĂůůŽǁƐĨŽƌƌĞĂůͲƚŝŵĞŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐŽĨ
ƚŚĞďŝŽĨŝůŵĨŝůŵŐƌŽǁƚŚĂŶĚƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌǇĂĐƚŝǀŝƚǇ͘
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ĐĞůů ǁŚŝĐŚ ĐŽŶƚĂŝŶƐ ƚǁŽ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ĐŚĂŶŶĞůƐ͕ ĞĂĐŚ ŚŽƵƐŝŶŐ ƚŚƌĞĞ
ĂŵƉĞƌŽŵĞƚƌŝĐ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐĂŶĚĨŽƵƌƉůĂŶĂƌ/^ŐŽůĚĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͕Ă ĐƵƐƚŽŵ
ŵĂĚĞ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ ĂŶĚ Ă ĨůŽǁ ĐĞůů ŚŽƵƐŝŶŐ͘ KŶĞ ŵŝĐƌŽĨůƵŝĚŝĐ ĐŚĂŶŶĞů
;ƌĞĨĞƌĞŶĐĞͿǁĂƐŶŽƚƉƌŽďĞĚǁŝƚŚďĂĐƚĞƌŝĂƐŽůƵƚŝŽŶ͕ƚŚĞŽƚŚĞƌŵŝĐƌŽĨůƵŝĚŝĐ
ĐŚĂŶŶĞů;ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚͿǁĂƐƉƌŽďĞĚŝŶŽƌĚĞƌƚŽĂůůŽǁďŝŽĨŝůŵŐƌŽǁƚŚŝŶ
ƚŚŝƐ ĐŚĂŶŶĞů͘ ,ĂǀŝŶŐ Ă ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ĂŶĚ Ă ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ĐŚĂŶŶĞů ĂůůŽǁƐ
ƌĞĚƵĐŝŶŐ ƐŝŐŶĂů ĚƌŝĨƚƐ ĐĂƵƐĞĚ ďǇ ĂŵďŝĞŶƚ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ǀĂƌŝĂƚŝŽŶƐ ďǇ
ƐƵďƚƌĂĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚǁŽ ƐŝŐŶĂůƐ ŽǀĞƌ ƚŝŵĞ͘ dŚĞ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐ ǁĞƌĞ
ĐĂƌƌŝĞĚ ŽƵƚ ƵƐŝŶŐ ŐƌĂŵͲŶĞŐĂƚŝǀĞ͕ ƌŽĚͲƐŚĂƉĞĚ͕ ĂŶĚ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƐƚŝĐ
ƉĂƚŚŽŐĞŶ WƐĞƵĚŽŵŽŶĂƐ ĂĞƌƵŐŝŶŽƐĂ ƚǇƉĞ hWWͲWϭϰ͘ dŚĞ ďŝŽĨŝůŵ ǁĂƐ
ŵŽŶŝƚŽƌĞĚĚƵƌŝŶŐƐĞĞĚŝŶŐ͕ŐƌŽǁƚŚĂŶĚƚƌĞĂƚŵĞŶƚǁŝƚŚĂďŝŽĐŝĚĞ;ƐŽĚŝƵŵ
ĂǌŝĚĞͿ͘ dŚĞ ƌĞƐƵůƚƐ ŽďƚĂŝŶĞĚ ďǇ ŵĞĂŶƐ ŽĨ /^ ĂŶĚ ĂŵƉĞƌŽŵĞƚƌǇ ǁĞƌĞ
ĐŽŶĨŝƌŵĞĚ ďǇ ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞ ŵŝĐƌŽƐĐŽƉǇ ĂĨƚĞƌ ůŝǀĞͬĚĞĂĚ ƐƚĂŝŶŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ
ďĂĐƚĞƌŝĂ͘
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&ŝŐƵƌĞϰϬʹDĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐĞƚƵƉƐĐŚĞŵĂƚŝĐ͘dǁŽŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚĨůƵŝĚŝĐĐŚĂŶŶĞůƐĂƌĞ
ƐŚŽǁŶ͗ƌĞĨĞƌĞŶĐĞĐŚĂŶŶĞů;ůĞĨƚͿĂŶĚŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚĐŚĂŶŶĞů;ƌŝŐŚƚͿ͘ƵƌŝŶŐ
ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐĂďŝŽĨŝůŵǁĂƐƐĞĞĚĞĚŽŶůǇŝŶƚŚĞŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚĐŚĂŶŶĞů͘ĂĐŚ
ĐŚĂŶŶĞůĨĞĂƚƵƌĞƐĨŽƵƌĞůĞĐƚƌŽĚĞƐĨŽƌ/^ĂŶĚƚŚƌĞĞĨŽƌĂŵƉĞƌŽŵĞƚƌǇ
ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐ͘dŚŝƐƐĞƚƵƉĞŶĂďůĞƐƚŚĞŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚŽĨƚŚĞďŝŽĨŝůŵŐƌŽǁƚŚ;/^
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐͿĂŶĚŝƚƐƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌǇĂĐƚŝǀŝƚǇ;ĂŵƉĞƌŽŵĞƚƌǇĞůĞĐƚƌŽĚĞƐͿ͘WƵďůŝƐŚĞĚŝŶ
΀ϴϳ΁͘
/^ĐĂŶĚĞƚĞƌŵŝŶĞƚŚĞƉƌĞƐĞŶĐĞŽĨĂďŝŽĨŝůŵŽŶƚŽƉŽĨƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƐĂŶĚ
ĂƐƐĞƐ ƚŚĞ Ĩŝůŵ ƚŚŝĐŬŶĞƐƐ ďƵƚ ŝƚ ŐŝǀĞƐ ŶŽ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽŶ ǁŚĞƚŚĞƌ Žƌ ŶŽƚ
ƚŚĞ ďŝŽĨŝůŵ ŝƐ ĂůŝǀĞ Žƌ ĚĞĂĚ͘ dŚŝƐ ŝƐ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝĐ ďĞĐĂƵƐĞ ŵĂŶǇ ďŝŽĨŝůŵ
ĐŽůŽŶŝĞƐĚŽŶŽƚĚĞƚĂĐŚĨƌŽŵƚŚĞƐƵƌĨĂĐĞĂĨƚĞƌďĞŝŶŐŬŝůůĞĚǁŚŝĐŚƌĞƐƵůƚƐ
ŝŶ ĚĞĂĚ ďŝŽŵĂƐƐ ďĞŝŶŐ ĚĞƉŽƐŝƚĞĚ ƉŽƚĞŶƚŝĂůůǇ ƐĞƌǀŝŶŐ ĂƐ ĨĞĞĚŝŶŐ ŐƌŽƵŶĚ
ĨŽƌ ĨƵƌƚŚĞƌ ďŝŽĨŝůŵ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ĂĐƚĞƌŝĂ ǁŚŽƐĞ ƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌǇ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ
ĂƌĞ ůŝŶŬĞĚ ǁŝƚŚ ŵĞŵďƌĂŶĞͲĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ĞŶǌǇŵĞƐ Žƌ ĞǆŽĞŶǌǇŵĂƚŝĐ
ϳϳ
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ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ;ŽǆŝĚĂƐĞƐ͕ƌĞĚƵĐƚĂƐĞƐͿĞŶĂďůĞƚŚĞŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐŽĨƚŚĞŝƌƌĞƐƉŝƌĂƚŽͲ
ƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌǇ ĂĐƚŝǀŝƚǇ ďǇ ŵĞĂƐƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĐƌĞĂƚĞĚ ĞǆƚƌĂĐĞůůƵůĂƌ ĂŶĚ
ŵĞŵďƌĂŶĞͲĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ĐŚĂƌŐĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ͕ ŝ͘Ğ͕͘ ĐƵƌƌĞŶƚƐ͘ ŵƉĞƌŽŵĞƚƌŝĐ
ŵĞƚŚŽĚƐĞŶĂďůĞƚŚĞŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐŽĨĂĐƵƌƌĞŶƚŽǀĞƌƚŝŵĞĂŶĚĂƌĞƚŚĞƌĞĨŽƌĞ
Ă ƐƵŝƚĂďůĞ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ĨŽƌ ƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌǇ ĂĐƚŝǀŝƚǇ ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ͘
dŚĞĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶŽĨ/^ĂŶĚĂŵƉĞƌŽŵĞƚƌǇĂůůŽǁƐŐĂŝŶŝŶŐŝŶƐŝŐŚƚŝŶƚŽƚŚĞ
ĚǇŶĂŵŝĐƐŽĨďŝŽĨŝůŵďĞŚĂǀŝŽƌǁŚĞŶƚƌĞĂƚĞĚǁŝƚŚĚŝĨĨĞƌĞŶƚďŝŽĐŝĚĞƐ͘
ϯ͘ϳ͘Ϯ DĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐ
DĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐǁĞƌĞĐĂƌƌŝĞĚŽƵƚǁŝƚŚƚŚĞĂŝŵŽĨŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐƚŚĞďŝŽĨŝůŵ
ďĞŚĂǀŝŽƌĚƵƌŝŶŐƌĞƉĞĂƚĞĚďŝŽĐŝĚĞ;ƐŽĚŝƵŵĂǌŝĚĞͿƉƌŽďŝŶŐ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϰϭͿ͘
&ŝƌƐƚůǇ͕ĂďĂĐƚĞƌŝĂůƐƵƐƉĞŶƐŝŽŶƐŽůƵƚŝŽŶŽĨ WƐĞƵĚŽŵŽŶĂƐĂĞƌƵŐŝŶŽƐĂǁĂƐ
ƐĞĞĚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ĐŚĂŶŶĞů ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ďŝŽĨŝůŵ ƐĞĞĚŝŶŐ ƉŚĂƐĞ
;ŝŶƚĞƌǀĂů ŝŶ &ŝŐƵƌĞ ϰϭͿ ĨŽƌ ϯ ŚŽƵƌƐ͘ Ɛ ĐĂŶ ďĞ ƐĞĞŶ ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă ĐůĞĂƌ
ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ƚŚĞ ŵĞĂƐƵƌĞĚ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ǁŚŝĐŚ ĐŽƌƌĞůĂƚĞƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ďŝŽĨŝůŵ
ƐĞĞĚŝŶŐ ŽŶ ƚŚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ Ă ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ƚŚĞ
ĂŵƉĞƌŽŵĞƚƌŝĐ ƐŝŐŶĂů ĐĂŶ ďĞ ŽďƐĞƌǀĞĚ ǁŚŝĐŚ ƌĞƐƵůƚƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŚŝŐŚ
ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶĂŶĚƚŚƵƐŚŝŐŚƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌǇĂĐƚŝǀŝƚǇŽĨƚŚĞďĂĐƚĞƌŝĂŝŶĐůŽƐĞ
ĐŽŶƚĂĐƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ͘ ĨƚĞƌ ƐĞĞĚŝŶŐ ƚŚĞ ďŝŽĨŝůŵ ǁĂƐ ŐƌŽǁŶ ĨŽƌ ϳϮ
ŚŽƵƌƐ ďǇ ƉƌŽďŝŶŐ ďƌĂŝŶ ŚĞĂƌƚ ŝŶĨƵƐŝŽŶ ;,/Ϳ ďƌŽƚŚ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ
ŵŝĐƌŽĨůƵŝĚŝĐ ƐǇƐƚĞŵ͘ Ɛ ĐĂŶ ďĞ ƐĞĞŶ ďŽƚŚ /^ ĂŶĚ ĂŵƉĞƌŽŵĞƚƌŝĐ ƐŝŐŶĂů
ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŽǀĞƌ ƚŝŵĞ ;ŝŶƚĞƌǀĂů ďĞƚǁĞĞŶ ĂŶĚ ŝŶ &ŝŐƵƌĞ ϰϭͿ͘ ĨƚĞƌ ƚŚĞ
ŐƌŽǁƚŚ ƉŚĂƐĞ ƚŚĞ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ĐŚĂŶŶĞů ŝƐ ƉƌŽďĞĚ ǁŝƚŚ Ă ƐŽůƵƚŝŽŶ ŽĨ
ϭŵйƐŽĚŝƵŵĂǌŝĚĞĨŽƌϰŚŽƵƌƐ;ŝŶƚĞƌǀĂůŝŶ&ŝŐƵƌĞϰϭͿ͘ƐĐĂŶďĞƐĞĞŶ
ƚŚĞŝŵƉĞĚĂŶĐĞƌĞĂĐŚĞƐĂƉůĂƚĞĂƵǁŚĞƌĞĂƐĂĐůĞĂƌĚĞĐůŝŶĞŝŶƚŚĞĐƵƌƌĞŶƚ
ĐƵƌǀĞ ŝƐ ƐŚŽǁŶ͘ dŚŝƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ďŝŽĨŝůŵ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ƌĞĚƵĐĞƐ ŝƚƐ
ƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌǇĂĐƚŝǀŝƚǇǁŚŝĐŚŝŶĚŝĐĂƚĞƐƚŚĂƚƚŚĞďĂĐƚĞƌŝĂĂƌĞĚǇŝŶŐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕
ďĂƐĞĚŽŶƚŚĞŶŽŶͲĚĞĐůŝŶŝŶŐ/^ĚĂƚĂŝƚĐĂŶďĞĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚƚŚĂƚƚŚĞŽǀĞƌĂůů
ďŝŽŵĂƐƐ ŝƐ ŶŽƚ ƌĞĚƵĐĞĚ͘ ŝƌĞĐƚůǇ ĂĨƚĞƌ ƚŚŝƐ ďŝŽĐŝĚĞ ƉƌŽďŝŶŐ Ă ƐĞĐŽŶĚ
ŐƌŽǁƚŚŝŶƚĞƌǀĂů;ďĞƚǁĞĞŶĂŶĚŝŶ&ŝŐƵƌĞϰϭͿŽĨϰϬŚŽƵƌƐǁĂƐĂƉƉůŝĞĚ
ĚƵƌŝŶŐǁŚŝĐŚƚŚĞďŝŽĨŝůŵƌĞŐƌĞǁĂƐĐůĞĂƌůǇŝŶĚŝĐĂƚĞĚďǇƚŚĞƌŝƐĞŽĨƚŚĞ/^
ƐŝŐŶĂů;ŝŶĐƌĞĂƐĞŝŶďŝŽŵĂƐƐͿĂŶĚƚŚĞŝŶĐƌĞĂƐĞŝŶƚŚĞĂŵƉĞƌŽŵĞƚƌŝĐƐŝŐŶĂů
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;ŝŶĐƌĞĂƐĞŝŶƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌǇĂĐƚŝǀŝƚǇͿ͘ĨƚĞƌƚŚĞƐĞĐŽŶĚŐƌŽǁƚŚƉŚĂƐĞĂƐĞĐŽŶĚ
ďŝŽĐŝĚĞƉƌŽďŝŶŐŽĨƐŽĚŝƵŵĂǌŝĚĞ;ϭŵйͿĨŽƌϲŚŽƵƌƐƚŽŽŬƉůĂĐĞ;ŝŶƚĞƌǀĂů
ŝŶ &ŝŐƵƌĞ ϰϭͿ ĂŶĂůŽŐŽƵƐ ƚŽ ƚŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ďŝŽĐŝĚĞ ŝŶũĞĐƚŝŽŶ͘ ŐĂŝŶ ƚŚĞ /^
ƐŝŐŶĂů ƐŚŽǁƐ Ă ƉůĂƚĞĂƵ ǁŚĞƌĞĂƐ ƚŚĞ ĂŵƉĞƌŽŵĞƚƌŝĐ ƐŝŐŶĂů ĚĞĐƌĞĂƐĞƐ͘ Ɛ
ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ͕ƚŚĞďĂĐƚĞƌŝĂĂƌĞůĂƌŐĞůǇĂĨĨĞĐƚĞĚďǇƚŚĞďŝŽĐŝĚĞďƵƚƚŚĞĚĞĂĚ
ďŝŽŵĂƐƐĚŽĞƐŶŽƚĚŝƐƐŽůǀĞĨƌŽŵƚŚĞƐƵďƐƚƌĂƚĞ͘ĨƚĞƌƚŚŝƐƐĞĐŽŶĚďŝŽĐŝĚĞ
ƉƌŽďŝŶŐĂĨŝŶĂůŐƌŽǁƚŚƉŚĂƐĞŽĨϮϰŚŽƵƌƐƚŽŽŬƉůĂĐĞ;ďĞƚǁĞĞŶĂŶĚŝŶ
&ŝŐƵƌĞϰϭͿǁŚŝĐŚĂŐĂŝŶŝƐŵĂƌŬĞĚďǇĂƐůŝŐŚƚŝŶĐƌĞĂƐĞŝŶďŽƚŚŵŽŶŝƚŽƌĞĚ
ƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐ͘ĨŝŶĂůďŝŽĐŝĚĞ;ƐŽĚŝƵŵĂǌŝĚĞϭŵйͿŝŶũĞĐƚŝŽŶƉŚĂƐĞĂĨƚĞƌϮϰ
ŚŽƵƌƐŽĨŐƌŽǁƚŚƚŽŽŬƉůĂĐĞĨŽƌƚŚĞƌĞŵĂŝŶŝŶŐϮϬŚŽƵƌƐŽĨƚŚĞĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚ
;ŝŶƚĞƌǀĂů ŝŶ &ŝŐƵƌĞ ϰϭͿ ǁŚŝĐŚ ƐŚŽǁƐ Ă ĚƌĂƐƚŝĐ ĐƵƌƌĞŶƚ ĚĞĐƌĞĂƐĞ ĂŶĚ
ĂůŵŽƐƚ ƵŶĂůƚĞƌĞĚ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ǀĂůƵĞƐ ĂŐĂŝŶ ŝŶĚŝĐĂƚŝŶŐ Ă ƐƚƌŽŶŐ ĚĞĐůŝŶĞ ŽĨ
ďŝŽĨŝůŵƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌǇĂĐƚŝǀŝƚǇĂŶĚŶŽďŝŽĨŝůŵĚŝƐŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ͘
dŚŝƐĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĞĨĨŝĐŝĞŶƚůǇĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞĚƚŚĞƐƵŝƚĂďŝůŝƚǇŽĨƚŚŝƐĐŽŵďŝŶĞĚ
ĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ƐǇƐƚĞŵ ĨŽƌ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝǌŝŶŐ ŵĂƐƐ ĂŶĚ
ĂĐƚŝǀŝƚǇ ŽĨ Ă ďŝŽĨŝůŵ ŽŶ Ă ƚĞĐŚŶŝĐĂů ƐƵďƐƚƌĂƚĞ͘ dŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ƐǇƐƚĞŵ
ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞĚƚŚĂƚƐŽĚŝƵŵĂǌŝĚĞĂƐĂƚƌĞĂƚŵĞŶƚĂŐĞŶƚŝƐŝŶĞĨĨŝĐŝĞŶƚĚƵĞ
ƚŽƚŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚĂůƚŚŽƵŐŚŝƚŬŝůůƐƚŚĞďĂĐƚĞƌŝĂŽĨƚŚĞďŝŽĨŝůŵŝƚŝƐƵŶĂďůĞƚŽ
ĚŝƐƐŽůǀĞƚŚĞďŝŽĨŝůŵ͘YƵŝĐŬůǇĂĨƚĞƌƚŚĞĞŶĚŽĨďŝŽĐŝĚĞƉƌŽďŝŶŐƚŚĞďŝŽĨŝůŵ
ƌĞĐŽǀĞƌƐ ĂŶĚ ĂĐĐƵŵƵůĂƚĞƐ ŵŽƌĞ ďŝŽŵĂƐƐ ŽǀĞƌ ƚŝŵĞ͘ dŚŝƐ ƚƌĞŶĚ ĐŽƵůĚ
ŶĞŝƚŚĞƌďĞƉƌĞǀĞŶƚĞĚŶŽƌƌĞǀĞƌƚĞĚďǇƐŽĚŝƵŵĂǌŝĚĞ͘
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&ŝŐƵƌĞϰϭʹǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂůƌĞƐƵůƚƐĨŽƌĐŽŵďŝŶĞĚĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂůŝŵƉĞĚĂŶĐĞ
ƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉǇ;ĂͿĂŶĚĂŵƉĞƌŽŵĞƚƌŝĐďŝŽĨŝůŵŐƌŽǁƚŚĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂƚŝŽŶ;ďͿĚƵƌŝŶŐ
ƚŚƌĞĞ;͕ĂŶĚͿŝŶũĞĐƚŝŽŶƉĞƌŝŽĚƐŽĨƐŽĚŝƵŵĂǌŝĚĞ;ϭŵйͿ͘ʹ/ŶŝƚŝĂůŝŶũĞĐƚŝŽŶŽĨ
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WƐĞƵĚŽŵŽŶĂƐĂĞƌƵŐŝŶŽƐĂƐƵƐƉĞŶƐŝŽŶ;ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϭϬ ĐŽůŽŶǇĨŽƌŵŝŶŐƵŶŝƚƐ
ƉĞƌŵůͿĚƵƌŝŶŐϯŚŽƵƌƐ͘dŚƌĞĞŐƌŽǁƚŚŝŶƚĞƌǀĂůƐƚŽŽŬƉůĂĐĞĚƵƌŝŶŐƚŚŝƐ
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ϴϬ

