GUÍA DESARROLLO PROYECTO #2

Para el desarrollo de la Guía, considerare un proyecto con un horizonte de

planeación de cinco años, ustedes podrán definir el horizonte deseado o que se
justifique para su proyecto.

5. Balance y beneficios: Realizar un cuadro con la demanda del producto o

servicio proyectada a N años (según determine su horizonte de evaluación)
años y los ingresos por venta.

Aquí deben considerar lo que determinaron como demanda proyectada de su producto o servicio y
con el precio determinado en la comercialización.

Ingresos Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Demanda 1200 1320 1452 1597 1757
Precio $ 50.000 $ 50.000 $ 55.000 $ 55.000 $55.000
Total Ingresos $ 60.000.000 $ 66.000.000 $ 79.860.000 $ 87.835.000 $ 96.635.000

En este caso considere una demanda inicial anual de 1200 unidades, con un crecimiento constante
de 10% anual. En cuanto al precio se mantuvo fijo durante los dos primeros años, con un aumento
del 10% en el tercer año, manteniéndose constante hasta el final del periodo de evaluación.

6. Balance de costos: Realizar un cuadro con la demanda del producto o

servicio proyectada a N años (según determine su horizonte de evaluación)
años y los costos pertinentes.
Aquí deben considerar lo que determinaron como demanda proyectada de su producto o servicio y
la estructura de costos determinada.

Egresos Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Demanda 1200 1320 1452 1597 1757
Costos Fijos $12.000.000 $12.000.000 $15.000.000 $15.000.000 $15.000.000
Costos Variables $30.000.000 $33.000.000 $39.930.000 $43.917.500 $48.317.500
Total Costos $42.000.000 $45.000.000 $54.930.000 $58.917.500 $63.317.500

Se mantiene la misma demanda. En cuanto a los costos, en este ejemplo se presentan costos fijos
de 12 millones anuales el año 1 y 2, posteriormente el año 3 suben a 15 millones, manteniéndose
constantes hasta el final del periodo evaluado. Los costos variables se estimaron en un 50% del
precio de venta.

Nota. Todos los valores monetarios no consideran el Impuesto al Valor Agregado IVA, es decir
siempre, los flujos se trabajan netos.
 7. Inversiones
1.1 Calendario de inversiones: Realizar un cuadro que contengan las
inversiones a realizar durante la duración del proyecto con sus respectivos
valores.

Aquí consideraremos solo las Inversiones Iniciales (I.I.), es decir las que debemos efectuar el año
cero, para poder empezar con el proyecto el año 1.

Inversiones I. Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Vehículo -$10.000.000
GOPM - $5.000.000
Capital de Trabajo -$5.000.000 $5.000.000
Tot. Inversión Inicial -$20.000.000

Para el proyecto de ejemplo, necesitamos entre las Inversiones Iniciales de un Vehículo, que es un
Activo Fijo, que se deprecia contable y tributariamente.

También incurrimos como Inversión Inicial en Gastos de Organización y Puesta en Marcha, que
corresponde a la suma de todos los gastos menores en los que incurrimos para echar a andar el
proyecto, es decir antes del momento cero. Los GOPM son parte de lo que se denominan Activos
Intangibles, cuya depreciación contable y tributaria se nombra como amortización.

También se considera una inversión inicial en Capital de Trabajo, el que se calcula en el punto 8 de
este proyecto y se explica en ese punto. Considerar que siempre, el Capital de Trabajo se recupera
al final de periodo de evaluación, es decir en este caso en el año 5.

1.2 Gastos no desembolsables (depreciación, valor libro, amortización de

intangibles). Realizar un cuadro que contengan los gastos no
desembolsables (depreciaciones) durante la duración del proyecto con sus
respectivos valores.

En este caso consideraremos tanto la Depreciación del Activo Fijo Vehículo, como la
Amortización del Activo Intangible GOPM, que se deprecian y amortizan en cinco años sin valor
residual, respectivamente. Se llaman gastos no desembolsables, porque ya se desembolso en el
punto anterior (1.1 calendario de Inversiones), aquí solo se reconoce su pérdida de valor en el tiempo
y lo que se carga a gasto del período en cada año del Flujo de Caja.

Gastos no Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Desembolsables
Depreciación Vehículo $2.000.000 $2.000.000 $2.000.000 $2.000.000 $2.000.000
Amortización GOPM $1.000.000 $1.000.000 $1.000.000 $1.000.000 $1.000.000
 1.3 Reinversiones o Inversiones Adicionales: Realizar un cuadro que
contengan las reinversiones durante la duración del proyecto.

