Evaluación De Proyectos De Inversión En La Empresa Nassir Sapag Chain

La tabla 7.7 muestra el resultado del flujo incremental si se opta por comprar en vez de alquilar.
Nótese que, en este caso, se asumen todos los costos y beneficios de comprar y se evitan todos
los vinculados con alquilar, lo que es similar a construir y comparar los flujos de caja de la opción
de comprar con la de alquilar.

Tabla 7.7 Flujo de caja incremental entre comprar o alquilar

0 1 2 3 4 5
Ahorro por menor
gasto de alquiler 3.170 3.170 3.170 3.170 3.170
Mayor gasto de
gastos generales -60 -60 -60 -60 -60
Ahorro de gastos en
seguro 250 250 250 250 250
Mayor gasto de
contribuciones -60 -61 -62 -64 -65
Mayor gasto por
depreciación -2.100 -2.100 -2.100 -2.100 -2.100
Menor gasto amort.
Derecho de llave 500 500 500 0 0
Venta del local 10.500
Valor libro
del local 10.500
Utilidad antes
de impuesto 1.700 1.699 1.698 1.196 1.195
Impuesto 1 5% -255 -255 -255 -179 -179
Utilidad después de
impuesto 1.445 1.444 1.443 1.017 1.016
Valor libro del local 10.500
Mayor gasto
por depreciación 2.100 2.100 2.100 2.100 2.100
Menor gasto amort.
Derecho de llave -500 -500 -500 0 0
Inversiones
Compra del local 19.000
Remodelación -2.000
Gasto financiero de
la remodelación - 14
Menor inversión por
Derecho de llave 1.500
Flujo de caja -19.514 3.045 3.044 3.043 3.117 13.616

El ahorro de costos de alquiler se calcula por la diferencia entre pagar doce veces $285 al año por
el precio y el mantenimiento o una vez $250 por los estacionamientos. Los gastos generales
aumentan de $20 a $25 mensuales, lo que significa al año un mayor costo de $60 si se opta por
comprar. Los seguros disminuyen de $850 a $600, con lo que se obtendría un ahorro anual de
$250. Las contribuciones aumentan de un 2% de los $16.000 que por contrato se obliga a pagar el
locador, a un 2% de los $19.000 de la compra de la propiedad. En los años siguientes se
consideró un incremento del 2% real en el valor de las propiedades. Si se compra la propiedad, la
empresa podrá aprovechar el beneficio tributario de la depreciación, la que se calcula dividiendo el
total de las inversiones ($21.000) en los diez años de depreciación. Al comprar, la empresa deja
de aprovechar el gasto contable que permitiría el Derecho de llave, por lo que aparece con signo
positivo su menor amortización, la que se calcula dividiendo en tres años los $1.500 que se habría
tenido que pagar por él si se alquila el local. Si se compra la propiedad, al final del quinto año

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tendrá un valor de venta equivalente a su valor libro, $10.500, que corresponde al saldo por
depreciar (50% de la inversión).

Siguiendo los procedimientos ya explicados, se calcula la utilidad antes de impuesto, el impuesto y

la utilidad neta. Posteriormente se anula el efecto de los gastos que no constituyen movimientos
de caja sumando el valor libro y la depreciación y restando el Derecho de llave.

Como último paso, se anotan los costos y beneficios que no están afectos a impuestos: la compra
del local en $19.000 y la remodelación por $2.000. Se agrega el costo financiero de la
inmovilización de la primera cuota de la remodelación que se calcula como 1.000*0,0139. Este
último factor corresponde a la tasa mensual de la tasa anual del 18% que exige la empresa. Como
la compra evita pagar $1.500 de Derecho de llave, esta cifra se anota con signo positivo para
expresar el ahorro que se logra en este ítem.

