Principios de Macroeconomía (PG 69 99)

50 - P R I N C I P I O S D E E C O N O M Í A
Nota Complementaria 3.2 - El precio de los bonos, el tipo de interés y la demanda de dinero
Vamos a suponer que el único activo alternativo al dinero fuesen los sería del 6,6 por 100. En definitiva, los precios de los bonos y, en
bonos a largo plazo, es decir, un título o valor a perpetuidad que no general, de los títulos y los rendimientos o tasas de interés se mue-
tiene fecha de vencimiento y que nunca se amortiza. Cada bono ven en direcciones opuestas. Un incremento en el precio de los
representa el compromiso por parte del Gobierno de pagar, diga- bonos equivale a decir que la tasa de rendimiento de los bonos ha
mos 80 euros por año, a perpetuidad. Como sucede con otros títu- caído. Igualmente, un descenso en el precio de los títulos implica
los, los bonos a perpetuidad pueden ser vendidos por sus un aumento en su tasa de rendimiento.
propietarios. Un comprador que desee pagar 1.000 euros por dicha Si el tipo de interés es alto, se procurará mantener la menor can-
perpetuidad obtendrá una tasa de interés o un rendimiento del 8 por tidad posible de riqueza en dinero, pues su coste de oportunidad es
100. Pero si el precio baja y lo puede obtener por 800 euros, el pago elevado. Por el contrario, si el tipo de interés es bajo, no valdrá la
de 80 euros al año daría un rendimiento del 10 por 100. Vemos pena ajustar las tenencias de dinero. En otras palabras, el compor-
cómo una reducción del precio de un título significa una elevación tamiento racional de las familias y de las empresas determinará que
en el rendimiento. Por el contrario, si el precio de compra hubiese las tenencias de dinero se reduzcan a medida que el tipo de interés
aumentado y fuese de 1.200 euros, el rendimiento descendería y aumente y que se incrementen cuando el tipo de interés se reduzca.
la renta nominal influye en la demanda de dinero por Los bancos comerciales, junto con las cajas de ahorro y
transacción. Disminuciones de la renta nominal desplazan otras instituciones financieras7 (véase Apéndice a este capí-
la curva hacia la izquierda. tulo), detentan las cuentas corrientes o depósitos que son el
componente del dinero bancario de la oferta monetaria o M1.
Los bancos transfieren fondos de los prestamistas a los pres-
i
tatarios y de esta forma crean activos financieros, como, por
ejemplo, las cuentas corrientes o depósitos.
El origen del negocio bancario

Demanda global de dinero (L)
Antes se ha señalado que cuando los orfebres se percata-
ron de que tenían una considerable cantidad de oro ocio-
sa sin obtener de ella ningún rendimiento, pues los pagos
diarios no representaban por término medio más que un
pequeño porcentaje de la cantidad de oro depositada,
empezaron a conceder préstamos con parte de esta canti-
dad inutilizada de dinero.
Cantidad de dinero
De esta forma se inició el sistema moderno de reservas
de los bancos comerciales, por el cual guardan en sus cajas
Figura 3.1 - Demanda global de dinero
como reservas solamente una fracción de los fondos que
La demanda global de dinero en términos reales L es una agregación tienen depositados.
ponderada de las demandas de dinero convencionales, y depende
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inversamente del tipo de interés y directamente de la renta. Los bancos comerciales son instituciones
financieras que tienen autorización para aceptar
depósitos y para conceder créditos. Sus reservas
son activos disponibles inmediatamente para
3.4 Los bancos y la creación de dinero satisfacer los derechos de los depositantes
de los bancos. El coeficiente de caja o de reservas
El dinero bancario y muchos otros servicios financieros son
es el cociente entre las reservas y los depósitos.
suministrados por los intermediarios financieros, esto es,
instituciones como los bancos comerciales que aceptan
depósitos o fondos de los hogares y empresas, los ahorrado- En el sistema actual, las reservas están integradas por
res, y se los prestan a otros hogares y a las empresas. efectivo en la caja de los bancos y los depósitos de los ban-
cos en el banco central. Los bancos deben guardar parte de
sus depósitos en efectivo y en depósitos en el banco central,
Los intermediarios financieros transfieren fondos de por dos razones: 1) para hacer frente a la retirada de depó-
los prestamistas a los prestatarios y de esta forma crean
activos financieros, como las cuentas corrientes 7 A partir de ahora, a los intermediarios financieros que pueden aceptar
(depósitos a la vista), esto es, el dinero bancario. depósitos vamos a denominarlos genéricamente bancos comerciales.
Mochón, Morcillo, Francisco. <i>Principios de macroeconomía</i>, McGraw-Hill España, 2006. ProQuest Ebook Central, http://ebookcentral.proquest.com/lib/unadsp/detail.action?docID=3194906.
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- C A P Í T U L O 3 - F U N C I O N E S D E L D I N E R O - 51
sitos por parte de sus clientes, y 2) porque las autoridades Cuadro 3.2 - Balance de un banco comercial
monetarias lo exigen. Estas reservas, a las que en la litera-
tura económica se las suele denominar encaje, activos de ACTIVO PASIVO
caja o activos líquidos, tienen la particularidad de que no (usos de los recursos) (fuentes de financiación)
forman parte del stock de dinero de un país.
Reservas: Depósitos:
Las reservas son activos que poseen los bancos (Efectivo y depósitos (A la vista, de ahorro
en forma de efectivo o de fondos depositados en el banco central) y a plazo)
en el banco central. Los bancos mantienen algunas
reservas para hacer frente a las necesidades Activos rentables: Préstamos del banco central
financieras diarias, pero la mayor parte tienen (Créditos y préstamos, (Y de intermediarios
por objeto cumplir los requisitos legales de reservas. valores públicos y privados) financieros bancarios)
La proporción de los depósitos que los bancos deben Otras cuentas Fondos propios
guardar en forma de activos líquidos o reservas se deno- Otras cuentas
mina coeficiente de caja, de reservas o encaje, y su jus-
tificación radica en tratar de garantizar la liquidez de los
depósitos, es decir, su capacidad para convertirse en también con unas reservas adicionales de 1.000 euros
efectivo. (Cuadro 3.3a).
Los bancos y la creación de dinero En la posición inicial los depósitos están respaldados
por las reservas al 100 por 100. En esta situación no es
Si los bancos, como cualquier otra empresa, persiguen la
posible crear dinero a partir de nuevas reservas. Un siste-
obtención de beneficios, tratarán de prestar los fondos que
ma de reservas al 100 por 100 produce un efecto neutral
reciben de forma tal que la diferencia entre los ingresos
en el dinero y en la macroeconomía porque no afecta a la
que obtienen y los costes en que incurren sea lo mayor
oferta monetaria.
posible. Los ingresos los obtendrán de los activos renta-
bles, esto es, básicamente de los intereses que cobran por Supongamos que el coeficiente de caja o de reservas es
los créditos y préstamos concedidos y por los valores del 20 por 100 y que el banco lo cumple estrictamente. De
mobiliarios que poseen. Los costes de los bancos se deri- esta forma, con el 80 por 100 restante (800 euros) el banco
van, sobre todo, de los intereses pagados por los fondos concede un préstamo a una determinada empresa y supon-
recibidos, es decir, depósitos de clientes y préstamos del gamos que ésta retira el dinero, pues lo empleará en efec-
Banco de España, y de los gastos de intermediación (amor- tuar unos pagos. La posición final del banco 1 es la recogida
tizaciones, sueldos, salarios y demás costes de gestión). La en el Cuadro 3.3b. Los que reciben el dinero trabajan con
diferencia entre los ingresos y los costes da lugar a los otro u otros bancos y en ellos lo depositan íntegramente.
beneficios. Un esquema de las operaciones realizadas por Cuando el banco 1 ha prestado 800 euros y mantiene 200
un banco se refleja en el balance tipo (Cuadro 3.2). euros de reservas (Cuadro 3.3b) hay 800 euros de depósitos
en otra cuenta (en la cuenta de la persona que recibió los 800
Un balance es una experiencia contable
euros) de forma que la cantidad total de dinero ahora es de
de la posición financiera de una empresa en un

1.800 euros. Así pues, el banco 1 ha creado 800 euros de
momento determinado. El activo indica
nuevo dinero y por tanto la cantidad de dinero en circula-
lo que posee y el pasivo lo que debe.
ción, M, se ha incrementado en 800 euros.
Los bancos y la creación de dinero bancario La puesta en marcha de la cadena de expansión

Vamos a explicar el proceso de creación de dinero por Una vez que los 800 euros abandonen el banco 1 que los
parte de los bancos. El encaje, coeficiente de caja o de creó y se depositan en otro banco se pone en marcha una
reservas no sólo es una garantía de liquidez, sino que cadena de expansión mediante la cual se crea dinero ban-
desempeña un papel muy importante en dicho proceso. cario.
Supongamos que el Banco de España, para hacer fren- Los bancos que reciben los 800 euros son los denomina-
te a un determinado pago, pone en circulación un bille- mos «bancos de la segunda generación». Inicialmente, los
te de 1.000 euros. Suponemos que el destinatario del bancos de la segunda generación se encontrarán con 800
pago, esto es, el propietario del dinero, ingresa el bille- euros de depósito y también 800 euros de reservas (Cuadro
te en un banco, el banco 1. El banco inicialmente se en- 3.4a). Transcurrido un tiempo, lograrán quedarse sólo con
contrará con un nuevo depósito de 1.000 euros y las reservas exigidas. Esto es, los bancos de la segunda gene-
Cuadro 3.3 - Banco I u original (*)

a) Banco 1 b) Banco 1
Activo (*) Pasivo (*) Activo (*) Pasivo (*)
Reservas 1.000 Depósitos 1.000 Reservas 200 Depósitos 1.000

Préstamos 1.000 Total 1.000 Préstamos 800
Total 1.000 Total 1.000
(*) euros.
ración actuarán como lo hizo el banco 1 y destinarán el 20 por 100 requerido. En nuestro ejemplo, el sistema bancario
por 100 de los 800 euros a reservas, es decir, 160 euros, y los alcanzará una posición de equilibrio cuando los 1.000 euros
640 restantes los prestarán. En este momento los 1.000 euros de reservas se empleen íntegramente como las reservas
originales se han convertido en 2.440 euros; 1.800 euros requeridas en relación con los nuevos depósitos. En otras
(1.000 euros + 800 euros) en forma de depósitos y 640 euros palabras, el sistema bancario estará en equilibrio cuando el
en forma de líquido disponible. Una vez que estos 640 euros 20 por 100 de los nuevos depósitos sea exactamente igual a
se presten, el que los reciba, probablemente, los depositará las nuevas reservas, esto es, a los 1.000 euros. Esta situación
en otro u otros bancos, digamos los bancos de «tercera gene- se alcanzará cuando los nuevos depósitos sean 5.000 euros.
ración», de forma que el proceso continuará. Por su parte,
estos bancos también retendrán en forma de reservas el 20 El proceso de expansión múltiple de los depósitos
por 100 de los 640 euros que han recibido en forma de bancarios consta de dos partes: 1ª) el banco central
depósitos, y estarán dispuestos a prestar el resto. Al final determina la cantidad de reservas que deben
desde la segunda etapa los 1.000 euros iniciales se han con- mantener los bancos comerciales, y 2ª) tomando
vertido en 2.440 euros, por tanto, la cantidad de dinero se ha estas reservas como punto de partida, el sistema
incrementado en 1.440 euros. bancario las transforma en una cantidad mucho
mayor de dinero bancario.
Este proceso expansión continuará en la forma que
acabamos de describir hasta que se preste todo el exceso
de reservas. Los aumentos de la cantidad de dinero en las En términos del balance consolidado de todos los ban-
sucesivas etapas son cada vez menores y se irán reducien- cos (Cuadro 3.6), se observa que si los depósitos no fue-
do hasta desaparecer. En cualquier caso, lo relevante es sen 5.000 euros, no se alcanzaría el 20 por 100
preguntarse cuál será el efecto final sobre la cantidad de correspondiente al coeficiente de caja o de reservas y, en
dinero (Cuadro 3.5). consecuencia, no se estaría en equilibrio. Los depósitos
tienen que ser tales que el 20 por 100 de éstos sean los
La posición de equilibrio final del sistema bancario 1.000 euros de nuevas reservas.
En términos aritméticos, el proceso seguido y el resultado
final del proceso aparecen recogidos en el Cuadro 3.5. El multiplicador del dinero bancario
Como puede observarse, el total de los nuevos depósitos

El efecto final del proceso de creación de dinero podemos
(1.000 euros + 800 euros + 640 euros + ...) es 5.000 euros.
analizarlo algebraicamente. Para ello, fijémonos en la cade-
El proceso de creación de depósitos finalizará cuando na de valores constituida por los depósitos y calculemos el
ningún banco en el sistema tenga reservas por encima del 20 multiplicador del dinero bancario.
Cuadro 3.4 - Bancos de la segunda generación

a) Bancos 2.ª Generación posición inicial b) Bancos 2.ª Generación posición inicial
Activo (*) Pasivo (*) Activo (*) Pasivo (*)
Reservas 800 Depósitos 800 Reservas 160 Depósitos 800

Préstamos 800 Total 800 Préstamos 640
Total 800 Total 800
(*) euros.
Cuadro 3.5 - Expansión múltiple de los depósitos bancarios a través del sistema bancario*
Posición del banco Nuevos depósitos Nuevos préstamos Nuevas reservas
Banco original 1.000 800 200

Bancos 2.ª generación 800 640 160
• Suma de las 5 primeras generaciones de bancos 3.362 2.690 672
• Suma de las restantes generaciones de bancos 1.638 1.310 328
• Total para el conjunto del sistema bancario 5.000 4.000 1.000
* Todas las cifras, en euros.
El multiplicador del dinero bancario igual al efectivo más el dinero bancario, se expresa como
es igual al cociente entre los nuevos depósitos sigue:
y el aumento de las reservas.
Estos números forman una progresión geométrica. Multiplicador del dinero bancario =
Cada valor es igual al 80 por 100 del precedente, pues 1 Nuevos depósitos
= ——————————— = ——————————— =
recuérdese que las reservas eran el 20 por 100 y el resto Coeficiente de caja Incremento de reservas
era lo que se prestaba y posteriormente volvía al sistema o de reservas
bancario en forma de depósitos. Teniendo en cuenta este 5.000 euros
= ——————— = 5
hecho, la serie formada por los depósitos la podemos 1.000 euros
escribir como sigue:
Se observa, pues, cómo, debido a la actuación de este