ϰ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨůŽǁŝŵƉĞĚĂŶĐĞ
ƐƵƌĨĂĐĞŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐ
^ƵƌĨĂĐĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ĞŶĐŽŵƉĂƐƐĞƐ Ă ƌĂŶŐĞ ŽĨ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŵĞƚŚŽĚƐ ƚŽ
ŵŽĚŝĨǇ Ă ƐƵƌĨĂĐĞ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂů ŐƌŽƵƉƐ ĨŽƌ ƚŚĞ
ŝŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ĂŶĂůǇƚĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ŵŽůĞĐƵůĞƐ ǁŚŝůƐƚ ƐŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐůǇ
ƐƵƉƉƌĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞ ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ ŽĨ ƵŶǁĂŶƚĞĚ ŵŽůĞĐƵůĞƐ ;ƐĞĞ
^ĞĐƚŝŽŶϮ͘ϱ ĨŽƌ ĚĞƚĂŝůƐͿ͘ dŚŝƐ ƐĞĐƚŝŽŶ ŚŝŐŚůŝŐŚƚƐ ƚŚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ
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ƌĞƐƵůƚƐ ŽďƚĂŝŶĞĚ ĨƌŽŵ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ƐǇƐƚĞŵƐ ŵŽĚŝĨŝĞĚ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞ
ƐƵƌĨĂĐĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ͘ ĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ĂŶĚ ĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ŽĨ ĞĂĐŚ
ŵĞƚŚŽĚ ǁŝůů ďĞ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ͘ dŚĞ ŵĞƚŚŽĚ ŽĨ ĐŚŽŝĐĞ ŝƐ Ă ƉƌŽĐĞƐƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ
ƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐ ǁŚŝĐŚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ĂŶĚ ĂĚĂƉƚĞĚ ƚŽ ďŝŽƐĞŶƐŝŶŐ
ĚƵƌŝŶŐƚŚĞĐŽƵƌƐĞŽĨƚŚŝƐǁŽƌŬ͘dŚŝƐŵĞƚŚŽĚŝƐŶŽƚŬŶŽǁŶĨƌŽŵůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ
ĂŶĚƚŚŝƐǁŽƌŬŝƐƚŚĞĨŝƌƐƚƚŽƌĞƉŽƌƚƵƐĂŐĞŽĨƚŚŝƐǀĞƌƐĂƚŝůĞƚĞĐŚŶŝƋƵĞ͘
ϰ͘ϭ ĚƐŽƌƉƚŝŽŶĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐŽŶƵŶŵŽĚŝĨŝĞĚ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ
dŚĞ ĨŝƌƐƚ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐ ĐĂƌƌŝĞĚ ŽƵƚ ǁĞƌĞ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƉƌŽƚĞŝŶ ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ ŽŶ
ƵŶŵŽĚŝĨŝĞĚ ŐŽůĚ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͘ dŚĞƐĞ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐ ǁĞƌĞ ĐĂƌƌŝĞĚ ŽƵƚ ŝŶ
ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĂƐƐĞƐƐ ƚŚĞ ƐĞŶƐŽƌ͛Ɛ ƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ͘ ŝĨĨĞƌĞŶƚ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶƐ ŽĨ Ă
ƉƌŽƚĞŝŶ ;ďŽǀŝŶĞ ƐĞƌƵŵ ĂůďƵŵŝŶ͕ ^Ϳ ŝŶ W^ ƌĂŶŐŝŶŐ ĨƌŽŵ ϭ ŶŐͬŵů ƚŽ ϭ
ђŐͬŵů ǁĞƌĞ ƉƌŽďĞĚ ĂĐƌŽƐƐ Ă ďĂƌĞ ŐŽůĚ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϰϮͿ͘ dŚĞ
ŝŶŝƚŝĂůŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ;&ŝŐƵƌĞϰϮ͕ďůƵĞĐƵƌǀĞͿĞƐƚĂďůŝƐŚĞƐƚŚĞŝŶŝƚŝĂůŝŵƉĞĚͲ
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ϱ͘ϬϬϬ,ǌ;ĂŶĚůĂƚĞƌĞǆƚĞŶĚĞĚƚŽϱϬ͘ϬϬϬ,ǌͿ͘dŚĞĨůŽǁƌĂƚĞǁĂƐƐĞƚƚŽϱϬ
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^ĞĐƚŝŽŶϮ͘ϭ͘ϳͿ ĂŶ ĞůĞĐƚƌŽůǇƚĞ ƐŽůƵƚŝŽŶ ;ϮϱŵD ŽĨ <ϯ΀&Ğ;EͿϲ΁͕ ϮϱŵD ŽĨ
<ϰ΀&Ğ;EͿϲ΁ ͼ ϯ,ϮK ĂŶĚ ϭϬϬŵD ŽĨ <ůͿ ǁĂƐ ƉƌŽďĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ
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Ͷ
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ĞůĞĐƚƌŽůǇƚĞ ƐŽůƵƚŝŽŶ ;ĂƐ ŽƉƉŽƐĞĚ ƚŽ ĂŶĂůǇƚĞ ƐŽůǀĞĚ ĚŝƌĞĐƚůǇ ŝŶ ƚŚĞ
ĞůĞĐƚƌŽůǇƚĞ ƐŽůƵƚŝŽŶͿ ŚĂƐ ŵĂŶǇ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ͘ &ŝƌƐƚůǇ͕ ƚŚĞ ƉƵƌŐŝŶŐ ƐƚĞƉ
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ŵŝŶŝŵŝǌŝŶŐ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚƐ ŽĨ ƵŶďŽƵŶĚ ŵŽůĞĐƵůĞƐ ŽŶƚŽ ƚŚĞ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ͘
^ĞĐŽŶĚůǇ͕ ŝƚ ůŝŵŝƚƐ ƚŚĞ ďŝŶĚŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ ƚŽ ƚŚĞ ƐĂŵƉůĞ ƉƌŽďŝŶŐ ŝŶƚĞƌǀĂů
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ĐŽŶĚƵĐƚŝǀŝƚǇ ĨŽƌ ĞĂĐŚ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ;ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĂŶĂůǇƚĞ
ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶͿ͘ ůů ƚŚĞƐĞ ŵĞĂƐƵƌĞƐ ǁĞƌĞ ƚĂŬĞŶ ƚŽ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ƌĞƐƵůƚ
ƌĞƉƌŽĚƵĐŝďŝůŝƚǇ͘
Ɛ ĐĂŶ ďĞ ƐĞĞŶ ƚŚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ ŐƌĂĚƵĂůůǇ ĂĨƚĞƌ ĞĂĐŚ ƉƌŽďŝŶŐ
ǁŝƚŚŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶ͘
&ŝŐƵƌĞϰϮʹEǇƋƵŝƐƚĚŝĂŐƌĂŵŽĨƚŚĞŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶŽĨďŽǀŝŶĞƐĞƌƵŵ
ĂůďƵŵŝŶ;^ͿŽŶďĂƌĞŐŽůĚƐƵƌĨĂĐĞƐ͘ůůŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐǁĞƌĞĐĂƌƌŝĞĚŽƵƚŝŶ
ĞůĞĐƚƌŽůǇƚĞƐŽůƵƚŝŽŶŝŶƐƚĂƚŝŽŶĂƌǇĨůŽǁĂŶĚĨƌŽŵϭϬ,ǌƚŽϱϬϬϬ,ǌ͘ůů/^
ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐǁĞƌĞƉƌĞĐĞĚĞĚďǇĂŽŶĞŵŝŶƵƚĞĞůĞĐƚƌŽůǇƚĞƐŽůƵƚŝŽŶƉƵƌŐĞ͘
ϴϮ
Ͷ
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ƌĂŶŐĞĂƐĨŽƵŶĚĨŽƌƌĞĨĞƌĞŶĐĞŵĞƚŚŽĚƐďĂƐĞĚ͕Ğ͘Ő͕͘ŽŶŐĞůĞůĞĐƚƌŽƉŚŽƌĞƐŝƐ
;ĨŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ƐŽĚŝƵŵĚŽĚĞĐǇůƐƵůĨĂƚĞƉŽůǇĂĐƌǇůĂŵŝĚĞŐĞůĞůĞĐƚƌŽƉŚŽƌĞƐŝƐ
ʹ ^^ͲW'Ϳ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ ƐĞŶƐŽƌ ŝƐ ŶŽƚ ƐƉĞĐŝĨŝĐ͘ hƐŝŶŐ ƵŶŵŽĚŝĨŝĞĚ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͕ƚŚĞƐĞŶƐŽƌǁŽƵůĚƌĞĂĐƚƚŽĂŶǇƉƌŽƚĞŝŶŝŶĂŶŝĚĞŶƚŝĐĂůĨĂƐŚŝŽŶ
ƚŚƵƐƌĞŶĚĞƌŝŶŐĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŝŽŶŽĨĂŶĂůǇƚĞƐŝŵƉŽƐƐŝďůĞ͘ƐƐƚĂƚĞĚ͕ŝŶŽƌĚĞƌ
ƚŽ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵ ƚŚŝƐ ƐǇƐƚĞŵ ŝŶƚŽ Ă ďŝŽƐĞŶƐŽƌ ŝƚ ŝƐ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ƚŽ ŵŽĚŝĨǇ ƚŚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ƐƵĐŚ ƚŚĂƚ ŝƚ ĐĂŶ ĨƵůĨŝůů ƚŚĞ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ŝŶ
Ϯ͘ϱ͘
ϰ͘Ϯ ůĞĂŶŝŶŐƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ
ĞĨŽƌĞ ĂƉƉůǇŝŶŐ ƐƵƌĨĂĐĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐ ƚŚĞ ƐĞŶƐŽƌ ƐƵƌĨĂĐĞ ŵƵƐƚ ďĞ
ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚůǇ ĐůĞĂŶĞĚ ĨƌŽŵ ŝŵƉƵƌŝƚŝĞƐ͘ ^ĞǀĞƌĂů ĐůĞĂŶŝŶŐ ŵĞƚŚŽĚƐ ĂƌĞ
ŬŶŽǁŶ ĨƌŽŵ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ĂŶĚ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĞǀĂůƵĂƚĞĚ͘ /ƚ ŝƐ ŽĨ ƉĂƌĂŵŽƵŶƚ
ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞƚŽŚĂǀĞƚŚĞĐůĞĂŶĞƐƚŐŽůĚƐƵƌĨĂĐĞƉŽƐƐŝďůĞďĞĨŽƌĞƐƚĂƌƚŝŶŐƚŚĞ
ƐƵƌĨĂĐĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ ĂƐ ĐŽŶƚĂŵŝŶĂŶƚƐ ŵĂǇ ŚŝŶĚĞƌ ƚŚĞ
ĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞƐƵƌĨĂĐĞŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶĂŶĚŵĂǇŝŶĐƌĞĂƐĞƚŚĞŝŶŝƚŝĂůƐĞŶƐŽƌ
ŝŵƉĞĚĂŶĐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůǇ͘dŚŝƐŶŽƚŽŶůǇĚĞĐƌĞĂƐĞƐƚŚĞƐĞŶƐŽƌ͛ƐƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ
ďƵƚ ƵƐƵĂůůǇ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ ĞůĞĐƚƌŽĚĞͲƚŽͲĞůĞĐƚƌŽĚĞ ǀĂƌŝĂƚŝŽŶƐ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ;ƐĞĞ
&ŝŐƵƌĞϰϯͿ͘
^ĞǀĞƌĂů ŵĞƚŚŽĚƐ ůŝƐƚĞĚ ŝŶ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ΀ϴϴ΁ ǁĞƌĞ ƚĞƐƚĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚŝƐ
ǁŽƌŬ͕Ğ͘Ő͕͘ƉůĂƐŵĂĐůĞĂŶŝŶŐ͕ĐǇĐůŝĐǀŽůƚĂŵŵĞƚƌǇ;sͿŝŶƐƵůĨƵƌŝĐĂĐŝĚ͕sŝŶ
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ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ ďƵƚ ƚŚĞ ŵĞƚŚŽĚ ǁĂƐ ĨŽƵŶĚ ƚŽ ǇŝĞůĚ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ǁŝƚŚ ŚŝŐŚ
ǀĂƌŝĂƚŝŽŶƐŝŶƐƵƌĨĂĐĞŝŵƉĞĚĂŶĐĞ͘ǇĐůŝĐǀŽůƚĂŵŵĞƚƌǇŝŶĂϭϬŵDƐƵůĨƵƌŝĐ
ĂĐŝĚ ĂƋƵĞŽƵƐ ƐŽůƵƚŝŽŶ ǁĂƐ ƚĞƐƚĞĚ ĂƐ ĂŶ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ ŵĞƚŚŽĚ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕
ďĞĨŽƌĞ Ă ƐƚĂďůĞ ĐǇĐůŝĐ ǀŽůƚĂŵŵŽŐƌĂŵ ĐŽƵůĚ ďĞ ƌĞĂĐŚĞĚ ;ĂƌŽƵŶĚ ƚŚĞ
ƐĞĐŽŶĚ ĐǇĐůĞ ĨƌŽŵ ͲϰϬϬ ƚŽ ϭϰϬϬŵs ǀĞƌƐƵƐ ŐͬŐůͿ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ
ƐŚŽǁĞĚƐŝŐŶƐŽĨƐƚƌŽŶŐĐŽƌƌŽƐŝŽŶ͘ůƚĞƌŶĂƚŝǀĞůǇĐǇĐůŝĐǀŽůƚĂŵŵĞƚƌǇ;ͲϮϬϬ
ϴϯ
Ͷ
ƚŽϭϮϬϬŵsǀĞƌƐƵƐŐͬŐůͿŝŶĂϱϬŵDƐŽůƵƚŝŽŶŽĨ<K,ǁĂƐĐĂƌƌŝĞĚŽƵƚ
ĂŶĚ ǇŝĞůĚĞĚ ŐŽŽĚ ĐůĞĂŶŝŶŐ ƌĞƐƵůƚƐ ǁŝƚŚ ƐŵĂůů ĞůĞĐƚƌŽĚĞͲƚŽͲĞůĞĐƚƌŽĚĞ
ǀĂƌŝĂƚŝŽŶƐ͘ dŚĞ ĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ŽĨ ƚŚŝƐ ŵĞƚŚŽĚ ĂƌĞ ƚǁŽͲĨŽůĚ͘ &ŝƌƐƚůǇ͕ ŝƚ ŝƐ
ƚŝŵĞͲĐŽŶƐƵŵŝŶŐ;ĂƌŽƵŶĚŽŶĞŚŽƵƌͿĂƐƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƐŚĂǀĞƚŽďĞǁĂƐŚĞĚ
ƚŚŽƌŽƵŐŚůǇ ĂĨƚĞƌǁĂƌĚƐ͘ ^ĞĐŽŶĚůǇ͕ ŝƚ ƌĞƋƵŝƌĞƐ ƚŚĞ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ŐͬŐů
ƉĂƐƚĞƚŽƚŚĞƌĞĨĞƌĞŶĐĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƐǁŚŝĐŚŝŶƚƵƌŶĂĚĚƐϯϬŵŝŶƵƚĞƐƚŽƚŚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞĨĂďƌŝĐĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞĚƵƌĞĚƵĞƚŽƚŚĞŶĞĐĞƐƐŝƚǇŽĨďĂŬŝŶŐƚŚĞƉĂƐƚĞ
;ƐĞĞ ^ĞĐƚŝŽŶ ϯ͘ϭ͘ϴͿ͘ /ŵŵĞƌƐŝŶŐ ƚŚĞ ǁŚŽůĞ ƐƵďƐƚƌĂƚĞ ŝŶ ƉŝƌĂŶŚĂ ƐŽůƵƚŝŽŶ
ǁĂƐĨŽƵŶĚƚŽďĞƚŚĞďĞƐƚŵĞƚŚŽĚĂƐŝƚŝƐĨĂƐƚ;ϯϬŵŝŶƵƚĞƐĨŽƌĂďĂƚĐŚŽĨ
ƵƉ ƚŽ ϭϬ ƐƵďƐƚƌĂƚĞƐͿ ĂŶĚ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ƐƵďƐƚƌĂƚĞƐ ǁŝƚŚ ŵŝŶŽƌ ĞůĞĐƚƌŽĚĞͲƚŽͲ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞǀĂƌŝĂƚŝŽŶƐ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϰϰͿ͘
&ŝŐƵƌĞϰϯʹEǇƋƵŝƐƚĚŝĂŐƌĂŵŽĨĞŝŐŚƚŐŽůĚĞůĞĐƚƌŽĚĞƐĨƌŽŵƚŚĞƐĂŵĞƐƵďƐƚƌĂƚĞ
ĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŝǌĞĚǁŝƚŚĂƐƵďƐƚĂŶĐĞǁŚŝĐŚǁĂƐƵƐĞĚĨŽƌĐƌĞĂƚŝŶŐƵŶƐĂƚƵƌĂƚĞĚ
ƐƵƌĨĂĐĞƐƵƐĞĚĨŽƌƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐ;ƐĞĞ^ĞĐƚŝŽŶϰ͘ϲͿ͕ŝ͘Ğ͕͘ĂůůǇůŵĞƌĐĂƉƚĂŶ͘ůů/^
ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐǁĞƌĞƉƌĞĐĞĚĞĚďǇĂŽŶĞŵŝŶƵƚĞĞůĞĐƚƌŽůǇƚĞƐŽůƵƚŝŽŶƉƵƌŐĞĂŶĚ
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ϴϰ
Ͷ
dŚĞ/^ĨƌĞƋƵĞŶĐǇƌĂŶŐĞǁĂƐĞǆƚĞŶĚĞĚƚŽϱϬ͘ϬϬϬ,ǌŝŶŽƌĚĞƌƚŽƉƌŽǀŝĚĞ
ŵŽƌĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ Ăƚ ŚŝŐŚ ĨƌĞƋƵĞŶĐŝĞƐ͘ /ƚ ŝƐ ŝŵͲ
ƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ŶŽƚĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ůĂƐƚ ƐƚĞƉ ŽĨ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐ ;ƐĞĞ
^ĞĐƚŝŽŶ ϯ͘ϭ͘ϳͿ ĂůƐŽ ĐŽŶƐŝƐƚƐ ŽĨ ŝŵŵĞƌƐŝŶŐ ƚŚĞ ƐƵďƐƚƌĂƚĞ ŝŶ ƉŝƌĂŶŚĂ
ƐŽůƵƚŝŽŶ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ǁĞƌĞ ƵƐƵĂůůǇ ŶŽƚ ƵƐĞĚ ĚŝƌĞĐƚůǇ ĂĨƚĞƌ
ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐ ďƵƚ ƌĂƚŚĞƌ ƐƚŽƌĞĚ ĨŽƌ ǀĂƌǇŝŶŐ ĂŵŽƵŶƚƐ ŽĨ ƚŝŵĞ ďĞĨŽƌĞ
ďĞŝŶŐ ƵƐĞĚ͘ dŚŝƐ ƌĞŶĚĞƌĞĚ ƚŚŝƐ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ĐůĞĂŶŝŶŐ ƐƚĞƉ ƉƌŝŽƌ ƚŽ ƐƵƌĨĂĐĞ
ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶŶĞĐĞƐƐĂƌǇ͘
&ŝŐƵƌĞϰϰʹEǇƋƵŝƐƚĚŝĂŐƌĂŵŽĨĞŝŐŚƚŐŽůĚĞůĞĐƚƌŽĚĞƐĨƌŽŵƚŚĞƐĂŵĞƐƵďƐƚƌĂƚĞ
ĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŝǌĞĚǁŝƚŚĂůůǇůŵĞƌĐĂƉƚĂŶ;ƐĞĞ^ĞĐƚŝŽŶϰ͘ϲͿ͕ǁŚŝĐŚǁĞƌĞĐůĞĂŶĞĚǁŝƚŚ
ƉŝƌĂŶŚĂƐŽůƵƚŝŽŶďĞĨŽƌĞƚŚĞĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶŽĨĂůůǇůŵĞƌĐĂƉƚĂŶ͘ůů/^ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐ
ǁĞƌĞƉƌĞĐĞĚĞĚďǇĂŽŶĞŵŝŶƵƚĞĞůĞĐƚƌŽůǇƚĞƐŽůƵƚŝŽŶƉƵƌŐĞĂŶĚĐĂƌƌŝĞĚŽƵƚŝŶ
ĞůĞĐƚƌŽůǇƚĞƐŽůƵƚŝŽŶ͘sĞƌǇůŽǁŝŶŝƚŝĂůŝŵƉĞĚĂŶĐĞǀĂůƵĞƐĐĂŶďĞŽďƚĂŝŶĞĚĂŶĚƚŚĞ
tĂƌďƵƌŐŝŵƉĞĚĂŶĐĞĚŽŵŝŶĂƚĞĚƌĞŐŝŽŶŝƐĐůĞĂƌůǇǀŝƐŝďůĞ͘ůĞĐƚƌŽĚĞƐƐŚŽǁŐŽŽĚ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞͲƚŽͲĞůĞĐƚƌŽĚĞƌĞƉƌŽĚƵĐŝďŝůŝƚǇ͘
DĞĂƐƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽŶƚĂĐƚ ĂŶŐůĞ ŽŶ ŐůĂƐƐ ĂŶĚ ŐŽůĚ ƐƵƌĨĂĐĞƐ ŝƐ ĂŶŽƚŚĞƌ
ŵĞƚŚŽĚƚŽĂƐƐĞƐƐƚŚĞĐůĞĂŶŶĞƐƐŽĨƚŚĞƐƵƌĨĂĐĞƐ͘ĨƚĞƌŝŵŵĞƌƐŝŶŐŐůĂƐƐŝŶ
ϴϱ
Ͷ
ƉŝƌĂŶŚĂƐŽůƵƚŝŽŶŝƚďĞĐŽŵĞƐƐƵƉĞƌŚǇĚƌŽƉŚŝůŝĐĂƐƉŝƌĂŶŚĂƐŽůƵƚŝŽŶƌĞĂĚŝůǇ
ŽǆŝĚŝǌĞƐ ƚŚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ŚŝŐŚ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƐƵƌĨĂĐĞͲďŽƵŶĚ
ƐŝůĂŶŽůƐ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ͕ŽƌĚŝŶĂƌǇŐŽůĚŚĂƐĂĐŽŶƚĂĐƚĂŶŐůĞŽĨϲϬΣ
ƚŽϲϱΣ΀ϴϵ΁͘ŽŶƚĂĐƚĂŶŐůĞŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐĂĨƚĞƌƚŚĞĐůĞĂŶŝŶŐǁŝƚŚƉŝƌĂŶŚĂ
ƐŽůƵƚŝŽŶƌĞƐƵůƚĞĚŝŶǀĂůƵĞƐĂƌŽƵŶĚϲϭΣ͘
ϰ͘ϯ ^ĞůĨͲĂƐƐĞŵďůĞĚŵŽŶŽůĂǇĞƌ;^DͿ
KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĐŽŵŵŽŶ ŵĞƚŚŽĚƐ ĨŽƵŶĚ ŝŶ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ĨŽƌ ƐƵƌĨĂĐĞ
ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŝƐ ƵƐĂŐĞ ŽĨ ƐƵďƐƚĂŶĐĞƐ ƚŚĂƚ ĨŽƌŵ ^DƐ͘ dŚŝƐ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ŝƐ
ĂƉƉĞĂůŝŶŐ ĚƵĞ ƚŽ ŝƚƐ ƐŝŵƉůŝĐŝƚǇ ĂŶĚ ĞĂƐĞ ŽĨ ƵƐĞ ;ƐĞĞ ^ĞĐƚŝŽŶ Ϯ͘ϱ͘ϱ ĨŽƌ
ĚĞƚĂŝůƐͿ͘ ^ĞǀĞƌĂů ^DͲĨŽƌŵŝŶŐ ĐŽŵƉŽƵŶĚƐ͕ ŝ͘Ğ͕͘ ϯͲDĞƌĐĂƉƚŽƉƌŽƉŝŽŶŝĐ
ĂĐŝĚ ;ϯͲDWͿ͕ ϲͲDĞƌĐĂƉƚŽŚĞǆĂŶŽŝĐ ĂĐŝĚ ;ϲͲD,Ϳ͕ ϴͲDĞƌĐĂƉƚŽͲŽĐƚĂŶŽŝĐ
ĂĐŝĚ ;ϴͲDKͿ͕ ϭϭͲDĞƌĐĂƉƚŽƵŶĚĞĐĂŶŽŝĐ ĂĐŝĚ ;ϭϭͲDhͿ ĂŶĚ ϰͲ
DĞƌĐĂƉƚŽďĞŶǌŽŝĐ ĂĐŝĚ ;ϰͲDͿ ǁĞƌĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ŽĨ
ƚŚŝƐǁŽƌŬ;ƐĞĞdĂďůĞϮͿ͘ϮŵDƐŽůƵƚŝŽŶŽĨƚŚĞ^DͲĨŽƌŵŝŶŐƐƵďƐƚĂŶĐĞ
ŝŶĞƚŚĂŶŽůǁĂƐƉŝƉĞƚƚĞĚŽŶƚŽƚŚĞĐůĞĂŶĞĚŐŽůĚĞůĞĐƚƌŽĚĞĂŶĚŝŶĐƵďĂƚĞĚ
ŽǀĞƌŶŝŐŚƚ͘ ĨƚĞƌǁĂƌĚƐ͕ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ǁĂƐ ǁĂƐŚĞĚ ǁŝƚŚ ĞƚŚĂŶŽů ĂŶĚ
ďŝĚŝƐƚŝůůĞĚǁĂƚĞƌĂŶĚĚƌŝĞĚƵŶĚĞƌŶŝƚƌŽŐĞŶ͘ůůƐƵďƐƚĂŶĐĞƐƵŶĚĞƌǁĞŶƚƚŚĞ
ƐĂŵĞ ŝŶŝƚŝĂů ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂƚŝŽŶ ƵƐŝŶŐ /^͘ ĨƚĞƌ ^D ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ǁĞƌĞ ƉƌŽďĞĚ ƚŚƌĞĞ ƚŝŵĞƐ ǁŝƚŚ Ă ŚŝŐŚůǇ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚĞĚ
;ϭŵŐͬŵůͿ ^ ŝŶ W^ ;ϯϬϬђů Ăƚ ϱϬђůͬŵŝŶͿ ƐŽůƵƚŝŽŶ ƚŽ ĂƐƐĞƐƐ ƚŚĞ
ƉƌĞƐĞŶĐĞŽĨŚŽůĞƐŽƌŝŵƉĞƌĨĞĐƚŝŽŶƐŝŶƚŚĞĨŽƌŵĞĚ^DƐ͘ Ɛ^ƌĞĂĚŝůǇ
ĂĚƐŽƌďƐ ĂŶĚ ĂĚŚĞƌĞƐ ƚŽ ŐŽůĚ ƐƵƌĨĂĐĞƐ ŵĞĂƐƵƌĂďůĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ
ƐƵƌĨĂĐĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ǁŝůů ŝŶĚŝĐĂƚĞ ŝŵƉĞƌĨĞĐƚŝŽŶƐ ŽŶ ƐƵĐŚ ůĂǇĞƌƐ ;ƐĞĞ
^ĞĐƚŝŽŶϰ͘ϭĂŶĚ&ŝŐƵƌĞϰϮǁŚŝĐŚĚŝƐĐƵƐƐĂŶĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚͿ͘
ǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐǁŝƚŚϯͲDWƐŚŽǁĞĚĂǀĞƌǇůŽǁŝŶŝƚŝĂůĐŽŵďŝŶĞĚŝŵƉĞĚĂŶĐĞ
;ŵĂŐŶŝƚƵĚĞ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƐŝƐƚĂŶĐĞ ĂŶĚ ƌĞĂĐƚĂŶĐĞͿ ŽĨ ϲϭŬё ǁŚŝĐŚ ǁĂƐ
ĞǆƉĞĐƚĞĚŐŝǀĞŶƚŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚƚŚŝƐŝƐĂƐŚŽƌƚŵŽůĞĐƵůĞĂŶĚŶŽƚĞǆƉĞĐƚĞĚƚŽ
ŝŶƚƌŽĚƵĐĞŚŝŐŚůǇŝŶƐƵůĂƚŝŶŐůĂǇĞƌƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕^ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶǁĂƐĨŽƵŶĚƚŽ
ďĞ ǀĞƌǇ ŚŝŐŚ͕ ƉƌŽďĂďůǇ ĚƵĞ ƚŽ ĂŶ ŝŶƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚůǇ ĚĞŶƐĞ ^D ǁŚŝĐŚ ŵĂǇ
ŚĂǀĞƌĞƐƵůƚĞĚĨƌŽŵůŽǁsĂŶĚĞƌtĂĂůƐĨŽƌĐĞƐĚŝƐƉůĂǇĞĚďǇƐƵĐŚĂƐŚŽƌƚ
ϴϲ
Ͷ
ĐĂƌďŽŶ ĐŚĂŝŶ ĂŶĚ ƚŚƵƐ ůŽǁ ƐĞůĨͲŽƌĚĞƌŝŶŐ ĞĨĨĞĐƚƐ ŝŶ ƚŚĞ ^D ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ
ϰϱͿ͘
ϯͲDĞƌĐĂƉƚŽ ϲͲDĞƌĐĂƉƚŽ ϴͲDĞƌĐĂƉƚŽ ϭϭͲDĞƌĐĂƉƚŽ ϰͲDĞƌĐĂƉƚŽ

ƉƌŽƉŝŽŶŝĐ ŚĞǆĂŶŽŝĐ ŽĐƚĂŶŽŝĐ ƵŶĚĞĐĂŶŽŝĐ ďĞŶǌŽŝĐ
ĂĐŝĚ ĂĐŝĚ ĂĐŝĚ ĂĐŝĚ ĂĐŝĚ

ŚĞŵŝĐĂůƐƚƌƵĐƚƵƌĞ

ͮͮĂƚ
ϭϬ,ǌ
ϲϭŬё ϰϯϬŬё ϳϲϵŬё ϭϲϬϬŬё ϮϮϬŬё
dĂďůĞϮʹKǀĞƌǀŝĞǁŽĨƚŚĞ^DͲĨŽƌŵŝŶŐƐƵďƐƚĂŶĐĞƐƚĞƐƚĞĚĚƵƌŝŶŐƚŚŝƐǁŽƌŬ͘dŚĞ
ǀĂůƵĞƐ ƉƌĞƐĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ďŽƚƚŽŵ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ƚĂďůĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚ ƚŚĞ ŵĂŐŶŝƚƵĚĞ ŽĨ ƚŚĞ
ŝŵƉĞĚĂŶĐĞĂƚϭϬ,ǌĨŽƌĞĂĐŚƚĞƐƚĞĚƐƵďƐƚĂŶĐĞ͘
ϴϳ
͵
&ŝŐƵƌĞϰϭʹǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂůƌĞƐƵůƚƐĨŽƌĐŽŵďŝŶĞĚĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂůŝŵƉĞĚĂŶĐĞ
ƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉǇ;ĂͿĂŶĚĂŵƉĞƌŽŵĞƚƌŝĐďŝŽĨŝůŵŐƌŽǁƚŚĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂƚŝŽŶ;ďͿĚƵƌŝŶŐ
ƚŚƌĞĞ;͕ĂŶĚͿŝŶũĞĐƚŝŽŶƉĞƌŝŽĚƐŽĨƐŽĚŝƵŵĂǌŝĚĞ;ϭŵйͿ͘ʹ/ŶŝƚŝĂůŝŶũĞĐƚŝŽŶŽĨ
ϴ
WƐĞƵĚŽŵŽŶĂƐĂĞƌƵŐŝŶŽƐĂƐƵƐƉĞŶƐŝŽŶ;ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϭϬ ĐŽůŽŶǇĨŽƌŵŝŶŐƵŶŝƚƐ
ƉĞƌŵůͿĚƵƌŝŶŐϯŚŽƵƌƐ͘dŚƌĞĞŐƌŽǁƚŚŝŶƚĞƌǀĂůƐƚŽŽŬƉůĂĐĞĚƵƌŝŶŐƚŚŝƐ
ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ͕ďĞƚǁĞĞŶĂŶĚ͕ĂŶĚĂŶĚĂŶĚ͖ĨŽƌϳϮ͕ϰϬĂŶĚϮϰŚŽƵƌƐ
ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞůǇ͘ĐŽŶƐƚĂŶƚĨůŽǁŽĨ,/ǁĂƐƉƌŽďĞĚĂĐƌŽƐƐďŽƚŚĐŚĂŶŶĞůƐĚƵƌŝŶŐ
ƚŚĞƐĞŝŶƚĞƌǀĂůƐ͕͘ĂŶĚƌĞƉƌĞƐĞŶƚƚŚƌĞĞƐŽĚŝƵŵĂǌŝĚĞ;ϭŵйͿŝŶũĞĐƚŝŽŶƐĨŽƌϰ͕
ϲĂŶĚϮϬŚŽƵƌƐ͕ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞůǇ͘WƵďůŝƐŚĞĚŝŶ΀ϴϳ΁͘
ϴϬ
Ͷ
dĂďůĞϮͿǁĂƐĨŽƵŶĚĂƚϭϬ,ǌǁŚŝĐŚŝƐĂůŵŽƐƚƚǁŝĐĞĂƐŵƵĐŚĂƐŽďƚĂŝŶĞĚ
ĨŽƌϲͲD,͘
&ŝŐƵƌĞϰϲʹEǇƋƵŝƐƚĚŝĂŐƌĂŵŽĨƚŚĞŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂƚŝŽŶŽĨ
^DůĂǇĞƌƐĐƌĞĂƚĞĚĨƌŽŵϲͲDĞƌĐĂƉƚŽŚĞǆĂŶŽŝĐĂĐŝĚ;ϲͲD,ͿďǇŵĞĂŶƐŽĨ^
ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐ͘ůů/^ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐǁĞƌĞƉƌĞĐĞĚĞĚďǇĂŽŶĞŵŝŶƵƚĞ
ĞůĞĐƚƌŽůǇƚĞƐŽůƵƚŝŽŶƉƵƌŐĞĂŶĚĐĂƌƌŝĞĚŽƵƚŝŶĞůĞĐƚƌŽůǇƚĞƐŽůƵƚŝŽŶ͘
dŚĞůĂƐƚĂůŬĂŶĞ^DĨŽƌŵŝŶŐƌĞĂŐĞŶƚƚĞƐƚĞĚǁĂƐϭϭͲDh͘dŚŝƐƐƵďƐƚĂŶĐĞ
ŝƐ ǀĞƌǇ ƉƌŽŵŝŶĞŶƚ ŝŶ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ĂŶĚ ƵƐĞĚ ĂƐ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ůĂǇĞƌ ĨŽƌ /^͘
ǆĂŵƉůĞƐŝŶĐůƵĚĞĚĞƚĞĐƚŝŽŶŽĨĐŚŽůĞƌĂƚŽǆŝŶ΀ϵϬ΁ďǇĐŽƵƉůŝŶŐƉƌŽƚĞŝŶ͕
ĚĞƚĞĐƚŝŽŶŽĨŝŶĨĞĐƚŝŽŶŵĂƌŬĞƌƐďǇĐŽƵƉůŝŶŐƉƌŽƚĞŝŶ'΀ϵϭ΁͕ĂŶĚĚĞƚĞĐƚŝŽŶ
ŽĨƚƵŵŽƌŵĂƌŬĞƌƐďǇĚŝƌĞĐƚůǇŝŵŵŽďŝůŝǌŝŶŐ/Ő'Ɛ΀ϵϮ΁͘/ƚƐůŽŶŐĂůŬĂŶĞĐŚĂŝŶ
ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐ ƚŽ ŐŽŽĚ ƐĞůĨͲĂůŝŐŶŵĞŶƚ ĐĂƉĂďŝůŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ŚŝŐŚ ůĂǇĞƌ ĚĞŶƐŝƚǇ
ĚƵĞ ƚŽ ƐƚƌŽŶŐĞƌ sĂŶ ĚĞƌ tĂĂůƐ ĨŽƌĐĞƐ ĐĂŶ ďĞ ŽďƚĂŝŶĞĚ͘ KŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ
ŚĂŶĚ͕ŝƚƐůĞŶŐƚŚǇĐŚĂŝŶŝƐƐƚƌŽŶŐůǇĞůĞĐƚƌŝĐĂůůǇŝŶƐƵůĂƚŝŶŐ͘/ŶƚŚĞĐŽƵƌƐĞŽĨ
ƚŚŝƐ ǁŽƌŬ͕ ĨƌĞƐŚůǇ ƉƌĞƉĂƌĞĚ ^D ůĂǇĞƌƐ ĨƌŽŵ ϭϭͲDh ƐŚŽǁĞĚ ŝŶŝƚŝĂů
ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ŵĂŐŶŝƚƵĚĞ ǀĂůƵĞƐŽĨϭ͕ϲDёĂƚϭϬ,ǌ͘dŚŝƐŝŵƉĞĚĂŶĐĞŝƐƐŽ
ŚŝŐŚƚŚĂƚ/^ďĂƐĞĚĚĞƚĞĐƚŝŽŶĐŽƵůĚŶŽƚďĞĐĂƌƌŝĞĚŽƵƚ͘dŚĞƌĞĂƐŽŶǁŚǇ
ϴϵ
Ͷ
ϭϭͲDh ĐĂŶ ďĞ ƵƐĞĚ ďǇ ŽƚŚĞƌ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ĨŽƌ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ůĂǇĞƌƐ ŽĨ ƐƵĨĨŝͲ
ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚůǇ ůŽǁ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ŝƐ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ŵŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ƐǇƐƚĞŵƐ ƵƐĞ
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇůŽǁĞƌĨƌĞƋƵĞŶĐǇƌĂŶŐĞƐ;ƚǇƉŝĐĂůůǇŝŶƚŚĞƌĂŶŐĞŽĨϱϬŵ,ǌƚŽ
ϭ,ǌͿ͘ŚĞďŝůĞƚĂů͘΀ϵϯ΁ƵƐĞĚĨƌĞƋƵĞŶĐŝĞƐĚŽǁŶƚŽϱϬŵ,ǌ͕ŚŝƌŝĂĐžĞƚĂů͘
΀ϵϰ΁ ĂŶĚ DŽŶƚƌŽƐĞ Ğƚ Ăů͘ ΀ϵϭ΁ ƵƐĞĚ Ă ĨƌĞƋƵĞŶĐǇ ƐƉĂŶ ĚŽǁŶ ƚŽ ϭϬϬŵ,ǌ
ĚƵƌŝŶŐ/^ďĂƐĞĚďŝŽƐĞŶƐŝŶŐ͕ŚĞŶĞƚĂů͘΀ϵϱ΁ƵƐĞĚĨƌĞƋƵĞŶĐŝĞƐŽĨϭ,ǌ͘/Ŷ
ƚŚĞĐŽƵƌƐĞŽĨƚŚŝƐǁŽƌŬ͕/^ǁĂƐŽƉĞƌĂƚĞĚĂƚŚŝŐŚĞƌĨƌĞƋƵĞŶĐŝĞƐŝŶŽƌĚĞƌ
ƚŽ ĂůůŽǁ ĨĂƐƚ ďŝŽƐĞŶƐŝŶŐ͘ KƉĞƌĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ Ăƚ
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ůŽǁĞƌ ĨƌĞƋƵĞŶĐŝĞƐ ǁŽƵůĚ ďĞ ĂŶ ŽƉƚŝŽŶ ƚŽ ǁŽƌŬ ǁŝƚŚ ƚŚĞƐĞ
ŚŝŐŚŝŵƉĞĚĂŶĐĞůĂǇĞƌƐ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚŝŶƚĞƌǀĂůƐǁŽƵůĚƚŚĞŶ
ďĞĞǆƚĞŶĚĞĚƚŽƐĞǀĞƌĂůŚŽƵƌƐ͘dŚŝƐǁĂƐĚĞĞŵĞĚƵŶƐƵŝƚĂďůĞĂŶĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞ
ůŽǁĞƌŝŵƉĞĚĂŶĐĞůĂǇĞƌƐǁĞƌĞƐŽƵŐŚƚ͘
KŶĞŽƉƚŝŽŶƚĞƐƚĞĚǁĂƐƵƐĂŐĞŽĨĂŶĂƌŽŵĂƚŝĐ^DͲĨŽƌŵŝŶŐƐƵďƐƚĂŶĐĞ͘ϰͲ
D͕ ďĞŝŶŐ ƚŚĞ ƐŵĂůůĞƐƚ ĂƌŽŵĂƚŝĐ ƚŚŝŽů ǁĂƐ ĚĞĞŵĞĚ Ă ƐƵŝƚĂďůĞ ĐŚŽŝĐĞ͘
hƐŝŶŐ ƚŚŝƐ ƐƵďƐƚĂŶĐĞ ůŽǁĞƌ ŝŶŝƚŝĂů ŝŵƉĞĚĂŶĐĞƐ ůĂǇĞƌƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ
ĂĐŚŝĞǀĂďůĞĚƵĞƚŽƚŚĞƉƌĞƐĞŶĐĞŽĨĚĞůŽĐĂůŝǌĞĚƉŝͲĞůĞĐƚƌŽŶƐǇƐƚĞŵƐŝŶƚŚĞ
ďĞŶǌĞŶĞƌŝŶŐ͘dŚŝƐǁĂƐǀĞƌŝĨŝĞĚĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂůůǇ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϰϳͿ͘ŽŵƉĂƌĞĚ
ƚŽϯͲDW;ǁŚŝĐŚǁĂƐƚŚĞ^DǁŝƚŚƚŚĞůŽǁĞƐƚŝŵƉĞĚĂŶĐĞĨŽƵŶĚͿϰͲD
ƐŚŽǁĞĚ ŚŝŐŚĞƌ ŝŶŝƚŝĂů ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ǀĂůƵĞƐ ďƵƚ ƐůŝŐŚƚůǇ ůŽǁĞƌ ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ
ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ͘ dŚĞ Ɛƚŝůů ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ ůĞǀĞů ĨŽƌ ƚŚŝƐ
ĐŽŵƉŽƵŶĚĐĂŶďĞĂƚƚƌŝďƵƚĞĚƚŽŝƚƐďƵůŬǇĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐ͕ƚŚƵƐŶŽƚĂůůŽǁŝŶŐ
ƚŚĞĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽĨǀĞƌǇĚĞŶƐĞůǇƉĂĐŬĞĚůĂǇĞƌƐ͘
ϵϬ
Ͷ
&ŝŐƵƌĞ ϰϳ ʹ EǇƋƵŝƐƚ ĚŝĂŐƌĂŵ ŽĨ ƚŚĞ ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ
^D ůĂǇĞƌƐ ĐƌĞĂƚĞĚ ĨƌŽŵ ϰͲDĞƌĐĂƉƚŽďĞŶǌŽŝĐ ĂĐŝĚ ;ϰͲDͿ ďǇ ŵĞĂŶƐ ŽĨ ^
ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐ͘ůů/^ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐǁĞƌĞƉƌĞĐĞĚĞĚďǇĂŽŶĞŵŝŶƵƚĞ
Ɛ ĂŶ ĂƚƚĞŵƉƚ ƚŽ ŽďƚĂŝŶ Ă ůŽǁ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ůĂǇĞƌ ǁŚŝĐŚ ĂůƐŽ ďůŽĐŬƐ ƚŚĞ
ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ͕ Ă ĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚǁŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ^DͲĨŽƌŵŝŶŐ
ĐŽŵƉŽƵŶĚƐ ǁĂƐ ĐĂƌƌŝĞĚ ŽƵƚ͘ /ŶŝƚŝĂůůǇ͕ Ă ƐŽůƵƚŝŽŶ ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ ĞƋƵŝŵŽůĂƌ
ĂŵŽƵŶƚƐ ;ϮŵDͿ ŽĨ ϰͲD ĂŶĚ ϯͲDW ŝŶ ĞƚŚĂŶŽů ǁĂƐ ĂƉƉůŝĞĚ ƚŽ ƚŚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐƵƌĨĂĐĞǁŝƚŚƚŚĞŽďũĞĐƚŝǀĞƚŽĨŝůůƚŚĞƐƉĂĐĞƐďĞƚǁĞĞŶƚŚĞďƵůŬǇ
ϰͲD ŵŽůĞĐƵůĞƐ ǁŝƚŚ ϯͲDW͘ dŚŝƐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ǇŝĞůĚĞĚ Ă ůŽǁ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ
ůĂǇĞƌ ďƵƚ ŶŽ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ƚŚĞ ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ
ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ͘ DŝǆŝŶŐ ϰͲD ǁŝƚŚ ϲͲD, ƌĞƐƵůƚĞĚ ŝŶ Ă ůĂǇĞƌ ǁŝƚŚ
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ŚŝŐŚĞƌ ŝŶŝƚŝĂů ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ;ϳϲϬ Ŭё Ăƚ ϭϬ ,ǌͿ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ ƚŚŝƐ
ĐŽŵďŝŶĞĚ ^D ĂƉƉƌŽĂĐŚ ĚŝĚ ŶŽƚ ǇŝĞůĚ ĂŶ ŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ ŽǀĞƌ ƵƐĂŐĞ ŽĨ
ũƵƐƚĂƐŝŶŐůĞ^DĨŽƌŵŝŶŐƌĞĂŐĞŶƚ͘
/Ŷ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ďŝŶĚŝŶŐ ƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ ŽĨ ƚŚŝƐ ŵĞƚŚŽĚ
;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϰϴͿ ĂŶ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ǁĂƐ ŵŽĚŝĨŝĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ďĞƐƚ ^DͲĨŽƌŵŝŶŐ
ϵϭ
Ͷ
ĐŽŵƉŽƵŶĚ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐ ;ŝ͘Ğ͕͘ ϰͲDͿ͘ ĨƚĞƌ

ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ƚŚĞ ĐĂƌďŽǆǇů ŐƌŽƵƉƐ ǁĞƌĞ ĂĐƚŝǀĂƚĞĚ ďǇ ĂĐƚŝǀĞ ĞƐƚĞƌ
ĐŚĞŵŝƐƚƌǇ ;ĨŽƌ ĚĞƚĂŝůƐ ƐĞĞ ^ĞĐƚŝŽŶ Ϯ͘ϱ͘ϲͿ͘ dŚĞŶ Ă ƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶ ƐŽůƵƚŝŽŶ
;ϭϮϱђŐͬŵů ŝŶ W^Ϳ ǁĂƐ ƉƵŵƉĞĚ Ăƚ ϱϬђůͬŵŝŶ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ĐŚĂŶŶĞů ĂŶĚ
ŝŶĐƵďĂƚĞĚ ŽŶ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ĨŽƌ ŽŶĞ ŚŽƵƌ͕ ƚŚƵƐ ĐŽǀĂůĞŶƚůǇ
ŝŵŵŽďŝůŝǌŝŶŐ ƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶ ƚŽ ĂĐƚŝǀĂƚĞĚ ĐĂƌďŽǆǇů ŐƌŽƵƉ ŽĨ ϰͲD ǀŝĂ
ƉĞƉƚŝĚĞ ďŽŶĚ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ;ďůƵĞ ĐƵƌǀĞ ŝŶ &ŝŐƵƌĞ ϰϴͿ͘ W^ ƐŽůƵƚŝŽŶ ǁĂƐ
ƉƵŵƉĞĚ ĨŽƌ ϱ ŵŝŶƵƚĞƐ Ăƚ ϱϬђůͬŵŝŶ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƌĞŵŽǀĞ ŶŽƚ ďŽƵŶĚ
ƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶŵŽůĞĐƵůĞƐĨƌŽŵƚŚĞƐƵƌĨĂĐĞ͘dŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞǁĂƐƚŚĞŶƉƌŽďĞĚ
ǁŝƚŚĂϯϬϬђů^ƐŽůƵƚŝŽŶ;ϮϱђŐͬŵůŝŶW^ͿĂƚϱϬђůͬŵŝŶƚŽĞǀĂůƵĂƚĞƚŚĞ
ĚĞŐƌĞĞŽĨŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ;ƌĞĚĐƵƌǀĞŝŶ&ŝŐƵƌĞϰϴͿ͘ƐĐĂŶďĞƐĞĞŶ͕
Ă ƐůŝŐŚƚ ƐŚŝĨƚ ŝŶ ƚŚĞ ĐƵƌǀĞ ĐĂŶ ďĞ ŽďƐĞƌǀĞĚ ŝŶĚŝĐĂƚŝŶŐ ƚŚĂƚ ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ
ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ ĚŝĚ ŽĐĐƵƌ͘ ^ƵďƐĞƋƵĞŶƚůǇ ďŝŽƚŝŶͲŵŽĚŝĨŝĞĚ ^ ;ďŝŽƚŝŶǇůĂƚĞĚͲ
^͕ ďͲ^͕ ϮϱђŐͬŵů͕ ϯϬϬђů Ăƚ ϱϬђůͬŵŝŶͿ ǁĂƐ ƉƌŽďĞĚ ĂĐƌŽƐƐ ƚŚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞ͘ ŶŽƚŚĞƌ W^ ƌŝŶƐŝŶŐ ƐƚĞƉ ǁĂƐ ĐĂƌƌŝĞĚ ŽƵƚ ;ϱ ŵŝŶƵƚĞƐ Ăƚ
ϱϬђůͬŵŝŶͿ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƌĞŵŽǀĞ ůŽŽƐĞůǇ ďŽƵŶĚ ^ ŵŽůĞĐƵůĞƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ
ƐƵƌĨĂĐĞ͘ ůĞĐƚƌŽůǇƚĞ ƐŽůƵƚŝŽŶ ǁĂƐ ƉƵŵƉĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ƐǇƐƚĞŵ͕ ĂůůŽǁŝŶŐ /^
ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐƚŽƚĂŬĞƉůĂĐĞ͘ƐĐĂŶďĞƐĞĞŶ;ŐƌĞĞŶĐƵƌǀĞŝŶ&ŝŐƵƌĞϰϴͿ
ƚŚĞƌĞŝƐĚŝƐƚŝŶĐƚƐŝŐŶĂůŝŶĐƌĞĂƐĞ͘ dŚĞǀĂůƵĞƐŚŝĨƚŝƐďŝŐŐĞƌƚŚĂŶƚŚĞǀĂůƵĞ
ŽďƚĂŝŶĞĚĨŽƌŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ĂƐ ĐĂŶĂůƐŽďĞ ƐĞĞŶ͕ƚŚĞ
ƐŝŐŶĂů ƐŚŝĨƚ ŝƐ ǀĞƌǇ ƐŵĂůů͘ dŚĞ ŚŝŐŚĞƐƚ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ ĂĐŚŝĞǀĞĚ ǁŝƚŚ
ƚŚŝƐŵĞƚŚŽĚǁĂƐĨŽƵŶĚƚŽďĞϮϱђŐͬŵůŽĨďͲ^ƵƐŝŶŐ^DůĂǇĞƌƐĨƌŽŵϰͲ
DĂŶĚƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶĂƐĐŽǀĂůĞŶƚůǇůŝŶŬĞĚůŝŐĂŶĚ͘dŚŝƐůŝŵŝƚŝƐƐƚŝůůŽƌĚĞƌƐ
ŽĨ ŵĂŐŶŝƚƵĚĞ ŚŝŐŚĞƌ ƚŚĂŶ ƚŚĞ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ƚŚƌĞƐŚŽůĚ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ
ĨƵƌƚŚĞƌƐƵƌĨĂĐĞŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐŚĂĚƚŽďĞŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ͘
ϵϮ
Ͷ
&ŝŐƵƌĞϰϴʹEǇƋƵŝƐƚĚŝĂŐƌĂŵŽĨĂƐƉĞĐŝĨŝĐďŝŶĚŝŶŐĂƐƐĂǇŽĨĂŶĞůĞĐƚƌŽĚĞĐŽĂƚĞĚ
ǁŝƚŚϰͲD͘ůů/^ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐǁĞƌĞƉƌĞĐĞĚĞĚďǇĂŽŶĞŵŝŶƵƚĞĞůĞĐƚƌŽůǇƚĞ
ƐŽůƵƚŝŽŶƉƵƌŐĞĂŶĚĐĂƌƌŝĞĚŽƵƚŝŶĞůĞĐƚƌŽůǇƚĞƐŽůƵƚŝŽŶ͘
ϰ͘ϰ ŽŶĚƵĐƚŝǀĞƉŽůǇŵĞƌ
dŚĞ ůŽǁ ƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ ŽďƚĂŝŶĞĚ ďǇ ^DͲŵŽĚŝĨŝĞĚ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ŝƐ ŵĂŝŶůǇ
ĂƚƚƌŝďƵƚĞĚƚŽƚŚĞŝŶƐƵůĂƚŝŶŐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐŽĨƚŚĞƐĞůĂǇĞƌƐ͘dŚŝƐŵŽƚŝǀĂƚĞĚ
ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ƵƐĂŐĞ ŽĨ ĐŽŶĚƵĐƚŝǀĞ ƉŽůǇŵĞƌƐ ĂƐ ŝŶƚĞƌĨĂĐĞ ůĂǇĞƌƐ͘ dŚĞ
ƉŽůǇŵĞƌ ŽĨ ĐŚŽŝĐĞ ŝŶ ƚŚŝƐ ǁŽƌŬ ǁĂƐ ƉŽůǇƉǇƌƌŽůĞ ĚƵĞ ƚŽ ŝƚƐ ĞĂƐĞ ŽĨ
ƐǇŶƚŚĞƐŝƐ ;ĐŚĞŵŝĐĂůůǇ Žƌ ĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂůůǇͿ͕ ƐƚĂďŝůŝƚǇ ĂŶĚ ŚŝŐŚ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů
ĐŽŶĚƵĐƚŝǀŝƚǇ͘ Ɛ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ŝŶ ^ĞĐƚŝŽŶ Ϯ͘ϱ͘ϳ ƉǇƌƌŽůĞ ĚĞƌŝǀĂƚŝǀĞƐ ǁŝƚŚ
ĨƵŶĐƚŝŽŶ ŐƌŽƵƉƐ ƐƵŝƚĂďůĞ ĨŽƌ ůŝŐĂŶĚ ŝŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶ ĂƌĞ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůůǇ
ĂǀĂŝůĂďůĞ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞĐŽƉŽůǇŵĞƌƐŽĨƉǇƌƌŽůĞĂŶĚƉǇƌƌŽůĞͲϯͲĐĂƌďŽǆǇůŝĐĂĐŝĚ
ǁĞƌĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ͘ WŽůǇƉǇƌƌŽůĞ ĐĂŶ ďĞ ƉŽůǇŵĞƌŝǌĞĚ ĐŚĞŵŝĐĂůůǇ ;ŝŶ
ƐŽůƵƚŝŽŶͿĂŶĚĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂůůǇ;ŽŶƚŽƉŽĨĂŶĞůĞĐƚƌŽĚĞͿ͘^ŝŶĐĞƚŚĞůĂǇĞƌƐ
ǁĞƌĞ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ƚŽ ďĞ ĂƉƉůŝĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ĂŶǇǁĂǇ͕ ƉŽůǇƉǇƌƌŽůĞ ǁĂƐ
ĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂůůǇ ƉŽůǇŵĞƌŝǌĞĚ ĚŝƌĞĐƚůǇ ŽŶ ƚŽƉ ŽĨ ƚŚĞ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ
ϵϯ
Ͷ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞ͘ ůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů ƉŽůǇŵĞƌŝǌĂƚŝŽŶ ƌĞƋƵŝƌĞƐ Ă ƚŚƌĞĞͲĞůĞĐƚƌŽĚĞ

ƐĞƚƵƉ ;ƐĞĞ ^ĞĐƚŝŽŶ Ϯ͘ϭ͘ϰ ĨŽƌ ĚĞƚĂŝůƐͿ ƐŝŶĐĞ ŝƚ ŝƐ ǀĞƌǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĞƉƌĞĐŝƐĞůǇƚŚĞǀŽůƚĂŐĞďĞŝŶŐĂƉƉůŝĞĚƚŽƚŚĞŵŽŶŽŵĞƌƐŽůƵƚŝŽŶ͘
ĚĚŝƚŝŽŶĂů ƚĞƐƚƐ ǁĞƌĞ ĐĂƌƌŝĞĚ ŽƵƚ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĂƐƐĞƐƐ ƚŚĞ ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ
ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶůĞǀĞůƐŽŶďŽƚŚƉƵƌĞƉŽůǇƉǇƌƌŽůĞĂŶĚĂĐŽƉŽůǇŵĞƌĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐĂ
ϯ͗ϭŵŽůĂƌƌĂƚŝŽŽĨƉǇƌƌŽůĞƚŽƉǇƌƌŽůĞͲϯͲĐĂƌďŽǆǇůŝĐĂĐŝĚ͘
/Ŷ Ă ƚǇƉŝĐĂů ƉŽůǇŵĞƌŝǌĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ͕ Ă ƐŽůƵƚŝŽŶ ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ ϭϮϬŵD ŽĨ

ƉǇƌƌŽůĞ͕ ϰϬŵD ŽĨ ƉǇƌƌŽůĞͲϯͲĐĂƌďŽǆǇůŝĐ ĂĐŝĚ ĂŶĚ ϭϬϬŵD ŽĨ ƉŽƚĂƐƐŝƵŵ
ĐŚůŽƌŝĚĞ ;ƌĞƋƵŝƌĞĚ ƚŽ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ƚŚĞ ƐŽůƵƚŝŽŶ ĐŽŶĚƵĐƚŝǀŝƚǇͿ ǁĂƐ ƉƌĞƉĂƌĞĚ͘
dŚŝƐ ƐŽůƵƚŝŽŶ ǁĂƐ ƉƌŽďĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ WD^ ůŽǁ ĐĞůů ƚŚƵƐ ƉƌŽďŝŶŐ ƚŚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͘ WŽůǇŵĞƌŝǌĂƚŝŽŶ ǁĂƐ ŝŶŝƚŝĂƚĞĚ ďǇ ĂƉƉůǇŝŶŐ Ă ƚƌŝĂŶŐƵůĂƌ ƐŚĂƉĞ
ĞǆĐŝƚĂƚŝŽŶƐŝŐŶĂůƌĂŶŐŝŶŐĨƌŽŵͲϴϬϬŵsƚŽϴϬϬŵsĂƚĂƐƉĞĞĚŽĨϰϬŵsͬƐ
΀ϵϲ΁͘ WƌĞůŝŵŝŶĂƌǇ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐ ǁĞƌĞ ĐĂƌƌŝĞĚ ŽƵƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ Ăŝŵ ŽĨ
ĚĞƚĞƌŵŝŶŝŶŐƚŚĞŽƉƚŝŵŝǌĞĚŶƵŵďĞƌŽĨĐǇĐůĞƐĂƐĂĐŽŵƉƌŽŵŝƐĞďĞƚǁĞĞŶ
ůĂǇĞƌ ƚŚŝĐŬŶĞƐƐ ;ƚŚŝĐŬĞƌ ůĂǇĞƌƐ ƌĞƐƵůƚ ŝŶ ŚŝŐŚĞƌ ŝŶŝƚŝĂů ŝŵƉĞĚĂŶĐĞͿ ĂŶĚ
ůĂǇĞƌ ŚŽŵŽŐĞŶĞŝƚǇ ;ŚŽůĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ůĂǇĞƌ ĞŶĂďůĞ ŚŝŐŚ ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ
ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶͿ͘dŚĞŽƉƚŝŵĂůŶƵŵďĞƌŽĨĐǇĐůĞƐǁĂƐĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚƚŽďĞƚŚƌĞĞ͘
dŚĞ ĨŽƌŵĞĚ ƉŽůǇŵĞƌ ĐŽƵůĚ ďĞ ǀŝƐƵĂůůǇ ƐĞĞŶ ĂƐ Ă ĚĂƌŬ ůĂǇĞƌ ĨŽƌŵŝŶŐ ŽŶ
ƚŽƉ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌŬŝŶŐ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͘ ǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐ ĚŽŶĞ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ
ŽƉƚŝŵŝǌĞ ƚŚĞ ƉŽůǇŵĞƌ Ĩŝůŵ ŚŽŵŽŐĞŶĞŝƚǇ ;ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝǌĞĚ ǀŝƐƵĂůůǇ ŝŶ ƚŚĞ
ůŝŐŚƚ ŵŝĐƌŽƐĐŽƉĞͿ ƵŶĚĞƌ ǀĂƌŝŽƵƐ ĨůŽǁ ƌĂƚĞƐ ;ƌĂŶŐŝŶŐ ĨƌŽŵ ϱϬђůͬŵŝŶ ƚŽ
Ϭ͘ϱђůͬŵŝŶͿ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽƉŽůǇŵĞƌŝǌĂƚŝŽŶ ĚŝĚ ŶŽƚ ƐŚŽǁ ƚŽ ŚĂǀĞ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞŝŶĨůƵĞŶĐĞƵƉŽŶƚŚĞƋƵĂůŝƚǇŽĨƚŚĞƉŽůǇŵĞƌŝǌĞĚůĂǇĞƌƐ͘
/ŶŽƌĚĞƌƚŽĂƐƐĞƐƐƚŚĞůĂǇĞƌĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞŵŝĐƌŽƐĐŽƉǇ;ƐĞĞ
^ĞĐƚŝŽŶ Ϯ͘ϵ ĨŽƌ ĚĞƚĂŝůƐͿ ǁĂƐ ƵƐĞĚ͘ ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞ ŵĂƌŬĞĚ ;ĂůĞǆĂĨůƵŽƌΠ
ϰϴϴ ĚǇĞͿ ĂŶƚŝďŽĚǇ ;ƌĂďďŝƚ ĂŶƚŝͲŐŽĂƚ /Ő'Ϳ ǁĂƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ĞǀĂůƵĂƚĞ ƚŚĞ
ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶůĞǀĞůƐ͘dŚĞƌĞƐƵůƚƐĐĂŶďĞ ƐĞĞŶŝŶ&ŝŐƵƌĞϰϵ͘ dŚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ĐŽĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ƉƵƌĞ ƉŽůǇƉǇƌƌŽůĞ ;&ŝŐƵƌĞ ϰϵĂͿ ƐŚŽǁƐ ŚŝŐŚĞƌ
ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶůĞǀĞůƐĂƐƉŽůǇƉǇƌƌŽůĞƉƌŽǀŝĚĞƐĂŶŽŶͲƉŽůĂƌƐƵƌĨĂĐĞ
ƚŽ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ĂŶƚŝďŽĚŝĞƐ ĐĂŶ ĂĚŚĞƌĞ ďǇ ŚǇĚƌŽƉŚŽďŝĐ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ͘ dŚĞ
ϵϰ
Ͷ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞĐŽĂƚĞĚǁŝƚŚƚŚĞĐŽƉŽůǇŵĞƌ;&ŝŐƵƌĞϰϵďͿƐŚŽǁƐůŽǁĞƌŶŽŶƐƉĞͲ
ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ ůĞǀĞůƐ͘ &ƵƌƚŚĞƌ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐ ǁŝƚŚ ŚŝŐŚĞƌ
ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƉǇƌƌŽůĞͲϯͲĐĂƌďŽǆǇůŝĐ ĂĐŝĚ ůĞĚ ƚŽ ǀĞƌǇ ŝŶŚŽŵŽŐĞŶĞŽƵƐ
ĂŶĚ ŚŝŐŚ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ƉŽůǇŵĞƌ ĨŝůŵƐ͘ ǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐ ƚƌǇŝŶŐ ƚŽ ƉŽůǇŵĞƌŝǌĞ
ƉƵƌĞ ƉǇƌƌŽůĞͲϯͲĐĂƌďŽǆǇůŝĐ ĂĐŝĚ ƐŽůƵƚŝŽŶƐ ĨĂŝůĞĚ ĂƐ ŝƚ ǁĂƐ ĨŽƵŶĚ ƚŽ ďĞ
ŝŵƉŽƐƐŝďůĞƚŽƉŽůǇŵĞƌŝǌĞƚŚŝƐƐŽůƵƚŝŽŶ͘
&ŝŐƵƌĞϰϵʹ&ůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞŵŝĐƌŽƐĐŽƉǇŝŵĂŐĞƐŽĨƚǁŽĞůĞĐƚƌŽĚĞƐĐŽĂƚĞĚǁŝƚŚƚǁŽ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚƉŽůǇƉǇƌƌŽůĞ;ĐŽͿƉŽůǇŵĞƌƐ͘ĂĐŚĞůĞĐƚƌŽĚĞǁĂƐŝŶĐƵďĂƚĞĚĨŽƌϲϬŵŝŶƵƚĞƐ
ŝŶĂϭϬϬђŐͬŵůƐŽůƵƚŝŽŶĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐƌĂďďŝƚĂŶƚŝͲŐŽĂƚ/Ő'ŵĂƌŬĞĚǁŝƚŚĂůĞǆĂͲϰϴϴ͘ĂͿ
ůĞĐƚƌŽĚĞĐŽĂƚĞĚǁŝƚŚϭϬϬйƉǇƌƌŽůĞ͘ďͿůĞĐƚƌŽĚĞĐŽĂƚĞĚǁŝƚŚĂĐŽƉŽůǇŵĞƌǁŝƚŚ
ϭ͗ϯŵŽůĂƌƌĂƚŝŽŽĨƉǇƌƌŽůĞͲϯͲĐĂƌďŽǆǇůŝĐĂĐŝĚƚŽƉǇƌƌŽůĞ͘dŚĞďƌŝŐŚƚƐƉŽƚŽŶďŽƚŚ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐƚŚĞƌĞĨĞƌĞŶĐĞĞůĞĐƚƌŽĚĞǁŚŝĐŚĐŽŶƐŝƐƚƐŽĨŐͬŐůƉĂƐƚĞ͘
dŚŝƐƉĂƐƚĞŝƐǀĞƌǇƉŽƌŽƵƐĂŶĚĂĚƐŽƌďƐƉƌŽŵƉƚůǇƚŚĞƐĞĐŽŶĚĂƌǇĂŶƚŝďŽĚǇ͕ĐƌĞĂƚŝŶŐ
ƚŚĞďƌŝŐŚƚƐƉŽƚƐ͘
ϵϱ
Ͷ
dǁŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƐƵďƐƚĂŶĐĞƐ ;dZ/^ ĂŶĚ ĂŶ ĂŵŝŶĞͲĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŝǌĞĚ W' Ͳ ɲ͕ʘͲ

