Guia Finanzas Internacionales

UNIVERSIDAD DE SANTIAGO DE CHILE
FACULTAD DE ADMINISTRACIÓN Y ECONOMÍA

DEPARTAMENTO DE ADMINISTRACIÓN
FINANAZAS INTERNACIONALES
GUIA DE EJERCICIOS
2017
FACULTAD DE ADMINISTRACIÓN Y ECONOMÍA Profesor Jorge Pérez Barbeito
CONTENIDO
INTRODUCCIÓN ............................................................................................................................ 4
TEMA 1: BALANZA DE PAGOS................................................................................................ 5
1.1. Generalidades sobre la balanza de pagos............................................................................................ 5
1.2. Construcción de la balanza de pagos. ................................................................................................ 11
TEMA 2: MERCADO DE DIVISAS .......................................................................................... 19
2.1. Operaciones con divisas. ................................................................................................................... 19
2.2. Arbitraje de divisas ............................................................................................................................ 26
2.3. Ejercicios Arbitraje de Tasas de Interés con cobertura ............................ ¡Error! Marcador no definido.
2.4. Arbitraje de tasas de interés sin cobertura. ...................................................................................... 63
2.5. Especulación. ..................................................................................................................................... 65
2.5.1. Especulación en el mercado Spot. ................................................................................................. 65
2.5.2. Especulación en el mercado Forward. ........................................................................................... 65
TEMA 3: RIESGO DE TIPO DE CAMBIO .............................................................................. 69
3.1. Riesgo de transacción. ....................................................................................................................... 69
3.2. Riesgo operacional. ........................................................................................................................... 72
3.3. Riesgo de consolidación .................................................................................................................... 76
TEMA 4: RIESGO DE TASAS DE INTERÉS .......................................................................... 83
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TEMA 5: MERCADO FORWARD ........................................................................................... 86
5.1. Forward de divisas............................................................................................................................. 86
5.1.1. Cobertura de riesgo con forward de divisas .................................................................................. 88
5.2. Forward de tasas de interés (FRA) ..................................................................................................... 98
TEMA 6: MERCADO DE FUTUROS .................................................................................... 105
TEMA 7: MERCADO DE OPCIONES................................................................................... 123
TEMA 8: OPERACIÓN CON MULTIPLES ALTERNATIVAS DE DERIVADOS ........... 140
TEMA 9: MERCADO DE SWAPS ......................................................................................... 145
9.1. Swap de divisas ................................................................................................................................145
9.2. Swap de tasas de interés ..................................................................................................................149
REFERENCIAS ........................................................................................................................... 164
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INTRODUCCIÓN
El objetivo de toda organización es crear valor para sus Stakeholder (grupos de interés). En las empresas el
principal compromiso es crear valor para los accionistas, como lo indica Jeff Madura “la meta comúnmente
aceptada de una Corporación Multinacional es maximizar la riqueza de sus accionistas”.
En la búsqueda de la generación de valor, la mayoría de las empresas siguen una estrategia de crecimiento,
pudiendo utilizar las alternativas que presenta Igor Ansoff (1957) en su Matriz Producto-Mercado:
penetración de mercado, desarrollo de productos, desarrollo de mercado y diversificación.
Llegado el momento, las empresas pueden utilizar la estrategia de desarrollo de mercados decidiendo
ampliar su alcance geográfico y llevar su oferta de productos o servicios a otros países. Entre los diversos
beneficios que las empresas pueden obtener al internacionalizarse se encuentran la ampliación de la
demanda, alargar el ciclo de vida de los productos y servicios, diversificar el riesgo y reducir costos al
encontrar factores productivos más baratos en otros países (Marketing estratégico, J. Jacques Lambin, 2003).
Pero no todo es beneficio, la internacionalización trae consigo riesgos como el hecho de estar expuestos ante
variaciones en el tipo de cambio, la pérdida de rentabilidad y de competitividad por la ocurrencia de
fenómenos sociales, políticos y naturales, la fluctuación en el precio de los commodities que utilizamos como
insumos, el alza en las tasas de interés, entre otros.
El curso de Finanzas III tiene el objetivo de formar estudiantes con las competencias necesarias para
comprender el funcionamiento del Sistema Monetario Internacional que rige las relaciones comerciales y
financieras entre los países, así como dotarlos de la capacidad para identificar, medir y gestionar los riesgos
Financieros mediante el uso de instrumentos derivados (Forward, Futuros, Opciones y Swaps), así como de
evaluar oportunidades de arbitraje y especulación.
Esta Guía de Ejercicios busca contribuir al logro de dicho objetivo ofreciéndoles la oportunidad de practicar
y reforzar los ejercicios que se abordan en clase.
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TEMA 1: BALANZA DE PAGOS
1.1. Generalidades sobre la balanza de pagos.
La BALANZA DE PAGOS es un estado estadístico que resume las transacciones económicas entre residentes
y no residentes durante un período determinado. Comprende la Cuenta Corriente (la cuenta de bienes y
servicios, la cuenta del ingreso primario, la cuenta del ingreso secundario), la Cuenta de Capital, la Cuenta
Financiera, Errores y omisiones y Saldo de Balanza de Pagos.
Sistema de contabilidad por partida doble

El sistema contable se basa en el registro de débitos y créditos para cada transacción. En la balanza de pagos,
cada transacción se registra como si consistiera de dos asientos equivalentes y opuestos, que reflejan el
principio de entrada y salida contenido en cada intercambio. Para cada transacción, las partes registran su
correspondiente asiento de contrapartida de crédito y de débito.
Ejercicio 1. Clasifique, para cada una de las siguientes partidas coloque dentro de los paréntesis una “C”
si se trata de un Crédito, coloque una “D” si se trata de un Débito.
1. C Exportaciones de bienes y servicios. 5. D Aumento de los activos.

2. C Reducción de los pasivos. 6. C Ingresos por cobrar.
3. D_ Importación de bienes y servicios. 7. C Reducción de activos.
4. D Aumento de los pasivos. 8. D Ingresos por pagar.
Territorio económico es la zona que se encuentra bajo el control económico efectivo de un solo gobierno;
puede ser cualquier zona geográfica o jurisdicción sobre la cual se necesitan estadísticas.
Ejercicio 2. Indique los cuatro aspectos, faltantes, que se incluyen en el territorio económico.
1. La zona terrestre.
2. Zona aérea .
3. Aguas territoriales .
4. Plataforma continental bajo las aguas territoriales .
5. Zonas francas, depósitos y fábricas bajo control aduanero.
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Unidades institucionales
Son toda organización que tiene capacidad para tomar decisiones y realizar actividades económicas,
pudiendo ser propietaria de bienes o activos por derecho propio y, por lo tanto, puede intercambiar la
propiedad de bienes o activos mediante transacciones con otras unidades institucionales, contando además
con la capacidad para contraer pasivos en nombre propio, aceptar otras obligaciones o compromisos futuros
y suscribir contratos.
Hay dos grandes tipos de unidades que pueden considerarse unidades institucionales, a saber:
a) Hogares, o sea, personas o grupos de personas.
b) Sociedades (o cuasisociedades), instituciones sin fines de lucro y unidades del gobierno.
Ejercicio 3. Relacione los nombres de cada concepto con su correspondiente descripción colocando la
letra en el paréntesis según corresponda.
1. _D__ Es un negocio que no está constituido jurídicamente y

que funciona como si fuera una entidad separada de su
propietario.
2. C _Se define con una unidad institucional dedicada a la

producción, incluyendo a los fondos de inversión y otras
sociedades o fideicomisos que mantienen activos y pasivos en
a) Unidades hipotéticas. nombre de grupos de propietarios.
b) Establecimiento.
3. A___ Se reconoce para fines estadísticos cuando en un
c) Empresas. territorio hay tierras que son propiedad de una entidad no
d) Cuasisociedades. residente, así como cuando un no residente arrienda tierras o
edificios, o ambos, durante períodos prolongados.
e) Fidecomiso.
4. E _ Es un instrumento jurídico por medio del cual se mantiene
propiedad a nombre de una o más partes que tiene la obligación
fiduciaria de mantener los activos en beneficio de otras partes.
5. _ B___ Es una empresa, o parte de una empresa, situada en

una sola localidad y en la cual se realiza una sola actividad
productiva o en la cual la actividad productiva principal
representa la mayor parte del valor agregado.
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Sectores institucionales
Son agrupaciones de unidades institucionales que poseen objetivos, funciones y comportamientos
económicos parecidos.
Ejercicio 4. Relacione con una línea a las unidades institucionales con su correspondiente sector
institucional.
a) Gobierno General. ___C____Reserva Federal de E. U. A.

b) Otros Sectores. ___D____Banco City Group.
c) Banco Central. ___B____Gobierno de la Ilustre
d) Sociedades captadoras de depósitos, Municipalidad de Providencia.
excepto el banco central. ___A____ Organización de las Naciones
Unidas (ONU).
Residencia
La residencia de cada unidad institucional es el territorio económico con el que tiene la conexión más
estrecha, expresada como su centro de interés económico predominante.
Ejercicio 5. Indique si el enunciado es falso o verdadero colocando una “F” o una “V” según corresponda.
1. _V_ Una unidad institucional es residente de un territorio económico cuando dentro de ese
territorio económico existe una ubicación, una vivienda, un lugar de producción u otro tipo de
instalación en el cual o desde el cual la unidad realiza o tiene previsto seguir realizando, ya sea
indefinidamente o a lo largo de un período finito pero prolongado, transacciones y actividades
económicas a una escala significativa.
2. _F__ El hecho de estar presente en un territorio por un año o más, o la intención de hacerlo, no
bastan para determinar que allí se encuentra ubicada la vivienda principal.
3. _F_ Las personas que viajan al extranjero como estudiantes a tiempo completo por lo general dejan
de ser residentes del territorio del cual eran residentes antes de trasladarse al extranjero.
4. _V_ Como principio general, una empresa es residente de un territorio económico cuando está
dedicada a la producción de bienes o servicios en un volumen significativo desde una localidad de
ese territorio.
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5. _V_ El personal nacional diplomático, militar, dedicado al mantenimiento de la paz y otros

funcionarios públicos destacados en enclaves del gobierno en el extranjero, junto con los miembros
de sus hogares, se consideran residentes del territorio económico del gobierno empleador.
Clasificación de los activos y pasivos financieros.

Las clasificaciones se utilizan para agrupar componentes similares y separar los componentes con diferentes
características. Los activos económicos son recursos sobre los cuales se ejercen derechos de propiedad y de
los cuales podrían fluir beneficios económicos hacia sus propietarios en el futuro.
Un pasivo financiero es cualquier compromiso que suponga una obligación contractual de entregar efectivo
u otro activo financiero a un tercero.
Ejercicio 6. Clasifique los siguientes ejemplos, si son Activos colocando una “A” y si son Pasivos colocando
una “P”.
1._ A Viviendas. 12._ P_ Emisión de bonos.

2._ A_ Edificios. 13._ A_ Maquinaria y equipo.
3._ P_ Cuentas por pagar. 14._ A_ Bases de datos.
4._ A_ Trabajo en curso. 15._ A_ Bienes terminados.
5._ A_ Metales preciosos. 16._ P_ Préstamos.
6._ A_ Antigüedades. 17._ A_ Recursos naturales.
7. _A_ Espectros radiales. 18._ A_ Autorización de explotación.
8. _P_ Dividendos. 19._ P_ Acciones.
9._ A_ Derechos Especiales de Giro. 20._ A_ Depósitos.
10._P_ Créditos y anticipos. 21. A_ Oro monetario.
11._A_ Patentes. 22._ P_ Emisión de títulos de deuda.
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Cuenta corriente
La cuenta corriente muestra los flujos de bienes, servicios, ingreso primario e ingreso secundario entre
residentes y no residentes.
Ejercicio 7. Relacione con una línea las transacciones de la derecha con su clasificación respectiva de la
izquierda.
1-Renta (B)
2-Exportación de bienes (A)
a) Bienes y servicios.
3-Remesas (C)
4-Importación de servicios de mantenimiento (A)
b) Ingreso primario.
5-Primas netas de seguros no de vida (C)
6-Intereses (B)
c) Ingreso secundario. 7-Exportación de servicios financieros (A)
8-Dividendos (B)
9-Cooperación internacional corriente (C)
10-Importación de bienes (A)
11-Contribuciones sociales (C)
12-Remuneración de empleados (B)
Cuenta de capital
La cuenta de capital muestra 1) los asientos de crédito y débito de los activos no financieros no producidos y
2) las transferencias de capital entre residentes y no residentes. Registra las adquisiciones y disposiciones de
activos no financieros no producidos, como las ventas de tierras a embajadas y ventas de contratos de
arrendamiento y licencias, así como transferencias de capital, es decir, el suministro de recursos para fines
de capital por una parte sin recibir directamente nada de valor económico a cambio.
Ejercicio 8. De la siguiente lista de activos, identifique las que pertenecen a la Cuenta de Capital.
a) Recursos naturales. (Cuenta de capital)
b) Acciones.  (Cuenta de capital)
c) Contratos, arrendamientos y licencias.  (Cuenta de capital)
d) Derechos Especiales de Giro.
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e) Oro Monetario.
f) Condonación de deudas.  (Cuenta de capital)
g) Importación de mercancías.
h) Reclamaciones de indemnización de seguros no de vida.
i) Donaciones para inversión.  (Cuenta de capital)
e) Impuestos (sobre el capital).  (Cuenta de capital)
Cuenta financiera.
La cuenta financiera muestra la adquisición y disposición netas de activos y pasivos financieros.
Ejercicio 9. A continuación, se listan algunos de los principales renglones de la cuenta Financiera,

complete los renglones faltantes.
1) Inversión directa.
2) ________Inversión de cartera _________________________.
3) Derivados financieros (distintos de reservas) y opciones de compra de acciones por parte de
empleados.
4) Otra inversión (Incluye créditos comerciales y créditos a corto y largo plazo; préstamos
transfronterizos, y depósitos; y otras cuentas por cobrar y cuentas por pagar)
5) _____________Reservas____________________________.
6) _______________Oro monetario. ____________________.
Errores y omisiones netos

Si bien en principio las cuentas de la balanza de pagos están equilibradas (Corriente y Capital vs Financiera),
en la práctica surgen desequilibrios por imperfecciones en los datos fuente y la compilación. Este
desequilibrio, que es una característica común en los datos de la balanza de pagos, recibe el nombre de
errores y omisiones netos.
Ejercicio 10. Errores y omisiones netos se deriva por residuo como el préstamo neto/endeudamiento neto
y puede derivarse de la cuenta financiera menos la misma partida derivada de las cuentas corriente y de
capital. Calcule los montos de errores y omisiones basándose en la posición de las cuentas que se le
proporcionan.
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1) -Cuenta Corriente 10.000

-Cuenta de Capital 4.750
-Cuenta Financiera 15.000
-Errores y omisiones ___250___.

-Errores y omisiones ___-10.500_.

-Errores y omisiones ___-500__.
1.2. Construcción de la balanza de pagos.

Para construir una adecuada y confiable balanza de pagos se recomienda seguir las pautas que presenta el
Manual de Balanza de Pagos y Posición de Inversión Internacional (MBP6) del Fondo Monetario Internacional.
En este curso, para elaborar las balanzas de pago de una manera sencilla y práctica seguiremos una
metodología muy simple pero que nos permite aplicar los conceptos repasados y comprender de una manera
eficiente la estructura y funcionalidad de la Balanza de Pagos y las cuentas que la integran.
La metodología a seguir es la siguiente:
1) Análisis de las transacciones para determinar si son créditos/débitos y realizar los asientos
correspondientes de dichas transacciones (cargando o abonando).
2) Clasificar los asientos y agruparlos, elaborando cuentas T.
3) Pasar los saldos de cuentas T a las subcuentas de Balanza de pagos.
4) Obtener los saldos de Cuenta corriente, Cuenta de Capital y Cuenta Financiera, calcular la posición
de préstamo neto / endeudamiento neto y obtener los saldos de errores y omisiones y saldo de
Balanza de pagos.
5) Análisis final y conclusiones.
EJEMPLO. La Republica de Chile realiza las siguientes transacciones durante el año:

-Venta de 1.000 toneladas de cobre al exterior valuados en 600.000 USD.
-Compra de Gas LP del exterior por una suma de 350.000 USD.
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-Prestó el servicio los fletes marítimos al exterior valuado en 160.000 USD.

-El banco Santander Chile envió utilidades por 190.000 USD a su casa matriz en España.
-Empresas Líder recibió una transferencia de Capital de Wal-Mart casa matriz USA por 100.000 USD.
Paso 1. Análisis de las transacciones para determinar si son créditos/débitos.

Cada transacción que fue realizada se debe clasificar como un crédito o débito, para realizarlo es menester
considerar los siguientes criterios:
• Crédito (CR.): Exportaciones de bienes y servicios, ingresos por cobrar, reducción de los activos o aumento
de los pasivos.
• Débito (DR.): Importaciones de bienes y servicios, ingresos por pagar, aumento de los activos o reducción
de los pasivos.
Realizar los asientos correspondientes de dichas transacciones (cargando o abonando).

Una vez que ya identificamos como débito o crédito cada transacción procedemos a realizar los respectivos
asientos.
ASIENTOS: DEBE(DR) HABER(CR)

Exportación de Cobre 600.000
Dinero (Aumento de activos financieros) 600.000
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Importación de Gas LP 350.000
Dinero (Disminución de activos financieros) 350.000
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Fletes 160.000
Dinero (Aumento de los activos financieros) 160.000
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Utilidad 190.000
Dinero (Disminución de los activos) 190.000
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Transferencia de capital 100.000
Inversión directa 100.000
T O T A L E S:--------------------------------------------------> 1’400.000 1’400.000
Paso 2. Clasificar los asientos y agruparlos, elaborando cuentas T.

Como si fuéramos a realizar un balance general, procedemos a realizar las cuentas T con la información
obtenida de los asientos. Una de las principales diferencias a un balance general es que al pasar a las cuentas
T los asientos se agrupan en sus respectivas subcuentas de balanza de pago ya especificadas según
corresponda. Las subcuentas de Balanza de Pagos que utilizaremos en los diversos ejercicios son:
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 Bienes.
 Servicios.
 Ingreso primario.
 Ingreso secundario.
 Adquisición y disposición de activos no producidos no financieros.
 Transferencias de capital.
 Inversión directa.
 Inversión de cartera.
 Derivados financieros.
 Otra inversión.
 Activos de reserva.
NOTA: No siempre se van a utilizar todas las cuentas, eso dependerá de los asientos y las cuentas a las cuales
involucren.
BIENES SERVICIOS INGRESO PRIMARIO

DEBE (DR) HABER (CR) DEBE (DR) HABER (CR) DEBE (DR) HABER (CR)
$350,000.00 $600,000.00 $160,000.00 $190,000.00
$350,000.00 $600,000.00 $0.00 $160,000.00 $190,000.00 $0.00

TRANSF. DE CAPITAL INV. DIRECTA OTRA INVERSIÓN
DEBE (DR) HABER (CR) DEBE (DR) HABER (CR) DEBE (DR) HABER (CR)
$100,000.00 $100,000.00 $600,000.00 $350,000.00
$160,000.00 $190,000.00
$100,000.00 $0.00 $0.00 $100,000.00 $760,000.00 $540,000.00
Paso 3. Trasladar los saldos de cuentas T a las subcuentas de Balanza de pagos.

Los saldos de las subcuentas que están en la categoría de Cuenta Corriente y Capital se pasan directamente
considerando si son créditos o débitos. Los saldos de Cuenta Financiera son diferentes, en Adquisición neta
de Activos colocamos los débitos de las subcuentas y en Adquisición neta de pasivos colocamos los créditos
de las subcuentas; esto debido a que como ya se explicó adquisiciones de activos representan débitos
(porque hay que pagar dichos activos) y adquisición de pasivos representan créditos (arrojan la entrada de
flujos positivos como un préstamo).
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BALANZA DE PAGOS Créditos Débitos Saldo

1.-Cuenta corriente
Bienes y servicios 760,000 350,000
Bienes 600,000 350,000
Servicios 160,000 0
Ingreso primario 0 190,000
Ingreso secundario 0 0
Saldo en cuenta corriente
2.-Cuenta de capital
Adquisición y dis. de A.N.F.N.P. 0 0
Transf. de Capital 0 100,000
Saldo de la cuenta de capital
Prestamo neto (+) / Endeudamiento neto (-) (de las cuentas corriente y de capital)
Ad. Net. de Ad. Net. de

3.-Cuenta financiera (por categoría funcional) Activos Pasivos Saldo
Inversión directa 0 100,000
Inversión de cartera 0 0
Derivados financieros 0 0
Otra inversión 760,000 540,000
Activos de reserva 0 0
Total de variaciónes en los activos y pasivos 760,000 640,000
Prestamo neto (+) / Endeudamiento neto (-) (de la cuenta financiera)
4.-Errores y omisiones netas
5.-Saldo de Balanza de Pagos
Paso 4. Obtener los saldos de Cuenta corriente, Cuenta de Capital y Cuenta Financiera.
Obtenemos los saldos de cada subcuenta restando a los créditos los débitos y sumamos cada saldo de las
subcuentas que integran cada cuenta para obtener los saldos correspondientes. Obtener la posición de
préstamo neto / endeudamiento neto. Préstamo neto / endeudamiento neto de cuenta Corriente y de
Capital, suman los saldos. Préstamo neto / endeudamiento neto de Cuenta Financiera, el saldo de la misma
cuenta. Obtener los saldos de errores y omisiones y saldo de Balanza de pagos.
Errores y omisiones, como ya sabemos, se obtiene de restar el préstamo neto / endeudamiento neto de
Cuenta corriente y de capital a el préstamo neto / endeudamiento neto de Cuenta Financiera. En este caso
equivale a 0.00 (120,000-120,000).
El saldo de balanza de pagos es la posición o saldo que experimente la subcuenta de Activos de reserva,
perteneciente a la cuenta Financiera. En este caso es 0.00 ya que no posemos información de las variaciones
en esta subcuenta. Algunas Balanzas de Pago omiten esta cuenta de saldo de balanza de pago.
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BALANZA DE PAGOS Créditos Débitos Saldo

1.-Cuenta corriente
Bienes y servicios 760,000 350,000 410,000
Bienes 600,000 350,000 250,000
Servicios 160,000 0 160,000
Ingreso primario 0 190,000 -190,000
Ingreso secundario 0 0 0
Saldo en cuenta corriente 220,000
2.-Cuenta de capital
Adquisición y dis. de A.N.F.N.P. 0 0 0
Transf. de Capital 0 100,000 -100,000
Saldo de la cuenta de capital -100,000
Prestamo neto (+) / Endeudamiento neto (-) (de las cuentas corriente y de capital) 120,000
Ad. Net. de Ad. Net. de

3.-Cuenta financiera (por categoría funcional) Activos Pasivos Saldo
Inversión directa 0 100,000
Inversión de cartera 0 0
Derivados financieros 0 0
Otra inversión 760,000 540,000
Activos de reserva 0 0
Total de variaciónes en los activos y pasivos 760,000 640,000 120,000
Prestamo neto (+) / Endeudamiento neto (-) (de la cuenta financiera) 120,000
4.-Errores y omisiones netas 0.00
5.-Saldo de Balanza de Pagos 0.00
Paso 5. Análisis final y conclusiones.

El objetivo principal de estudiar la Balanza de Pagos es poder darles uso a los datos sobre la misma. Algunas
preguntas que podemos realizarnos para extraer información valiosa de la balanza de pago y analizarla son:
- ¿Cómo es el saldo de cuenta corriente? Positivo, negativo, tamaño y su significado.
- ¿Cuál es el monto de préstamo neto / endeudamiento neto? Y que implica.
- ¿Cómo impactan los saldos de balanza de pagos a el tipo de cambio e inflación?
- ¿Cómo se financia o invierte el déficit o superávit de cuenta corriente?
- ¿Qué medidas podría tomar el gobierno para corregir un desequilibro?
Además, las principales cuentas se pueden expresar como identidades contables.
1) El Producto Interno Bruto.
PIB = C + G + I + X – M
C = consumo de los hogares
G = consumo del gobierno
I = formación bruta de capital (inversión)
X = exportaciones de bienes y servicios
M = importaciones de bienes y servicios
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2) La definición del ingreso nacional disponible bruto (INDB) es PIB más ingreso primario y secundario
neto procedente del extranjero, de modo que:
INDB = C + G + I + X – M + SIP + SIS
SIP = saldo del ingreso primario
SIS = saldo del ingreso secundario (transferencias corrientes netas)
3) El saldo en cuenta corriente es:
SCC = X – M + SIP + SIS
SCC = saldo en cuenta corriente
4) De lo anterior se puede interpretar que el saldo en cuenta corriente equivale a la diferencia entre el
ingreso disponible y el gasto:
SCC = INDB – C – G – I
O, expresado de otra manera:
INDB = C + G + I + SCC
5) Según la definición de la cuenta de utilización del ingreso del Sistema de Cuentas Nacionales:
A = INDB – C – G
A = ahorro bruto
6) Sustituyendo la identidad (2) en (5):
A = I + SCC
Que también puede expresarse de la siguiente manera:
A – I = SCC
O sea, el saldo en cuenta corriente es la diferencia entre el ahorro y la inversión.
Si se registra un déficit en cuenta corriente, habrá que financiarlo utilizando los activos de reserva de la
economía o dando más incentivos para captar fondos privados (subir tasa de interés).
El financiamiento del déficit en cuenta corriente se realiza por medio de entradas financieras netas y
variaciones de los activos de reserva.
Una inversión adicional, si no se compensa con un aumento correspondiente del ahorro, tenderán a subir las
tasas de interés, siempre y cuando no estén “controladas” por las autoridades monetarias. El exceso de
inversión respecto del ahorro quedará reflejado en un déficit en cuenta corriente, que puede financiarse con
una entrada financiera neta.
La entrada financiera directa puede estar relacionada directamente con un aumento de la formación de
capital gracias a la inversión directa, préstamos obtenidos de bancos extranjeros o bonos emitidos en
mercados financieros internacionales. El financiamiento externo puede destinarse a la compra de bienes y
servicios importados necesarios para un proyecto de inversión, o a la compra de insumos nacionales. La
tendencia alcista de las tasas de interés internas (en relación con las externas) debido al incremento de la
inversión estimulará las entradas de fondos a la economía, pero estas se materializarán en función de cómo
perciben los inversionistas las perspectivas económicas. La estabilidad económica y política —sobre todo si
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no hay probabilidades de que el aumento de las tasas de interés quede contrarrestado por una depreciación
continua del tipo de cambio nacional— estimulará el movimiento espontáneo de fondos hacia la economía.
Ejercicio 11. A partir de la siguiente información construya la balanza de pagos.

La Republica de Chile realizo las siguientes transacciones:
- Exportación de vino por 100.000 USD.
-Importación de servicios financieros por 80.000 USD.
-Transfirió remesas por 30.000 USD.
-El banco Bancomer recibió una inversión de su casa matriz de España por 40.000 USD.

La República Brasileña realizo las siguientes transacciones:
-Importación de medicamentos a crédito por $ 70.000 MMD.
-Exportación de carnes por $ 140.000 MMD.
-Prestó servicios turísticos por 50.000 MMD.
-Envió remesas por 14.000 MMD.
-La Cooperativa Sao Pablo transfirió a su subsidiaria en Colombia 96.000 MDD.
-El banco Central de Brasil intervino comprando divisa y aumento sus reservas en 48.000 MMD.

La República Bolivariana de Venezuela realizo las siguientes transacciones:
-Exportación de petróleo por 165.000 MMD.
-Importación de alimentos por 133.000 MMD.
-Realizo donaciones de petróleo valuadas en 14.000 MMD.
-La empresa agropecuaria Ltda. de Venezuela liquido activos en el extranjero por 8.000 MMD.
-Compro derivados Futuros de trigo por 12.000 MMD.

Los residentes Estados Unidos de América realizaron las siguientes transacciones:
-Exportación de automóviles por 75.000 MMD.
-La embajada de Estados Unidos en España compro mobiliario por 11.500 MMD.
-Importación de alimentos por 108.000 MMD.
-Transfirió remesas por 204.000 MMD.
-Coca-Cola Company casa matriz utilidades de sus filiales extranjeras por 96.000 MMD.
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-La Reserva Federal coloco bonos del estado por un monto de 120,000 MMD.

La Republica española realizo las siguientes transacciones:
-Exportación de computadores 32.000 MMD.
-Importación de combustibles por 89.000 MMD.
-Recibió donaciones del Banco Central Europeo 15.000 USD.
-Endesa adquirió una planta en Chile por 55.000 MMD.
-Los propietarios del Barcelona vendió acciones a un inversionista francés por 6.000 MDD.
-Disminuyo sus reservas en 42.000 MMD.
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TEMA 2: MERCADO DE DIVISAS
2.1. Operaciones con divisas.

Cotizaciones Directa e Indirecta. Los operadores y corredores profesionales expresan las cotizaciones de
divisas en una de dos formas:
 Europea, que se expresa como el número de monedas domesticas que se requieren para comprar
una moneda extranjera (dólar) o un número fijo de monedas extranjeras. Ej. SF 1,6/USD
 Americana, que se expresa como el número de monedas extranjeras (dólares) que se requieren para
comprar una moneda doméstica o un número fijo de monedas domésticas. EJ. USD 0,63/SF
Para convertir una cotización europea (directa) en cotización americana (indirecta) basta con dividir 1 entre
el tipo de cambio (1/1,6=0,63), también se puede elevar el tipo de cambio a la primera potencia negativa
(1,6-1=0,63).
Ejercicio 16. A continuación, se le presentan 5 cotizaciones europeas que deberá convertir a americanas
y 5 cotizaciones americanas que deberá convertir en europeas.
1) EUR 0,7649/USD -------------------> ______USD 1,3073/EUR________
2) GBP 0,6448/USD -------------------> ______USD 1,5508/GBP________
3) CAD 1,0145/USD -------------------> ______USD 0,9857/CAD________
4) AUD 0,9685/USD -------------------> _____ USD 1,0325/AUD________
5) MXN 12,1327/USD -----------------> _____USD 0,0824/MXN________
6) USD 0,5006/BRL -----------------> _____BRL 1,9976/USD__________
7) USD 0,1934/ARS -----------------> _____ARS 5,1706/USD_________
8) USD 0,1610/CNY -----------------> _____CNY 6,2112/USD_________
9) USD 0,0102/JPY ------------------> _____JPY 98,0392/USD________
10)USD 0,0021/CLP -----------------> ____CLP 476,1904/USD_______
Conversión de monedas. Por lo general existe un diagonal (/) que separa la cantidad de monedas domesticas
que se requieren para comprar monedas extranjeras o viceversa. En una cotización como el siguiente CLP
471/USD si tenemos un monto en USD (por ejemplo 100 USD) y deseamos convertirlos a CLP realizamos una
multiplicación del monto por el tipo de cambio (100 USD x 471). Si tenemos un monto en CLP (por ejemplo
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5.000 CLP) y deseamos convertirlos a USD realizamos una división del monto entre el tipo de cambio (5.000
CLP ÷ 471). “Montos de moneda de la derecha se pasan a la izquierda multiplicando y montos de moneda de
la izquierda se pasan a la derecha dividiendo”.
X
CLP 471/USD
 100 USD x 471 = 47.100 CLP ÷
 5.000 CLP ÷ 471 = 10,62 USD
Ejercicio 17. Realice las siguientes conversiones de divisas con los tipos de cambio que se indican en la
tabla.
TIPOS DE CAMBIO
USD 1,3074/EUR USD 1,5509/GBP CAN 1,0145/USD CHF 0,9395/USD JPY 97,83/USD
1) 120 EUR = ____156,888 USD______

2) 256 GBP = _____397,0304 USD____
3) 3.450 JPY = _____35,2653 USD_____
4) 932 CAN = _____918,6792 USD____
5) 1.030 CHF = ____1096,3278 USD____
6) 2.395 USD = ____2429,7275 CAN____
7) 6.542 USD = ____5003,8244 EUR____
8) 888 USD = ____86873,04 JPY_____
9) 3.126 USD = ____2015,6038 GBP___
10) 100 USD = _____93,95 CHF______
Tipo de cambio cruzado. Debido a que muchos pares de divisas sólo se negocian de manera inactiva, de
modo que su tipo de cambio se determina con base en su relación con una tercera divisa de uso común en
las transacciones cambiarias.
Para obtener el tipo de cambio se realiza lo siguiente:
1- Se identifican dos cotizaciones que se igualen en una moneda. Por ejemplo:
CLP 471/USD
MXN 12,1327/USD
(En este caso los CLP y los MXN se igualan en cuanto a USD)
2- Se realiza una división, dejando como dividendo a moneda que queremos se fije como unidad y como
divisor a la moneda que con la cual compraremos esa moneda que fijamos como unidad. Los dólares se
eliminan porque se divide 1 USD entre 1 USD
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Dividendo
CLP 471/USD
MXN 12,1327/USD
Divisor
(En este caso queremos fijar como unidad al Peso Mexicano MXN, es decir queremos saber cuántos CLP se
requieren para comprar una unidad de moneda mexicana MXN)
3-El coeficiente o resultado de esta división nos va a indicar “cuantas monedas del divisor necesitamos para
comprar 1 (una) del dividendo”
CLP 471
= CLP 38,86/MXN
MXN 12,1327
(En este caso el resultado obtenido nos indica cuantos CLP necesitamos para comprar un MXN).
*Esto sólo funciona con cotizaciones europeas.
Ejercicio 18. Obtenga los tipos de cambio cruzado en base a las siguientes cotizaciones.
RESPUESTA
1 COTIZACIÓN EUR = GBP 0,84289

USD 1,3074/EUR GBP = EUR 1,1863
USD 1,5509/GBP
2 COTIZACIÓN CAD = INR 53,2699
CAD 1,0145/USD INR = CAD 0,0188
INR 54,0423/USD
3 COTIZACIÓN BRL = PKR 49,1031
BRL 1,9976/USD PKR = BRLL 0,0203
PKR 98,0884/USD
4 COTIZACIÓN ARS = JPY 18,9226
ARS 5,17/USD JPY = ARS 0,0528
JPY 97,83/USD
5 COTIZACIÓN NZD = CNY 5,3021
NZD 1,1717/USD CNY = NZD 0,1886
CNY 6,2125/USD
Ejercicio 19. Citicorp cotiza el euro a € 0,856763/US$ BID y € 0,894876/US$ OFFER.
a. ¿Cuál moneda está comprando Citicorp a la tasa BID € 0,856763/US$ y cuál moneda está vendiendo
Citicorp a la tasa OFFER € 0,894876/US$?
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RESPUESTA: Citicorp está comprando dólares a la tasa BID € 0,856763/US$ y vendiendo dólares a la tasa
OFFER € 0,894876/US$
b. Si usted vende US$ 1.000.000 a Citicorp y Simultáneamente compra US$ 1.000.000. ¿Cuántos euros
ganaría o perdería?
RESPUESTA: Si yo estoy vendiendo quiere decir que el banco está comprando por lo que ocupo la tasa BID €
0,856763/US$ y eso da como resultado € 856.763.
Ahora si simultáneamente compro quiere decir que el banco me está vendiendo por lo que ocupo la tasa
OFFER € 0,894876/US$ y con esa operación se necesitan € 894.876
Por lo tanto, cuando vende los dólares obtiene € 856.763 y cuando compra dólares desembolsa € 894.876,
en consecuencia, tiene una pérdida de € 38.113.
Ejercicio 20. El banco Pacífico de México y la AMRO Bank de Nueva York proporcionan las siguientes
cotizaciones:
Banco Pacífico AMRO Bank
US$ 0,977 = 1€ ¥ 140,8197 = 1€
US$ 0,007 = 1¥
Se dispone de US$ 1.000.000 ¿Qué operación efectuaría? ¿Cuál sería el resultado?
SOLUCIÓN:
Primero se despeja el dólar en las cotizaciones:
US$ 0,977 = 1€ US$ = 1,0235 €
US$ 0,007 = 1¥ US$ = 142,8571 ¥
Ahora se pueden igual las otras divisas (del banco pacífico)
142,8571 ¥ = 1,0235 € (se despeja el euro ya que así se pude comparar la cotización con el otro banco)
€ = 142,8571 ¥ /1,0235 = 139,5770 ¥
Al comparar el tipo de cambio cruzado se puede ver que hay diferencias por lo tanto hay posibilidad de
realizar arbitraje.
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Como el capital está en dólares hay que iniciar la operación en el banco pacífico vendiendo los dólares (el
banco me compra esos dólares) a cambio de euros € 1.023.500 los cuales venderé en AMRO bank y obtendré
¥ 144.128.962,95. Después vendo esos yuanes en el banco pacífico a cambio de dólares US$1.008.903,04.
Por lo tanto, hay un beneficio de US$8.903,04 lo cual significa un ROI = 0,8903 %
Ejercicio 21. Un exportador belga que vende a los Estados Unidos, recibió dólares y que él desearía
convertir en euros. ¿Dónde debería hacer esta conversión por qué? Suponga que los tipos de cambio
componen el siguiente escenario:
En Nueva York : USD 144,3731 – USD 144,4165 por 100 €
En Bruselas : € 0,6923 – € 0,6926 por 1 USD
RESPUESTA:
Nueva York:
USD 144,3731 = 100 €  1 USD= € 0,6927
USD 144,4165 = 100 €  1 USD= € 0,6924
 € 0,6924 - € 0,6927 por 1 USD
Bruselas:
 € 0,6923 - € 0,6926 = 1 USD
Por lo que al exportador belga le conviene convertir euros en Brucelas ya que le favorece el tipo de
cambio y recibe mayor cantidad de euros por dólar.
Ejercicio 22. Demuestre como puede usted sacar ventaja de la siguiente información que aparece en las
pantallas Bloomberg
Plaza Tipo de Cambio