Nuevos depósitos = proceso multiplicador puesto en marcha por los bancos,
= 1.000 euros + 800 euros + 640 euros + 512 euros +…= los 1.000 euros originales han dado lugar a 5.000 euros de
2 3 depósitos o dinero bancario, pues el mínimo de reservas
= 1.000 euros (1 + 0,8 + 0,8 + 0,8 + …)
exigido era el 20 por 100.
La fórmula del multiplicador, como la inversa del coe-
Entre paréntesis aparece la suma de los términos de ficiente de caja o de reservas, tiene sentido. Si un banco
una progresión geométrica de razón 0,8, por lo que la tiene 1.000 euros de depósitos, un coeficiente de caja o de
anterior expresión puede quedar recogida de esta forma: reservas de 1/5 (20 por 100) significa que el banco debe
tener 200 euros de reservas. El multiplicador del dinero
Nuevos depósitos =
1 1
( )
= 1.000 euros ——— = 1.000 euros —— = 5.000 euros
1 – 0,8 0,2 ( ) Cuadro 3.6 - Balance consolidado final del sistema bancario (*)
En euros
Activo (*) Pasivo (*)

La suma de los términos de la progresión geométrica
formada por los depósitos constituye el multiplicador Reservas 1.000 Depósitos 5.000
del dinero bancario. Este multiplicador del dinero ban- Préstamos 4.000
cario es el cociente entre los nuevos depósitos y el incre-
Total 5.000 Total 5.000
mento de las reservas, o, como se indica a continuación,
la unidad dividida entre el coeficiente de caja o de reser- (*) La actuación conjunta de todos los bancos hace que los depósitos
vas. Así pues, el multiplicador del dinero bancario o más y, por tanto, la cantidad de dinero acabe incrementándose en un
múltiplo de la inyección original de reservas.
concretamente de la oferta monetaria, M, ya que ésta es
simplemente da la vuelta a esta idea: si el sistema banca- Los bancos pueden expandir el volumen de depósitos
rio tiene un total de 200 euros de reservas, sólo pueden bancarios mediante el proceso de expansión
tener 1.000 euros de depósitos. En otras palabras, si w es múltiple de los depósitos bancarios por medio de la
el cociente entre las reservas y los depósitos de cada ban- concesión de nuevos créditos. La explicación del
co, es decir, el coeficiente de caja o de reservas, el proceso radica en que los bancos mantienen como
cociente entre los depósitos y las reservas del sistema ban- liquidez sólo un porcentaje de los depósitos.
cario, es decir, el multiplicador del dinero debe ser 1/w.
La fórmula del multiplicador también nos dice que cuan- El proceso estudiado se denomina de creación porque
to mayor es el coeficiente de caja o de reservas, menor es la el dinero aparece cuando el banco concede un nuevo prés-
cantidad de cada depósito que prestan los bancos y menor es tamo. Los procesos de creación de dinero y de expan-
el multiplicador del dinero. Así, si el coeficiente de caja o de sión del crédito coinciden, siendo éste la contrapartida de
reservas es l/10 (10 por 100) el multiplicador sería 10. En el aquél: la expansión de la cantidad de reservas a la canti-
caso especial en que las reservas es 1, el multiplicador 1 y los dad total de dinero M.
bancos no crearían dinero, pues no concederían préstamos.
Apéndice 3.A
EL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL
Las instituciones que integran el mercado financiero Los intermediarios bancarios, al crear dinero,
español se agrupan en dos grandes categorías: interme- aumentan la demanda agregada e influyen
diarios financieros bancarios y no bancarios. en la actividad económica.
3.A.1 Intermediarios financieros bancarios Como se recordará, la renta fluye, a través de las empre-
sas, de los mercados de productos a los mercados de factores,
Los intermediarios financieros bancarios son: el Banco y vuelve a los consumidores en forma de renta disponible. En
de España, la banca privada, las cajas de ahorro y las coo- un principio, la parte que se destina al ahorro sale (se filtra)
perativas de crédito. del flujo circular de la renta, pero posteriormente se reintegra
Estos intermediarios, que forman el sistema bancario, al mismo gracias a la mediación de los bancos.
crean dinero al conceder préstamos por una cantidad Así, el sistema bancario pone en contacto el ahorro de
superior a las reservas totales. las economías domésticas y la demanda originada por los
El sistema bancario modifica la oferta monetaria, es consumidores y las inversiones de las empresas. La clave
decir, la cantidad de poder adquisitivo existente para com- está en que los bancos no se dedican a atesorar el dinero de
prar bienes y servicios, y este gasto hace que aumente la sus depositarios, sino que lo canalizan hacia los que deman-
demanda agregada. dan fondos, a través de préstamos y créditos.
Esquema 3.A.1 - El sistema financiero español

Intermediarios
financieros
Banco de España
Banca privada
Cajas confederadas
Intermediarios Confederación Española Sistema Sistema
Cajas de ahorro
que crean de Cajas de Ahorros monetario Sistema
bancario Sistema
dinero crediticio
financiero
Otras instituciones Cooperativas

crediticias de crédito
Cajas rurales
Instituto de
Crédito Oficial
Mercado de valores
Otras instituciones financieras
Compañías de seguros Fondos de inversión mobiliaria
Sociedades de inversión colectiva
Fondos de pensiones Sociedades de inversión mobiliaria
De bienes de equipo
Otros
Entidades financieras De descuento de papel
intermediarios
De bienes de consumo
financieros
Leasing
Factoring
Entidades gestoras de la Seguridad Social
Mutuas patronales
Entidades de seguros
Entidades de capitalización
Sociedades de tarjetas de crédito
Sociedades mediadoras del mercado de dinero
Sociedades de garantía recíproca
El Banco de España 3.A.2 Los intermediarios financieros no bancarios

Como veremos en el capítulo siguiente, la actividad del De entre los intermediarios financieros no bancarios comen-
Banco de España, como ocurre con todos los bancos taremos las características más relevantes de los siguientes:
centrales de los países integrados en la Unión Monetaria el Instituto de Crédito Oficial, las compañías aseguradoras,
Europea, está condicionada por el Banco Central Europeo los fondos de pensiones o mutualidades, las sociedades de
(BCE). El Banco de España es un caso atípico de inter- inversión mobiliaria, los fondos de inversión, las sociedades
mediario financiero, pues no suele trabajar ni con parti- de crédito hipotecario, las entidades de leasing, las entidades
culares ni con empresas, sino que concede financiación al de factoring, las sociedades mediadoras en el mercado de
resto del mundo, al sector público y a otros intermedia- dinero y las sociedades de garantía recíproca.
rios financieros. Al comprar divisas financia el sector
exterior, ya que éstas son depósitos en moneda extranje- El Instituto de Crédito Oficial (ICO)
ra emitida por bancos de otros países. Al sector público El ICO es un organismo público que complementa a los
lo financia concediendo créditos y adquiriendo deuda intermediarios financieros privados y canaliza su financia-
pública que luego venderá o recomprará, según las nece- ción, generalmente a medio y largo plazo, a los sectores que
sidades de la política monetaria. También otorga crédito a se consideran prioritarios desde la perspectiva de la políti-
otros intermediarios financieros bancarios mediante ca económica del Gobierno. Obtiene los recursos mediante
créditos especiales. dotaciones presupuestarias o emitiendo títulos de renta fija.
Los pasivos financieros que emite el Banco de España
para financiar estas inversiones son las monedas metáli-
Las compañías aseguradoras
cas y los billetes de curso legal. Así mismo, admite depó- Las compañías aseguradoras (sociedades o mutuas) emiten
sitos de los intercambios financieros y del sector público. como activo financiero específico pólizas de seguros, esto
es, ofrecen determinadas indemnizaciones en el caso de que
se produzca el evento asegurado. Estas compañías, en previ-
Banca privada sión de que ocurra el siniestro, han de constituir cuantiosas
Los bancos, tal como se ha señalado, mantienen parte de reservas que invierten en otros intermediarios financieros y
sus fondos en efectivo y otros los destinan a conceder en títulos de renta fija, tanto públicos como privados.
financiación al sector privado y al sector público. La
financiación al sector público se instrumenta mediante la Los clientes de las compañías de seguros pagan
compra, obligatoria o voluntaria, de títulos públicos de pólizas y obtienen cobertura económica ante
renta fija a corto o largo plazo. Los bancos obtienen la diversos tipos de riesgos.
financiación a partir de los depósitos del público y de la
emisión de títulos de renta fija o variable. Los fondos de pensiones o mutualidades
Los fondos de pensiones o mutualidades, tanto públicos
Las cajas de ahorro como privados, tienen como misión complementar o suplir
las pensiones que la Seguridad Social paga después de la
Dada la actual tendencia a la universalización, que amplía jubilación. Para ello, los asociados hacen aportaciones perió-
cada vez más el abanico de operaciones que legalmente pue- dicas durante toda su vida laboral activa. El período que
de hacer cada tipo de intermediario financiero, las cajas de debe transcurrir hasta que tienen que realizar sus prestacio-
ahorro tienden a equipararse a los bancos. En cualquier caso, nes les permite invertir en activos a largo plazo.
están especializadas en captar fondos de los pequeños aho-
Este tipo de entidades tiene una importancia relativa
rradores a través de depósitos de ahorro instrumentados
muy considerable en las economías occidentales. En el
mediante libretas. La relativa estabilidad de sus pasivos les
caso de la economía española, están llamadas a tener un
permite conceder préstamos a largo plazo en mayor propor-
desarrollo importante. De hecho, su crecimiento en los
ción que la banca. últimos años ha sido muy significativo.
Las cooperativas de crédito y cajas rurales Las sociedades y los fondos de inversión mobiliaria
Suelen estar creadas por cooperativas. Prestan su fondos al Las sociedades de inversión mobiliaria captan sus recursos
sector público, a otros intermediarios financieros, a los mediante la emisión de acciones. Luego, invierten la suma
cooperativistas y al público en general. Por lo demás, su obtenida en títulos de renta variable y de renta fija, que
forma de operar es muy similar a la de los bancos y las facilitan el acceso del pequeño ahorrador al mercado de
cajas de ahorro. valores.
Cuadro Economía Aplicada A.I Las entidades de factoring

Capitalización renta variable en Bolsa de Madrid Las entidades de factoring anticipan fondos a sus clien-
tes a cambio de la cesión de sus deudas comerciales,
En miles de millones de euros
cuyo cobro se gestiona y se garantiza. Se financian emi-
1990
tiendo títulos de renta fija y con créditos de otras institu-
ciones.
1991
1992
En España, la mayor parte de los intermediarios
1993 financieros no bancarios se encuentran vinculados,
1994 de uno u otro modo, a los intermediarios financieros
1995 bancarios. En su mayoría, son entidades dominadas,
dependientes e incluso creadas directamente
1996
por bancos.
1997
1998
1999
Las sociedades mediadoras en el mercado de dinero
Estas sociedades mediadoras en el mercado de dinero
2000
están especializadas en la gestión de activos de alta liqui-
2001 dez, tales como pagarés del Tesoro y certificados de depó-
2002 sito en el Banco de España. Si se limitan a poner en
2003 contacto a compradores y vendedores, se denominan bro-
kers, mientras que si compran y emiten activos financie-
2004
ros, se llaman dealers.
0 200 400 600
Las sociedades de garantía recíproca

Fuente: Bolsa de Madrid.
Las sociedades de garantía recíproca favorecen a sus aso-
ciados el acceso a la financiación, al garantizar la devolu-
ción de los créditos que éstos obtengan. Se financian
Los fondos de inversión tienen un objeto similar al de esencialmente con las aportaciones de sus socios, que sue-
las sociedades, pero se diferencian de éstas en que suelen len ser pequeñas y medianas empresas. El sector público
revestir la forma de patrimonio sin personalidad jurídica suele participar en calidad de socio protector.
propia. Para captar sus recursos emiten certificados de
participación representativos de una parte del patrimonio,
cuyo valor global fluctúa según las cotizaciones del mer-
3.A.3 El mercado de valores: la Bolsa
cado. Otro instrumento de mediación financiera es el mercado
de valores. Las empresas acuden a la Bolsa emitiendo títu-
los que son comprados y/o vendidos en ésta. La Bolsa es

