El caso que vamos a ver, es ver como la empresa “Cemex” surgió de ser una

empresa regional en 1985 a convertirse en una empresa multinacional con

operaciones en 20 países y ocupar el tercer lugar mundial como empresa
cementera y como ha basado su estrategia de crecimiento a través de deuda.

Antecedentes de la industria del cemento en México

La industria cementera en México además de su importancia clave en la industria

de la construcción, el cemento es un insumo básico en otras muchas
manufacturas como tubos, láminas y tanques de asbesto-cemento, postes, pilotes,
muebles de baño e incluso casas precoladas.

El desempeño de la industria del cemento se entrelaza con el de la construcción,

actividad que a su vez depende estrechamente de las decisiones de política,
económica, sobre todo en materia de inversión a causa de los cuantiosos montos
de capital necesaria para los fabricantes de cemento. La industria del cemento se
dice que es un reflejo fiel de la evolución económica general de suerte que si
marcha mal, también lo hacen la producción y las ventas de producto y viceversa.
Industria del cemento, construcción y PÍB nacional en México, 1980-1993
(índice 1980 =100)
Cemento Construcción Nacional
Variación Indice Variación Indice Variación
Indice
Porcentual Porcentual Porcentual
1980 100 -- 100 -- 100 --
1981 110.5 10.5 114.4 14.4 108.8 8.8
1982 117.7 6.5 16.3 -7.1 108.1 -0.6
1983 105.4 -10.4 85.9 -19.2 103.6 -4.2
1984 115.2 9.3 90.5 5.4 107.2 3.6
1985 126.8 10.1 92.6 2.3 110.1 2.6
1986 125.1 -1.3 83.2 -10.2 105.9 -3.8
1987 144.1 15.2 85.7 2.8 107.8 1.7
1988 144 0 85.6 -0.1 109.3 1.4
|1989 148 2.8 87.4 2.1 112.7 3.1
1990 150.5 1.7 93.3 7 117.9 4.6
1991 157.6 4.7 95.5 2.4 122.2 3.6
1992 169.2 7.4 103. 7.8 125.6 2.8
1993 173.6 2.6 105.9 2.8 126.4 0.6

En el cuadro de arriba se aprecia una clara correlación en las series de los

indicadores sobre el comportamiento anual de la industria del cemento, la
construcción y la economía durante el periodo 1980-1993. La construcción es la
más sensible al debilitamiento de la actividad económica general.

La competitividad de la industria cementera mexicana se refleja en la creciente

participación de la facturación externa en las ventas totales de los principales
grupos cementeros mexicanos. Cementos Mexicanos (Cemex) y Cementos
Chihuahua (GCC)— han incursionado con mucho éxito en mercados extranjeros
como productores y distribuidores de cemento y concretos, al adquirir plantas y
consorcios en naciones como Estados Unidos o España y diversos países de
América Latina y el Caribe.
Esta orientación exportadora y la presencia directa en otros países con una
ciclicidad económica distinta, ha permitido a los cementeros mexicanos
sobreponerse a los malos tiempos y continuar con sus programas de expansión
orientados a conseguir una mayor presencia en los mercados mundiales.

Infraestructura y capacidad de los principales contendientes en la industria

del cemento en México

Capacidad de Inversiones y
Infraestructura
Empresa Producción Proyectos de
De producción
anual Inversión
$ 250 millones dólares
40 plantas cemento
para modernización y
Cementos 446 plantas de concreto 50 millones de
sotisficación de
Mexicanos 5 molinos toneladas
sistemas
34 terminales marítimas
de producción
Grupo
3 plantas de cemento 2.37 millones de 140 millones de dólares
Cementos de
7 plantas de concreto toneladas para modernización
Chihuahua
120 millones para
Cementos 5.5 millones de
2 Plantas de cemento planta nueva en
Cruz Azul toneladas
Aguascalientes
8.8 millones de
Apasco 63 plantas de concreto (no hay datos )
toneladas
Corporación 1 millón de
2 plantas de cemento 15 millones
Moctezuma toneladas