N. York USD 2,4110/£
París € 0,7389/USD
Londres £ 0,6801/€
Utilice un monto de £ 10.000.
SOLUCIÓN:
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El capital está en libras por lo que las únicas posibilidades por donde ingresa es en la plaza de Londres o N
York. Tal como se ha mostrado en otros ejercicios, se debe despejar el dólar para luego igualar las divisas y
se obtiene que existen diferencias en las cotizaciones con las cuales hay posibilidad de arbitraje.
USD 2,4110/£ USD = 0,4148 £
€ 0,7389/USD
€ 0,7389 = 0,4148 £
€ = 0,5613 £ / £ = € 1,7813
De acuerdo con esta comparación se observa que en la plaza de Londres estaré entregando más libras por
cada euro, entonces comienzo vendiendo las libras en N.York para obtener USD 24.110 monto que venderé
en París obteniendo €17.814,879 los cuales venderé en Londres obteniendo £ 12.115,8992.
Por lo tanto, se genera un beneficio de £ 2.115,8992 con un ROI = 21,1589 %
Ejercicio 23. Una firma consultora proyecta una fuerte apreciación del euro contra el dólar
estadounidense. ¿Cómo capitalizaría usted este pronóstico?
RESPUESTA:
La apreciación del euro indica que se necesitarán más dólares para acceder a una unidad de moneda
extranjera, por lo tanto, una estrategia para capitalizar este proyecto sería comprar cuando la divisa euro
esté más barata, y vender cuando esta divisa se aprecia, ya que de esta manera recibiré más dinero.
Ejercicio 24. Un exportador alemán que vende a suiza, debe vender francos suizos y adquirir Euros. Los
tipos de cambio que vienen dados por el mercado son los siguientes:
FS 1,750 = 1USD
€ 0,7380 = 1USD
FS 135,49 = 100 €
La opción 1 consiste en vender francos suizos a cambio de dólares al precio de 1,75 FS por 1USD y adquirir
euros a cambio de dólares al precio de € 0,7380 por 1 USD. La opción 2 consiste en vender francos suizos
contra euros al tipo de cambio cruzado directo de FS 135,49 por 100 €. ¿Qué decisión adoptaría?
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SOLUCIÓN:
Opción 1: FS  USD  €
1,75 FS = 1 USD
1 FS = 0,57143 USD
€ 0,7380 = 1USD
1 FS = € 0,7380* USD 0,57143
1 FS = € 0,421715
Opción 2: FS  €
FS 135,49 = € 100
1 FS = € 0,73806
Por lo que al exportador alemán le conviene la opción 2, vender francos suizos contra euros al tipo de cambio
cruzado directo de FS 135,49 por 100 €.
Ejercicio 25. Un banco español desea vender 300.000 dólares en el mercado de divisas. ¿Qué debe hacer
el operador si cuando decide negociar las divisas, los tipos de cambio promedio son los siguientes?
(Hágase abstracción de la comisión y corretajes).
a) Mercado de Madrid: € 0,7389/USD
b) Mercado de Londres: USD 1,7340/£
c) Mercado de Bruselas € 1,3039/£
SOLUCIÓN:
Como se ha visto en los ejercicios anteriores, hay que aislar el dólar y luego igualar las otras divisas para ver
si existen diferencias en las cotizaciones.
€ 0,7389/USD
USD 1,7340/£ USD = 0,5767 £
Igualo las divisas:
0,5767 £ = € 0,7389
£ = 1,2813 €
De acuerdo con las cotizaciones y las diferencias de los tipos de cambio existe posibilidad de arbitraje, y el
banco español debe comenzar vendiendo los 300.000 USD en el banco de Londres obteniendo £173.010,381,
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ahora venderá estas libras en el marcado de Bruselas ya que estaría recibiendo más euros a cambio
€225.588,236, que posteriormente el banco deberá vender al marcado de Madrid a cambio de dólares USD
305.302,796.
Finalmente, el banco obtiene un beneficio de 5.302,796 USD y un ROI = 1,77%
Ejercicio 26. Ud. Dispone de la siguiente información de mercado sobre las cotizaciones del USD y del
franco suizo:
Banco A Banco B
Precio de compra USD 0,401/FS USD 0,398/FS
Precio de venta USD 0,404/FS USD 0,400/FS
Con esta información ¿Es posible realizar un arbitraje de divisas? Si es así, calcule el beneficio resultante
asumiendo que dispone de USD 100.000.
SOLUCIÓN:
Los precios de compra y venta de ambos bancos son diferentes por lo que esos diferenciales son los que
permiten realizar el arbitraje. Si dispongo de USD 100.000 tengo que fijarme en las cotizaciones en las cuales
el banco está comprando dólares (yo estoy vendiendo) las que serían:
Banco A Banco B
Precio de venta USD 0,404/FS USD 0,400/FS
Vendo mis USD en el banco B puesto que allí por menos cantidad de dólar recibo un franco suizo. De esta
operación se obtiene: FS 400.000 los cuales venderé en el banco A ya que por cada franco suizo que compra
el banco A recibo 0,001 USD adicional. Por lo tanto, al finalizar la transacción tendré USD 160.400, un
beneficio de 60.400 USD y ROI = 60,4%
2.2. Arbitraje de divisas

Cuando realizamos una operación para obtener un tipo de cambio cruzado y dicho tipo de cambio, que
obtenemos, es diferente al tipo de cambio que cotiza un operador o institución, para las mismas monedas,
se dice que en dichas cotizaciones hay una “anomalía” y esta situación se puede aprovechar para realizar una
operación de arbitraje de divisas.
Se provecha la anomalía si con un capital inicial podemos adquirir una moneda extranjera a un precio y
después venderla simultáneamente a un precio mayor por una tercera moneda para posteriormente cambiar
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esta tercera moneda por la moneda en la cual estaba mi capital al invertirlo, obteniendo una diferencia
positiva respecto del capital inicial lo cual se convierte en nuestra utilidad o ganancia.
EJEMPLO. Con las siguientes cotizaciones procederemos a realizar un arbitraje de divisas.
COTIZACIONES
Banco CCB NZD 1,1717/USD
Inversión LD JPY 97,83/USD
Banco Max JPY 85,00/NZD DIFERENTES!
Obtenemos el tipo de cambio cruzado de JPY y NZD.
JPY 97,83/USD ÷ NZD 1,17171/USD = JPY 83,49/NZD
Recordemos que la diferencia en los tipos de cambio nos permite realizar arbitraje.
Tenemos $ 100.000 USD y sabemos que podemos realizar arbitraje porque hay una anomalía en los tipos de
cambio, sin embargo la pregunta es ¿Por dónde iniciamos? ¿Qué moneda compramos primero?
Para responder a estas preguntas utilizaremos el cuadro de decisión* comparamos los tipos de cambio y nos
centramos en el tipo de cambio cruzado que obtuvimos y vamos a identificar cuáles son las 2 operaciones
que nos conviene realizar con este tipo de cambio cruzado. Como en el tipo de cambio cruzado el NZD es
más barato (83,49 JPY) que en el Banco Max (85,00 JPY), lo que nos conviene hacer en el tipo de cambio
cruzado es: CUADRO DE DECISIÓN
1) Comprar NZD
2) Vender JPY
Debido a que nuestro capital está en Dólares Americanos (USD) es obvio que no podemos iniciar vendiendo
Yenes, pero si podemos iniciar el arbitraje comprando NZD. Y esto es los que hacemos.
Posteriormente cambiamos los NZD en el Banco Max donde están más caros (obtenemos más Yenes).
Después vendemos JPY por USD para regresar nuestro capital a la moneda inicial.
Para finalizar, hacemos los cálculos de
utilidad y Retorno sobre la inversión (ROI). CAPITAL USD UTILIDAD USD INGRESOS USD
$100,000.00 $1,803.64 $101,803.64
Utilidad restándole al monto final el
capital inicial, ROI dividiendo la utilidad TIPO DE CAMBIO ROI TIPO DE CAMBIO
1.1717 1.80% 97.83
entre el capital y multiplicar el resultado
por cien. CAPITAL NZD TIPO DE CAMBIO CAPITAL JPY
$117,170.00 85.00 $9,959,450.00
El resultado debe ser positivo, ¡ganancia!
*Esta herramienta es muy útil, pero de uso relativo.
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Ejercicio 27. A través de las pantallas Bloomberg usted obtiene las siguientes cotizaciones de mercado:
COTIZACIÓN
Wells Fargo USD 1,06/€
Nacional Westminster Bank USD 1,55/₤
Hong Kong and Shanghai Bank € 1,50/₤
Usted dispone de un capital de $ 1.000.000 USD ¿Existe alguna oportunidad de realizar un arbitraje de
divisas y generar un beneficio?
SOLUCIÓN:
Obtenemos el tipo de cambio cruzado de ₤ y €.

Primero despejo el USD
USD/ 0,9434 € ÷ USD/ 0,6452 ₤= ₤0,6839/€ , de acuerdo con el ejemplo la comparación debe ser con la
cotización de Hong Kong and Shanghai Bank, pero está en euros por cada libra asi que debemos ajustar
nuestro resultado  ₤0,6839/€ = € 1,4622 /₤
Tenemos $ 1.000.000 USD y sabemos que podemos realizar arbitraje porque hay una anomalía en los tipos
de cambio, sin embargo, la pregunta es ¿Por dónde iniciamos? ¿Qué moneda compramos primero?
que nos conviene realizar con este tipo de cambio cruzado. Como en el tipo de cambio cruzado el ₤ es más
barato (€1,4622) que en el Hong Kong and Shanghai Bank (€ 1,50), lo que nos conviene hacer en el tipo de
cambio cruzado es:
CUADRO DE DECISIÓN
1) Comprar ₤
2) Vender €
euros, pero si podemos iniciar el arbitraje comprando libras. Y esto es los que hacemos.
Posteriormente cambiamos las libras en el Hong Kong and Shanghai Bank donde están más caras (obtenemos
más euros). Después vendemos euros por USD para regresar nuestro capital a la moneda inicial.
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Capital USD Beneficio Capital en USD

1.000.000 USD 25.806,45 USD 1.025.806,45 USD
ROI
Tipo de Cambio 2,58% Tipo de Cambio
1,55 1,06
Capital en libras Tipo de Cambio Capital en euros

£645.161,29 1,5 967.741,94 €
Para finalizar, hacemos los cálculos de utilidad y Retorno sobre la inversión (ROI). Utilidad restándole al
monto final el capital inicial, ROI dividiendo la utilidad entre el capital y multiplicar el resultado por cien.
El resultado debe ser positivo, en caso contrario significa que se hizo mal una operación o paso.
Ejercicio 28. Usted cuenta con las siguientes cotizaciones (se puede comprar o vender a estas
cotizaciones):
COTIZACIONES
Singapore Bank Won 714,00/USD
Hong Kong Bank HK$ 4,70/USD
Korean Bank Won 150/HK$
Asuma que dispone de $ 1.000.000 USD. ¿Es posible realizar un arbitraje triangular? Si es así, explique
las etapas y calcule su beneficio.
SOLUCIÓN:
Obtenemos el tipo de cambio cruzado de Won y HK$.

Won 714,00/USD ÷ HK$ 4,70/USD = Won 151,9149/ HK$
que nos conviene realizar con este tipo de cambio cruzado. Como en el tipo de cambio cruzado en HK$ es
29
más caro (Won 151,9149) que en el Korean Bank (Won 150), lo que nos conviene hacer en el tipo de cambio
cruzado es:
CUADRO DE DECISIÓN
1) Comprar Won
2) Vender HK$
HK$, pero si podemos iniciar el arbitraje comprando Won. Y esto es los que hacemos.
Posteriormente cambiamos los Won en el Korean Bank donde están más caros (obtenemos más HK$).
Después vendemos HK$ por USD para regresar nuestro capital a la moneda inicial.
Capital USD Beneficio Capital en USD

1.000.000 12.765,96 USD 1.012.765,96 USD
ROI
714 4,7
Capital en Won Tipo de Cambio Capital en HK$

714.000.000 150 4.760.000
Ejercicio 29. Usted observa las siguientes cotizaciones en la pantalla Bloomberg:
COTIZACIONES
Londres USD 1,8376/£
Singapur AUD 2,4272/£
Sídney USD 0,7571/AUD
¿Existe alguna oportunidad de arbitraje de divisas?
SOLUCIÓN:
Como lo único que pregunta es si existe oportunidad de arbitraje lo que se debe hacer es comparar el tipo
de cambio cruzado con la cotización correspondiente, tal y como se ha hecho en los ejercicios anteriores:
Obtenemos el tipo de cambio cruzado de AUD y £
30
Primero hay que despejar las divisas en función del USD, y luego se divide las cotizaciones o bien se igual y
despejan en función de la divisa que corresponda:
£ 0,5442 /USD ÷ AUD 1,3208/ USD = £ 0,4120/AUD
Se debe comparar con Singapur, por lo que se despeja en función del AUD quedando el tipo de cambio
cruzado en AUD 2,4272/£, se puede apreciar claramente que no hay diferencias por lo que no existe
oportunidad de realizar arbitraje triangular.
Ejercicio 30. Supongamos que usted dispone de la siguiente información de los mercados de divisas:
INFORMACIÓN DEL MERCADO

Nueva York USD 1,9809/₤
Frankfurt USD 0,6251/DM
Londres DM 3,1650/₤
¿Existe oportunidad de realizar arbitraje triangular?
¿Cuál sería el resultado si contara con un $ 1.000.000 USD?
SOLUCIÓN:
Obtenemos el tipo de cambio cruzado de DM y ₤ para saber si existe posibilidad de arbitraje. Despejamos el
USD y luego dividimos o igualamos (lo que sea más cómodo):
DM 1,5997 /USD ÷ ₤ 0,5048/USD = DM 3,1689/₤
que nos conviene realizar con este tipo de cambio cruzado.
Como en el tipo de cambio cruzado en ₤ es más caro (DM 3,1689) que en Londres (DM 3,1650), lo que nos
conviene hacer en el tipo de cambio cruzado es:
CUADRO DE DECISIÓN
1) Comprar DM
2) Vender ₤
₤, pero si podemos iniciar el arbitraje comprando DM. Y esto es los que hacemos.
31
Posteriormente cambiamos los DM en Londres donde están más caros (obtenemos más ₤). Después
vendemos ₤ por USD para regresar nuestro capital a la moneda inicial.
Capital USD Beneficio Capital en USD Nueva York USD 1,9809/₤

1.000.000 1.242,64 USD 1.001.242,64 USD Frankfurt USD 0,6251/DM
Londres DM 3,1650/₤
ROI
0,6251 1,9809
Capital en DM Tipo de Cambio Capital en ₤
1.599.744 3,165 505.448
Para finalizar, hacemos los cálculos de utilidad y Retorno sobre la inversión (ROI). Utilidad se obtiene
restándole al monto final el capital inicial; ROI, dividiendo la utilidad entre el capital y multiplicar el resultado
por cien.
Ejercicio 31. Un operador de monedas extranjeras del Deutsche Bank analiza las siguientes cotizaciones
vigentes en el mercado spot: COTIZACIONES
Crédit Lyonnais € 0,7627/USD
Barclays USD 1,9072/£
Crédit Agricole € 1,4490/£
El operador dispone de USD 5.000.000 para aprovechar cualquier oportunidad de arbitraje. ¿Existe
alguna oportunidad de arbitraje de divisas? De ser efectivo ¿Cuál es el resultado?
SOLUCIÓN:
Obtenemos el tipo de cambio cruzado de € y ₤ para saber si existe posibilidad de arbitraje. Despejamos el
€ 0,7627/USD ÷ ₤ 0,5243/USD = € 1,4547/₤
32
Como en el tipo de cambio cruzado en ₤ es más caro (€ 1,4547) que en Crédit Agricole (€ 1,4490), lo que nos
CUADRO DE DECISIÓN
1) Comprar €
2) Vender ₤
₤, pero si podemos iniciar el arbitraje comprando €. Y esto es los que hacemos.
Posteriormente cambiamos los € en Crédit Agricole donde están más caros (obtenemos más ₤). Después
vendemos ₤ por USD para regresar nuestro capital a la moneda inicial.
Capital USD Beneficio Capital en USD Crédit Lyonnais € 0,7627/USD

5.000.000 19.397,65 USD 5.019.397,65 USD Barclays USD 1,9072/£
Crédit Agricole € 1,4490/£
ROI
0,7627 1,9072
Capital en €
Tipo de Cambio Capital en ₤
3.813.500 1,449 2.631.815
por cien.
Ejercicio 32. Suponga que Ud. Es un operador de divisas y se encuentra con las siguientes cotizaciones en
el mercado (puede comprar o vender con los tipos de cambio del mercado).
COTIZACIONES
Banco HSBC USD 0,90/$CD
Banco Superior USD 0,30/DM
Banco Cash DM 3,02/$CD
33
Además, dispone Ud. De USD 1.000.000 ¿Con que tipo de operación financiera podría sacar provecho de
la situación? ¿Cuál sería el monto de los beneficios?
SOLUCIÓN:
Obtenemos el tipo de cambio cruzado de € y ₤ para saber si existe posibilidad de arbitraje. Despejamos el
DM 3,3333/USD ÷ $CD 1,1111/USD = DM 3 /$CD
Por lo tanto, de acuerdo con la información expuesta, la operación financiera con la que se podría sacar
provecho de la situación es arbitraje triangular y de la siguiente manera.
Como en el tipo de cambio cruzado en $CD es más barato (DM 3) que en Banco Cash (DM 3,02), lo que nos
CUADRO DE DECISIÓN
1) Comprar $CD
2) Vender DM
DM, pero si podemos iniciar el arbitraje comprando $CD. Y esto es los que hacemos.
Posteriormente cambiamos los $CD en Banco Cash donde están más caros (obtenemos más DM). Después
vendemos DM por USD para regresar nuestro capital a la moneda inicial.
Capital USD Beneficio Capital en USD Banco HSBC USD 0,90/$CD

1.000.000 6.666,67 USD 1.006.666,67 USD Banco Superior USD 0,30/DM
Banco Cash DM 3,02/$CD
ROI
0,9 0,3
Capital en $CD Tipo de Cambio Capital en DM

1.111.111 3,02 3.355.556
34
por cien.
Ejercicio 33. Usted dispone de las siguientes cotizaciones del mercado de divisas:
COTIZACIONES
Fuji Bank ¥ 120,00/USD
Rushmore Bank SF 1,6000/USD
Blanc Bank ¥ 80,00/SF
Suponga que dispone de SF 10.000.000. ¿Existe una oportunidad de arbitraje de divisas?
SOLUCIÓN:
Obtenemos el tipo de cambio cruzado de ¥ y SF.

Tenemos despejado el USD
¥ 120,00/USD ÷ SF 1,6000/USD= ¥ 75,00/SF
Recordemos que la diferencia en los tipos de cambio nos permite realizar arbitraje. En este caso existe una
diferencia por lo que podemos realizar arbitraje por tipo de cambio. Sin embargo, la pregunta es ¿Por dónde
iniciamos? ¿Qué moneda compramos primero?
que nos conviene realizar con este tipo de cambio cruzado. Como en el tipo de cambio cruzado el SF es más
barato (¥ 75,00) que en el Blanc Bank (¥ 80,00), lo que nos conviene hacer en el tipo de cambio cruzado es:
CUADRO DE DECISIÓN
1) Comprar SF
2) Vender ¥
¥, pero si podemos iniciar el arbitraje comprando SF. Y esto es los que hacemos.
Posteriormente cambiamos los SF en el Blanc Bank donde están más caras (obtenemos más ¥). Después
vendemos ¥ por USD para regresar nuestro capital a la moneda inicial.
35
Ejercicio 34. La tesorería de una empresa con operaciones en Nueva York, llama simultáneamente al
Citibank de Nueva York y Barclays de Londres, recibiendo las siguientes cotizaciones:
CITIBANK NY BARCLAYS LONDRES
USD 0,9650 +70/€ USD 0,9640 +60/€
Con 1.000.000 de Dólares o Euros, muestre como la tesorería de la empresa podría obtener utilidad
realizando una operación de arbitraje con las cotizaciones recibidas.
RESPUESTA:
En este caso no conviene realizar el arbitraje, dado que no obtendríamos un resultado positivo.
Vendo el USD 1.000.000 a Barclays en Londres a USD 0,9650/€ = € 1.036.269,43, luego
Vendo al Citibank los € 1.036.269,43 x 0,9650 = USD 1.000.000
¿Conclusión?, No conviene realizar el arbitraje.
Ejercicio 35. Un operador del mercado de Tokio observa la siguiente información en su pantalla
Bloomberg:
COTIZACIONES
Madrid JPY 109,590/USD
Londres JPY 180,000/£
Nueva York USD 1,677/£
¿Existe alguna oportunidad de arbitraje de divisas? Si contara con JPY 100.000.000 ¿Cuál sería el
resultado?
36
RESPUESTA:
Obtenemos el tipo de cambio cruzado de USD y £.

Primero hay que despejar las divisas en función del JPY, y luego se divide las cotizaciones o bien se igual y
despejan en función de la divisa que corresponda:
JPY / 0,0091 USD ÷ JPY/ 0,0056 £ = £ 0,6154 /USD = USD 1,6250/ £
Recordemos que la diferencia en los tipos de cambio nos permite realizar arbitraje. En este caso existe una
diferencia por lo que podemos realizar arbitraje por tipo de cambio. Sin embargo, la pregunta es ¿Por dónde
iniciamos? ¿Qué moneda compramos primero?
que nos conviene realizar con este tipo de cambio cruzado. Como en el tipo de cambio cruzado la £ es más
barata (USD 1,6250) que en Nueva York (USD 1,677), lo que nos conviene hacer en el tipo de cambio cruzado
es:
CUADRO DE DECISIÓN
1) Comprar £
2) Vender USD
Debido a que nuestro capital está en Yen Japonés (JPY), no podemos iniciar vendiendo USD, pero si podemos
iniciar el arbitraje comprando £. Por lo que, esto es los vamos a hacer.
Posteriormente cambiamos las £ (libras esterlinas) en el banco de Nueva York donde están más caras y así
obtener más USD. Para finalmente vender USD por JPY y de esta manera regresar nuestro capital a la moneda
inicial.
37
Ejercicio 36. Se cuenta con la siguiente información sobre cotizaciones de divisas de dos bancos:
BANCO BEAL BANCO YELLOW

PRECIO DE COMPRA USD 0,401/NZ$ USD 0,398/NZ$
PRECIO DE VENTA USD 0,404/NZ$ USD 0,400/NZ$
Asuma que dispone de USD 500.000. ¿Es posible realizar un arbitraje de divisas?
RESPUESTA:
Es posible realizar el arbitraje por la diferencia de precio de compra de USD por parte de las instituciones
financieras. Y en este sentido conviene hacer lo siguiente
1.- vender los USD 500.000 al BANCO YELLOW para comprar NZ$
USD 500.000/(USD 0,400/NZ$) = 1.250.000 NZ$
2.- vender los 1.250.000 NZ$ al BANCO BEAL para comprar dólares
1.250.000 NZ$* 0,401 USD = 501.250 USD
Con el arbitraje se puede obtener un beneficio de 1.250 USD
ROI= 1.250/500.000 = 0,25%
Ejercicio 37. Es diciembre y usted acaba de recibir el sueldo, aguinaldo y una prima vacacional, que no
había recibido durante el año, así que usted dispone de un monto considerable de CLP 5.000.000 y por
el momento usted prefiere abstenerse de realizar gastos innecesarios y ahorrar ese dinero para marzo,
mes en el que desea tomarse unas vacaciones a Europa. Como es sabido por todos, el dinero a través del
tiempo pierde valor porque recibe el impacto inflacionario, por lo que no se debe tener dinero detenido
u ocioso o guardado (debajo del colchón), es preferible invertirlo en algo. En ese momento usted
recuerda que en clase de Finanzas III aprendió a realizar arbitraje de divisas, así que acude al mercado de
divisas y recibe la siguiente información:
CASA DE CAMBIO “PARAGONIA” BANCO CHILENO

BID OFFER BID OFFER
CLP 480/USD CLP 486/USD CLP 470/USD CLP 472/USD
Con base en lo que usted aprendió, ¿Existe oportunidad de arbitraje en estas cotizaciones? De ser así,
¿Cómo lo realizaría y cuál sería el resultado utilizando sus CLP 5.000.000?
38
RESPUESTA:
Claramente existe oportunidad de arbitraje por la diferencia en el precio de la venta (por parte de las
instituciones financieras) de divisa (USD).
Situación: tengo 5.000.000 CLP para invertir
1.- Vendo los CLP 5.000.000 y compro USD en el Banco Chileno
BANCO CHILENO $10.593,22 DOLARES
2.- Vendo los USD 10.593,22 y compro CLP en Casa de Cambio “Paragonia”
Paragonia $5.084.745,76 PESOS CHILENOS
BENEFICIO $84.745,76 CLP
ROI= 84.745,76/5.000.000 = 1,69%
Ejercicio 38. Al día siguiente usted recibe dos cotizaciones adicionales a las que se le presentaron en el
ejercicio 29.
BANCO INTERNACIONAL INN.

USD 1,3074/EUR
CLP 635/EUR
Con la información anterior y con la información que acaba de recibir, ¿es posible realizar un arbitraje,
aplicando lo que usted conoce sobre tipo de cambio cruzado? ¿Cómo lo realizaría y cuál sería el
resultado?
2.3. Arbitraje de tasas de interés con cobertura o arbitraje de interés cubierto.

Las tasas de interés son un polo que atrae grandes cantidades de capitales. Estos capitales se desplazan a los
países donde las tasas de interés son más altas debido a que esperan obtener un retorno mayor que si se
mantuviera dichos recursos en los países de origen o en otros países con tasas más bajas.
Sin embargo, una tasa de interés más alta en el extranjero no puede garantizarnos que obtendremos una
ganancia mayor que la que obtendríamos invirtiendo a la tasa doméstica, incluso existe la posibilidad de
obtener resultado negativo o pérdida al llevar nuestros capitales al extranjero.
También es importante mencionar que invertir en una tasa más baja en el extranjero puede proporcionaros
mayor ganancia que si invertimos en una tasa más alta en el mercado local. Esto debido a la prima
(apreciación) de la moneda extranjera frente a la domestica, obteniendo un beneficio por tipo de cambio y
no por invertir en la moneda de mayor tasa de interés.
39
Así que hay dos factores que determinan las ganancias o pérdidas que podemos obtener al realizar una
inversión de capital en el extranjero. El primer factor, obviamente, es la tasa de interés del país extranjero la
cual conviene siempre que sea alta. El segundo factor es la prima o descuento que sufre la moneda extranjera
frente a la moneda doméstica durante el periodo de la inversión, esto es la apreciación o depreciación de la
moneda extranjera en comparación con la moneda doméstica.
Normalmente el beneficio que se obtiene por tasa de interés debe ser anulado por el descuento que sufre la
moneda, estableciéndose un equilibrio o cero utilidad. Las monedas de los países donde las tasas de interés
son mayores tienden a depreciarse, esto se explica más a fondo en la Teoría de la paridad de tasas de interés:
La diferencia de las tasas de interés de dos divisas cualesquiera, debería ser el descuento (depreciación) que
experimenta la moneda de mayor tasa de interés en el futuro.
Por diversas razones esta teoría no siempre se cumple, en estas circunstancias existe la posibilidad de realizar
un arbitraje de tasas de interés.
SE DEBE INVERTIR EN EL EXTRANJERO EN LOS SIGUIENTES CASOS:

Cuando el beneficio por Tasa de Interés Extranjera - El Descuento de la moneda extranjera > Tasa de interés Doméstica.
Cuando el beneficio por Tasa de Interés Extranjera + La Prima de la moneda extranjera > Tasa de interés Doméstica.
La fluctuación del tipo de cambio genera riesgo cuando decidimos invertir en el extranjero, una depreciación
de la moneda extranjera podría anular el beneficio que esperábamos obtener por la tasa de interés extranjera
e incluso generarnos pérdidas. Para eliminar este riesgo de tipo de cambio y conocer al inicio del periodo de
la inversión (t0) el beneficio o pérdida que podríamos obtener al invertir en el extranjero recurrimos al
instrumento Forward. Un Forward es un contrato en el cual se acuerda la compra/venta de divisa en el futuro
a un tipo de cambio específico que no variará. Al utilizar contratos forward nos cubrimos del riesgo de tipo
de cambio, es decir, realizamos arbitraje de tasas de interés con cobertura.
Ejemplo
Un inversionista dispone de la siguiente información del mercado de divisas.
DATOS DEL MERCADO

TIPOS DE CAMBIOS CLP/USD
Tipo de Cambio Spot 471
Días
Tipo de Cambio Forward 180 477
TASAS DE INTERÉS
Tasa de Interés Local 0.50%
Tasa de Interés Extrangera 4.00%
Capital en USD $1,000,000.00
40
Para modelar o simular el arbitraje de tasas de interés con cobertura podemos seguir las siguientes
instrucciones:
1) Analizar y adecuar la información del mercado para descubrir si existe una oportunidad de arbitraje que
valga la pena, es decir, que genere beneficio y que este beneficio sea mayor que el obtenido si se
invirtiera en tasa doméstica.
2) Modelar la transferencia de capital de moneda doméstica a moneda extranjera, utilizando el tipo de
cambio spot, para estar en posibilidad de realizar una inversión en el país extranjero.
3) Modelar la inversión de capital (que ahora está en moneda extranjera) en la tasa de interés extranjera.
4) Modelar la transferencia del capital de moneda extranjera a moneda doméstica, utilizando el tipo de
cambió forward que se pueda conseguir en el mercado.
5) Calcular el beneficio neto o utilidad y la tasa de ROI.
SOLUCIÓN:
Lo primero que se debe de hacer es adecuar o adaptar la información que nos proporciona el mercado. Lo
más común es que se tengan que ajustar las tasas de interés (anuales) al periodo de la inversión (que suele
ser igual al periodo del Forward). En este caso el periodo de la inversión es 90 días y está indicado por el tipo
de cambio forward que se nos proporcionan, para ajustar las tasas utilizamos las siguientes formulas:
𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 (𝑑í𝑎𝑠)

𝑇𝑎𝑠𝑎 𝐴𝑗𝑢𝑠𝑡𝑎𝑑𝑎 = (𝑇𝑎𝑠𝑎 𝐴𝑛𝑢𝑎𝑙) 𝐱
365
Sustituyendo obtenemos:
180
𝑇𝑎𝑠𝑎 𝐴𝑗𝑢𝑠𝑡𝑎𝑑𝑎 = 0,5 𝐱 = 𝟎, 𝟐𝟓
365
180
𝑇𝑎𝑠𝑎 𝐴𝑗𝑢𝑠𝑡𝑎𝑑𝑎 = 4 𝐱 = 𝟏, 𝟗𝟕
365
Una vez ajustada la información, podemos analizar si existe oportunidad de arbitraje. Para esto utilizamos la
siguiente fórmula de paridad de tasas de interés:
Formard (1 + 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝐷𝑜𝑚𝑒𝑠𝑡𝑖𝑐𝑜)
=
Spot (1 + 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝐸𝑥𝑡𝑟𝑎𝑛𝑗𝑒𝑟𝑜)
Si existe igualdad en los dos lados de esta fórmula se dice que no hay oportunidad de arbitraje, si no se
igualan se dice que existe oportunidad de arbitraje.
Sustituyendo tenemos:
477 (1 + 0,0025)
=
471 (1 + 0,0197)
41
1,0127 ≠ 0,9831 (La desigualdad indica oportunidad de arbitraje)
La fórmula anterior solamente nos permite sabes si es que existe o no una oportunidad de arbitraje, en
realizad no nos proporciona mayor información. Para confirmar la oportunidad de arbitraje y saber si dicha
oportunidad de arbitraje se logra por la tasa de interés extranjera o por la prima de la moneda extranjera,
comparamos el diferencial de tasas de interés vs el descuento/prima de la moneda extranjera:
Diferencial de TI = Interés Extranjero – Interés Doméstico (la diferencia, si es que existe, está a favor de la
Tasas que sea mayor).
Diferencial de Tasas de Interés = 1,97% – 0,25% = 1,72% (A favor de la tasa de interés extranjera)
De partida un diferencial de TI a favor de la tasa extranjera podría persuadirnos de invertir en el extranjero,

sin embargo, hay que conocer también el descuento/prima de la moneda doméstica antes de tomar una
decisión. El descuento/prima se calcula con la siguiente formula:
 Cotización Directa o Europea:

𝑆𝑝𝑜𝑡 − 𝐹𝑜𝑟𝑤𝑎𝑟𝑑
Prima o Descuento = 𝐱 100
𝐹𝑜𝑟𝑤𝑎𝑟𝑑
 Cotización Indirecta o Americana
𝐹𝑜𝑟𝑤𝑎𝑟𝑑 − 𝑆𝑝𝑜𝑡
Prima o Descuento = 𝐱 100
𝑆𝑝𝑜𝑡
Sustituyendo en la formula Europea obtenemos:
471 − 477
Prima o Descuento = 𝐱 100 = −𝟏, 𝟐𝟓𝟖%
477
(En este caso es un descuento ya que el resultado fue negativo, si fuese positivo seria prima y de ser el
resultado cero se dice que es Flat)
Al comparar el diferencial de tasas de interés con el descuento de la moneda extranjera observamos que el
diferencial de tasas de interés es superior y no queda anulado (o igualado a cero) al restarle el descuento,
por lo que decimos que es factible realizar la inversión en el extranjero y obtendremos una ganancia por tasa
de interés. Esta inversión en el extranjero está protegida por un contrato forward.
Circuito de la inversión, para comprobar nuestra tesis.
42
CAPITAL ML INTERÉS LOCAL INGRESOS ML UTILIDAD ML ROI
Domestica
$1,000,000.00 0.25% $1,002,465.75 (-)Capital ML $2,465.75 (÷)Capital ML*100 0.25%
INGRESOS ML UTILIDAD ML ROI

Extranjera INVERSIÓN $1,006,899.28 (-)Capital ML $6,899.28 (÷)Capital ML*100 0.69%
ANÁLISIS:
TIPO DE CAMBIO (S) TIPO DE CAMBIO (F) ¿SE PUEDE REALIZAR ARBITRAJE?
471.0000 477.0000 Si, porque no hay paridad de Tasas de Interés
¿CONVIENE LLEVAR EL CAPITAL AL EXTRANJERO??
Si, porque se gana más en el extranjero
CAPITAL ME TASA EXTRANJERO INGRESOS ME ¿EN EL EXTRANJERO, DE DONDE SE GENERA UTILIDAD?
$471,000,000.00 1.97% $480,290,958.90 Por el diferencial en Tasas de Interés
*ML=Moneda Doméstica, ME=Moneda Extranjera, S=Spot, F=Forward, ROI=Retorno Sobre la Inversión
En este caso el beneficio de invertir en el extranjero es una utilidad de 6.899,28 USD y un ROI de 0,69%. Estos
resultados son superiores a los que genera una inversión en el mercado doméstico: utilidad 2.465,75 USD y
ROI de 0,25%. Por lo que se concluye que la mejor opción es invertir en el extranjero.
Ejercicio 39. El fondo de inversión estadounidense “ABX Properties” está interesado en invertir capital en
el extranjero debido a que la tasa de interés doméstica se encuentra en niveles muy bajos. Este fondo
acudió a usted para que lo asesore en la opción de invertir en Brasil (por su alta tasa), usted cuenta con
la siguiente información:
Tipo de Cambio Spot BRL 1,99/USD
Tipo de Cambio Forward(9 Meses) BRL 2,35/USD
Tasa de Interés Doméstica (Estados Unidos) 1,0 %
Tasa de Interés Extranjera (Brasil) 34.5 %
Monto de Inversión USD 10.000.000
¿Existe oportunidad de realizar arbitraje de tasas de interés con cobertura? Si es así, ¿Cuál sería el
resultado de dicho arbitraje?
SOLUCIÓN:
Para no confundirse mientras se realiza el ejercicio es recomendable ajustar las tasas al período del forward
en primer lugar (en este caso es a 9 meses)
T.I doméstica EEUU 1,0% - 0,75%

T.I extranjera Brasil 34,5% - 25,875%
Cuando se presenta este tipo de ejercicios hay que saber principalmente si existe posibilidad de arbitraje,
para esto se utiliza la ecuación de la teoría de la paridad de tasas de interés:
TF (1 + ID)
=
TS (1 + IE)
43
BRL 2,35/USD (1 + 0,0075)

=
BRL 1,99/USD (1 + 0,2588)
1,1809 = 0,8004
Se observa que existen diferencias, por lo que es posible realizar arbitraje. Entonces el siguiente paso es
calcular el diferencial de tasas y el descuento para luego compararlos.
a) Diferencial de tasas  25,875% - 0,75% = 25,125%
BRL 1,99 \USD − BRL 2,35 \USD

b) Descuento  ∗ 100 = 15,32%
BRL 2,35 \USD
En términos absolutos el diferencial es mayor que el descuento, lo que nos indica que la inversión se llevará
a cabo con la divisa que posea la tasa más alta. En este punto ya se sabe cuál será la operación que se debe
hacer, no obstante, hay que realizar el gráfico de verificación:
* En este caso el real brasileño tiene la tasa más alta.
Capital Inicial Tasa doméstica Capital Final Beneficio

USD 10.000.000 1,0075 USD 10.075.000 75.000
Beneficio neto
584.625,50
ROI
Capital final Beneficio 5,8463%
USD 10.659.625,5 659.625,50
T.C Spot
BRL 1,99/USD
T.C Forward
T.F. BRL 2,35/USD
Capital a invertir en
el extranjero
BRL 19.900.000 BRL 25.050.120
Tasa extranjera
1,2588
Con esto se comprueba que le conviene invertir en la moneda extranjera, el beneficio de la operación
considerando el costo de oportunidad será (USD 10.659.625,5 – USD 10.075.000) de USD 584.625,5 y el
ROI=5,8463%.
44
Ejercicio 40. Un inversionista australiano está evaluando la oportunidad de realizar un arbitraje de tasas
de interés con cobertura, para esto planea invertir en la tasa de interés de Japón. Cuenta con la siguiente
información:
Spot JPY 101/AUD

Forward(1 mes) JPY
101,1849/AUD
Tasa de Interés Australia 1,5%
Tasa de Interés Japón 3,7%
Capital AUD 1.000.000
¿Existe oportunidad de realizar arbitraje de tipo de tasas de interés con cobertura? Si es así, ¿Cuál sería
el resultado de dicho arbitraje?
SOLUCIÓN:
en primer lugar (en este caso es a 1 mes)
T.I Australia- 0,125%
T.I Japón - 0,3083%
TF (1 + ID)
=
TS (1 + IE)
JPY 101,1849/AUD (1 + 0,0013)

=
JPY 101/AUD (1 + 0,0031)
1,0018 = 0,9982
a) Diferencial de tasas  0,13%% - 0,31% = 0,18%
45
JPY 101 \AUD−JPY 101,1849\AUD

b) Descuento  ∗ 100 = 0,1827%
JPY 101,1849\AUD
En términos absolutos el descuento es mayor que el diferencial, esto indica que de este arbitraje se
obtendrán beneficios debido a diferenciales en los tipos de cambios y no por diferenciales en las tasas de
interés, lo que nos indica que la inversión se llevará a cabo con la divisa que posea la tasa más baja. En este
punto ya se sabe cuál será la operación que se debe hacer, no obstante, hay que realizar el gráfico de
verificación:

AUD 1.000.000 1,0013 AUD 1.001.300 AUD 1.300
Beneficio neto
AUD 132,83
ROI
AUD 1.001.167,17 AUD 1.167,17
T.C Spot
JPY 101/AUD
T.C Forward
JPY 101,1849/USD
el extranjero
JPY 101.000.000 JPY 101.303.000
Tasa extranjera
1,003
Con esto se comprueba que le conviene invertir en la divisa con menor tasa, obteniendo beneficios por
diferencias en el tipo de cambio.
Ejercicio 41. Un Gerente de Inversiones de un Fondo Mutuo Argentino se encuentra analizando la

oportunidad de realizar arbitraje de tasas de interés con cobertura invirtiendo en la tasa de interés
alemana. Cuenta con la siguiente información del mercado:
Spot ARS 6,76/EUR

Forward(180 días) ARS 7,20/EUR
Tasa de Interés Argentina 4,5%
Tasa de Interés Alemana 1,2%
Capital a invertir ARS 2.000.000
A pesar de que el interés alemán es menor ¿Existe oportunidad de obtener beneficio al realizar arbitraje
de tasas de interés con cobertura? Si es así, ¿Cuál sería su resultado de dicho arbitraje?
46
SOLUCIÓN:
T.I Argentina-  2,25%
T.I Alemania  0,6%
TF (1 + ID)
=
TS (1 + IE)
ARS 7,20/EUR (1 + 0,0225)

=
ARS 6,76/EUR (1 + 0,006)
1,0651 = 1,0164
ARS 6,76/EUR−ARS 7,20/EUR

b) Descuento  ∗ 100 = 6,11%
ARS 7,20/EUR
verificación:
47

ARS 2.000.000 1,0225 ARS 2.045.000 ARS 45.000
Beneficio neto
ARS 97.958,58
ROI
ARS 2.142.958,58 ARS 142.958,58
T.C Spot
ARS 6,76/EUR
T.C Forward
ARS 7,20/EUR
el extranjero
EUR 295.857,9882 EUR 297.633,1361
Tasa extranjera
1,006
Ejercicio 42. Cambio de gobierno en México y posibilidad de realizar una reforma financiera han generado
que se aumente las expectativas sobre el País. El fondo de inversión estadounidense “JC Morgan” planea
realizar una inversión de capital considerable para aprovechar la tasa de interés mexicana, que resulta
más atractiva que la estadounidense. La información del mercado es la siguiente:
Spot MXN 12,25/USD

Forward(12 meses) MXN 11,95/USD
Interés de Estados Unidos 1,0%
Interés de México 4,0%
Capital disponible USD 100.000.000
¿Cuál sería el beneficio o pérdida de realizar arbitraje de tasas de interés con cobertura?
SOLUCIÓN:
En este caso el tipo de cambio forward está a 12 meses por lo que como las tasas de intereses son anuales,
no será necesario realizar ajuste.
48
TF (1 + ID)
=
TS (1 + IE)
MXN 11,95/USD (1 + 0,01)

=
MXN 12,25/USD (1 + 0,04)
0,9755 = 0,9712
Se observa que existen diferencias (por mínima que sea), por lo que es posible realizar arbitraje. Entonces el
siguiente paso es calcular el diferencial de tasas y el descuento para luego compararlos.
a) Diferencial de tasas  4% - 1% = 3%
MXN 12,25/USD−MXN 11,95/USD

b) Descuento  ∗ 100 = 2,5105%
MXN 11,95/USD
Acá el diferencial de tasas es mayor que el descuento por lo que se podrá obtener beneficios por diferencias
en las tasas de interés si realiza las operaciones correctas. En este punto ya se sabe cuál será la operación
que se debe hacer, no obstante, hay que realizar el gráfico de verificación:

USD 100.000.000 1,01 USD 101.000.000 USD 1.000.000
Beneficio neto
USD 5.610.878,7
ROI
USD 106.610.878,7 USD 6.610.878,7
T.C Spot
MXN 12,25/USD
T.C Forward
MXN 11,95/USD
el extranjero
MXN 1.225.000.000 MXN 1.274.000.000
Tasa extranjera
1,04
Con esto se comprueba que le conviene invertir en la divisa con mayor tasa.
49
Ejercicio 43. Un arbitrador del Bank of Auckland, se enfrenta a las siguientes cotizaciones del dólar de
Nueva Zelanda por dólar estadounidense:
COTIZACIONES BID OFFER

Spot NZD 1,4390/USD NZD 1,4393/USD
Forward(6 Meses) NZD 1,4637/USD NZD 1,4649/USD
Tasa de Interés Nueva Zelanda 8,00%
Tasa de Interés Estados Unidos 5,50%
Monto a invertir NZD 20.000.000
Costos de transacción pagaderos a 6 meses USD 2.700
¿Vale la pena realizar un arbitraje de tasas de interés con cobertura? ¿Cuál sería la utilidad o pérdida de
esta operación?
SOLUCIÓN:
T.I Nueva Zelanda-  4%
T.I EEUU  2,75%
TF (1 + ID)
=
TS (1 + IE)
NZD 1,4393/USD (1 + 0,04)

=
NZD 1,4637/USD (1 + 0,0275)
0,9833 = 1,0122
a) Diferencial de tasas  4% - 2,75% = 1,25%
NZD 1,4637\USD−NZD 1,4393\USD

b) Descuento  ∗ 100 = 1,6952%
NZD 1,4393\USD
50
verificación:

NZD 20.000.000 1,04 NZD 20.800.000 NZD 800.000
Beneficio neto
NZD 94.425,6836
ROI
NZD 20.898.377,6836 NZD 898.377,6836
T.C Spot
NZD 1,4393/USD
T.C Forward Costos de transacción
NZD 1,4637/USD NZD 3951,99
Capital a invertir en el
extranjero
USD 13.895.643,7157 USD 14.277.773,9179
Tasa extranjera
1,0275
Ejercicio 44. Un inversionista canadiense cuenta con la siguiente información del mercado.