Sociedades de crédito hipotecario un mercado (de valores o títulos) en el que la oferta viene
Estas sociedades conceden créditos hipotecarios, para lo dada por las emisiones de nuevos valores y los deseos de
cual obtienen sus recursos mediante depósitos a plazo o la venta de títulos ya existentes, y la demanda está consti-
emisión de títulos hipotecarios garantizados por su cartera tuida por los deseos de compra de tales valores.
de créditos (cédulas hipotecarias) o por un crédito concre- En todo mercado de valores hay que distinguir entre el
to (bonos hipotecarios). mercado primario o de emisión y el mercado secunda-
rio o de negociación. En el mercado primario se canaliza
Las entidades de leasing el ahorro hacia la inversión y se instrumenta a través de
Las entidades de arrendamiento financiero (leasing) se títulos y sus valores (públicos y privados). El mercado
secundario tiene como finalidad potenciar el mercado pri-
dedican a financiar en especie, cediendo a sus clientes
mario dándole liquidez. Los que han invertido en el mer-
bienes de equipo o inmuebles a cambio de una cuota perió-
cado primario pueden vender sus participaciones en el
dica. Al término del contrato, el bien en cuestión está total- secundario sin ocasionar molestias a la actividad de las
mente amortizado, por lo que, si lo desea el cliente, puede sociedades.
adquirirlo por una pequeña cantidad residual.
Por tanto, a la Bolsa acuden los ahorradores, con la inten- La Bolsa española
ción de colocar su dinero a cambio de una determinada ren-
tabilidad o de la posibilidad de una plusvalía, y los que, En España existen cuatro Bolsas: Madrid, Barcelona, Bilbao
habiendo invertido ya, desean desprenderse de los valores y Valencia. Claramente, la de Madrid es la de mayor impor-
adquiridos. Este deseo de vender puede tener varias finalida- tancia en cuanto al volumen total de contratación.
des: consolidar una plusvalía ya obtenida (cuando el precio La estructura de los valores negociados está constitui-
de venta sea superior al de compra), desprenderse de una da por los títulos de renta fija, los de renta variable y los
inversión poco productiva y cambiarla por otra más intere- fondos públicos. La contratación más importante en la
sante o consolidar una pérdida ante el temor de que el precio Bolsa es la de acciones, si bien la contratación de fondos
de venta sea cada vez menor que el de compra. Aunque el públicos ha experimentado un aumento muy significativo
objeto de la negociación es muy amplio (activos financieros, en los últimos años.
oro, metales u otros bienes), los más importantes son los acti-
vos financieros: acciones, obligaciones y efectos públicos. Una de las formas de medir la importancia que tiene la
Bolsa en una economía consiste en comparar el nivel de
En cada Bolsa se define un índice general o conjunto capitalización existente en un período con el PIB.
que, al final de cada sesión, indicará si han prevalecido los
deseos de compra (aumentará el índice) o de venta (dis-
El nivel de capitalización bursátil
minuirá).
es el valor efectivo total de los títulos
Los títulos que se emiten pueden ser de renta fija o ren- cotizados en la Bolsa. Su aumento, además
ta variable. Los de renta fija (obligaciones, bonos bancarios de las tensiones inflacionistas y el crecimiento de
y deuda pública) no son sino un préstamo con promesa de las cotizaciones, refleja la mayor cobertura
devolución de la cantidad principal más una renta fija en un de la Bolsa.
plazo determinado. Los valores de renta variable (acciones)
carecen de la seguridad de una renta futura, pero tienen la En este sentido, hay que tener en cuenta que el merca-
posibilidad de un mayor rendimiento. do bursátil español es relativamente pequeño; hay pocos
El papel de las expectativas de los inversores es funda- valores y una avalancha de dinero puede materializarse en
mental para entender el funcionamiento de la Bolsa. La bue- subidas excesivas. Además, hay muchos sectores econó-
na marcha de la economía internacional y nacional, lo que micos con escasa representación y la mayor parte del
ocurra en otras Bolsas, las posibles intervenciones o actua- mercado se concentra en unos pocos sectores. El peso de
ciones gubernamentales y la evolución de las empresas que los bancos es grande: sus títulos representan más de un
cotizan influyen sobre los deseos de compra y venta, y gene- tercio de la capitalización existente, e inciden de forma
ran, en su caso, efectos de autoalimentación. Importantes decisiva en las operaciones de las sesiones. Les siguen en
subidas o bajadas en los índices son fáciles de explicar a pos- importancia las compañías eléctricas y algunos servicios
teriori, pero rara vez son predecibles. públicos.
Cuadro Economía Aplicada A.II

PER e índice general de la Bolsa de Madrid

Índice de Madrid (esc. izquierda). PER (esc. derecha).
24,39 917,68
1.200
1.000
21,38 PER
800 867,78
17,51
600
10,45
400 322,77
200
223,25
0
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
Fuente: Bolsa de Madrid.
R E S U M E N
• El dinero mercancía es un bien que tiene el mismo La demanda de dinero para transacciones también es
valor como unidad monetaria que como mercancía. sensible al coste de tener dinero. Cuando los tipos de
• El dinero signo es un bien que tiene un valor muy esca- interés de otros activos suben en relación con el de éste,
so como mercancía, pero que mantiene su valor como los individuos y las empresas tienden a reducir sus sal-
medio de cambio porque la gente tiene fe en que el emi- dos monetarios.
sor responderá de los pedazos de papel o de las monedas • Los bancos comerciales son instituciones financieras
acuñadas y cuidará de que la cantidad sea limitada. que tienen autorización para aceptar depósitos y para
• El dinero legal es el dinero signo emitido por una insti- conceder créditos. Sus reservas son activos disponibles
tución que monopoliza su emisión y adopta la forma de inmediatamente para satisfacer los derechos de los depo-
moneda metálica o billetes. El dinero bancario son los sitantes de los bancos. El coeficiente de reservas es el
depósitos de los bancos que son aceptados generalmen- cociente entre las reservas y los depósitos.
te como medios de pago. • El proceso de expansión múltiple de los depósitos
• La cantidad de dinero u oferta monetaria se define bancarios consta de dos partes: 1.ª el banco central
como la suma del efectivo en manos del público (billetes determina la cantidad de reservas que deben mantener
y monedas), es decir, la cantidad de dinero que los bancos comerciales, y 2.ª tomando estas reservas
poseen los individuos y las empresas más los depósitos como punto de partida, el sistema bancario las transfor-
en los bancos. ma en una cantidad mucho mayor de dinero bancario. El
• Los activos son líquidos si pueden venderse rápidamen- dinero en efectivo más este dinero bancario constituye la
te con un bajo coste y es seguro su valor monetario. oferta monetaria.
• Se considera saldos reales al valor de las posesiones de • El multiplicador del dinero bancario es igual al
dinero medido en función de su poder adquisitivo. cociente entre los nuevos depósitos y el aumento de las
reservas.
• La demanda de dinero se debe fundamentalmente a la
necesidad de tener un medio de cambio, es decir, a la • Los bancos pueden expandir el volumen de depósitos
demanda para transacciones. Tenemos efectivo y cuentas bancarios mediante el proceso de expansión múltiple de
corrientes para comprar bienes y pagar las facturas. los depósitos bancarios por medio de la concesión de
Cuando se incrementa la renta y el valor monetario de nuevos créditos. La explicación del proceso radica en
los bienes que compramos y, por tanto, necesitamos más que los bancos mantienen como reservas sólo un por-
dinero para transacciones, por lo que demandamos más. centaje de los depósitos.
CONCEPTOS BÁSICOS
• Activos y pasivos financieros. • Oferta monetaria: M1, M2 y M3 o disponibilidades lí-

• Sistema financiero. quidas.
• Activos financieros primarios y activos financieros • Dinero legal y dinero bancario.
indirectos. • La creación del dinero bancario.
• Prestamistas y prestatarios.
• Las reservas bancarias.
• Mercados financieros (crediticio, de valores, mone-
• Los intermediarios financieros: bancarios (Banco de
tario, de capitales, primario y secundario).
España, banca privada, cajas de ahorros, cooperati-
• Dinero.
vas de crédito) y no bancarios (crédito oficial, com-
• Dinero mercancía.
pañías aseguradoras, fondos de pensiones, fondos de
• Dinero fiduciario. inversión, sociedades de crédito hipotecario, entida-
• Depósitos a la vista, de ahorro y a plazo. des de leasing o de factoring, sociedades mediadoras
• Dinero papel. en el mercado de dinero, sociedades de garantía recí-
• Cheque. proca).
CUESTIONES PARA LA AUTOEVALUACIÓN

1. ¿Cuál es la diferencia entre el dinero legal y el dinero 5. ¿Son dinero los cheques bancarios?
bancario?
6. ¿Qué intermediarios financieros crean dinero?
2. ¿Qué partidas monetarias comprenden los ALP?
7. ¿Cuál es la diferencia entre el mercado primario y el
3. ¿Cuáles son las variables que afectan a la demanda de secundario en el mercado de valores?
dinero para transacciones y cómo le afectan?
4. ¿Qué es la oferta monetaria y qué factores la determi-
nan?
EJERCICIOS Y APLICACIONES
1. Si los bancos tuvieran que mantener el 100 por 100 de b) David acaba de montar un pequeño hotel, por lo
los depósitos como reservas bancarias, ¿podrían crear que ha pedido al banco un crédito a 5 años.
dinero?
c) Marta tiene abierta una cuenta de ahorro.
2. ¿Cuál es la diferencia entre el efectivo en manos del
d) Todos, pues todo el mundo desea tener más dinero.
público y los activos líquidos en manos del público?
9. En situaciones de inflación el poder de compra del
3. ¿Cuál es el activo de mayor liquidez?
dinero:
4. ¿Cuándo decimos que los individuos actúan con «ilu-
a) Aumenta.
sión monetaria»?
b) Disminuye.
5. Si aumenta el tipo de interés, ¿qué le ocurrirá a la
demanda de dinero? c) Permanece constante.
6. Con los datos de depósitos del Cuadro 3.6, calcule el d) No hay ninguna relación entre estas variables.
multiplicador del dinero bancario si las reservas se 10. Si suben los tipos de interés y se mantiene constante
redujeran al 10 por 100 de los depósitos. todo lo demás, el coste de oportunidad de mantener el
7. Si compro un coche a una empresa que me lo cede a dinero líquido:
cambio de una cuota periódica durante un período de a) Aumenta.
tiempo determinado, ¿con qué tipo de intermediarios
financieros estoy realizando la operación? b) Disminuye.
8. Indique cuál de los siguientes agentes es un deman- c) Permanece constante.
dante de recursos financieros: d) No son variables relacionadas.

a) Un banco.
CAPÍTULO 4
EL BANCO CENTRAL, EL EQUILIBRIO

DEL MERCADO DE DINERO
Y LA POLÍTICA MONETARIA
INTRODUCCIÓN • Guardar y gestionar reservas de divisas y metales pre-

ciosos que no se hayan transferido al Banco Europeo.
Las autoridades económicas, a través de los bancos centra- • Supervisar el funcionamiento de las entidades de crédi-
les, controlan la cantidad de dinero y de esta forma deter- to y de los mercados financieros.
minan el nivel de los tipos de interés a corto plazo, e inciden • Promover el buen funcionamiento del sistema finan-
en la producción y el empleo. ciero.
El objetivo fundamental del banco central es procurar • Poner en circulación la moneda metálica.
la estabilidad de los precios a la vez que propiciar un cre- • Elaborar y publicar informes y estadísticas relaciona-
cimiento sostenido de la producción y del empelo, en un dos con sus funciones.
contexto financiero ordenado y eficiente.
• Ser el Banco del Estado. Realiza, entre otras, las fun-
En el caso de la economía española, el Banco de ciones de tesorería y de servicios financieros de la deu-
España actúa en el contexto del Banco Central Europeo y da pública.
no está sometido a instrucciones del Gobierno en materia
• Asesorar al Gobierno.
de política monetaria.
El Banco de España es la autoridad monetaria
4.1 El Banco de España y el Banco Central y regula la actividad financiera del país.
El Banco de España actúa como miembro
Europeo (BCE) del Sistema Europeo de Bancos Centrales.
En los países integrados en la Unión Monetaria Europea
Las funciones más relevantes como miembro integrante
las tareas del Banco Central están condicionadas por el
del SEBC son:
Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) y por el

Banco Central Europeo (BCE). En España, el Banco • Definir y ejecutar la política monetaria. Ésta se con-
Central es el Banco de España, que es un organismo autó- creta en el control de la oferta monetaria y de la esta-
nomo con funciones relevantes en temas de política mone- bilidad de los precios.
taria, y actúa como instrumento del BCE. • Realizar las operaciones de cambio de divisas.
El Banco Central de un país es la institución • Promover el buen funcionamiento del sistema de
encargada de supervisar el sistema bancario pagos.
y de regular la cantidad de dinero que hay • Emitir los billetes de curso legal.
en la economía.
Las funciones que tienen encomendadas el Banco de 4.1.1 El Sistema europeo de bancos centrales (SEBC)
España son de dos tipos; unas específicas y otras como
entidad integrada en el SEBC. El Sistema europeo de bancos centrales está compuesto
por el BCE, y por los bancos centrales de todos los Estados
Las funciones específicas más importantes del Banco de la Unión Europea. En el Tratado de la Comunidad
de España son las siguientes: Europea, el euro se configura como unidad monetaria
común de los Estados de la UE, una vez que lo adopten El Banco Central Europeo (BCE) y los Bancos
todos ellos. Centrales Nacionales
El SEBC está regido por el Consejo de Gobierno y el El BCE es el organismo, fundado el 1 de junio de 1998,
Comité Ejecutivo del BCE; existe además un tercer órgano con personalidad jurídica propia, que constituye el núcleo
rector, el Consejo General en el que también participan del Sistema Europeo de Bancos Centrales, SEBC y del
como miembros los gobernadores de los bancos centrales de Eurosistema (Esquema 4.1).
los Estados que todavía no se han incorporado a la UEM. Su principal misión es garantizar que se cumplan las
(Esquema 4.1) funciones que desempeña el Eurosistema en la zona del
euro: definir y ejecutar la política monetaria, mantener y
Las funciones del SEBC administrar las reservas internacionales oficiales de los
Las funciones encomendadas al SEBC, por su acción o Estados, realizar operaciones en divisas y garantizar el
por la de los bancos centrales de los países miembros, son buen funcionamiento de los sistemas de pagos.
las siguientes:
Los Bancos Centrales Nacionales
1. Definir y ejecutar la política monetaria de la zona euro.
La expresión Bancos Centrales Nacionales se utiliza en el
2. Gestionar las reservas de divisas de los países miem- Tratado de la Unión Europea (Tratado de Maastricht) para
bros y realizar las operaciones de cambio de divisas referirse a los bancos centrales de todos los Estados comu-
(véase Capítulo 5). nitarios, los cuales, junto con el BCE, forman el SEBC.
3. Propiciar el buen funcionamiento del sistema de pagos El Consejo de Gobierno del BCE, del que son miem-
garantizando la estabilidad del sistema financiero median- bros los gobernadores de los bancos centrales, toma las
te una adecuada supervisión de las entidades de crédito. decisiones de modificación de los tipos de interés, mien-
4. Autorizar la emisión de billetes de curso legal en la Unión tras que los bancos centrales nacionales ejecutan las ope-
Europea. Los billetes son emitidos por el BCE o por los raciones de política monetaria necesarias para llevarlas a
bancos comerciales de los países miembros. La emisión cabo.
de moneda pueden realizarla los Estados miembros, pero
es el BCE el que aprueba el volumen de emisión. 4.1.2 El balance tipo de un Banco central
Al BCE corresponde garantizar que se cumplan las El balance del Banco central de un país refleja las principa-
funciones encomendadas al SEBC y los bancos centrales les partidas que le permiten realizar las funciones recogidas
de los distintos países son los encargados de poner en en el epígrafe anterior (Cuadro 4.1).
práctica las políticas decididas por el BCE.
El activo
El Eurosistema es la autoridad monetaria común de la
Las principales partidas del activo son las siguientes:
zona del euro. Comprende el BCE y los bancos centrales
nacionales de los Estados de la Unión Europea que han 1. Reservas de oro y otras divisas. Durante buena parte del
adoptado el euro (Esquema 4.2). siglo XIX y hasta casi la mitad del presente siglo, la mayo-
Esquema 4.1 - El Sistema Europeo de Bancos Centrales. El Banco Central Europeo y sus órganos de gobierno
SEBC
BCE BANCOS CENTRALES NACIONALES