En este punto, vamos a reproducir el cuadro de las inversiones del punto 1.1, para incluir una
Inversión Adicional de un segundo Vehículo para hacer frente al aumento de las ventas presentado
en el punto 1. Esta Inversión Adicional, se efectúa el año 2, para estar disponible a través el año 3.

Inversiones I. Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Vehículo -$10.000.000 -$10.000.000
GOPM - $5.000.000
Capital de Trabajo -$5.000.000 $5.000.000
Tot. Inversión Inicial -$20.000.000

Para ser consecuente con el criterio de depreciación de los Activos Fijos, debemos entonces
depreciarlo en cinco años, por tanto, también intervendremos el cuadro del punto 1.2 de gastos no
desembolsables.

Gastos no Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Desembolsables
Depreciación Vehículo $2.000.000 $2.000.000 $2.000.000 $2.000.000 $2.000.000
Depreciación Vehículo 2 $2.000.000 $2.000.000 $2.000.000
Amortización GOPM $1.000.000 $1.000.000 $1.000.000 $1.000.000 $1.000.000

Como vemos, dado el horizonte de evaluación de cinco años de nuestro proyecto de ejercicio, la
depreciación del vehículo 2, solo se alcanza a reflejar en tres periodos (años 3,4y5), entonces que
pasa con los 4 millones que nos falta por depreciar, es aquí donde aparece el conceto de Valor Libro
del punto siguiente.

1.4 Valor libro: Calcular el valor libro de los activos, en tanto se requiera.
Siguiendo con el desarrollo del punto anterior, y dado que en este Proyecto 2, no se pide un valor
de desecho del proyecto, venderemos al final del año 5 el Vehículo 2 y tenemos una oferta de compra
en 6 millones, lo cual es un buen negocio ya que su Valor Libro es de solo de 4 millones.

Valor de Compra – Depreciación Acumulada = Valor Libro

$10.000.000 - $6.000.000 = $ 4.000.000

Gastos no Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Desembolsables
Venta Vehículo 2 $6.000.000
Depreciación Vehículo $2.000.000 $2.000.000 $2.000.000 $2.000.000 $2.000.000
Depreciación Vehículo 2 $2.000.000 $2.000.000 $2.000.000
Total Depreciación $2.000.000 $2.000.000 $4.000.000 $4.000.000 $4.000.000
Amortización GOPM $1.000.000 $1.000.000 $1.000.000 $1.000.000 $1.000.000
Valor Libro Vehículo 2 $4.000.000
8. Capital de trabajo
Elegir uno de estos tres métodos y calcular el capital de trabajo:
- Método periodo de desfase
- Método de máximo de déficit acumulado

Acá sugiero elegir el modelo de déficit acumulado máximo, y lo desarrollarnos en el siguiente

cuadro, que muestra el Presupuesto de Caja de Caja de nuestro proyecto.

Presupuesto de Caja año 1 en M$

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Ingresos 0 0 2000 2500 3000 4000 4500 8800 8800 8800 8800 8800 60.000
Egresos 1500 2000 3000 3000 3000 3500 4000 4400 4400 4400 4400 4400 42.000
Saldo -1500 -2000 -1000 -500 0 500 500 4400 4400 4400 4400 4400 18.000
Saldo -1500 -3500 -4500 -5000 -5000 -4500 -4000 400 4800 9200 13600 18000
Acumulado

En este presupuesto, se muestra el desarrollo mensual de los ingresos, siendo cero los primeros
tres meses, para empezar a crecer en los meses siguientes. De igual forma los egresos se
generan, como es de esperar, desde el primer mes. De esta forma se va generando un saldo
negativo, el que vamos acumulando mes a mes, hasta que en el mes cuatro llega a 5 millones,
los que se repiten el mes cinco y desde el mes seis empiezan a decrecer, hasta hacerse positivo
en el mes ocho, alcanzando los 18 millones de saldo positivo en el año 1. Nótese que debe dar
el mismo saldo si restamos los egresos anuales a los ingresos anuales, tal como se muestra en
los recuadros de color verde.