Spot CAD CAD
0,0021/CLP 0,0022/CLP
Forward(9 Meses) CAD CAD
0,0020/CLP 0,0021/CLP
INVERSIONES CRÉDITOS
Tasa de Interés Chilena 4,00% 4,50%
Tasa de Interés 2,2% 2,4%
Canadiense
Monto a invertir CAD 1.600.000
Costos de transacción pagados a 9 meses CAD 1.000
¿Cuál sería el resultado si el inversionista decidiera hacer un arbitraje de divisas?
51
Ejercicio 45. Herbert Simmonds es un gerente de inversiones de un fondo estadounidense que está
evaluando la posibilidad de invertir USD 1.000.000 a 3 meses plazo en otro país para lograr un
rendimiento libre de riesgo mayor que el que podría obtener en su propio país. Le llama su amigo Juan
Cúneo y le comenta que una buena alternativa es considerar el mercado chileno. Al observar la pantalla
Bloomberg, se encuentra con los siguientes datos:
Tipo de cambio spot CLP 538,50/USD
Tipo de cambio forward a tres meses CLP 541,50/USD
Tasa de interés en pesos 6,25% anual
Tasa de interés en dólares 2,00% anual
¿Existe alguna posibilidad de que Herbert Simmonds realice arbitraje de tasas de interés con cobertura?
de ser así ¿En qué mercado debe invertir y en qué mercado se debe endeudar si no tiene los fondos?
¿Cuál es el beneficio que obtendría?
RESPUESTA:
90
Tasa Ajustada doméstica = 2 x = 0,49
365
90
Tasa Ajustada extranjera = 6,25 x = 1,54
365
T.I doméstica EEUU 2,0%  0,49%
T.I extranjera Chile 6,25%  1,54%
TF (1 + ID)
=
TS (1 + IE)
52
CLP 541,50/USD (1 + 0,0049)

=
CLP 538,50/USD (1 + 0,0154)
1,0056 = 0,9897
CLP 538,50 \USD − CLP 541,50 \USD

b) Descuento  ∗ 100 = 0,55%
CLP 541,50 \USD
*En este caso el peso chileno tiene la tasa más alta.
considerando el costo de oportunidad será (USD 1.009.775 – USD 1.004.900) de USD 4.875 y el ROI=0,4875%.
Ejercicio 46. Un arbitrador del Bank of Auckland, se enfrenta a las siguientes cotizaciones del dólar de
Nueva Zelandia por dólar estadounidense:
Tipo de cambio Spot NZ$ 1,4393/USD
53
Tipo de cambio Forward a 6 meses NZ$ 1, 4637/USD
Tasa de interés para el NZ$ 8,00% anual
Tasa de interés para el USD 5,50% anual
El arbitrador tiene la autorización para usar NZ$ 20.000.000 o su equivalente en dólares

estadounidenses. Los costos de transacción serían de USD 2.700 pagaderos al final de los seis meses. Las
utilidades finales, si las hay, deben calcularse en dólares de Nueva Zelandia. Suponiendo que el arbitrador
pueda pedir prestado o invertir con las tasas de interés indicadas anteriormente, ¿Vale la pena realizar
un arbitraje de tasas de interés con cobertura? ¿Cuál sería su utilidad?
RESPUESTA:
180
Tasa Ajustada doméstica = 8 x = 4%
365
180
Tasa Ajustada extranjera = 5,5 x = 2,75%
365
T.I Nueva Zelanda-  4%

T.I EEUU  2,75%
TF (1 + ID)
=
TS (1 + IE)
NZD 1,4393/USD (1 + 0,04)

=
NZD 1,4637/USD (1 + 0,0275)
0,9833 = 1,0122
54
a) Diferencial de tasas  4% - 2,75% = 1,25%
NZD 1,4637\USD−NZD 1,4393\USD

b) Descuento  ∗ 100 = 1,6952%
NZD 1,4393\USD
verificación:

NZD 20.000.000 1,04 NZD 20.800.000 NZD 800.000
Beneficio neto
NZD 94.425,6836
ROI
NZD 20.898.377,6836 NZD 898.377,6836
T.C Spot
NZD 1,4393/USD
T.C Forward Costos de transacción
NZD 1,4637/USD NZD 3951,99
Capital a invertir en el
extranjero
USD 13.895.643,7157 USD 14.277.773,9179
Tasa extranjera
1,0275
Ejercicio 47. Un ciudadano estadounidense acaba de firmar un contrato de arriendo por un antiguo
palacio japonés, contrato que se hace efectivo de aquí a doce meses. Su propietario quiere preservar su
ingreso real en Yenes, de manera que el arriendo mensual de ¥ 2.500.000 será ajustado hacia arriba o
hacia abajo por cualquier cambio en el costo de vida japonés entre hoy y un año más.
Usted espera una inflación de 12% en Estados Unidos y 3% en Japón para el año que viene.
Usted cree implícitamente en la teoría de la paridad del poder de compra y se informa a través del Wall
Street Journal que el tipo de cambio Spot es de ¥ 250/USD. ¿Cuántos dólares necesitaría usted de aquí
a un año para pagar su primer mes de arriendo?
RESPUESTA:
55
¿Cuantos dólares necesito de aquí a un año?
Arriendo mensual  ¥ 2.500.000
TC spot  ¥ 250/ USD
¥ 2.500.000/ ( ¥ 250/USD) = USD 10.000
Ahora ocupamos la teoría de paridad de poder de compra (ajustado a la inflación)
1+ π𝐷
𝑇𝐹 = 𝑇𝑆 x 1+ π𝐸
1+ 0,03
𝑇𝐹 𝑎 1 𝑎ñ𝑜 = ¥ 250/ 𝑈𝑆𝐷 x 1+ 0,12
𝑇𝐹 𝑎 1 𝑎ñ𝑜 = ¥ 229,91/ 𝑈𝑆𝐷  Tipo de cambio ajustado por inflación a 1 año.
Por lo tanto USD 10.000 x (1,12) = USD 11.200
Finalmente, se necesitarán USD 11.200 para el primer mes de arriendo.
Ejercicio 48. El Sr. Ito Yamanaka es un arbitrador de monedas de la compañía Okaido de Tokio. La tasa
spot esta mañana es igual a JPY/USD 111,22, Y se reciben señales de que la tasa de interés en USA, a 90
días, puede aumentar de su nivel actual de 3,1250% anual. La FED está preocupada por un aumento de
inflación Y ya se hizo público que está considerando aumentar la tasa de interés en 0.25%. La tasa forward
a 90 días cotizada por Yamanaka con un banco local, el Daichi Kangyo, es de JPY /USD 111,14. La tasa de
interés en los eurodepósitos en JPY a 90 días es de 2,1560% anual. Yamanaka cuenta con JPY 250
millones.
a) ¿Cómo puede Yamanaka generar beneficios a través de un arbitraje de tasas de interés con
cobertura? ¿Cuánto beneficio puede esperar obtener a 90 días? (Haga el análisis sin considerar el
aumento en las tasas de interés).
b) ¿Suponiendo que el FED aumenta efectivamente la tasa en 0,25%, es atractivo realizar arbitraje
de tasas sin cobertura?
RESPUESTA:
a. Para no confundirse mientras se realiza el ejercicio es recomendable ajustar las tasas al período del
forward en primer lugar (en este caso es a 3 meses)
56
90
Tasa Ajustada doméstica = 3,1250 x = 0,77%
365
90
Tasa Ajustada extranjera = 2,1560 x = 0,53%
365
T.I doméstica EEUU  0,77%
T.I extranjera Japón  0,53%
TF (1 + ID)
=
TS (1 + IE)
JPY /USD 111,14 (1 + 0,0077)

=
JPY/USD 111,22 (1 + 0,0053)
0,9993 = 1,0024
Diferencial de tasas  0,77% - 0,53% = 0,24%
JPY/USD 111,22 − JPY /USD 111,14

Descuento  ∗ 100 = 0,072%
JPY /USD 111,14
57
Con esto se comprueba que le conviene invertir en la moneda doméstica, el beneficio de la operación
considerando el costo de oportunidad será (JPY 251.925.000 – JPY 251.505.906,96) de JPY 419.093,04 y el
ROI=0,1676%.
Ejercicio 49. Zuber Inc., es una empresa multinacional con sede en Estados Unidos que ha estado
buscando activamente negocios en Europa Oriental desde que se levantó la Cortina de Hierro en 1989.
Polonia ha permitido que el valor de su divisa, quede determinado por el mercado. El tipo de cambio
spot del zloty polaco es de US$ 0,40. Polonia también ha comenzado a permitir financiamiento por parte
de inversionistas extranjeros, como un método de atraer fondos que le ayuden a construir su economía.
Su tasa de interés sobre valores a un año emitidos por el gobierno federal es de 14% que es bastante más
alto que la tasa de 9% que ofrecen en la actualidad los valores de la Tesorería de EE.UU. a un año.
Un banco local comenzó a crear un mercado forward para el zloty. Este banco fue privatizado
recientemente y ha estado intentando hacer un nombre en los negocios internacionales. El banco ha
cotizado un tipo de cambio forward a un año de US$ 0,39 para el zloty. Como un ejecutivo de la división
internacional del mercado de divisas, se le ha pedido evaluar la posibilidad de invertir fondos a corto
plazo en Polonia. Usted está a cargo de invertir 10 millones de dólares durante el próximo año. Su
objetivo es obtener el rendimiento más alto posible al mismo tiempo que mantiene la seguridad (puesto
que la empresa necesitará los fondos en el año próximo).
Sabiendo que el valor esperado del zloty en un año es de US$ 0,40
a) ¿Estaría dispuesto a invertir los fondos en Polonia sin cubrir su posición? Explíquelo.
58
b) Sugiera cómo pudiera intentar el arbitraje de tasas de interés con cobertura. ¿Cuál es el rendimiento
esperado de utilizar el arbitraje de interés cubierto?
c) ¿Qué riesgos presenta realizar un arbitraje de interés cubierto?
d) Si usted tuviera que elegir entre invertir sus fondos en documentos de la Tesorería de Estados Unidos
al 9% o utilizar el arbitraje de interés cubierto, ¿cuál sería su elección? Defienda su respuesta.
Ejercicio 50. Tomoko Masuka es un arbitrador de monedas de Showa Bank. El tipo de cambio en la
mañana de hoy es de ¥120,50/USD, y los primeros indicios son que las tasas de interés a 90 días en
Estados Unidos subirán de su nivel actual de 4,1250% anual. La Reserva Federal de Estados Unidos, está
preocupado por el aumento en la inflación, y ha considerado públicamente subir las tasas de interés en
0,25%. El tipo de cambio forward a 90 días cotizado a Mazuka en los bancos locales como el Daichi
Kangyo es más o menos igual a ¥119,60/USD. La tasa de interés actual a 90 días para el yen es 0,50%
anual. Masuka tiene 300 millones de yenes a su disposición.
a. ¿Cómo puede Masuka lograr utilidades a través del arbitraje de tasas de interés con cobertura?
¿Cuánto espera lograr de beneficio en yenes en 90 días?
b. ¿Qué debería hacer Masuka con sus 300 millones de yenes si quisiera especular por medio del
arbitraje de tasas de interés sin cobertura? ¿Cuánto podría ganar con esta estrategia?
Ejercicio 51. John Dexter, un operador de divisas del Bank of América, puede invertir USD 5.000.000, o el
equivalente en moneda extranjera de los fondos a corto plazo del banco, en una operación de arbitraje
de tasas de interés con cobertura con Dinamarca. Con las siguientes cotizaciones, ¿Puede John Dexter
obtener utilidades de un arbitraje de tasas de interés con cobertura?
Tipo de Cambio Spot KrD 6,1729/USD

Tipo de Cambio Forward a 3 meses KrD 6,1980/USD
Tasa de interés en dólares 3,0% anual
Tasa de interés en coronas danesas 5,0% anual.
RESPUESTA:
90
Tasa Ajustada doméstica = 3 x = 0,74%
365
59
90
Tasa Ajustada extranjera = 5 x = 1,23%
365
T.I doméstica EEUU  0,74%
T.I extranjera Dinamarca  1,23%
TF (1 + ID)
=
TS (1 + IE)
KrD 6,1980/USD (1 + 0,0074)

=
KrD 6,1729/USD (1 + 0,0123)
1,0041 = 0,9952
KrD 6,1729/USD − KrD 6,1980/USD

b) Descuento  ∗ 100 = 0,4050%
KrD 6,1980/USD
60
considerando el costo de oportunidad será (USD 5.041.002,48 – USD 5.037.000) de USD 4.002,48 y el
ROI=0,0801%.
Ejercicio 52. Luis Segura es un operador de divisas de un banco en Nueva York. Cuenta con USD 1.000.000
(o su equivalente en francos suizos) para invertir a corto plazo en el mercado del dinero y se pregunta si
debe invertir en dólares estadounidenses a tres meses o realizar una operación de arbitraje de tasas de
interés con cobertura en francos suizos. Examina las tasas que se presentan en el cuadro que sigue:
Tipo de Cambio Spot SFr 1,2810/USD

Tipo de Cambio Forward a 90 días SFr 1,2740/USD
Tasa de interés en dólares en Estados Unidos 4,80% anual
Tasa de interés en francos suizos en Suiza 3,20% anual
a) ¿Dónde recomienda invertir a Luis y por qué?
b) ¿Cuál es la tasa de rendimiento anual de esta inversión de Luis?
RESPUESTA:
a. TF/TS = 1 + iD /1+ iE
1,2740/ 1,2810 = (1+ 0,012) / (1+ 0,008)
0,973458236 = 1,00396825  debido a la diferencia existe opción de arbitraje
Diferencial de tasas= 1,20% - 0,80% = 0,400%
61
Descuento= (1,2810 – 1,2740) / 1,2740 = 0,005495 = 0,549%

Diferencial de tasas es menor al descuento por lo que hay opción de arbitraje. Invierto en el país
de menor tasa, es decir, recomiendo que invierta en Suiza.
b. USD 1.000.000 en Suiza
Primero debo convertir USD 1.000.000 a francos suizos = 1,281 x 1.000.000 = 1.281.000 SFr
Interés de invertir 3 meses en Suiza
1.281.000 x 1,008 = 1.291.248 SFr = 1.008.000 USD
Tasa Forward = 1.291.248 / 1,2740 USD = 1.013.538,46 USD
Beneficio = 1.013.538,46 – 1.012.000 = 1.538,46 USD
ROI = (1.538,46/ 1.000.000) x100 = 0,154% (correspondiente a 3 meses)
ROI anual = 0,154% x 4 = 0,6154%
Ejercicio 53. Un inversionista dispone de la siguiente información del mercado de divisas y del mercado
del dinero:
Capital de FS 1.480.000
Tasa Spot FS 1,4800/USD
Tasa Forward a 90 días FS 1,4655/USD
Tasa de interés en dólares 8% anual
Tasa de interés en Francos Suizos 4% anual
¿El inversionista tiene alguna oportunidad de generar beneficios?
Ejercicio 54. Un operador del City Bank de N. York está analizando la siguiente información de mercado:
Tasa Spot USD 1,75/₤

Tasa Forward a 1 año USD 1,68/₤
Tasa de interés en Libras 12% anual
El operador está autorizado para pedir un préstamo por USD 1.000.000 en N. York. ¿Puede hacer un arbitraje
de tasas de interés con cobertura? ¿Con que resultado?
Ejercicio 55. Un inversor dispone de USD 1.000.000 para invertir en USD al 8% anual o en € al 6% anual. El
tipo de cambio Spot es de € 0,7400/USD y el tipo de cambio Forward a 90 días se cotiza en € 0,73637/USD.
¿El inversionista tiene alguna oportunidad de generar beneficios?
62
Ejercicio 56. Henri Jacque, un arbitrador del Banco de Montreal enfrenta las siguientes cotizaciones
U$C/USD:
Tasa Spot U$C 1,4900/USD
Tasa Forward a seis meses U$C 1,5100/USD
Tasa de interés en dólares canadienses 7,50% anual
Tasa de interés en dólares americanos 5,00% anual
Henri Jacque está autorizado a usar U$C 20.000.000 o su equivalente en USD. El resultado final si es que
existe debe presentarse en U$C. ¿Existe alguna posibilidad de realizar un arbitraje de tasas de interés
con cobertura? ¿Con que resultado?
Ejercicio 57. Suponga que cuenta con la siguiente información de mercado:
Tipo de cambio spot USD 1,60/ libra

Tipo de cambio forward a 180 días USD 1,56/Libra
Tasa de interés en Inglaterra 4% anual
Tasa de interés en Estados Unidos 3% anual
Dispone de fondos propios por USD 800.000. ¿Es posible realizar un arbitraje de tasas de interés con
cobertura?
Ejercicio 58. Un arbitrador del Hong Kong & Shangai Bank, se encuentra en la mañana del 2 de abril del
2012, con las siguientes cotizaciones del mercado de divisas y del mercado del dinero:
Tipo de cambio spot Yenes 106,00/USD

Tipo de cambio forward a 180 días Yenes 103,50/USD
Tasa de interés en Yenes 4% anual
Tasa de interés en Dólares 8% anual
El arbitrador está autorizado a invertir USD 1.000.000. ¿Existe una oportunidad de hacer arbitraje de tasas
de interés con cobertura?, si es así, ¿con que resultado? ¿En qué mercado debe invertir (Japón o Estados
Unidos) y en cuál endeudarse?
2.3.1. Arbitraje de tasas de interés sin cobertura.
Como se mencionó en el subtema anterior, la fluctuación del tipo de cambio genera riesgo cuando decidimos
invertir en las tasas de interés extranjeras y el instrumento al cual se recurre para cubrir este riesgo son los
63
contratos Forward. Cuando cubrimos el riesgo se dice que realizamos arbitraje de tasas de interés con
cobertura.
Sin embargo, el uso de contratos forward es una decisión del inversionista, quien decide el nivel de riesgo-
beneficio que está dispuesto a aceptar. El inversionista o su corredor financiero pueden recurrir a técnicas y
modelos para proyectar el tipo de cambio futuro y si al descubrir que existe la posibilidad de encontrar, en
el mercado Spot del futuro, la oportunidad de generar un mayor beneficio puede prescindir de utilizar
contratos forward y realizar un arbitraje de tasas de interés sin cobertura.
Las dos fórmulas que podemos utilizar para proyectar el tipo de cambio futuro surgen de la Teoría de la
Paridad de Tasas de Interés (que se utiliza generalmente para proyecciones a corto plazo) y la Teoría de la
Paridad del Poder de Compra (que se utiliza para proyecciones a largo plazo). Las fórmulas son las siguientes:
(1 + Interés Doméstico)
Tipo de cambio futuro = Spot 𝐱
(1 + Interés Extranjero)
(1 + Inflación Doméstica)
Tipo de cambio futuro = Spot 𝐱
(1 + Inflación Extranjera)
Una vez que ya tenemos el tipo de cambio proyectado estamos en condiciones de realizar arbitraje de tasas
de interés sin cobertura. Y básicamente la única diferencia que existe con el arbitraje de tasas de interés con
cobertura es que cuando tenemos cobertura utilizamos el tipo de cambio forward para convertir (regresar)
nuestro capital a la moneda inicial, mientras que cuando no se tiene cobertura esperamos regresar el capital
a la moneda inicial utilizando el tipo de cambio proyectado.
El modelaje del arbitraje con cobertura nos arroja un flujo cierto, mientras que el modelaje sin cobertura nos
arroja un flujo incierto (o sujeto al riesgo de variación del tipo de cambio).
Ahora bien, si utilizamos las fórmulas anteriormente mencionadas para proyectar el tipo de cambio
futuro caeremos en la paridad, ya que el diferencial de tasas de interés o de tasas de inflación se igualará al
descuento/prima de la moneda extranjera. Esto se aprecia mejor en el ejemplo.
Ejemplo: Un inversionista canadiense cuenta con la siguiente información para realizar un arbitraje de tasas
de interés llevando un capital a China. Ha decidido prescindir de la cobertura por lo que no utilizará contratos
forward.
Spot CNY 6,12/CAD
Forward(6 Meses) CNY 7,20/CAD
Interés Canadiense 0,50%
Interés China 1,60%
Capital disponible CAD 1.000.000
64
(1 + 0,008)
T. C. Proyectado = 6,12 𝐱 = 𝟔, 𝟏𝟓𝟑𝟔
(1 + 0,0025)
Como vemos, el tipo de cambio proyectado (6,1536) nos convendría más que el forward proporcionado
(7,20), esto debido a que si convertimos los CAD a CNY y el Yuan se deprecia nos afecta. De todas maneras,
ninguno de los dos tipos de cambio convendría para hacer un arbitraje con tasas de interés.
2.4. Especulación.
Especulación es buscar un beneficio realizando operaciones basadas en expectativas sobre los precios futuros
de las monedas.
Mediante las dos fórmulas que vimos en el subtema de arbitraje de tasas de interés sin cobertura (Paridad
de tasas de interés y Poder de compra), nosotros podemos proyectar el tipo de cambio futuro generando
una expectativa de cuáles serán los precios a los que se cotizarán las monedas en una fecha futura; y bajo
esa expectativa realizar operaciones de compra/venta de divisa esperando obtener un beneficio. Estas
operaciones se realizan con un riesgo alto.
Veamos dos maneras de realizar especulación con divisas.
2.4.1. Especulación en el mercado Spot.

Se realiza comprando divisas si la proyección nos muestra que el tipo de cambio subirá, para vender a un
precio superior al que compramos y obtener una utilidad. Si la proyección nos muestra que el tipo de cambio
bajará lo que hacemos es vender divisa para posteriormente recomprarla a un precio menor al que la
vendimos y generar una utilidad.
Esta especulación implica involucrar una inversión, por lo que se debe mantener invertido el capital en tasa
de interés durante el periodo que esperamos para realizar la compra/venta de divisa.
2.4.2. Especulación en el mercado Forward.
Si el forward que nos ofrece una institución financiera la divisa se cotiza a un precio superior al que nosotros
proyectamos entonces realizamos un contrato forward de venta de divisa, de esta manera, al llegar la fecha
futura esperamos comprar en Mercado Spot a un precio menor al que fijamos en el contrato de venta
forward y obtenemos una utilidad. Si, por el contrario, el forward que nos ofrece una institución financiera
la divisa se cotiza a un precio inferior al que nosotros proyectamos entonces realizamos un contrato forward
de compra de divisa, de esta manera al llegar la fecha futura esperamos comprar por contrato forward a un
precio menor al que podemos vender en el mercado Spot y obtenemos una utilidad.
65
Esta especulación no implica involucrar una capital durante el periodo que tendremos que esperar para
realizar la compra/venta de divisa, Generalmente al final del período no se mueven los capitales, sino que se
cancelan (pagan) las diferencias. La institución financiera puede solicitar una garantía, pero será un
porcentaje pequeño, por lo que se dice que esta especulación nos permite apalancarnos (utilidad
considerable con una inversión muy pequeña).
Ejemplo: Un operador posee la siguiente información del mercado para realizar especulación con Spot o
Forward.
Spot BS 8,05/USD
Forward(2 Meses) BS 8,20/USD
Interés Venezuela 12%
Interés Estados Unidos 4%
Capital BS 1.500.000
Conversión de Tasas a dos meses:

12% x (2/12) = 2%
4% x (2/12) = 0,67%
(1 + 0,02)
T. C. Proyectado = 8,05 𝐱 = 8,156
(1 + 0,0067)
BS 8,156/USD diferente al Forward (8,20)
a) En Spot
HOY Compra Dólares BS 1.500.000 ÷ 8,05 = USD 186.335,40
DURANTE EL PERIODO Invierte en Interés Extranjero USD 186.335,40 x (1.0067)= USD 187.583,85
A 2 MESES Vende Dólares USD 187.583,85 x 8,156 = BS 1.529.933,89
UTILIDAD BS 1.529.933,89 – BS 1.500.000 = BS 29.933,89.
ROI (BS 29.933,89 ÷ 1.500.000) x 100 = 2%
b) En Forward
PREVIO Calculo 1.500.000 x (1.02) = 1.530.000 ÷ 8,156 = 187.591,96
HOY Firmo un contrato Forward de Venta por USD 187.591,96
DURANTE EL PERIODO Invierto en Interés Doméstico BS 1.500.000 x (1.02) = BS 1.530.000
A 2 MESES Compro USD 187.591,96 en Spot a 8,156. Costo BS 1.530.000
Vendo USD 187.591,96 en Forward 8,20 = BS 1.538.254,05
UTILIDAD BS 1.538.254,05 – BS 1.500.000 = BS 38.254,05
ROI (BS 38.254,05 ÷ 1.500.000) x 100 = 2,55%
66
Ejercicio 59. Usted cuenta con la siguiente información del mercado:
Spot INR
54,0423/USD
Forward(3 Meses) INR 54,10/USD
Interés de la India 4%
Interés de Estados 1,2%
Unidos
Capital INR 10.000.000
a) Calcule los beneficios o pérdidas que se obtendrían al realizar Especulación con Spot.
b) Calcule los beneficios o pérdidas que se obtendrían al realizar Especulación con Forward.
Ejercicio 60. Un Especulador de Pakistán cuenta con la siguiente información:
Spot PKR
152,1222/GBP
Forward(180 Días) PKR
154,0000/GBP
Interés de Pakistán 3,0%
Interés de Inglaterra 1,4%
Capital PKR 15.000.000
Ejercicio 61. Un inversionista japonés lo ha contratado a usted para evaluar la posibilidad de realizar
especulación con Yenes Japoneses y Yuanes Chinos en base a la siguiente información del mercado:
Spot JPY
15,7473/CNY
Forward(1 Mes) JPY
15,7480/CNY
Interés de Japón 6,0%
Interés China 12%
Capital JPY 200.000.000
67
Ejercicio 62. Con base en la siguiente información.

Spot BRL BRL 2,6116/EUR
2,6114/EUR
Forward( 12 Meses) BRL BRL 2,8532/EUR
2,8530/EUR
Interés de Francia 4%
Interés de Brasil 16%
Capital BRL 5.000.000
68
TEMA 3: RIESGO DE TIPO DE CAMBIO
3.1. Riesgo de transacción.

La exposición a este riesgo, llamado también contractual (por la presencia de un contrato suscrito que
respalda la operación) se refiere a las utilidades o pérdidas que se pueden generar cuando existen cuentas
por pagar o por cobrar en moneda extranjera que aumentan o disminuyen a causa de las variaciones en el
tipo de cambio.
Tabla de efectos de la variación en el valor de la divisa extranjera.
AGENTES CON POSICIÓN MONEDA EXTRANJERA

ABIERTA AL RIESGO APRECIACIÓN DEPRECIACIÓN
EXPORTADORES (P. LARGA) Beneficio (+Activos) Perdida (-Activos)
IMPORTADORES (P. CORTA) Perdida (+Pasivos) Beneficio (-Pasivos)
Ejemplo. Una empresa importadora canadiense ha suscrito un contrato con una empresa española para
comprar 100.000 juguetes a EUR 2,357 cada uno. La empresa canadiense ha aceptado realizar el pago en
Euros. Simultáneamente la empresa canadiense ha acordado vender a una empresa estadounidense los
juguetes que acaba de comprar, para lo cual ha fijado un precio de CAD 5,50 por juguete. La empresa
canadiense acepto como moneda de facturación Dólares estadounidenses, pero planea convertir estos
ingresos a Dólares canadienses. La empresa también ha estimado sus costos marginales (bodega, flete, etc.)
en CAD 0,75 por juguete.
Los tipos de cambio vigentes al momento de la firma de los acuerdos son los siguientes:
USD 0,80/CAD
EUR 0,44/CAD
a) Con los antecedentes disponibles, ¿Diría usted que este es un buen acuerdo para la empresa canadiense?
¿Por qué?
b) ¿Qué impacto tendría una depreciación del Dólar estadounidense (USD) en relación al Dólar canadiense
(CAD) en las utilidades de la empresa canadiense? ¿Qué impacto tendría una apreciación del USD?
c) ¿Qué impacto tendría una depreciación del Euro (EUR) en relación al Dólar canadiense (CAD) en las
utilidades de la empresa canadiense? ¿Qué impacto tendría una apreciación del Euro?
d) ¿Qué impacto tendría una depreciación del Euro en relación al Dólar estadounidense en las utilidades de
la empresa canadiense? ¿Qué impacto tendría una apreciación del Euro?
69
e) Si los tipos de cambio variaran de la siguiente manera, ¿Qué impacto tendría esto en las utilidades de la
empresa canadiense? USD 0,90/CAD
EUR 0,38/CAD
SOLUCIÓN:
a) Lo primero que debemos de analizar es si en las condiciones existentes se genera un beneficio o margen
de utilidad para la empresa canadiense, así que partimos evaluando los ingresos y costos.
Primero determinamos el total de ingresos en moneda extranjera:
100.000 x 5,50 USD = 550.000 USD
Después convertimos en monto de costos a Dólares canadienses:

550.000 USD ÷ 0,80 = 687.500 CAD
Una vez que tenemos los costos procedemos a calcular los ingresos en moneda extranjera:
100.000 x 2,357 EUR = 235.700 EUR
Y después los convertimos a Dólares canadienses:

235.700 EUR ÷ 0,44 = 535.681,82 CAD
Finalmente determinamos la utilidad o pérdida de la empresa canadiense:

Ingresos por venta de juguetes-------> 687.500,00 CAD
(-)Costos de lo vendido------------------> 535.681,82 CAD
(=)Margen bruto--------------------------> 151.818.18 CAD
(-)Gastos marginales---------------------> 75.000,00 CAD (100.000 x 0,75 CAD)
(=) Resultado-------------------------------> 76.000,00 CAD
Margen de utilidad: 11,17% (76.000 ÷ 687.500)
De esta manera determinamos que, bajo las condiciones actuales, el acuerdo le resulta favorable a la
empresa canadiense ya que espera obtener un margen de 11,17%.
b) Debido a que los ingresos que recibe la empresa estarían en Dólares estadounidense, una depreciación de
éste frente al Dólar canadiense impactaría a la empresa generándole menos ingresos ya que al cambiar sus
ingresos de USD a CAD recibirá menos Dólares canadiense por cada Dólar estadounidense. Si el USD se
apreciaría el impacto sería a la inversa, la empresa recibiría mayores ingresos.
c) Debido a que los costos que paga la empresa estarían en Euros, una depreciación de éste frente al Dólar
canadiense impactaría a la empresa disminuyendo sus deudas ya que al cambiar sus CAD por EUR, para pagar
70
sus deudas, recibirá más Euros por cada Dólar canadiense. Si el Euro se apreciaría el impacto sería a la inversa,
la empresa sería afectada por un incremento en sus costos.
d) Este fenómeno no afectaría a la empresa, mientras no se generen cambios en las cotizaciones respecto al
Dólar canadiense.
e) Lo que sucedería con la variación en el tipo de cambio sería:
Determinamos el total de ingresos en moneda extranjera:

100.000 x 5,50 USD = 550.000 USD
Después convertimos en monto de costos a Dólares canadienses:

550.000 USD ÷ 0,90 = 611.111,11 CAD
Una vez que tenemos los costos procedemos a calcular los ingresos en moneda extranjera:
100.000 x 2,357 EUR = 235.700 EUR
Y después los convertimos a Dólares canadienses:

235.700 EUR ÷ 0,38 = 620.263,16 CAD
Finalmente determinamos la utilidad o pérdida de la empresa canadiense:

Ingresos por venta de juguetes-------> 611.111,11 CAD
(-)Costos de lo vendido------------------> 620.263,16 CAD
(=)Margen bruto--------------------------> -9.152,05 CAD
(-)Gastos marginales---------------------> 75.000,00 CAD (100.000 x 0,75 CAD)
(=) Resultado-------------------------------> -65.847,95 CAD
Margen de utilidad: -10,78% (-65.847,95 ÷ 611.111,11)
Debido a las variaciones en los tipos de cambio los ingresos de la empresa disminuyeron, mientras que los
costos se incrementaron causando una margen de utilidad negativo y pérdidas por 65.847,95 CAD.
Este es un claro ejemplo de riesgo de transacción.
Ejercicio 63. Mega-Logística es una empresa brasileña que importa productos de Alemania y los
comercializa en Brasil a un precio ligeramente superior del que le cuestan. Recientemente importo 1.000
aspiradoras cuyo costo fue de 50 EUR cada uno, el pago de esta importación lo tendrá que cubrir dentro
de 2 meses. Debido a que los gastos de venta y almacenaje son de 9,50 BRL por aspiradora, está
planeando ofrecerlas en el mercado local a un precio de 190 BRL cada una.
71
El tipo de cambio actual es de BRL 2,61/EUR

a) De permanecer el tipo de cambio actual sin variación, ¿Cuál sería el margen de utilidad operacional
de Mega-Logística por esta operación?
b) ¿Cuál sería el impacto (pérdidas o ganancias medidas en BRL) de una variación en el tipo de cambio
si éste llegara a BRL 2,80/EUR al momento de cancelar las cuentas por pagar de Mega-Logística?
c) ¿De qué manera podría Mega-Logística traspasarle el riesgo de transacción a la empresa alemana?
Ejercicio 64. Frutas del valle es una empresa chilena que exporta mermeladas a Francia. El día 1 de marzo
envió un contenedor valuado en 250.000 EUR. Los acuerdos del contrato de explotación establecen que
el distribuidor francés tiene un plazo de 1 mes para cubrir el pago a la empresa chilena. Las cotizaciones
del Euro en Chile, al día de hoy, son las siguientes:
BID OFFER
CLP 616/EUR CLP 621/EUR
a) ¿Cuál sería el monto de ingresos en CLP si el pago se realizara hoy?

b) Cuál sería el impacto si el pago se realizará el 30 de marzo, cuando las cotizaciones fueran las
siguientes:
BID OFFER
CLP 624/EUR CLP 628/EUR
Ejercicio 65. El gobierno de México tenía contemplado en su Ley de ingresos recibir para el año actual un
total de 120.000.000 USD por la venta de petróleo crudo a Estados Unidos. En base a este monto y a la
proyección del tipo de cambio promedio que fue de MXN 12,50/USD, el gobierno esperaba contar con
una gran cantidad de recursos para destinarlos al programa social Oportunidades.
Al día de hoy se ha observado un peso fortalecido por las políticas del nuevo gobierno, logrando alcanzar
una cotización promedio de MXN 11,95/USD.
a) ¿Cuál es el monto de los ingresos que se proyectaron tener disponibles para el programa
Oportunidades?
b) ¿Cuál fue el impacto en los recursos esperados para este programa con el tipo de cambio real que se
observa actualmente?
3.2. Riesgo operacional.

Este riesgo se refiere a los incrementos o pérdidas de competitividad que experimenta una empresa debido
a las variaciones cambiarias. Sus repercusiones se producen con posterioridad a la variación del tipo de
cambio.
72
Ejemplo. La empresa estadounidense Half Time cuenta con una subsidiaria en Inglaterra, BRITISH
COMPUTERS, que fabrica y vende computadores personales en el mercado inglés.
La subsidiaria vende 40.000 computadores personales al año a un precio de venta de GBP 800 por unidad.
Para su fabricación importa microprocesadores de Intel, a un precio de USD 480 por unidad, al tipo de cambio
vigente de USD 1,60/GBP, lo que representa GBP 300. Además, la subsidiaria contrata trabajadores ingleses
y se abastece de todos los demás insumos localmente. La tasa de impuesto a la renta en Inglaterra es de 50%.
El costo variable por unidad alcanza los GBP 520, el cual incluye las GBP 300 por el componente importado y
el saldo por insumos de origen local. Los costos indirectos fijos de fabricación alcanzan los GBP 3,5 millones,
los cuales incluyen GBP 1.000.000 por concepto de depreciación.
a) Realice el estado de resultados para la subsidiaria y traduzca los resultados en moneda de la casa matriz
b) Suponga que la libra inglesa sufre una caída en el tipo de cambio de USD 1,60/GBP a USD 1,40/GBP.
Prepare un nuevo estado de resultados y comente el impacto que produce sobre la utilidad de la empresa la
caída en el tipo de cambio.
SOLUCIÓN:
a) Preparamos el estado de resultados.