DE LA UE
CONSEJO DE GOBIERNO * PERTENECIENTES A LA

UNIÓN MONETARIA
CONSEJO EJECUTIVO **
EXCLUIDOS TEMPORALMENTE
CONSEJO GENERAL *** DE LA UNIÓN MONETARIA
* Miembros del Comité Ejecutivo y gobernadores de los bancos centrales nacionales de los países de la UAIE.
** Presidente, vicepresidente y otros miembros entre dos y cuatro.
*** Presidente, vicepresidente y gobernadores de todos los bancos centrales de la UE.
- C A P Í T U L O 4 - E L B A N C O C E N T R A L , E L E Q U I L I B R I O D E L M E R C A D O D E D I N E R O Y L A P O L Í T I C A M O N E T A R I A - 63
Esquema 4.2 - El SEBC y el Eurosistema En la actualidad el oro no está en circulación y, de

hecho, no desempeña ningún papel monetario. En cual-
BCE quier caso, los Bancos Centrales poseen una determinada
BANCOS CENTRALES DE LA ZONA EURO cantidad de oro y, como tal, aparece reflejada en su balan-
ALEMANIA GRECIA
ce. Esta partida en realidad sintetiza la posición total neta
del Banco Central frente al sector exterior, estando com-
AUSTRIA HOLANDA puesta por el stock de reservas centrales en oro y divisas
BÉLGICA IRLANDA extranjeras como el dólar o el yen.
EUROSISTEMA
ESPAÑA ITALIA
Las reservas de oro y divisas exteriores son las
FINLANDIA LUXEMBURGO posesiones de divisas y de otros activos que tiene
FRANCIA PORTUGAL
un país que pueden utilizarse para satisfacer las
demandas de divisas.
BANCOS CENTRALES DE LOS
SEBC
RESTANTES ESTADOS COMUNITARIOS 2.Créditos al sistema bancario. El Banco Central puede

otorgar créditos a los bancos comerciales al tipo de
CHIPRE LETONIA
interés oficial de referencia1.
DINAMARCA LITUANIA
3.Títulos o activos financieros de garantía. Como vere-
ESLOVAQUIA MALTA mos en el epígrafe 4.3, uno de los instrumentos más
ESLOVENIA POLONIA importantes para llevar a cabo la política monetaria son
ESTONIA SUECIA
las operaciones de mercado abierto realizadas con acti-
vos de garantía, emitidas por entidades públicas o pri-
HUNGRÍA REINO UNIDO vadas pero siempre son títulos de renta fija con un bajo
REPÚBLICA CHECA nivel de riesgo.
El pasivo
El pasivo del balance del Banco de España está compues-
ría de los países occidentales, para ordenar sus intercam-
to por dos grandes apartados: el pasivo monetario y el
bios financieros a nivel internacional, seguían el patrón
pasivo no monetario (Cuadro 4.1).
oro. Bajo el patrón oro los bancos comerciales estaban obli-
gados a comprar y vender oro a un precio fijo expresado en En el pasivo monetario figuran el efectivo en manos del
sus monedas. En otras palabras, el valor del efectivo se público y el efectivo en poder del sistema crediticio más los
definía en función de una determinada cantidad de oro. activos de caja del sistema bancario, todo lo cual conforma
Durante esta época los bancos centrales debían mantener la Base Monetaria (BM), esto es, los pasivos monetarios
una determinada cantidad de oro en forma de reservas para del Banco Central o dinero de alta potencia, que a su vez es
poder cumplir su obligación de cambiar billetes por oro. equivalente a la suma del efectivo en manos del público (Lm)
Cuadro 4.1 - Balance tipo de un Banco Central

Activo Pasivo
• Oro y divisas. • Efectivo en manos del público (Lm).

Pasivo
• Créditos al sistema bancario. • Reservas bancarias (RB). monetario
• Facilidad marginal de crédito. – Efectivo en manos del sistema crediticio. o base
– Activos de caja o reserva del sistema bancario. monetaria
• Títulos o activos financieros. • Capital y reservas del Banco Central.

Pasivo
• Otros activos. • Depósitos del sector público. no monetario
1 Tradicionalmente este tipo de operaciones se conocían como descuento. El descuento de efectos es una operación financiera que consiste en que el tenedor
del título (quien tiene derecho de cobrarlo) lo puede llevar a la entidad crediticia con la que trabaja, quien, antes del vencimiento, le entregará el importe del
nominal descontando los intereses. El redescuento es otra operación financiera que consiste en que las entidades crediticias que previamente han desconta-
do efectos a sus clientes pueden acudir al Banco Central a depositar los efectos a cambio de efectivo menos los intereses. En ambas operaciones se obtiene
liquidez, es decir, se transforma un activo financiero de crédito en dinero. El tipo de interés que cobran las entidades crediticias (descuento) es mayor que el
que cobra el Banco Central (redescuento).
más las reservas bancarias (RB), entendidas como la suma El Banco Central calcula la liquidez de base o base
de los activos de caja del sistema bancario más el efectivo en monetaria (BM) del sistema a partir de la cual los interme-
manos del sistema crediticio. diarios financieros generan dinero y crédito. En términos del
balance del Banco de Central, la base monetaria son los pasi-
La base monetaria está constituida por los pasivos vos monetarios, esto es, la suma del efectivo total, es decir,
monetarios del Banco Central. billetes y monedas en circulación, tanto en manos del públi-
co como del sistema crediticio, y de los activos de caja del
En el pasivo no monetario figuran los depósitos del sistema bancario, esto es, los depósitos del sistema bancario
sector público y el capital y reservas del Banco Central. en el Banco Central (Cuadro 4.1). Esta magnitud coincide
con la suma del efectivo en manos del público (Lm) más la
totalidad de las reservas bancarias (RB), exceptuadas las
Nota Complementaria 4.1 - El tipo de interés oficial reservas del propio Banco Central, que forman parte del pasi-
o tipo de referencia vo no monetario. En el balance del Banco Central, junto a los
pasivos monetarios o base monetaria, están los pasivos no
El tipo de interés oficial de referencia es el que cobra el Banco monetarios, constituidos por los depósitos del sector público
Central a los bancos comerciales por las operaciones temporales
y el capital y las reservas del Banco Central (Cuadro 4.1).
de cesión de activos. La importancia de este tipo de interés se con-
creta en tres hechos. En primer lugar, en que ayuda a controlar la El efectivo en manos tanto del público como del siste-
cantidad de dinero que el Banco Central desea poner en circula- ma crediticio y los activos de caja del sistema bancario
ción. Si el Banco Central desea reducir la base monetaria, aumen- constituyen los usos de base o fuentes de absorción de la
tará el tipo de interés oficial disuadiendo a los bancos privados a base monetaria y figuran en el pasivo monetario del
tomar dinero prestado, en estas operaciones temporales de merca-
balance, y paralelamente a estos usos están las fuentes de
do abierto, ya que eleva el coste del crédito. Por el contario si el
Banco Central desea incrementar la base monetaria, reducirá el creación de base, es decir, las operaciones a través de las
tipo de interés oficial, incentivando a los bancos comerciales a cuales el Banco de España aumenta o disminuye la base
tomar más dinero prestado mediante estas operaciones. En segun- monetaria existente.
do lugar, en que este tipo de interés afecta al coste de una parte de
la financiación de las entidades bancarias, lo que posteriormente Las fuentes de creación de base monetaria
se trasladaría sus clientes. En este sentido una elevación, tendrá son los activos (reservas de divisas, créditos
cierta influencia sobre el interés que estos bancos cobrarán a sus al sistema bancario y los títulos) que respaldan
clientes por los créditos. Y en tercer lugar, en que el tipo de inte- la base monetaria.
rés oficial es una señal de información que el Banco Central lan-
za a los agentes económicos sobre las intenciones de su política
monetaria. Los mercados valoran de forma destacada las decisio- Dada la identidad contable entre activo y pasivo del
nes de las autoridades monetarias relativas a este tipo de interés balance, otra forma de presentar el concepto de base
oficial, pues marca la tendencia que seguirán los tipos de interés monetaria es la siguiente: total de los activos en poder del
a corto plazo en el conjunto de la economía. Banco Central menos sus pasivos no monetarios, que
están integrados por los depósitos del sector público y el
capital y reservas del Banco de España.
Base Efectivo en manos Reservas
monetaria = del público + bancarias =

4.2 La base monetaria, la oferta monetaria
y el multiplicador del dinero Total activos Pasivos no
Como se infiere de lo visto en el capítulo anterior, en el = del Banco – monetarios del [4.1]
proceso de creación de dinero intervienen tres agentes: Central Banco Central
1. El Banco Central, que en virtud de las funciones que A partir de la última definición de base monetaria y
tiene encomendadas crea la base monetaria e incide ordenando convenientemente distintas partidas del activo
sobre la conducta del sistema bancario. y pasivo del Banco Central, la base monetaria puede
2. El sistema bancario, cuyo comportamiento da lugar a expresarse como sigue (véase Cuadro 4.1):
un proceso expansivo a través del cual los activos de
caja generados por el Banco de España se multiplican Base Reservas Crédito
Títulos Otras
a través de un proceso de creación de dinero y crédito. monetaria > exteriores + al sitema + –
de oro financieros Cuentas
3. El público, es decir, particulares y empresas que deciden (BM) bancario
y divisas
cómo distribuir los activos financieros que detentan.
Así pues, toda expansión de los activos del Banco El tipo de interés oficial o de referencia
Central, tanto si ésta se produce vía incremento de las incide sobre el volumen de créditos concedidos
reservas de divisas, aumento de la liquidez del sistema a los bancos comerciales y es un regulador
bancario, o vía crédito de operaciones de mercado abier- de la base monetaria (BM).
to, sin que tenga lugar una variación de los pasivos no
monetarios, conduce a una expansión de la base moneta- Por tanto, las operaciones netas del Banco Central y
ria. Este incremento de la base monetaria implicará un el sistema bancario (fundamentalmente mediante las ope-
aumento de los activos de caja del sistema bancario siem- raciones de mercado abierto con títulos financieros) son
pre que dicho aumento de la base no se haya traducido el origen de la evolución de la base monetaria del sistema
únicamente en una elevación del efectivo en manos del que, en forma de efectivo en manos del público o reservas
público. bancarias, constituye el pasivo monetario del Banco
Central (Cuadro 4.1 y ecuación 4.1).
Toda expansión de los activos del Banco Central
sin que tenga lugar una variación de los pasivos Lo relevante del análisis presentado sobre el papel del
no monetarios conduce a una expansión Banco Central en el proceso de creación de dinero es que
de la base monetaria. éste crea base monetaria cuando adquiere activos y des-
pués los paga creando pasivos monetarios. En el mundo
Asimismo, toda disminución de los pasivos no mone- real, el método más frecuente por el que los bancos cen-
tarios del Banco Central sin modificación de los activos en trales alteran la base monetaria es mediante operaciones
su poder conduce también a una expansión de la base de mercado abierto.
monetaria. Supóngase que el sector público convierte par-
te de sus depósitos en el Banco Central en dinero legal en Las operaciones de mercado abierto
circulación para hacer frente a compromisos de pago; par- Una operación típica de mercado abierto es la compra
te de este nuevo dinero legal en circulación se quedará en por parte del Banco Central a un banco comercial de un
manos del público y parte irá también a depositarse en las título de deuda pública, digamos de un bono por un
cajas del sistema bancario, aumentándose en cualquier valor determinado, por ejemplo un millón de euros. El
caso la base monetaria. Banco Central paga en la cuenta que el banco comercial
tiene en el Banco Central anotando un abono de un
millón de euros y la rúbrica del lado del pasivo «activos
4.2.1 La base monetaria: factores autónomos de caja del sistema bancario» aumenta en un millón de
y controlables euros. El banco comercial ha aumentado sus reservas en
un millón de euros, el cual, en un principio, permanece
De entre los factores explicativos de la variación de la
depositado en el Banco Central, pero que puede utilizar-
base monetaria, ni los déficit o superávit de la balanza de
lo para efectuar pagos a otros bancos o convertirlo en
pagos o del presupuesto público, es decir, ni el sector
efectivo. Pero lo relevante es, tal como habíamos seña-
exterior ni el sector público son controlables por la auto-
lado, que el Banco Central puede crear base monetaria
ridad monetaria, por lo que suelen considerarse como
simplemente comprando activos y anotándolos en su
«autónomos» y ante ellos el Banco de Central tiene una
pasivo. Cuando aumenta el valor de los activos habrá
posición pasiva. Así, por ejemplo, las variaciones en las
que aumentar en la misma medida el pasivo del Banco
reservas de divisas, derivadas de los resultados de las

