CASO PRÁCTICO

Un inversionista está estudiando la conveniencia de construir

una planta para la fabricación de pañales desechables con
una inversión inicial de $ 80.000.000, de los cuales $
20.000.000 corresponden al valor del terreno, $ 40.000.000
al valor de la planta, $ 8.000.000 al capital de trabajo y $
12.000.000 a gastos pre operativos (licencias, permisos,
gastos de constitución, comisiones y en general todos los
gastos en que se incurre antes de que el proyecto entre en
operación).
 La planta tiene una vida útil de 10 años y se deprecia en
línea recta.
 Según el estudio de mercado, por el cual el inversionista
pagó $ 15.000.000, se estima que el volumen de ventas
será de 100.000 unidades durante el primer año con un
incremento del 4 % anual.
 El precio de venta unitario es de $ 890 y el costo
unitario total es de $ 650, valores que sufren cada año
un incremento igual a la inflación que se estima en el 4
% anual para los próximos 5 años.
 El capital de trabajo inicial se recupera en un 100 % y
que las inversiones adicionales en capital de trabajo no
se recuperan.
 Los gastos operacionales se estiman en $ 3.000.000 con
un incremento del 3 % anual
Con un horizonte de evaluación de 5 años, calcular:
-Rentabilidad del proyecto en sí con una tasa de oportunidad
del inversionista del 15 % efectiva anual.

SOLUCIÓN:
Para calcular la rentabilidad del proyecto en sí, es decir,
considerando que toda la inversión inicial se cubre con
recursos del inversionista, se requiere calcular los flujos
netos de efectivo que al confrontarlos con la inversión inicial
arrojan como resultado los valores del VPN y la TIR,
utilizando como tasa de descuento la tasa de oportunidad del
inversionista.

CÁLCULO DE LA INVERSIÓN INICIAL.

Se presenta una controversia en el sentido de considerar los

gastos pre operativos como un costo muerto para el proyecto
y, en consecuencia, no se deberían considerar como
inversión inicial. Según nuestro criterio y si por definición
un costo muerto es un costo realizado en el pasado,
irrecuperable así se decida no invertir en el proyecto de
inversión, se incurre en gastos preparativos solamente si se
toma la decisión de invertir en el proyecto y, por lo tanto,
son gastos relevantes que si deben considerarse como
inversión inicial y se recuperan mediante el mecanismo
fiscal de la amortización.

CÁLCULO DE LA DEPRECIACIÓN DE ACTIVOS

FIJOS Y AMORTIZACIÓN DE ACTIVOS DIFERIDOS

La depreciación y la amortización tienen la misma

connotación financiera, tanto es así que en el Estado de
Resultados aparecen en el mismo renglón. La inversión en
activos fijos se recupera mediante la depreciación y la que se
hace en activos diferidos se recupera mediante la
amortización.
El costo del estudio de mercado es un costo muerto o
irrelevante, por lo tanto, no se registra como inversión inicial
pero si debe considerar en el flujo de caja del proyecto la
cuota anual de su amortización, ya que el beneficio tributario
solo se recibe si el proyecto se lleva a cabo.
TOTAL CARGO ANUAL POR DEPRECIACIÓN Y
AMORTIZACIÓN =
$ 6.700.000

INGRESOS POR VENTA DEL PRODUCTO Y

COSTOS DE PRODUCCIÓN

INVERSIÓN EN CAPITAL DE TRABAJO

El incremento dado en el capital de trabajo por el efecto
inflacionario debe ser financiada con el propio flujo de
efectivo que genera el proyecto. Solamente hay que realizar
inversiones adicionales en este rubro cuando se produce un
aumento real en las ventas y/o producción, como en este
caso en el cual se estima que las ventas se incrementarán en
un 4 % anual.