Primero calculamos las ventas 40.000 x 800 GBP = 32.000.000 GBP
Después los costos variables 40.000 x 300 GBP = 12.000.000 GBP (Microprocesador)
40.000 x 220 GBP = 8.800.000 GBP (Insumos)
Total, de Costos Variables 20.800.000 (12.000.000 + 8.800.000)
HALF TIME
ESTADO DE RESULTADOS
CUENTAS EN GBP EN USD*
Ventas 32.000.000 51.200.000
(-)Costo variable 20.800.000 33.280.000
(=)Margen Bruto 11.200.000 17.920.000
(-)Costos Fijos 2.500.000 4.000.000
(=)Resultado operacional 8.700.000 13.920.000
(-)Depreciación 1.000.000 1.600.000
(=)Utilidad antes de impuestos 7.700.000 12.320.000
(-)Impuesto sobre la renta (50%) 3.850.000 6.160.000
Utilidad Neta 3.850.000 6.160.000
*Conversión al tipo de cambio de USD 1,60/GBP.
73
b) En el nuevo estado de resultados cambian los costos variables en la columna de GBP y toda la columna de
USD por el diferente tipo de cambio.
Las ventas siguen iguales 40.000 x 800 GBP = 32.000.000 GBP
Los costos variables cambian 40.000 x 342.86 GBP = 13.714.400 GBP (Microprocesador)
40.000 x 220 GBP = 8.800.000 GBP (Insumos)
Total, de Costos Variables 22.514.400 (13.714.400 + 8.800.000)
HALF TIME
ESTADO DE RESULTADOS
CUENTAS EN GBP EN USD**
Ventas 32.000.000 44.800.000
(-)Costo variable 22.514.400 31.520.160
(=)Margen Bruto 9.485.600 13.279.840
(-)Costos Fijos 2.500.000 3.500.000
(=)Resultado operacional 6.985.600 9.779.840
(-)Depreciación 1.000.000 1.400.000
(=)Utilidad antes de impuestos 5.985.600 8.379.840
(-)Impuesto sobre la renta (50%) 2.992.800 4.189.920
Utilidad Neta 2.992.800 4.189.920
**Conversión al tipo de cambio de USD 1,40/GBP.
COMENTARIOS: La caída en el tipo de cambio produce una caída en la utilidad neta en USD, los riesgos que
afectaron a la empresa fueron de transacción porque la libra se depreció (obteniendo menos dólares por
libra) y operacional porque el nuevo tipo de cambio ocasionó un aumento en los costos variables (debido a
los microprocesadores importados).
Ejercicio 66. La empresa estadounidense AMOCO INC, con base en Estados Unidos realiza una parte de
sus negocios en Canadá, sus ventas en Estados Unidos son en dólares, mientras que sus ventas en Canadá
son en dólares canadienses.
Una proyección de su Estado de Resultados es el que aparece a continuación:
AMOCO INC ESTADO DE RESULTADOS

CUENTAS NEGOCIO EN E. U. A NEGOCIO EN CANADA
(Moneda USD) (Moneda CAD)
Ventas 304 4
(-)Costo de ventas 50 200
(=)Margen Bruto 254 (196)
(-)Gastos de Operación:
Fijos 30 ---
Variables 30,72 ---
74
(=)Resultados Operacionales 193,28 (196)

(-)Gastos Financieros 3,00 10
(=)Utilidad antes de impuestos 190,28 (206)
La empresa AMOCO INC está interesada en evaluar el impacto que producirá sobre las cuentas del Estado
de Resultados cada uno de los tres escenarios proyectados para el dólar canadiense:
Posibles tipos de cambio Ventas proyectadas

USD por 1 CAD U. S. A. (En millones)
0,75 300
0,80 304
0,85 307
Los costos operacionales variables son del 10% de las ventas totales (Estados Unidos y Canadá).
Se pide determinar el efecto que producirá en el Estado de Resultados cada escenario proyectado para
el tipo de cambio.
Ejercicio 67. Cafés Rio es una empresa brasileña que exporta café en grano a distribuidores italianos. Sus
principales competidores son las empresas exportadoras colombianas, sin embargo, Cafés Rio se
esfuerza por ofrecer un precio de venta idéntico al de los exportadores colombianos para no perder
competitividad en un mercado que presenta alta elasticidad. Para garantizar el mismo precio que los
colombianos, Cafés Rio fija su precio por un periodo de trimestres, para esto se mantiene al tanto del
precio que ofrecen los exportadores colombianos, así como los tipos de cambio promedio proyectados
tanto del BRL/EUR como del COP/EUR.
Si para el segundo trimestre de 2017 Cafés Rio cuenta con la siguiente información:
 Precio por saco de los exportadores colombianos: 230.000 COP
 Tipo de cambio del Peso Colombiano: COP 2.350/EUR
 Tipo de cambio del Real Brasileño: BRL 2,61/EUR
¿Cuál sería el precio en BRL que tendría que ofrecer Cafés Rio al mercado para no perder competitividad?
¿Cuál sería su margen de ganancia si su precio de equilibrio (en el cual las ganancias cubren exactamente
los costos y gastos) es de 242,668 BRL?
Ejercicio 68. La empresa Uniforcoop es una empresa chilena que vende uniformes de futbol a los equipos
de ligas menores. Para mejorar su estructura de costos, la empresa logro el año pasado un acuerdo con
una planta textil en China con la cual estableció un acuerdo comercial en el que se fijó que el precio
unitario de cualquier camisa sin estampar seria de 50 Yuanes Chinos (CNY) para todo el año 2017, de esta
75
manera la empresa china se cubrió del riesgo y estuvo en posibilidad realizar sus proyecciones de mejor
manera. La empresa realizó una proyección de su Estado de Resultados para el año 2017, estimando que
venderá 4.500 camisas a un precio promedio de 7.000 CLP, y que el tipo de cambio sería se CLP 76/CNY.
El Estado de Resultados, quedo de la siguiente manera:
UNIFORCOOP ESTADO DE RESULTADOS
UENTAS EN CLP
Ventas* 31.500.000
(-)Costo variable** 17.100.000
(=)Margen Bruto 14.400.000
(-)Costos Fijos 2.600.000
(=)Resultado operacional 11.800.000
(-)Depreciación 800.000
(=)Utilidad antes de impuestos 11.000.000
(-)Impuesto sobre la renta (17%) 1.870.000
Utilidad Neta 9.130.000
* Ventas proyectadas: 4.500 unidades por un precio unitario de 7.000 CLP.
** Costos proyectados: 4.500 unidades por 3.800 CLP precio (50 CNY x 76 CLP).
a) Realice un nuevo estado de resultados en el cual se muestre los efectos sobre los costos y utilidad de
una apreciación de Yuan Chino respecto al Peso Chileno, para cotizarse en el año en CLP 89/CNY.
3.3. Riesgo de consolidación

El riesgo de consolidación o de conversión se presenta en el momento que la casa matriz realiza los estados
financieros consolidados ya que convierte el valor de activos y pasivos de las subsidiarias a la moneda de la
casa matriz y al hacer esto que expuesto a las fluctuaciones del tipo de cambio.
Ejemplo. La empresa Goodyear France, filial de la empresa estadounidense Goodyear Group en Francia,
presenta el siguiente Estado de Situación Financiera al 1° de enero de 2017, todas las cuentas se encuentran
en euros.
GOODYEAR FRANCE
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA AL 1/01/2017
ACTIVOS PASIVOS
Activo Circulante Pasivo Circulante
Caja $ 228,673 Cuentas por pagar $ 38,112
Cuentas por cobrar $ 76,224 Crédito Bancario $ 266,785
Inventario $ 114,336
Pasivo a Largo Plazo
Activo Fijo: Préstamo a largo plazo $ 114,336
Equipamiento $ 152,449
76
CAPITAL
Patrimonio $ 152,449
TOTAL DE ACTIVOS $ 571,682 PASIVO MÁS CAPITAL $ 571,682

(Cifras en miles de Euros)
El tipo de cambio al 1° de enero de 2017 es de EUR 0,914/USD.

Se pide:
1. Calcular la contribución de la filial francesa al riesgo de consolidación de la casa matriz al 1° de enero
de 2017, en base al método del tipo de cambio al cierre.
2. Calcule la contribución de la filial a la pérdida de consolidación de su matriz, si el tipo de cambio al
31 de diciembre de 2017 se espera se situé en EUR 1,006/USD y las cuentas del balance permanecen
sin variación durante el año 2017.
3. ¿Qué tamaño de contrato forward servirá como protección, asumiendo que la gerencia de finanzas
puede conseguir una tasa forward de EUR 0,952/USD?
SOLUCIÓN:
1) El primer paso es calcular la exposición que presenta la filial francesa para su casa matriz Goodyear Group,
para esto es necesario obtener la diferencia de activos y pasivos expuestos que posee la empresa en moneda
extranjera bajo el método del tipo de cambio de cierre.
Activos expuestos: 571,682
Pasivos expuestos: 419,233
152,449 EUR (Esta es la cantidad expuesta al riesgo)
Debido que la empresa posee activos expuestos al riesgo, se dice que tiene una posición abierta al riesgo:
Larga.
La exposición neta en USD, se obtiene convirtiendo el monto expuesto de EUR a USD al tipo de cambio spot.
EUR 152.449 ÷ 0,914 = USD 166.793,22
2) Si al final del año el tipo de cambio se sitúa en EUR 1,006/USD, y no hubiese cambios en los activos y
pasivos, la exposición neta en Dólares seria de:
EUR 152.449 ÷ 1,006 = USD 151.539,76
Ahora estamos en condiciones de calcular el monto de la pérdida por consolidación, que sería:
USD 166.793,22 – USD 151.539,76 = USD 15.253,46
77
De esta manera concluimos que una variación en el tipo de cambio (depreciación del Euro) generaría a la
casa matriz una pérdida por consolidación de 15.253,46 USD, es importante mencionar que está pérdida le
resta valor a la Corporación en su valor de libros, sin embargo, la pérdida no se hace efectiva hasta que no se
liquiden los activos o pasivos en moneda extranjera.
3) Para poder cerrar su posición abierta al riesgo debe tomar una posición corta para compensar la posición
larga que tiene actualmente.
Si la empresa desea cubrirse del riesgo utilizando un contrato Forward, el tamaño se calcula de la siguiente
manera:
Pérdida potencial en USD debido a la consolidación.

Tamaño del contrato =
Tasa Forward en USD⁄𝐸𝑈𝑅 − Tasa Spot En USD/EUR
USD 15.253,46
Tamaño del contrato =
1 1
−
0,952 1,006
USD 15.253,46 USD 15.253,46
Tamaño del contrato = = = 𝐸𝑈𝑅 270.548,95
USD 1,05042/EUR – USD 0,99406/EUR 0,05638
Venta de Forward de EUR 270.548,95 a un año.
El tamaño de contrato obtenido previamente compensará la perdida por consolidación.
Venta de Forward de EUR 270.548,95 x USD 1,0504/EUR = USD 284.184,62
Se espera comprar Spot:
EUR 270.548,95 x USD 0,9940358/EUR USD 268.935,34
USD 15.249,275
Ejercicio 69. La empresa mexicana Zapata Autopartes es una filial de American Motors, una empresa
estadounidense. Zapata Autopartes presenta el siguiente Estado de Situación Financiera al 1° de enero
de 2017:
ZAPATA AUTOPARTES
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA 01/01/2017
(Cifras en millones de Pesos Mexicanos)
ACTIVOS PASIVOS Y PATRIMONIO
Caja y Valores Negociables 1.000 Pasivo corriente 47.000
Cuentas por cobrar 50.000 Deuda a L/P 12.000
Inventarios 32.000 TOTAL DE PASIVOS 59.000
Activos Fijos Netos 111.000 CAPITAL 135.000
TOTAL DE ACTIVOS $ 194.000 PASIVOS Y PATRIMONIO $ 194.000
El tipo de cambio al 1° de enero del 2017 era de MXN 8,00/USD.
78
a) ¿Cuál es la exposición al riesgo de consolidación de la filial para su casa matriz al 1° de enero de 2017,
según el método de tipo de cambio de cierre de balance o también llamado método de tipo de cambio
actual?
b) Suponga que el tipo de cambio al 31 de diciembre de 2017 es de MXN 12/USD, ¿Cuál sería la pérdida
o ganancia de consolidación para la casa matriz si las cuentas se mantuvieran sin variación durante el
año?
Ejercicio 70. La empresa estadounidense H.C. Andersen posee una filial danesa, el Estado de Situación
Financiera de la casa matriz y de la filial se presentan a continuación:
H.C. ANDERSEN BALANCE GENERAL
CUENTAS CASA MATRIZ (En USD) FILIAL DANESA (En DKR)
A C T I V OS
Caja 600 3.600
Cuentas por cobrar 1.200 1.800
Inventarios 1.200 3.240
Planta y equipo netos 1.800 3.600
Inversión en filial 684
TOTAL DE ACTIVOS 5.484 12.240
PASIVOS Y PATRIMONIO
Cuentas por pagar 300 (a) 5.400
Patrimonio 5.184 6.840
TOTAL DE PASIVOS Y PATRIMONIO 5.484 12.240
(a) Incluye 1.800.000 DKR adeudados a la casa matriz por la filial.
El tipo de cambio de cierre a la fecha de formulación del balance es de DKR 10,00/USD, la empresa utilizan
el Método de tipo de cambio de cierre como método de consolidación de sus informes financieros y utiliza
como moneda para estos informes el Dólar Estadounidense.
a) ¿De cuánto es el riesgo de consolidación para empresa H.C. Andersen, si es que existe?
b) ¿De cuánto es el riesgo de transacción para empresa H.C. Andersen, si es que existe?
c) ¿Cuál sería el efecto sobre la empresa H.C. Andersen si la Corona Danesa se aprecia a DKR 8,00/USD?
Muestre los valores y asuma que las cuentas por pagar y cobrar intracompañía no son pagadas hasta
después de la revaluación de la DKR.
Ejercicio 71. Jugos Sureños es una empresa chilena productora de jugos, el 80% de sus ventas las realiza
en el mercado local y el 20% a través de una filial que estableció en Argentina. El balance general de dicha
filial en el extranjero (en Pesos Argentinos) al 1° de enero de 2017 es:
JUGOS SUREÑOS
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA AL 1/01/2017
79
ACTIVOS PASIVOS
Activo Circulante Pasivo Circulante
Caja 180,00 Cuentas por pagar $ 18,00
Cuentas por cobrar 35,00 Crédito Bancario $ 100,00
Inventario 84,00
Pasivo a Largo Plazo
Activo Fijo: Préstamo a largo plazo $ 220,00
Equipamiento 162,00
CAPITAL
Patrimonio $ 123,00
TOTAL DE ACTIVOS $ 461,00 PASIVO MÁS CAPITAL $ 461,00
El tipo de cambio al 1° de enero de 2017 es de CLP 76/ARS.
a) Calcule la contribución de la filial argentina al riesgo de consolidación de la casa matriz al 1° de

enero de 2017, en base al método del tipo de cambio al cierre.
b) Calcule la contribución de la filial a la perdida de consolidación de su matriz, si el tipo de cambio

al 31 de diciembre de 2017 se espera se situé en CLP 65/ARS y las cuentas del balance permanecen
sin variación durante el año 2017.
Ejercicio 72. Drizzle lnc. De Seattle es propietaria al 100 % de la subsidiaria malaya Syarikat Payung, la que
fabrica paraguas para su matriz americana. La moneda funcional de Syarikat Payung es el RINGI Malayo
(cuyo símbolo es R), y la moneda de los informes financieros de Drizzle es el dólar americano. La actual
tasa contado, que no ha cambiado desde que Drizzle invirtió en Malasia, es de R2, 5/US$.
Los estados financieros no consolidados de Drizzle lnc., y de Syarikat Payung, en miles de unidades
monetarias, son como se presentan a continuación:
80
Cuentas Drizzle Inc. (US$) Syarikat Payun (R)

Activos
Caja 1000 750
Cuentas por cobrar 2000 1500
Inventarios 3000 2250
Planta y equipo neto 5000 3000
Inversión en filial (b) 1.700
Total Activos 12700 7500
Pasivo y Patrimonio
Deuda a Corto plazo (c) 4.000 1500
Deuda a Largo plazo - (d) 1.750
Acciones comunes 5000 2000
Utilidades retenidas 3700 2250
Total Pasivos 12700 7500
a) Incluye R 975.000 que le adeuda la casa matriz. El préstamo intercompañía está denominado en
RINGIS.
b) La inversión en acciones comunes de Syarikat Payung es llevado a dólares convirtiendo el valor del
patrimonio de la subsidiaria a R 4.250/2,5=US$ 1.700.
c) Incluye R 975.000 cancelables a Syarikat Payung y convertidos como US$ 390.000. Este es el
préstamo intercompañía señalado en la nota (a).
d) La deuda a largo plazo en su totalidad está expresada en dólares americanos.
Se pide:
1. Prepare un Estado de Situación Financiera consolidado para Drizzle y su afiliada malaya.

2. Asuma que el Ringi malayo cambia de valor de R 2,5/US$ a R 3,0/US$. ¿Cuál es el porcentaje de
cambio en el valor en dólares del Ringi?
3. Calcule la ganancia o pérdida de consolidación para Drizzle lnc., utilizando el método del tipo de
cambio de cierre de ejercicio. ¿Esta ganancia o pérdida, aparece en el estado de resultados, o en
ambos estados?
4. ¿Qué ganancia o pérdida de transacción experimentó Drizzle lnc?, o Syarikat Payung como resultado
de la devaluación?
Ejercicio 73. Fibrex Products, filial mexicana de una empresa de fabricación estadounidense, presenta el
siguiente balance al 11 de enero de 2017. Todas las cuentas están en pesos. El tipo de cambio 10 de
enero de 2017 fue de $M 4,000/US$.
81
Estado de Situación Financiera Fibrex Products al 1.lxl (en miles

$M)
Activos
Caja $ 60.000
Cuentas por cobrar $ 120.000
Inventarios $ 120.000
Activo fijo neto $ 240.000
Total Activos $ 540.000
Pasivo y Patrimonio
Deuda corto plazo $ 30.000
Deuda largo plazo $ 90.000
Patrimonio $ 420.000
Total Pasivos $ 540.000
Se pide:
a) Determinar la contribución de la filial, a la exposición al riesgo de consolidación de su casa matriz al
11 de enero de 2017 utilizando el método del tipo de cambio de cierre.
b) Calcule la contribución de la filial a la pérdida por consolidación de la casa matriz, si el tipo de cambio
al 31 de diciembre de 2017 es de $M 6,000/US$. Suponga que todas las cuentas en $M permanecen
iguales que a comienzos de año.
c) Los contratos forward a un año en pesos están disponibles en Estados Unidos a una tasa de $M6 por
dólar ¿Qué tamaño de contrato en el mercado forward serviría como protección, asumiendo que el
gerente de la filial esperaba que la tasa spot al 31 de diciembre de 2017 fuera de $M7,500/US$.
82
TEMA 4: RIESGO DE TASAS DE INTERÉS

El riesgo de tasas de interés es una situación en la cual hay posibilidades de sufrir un impacto negativo por la
variación en las tasas de interés. Así, se pueden recibir menos rentas si la tasa de interés de una inversión
disminuye; también puede aumentar el pago por servicio de deuda si la tasa de interés del crédito que
tenemos aumenta.
Ejemplo. La empresa Internacional S. A. cuenta con activos y pasivos que vencen en su totalidad dentro de
un año. La estructura del Estado de Situación Financiera de esta empresa al 1° de enero es la siguiente:
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA (en millones de USD)

ACTIVOS A TASA FIJA (ATF) 100 PASIVOS A TASA FIJA (PTF) 60
ACTIVOS A TASA VARIABLE (ATV) 100 PASIVOS A TASA VARIABLE (PTV) 130
PATRIMONIO 10
TOTAL DE ACTIVOS 200 TOTAL DE PASIVOS Y PATRIMONIO 200
Las condiciones de las tasas de interés para activos y pasivos son las siguientes:
ATF: 12%, PTF: 10%, ATV: LIBOR+2%, PTV: LIBOR
Tasa Libor: 10% anual.
Analizar los efectos que producen en la empresa:

a) Un alza de la tasa Libor a mitad de año a 12% anual.
b) Una baja de la tasa Libor a mitad de año a 8% anual.
En sus cálculos trabaje con interés simple.
83
SOLUCIÓN:
Realizamos un cuadro para elaborar los cálculos.
NORMAL ALZA BAJA

CUENTA MONTO PERMANENCIA
LIBOR 10% LIBOR 12% LIBOR 8%
TASA MONTO TASA MONTO TASA MONTO
ACTIVOS TASA FIJA 100 12% 12 12% 12 12% 12

ACTIVOS TASA VARIABLE 100 6 Meses 12% 6 12% 6 12% 6
6 Meses 12% 6 14% 7 10% 5
Suma 12 13 11
TOTAL 200 24 25 23
PASIVOS TASA FIJA 60 10% 6 10% 6 10% 6

PASIVOS TASA VARIABLE 130 6 Meses 10% 6.5 10% 6,5 10% 6,5
6 Meses 10% 6.5 12% 7,8 8% 5,2
Suma 13 14,3 11,7
TOTAL 190 19 20,3 17,7
NETO (Diferencia pasivos y
activos) 10 5 4,7 5,3
PÉRDIDA UTILIDAD
-0,3 0,3
De acuerdo a la información observada en el cuadro, la empresa tiene una pérdida de 0,3 millones de Dólares
por un alza en la tasa de interés Libor de 2%, lo que afecta a sus activos y pasivos con tasa variable.
Con una baja en la tasa de interés Libor de 2% obtiene una utilidad de 0,3 millones de Dólares.
Ejercicio 74. Demetrio Cantú se pensiono el año pasado y recibió una prima compensatoria de
$30.000.000 CLP. El decidió invertir este dinero en un fondo que le ofreció una renta variable de Libor +
6% anual. Al momento que Demetrio realizó la inversión la tasa libor se cotizaba en 9%, así que él
esperaba obtener un rendimiento del 15% por su dinero al año. Sin embargo, al transcurrir 2 meses la
tasa Libor sufrió un ajuste para ubicarse ahora en 7,5%.
a) ¿Cuál es la tasa de rendimiento neta que recibirá Demetrio al completarse el año?
b) ¿Cuál es el monto de utilidad o pérdida que sufre Demetrio al ser afectado por el riesgo de tasas de
interés?
84
Ejercicio 75. Un estadounidense que vivió en carne propia los estragos de la crisis de 2009 en su país,
comenta que él adquirió una hipoteca para comprar su casa que le costó 2.004.000 USD. Los términos
de la hipoteca es que cubriría el pago de su casa en un plazo de 20 años (240 meses), pagando cada mes
un monto de USD 8.350,00 que serían abonados al capital más un monto de interés variable de Libor +
0,5%. En ese entonces la tasa Libor se cotizaba en 3,5% así que el pago de intereses era de 4% del monto
mensual. Al final de mes este ciudadano norteamericano veía un descuento en su sueldo de 8.684,00.
Sin embargo, al explotar la crisis y aumentar la tasa Libor a 7,3% todo se le salió de control y le fue
imposible pagar su casa, por lo que tuvo que desocuparla.
¿Cuál era el monto, que se le descontaría a esta persona con la variación en la tasa de interés?
Ejercicio 76. Una AFP decidió comprar en 2017 un Certificado del Tesoro de Estados Unidos a 10 años que
ofrecía una renta variable de 8,2% anual. El monto invertido por la AFP fue de 5.000.000 USD, así que la
renta anual de esta inversión era de 410.000 USD. Sin embargo, en el 2016 la Reserva Federal de Estados
Unidos (FED) realizó intervenciones bajando las tasas de interés a niveles mínimos históricos de 3,25%
comprometiéndose además a mantener las tasas de corto plazo cerca de cero hasta que la economía se
fortalezca sustancialmente.
¿Cuál es el monto que está dejando de recibir la AFP anualmente por el ajuste en las tasas de interés?
85
TEMA 5: MERCADO FORWARD

Un forward constituye un acuerdo privado entre un vendedor y un comprador, donde el vendedor se obliga
a entregar un activo real (productos como el trigo, maíz, oro, etc.) o financiero (divisas, tasas de interés, etc.)
específico (llamado activo subyacente) al comprador en una fecha futura especificada. A su vez, el comprador
se obliga a pagar al vendedor un precio acordado (el precio del contrato) por la entrega del activo.
5.1. Forward de divisas

Los Forward de divisas son contratos mediante los cuales se adquiere la obligación de comprar o vender una
divisa a un tipo de cambio predeterminado para una fecha futura especificada en el contrato.
Con estos instrumentos se puede realizar arbitraje, especulación y cobertura de riesgo.
Arbitraje con forward de divisas

Consiste en utilizar las anomalías en las cotizaciones (diferencias) del forward de divisas para obtener un
beneficio. La operación se realiza comprando divisa a un operador mediante contrato forward a un precio
inferior al que se venderá, simultáneamente, a otro operador mediante otro contrato forward.
Ejemplo: Un arbitrador mexicano está evaluando la posibilidad de realizar arbitraje con contratos forward,
dispone de la siguiente información:
COTIZACIONES BANCO BANORTE BANCO INBURSA

Tipo de cambio Spot MNX 11,15/USD MXN 11,15/USD
Tipo de cambio Forward(60 Días) MXN 11,59/USD MXN 12,00/USD
¿Cuál es la estrategia que debe seguir y que resultados obtendría?
SOLUCIÓN: El arbitrador observa que hay una diferencia en las cotizaciones del Dólar a 60 días, por lo cual el
día de hoy (t0) adquiere contratos forward para comprar dólares dentro de seis meses al tipo de cambio más
bajo MXN 11,59/USD al Banco Banorte.
Simultáneamente el arbitrador el día de hoy (t0) vende mediante contratos forward dólares para dentro de
seis meses al tipo de cambio más alto MXN 12,00/USD al Banco Inbursa.
De esta manera comprará dólares baratos y los venderá a un precio mayor, obteniendo una ganancia de MXN
0,41 por dólar (12,00-11,59).
86
Ejercicio 77. Usted es un operador que utiliza el mercado forward para realizar arbitraje. El día de hoy
usted cuenta con la siguiente información:
COTIZACIONES BANCO COOFINE BANCO DEL ANDINO
Tipo de cambio Spot CLP 482/USD CLP 482/USD
Tipo de cambio Forward(30 días) CLP 502/USD CLP 489/USD
¿Cuál es la estrategia que debe seguir para realizar el arbitraje y que resultados obtendría teniendo un
capital de 10.000.000 CLP?
Ejercicio 78. Un inversionista canadiense está buscando una oportunidad, en el mercado forward, para
invertir un exceso de caja de 1.200.000 CAD. Posee la siguiente información del mercado:
COTIZACIONES BANCO DE FOMENTO BANCO DEL NORTE

Tipo de cambio Spot CAD 1,014/USD CAD 1,014/USD
Tipo de cambio Forward(9 Meses) CAD 1,102/USD CAD 1,102/USD
Si usted tuviera que asesorarlo, ¿Existe oportunidad de arbitraje? Si es así, ¿Qué estrategia debe seguir?
Ejercicio 79. Si usted pose un capital de 100.000 USD y la siguiente información del mercado de divisas:
COTIZACIONES CITIBANCK BANCO DE ESPAÑOL

Tipo de cambio Spot USD 1,307/EUR EUR 0,765/USD
Tipo de cambio Forward(6 Meses) USD 1,236/EUR EUR 0,785/USD
¿Cuál es la estrategia que debe seguir y que resultados obtendría?
Especulación con forward de divisas

Consiste en utilizar técnicas para pronosticar el tipo de cambio futuro y los forward de divisas para obtener
un beneficio. La operación se realiza de dos maneras: comprando divisa a un operador mediante contrato
forward a un precio inferior al que se espera vender, en el mercado spot cuando se cumpla el plazo o
vendiendo divisa a un operador mediante contrato forward a un precio superior al que se espera comprar,
en el mercado spot cuando se cumpla el plazo. Para saber si compraremos o venderemos divisa en el mercado
forward es necesario que tengamos expectativas sobre cuál será el precio esperado de la divisa en el mercado
spot, superior o inferior a la cotización forward.
Ejemplo: José Coronado es un operador de la Forex Trader y estima que el Real Brasileño experimentará un
alza en su valor respecto al Dólar en los próximos 60 días. El Real Brasileño se cotiza en el mercado forward
a 60 días en RB 2,50/USD y su proyección del tipo de cambio spot futuro a 60 días es de RB 2,3256/USD. ¿Qué
decisión debiera tomar el Sr. Coronado y con qué resultado? Asuma que dispone de BRL 500.000.
87
SOLUCIÓN:
Debido a que el operador tiene expectativas de que el Real se aprecie frente al Dólar al trascurrir un periodo
de 60 días y dicha cotización esperada (USD 0,43/BRL) se encuentra por encima de la cotización del mercado
forward (USD 0,40/BRL), la estrategia debe consistir en adquirir Reales en el mercado forward a un precio
que será menor que el precio al cual se cotizará el Real en el mercado Spot dentro de 60 días. Por tal motivo
el operador adquiere un contrato forward de compra de divisa que le permitirá comprar 500.000 Reales al
tipo de cambio USD 0,40/BRL (a cambio de USD 200.000), los cuales espera vender el día 60 en el mercado
spot a un tipo de cambio de USD 0,43/BRL (obteniendo USD 215.000).
La utilidad que obtendría de realizar dicha operación sería de USD 15.000 (215.000-200.000) y un ROI de
7,5% (15.000÷200.000).
Ejercicio 80. Un operador posee información sobre una futura apreciación del Dólar Neozelandés frente
al dólar. El tipo de cambio actual es de USD 0,821/NZD, en el mercado forward se cotiza en USD
0,853/NZD a 6 meses y las expectativas del operador es que la cotización spot dentro de 6 meses sea de
USD 0,895/NZD.
¿Qué estrategia debería seguir el operador para obtener una ganancia y cuál sería el resultado de dicha
operación si dispone de NZD 1.000.000?
Ejercicio 81. Un operador japonés puede adquirir Dólares en el mercado forward a una cotización de JPY
97,83/USD a 3 meses, el operador tiene expectativas de que el tipo de cambio en el mercado spot dentro
de tres meses será de JPY 99,87/USD.
¿Qué estrategia debería seguir el operador para obtener una ganancia en base a sus expectativas y cuál
sería el resultado de dicha operación si dispone de JPY 20.000.000?
Ejercicio 82. ¿Cuál sería el resultado obtenido por el operador japonés (del ejercicio anterior), si la
cotización en el mercado spot dentro de tres meses fuera de JPY 96,10/USD?
5.1.1. Cobertura de riesgo con forward de divisas

Consiste en utilizar los contratos forward para cubrir una posición abierta al riesgo. La operación se realiza
de dos maneras: si la posición de riesgo inicial que presenta una empresa es larga (cuentas por cobrar en
divisa extranjera) lo operación se realiza vendiendo la divisa a un operador mediante un contrato forward, si
la posición es corta (cuentas por pagar en divisa extranjera) la operación se realiza comprando divisa a un
operador mediante contrato forward.
88
Adicionalmente a la compra o venta de divisa mediante contrato forward cuando se realiza cobertura con
este instrumento, se debe analizar en conjunto otras dos opciones:
-Cubrirse en el mercado del dinero: Pidiendo préstamos en la misma divisa extranjera en que se mantienen
cuentas por cobrar, para anticipar los flujos cuando la posición es larga o invirtiendo en moneda extranjera
para generar los flujos necesarios para cubrir las necesidades de divisas cuando se tiene un pasivo o se
mantiene una posición corta.
-Opción de no hacer nada: anticipando el tipo de cambio futuro mediante proyección del tipo de cambio
usando la paridad de tasas de interés, pero también podría contarse con una proyección de la empresa.
Ejemplo: Un exportador de café brasileño mantiene cuentas por cobrar por un total de USD 800.000 con
vencimiento a dos meses.
Desea proteger su exposición al riesgo de tipo de cambio. Para tal efecto, cuenta con la siguiente información
que obtuvo del mercado:

Tipo de cambio Spot BRL 2,4735/USD BRL 2,5040/USD
Tipo de cambio Forward(60 Días) BRL 2,5220/USD BRL 2,5350/USD
TASAS DE INTERÉS INVERSIONES CRÉDITOS
Estados Unidos 4% 6%
Brasil 18% 20%
Recomiende la mejor alternativa de cobertura que puede aplicar el exportador, análisis de las opciones
disponibles: cobertura en mercado forward, mercado monetario y no hacer nada.
SOLUCIÓN:
Lo primero que se debe hacer es identificar la posición de riesgo que tiene el exportador y comprender cuales
serían los posibles acontecimientos que pueden generarle pérdidas. En este caso el exportador está en una
posición larga ya que posee cuentas por cobrar (activos) en moneda extranjera y sus riesgos son que el dólar
se deprecie frente al real.
1) La cobertura en el mercado Forward se realiza suscribiendo un contrato forward de venta de divisa,

mediante el cual se establece, el día de hoy (t0), el tipo de cambio al cual el exportador venderá sus USD
800.000 dentro de dos meses.
El flujo que se obtendría sería el siguiente: USD 800.000 x 2,5220 = BRL 2.017.600,00
2) La cobertura en el mercado monetario para un exportador parte haciendo la pregunta ¿Cuánto dinero (en
divisa extranjera) puedo pedir prestado el día de hoy con el respaldo de mis cuentas por cobrar? Para
89
contestar esta pregunta debemos obtener el valor presente de las cuentas por cobrar utilizando la tasa de
interés extranjera de créditos adaptándola al período que duraría el préstamo (mismo plazo del forward):
VP = (800.000/(1+0,01)) = 792.079,21 USD (Es el monto que el exportador pediría prestado hoy en USD).
Este monto obtenido en préstamo, lo cambiaría también el día de hoy a Reales utilizando tipo de cambio
spot. 792.079,21 USD x 2,4735 = 1.959.207,90 BRL
El monto en Reales lo invertiría, también el día de hoy, a tasa de interés doméstica (a dos meses, plazo del
forward).
1.959.207,90 BRL x (1.03) = BRL 2.017.984,16
3) Finalmente hay que analizar la opción de no cubrir el riesgo o no hacer nada (que generalmente se descarta
por el alto riesgo que implica). Ésta consiste en proyectar el tipo de cambio futuro a dos meses y calcular los
flujos que podríamos obtener a ese tipo de cambio. La información sobre tasas y tipo de cambio spot se
obtiene de forma rápida de la alternativa de cobertura en mercado monetario.
T. C. Proyectado = 2,4735 x ((1+0,03) ÷ (1+0,01)) = 2,5225 (BRL 2,5225/USD)
USD 800.000 x 2,5225 = BRL 2.018.000,00
Conclusión: El mayor flujo se genera mediante la opción de no hacer nada, sin embargo, esta opción suele
descartarse por considerarse demasiado riesgosa. Así que la opción que arroja mayor flujo es el mercado
monetario.
Ejercicio 83. La empresa IBM debe pagar en seis meses más GBP 500.000 a una empresa británica
correspondiente a las compras de insumos para la fabricación de computadores. De acuerdo con la
política de la empresa, esta operación debe cubrirse frente a variaciones del tipo de cambio. La gerencia
de finanzas dispone de la siguiente información del mercado para evaluar las diversas alternativas de
cobertura:
COTIZACIONES
Tipo de cambio Spot USD 1,55/GBP
Tipo de cambio Forward(6 USD 1,56/GBP
Meses)
Estados Unidos 4,0% 5,0%
Inglaterra 5,0% 5,6%
Evalué la conveniencia de cubrir el riesgo de tipo de cambio, usando mercado forward, mercado
monetario y no cubrir el riesgo o no hacer nada. Recomiende la mejor solución para IBM.
90
Solución:
 Pagar en 6 meses £ 500.000 (Posición Corta)

T/C Forward a 6 meses
USD 1,56/£  Compra forward por £ 500.000
500.000 x 1,56 = USD 720.000 Flujo Cierto.
 Cobranza a Mº Spot
500.000
£ = 488.758,55 (Invertir hoy para que en 6 meses)
(1,023)
£ 488.758,55 x USD 1,55/£ = 757.560,253 USD (Préstamo a conseguir hoy)

Monto a Reembolsar
5,0%
= 2,5%  USD 757.560,253 x 1,025 = 776.499,26 Flujo Cierto.
2
Por lo tanto, se elige el menor monto ya que es un prestamo.

