UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS

Dirección General de Estudios de Posgrado

Facultad de Ciencias Contables
Unidad de Posgrado

INFORME:
Weighted Average Cost of Capital
(WACC) Leche Gloria SA.

Curso: Finanzas Corporativas Equipo:

Docente: Mg. José Salvador Romero Cerna 1. Cadillo Villanueva Richer E.
2. Duarez Vásquez Percy
3. Meza Tanta Kateri
4. Garcia Shiraishi Blanca
RESEÑA HISTORICA

Historia

Leche Gloria S.A. es una empresa peruana que se dedica a la producción de leche evaporada, así
como a la fabricación y comercialización de derivados lácteos, y de otros productos de consumo
masivo directo. Leche Gloria es subsidiaria en 75.55% de Gloria Foods – JORB S.A.,
perteneciendo, a través de Holding Alimentario del Perú S.A., al conglomerado de empresas
encabezado por los hermanos Vito y Jorge Rodríguez, denominado Grupo Gloria. El Grupo Gloria
tiene negocios, principalmente, en Perú, así como en Bolivia, Colombia, Ecuador, Argentina y
Puerto Rico, atendiendo cuatro unidades de negocio: lácteos, cementos, papeles y cartones.

El 5 de febrero de 1941, la empresa General Milk Company Inc. constituyó la empresa Leche
Gloria S.A. en la ciudad de Arequipa. Ese mismo año emprendió la construcción de la planta
industrial e inició el 4 de mayo de 1942 la fabricación de la leche evaporada Gloria a un ritmo de
166 cajas por día, totalizando 52,000 cajas durante el primer año de producción. En ese
entonces, la fuerza laboral estaba constituida por 65 personas entre empleados y obreros.
Posteriormente General Milk Company Inc. fue adquirida por Carnation Company y en el año
1978 Leche Gloria S.A. cambió su denominación a Gloria S.A.

El crecimiento vertiginoso de la producción tuvo como soporte la constante labor de renovación

de los equipos de su planta de producción y la ampliación de la capacidad instalada, así como la
expansión de las zonas de recojo de leche fresca, qué tenían como soporte la instalación de
plantas de acopio y refrigeración que servían al mismo tiempo como núcleos de promoción al
desarrollo ganadero.

Al ofrecer un mercado seguro y brindar apoyo técnico a los productores proveedores, la empresa
logró que la ganadería se constituyera en una actividad productiva importante en zonas en las
que sólo se producía leche para autoconsumo debido a su alejamiento de las zonas urbanas y
falta de mercado para su comercialización. La hoy floreciente Cuenca Lechera del Sur fue el
resultado de una política bien estructurada a favor de la producción nacional de leche fresca.
GRUPO ECONOMICO

El Grupo cuenta con cuatro divisiones El Grupo Gloria tiene hoy presencia
de negocio: en otros países como: Bolivia (1996),
• Alimentos (LECHE GLORIA S.A.). Puerto Rico (2003), Colombia (2004),
• Cemento y Nitrato Argentina (2005), Ecuador (2005) y
• Agroindustrial. Uruguay (2018). En el año 2008, se
• Papeles y Cartones realizó una reorganización integral
del Grupo Gloria, con el objetivo de
tener una estructura por líneas de
negocio, determinando una
separación de bloques patrimoniales
de las empresas dedicadas al
negocio de papeles y envases, y de
aquellas dedicadas al negocio
 PROPIEDAD

Leche Gloria es el principal activo del grupo económico del que forma parte, el
cual es hoy de propiedad mayoritaria de los hermanos Vito y Jorge Rodríguez,
conformado por empresas que operan en diversos sectores: alimentos,
cementos, papeles y empaque, y azúcar y alcohol, teniendo también presencia
en otros sectores (transporte, manejo logístico y comercial). La empresa holding
en el negocio alimentario del Grupo es Gloria Foods – JORB S.A. (antes José
Rodríguez Banda S.A. – JORBSA), principal accionista de Leche Gloria. El capital
de Leche Gloria al 31 de diciembre del 2018, está representado por 382’502,106
acciones comunes y 39’019,826 acciones de inversión, ambos de un valor de S/
1.00.