ŝƐͲĂŵŝŶŽW'ǁŝƚŚĂŵŽůĞĐƵůĂƌǁĞŝŐŚƚŽĨϮϬϬϬŐͬŵŽůͿǁĞƌĞĐŽƵƉůĞĚƚŽ
ƚŚĞ ĐĂƌďŽǆǇů ŐƌŽƵƉƐ ŽŶ ƚŚĞ ĐŽƉŽůǇŵĞƌ͛Ɛ ƐƵƌĨĂĐĞ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƌĞĚƵĐĞ ƚŚĞ
ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϱϬͿ͘ Ɛ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ŝŶ ΀ϰϴ΁ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ
ƚŚĞ ŚǇĚƌŽƉŚŝůŝĐŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ƐŚŽƵůĚ ƌĞĚƵĐĞ ƚŚĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ŽĨ
ŚǇĚƌŽƉŚŽďŝĐ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ƚŚĞ ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ͘ Ɛ
ĐĂŶ ďĞ ƐĞĞŶ dZ/^ ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϱϬďͿ ĚŝĚ ƌĞƐƵůƚ ŝŶ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ƌĞĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ
ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ƚŚĞW'ͲŵŽĚŝĨŝĞĚůĂǇĞƌĂůƐŽƐŚŽǁƐ
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇƌĞĚƵĐĞĚŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϱϬĐͿ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕
ŝŶŝƚŝĂů ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐ ǁŝƚŚ /^ ƵƐŝŶŐ W'ͲŵŽĚŝĨŝĞĚ ƉŽůǇƉǇƌƌŽůĞ ĐŽƉŽůǇŵĞƌƐ
ƐŚŽǁĞĚ ŝŶŝƚŝĂů ŝŵƉĞĚĂŶĐĞƐ ŽĨ ŽǀĞƌ ϭDɏ Ăƚ ϭϬ ,ǌ ǁŚŝĐŚ ƌĞŶĚĞƌƐ ƚŚĞƐĞ
ƐƵƌĨĂĐĞƐƵŶƐƵŝƚĂďůĞĨŽƌĂŶĂůǇƚŝĐĂůĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ͘
ϵϲ
Ͷ
&ŝŐƵƌĞϱϬʹŽŵƉĂƌŝƐŽŶŽĨĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞŵŝĐƌŽƐĐŽƉǇƉŝĐƚƵƌĞƐŽĨƚǁŽĚŝĨĨĞƌĞŶƚ
ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶďůŽĐŬŝŶŐĐŽŵƉŽƵŶĚƐĐŽƵƉůĞĚĂĐŽƉŽůǇŵĞƌǁŝƚŚϭ͗ϯŵŽůĂƌ
ƌĂƚŝŽŽĨƉǇƌƌŽůĞͲϯͲĐĂƌďŽǆǇůŝĐĂĐŝĚƚŽƉǇƌƌŽůĞ͘ĨƚĞƌƚŚĞĐŽƵƉůŝŶŐŽĨƚŚĞƐĞ
ĐŽŵƉŽƵŶĚƐƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞǁĂƐŝŶĐƵďĂƚĞĚĨŽƌϲϬŵŝŶƵƚĞƐŝŶĂƐŽůƵƚŝŽŶĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ
ϭϬϬђŐͬŵůŽĨĂŶƚŝďŽĚǇ;ƌĂďďŝƚĂŶƚŝͲŐŽĂƚ/Ő'ŵĂƌŬĞĚǁŝƚŚĂůĞǆĂͲϰϴϴͿ͘ĂͿůĞĐƚƌŽĚĞ
ĐŽĂƚĞĚǁŝƚŚƉƵƌĞƉŽůǇƉǇƌƌŽůĞĨƌŽŵ&ŝŐƵƌĞϰϵĂĂƐĐŽŶƚƌŽů͘ďͿŽƵƉůŝŶŐŽĨdZ/^ƚŽ
ƚŚĞĐŽƉŽůǇŵĞƌƐƵƌĨĂĐĞ͘ĐͿŽƵƉůŝŶŐŽĨĂŶĂŵŝŶĞͲĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŝǌĞĚW';ɲ͕ʘͲŝƐͲ
ĂŵŝŶŽW'ǁŝƚŚĂŵŽůĞĐƵůĂƌǁĞŝŐŚƚŽĨϮϬϬϬŐͬŵŽůͿ͘
ϵϳ
Ͷ
/ŶƚŚĞŶĞǆƚƐƚĞƉ͕/^ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐǁĞƌĞĐĂƌƌŝĞĚŽƵƚƵƐŝŶŐ^ĂƐĂďůŽĐŬͲ
ďůŽĐŬŝŶŐĂŐĞŶƚŝŶŽƌĚĞƌƚŽĂƐƐĞƐƐƚŚĞŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ͘dŚƌĞĞĐǇĐůĞƐ
ƉŽůǇŵĞƌŝǌŝŶŐ Ă ϯ͗ϭ ŵŽůĂƌ ƌĂƚŝŽ ƐŽůƵƚŝŽŶ ŽĨ ƉǇƌƌŽůĞ ĂŶĚ ƉǇƌƌŽůĞͲϯͲ
ĐĂƌďŽǆǇůŝĐ ĂĐŝĚ ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϱϭĂͿ ƌĞƐƵůƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ďĞƐƚ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐĞ ďĞͲ
ƚǁĞĞŶ ůĂǇĞƌ ƚŚŝĐŬŶĞƐƐ ĂŶĚ ůĂǇĞƌ ŚŽŵŽŐĞŶĞŝƚǇ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ďǇ /^ͲďĂƐĞĚ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂƚŝŽŶ͘
&ŝŐƵƌĞϱϭʹ^ĐŚĞŵĂƚŝĐĚŝĂŐƌĂŵŽĨƚŚĞƐƵƌĨĂĐĞŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶďĂƐĞĚŽŶƉŽůǇƉǇƌƌŽůĞ
ĂŶĚƚŚĞĂƐƐĂǇƉĞƌĨŽƌŵĞĚ͘ĂͿĨƚĞƌƚŚĞĞůĞĐƚƌŽƉŽůǇŵĞƌŝǌĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞĐŽƉŽůǇŵĞƌ
;ϯ͗ϭƉǇƌƌŽůĞƚŽƉǇƌƌŽůĞͲϯͲĐĂƌďŽǆǇůŝĐͿ͘ďͿ/ŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶŽĨƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶďǇŵĞĂŶƐ
ŽĨĂĐƚŝǀĞĞƐƚĞƌĐŚĞŵŝƐƚƌǇ͘ĐͿ^ďůŽĐŬŝŶŐŽĨƚŚĞƐƵƌĨĂĐĞŝŶŽƌĚĞƌƚŽƌĞĚƵĐĞ
ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ;ĚͿ͘ĞͿ^ƉĞĐŝĨŝĐĚĞƚĞĐƚŝŽŶŽĨďŝŽƚŝŶ͘
&ŽƌƚŚŝƐ͕ƐƵďƐƚƌĂƚĞƐǁĞƌĞƉƌĞƉĂƌĞĚĂŶĚĐŽĂƚĞĚďǇĞůĞĐƚƌŽƉŽůǇŵĞƌŝǌĂƚŝŽŶ
ĂƐ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϱϭĂͿ͘ ĨƚĞƌ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽƉŽůǇŵĞƌŝǌĂƚŝŽŶ
ƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶ ǁĂƐŝŵŵŽďŝůŝǌĞĚǀŝĂĂĐƚŝǀĞ ĞƐƚĞƌĐŚĞŵŝƐƚƌǇ;ͬE,^Ϳ;ƐĞĞ
ϵϴ
Ͷ
^ĞĐƚŝŽŶ Ϯ͘ϱ͘ϲ ĨŽƌ ĚĞƚĂŝůƐͿ ŽŶƚŽ ƚŚĞ ƉŽůǇŵĞƌ ƐƵƌĨĂĐĞ ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϱϭďͿ͘
^ƵďƐĞƋƵĞŶƚůǇ ƐŽůƵƚŝŽŶƐ ŽĨ ϭŵŐͬŵů ^ ŝŶ W^ ;ϯϬϬ ђů ǀŽůƵŵĞ Ăƚ
ϱϬђůͬŵŝŶͿǁĞƌĞƉƌŽďĞĚƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞĨůŽǁĐĞůůǁŝƚŚƚŚĞĂŝŵŽĨĂƐƐĞƐƐŝŶŐ
ƚŚĞ ƵŶƐƉĞĐŝĨŝĐ ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ ĂŶĚ ďůŽĐŬŝŶŐ ƐƵďƐĞƋƵĞŶƚ ƐĂŵƉůĞƐ ĨƌŽŵ
ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŶŐŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇǁŝƚŚƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϱϭĐͿ͘^ĂŵƉůĞƐ
ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐďŝŽƚŝŶ;ĞŝƚŚĞƌĐŽŶũƵŐĂƚĞĚƚŽ^ŽƌŝŶƉƵƌĞĨŽƌŵͿǁĞƌĞƵƐĞĚƚŽ
ƚĞƐƚ ƚŚĞ ƐĞŶƐŽƌ͛Ɛ ƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ ƚŽ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ďŝŶĚŝŶŐ ŽĨ Ă ŚŝŐŚ ĂŶĚ ůŽǁ
ŵŽůĞĐƵůĂƌǁĞŝŐŚƚĂŶĂůǇƚĞ͕ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞůǇ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϱϭĚĂŶĚĞͿ͘dŚĞŚŝŐŚ
ŵŽůĞĐƵůĂƌ ǁĞŝŐŚƚ ĐŽŶũƵŐĂƚĞĚ ĂŶĂůǇƚĞ ďͲ^ ;ďŝŽƚŝŶǇůĂƚĞĚ ^͕ ϲϲ͘ϱϬϬ
ŐͬŵŽůͿĐŽƵůĚďĞĚĞƚĞĐƚĞĚĂƚĂĚĞƚĞĐƚŝŽŶůŝŵŝƚŽĨϭŶŐͬŵůǁŚŝĐŚŝƐŝŶƚŚĞ
ĞǆƉĞĐƚĞĚ ƌĂŶŐĞ ĨŽƌ ĂŶĂůǇƚŝĐĂů ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ͘ ĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚŝƐ ƌĞƐƵůƚ ĂŶ
ĂŶĂůŽŐŽƵƐ ĂƐƐĂǇ ǁĂƐ ĐĂƌƌŝĞĚ ŽƵƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ Ăŝŵ ŽĨ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ ĚĞƚĞĐƚŝŶŐ
ďŝŽƚŝŶ ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϱϮͿ ǁŚŝĐŚ ŝƐ Ă ůŽǁ ŵŽůĞĐƵůĂƌ ǁĞŝŐŚƚ ĂŶĂůǇƚĞ
;ϮϰϰŐͬŵŽůͿ͘ dŚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ǁĂƐ ŵĞĂƐƵƌĞĚ ĂĨƚĞƌ ƚŚĞ
ĞůĞĐƚƌŽƉŽůǇŵĞƌŝǌĂƚŝŽŶ;ƐĞĞďůƵĞĐƵƌǀĞŝŶ&ŝŐƵƌĞϱϮͿ͕ĂĨƚĞƌŝŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶ
ŽĨ ƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶ ǀŝĂ ĂĐƚŝǀĞ ĞƐƚĞƌ ĐŚĞŵŝƐƚƌǇ ;ƐĞĞ ƌĞĚ ĐƵƌǀĞ ŝŶ &ŝŐƵƌĞ ϱϮͿ͕
ĂĨƚĞƌ ƚǁŽ ďůŽĐŬŝŶŐ ŝŶũĞĐƚŝŽŶƐ ŽĨ ϭŵŐͬŵů ŽĨ ^ ŝŶ W^ ;ƐĞĞ ŐƌĞĞŶ ĂŶĚ
ǇĞůůŽǁ ĐƵƌǀĞ ŝŶ &ŝŐƵƌĞ ϱϮͿ͕ ĂŶĚ ĂĨƚĞƌ ƉƌŽďŝŶŐ ŽĨ Ă ƐĂŵƉůĞ ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ
ϭϬĂŶĚϭϬϬŶŐͬŵůŽĨďŝŽƚŝŶŝŶW^;ƐĞĞƉƵƌƉůĞĂŶĚďůĂĐŬĐƵƌǀĞŝŶ&ŝŐƵƌĞ
ϱϮͿ͘
ϵϵ
Ͷ
&ŝŐƵƌĞϱϮʹEǇƋƵŝƐƚĚŝĂŐƌĂŵŽĨĂƐƉĞĐŝĨŝĐďŝŶĚŝŶŐĂƐƐĂǇŽĨĂŶĞůĞĐƚƌŽĚĞĐŽǀĞƌĞĚ
ǁŝƚŚĂĐŽŶĚƵĐƚŝǀĞƉŽůǇƉǇƌƌŽůĞĐŽƉŽůǇŵĞƌ;ƉǇƌƌŽůĞĂŶĚƉǇƌƌŽůĞͲϯͲĐĂƌďŽǆǇůŝĐĂĐŝĚ͕
ϯ͗ϭŵŽůĂƌƌĂƚŝŽͿ͘ůů/^ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐǁĞƌĞƉƌĞĐĞĚĞĚďǇĂŽŶĞŵŝŶƵƚĞ
^ƵƌĨĂĐĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƵƐŝŶŐ

ĐŽƉŽůǇŵĞƌƐ ŽĨ ƉŽůǇƉǇƌƌŽůĞ ĂůůŽǁĞĚ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ ŽĨ ƐĞŶƐŽƌ
ƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ͘ &Žƌ ƚŚĞ ďĞƐƚ ^D Ă ůŝŵŝƚ ŽĨ ĚĞƚĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ϮϱђŐͬŵů ŽĨ ďͲ^
ǁĂƐĂĐŚŝĞǀĞĚ͘hƐŝŶŐƉŽůǇƉǇƌƌŽůĞĐŽƉŽůǇŵĞƌƐƚŚŝƐǀĂůƵĞǁĂƐƌĞĚƵĐĞĚďǇϰ
ŽƌĚĞƌƐ ŽĨ ŵĂŐŶŝƚƵĚĞ ĚŽǁŶ ƚŽ ϭŶŐͬŵů͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ
ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ ŝƐ Ɛƚŝůů ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůǇ ŚŝŐŚ ĂƐ ĐĂŶ ďĞ ƐĞĞŶ ďǇ ƚŚĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ
ŝŵƉĞĚĂŶĐĞĂĨƚĞƌ^ƉƌŽďŝŶŐŝŶ&ŝŐƵƌĞϱϮ͘dŚŝƐŝƐŵĂŝŶůǇĚƵĞƚŽƚŚĞĨĂĐƚ
ƚŚĂƚ ƉŽůǇƉǇƌƌŽůĞ͕ ďĞŝŶŐ Ă ŶŽŶƉŽůĂƌ ƉŽůǇŵĞƌ͕ ŐŝǀĞƐ ƌŝƐĞ ƚŽ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ
ŚǇĚƌŽƉŚŽďŝĐ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐ ƵƐŝŶŐ ƌĞĂŐĞŶƚƐ ĨŽƌ
ƌĞĚƵĐŝŶŐ ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ ;dZ/^ ĂŶĚ ĂŵŝŶĞͲĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŝǌĞĚ W' Ͳ
ɲ͕ʘͲŝƐͲĂŵŝŶŽW' ǁŝƚŚĂ ŵŽůĞĐƵůĂƌ ǁĞŝŐŚƚŽĨϮϬϬϬŐͬŵŽůͿĐŽƵƉůĞĚ ǀŝĂ
ĂĐƚŝǀĞ ĞƐƚĞƌ ĐŚĞŵŝƐƚƌǇ ĚŝĚ ŶŽƚ ƌĞƐƵůƚ ŝŶ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚƐ͘ dŚŝƐ
ŵĂǇ ďĞ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŵŽůĂƌ ƌĂƚŝŽ ŽĨ ƉǇƌƌŽůĞ ƚŽ ƉǇƌƌŽůĞͲϯͲ
ϭϬϬ
Ͷ
ĐĂƌďŽǆǇůŝĐĂĐŝĚǁĂƐĨŽƵŶĚƚŽďĞĂƚĂŶŽƉƚŝŵƵŵĂƚϯ͗ϭŵŽůĂƌƌĂƚŝŽǁŚŝĐŚ
ƌĞƐƵůƚƐ ŝŶ ƉŽůǇŵĞƌƐ ǁŝƚŚ Ă ŚŝŐŚ ƉĞƌĐĞŶƚĂŐĞ ŽĨ ŶŽŶƉŽůĂƌ ƉǇƌƌŽůĞ͘
/ŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ƚŚĞ ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŝǌĞĚ ŵŽŶŽŵĞƌƐ ůĞĚ ƚŽ Ă ŐƌĂĚƵĂů
ĚĞĐƌĞĂƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ůĂǇĞƌ ĐŽŶĚƵĐƚŝǀŝƚǇ͘ ƌĞĂƚŝŶŐ ƉŽůǇŵĞƌƐ ƐŽůĞůǇ ĨƌŽŵ
ƉǇƌƌŽůĞͲϯͲĐĂƌďŽǆǇůŝĐĂĐŝĚĨĂŝůĞĚĚƵĞƚŽƚŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚƚŚĞŵŽŶŽŵĞƌĚŝĚŶŽƚ
ĨŽƌŵďǇĞůĞĐƚƌŽƉŽůǇŵĞƌŝǌĂƚŝŽŶ͘
^ŝŶĐĞŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐƚŚĞĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶŽĨƐƵƌĨĂĐĞĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŐƌŽƵƉƐďĞǇŽŶĚĂ
ϭ͗ϯ ŵŽůĂƌ ƌĂƚŝŽ ǁĂƐ ŝŵƉŽƐƐŝďůĞ ƵƐŝŶŐ ƉŽůǇƉǇƌƌŽůĞ ĐŽƉŽůǇŵĞƌƐ ĂŶŽƚŚĞƌ
ƐƵƌĨĂĐĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŵĞƚŚŽĚ ǁĂƐ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ ǁŚŝĐŚ ĂůůŽǁĞĚ ĐƌĞĂƚŝŶŐ
ĨƵŶĐƚŝŽŶĂůůĂǇĞƌƐǁŝƚŚƐƚŽŝĐŚŝŽŵĞƚƌŝĐĂŵŽƵŶƚƐŽĨĨƵŶĐƚŝŽŶŐƌŽƵƉƐ͘
ϰ͘ϱ ŚĞŵŝĐĂůŐƌĂĨƚŝŶŐ
/ŶŽƌĚĞƌƚŽĐƌĞĂƚĞĂ ƐƵƌĨĂĐĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ǁŚŝĐŚŽĨĨĞƌƐĂŚŝŐŚĚĞŶƐŝƚǇŽĨ
ĨƵŶĐƚŝŽŶĂů ŐƌŽƵƉƐ ĐŚĞŵŝĐĂů ŐƌĂĨƚŝŶŐ ǁĂƐ ĐŚŽƐĞŶ͘ dŚŝƐ ŵĞƚŚŽĚ ĞŶĂďůĞƐ
ƚŚĞĚŝƌĞĐƚŝŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶŽĨƐŵĂůůŵŽůĞĐƵůĞƐƚŽĂŶĞůĞĐƚƌŽŶƌŝĐŚƐƵƌĨĂĐĞ
;ĨŽƌĚĞƚĂŝůƐƐĞĞ^ĞĐƚŝŽŶϮ͘ϱ͘ϰͿďǇŵĞĂŶƐŽĨĐǇĐůŝĐǀŽůƚĂŵŵĞƚƌǇ͘
/ŶŝƚŝĂůůǇ ĂŶ ĂƋƵĞŽƵƐ ƐŽůƵƚŝŽŶ ;ϴ͘ϯŵůͿ ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ ϮD ŽĨ ƐŽĚŝƵŵ ŶŝƚƌŝƚĞ
ĂŶĚ Ă Ϭ͘ϭD ϰͲĂŵŝŶŽďĞŶǌŽŝĐ ĂĐŝĚ ;ϰͲͿ ŝŶ Ϭ͘ϱ D ,ů ƐŽůƵƚŝŽŶ ;ϱϬŵůͿ
ǁĞƌĞ ƉƌĞƉĂƌĞĚ͘ ϰͲ ĐŽŶƐŝƐƚƐ ŽĨ Ă ďĞŶǌĞŶĞ ƌŝŶŐ ƐƵďƐƚŝƚƵƚĞĚ ǁŝƚŚ ĂŶ
ĂŵŝŶŽ ĂŶĚ ĐĂƌďŽǆǇů ŐƌŽƵƉ Ăƚ ŽƉƉŽƐŝƚĞ ƉŽƐŝƚŝŽŶƐ͕ ƚŚƵƐ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ƚŚĞ
ƌĞƋƵŝƌĞĚ ŐƌŽƵƉƐ ;ĂŵŝŶŽ ŐƌŽƵƉ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŚĞŵŝĐĂů ŐƌĂĨƚŝŶŐ ĂŶĚ ĐĂƌďŽǆǇůŝĐ
ŐƌŽƵƉ ĨŽƌ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŝǌĂƚŝŽŶͿ ĂŶĚ Ă ĚĞůŽĐĂůŝǌĞĚ ƉŝͲĞůĞĐƚƌŽŶ
ƐǇƐƚĞŵ ǁŚŝĐŚ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ ƚŚĞ ŐƌĂĨƚĞĚ ůĂǇĞƌ͛Ɛ ĐŽŶĚƵĐƚŝǀŝƚǇ͘ ŽƚŚ ƐŽůƵƚŝŽŶƐ
ǁĞƌĞ ŝŶŝƚŝĂůůǇ ƐƚŝƌƌĞĚ ĂŶĚ ĐŽŽůĞĚ ĚŽǁŶ ƚŽ ϱΣ ŝŶ ĂŶ ŝĐĞ ďĂƚŚ͘ ^ůŽǁůǇ
ĂĚĚŝŶŐƚŚĞƐŽĚŝƵŵŶŝƚƌŝƚĞƐŽůƵƚŝŽŶƚŽƚŚĞϰͲƐŽůƵƚŝŽŶƌĞƐƵůƚĞĚŝŶƐůŝŐŚƚ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ ĂŶĚ Ă ƐŚŝĨƚ ŽĨ ƐŽůƵƚŝŽŶ ĐŽůŽƌ ƚŽ ůŝŐŚƚ ǇĞůůŽǁ͘ dŚŝƐ
ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ ǁĂƐ ƌĞƉĞĂƚĞĚ ƵŶƚŝů ďŽƚŚ ƐŽůƵƚŝŽŶƐ ǁĞƌĞ ĐŽŵƉůĞƚĞůǇ ŵŝǆĞĚ͘
dŚĞ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ƐŽůƵƚŝŽŶ ǁĂƐ ƚŝŐŚƚůǇ ĐŽŶƚƌŽůůĞĚ Ăƚ ϱΣ
ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚŝƐ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĂǀŽŝĚ ƚŚĞ ƌĂƉŝĚ ĞŵŝƐƐŝŽŶ ŽĨ
ŶŝƚƌŽŐĞŶ ŐĂƐ ĂŶĚ ƚŽ ĂǀŽŝĚ ƚŚĞ ĚĞƚĞƌŝŽƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŚŝŐŚůǇ ŝŶƐƚĂďůĞ ĂƌǇů
ĚŝĂǌŽŶŝƵŵ ĐŽŵƉŽƵŶĚƐ ;ƐĞĞ ^ĞĐƚŝŽŶ Ϯ͘ϱ͘ϱ ĨŽƌ ĚĞƚĂŝůƐͿ͘ dŚĞ ƐŽůƵƚŝŽŶ ǁĂƐ
ϭϬϭ
Ͷ
ƐƚŝƌƌĞĚ ĨŽƌ ϮϬŵŝŶƵƚĞƐ Ăƚ ϱΣ ĂĨƚĞƌ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ǁŚŽůĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ǁĂƐ
ƐƵďŵĞƌŐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƐŽůƵƚŝŽŶ ĂŶĚ ĐǇĐůŝĐ ǀŽůƚĂŵŵĞƚƌǇ ǁĂƐ ƉĞƌĨŽƌŵĞĚ ĨŽƌ
ƚǁŽ ĐǇĐůĞƐ ĨƌŽŵ Ϭ͕Ϯs ƚŽ ͲϬ͕ϲs Ăƚ Ă ƐƉĞĞĚ ŽĨ ϱϬŵsͬƐ͘ ĐůĞĂƌ ĐŽůŽƌ
ĐŚĂŶŐĞ ǁĂƐ ŽďƐĞƌǀĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ǁŽƌŬŝŶŐ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ĂƐ ŝƚ ĂĐƋƵŝƌĞĚ Ă ĚĂƌŬĞƌ
ƚŝŶƚ͘ dŚĞ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĐǇĐůĞƐ ǁĂƐ Ă ĐŽŵƉƌŽŵŝƐĞ ďĞƚǁĞĞŶ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ
ĐŽƌƌŽƐŝŽŶ ;ƌĞƐƵůƚŝŶŐ ĨƌŽŵ ĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů ŽǆŝĚĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌŬŝŶŐ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞŝŶĂĐŝĚŝĐŵĞĚŝĂͿĂŶĚĞůĞĐƚƌŽĚĞĐŽůŽƌĐŚĂŶŐĞ;ĂƐĂŶŝŶĚŝĐĂƚŽƌŽĨ
ƚŚĞ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ĐŚĞŵŝĐĂů ŐƌĂĨƚŝŶŐ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞͿ ĞǀĂůƵĂƚĞĚ ŽƉƚŝĐĂůůǇ͘ ƵƌŝŶŐ
ƚŚŝƐ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ ƚŚĞ ĐƌĞĂƚŝŽŶ ŽĨ ŐĂƐ ;ŶŝƚƌŽŐĞŶͿ ďƵďďůĞƐ ǁĂƐ ŽďƐĞƌǀĞĚ ĂƐ
ƐŝŐŶƚŚĂƚƚŚĞƌĞĂĐƚŝŽŶŚĂƐƚĂŬĞŶƉůĂĐĞ͘ĨƚĞƌƚŚĞĐǇĐůĞƐǁĞƌĞĐŽŵƉůĞƚĞĚ
ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ǁĂƐ ƚŚŽƌŽƵŐŚůǇ ǁĂƐŚĞĚ ŝŶ ďŝĚŝƐƚŝůůĞĚ ǁĂƚĞƌ ĂŶĚ ĚƌŝĞĚ
ƵŶĚĞƌŶŝƚƌŽŐĞŶĨůŽǁ͘dŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞǁĂƐƚŚĞŶŝŶƐĞƌƚĞĚŝŶƚŽƚŚĞĨůŽǁĐĞůů
ĨŽƌĨƵƌƚŚĞƌƐƵƌĨĂĐĞĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŝǌĂƚŝŽŶ͘
dŚĞƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶƐĨŽƌƚŚŝƐŵĞƚŚŽĚ͕Ğ͘Ő͕͘ǁĞŝŐŚŝŶŐĂůůƐƵďƐƚĂŶĐĞƐ͕ĐŽŽůŝŶŐ
ĂŶĚƐƚŝƌƌŝŶŐ͕ĂƌĞƚŝŵĞĐŽŶƐƵŵŝŶŐ͘dŚĞƚŝŐŚƚƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞĐŽŶƚƌŽůƌĞƋƵŝƌĞƐ
ĐŽŶƐƚĂŶƚ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ͘ dƌǇŝŶŐ ƚŽ ƌĞĚƵĐĞ ƚŚĞ ƚŝŵĞ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ĨŽƌ ĐŽŽůŝŶŐ
ĚŽǁŶ ƚŚĞ ƐŽůƵƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ƌĞĂŐĞŶƚƐ ďǇ ƌĞĚƵĐŝŶŐ
ƚŚĞ ƚŽƚĂů ƐŽůƵƚŝŽŶ ǀŽůƵŵĞ ĂŶĚ ƉĞƌĨŽƌŵŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞĂĐƚŝŽŶ ŝŶƐŝĚĞ ƚŚĞ ĨůŽǁ
ĐĞůů ƌĞƐƵůƚĞĚ ŝŶ ƚǁŽ ĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ͘ &ŝƌƐƚůǇ͕ ƚŚĞ ĨůŽǁ ĐĞůů ŚŝŶĚĞƌƐ ƚŚĞ
ĚŝƐƐŝƉĂƚŝŽŶ ŽĨ ŚĞĂƚ ƌĞƐƵůƚŝŶŐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĐŚĞŵŝĐĂů ŐƌĂĨƚŝŶŐ͕ ƚŚƵƐ
ĚĞƐƚĂďŝůŝǌŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞĂĐƚŝŽŶ͘ ^ĞĐŽŶĚůǇ͕ ƚŚĞ ŶŝƚƌŽŐĞŶ ŐĂƐ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ĚƵƌŝŶŐ
ƚŚĞ ƌĞĂĐƚŝŽŶ ĨŝůůƐ ƵƉ ƚŚĞ ŵŝĐƌŽĐŚĂŶŶĞů ƚŚƵƐ ŝŶƚĞƌƌƵƉƚŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞĂĐƚŝŽŶ͘
ĂƌůǇĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐĐĂƌƌŝĞĚŽƵƚŝŶƚŚĞĨůŽǁĐĞůůƐŚŽǁĞĚůŽǁĞůĞĐƚƌŽĚĞͲƚŽͲ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƌĞƉƌŽĚƵĐŝďŝůŝƚǇ͘WƵŵƉŝŶŐƚŚĞŐƌĂĨƚŝŶŐƐŽůƵƚŝŽŶĚƵƌŝŶŐƚŚĞĐǇĐůŝĐ
ǀŽůƚĂŵŵĞƚƌǇĚŝĚŶŽƚŝŵƉƌŽǀĞƚŚĞƌĞƉƌŽĚƵĐŝďŝůŝƚǇƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ͘
ŐĂŝŶ͕ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞŵŝĐƌŽƐĐŽƉǇ;ƐĞĞ^ĞĐƚŝŽŶϮ͘ϵĨŽƌĚĞƚĂŝůƐͿǁĂƐƵƐĞĚŝŶ
ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĂƐƐĞƐƐ ƚŚĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ŽĨ ƚŚĞ ůĂǇĞƌƐ ĐƌĞĂƚĞĚ͘ hƐŝŶŐ
ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞŵŝĐƌŽƐĐŽƉǇƚǁŽĐĂƐĞƐǁĞƌĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝǌĞĚŝŶŽƌĚĞƌƚŽǀĞƌŝĨǇ
ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐƌĞĂƚĞĚ ůĂǇĞƌ ĨƵůĨŝůůĞĚ ďŽƚŚ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ ŽĨ ĂŶ ŝĚĞĂů ƐƵƌĨĂĐĞ
ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͕ŝ͘Ğ͕͘ďŝŶĚŝŶŐŽĨƚŚĞĂŶĂůǇƚĞŽĨŝŶƚĞƌĞƐƚ;ƉŽƐŝƚŝǀĞĐŽŶƚƌŽů͕ƐĞĞ
&ŝŐƵƌĞ ϱϯͿ ǁŚŝůĞ ƐƵƉƉƌĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞ ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ;ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĐŽŶͲ
ƚƌŽů͕ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϱϰͿ͘
ϭϬϮ
Ͷ
dŚĞ ĂƐƐĂǇ ƵƐĞĚ ƚŽ ǀĞƌŝĨǇ ƚŚĞ ĐĂƉĂďŝůŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ůĂǇĞƌ ƚŽ ŝŵŵŽďŝůŝǌĞ ƚŚĞ
ůŝŐĂŶĚŽĨĐŚŽŝĐĞǁĂƐďĂƐĞĚŽŶƚŚĞŝŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶŽĨĂƉƌŝŵĂƌǇĂŶƚŝďŽĚǇ
ǁŚŝĐŚ ďŝŶĚƐ ƚŽ Ă ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶƚůǇ ůĂďĞůĞĚ ƐĞĐŽŶĚĂƌǇ ĂŶƚŝďŽĚǇ͘ dŚŝƐ ĂƐƐĂǇ
ĐŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŽŶ ǁĂƐ ĐŚŽƐĞŶ ĂƐ ŝƚ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŝŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶ
ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ ďĂƐĞĚ ŽŶ ĂĐƚŝǀĞ ĞƐƚĞƌ ĐŚĞŵŝƐƚƌǇ ĐĂŶ ďĞ ĐĂƌƌŝĞĚ ŽƵƚ ĂƐ
ĞǆƉĞĐƚĞĚ͘ /Ŷ ƚŚĞƐĞ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐ ƚŚĞ ůŝŐĂŶĚ ŝŵŵŽďŝůŝǌĞĚ ďǇ ĂĐƚŝǀĞ ĞƐƚĞƌ
ĐŚĞŵŝƐƚƌǇ ǁĂƐ Ă ƌĂďďŝƚ ĂŶƚŝͲŐŽĂƚ /Ő' ǁŚŝĐŚ ǁĂƐ ƵƐĞĚ ĂƐ ƚŚĞ ƉƌŝŵĂƌǇ
ĂŶƚŝďŽĚǇ ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϱϯͿ͘ dŚĞ ƐĞĐŽŶĚĂƌǇ ĂŶƚŝďŽĚǇ ǁĂƐ Ă ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶƚůǇ
ůĂďĞůĞĚ ŐŽĂƚ ĂŶƚŝͲƌĂďďŝƚ /Ő'͘ ƐŽůƵƚŝŽŶ ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ ϭϬϬђŐͬŵů ŽĨ ƚŚĞ
ƉƌŝŵĂƌǇĂŶƚŝďŽĚǇŝŶW^ǁĂƐŝŶĐƵďĂƚĞĚŽŶƚŚĞĨƌĞƐŚůǇŐƌĂĨƚĞĚĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ
ĨŽƌ ϲϬ ŵŝŶ͘ /ŶĐƵďĂƚŝŽŶ ǁĂƐ ƉĞƌĨŽƌŵĞĚ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ĨůŽǁ ĐĞůů ĂŶĚ ƚŚĞ
ŵŝĐƌŽĨůƵŝĚŝĐ ĐŚĂŶŶĞů ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƌĞĚƵĐĞ ƐĂŵƉůĞ ĞǀĂƉŽƌĂƚŝŽŶ͘ dŚĞ
ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞ ůĂďĞů ƉƌĞƐĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚĂƌǇ ĂŶƚŝďŽĚǇ ǁĂƐ ůĞǆĂ ĨůƵŽƌΠ
ϰϴϴ ĚǇĞ ;ĂďƐŽƌƉƚŝŽŶ ĂŶĚ ŵĂǆŝŵƵŵ ŵĂǆŝŵĂ Ăƚ ϰϵϱŶŵ ĂŶĚ ϱϭϵŶŵ͕
ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞůǇͿ͘ ĨƚĞƌ ĐŽƵƉůŝŶŐ ƚŚĞ ƉƌŝŵĂƌǇ ĂŶƚŝďŽĚǇ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ǁĂƐ
ƚŚŽƌŽƵŐŚůǇ ǁĂƐŚĞĚ ǁŝƚŚ W^ ĂŶĚ ŝŶĐƵďĂƚĞĚ ŝŶ Ă ƐŽůƵƚŝŽŶ ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ
ϭђŐͬŵůŽĨƐĞĐŽŶĚĂƌǇĂŶƚŝďŽĚǇŝŶϱŵй^ŝŶd^d;dZ/^ͲƵĨĨĞƌĞĚ^ĂůŝŶĞ
ĂŶĚ dǁĞĞŶ ϮϬ ʹ ϱϬŵD dƌŝƐ͕ ϭϱϬŵD EĂů ĂŶĚ Ϭ͘ϬϱǀŽůйdǁĞĞŶϮϬͿ
ŽǀĞƌŶŝŐŚƚ͘ ĨƚĞƌǁĂƌĚƐ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ǁĂƐ ƚŚŽƌŽƵŐŚůǇ ǁĂƐŚĞĚ ŝŶ W^
ďĞĨŽƌĞďĞŝŶŐĞǆĂŵŝŶĞĚƵŶĚĞƌƚŚĞĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞŵŝĐƌŽƐĐŽƉĞ͘
dŚĞƌĞƐƵůƚƐŽĨƚŚŝƐĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚĂƌĞƐŚŽǁŶŝŶƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϱϱ͘ƐĞǆƉĞĐƚĞĚ͕
ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ƐŚŽǁƐ ƵƉ ĂƐ Ă ďƌŝŐŚƚ ƌĞĐƚĂŶŐƵůĂƌ ĂƌĞĂ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ƚŚĞ
ŵŝĐƌŽĨůƵŝĚŝĐ ĐŚĂŶŶĞů ƵƐĞĚ ĚƵƌŝŶŐ ƉƌŽďŝŶŐ ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϱϱĂͿ͘ dŚŝƐ
ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞƐƚŚĂƚƚŚĞůĂǇĞƌŝƐĐĂƉĂďůĞŽĨĞĨĨĞĐƚŝǀĞůǇďŝŶĚŝŶŐƚŚĞĂŶĂůǇƚĞ
ŝŶƋƵĞƐƚŝŽŶ͘
ϭϬϯ
Ͷ
&ŝŐƵƌĞϱϯʹ^ĐŚĞŵĂƚŝĐĚŝĂŐƌĂŵŽĨĂŶĂŶƚŝďŽĚǇŝŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐŽŶƚŽĂ
ŐƌĂĨƚĞĚůĂǇĞƌŽĨϰͲŵŝŶŽďĞŶǌŽŝĐĂĐŝĚ;ϰͲͿĂŶĚƐƵďƐĞƋƵĞŶƚĐŽƵƉůŝŶŐŽĨƚŚĞ
ƉƌŝŵĂƌǇĂŶƚŝďŽĚǇďǇŵĞĂŶƐĂĐƚŝǀĞĞƐƚĞƌĐŚĞŵŝƐƚƌǇ͘dŚĞƐĞĐŽŶĚĂƌǇĂŶƚŝďŽĚǇŝƐ
ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶƚůǇůĂďĞůĞĚǁŝƚŚĂůĞǆĂͲϰϴϴĂŶĚďŝŶĚƐƚŽƚŚĞƉƌŝŵĂƌǇĂŶƚŝďŽĚǇ
;ŝŶĐƵďĂƚĞĚŽǀĞƌŶŝŐŚƚŝŶd^dĂŶĚϱŵй^Ϳ͘dŚŝƐƐƵƌĨĂĐĞƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶƉƌŽƚŽĐŽů
ŐĞŶĞƌĂƚĞƐĞůĞĐƚƌŽĚĞƐǁŚŝĐŚƐŚŽǁƐƚƌŽŶŐĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞŝĨďŝŶĚŝŶŐŽĐĐƵƌƐ;ƉŽƐŝƚŝǀĞ
ĐŽŶƚƌŽůͿ͘
dŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ĂƐƐĂǇ ƵƐĞĚ ƚŽ ƚĞƐƚ ƚŚĞ ƐƵŝƚĂďŝůŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ĐƌĞĂƚĞĚ ůĂǇĞƌƐ ǁĂƐ
ŝŵƉůĞŵĞŶƚĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ Ăŝŵ ŽĨ ĂƐƐĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞ ĚĞŐƌĞĞ ŽĨ ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ
ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ͘dŚŝƐĂƐƐĂǇŝƐďĂƐĞĚŽŶƚŚĞŝŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶŽĨdZ/^;ƐĞĞ^ĞĐƚŝŽŶ
Ϯ͘ϱ͘ϯĨŽƌĚĞƚĂŝůƐͿďǇŵĞĂŶƐŽĨĂĐƚŝǀĞĞƐƚĞƌĐŚĞŵŝƐƚƌǇ͘&ŽƌƚŚŝƐĂŶĂƋƵĞŽƵƐ
ƐŽůƵƚŝŽŶ;ϯϬϬђůͿŽĨdZ/^ϭϬϬђŐͬŵůǁĂƐŝŶĐƵďĂƚĞĚŝŶƚŚĞĨůŽǁĐĞůůĨŽƌϲϬ
ŵŝŶƵƚĞƐ͘ ĨƚĞƌ ƉƌŽďŝŶŐ ƚŚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ŝƐ ƚŚŽƌŽƵŐŚůǇ ƌŝŶƐĞĚ ǁŝƚŚ ďŝĚŝƐƚŝůůĞĚ
ǁĂƚĞƌ͘ ƌĞĂƚŝŶŐ Ă ĚĞŶƐĞ dZ/^ͲŵŽĚŝĨŝĞĚ ƐƵƌĨĂĐĞ ůĂǇĞƌ ƌĞŶĚĞƌƐ ƚŚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞŚǇĚƌŽƉŚŝůŝĐ͘ƐĚŝƐĐƵƐƐĞĚŚǇĚƌŽƉŚŝůŝĐƐƵƌĨĂĐĞƐĂƌĞůĞƐƐƉƌŽŶĞƚŽ
ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĞĚĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶďǇŵĞĂŶƐŽĨŚǇĚƌŽƉŚŽďŝĐŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞ
ϱϰͿ͘ĨƚĞƌǁĂƌĚƐ͕ĂƐŽůƵƚŝŽŶĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐϭђŐͬŵůŝŶd^dĂŶĚϱŵйŽĨƚŚĞ
ƐĞĐŽŶĚĂƌǇĂŶƚŝďŽĚǇǁĂƐŝŶĐƵďĂƚĞĚŝŶƚŚĞĨůŽǁĐĞůůŽǀĞƌŶŝŐŚƚ͘
ϭϬϰ
Ͷ
&ŝŐƵƌĞϱϰʹ^ĐŚĞŵĂƚŝĐĚŝĂŐƌĂŵŽĨƚŚĞƐƵƉƉƌĞƐƐŝŽŶŽĨŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ
ƵƐŝŶŐdZ/^ĐŽƵƉůĞĚƚŽĂŐƌĂĨƚĞĚϰͲŵŝŶŽďĞŶǌŽŝĐĂĐŝĚůĂǇĞƌ;ϰͲͿ͘ĨƚĞƌƚŚĞ
ŐƌĂĨƚŝŶŐŽĨϰͲƚŚĞĐĂƌďŽǆǇůŐƌŽƵƉƐǁĞƌĞĂĐƚŝǀĂƚĞďǇĂĐƚŝǀĞĞƐƚĞƌĐŚĞŵŝƐƚƌǇĂŶĚ
dZ/^ǁĂƐĐŽƵƉůĞĚŽŶƚŽƚŚĞƐƵƌĨĂĐĞ͘dŚĞƐĞĐŽŶĚĂƌǇĂŶƚŝďŽĚǇŝƐĨůƵŽƌĞƐĐĞŶƚůǇ
ůĂďĞůĞĚǁŝƚŚĂůĞǆĂͲϰϴϴĂŶĚŚĂƐŶŽƐƉĞĐŝĨŝĐĂĨĨŝŶŝƚǇƚŽdZ/^͘dŚŝƐƐƵƌĨĂĐĞ
ƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶƉƌŽƚŽĐŽůŐĞŶĞƌĂƚĞƐĞůĞĐƚƌŽĚĞƐǁŚŝĐŚƐŚŽǁůŽǁĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞĚƵĞƚŽ
ƚŚĞĂďƐĞŶĐĞŽĨĂĚƐŽƌďĞĚƐĞĐŽŶĚĂƌǇĂŶƚŝďŽĚǇ;ŶĞŐĂƚŝǀĞĐŽŶƚƌŽůͿ͘
dŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ĂƐƐĂǇ ĐĂŶ ďĞ ƐĞĞŶ ŝŶ &ŝŐƵƌĞ ϱϱď͘ dŚĞ dZ/^ͲŵŽĚŝĨŝĞĚ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ƌĞŵĂŝŶĞĚ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůǇ ĚĂƌŬĞƌ ƚŚĂŶ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ŵŽĚŝĨŝĞĚ
ǁŝƚŚƚŚĞƉƌŝŵĂƌǇĂŶƚŝďŽĚǇ͘dŚŝƐŝŶĚŝĐĂƚĞƐƚŚĂƚƚŚĞŚǇĚƌŽƉŚŝůŝĐdZ/^ůĂǇĞƌ
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇƌĞĚƵĐĞƐĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶĞĨĨĞĐƚƐƚŚƵƐĚĞĐƌĞĂƐŝŶŐƚŚĞĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞ
ƐŝŐŶĂů͘ /Ŷ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĨƵƌƚŚĞƌ ĚĞĐƌĞĂƐĞ ƚŚĞ ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ ďŝŶĚŝŶŐ Ă ^D
ĨŽƌŵŝŶŐ ƌĞĂŐĞŶƚ͕ ŝ͘Ğ͕͘ ϭϭͲDĞƌĐĂƉƚŽƵŶĚĞĐĂŶŽů ;ϭϭͲDhͿ Ă ƉŽůĂƌ ĂůŬĂŶĞ
ƚŚŝŽů ǁĂƐ ƵƐĞĚ ;ϮŵD ƐŽůƵƚŝŽŶ ŝŶ ĞƚŚĂŶŽů ŽǀĞƌŶŝŐŚƚͿ͘ ĚĚŝŶŐ ƚŚŝƐ ^D
ĨŽƌŵŝŶŐ ƌĞĂŐĞŶƚ ĂůůŽǁĞĚ ďůŽĐŬŝŶŐ ĂƌĞĂƐ ŽĨ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ǁŝƚŚ
ŝŶŚŽŵŽŐĞŶĞŽƵƐůǇ ŐƌĂĨƚĞĚ ƐƵƌĨĂĐĞ ůĂǇĞƌƐ͘ hƐŝŶŐ ƚŚŝƐ ŵŝǆĞĚ ŐƌĂĨƚĞĚͬ^D
ůĂǇĞƌ ŝƚ ǁĂƐ ƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ ĨƵƌƚŚĞƌ ŝŵƉƌŽǀĞ ƚŚĞ ƐƵƉƉƌĞƐƐŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ
ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶĂƐĐĂŶďĞƐĞĞŶŝŶ&ŝŐƵƌĞϱϱĐ͘
/Ŷ Ăůů ŝŵĂŐĞƐ͕ ƚŚĞ ƉŽƌŽƵƐ ŐͬŐů ƉĂƐƚĞ ;ƌĞƋƵŝƌĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐǇĐůŝĐ
ǀŽůƚĂŵŵĞƚƌǇĚƵƌŝŶŐŐƌĂĨƚŝŶŐͿĐĂŶďĞƐĞĞŶďƌŝŐŚƚůǇ;ƐĞĞǁŚŝƚĞĐŝƌĐůĞͿ͘dŚĞ
ƉĂƐƚĞ ĂďƐŽƌďƐ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚĂƌǇ ĂŶƚŝďŽĚǇ ƐƚƌŽŶŐůǇ ƚŚƵƐ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ďƌŝŐŚƚ
ƐƉŽƚƐƐĞĞŶŝŶƚŚĞŝŵĂŐĞƐ͘
ϭϬϱ
Ͷ
&ŝŐƵƌĞ ϱϱ ʹ &ůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞ ŵŝĐƌŽƐĐŽƉǇ ƉŝĐƚƵƌĞƐ ŽĨ ƚŚƌĞĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƐƵƌĨĂĐĞ

ƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶƐ ĂĨƚĞƌ ƚŚĞ ŐƌĂĨƚŝŶŐ ŽĨ ϰͲŵŝŶŽďĞŶǌŽŝĐ ĂĐŝĚ ůĂǇĞƌ͘ ĂͿ dŚĞ
ŝŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŝŵĂƌǇ ĂŶƚŝďŽĚǇ ;ϭϬϬђŐͬŵů ŝŶ W^ ĨŽƌ ϲϬ ŵŝŶƵƚĞƐͿ ʹ
ƉŽƐŝƚŝǀĞ ĐŽŶƚƌŽů͘ ďͿ dŚĞ ĐŽƵƉůŝŶŐ ŽĨ dZ/^ ;ϭϬϬђŐͬŵů ĂƋƵĞŽƵƐ ƐŽůƵƚŝŽŶ ĨŽƌ ϲϬ
ŵŝŶƵƚĞƐͿ ƚŽ ƚŚĞ ŐƌĂĨƚĞĚ ;ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĐŽŶƚƌŽůͿ͘ ĐͿ ŽŵďŝŶĞĚ ŐƌĂĨƚŝŶŐͬDh ůĂǇĞƌ
ĞǆƚĞŶĚŝŶŐƚŚĞŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐŚŽǁŝŶď͘tŚŝƚĞĐŝƌĐůĞƐŵĂƌŬƚŚĞŐͬŐůƉĂƐƚĞƵƐĞĚ
ĨŽƌƚŚĞƌĞĨĞƌĞŶĐĞĞůĞĐƚƌŽĚĞ͘
hŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞůǇ͕ĂďĂĚĞůĞĐƚƌŽĚĞͲƚŽͲĞůĞĐƚƌŽĚĞƌĞƉƌŽĚƵĐŝďŝůŝƚǇǁĂƐŽďƚĂŝŶĞĚ
ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞ ŵŝĐƌŽƐĐŽƉǇ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ŝŶƐƚĂďŝůŝƚǇ
ĂŶĚ ƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů ŐƌĂĨƚŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ ǀĞŶ ƚŝŐŚƚůǇ
ĐŽŶƚƌŽůůŝŶŐ ƚŚĞ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ĂŶĚ ƐƚŝƌƌŝŶŐ ĚŝĚ ŶŽƚ ůĞĂĚ ƚŽ Ă ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ
ŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ͘
/^ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐ ĐŽŶĨŝƌŵ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚƐ ŽďƚĂŝŶĞĚ ďǇ ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞ

ŵŝĐƌŽƐĐŽƉǇ͘ dŚĞ ƉĂƌƚŝĂů ƐƵƉƉƌĞƐƐŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ ŽŶ
ƐƵƌĨĂĐĞƐ ĐƌĞĂƚĞĚ ĨƌŽŵ ŐƌĂĨƚŝŶŐ ŽŶůǇ ĐĂŶ ďĞ ƐĞĞŶ ŝŶ &ŝŐƵƌĞ ϱϲ͘ dŚĞ ďůƵĞ
ĐƵƌǀĞ ƐŚŽǁƐ ƚŚĞ ďĂƌĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϱϲͿ͘ dŚĞ
ϭϬϲ
Ͷ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞŝŶĐƌĞĂƐĞƐĞĞŶŝŶƚŚĞƌĞĚĐƵƌǀĞ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϱϲͿŝƐĚƵĞƚŽƚŚĞ
ŚŝŐŚ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ĐĂƌďŽǆǇůŝĐ ĂĐŝĚƐ ǁŚŝĐŚ ƉƌŽƚŽŶĂƚĞ ůĞĂǀŝŶŐ ƚŚĞ
ƐƵƌĨĂĐĞŚŝŐŚůǇŶĞŐĂƚŝǀĞůǇĐŚĂƌŐĞĚ͘dŚŝƐŝŶƚĞƌŵƐƌĞĚƵĐĞƐƚŚĞĐƵƌƌĞŶƚĨůŽǁ
ƚŚƵƐ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ƚŚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ͘ ĨƚĞƌ dZ/^ ĐŽƵƉůŝŶŐ ;ϭϬϬђŐͬŵů ŝŶ
ďŝĚŝƐƚŝůůĞĚǁĂƚĞƌĨŽƌϲϬŵŝŶƵƚĞƐͿƚŚĞĐĂƌďŽǆǇůŝĐŐƌŽƵƉƐĂƌĞďŽƵŶĚƚŽƚŚĞ
ůŝŐĂŶĚ ƚŚƵƐ ƚŚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ĐŚĂƌŐĞ ƌĞĚƵĐĞƐ ĂŶĚ͕ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞ
ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ƌĞĚƵĐĞƐ ĂƐ ǁĞůů͘ dZ/^ ŝƐ ĐŽƵƉůĞĚ ďǇ ŵĞĂŶƐ ŽĨ ĂĐƚŝǀĞ ĞƐƚĞƌ
ĐŚĞŵŝƐƚƌǇƵƐŝŶŐͬE,^͘dŚĞŝŵƉĞĚĂŶĐĞŵĞĂƐƵƌĞĚĂĨƚĞƌdZ/^ĐŽƵƉůŝŶŐ
ĐĂŶďĞƐĞĞŶŝŶƚŚĞŐƌĞĞŶĐƵƌǀĞ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϱϲͿ͘dŚĞŝŵƉĞĚĂŶĐĞŵĞĂƐƵƌĞĚ
ĂĨƚĞƌŝŶĐƵďĂƚŝŶŐƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞŝŶĂƐŽůƵƚŝŽŶǁŝƚŚϭϬϬђŐͬŵůŝŶW^ŽĨƚŚĞ
ƉƌŝŵĂƌǇĂŶƚŝďŽĚǇŝƐƐŚŽǁŶŝŶƚŚĞǇĞůůŽǁĐƵƌǀĞ͘dŚŝƐĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĐŽŶĨŝƌŵƐ
ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚƐ ŽďƚĂŝŶĞĚ ĨƌŽŵ ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞ ŵŝĐƌŽƐĐŽƉǇ ƐĞĞŶ ŝŶ &ŝŐƵƌĞ ϱϱď͘
ǀĞŶ ĐŽƵƉůŝŶŐ dZ/^ ƚŽ ƚŚĞ ŐƌĂĨƚĞĚ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ĐŽŵƉůĞƚĞůǇ
ƐƵƉƉƌĞƐƐ ƚŚĞ ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ
ŝŵƉĞĚĂŶĐĞŝŶĐƌĞĂƐĞďĞƚǁĞĞŶƚŚĞŐƌĞĞŶĂŶĚǇĞůůŽǁĐƵƌǀĞƐŽĨ&ŝŐƵƌĞϱϲ͘
&ŝŐƵƌĞϱϲʹEǇƋƵŝƐƚĚŝĂŐƌĂŵŽĨƚŚĞŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂƚŝŽŶŽĨĂŶ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞŵŽĚŝĨŝĞĚďǇŐƌĂĨƚŝŶŐŽĨϰͲŵŝŶŽďĞŶǌŽŝĐĂĐŝĚ;ϰͲͿ͘
ϭϬϳ
Ͷ
/^ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐ ĐŽŵďŝŶŝŶŐ ĐŚĞŵŝĐĂů ŐƌĂĨƚŝŶŐ ǁŝƚŚ ^D ƐŚŽǁĞĚ ŶŽ

ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ŚŝŐŚ ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ ƐĞĞŶ ŝŶ
ŐƌĂĨƚĞĚůĂǇĞƌƐ͘
&ůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞ ŵŝĐƌŽƐĐŽƉǇ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐ ƐŚŽǁĞĚ ŶŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ

ŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ ŽĨ ůĂǇĞƌ ŚŽŵŽŐĞŶĞŝƚǇ ǁŝƚŚ ƚŝŐŚƚ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ĐŽŶƚƌŽů ĂŶĚ
ƐƚŝƌƌŝŶŐ͕ ƚŚƵƐ ůĞĂĚŝŶŐ ƚŽ ŚŝŐŚ ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ͘ /ŶŝƚŝĂů ĂƚƚĞŵƉƚƐ ƚŽ
ƉĞƌĨŽƌŵƚŚĞƌĞĂĐƚŝŽŶŝŶƚŚĞĨůŽǁĐĞůů;ŝŶƐƚĂƚŝŽŶĂƌǇĂŶĚŝŶĨůŽǁƐǇƐƚĞŵƐͿ
ĂŶĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ƚŽ ƌĞĚƵĐĞ ƚŚĞ ƚŽƚĂů ǀŽůƵŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ŐƌĂĨƚŝŶŐ ƐŽůƵƚŝŽŶ ĂŶĚ
ĂĐĐĞůĞƌĂƚĞƚŚĞƐŽůƵƚŝŽŶĐŽŽůŝŶŐĚŽǁŶůĞĚƚŽŶŽŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ͘
ϰ͘ϲ WŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐ
dŚĞ ĨŝŶĂů ƐƵƌĨĂĐĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŵĞƚŚŽĚ ƵƐĞƐ Ă ŶŽǀĞů ĂƉƉƌŽĂĐŚ ďĂƐĞĚ ŽŶ
ƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐ ĨůƵŽƌŽƉŚŽƌĞͲĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ ůŝŐĂŶĚƐ ƚŽ ĂŶ ƵŶƐĂƚƵƌĂƚĞĚ
ƐƵƌĨĂĐĞ͕ ŝŶ ƚŚŝƐ ĐĂƐĞ ŐŽůĚ ĐŽĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ĂůůǇů ŵĞƌĐĂƉƚĂŶ͘ ,ŽůĚĞŶ ĂŶĚ
ƌĞŵĞƌ ΀ϱϲ΁ ƐŚŽǁĞĚ ŚŽǁ ƚŽ ƵƐĞ ƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐ ƚŽ ŝŵŵŽďŝůŝǌĞ ůŝŐĂŶĚƐ
ĐŽƵƉůĞĚǁŝƚŚĂĨůƵŽƌŽƉŚŽƌĞƚŽ^ͲĐŽĂƚĞĚƐƵƌĨĂĐĞƐ͘tĂůĚďĂƵƌĞƚĂů͘΀ϱϳ΁
ƵƐĞĚ ƚŚŝƐ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ƉƌŽƚĞŝŶ ƉĂƚƚĞƌŶƐ ƵƐŝŶŐ ǀŝƐŝďůĞ ůŝŐŚƚ
ƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚ ƵƐŝŶŐ Ă ŵĂƐŬůĞƐƐ ƉƌŽũĞĐƚŝŽŶ ůŝƚŚŽŐƌĂƉŚǇ ƐǇƐƚĞŵ ;ƐĞĞ ^ĞĐƚŝŽŶ
Ϯ͘ϱ͘ϱ ĨŽƌ ĚĞƚĂŝůƐͿ͘ dŚŝƐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ƌĞƋƵŝƌĞ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ĐŽƵƉůŝŶŐ
ŵĞƚŚŽĚƐƐƵĐŚĂƐĂĐƚŝǀĞĞƐƚĞƌĐŚĞŵŝƐƚƌǇƚŽŝŵŵŽďŝůŝǌĞƚŚĞůŝŐĂŶĚƐƚŽƚŚĞ
ƐƵƌĨĂĐĞ͘>ŝŐĂŶĚƐůĂďĞůůĞĚǁŝƚŚĨůƵŽƌĞƐĐĞŝŶĐĂŶďĞĂĐƋƵŝƌĞĚƉƌĞͲƉƵƌŝĨŝĞĚƚŽ
ĞŶƐƵƌĞƚŚĞůĂďĞůĚŽĞƐŶŽƚŝŶƚĞƌĨĞƌĞǁŝƚŚƚŚĞůŝŐĂŶĚ͛ƐďŝŶĚŝŶŐƐŝƚĞƐ͘dŽƚŚĞ
ďĞƐƚŽĨƚŚĞĂƵƚŚŽƌ͛ƐŬŶŽǁůĞĚŐĞƚŚŝƐǁŽƌŬŝƐƚŚĞĨŝƌƐƚƚŽƌĞƉŽƌƚƵƐĂŐĞŽĨ
ƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐĂƐůŝŐĂŶĚŝŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶƚĞĐŚŶŝƋƵĞ͘
dŚĞ ĨŝƌƐƚ ƐƚĞƉ ŝƐ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ƚŚĞ ƵŶƐĂƚƵƌĂƚĞĚ ƐƵƌĨĂĐĞ ďǇ ŵĞĂŶƐ ŽĨ ^D
ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ /ŶŝƚŝĂů ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐ ƵƐŝŶŐ ĂůůǇů ŵĞƌĐĂƉƚĂŶ ƐŽůƵďŝůŝǌĞĚ ŝŶ
ĞƚŚĂŶŽůĂŶĚŵĞƚŚĂŶŽůĚŝĚŶŽƚƉƌŽĚƵĐĞŵŽŶŽůĂǇĞƌƐĐŽŵƉĂƚŝďůĞǁŝƚŚƚŚŝƐ
ŵĞƚŚŽĚ͘ƵĞƚŽƚŚĞŚŝŐŚǀĂƉŽƌƉƌĞƐƐƵƌĞŽĨĂůůǇůŵĞƌĐĂƉƚĂŶŝƚŝƐƉŽƐƐŝďůĞ
ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ƚŚĞ ^D ŝŶ ƚŚĞ ŐĂƐ ƉŚĂƐĞ͘ &Žƌ ƚŚŝƐ ĂďŽƵƚ ϭŵů ŽĨ ĂůůǇů
ŵĞƌĐĂƉƚĂŶǁĂƐƉŝƉĞƚƚĞĚŝŶƚŽĂŐůĂƐƐǀŝĂůǁŚŝĐŚǁĂƐƉůĂĐĞĚŝŶĂĚĞƐŝĐĐĂƚŽƌ
ƚŽŐĞƚŚĞƌ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ƐƵďƐƚƌĂƚĞ͘ dŚĞ ĚĞƐŝĐĐĂƚŽƌ ǁĂƐ ƐĞĂůĞĚ ĂŶĚ
ϭϬϴ
Ͷ
ŬĞƉƚ ŝŶ ƚŚĞ ĚĂƌŬ ŽǀĞƌŶŝŐŚƚ ĂůůŽǁŝŶŐ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ^D ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ
ϱϳĂͿ͘ĨƚĞƌǁĂƐŚŝŶŐƚŚĞƐƵďƐƚƌĂƚĞǁŝƚŚĂĐĞƚŽŶĞĂŶĚĞƚŚĂŶŽůĂŶĚĚƌǇŝŶŐ
ǁŝƚŚŶŝƚƌŽŐĞŶƚŚĞƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐƉƌŽĐĞĚƵƌĞǁĂƐĐĂƌƌŝĞĚŽƵƚ͘
/Ŷ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ ŽĨ ƚŚŝƐ ŵĞƚŚŽĚ ƚǁŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ
ƐƵƌĨĂĐĞƐŚĂĚƚŽďĞĐƌĞĂƚĞĚďǇŵĞĂŶƐŽĨƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐĂƐƉŽƐŝƚŝǀĞĂŶĚ
ŶĞŐĂƚŝǀĞĐŽŶƚƌŽů͘dŚĞƐƵĐĐĞƐƐĨƵůŝŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶŽĨĂůŝŐĂŶĚƚŽƚŚĞƐƵƌĨĂĐĞ
;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϱϳĐ͕ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ĐŽŶƚƌŽůͿ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐƌĞĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă ƐƵƌĨĂĐĞ ǁŚŝĐŚ
ƐƵƉƉƌĞƐƐĞƐŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϱϳĞ͕ŶĞŐĂƚŝǀĞĐŽŶƚƌŽůͿĐĂŶ
ďĞ ĐƌĞĂƚĞĚ ƵƐŝŶŐ ƚŚŝƐ ŵĞƚŚŽĚ͘ dŚĞƐĞ ƐƵƌĨĂĐĞƐ ǁĞƌĞ ĐƌĞĂƚĞĚ ďǇ
ƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐ ĨůƵŽƌĞƐĐĞŝŶͲďŝŽƚŝŶ ĂŶĚ ĨůƵŽƌĞƐĐĞŝŶͲdZ/^͕ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞůǇ͘
&ůƵŽƌĞƐĐĞŝŶͲdZ/^ ƐƚŽĐŬ ƐŽůƵƚŝŽŶ ǁĂƐ ŽďƚĂŝŶĞĚ ďǇ ŵŝǆŝŶŐ ĞƋƵŝŵŽůĂƌ
ĂŵŽƵŶƚƐ;ϮŵDͿŽĨ&/dĂŶĚdZ/^ŝŶϭŵůĚŝŵĞƚŚǇůƐƵůĨŽǆŝĚĞ;D^KͿĂŶĚ
ǀŝŐŽƌŽƵƐ ĂŐŝƚĂƚŝŽŶ ŽǀĞƌŶŝŐŚƚ͘ ůů ĨƵƌƚŚĞƌ ĚŝůƵƚŝŽŶƐ ǁĞƌĞ ĚŽŶĞ ďǇ ĂĚĚŝŶŐ
W^ ƚŽ ƚŚĞ ƐƚŽĐŬ ƐŽůƵƚŝŽŶ͘ dŚĞ ŝƐŽƚŚŝŽĐǇĂŶĂƚĞ ŐƌŽƵƉ ŝƐ ƌĞĂĐƚŝǀĞ ƚŽǁĂƌĚ
ƚŚĞŶƵĐůĞŽƉŚŝůŝĐƉƌŝŵĂƌǇĂŵŝŶĞƉƌĞƐĞŶƚŝŶdZ/^ƌĞƐƵůƚŝŶŐŝŶƚŚĞĨŽƌŵĂƚŝŽŶ
ŽĨ Ă ĨůƵŽƌĞƐĐĞŝŶͲdZ/^ ĐŽŵƉŽƵŶĚ͘ Ɛ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ŝŶ ^ĞĐƚŝŽŶϮ͘ϱ͘ϯ ŝƚ ŝƐ ǀĞƌǇ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨŽƌ/^ƚŽŐĞŶĞƌĂƚĞƐƵƌĨĂĐĞƐƐƉĂƌƐĞůǇŝŵŵŽďŝůŝǌĞĚǁŝƚŚůŝŐĂŶĚƐ͘
dŚĞĚĞŶƐĞŝŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶŽĨůŝŐĂŶĚƐĐŽƵůĚůĞĂĚƚŽŚŝŐŚŝŵƉĞĚĂŶĐĞǀĂůƵĞƐ
ĂŶĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞƚŽůŽǁ ƐĞŶƐŽƌ ƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚŝĞƐ͘ ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞ ƐĐĂŶŶĞƌ;'ĞŶĞ
WŝǆϰϬϬϬĨƌŽŵǆŽŶ/ŶƐƚƌƵŵĞŶƚƐͿǁĂƐƵƐĞĚƚŽĐŽŵƉůĞŵĞŶƚƚŚĞĂŶĂůǇƐŝƐ
ŽĨƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƐŵŽĚŝĨŝĞĚƵƐŝŶŐƚŚŝƐŵĞƚŚŽĚ͘
/ŶĂƚǇƉŝĐĂůƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͕ϯϬђůŽĨĂŶϴϬђDĨůƵŽƌŽƉŚŽƌĞ
ƐŽůƵƚŝŽŶŝŶW^ǁĂƐƉŝƉĞƚƚĞĚŽŶƚŽƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞĂŶĚĐŽǀĞƌĞĚǁŝƚŚĂŐůĂƐƐ
ĐŽǀĞƌƐůŝƉ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƌĞĚƵĐĞ ĞǀĂƉŽƌĂƚŝŽŶ͘ dŚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ǁĂƐ ŝƌƌĂĚŝĂƚĞĚ
ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ hs ƐǇƐƚĞŵ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ůŝƚŚŽŐƌĂƉŚǇ͘ &ůƵŽƌĞƐĐĞŝŶ ;ĞǆĐŝƚĂƚŝŽŶ
ŵĂǆŝŵƵŵ Ăƚ ϰϵϰŶŵͿ ǁĂƐ ďůĞĂĐŚĞĚ ƵƐŝŶŐ ĨŝůƚĞƌ ƉŽƐŝƚŝŽŶ ϳ ;ϰϱϬŶŵ ƚŽ
ϱϯϱŶŵǁŝƚŚŵĂǆŝŵƵŵĂƚϰϴϳŶŵ͕ƐĞĞ^ĞĐƚŝŽŶϯ͘ϭ͘ϰͿ͘dŚĞďůĞĂĐŚŝŶŐǁĂƐ
ĐĂƌƌŝĞĚ ŽƵƚ Ăƚ ŵĂǆŝŵƵŵ ŝŶƚĞŶƐŝƚǇ ;ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ ϰŵtͬĐŵϸͿ ĨŽƌ
ϭϬŵŝŶƵƚĞƐ͘ ĨƚĞƌǁĂƌĚƐ͕ ƚŚĞ ƐƵďƐƚƌĂƚĞ ǁĂƐ ǁĂƐŚĞĚ ǁŝƚŚ ĞƚŚĂŶŽů ĂŶĚ
ďŝĚŝƐƚŝůůĞĚǁĂƚĞƌĂŶĚĂŐŝƚĂƚĞĚŝŶĂĐŚĂŵďĞƌǁŝƚŚϲŵůŽĨW^ƚŚƌĞĞƚŝŵĞƐ
ĨŽƌϱŵŝŶƵƚĞƐĞĂĐŚ͘dŚĞƐƵďƐƚƌĂƚĞǁĂƐƚŚĞŶǁĂƐŚĞĚǁŝƚŚďŝĚŝƐƚŝůůĞĚǁĂƚĞƌ
ĂŶĚĚƌŝĞĚǁŝƚŚŶŝƚƌŽŐĞŶ͘
ϭϬϵ
Ͷ
&ŝŐƵƌĞϱϳʹ^ĐŚĞŵĂƚŝĐĚŝĂŐƌĂŵŽĨƚŚĞƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐͲďĂƐĞĚŝŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶ
ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ͘ĂͿ^DŽĨĂůůǇŵĞƌĐĂƉƚĂŶĨŽƌŵĞĚŝŶƚŚĞŐĂƐƉŚĂƐĞ͘ďͿ&ůƵŽƌĞƐĐĞŝŶͲ
ďŝŽƚŝŶŝƐƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚĞĚ͘ĐͿ/ŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶŽĨďŝŽƚŝŶƚŽƚŚĞŶŽŶͲƐĂƚƵƌĂƚĞĚƐƵƌĨĂĐĞ
;ƉŽƐŝƚŝǀĞĐŽŶƚƌŽůͿ͘ĚͿ&ůƵŽƌĞƐĐĞŝŶͲdZ/^ŝƐŝŵŵŽďŝůŝǌĞĚďǇƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐ͘ĞͿ
/ŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶŽĨdZ/^ƚŽƚŚĞƵŶƐĂƚƵƌĂƚĞĚƐƵƌĨĂĐĞ;ŶĞŐĂƚŝǀĞĐŽŶƚƌŽůͿ͘
ƐĨůƵŽƌĞƐĐĞŝŶŝƐďůĞĂĐŚĞĚĚƵƌŝŶŐƚŚĞŝŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶĂŶĚƚŚƵƐĐĂŶŶŽƚďĞ
ĚĞƚĞĐƚĞĚĚŝƌĞĐƚůǇŝŶƚŚĞĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞƐĐĂŶŶĞƌƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞǁĂƐƐƚĂŝŶĞĚ
ŝŶ ƚŚĞ ĨůŽǁ ĐĞůů ƵƐŝŶŐ ϯϬђů ŽĨ Ă ƐŽůƵƚŝŽŶ ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ ϱђŐͬŵů ŽĨ
ƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶ ĐŽƵƉůĞĚ ƚŽ ĐǇĂŶŝŶĞͲϯ ;ĞǆĐŝƚĂƚŝŽŶ ĨƌŽŵ ϰϱϬ ƚŽ ϱϴϬŶŵ ǁŝƚŚ
ŵĂǆŝŵƵŵ Ăƚ ϱϱϮŶŵͿ ƉĞƌ ĐŚĂŶŶĞů͘ dŚĞ ƐŽůƵƚŝŽŶ ǁĂƐ ŝŶĐƵďĂƚĞĚ ĨŽƌ
ϲϬŵŝŶƵƚĞƐŝŶƚŚĞĚĂƌŬ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϱϴĂͿ͘^ƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶͲĐǇϯǁĂƐĂůƐŽƵƐĞĚ
ĨŽƌĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚŽĨŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐĂďƐŽƌƉƚŝŽŶŽŶƚŚĞdZ/^ͲĐŽĂƚĞĚĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ
;ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĐŽŶƚƌŽůͿ͘ /Ĩ ƚŚĞ ůĂǇĞƌƐ ĂƌĞ ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚůǇ ŶŽŶͲĂĚƐŽƌďŝŶŐ
ƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶ ƐŚŽƵůĚ ŶŽƚ ĂĚƐŽƌď ŽŶ ƚŚĞ ŚǇĚƌŽƉŚŝůŝĐ ƐƵƌĨĂĐĞ ĂŶĚ ƚŚƵƐ ƚŚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ƐŚŽƵůĚ ƌĞŵĂŝŶ ĚĂƌŬ ŝŶ ƚŚĞ ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞ ƐĐĂŶŶĞƌ ŝŵĂŐĞƐ ;ƐĞĞ
&ŝŐƵƌĞϱϴďͿ͘ĨƚĞƌƐƚĂŝŶŝŶŐƚŚĞĨůŽǁĐĞůůǁĂƐƌĞŵŽǀĞĚĂŶĚƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞ
ǁĂƐ ǁĂƐŚĞĚ ǁŝƚŚ ďŝĚŝƐƚŝůůĞĚ ǁĂƚĞƌ ĂŶĚ ĂŐŝƚĂƚĞĚ ŝŶ Ă ĐŚĂŵďĞƌ ǁŝƚŚ W^
ϭϭϬ
Ͷ
ĨŽƌϱŵŝŶƵƚĞƐƚŚƌĞĞƚŝŵĞƐ͘dŚĞƐƵďƐƚƌĂƚĞǁĂƐƚŚĞŶƉůĂĐĞĚŝŶƚŚĞĨůƵŽƌĞƐͲ
ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞƐĐĂŶŶĞƌĂŶĚƐĐĂŶŶĞĚ͘
&ŝŐƵƌĞϱϴʹ^ĐŚĞŵĂƚŝĐĚŝĂŐƌĂŵŽĨƚŚĞƐƚĂŝŶŝŶŐƉƌŽƚŽĐŽůƐƵƐŝŶŐƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶͲĐǇϯ͘ĂͿ
dŚĞďŝŽƚŝŶĐŽĂƚĞĚƐƵƌĨĂĐĞĂůůŽǁƐƚŚĞƐƉĞĐŝĨŝĐďŝŶĚŝŶŐƚŽƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶͲĐǇϯ͕ƚŚƵƐ
ĐƌĞĂƚŝŶŐďƌŝŐŚƚůǇĨůƵŽƌĞƐĐĞŶƚĂƌĞĂƐ͘ďͿdŚĞdZ/^ĐŽĂƚĞĚƐƵƌĨĂĐĞďůŽĐŬƐŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ
ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶŽĨƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶͲĐǇϯƚŚƵƐƌĞŵĂŝŶŝŶŐĚĂƌŬĚƵƌŝŶŐĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞ
ŵŝĐƌŽƐĐŽƉǇ͘
&ůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞ ƐĐĂŶŶĞƌ ŝŵĂŐĞƐ ĐŽŶĨŝƌŵĞĚ ƚŚĞ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ĨŽƌ ƚŚĞƐĞ

ƐƵƌĨĂĐĞ ƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶƐ ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϱϵͿ͘ dŚĞ ŝŵĂŐĞƐ ǁĞƌĞ ƚĂŬĞŶ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ
ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞ ƐĐĂŶŶĞƌ ;ϱϯϮŶŵ͕ ƉŚŽƚŽŶ ŵƵůƚŝƉůŝĞƌ ǀŽůƚĂŐĞ ϱϬϬs͕ ƉŽǁĞƌ
ϭϬϬй͕ƉŝǆĞůƐŝǌĞϭϬђŵ͕ϭůŝŶĞƉĞƌĂǀĞƌĂŐĞͿ͘/Ŷ&ŝŐƵƌĞϱϵĂƚŚĞďƌŝŐŚƚĂƌĞĂ
ϭϭϭ
Ͷ
ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ƚŚĞ ŵŝĐƌŽĨůƵŝĚŝĐ ĐŚĂŶŶĞů ƵƐĞĚ ĚƵƌŝŶŐ ƐƚĂŝŶŝŶŐ ĐĂŶ ďĞ
ĐůĞĂƌůǇ ƐĞĞŶ ĐŽŶĨŝƌŵŝŶŐ ƚŚĂƚ ƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶͲĐǇϯ ǁĂƐ ďŽƵŶĚ ƚŽ ƚŚĞ ďŝŽƚŝŶ
ŵŽĚŝĨŝĞĚƐƵƌĨĂĐĞ͘dŚĞƐƚƌŽŶŐĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞĞǆŚŝďŝƚĞĚďǇƚŚĞŐůĂƐƐƐƵƌĨĂĐĞ
ĐĂŶďĞĂƚƚƌŝďƵƚĞĚƚŽƚŚĞŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶŽĨƉƌŽƚĞŝŶƐ͕ŝŶƚŚŝƐĐĂƐĞ
ƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶͲĐǇϯ͕ĚƵĞƚŽĞůĞĐƚƌŽƐƚĂƚŝĐĂƚƚƌĂĐƚŝŽŶ΀ϵϳ΁͘&ŝŐƵƌĞ ϱϵďŽŶƚŚĞ
ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ ŝůůƵƐƚƌĂƚĞƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ dZ/^ ŵŽĚŝĨŝĞĚ ƐƵƌĨĂĐĞ ǁĂƐ ĂďůĞ ƚŽ ďůŽĐŬ
ƚŚĞŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶŽĨƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶͲĐǇϯ͘sĞƌǇůŽǁ ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞŝƐ
ƐĞĞŶ ŽŶ ƚŚĞ ŐůĂƐƐ ƐƵƌĨĂĐĞ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ ŽĨ
ĨůƵŽƌĞƐĐĞŝŶͲdZ/^͘ &ŝŐƵƌĞ ϱϵĐ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞƐ ƚŚĞ ĐŽŶƚƌŽů ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ǁŚŝĐŚ
ǁĂƐŶŽƚŵŽĚŝĨŝĞĚĂŶĚĐŽŶƐŝƐƚƐƐŽůĞůǇŽĨĂŶĂůůǇůŵĞƌĐĂƉƚĂŶ^D͘KŶĞĐĂŶ
ĐůĞĂƌůǇ ƐĞĞ ƚŚĞ ůŽǁ ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ ŽĨ ƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶͲĐǇϯ ƚŽ ĂůůǇů
ŵĞƌĐĂƉƚĂŶĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŝǌĞĚŐŽůĚƐƵƌĨĂĐĞŝŶĐŽŶƚƌĂƐƚƚŽƚŚĞŚŝŐŚŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ
ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶŽĨƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶͲĐǇϯŽŶƚŽŐůĂƐƐ͘dŚŝƐĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƌĞŝŶĨŽƌĐĞƐƚŚĞ
ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ĐŽƵƉůŝŶŐ ŽĨ ĨůƵŽƌĞƐĐĞŝŶͲďŝŽƚŝŶ ƚŽ ƚŚĞ ĂůůǇů ŵĞƌĐĂƉƚĂŶ ƐƵƌĨĂĐĞ
ĨƌŽŵ &ŝŐƵƌĞ ϱϵĂ ĂƐ ƚŚĞ ďƌŝŐŚƚŶĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ŐŽůĚ ƐƵƌĨĂĐĞ ĐĂŶŶŽƚ ďĞ
ĂƚƚƌŝďƵƚĞĚƚŽŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶŽĨƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶͲĐǇϯ͘
ϭϭϮ
Ͷ
&ŝŐƵƌĞϱϵʹ&ůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞƐĐĂŶŶĞƌŝŵĂŐĞƐŽĨƚŚƌĞĞƐƵƌĨĂĐĞƐƉƌĞƉĂƌĞĚĚƵƌŝŶŐƚŚĞ
ƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐƉƌŽƚŽĐŽů͘dŚĞƐƚĂŝŶŝŶŐƐŽůƵƚŝŽŶǁĂƐϯϬђůŽĨĂϱђŐͬŵůƐŽůƵƚŝŽŶŽĨ
ƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶͲĐǇϯŝŶW^ƉĞƌĐŚĂŶŶĞů͘ĂͿ/ŵĂŐĞŽĨĂŶĂůůǇůŵĞƌĐĂƉƚĂŶ^DƚŽǁŚŝĐŚ
ďŝŽƚŝŶǁĂƐĐŽƵƉůĞĚƵƐŝŶŐƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐ͘ďͿ/ŵĂŐĞŽĨĂŶĂůůǇůŵĞƌĐĂƉƚĂŶ^DƚŽ
ǁŚŝĐŚdZ/^ǁĂƐĐŽƵƉůĞĚƵƐŝŶŐƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐ͘ĐͿŽŶƚƌŽůĞůĞĐƚƌŽĚĞǁŚŝĐŚǁĂƐ
ŶŽƚŵŽĚŝĨŝĞĚĂĨƚĞƌƚŚĞĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽĨĂůůǇůŵĞƌĐĂƉƚĂŶ^D͘
ĨƚĞƌ ƚŚĞ ŝŶŝƚŝĂů ůĂǇĞƌ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝǌĂƚŝŽŶ ƚĞƐƚƐ ƵƐŝŶŐ ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞ ƐƚĂŝŶŝŶŐ͕

ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐ ƵƐŝŶŐ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉǇ ǁĞƌĞ ƉĞƌĨŽƌŵĞĚ͘ ^ŝŶĐĞ ƚŚĞ
ĐŽƵƉůŝŶŐ ŽĨ dZ/^ ƚŽ ƚŚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ďůŽĐŬĞĚ ƚŚĞ ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůǇ ŝƚ ǁĂƐ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŝǌĂƚŝŽŶ
ƉƌŽƚŽĐŽů͘
ϭϭϯ
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/ŶŝƚŝĂůůǇϯϬђůŽĨĂŶϴϬђDŽĨƚŚĞĨůƵŽƌĞƐĐĞŝŶͲďŝŽƚŝŶƐŽůƵƚŝŽŶ ŝŶW^ǁĂƐ
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ƚŽƌĞĚƵĐĞĞǀĂƉŽƌĂƚŝŽŶ͘dŚĞƐƵƌĨĂĐĞ ǁĂƐďůĞĂĐŚĞĚƵƐŝŶŐĨŝůƚĞƌƉŽƐŝƚŝŽŶϳ
ĂƚŵĂǆŝŵƵŵŝŶƚĞŶƐŝƚǇ;ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϰ ŵtͬĐŵϸ͕ƐĞĞ ^ĞĐƚŝŽŶϯ͘ϭ͘ϰͿĨŽƌ
ϭϬ ŵŝŶƵƚĞƐ͘ ĨƚĞƌǁĂƌĚƐ͕ ƚŚĞ ƐƵďƐƚƌĂƚĞ ǁĂƐ ǁĂƐŚĞĚ ǁŝƚŚ ĞƚŚĂŶŽů ĂŶĚ
ďŝĚŝƐƚŝůůĞĚǁĂƚĞƌĂŶĚĂŐŝƚĂƚĞĚŝŶĂĐŚĂŵďĞƌǁŝƚŚϲŵůŽĨW^ƚŚƌĞĞƚŝŵĞƐ
ĨŽƌϱŵŝŶƵƚĞƐĞĂĐŚ͘dŚĞƐƵďƐƚƌĂƚĞǁĂƐƚŚĞŶǁĂƐŚĞĚǁŝƚŚďŝĚŝƐƚŝůůĞĚǁĂƚĞƌ
ĂŶĚĚƌŝĞĚǁŝƚŚŶŝƚƌŽŐĞŶ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϲϬĂͿ͘dŚĞƐĂŵĞĞǆƉŽƐƵƌĞĂŶĚǁĂƐŚͲ
ŝŶŐ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ĂƐ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ĨŽƌ ĨůƵŽƌĞƐĐĞŝŶͲďŝŽƚŝŶ ǁĞƌĞ ĂůƐŽ ƵƐĞĚ ĨŽƌ
ĐŽƵƉůŝŶŐ ĨůƵŽƌĞƐĐĞŝŶͲdZ/^ ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϲϬďͿ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĨƵƌƚŚĞƌ ŚŝŶĚĞƌ
ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ͘ ĨƚĞƌ ƚŚŝƐ ƐĞĐŽŶĚ ďůĞĂĐŚŝŶŐ͕ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ŝƐ
ŝŶƐĞƌƚĞĚŝŶƚŽƚŚĞĨůŽǁĐĞůůĂŶĚƚŚĞĨŝƌƐƚ/^ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚŝƐĐĂƌƌŝĞĚŽƵƚ͘
ĨƚĞƌǁĂƌĚƐ͕ ĞĂĐŚ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ǁĂƐ ŝŶĐƵďĂƚĞĚ ŝŶ ϯϬђů ŽĨ Ă ƐŽůƵƚŝŽŶ
ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ ϱђŐͬŵů ŽĨ ƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶͲĐǇϯ ŝŶ ƚŚĞ ĨůŽǁ ĐĞůů ĨŽƌ ŽŶĞ ŚŽƵƌ
ĨŽůůŽǁĞĚďǇϭŵŝŶƵƚĞƌŝŶƐŝŶŐǁŝƚŚW^ĂŶĚƌĞĐŽƌĚŝŶŐŽĨĂŶ/^ƐƉĞĐƚƌƵŵ
;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϲϬĐĂŶĚĚͿ͘
/ŶŽƌĚĞƌƚŽĂƐƐĞƐƐ;ĂŶĚƐƵďƐĞƋƵĞŶƚůǇďůŽĐŬͿƚŚĞŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶĂůů
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐǁĞƌĞƉƌŽďĞĚĂƚϱϬђůͬŵŝŶǁŝƚŚĂϯϬϬђůŽĨĂϭŵŐͬŵů^ŝŶ
W^ƐŽůƵƚŝŽŶŝŶƚŚĞĨůŽǁĐĞůůďĞĨŽƌĞďĞŝŶŐǁĂƐŚĞĚǁŝƚŚW^ĨŽƌϭŵŝŶƵƚĞ
ŝŶ ƚŚĞ ĨůŽǁ ĐĞůů͘ Ŷ /^ ƐƉĞĐƚƌƵŵ ǁĂƐ ƐƵďƐĞƋƵĞŶƚůǇ ƌĞĐŽƌĚĞĚ͘ dŚŝƐ
ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ ǁĂƐ ƌĞƉĞĂƚĞĚ ƚǁŝĐĞ͘ ^ƵďƐĞƋƵĞŶƚůǇ ƚŚĞ ƐĂŵƉůĞƐ ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶƐŽĨďŝŽƚŝŶŝŶW^;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϲϭďĂŶĚĐͿŽƌďͲ^
ŝŶW^;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϲϭĚĂŶĚĞͿǁĞƌĞƉƌŽďĞĚĂĐƌŽƐƐƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƐƵƌĨĂĐĞ
;ϯϬϬђůĂƚϱϬђůͬŵŝŶͿ͘ĨƚĞƌĞĂĐŚƉƌŽďŝŶŐĂŶ/^ƐƉĞĐƚƌƵŵǁĂƐƌĞĐŽƌĚĞĚ͘
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ƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐ͘ĂͿ&ůƵŽƌĞƐĐĞŝŶͲďŝŽƚŝŶŝƐĨŝƌƐƚĐŽƵƉůĞĚďǇŵĞĂŶƐŽĨ
ƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐŽŶƚŚĞĂůůǇůŵĞƌĐĂƉƚĂŶĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŝǌĞĚƐƵƌĨĂĐĞ͘ďͿ^ƵďƐĞƋƵĞŶƚůǇ
ĨůƵŽƌĞƐĐĞŝŶͲdZ/^ŝƐŝŵŵŽďŝůŝǌĞĚ͘ĐͿdŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞŝƐƉůĂĐĞĚŝŶƚŽƚŚĞĨůŽǁĐĞůůĂŶĚ
ƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶͲĐǇϯŝƐƉƌŽďĞĚĂĐƌŽƐƐƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƌĞƐƵůƚŝŶŐŝŶƐƉĞĐŝĨŝĐďŝŶĚŝŶŐƚŽƚŚĞ
ďŝŽƚŝŶǇůĂƚĞĚƐƵƌĨĂĐĞ;ĚͿ͘
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Ͷ
&ŝŐƵƌĞϲϭʹ^ĐŚĞŵĂƚŝĐĚŝĂŐƌĂŵŽĨƚǁŽ/^ĂƐƐĂǇƐ;ĐŽŶƚŝŶƵĂƚŝŽŶŽĨ&ŝŐƵƌĞϲϬͿĨŽƌ
ƚŚĞĚĞƚĞĐƚŝŽŶŽĨďŝŽƚŝŶĂŶĚďͲ^͘ĂͿůĞĐƚƌŽĚĞƐĂƌĞƉƌŽďĞĚǁŝƚŚϯϬϬђůŽĨĂ
ϭŵͬŵů^ŝŶW^ƐŽůƵƚŝŽŶŝŶŽƌĚĞƌƚŽĂƐƐĞƐƐŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ͘ďͿdŚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞŝƐƚŚĞŶƉƌŽďĞĚǁŝƚŚƐŽůƵƚŝŽŶƐĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐǀĂƌŝŽƵƐĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶƐŽĨ
ďŝŽƚŝŶŝŶW^;ϯϬϬђůĂƚϱϬђůͬŵŝŶͿ͘ĐͿŝŽƚŝŶďŝŶĚƐƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇƚŽƚŚĞƐƵƌĨĂĐĞͲ
ďŽƵŶĚƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶͬďŝŽƚŝŶĐŽŵƉůĞǆ͘ĚͿdŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞŝƐƉƌŽďĞĚǁŝƚŚĂƐŽůƵƚŝŽŶ
ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐǀĂƌŝŽƵƐĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶŽĨďͲ^ŝŶW^͘ĞͿďͲ^ďŝŶĚƐƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇƚŽ
ƚŚĞƐƵƌĨĂĐĞͲďŽƵŶĚƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶͬďŝŽƚŝŶĐŽŵƉůĞǆ͘
ϭϭϲ
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&ŝŐƵƌĞ ϲϮ ;ďůƵĞ ĐƵƌǀĞͿ ĞǆĞŵƉůŝĨŝĞƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ
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ƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶͲĐǇϯ ;ƐĞĞ ƌĞĚ ĐƵƌǀĞ ŝŶ &ŝŐƵƌĞ ϲϮͿ ƌĞƐƵůƚƐ ŝŶ Ă ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ
ŝŶĐƌĞĂƐĞ ĂƐ ĞǆƉĞĐƚĞĚ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚŝƐ ŵŽůĞĐƵůĞ͛Ɛ ƐŝǌĞ͘ dŚĞ ĨŝƌƐƚ ƉƌŽďŝŶŐ ǁŝƚŚ
^ ;ƐĞĞ ŐƌĞĞŶ ĐƵƌǀĞ ŝŶ &ŝŐƵƌĞ ϲϮͿ ƐŚŽǁƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ůĂǇĞƌ Ɛƚŝůů ƐŚŽǁƐ
ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶďƵƚƚŚĞƐĞĐŽŶĚ^ƉƌŽďŝŶŐ;ƐĞĞǇĞůůŽǁĐƵƌǀĞŝŶ
&ŝŐƵƌĞϲϮͿĐŽŶĨŝƌŵƐƚŚĂƚƚŚĞĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶƋƵŝĐŬůǇƐĂƚƵƌĂƚĞƐĂƐƚŚŝƐƐĞĐŽŶĚ
ƉƌŽďŝŶŐ ĐĂƵƐĞƐ ĂůŵŽƐƚ ŶŽ ĨƵƌƚŚĞƌ ƐŝŐŶĂů ŝŶĐƌĞĂƐĞ͘ dŚĞ ĨŝƌƐƚ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚ
;&ŝŐƵƌĞ ϲϮͿ ǁĂƐ ĐĂƌƌŝĞĚ ŽƵƚ ƵƐŝŶŐ ďͲ^ ĂƐ ĂŶĂůǇƚĞ͘ ĨƚĞƌ ƉƌŽďŝŶŐ ƚŚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞǁŝƚŚϭŶŐͬŵůŽĨďͲ^ŝŶW^;ƐĞĞƉƵƌƉůĞĐƵƌǀĞŝŶ&ŝŐƵƌĞϲϮͿĂ
ĐůĞĂƌ ƐŝŐŶĂů ŝŶĐƌĞĂƐĞ ĐĂŶ ďĞ ŽďƐĞƌǀĞĚ͘ &ƵƌƚŚĞƌ ƐĂŵƉůĞ ŝŶũĞĐƚŝŽŶƐ Ăƚ
ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ϭϬŶŐͬŵů ĂŶĚ ϭϬϬŶŐͬŵů ŽĨ ďͲ^ ;ƐĞĞ ďůĂĐŬ ĂŶĚ
ŽƌĂŶŐĞĐƵƌǀĞƐŝŶ&ŝŐƵƌĞϲϮͿĐŽƵůĚĂůƐŽďĞƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůǇĚĞƚĞĐƚĞĚ͘
&ŝŐƵƌĞϲϮʹEǇƋƵŝƐƚĚŝĂŐƌĂŵŽĨĞůĞĐƚƌŽĚĞŵŽĚŝĨŝĞĚďǇŵĞĂŶƐŽĨƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐ͘
dŚĞƐĞŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐǁĞƌĞƉĞƌĨŽƌŵĞĚŝŶŽƌĚĞƌƚŽĂƐƐĞƐƐƚŚĞůŝŵŝƚŽĨĚĞƚĞĐƚŝŽŶ
ĨŽƌďͲ^͘ůů/^ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐǁĞƌĞƉƌĞĐĞĚĞĚďǇĂŽŶĞŵŝŶƵƚĞĞůĞĐƚƌŽůǇƚĞ
ƐŽůƵƚŝŽŶƉƵƌŐĞĂŶĚĐĂƌƌŝĞĚŽƵƚŝŶĞůĞĐƚƌŽůǇƚĞƐŽůƵƚŝŽŶ͘
ϭϭϳ
Ͷ
ƐĞĐŽŶĚ ĂŶĂůŽŐŽƵƐ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚ ǁĂƐ ĐĂƌƌŝĞĚ ŽƵƚ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ďͲ^ ǁĂƐ
ƌĞƉůĂĐĞĚďǇĂůŽǁŵŽůĞĐƵůĂƌ ǁĞŝŐŚƚĂŶĂůǇƚĞ͕ďŝŽƚŝŶ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞ ϲϯͿ͘ dŚĞ
ƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶƐƚĞƉƐƉƌŝŽƌƚŽƚŚĞĂŶĂůǇƚĞƉƌŽďŝŶŐǁĞƌĞŝĚĞŶƚŝĐĂů͘ƐĐĂŶďĞ
ƐĞĞŶ͕ ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă ŚŝŐŚ ĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ĞǀĞƌǇ ĐƵƌǀĞ ĨƌŽŵ ĂͿ ĂŶĚ ďͿ͕
ƐƚĂƌƚŝŶŐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŝŶŝƚŝĂů ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ƵƉ ƚŽ ƚŚĞ ĨŝŶĂů ďŝŽƚŝŶ ϭϬŶŐͬŵů
ƉƌŽďŝŶŐ͘ EŽƚ ŽŶůǇ ĂƌĞ ƚŚĞ ĐƵƌǀĞ ƐŚĂƉĞƐ ĂůŵŽƐƚ ŝĚĞŶƚŝĐĂů ďƵƚ ƚŚĞ
ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ƐƚĞƉƐ ĂƌĞ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ͘ dŚŝƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ Ă
ŐŽŽĚ ĞůĞĐƚƌŽĚĞͲƚŽͲĞůĞĐƚƌŽĚĞ ƌĞƉƌŽĚƵĐŝďŝůŝƚǇ͘ /ƚ ŝƐ ĂůƐŽ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ
ŚŝŐŚůŝŐŚƚ ƚŚĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ƉƵƌƉůĞ ĂŶĚ ďůĂĐŬ ĐƵƌǀĞƐ
ĨƌŽŵ&ŝŐƵƌĞϲϯ͕ŝƚĐĂŶďĞƐĞĞŶƚŚĂƚĞǀĞŶƚŚŽƵŐŚƚŚĞĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞ
ĂŶĂůǇƚĞ ŚĂƐ ďĞĞŶ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ϭϬ ĨŽůĚ ƚŚĞ ƐĞŶƐŽƌ͛Ɛ ƌĞƐƉŽŶƐĞ ŝƐ ƋƵŝƚĞ ƐŵĂůů͕
ƚŚƵƐ ŝŶĚŝĐĂƚŝŶŐ Ă ƐĂƚƵƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ďŝŶĚŝŶŐ ƐŝƚĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ͛Ɛ ƐƵƌĨĂĐĞ͘
dŚŝƐ ĐĂŶ ƉƌŽďĂďůǇ ďĞ ĂƚƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƐƉĂƌƐĞůǇ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŝǌĞĚ ;ǁŝƚŚ
ĂŶĂůǇƚĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ŵŽůĞĐƵůĞƐ͕ Ğ͘Ő͕͘ ďŝŽƚŝŶͿ ƐƵƌĨĂĐĞ ǁŚŝĐŚ ǁĂƐ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ƚŽ
ŵĂŝŶƚĂŝŶƚŚĞƐĞŶƐŽƌ͛ƐŝŶŝƚŝĂůŝŵƉĞĚĂŶĐĞůŽǁ͘