 Si no se cubre el riesgo
1,025
TF a 6 meses = USD 1,55£  Numerador > Denominador ( Tasa de Cambio deberia Subir)
1,023
= USD 1,553/ £
£500.000 x 1,553 = USD 776.515,15 Flujo Incierto
Ejercicio 84. La empresa Valle de la Uva es una empresa chilena productora de vino. Inició sus operaciones
comercializando sus vinos sólo en el mercado local, sin embargo, con el paso del tiempo comenzó a
realizar exportaciones a Francia abasteciendo a un distribuidor francés. Las políticas del contrato de
exportación entre Valle de la Uva y el distribuidor francés establecen que las cuentas se cancelan en
Euros en un plazo de 3 meses. El gerente de Finanzas de Valle de la Uva sabe que existen riesgos de
transacción al realizar estas operaciones y está buscando la estrategia más eficiente para cubrir una
factura reciente de EUR 1.200.000,00. Para ello dispone de la siguiente información del mercado:
Tipo de cambio spot CLP 616/EUR CLP 619/EUR
Tipo de cambio forward(3 Meses) CLP 621/EUR CLP 624/EUR
Interés de Chile 4,0% 4,5%
Interés de Francia 2,0% 2,2%
Analice las alternativas de cobertura utilizando el mercado Forward, el mercado monetario y

adicionalmente plantee la opción de no hacer nada (proyectando el tipo de cambio spot al plazo del
forward). Completado su análisis recomiende la mejor alternativa de cobertura.
91
Ejercicio 85. Una empresa argentina del rubro minorista realiza grandes importaciones de sus insumos,
principalmente de China, para beneficiarse de los bajos costos de mano de obra. De acuerdo con las
clausulas contenidas en el contrato de importación, la empresa argentina debe realizar los pagos a la
empresa China en Dólares y el plazo para realizar los pagos es de un mes. El gerente de finanzas de la
empresa argentina está preocupado pues en los próximos días recibirán un embarque con mercancía
valuada en USD 6.000.000 y tendrán un mes para cancelar dicho monto. El temor del gerente de finanzas
proviene de las expectativas acerca de que el Dólar se aprecie frente al Peso Argentino y esto afecte
severamente la estructura de costos de la empresa. Actualmente se encuentra tratando de elegir la
mejor opción de cobertura, para lo cual cuenta con la siguiente información del mercado:
Tipo de cambio spot ARS 5,17/USD ARS 5,18/USD
Tipo de cambio forward(1 Mes) ARS 5,20/USD ARS 5,21/USD
Interés Argentina 7,0% 7,3%
Interés Estados Unidos 1% 1,2%
Asesore al gerente de finanzas desarrollando la mejor estrategia de cobertura utilizando el mercado
Forward, el mercado Monetario y adicionalmente analice la opción de no hacer nada (proyectando el
tipo de cambio forward).
Ejercicio 86. Usted ocupa el cargo de Gerente de Finanzas en “Salmones de Chile” que es una importante
empresa nacional que exporta salmón a varios países, sin embargo, su principal cliente es una empresa
canadiense que adquiere el 85% de la producción. Recientemente la empresa en la que usted trabaja
envió un embarque de salmón a Canadá valuado en CAD 3.500.000, el contrato comercial estipula que la
empresa canadiense debe cubrir sus cuentas por pagar en un plazo de 3 meses. Usted es llamado con
urgencia por el Gerente General de su empresa quien le solicita que realice una cobertura de riesgo para
evitar posibles pérdidas y estar en posibilidad de realizar una correcta proyección de los ingresos a recibir
al finalizar el trimestre. Usted tiene que entregar una buena propuesta de cobertura de riesgo
(transaccional) para el día 22 de mayo, dispone de la siguiente información del mercado:
Diseñe la mejor estrategia de cobertura utilizando el mercado Forward, el mercado Monetario y

adicionalmente analice la opción de no hacer nada (proyectando el tipo de cambio forward). Al finalizar
recomiende la opción de cobertura más apropiada.
92
Ejercicio 87. La empresa americana general Tool Company recibe un pedido por maquinarias de una
Compañía Manufacturera de Malasia por un valor de M$ 912.000 (M$ es el símbolo del ringgit Malayo).
La venta implica un plazo de pago de un año. El costo de oportunidad de los fondos para General Tool
company es del 10%. La tasa spot es de M$3,80/dólar, y el ringgit forward a un año plazo se vende en
M$4,0/US$. La gerencia de finanzas de General Tool predice que el tipo de cambio llegará a M$3,95/US$
el próximo año.
General Tool se enfrenta a las siguientes alternativas:
a) Esperar un año para recibir MS912.000 y venderlos a cambio de dólares en el mercado spot.
b) Vender hoy lo ringgits en el mercado forward.
c) Solicitar un préstamo en ringgits al Bank Berhad de Kuala Lumpur al 15% anual contra los ingresos
esperados en ringgitis e invertir dichos fondos a la tasa de costo de oportunidad del capital.
¿Qué recomendación haría Ud. y por qué?
Ejercicio 88. La empresa ALFA Ltda. Efectúa una importación de automóviles de Alemania, por tal razón
debe cubrir una carta de crédito de € 2.045.168 en 90 días. Debido a que el euro se observa inestable
con respecto al dólar decide comprar mediante un contrato forward los euros a la paridad €1,022/US$,
con lo cual se resguarda de la volatilidad del tipo de cambio. El contrato fija el sistema de liquidación por
compensación.
Si al vencimiento del contrato el tipo de cambio se sitúa en € 0,997/US$ ¿Quién paga a quién? ¿Y si el
tipo de cambio se sitúa en € 1,048/US$?
Ejercicio 89. El tipo de cambio spot actual es de USD 1,95/ £ y el tipo de cambio forward a tres meses es
de USD 1,90/ £. Con base en su análisis del tipo de cambio, usted confía que el tipo de cambio spot estará
en USD 1,92/ £ dentro de tres meses. Suponga que Ud. Quiere comprar o vender £ 1.000.000.
a) ¿Qué debería hacer para poder especular en el mercado de forward? ¿Cuál es la utilidad en dólares
que espera de esta especulación?
b) ¿Cuál sería la utilidad de su especulación en dólares si el tipo de cambio spot fuera igual a USD 1,86/
£?
La empresa francesa Le Fourchette vende cuchillos por US$ 1 millón al restaurant Newkitchen de Estados
Unidos, la facturación está expresada en dólares con vencimiento en diciembre, esto es, seis meses
después. Al momento de la transacción, las tasas vigentes en el mercado de créditos y divisas eran las
siguientes:
93
Tasa spot € 0,762 / US$

Tasa Forward a 180 días € 0,779/US$
Tasa anual de interés € 14,830% € 14,830%
Tasa anual de interés US$ 10%
Tasa proyectada por Le Fourchette € 0,798/US$
Ejercicio 90. El 01 de agosto de 2017 la Compañía CTI, compró a una empresa extranjera un equipo
electrónico que requerirá el pago de US$ 90.000. El 30 de octubre de 2017. La tasa spot vigente al 01 de
agosto de 2017 es de $ 450 por dólar; y la tasa forward a 90 días es de $ 460 por dólar. La tasa de interés
en los Estados Unidos es de 4% y la tasa de interés en Chile es de 6%. La compañía CTI está considerando
tres alternativas para enfrentar el riesgo de variación en el tipo de cambio.
a) Comprar mediante un contrato forward US$ 90.000 para entregar al 30 de octubre de 2017.
b) Solicitar un crédito en pesos, comprar dólares y mantenerlo invertido de suerte de contar con US$
90.000 el 30 de octubre de 2017.
c) No hacer nada y esperar el 30 de octubre par en ese momento adquirir la moneda extranjera
deseada.
¿Qué alternativa debe elegir CTI con el objeto de reducir el costo que será necesario incurrir para
satisfacer el compromiso el 30 de octubre?
Ejercicio 91. El especulador acepta asumir una posición al descubierto con la esperanza de lograr un
beneficio. Si el especulador predice correctamente el mercado percibe un beneficio. De lo contrario,
incurre en una pérdida.
Si la tasa forward a 3 meses para el euro es de US$2,9697 y un especulador cree que la tasa spot vigente
del euro en 3 meses será de US$3,1182, puede hacer una compra Forward de € 673,448 a 3 meses.
¿Qué pasa si la tasa spot vigente al cabo de 3 meses es de US$3,1182?
¿Qué pasa si la tasa spot vigente al cabo de 3 meses es de US$2,8955?
Ejercicio 92. La empresa estadounidense Dinamic Corporation vende un generador de turbina de gas
Crown, a una empresa británica, en octubre, por un valor de £1.000.000. El pago se debe hacer dentro
de tres meses, esto es, en enero del año siguiente. El costo de capital de Dinamic es del 12% se dispone
de las siguientes cotizaciones:
Tasa Spot USD 1,7540/£
Tasa Forward a 3 meses USD 1,7939/£
94
Tasa de interés por préstamo en Libras 10% anual

Tasa de inversión en Libras 8% anual
Tasa de interés por préstamos en Dólares 8% anual
Tasa de interés para inversiones en Dólares 6% anual
Los servicios de asesoría de moneda extranjera de Dinamic predicen que la tasa Spot a tres meses será
de USD 1,7800/£.
¿Cuál es la mejor opción de cobertura del riesgo para la empresa?
Ejercicio 93. La empresa estadounidense NCR tiene un pasivo en francos suizos a un año plazo por FS 60
millones. La gerencia de finanzas de la empresa está preocupada de una eventual alza en el tipo de
cambio que puede significar un mayor desembolso de caja al vencimiento. Para evaluar las alternativas
de cobertura dispone de la siguiente información:
Tasa Spot FS 1,2215/USD

Tasa Forward a 1 año FS 1,2540/USD
Tasa Spot esperada a 1 año FS 1,2630/USD
Tasa de interés anual en dólares 6%

Tasa de interés anual en francos suizos 2%
a) ¿Qué alternativas tiene la empresa para cubrir su posición neta en francos suizos?
b) Evalúe los resultados de cada una de las alternativas.
c) ¿Qué recomendación haría para cubrir su riesgo de cambio?
Ejercicio 94. La Empresa estadounidense Texas Instruments vendió instrumental científico a Siemens de
Alemania por valor de € 2.000.000, con un plazo de pago a seis meses. El tesorero de la empresa Terry
Maclen tiene la responsabilidad de elegir la mejor alternativa de cobertura, con tal propósito obtuvo las
siguientes cotizaciones del Investment Bank:
Tipo de cambio Spot USD 1,0538/€
Tipo de cambio Forward a 6 meses USD 1,0687/€
Tasa de interés en Euros 3,1250% anual 3,1250% anual
Tasa de interés en Dólares 6,0% anual
Tasa de costo de capital Texas Instruments 12,00% anual
a) ¿Qué alternativa debería elegir el Tesorero de la empresa para cubrir la posición de riesgo de la
empresa?
b) ¿Cuáles son los riesgos de cada alternativa?
95
Ejercicio 95. La Empresa IBM debe pagar en seis meses más £ 500.000 correspondiente a la compra de
insumos para la fabricación de computadores a una empresa británica. De acuerdo con la política de la
empresa, ésta debe cubrirse frente a variaciones del tipo de cambio. La gerencia de finanzas dispone de
la siguiente información para evaluar las diversas alternativas de cobertura:
Tipo de cambio Spot USD 1,55/£
Tipo de cambio Forward a 6 meses USD 1,56/£
Estados Unidos Inglaterra

Tasa de interés para depósitos a 6 meses 4,0% 4,6%
Tasa de interés para préstamos a 6 meses 5,0% 5,6%
Dada la información, se pide evaluar la conveniencia de cubrir usando:

a) Mercado Forward,
b) Mercado Monetario
c) No hacer nada,
Recomiende la mejor solución para la IBM.
Respuesta:
1.- Cobertura mercado forward

Compra forward de £500.000 a 6 meses con tipo de cambio 1,56 USD/ £, obteniendo 780.000 USD = FLUJO
CIERTO (posición larga)
2.- Cobertura en el mercado SPOT
¿Cuantas libras debe invertir hoy para que en 6 meses se conviertan en £500.000?
El forward condiciona el plazo.
(4,6%/ 2 meses) = 2,3% = 0,023
£ 500.000/ (1,023) = £ 488.758,5533

¿Cuántos dólares se necesita para comprar spot las £ 488.758,55?
£ 488.758,55 x 1,55 USD/ £ = 757575,7525 USD (Monto del préstamo a conseguir en el momento cero)
Monto a reembolsar por el préstamo al cabo de 6 meses (tasa préstamo USD):

757575,7525 USD x (1,025) = USD 776.515,1463 = FLUJO CIERTO
Al ser un pasivo, elijo el que incurra en un menor flujo de efectivo.
3.- No cubrir el riesgo
Utilizamos paridad de tasas de interés.
96
TF = TS (1 + iD)/(1 + iE)
TF = 1,55 USD/ £ (1 + 0,025/1 + 0,023)
TF = 1,553 USD/ £
£ 500.000 x 1,553 = USD 776.515,15 = FLUJO INCIERTO
Ejercicio 96. PepsiCo de Estados Unidos desearía cubrir sus C$ 40 millones de cuentas por pagar a 90 días
a Alcan, un productor canadiense de aluminio. Suponga que enfrenta los siguientes tipos de cambio y
tasas de interés:
Tipo de cambio Spot USD 0,9422/C$ - USD 0,9431/C$
Tipo de Cambio Forward a 90 días USD 0,9440/C$ - USD 0,9461/C$
Tasa de interés en dólares canadiense 4,64% - 4,71% anuales
Tasa de interés en USD anual 5,35% - 5,50% anuales
¿Cuál alternativa de cobertura recomendaría?
Ejercicio 97. American Airlines está evaluando la posibilidad de cubrir CHF 70 millones que corresponden
a cuentas por cobrar por venta de pasajes a 180 días. Suponga que dispone de la siguiente información
de mercado:
Tipo de Cambio Spot USD 0,6433/CHF - USD 0,6442/CHF
Tipo de Cambio Forward a 180 días USD 0,6578/CHF - USD 0,6599/CHF
Tasa de interés anual en CHF 3,97% - 4,01%
Tasa de interés anual en USD 7,98% - 8,01%
¿Cuál es la mejor alternativa de cobertura?
Ejercicio 98. La Empresa Boeing Corporation exportó un Boeing 747 a British Airways, por un valor de £
10 millones pagadero en un año. El gerente de finanzas de Boeing está preocupado por una eventual
caída en el valor de la libra que puede afectar sus ingresos en términos de dólares que es la moneda de
la empresa. Para evaluar las alternativas de cobertura dispone de la siguiente información de los tipos
de cambio y tasas de interés:
Tasa de interés en Estados Unidos: 6,10% anual
Tasa de interés en Inglaterra : 9,00% anual
Tipo de cambio spot : USD 1,50/£
Tipo de cambio forward a 1 año : USD 1,46/£
Se pide: Evaluar las alternativas de cobertura que tiene la empresa y recomendar la mejor alternativa.
97
5.2. Forward de tasas de interés (FRA)

Los Forward de tasas de interés son contratos mediante los cuales se fijan, de manera anticipada, las tasas
de interés para un depósito o un préstamo, a un plazo y monto especifico.
Quienes utilizan contratos FRA para cobertura de riesgo pueden distinguirse en dos categorías:
-Compradores: son personas o instituciones que requieren solicitar un crédito, a una tasa de interés variable,
y desean protegerse de una eventual alza en las tasas de interés que les generaría un incremento en el monto
de su deuda.
-Vendedores: son personas o instituciones que requieren invertir su dinero, en una tasa de renta variable, y
desean protegerse de una eventual disminución en las tasas de interés, que les generaría una disminución
en la rentabilidad de su inversión.
Los contratos FRA se representan con un sistema de notación, por ejemplo, FRA 2x5. El primer número (2)
indica el tiempo, en meses, que transcurrirá para que el inicio del periodo de cobertura. El segundo número
(5) indica el tiempo, en meses, que trascurrirá para que finalice el periodo de cobertura. El periodo de
cobertura se determina restándole al segundo número el primero número, en este caso es 3 (5-2).
Así que si este contrato, FRA 2x5, se realizara a inicios de febrero, se comprendería que el periodo de
cobertura iniciaría a inicios de abril y finalizaría a finales de junio. Los meses del periodo de cobertura serían
abril, mayo y junio.
Los FRA tienen siempre precio de compra (FRA BID) y venta (FRA OFFER), al igual que los depósitos en los
mercados monetarios. La manera de calcular la tasa de los contratos FRA es mediante la siguiente fórmula:
TL * PL   TC * PC 
FRA 
 Tc * PC  
1   * PL  PC 
 360 *100
Dónde:
TL  Tasa de interés del período o vencimiento más largo.
TC  Tasa de interés del período menor o vencimiento más corto
PL  Número de días del período o vencimiento más largo.
PC  Número de días del período o vencimiento más corto.
FRA  Tasa de interés del contrato FRA.
La diferencia entre el cálculo del FRA BID y el FRA OFFER es que las tasas que se consideran en la fórmula son
diferentes, para el BID se consideran las tasas de depósitos, mientras que para el OFFER se consideran las
tasas de préstamos.
98
Los FRA se liquidan en efectivo, mediante una compensación que equivale a la diferencia entre la tasa de
mercado y la tasa acordada en el contrato FRA. La fórmula para calcular lo que se debe pagar en efectivo por
concepto de compensación es:
( R  FRA) D * M
Monto de Compensación 
B *100   D * R 
 100 
Dónde:
R  Tasa de interés de referenciade mercado del día en que comienza el período del FRA.
FRA  Tasa FRA pactada por contrato.
D  Número del días del período del contrato.
M  Monto principal nocional (pactado en el contrato).
B  Base de días.
Ejemplo. La Empresa argentina YPF S.A., presupuesta (2 de mayo) que dentro de tres meses más (1° de
agosto) requerirá endeudarse por un monto de USD 100 millones a un plazo de 3 meses (30 de octubre) y su
preocupación es que ocurra un alza en la tasa de interés, por lo que decide comprar un FRA al 5,25% con tasa
de referencia de mercado LIBOR a 90 días.
Analice lo que ocurre con el contrato en el escenario: El 1° de agosto el LIBOR a 90 días está en 5,5%.
En este escenario la empresa deberá endeudarse al 5,5%, asumiendo un pago por intereses al 30 de octubre
igual a:
USD100.000.000 * (5,5/100) * (90/360) = USD1.375.000
Pero por la liquidación del contrato FRA el primero de agosto recibirá;
(5,5 − 5,25) ∗ 100.000.000 ∗ 90

= 𝑈𝑆𝐷 62.491,41
5,5 ∗ 90
(360 ∗ 100) + ( )
100
Esta liquidación la puede invertir a 3 meses al 5,5% obteniendo:
0,055 ∗ 90
𝑈𝑆𝐷62.491,41 ∗ ( 1 + ) = 𝑈𝑆𝐷63.350,67
360
99
Luego el costo neto de financiamiento es de:
𝑈𝑆𝐷(1.375.000 − 63.350,67) 12
∗ = 5,25%
𝑈𝑆𝐷1.000.000 3
Ejercicio 99. Banco Cono Sur recibe un depósito de USD400.000.000 por 9 meses pagando una tasa del
10,70%, y otorga un préstamo por la misma cantidad a 12 meses plazo a una tasa del 11%. Como
consecuencia de estas dos operaciones se le produce un descalce entre activos y pasivos, por lo que
decide estudiar la posibilidad de comprar un contrato FRA 9x12, cuyo precio de mercado es de
10,60/10,80%.
En base a esta información, se le pide a Usted evaluar la conveniencia de que la empresa celebre un
contrato FRA. De igual modo, analice la posición en que quedaría el Banco, al momento de la liquidación
y al vencimiento del contrato si contrata el FRA, suponiendo que la tasa de referencia al momento de la
liquidación fuese del 11% o el 10,50%.
Ejercicio 100. Una empresa tiene una deuda por USD500.000 a la Tasa Libor a 3 meses y quiere cubrir un
alza de la tasa de interés para el próximo periodo de pago de interés.
La empresa compra un FRA 3x6 por USD500.000 al 8%. Si a la fecha de liquidación la Tasa Libor a 3 meses
estuviera en 10%.
Se pide: Efectuar la liquidación del contrato.
SOLUCIÓN:
(10−8)𝑥 500.000 𝑥 90
 Liquidación= 90 𝑥 10 = 2.499,3751 A favor de la empresa.
(360 𝑥 100)+
100
 Invertir
90
0,1 x = 0,025 Tasa Ajustada.
360
2499,37 x (1,025) = 2561,85.
 Si no hubiese hecho FRA
500.000 x 0,025 = 12.500
 Costo Neto
12.500−2561,85 12
x = 0,0795 = 0,08.
500.000 3
100
Ejercicio 101. La empresa ENDESA España, recibirá dentro de 3 meses, por concepto de una venta al crédito
€ 100.000.000 que no los va a necesitar hasta dentro de 9 meses (hasta 6 meses después que los cobre).
La empresa está interesada en rentabilizar dichos fondos invirtiendo en un depósito bancario a 6 meses.
Sin embargo, dada la inestabilidad actual del mercado monetario, decide cubrir su futura inversión de
una caída en la tasa de interés, por lo que decide realizar una operación FRA, usando como tasa de
referencia de mercado el EURIBOR.
Al momento de la contratación del FRA, el mercado de captaciones y colocaciones presenta la siguiente
estructura:
MESES DIAS TASA DE INTERÉS ANUAL
CAPTACIÓN COLOCACIÓN
2 61 10,52% 10,60%
3 91 10,60% 10,703%
6 182 10,625% 10,81%
9 273 10,70% 10,905%
En base a esta información; se pide:
Describir, el tipo de riesgo que enfrenta la empresa ENDESA y en función de ello proponer el tipo de FRA
que debe realizar. Ilustrar gráficamente la estrategia.
El riesgo que enfrenta la empresa es el riesgo de una caída de la tasa de interés, desde la fecha de inicio
de la operación hasta el momento en que se realice la inversión, lo que puede implicar un menor
rendimiento.
Para cubrirse la empresa debe vender un contrato FRA 3 x 9, es decir, un FRA con un período de espera
de 3 meses contra un período total de 9 meses, usando como tasa de referencia el EURIBOR, que la
protegerá del riesgo, asegurando hoy una tasa de interés para su futura inversión.
Ejercicio 102. Una empresa tiene una deuda por USD 500.000 a la Tasa Libor a 3 meses y quiere cubrirse
de una eventual alza de la tasa de interés para el próximo período de pago de intereses.
La empresa compra un FRA 3x6 por USD 500.000 al 8%.
Supongamos que a la fecha de liquidación del contrato la tasa LIBOR a 3 meses estuviera en 10%.
Se pide: Efectuar la liquidación del contrato. ¿Quién lo recibe?
SOLUCIÓN:
(10−8) 𝑥 500.000 𝑥 90
Liquidación= 90 𝑥 10 = 2.499,37 a favor del Banco.
(300 𝑥 100)+( )
100
101
Ejercicio 103. La empresa Ganadera Río Bueno, proyectó en diciembre el comportamiento de su tesorería
para el próximo año, detectando un déficit de liquidez para el segundo trimestre por un monto de Euros
15 millones.
La gerencia de finanzas teme que la situación económica del país, impulse al alza la tasa de interés en los
próximos meses, por lo que decide comprar un FRA 3 x 6 al 8% anual sobre un monto nominal de Euros
15 millones. La tasa de referencia fijada en el contrato es el EURIBOR a 90 días.
Se pide: Evaluar la posición de cobertura tomada por la empresa. Determinar los resultados de la
operación de cobertura suponiendo que al cabo de tres meses el EURIBOR a 90 días se está cotizando en
9% anual. ¿Cuál es el costo final de endeudamiento de la empresa tanto en Euros como en tasa?
Ejercicio 104. Banco Conosur recibe un depósito de USD 400.000.000 por 9 meses pagando una tasa del
10,70%, y otorga un préstamo por la misma cantidad a 12 meses plazo a una tasa del 11%. Como
consecuencia de estas dos operaciones se le produce un descalce entre activos y pasivos, por lo que
decide estudiar la posibilidad de comprar un contrato FRA 9x12, cuyo precio de mercado es de
10,60/10,80%.
En base a esta información, se le pide a usted evaluar la conveniencia de que la empresa celebre un
contrato FRA. De igual modo, analice la posición en que quedaría el banco, al momento de la liquidación
y al vencimiento del contrato si contrata el FRA, suponiendo que la tasa de referencia al momento de la
liquidación fuese del 11 o el 10,50%.
Ejercicio 105. La empresa Terpel presupuesta contar en dos meses más con un excedente de caja por €
500.000, los cuales al menos por los siguientes 4 meses no tienen un destino definido, por tal razón la
gerencia de finanzas está interesada en rentabilizar esos recursos, sin embargo, la proyección de las tasas
de interés para depósitos indica una posible caída por lo que se decide solicitar una cotización de un FRA
2X6 con el Banco Ambrosiano.
El Banco cuenta con la siguiente información para entregar la cotización:
Plazos N° de Días Tasas de Interés
2 meses 61 días 7,5%
6 meses 183 días 7,35%
Se le Pide a Ud. entregar por cuenta del banco la cotización FRA BID 2X6.
102
SOLUCIÓN:
(7,35 𝑋 183) −(7,6 𝑋 61)
 FRA BID 2X6 = 7,6 𝑋 61 = 7,133%
(1+ ) 𝑋 (183−61)
3600
Por lo tanto, se estima una caída en la tasa ya que es más baja que la entregada por la cotización.
(7,133−5,5) 𝑥 120 𝑥 500.000
 Liquidación = = 2.672,67. A favor de la empresa.
(360 𝑥 100)+(5,5 𝑥 120)
Ejercicio 106. La empresa CCU tiene contratado un préstamo a 5 años por USD 1.000.000 a LIBOR a 180
días + 1%, las proyecciones realizadas por la Gerencia de Finanzas indican un alza de las tasas de interés
en los próximos 180 días, por lo que decide contratar un FRA 6x12 al 10%. La tasa de referencia fijada es
el LIBOR a 180 días. Supongamos que en la fecha del fixing la LIBOR a 180 días está en 11,50%.
Se pide:
a) Liquidar el contrato FRA.
b) Demostrar que desde el momento en el que la empresa contrata un FRA, su costo efectivo de
financiamiento será igual a 11%.
SOLUCIÓN:
(11,50−10)𝑥 180 𝑥 1.000.000
 Liquidación = = 7.092,18 A favor de CCU.
36.000+(11,50 𝑥 180)
180
 0,125 x 1.000.000 x = 62.500 Si no se hace FRA.
360
180
Capitalización de la Liquidación = 7.092,18 x (1 + 0,1150 x ) = 7.500
360
62.500−7.500 360
Tasa Efectiva = x 180 x 100 = 11%
1.000.000
Ejercicio 107. Un inversionista proyecta que al cabo de 2 meses las tasas de interés experimentaran una
fuerte alza y esta situación se mantendrá durante los siguientes 3 meses, por lo que está interesado en
contratar un FRA. El banco de la plaza le entrega las siguientes cotizaciones que implican una cobertura
a partir de inicios del 3 mes hasta fines del 5 mes, FRA BID 8,50% Y FRA OFFER 10,00%.
La tasa de referencia de mercado que se espera utilizar es el LIBOR a 90 días y el contrato será por un
monto de USD 100.000.
Se pide:
a) ¿Debe comprar o vender FRA?
b) ¿Cuál es el FRA que debe contratar?
103
c) Si al momento de la liquidación del contrato la tasa LIBOR a 90 días está en 12%, ¿Cuál es el resultado
que obtiene el inversionista de su decisión de contratar un FRA 2X5?.
SOLUCIÓN:
 Como espera alzas debe comprar FRA.
 FRA OFFER 10,00%
(12−10)𝑥 100.000 𝑥 90
 Liquidación= = 485,44 A favor del inversionista.
36000 +(12 𝑥 90)
Ejercicio 108. El tipo de cambio Spot es de USD 2,15/£ y el tipo de cambio forward a tres meses es USD
2,09/£. Con base en su análisis del tipo de cambio, Ud. Proyecta que el tipo de cambio spot será de USD
2,11/£ dentro de tres meses. Suponga que usted quiere comprar o vender £ 1.000.000.
a) ¿Qué deberá hacer para poder especular en el mercado forward, ¿Cuál es la utilidad en dólares que
espera de esta especulación?
b) ¿Cuál sería la utilidad de su especulación en dólares si resultara que el tipo de cambio spot fuera en
realidad de USD2,05/£.
SOLUCIÓN:
 Especulación Mercado Forward.
Vender 1.000.000 £ a 2,09/£ --> 1.000.000 x 2,09 = 2.090.000
En 3 meses se espera comprar 2.090.000 USD a 2,11/£
2.090.000
= 990.521,327 £
2,11
Beneficio: 9.478,67 £ en USD 2,11 £

Beneficio Esperado: 20.000/USD
 Comprar 2.090.000 USD a USD 2,05/£
2.090.000
= 1.019.512,195
2,05
Beneficio en USD = 19.521,20 USD 2,05

Perdida Efectiva = USD 40.000.
104
TEMA 6: MERCADO DE FUTUROS

Los Futuros son contratos mediante los cuales se pacta la compra o venta de commodities o activos
financieros estandarizados. Los oferentes y demandantes de Futuros adquieren el compromiso de entregar
y recibir en una fecha futura, un activo a un precio previamente establecido.
Los Futuros se adquieren mediante contratos estandarizados en tamaño y fecha de vencimiento.
Los que se pretende al realizar cobertura mediante contratos de Futuros, es que las ganancias obtenidas en
la compra-venta de futuros compense las pérdidas que se pueden generar en el mercado spot. Por lo cual
los dos mercados se analizan de manera conjunta.
Ejemplo. La empresa estadounidense Venture Capital posee libras esterlinas por £6.250.000 que las adquirió
a un tipo de cambio de 1,10 USD/£.
La cotización actual de los contratos a futuro a 3 meses es de 1,15USD/£ (cada contrato de futuro es de
£62.500).
La empresa teme que el valor en dólares de sus libras pueda verse afectados por una variación en el tipo de
cambio y decide cubrirse vendiendo 100 contratos de futuros a 1,15USD/£. Al cabo de tres meses el tipo de
cambio spot cae a USD1,05/£. Por su parte, los futuros a 3 meses caen a 1,09USD/£.
¿Cuáles son los resultados que obtiene esta empresa al cabo de los tres meses?
Simulamos las operaciones en el mercado Spot y en el mercado de futuros:
Del cuadro obtenemos las siguientes respuestas:

1. La empresa logra compensar la pérdida de valor del activo,
2. El mercado de Futuros genera un excedente por USD 375.000 para la empresa,
3. En el mercado spot se hubiera producido una pérdida por USD 312.500, de no haber tomado ninguna
alternativa de cobertura.
4. Finalmente la cobertura realizada por la empresa genera un excedente de riqueza por USD 62.500
105
Ejercicio 109. Hoy 28 de junio de 2017 el Sr. José Angulo, gerente de finanzas de una Sociedad de
Inversiones, desea proteger una cartera de inversión en acciones de la posibilidad de que su valoración
sufra un deterioro. Esta posición se compone de:
Precio de hoy Cantidad Precio pronosticado para tres

meses
Minera $ 8.900 1.000 $8.780
Edelnor 335 15.000 315
CTI 9 1.120.000 8,5
Naviera 28 25.500 25
Después de un análisis estadístico se estableció que el beta () de la cartera era igual a 1,1. El
multiplicador de un futuro de IPSA es igual a $2000.
El mercado de futuros de IPSA ofrece la posibilidad de transar contratos a los siguientes plazos y precios:
IPSA 2017/07 = 127,53 puntos
IPSA 2017/08 = 129,42 puntos
IPSA 2017/09 = 131,24 puntos
Se pide:
a) En caso de tomar una cobertura, que tipo de transacción se haría, a qué precio y por cuántos
contratos.
b) Cuáles serían los resultados en el mercado contado si los pronósticos coincidieran con los precios
contado y en el mercado de futuros se cierra la posición cuando el IPSA está en 125,5 puntos.
c) Calcule el efecto neto de la cobertura y comente el resultado en caso de concretarse la operación.
Ejercicio 110. En octubre del 2017 un administrador de portafolio, estaba preocupado por la evolución
registrada en el mercado de acciones. El índice contado del S & P 500 ha caído de 328,08 del 5 de octubre
a 298,08 en la mañana del 16 de octubre. Este administrador decide cubrir su portafolio de acciones
valorado en US$100 millones, que está estructurado de manera similar al índice contado S & P 500. A tal
efecto, vende 665 contratos de futuros del índice S & P 500 con vencimiento a diciembre a un valor de
300,50.
106
El 26 de octubre del mismo año, decide cerrar la posición en mercado de futuros, la cotización del índice
S & P 500 con vencimiento a diciembre es de 220,50 y el índice contado de 227,67.
Evalúe el resultado de la decisión tomada por el administrador sabiendo que el índice S & P 500 tiene un
multiplicador de 500.
Ejercicio 111. Herr Runhau está evaluando especular con el Euro en los mercados de futuros. Podría
comprar cinco contratos de futuros en euros con una fecha de vencimiento a tres meses. Los costos de
corretaje serían de US$50 por contrato. Puede comprar los contratos a un precio de US$1,086/€. La
garantía exigida es del 10% del importe del contrato.
Sabiendo que cada contrato es de €125.000, la tasa spot es de US$ 1,056/€ y las expectativas de Herr
Runhau sobre la tasa spot futura para el Euro es de US$ 1,1539/€.
Calcule el resultado que obtendría si los contratos los cerrara al precio que tiene proyectado.
Ejercicio 112. A fines de diciembre de 2017, el Citibank de Nueva York decide otorgar un préstamo por
625.000 EUR a una empresa alemana por un plazo de seis meses. El banco compra los Euros en el
mercado spot a una cotización de USD 0,990/EUR, remesa los fondos a la empresa alemana y,
simultáneamente, decide cubrir su riesgo de cambio vendiendo fututos de Euros con vencimiento a junio
por la misma cantidad. La venta se efectúa a USD 0,97 por Euro. Cada contrato de futuros de Euros es
por 125.000 EUR.
En junio, cuando se recupera el préstamo, el banco vende los Euros en el mercado spot en USD 0,92 cada
Euro y se cierran la posición en el mercado de Futuros comprando contratos a junio en USD 0,92 por EUR.
Evalué los resultados de la operación de cobertura.
Ejercicio 113. El tesorero de la empresa Big Mac desea protegerse contra las futuras alzas en las tasas de
interés debido a que la empresa tiene planeado pedir un préstamo en tres meses más por un monto de
50.000.000 USD por un periodo de tres meses a una tasa de Libor + ½%. La tasa Libor en el mercado
interbancario está en 7,125% y los contratos de futuros de futuros de Eurodólares e tres meses en la
Chicago Mercantil Exchange se están cotizando en 93, reflejando una tasa de interés del 7%. Tenga
presente que cada contrato de futuros de Eurodólares es por un millón de dólares.
a) ¿Cómo podría la empresa usar el mercado de futuros para cubrir su riesgo de tasas de interés?
b) Suponga que, al vencimiento, los contratos de futuros a tres meses se cotizan en 90, y la tasa libor
interbancaria ha subido al 10%. La empresa decide cerrar su posición de futuros y solicitar el préstamo.
Evalué la efectividad de la cobertura.
Ejercicio 114. Al 1° de junio los presupuestos de caja de la empresa Carrefour presentan un déficit por 10
millones de dólares para el periodo comprendido entre el 1° de septiembre y el 1° de diciembre, por lo
107
que planea pedir prestado dicho monto, a fin de evitar un problema de liquidez. El riesgo que advierte la
empresa es una eventual alza en las tasas de interés en el periodo en que dichos fondos serán requeridos.
El 1° de junio las tasas de interés vigentes en el mercado de eurodólares a 3 meses plazo se sitúa en
niveles de 9 7/8-10%. Los contratos de futuros de eurodólares con vencimiento al 10 de septiembre se
están cotizando en 99,90.
La garantía exigida por contrato corresponde a 500 USD.
Suponga que el 1° de septiembre las tasas de interés del eurodólar de 3 meses subieran al 11% y el
contrato de futuros con vencimiento a septiembre se cotizara en 88,90. La empresa decide cerrar sus
contratos de futuros el 1° de septiembre. ¿Cuáles son los resultados obtenidos?
Ejercicio 115. El 15 de mayo la empresa brasileña PETROBRAS ha presupuestado contar con un superávit
de caja por 5 millones de dólares para el 15 de agosto, los cuales estarán en condiciones de ser
depositados por tres meses. La gerencia de finanzas estima una caída en las tasas de interés de aquí al
15 de agosto, por lo que decide evaluar una cobertura en el mercado de futuros de eurodólares.
La tasa de interés a 3 meses en el mercado de eurodólares se cotiza en niveles de 10-101/8% y los futuros
con vencimiento a septiembre en 89,70.
El 15 de mayo la empresa decide comprar 5 contratos de septiembre a 89,70; pagando una garantía
inicial por contrato de 500 USD.
El 15 de agosto, fecha en que necesita depositar el superávit de caja, las tasas de interés para depósitos
en eurodólares a 3 meses están en 9-91/8%, y los contratos de futuros a septiembre se cotizan en 90,50.
La empresa decide cerrar su posición en futuros. ¿Cuál es el resultado de su cobertura?
Ejercicio 116. En junio de 2017, una empresa proyecta recibir para fines de septiembre del mismo año el
pago de una cuenta por cobrar de 1 millón de Libras Esterlinas. El gerente de finanzas considera que estos
fondos serán utilizados en febrero de 2018 para materializar una nueva inversión, por tanto, desean
depositarlos por 4 meses, esto es, hasta finales de enero del 2018.
En junio de 2017 la tasa de interés vigente es del 12% anual, pero existe en temor de que para septiembre
la tasa de interés caiga a 10% anual. Con el fin de evitar o limitar una posibilidad de pérdida para la
empresa, el gerente de finanzas decide comprar contratos de futuros sobre tasas de interés con
vencimiento a diciembre de 2017, a un precio de 87,50 y de un tamaño estandarizado de 250.000 GBP.
Estos contratos a 4 meses en libras esterlinas tienen un valor de fluctuación mínima de 6,25 GBP.
En septiembre de 2017 el gerente de finanzas solicita cerrar los contratos a un precio de 89,50 y confirma
que las tasas de interés de mercado para depósitos cayeron a 10% anual. Evalué la efectividad de la
decisión de cobertura tomada por el gerente de finanzas.
108
Ejercicio 117. Especulación con futuros. El 23 de junio el precio de las acciones del Air France se cotiza en
87,00 EUR y los futuros a 3 meses en 88,50 EUR. Un inversionista prevé que el precio de las acciones
caerá en el corto plazo, por los que decide vender contratos de futuros sobre acciones de Air France.
El inversionista decide invertir 100.000 EUR, cada contrato es representativo de 100 acciones y la garantía
exigida corresponde al 10% del valor de los contratos.
Tres semanas después, el precio de las acciones de Air France cae, tal como lo había previsto el
inversionista. El precio spot de la acción ahora es de 70,50 EUR y los futuros se cotizan en 71,20 EUR. En
estas circunstancias el inversionista le pide a su corredor cerrar los contratos.
a) Determine el número de contratos que debe vender.
b) Determine le resultado de la estrategia seguida por el inversionista.
Ejercicio 118. La empresa Alfa compra el 10 de julio un contrato de futuros de Índices sobre la bolsa
española sobre el índice IBEX-35, con vencimiento en septiembre, al precio de 2.880 puntos. En la misma
fecha la empresa Beta vende dicho contrato a idéntica cotización.
Alfa decide cerrar su posición el 20 de julio, cuando el contrato con vencimiento a septiembre presenta
una cotización de 2800. La Cámara de Compensación tiene como contrapartida de esta operación la
compra realizada por la empresa Gama.
El 10 de agosto, Beta cierra su posición con la compra de un contrato, vencimiento septiembre, a 2.890
puntos. Para ello, el operador que ha efectuado la intermediación, ha encontrado un vendedor, la
empresa Sigma.
El 30 de agosto, la cotización del contrato con vencimiento a septiembre alcanza los 2.910 puntos y la
empresa Épsilon decide comprarlo. Esto le permite a Gama cerrar su posición.
No se realizan más operaciones hasta la fecha de liquidación del contrato, el 18 de septiembre. El precio
de liquidación se sitúa en 2.900 puntos.
Estas operaciones nos permiten ilustrar el movimiento de fondos entre los distintos clientes y la Cámara
de compensación y comprobar al final, la situación de equilibrio que presenta dicha Cámara.
El multiplicador constante del Futuro IBEX-35 es igual a 100 pesetas.
Ejercicio 119. El 12 de enero el Gerente de Finanzas de un Fondo de Pensiones que posee US$50 millones
en acciones estaba examinando su portafolio configurado a semejanza del índice S & P 100. El gerente
de finanzas proyecta un aumento en la volatilidad del mercado, lo que puede traducirse en una
declinación del mercado accionario. Para reducir el riesgo, decide vender futuros de S & P 500. Aunque
el futuro de S & P no coincide exactamente con los movimientos de precio del S & P 100, el gerente de
finanzas decide que este tipo de cobertura cruzada es la mejor estrategia a usar en esta situación.
109
Al momento de tomar la decisión de cobertura, el índice S & P 100 tiene un valor de 325,09 y el futuro
de S & P 500 con vencimiento a junio se cotiza en 348,20. En abril 26 el gerente de finanzas decide evaluar
la efectividad de su estrategia y decide cerrar sus futuros de índice S & P 500, que se cotizan en 335,25.
Por su parte, el índice S & P 100 cae a un valor de 315,82.
Ejercicio 120. Uso de garantías en Mercado de Futuros

El cuadro presenta la información sobre como las operaciones con futuros afecta las garantías iniciales y
de mantención.
El ejemplo ilustra a un especulador que compra un contrato de futuros de índices sobre el S&P 500 y
vende un contrato de futuros sobre el eurodólar.
Largo S&P 500 Futuro de Índice

Fecha Precio de cierre Valor del contrato Cambios en el valor Posición de la Garantía
8/9 385,65 US$192.825 US$22.000
8/16 376,25 188.125 -US$4.700 17.300
8/23 366,35 183.175 -4.950 12.350
8/30 351,45 175.725 -7.450 4.900(a)
9/6 340,20 170.100 -5.625 16.375
9/13 336,80 168.400 -1.700 14.675
(a) El Monto de la garantía cae por debajo de la garantía de mantención de US$9.000, y por tanto debe
restablecer la garantía inicial al nivel de US$22.000.
Costo Futuros de Eurodólares

Fecha Precio cierre Índice Cambios en el valor Posición de la garantía
8/16 93,99 US$540
8/23 93,87 US$300 840
8/30 93,98 -275 565
9/6 94,09 -275 290(a)
9/13 94,20 -275 265(a)
9/20 94,17 75 615
9/27 94,34 -425 190(a)
(a) El margen de garantía cae por debajo de la garantía de mantención de US$400, y por tanto debe
reponer la garantía hasta el nivel de US$540.
Ejercicio 121. El 15 de enero una empresa industrial sabe que requerirá 100.000 libras de cobre el 15 de
mayo y le interesa tener certeza a través de un contrato. El precio spot de cobre es de US$1,00 la libra, y
los futuros de cobre con vencimiento a mayo se cotizan en US$0,80 la libra. La empresa puede cubrir su
posición el 15 de mayo. Cada contrato es por 25.000 libras de cobre. La estrategia tiene el efecto de fijar
el precio del cobre requerido en US$0,80 la libra.
110
Supongamos que el 15 de mayo el precio del cobre requerido está en US$ 0,85 por libra. Dado que mayo
es el mes de entrega de los contratos de futuro, el precio de los futuros esta en US0, 85 por libra.
La empresa ganará aproximadamente:
100.000 x (US$0,85 – 0,80) = US$5.000
Sobre los contratos de futuro. Si paga 100.000 x 0,85 = US$85.000 por el cobre, el costo aproximado será
de: US$85.000 – 5.000 = US$80.000.-
Ejercicio 122. El día 17 de noviembre el precio de las acciones del Banco PARIBAS se cotiza en € 75,50 y los
futuros sobre estas acciones en € 80,50. Un inversionista proyecta un aumento en el precio de las
acciones de PARIBAS en el corto plazo, por lo que decide comprar un contrato de futuros sobre las
acciones de esta empresa en € 80,50. Cada contrato de futuros representa una inversión en 100 acciones.
La garantía exigida es igual al 10% del valor del contrato.
Dos semanas después, el precio de la acción se cotiza en € 85,50 y los futuros en € 90,50, en estas
condiciones deciden cerrar su posición vendiendo el contrato de futuros en € 90,50.
Se pide: Calcular el resultado para el inversionista.
Ejercicio 123. Un inversionista espera que el precio de la acción de British Petroleum registre un alza en el
corto plazo. Las cotizaciones de mercado disponibles son las siguientes:
Bid Offer
Precio Spot Acción BP £ 6,00 £ 6,01
Precio Futuro Acción BP £ 6,04 £ 6,06
El inversionista compra un contrato de futuros sobre acciones de BP a £ 6,06 la acción. Los contratos de
futuros representan una inversión de 1.000 acciones. Dos semanas más tarde, los precios de mercado
son los siguientes:
Bid Offer
Precio Spot Acción BP £ 6,30 £ 6,31
Precio Futuro Acción BP £ 6,33 £ 6,34
Como se puede observar, han aumentado tanto los precios spot como los futuros. El inversionista cierra
su posición en £ 6,33. Los beneficios resultantes de esta transacción es igual a (6,33 – 6,06) x 1.000 = £
270.
Si el inversionista hubiera comprado las acciones, en el mercado spot hubiera tenido que invertir £ 6.010
(£ 6,01 x 1.000). En este caso el beneficio en el mercado spot habría sido de:
111
Valor posición inicial en acciones: £ 6,01 x 1.000 = £ 6.010
3 Semanas después:
Valor posición en acciones : £ 6,30 x 1.000 = £ 6.300
Beneficio en Mercado Spot : £ 290
El retorno en mercado spot representa un 4,80 % sobre la inversión.

