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CHAPIV
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[Cours de Techniques Financières Internationales] TALEB Lotfi
Il s’agit d’une cotation de l’IMM relative au contrat sur livre sterling exprimé en USD par unité de GBP
Quel est l’engagement pris par un acheteur de 8 contrats, échéance fin septembre ?
Quel est l’engagement pris par un vendeur de 3 contrats, échéance fin décembre ?
Ce qui est à remarquer que sur le marché des contrats à terme et dans la quasi-totalité des
cas, les positions prises sur les contrats à terme sont annulés avant l’échéance. La
motivation des opérateurs sur les marchés des contrats à terme est rarement la livraison et la
réception effective des devises. Seules les positions ouvertes (non annulées) donnent lieu à
une livraison physique.
est déclarée à la chambre de compensation , l’acheteur et le vendeur n’ont plus besoin de rester
en contacte l’un avec l’autre et n’ont plus d’obligations réciproques. Leur vis-à-vis devient la
chambre de compensation. (Si A vend à B, B pourra annuler sa position indépendamment de
sa relation avec A du moment que son vis-à-vis est la CC)
L’existence de cette chambre de compensation au sein du mécanisme du fonctionnement
des CAT fait que la qualité des opérateurs n’est plus un obstacle dans la réalisation des
transactions. D’ailleurs sur ce marché la quasi totalité (presque 98%) des opérations réalisées
seront annulées avant leur échéance, cela signifie que les vendeurs (les acheteurs) des contrats
les rachètent (les revendent) avant leurs échéances effectives. La motivation des opérateurs sur
ce marché ne réside pas en fait dans la livraison physique des actifs supports (des devises)
mais plutôt de générer un gain entre le prix d’achat des contrats et leur prix de revente.
Pour qu’il ait une cotation sur le marché des CAT, il faut qu’il ait un vendeur et un
acheteur qui se mettent d’accord sur les caractéristiques des contrats (nature, prix, taille,
échéance..) et dès qu’il y ait un accord l’acheteur et le vendeur remplissent un document en
trois exemplaire (un pour l’acheteur, une deuxième est remis au vendeur quant au troisième il
sera remis à la chambre de compensation)
Ainsi la chambre de compensation joue deux grand rôle dans le fonctionnement des
marchés des CAT : elle garantit la bonne fin des transactions et elle garantit la sécurité des opérateurs.
Elle élimine le risque de contre partie c’est à dire le risque de défaillance de l’une des parties au
contrat.
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Chaque contrat négocié sur le marché des CAT ne peut en aucun cas varier d’un
certain nombre de points supérieurs à une certaine limite décidée par la chambre de
compensation. Si jamais les cours atteignent la limite supérieure il aura suspension
des cotations.
Exemple :
Si la variation maximum admise du cours boursier du contrat EUR est de 15 points,
alors l’acheteur et le vendeur de 20 contrats doivent verser à la chambre de
compensation un montant de dépôt de garantie égale à :
Acheteur Vendeur
Cours augmentent Gain = Restitution de marge Perte = Appel de marge
Cours diminuent Perte = appel de marge Gain = Restitution de marge
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compensation procède à un appel de marge en cas de perte potentielle et à une restitution de marge en
gain potentiel.
Rt = PV – PA
Ainsi le résultat final enregistré sur la position est égal à la somme des marges
appelées et restituées sans tenir compte du déposit.
2) Le cas d’un vendeur de contrat :
Il y trois dates significatives à considérer
*Le jour de la vente du contrat
-Si le prix de vente est supérieur au cours de clôture (CC), alors il y a un gain
potentiel → restitution de marge (le compte sera crédité)
- Si le prix de vente est inférieur au cours de clôture, il y a une perte potentielle
→ appel de marge (le compte sera débité)
* Pendant toute la durée de vie de la position ( j=2………, n-1)
- Si CCj < CCj-1 → Restitution de marge
- Si CCj >CCj-1 → Appel de marge
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Résultat consolidé = Résultat sur la position physique + Résultat sur les contrats à
terme = Qs×( St-S0) + Qf×(F0-Ft)
Exemple 1 :
Le 1/02/N une entreprise Américaine possède une créance de 520.000GBP payable
le 1/07/N. Pour se couvrir contre le risque de la dépréciation du cours des GBP elle
décide de s’adresser au marcher des CAT. Les données observées sur les différents
marchés sont les suivants :
Marché spot : 1/02/N : 1GBP = 1.6USD
1/07/N : 1GBP = 1.5 USD
Marché des CAT : 1/02/N : 1GBP = 1.62 USD
1/07/N : 1GBP = 1.54 USD
sur la marché des CAT l’entreprise va occuper une position courte et donc elle va
vendre des CAT au cours 1.62USD qu’elle a la possibilité d’acheter pour les besoin du
dénouement de sa position à un cours de 1.54 USD .De ce fait elle réalisera un gain.