7.5 Cómo construir un flujo de caja para medir

la rentabilidad de los recursos propios
y la capacidad de pago
Para determinar cuál es la rentabilidad que obtendría el inversionista por los recursos propios
aportados para la materialización del proyecto se debe efectuar una corrección al flujo de caja que
mide la rentabilidad
del total de la inversión, mediante la incorporación del efecto del financiamiento externo en la
proyección de caja efectuada anteriormente, ya sea por la obtención de un préstamo o la
contratación de un leasing.

La forma de tratar estas dos situaciones es distinta cuando se trata de medir la rentabilidad del
inversionista, principalmente por las consideraciones de tipo tributario que se deben tener en
cuenta al construir el flujo de caja.

7.5.1 Financiamiento del proyecto con deuda

Al recurrir a un préstamo bancario para financiar el proyecto, la empresa debe asumir el costo
financiero que está asociado a todo proceso de otorgamiento de créditos, el cual, como se explicó
anteriormente, tiene un efecto negativo sobre las utilidades y, por lo tanto, positivo sobre el
impuesto. Es decir, genera un ahorro tributario al reducir las utilidades contables sobre las cuales
se calcula el impuesto.

Por otra parte, incorporar el préstamo como un ingreso en el flujo de caja del inversionista, en el
momento cero, hace que la inversión se reduzca de manera tal que el valor resultante corresponde
al monto de la inversión que debe ser financiada con recursos propios.

La rentabilidad del inversionista se calculará comparando la inversión que él deberá financiar con
el remanente del flujo de caja que queda después de servir el crédito, es decir, después de pagar
los intereses y de amortizar la deuda. Para ejemplificar esta situación, considérese el siguiente
flujo de caja simplificado de un proyecto antes de incorporar el análisis del financiamiento.

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Ejemplo 7.4
Para ejemplificar las diferencias en la construcción de los flujos de caja para medir la rentabilidad
del proyecto con la del inversionista cuando financia parte de las inversiones con deuda bancaria,
se usará un caso muy sencillo donde se han eliminado todas las dificultades de cálculo para
concentrar el análisis en la estructura del flujo de caja.

Tabla 7.8 Flujo de caja del proyecto puro

0 1 2 3 4 5
Ingresos 400 400 400 400 400
Egresos -180 -180 -180 -180 -180
Depreciación -60 -60 -60 -60 -60
Utilidad 160 160 160 160 160
Impuesto -24 -24 -24 -24 -24
Utilidad neta 136 136 136 136 136
Depreciación 60 60 60 60 60
Inversión -800
Valor de desecho 400
Flujo del proyecto -800 196 196 196 196 596

Si el 50% de la inversión se financia con un préstamo a cuatro años plazo y con un interés anual
del 8%, la cuota que se deberá servir al banco anualmente se puede calcular por la siguiente
expresión:
n
(7.4) C = P i(1 + i)
n
(1 + i) - 1

donde C es el valor de la cuota, P el monto del préstamo, ¡ la tasa de interés y n el número de

cuotas en que se servirá el crédito.

Reemplazando con los antecedentes del ejemplo, se tiene:

4
C = 400 0,08 (1 + 0,08)
4
(1 + 0,08) - 1

de lo que resulta una cuota de $120,77.

En una planilla electrónica como Excel, por ejemplo, la cuota se calcula directamente usando la
opción Función del menú Insertar, se selecciona Financieras en la Categoría de función y se
elige Pago en el Nombre de la función. En el cuadro de diálogo Pago, se escribe 8% en la casilla
correspondiente a Tasa, 4 en la casilla Nper y -400 en VA. Marcando la opción Aceptar, se
obtiene el valor de la cuota.

Para diferenciar la parte de la cuota que corresponde a los intereses del préstamo (que se
encuentran afectos a impuesto) de su amortización (que no está afecta a impuesto), se elaborará
una tabla de pagos que expresa, en la primera columna, el saldo de la deuda al inicio de cada año;
en la segunda, el monto total de cada cuota; en la tercera, el interés del período y, en la cuarta, el
monto que amortizará la deuda inicial, calculada como la diferencia entre la cuota y el interés
pagaderos. Esto es:

Deuda Cuota Interés Amortización

400 121 32 89
311 121 25 96

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