En el caso del mercado de futuros la inversión inicial está representada por el margen de garantía, en
este caso es igual a £ 0,50 por acción, lo que hace £ 500. Los beneficios del mercado de futuros
representan un retorno sobre la inversión del 54% (£ 270/ £ 500).
Ejercicio 124. El 1° de julio la empresa YPF proyecta que contará con un excedente de caja por USD
10.000.000 a contar del 15 de agosto y por un plazo de 3 meses. La gerencia de finanzas está evaluando
colocar el monto en el mercado del eurodólar. Frente a la posibilidad de una caída en las tasas de interés,
decide el 1° de julio fijar la tasa para un depósito comprando 10 contratos de eurodólar con vencimiento
a 3 meses, esto es el mes de septiembre.
La información de mercado sobre la tasa del eurodólar a 3 meses es igual a 4,375% - 4,5%, el contrato de
futuros de eurodólares con vencimiento a septiembre se cotiza en 95,27 (o sea una tasa de 4,73%).
Suponga que el 15 de agosto, la tasa del eurodólar a 3 meses fuera de 5,5% - 5,625% y que los futuros de
eurodólares se cotizaran en 98,75.
Se Pide: Evaluar la efectividad de la cobertura realizada por la gerencia de finanzas.
Ejercicio 125. Un inversionista posee 1000 acciones de IBM con precio de mercado actual de $ 110 por
acción. Frente a una eventual caída del precio de la acción en los próximos 3 meses decide comprar 10
contratos de futuros sobre acciones de IBM con un precio de ejercicio de $ 106 pagando una Comisión
de $ 5 por acción.
Cuál es el resultado de la decisión si 3 meses después el precio de la acción cae a $ 102 y el futuro se
cotiza en $ 98.
Ejercicio 126. La empresa brasileña de Retail Pao de Azuçar tiene un pasivo por USD 2.000.000, los que
deben ser pagados el 31 de agosto. El 8 de agosto, el tipo de cambio spot en el mercado de divisas se
cotiza en RB 1,7850/USD y la empresa preocupada por una eventual alza en el tipo de cambio, decide
tomar la siguiente cobertura en el mercado de futuros.
112
La empresa compra contratos de futuro dólar con vencimiento a septiembre, en la Bolsa de Mercaderías
y Futuros de San Pablo, a RB 1,8045. El tamaño de cada contrato es por USD 50.000. La garantía exigida
en este mercado es igual a RB 7.000 por contrato.
El 31 de agosto día en que vence el pasivo, el dólar spot se está cotizando en RB 1,8245/USD y el contrato
de futuros con vencimiento a septiembre se cotizan en RB 1,8600/USD. En estas circunstancias el gerente
de finanzas solicita al corredor cerrar los contratos.
Se pide: Evaluar la efectividad de la cobertura realizada por la empresa.
SOLUCIÓN:
Pasivo USD 2.000.000 Posición Corta (entrara en posición larga comprando contratos fututos), existe
preocupación porque el tipo de cambio suba.
 Mercado Spot
RB 1,7850/USD USD 2.000.000 x 1,7850 = 3.570.000 RB
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 2.000.000
Nº de Contratos = = = 40 Tomara Posición Larga Comprando 40 contratos.
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 1 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑟𝑎𝑡𝑜 50.000
 (8 de agosto Compra)
Valor de la Posición = 40 contratos x 50.000 x 1,8045 = 3.609.000 RB
Garantía = 40 x 7.000 = 280.000 Respaldo de Contratos.
 31 de agosto (Día que paga su deuda): Debe observar cómo está el tipo de Cambio.
Valor Pasivo = USD 2.000.000 X 1,8245 = 3.649.000 (Sube el tipo de cambio por lo que aumenta su deuda)
3.469.000 RB – 3.570.000 RB = 79.000 (Pedida que va al Estado de Resultados)
Como existe perdida se pide al corredor retirarse a través de la venta de contratos.
 31 de agosto (Venta de 40 contratos): 40 x 50.000 x 1,86 = 3.720.000 RB.
Utilidad = 3.720.000 – 3.609.000 = 111.000 (Se generan utilidades gracias a la venta y cierre de los contratos
antes de tiempo)
111.000
Porcentaje de Cobertura = = 1,405 = 140,5%
79.000
Ejercicio 127. La Compañía de Seguros de Vida la Fortuna, mantiene una cartera formada por 3 acciones y
el gerente de inversiones cree que el mercado bursátil tendrá una caída importante en el futuro, por lo
que decide cubrir su cartera vendiendo contratos del IBEX – 35 a tres meses a 5387,25 puntos. El
multiplicador del IBEX – 35 es igual a 1000.
La información de la cartera es la siguiente:
Acciones Cotización Número

A $ 7.990 300
113
B $ 3.330 2.000
C $ 18.470 4.500
El beta de la cartera es igual a 0,90.

Si tres meses después las acciones asumen valores unitarios de $ 7.500, $ 3.130 y $ 18.170
respectivamente y el IBEX -35 se cotiza en 5100 puntos. Evalúe el resultado de la estrategia seguida por
la empresa.
SOLUCIÓN:
 Se debe calcular el valor total de la cartera
Acciones Cotización Número Total
A $ 7.990 300 2.397.000
B $ 3.330 2.000 6.660.000
C $ 18.470 4.500 83.115.000
92.172.000
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐶𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 92.172.000

Nº de Contratos = xB= x 0,9 = 15,3984 = 15
𝑃𝑢𝑛𝑡𝑎𝑗𝑒 𝑥 𝑀𝑢𝑙𝑡𝑖𝑝𝑙𝑖𝑐𝑎𝑑𝑜𝑟 5387,25 𝑥 1000
 Vende 15 contratos de futuros a 5387,25 x 1000

Valor de los contratos futuros = 15 x 5387,25 x 1000 = 80.808.750.
 3 meses después
Acciones Cotización Número Total
A $ 7.500 300 2.250.000
B $ 3.130 2.000 6.260.000
C $ 18.170 4.500 81.765.000
90.275.000
Pérdida = 92.172.000 – 90.275.000 = 1.897.000

Como a 3 meses se presenta perdida por la venta de contratos
Compra de Contratos = 15 x 5100 x 1000 = 76.500.000
Beneficio por compra = 80.808.750 – 76.500.000 = 4.308.750
Valor Patrimonial de la Compañía
Valor Cartera = 90.275.000
Beneficio Futuro= 4.308.750.000
Total = 94.583.750
114
Ejercicio 128. Un especulador con expectativas de una baja en el valor del peso mejicano, decide vender
un contrato de futuros sobre pesos mejicanos con vencimiento a junio a un precio de USD 0,09/$M. Cada
contrato es por $M 500.000. Supongamos que el 17 de junio fecha de liquidación del contrato, el tipo de
cambio spot del peso es de USD 0,08/$M. Evalúe el resultado que obtiene el especulador sin considerar
la garantía y comisiones de corretaje.
Solución:
 Hoy: Venta de 1 contrato de futuros por $M 500.000
USD 0,90 $M = USD 45.000
 17 de junio: Compra por 500.000 x 0.08 = 40.000
 Beneficio = 45.000 – 40.000 = USD 5.000 ROI
Ejercicio 129. Supongamos que una acción se cotiza en Nueva York en USD 182 y la misma acción en
Londres está en £ 100, con un tipo de cambio spot de USD 1,85 la £. Un arbitrador podría comprar
simultáneamente 100 acciones en Nueva York y venderlas en Londres para obtener una utilidad libre de
riesgo de:
100 x [(USD 1,85 x 100) – USD 182] O USD 300 si no hay costos de transacción. Probablemente los costos
de transacción eliminarían la utilidad de un inversionista pequeño.
Ejercicio 130. El 15 de mayo, la empresa brasileña PETROBRAS ha presupuestado contar con un superávit
de caja por USD 5 millones, para el 15 de agosto, los cuales estarían en condiciones de ser depositados
por tres meses. La gerencia de finanzas, estima una caída en la tasa de interés de aquí al 15 de agosto,
por lo que decide evaluar una cobertura en el mercado de futuros de eurodólares.
Las tasas de interés a 3 meses en el mercado de Eurodólares se cotizan en niveles de 10% - 10 1/8% y los
futuros con vencimiento a septiembre en 89,70. Cada contrato es por USD 1.000.000.
El 15 de mayo, la empresa decide comprar 5 contratos de septiembre a 89,7, pagando una garantía inicial
por contrato igual a USD 500 por contrato.
El 15 de agosto, fecha en que necesita depositar el superávit de caja, las tasas de interés para depósitos
en Eurodólares a 3 meses están en 9% - 9 1/8%, y los contratos de futuros a septiembre se cotizan en
90,50.
La empresa decide cerrar su posición en futuros y evaluar la efectividad de su cobertura.
115
SOLUCIÓN:
 Mercado de Inversión
1º de Mayo: Intereses sobre deposito a 3 meses al 10% anual.
90
USD 5.000.000 x 0,10 x = USD 125.000
360
15 de agosto: Intereses sin deposito a 3 meses al 9% anual.

90
USD 5.000.000 x 0,90 x = 112.500
360
Pérdida = 125.000 – 112.500 = 12.500 USD

 Mercado de Futuros
15 de mayo: 5 Contratos de futuros de eurodólares por USD 1.000.000 a 3 meses a 89,7 descuento de 10,3%.
90
Valor total compra = 5.000.000- 5.000.000 x 0,103 x
360
= 5.000.000 – 128.750 = USD 4.871.250
15 de agosto: Vende 5 contratos de futuros de 1.000.000 a 90,50 con descuento de 9,5%
90
Valor total compra = USD 5.000.000 – 0,095 x 5.000.000 x =5.000.000 – 118.750 = USD 4.881.250
360
Beneficio = USD 4.881.250 - USD 4.881.250 = 10.000

 No logra compensar la pérdida por la caída.
 Efectividad de la cobertura 80%.
Ejercicio 131. Suponga que el Fondo de Inversión Brasilia, posee al 11 de agosto una cartera de acciones
valorada en RB 10.000.000, con un β = 0,80. Temiendo una caída de sus acciones en la bolsa de valores,
decide tomar una cobertura con Futuros de Índices de la Bolsa de Sao Paolo (IBOVESPA).
El índice spot se está cotizando en 17.395 puntos y los futuros de IBOVESPA con vencimiento a octubre
en 17.930 puntos. El multiplicador del Índice es igual a RB 3,00 y la garantía exigida por contrato es de
RB 8.000.
El 18 de octubre fecha de vencimiento del contrato, el índice spot se está cotizando en 16.000 puntos y
los futuros de IBOVESPA en 16.000 puntos. Se pide al corredor cerrar los contratos de futuros.
Se pide: Calcular el resultado de la cobertura tomada por la empresa y evaluar su efectividad.
Ejercicio 132. Un inversionista posee 10.000 acciones de CENCOSUD, cada acción tiene una cotización de
mercado de CLP 250. El inversionista proyecta una alta volatilidad para la acción para el próximo mes,
por lo que decide usar futuros del índice S&P 500 con vencimiento a agosto para cubrir la posición de su
cartera por el período de un mes. El ß de la acción de CENCOSUD es igual a 1,1. Los futuros sobre el índice
S&P 500 con vencimiento a agosto se cotizan en 850 puntos. El multiplicador del índice es de CLP 250.
116
Supongamos que un mes después la acción de CENCOSUD se cotizan en CLP 312,50 y que los futuros
sobre el índice S&P 500 con vencimiento a agosto se cotizan en 1020 puntos.
Evalúe la efectividad de la cobertura realizada por el inversionista.
SOLUCIÓN:
 Mercado Spot
Valor Cartera de acciones = 10.000 x 250 = 2.500.000
Valor al mes = 10.000 x 312,50 = 3.125.000
Beneficio= 3.125.000 - 2.500.000 = 62.500
 Mercado Futuros
2.500.000
Nº de contratos = x 1,1 = 12,94 = 13
80 𝑥 250
Valor Compra Contratos = 13 x 850 x 250 = 2.762.500
Valor al mes venta de contratos = 13 x 1020 x 250 = 3.315.000
Beneficios = 3.315.000 - 2.762.500 = 552.500.
Ejercicio 133. La empresa minera Los Andes S.A. exportadora de gran relevancia en el mercado nacional,
suscribió un contrato de exportación de cierto mineral con una empresa estadounidense por 10.000
toneladas, a un precio de USD 1.500 la tonelada, la cual será pagada una vez que la mercadería sea
recibida e inspeccionada en el puerto de Philadelphia en Estados Unidos, se estima un plazo de tres
meses al cabo de los cuales recibirá el pago. El monto del pago a recibir será por un monto de USD
15.000.000.
El comportamiento del dólar ha sido fluctuante en los últimos meses y en algunos casos se ha observado
que su poder adquisitivo ha disminuido en el país respecto del peso chileno.
Los directivos de la empresa minera están inquietos por la variación que pueda experimentar el precio
del dólar en los próximos tres meses, ya que puede afectar negativamente los retornos de sus
exportaciones. Por lo cual han solicitado al Gerente de Finanzas evaluar las alternativas para enfrentar
una probable depreciación del dólar y proponer la decisión más adecuada. El Gerente de Finanzas
obtiene la siguiente información de mercado destinado a evaluar las alternativas de cobertura:
117
Tipo de cambio spot CLP 510/USD
Tipo de cambio forward a 3 meses CLP 506/USD
Tasa de interés en pesos chilenos 12% anual
Los contratos de futuros a 3 meses por tamaños de USD 50.000 se cotizan en CLP 507
Dólar. La garantía exigida es igual al 1% del valor del contrato.
Se Pide: Apoyar al gerente de finanzas recomendando la mejor alternativa de cobertura.
Solución:
 Cobertura en Mercado Forward
USD 15.000.000 a 3 meses 506
Flujo Cierto = 7.590.000.000
 Cobertura en Mercado Spot
𝑈𝑆𝐷 15.000.000
Monto Préstamo = = 14.851.485,15 USD
(1+0,01)
En pesos: 14.851.485, 15 USD x 510 = 7.574.257.427

Se invierte: 7.574.257.427 x 1,03 = CLP 7.801.485.149 Flujo Cierto
 Cobertura en Mercado de Futuros
𝑈𝑆𝐷 1.500.000
Nº de Contratos = = 300
50.000
50.000
Apalancamiento = = 100
500
Venta (Posición Corta) = 300 x 50.000 x 507 = 7.605.000.000 Flujo Cierto

 No cubrir riesgo
1+𝑖𝐷 1,03
TF a 3 meses = TS = 510 x = 520,09
1+𝑖𝐸 1,01
USD 15.000.000 X 520,09 = 7.801.485.419 Flujo Estimado
Ejercicio 134. Un Fondo de Inversión Internacional dispone de 20.000 acciones de IBM. El gerente del
Fondo está preocupado por la posible volatilidad del mercado durante el próximo mes. La acción tiene
una cotización en el mercado de US$60 y el precio del futuro de Índice con vencimiento a dos meses
plazo es de 600 puntos.
Cada contrato de Futuros de Índices tiene un factor multiplicador de $500 y el  de IBM se estima en 1,1.
La estrategia que sigue el gerente del Fondo es vender cinco contratos con vencimiento a dos meses
plazo.
118
Un mes más tarde el precio de la acción de IBM se cotiza en US$ 70 y el precio del futuro en 660 puntos.
Si al cabo de un mes el gerente del Fondo procede a liquidar su posición ¿Cuáles son los resultados de la
cobertura tomada?
Ejercicio 135. Supongamos que los forwards interbancarios con vencimiento 18 de junio para la Libra
esterlina se está transando en USD 1,3015/£. Al mismo tiempo, el precio de los futuros para el dólar en
el International Monetary Market con vencimiento al 18 de junio se cotiza en USD 1,2910/£. ¿Cómo
podría arbitrarse para obtener beneficios de ésta información?
Tenga en cuenta que un contrato de futuro en Libra es por & 62.500.-
Ejercicio 136. En junio del 2017 el Chicago Bank considera efectuar un préstamo de Euros 500.000.- a una
filial alemana, cuya empresa matriz se encuentra en EEUU, por un plazo de seis meses.
El banco compra los Euros en el mercado Spot a USD 0,990 por Euro, remesa los fondos al prestatario, y
simultáneamente cubre su riesgo de cambio de transacción, vendiendo contratos de Futuros de Euros
con vencimiento a diciembre por la misma cantidad. La venta se efectúa a USD 0,96/Euro. El tamaño de
un contrato de futuros es por € 125.000.
Ejercicio 137. Hoy 29 de abril. Una empresa acaba de contratar un préstamo de USD 15 millones por tres
meses a una tasa de LIBOR a 30 días más 1%, los pronósticos realizados por la gerencia de finanzas indican
un alza en las tasas de interés para los próximos meses, por lo que decide cubrir su riesgo, con futuros
de eurodólares, obteniendo las siguientes cotizaciones:
a) La tasa LIBOR a 30 días está en 8%.
b) El precio de los futuros sobre eurodólares con vencimiento a junio está en 91,88.
c) El precio de los futuros sobre eurodólares con vencimiento a septiembre está en 91,44.
Ejercicio 138. En mayo, Juan Salas pronosticó una caída en las tasas de interés para el mes siguiente. Si sus
expectativas son correctas, el valor de mercado de los certificados del tesoro aumentará. Salas llama a
un corredor y le solicita la compra de un contrato de futuros sobre certificados del tesoro. Suponga que
el precio del contrato de futuro fue de 95,00 (con un 6% de descuento) y que su cotización al vencimiento
en junio fuese de 95,90 (con un descuento de 5,1%). Cada contrato de futuros de certificados del tesoro
es por USD 1.000.000. Evalúe la decisión tomada por Juan Salas.
SOLUCIÓN:
 Mayo: Compra futuros (3 meses) 95,00 con un 5% de descuento.
119
90
Valor Compra = 1.000.000 x ( 0,05 x 1.000.000 x ) = 987.500 USD
3600
 Agosto: Vende futuros a 95,90 un 4,1% descuento.

90
Valor Venta = 1.000.000 x (0,041 x 1.000.000 x ) = 989.750.000
360
Beneficio = 989.750.000 - 987.500 USD = 12.250 USD
Ejercicio 139. Un inversionista compró 5 contratos de futuros sobre bonos del tesoro a un precio de 92,00.
Los contratos sobre bonos del tesoro son por USD 100.000.
Supongamos que un mes más tarde decide cerrar su posición cuando los contratos se cotizan en 94,50.
Evalúe los resultados obtenidos por el inversionista con su estrategia.
Ejercicio 140. La Compañía de Seguros La Polar, planea cubrir sus necesidades de liquidez en seis meses
más mediante la venta de su cartera de bonos del tesoro por USD 10.000.000. La gerencia de finanzas
está preocupada por una eventual alza de las tasas de interés en los próximos tres meses que puede
afectar el valor de mercado de su cartera de bonos del tesoro al momento de su venta. Por lo que decide
cubrir su posición, vendiendo 100 contratos de futuros de bonos del tesoro en 97,50 cada contrato. Cada
contrato tiene un tamaño estandarizado de USD 100.000.
Supongamos que tres meses después efectivamente suben las tasas de interés y los contratos de futuros
sobre bonos del tesoro se cotizan en 93,50 cada contrato. La gerencia de finanzas solicita a su corredor
cerrar los contratos de futuros.
Se pide, evaluar los resultados de la cobertura corta.
Ejercicio 141. La Administradora de Fondos de Pensiones Capital, tiene un portafolio de acciones valorado
en USD 800.000. La gerencia de inversiones teme una caída en el valor de su cartera de acciones en los
próximos 30 días, por lo que decide cubrir su posición vendiendo futuros del S&P 500. El futuro de S&P
500 tiene un multiplicador de USD 250 veces el Índice. Los contratos de futuros del Índice S&P 500 a 30
días se cotizan en 1700.
Supongamos que 30 días después el portafolio de acciones experimenta una caída de alrededor de un
5% en su valor y los futuros de Índices S&P 500 registran una cotización de 1550. La gerencia de finanzas
decide cerrar su posición en futuros y evaluar el resultado de la estrategia tomada. Suponga que no hay
comisiones ni costos de transacción.
Ejercicio 142. Ud. Cuenta con una cartera de acciones valorada en USD 5.050.000 y su temor es que su
valor experimente una caída en los próximos tres meses. El Índice S&P 500 se cotiza en 1.000. Por su
120
parte, los Futuros sobre el Índice S&P 500 con vencimiento a tres meses se cotizan en 1.010. El
multiplicador del Índice S&P 500 es de USD 250. El beta de la cartera de acciones es de 1,50.
Ud. Decide cubrir su cartera contratando Futuros de Índices S&P 500.
Tres meses después el Índice S&P 500 está en 900 y los Futuros de Índices S&P 500 se cotizan en 902, en
esas circunstancias solicita a su corredor el cierre de su posición en Futuros de Índices S&P 500.
Se le Pide:
a) Calcular el número de contratos que debe usar para cubrir la posición de su cartera.
b) Debe tomar posición corta o larga con los futuros de índices accionarios.
c) Calcule el resultado de la estrategia de cobertura seguida por Ud.
SOLUCIÓN:
 Mercado Spot
Valor inicial Cartera: USD 5.050.000
900
3 meses después: Valor Cartera  x 5.050.000 = 4.545.000
1000
Perdida = USD 505.000

 Mercado Futuros
Venta 30 contratos x 1010 x 250 = USD 7.575.000 (Posición Corta)
5.050.000 5.050.000
Nº Contratos = x 1,5 = x 1,5 = 30 Contratos
1010 𝑥 250 252.500
3 Meses Después: Compra 30 contratos x 902 x 250 = USD 6.765.000

Beneficio: 810.000
Por lo tanto, el beneficio obtenido en mercado de futuros no solo compensa con la perdida experimentada
por el valor de la cartera, sino que genera un excedente de riqueza de USD 305.000, lo que refleja la
efectividad de la cobertura.
Ejercicio 143. Víctor Sánchez administrador de un portafolio de acciones por valor de USD 200.000, está
interesado en cubrir el valor de su cartera, pues las proyecciones que dispone indican que viene una
caída en la actividad económica del país y con ello un deterioro en el valor de su cartera. Su cartera tiene
un beta de 1,45.
Su cartera es una réplica del índice S&P 500. Los futuros sobre este índice con vencimiento a 3 meses se
cotizan en 1.050 puntos, con un multiplicador igual a 250.
Si tomara la decisión de cubrir usando futuros sobre el índice S&P 500, ¿cuántos contratos debiera
tomar?, ¿debiera tomar posición corta o larga?
121
Si dos meses después el valor de la cartera está en USD 195.000 y los futuros de índices sobre el S&P 500
se cotizarán en 1.020 puntos y en esas circunstancias decidiera cerrar sus
Contratos de Futuros ¿cuál sería el resultado?, ¿diría que la cobertura fue perfecta?
Ejercicio 144. Roberto Gutiérrez proyecta una caída en las tasas de interés por lo que decide comprar una
opción Call americana sobre Futuros de Bonos del Tesoro. Los futuros sobre bonos del tesoro se cotizan
con precio de ejercicio de 94,50. Cada contrato de futuros sobre bonos del tesoro es por USD 100.000.
La prima pagada por las Call corresponde al 2% del valor de cada contrato de futuros sobre bonos del
tesoro.
Supongamos que efectivamente las tasas de interés disminuyan y que los futuros sobre bonos del tesoro
se coticen en 99,00 poco antes del vencimiento de la opción Call. En ese momento Roberto Gutiérrez
decide ejercer su opción Call y liquida su posición vendiendo un contrato idéntico de futuros a un precio
más alto al comprado.
Se pide: Evaluar los resultados para Roberto Gutiérrez.
Ejercicio 145. Ud. Tiene a su cargo la administración de un portafolio de acciones cuyo valor es de USD
400.000 y planea retener estas acciones por un largo tiempo. Sin embargo, está preocupado de que el
mercado accionario pueda experimentar un descenso temporal durante los próximos tres meses y su
portafolio de acciones probablemente disminuirá en un grado muy similar al del mercado. Desea crear
una cobertura de manera que su portafolio no disminuya más de 3% de su valor actual, pero desea
mantener cualquier potencial alza. Puede comprar una opción Put de Futuros de Índices para cubrir su
portafolio de acciones. Las Opciones Put de los Futuros del Índice S&P 500 están disponibles con una
fecha de vencimiento de alrededor de tres meses a partir de ahora.
Suponga que el nivel del Índice S&P 500 es de 1.600 actualmente, y que una Opción Put de Futuros del
Índice en particular tiene un precio de ejercicio de 1.552 y una prima de USD 10. Los Futuros del Índice
S&P 500 tienen un tamaño de USD 250.
Al cabo de tres meses el valor de la cartera cae en un 5% y los Futuros del Índice S&P 500 se cotizan en
1.520.
Se pide: Evaluar el resultado de la estrategia seguida por Ud.
122
TEMA 7: MERCADO DE OPCIONES

Las opciones son contratos que otorgan al poseedor el derecho, pero no la obligación, de comprar (Call) o
vender (Put) un activo, a un precio previamente establecido, en cualquier momento hasta el día del
vencimiento (americana) o solo hasta el día de vencimiento (europea).
Para adquirir un contrato de opciones es necesario pagar una prima, que es equivalente a un pequeño
porcentaje del precio del activo.
Cálculo del beneficio o pérdida.
Hay cuatro conceptos de las opciones muy importantes para realizar operaciones con éstas:
 Precio de Ejercicio (PEJ): Precio al cual se pacta la compra-venta del activo en el contrato de opciones.
 Precio de mercado o spot (PM): Es el precio al cual se cotiza el activo en el momento actual.
 Prima (P): Precio al cual se transa la opción por los derechos que otorga (Prima = valor intrínseco + valor
temporal).
 Precio de equilibrio (PE): Es el precio al cual las ganancias son iguales a los costos al ejercer (o no ejercer)
una opción. Este varía para el tipo de opción que corresponda:
o Call: Precio de Ejercicio + Prima + Comisiones y Costos.
o Put: Precio de Ejercicio – Prima – Comisiones y Costos.
Una vez que ya entendemos y memorizamos estos cuatro conceptos podemos utilizar 4 formulas sencillas
para calcular los beneficios o pérdidas de las opciones:
FORMULAS DE BENEFICIO/PÉRDIDA (B/P)

Poseedor de Call B/P = -(PE) + PM
Emisor de Call B/P = PM – PE
Poseedor de Put B/P = PEJ - (PM + P)
Emisor de Put B/P = (PM + P) – PEJ
Estrategias básicas de inversiones con opciones

a) Compra de una opción CALL (de compra): Se realiza esta operación cuando las expectativas son que el
precio de un activo se incremente a futuro. El beneficio proviene de comprar el activo a un precio de ejercicio
bajo, mediante contrato de opciones, y después venderlo a un precio de mercado más elevado.
PRINCIPIOS:
CONDICIÓN ACCIÓN (Se ejerce la opción) RESULTADO

Si PM > PE Si Ganancia
Si PM < PEJ No Pérdida (Prima)
123
Si PM = PEJ Indiferencia Pérdida (Prima)

Si PM = PE Si No hay perdidas/ganancias
Si PEJ < PM < PE Si Pérdidas menores
b) Compra de una opción PUT (de venta): Se realiza esta operación cuando las expectativas son que el precio
de un activo disminuya a futuro. El beneficio proviene de comprar el activo a un precio de mercado bajo,
para después venderlo a un precio de ejercicio alto, mediante contrato de opciones.
PRINCIPIOS:
CONDICIÓN ACCIÓN (Se ejerce la opción) RESULTADO
Si PM < PE Si Ganancia
Si PM > PEJ No Pérdida (Prima)
Si PM = PEJ Indiferencia Pérdida (Prima)
Si PM = PE Si No perdidas/ganancias
Si PEJ > PM > PE Si Pérdidas menores
Las opciones son un tipo de instrumento muy atractivo debido a que el beneficio para el poseedor es ilimitado
(depende del precio del mercado), mientras que el riesgo en el que se incurre es limitado (precio de la prima
y comisiones). Sin embargo, para el emisor de opciones las condiciones son lo contrario, los beneficios son
limitados (prima y comisiones) mientras que los riesgos son ilimitados (precio de mercado).
Ejemplo. Un inversionista compra una opción Call europea sobre una acción de la empresa Endesa, el monto
de la prima es de CLP 20, con un Precio de Ejercicio de CLP 250. La acción tiene una cotización en el mercado
spot igual a CLP 260.
Supongamos que, al vencimiento de la opción, la opción se estuviera cotizando en:

a) CLP 320
b) CLP 260
c) CLP 220
¿Cuáles serían los beneficios/perdidas de inversionista para cada cotización?
SOLUCIÓN:
Lo primero que debemos de hacer es identificar la condición de inversionista, en este caso es un poseedor
de una opción Call (de compra), así que, de acuerdo con las formulas, el beneficio para esta condición se
calcula con la fórmula: B/P = -(PE) + PM.
Calculamos el precio de equilibrio que, para esta condición, es igual a PEJ + P, sustituyendo tenemos:
PE = 250 + 20 = 270 CLP
Ahora podemos sustituir en la primera fórmula con la primera cotización (a):

B/P= -(270) + 320 = 50 Así obtenemos que el beneficio para esta cotización es de 50 CLP.
124
La Opción obviamente se ejerce debido a que cumple con el condicional “PM > PE” y como demostramos
arroja una ganancia.
Para la cotización “b”: B/P = -(270) + 260 = -10 Obtenemos una pérdida de 10 CLP, sin embargo, la opción se
ejerce de acuerdo con el condicional “PEJ < PM < PE” y el resultado son pérdidas menores. Si no se ejerciera
la opción se perdería el valor de la prima (20) que es mayor que la pérdida generada por ejercer la opción
(10).
Para la cotización “c”: B/P = -(270) + 220 = -50 Obtenemos una pérdida de 50 CLP, sin embargo, eso no sucede
debido a que no ejercemos la opción, como lo sugiere el condicional “PM < PEJ”, por lo que la pérdida se
limitará al monto de la prima (20) al no ejercer la opción.
De este modo se comprueba que el cuadro de Fórmulas de beneficio/pérdida y los cuadros de Estrategias
básicas son dos herramientas muy útiles para trabajar las opciones.
Ejercicio 146. “Cuando se espera que el precio del activo subyacente suba, la estrategia de cobertura
recomendada consiste en comprar una opción PUT”. COMENTE.
RESPUESTA: Falso, frente a expectativas de alza en el valor de un activo se compra una opción call y no una
put.
Opción Call  Sujeto activo, expectativas alcistas sobre el comportamiento del mercado del activo.
Opción Put Sujeto Pasivo, expectativas bajistas.
Ejercicio 147. Un inversionista compra una opción Put europea, sobre una acción de Falabella, pagando
una prima de CLP 30, con un precio de ejercicio de CLP 350. La cotización de la acción al momento de
comprar la acción es de CLP 335.
Qué pasaría si al vencimiento de la Put europea, la acción se estuviera cotizando en:
a) CLP 285
b) CLP 330
c) CLP 400
Indique, para cada cotización, si se debe ejercer la opción y cuál sería el resultado.
SOLUCIÓN:
de una opción Put (de venta), así que, de acuerdo con las formulas, el beneficio para esta condición se calcula
con la fórmula: B/P = PEJ – (PM+P).
Calculamos el precio de equilibrio que, para esta condición, es igual a PEJ - P, sustituyendo tenemos:
PE = 350 - 30 = 320 CLP
125
Ahora podemos sustituir en la primera fórmula con la primera cotización (a):

B/P= 350 – (285 + 30) = 35 Así obtenemos que el beneficio para esta cotización es de 35 CLP.
La Opción obviamente se ejerce debido a que cumple con el condicional “PM < PE” y como demostramos
Para la cotización “b”: B/P = 350 – (330 + 30) = -10 Obtenemos una pérdida de 10 CLP, sin embargo, la opción
se ejerce de acuerdo con el condicional “PEJ > PM > PE” y el resultado son pérdidas menores. Si no se ejerciera
la opción se perdería el valor de la prima (30) que es mayor que la pérdida generada por ejercer la opción
(10).
Para la cotización “c”: B/P = 350 – (400 + 30) = -80 Obtenemos una pérdida de 80 CLP, sin embargo, eso no
sucede debido a que NO ejercemos la opción, como lo sugiere el condicional “PM > PEJ”, por lo que la pérdida
se limitará al monto de la prima (30) al no ejercer la opción.
De este modo se comprueba que el cuadro de Fórmulas de beneficio/pérdida y los cuadros de Estrategias
básicas son dos herramientas muy útiles para trabajar las opciones.
Ejercicio 148. Suponga que la acción de CAP se cotiza en $1.100 y que una opción Call a tres meses, con
precio de ejercicio de $1.000, se puede adquirir pagando una prima de $80. Paralelamente se puede
emitir otra opción Call con precio de ejercicio de $1.200 y una prima de $50.
a) ¿Qué resultados obtendría el inversionista si la acción de CAP al vencimiento de la opción se cotizara
en $1.150?
b) ¿Cuál sería el resultado si la cotización fuera de $1.250?
SOLUCIÓN:
calcula con la fórmula: B/P = -(PE) + PM. De igual forma es un emisor de una opción Call, por lo que el beneficio
para esta condición se calcula con la fórmula: B/P = PM – PE.
Calculamos el precio de equilibrio que, para esta condición, es igual a PEJ + P, sustituyendo tenemos:
PE (Poseedor de opción Call) = 1000 + 80 = 1080
PE (Emisor de opción Call) = 1250 + 50 = 1300
- Ahora podemos sustituir la fórmula si la acción al vencimiento se cotizará en $ 1150.