De esta forma hemos determinado mediante el método del Déficit Acumulado Máximo el
Capital de Trabajo, que requiere nuestro proyecto y que debe ser el mismo que mostramos en
el cuadro del punto 1.1 y que hemos venido destacando con amarillo. Repito que esta Inversión
Inicial en Capital de Trabajo que determinamos debe recuperarse íntegramente en el ultimo año
de evaluación del proyecto, es decir el año 5.

9. Tasa de costo capital (tasa de descuento)

Calcular para proyecto con y sin financiamiento (bajo modelos CAPM y
WACC). puede emplear las siguientes fuentes de información:

Estas tasas de Costo de Capital que determinemos, serán las que utilizaremos para determinar
el Valor Actual Neto de Nuestro Proyecto, comenzaremos con el CAMP o Ke, su fórmula es:

Donde Rf es la Tasa Libre de Riesgo. Un buen ejemplo de esto para la realidad chilena puede
ser la tasa de interés que paga Bancoestado a los depósitos a un año Plazo. El que supondremos
en 2,4% anual.
Beta es un factor de riesgo, que mide la volatilidad de una acción x, respecto del resto del
mercado. Sugiero usar un B de 1, ya que en Chile no existen suficientes estudios que
determinen Betas sectoriales.

Rm es el rendimiento promedio de las acciones del mercado en un tiempo determinado. Sugiero

utilizar un 15%, que se ajusta en cierta medida, a un rendimiento histórico de IPSA de la Bolsa
de Santiago.

Si reemplazamos en la fórmula tenemos, Ke = 2,4% + 1(15% -2,4%) = 15%. Esta tasa

es la que debemos usar para el Flujo de Caja del Proyecto Puro.

Continuemos con el cálculo del WACC, que será la tasa de Costo de Capital que usaremos en
el Flujo de caja del Proyecto Financiado, su formula es: WACC = Wd x Kd(1-T) + We x Ke,
donde: Wd = peso que tiene la deuda en la estructura de capital = D/(D+E) = 50%
Kd = costo de la deuda = 6%
T = tasa de Impuesto = 27% (Impuesto a la renta de nuestro país)
We = peso que tiene el capital propio en la estructura de capital = E/(D+E) = 50%
Ke = costo del capital (obtenido de CAPM) = 15%

En el caso del WACC, debemos saber algunos aspectos más. Lo primero ¿Qué porcentaje
del total de la inversión vamos a financiar con deuda (préstamo) y que porcentaje con Capital
Propio?, a esto llamamos peso de la Deuda o del Capital Propio en la estructura de Capital
de nuestro proyecto. Para efectos de este ejercicio los estimaremos en 50% y 50%, es decir
financiaremos las Inversiones Iniciales del proyecto con un préstamo de $10.000.000 y los
$10.000.000 restantes los pondremos de nuestro bolsillo.

Lo segundo, debemos saber el costo de la deuda, es decir la tasa de interés anual que nos
cobrara el banco, en este caso lo estimare en 6%. (No esta lejano a la realidad de hoy).

Lo tercero, considerar el Impuesto a la Renta de nuestro país, el que corresponde a un 27%.

Lo cuarto. Ya tenemos calculado el Ke que es el CAMP y corresponde al 15%.

Ahora solo reemplazamos en la formula:

50% x 6%(1-27%) + 50% x 15% = 0,5 x 0,06(1-0,27) + 0,5 x 0,15 = 0,022 + 0,075 = 9,7%

Así determinamos la tasa de Costo de Capital que utilizaremos en el Flujo de Caja del
Proyecto Financiado, el WACC que en este caso alcanza a 9,7%.
 10. Flujo de caja puro y flujo de caja financiado: Realizar el flujo de caja
puro y el flujo de caja financiado del proyecto.

Flujo de Caja Puro

En este Flujo de Caja, solo es necesario ordenar en el formato financiero todo lo que ya hemos
calculado.