Central.
transacciones económicas con el sector exterior, consti-
tuyen un factor autónomo o no controlable de generación
de liquidez de base. El crédito al sistema bancario sí es, Vendiendo o comprando títulos del Estado
sin embargo, controlable por el Banco de España, e influ- en el mercado abierto, el Banco Central puede
yendo sobre él tratará de mantener la base monetaria en reducir o aumentar las reservas de los bancos.
los niveles que considera adecuados. Si el Banco Central Estas operaciones de mercado abierto constituyen
baja el tipo de interés oficial o de referencia, aumenta- el instrumento estabilizador más importante
rá el volumen de créditos concedidos a los bancos de que dispone un Banco Central.
comerciales, incrementándose el activo del balance del
Banco Central y, por tanto, aumentando la base moneta- De forma genérica puede afirmarse que siempre que
ria y con ella la oferta monetaria. En cualquier caso, el se alteren los activos (no del sector público) en el balan-
Banco Central Europeo para regular la liquidez del siste- ce del Banco Central se altera en la misma dirección y
ma bancario generalmente recurre a las operaciones de cuantía la BM.
mercado abierto cuyo funcionamiento seguidamente
estudiaremos.
4.2.2 El multiplicador del dinero bancario tener más reservas será mayor cuanto más incierto sea el flu-
jo neto de depósitos de forma que el exceso de reservas será
Para expresar la oferta monetaria como un múltiplo de la mayor cuando aumenta la incertidumbre. En cualquier caso,
base monetaria establecemos los dos supuestos siguientes: cuando un banco se queda sin reservas puede pedir un prés-
1. La demanda de efectivo por parte del público, Lm, es una tamo al Banco Central o a otros bancos que tengan exceso
proporción, a, de los depósitos a la vista de forma que: de reservas. En el caso del Banco Central Europeo el tipo de
interés que se cobraría en estas operaciones sería el utilizado
Lm Efectivo en las facilidades permanentes. El coste de pedir préstamos
Lm = a D a = —— = ——————— [4.2] a otros bancos es el tipo interbancario4 (véase Esquema
D Depósito 4.3). Un descenso de los tipos aumentará los créditos a los
bancos comerciales, incrementando el activo del balance del
Banco Central y, por tanto, aumentará la BM.
donde a, 0 < a < 1, es el coeficiente efectivo/depósitos
que depende del comportamiento del público y en particu- Aunque de lo señalado se desprende que el coeficiente
lar de los hábitos de pago que estarán condicionados por de reservas depende del tipo de interés oficial, suponemos
el coste de obtener efectivo y por la facilidad para conse- que permanece constante.
guirlo. A corto plazo podemos suponer que a permanece Determinados estos supuestos sobre el coeficiente de
constante. Recuerde que en el capítulo anterior, al analizar depósitos y el coeficiente de reservas, vamos a recurrir a las
el proceso de expansión múltiple del crédito para facilitar definiciones de la base y de la oferta monetarias ya presen-
la exposición, se supuso que los individuos no se queda- tadas 5:
ban con nada de efectivo, esto es, que a = 0.
2. Los bancos mantienen un porcentaje de liquidez, el Oferta Efectivo en manos Depósitos
denominado coeficiente de reservas o encaje bancario monetaria = del público + a la vista [4.4]
OM Lm D
(t), que se define como el cociente entre las reservas
bancarias (RB) y los depósitos a la vista (D)2.
Base Efectivo en manos Reservas
monetaria = del público + bancarias [4.5]
RB Resevas bancarias BM Lm RB
t = ——— = —————————— [4.3]
D Depósitos
Dividiendo la ecuación [4.4] por la [4.5] y multipli-
siendo 0 < t < 1. cando ambos miembros por la base monetaria BM resulta
que:
El cociente entre las reservas y los depósitos se fija Lm + D
OM = ᎏ BM [4.6]
teniendo en cuenta el nivel mínimo de reservas establecido Lm + RB
bajo ley por el Banco Central. Los bancos pueden tener, si lo
desean, un exceso de reservas, y para ello comparan que el Si el numerador y el denominador del quebrado de la
coste de tener más reservas de las exigidas compense el tener ecuación [4.6] se dividen por D y si haciendo uso de los
activos portadores de intereses 3, por las ventajas derivadas dos supuestos antes introducidos se denota la propor-
de hacer frente inmediatamente a las demandas de efectivo o ción entre el efectivo y depósitos totales mantenida por
de depósitos en el Banco Central para pagar a otros bancos. el público, Lm/D, por a y, mediante t, el coeficiente de
Si el rendimiento de otros activos lo identificamos con el reservas o coeficiente de caja, RB/D, resultará la
tipo de interés, cabe esperar que el exceso de reservas dis-
minuya cuando aumente el tipo de interés. La ventaja de
4 El Euribor es el tipo de interés de oferta al que las entidades de cré-
2 Como vimos en el capítulo anterior al analizar la expansión múltiple dito están dispuestas a prestarse fondos en euros entre sí.
del crédito, sobre una base de reservas de efectivo del sistema banca- La Federación Bancaria Europea lo publica diariamente para
rio, termina cuando se alcanza un volumen de crédito de hasta D/t. 15 plazos de vencimiento, que van desde una semana hasta un año.
Así, si los bancos mantienen un coeficiente de reservas del 20 por 100, El Euribor se calcula como la media de los tipos de interés de oferta
(t = 0,20) se crearán depósitos y créditos hasta un máximo de cinco diarios de un panel de 50 de las entidades de crédito más atractivas
veces las tenencias de liquidez de los bancos. en el mercado interbancario europeo.
3 En la actualidad, el exceso de reservas es muy bajo, en parte por la El Euribor a un año es el tipo oficial de referencia más utilizado
existencia del Fondo de Garantía de Depósitos, que reduce el riesgo de para préstamos hipotecarios en España desde el 1 de enero de 2000.
5 En esta definición de la oferta monetaria, es decir, de la cantidad
que se produzcan pánicos bancarios, y en parte porque el desarrollo de
los mercados financieros y de las comunicaciones ha reducido el cos- de dinero que tiene el público para realizar transacciones, hemos
te que tiene para los bancos la gestión de sus saldos. supuesto por simplicidad que el agregado utilizado es M1
Esquema 4.3 - La instrumentalización de las operaciones de mercado abierto entre el Banco Central y las entidades financieras
Suministran liquidez Drenan liquidez
Bancos y cajas Bancos y cajas

(con exceso de (con falta de
liquidez) liquidez)
Dinero Dinero
Títulos Títulos
Mercado interbancario
(determina el
precio del dinero
a corto plazo)
Concesión de créditos Amortización de créditos
y compra de títulos y venta de títulos
Títulos Títulos
Banco Central Banco Central

(cuando actúa (cuando actúa
expansivamente) contractivamente)
siguiente relación entre la oferta monetaria y la base El multiplicador monetario indica cuánto varía
monetaria: la cantidad de dinero por cada euro de variación
en la base monetaria.
Lm/D + 1 a+1 Cantidad Multiplicador Base
OM = ᎏᎏ BM = ᎏ BM = km BM [4.7] = ×
Lm/D + RB/D a+t de dinero de dinero monetaria
El Banco Central puede incidir sobre la oferta mone-
taria (OM) de dos formas;
de forma que la oferta monetaria (OM) es igual a la base
1+a 1) Alterando la base monetaria (BM). Si por ejemplo
monetaria multiplicada por el dinero km = ᎏ quiere aumentar la oferta monetaria llevará a cabo una
a+t
operación de mercado abierto comprando títulos a cam-
La relación entre la base monetaria y la oferta bio de billetes de nueva emisión, lo que incrementará la
monetaria es: oferta monetaria (OM).
1+a 2) Modificando el coeficiente de reservas (t). Si el

OM = ᎏ BM Banco Central desea incrementar la cantidad de dinero, se
a+t
reducirá el coeficiente de reservas y los bancos podrían uti-
La fracción (a+1) / (a+t) es el multiplicador mone- lizar los activos ahora excedentes para conceder más crédi-
tario y su magnitud depende inversamente del coefi- tos, incrementándose la oferta monetaria (OM).
ciente de reservas y del coefiente efectivo/depósitos.
4.2.3 La relación entre la base monetaria
El multiplicador del mercado de dinero (km) mide lo y la oferta monetaria y el proceso de expansión
que varía la oferta monetaria cuando se altera la BM. múltiple del crédito
El multiplicador del mercado de dinero (km) es siem- Esta relación entre la base monetaria y la oferta monetaria
pre mayor que 1 y en general puede afirmarse que será no es más que una generalización del proceso de expan-
tanto mayor cuanto menores sean el coeficiente de reser- sión múltiple del dinero bancario presentado en el capítu-
vas y el cociente entre el efectivo y los depósitos, pues lo anterior. Para simplificar la exposición se supuso que el
mayor será el peso de los depósitos en relación a la base público no mantenía efectivo, es decir, que el coeficiente
monetaria. Por tanto, un aumento de la base monetaria a de la ecuación [4.6] era igual a cero. Así, se entiende
provocará un aumento mayor de la oferta monetaria, en ahora mejor por qué se llama base monetaria a las deudas
la proporción que viene dada por el multiplicador mone- del Banco de España integradas por la suma del efectivo
tario. más las reservas, ya que son los elementos que ponen en
Nota Complementaria 4.2 - Los principales mercados monetarios y financieros

Mercado Interbancario: es un mercado organizado que liqui- En los mercados de capitales se distingue entre el mercado
da sus operaciones a través del Sistema de Liquidación del de crédito y el mercado de valores. Asimismo, dentro de los mer-
Banco de España (SLBE). Su principal función es facilitar el cados de valores se diferencian:
trasvase de fondos entre entidades bancarias, contribuyendo a la • El mercado primario o mercado de emisión de valores, en
transmisión de la política monetaria. el que se intercambian activos de nueva creación. En este
mercado sólo se negocian activos en el momento de su emi-
En el mercado interbancario se pueden distinguir varios seg- sión o creación.
mentos de negociación: depósitos, repos, valores y derivados. • El mercado secundario o mercado de negociación de valo-
Mercado Monetario: aquel en el que se obtienen, se invier- res, en el que se compran y venden activos ya emitidos.
ten o se negocian fondos a corto plazo. Los instrumentos nego- Este mercado permite el cambio de titularidad (cambio del
propietario o tenedor) de los activos financieros.
ciados en el mercado monetario tienen un vencimiento inferior a
un año, o bien se utilizan mediante la realización de cesiones Mercados Financieros: aquellos en los que los agentes que
tienen exceso de fondos juntan a los que necesitan financiación.
temporales.
Mercados organizados: Son mercados financieros en los
Mercados de Capitales: son aquellos en los que se realizan que el intercambio de activos financieros está regulado por unas
compras y ventas de valores o activos financieros mediante ope- normas concretas, como por ejemplo, las condiciones de acceso
raciones a medio y largo plazo. al mercado.
marcha el proceso: el Banco Central pone la base sobre la La oferta monetaria depende, en última instancia, de
que se edifica un volumen de dinero y crédito mucho la política del Banco Central. Fijando los requisitos de
mayor, dependiendo el resultado del multiplicador, es reservas y la tasa de descuento y, especialmente,
decir, de los coeficientes a (efectivo/depósitos) y w (reser- realizando operaciones de mercado abierto, el Banco
vas/depósitos). Central determina el nivel de reservas y la oferta
La relación existente entre la oferta monetaria y la base monetaria. Los bancos y el público cooperan en este
monetaria establecida algebraicamente en la ecuación [4.6] proceso. Los bancos crean dinero mediante la
del texto se recoge gráficamente en la Figura 4.1. Dado que expansión múltiple de las reservas; el público acepta
el multiplicador monetario es mayor que la unidad, la oferta mantener dinero en instituciones depositarias.
monetaria es un múltiplo de la base monetaria.
4.3 El equilibrio del mercado monetario

y la política monetaria
Oferta monetaria Tal como vimos en el apartado anterior, dedicado al estu-
o cantidad de dinero
dio de la oferta monetaria, el Banco Central determina la
Efectivo Depósitos bancarios oferta de dinero, esto es, de saldos nominales. Y como tal
su determinación es una decisión política que no depende
del tipo de interés. Por ello, la curva de oferta de dinero en
–––
OM será en términos gráficos una recta
términos reales –––––
––
Reservas P
Efectivo bancarias –
donde P denota que por ahora suponemos que los precios
Base
monetaria están dados en el corto plazo (Figura 4.2).
Por lo que respecta a la demanda de dinero (véase Epígrafe
Figura 4.1 - L a o f e r t a y l a b a s e m o n e t a r i a 3.3), si consideramos constantes el nivel de precios y el
nivel de renta real, se ha demostrado que la cantidad
La relación existente entre la oferta monetaria y la base moneta-
ria establecida algebraicamente en la ecuación [4.6] del texto se demandada de saldos reales es mayor cuanto menor es el
recoge gráficamente en la presente figura. Dado que el multipli- tipo de interés, es decir, cuanto menor es el coste de opor-
cador monetario es mayor que la unidad, la oferta monetaria es tunidad de mantener dinero. Bajo estos supuestos, la rela-
un múltiplo de la base monetaria. ción entre la demanda de saldos reales, esto es, la cantidad
real de dinero que los individuos desean mantener y el tipo
de interés viene recogida por la curva L (Figura 4.2). Como

puede observarse, la curva de demanda de dinero o de pre-
ferencia por la liquidez, que liga la cantidad demandada de Tipo de OM (oferta monetaria)
saldos reales con la tasa de interés, tiene pendiente negativa. interés
P
El equilibrio en el mercado de dinero se alcanza en un
punto en que la cantidad que los individuos desean deman-
dar de saldos reales es igual a la ofrecida por el Banco
Central. En términos gráficos, esto ocurre en el punto E de
la Figura 4.2.
ie E
El mercado de dinero viene determinado por el
deseo del público de tener dinero (representado por
la curva de demanda de dinero) y por la política L (demanda de dinero)
monetaria del Banco Central representada por medio
de una oferta monetaria fija. Su interdependencia O Le Saldos reales
determina el tipo de interés de mercado, ie.
¿Qué ocurre cuando el tipo de interés Figura 4.2 - El mercado monetario