ϭϭϴ
Ͷ
&ŝŐƵƌĞϲϯʹEǇƋƵŝƐƚĚŝĂŐƌĂŵƐŽĨƚǁŽĚŝĨĨĞƌĞŶƚĞůĞĐƚƌŽĚĞƐŵŽĚŝĨŝĞĚďǇŵĞĂŶƐŽĨ
ƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐ͘dŚĞƐĞŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐǁĞƌĞƉĞƌĨŽƌŵĞĚŝŶŽƌĚĞƌƚŽĂƐƐĞƐƐƚŚĞ
ůŝŵŝƚŽĨĚĞƚĞĐƚŝŽŶĨŽƌďŝŽƚŝŶ͘ůů/^ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐǁĞƌĞƉƌĞĐĞĚĞĚďǇĂŽŶĞ
ŵŝŶƵƚĞĞůĞĐƚƌŽůǇƚĞƐŽůƵƚŝŽŶƉƵƌŐĞĂŶĚĐĂƌƌŝĞĚŽƵƚŝŶĞůĞĐƚƌŽůǇƚĞƐŽůƵƚŝŽŶ͘ƐĐĂŶ
ďĞƐĞĞŶ͕ƚŚĞƌĞŝƐĂŚŝŐŚĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶďĞƚǁĞĞŶƚŚĞĐƵƌǀĞƐĨƌŽŵĂͿĂŶĚďͿ͕ŝŶĚŝĐĂƚŝŶŐ
ĂŐŽŽĚĞůĞĐƚƌŽĚĞͲƚŽͲĞůĞĐƚƌŽĚĞƌĞƉƌŽĚƵĐŝďŝůŝƚǇ͘
ϭϭϵ
Ͷ
ĨŝŶĂů ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚŝƐ ƐƵƌĨĂĐĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ďǇ ŵĞĂŶƐ ŽĨ
ƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐǁĂƐĐĂƌƌŝĞĚŽƵƚŝŶŽƌĚĞƌƚŽĚĞƚĞƌŵŝŶĞƚŚĞĚĞƚĞĐƚŝŽŶůŝŵŝƚ
ĨŽƌ ďŝŽƚŝŶ͘ &Žƌ ƚŚŝƐ͕ ƐƵƌĨĂĐĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ǁĂƐ ĐĂƌƌŝĞĚ ŽƵƚ ĂƐ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ
;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϲϬͿ͘ ĨƚĞƌ ƚŚĞ ŝŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶͲĐǇϯ ƚŽ ƚŚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞ͛Ɛ ƐƵƌĨĂĐĞ ƚŚƌĞĞ ƐƵďƐĞƋƵĞŶƚ ŝŶũĞĐƚŝŽŶƐ ŽĨ ϯϬϬђů ŽĨ Ă ϭŵŐͬŵů
^ ŝŶ W^ Ăƚ ϱϬђůͬŵŝŶ ǁĞƌĞ ƉƌŽďĞĚ ĂĐƌŽƐƐ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ;ƐĞĞ ŐƌĞĞŶ͕
ǇĞůůŽǁ ĂŶĚ ƉƵƌƉůĞ ĐƵƌǀĞƐ ŝŶ &ŝŐƵƌĞ ϲϰͿ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĂƐƐĞƐƐ ĂŶĚ ďůŽĐŬ
ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ͘ Ɛ ĐĂŶ ďĞ ƐĞĞŶ ĨƌŽŵ &ŝŐƵƌĞ ϲϰ ƚŚĞ ďůŽĐŬŝŶŐ ŝƐ
ĐŽŵƉůĞƚĞ ĂĨƚĞƌ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ŝŶũĞĐƚŝŽŶ ĂƐ ƚŚĞ ƚǁŽ ĐƵƌǀĞƐ ĐĂŶŶŽƚ ďĞ
ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚĞĚ ;ƚŚĞ ƉƵƌƉůĞ ĐƵƌǀĞ ůŝĞƐ ŽŶ ƚŽƉ ŽĨ ƚŚĞ ǇĞůůŽǁ ĐƵƌǀĞͿ͘
^ƵďƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ĂĐŽŶƚƌŽůŝŶũĞĐƚŝŽŶŽĨƉƵƌĞW^;ǌĞƌŽƐĂŵƉůĞ͕ϬŶŐͬŵů͕ƐĞĞ
ďůĂĐŬ ĐƵƌǀĞ ŝŶ &ŝŐƵƌĞ ϲϰͿ ǁĂƐ ƉƌŽďĞĚ ĂĐƌŽƐƐ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ͘ dŚĞ ŶĞǆƚ
ŝŶũĞĐƚŝŽŶ ǁĂƐ Ă ƐĂŵƉůĞ ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ ϭϬƉŐͬŵů ŽĨ ďŝŽƚŝŶ ŝŶ W^ ǁŚŝĐŚ
ƌĞƐƵůƚĞĚŝŶĂƐŵĂůůŝŵƉĞĚĂŶĐĞŝŶĐƌĞĂƐĞǁŚŝĐŚŝƐǀĞƌǇƐŝŵŝůĂƌƚŽƚŚĞƐŚŝĨƚ
ŽĨ ƚŚĞ ǌĞƌŽ ƐĂŵƉůĞ ĂŶĚ ƚŚƵƐ ĐĂŶŶŽƚ ďĞ ƌĞůŝĂďůǇ ĚĞƚĞĐƚĞĚ ;ƐĞĞ ŽƌĂŶŐĞ
ĐƵƌǀĞŝŶ&ŝŐƵƌĞϲϰͿ͘ dŚĞŶĞǆƚƐĂŵƉůĞŝŶũĞĐƚĞĚǁĂƐĂϭϬϬƉŐͬŵůďŝŽƚŝŶŝŶ
W^ƐŽůƵƚŝŽŶĂŶĚŐĞŶĞƌĂƚĞĚĂŵƵĐŚŚŝŐŚĞƌƐŝŐŶĂůŝŶĐƌĞĂƐĞ;ƐĞĞůŝŐŚƚďůƵĞ
ĐƵƌǀĞŝŶ&ŝŐƵƌĞϲϰͿ͘dŚĞĨŝŶĂůƐĂŵƉůĞŝŶũĞĐƚĞĚĐŽŶƚĂŝŶĞĚĂĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶ
ŽĨϭŶŐͬŵůŽĨďŝŽƚŝŶŝŶW^ĂŶĚĐĂŶ͕ĂŐĂŝŶ͕ďĞĐůĞĂƌůǇĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚĞĚ;ƐĞĞ
ůŝŐŚƚƌĞĚĐƵƌǀĞŝŶ&ŝŐƵƌĞϲϰͿ͘
ϭϮϬ
Ͷ
&ŝŐƵƌĞϲϰʹEǇƋƵŝƐƚĚŝĂŐƌĂŵŽĨĂŶĞůĞĐƚƌŽĚĞŵŽĚŝĨŝĞĚďǇŵĞĂŶƐŽĨ
ƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐ͘dŚŝƐĂƐƐĂǇǁĂƐƉĞƌĨŽƌŵĞĚŝŶŽƌĚĞƌƚŽĨƵƌƚŚĞƌŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞƚŚĞ
ůŝŵŝƚŽĨĚĞƚĞĐƚŝŽŶĨŽƌďŝŽƚŝŶ͘ůů/^ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐǁĞƌĞƉƌĞĐĞĚĞĚďǇĂŽŶĞ
ŵŝŶƵƚĞĞůĞĐƚƌŽůǇƚĞƐŽůƵƚŝŽŶƉƵƌŐĞĂŶĚĐĂƌƌŝĞĚŽƵƚŝŶĞůĞĐƚƌŽůǇƚĞƐŽůƵƚŝŽŶ͘
^ƵƌĨĂĐĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŝǌĂƚŝŽŶ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐ ŽĨ ĨůƵŽƌŽƉŚŽƌĞͲ

ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ ůŝŐĂŶĚƐ ƚŽ ĂŶ ƵŶƐĂƚƵƌĂƚĞĚ ƐƵƌĨĂĐĞ ŝƐ Ă ŶĞǁ ĂŶĚ ƉŽǁĞƌĨƵů
ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ĨŽƌ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ƐƵƌĨĂĐĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͘ dŚĞ ƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐ ƐƚĞƉ
ŝƚƐĞůĨ ƌĞƋƵŝƌĞƐ ŽŶůǇ Ă ǀŝƐŝďůĞ ůŝŐŚƚ ƐŽƵƌĐĞ ĂŶĚ ϭϬ ŵŝŶƵƚĞƐ͘ &ůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞ
ƐĐĂŶŶĞƌ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝǌĞĚ ǀŝƐƵĂůůǇ ŚŽǁ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ƚŚŝƐ ŵĞƚŚŽĚ
ĐĂŶ ďĞ͘ /^ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐ ƐŚŽǁĞĚ Ă ŐŽŽĚ ĞůĞĐƚƌŽĚĞͲƚŽͲĞůĞĐƚƌŽĚĞ
ƌĞƉƌŽĚƵĐŝďŝůŝƚǇ ĂŶĚ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ƚŚĞ ůŝŵŝƚ ŽĨ ĚĞƚĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ϭϬϬƉŐͬŵů ŽĨ
ďŝŽƚŝŶ͕ŵĂŬŝŶŐƚŚŝƐƚŚĞŵŽƐƚƐĞŶƐŝƚŝǀĞƚĞĐŚŶŝƋƵĞŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚĚƵƌŝŶŐƚŚŝƐ
ǁŽƌŬ͘

ϭϮϭ

ϱ ^ƵŵŵĂƌǇĂŶĚKƵƚůŽŽŬ
dŚŝƐ ĐŚĂƉƚĞƌ ǁŝůů ďƌŝĞĨůǇ ƐƵŵŵĂƌŝǌĞ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ǁŽƌŬ ĂŶĚ ŐŝǀĞ ĂŶ
ŽƵƚůŽŽŬƚŽĞĂĐŚŽĨƚŚĞƚŽƉŝĐƐĂĚĚƌĞƐƐĞĚ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ƚŚĞĞŶĐŽƵŶƚĞƌĞĚ
ƉƌŽďůĞŵƐǁŝůůďĞĂŶĂůǇǌĞĚĂŶĚƉŽƚĞŶƚŝĂůƐŽůƵƚŝŽŶƐĂŶĚƐƵŐŐĞƐƚŝŽŶƐǁŝůůďĞ
ŽƵƚůŝŶĞĚ͘
ϱ͘ϭ ůĞĐƚƌŽĚĞĨĂďƌŝĐĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞĚƵƌĞ
KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚŝǀĞƐ ŽĨ ƚŚŝƐ ǁŽƌŬ ǁĂƐ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ͕ ŝŵƉůĞŵĞŶƚ ĂŶĚ
ŽƉƚŝŵŝǌĞ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ĨĂďƌŝĐĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ͕ ƚŚƵƐ ĂŝŵŝŶŐ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ Ă
ƐŝŵƉůĞ͕ ĐŽƐƚͲĞĨĨĞĐƚŝǀĞ͕ ƌĞůŝĂďůĞ ĂŶĚ ŚŝŐŚͲƌĞƐŽůƵƚŝŽŶ ĨĂďƌŝĐĂƚŝŽŶ ŵĞƚŚŽĚ͘
hs ƉŚŽƚŽůŝƚŚŽŐƌĂƉŚǇ ǁĂƐ ƵƐĞĚ ǁŝƚŚ ƚǁŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŵĂƐŬ ƚǇƉĞƐ͕ ƉƌŝŶƚĞĚ
ŵĂƐŬƐ ĂŶĚ ĚǇŶĂŵŝĐ ŵĂƐŬƐ ĐƌĞĂƚĞĚ ďǇ ŵĂƐŬůĞƐƐ ƉƌŽũĞĐƚŝŽŶ ůŝƚŚŽŐƌĂƉŚǇ͘
dŚƌĞĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƐƵďƐƚƌĂƚĞƐ ǁĞƌĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚŝƐ ǁŽƌŬ͗
ƉůĂƐƚŝĐ͕ ĐĞƌĂŵŝĐƐ ĂŶĚ ŐůĂƐƐ͘ WůĂƐƚŝĐ ǁĂƐ ŝŶŝƚŝĂůůǇ ƵƐĞĚ ďƵƚ ĂƐ ƚŚĞ ĂƐƐĂǇƐ
ƉƌŽŐƌĞƐƐŝǀĞůǇ ďĞĐĂŵĞ ŵŽƌĞ ĐŽŵƉůĞǆ ĂŶĚ ƚŝŵĞͲĐŽŶƐƵŵŝŶŐ ŝƚ ďĞĐĂŵĞ
ĐůĞĂƌ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŐŽůĚ ĂĚŚĞƐŝŽŶ ǁĂƐ ŝŶƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚ͘ dŚŝƐ ůĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƵƐĞĚ ŽĨ
ĐĞƌĂŵŝĐƐ;ůϮKϯͿǁŚŝĐŚƐŚŽǁĞĚĂŶŽƚŝĐĞĂďůǇŝŵƉƌŽǀĞĚŐŽůĚĂĚŚĞƐŝŽŶďƵƚ
ƉŽƐƐĞƐƐĞĚ Ă ǀĞƌǇ ŚŝŐŚ ƉŽƌŽƐŝƚǇ ǁŚŝĐŚ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ƚŚĞ ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ
ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůǇ͘ 'ůĂƐƐ ƐƵďƐƚƌĂƚĞƐ ƵƐŝŶŐ ĂŶ ĂĚŚĞƐŝŽŶ ƉƌŽŵŽƚŝŽŶ
ůĂǇĞƌ ĐŽŶƐŝƐƚŝŶŐ ŽĨ ϭϬŶŵ ŽĨ ƚŝƚĂŶŝƵŵ ƐŚŽǁĞĚ ĂŶ ĞǆĐĞƉƚŝŽŶĂů ŐŽůĚ
ĂĚŚĞƐŝŽŶĂŶĚǀĞƌǇůŽǁƌŽƵŐŚŶĞƐƐ͘&ĂďƌŝĐĂƚŝŽŶƐƚĞƉƐƐƵĐŚĂƐƐƉŝŶĐŽĂƚŝŶŐ
ĂŶĚ hs ĞǆƉŽƐƵƌĞ ŚĂĚ ƚŽ ďĞ ĂĚũƵƐƚĞĚ ĨŽƌ ĞĂĐŚ ƐƵďƐƚƌĂƚĞ ĂŶĚ ŐůĂƐƐ
ƐƵďƐƚƌĂƚĞƐƌĞƋƵŝƌĞĚĂŶĂĚĚŝƚŝŽŶĂůƚŝƚĂŶŝƵŵĞƚĐŚŝŶŐƐƚĞƉŝŶŽƌĚĞƌƚŽĂǀŽŝĚ
ƐŚŽƌƚĐŝƌĐƵŝƚŝŶŐƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͘ǀĞŶƚŚŽƵŐŚƚŚĞĨĂďƌŝĐĂƚĞĚĞůĞĐƚƌŽĚĞƐĂƌĞ
ƐŽŵĞǁŚĂƚ ůĂƌŐĞ ;ϮϬϬђŵ ŐĂƉͿ ŝƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƐŚŽǁŶ ŝŶ ƚŚĞ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ƚŚĂƚ
ϭђŵ ůŝŶĞ ƌĞƐŽůƵƚŝŽŶ ŝƐ ƉŽƐƐŝďůĞ ΀ϳϯ΁͘ dŚŝƐ ĨĞĂƚƵƌĞ ŵĂŬĞƐ
ƉŚŽƚŽůŝƚŚŽŐƌĂƉŚǇĂƐƵŝƚĂďůĞĨĂďƌŝĐĂƚŝŽŶŵĞƚŚŽĚĨŽƌƚŚĞƐĐĂůĞͲƵƉ͘ŶŽƚŚĞƌ
ĂĚǀĂŶƚĂŐĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ĨĂďƌŝĐĂƚŝŽŶ ŵĞƚŚŽĚ ŝƐ ŝƚƐ ĨůĞǆŝďŝůŝƚǇ ĂŶĚ ƐƵŝƚĂďŝůŝƚǇ ĨŽƌ
ƉĂƌĂůůĞůŝǌĂƚŝŽŶ͘
ϭϮϯ
ͷ
ϱ͘Ϯ DĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐĞƚƵƉ
dŚĞ ĨůŽǁ ĐĞůů ĨĂďƌŝĐĂƚŝŽŶ ďĂƐĞĚ ŽŶ ĐĂƐƚŝŶŐ ŽĨ WD^ ĂŐĂŝŶƐƚ
ƐƚĞƌĞŽůŝƚŚŽŐƌĂƉŚŝĐĂůůǇ ĨĂďƌŝĐĂƚĞĚ ĞƉŽǆǇ ƌĞƐŝŶƐ ŚĂƐ ĞŶĂďůĞĚ ƚŚĞ
ƵŶĐŽŵƉůŝĐĂƚĞĚ ĂŶĚ ĨĂƐƚ ĐƌĞĂƚŝŽŶ ŽĨ ƉƌŽƚŽƚǇƉĞƐ ĨŽƌ ƚŚŝƐ ďŝŽƐĞŶƐŽƌ
ƉůĂƚĨŽƌŵ͘dŚĞŝŶĐƌĞĂƐĞŽĨƚŚĞŶƵŵďĞƌŽĨĞůĞĐƚƌŽĚĞƐƌĞƋƵŝƌĞĚĂŶĂůŽŐŽƵƐ
ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ĨůŽǁ ĐĞůů ĚĞƐŝŐŶ͘ dŚĞ ĐƵƐƚŽŵͲŵĂĚĞ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ
ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ ǁĂƐ ĐŽŶƐƚĂŶƚůǇ ŝŵƉƌŽǀĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚŝƐ ǁŽƌŬ͕ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ
ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĐŚĂŶŶĞůƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĞŶůĂƌŐŝŶŐ ƚŚĞ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ĨƌĞƋƵĞŶĐǇ
ƌĂŶŐĞ͘ ZĞĐĞŶƚ ƚĞƐƚƐ ƉĞƌĨŽƌŵĞĚ ƐŚŽǁĞĚ ƚŚĞ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ŽĨ ϵϲ
ĐŚĂŶŶĞůƐŝŶƉĂƌĂůůĞů͘dŚĞĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞƐĞĞǆƉĂŶĚĂďŝůŝƚǇĨĞĂƚƵƌĞƐŽĨ
Ăůů ƚŚĞ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ŽĨ ƚŚŝƐ ƉůĂƚĨŽƌŵ ;ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͕ ĨůŽǁ ĐĞůů ĂŶĚ
ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐͿĐĂŶďĞƵƐĞĚĨŽƌƚŚŝƐĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂůďŝŽƐĞŶƐŽƌ
ƉůĂƚĨŽƌŵĂƐǁĞůů͘^ƵĐŚŚŝŐŚĚĞŐƌĞĞŽĨƉĂƌĂůůĞůŝǌĂƚŝŽŶŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞŽƵƐĂƐ
ŵĂŶǇ ĂƐƐĂǇƐ ;Ğ͘Ő͕͘ ĐŽŵƉůŝŵĞŶƚĂƌǇ E ůŝďƌĂƌǇ ƐĐĂŶ ĨŽƌ ŵĂƚĐŚĞƐͿ ŚĂǀĞ
ǀĞƌǇůĂƌŐĞ;ƚĞŶƐŽĨƚŚŽƵƐĂŶĚƐͿƐĂŵƉůĞůŝďƌĂƌŝĞƐ͘dŚĞĚĞǀĞůŽƉĞĚƉůĂƚĨŽƌŵ
ĐŽƵůĚ ďĞ Ă ĐŚĞĂƉ ĂŶĚ ĨůĞǆŝďůĞ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ ƚŚĞƐĞ ŚŝŐŚͲ
ƚŚƌŽƵŐŚƉƵƚĂƐƐĂǇƐ͘
ϱ͘ϯ ^ƵƌĨĂĐĞŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ
^ƵƌĨĂĐĞŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƚƵƌŶĞĚŽƵƚƚŽďĞƚŚĞŵŽƐƚĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐĂƐƉĞĐƚŽĨƚŚŝƐ
ƉƌŽũĞĐƚ͘ ĐŚŝĞǀŝŶŐ ƐŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐůǇ Ăůů ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ ĨŽƌ Ă ǀĞƌǇ ƐĞŶƐŝƚŝǀĞ
ĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂůďĂƐĞĚďŝŽƐĞŶƐŽƌǁĂƐĂƌĚƵŽƵƐ͘dŚŝƐůĂǇĞƌŚĂĚƚŽƉƌŽǀŝĚĞ
ĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŐƌŽƵƉƐĨŽƌƚŚĞďŝŶĚŝŶŐŽĨƚŚĞĂŶĂůǇƚĞ͕ƐƵƉƉƌĞƐƐƚŚĞŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ
ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ ǁŚŝůĞ ŐĞŶĞƌĂƚŝŶŐ ŽŶůǇ ůŽǁͲŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ůĂǇĞƌƐ͘ dŚĞƐĞ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ǁĞƌĞ ŽŶůǇ ƉĂƌƚŝĂůůǇ ĨƵůĨŝůůĞĚ ďǇ ƚŚĞ ŵĞƚŚŽĚƐ ĨŽƵŶĚ ŝŶ
ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ͘ ^DƐ ĚŝĚ ŶŽƚ ǇŝĞůĚ ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚůǇ ůŽǁͲŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ůĂǇĞƌƐ͕
ĐŽŶĚƵĐƚŝǀĞ ƉŽůǇŵĞƌƐ ǁĞƌĞ ŶŽƚ ĂďůĞ ƚŽ ƐƵƉƉƌĞƐƐ ƚŚĞ ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ
ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ ĂŶĚ ĐŚĞŵŝĐĂů ŐƌĂĨƚŝŶŐ ĐŽƵůĚ ŶŽƚ ŐĞŶĞƌĂƚĞ ƌĞƉƌŽĚƵĐŝďůĞ ĂŶĚ
ŚŽŵŽŐĞŶŽƵƐ ůĂǇĞƌƐ͘ dŚĞ ŶŽǀĞů ƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐ ďĂƐĞĚ ƐƵƌĨĂĐĞ
ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŵĞƚŚŽĚ ĐŽƵůĚ ĨƵůĨŝůů Ăůů ŽĨ ƚŚĞƐĞ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ͕ ĂĐŚŝĞǀĞĚ
ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚůǇ ƌĞƉƌŽĚƵĐŝďůĞ ƌĞƐƵůƚƐ ĂŶĚ͕ ĨƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ǁĂƐ ƚŚĞ ĨĂƐƚĞƐƚ
ϭϮϰ
ͷ
ƐƵƌĨĂĐĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ͘ dŚĞ ƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐ ƐƚĞƉ ŝƚƐĞůĨ ŽŶůǇ

ƚĂŬĞƐ ϭϬ ŵŝŶƵƚĞƐ͘ dŚĞƐĞ ƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐ ĞŶĂďůĞĚ ƚŚŝƐ ƐƵƌĨĂĐĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ
ƐƚƌĂƚĞŐǇ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ ƚŚĞ ůŽǁĞƐƚ ůŝŵŝƚ ŽĨ ĚĞƚĞĐƚŝŽŶ ĨƌŽŵ Ăůů ƚŚĞ ƚĞƐƚĞĚ
ŵĞƚŚŽĚƐ ŵĞĂƐƵƌĞĚ ďǇ /^͘ Ǉ ƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐ ĨůƵŽƌĞƐĐĞŝŶͲďŝŽƚŝŶ ĂŶĚ
ƵƐŝŶŐƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶͲĐǇϯĂƐĂŶŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƚĞŵŽůĞĐƵůĞƚŚŝƐŵĞƚŚŽĚĂĐŚŝĞǀĞĚ
Ă ůŝŵŝƚ ŽĨ ĚĞƚĞĐƚŝŽŶ ĨŽƌ ďŝŽƚŝŶ ŽĨ ϭϬϬƉŐͬŵů ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϲϰͿ͘ &ƵƌƚŚĞƌ
ŽƉƚŝŵŝǌĂƚŝŽŶƐ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ƚŚĞ ŽƉƚŝŵĂů ƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐ ;ĞůĞĐƚƌŽĚĞ
ĚĞƐŝŐŶ͕ ƌĞĂŐĞŶƚƐ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶƐ͕ ĞǆƉŽƐƵƌĞ ůĞŶŐƚŚ͕ ǁĂƐŚ ƐƚĞƉƐ͕ ĞƚĐ͘Ϳ ĨŽƌ
ĂŶŝŵƉƌŽǀĞĚĚĞƚĞĐƚŝŽŶůŝŵŝƚŽĨƚŚŝƐŶĞǁŵĞƚŚŽĚƐƚŝůůŚĂǀĞƚŽďĞĐĂƌƌŝĞĚ
ŽƵƚ͘
ϱ͘ϰ ĨĨŝŶŝƚǇĂƐƐĂǇ
dŚĞĂĨĨŝŶŝƚǇĂƐƐĂǇƐƐŚŽǁŶŝŶƚŚŝƐǁŽƌŬĂƌĞďĂƐĞĚŽŶĂďŝŽƚŝŶͲƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶ
ŵŽĚĞůƐǇƐƚĞŵ͘dŚŝƐƐǇƐƚĞŵŚĂƐďĞĞŶĐŚŽƐĞŶĂƐĂŶŝŶŝƚŝĂůƚĞƐƚƐǇƐƚĞŵĚƵĞ
ƚŽ ŝƚƐ ŬŶŽǁŶ ŚŝŐŚ ĂĨĨŝŶŝƚǇ ĂŶĚ ƌŽďƵƐƚŶĞƐƐ͘ &ƵƚƵƌĞ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐ ƐŚŽƵůĚ
ƌĞƉůĂĐĞƚŚŝƐƐǇƐƚĞŵďǇĂŵŽƌĞƌĞĂůŝƐƚŝĐĂŶĚĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶͲĐĞŶƚĞƌĞĚŽŶĞ͕ŝ͘Ğ͕͘
ďĂƐĞĚ ŽŶ ĂŶƚŝďŽĚŝĞƐ ;/Ő'ƐͿ ĂŶĚ ĂŶƚŝŐĞŶƐ͘ dŚĞ ƌĞƐƵůƚƐ ŽďƚĂŝŶĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ
ǁŽƌŬŝŶĚŝĐĂƚĞƐƚƌŽŶŐůǇƚŚĂƚƚŚŝƐĐŚĂŶŐĞƚŽŵŽƌĞƉƌĂĐƚŝĐĂůƐǇƐƚĞŵƐƐŚŽƵůĚ
ďĞƉŽƐƐŝďůĞǁŝƚŚƐŵĂůůĐŚĂŶŐĞƐŝŶƚŚĞĚĞƐĐƌŝďĞĚƉƌŽĐĞĚƵƌĞ͘