Flujo de Caja Puro Proyecto de Muestra (pueden poner aqui el nombre de su proyecto)
$ de agosto de 2019
CONCEPTO Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Ingresos 60.000.000 66.000.000 79.860.000 87.835.000 96.635.000
Egresos 42.000.000 45.000.000 54.930.000 58.917.500 63.317.500
EBITDA 18.000.000 21.000.000 24.930.000 28.917.500 33.317.500
Venta Vehículo 2 6.000.000
Total Depreciación 2.000.000 2.000.000 4.000.000 4.000.000 4.000.000
Valor Libro Vehic. 2 4.000.000
Amortización GOPM 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000
Resultado Antes de Impuestos 15.000.000 18.000.000 19.930.000 23.917.500 30.317.500
Impuesto a la Renta (27%) 4.050.000 4.860.000 5.381.100 6.457.725 8.185.725
Resultado Después de Impuesto 10.950.000 13.140.000 14.548.900 17.459.775 22.131.775
Ajuste no Desembolsables:
Total Depreciación 2.000.000 2.000.000 4.000.000 4.000.000 4.000.000
Valor Libro Vehic. 2 4.000.000
Amortización GOPM 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000
Inversiones Iniciales:
Vehículo -10.000.000
GOPM -5.000.000
Capital de Trabajo -5.000.000
Inversión Adicional Vehículo 2 -10.000.000
Recuperación Capital de Trabajo 5.000.000
Flujo de Caja Proyecto Puro -20.000.000 13.950.000 6.140.000 19.548.900 22.459.775 36.131.775

Valor Actual de los Flujos al 15% (CAMP) $60.432.203

Valor Actual Neto 40.432.203
TIR 68%

Aquí esta pegada como fotografía, pero adjunto el Excel para que lo puedan trabajar según sus
proyectos individuales.
Proyecto de Caja Financiado

En este Flujo, además de la información que ya tenemos del Flujo de Caja Puro, necesitamos calcular
la información del Prestamo, que por lo general se llama Cuadro de Amortización de Deuda.
Flujo de Caja Financiado Proyecto de Muestra (pueden poner aqui el nombre de su proyecto)
$ de agosto de 2019
CONCEPTO Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Ingresos 60.000.000 66.000.000 79.860.000 87.835.000 96.635.000
Egresos 42.000.000 45.000.000 54.930.000 58.917.500 63.317.500
EBITDA 18.000.000 21.000.000 24.930.000 28.917.500 33.317.500
Venta Vehículo 2 6.000.000
Total Depreciación 2.000.000 2.000.000 4.000.000 4.000.000 4.000.000
Valor Libro Vehic. 2 4.000.000
Amortización GOPM 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000
Resultado Antes de Intereses e Impuesto 15.000.000 18.000.000 19.930.000 23.917.500 30.317.500
Intereses 600.000 600.000 462.845 317.461 163.354
Resultado Antes de Impuestos 14.400.000 17.400.000 19.467.155 23.600.039 30.154.146
Impuesto a la Renta (27%) 3.888.000 4.698.000 5.256.132 6.372.011 8.141.619
Resultado Después de Impuesto 10.512.000 12.702.000 14.211.023 17.228.028 22.012.527
Ajuste no Desembolsables:
Total Depreciación 2.000.000 2.000.000 4.000.000 4.000.000 4.000.000
Valor Libro Vehic. 2 4.000.000
Amortización GOPM 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000
Inversiones Iniciales:
Vehículo -10.000.000
GOPM -5.000.000
Capital de Trabajo -5.000.000
Inversión Adicional Vehículo 2 -10.000.000
Recuperación Capital de Trabajo 5.000.000
Préstamo 10.000.000
Amortización del Crédito - -2.285.915 -2.423.070 -2.568.454 -2.722.561
Flujo de Caja Proyecto Financiado -10.000.000 13.512.000 3.416.085 16.787.953 19.659.574 33.289.965

Valor Actual de los Flujos al 9,7% (WACC) $62.402.586

Valor Actual Neto 52.402.586
TIR 119%

Cuadro de Amortización del Crédito

Año Saldo Cuota Intereses Amortización
1 10.000.000 600.000 600.000 0
2 10.000.000 $-2.885.914,92 600.000 $-2.285.915
3 7.714.085 $-2.885.914,92 462.845 $-2.423.070
4 5.291.015 $-2.885.914,92 317.461 $-2.568.454
5 2.722.561 $-2.885.914,92 163.354 $-2.722.561
Comprobación $-10.000.000

Recordar: Que cuando calculamos el WACC, dijimos que el costo de la

deuda, es 6%, por tanto es lo que consideramos aquí.
En el amarillo esta la formula para la cuota. En este caso son cuatro años
ya que por lo general los créditos para proyectos de inversión tienen un
período de gracia, donde se pagan solo lo intereses. Es solo reemplazar
en la formula. Los intereses se calculan multiplicando el saldo por la
tasa de interes (6%).
Las columnas de Intereses y Amortización van al Flujo.