no es el de equilibrio? De acuerdo con lo establecido en el texto, suponemos que la cur-
Si el tipo de interés fuera superior al tipo de interés de va de demanda de dinero tiene una inclinación decreciente,
equilibrio, la demanda deseada de dinero sería inferior a mientras que la curva de oferta monetaria es vertical
la que mantienen los individuos, que está marcada por el
Banco Central. Los individuos intentarán deshacerse de
la cantidad de euros que no desean tener en forma de Alteraciones en la renta real y el mercado monetario
dinero prestándolos, esto es, comprando bonos (el otro Al analizar la demanda de dinero se ha señalado que la ren-
activo alternativo de dinero en que mantienen su riqueza, ta real es una de las variables determinantes del nivel de
según vimos en el capítulo anterior). Al aumentar la demanda de saldos reales. Así, cuando aumenta la renta
demanda de bonos subirá el precio de los bancos y dis- real, los individuos desean poseer mayores saldos reales, ya
minuirá su rentabilidad, reduciéndose el tipo de interés6. que el nivel de gasto en bienes y servicios se incrementará.
Este descenso del tipo de interés se mantendrá mientras
que los individuos deseen desprenderse de dinero y En términos gráficos (Figura 4.3a), este aumento en la
demanden bonos, esto es, hasta que se alcance el punto demanda de saldos reales implicará un desplazamiento
de equilibrio E. hacia la derecha de la curva de demanda real de dinero.
De esta forma, y cualquiera que sea el tipo de interés
Si el tipo de interés fuera inferior al de equilibrio, ie, vigente en el mercado, el incremento en la demanda de
los individuos desearán demandar una cantidad de dinero saldos reales provoca un exceso de demanda de dinero, lo
superior a la que mantienen. Por ello, intentarán obtener que hará incrementar el tipo de interés de equilibrio des-
más dinero vendiendo bonos, recuperando el dinero que de i0 hasta i1.
habían prestado. Si la cantidad de bonos permanece cons-

tante, la venta de bonos hará que se reduzca su precio y
aumente su rentabilidad; incrementándose el tipo de inte- Desplazamientos de la demanda de dinero: Un
rés. Este aumento del tipo de interés se mantendrá mien- aumento de la producción o del nivel de precios del
tras los individuos deseen obtener dinero y desprenderse país desplaza la curva de demanda de dinero hacia la
de bonos. La subida del tipo de interés terminará cuando derecha y eleva los tipos de interés.
alcance el nivel en que la gente se encuentre conforme con
el tipo de interés que tiene; esto es, cuando el tipo de inte-
rés coincida con el de equilibrio. En el caso de que la renta real en vez de experimentar
un incremento se redujese, el efecto sobre el mercado
6 El precio de un bono, Pb, es igual a: monetario, y en particular sobre el tipo de interés, se con-
Pago anual Pago anual cretaría en una disminución (Figura 4.3b). El exceso de
Pb= ——————— i = ——————— oferta de saldos reales provocado por una reducción de la
i Pb
demanda de dinero originaría una reducción del tipo de
interés de equilibrio.
de forma que si aumenta el precio del bono, manteniéndose constante el
pago anual, el tipo de interés se reducirá.
a) b)
Tipo de Aumento de Tipo de Disminución

interés (OMP ) la renta
real
interés (OMP ) de la renta
real
i1 i1
i0 i0 L0 (y0)
L1 (y1)
[y1 > y0] [y0 > y1]
L0 (y0) L1 (y1)
Saldos reales Saldos reales

O O
Figura 4.3 - Alteraciones de la renta real y el mercado monetario

Un aumento de la renta real (y0 < y1) (Figura a) incrementa la demanda de saldos reales, lo que supone un desplazamiento hacia arriba de
la curva de demanda de dinero (L), provocando una subida del tipo de interés. Una disminución de la renta real ( y0 > y1) origina un des-
plazamiento hacia abajo de la curva de demanda de saldos reales dados y una reducción del tipo de interés (Figura b).
4.3.1 La política monetaria: instrumentos y efectos la oferta monetaria crea un exceso de oferta de dinero al que
se ajusta el público tratando de comprar activos. Esto hace
La política monetaria se refiere a las decisiones que las que suban los precios de los activos y disminuyan los rendi-
autoridades monetarias toman para alterar el equilibrio mientos. La bajada del tipo de interés hace aumentar la
en el mercado de dinero, es decir, para modificar la can- inversión, como pronostica la curva de demanda de inver-
tidad de dinero o el tipo de interés. sión. Pero la inversión es una componente de la demanda
agregada, por lo que un aumento de la inversión eleva la
Si, dado un nivel de precios, el Banco Central sigue una demanda agregada, provocándose una reducción de las exis-
política monetaria expansiva, esto es, compra títulos en el tencias y, como consecuencia de dicho aumento de la inver-
mercado abierto, reduce los coeficientes legales de reservas, sión, aumenta la producción. Por tanto, el aumento de la
o concede a los bancos nuevos créditos, determinará que la cantidad de dinero provoca, en primer lugar, una bajada de
cantidad de dinero se incremente de forma que la función de los tipos de interés, al ajustar el público su cartera vendien-
oferta de dinero se desplazará hacia la derecha y el tipo de do bonos y, seguidamente, eleva la demanda agregada y la
interés se reducirá (Figura 4.4). En concreto, un aumento de producción de equilibrio. En este proceso es el tipo de inte-
Aumento de la oferta monetaria Reducción de la oferta monetaria

Tipo de
interés (OMP ) (OMP )
0 1
Tipo de
1 0
Demanda de dinero i1
i0 E0
i0
i1 E1
L L
Saldos reales Saldos reales
Figura 4.4 - Política monetaria expansiva Figura 4.5 - Política monetaria restrictiva
Los efectos de una política monetaria expansiva se concretan en Si el Banco de España lleva a cabo una política monetaria res-
un descenso en el tipo de interés y en un aumento de la cantidad trictiva, reduciendo la oferta de saldos reales, el tipo de interés
de saldos reales. experimenta una subida.
rés la variable bisagra que comunica el impacto recibido des- Una política monetaria contractiva desplaza
de el mercado de dinero proyectándolo sobre el mercado de la curva de oferta monetaria hacia la izquierda,
bienes hacia la variable inversión; y la inversión mueve la elevando los tipos de interés de mercado.
renta vía multiplicador, y con ella se terminan alterando
todas las variables que dependen de alguna forma de la ren-
ta, como el consumo, el ahorro, el volumen de impuestos 4.3.2 El mecanismo de transmisión, la trampa
directos recaudados o las importaciones.
de la liquidez y la política monetaria
en una economía abierta
Un política monetaria expansiva, incrementa
la oferta monetaria haciendo que el tipo El análisis de los efectos de una alteración de la cantidad
de interés se reduzca. de dinero permite explicitar el denominado mecanismo
de transmisión monetaria, esto es, la vía por la que las
Vemos, pues, que desde el punto de vista del Banco variaciones de la oferta monetaria se traducen en variacio-
Central, como responsable de la política monetaria, las varia- nes de la producción, el empleo y los precios. Para con-
bles clave son dos: la cantidad de dinero y el tipo de interés cretar, supongamos que ante la existencia de tensiones
(Nota Complementaria 4.3). inflacionistas el Banco Central decide llevar a cabo una
política monetaria contractiva (Figura 4.6). El proceso
En el caso de que se siguiera una política monetaria puede sintetizarse como sigue:
restrictiva empleando cualquiera de los procedimientos
apuntados (venta de títulos públicos, incremento de los a) El Banco Central reduce las reservas bancarias rea-
coeficientes legales o reducción de los préstamos conce- lizando operaciones en el mercado abierto, en con-
didos a los bancos), y suponiendo de nuevo que los precios creto vendiendo títulos.
permanecen constantes, la curva de oferta de dinero se b) Cada reducción de las reservas bancarias en un euro
desplazaría hacia la izquierda y los tipos de interés se origina una contracción múltiple del dinero banca-
incrementarían (Figura 4.5 y 4.6). rio y de la oferta monetaria.
Nota Complementaria 4.3 - El valor de referencia del crecimiento de la cantidad de dinero
El valor de referencia para el crecimiento monetario en la zona el crecimiento de este agregado no constituye un objetivo
euro es la tasa de crecimiento interanual del agregado moneta- monetario a seguir, ni el BCE intenta mantener este valor
rio M3 en la zona del euro, que el Consejo de Gobierno del mediante el ajuste de los tipos de interés. El BCE tampoco res-
BCE considera compatible con el mantenimiento de la estabili- ponde directamente a variaciones en el crecimiento de M3. Ya
dad de precios a medio plazo. vimos que la relación entre este agregado y los precios no es
Cuando el Consejo de Gobierno analiza la conveniencia de estable, pues tanto el multiplicador como la velocidad de circu-
adoptar acciones de política monetaria evalúa la evolución lación del dinero y la demanda de dinero sufren variaciones, de
reciente de la tasa interanual de crecimiento de M3 en relación forma que la relación entre el agregado y los precios pueden
al valor de referencia que ha establecido. Las desviaciones
modificarse a corto plazo. El BCE analiza las desviaciones del

bruscas o prolongadas pueden implicar riesgos para la estabili- agregado monetario respecto al valor de referencia tratando de
dad monetaria a medio plazo que el Consejo valora conjunta- extraer información sobre la futura evolución de los precios. Se
mente con la evolución de otras variaciones reales y financieras pretende valorar las tendencias inflacionistas y la adecuación de
para tomar decisiones de política monetaria. las condiciones monetarias a la reducción de la inflación. Las
Para alcanzar el objetivo fundamental de mantener la esta- medidas monetarias que se adoptan pretenden evitar los riesgos
bilidad de los precios el BCE le ha prestado una especial aten- para la estabilidad de los precios.
ción al crecimiento de la cantidad de dinero debido a la relación
El BCE además de seguir la evolución de la M3 analiza la
existente entre el nivel los precios y la cantidad de dinero, espe-
cialmente cuando ésta se mide utilizando agregados monetarios evolución de otras variables tales como: la producción, los pre-
amplios. En este sentido, el BCE no sólo ha seguido la evolu- cios industriales, los costes laborales, la actividad industrial, el
ción de agregados como la M3, sino que hasta fechas recientes empleo, el desempleo, la tasa de actividad, la balanza de pagos,
ha venido anunciando un valor de referencia de crecimiento los tipos de cambio y determinados indicadores monetarios,
cuantitativo del agregado M3 (el valor de referencia para la tasa entre los que cabe destacar los diferenciales de tipo de interés
de crecimiento anual de M3 ha sido el 4,5%). En cualquier caso, con otros países.
c) En el mercado de dinero, una reducción de la ofer- la política monetaria constituye el instrumento más
ta monetaria supone un desplazamiento hacia la eficaz para controlar el crecimiento de los precios.
izquierda de la línea vertical representativa de la
Tal como antes hemos señalado, en este proceso el tipo
cantidad de dinero y genera un movimiento a lo lar-
de interés es la variable clave que traslada el impacto reci-
go de una curva de demanda de dinero inalterada,
bido desde el mercado de dinero hacia el mercado de
elevando los tipos de interés, restringiendo el volu-
bienes a través de la inversión y ésta, vía multiplicador,
men de créditos.
incide sobre la renta.
d) La contracción monetaria reduce la inversión y
otros componentes del gasto sensibles a los tipos de Debemos señalar que en este capítulo estudiamos los
interés, como los bienes de consumo duradero o las efectos a corto plazo de una política monetaria, dejando
exportaciones netas. para el Capítulo 7 los efectos a largo plazo.
e) La disminución de la inversión y de otros gastos
autónomos reduce la demanda agregada a través La política monetaria y la trampa de la liquidez
del conocido mecanismo del multiplicador. La Al analizar la demanda de dinero como activo se planteó
disminución de la demanda agregada reduce la la posibilidad de que para niveles muy bajos del tipo de
producción y el nivel de precios, o sea, la infla- interés, las expectativas de posibles subidas de tipos
ción. Precisamente y como veremos más adelante determinarán que el público no demandará más bonos
PIB
Disminución en la cantidad de dinero

Aumento en el tipo de interés
A Producción
y gasto
• Disminución de la inversión y del consumo. en inversión
• Disminución de la producción.
B
0 Inversión
OM OM
Tipo de P 1 P 0 Tipo de
interés interés
i1 i1 Demanda
de inversión
i0 i0
Cantidad de dinero 0 Inversión
Figura 4.6 - Una política monetaria contractiva: el mecanismo de transmisión