En Junta General de Accionistas del 27 de marzo del 2019, se aprobó la

distribución de dividendos correspondientes a los resultados acumulados del
ejercicio 2018 por un monto ascendente de S/ 150.00 millones a cuenta,
entregándose S/ 0.36 por cada acción común y de inversión.
Estado de Situación
Financiera
Estado de Resultados
Integrales
Estimación del
WACC

El WACC es la tasa de descuento utilizada para descontar los flujos de caja libre
esperados de una compañía y se encuentra expresada como un promedio
ponderado del costo de la deuda (Kd) y la rentabilidad exigida a las acciones
(costo de capital, Ke).

Para calcular el WACC de la compañía, el costo de la deuda fue estimado como

promedio ponderado del costo de pagarés (préstamos bancarios) y bonos
emitidos por la compañía.

El costo de capital fue estimado bajo la metodología del Capital Asset Pricing
Model (CAPM)

El cálculo del WACC se realiza mediante la siguiente fórmula:

WACC = Kd (1- T) * D / (E + D) + Ke * E / (E + D)
Donde:
Kd: Costo de la deuda
T: Tasa de impuestos
D: Valor de mercado de la deuda
E: Valor de mercado de las acciones
Ke: Costo de capital
Estimación Kd

1. Composición de la Deuda.

Obligaciones Financieras - Composición

Tipo de
Financiamiento Corriente No corriente Total
2018 2017 2018 2017 2018 2017
Pagares 95,000 - 290,000 220,000 385,000 220,000
Bonos 153,557 80,906 335,604 489,161 489,161 570,067
Total 248,557 80,906 - 625,604 709,161 - 874,161 790,067
Fuente: EEFF Auditados Gloria 2018

2.- Calculo Costo de la deuda (kd)

* Periodo 2017

Pagares
Tasa de Costo
Entidad Importe Vencimiento N° Pagares Peso
Interés P.P

Banco de Crédito 120,000 feb-19 2 3.250% 15% 0.49%

BBVA Continental 100,000 feb-19 1 3.050% 13% 0.39%

Total Pagares 220,000 28% 0.88%

Bonos

Fecha de
Valor Fecha de Tasa de YTM Costo
Nemónico Identificación Emisor moneda vencimie Peso
Nominal Emisión Interés DIC-17 P.P
nto
26/09/20
GLOR1BC2A PEP36100M121 GLORIA PEN
150,000.00 26/09/2014 21 6.09% 4.59% 19% 0.87%
25/02/20
GLOR1BC3A PEP36100M139 GLORIA PEN
140,000.00 05/02/2015 20 5.56% 4.23% 18% 0.75%
05/02/20
GLOR1BC4A PEP36100M147 GLORIA PEN
150,000.00 05/02/2015 35 7.12% 6.60% 19% 1.25%
25/06/20
GLOR1BC5A PEP36100M154 GLORIA PEN
130,067.00 25/06/2015 20 6.65% 4.15% 16% 0.68%

Total Bonos 570,067.00 72% 3.56%

COSTO TOTAL
DE LA DEUDA 4.44%
790,067.00
(Kd)
Fuente: EEFF Auditados Gloria 2018
 Estimación Kd

*Periodo 2018

Pagares
Tasa de Costo
Entidad Importe Vencimiento N° Pagares Peso
Interés P.P
Banco de Entre Febrero- Abril
Crédito 200,000 2020 2 3.790% 23% 0.87%
Entre set. 2019 y
Scotiabank 185,000 febrero 2020 2 3.800% 21% 0.80%