Panorama mundial
Quizá 1989 representa el mejor punto de comparación para valorar la
competitividad de las plantas productoras de cemento en los distintos países, por
tratarse del ultimo año en que Estados Unidos, principal importador mundial,
permitió el libre comercio del cemento. Las ulteriores medidas antidumping
afectaron de manera importante el comercio mundial del cemento y en especial a
la industria mexicana que destinaba el 80 % de sus exportaciones.
De 1989 a 1991 las importaciones estaunidenses se redujeron en 206 millones de
dólares, lo que significo una disminución de 34 %. Por lo mismo las exportaciones
las exportaciones mexicanas descendieron 64 % en dicho lapso.
Durante 1989 el monto de las exportaciones de México fue similar al de Francia
( 5.8% de las importaciones mundiales) únicamente inferior al de Japón y
Alemania.
Cabe destacar los espectaculares avances de China cuyas exportaciones
aumentaron un 2,468 % en el trineo 1989 a 1991 y lo colocaron como primer país
exportador del mundo. Con tal capacidad exportadora, el gigante asiático se
encontraba entre los principales proveedores de Estados Unidos.
Al disminuir las exportaciones mexicanas, Canadá se afianzo como el principal
abastecedor del mercado Estaunidense. A diferencia México Canadá no fue objeto
de medidas antidumping.

CEMEX
En México la primera fabrica de Cemento se estableció en 1906 en el estado de
Nuevo León y en 1911 se creo la entonces llamada “Cementos Tolteca”. ( Lo que
actualmente es una de las marcas de Cemex) en aquel año la capacidad total era
de 75000 toneladas al año. Con el pasar de los años la industria cementera fue
evolucionando así como la tecnología para producir el cemento.

Cemex Actualmente posee en México 21 plantas de cemento, 12 marcas propias

( Pórtland Nacional, Cementos Anahuac, Cementos de Oriente, Cementos del
Noreste, Cementos de Yaqui, Cementos Guadalajara, Cementos Maya, Cemex
Huichapan, Cementos Monterrey, Tolteca, Cemex Torreón y Cemex Valles) 74
centros de distribución, tres terminales marítimas y 201 plantas de concreto y
agregados; En Estados Unidos, una planta de cemento, 10 marcas propias, 15
centros de distribución, seis terminales marítimas y 49 plantas de concreto; en
España, 10 plantas de cemento, 13 marcas comerciales, cinco centros de
distribución, 18 terminales marítimas, 132 plantas de concreto y 10 de mortero; en
Latinoamérica, 11 plantas de cemento, 16 marcas, 36 centros de distribución,
12 terminales marítimas, 64 plantas de concreto y una de mortero. Recientemente
adquirió una participación minoritaria en un importante grupo filipino
En 1991 la firma se anunciaba como la cuarta cementera del mundo, lo que habla
del grado de fragmentación de esta industria. También presumía de ser la
empresa que producía al más bajo costo. En el mercado local se había colocado
como líder indiscutible, con una participación de 64%, aunque quizás el mejor
activo fuera la determinación de Zambrano de salir a otras plazas.

Así lo hizo al año siguiente, y de forma inesperada. No compró una sino dos
empresas, y no lo hizo en un mercado apacible sino en España. El monto de la
operación, alrededor de $1,800 millones de dólares por las mayores cementeras
peninsulares, Valenciana de Cementos y Sansón, era inédito para una firma
procedente de México. También para Cemex era algo nuevo. “Nos arriesgamos
bastante, en un lugar donde tenían presencia importante nuestros competidores
internacionales”, A los audaces compradores también les aguardaban algunos
sobresaltos. La administración era tan deficiente, recuerda el directivo, que el
primer ahorro, unos $9 millones de dólares en un año, se logró con sólo dejar de
pagar honorarios a los miembros de los consejos de administración de ambas
compañías. La reestructura les tomó “mucho tiempo y esfuerzo”.
Para Cemex. España se convirtió al poco tiempo en cónclave para la exportación,
así como en la ventanilla a través de la cual Cemex ha contratado más de la mitad
de su deuda actual –en vista de las menores tasas de interés en los mercados
europeos.
Asimismo, quedó “en posición de hacer jaque ante ofensivas potenciales de sus
competidores en México, específicamente de “Holderbank” (en ese momento la
cementera más grande del mundo),

El flujo de operación en Cemex ha crecido 20% en promedio durante los últimos

10 años y su margen de flujo de operación ha sido superior al 30% en cada uno de
los últimos 10 años.

Sin embargo a finales de 1996 Cemex tenía ya una montaña de deuda por $ 4,500
millones de dólares, la cual la estado refinanciando aprovechando menores
intereses en otros países como en España y en U.S.A. En los últimos años la firma
a logrado reducir sus pasivos a corto plazo, pero sigue enfrenando compromisos
de vencimientos en el corto plazo

Uno de los mayores aciertos fue la adquisición de Southdown al cierre de 2000. La

firma estadounidense, la segunda más grande en aquel país, pasó a formar parte
del conglomerado “Cemex” por un monto de $2,500 millones de dólares (deuda
incluida), convirtiéndose así en la operación más grande que alguna empresa
mexicana haya efectuado en Estados Unidos.