ϭϮϱ

ϲ ŽŶĐůƵƐŝŽŶ
dŚĞŽďũĞĐƚŝǀĞŽĨƚŚŝƐǁŽƌŬǁĂƐƚŽĚĞǀĞůŽƉĂŶĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂůďŝŽƐĞŶƐŽƌ
ƉůĂƚĨŽƌŵǁŚŝĐŚŝŶĐůƵĚĞĚƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞĨĂďƌŝĐĂƚŝŽŶƚĞĐŚŶŝƋƵĞ͕ƚŚĞĚĞƐŝŐŶ
ŽĨ ƚŚĞ ŵŝĐƌŽĨůƵŝĚŝĐ ŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă ƐƵƌĨĂĐĞ
ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐƚƌĂƚĞŐǇ͘
dŚĞ ĚĞǀĞůŽƉ ƉůĂƚĨŽƌŵ ĐŽŶƐŝƐƚƐ ŽĨ Ă ĐƵƐƚŽŵ ŵĂĚĞ ϴͲĐŚĂŶŶĞů
ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ ǁŚŝĐŚ ĐĂŶ ƉĞƌĨŽƌŵ ƉĂƌĂůůĞů ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ
ƐƉĞĐƚƌƵŵŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐĨƌŽŵϭϬƚŽϱϬ͘ϬϬϬ,ǌŽŶĂůůĐŚĂŶŶĞůƐŝŶƉĂƌĂůůĞů͘
dŚĞ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ ĂƌĞ ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ƚŽ ƉůĂŶĂƌ ŐŽůĚ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ďǇ ŵĞĂŶƐ ŽĨ Ă
ƐƉƌŝŶŐ ůŽĂĚĞĚ ĐŽŶŶĞĐƚŽƌ ƐůŽƚ͘ /Ŷ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ŝŵƉƌŽǀĞ ĂĚŚĞƐŝŽŶ ŐŽůĚ ǁĂƐ
ƐƉƵƚƚĞƌĞĚŽŶĂŐůĂƐƐƐƵďƐƚƌĂƚĞǁŝƚŚĂƚŝƚĂŶŝƵŵĂĚŚĞƐŝŽŶƉƌŽŵŽƚŝŶŐůĂǇĞƌ
ƵŶĚĞƌŶĞĂƚŚ͘ dŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ǁĂƐ ĐƌĞĂƚĞĚ ďǇ ŵĞĂŶƐ ŽĨ hs
ƉŚŽƚŽůŝƚŚŽŐƌĂƉŚǇŽĨĂƉŽƐŝƚŝǀĞƉŚŽƚŽƌĞƐŝƐƚ;ϭϱϭϮ,^Ϳ͕ĂŐŽůĚĞƚĐŚďĂƚŚ
ŝŶĂƐŽůƵƚŝŽŶŽĨŝŽĚŝŶĞĂŶĚƉŽƚĂƐƐŝƵŵŝŽĚŝŶĞĂŶĚĂƚŝƚĂŶŝƵŵĞƚĐŚƐƚĞƉŝŶ
ƉŝƌĂŶŚĂ ƐŽůƵƚŝŽŶ͘ dŚĞ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ŵŝĐƌŽĨůƵŝĚŝĐ ĨůŽǁ ĐĞůů ŚĂƐ ďĞĞŶ
ŝŵƉůĞŵĞŶƚĞĚ ƚŽ ŚŽƵƐĞ ƐŝǆƚĞĞŶ ĐŚĂŶŶĞůƐ ƉĞƌ ƐƵďƐƚƌĂƚĞ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ŝƚ
ǁĂƐŽƉƚŝŵŝǌĞĚƚŽŚŝŶĚĞƌĐŚĂŶŶĞůĐŽŶƚĂŵŝŶĂƚŝŽŶĂŶĚĚŝƌĞĐƚĐŽŶƚĂĐƚŽĨƚŚĞ
ƚƵďŝŶŐƐǁŝƚŚƚŚĞƐƵďƐƚƌĂƚĞ͘
dŚĞ ƐĞŶƐŽƌ ƐǇƐƚĞŵ ǁĂƐ ƵƐĞĚ ŝŶ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐ ǁŚŝĐŚ ĚŝĚ ŶŽƚ ƌĞƋƵŝƌĞ Ă
ƐƉĞĐŝĨŝĐ ďŝŶĚŝŶŐ ŽĨ ŵŽůĞĐƵůĞƐ͘ ĐŚŽƐĞŶ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ĞǆĂŵƉůĞ ǁĂƐ ƚŚĞ
ĚĞƚĞĐƚŝŽŶŽĨďŝŽĨŝůŵŐƌŽǁƚŚ͘Ɛ ĂďĂĐƚĞƌŝĂůĨŝůŵĐŽůŽŶŝǌĞƐƚŚĞƐƵƌĨĂĐĞŽĨ
ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ ŝƚ ŐƌĂĚƵĂůůǇ ŚŝŶĚĞƌƐ ƚŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ĨůŽǁ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͕ ƚŚƵƐ ůĞĂĚŝŶŐ ƚŽ Ă ŵĞĂƐƵƌĞĂďůĞ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞ͘
ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ŝƚǁĂƐƉŽƐƐŝďůĞƚŽŵŽŶŝƚŽƌƚŚĞďŝŽĨŝůŵ͛ƐƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌǇĂĐƚŝǀŝƚǇ
ďǇŵĞĂŶƐŽĨĂŵƉĞƌŽŵĞƚƌǇ͘ǇĐŽŵďŝŶŝŶŐƚŚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽďƚĂŝŶĞĚĨƌŽŵ
/^ǁŝƚŚƚŚĞĚĂƚĂĨƌŽŵƚŚĞĂŵƉĞƌŽŵĞƚƌŝĐŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐŝƚǁĂƐƉŽƐƐŝďůĞ
ƚŽ ŝŵƉůĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ƚĞƐƚ Ă ƐǇƐƚĞŵ ǁŚŝĐŚ ĐŽƵůĚ ŵŽŶŝƚŽƌ ŝŶ ƌĞĂů ƚŝŵĞ ƚŚĞ
ŐƌŽǁƚŚ ĂŶĚ ƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌǇ ĂĐƚŝǀŝƚǇ ŽĨ Ă ďĂĐƚĞƌŝĂů ĐŽůŽŶǇ ŽĨ WƐĞƵĚŽŵŽŶĂƐ
ĂĞƌƵŐŝŶŽƐĂ΀ϴϳ΁͘
ϭϮϳ
͸
dŚĞďĂƌĞŐŽůĚĞůĞĐƚƌŽĚĞƐǁĞƌĞĞǀĂůƵĂƚĞĚĨŽƌƚŚĞŝƌƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇƚŽĂĚƐŽƌƉͲ
ƚŝŽŶ ŽĨ Ă ƉƌŽƚĞŝŶ͕ ŝ͘Ğ͕͘ ^͘ dŚĞ ůŝŵŝƚ ŽĨ ĚĞƚĞĐƚŝŽŶ ǁĂƐ ĨŽƵŶĚ ƚŽ ďĞ
ϭŶŐͬŵů͘ /Ŷ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĂůůŽǁ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ďŝŶĚŝŶŐ ŽĨ ĂŶ ĂŶĂůǇƚĞ ĨŽƵƌ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ
ƐƵƌĨĂĐĞŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐǁĞƌĞŝŵƉůĞŵĞŶƚĞĚĂŶĚĞǀĂůƵĂƚĞĚĚƵƌŝŶŐ
ƚŚĞĐŽƵƌƐĞŽĨƚŚŝƐǁŽƌŬ͘ƵĞƚŽƚŚĞƐŝŵƉůŝĐŝƚǇŽĨƚŚĞŵĞƚŚŽĚ͕^DƐǁĞƌĞ
ĞǀĂůƵĂƚĞĚĨŝƌƐƚ͘&ŽƌƚŚŝƐĨŝǀĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚ^DͲĨŽƌŵŝŶŐƌĞĂŐĞŶƚƐǁĞƌĞƚĞƐƚĞĚ͘
dŚĞ ďĞƐƚ ƌĞƐƵůƚƐ ǁĞƌĞ ŽďƚĂŝŶĞĚ ǁŝƚŚ Ă ƐŚŽƌƚ ĂƌŽŵĂƚŝĐ ĐŽŵƉŽƵŶĚ ;ϰͲ
DĞƌĐĂƉƚŽďĞŶǌŽŝĐ ĂĐŝĚͿ ǁŚŝĐŚ ǁĂƐ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŝǌĞĚ ǁŝƚŚ ƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶ ďǇ
ŵĞĂŶƐŽĨĂĐƚŝǀĞĞƐƚĞƌĐŚĞŵŝƐƚƌǇĂŶĚĂůůŽǁĞĚĚĞƚĞĐƚŝŽŶŽĨϮϱђŐͬŵůŽĨďͲ
^ ƵƐŝŶŐ W^ ĂƐ ƚŚĞ ďƵĨĨĞƌ͘ dŚĞ ŚŝŐŚ ůĂǇĞƌ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ŵĞƚŚŽĚ
ǁĂƐ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ůŽǁ ƐĞŶƐŽƌ ƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ͘ dŚĞ ŶĞǆƚ ŵĞƚŚŽĚ
ĞǀĂůƵĂƚĞĚ ǁĂƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ĐŽŶĚƵĐƚŝǀĞ ƉŽůǇŵĞƌƐ͘ &Žƌ ƚŚŝƐ Ă ĐŽƉŽůǇŵĞƌ ŽĨ
ƉǇƌƌŽůĞ ĂŶĚ ŝƚƐ ĐĂƌďŽǆǇů ĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŝǌĞĚ ĨŽƌŵ ;ƉǇƌƌŽůĞͲϯͲĐĂƌďŽǆǇůŝĐ ĂĐŝĚͿ
ǁĂƐ ĞůĞĐƚƌŽƉŽůǇŵĞƌŝǌĞĚ ŽŶƚŽ ƚŚĞ ŐŽůĚ ĞůĞĐƚƌŽĚĞƐ͘ Ǉ ŝŵŵŽďŝůŝǌŝŶŐ
ƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶƚŽƚŚĞƉŽůǇŵĞƌƐƵƌĨĂĐĞŝƚǁĂƐƉŽƐƐŝďůĞƚŽĚĞƚĞĐƚďͲ^ĂŶĚ
ďŝŽƚŝŶ ĚŽǁŶ ƚŽ ϭŶŐͬŵů ĂŶĚ ϭϬŶŐͬŵů͕ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞůǇ͘ dŚŝƐ ŵĞƚŚŽĚ ǁĂƐ
ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚƵƐŝŶŐŶŽƚŽŶůǇ/^ďƵƚĂůƐŽĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞŵŝĐƌŽƐĐŽƉǇŝŶŽƌĚĞƌ
ƚŽ ĂƐƐĞƐƐ ůĂǇĞƌ ƋƵĂůŝƚǇ ƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐ͘ dŚĞ ĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ŽĨ ƚŚŝƐ ŵĞƚŚŽĚ
ǁĞƌĞ ƚŚĞ ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ŚŝŐŚ ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ŝŶŚŽŵŽŐĞŶĞŝƚǇ
ŽĨ ƚŚĞ ƉŽůǇŵĞƌ ůĂǇĞƌƐ͘ dŚĞ ƚŚŝƌĚ ŵĞƚŚŽĚ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ ǁĂƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ
ĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů ŐƌĂĨƚŝŶŐ ŽĨ ƐŵĂůů ŵŽůĞĐƵůĞƐ͘ Ǉ ƵƐŝŶŐ ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞ
ŵŝĐƌŽƐĐŽƉǇŝƚǁĂƐƉŽƐƐŝďůĞƚŽĂŶĂůǇǌĞƚǁŽĚŝĨĨĞƌĞŶƚƐƵƌĨĂĐĞŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ
ƐĐĞŶĂƌŝŽƐ͗ ^ƵƌĨĂĐĞƐ ǁŝƚŚ ŚŝŐŚ ĂĨĨŝŶŝƚǇ ƚŽ ŽŶĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ĂŶĂůǇƚĞ ;ƉŽƐŝƚŝǀĞ
ĐŽŶƚƌŽůͿĂŶĚƐƵƌĨĂĐĞƐǁŝƚŚůŽǁŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ;ŶĞŐĂƚŝǀĞĐŽŶƚƌŽůͿ͘
ŽŵďŝŶŝŶŐ ŐƌĂĨƚŝŶŐ ǁŝƚŚ ^D ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ŝŵƉƌŽǀĞ ƚŚĞ ŶŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐ
ĂĚƐŽƌƉƚŝŽŶ ůĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ůĂǇĞƌ ŝŵƉĞĚĂŶĐĞ
ǁŚŝĐŚƌĞŶĚĞƌĞĚƚŚŝƐĂƉƉƌŽĂĐŚƵŶƐƵŝƚĂďůĞ͘dŚĞƐĞƌĞƐƵůƚƐǁĞƌĞĐŽŶĨŝƌŵĞĚ
ďǇ /^͘ ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞǆŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ĚĞƉŽƐŝƚŝŽŶ ŵĞƚŚŽĚ ĂŶĚ ƚŚĞ
ƌĞƋƵŝƌĞĚƐƚƌŝŶŐĞŶƚƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞĐŽŶƚƌŽůůĞĚƚŽůŽǁƌĞƉƌŽĚƵĐŝďŝůŝƚǇĂŶĚƚŚĞ
ĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽĨŝŶŚŽŵŽŐĞŶĞŽƵƐůĂǇĞƌƐ͘
dŚĞ ůĂƐƚ ƐƵƌĨĂĐĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŵĞƚŚŽĚ ǁĂƐ Ă ŶŽǀĞů ĂƉƉƌŽĂĐŚ ďĂƐĞĚ ŽŶ
ƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐ͘ Ǉ ŽǀĞƌĞǆƉŽƐŝŶŐ Ă ŵŽůĞĐƵůĞ ůĂďĞůůĞĚ ǁŝƚŚ Ă ĐŚĞĂƉ
ĨůƵŽƌŽƉŚŽƌĞ ;ĨůƵŽƌĞƐĐĞŝŶͿ ŝƚ ǁĂƐ ƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ ĂƚƚĂĐŚ ƚŚŝƐ ŵŽůĞĐƵůĞ ƚŽ ĂŶ
ϭϮϴ
͸
ƵŶƐĂƚƵƌĂƚĞĚ ƐƵƌĨĂĐĞ ;ŐŽůĚ ĐŽĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ĂůůǇů ŵĞƌĐĂƉƚĂŶͿ͘ dǁŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ

ƐĐĞŶĂƌŝŽƐ ǁĞƌĞ ĐƌĞĂƚĞĚ ƚŽ ƚĞƐƚ ƚŚŝƐ ŝŵŵŽďŝůŝǌĂƚŝŽŶ ďǇ ŵĞĂŶƐ ŽĨ
ĨůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞ ŵŝĐƌŽƐĐŽƉǇ ƵƐŝŶŐ ƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶͲĐǇϯ ĂƐ Ă ůĂďĞů͘ KŶĞ ƐƵƌĨĂĐĞ
ǁĂƐĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŝǌĞĚǁŝƚŚďŝŽƚŝŶďǇƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐĨůƵŽƌĞƐĐĞŝŶͲďŝŽƚŝŶĂŶĚ
Ă ƐĞĐŽŶĚ ǁĂƐ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŝǌĞĚ ƵƐŝŶŐ ĨůƵŽƌĞƐĐĞŝŶͲdZ/^͘ &ůƵŽƌĞƐĐĞŶĐĞ
ŵŝĐƌŽƐĐŽƉǇ ƌĞƐƵůƚƐ ĐůĞĂƌůǇ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ƚŚĞ ƐƵĐĐĞƐƐ ŽĨ ƚŚŝƐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ͘ /^
ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐ ƵƐŝŶŐ ƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶ ĂƐ ůŝŐĂŶĚ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞĚ Ă ůŝŵŝƚ ŽĨ
ĚĞƚĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ϭϬϬƉŐͬŵů ĨŽƌ ďŝŽƚŝŶ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ŚŝŐŚ ĞůĞĐƚƌŽĚĞͲƚŽͲ
ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ƌĞƉƌŽĚƵĐŝďŝůŝƚǇ ǁĂƐ ĂĐŚŝĞǀĞĚ ƵƐŝŶŐ ƚŚŝƐ ƐƵƌĨĂĐĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ
ŵĞƚŚŽĚ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϲϯͿ͘
dŚĞ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ /^ ƉůĂƚĨŽƌŵ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůǇ ĂƉƉůŝĞĚ ƚŽ ĂĨĨŝŶŝƚǇ
ďŝŶĚŝŶŐ ĂƐƐĂǇƐ ŽĨ ƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶͲďŝŽƚŝŶ͘ dŚĞ ŶŽǀĞů ƐƵƌĨĂĐĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ
ďĂƐĞĚŽŶƉŚŽƚŽďůĞĂĐŚŝŶŐǁĂƐĞǀĂůƵĂƚĞĚƵƐŝŶŐ/^ĂŶĚĂĐŚŝĞǀĞĚĂďŝŽƚŝŶ
ůŝŵŝƚ ŽĨ ĚĞƚĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ϭϬϬƉŐͬŵů ǁŚĞŶ ŝŵŵŽďŝůŝǌŝŶŐ ƐƚƌĞƉƚĂǀŝĚŝŶ ƚŽ ƚŚĞ
ŐŽůĚ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ͛Ɛ ƐƵƌĨĂĐĞ͘ ŝĨĨĞƌĞŶƚ ĂŶĂůǇƚĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ŵŽůĞĐƵůĞƐ͕ Ğ͘Ő͕͘
ĂŶƚŝďŽĚŝĞƐ͕ĐŽƵƉůĞĚƚŽĨůƵŽƌĞƐĐĞŝŶĐĂŶďĞŝŵŵŽďŝůŝǌĞĚƚŽƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĚĞ͛Ɛ
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Ɖ͘ϮϰϭϱͲϮϰϭϴ͘
ϭϵ͘ ĂƐƐ͕ ͘͘'͕͘ Ğƚ Ăů͕͘ &ĞƌƌŽĐĞŶĞͲŵĞĚŝĂƚĞĚ ĞŶǌǇŵĞ ĞůĞĐƚƌŽĚĞ ĨŽƌ
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Z^KEE &KZ '^Ͳdd/KE E /KÊ^/E'͘ ^ĞŶƐŽƌƐ
ĂŶĚĐƚƵĂƚŽƌƐ͕ϭϵϴϯ͘ϰ;ϮͿ͗Ɖ͘ϮϵϵͲϯϬϰ͘
ϮϮ͘ >ŝĞĚďĞƌŐ͕ ͕͘ ͘ EǇůĂŶĚĞƌ͕ ĂŶĚ /͘ >ƵŶƐƚƌƂŵ͕ ^ƵƌĨĂĐĞ ƉůĂƐŵŽŶ
ƌĞƐŽŶĂŶĐĞ ĨŽƌ ŐĂƐ ĚĞƚĞĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ďŝŽƐĞŶƐŝŶŐ͘ ^ĞŶƐŽƌƐ ĂŶĚ
ĐƚƵĂƚŽƌƐ͕ϭϵϴϯ͘ϰ;ϬͿ͗Ɖ͘ϮϵϵͲϯϬϰ͘
Ϯϯ͘ ĂŬŬĞƌ͕ ͘ ĂŶĚ ͘ WƌĞƚƐĐŚ͕ WŽƚĞŶƚŝŽŵĞƚƌŝĐ ƐĞŶƐŽƌƐ ĨŽƌ ƚƌĂĐĞͲůĞǀĞů
ĂŶĂůǇƐŝƐ͘ dƌĂĐͲdƌĞŶĚƐ ŝŶ ŶĂůǇƚŝĐĂů ŚĞŵŝƐƚƌǇ͕ ϮϬϬϱ͘ Ϯϰ;ϯͿ͗ Ɖ͘
ϭϵϵͲϮϬϳ͘
Ϯϰ͘ ŽƌŐŵĂŶŶ͕ ^͕͘ Ğƚ Ăů͕͘ ŵƉĞƌŽŵĞƚƌŝĐ ŝŽƐĞŶƐŽƌƐ͕ ŝŶ ĚǀĂŶĐĞƐ ŝŶ
ůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů ^ĐŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ͘ ϮϬϭϭ͕ tŝůĞǇͲs,
sĞƌůĂŐ'ŵď,ΘŽ͘<'Ă͘Ɖ͘ϭͲϴϯ͘
ϭϯϴ

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ƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉǇ ĨŽƌ ďŝŽƐĞŶƐŝŶŐ͘ ŶĂůǇƚŝĐĂů ĂŶĚ ŝŽĂŶĂůǇƚŝĐĂů
ŚĞŵŝƐƚƌǇ͕ϮϬϬϴ͘ϯϵϭ;ϱͿ͗Ɖ͘ϭϱϱϱͲϭϱϲϳ͘
Ϯϲ͘ DĂĐĚŽŶĂůĚ͕ ͕͘͘ ZĞĨůĞĐƚŝŽŶƐ ŽŶ ƚŚĞ ŚŝƐƚŽƌǇ ŽĨ ĞůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝĐĂů
ŝŵƉĞĚĂŶĐĞƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉǇ͘ůĞĐƚƌŽĐŚŝŵŝĐĂĐƚĂ͕ϮϬϬϲ͘ϱϭ;ϴʹϵͿ͗Ɖ͘
ϭϯϳϲͲϭϯϴϴ͘
Ϯϳ͘ ĉŶŝĐĉ͕&͘Ͳ'͕͘ǇŶĂŵŝĐůĞĐƚƌŽĐŚĞŵŝƐƚƌǇdƌĂŶƐĚƵĐƚŝŽŶDĞƚŚŽĚƐ͕ŝŶ
ŚĞŵŝĐĂů^ĞŶƐŽƌƐĂŶĚŝŽƐĞŶƐŽƌƐ͘ϮϬϭϮ͕:ŽŚŶtŝůĞǇΘ^ŽŶƐ͕>ƚĚ͘
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ISSN 1869-5183
Herausgeber: Institut für Mikrostrukturtechnik
Die Bände sind unter www.ksp.kit.edu als PDF frei verfügbar

oder als Druckausgabe zu bestellen.
Band 1 Georg Obermaier

Research-to-Business Beziehungen: Technologietransfer durch
Kommunikation von Werten (Barrieren, Erfolgsfaktoren und
Strategien). 2009
ISBN 978-3-86644-448-5
Band 2 Thomas Grund

Entwicklung von Kunststoff-Mikroventilen im Batch-Verfahren. 2010
ISBN 978-3-86644-496-6
Band 3 Sven Schüle

Modular adaptive mikrooptische Systeme in Kombination
mit Mikroaktoren. 2010
ISBN 978-3-86644-529-1
Band 4 Markus Simon

Röntgenlinsen mit großer Apertur. 2010
ISBN 978-3-86644-530-7
Band 5 K. Phillip Schierjott

Miniaturisierte Kapillarelektrophorese zur kontinuierlichen Über-
wachung von Kationen und Anionen in Prozessströmen. 2010
ISBN 978-3-86644-523-9
Band 6 Stephanie Kißling

Chemische und elektrochemische Methoden zur Oberflächenbe-
arbeitung von galvanogeformten Nickel-Mikrostrukturen. 2010
ISBN 978-3-86644-548-2
ISSN 1869-5183
Band 7 Friederike J. Gruhl

Oberflächenmodifikation von Surface Acoustic Wave (SAW)
Biosensoren für biomedizinische Anwendungen. 2010
ISBN 978-3-86644-543-7
Band 8 Laura Zimmermann

Dreidimensional nanostrukturierte und superhydrophobe
mikrofluidische Systeme zur Tröpfchengenerierung und
-handhabung. 2011
ISBN 978-3-86644-634-2
Band 9 Martina Reinhardt

Funktionalisierte, polymere Mikrostrukturen für die
dreidimensionale Zellkultur. 2011
ISBN 978-3-86644-616-8
Band 10 Mauno Schelb

Integrierte Sensoren mit photonischen Kristallen auf
Polymerbasis. 2012
ISBN 978-3-86644-813-1
Band 11 Daniel Auernhammer

Integrierte Lagesensorik für ein adaptives mikrooptisches
Ablenk system. 2012
ISBN 978-3-86644-829-2
Band 12 Nils Z. Danckwardt

Pumpfreier Magnetpartikeltransport in einem Mikroreaktions-
system: Konzeption, Simulation und Machbarkeitsnachweis. 2012
ISBN 978-3-86644-846-9
Band 13 Alexander Kolew

Heißprägen von Verbundfolien für mikrofluidische
Anwendungen. 2012
ISBN 978-3-86644-888-9
ISSN 1869-5183
Band 14 Marko Brammer

Modulare Optoelektronische Mikrofluidische Backplane. 2012
ISBN 978-3-86644-920-6
Band 15 Christiane Neumann

Entwicklung einer Plattform zur individuellen Ansteuerung von
Mikroventilen und Aktoren auf der Grundlage eines Phasenüber-
ganges zum Einsatz in der Mikrofluidik. 2013
ISBN 978-3-86644-975-6
Band 16 Julian Hartbaum

Magnetisches Nanoaktorsystem. 2013
ISBN 978-3-86644-981-7
Band 17 Johannes Kenntner

Herstellung von Gitterstrukturen mit Aspektverhältnis 100 für die
Phasenkontrastbildgebung in einem Talbot-Interferometer. 2013
ISBN 978-3-7315-0016-2
Band 18 Kristina Kreppenhofer

Modular Biomicrofluidics - Mikrofluidikchips im Baukastensystem
für Anwendungen aus der Zellbiologie. 2013
ISBN 978-3-7315-0036-0
Band 19 Ansgar Waldbaur

Entwicklung eines maskenlosen Fotolithographiesystems zum
Einsatz im Rapid Prototyping in der Mikrofluidik und zur gezielten
Oberflächenfunktionalisierung. 2013
ISBN 978-3-7315-0119-0
Band 20 Christof Megnin

Formgedächtnis-Mikroventile für eine fluidische Plattform. 2013
ISBN 978-3-7315-0121-3
ISSN 1869-5183
Band 21 Srinivasa Reddy Yeduru

Development of Microactuators Based on
the Magnetic Shape Memory Effect. 2013
ISBN 978-3-7315-0125-1
Band 22 Michael Röhrig

Fabrication and Analysis of Bio-Inspired Smart Surfaces. 2014
ISBN 978-3-7315-0163-3
Band 23 Taleieh Rajabi

Entwicklung eines mikrofluidischen Zweikammer-
Chipsystems mit integrierter Sensorik für die Anwendung
in der Tumorforschung. 2014
ISBN 978-3-7315-0220-3
Band 24 Frieder Märkle

Laserbasierte Verfahren zur Herstellung hochdichter
Peptidarrays. 2014
ISBN 978-3-7315-0222-7
Band 25 Tobias Meier

Magnetoresistive and Thermoresistive Scanning
Probe Microscopy with Applications in Micro- and
Nanotechnology. 2014
ISBN 978-3-7315-0253-1
Band 26 Felix Marschall

Entwicklung eines Röntgenmikroskops für
Photonenenergien von 15 keV bis 30 keV. 2014
ISBN 978-3-7315-0263-0
Band 27 Leonardo Pires Carneiro

Development of an Electrochemical Biosensor Platform and a
Suitable Low-Impedance Surface Modification Strategy. 2014
ISBN 978-3-7315-0272-2
LEONARDO PIRES CARNEIRO
Development of an Electrochemical Biosensor Platform and
a Suitable Low-Impedance Surface Modification Strategy
In this work, a flexible biosensor platform based on impedance spectroscopy

was designed, implemented and optimized. Components such as the gold
electrodes used were made completely in house by means of standard pho-
tolithography and gold etching. Different configurations of the silicone flow
cells were created and optimized along this work.
Surface modification plays the most important part in a biosensor as it is
responsible for providing the functional groups to immobilize the ligands and
for the suppression of nonspecific adsorption. Initially several techniques de-
scribed in literature were implemented, tested and optimized for impedi-
metric biosensors but their individual limitations rendered them unsuitable
for this biosensor. A novel method based on photobleaching was developed
and tested showing satisfactory results.
ISBN 978-3-7315-0272-2
ISSN 1869-5183
ISBN 978-3-7315-0272-2 9 783731 502722

Development of an Electrochemical Biosensor Platform and a Photobleaching Surface Modification Strategy

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Development of an Electrochemical Biosensor Platform and a Photobleaching Surface Modification Strategy

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SCHRIFTEN DES INSTITUTS FÜR MIKROSTRUKTURTECHNIK

AM KARLSRUHER INSTITUT FÜR TECHNOLOGIE (KIT)

LEONARDO PIRES CARNEIRO

Development of an Electrochemical Biosensor

Development of an Electrochemical Biosensor

Hrsg. Institut für Mikrostrukturtechnik

Eine Übersicht aller bisher in dieser Schriftenreihe erschienenen

Tag der mündlichen Prüfung: 19. August 2014

Karlsruher Institut für Technologie (KIT)

This document – excluding the cover – is licensed under the

Print on Demand 2014

Development of an Electrochemical Biosensor

Zur Erlangung des akademischen Grades

M. Sc. Leonardo Pires Carneiro

Tag der mündlichen Prüfung: 19.08.2014

Eigentlich weiß man nur, wenn man wenig weiß.

Johann Wolfgang von Goethe

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