Una reducción de la oferta monetaria hace que aumenten los tipos de interés. El aumento de los tipos reduce la inversión, el consumo y
los gastos sensibles a los tipos de interés. La consecuencia será una disminución de la demanda agregada. La disminución de la inversión
reduce la demanda agregada y el PIB de A a B como consecuencia del mecanismo de transmisión.
debido a unas posibles pérdidas de capital, haciendo que

la curva de demanda de dinero resultara completamente
Tipo de
elástica: esto es, que se incurriera en la denominada
trampa de la liquidez. La posibilidad teórica de la tram-
0 1
pa de la liquidez cuestiona el mecanismo de transmisión

antes comentado y pone en tela de juicio la efectividad de
la política monetaria.
La trampa de la liquidez hace referencia E0 E1

i1 = i 0
a la posibilidad de que aumentos en la cantidad L
de dinero no reduzcan el tipo de interés.
O Saldos reales
En este sentido, supongamos que la economía está en
una profunda depresión y que la tasa de interés es muy
Figura 4.7 - La trampa de la liquidez
baja. Supongamos, además, que en términos del mercado
de dinero la curva de demanda adopta la forma recogida en Si la curva de demanda tuviese un tramo completamente elásti-
la Figura 4.7, que tiene un tramo completamente horizon- co, aumentos en la cantidad de dinero no harían descender el tipo
de interés.
tal y que la economía se encuentra en el punto E0. Si en
estas circunstancias las autoridades monetarias deciden
aumentar la cantidad de dinero, la curva de oferta de dine-
ro se desplazará hacia la derecha y el equilibrio se despla- A mayor producción, la gente necesitará una mayor
zará hasta el punto E1. En la nueva situación de equilibrio cantidad de dinero para poder adquirirlos. En este caso de
el tipo de interés es el mismo, pues al tipo i1 el público está no existir más cantidad de dinero la misma moneda debe-
dispuesto a mantener todo el dinero adicional como tal, en rá ser utilizada más veces para realizar las transacciones.
vez de asumir el riesgo de comprar más bonos. Al no com- Esta relación viene expresada por la ecuación cuantitati-
prar más activos, el precio de éstos no se alterará y, por tan- va del dinero.
to, el tipo de interés no se reducirá. El dinero adicional cae
en la «trampa de la liquidez», o sea, en la sección horizon- OM . V = P . y
[4.8]
tal de la curva de demanda de dinero o de la preferencia por
la liquidez. En las condiciones señaladas, dado que no se Siendo:
reduce el tipo de interés, una política monetaria expansiva
OM = La oferta monetaria o cantidad nominal de dine-
sería estéril, puesto que el impacto de la expansión de la
ro en circulación.
cantidad de dinero sobre el tipo de interés es nulo.
V = La velocidad de circulación del dinero.
4.3.3 La teoría cuantitativa y la política monetaria P = El nivel general de precios.
De los tres motivos señalados en el texto al tratar la y = La producción agregada real, esto es, el PIB del
demanda de dinero (véase Epígrafe 3.3), los monetaristas país.
destacan «el motivo transacción». Se argumenta que se
El resultado de multiplicar el nivel general de precios

demanda dinero fundamentalmente porque la gente desea
por la producción agregada real es la producción agregada
comprar bienes y servicios en un futuro inmediato. Para
nominal.
poder hacer frente a estas transacciones los individuos
demandan dinero, pues suele transcurrir un cierto período P . y = PIB nominal
de tiempo entre el recibo de los ingresos y de las rentas y
el pago de las cuentas o la compra de bienes y servicios. La velocidad de circulación es el número de veces que
Esta demanda de dinero para hacer frente a los pagos un euro cambia de mano para comprar la producción
se incrementará al aumentar la renta de los individuos. durante un año.
Algo parecido es de esperar que ocurra con el dinero P.y PIB nominal
demandado por las empresas: las cantidades demandadas V = ——— = ———————————
para pagar a sus empleados y proveedores dependen del OM Cantidad nominal
volumen de sus operaciones. Si se aceptan los anteriores
supuestos, resultará que a nivel agregado, esto es, para Si en un país se produce (y vende) por un valor de
toda una economía, la demanda de dinero dependerá del 1.000 millones de euros (producción nominal) y la canti-
volumen del producto nacional. dad de dinero existente es de 500 millones de euros, como
toda la producción se compra durante ese año con dinero, En base a esta ecuación, los defensores de la teoría
cada euro debe utilizarse, en promedio, dos veces durante cuantitativa, entre los que cabe destacar a los monetaris-
ese año. La velocidad de circulación será: tas, argumentan que el crecimiento porcentual de los pre-
cios está determinado por el exceso de crecimiento de la
PIB nominal 1.000 oferta monetaria nominal sobre el crecimiento de la pro-
V = ————————————— = ———— = 2
Cantidad nominal de dinero 500 ducción. Así, si la producción de un país crece el 2% pero
su Banco Central hace incrementarse la cantidad de dine-
Así pues, cada euro cambia de mano dos veces duran- ro en un 5%, la inflación será de 5% – 2% = 3%. Los
te un año por término medio. monetaristas afirman que la causa única de la inflación es
el crecimiento excesivo de la cantidad de dinero, compa-
Intuitivamente una elevada velocidad de circulación se
rado con el crecimiento de la producción real. Desde esta
identifica con situaciones en las que generalmente se des- perspectiva, resulta por tanto evidente el papel fundamen-
prende muy rápidamente de su dinero, una vez recibido lo tal de los bancos centrales en el control de la inflación y el
gasta o lo convierte en otros activos con bastante celeri- hecho de que la corriente de pensamiento monetarista pos-
dad. En este caso, por término medio, la gente guardaría tule una regla de crecimiento constante y moderada de la
poca cantidad de dinero en su poder. Por el contrario, exis- oferta monetaria nominal.
te una baja velocidad de circulación cuando la gente man-
tiene mucho tiempo el dinero una vez recibido. Así pues, La ecuación cuantitativa también puede utilizarse para
la velocidad de circulación es una medida estrechamente explicitar aún más la capacidad de los bancos centrales para
relacionada con la demanda de dinero. Si todo lo demás se utilizar la política monetaria para controlar el crecimiento
mantiene constante, una velocidad de circulación elevada de los primeros, esto es, las tensiones inflacionistas. Así, la
significa una baja demanda de dinero, y viceversa. Por expresión (4.10) puede escribirse de forma que permita
tanto, la velocidad de circulación puede tener cierta determinar la tasa a la que debe crecer la cantidad de dine-
dependencia del tipo de interés. ro, dado un crecimiento estimado de renta real y una tasa de
crecimiento deseada de la inflación, que en realidad es un
Para el caso de la economía española, la velocidad de objetivo de la política monetaria. Recordando que la tasa de
circulación del dinero presenta valores entre 5 y 3, con una crecimiento de la velocidad de circulación se supone que es
cierta tendencia a la baja. cero, podemos escribir:
Los clásicos, al analizar la ecuación cuantitativa, supu- Tasa de crecimiento Tasa de Tasa de crecimiento
sieron que en la expresión 4.8 la velocidad de circulación de la cantidad = inflación + de la renta
era constante y que el crecimiento de la producción real nominal de dinero deseada prevista
era exógeno, pues viene determinado por el incremento de
los factores productivos y por la tecnología y que a corto De ese modo, si se estima que la renta real del próxi-
plazo permanecía constante, pues la economía se encon- mo año va a crecer a una tasa del 3 por 100, y si se pre-
traba en el pleno empleo. En base a estos supuestos esta- tende que la tasa de inflación sea del 2 por 100, la cantidad
blecieron una relación directa entre cambios en la cantidad nominal de dinero deberá crecer a una tasa del 5 por 100
de dinero y los precios: esta relación se conoce como la (= 3 por 100 + 2 por 100).
Teoría cuantitativa del dinero, según la cual el creci-
miento de los precios está determinado por el exceso de
crecimiento de la oferta monetaria nominal sobre el cre- 4.4 La política monetaria

cimiento de la producción real.
La implementación de la política monetaria requiere pre-
Por otro lado, la ecuación [4.8] puede expresarse, en viamente la definición de unos objetivos últimos y de sus
forma de crecimientos porcentuales, como: instrumentos. Los instrumentos son los mecanismos que el
Banco Central establece para incidir sobre las magnitudes
Crecimiento % de OM + Crecimiento % de V = monetarias y que cree que puede controlar. En el caso del
= Crecimiento % de P + Crecimiento % de y [4.9] Banco Central Europeo (BCE) los instrumentos son las
operaciones de mercado abierto, las facilidades permanen-
Si introducimos la hipótesis clásica de que el creci- tes y el coeficiente de caja o de reservas mínimas.
miento de la velocidad de circulación es nulo, la anterior
expresión podemos escribirla como sigue: 4.4.1 Instrumentos y objetivos
Los objetivos últimos son las metas o fines que la polí-
(Crecimiento % de P o tasa de inflación) =
tica monetaria pretende alcanzar. En el caso del BCE el
= Crecimiento % de OM – Crecimiento % de y) [4.10] objetivo último a medio y largo plazo es la estabilidad
de los precios. Este objetivo último se suele presentar Precisamente el control del tipo de interés ha adquirido
entre otros objetivos como el logro de un alto nivel de durante los últimos años un gran protagonismo debido a la
empleo, un crecimiento sostenible, un alto grado de elevada inestabilidad de la demanda de dinero. Los bancos
competitividad y una convergencia de los resultados centrales han recurrido a las denominadas reglas de tipos de
macroeconómicos. interés, que consisten en que la autoridad monetaria modi-
fica los tipos de interés en función de las desviaciones que
El objetivo último de la política monetaria la tasa de inflación efectiva experimenta respecto a la tasa
en el largo plazo es la estabilidad de los precios. de inflación objetivo y en función de las desviaciones entre
A corto plazo las autoridades monetarias la producción efectiva y la potencial o de pleno empleo. Si
determinarán en qué medida están dispuestas la inflación efectiva es superior al objetivo y si la produc-
a apartarse de ese objetivo si tiene lugar una fuerte ción supera a la potencial, el Banco Central elevará el tipo
caída de la actividad económica de interés, mientras que si la inflación objetivo es superior
a la efectiva y si la producción potencial es superior a la
Esto no quiere decir que la correcta implementación observada, el tipo de interés se reducirá.
de una política monetaria simplemente consista en, una
vez establecido un determinado objetivo de tasa de 4.4.2 El Banco Central Europeo (BCE)
inflación, aumentar todos los años la base monetaria en
una determinada proporción, bajo la hipótesis de que se
y la política monetaria única
conoce la relación, a largo plazo, entre dinero y precios, A partir del primero de enero de 1999, la soberanía mone-
tal como sugiere la teoría cuantitativa del dinero. Los taria de los once Estados miembros de la UE que han acu-
motivos de que esto no sea así se pueden concretar en dido a la UME ha pasado al SEBC, constituido por el BCE
los puntos siguientes: y por todos los bancos centrales nacionales de los países de
la UE, incluidos los de los Estados miembros que no for-
La relación entre los instrumentos de la política mone-
men parte, inicialmente, de la UME (Esquema 4.1).
taria y el objetivo último de estabilidad de los precios está
sujeta a los efectos de variables no controladas: la oferta El objetivo último y primordial del SEBC es mantener
monetaria no es perfectamente controlable debido a varia- la estabilidad de los precios y la política monetaria debe
ciones en el multiplicador del dinero y variaciones en la diseñarse para alcanzar dicho objetivo. El SEBC define la
demanda de dinero que inciden sobre el tipo de interés. estabilidad de los precios como un crecimiento del Índice
Esquema 4.4 - Instrumentos de la política monetaria

A) Enfoque tradicional implementado por el Banco de España, cuando la entidad era responsable
B) Enfoque del Banco Central Europeo
A) Enfoque tradicional (Banco de España)

PIB real
• Coeficiente de reservas o de caja (t) • Oferta monetaria (activos de caja Empleo
• Operaciones de mercado abierto del sistema bancario) Inflación

• Los Certificados del Banco de España • Tipos de interés Tipos de cambio
Instrumentos Objetivos intermedios Objetivos últimos
B) En la actualidad (Banco Central Europeo)
• A largo plazo Estabilidad

con el objetivo de los
Seguimiento de una amplia serie de último de alcanzar precios
indicadores monetarios y reales (*)
• A corto plazo
• Suministrar liquidez
• Operaciones de mercado abierto con los objetivos de • Ajustar los tipos de
• Facilidades permanentes interés a corto
• Coeficiente de caja
(*) Tendencias del IPC y de sus componentes, de otros índices de precios, de los salarios y costes unitarios del trabajo, de los márgenes empresariales,
de la presión de la demanda, de la política fiscal, de los diferenciales de tipos de interés con otros países y la configuración de la curva de rendimientos
o de tipos de interés.
Armonizado de Precios de Consumo (IAPC) de la zona Estas operaciones se realizan a través de varios tipos de
euro inferior al 2%. pero cercano a este objetivo. Ello es transacciones:
para evitar caer en la deflación (descenso de precios aso- 1. Operaciones simples: Compras o ventas de activos a su
ciado a una depresión económica). vencimiento, al contado o a plazo, en las que la propie-
El objetivo de estabilidad de los precios debe enten- dad pasa plenamente al comprador o vendedor. Algunas
derse como algo a medio plazo, por ello la política mone- de las operaciones de ajuste y de las operaciones estruc-
taria no debe responder a perturbaciones puntuales e turales que efectúa el Eurosistema pueden realizarse
imprevistas, aceptando como normal una cierta volatilidad mediante operaciones simples.
a corto plazo de la inflación. 2. Operaciones de compra o venta de activos con pacto
simultáneo de reventa o recompra de los mismos activos.
4.4.3 Los instrumentos de la política 3. Concesión o toma de préstamos con activos de garantía.
monetaria única 4. Emisión de certificados de deuda del BCE: Son pasivos
Son los medios de que disponen los bancos centrales que puede emitir el BCE para absorber liquidez del
nacionales para regular la liquidez del mercado e, influ- mercado. Se pueden emitir con regularidad o sin ella, al
yendo en las condiciones financieras, alcanzar la estabili- descuento y con un vencimiento inferior al año, y se uti-
dad de precios (Esquema 4.5). lizan en operaciones estructurales.
El Eurosistema dispone de tres grupos de instrumentos: 5. Captación de depósitos a plazo fijo.
A) Operaciones de mercado abierto. 6. Permutas de divisas: Operaciones simultáneas de com-

pra o venta al contado de un importe determinado de
B) Facilidades permanentes.
divisas contra euros y venta o compra, respectivamente,
C) Reservas mínimas obligatorias. de esas divisas a una fecha futura.
A) Operaciones de mercado abierto: Son las operaciones
ejecutadas en los mercados financieros a iniciativa del ban- Características de operaciones de mercado abierto
co central, con objeto de inyectar o detraer liquidez del mer- El Eurosistema tiene cuatro categorías de operaciones de
cado. Son el principal instrumento de política monetaria. mercado abierto.
Esquema 4.5 - Instrumentos de la política monetaria única

Operaciones de política monetaria Provisión de liquidez Drenaje de liquidez
Operaciones de mercado abierto