B/P (Poseedor de opción Call) = - (1080) + 1150 = $70
Así obtenemos que el beneficio para esta cotización es de $70.
126
B/P (Emisor de opción Call) = 1150 - 1300 = - $150
Obtenemos una pérdida de - $150, la opción NO se ejerce. Por lo tanto, se queda con el valor de la prima
$50.
Resultado de la estrategia = 70 + 50 = 120
- Si la acción de CAP al vencimiento se cotizará en $ 1250.
B/P (Poseedor de una opción Call) = -(1080) + 1250 = $170
Así obtenemos que el beneficio para esta cotización es de $170.
B/P (Emisor de una opción Call) = 1250 - 1300 = - $50
Obtenemos una pérdida de - $50 NO se ejerce se obtiene una pérdida igual a $50. Por lo tanto, se queda con
la prima de 50.
Resultado de la estrategia = 170 + 50 = 220
Ejercicio 149. Supongamos que compramos una opción Call y una opción Put sobre una acción de CUPRUM
con una prima de 30 y 40 respectivamente y un precio de ejercicio de $1.250 para las dos. La fecha de
expiración es en diciembre. El precio de mercado actual es de $1.150.
Para los siguientes precios de mercado en diciembre, indique como se obtendría el beneficio en cada
caso:
a) 1.000
b) 1.250
c) 1.400
SOLUCIÓN:
calcula con la fórmula: B/P = -(PE) + PM. De igual forma es un poseedor de una opción Put, por lo que el
beneficio para esta condición se calcula con la fórmula: B/P = PEJ – (PM + P).
Calculamos el precio de equilibrio para opción Call = PEJ + P, sustituyendo tenemos:
PE (Poseedor de opción Call) = 1250 + 30 = 1280
Calculamos el precio de equilibrio para opción Put = PEJ - P, sustituyendo tenemos:
127
PE (Poseedor de opción Put) = 1250 – 40 = 1210
- Ahora podemos sustituir la fórmula si la acción en diciembre se cotizará en $ 1.000

B/P (Poseedor de opción Call) = - (1280) +1000 = - $ 280
La pérdida para esta cotización es de $280.
La Opción NO se ejerce debido a que cumple con el condicional “PM < PEJ” y como demostramos arroja una
pérdida. Por lo tanto, se pierde el valor de la prima $30 que es menor que la pérdida que se generaría por
ejercer la opción -($280).
B/P (Poseedor de una opción Put) = 1250 – (1000 + 40) = $210.
Obtenemos una ganancia de $210, la opción se ejerce de acuerdo con el condicional “PM < PE” y el resultado
son ganancia.
Resultado de la estrategia = 210 – 30 = 180.
- Si la acción en diciembre se cotizará en $ 1.250
B/P (Poseedor de opción Call) = - (1280) +1.250 = - $ 30
Así obtenemos que la pérdida para esta cotización es de $ 30.
La Opción NO se ejerce debido a que cumple con el condicional “PM = PEJ”, por lo que sólo obtenemos la
pérdida de la prima $30
B/P (Poseedor de una opción Put) = 1.250 – (1.250 + 40) = - $ 40.
Obtenemos una pérdida de $40, la opción NO se ejerce de acuerdo con el condicional “PM = PEJ” y el
resultado son pérdidas. Por lo tanto, se pierde el valor de la prima $40.
Resultado de la estrategia = -30 + -40 = -70
- Si la acción en diciembre se cotizará en $ 1400

B/P (Poseedor de opción Call) = - 1280 + 1400 = $ 120
Así obtenemos que el beneficio para esta cotización es de $ 120.
B/P (Poseedor de una opción Put) = 1250 – (1400 + 40) = - $190
Obtenemos una pérdida de $190, la opción NO se ejerce de acuerdo con el condicional “PM > PEJ” y el
resultado son pérdidas. Por lo tanto, se pierde el valor de la prima $40 que es menor que la pérdida que se
generaría por ejercer la opción -($190).
Resultado de la estrategia = 120 – 40 = 80
128
Ejercicio 150. La empresa brasileña Amazonia S.A. tiene una cuenta por pagar de 200.000 USD con
vencimiento a tres meses. El gerente de finanzas de la empresa teme que el tipo de cambio suba de su
nivel actual de BRL 2,40/USD, por lo que decide cubrir su riesgo cambiario usando opciones Call a tres
meses plazo con un precio de ejercicio de BRL 2,50 por USD y una prima de 2%.
Supongamos que al vencimiento el tipo de cambio spot sea de BRL 2,80/USD. ¿Se ejercería la opción? Y
de ser así, ¿Cuál sería el resultado?
Ejercicio 151. La empresa PEMEX mantiene cuentas por cobrar en Dólares por 500.000 USD, con
vencimiento a 3 meses. La Dirección de Finanzas estima que va a necesitar Pesos Mexicanos para sus
actividades operativas así que planea vender sus dólares de cuentas por cobrar. Para garantizar la venta
y obtener una ganancia extra, la empresa vende contratos de opciones Call Europeas, con un precio de
ejercicio de MXN 9,8/USD y una prima de 0,20 MXN por USD.
Si al vencimiento del contrato el tipo de cambio spot fuera de MXN 9,20/USD:
a) ¿Se ejercería la opción? Y si es así, ¿Qué resultado obtendría la empresa?
b) Si el tipo de cambio fuera de MXN 10/USD, ¿Se ejercería la opción? Y si es así, ¿Qué resultado se
obtendría?
Ejercicio 152. Víctor Sánchez realiza operaciones con divisas para el Peregrine Funds de Yakarta, Indonesia.
El dedica casi todo su tiempo y atención en el tipo de cambio del Dólar estadounidense respecto al Dólar
de Singapur (SGD). El tipo de cambio spot es de USD 0,600/SGD. Después de un importante estudio
concluye que el Dólar de Singapur se apreciará respecto al Dólar estadounidense en los próximos 90 días,
llegando probablemente a USD 0,700/SGD. Víctor dispone de la siguiente información acerca de las
opciones sobre el Dólar de Singapur:
TIPO PRECIO DE EJERCICIO PRIMA

Put USD 0,650/SGD USD 0,00003/SGD
Call USD 0,650/SGD USD 0,00046/SGD
a. ¿Víctor debe comprar opciones Call o Put?

b. En base a la respuesta “a”, ¿Cuál es el resultado de la operación realizada por Víctor si el tipo
de cambio al final de los 90 días es, en efecto, de USD 800/SGD?
Ejercicio 153. La Administradora de Fondos Mutuos Capital, tiene proyecciones optimistas sobre la
evolución futura de las acciones del Banco La Coruña. En el momento actual, las acciones se cotizan a €
6 y el gerente de inversiones espera un alza significativa de este precio en los próximos 3 meses. El
gerente de inversiones cuenta con dos alternativas para decidir:
129
a) Comprar 10.000 acciones en la Bolsa, lo que demandaría una inversión de € 60.000 (10.000 x € 6).
b) Comprar 100 opciones CALL sobre acciones del Banco La Coruña en Bolsa con un precio de ejercicio
de € 6 y una prima de € 0,40 por acción. Bajo esta alternativa pagaría € 4.000 (100 opciones x € 0,40
la acción x 100 acciones/opción) de prima de la opción y el saldo de € 56.000 invertiría en un depósito
en Euros a noventa días al 4% de interés anual.
Por simplicidad, supondremos que durante los tres meses las acciones no pagan dividendo.
Escenario I: El precio de las acciones del Banco La Coruña sube a € 6,6 por acción.
Escenario II: El precio de las acciones del Banco La Coruña cae a € 5,30 por acción.
SOLUCIÓN:
a. Comprar 10.000 acciones * € 6 = € 60.000

Escenario I
Inversión = € 60.000
3 meses después = 10.000 * € 6,6 = € 66.000
Beneficio = € 66.000 - € 60.000 = € 6.000
Escenario II
Inversión = € 60.000
3 meses después = 10.000 € 5,30 = € 53.000
Pérdida = € 53.000 - € 60.000 = - € 7.000

b. En el caso de la compra de las 100 opciones call.
Escenario I
(6,6) – (6) * 100 acciones c/opción * 100 opciones = € 6.000

Inversión = € 56.000 (1 + 0,04 * (90/360)) = € 56.560
€ 56.560 + € 6.000 = € 62.560
Escenario II
(5,3) – (6) * 100 acciones c/opción * 100 opciones = - € 7.000
Inversión = € 56.000 (1 + 0,04 * (90/360)) = € 56.560
€56.560 - € 7.000 = € 49.560
Ejercicio 154. Un inversor estima que el precio de MANTOS va a bajar y decide comprar una PUT europea
sobre una acción de MANTOS con un precio de ejercicio de $ 1.000, pagando una prima de $ 40. La
cotización de mercado de la acción es igual a $ 980, el vencimiento de la opción es en junio. Si al
130
vencimiento el precio de la acción es igual a $ 990 ¿Qué debe hacer el inversor? Y ¿si el precio fuera de
$ 900?
Ejercicio 155. Mario Soros conocido especulador en el mercado de divisas, adquiere una opción Call sobre
la libra inglesa con precio de ejercicio de USD 1,40/£ con vencimiento a diciembre. La tasa Spot actual
de la libra es de USD 1,39/£. Soros paga una prima de USD 0,012 por libra para la Opción Call.
Supongamos que no hay costos de transacción. Supongamos también que la tasa Spot de la libra alcanza
los USD 1,41/£ y en estas circunstancias decide ejercer su opción.
Para determinar el resultado de Soros asuma que un contrato sobre opciones de libras es por £ 62.500.
Ejercicio 156. Un inversionista estima que el precio de la acción de RIPLEY va a bajar y decide comprar una
PUT europea sobre una acción de RIPLEY con un precio de ejercicio de $ 380, pagando una prima de $
30. La cotización de mercado de la acción al momento de la compra de la acción es de $ 360. Si al
vencimiento el precio de la acción se encuentra en $ 370, ¿Qué debe hacer el inversor? ¿Y si el precio
fuera de $ 300? Diría que la opción PUT esta In the Money o Out the Money
Ejercicio 157. La empresa Estadounidense Imperial Power, vende una turbina eléctrica a una empresa
inglesa, en marzo por €673.448. Las condiciones de la venta son a tres meses plazo, esto es, junio. El
costo de capital de la empresa es del 12% se cuenta con la siguiente información:
Tasa spot: USD 2,6193/€

Tasa forward a 3 meses: USD 2, 6045/€
Tasa de interés a 3 meses para préstamos en Inglaterra 10% anual.
Tasa de interés a 3 meses para inversión en Inglaterra: 8% anual
Tasa de interés en Estados Unidos para préstamos a tres meses 8% anual
Tasa de interés en Estados Unidos para inversiones a 3 meses 6% anual.
Opciones Put para junio mercado OTC (banco) por €673.448; con precio de ejercicio de USD 2,5391/€ y
1 % de prima.
Opciones Put para junio mercado OTC (Banco) por €673.448; con precio de ejercicio de USD 2,5985/€ y
1,5% de prima.
La unidad de pronósticos de la Gerencia de Finanzas para el tipo de cambio a 3 meses USD 2,6134/€.
La empresa está preocupada por las repercusiones que puede tener una caída en el tipo de cambio. A tal
efecto, le pide recomiende sobre el mejor curso de acción que debe tomar.
Ejercicio 158. La empresa venezolana La Guajira, exporta a Estados Unidos Ron fino por valor de USD
500.000, con un plazo de pago a tres meses: La Gerencia de Finanzas de la empresa está preocupada por
131
el comportamiento del tipo de cambio en los próximos 90 días. Por tal razón, decide evaluar la
conveniencia de cubrir su posición de riesgo reuniendo la siguiente información:
Tasa Spot Bs 8, 08/USD

Tasa Forward a 90 días Bs 8,20/USD
Tasa de costo de capital de la Guajira 12% anual
El Departamento de Estudios de la Empresa proyecta el tipo de cambio a 90 días en Bs 8,15 por dólar y
cuenta con las siguientes tasas de mercado:
La tasa de interés en Bs es de 12% anual
La tasa de interés en USD es igual al 4% anual
Los contratos de futuros a 90 días se cotizan en Bs 8,20 por dólar con costos de corretaje del 0,1% sobre
el valor del contrato.
Las opciones Put a 90 días, con precio de ejercicio de Bs 8,21/USD se encuentran con prima de Bs 0,01
por dólar.
Se le pide a Usted que, por cuenta del gerente de finanzas de la Guajira, evalúe las alternativas de
cobertura y recomiende la que mejor responde a las necesidades de la empresa.
Ejercicio 159. La Compañía estadounidense Tres Alamos, vende al crédito a Zaimoku de Japón. Las
facturaciones se hacen en Yenes y son pagados por Zaimoku trimestralmente. El próximo pago será por
¥ 300.000 de aquí a tres meses. Aun cuando la tendencia a largo plazo del yen ha sido de relativa alza
frente al dólar, recientes acontecimientos han ocasionado inquietud en Tres Alamos por una eventual
caída en el valor del yen en el futuro inmediato.
La siguiente información puede ser relevante para una decisión de cobertura de este riesgo:
Tasa Spot ¥ 140/USD
Tasa Forward a tres meses ¥ 138/USD
Tasa de interés en Japón 6% por año.
Tasa de interés en Estados Unidos 9% por año.
Opción Call OTC a tres meses con un precio de ejercicio de ¥ 140 y una prima del 3%.
Opción Put OTC a tres meses con precio de ejercicio de ¥ 140 y una prima del 1%.
Suponga que Tres Alamos puede pedir prestado o invertir a la tasa de interés dado en los Estados Unidos
y Japón, y que su costo de capital es del 12%.
COMPARE las formas alternativas en que Tres Alamos puede administrar su exposición. Explique el que
usted recomendaría elegir y por qué.
132
Ejercicio 160. Una empresa mexicana recibirá en 3 meses más, un pago por USD 1.000.000 correspondiente
a la venta de 10.000 unidades del producto estrella de la empresa.
Dada la alta volatilidad del peso mexicano en el mercado internacional, la empresa decide analizar
diferentes posibilidades de cobertura, para así no obtener pérdidas significativas. La gerencia de finanzas
de la empresa dispone de la siguiente información para evaluar las diferentes alternativas de cobertura:
Tipo de Cambio Spot $M 10,1/USD
Tipo de Cambio Forward a 90 días $M 11,3/USD
Estados Unidos México
Tasa de interés para depósitos 5% anual 12% anual
Tasa de interés para préstamos 6% anual 15% anual
Costo de Capital de la Empresa 10%
Una Opción Call europea OTC de dólares con vencimiento a 90 días, tiene un precio de ejercicio de
$M10,2/USD y una prima de $M 0,45/USD.
Una Opción Put europea OTC de dólares que vence en 90 días, tiene un precio de ejercicio de $M
12,5/USD y una prima de $M 0,55/USD.
La Gerencia de Finanzas ha podido determinar las siguientes probabilidades con el tipo de cambio
esperado a 90 días:
Tipo de cambio esperado a 90 días Probabilidad
$M 10,4/USD 25%
$M 11,20/USD 45%
$M 12,28/USD 30%
Se pide recomendar la mejor alternativa de cobertura.
Ejercicio 161. Una empresa estadounidense debe implementar un proyecto de inversión que demandará €
625.000 para la compra de equipos en tres meses más.
La empresa teme que el Euro se aprecie frente al dólar durante los próximos tres meses. En tal
circunstancia decide comprar contratos de opciones CALL europea con precio de ejercicio de USD 0,75/€,
pagando una prima de USD 0,02 por Euro. La empresa pagará USD 1.250 por opción (tamaño contrato €
62.500) o USD 12.500 por los 10 contratos de opciones.
Supongamos que al vencimiento del contrato de opción el precio de mercado del Euro este en USD0,85
por Euro, ¿la empresa debería ejercer la opción y con qué resultado?
Ejercicio 162. Un importador de EEUU tiene que pagar € 125.000 a un exportador alemán en 60 días. El
importador podría comprar una opción CALL europea para contar con los Euros a un tipo de cambio
especificado (precio de ejercicio) a la fecha de vencimiento de la deuda. Los datos son los siguientes:
Tamaño contrato : € 125.000
133
Precio de Ejercicio : USD 1,3599/€
Prima opción call : USD 0,02/€ (USD 2.500 por contrato)
Fecha de vencimiento : 60 días
Si al vencimiento el tipo de cambio spot estuviera en USD 1,3606/€ debe ejercer su opción y en tal caso
¿Cuál sería el flujo de caja que se le produciría?
Ejercicio 163. La exportadora mejicana BIMBO S.A. mantiene cuentas por cobrar a 3 meses por USD 1,5
millones. La gerencia de finanzas está preocupada de que una caída en el tipo de cambio pueda afectar
los retornos en moneda nacional de sus exportaciones por tal razón, decide cubrirse contra una baja del
dólar y, al mismo tiempo, poder aprovecharse de una apreciación inesperada del mismo.
La cobertura implica la compra de opciones de venta PUT europea sobre dólares, con un precio de
ejercicio de $M 9,50 por USD y una fecha de vencimiento que coincide con el vencimiento de sus cuentas
por cobrar. La prima es igual a $M 0,10 por dólar.
Si al vencimiento el tipo de cambio Spot está en $M 9,20/USD, ¿Se ejercería la opción y con qué
resultado? Y ¿Si el tipo de cambio fuera de $M 9,60/USD?
Ejercicio 164. La Viña Campos de Solana exporta vino fino a Estados Unidos por valor de USD 500.000, con
un plazo de pago a tres meses. La Gerencia de Finanzas de Campos de Solana está preocupada por el
comportamiento del tipo de cambio en los próximos 90 días. Por tal razón, decide evaluar la conveniencia
de cubrir la posición reuniendo la siguiente información:
Tipo de cambio Spot Bs 8,08/USD
Tipo de cambio forward a 90 días Bs 8,20/USD
Tasa de interés en Bs es de 12% anual
Tasa de interés en USD es igual a 4% anual
Tasa de costo de capital de Campos de Solana 12% anual.
El Departamento de Estudios de la Empresa proyecta el tipo de cambio a 90 días en BS 8,15/USD.
Los contratos de Futuros a 90 días se cotizan en Bs 8,20/USD con costos de corretaje del 0,10% sobre el
valor del contrato. Tamaño de cada contrato USD 10.000.
Las opciones PUT OTC a 90 días, con precio de ejercicio de Bs 8,21/USD se encuentran con prima de Bs
0,01 por dólar.
Se le pide a Ud que, por cuenta del gerente de finanzas de Campos de Solana, evalúe las alternativas de
cobertura y recomiende la que mejor responde a las necesidades de la empresa.
Ejercicio 165. Frida Calo, trabaja en el Banco de Toronto. Le gusta llevar la contraria, ya que, a diferencia
de casi todos los pronósticos, cree que el dólar canadiense se apreciará frente al dólar de Estados Unidos,
134
durante los próximos 90 días. El tipo de cambio spot es de USD 0,6750/ C$. Frida puede elegir entre las
siguientes opciones sobre el dólar canadiense:
Opción Precio de Ejercicio Prima
Put sobre C$ USD 0,7000 USD 0,0003/C$
Call sobre C$ USD 0,7000 USD 0,0249/C$
a) ¿Frida debe comprar una Opción Put europea sobre dólares canadienses o una Opción Call europea
sobre dólares canadienses?
b) ¿Cuál es el resultado si el tipo de cambio spot al vencimiento de los 90 días fuera de USD 0,7600/C$
y cuál si fuera de USD 0,8250/C$?
Ejercicio 166. La empresa estadounidense Enron, tiene cuentas por cobrar a 1 año por $NZ 4.000.000. Tiene
que decidir entre cubrir su riesgo usando el mercado de opciones o el mercado monetario. Utilizando la
siguiente información evalúe sobre la mejor decisión de cobertura.
Tipo de Cambio Spot USD 0,54/$NZ
Opción de Compra a 1 año con precio de ejercicio de USD 0,50/$NZ, una prima de USD 0,007 por $NZ.
Opción de Venta a 1 año con precio de ejercicio de USD 0,52/$NZ, una prima de USD 0,003 por $NZ.
Tasa de interés para depósitos a 1 año en Estados Unidos 9% anual,
Tasa de interés para depósitos a 1 año en Nueva Zelanda 6% anual,
Tasa de interés para préstamos a 1 año en Estados Unidos 11% anual,
Tasa de interés para préstamos a 1 año en Nueva Zelanda 8% anual,
Tipo de cambio proyectado a 1 año para el $NZ USD 0,51/USD.
Tasa de costo de capital 10% anual
Ejercicio 167. La Administradora de Fondos de Pensiones Capital, posee acciones que son una réplica del
índice MERVAL valorado en USD 100 millones. El gerente de inversiones está preocupado por una caída
en el valor del portafolio, por lo que decide comprar opciones PUT a tres meses sobre el índice MERVAL
que se cotizan en 800 puntos, con un multiplicador de USD 100 pagando una prima del 2% sobre el valor
de un contrato. Tasa de costo de capital de la AFP 12% anual.
Supongamos que tres meses después, el índice se estuviera cotizando en 750 puntos.
Se pide:
135
a) Calcular el número de contratos de opciones que debiera comprar la AFP Capital

b) Calcular el resultado de la cobertura tomada por la gerencia de inversiones.
SOLUCIÓN:
a. Número de contratos = 100.000.000 / (800 * 100) = 1250
b. MERCADO SPOT
- Hoy: valor cartera USD 100.000.000  Posición larga
- Tres meses después: USD 100.000.000 * (750/800) = USD 93.750.000
- Pérdida = 100.000.000 – 93.750.000 = USD 6.250.000
MERCADO DE OPCIONES
- Compra 1250 opciones Put a 800.
- Prima 2% de (800 * 100) * 1,03 * 1250 = USD 2.060.000
- Tres meses después al ejercer las opciones put:
(800 – 750) * 1250 * 100 = USD 6.250.000
- Beneficios = USD 6.250.000 – USD 2.060.000 = USD 4.190.000.
COEFICIENTE DE COBERTURA = 4.190.000 / 6.250.000 = 67,04%
Ejercicio 168. Usted tiene las siguientes cotizaciones y expectativas para la libra inglesa.
Tasa spot actual USD 1,7800/£
Tasa forward a 6 meses USD 1,8100/£
Sus expectativas para la tasa spot a 6 meses USD 1,8500/£
Tasa de costo de capital 8% anual.

Las opciones Call de 6 meses en libras con un precio de ejercicio de USD 1,78 se venden con una prima
de 0,04 por libra esterlina. Suponga que usted, tiene USD 5 millones para especular. Ignore los costos
de transacción, impuestos, sobre saldos no usados. Si sus expectativas probarán ser correctas:
a) ¿Cuáles serían sus utilidades en dólares de especular en el mercado spot?
b) ¿Qué riesgos están asociados con esta especulación?
c) ¿Qué monto de capital tiene que ser comprometido?
d) ¿Cuáles sería sus utilidades en dólares, de especular vía mercado forward?
e) ¿Qué riesgos están asociados con esta especulación forward?
136
f) ¿Cuánto capital debe ser comprometido en la especulación forward?

g) ¿Cuál sería su utilidad en dólares de especular vía el mercado de opciones?
h) ¿Cuáles son los riesgos asociados con la especulación en opciones?
i) ¿Qué capital debe ser comprometido en la especulación con opciones?
j) ¿Cuáles son las consecuencias para las tres alternativas si pueden ganarse intereses sobre los saldos
de caja no usados?
Ejercicio 169. La empresa americana TAY acaba de vender mercaderías por € 250.000 a un cliente de
Alemania, con un pago en Euros dentro de tres meses. Tay puede obtener un préstamo en Euros por
tres meses de un banco en Estados Unidos al 10% anual, o de un banco de Alemania al 7,5% anual. El
costo promedio ponderado de capital de Tay es del 12% anual. La tasa spot es de US$ 1,3599/€. Existen
contratos de opciones a tres meses con las siguientes características:
Tamaño del contrato € 125.000
Precio de Ejercicio US$ 1,3500/€
Prima de la opción, por opción US$ 200
a) Suponga que se protegió la transacción usando contratos de opciones. En la fecha de vencimiento
de la opción dentro de tres meses, el tipo de cambio spot es de US$ 1,3444/€. ¿Se ejercería la opción
en este momento o se venderían Euros en el mercado spot? ¿Por qué? ¿Cuál es la ventaja en dólares
de una opción sobre la otra?
b) ¿Cuáles serían los ingresos en dólares dentro de tres meses si se hubiera protegido a través del
mercado de dinero?
c) Dadas las tasas de interés de hoy, ¿Cuál debería ser el tipo de cambio a plazo a tres meses para los
Euros?
d) Dado este tipo de cambio a plazo, ¿Cuáles serían los ingresos por ventas en dólares si se hubiera
tomado una cobertura en mercado forward?
Ejercicio 170. Un importador belga realiza una importación de Estados Unidos por USD 1.000.000 pagadero
dentro de un año. El importador está preocupado por una eventual depreciación del Euro frente al dólar,
por tal razón está evaluando dos alternativas de cobertura.
a. Usar un contrato forward por USD 1.000.000 a un año plazo a tipo de cambio de € 1,10/USD.
b. Compra una opción CALL europea OTC por un precio de ejercicio €1,10/USD, pagando una prima de
€ 20.000.
Supongamos que a la fecha de vencimiento del contrato forward y de la opción CALL, el tipo de cambio
spot se cotiza en € 1,05/USD. La tasa de costo de capital es de 10%.
137
SOLUCIÓN:
a. Compra forward de USD 1.000.000 a € 1,10/ USD = € 1.100.000

Pero como el tipo de cambio spot al vencimiento está en € 1,05/USD = € 1.050.000
Costo de oportunidad = € 50.000
b. Cobertura con opciones
Opción Call por USD 1.000.000 con precio de ejercicio de € 1,10/USD
¿Ejerce la opción? No ejerce, el precio debe estar por encima.
Compra spot el USD 1.000.000 a € 1,05/USD = € 1.050.000
Prima € 20.000 (1,10) = € 22.000
Spot – Prima = € 1.050.000 + € 22.000= € 1.072.000
Conclusión: Con la cobertura de opciones se ahorra € 28.000 (1.100.000 – 1.072.000).
Ejercicio 171. Suponga que Ud. Cuenta con un portafolio formado por las siguientes tres acciones que
forman parte del Indice DJ Euro Stoxx 50:
Acción Precio al 15 de Enero Número Β al 15 enero 2017 (respecto al Euro Stoxx 50)
Fortis € 18,21 650 1,15
Danone 132,60 200 0,27
Alcatel 13,73 850 0,92
Usted tiene muy claro que debe liquidar su portafolio el 15 de junio de 2017. Preocupado frente a una
eventual caída del mercado francés en los próximos meses, decide cubrir su portafolio usando contratos
de futuros de Indices Euro Stoxx 50 con vencimiento al 25 de junio de 2017.
El contrato de futuros se cotiza en 2.842 y el Índice Spot al 15 de enero de 2017, en 2824, el multiplicador
del índice es igual a € 10.
a. Calcule el número óptimo de contratos que debe comprar o vender para cubrir su portafolio.
b. Suponga que, al 15 de junio de 2017, el índice spot se cotiza en 2940 y los futuros en 2960. En base
al número de contratos en que tomó la posición de cobertura, calcule el resultado esperado de
vuestra estrategia al 15 de junio de 2017.
c. ¿Cuál es su conclusión?, ¿tuvo una cobertura perfecta?, en caso contrario, ¿cuál es su explicación?
138
Ejercicio 172. La empresa estadounidense Boeing Corporation exporta un Boeing 747, a British Airways,
por un valor de £ 10 millones, con un plazo de pago de un año. El gerente de finanzas está preocupado
por una posible caída del valor de la libra frente al dólar, lo que afectaría sus flujos de ingresos. Por tal
razón, decide comprar en el mercado OTC, una opción de venta (PUT) europea por £ 10 millones con un
precio de ejercicio de USD 1,46 la £ y vencimiento a un año. La prima de la opción es de USD 0,02 por £.
La tasa de costo de capital de la empresa Boeing Corporation es igual 6,5% anual.
Supongamos que al vencimiento de la opción se presentan los siguientes dos escenarios:
a. Que el tipo de cambio spot sea de USD 1,30/£
b. Que el tipo de cambio spot sea de USD 1,60/£
Se pide evaluar cada uno de los dos escenarios y realizar la recomendación.
139
TEMA 8: OPERACIÓN CON MULTIPLES ALTERNATIVAS DE

DERIVADOS
Hasta el momento hemos realizado ejercicios de cobertura, arbitraje y especulación con varios instrumentos
derivados. Aprendimos como las corporaciones multinacionales pueden realizar cobertura de riesgo
cambiario utilizando contratos Forward, el mercado monetario, los contratos de futuros y los contratos de
opciones. La realidad es que las empresas disponen de estos instrumentos (y otros) para realizar cobertura y
deben analizar las fortalezas y debilidades de cada instrumento en conjunto para determinar cuál
instrumento resulta más viable para cubrir la exposición al riesgo que presente una empresa.
Así que a continuación realizaremos algunos ejercicios, teniendo como alternativa de cobertura más de un
instrumento derivado.
Ejercicio 173. Cristal Inc. es una importante empresa estadounidense que importa cristal del Reino Unido.
El cristal se vende a prestigiosas tiendas de venta al detalle en Estados Unidos. Las importaciones están
denominadas en Libras Esterlinas (GBP) y cada trimestre la empresa necesita contar con 500 millones de
Libras.
Actualmente la gerencia de finanzas de la empresa está evaluando adquirir contratos de futuros de
divisas u opciones de divisas para cubrir el pago de importaciones dentro de 3 meses, si es que decide
cubrirse. El tipo de cambio sport de la libra es de USD 1,60/GBP. La empresa tiene la opción de tomar un
contrato de futuros sobre GBP a tres meses que cotiza a USD 1,59/GBP; también está disponible una
opción Call sobre GBP con una fecha de vencimiento a tres meses, a un precio de ejercicio de USD
1,60/USD, con una prima de 0,01 USD por GBP. La tasa de costo de capital es de 12%.
La empresa confía en que el valor de la Libra se elevará hasta por lo menos USD 1,62/GBP en tres meses.
Sus pronósticos anteriores sobre el valor de la Libra han sido muy exactos. La gerencia de la empresa
tiene gran aversión al riesgo por lo que explora diferentes alternativas de cobertura.
a) ¿Cuáles serían los resultados que obtendría la empresa utilizando las estrategias de futuros, opciones
y no cubriste?
b) Suponga que la empresa ajusta su proyección del tipo de cambio a USD 1,57/USD. ¿Cuáles serían los
nuevos resultados que obtendría la empresa utilizando las estrategias de futuros, opciones y no cubriste?
Ejercicio 174. Una empresa mexicana recibirá dentro de tres meses un pago por 1.000.000 de Dólares
correspondientes a la venta de 10.000 unidades de Tequila de agave turquesa.
140
Dada la alta volatilidad del peso mexicano en el mercado internacional, la empresa decide analizar las
diferentes alternativas de cobertura que dispone, para así minimizar las pérdidas. La gerencia de finanzas
dispone de la siguiente información del mercado:
Tipo de cambio spot MXN 10,10/USD

Tipo de cambio forward(90 Días) MXN 11,30/USD
Tasa de interés para depósitos en MXN 12%
Tasa de interés para préstamos en MXN 15%
Tasa de interés para depósitos en USD 5%
Tasa de interés para préstamos en USD 6%
Tasa de costo de capital de la empresa 10%
TIPO DE OPCIÓN VENCIMIENTO PRECIO DE EJERCICIO PRIMA

Call Europea A 90 días MXN 10,20/USD 0,45 MXN por USD
Put Europea A 90 días MXN 12,5/USD 0,55 MXN por USD
La gerencia de finanzas ha realizado una proyección del tipo de cambio a 90 días de MXN 11,48/USD.
Determine los resultados de utilizar para la cobertura:
a) Mercado Forward
c) Mercado de Opciones
d) No hacer nada
Ejercicio 175. La empresa estadounidense General Electric ha cerrado una venta importante de equipos de
telecomunicaciones a la empresa Regency de Inglaterra. El pago total de 3.000.000 de Libras debe
efectuarse dentro de los próximos 90 días. Las expectativas indican que el tipo de cambio esperado a 90
días es de USD 1,7850/GBP.
La Gerencia de Finanzas de General Electric, obtuvo la siguiente información del mercado para evaluar
la mejor alternativa de cobertura ante el riesgo de transacción que enfrenta.
Tipo de cambio spot USD 1,7620/GBP

Tipo de cambio Forward(90 Días) USD 1,7550/GBP
Tasa de interés para depósitos en USD 6%
Tasa de interés para préstamos en USD 8%
Tasa de interés para depósitos en GBP 12%
Tasa de interés para préstamos en GBP 14%
Costo de capital de General Electric 12%
Mercado de opciones:
Put OTC A 90 días USD 1,75/GBP 1,5%
141
Put OTC A 90 días USD 1,71/GBP Prima 1,0%

Los Futuros de GBP, tamaño de contrato 62.500 GBP, cotizados en USD 1,7630/GBP, garantía del 5% del
valor.
Asesore a General Electric sobre la mejor alternativa de cobertura obteniendo los resultados de:
a) Contratos Forward
b) Mercado monetario
c) Contratos de futuros
d) Contratos de opciones
e) No hacer nada
Ejercicio 176. La empresa estadounidense Microsoft, recibirá en tres meses más un pago por 220.000 GBP,
que corresponden a la venta de un software especial que vendieron a una empresa británica.
Microsoft tiene una política muy estricta en cuanto a cuentas en moneda extranjera, por eso busca
cubrirse del riesgo de la mejor forma posible.
La gerencia de finanzas dispone de la siguiente información para evaluar las diversas alternativas que
otorga el mercado:
Tipo de cambio spot USD 1,45/GBP

Tipo de cambio forward(90 Días) USD 1,46/GBP
Tasa de interés para depósitos en GBP 4,5%
Tasa de interés para préstamos en GBP 6,0%
Tasa de interés para depósitos en USD 4,5%
Tasa de interés para préstamos en USD 6,0%
Costo de capital de Microsoft 10%

Call Europea A 90 días USD 1,50/GBP 0,08 USD por GBP
Put Europea A 90 días USD 1,55/GBP 0,10 USD por GBP
Dada la información se pide recomendar la mejor alternativa de cobertura, obteniendo los resultados
de:
a) Mercado Forward
c) Opciones
d) No hacer nada
142
Ejercicio 177. Un especulador dispone de la siguiente información del mercado:
Tipo de cambio spot USD 0,6782/FS

Tipo de cambio forward(6 Meses) USD 0,7040/FS
Tipo de cambio esperado(6 Meses) USD 0,7240/FS
Tasa de costo de capital 10%
Mercado de opciones:
Cal Europea de FS A 6 meses USD 0,6782/USD 0,02 USD por FS
Suponga que el especulador dispone de 5.000.000 de Dólares para especular. Ignore los costos de
transacción, impuestos e intereses que se podrían obtener en los saldos de caja ociosos.
Calcule los flujos obtenidos por la especulación con:

a) Mercado spot
b) Mercado forward
c) Mercado de opciones
Ejercicio 178. La empresa venezolana La Guajira exporta a Estados Unidos un contenedor de Ron fino
valorado en 500.000 USD, con un plazo de pago de 3 meses. La gerencia de finanzas de la Guajira está
preocupada por el comportamiento del tipo de cambio en los próximos 90 días, por tal razón decide
evaluar la conveniencia de cubrir su posición de riesgo. Ha reunido la siguiente información del mercado:
Tipo de cambio spot BS 8,08/USD

Tipo de cambio forward(90 Días) BS 8,20/USD
Tasa de interés en BS 12%
Tasa de interés en USD 4%
Tasa de costo de capital 12%
El departamento de estudios de la empresa proyecta el tipo de cambio a 90 días en BS 8,15/USD.
Los contratos de Futuros a 90 días se cotizan en BS 8,20/USD con costos de corretaje del 0,1% sobre el
valor del contrato.

Put de BS A 90 días BS 8,21/USD 0,01 BS por USD
Recomiende a Guajira la mejor alternativa de cobertura, evaluando las siguientes:
a) Mercado Forward d) Mercado de Opciones
b) Mercado monetario e) No cubrirse del riesgo
c) Mercado de Futuros
143
Ejercicio 179. La empresa estadounidense Imperial Power, vende una turbina eléctrica a una empresa
italiana, en marzo por € 673.448. Las condiciones de la venta son a tres meses plazo, esto es, junio. El
costo de capital de la empresa es del 12% se cuenta con la siguiente información:
Tasa Spot USD 2,6193/€
Tasa Forward a 3 meses USD 2,6045/€
Tasa de interés para préstamos en Italia 10% anual
Tasa de interés para inversión en Italia 8% anual
Tasa de interés en Estados Unidos para préstamos 8% anual
Tasa de interés en Estados Unidos para inversión 6% anual
Opciones Put para junio mercado OTC por € 673.448, con precio de ejercicio de USD 2,5985/€ y 1,5% de
prima.
La unidad de pronósticos de la Gerencia de Finanzas proyecta un tipo de cambio a 3 meses de USD
2,6134/€.
La empresa está preocupada por las repercusiones que puede tener una caída en el tipo de cambio. A tal
efecto, le pide recomiende sobre el mejor curso de acción que debe tomar la empresa.
Ejercicio 180. La empresa estadounidense Bolivian Wines importa vino fino desde Bolivia por un valor de
Bs 100.000.000, con un plazo de pago de tres meses en bolivianos. La gerencia de finanzas de Bolivian
Wines está preocupada por el comportamiento del tipo de cambio en los próximos 90 días. A tal efecto,
decide evaluar la conveniencia de cubrir la posición reuniendo la siguiente información:
Tipo de cambio Spot USD 0,13/Bs
Tipo de cambio Foward a 90 días USD 0,125/Bs
Tasa de interés en USD 6% anual
Tasa de interés en bolivianos 10% anual
Tasa de costo de capital de la empresa Bolivian Wines 12% anual
El Departamento de estudios de Bolivian Wines proyecta el tipo de cambio a 90 días en USD 0,124/Bs.
Las opciones Call europeas a 90 días con precio de ejercicio de USD 0,126/Bs se encuentran con una
prima del 1,5% sobre el valor del contrato.
Los contratos de futuros sobre bolivianos a 90 días se están cotizando en USD 0,118 por boliviano, con
costos por comisiones de corretaje de 1% sobre el valor del contrato. Cada contrato es por USD 50.000.
Se pide: Evaluar por cuenta del gerente de finanzas de Bolivian Wines, las alternativas de cobertura y
recomendar la que mejor responda a las necesidades de la empresa.
144
TEMA 9: MERCADO DE SWAPS

Los Swaps pueden definirse como un acuerdo bilateral en el que las dos partes involucradas realizan un
intercambio, o conceden la permuta, de una serie de flujos futuros ligados a tasas de interés en diferentes
monedas. Puede verse como un acuerdo ganar-ganar en el que las dos partes obtienen un beneficio superior
para acceder a divisas, créditos, tasas de interés, insumos, etc; que el que obtendrían si no existiera este
acuerdo.
9.1. Swap de divisas

Este tipo de contrato swaps se realiza para lograr que una de las empresas involucradas en el contrato, o
ambas, tenga acceso a un monto de dinero en moneda extranjera, aprovechando las ventajas que posee su
contraparte en el mercado de dinero.
Ejemplo. Supongamos que IBM paga un interés fijo del 11% en libras y recibe una tasa fija de 8% en dólares
de British Petroleum.
Los pagos se realizan una vez al año y los valores de los principales son por 15 millones de Dólares y 10
millones de Libras Esterlinas.
Este swap se denomina fijo por fijo. El contrato es por 5 años.
Los flujos de este contrato se presentan en la tabla siguiente:
Años Flujos en millones.
Dólares (USD) Libras (GBP)
0 -15,00 +10,00
1 +1,20 -1,10
2 +1,20 -1,10
3 +1,20 -1,10
4 +1,20 -1,10
5 +16,20 -11,10
¿Qué pasaría si IBM decidiera cerrar el contrato swap después de 2 años?, siendo la tasa del 10,5% en GBP
y 7% en USD, con un tipo de cambio de USD 1,4550/GBP. ¿Debería asumir algún costo? ¿Por qué monto?
145
SOLUCIÓN:
En este caso nos piden determinar si IBM debe asumir algún costo al decidir cerrar el contrato swaps
trascurriendo 2 años de haberse establecido el contrato.
A tal efecto, a partir de la información proporcionada de flujos anuales correspondientes a pago de intereses,
debemos calcular el Valor presente (VP) de los flujos del tercer año en adelante para ambas monedas.
Para Dólares, calculamos el monto que debe cubrir por concepto de los tres años restantes.
1,20 1,20 16,20
VP (USD) = 1 + 2 + = 1,12 + 1,05 + 13,17 = 𝟏𝟓, 𝟑𝟒 𝐔𝐒𝐃
(1,07) (1,07) (1,07)3
Para Libras, calculamos el monto que debe cubrir por concepto de los tres años restantes.
1,10 1,10 11,10
VP (GBP) = 1 + 2 + = 1,00 + 0,90 + 8,22 = 𝟏𝟎, 𝟏𝟐 𝐆𝐁𝐏
(1,105) (1,105) (1,105)3
Para determinar el valor de Swaps, convertimos el monto de libras a dólares y restamos el resultado al monto
en dólares para obtener la diferencia.
VALOR DE SWAP = 15,34 USD – (10,12 GBP x 1,4550) = 0,62 o 620.000 USD
Conclusión: IBM debe cobrar 0,62 millones de Dólares si desea cerrar el contrato swaps.
Ejercicio 181. General Motors quiere tomar prestados AUD (dólares australianos), mientras que Qantas
quiere tomar prestados USD.
La información sobre las tasas que pueden negociar ambas empresas se presenta en el cuadro que sigue:
USD AUD
EMPRESAS
5,0% 12,6%
General Motors
7,0% 13,0%
Qantas
Ambas empresas deciden celebrar un swap de divisas a través de intermediario financiero, quién cobra
20 Pb (puntos base) por su participación.
Representar gráficamente una alternativa de acuerdo, el ahorro total que comparten y la forma cómo se
distribuye ese ahorro.
SOLUCIÓN:
20 Puntos Base / 100 = 0,2%
AHORRO EN USD = 7% - 5% = 2%
AHORRO EN AUS = 13% - 12,6% = 0,4%
146
AHORRO TOTAL = 1,6% - PUNTOS BASE = 1,4% SUMA QUE LO COMPARTEN
ALTERNATIVA A
 