El renglón de deuda impone límites, A raíz de esta compra, Standard & Poor’s
(S&P) otorgó a Cemex la calificación BBB+ con perspectiva negativa; significa que
la correduría espera que la cementera “responda a un grave compromiso con la
comunidad financiera internacional de fortalecer nuevamente su balance, como lo
hizo de 1997 a 2000”, dice José Caballasi, director asociado de la oficina en
México de la calificadora.
Antes de la operación, la firma reportó una deuda que representaba 46.3% de la
capitalización de la empresa y 2.16% del flujo operativo. Cemex debe emplear el
flujo libre de efectivo que genera en pagar deuda, con el fin de alcanzar cierto
balance y, así, hacer adquisiciones sin endeudarse más, señala Eduardo Uribe,
director de ratings corporativos de S&P. “Pero, una compra como la de Southdown
tendrían que hacerla con deuda, y entonces sí estaría en riesgo la calificación”.
Cemex es una de las pocas empresas mexicanas que tiene el grado de inversión
que otorga esta firma.
El alto endeudamiento de Cemex es el precio a pagar por salir al mundo como lo
hizo. Es la única manera como podía internacionalizarse, si se considera que
procede de un país donde el costo del dinero es considerablemente más alto que
para sus competidores europeos. La necesidad de ampliar la brecha entre sus
altos costos financieros y la rentabilidad –la que determina los beneficios para los
accionistas– la obliga calcular cada paso: va hacia un país emergente, en
crecimiento, o a uno con bajos costos financieros.
Ha optado por lo primero, excepto en el caso de Estados Unidos. Una razón por la
que España es tan valiosa para Cemex es porque conjuga las dos variantes. Para
comprar Southdown, por ejemplo, la mitad de la operación –$1,400 millones de
dólares– se financió provisionalmente con capital preferente, que en el transcurso
de los próximos 18 meses tendrán que cambiar por otro instrumento, sin descartar
una emisión de capital en España.
En los últimos años nada de lo que Cemex diga o haga parece interesar a los
inversionistas internacionales, que mantienen el precio de la acción en niveles
bajos. Las explicaciones van desde el riesgo que supone depender en alto grado
de ingresos generados en las volátiles economías emergentes, hasta la
fascinación que provocaron las empresas punto.com, pasando por la
incertidumbre acerca de cómo y cuánto afectará la desaceleración de la economía
estadounidense en la región del Tratado de Libre Comercio de América del Norte.

La ultima adquisición fue “Semen Gresik” –de Indonesia con una inversión de 114.
6 millones de dólares– y está por adquirir, si las condiciones del mercado no
indican otra cosa, la participación mayoritaria de la Cementera tailandesa TPI
Polene en una operación calculada en $300 millones de dólares. Actualmente
Cemex tiene presencia en 30 países. La firma está creciendo más rápido que
competidores internacionales como Holderbank (Suiza), Lafarge-Copée (Francia)
e Italcimenti (Italia) y su margen de operación del 24 % casi duplica a sus rivales.

Cabe mencionar que Cemex ha sido incluida en diferentes años en la revista

Estadounidense “Industry Week” sobre las 100 compañías mejor administradas
del mundo, otorgándole una magnifica calificación en variables como
administración de líneas de proveedores, contabilidad y finanzas, ventas y
mercadotecnia, servicios de información, recursos humanos, operaciones de
manufactura, distribución y logística.

Cemex esta inscrita en la Bolsa Mexicana de Valores y e el mercado de valores

norteamericano bajo la figura de “American Deposit Receipt”

SITUACIÓN FINANCIERA DE CEMEX

Datos financieros en el periodo 2000-2001

Concepto 2001 2000 Variación %

Ventas netas 6,923 5621 23

Flujo de Operación 2,256 2,030 11

Utilidad neta consolidada 1,331 1,077 24

Utilidad por CPO 0.83 0.73 14

Flujo libre de efectivo 1,145 886 29

Utilidades en efectivo 1,540 1,287 20

Total de activos 16,230 15,759 3

Deuda neta 6,094 7,112 (14)

Capital contable contabilizado 8,152 7,649 7

Distribución de ventas por país

Ventas y flujo de Operación

 Flujo de efectivo libre

Factores de éxito de CEMEX:

Balance General 1994-2001 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
Efectivo e Inversiones Temporales 484 355 409 380 407 326 308 428
Otros Activos Circulantes 668 21 105 80 97 71 101 131
Inventarios 277 338 417 427 441 556 717 683
Activo Fijo 4,093 4,939 5,742 6,006 6,142 6,922 9,034 8,940
Otros Activos 2,371 2,092 2,678 2,689 2,674 3,234 4,720 4,970

Activo Total 7,893 8,370 9,942 10,231 10,460 11,864 15,759 16,230
Pasivo Circulante 1,056 1,296 1,370 1,270 1,798 1,826 3,920 2,347
Pasivo Largo Plazo 3,116 3,034 3,954 3,961 3,136 3,341 2,709 4,345
Otros Pasivos 119 273 281 305 387 263 1,481 1,387

Pasivo Total 4,291 4,603 5,605 5,535 5,321 5,430 8,111 8,078
Interés Minoritario 771 889 1,000 1,181 1,251 1,253 2,398 1,975
Capital Contable Mayoritario 2,832 2,878 3,337 3,515 3,887 5,182 5,251 6,177

Capital Contable 3,603 3,767 4,337 4,696 5,138 6,435 7,649 8,153
 Fortalecimiento del negocio base de cemento y concreto.
 Concentrar presencia en mercados Internacionales dinámicos.
• Mantener un alto crecimiento al aplicar el flujo de efectivo libre a inversiones
selectas que promuevan una diversificación geográfica.
• Criterios simples pero sólidos al examinar las oportunidades de inversión que
han hecho al comprar otras empresas cementeras. Por ello, toda adquisición
debe cumplir con los siguientes tres criterios de inversión:

1. Las operaciones adquiridas deben beneficiarse de la experiencia y el

conocimiento de CEMEX y su capacidad de integración y
reconversión.
2. No afectar adversamente la estructura financiera actual de CEMEX
ni su capacidad para cumplir con las metas financieras trazadas.
3. Ofrecer rendimientos financieros superiores de largo plazo que
excedan al costo promedio de capital de la empresa.

Este modelo de negocios ha producido consistentemente un fuerte desempeño y

altas tasas de crecimiento para CEMEX gracias al crecimiento natural de los
mercados y a las adquisiciones hechas.
En los últimos 10 años, el flujo de efectivo de operación ha crecido a una tasa
compuesta anual del 20% en términos de dólares. Esta fuerte generación de flujo
de efectivo le ha permitido a CEMEX mantener su posición como uno de los
mayores y más rentables productores de cemento del mundo.

Fuentes de Información:
1. Revista Expansión, México, Num. 642, Junio 08 de 94
2. Revista Expansión, México, Num. 668, Junio 21 de 95
3. Revista Expansión, México, Num. 727, Octubre 22 de 97
4. Revista Expansión, México, Num. 742, Junio 03 de 98
5. Revista Expansión, México, Num. 783, Febrero 02 de 00
6. Revista Expansión, México, Num. 826, Octubre 14 de 01
7. Revista Expansión, México, Num. 751, Octubre 07 de 98
8. Revista Tendencias Económicas, 27 de Marzo de 1995
9. Revista Tendencias Económicas, 19 de Diciembre de 1994
10. Revista Tendencias Económicas, Num. 449, 06 de Noviembre de 1995
11. Revista Tendencias Económicas, Num. 467, 25 de Marzo de 1996
12. Revista Tendencias Económicas, Num. 545, 13 de Octubre de 1997
13. Revista Tendencias Económicas, Num. 561, 09 de Febrero de 1998
14. Revista Tendencias Económicas, Num. 622, 03 de Mayo de 1999.
15. Revista Tendencias Económicas, Num. 643, 29 de Septiembre de 1999
16. Revista Tendencias Económicas, Num. 690, 04 de Septiembre de 2000
17. Revista Tendencias Económicas, Num. 713, 19 de Febrero de 2001
18. Revista Tendencias Económicas, Num. 724, 14 de Mayo de 2001
19. Revista Tendencias Económicas, Num. 726, 28 de Mayo de 2001
20. Revista Mundo Ejecutivo, Num. 219, año 18, Julio de 1997
21. Revista Mundo Ejecutivo, Num. 221, año 18, Septiembre de 1997
22. Revista Mercado de Valores, Num. 10, Octubre de 1996.
23. Revista “The Economist”, Num. 7864, 21 de Mayo de 94
24. Revista Americana Economía, Num. 110 Agosto de 96
25. Revista Comercio Exterior, Num. 11, Noviembe de 95
26. Pagina Web de “Cemex” en www.cemex.com