Total Pagares 385,000 44% 1.67%

Bonos

Valor Fecha de Fecha de Tasa de YTM Costo

Nemónico Identificación Emisor moneda Peso
Nominal Emisión vencimiento Interés DIC-18 P.P
GLOR1BC2A PEP36100M121 GLORIA PEN
150,000.00 26/09/2014 26/09/2021 6.09% 5.075% 17% 0.87%
GLOR1BC3A PEP36100M139 GLORIA PEN
105,000.00 05/02/2015 25/02/2020 5.56% 4.007% 12% 0.48%
GLOR1BC4A PEP36100M147 GLORIA PEN
150,000.00 05/02/2015 05/02/2035 7.12% 7.433% 17% 1.28%
GLOR1BC5A PEP36100M154 GLORIA PEN
84,161.00 25/06/2015 25/06/2020 6.65% 4.124% 10% 0.40%

Total Bonos 489,161.00 56% 3.02%

COSTO
TOTAL DE
4.70%
LA DEUDA 874,161.00
(Kd)
Fuente: EEFF Auditados Gloria 2018
Estimación Ke

Costo de capital ( Ke)

El costo de capital o rentabilidad exigida por los accionistas es estimado bajo el

modelo CAPM.

1.- Rf (Tasa Libre de Riesgo)

Según Court (2012), la tasa libre de riesgo es la tasa mínima de retorno que un
inversionista pide para no perder el poder de compra del dinero que destina al
invertir en un determinado activo financiero. Además, indica que esta tasa se
conceptualiza como la tasa de retorno que no afronta riesgo de reinversión ni riesgo
crediticio en un periodo de tiempo. Diferencial de rendimientos del índice de bonos
de mercados emergentes (EMBIG), cuyo valor es 2,4% al cierre de diciembre de 2017
y de 2.7% al cierre de diciembre de 2018 , según Bloomberg.

2.- Beta

Según CFA Institute (2016), el beta mide la sensibilidad del rendimiento de la acción
de una compañía respecto al rendimiento del mercado en el cual cotiza. Se utiliza el
método Pure-Play para estimar un beta para la compañía.

Estas compañías son las que posee una estructura de negocio más similar a Gloria
(ver la siguiente tabla):
 Estimación Ke

3.- Prima de Riesgo de Mercado

Se considera el diferencial de rendimiento de los últimos 10 años, aritmético, entre

el rendimiento del índice de acciones americano S&P500 y el rendimiento actual de
la tasa libre de riesgo americana. Se intenta así capturar con comportamiento de la
prima por riesgo de mercado del último ciclo económico. El valor calculado es de
6,38% (Damodaran al 30 de diciembre de 2017 y actualizada al 05 de enero de 2018)

4.- Prima por riesgo país ajustado por el ratio de volatilidad

Se toma en cuenta el Emerging Markets Bond Index (EMBI), el diferencial entre

rendimiento de una canasta de bonos del Perú y el rendimiento de contra los bonos
del tesoro americano. El riesgo país ascendía a 1,36% en la fecha de evaluación
((Gerencia de Información y Análisis Económico - Subgerencia de Economía
Internacional – BCRP 2017)

5.- Tasa del impuesto

Se utilizó la tasa de impuestos de 29,50% vigente al cierre del 2017.
 Estimación Ke

6.- Determinación del Ke

Detalle 2017 2018

Rf 2.40% 2.70%
B 0.77 0.77
Prima Riesgo 6.38% 6.38%
λ 1.36% 1.36%
Prp 1.6 1.6
Ke 9.49% 9.79%

7.- Estructura de Capital

Valor en libros Valor Razonable Estructura
Descripción
2018 2017 2018 2017 2018 2017

Pagares 385,000 220,000 381,648 221,006

Bonos 489,161 570,067 501,428 602,791

Total Deuda 874,161 790,067 883,076 823,797 69.78% 68.29%

Total Capital 382,502 382,502 30.22% 31.71%

Total Fuente
Financiamiento 1,265,578 1,206,299 100% 100%

8. Determinación del WACC

WACC = Kd (1- T) * D / (E + D) + Ke * E / (E + D)

Detalle 2017 2018

Kd 4.44% 4.70%
t 0.295 0.295

D 823,797 883,076

E 382,502 382,502

D+E 1,206,299 1,265,578

Ke 9.48860% 9.79%
WACC 5.144% 5.269%
Bibliografía