GENERAL MOTORS USD 5% BANCO DE INVERSIÓN USD 6,3% QUANTAS
desea AUD  20 PB  desea USD
AUS 11,9% AUD 13%
USD al 5% AUD al 13%
AUD 12,6% USD 7%
Ahorro 0,7% Ahorro 0,7%
ALTERNATIVA B
 
GENERAL MOTORS USD 5% BANCO DE INVERSIÓN USD 5,2% QUANTAS
desea AUD  20 PB  desea USD
AUS 11,9% AUD 11,9%
USD al 5% AUD al 13%
AUD 12,6% USD 7%
Ahorro 0,7% Ahorro 0,7%
Ejercicio 182. La empresa General Electric de Estados Unidos, obtiene un financiamiento por 10 millones
de dólares a 3 años plazo, a una tasa de interés del 5,56% anual.
Por su parte, la empresa Suiza Nestlé obtiene un financiamiento por 15 millones de Francos Suizos a 3
años plazo, con una tasa de interés del 2,01% anual.
Ambas empresas deciden suscribir un contrato Swaps de divisas no amortizable, por el cual GE recibirá
15 millones de FS con una tasa del 2,01% y Nestlé 10 millones de USD con una tasa de 5,56%. El contrato
swap es suscrito a 3 años plazo, siendo el tipo de cambio spot de FS 1,50/USD.
a) Calcule el perfil de flujos para General Electric.
b) Si General Electric decide cerrar el contrato swap, después de un año siendo las tasas de interés de
mercado de 2,0% para el FS y de 5,5% para el USD, con un tipo de cambio de FS 1,4650/USD, ¿Debería
asumir algún costo y por cuánto?
147
SOLUCIÓN:
a.
Años NESTLÉ GENERAL ELECTRIC

USD miles FS miles
0 -10.000 15.000
1 556 -301,50
2 556 -301,50
3 10556 -15.301,5
b. VAN FS = [ -301,50 / 1.02] – [15.301,5 / (1,02) ²] = FS -15.002,912

- FS 15.002,912 / (FS 1,4650/USD) = - USD 10.240,89
VAN USD = [ 556 / 1,055] + [10.556/ (1,055) ²] = USD 10.011,078
COSTO PARA CERRAR POSICIÓN = USD 10.011,78 – USD 10.240,89 = - USD 229,11
Ejercicio 183. La empresa estadounidense Google Inc. posee una buena calificación crediticia y un prestigio
en el mercado que le permite acceder a una línea de crédito de 100 millones de Dólares Estadounidenses
(USD), a una tasa de interés anual de 2,5% y un plazo de 5 años. Sin embargo, por el interés que tiene
esta empresa de incrementar su infraestructura en los mercados asiáticos y a causa de algunas
restricciones al flujo de capitales, Google está interesada en buscar una empresa con la que pueda
realizar un contrato swap.
Por su parte, la empresa Surcoreana Grupo Samsung está interesada en acceder a una línea de crédito
en dólares tal y como la que tiene disponible Google. Samsung pose una línea de crédito de 10.000
millones de Wons surcoreanos (KRW), a una tasa de interés anual de 3,6% y un plazo de 5 años.
En diciembre de 2013, las empresas llegaron a un acuerdo para realizar un Swap que duraría 5 años,
comenzando el 1° de enero de 2014, en él se intercambiarían sus líneas de crédito. El tipo de cambio spot
es de KRW 100/USD.
a) Calcule el perfil de flujos para Google Inc. para el plazo que dura el contrato swap.
b) Si Google Inc. decide cerrar el contrato swap, después de tres años, siendo las tasas de interés de
mercado de 2,8% para los USD y de 4,0% para el KRW, con un tipo de cambio de KRW 118/USD, ¿Debería
asumir algún costo y por cuánto?
148
SOLUCIÓN:
a. Cálculo del perfil de flujos del swap de divisas para la empresa Google
Año USD en millones KRW
0 -100 10.000
1 2,50 -360
2 2,50 -360
3 2,50 -360
4 2,50 -360
5 2,50 -360
5 100 -10.000
b. VP (al 2,8%) = [2,50/ 1,028] + [ 102,50 / (1,028) ²] = USD 99,42

VP (al 4%) = [ -360/ 1,04] – [ 10.360 / (1,04) ²] = KRW 9.924,55
Valor Swap = USD 99,42 – [KRW 9.924,55 / 118]= USD 15.31
Conclusión: Google debería recibir una compensación igual a USD 15.310.000
9.2. Swap de tasas de interés

Ejemplo. La compañía X desea obtener un crédito a tasa flotante (porque responde mejor a la naturaleza de
los flujos de efectivo generados por sus activos)
La compañía Y prefiere obtener crédito a una tasa fija (por una razón equivalente, pero de signo contrario)
Las compañías de referencia reciben las siguientes cotizaciones para créditos a tasa fija y flotante.
TASA FIJA TASA FLOTANTE

EMPRESA
10,00% LIBOR + 0,30%
Compañía X
11,20% LIBOR + 1,00%
Compañía Y
Ambas empresas suscriben un acuerdo de swap de tasas de interés directo, por el cual X decide endeudarse
a tasa fija e Y a tasa flotante, para luego intercambiar los pagos de tasas de interés. La empresa X se hace
cargo de pagar la tasa flotante de Y, igual al LIBOR, e Y paga la tasa fija de X igual al 9,95%.
Calcular el costo efectivo de financiamiento para cada empresa, así como el ahorro neto para cada una de
las empresas.
149
SOLUCIÓN:
Lo primero que observamos es que la Compañía X posee mejores tasas, tanto en el mercado de renta fija
como en el mercado de tasa variable.
Lo segundo que debemos hacer es determinar las diferencias en las tasas:
Diferencias en Tasa Fija = 11,20% - 10,00% = 1,20%
Diferencia en Tasa Flotante = Libor + 1,00% - Libor + 0,30% = 0,70%
Debido a que se van a utilizar las dos tasas (variable por X y Fija por Y) el ahorro neto en tasa se obtiene
restándole a la mayor diferencia la menor diferencia (1,20% - 0,70%) y obtenemos que el ahorro neto a
repartir es de: 0,50%
Una vez que determinamos el ahorro neto a repartir podemos calcular las tasas que se transferirán mediante
el contrato swap.
VARIABLE EMPRESA X EMPRESA Y
COSTO INICIAL Tasa Fija (10%) Tasa Variable (Libor + 1,0%)
DEUDA EMPRESAS
9,95% Libor
CON SWAP
(Libor) (9,95%)
COSTO EFECTIVO: Libor + 0,05% 10,95%
COSTO SIN SWAP: Libor + 0,30% 11,20%
AHORRO: 0,25% AHORRO NETO 0,25%
0,50%
La variable Situación normal expone la tasa en la que las empresas poseen mayor competitividad.
La variable con Swap refleja el intercambio de tasas, Empresa X recibe un pago fijo de 9,95% y cancela un
pago variable de Libor. La Empresa Y recibe un pago variable de Libor y cancela un pago fijo de 9,95%. El
monto de estas cantidades se determina dividiendo equitativamente el ahorro neto, aunque la empresa X
podría quedarse con un mayor porcentaje del ahorro neto ya que posee mayor competitividad en ambas
tasas.
Quizás sea más fácil, para determinar los montos del Swap, iniciar el cálculo dividiendo el ahorro neto y
después restarles a cada tasa (variable y fija) el monto de ahorro. Por ejemplo:
Se dispone de 0,50% y un reparto equitativo sería que cada empresa tuviera 0,25% y 0,25%. Así que para
determinar el costo efectivo le restamos a la tasa que la empresa desea el monto de ahorro. Para la empresa
Y que desea una tasa fija y tiene acceso a una tasa fija de 11,20% le restamos el ahorro y obtenemos el costo
efectivo de 10,95% (11,20 – 0,25).
Ejercicio 184. Las empresas Alfa y Beta están buscando financiamiento al costo más bajo posible. Ellos
disponen de la siguiente estructura de tasas.
150
Beta
Alfa
AA BB
Rating crediticio
10% 13%
Costo de crédito a tasa fija
LIBOR + 0,5% LIBOR + 1%
Costo de crédito a tasa flotante
a) ¿En qué tipo de crédito Alfa tiene ventajas comparativas y por qué?
b) Si se realiza un acuerdo swap entre ambas empresas ¿Cuál es el ahorro máximo que podría ser
dividido entre las dos partes?
c) Ilustre una transacción que podría generar una distribución del ahorro total entre las dos empresas,
de modo que el 60% del ahorro sea para la empresa ALFA y el 40% para BETA.
SOLUCIÓN:
a. La empresa Alfa tiene ventajas en ambas tasas y una mayor clasificación de riesgo crediticio,
siendo este AA, por lo que accede al mercado con tasas más bajas. Respecto a la tasa fija posee
un diferencial de 3%, y en la tasa variable el diferencial corresponde al 0,5%. La empresa Beta
posee una ventaja relativa en la tasa flotante por la menor diferencia.
b. AHORRO MÁXIMO A REPARTIR = (13% - 10%) – (LIBOR + 0.5% - LIBOR- 1%) = 3% - 0,5% = 2,5%
c. Distribución del ahorro (2,5%) de modo que 60% sea para empresa ALFA y 40% para empresa
BETA.
ALFA = 2,5% * 60% = 1,5%
BETA = 2,5% * 40% = 1%
ALFA BETA
Tasa inicial de Tasa inicial de

endeudamiento (10%) endeudamiento (Libor + 1% )
Ingreso según Ingreso según

acuerdo SWAP 11% acuerdo SWAP Libor
151
Egreso según acuerdo Egreso según acuerdo

SWAP (Libor) SWAP (11%)
Costo efectivo Costo efectivo

financiamiento ** Libor - 1% financiamiento ** 12%
Costo de conseguir su Costo de conseguir su

propia tasa flotante Libor + 0,5% propia tasa fija 13%
AHORRO 1,5% AHORRO 1%
**Costo efectivo financiamiento ALFA = Libor + 0,5% - X = 1,5%
= Libor + 0,5% - 1,5% = X
= Libor – 1%
**Costo efectivo financiamiento BETA= 13% - X = 1%
= 13% - 1% = 12%
Ejercicio 185. Dos empresas mineras que operan en Chile, van a tomar deuda en dólares, los datos son los
siguientes. Noranda S.A. desea asumir un préstamo en dólares a tasa flotante mientras que LOMAS
BAYAS S.A. desea asumir un préstamo en dólares por el mismo monto, pero a tasa de interés fija. La
gerencia corporativa matriz de ambas empresas está planificando suscribir un contrato swap, ya que
aprecian en el mercado las siguientes condiciones de tasas fijas y variables.
Las compañías Noranda S.A. y Lomas Bayas S.A. enfrentan las siguientes tasas de interés para préstamos
en USD.
NORANDA S.A. LOMAS BAYAS S.A.
Clasificación de riesgo AA BB
Tasa Fija 9,0% 12,50%
Tasa Variable Libor + 1,5% Libor + 2,5%
Se le pide dar respuesta a las siguientes preguntas:

a. ¿En qué clase de préstamo tienen una ventaja comparativa cada empresa? Y, ¿Cuál es el máximo
ahorro total que pueden compartir ambas empresas?
152
b. Suponga que ambas empresas llegan a un acuerdo en términos de compartir el ahorro en un 60% y
un 40% según la mejor y peor clasificación de riesgo respectivamente. Presente los cálculos para
ambas empresas, así como la distribución del ahorro
SOLUCIÓN:
a. Noranda tiene ventaja en ambas tasas fija y flotante. Sin embargo, la mayor ventaja es en tasa fija.
Por su parte, Lomas Bayas S.A. tiene ventaja relativa en tasa flotante por la menor diferencia.
EL AHORRO MÁXIMO A COMPARTIR:
Diferencial Tasa Fija = 12,5% - 9% = 3,5%
Diferencial Tasa Flotante = Libor + 2,5% - (Libor +1,5%) = 1,0%
AHORRO MÁXIMO A COMPARTIR = 3,5% - 1,0% = 2,5%
b.
NORANDA S.A. LOMAS BAYAS S.A.
Costo Inicial Deuda Costo Inicial Deuda

(9,0%) (Libor + 2,5% )

acuerdo SWAP 10% acuerdo SWAP Libor + 1%

SWAP (Libor + 1%) SWAP (10%)

financiamiento ** Libor financiamiento ** 11,5%

propia tasa flotante Libor + 1,5% propia tasa fija 12,5%
AHORRO 1,50% AHORRO 1,0%
Ejercicio 186. ABC tiene una deuda por $100 millones, a una tasa TIP + 2% anual. El 100% del capital se
paga en 3 años y los intereses semestralmente.
153
Como gerente de finanzas de ABC lo proponen un swap de intereses. A tal efecto, la empresa XYZ le
pagará un interés variable TIP + 1% y a cambio deberá pagarle un interés fijo de 9,5%. Ambas tasas son
anuales y los pagos de interés son semestrales durante 3 años. El capital referencial del swap es de $100
millones.
Evalúe:
a) Los resultados netos de la estrategia seguida por ABC asumiendo los siguientes valores para la TIP en
cada semestre: 7,5%, 8,5%, 8,8%, 8,4%, 8,8% y 9,4%.
b) Si suponemos que ABC decide cerrar el contrato swap después de dos años, siendo la tasa del 8,8%.
¿Debe asumir algún costo para salir de la posición?
SOLUCIÓN:
a.
Semestre Tasa Tip Interés deuda Ingreso Swap Egreso Swap Flujo neto: Resultado
TIP + 2% TIP + 1% 9,5% (Ingreso Neto:
Swap – (Interés
Egreso deuda +
Swap) Flujo Neto)
1 7,5% - 4.750.000 4.250.000 -4.750.000 -500.000 -5.250.000
2 8,5% -5.250.000 4.750.000 -4.750.000 0 -5.250.000
3 8,8% -5.400.000 4.900.000 -4.750.000 150.000 -5.250.000
4 8,4% -5.200.000 4.700.000 -4.750.000 -50.000 -5.250.000
5 8,8% -5.400.000 4.900.000 -4.750.000 150.000 -5.250.000
6 9,4% -5.700.000 5.200.000 -4.750.000 450.000 -5.250.000
b. VAN = [150.000 / (1,044)] + [450.000 / (1,044) ²] = 556.546,45

La empresa ABC no debe asumir ningún costo por salir de la posición, sino que debe cobrar
556.546,45 para cerrar su posición debido a que el VAN es positivo.
Ejercicio 187. Una empresa mantiene un pasivo al que le quedan cinco años hasta el vencimiento. Las
condiciones del préstamo por € 10 millones, implica el pago de intereses anuales equivalentes a Libor a
365 días más 200 puntos base y reembolso del principal al vencimiento.
Las proyecciones que tiene la empresa sobre la tasa Libor, es un comportamiento ascendente:
AÑO LIBOR
0 7,25%
1 7,35%
2 7,50%
3 7,50%
4 7,75%
5 7,80%
154
Supongamos que la empresa realiza un swap de tasas de interés, para esto debe pagar una prima de €
10.000, transferir el pago de sus tasas variables y hacerse cargo de pagar una tasa fija del 9,50% anual.
Las proyecciones tienen una alta probabilidad de ocurrencia y la tasa de descuento aceptable es del 10%
anual.
Determine la pérdida o beneficio que recibiría la empresa al realizar el swap.
Ejercicio 188. Las empresas A y B han recibido las siguientes ofertas por año sobre un préstamo de USD 20
millones.
Tasa Fija Tasa Flotante
Empresa A 12% LIBOR + 0,1%
Empresa B 13,4% LIBOR + 0,6%
La Empresa A requiere asumir un préstamo a tasa flotante mientras que la Empresa B desea hacerse
cargo de un préstamo a tasa fija. Diseñe un Swap en que participe un Banco como intermediario
percibiendo un Spreads anual de 0,10% y que el Swap sea atractivo para ambas partes.
Ejercicio 189. El 20 de junio del 2014, los bancos Rabobank y UBS deciden Swapear sus deudas. Rabobank
tiene emitido obligaciones en dólares a una tasa fija del 11% y deseaba transformarlo en una deuda a
tasa variable. Por el contrario, el banco UBS había emitido una deuda a tasa variable LIBOR + 0,50% y
deseaba transformarla en una deuda a tasa fija. En este intercambio de pagos de tasas de interés
interviene el banco de inversiones Morgan Stanley quién actúa como intermediario. El contrato de Swap
diseñado por Morgan Stanley establece que Rabobank asumirá el pago de una tasa variable igual a LIBOR,
por su parte el Banco UBS se hará cargo de pagar una tasa fija del 13%.
a. Calcule el ahorro máximo que pueden compartir ambos bancos.
b. Calcule el ahorro que obtiene cada banco luego de realizado el Swap
SOLUCIÓN:
a. AHORRO A DISTRIBUIRSE = Diferencial tasas fijas  13% - 11% = 2%
Diferencial tasas flotante  Libor – Libor + 0,5% = 0,5%
AHORRO TOTAL A DISTRIBUIRSE = 2% - 0,5% = 1,5%
50% Ahorro Rabobank = 0,75%
50% Ahorro UBS = 0,75%
155
b.
RABOBANK UBS
Tasa inicial de Tasa inicial de

endeudamiento (11%) endeudamiento (Libor + 0,5% )

acuerdo SWAP 13% acuerdo SWAP Libor

SWAP (Libor) SWAP (13%)

financiamiento ** Libor - 2% financiamiento ** 13,5%

propia tasa flotante Libor + 1,25% propia tasa fija 14,25%
AHORRO 0,75% AHORRO 0,75%
Ejercicio 190. Las Compañías A y B han cotizado las siguientes tasas anuales para un crédito de UF 1,5
millones por 10 años. Las tasas fijas y variables que ambas compañías pueden obtener en el mercado de
deuda a largo plazo es el siguiente:
Compañía Tasa Fija Tasa Flotante
A 7,8% TAB + 0,50%

B 5,8% TAB + 1,00%
a) Si las preferencias por deuda son de tasa fija para la Compañía A y flotante para la Compañía
B, que la convendría hacer a cada empresa y en qué condiciones.
b) Como cambia su respuesta si a la Compañía A le modifican repentinamente las condiciones
del crédito a tasa flotante, ajustándose la tasa a TAB + 2,0%.
156
Ejercicio 191. Las empresas Unilever de Inglaterra y MIC de Estados Unidos están interesadas en celebrar
un contrato de Swap de tasas de interés, a través del Bank of América. De acuerdo con el contrato que
suscribe cada una de las partes con el Bank of América, asume el siguiente compromiso:
La empresa Unilever obtendrá USD 50 millones a tasa fija del 9%. Pagará intereses equivalentes a LIBOR
al banco intermediario y recibirá a cambio 9% de tasa fija. Conseguir su propia tasa flotante le hubiera
significado LIBOR + 0,25%. Por su parte, MIC pedirá prestado USD 50 millones a LIBOR + 0,75%. Pagará al
Bank of América una tasa fija de 9,875% y recibirá de éste LIBOR + 0,75%. Conseguir su propia tasa fija le
hubiera significado 10%.
Calcule el costo efectivo para cada participante y el ahorro que obtiene.
Ejercicio 192. Supongamos el caso de una empresa que tiene que financiar su pasivo a corto plazo de una
forma más o menos permanente. El director financiero no cree que las tasas vayan a subir, por lo que no
encuentra acertado contratar un Swap de Tasas de Interés. Pero no se siente cómodo arriesgándose a
una fuerte subida de las tasas, ya que esta circunstancia dañaría significativamente su Estado de
Resultados. Una solución prudente será comprar un CAP que le cubra los 4 próximos trimestres. Datos
de la contratación:
Fecha contratación: 15 noviembre 2017
Fecha comienzo: 15 diciembre 2017
Fecha vencimiento: 15 diciembre 2018
Precio de ejercicio o Strike: 4,25 %
Tasa de Interés de referencia: Euribor 3 Meses
Importe nominal: € 601.010,21
Prima: 0,20% flat
Fechas de Fijación Fechas de Liquidación
15 de diciembre del 2017 15 de marzo del 2018
15 de marzo del 2018 15 de junio del 2018
15 de junio del 2018 15 de septiembre del 2018
15 de septiembre del 2018 15 de diciembre del 2018
a) Euribor 3 meses publicada el 15 dic 2017 se sitúa por encima del 4,25 %
Así la entidad con la que ha contratado la opción en la fecha de liquidación correspondiente, 15 mar
2014, abonará al comprador del CAP la diferencia que se produzca entre el tipo publicado y el strike
del CAP.
Euribor 3 meses 4,75 %
157
La entidad abonará al cliente la siguiente cantidad:

601.010,21 x 90/360 x (4,75% - 4,25 %) = € 751,26.
En este caso el costo final de la financiación se habrá situado en el 4,45 % esto es el costo de la prima (0,20
%) más el tipo de ejercicio (4,25 %).
b) Euribor 3 meses publicado el 15 dic 2017 se sitúa por debajo del 4,25 %. Dado que la empresa tiene
su financiación contratada a tipo de interés variable el costo de su financiación será igual a la tasa de
interés de mercado más la prima, no percibiendo ningún abono de la entidad donde tiene contratada
la opción. Euribor 3 meses 3,85 %. En este caso el cliente no ejercerá su opción ya que la tasa de
interés de mercado más el costo de la prima es inferior al precio de ejercicio: 3,85 % + 0,20 % = 4,05
% 601.010,12 x 90/360 x (3,85 % + 0,20 %)= € 6.085,22
158
ANEXO: NOTA SOBRE DERIVADOS
A un año de la debacle de los derivados

Nicolás Olea Zazueta opina que las pérdidas de derivados conllevan un riesgo de falta de liquidez; el socio de
administración de riesgos de KPMG plantea mejorar el Gobierno Corporativo de las firmas.
Por: Nicolás Olea Zazueta* | Martes, 06 de octubre de 2009 a las 06:26
CIUDAD DE MÉXICO — A un año de la debacle de los derivados, en la que algunos corporativos sufrieron
daños, varias lecciones se aprendieron. Las empresas se dieron cuenta que el Gobierno Corporativo (Consejo
de Administración y Comité de Auditoría) que tenían para mitigar riesgos financieros -incluyendo
commodities-, no contemplaba el nivel requerido, el entendimiento y los mecanismos de aprobación en el
uso de estos instrumentos.
Lecciones aprendidas
Varias enseñanzas podemos rescatar. Algunas de ellas se aprendieron "a la mala", como por ejemplo que no
todos los derivados son coberturas o funcionan como tales cuando la volatilidad embate a la entidad. Quizás
suena contra natura, pero en presentaciones de Directores de Finanzas o de Tesoreros en algunos Consejos
de Administración y Comités de Auditoría, ambos términos se utilizaban como sinónimos o sustitutos y ello
tranquilizaba a sus miembros. Es como si te hubiesen estado informando que la flotilla de automóviles de tu
empresa está asegurada con una o más aseguradoras, y que después de un siniestro del tipo "pérdida total",
te avisaran que la unidad no estaba asegurada y que además debes liquidar daños a las aseguradoras, lo cual
resulta paradójico contra tu entendimiento original.
Otra lección aprendida es que toda estrategia de cobertura que utilice derivados, debe seguir un proceso
corporativo de aprobación, incluyendo la fijación/aprobación de límites de operación o de pérdidas en donde
se sustente la estrategia, evidenciando desde antes cómo estos instrumentos o la combinación de éstos está
diseñada para preservar valor cuando haya volatilidad. La normatividad contable requiere esto precisamente
y por ende, algunos corporativos están requiriendo que todo derivado, como mínimo para aprobación,
cumpla, entre otros requisitos, con aquéllos requeridos para ser designados con fines de cobertura.
Es importante recalcar que las pérdidas con derivados, aun cuando sean designados y cumplan con los
requisitos para ser tratados contablemente con fines de cobertura, exponen a un riesgo de segundo orden,
159
que fue y es el riesgo liquidez, el cual se materializa en flujo de efectivo cuando dichas pérdidas sobrepasan
los límites de riesgo contraparte en derivados y se tienen que enfrentar de inmediato para no realizar en flujo
el total de las pérdidas de valuación. El riesgo liquidez, prácticamente equivale a perder la vitalidad
empresarial, al igual que una persona se desangra o un árbol pierde su savia.
Debido a lo anterior, no sólo se requieren mecanismos de aprobación de nuevas operaciones con derivados,
sino una persona o unidad de medición o control de riesgos (la figura del Chief Risk Officer o Director de
Riesgos), que actúe como la unidad de seguimiento al límite de pérdidas aprobado especialmente para
situaciones en que se presentan eventos extremos (conocidos como "cisnes negros") que son cada vez más
frecuentes.
Este seguimiento (risk oversight) debe ser llevado a cabo por una persona o unidad independiente, con línea
de reporte distinta a la de la tesorería/dirección de finanzas, para manejarse con toda la autoridad e
independencia para fungir como el equivalente al "freno de mano" en un auto, sólo que ejercido por alguien
distinto al piloto. En el sector financiero, éste ya se tiene por normatividad y su eficacia es validada con cierta
recurrencia. En los corporativos no es requerido e incluso está surgiendo como algo auto regulatorio, con
prácticas de stress-testing y backtesting.
Igualmente, otra lección aprendida dolorosamente es que el riesgo contraparte en el contexto contractual
de derivados es muy importante en esta época post-Lehman Brothers. Directrices de Gobierno Corporativo
en este aspecto son necesarias para evitar quebrantos al respecto. Anteriormente, no se le daba mucho
énfasis al tema de Riesgo Contraparte, y todas las corredurías, se percibían como "sólidas" y por ende
"válidas". El mundo ya no es igual en este aspecto.
Puntos a considerar cuando se usen derivados

Lo que están haciendo muchas entidades, sobre todo las que resultaron afectadas, es no volver a utilizar
derivados, lo que creará un efecto "péndulo". En algunos casos es una reacción auto impuesta y en otros fue
impuesto por los acreedores bancarios como prerrequisito para negociar o simplemente las líneas de riesgo
contraparte se cerraron. Lo anterior se traduce en que no hacer nada es una manera de especular, en el
sentido de que, contrario a enviar un mensaje de prudencia a los mercados, denotan estar dispuestos a
navegar como entidad (con sus socios y demás stakeholders) con un nivel de exposición a riesgo en un océano
de alta volatilidad (olas altas que se aparecen de manera frecuente), donde éstas no son controladas y
pueden volver a dañar a la organización. El uso prudente de los derivados consiste en mitigar la volatilidad
de variables financieras exógenas en los resultados financieros. Desafortunadamente tuvieron precisamente
el efecto contrario.
160
Lo primero que deben hacer las empresas es elevar el tema al Consejo de Administración y al Comité de
Auditoría, pues éste no estaba en "el radar" o agenda de ambos, hasta hace un año que se dieron los eventos
de pérdidas en múltiples corporativos. Lo anterior implica fijar y aprobar el marco y directrices asociadas al
uso de estos instrumentos, incluyendo límites, unidad de seguimiento al riesgo, entre otras.
Otra cosa que se debe tomar en cuenta es que la estrategia la dicta el nivel de la exposición al riesgo al que
está expuesto una entidad y el "apetito al riesgo" que el Consejo de Administración dicte. Por ello es
importante la identificación del riesgo (en balance y fuera de balance), su dimensión (cuánto nos daña) e
incidencia (con qué recurrencia se presenta), por factor de riesgo individual (ej. tipo de cambio, gas natural,
tasas de interés, etc.).
Una vez contemplados todos ellos, hay que llevarlos al Consejo de Administración para poder extraer el
"apetito al riesgo", incluyendo límites, antes de incursionar en cualquier tipo de estrategia que involucre el
uso de derivados. Es como primero conocer qué tanto una persona va a estar expuesta al daño por uno o
más factores durante cierto tiempo, simulando escenarios de exposición con estos factores exógenos, para
poder conocer si se requiere utilizar tan sólo rodilleras, casco, chaleco blindado, o una combinación de los
anteriores, dependiendo de la aversión al riesgo del individuo o la entidad que controle o regule al mismo.
El papel de las autoridades

Hay que precisar que los eventos de pérdida atribuibles a movimientos adversos extremos en paridad y
commodities energéticos (gas natural y turbosina), que se agudizaron con un uso no apropiado (apalancado)
de derivados, se presentaron en entidades (corporativos o emisoras) públicas en México, aunque cabe
mencionar que no fue sólo privativo de este país. También se presentó en Brasil y otros países en la región.
Si analizamos la regulación para derivados en estas entidades - a diferencia de la regulación para entidades
financieras que es altamente estricta y ejercida por el Banco Central- , previo a los eventos de hace un año,
prácticamente vemos que era nula y descansaba básicamente en los que las entidades difundían a través de
sus estados financieros al mercado. Lo anterior se basaba en la premisa de que estas entidades no
representaban riesgo en este aspecto, debido a que al no ser los derivados su core business no se
identificaban como usuarios intensivos, sino más bien esporádicos de derivados y por ende a pesar de fungir
como entidades públicas, no deberían estar sujetos a la misma regulación estricta (31 puntos) que los
intermediarios financieros.
En algunas declaraciones recientes en medios, se ha atribuido las pérdidas con derivados a la "opacidad en
la información financiera". Al respecto, cabe mencionar que quizá fue un tema de timing (tiempos) y
normatividad contable, pues la revelación extensa en materia de derivados se difundía a través de los estados
financieros dictaminados al final de cada ejercicio y que los analistas/usuarios recibían dentro del primer
161
semestre del siguiente año. Sin embargo, fue evidente que los quebrantos por instrumentos derivados
apalancados (TARNS, TARFS, entre otros) que dañaron a varias tesorerías corporativas, se adquirieron
durante el verano del 2008, pues representaban instrumentos que brindaron utilidades a estas tesorerías
durante los periodos de apreciación del peso mexicano, y en el que múltiples corredurías y los agentes del
mercado pronosticaban paridad por debajo de 11 pesos por dólar americano para diciembre de 2008, por lo
que niveles por arriba de 11.50 pesos por dólar americano parecían remotos de ocurrir.
Los estados financieros que las emisoras remitieron al mercado durante los primeros dos trimestres, no son
cifras auditadas, ni requieren las revelaciones extensas de éstas. Asimismo, los reportes del tercer trimestre
(sept. 08) apenas se estaban preparando cuando se presentó el evento extremo cambiario.
A este respecto, el área de Supervisión Bursátil de la Comisión Nacional Bancaria de Valores reaccionó
emitiendo circulares a las emisoras, para que aquéllas que presentaban posiciones con derivados al 30 de
septiembre de 2008, ampliaran la información en materia de derivados, incluyendo la necesidad de detallar
el portafolio de estos instrumentos, distinguiendo entre aquéllos con fines de negociación contra cobertura,
incluyendo efectuar análisis de sensibilidad por factor de riesgos o en su caso VaR y pruebas de estress para
evaluar la vulnerabilidad de dicho portafolio. El anterior requerimiento ha sido requerido en cada trimestre
subsecuente.
Los comités de crédito de los bancos y empresas calificadoras de riesgo crediticios están más atentos al uso
de derivados que las emisoras brindan a estos instrumentos.
Actualmente, en Estados Unidos (EU), se está gestando una regulación que requeriría que toda operación
con derivados OTC (derivados pactados fuera de mercados de futuros y opciones organizados como lo es
MexDer en México), sean compensados y liquidados en una o más cámaras de compensación, mitigando así
el riesgo de mercado y contraparte. Esto aún se encuentra en análisis en EU y posiblemente sería una medida
a analizar por las autoridades financieras para emular en México.
Gran parte de las contrapartes jurídicas que ofrecieron los derivados apalancados que causaron buena parte
de las pérdidas hace un año, no estaban domiciliadas en México, aunque cuentan con subsidiarias residentes
y reguladas en nuestro país.
Aquéllas pocas instituciones domésticas que ofrecieron estos instrumentos derivados apalancados, fueron
sujetas a observancia por parte del Banco Central y han modificado sus políticas de operación asociadas a
estos instrumentos, a fin de evitar ofrecer en un futuro, instrumentos apalancados que pueden incidir de
manera negativa en sus clientes (appropriateness risk).
162
Panorama a futuro
Varios corporativos que fueron dañados severamente por estos instrumentos, están llevando a cabo
esfuerzos internos para mejorar su marco de gestión de riesgos. Algunos de ellos, se están robusteciendo en
materia de gestión de riesgos antes de los eventos de pérdida, pero en aquél entonces no mostraron mucho
interés por el servicio, debido a que el panorama cambiario y de negocios estaba muy tranquilo, lo que daba
confortabilidad. Hoy en día, todos se muestran muy interesados en retomar prácticas que en el medio
financiero se consideran "normales", sólo que su situación financiera todavía es precaria y han recortado
todo gasto asociado a consultoría.
Actualmente, muchos de estos corporativos enfrentan el efecto "péndulo", y suspendieron la celebración de
cualquier tipo o de ciertos derivados, debido a la "satanización" de los mismos. A pesar de los eventos, los
derivados son los instrumentos más eficientes para transformar el perfil de riesgo financiero de una entidad
y a manera que los stakeholders presionen para dar certidumbre a los resultados de las empresas, un uso
prudente de los derivados va a volver a surgir, bajo un marco prudencial de Gobierno Corporativo más
adecuado.
*El autor es socio de Administración de Riesgos Financieros, dentro de la Práctica de Asesoría en Riesgo de
KPMG en México.
163
REFERENCIAS
 Jorge Pérez Barbeito. Finanzas Internacionales. FAE USACH, 2014.

 Jeff Madura. Administración Financiera Internacional. 9ª. Edición. Cengage Learning Editores, 2008.
Eiteman, Stonehill y Moffett. Las Finanzas en las Empresa Multinacionales 12a Edición. Prentice Hall
2011.
 John C. Hull. Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones, 6ª Edición. Pearson Prentice Hall
2009.
 Cotizaciones de monedad. Oanda, 2013.
(http://www.oanda.com/lang/es/currency/converter)
 Tasas de Interés reales. Banco Mundial, 2013.
(http://datos.bancomundial.org/indicador/FR.INR.RINR)
 Fondos de Inversión. Real Estate, 2013.
(http://www.realestatemarket.com.mx)
 Revista CNNExpanción, 2013.
(http://www.cnnexpansion.com)
 Plataforma de cursos online Coursera, 2013.
(https://www.coursera.org)
 Productos de cobertura, derivados, Banco Banamex-CITIBANK, 2013.
(http://www.banamex.com/es/empresas_corporativos/inversiones/tesoreria/derivados.htm)
164

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UNIVERSIDAD DE SANTIAGO DE CHILE

FACULTAD DE ADMINISTRACIÓN Y ECONOMÍA

TEMA 1: BALANZA DE PAGOS................................................................................................ 5

1.1. Generalidades sobre la balanza de pagos............................................................................................ 5

1.2. Construcción de la balanza de pagos. ................................................................................................ 11

TEMA 2: MERCADO DE DIVISAS .......................................................................................... 19

2.1. Operaciones con divisas. ................................................................................................................... 19

2.2. Arbitraje de divisas ............................................................................................................................ 26

2.4. Arbitraje de tasas de interés sin cobertura. ...................................................................................... 63

2.5. Especulación. ..................................................................................................................................... 65

2.5.1. Especulación en el mercado Spot. ................................................................................................. 65

2.5.2. Especulación en el mercado Forward. ........................................................................................... 65

TEMA 3: RIESGO DE TIPO DE CAMBIO .............................................................................. 69

3.1. Riesgo de transacción. ....................................................................................................................... 69

3.2. Riesgo operacional. ........................................................................................................................... 72

3.3. Riesgo de consolidación .................................................................................................................... 76

TEMA 4: RIESGO DE TASAS DE INTERÉS .......................................................................... 83

TEMA 5: MERCADO FORWARD ........................................................................................... 86

5.1. Forward de divisas............................................................................................................................. 86

5.1.1. Cobertura de riesgo con forward de divisas .................................................................................. 88

5.2. Forward de tasas de interés (FRA) ..................................................................................................... 98

TEMA 6: MERCADO DE FUTUROS .................................................................................... 105

TEMA 7: MERCADO DE OPCIONES................................................................................... 123

TEMA 8: OPERACIÓN CON MULTIPLES ALTERNATIVAS DE DERIVADOS ........... 140

TEMA 9: MERCADO DE SWAPS ......................................................................................... 145

9.1. Swap de divisas ................................................................................................................................145

9.2. Swap de tasas de interés ..................................................................................................................149

REFERENCIAS ........................................................................................................................... 164

TEMA 1: BALANZA DE PAGOS

1.1. Generalidades sobre la balanza de pagos.

Sistema de contabilidad por partida doble

1. C Exportaciones de bienes y servicios. 5. D Aumento de los activos.

4. Plataforma continental bajo las aguas territoriales .

5. Zonas francas, depósitos y fábricas bajo control aduanero.

1. _D__ Es un negocio que no está constituido jurídicamente y

2. C _Se define con una unidad institucional dedicada a la

5. _ B___ Es una empresa, o parte de una empresa, situada en

a) Gobierno General. ___C____Reserva Federal de E. U. A.

5. _V_ El personal nacional diplomático, militar, dedicado al mantenimiento de la paz y otros

Clasificación de los activos y pasivos financieros.

1._ A Viviendas. 12._ P_ Emisión de bonos.

a) Recursos naturales. (Cuenta de capital)

b) Acciones.  (Cuenta de capital)

c) Contratos, arrendamientos y licencias.  (Cuenta de capital)

d) Derechos Especiales de Giro.

f) Condonación de deudas.  (Cuenta de capital)

h) Reclamaciones de indemnización de seguros no de vida.

i) Donaciones para inversión.  (Cuenta de capital)

e) Impuestos (sobre el capital).  (Cuenta de capital)

Ejercicio 9. A continuación, se listan algunos de los principales renglones de la cuenta Financiera,

Errores y omisiones netos

1) -Cuenta Corriente 10.000

2) -Cuenta Corriente 25.800

3) -Cuenta Corriente 35.000

1.2. Construcción de la balanza de pagos.

EJEMPLO. La Republica de Chile realiza las siguientes transacciones durante el año:

-Prestó el servicio los fletes marítimos al exterior valuado en 160.000 USD.

Paso 1. Análisis de las transacciones para determinar si son créditos/débitos.

Realizar los asientos correspondientes de dichas transacciones (cargando o abonando).

ASIENTOS: DEBE(DR) HABER(CR)

T O T A L E S:--------------------------------------------------> 1’400.000 1’400.000

Paso 2. Clasificar los asientos y agruparlos, elaborando cuentas T.

BIENES SERVICIOS INGRESO PRIMARIO

a) Gobierno General. _C__Reserva Federal de E. U. A.

1) EUR 0,7649/USD -------------------> USD 1,3073/EUR__

2) GBP 0,6448/USD -------------------> USD 1,5508/GBP__

3) CAD 1,0145/USD -------------------> USD 0,9857/CAD__

4) AUD 0,9685/USD -------------------> _ USD 1,0325/AUD____

5) MXN 12,1327/USD -----------------> _USD 0,0824/MXN____

6) USD 0,5006/BRL -----------------> _BRL 1,9976/USD______

7) USD 0,1934/ARS -----------------> _ARS 5,1706/USD_____

8) USD 0,1610/CNY -----------------> _CNY 6,2112/USD_____

9) USD 0,0102/JPY ------------------> _JPY 98,0392/USD____

10)USD 0,0021/CLP -----------------> CLP 476,1904/USD___

1) 120 EUR = 156,888 USD__