• Operaciones • Operaciones
principales temporales («repos»)
de financiación
• Operaciones de • Operaciones
financiación a más temporales («repos»)

largo plazo
• Operaciones de ajuste • Operaciones • «Swaps» de divisas
(«fine-tuning») temporales («repos»)
• «Sawps» de divisas • Depósitos a plazo fijo
• Compras en firme • Ventas en firme
de valores de valores
• Operaciones • Operaciones • Emisión de certificados
estructurales temporales («repos»)
• Compras firmes • Ventas en firme
de valores de valores
Facilidades permanentes
• Crédito • Operaciones
temporales («repos»)
• Depósito • Depósito
Coeficiente de caja
Fuente: Instituto Monetario Europeo.
1. Operaciones principales de financiación: Son el prin- Son operaciones de inyección o absorción de liqui-
cipal instrumento de la política monetaria única para dez, instrumentadas mediante operaciones tempora-
controlar los tipos de interés y la liquidez del mercado les, operaciones simples o emisión de certificados de
monetario. Además, constituyen la principal vía de pro- deuda del BCE, que lleva a cabo el Eurosistema con
visión de liquidez para las entidades de crédito. las entidades de crédito y ejecutan los bancos centra-
Son operaciones de inyección de liquidez, instrumen- les nacionales, mediante subastas estándar o mediante
tadas mediante operaciones temporales, que lleva a cabo procedimientos bilaterales, que pueden tener periodi-
el Eurosistema con las entidades de crédito y ejecutan los cidad regular o no y sin vencimiento normalizado.
bancos centrales nacionales, mediante subastas estándar, B) Facilidades permanentes: Son el instrumento de la
con periodicidad y vencimiento semanal. política monetaria única que, a través de los bancos cen-
El BCE suele publicar el calendario de las subastas y trales nacionales, ofrece a las entidades de crédito una
todas las entidades de crédito que cumplen los criterios opción para ajustar en cualquier momento su liquidez.
generales para ser consideradas entidades de contraparti- Hay dos tipos de facilidades permanentes, la facilidad
da pueden presentar pujas en estas subastas. El tipo de marginal de crédito, que permite a las entidades de con-
interés mínimo de puja fijado por el BCE para casa subas- trapartida obtener crédito a un día, a un tipo de interés
ta es el principal tipo de interés oficial del Eurosistema, predeterminado, sin más límite que disponer de activos de
puesto que proporciona la orientación de la política garantía suficientes, y la facilidad de depósito, que les
monetaria. permite efectuar depósitos a un día, remunerados a un
2. Operaciones de financiación a plazo más largo: tipo de interés predeterminado.
Estas operaciones proporcionan liquidez a las entida- Las facilidades permanentes, además de ofrecer a las
des de crédito, con un mayor grado de permanencia
entidades de crédito una opción para ajustar su liquidez,
que la obtenida mediante las operaciones principales
sirven para mantener los tipos del mercado a un día den-
de financiación.
tro de una banda cuyo suelo es el tipo de interés de la faci-
Son operaciones de inyección de liquidez, instru- lidad de depósito, y su techo, el de la facilidad marginal
mentadas mediante operaciones temporales, que lleva de crédito.
a cabo el Eurosistema con entidades de crédito y eje-
Los tipos de interés que se aplican tienen la conside-
cutan los bancos centrales nacionales, mediante subas-
ración de tipos de interés oficiales del Eurosistema y,
tas estándar, con periodicidad mensual y vencimiento
habitualmente, se anuncian al mismo tiempo que el tipo
a tres meses, siguiendo un calendario establecido pre-
viamente por el propio Eurosistema. El Consejo de de interés mínimo de puja de las operaciones principales
Gobierno del BCE aprueba, a principios de cada año, de financiación, que se decide en la primera reunión men-
el volumen de liquidez que, en principio, va a inyectar sual que mantiene el Consejo de Gobierno del BCE.
en cada una de estas operaciones. C) Reservas mínimas obligatorias: Son los depósitos
3. Operaciones de ajuste: El objetivo de estas operacio- que las entidades de contrapartida deben mantener obli-
nes es atenuar rápidamente los efectos de las fluctua- gatoriamente en los bancos centrales nacionales. Son un
ciones inesperadas de la liquidez en el mercado sobre instrumento de política monetaria que afecta a las necesi-
los tipos de interés. dades estructurales de liquidez del mercado y permite

estabilizar los tipos de interés a corto plazo.
Pueden ser operaciones de inyección o de absorción
de liquidez, que lleva a cabo el Eurosistema con las enti- En el Eurosistema, las reservas mínimas se calculan
dades de crédito y ejecutan los bancos centrales naciona- aplicando un coeficiente, actualmente el 2%, llamado
les, mediante subastas rápidas, cuando se trata de inyectar «coeficiente de reserva» o «coeficiente de caja», a los
liquidez, o procedimientos bilaterales, cuando se trata de saldos, a fin de mes, de determinados pasivos de las enti-
absorberla. Se llevan a cabo de forma esporádica, sin dades de crédito, generalmente a plazos inferiores a dos
periodicidad ni vencimiento normalizados, y pueden ins- años, que, en conjunto, forman lo que se denomina «base
trumentarse mediante operaciones temporales, operacio- de reservas». Las reservas así determinadas se deben
nes simples, permutas de divisas o captación de depósitos mantener durante un período de un mes y se renumeran al
a plazo fijo. tipo de interés de las operaciones principales de finan-
ciación del Eurosistema.
4. Operaciones estructurales: Su objetivo es ajustar la
liquidez estructural del sector crediticio.
R E S U M E N
• Vendiendo o comprando títulos del Estado en el mer- librio en el mercado de dinero, es decir, para modifi-
cado abierto, el Banco Central puede reducir o aumen- car la cantidad de dinero o el tipo de interés.
tar las reservas de los bancos. Estas operaciones de • El mercado de dinero viene determinado por el
mercado abierto constituyen el instrumento estabili- deseo del público de tener dinero (representado por la
zador más importante de que dispone un Banco
curva de demanda de dinero) y por la política mone-
Central.
taria del Banco Central representada por medio de
• El multiplicador monetario indica cuánto varía la una oferta monetaria fija. Su interdependencia deter-
cantidad de dinero por cada euro de variación en la mina el tipo de interés de mercado, i. Un endureci-
base monetaria. miento de la política monetaria desplaza la curva de
Cantidad de dinero = oferta monetaria hacia la izquierda, elevando los
= Multiplicador de dinero × Base monetaria tipos de interés de mercado. Un aumento de la pro-
ducción o del nivel de precios del país desplaza la
• La oferta monetaria depende, en última instancia, de curva de demanda de dinero hacia la derecha y eleva
la política del Banco Central. Fijando los requisitos de los tipos de interés. La suavización de la política
reservas y la tasa de descuento y, especialmente, reali-
monetaria o la disminución de la demanda de dinero
zando operaciones de mercado abierto, el Banco
produce los efectos contrarios.
Central determina el nivel de reservas y la oferta
monetaria. Los bancos y el público cooperan en este • El control de las reservas bancarias por parte del
proceso. Los bancos crean dinero mediante la expan- Banco Central está sujeto a las perturbaciones inter-
sión múltiple de las reservas; el público acepta mante- nacionales. Sin embargo, estas perturbaciones pueden
ner dinero en instituciones depositarias. contrarrestarse si el Banco Central esteriliza los movi-
• La política monetaria se refiere a las decisiones que mientos internacionales.
las autoridades monetarias toman para alterar el equi-
CONCEPTOS BÁSICOS
• Banco Central Europeo (BCE). • Coeficiente de recursos.
• Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC). • La preferencia por la liquidez.
• Banco de España. • Motivos por los que se demanda dinero: transacción,
precaución y especulación.
• Reservas exteriores en oro y divisas.

• Mercado de dinero.
• Redescuento.
• Multiplicador de creación de dinero.
• Base monetaria.
• Política monetaria.
• Factores autónomos y controlables de creación de
base monetaria. • Activos líquidos en manos del público.
• Eurosistema. • Activos líquidos de los bancos o reservas bancarias.
• Mecanismo de transmisión. • Tipo de intercambio.
• Operaciones en el mercado abierto. • Trampa de la liquidez.
• Coeficiente efectivo/depósitos. • Teoría cuantitativa del dinero.
CUESTIONES PARA LA AUTOEVALUACIÓN

1. Señale las principales funciones del Banco de España 6. Distinga entre los factores autónomos y los controla-
mediante el análisis de las distintas partidas del bles de creación de base monetaria. Asimismo, dis-
balance tipo. tinga entre los factores que contribuyen a la creación
2. ¿En qué sentido el concepto de divisa es más amplio de la base monetaria y los que reflejan su absorción o
que el de billete de un banco extranjero? colocación.
3. Justifique la siguiente afirmación: «Toda expansión 7. Deduzca la relación funcional existente entre la base
de los activos del Banco de España conduce a una monetaria y la oferta monetaria. De acuerdo con la
expansión de la base monetaria». relación obtenida, explique el proceso de expansión
múltiple de los depósitos.
4. ¿En qué circunstancia un aumento de la base moneta-
ria no implicará un aumento de los activos líquidos 8. Indique las distintas razones por las que usted man-
del sistema bancario? tendría una parte de su riqueza en forma de dinero.
5. Explique cómo inciden sobre la base monetaria los 9. ¿Qué espera usted que ocurra con la cantidad deman-
siguientes fenómenos: dada de dinero cuando aumenta el tipo de interés? ¿Y
a) un déficit de la balanza de pagos; cuando el tipo de interés se reduce? De acuerdo con
esta argumentación, ¿qué forma adoptará la represen-
b) un superávit presupuestario financiado mediante tación gráfica de la función de demanda de dinero?
emisión de billetes;
10. El ideal de las autoridades monetarias sería poder
c) la compra por parte del Banco de España de títu- controlar simultáneamente la cantidad de dinero y el
los de deuda pública, y tipo de interés. ¿Podrán alcanzar este control simultá-
d) los aumentos de crédito al sistema bancario. neo de ambas variables?
EJERCICIOS Y APLICACIONES
1. Si aumentan las reservas del Banco de España, ¿qué le 5. ¿Puede el Banco Central controlar de forma precisa la
ocurre a la base monetaria? OM?
2. ¿Cómo puede el Banco de España aumentar la liquidez 6. Indique tres medidas que puede realizar el Banco de
del sistema bancario y qué efectos tiene sobre la base España para llevar a cabo una política monetaria con-
monetaria? tractiva.
3. ¿La compra de bonos al sector público afecta a la base 7. Comente los mecanismos por los que los movimientos
monetaria? de capitales internacionales pueden afectar a la políti-
ca monetaria de los países.
4. Explique la relación entre la base monetaria (BM) y la
oferta monetaria (OM).

Principios de Macroeconomía (PG 69 99)

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50 - P R I N C I P I O S D E E C O N O M Í A

El origen del negocio bancario

de la posición financiera de una empresa en un

Los bancos y la creación de dinero bancario La puesta en marcha de la cadena de expansión

Cuadro 3.3 - Banco I u original (*)

Activo (*) Pasivo (*) Activo (*) Pasivo (*)

Reservas 1.000 Depósitos 1.000 Reservas 200 Depósitos 1.000

Como puede observarse, el total de los nuevos depósitos

Cuadro 3.4 - Bancos de la segunda generación

Activo (*) Pasivo (*) Activo (*) Pasivo (*)

Reservas 800 Depósitos 800 Reservas 160 Depósitos 800

Banco original 1.000 800 200

* Todas las cifras, en euros.

Se observa, pues, cómo, debido a la actuación de este

Activo (*) Pasivo (*)

Esquema 3.A.1 - El sistema financiero español

Otras instituciones Cooperativas

El Banco de España 3.A.2 Los intermediarios financieros no bancarios

Cuadro Economía Aplicada A.I Las entidades de factoring

Las sociedades de garantía recíproca

los que son comprados y/o vendidos en ésta. La Bolsa es

Cuadro Economía Aplicada A.II

PER e índice general de la Bolsa de Madrid

Fuente: Bolsa de Madrid.

• Activos y pasivos financieros. • Oferta monetaria: M1, M2 y M3 o disponibilidades lí-

CUESTIONES PARA LA AUTOEVALUACIÓN

dante de recursos financieros: d) No son variables relacionadas.

EL BANCO CENTRAL, EL EQUILIBRIO

INTRODUCCIÓN • Guardar y gestionar reservas de divisas y metales pre-

Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) y por el

BCE BANCOS CENTRALES NACIONALES

CONSEJO DE GOBIERNO * PERTENECIENTES A LA

Esquema 4.2 - El SEBC y el Eurosistema En la actualidad el oro no está en circulación y, de

RESTANTES ESTADOS COMUNITARIOS 2.Créditos al sistema bancario. El Banco Central puede

Cuadro 4.1 - Balance tipo de un Banco Central

• Oro y divisas. • Efectivo en manos del público (Lm).

• Títulos o activos financieros. • Capital y reservas del Banco Central.

monetaria = del público + bancarias =

reservas de divisas, derivadas de los resultados de las

Bancos y cajas Bancos y cajas

Banco Central Banco Central

1+a 2) Modificando el coeficiente de reservas (t). Si el

Nota Complementaria 4.2 - Los principales mercados monetarios y financieros

4.3 El equilibrio del mercado monetario

de interés viene recogida por la curva L (Figura 4.2). Como

¿Qué ocurre cuando el tipo de interés Figura 4.2 - El mercado monetario

habían prestado. Si la cantidad de bonos permanece cons-

Tipo de Aumento de Tipo de Disminución

Saldos reales Saldos reales

Figura 4.3 - Alteraciones de la renta real y el mercado monetario

Aumento de la oferta monetaria Reducción de la oferta monetaria

Saldos reales Saldos reales

Nota Complementaria 4.3 - El valor de referencia del crecimiento de la cantidad de dinero

modificarse a corto plazo. El BCE analiza las desviaciones del

Disminución en la cantidad de dinero

Cantidad de dinero 0 Inversión

Figura 4.6 - Una política monetaria contractiva: el mecanismo de transmisión

debido a unas posibles pérdidas de capital, haciendo que

pa de la liquidez cuestiona el mecanismo de transmisión

La trampa de la liquidez hace referencia E0 E1

El resultado de multiplicar el nivel general de precios

crecimiento de la oferta monetaria nominal sobre el cre- 4.4 La política monetaria

Esquema 4.4 - Instrumentos de la política monetaria

Activo () Pasivo () Activo () Pasivo ()

Activo () Pasivo () Activo () Pasivo ()

Activo () Pasivo ()