Par contre sur sa position physique et du fait de la dépréciation des GBP par rapport
au USD l’entreprise réalisera une perte
Ainsi les résultats réalisés sur les différents marchés seront :
Sur le physique :
Rt = perte = (1.5 -1.6) ×520.000 = 52000USD
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les vendre à un prix supérieur. Le gain qu’elle va réaliser est égal à la différence
entre le prix de vente et le prix d’achat.
Prix d’achat = 500.000×1.54 = 770.000USD
Rt sur le marché des CAT = 810.000 – 770.000 = 40.000 USD
Réponse :
Le 1er avril l’entreprise occupe une position longue en GBP. Elle se couvre contre le
risque de baisse du cours des GBP contre les USD sur le marché des CAT par une
vente à découvert des CAT au cours observé initialement et pour échéance fin juin
350.000
N= Nombre de contrats à acheter = = 5.6 soit donc par défaut 5 contrats
62500
Ainsi l’entreprise s’engage dès le 1er avril à :
Livrer à la date du 30 juin un montant en GBP égal à 5×62500 = 312500 GBP
Et à recevoir à la même date un montant en USD égal à 5×62500×1.57 = 490625 USD
normale) sa position déjà occupée sur le marché des CAT par un rachat de 5 contrats à terme
sur GBP au cours observé sur le marché des CAT le 1juin, soit donc au cours 1.61 USD
Résultat sur la position physique = Qs× (St-S0) = 350.000 × (1.65-1.60) = +17500 USD
(St>S0→ gain)
Résultat sur les contrats à terme = N×T× (PV-PA) = Qf× (F0-Ft)= 5×62500× (1.57-
1.61) = -12500 USD (PV< PA→ perte)
Ainsi le gain réalisé sur la position physique permet de compenser des pertes enregistrées sur la
position sur les CAT
Remarque :
Supposons qu’on ne dispose pas des cours des CAT ; F0 et Ft , on peut estimer le
prix d’un contrat future par le cours à terme d’un contrat forward sur le marché
interbancaire et ce pour deux raisons :
Il s’agit de la même nature d’engagement (livrer ou recevoir une certaine
quantité de devises pour une échéance fixée d’avance et à un prix fixé
d’avance)
Si le prix d’un contrat future diffèrent d’un contrat forward il y aurait des
opportunité d’arbitrage pour rétablir l’équilibre.
Avec :
3
1 + tUSD
3 mois
×
12 Avec : 3mois t p + t emp et CC = CA + CV
/ USD = CC GBP:USD
3 mois moy
CTGBP tUSD =
3 2 2
1 + t GBP
3 mois
×
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b) Couverture d’une position courte : Cas d’un importateur
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La perte enregistrée sur la position physique est compensée par le gain enregistré sur les contrats
à terme, et vice-versa
Résultat consolidé = Résultat sur la position physique + Résultat sur les contrats à
terme = Qs×( S0-St) + Qf×(Ft-F0)
Exemple :
Le 1/4/N une entreprise américaine a une dette à payer de 350.000GBP échéance dans deux mois.
Elle décide de se couvrir contre le risque de change par recours au marché des CAT. A combien s’élève le
résultat final sachant que la couverture se fait par excès et en retenant les contrats dont l’échéance est
immédiatement consécutive à l’échéance de la position
Les données du marché sont les suivantes :
Cours spot (1er avril) : 1 GBP = 1.60 USD
Cours spot dans deux mois (1er juin) : 1 GBP = 1.65 USD
Cours d’achat F0 : ( 1er avril N ) : 1 GBP = 1.57 USD
Cours de vente : ( 1er juin ) 1 GBP = 1.61 USD
Taille standard du contrat : 62500 GBP
Echéance standards des contrats : les 4 fins des trimestres
Réponse :
Le 1er avril, l’entreprise occupe une position courte en GBP (350.000 GBP), pour se couvrir contre le
risque de l’appréciation du cours de la livre contre le dollar elle va acheter des CAT sur GBP au cours
observé le 1er avril sur le marché des CAT soit donc F 0 : 1 GBP = 1.57 USD et dont l’échéance est
fin juin (échéance immédiatement consécutive à celle de la position en devise)
350.000
N= Nombre de contrats à acheter = = 5.6 soit donc par excès 6 contrats
62500
Le 1er juin , la date de règlement de la dette , le cours s’est apprécié , l’entreprise est tenue d’acheter
les 350.000GBP au cours spot observé à cette date , soit donc : 1.65USD
L’entreprise n’a plus besoin de se faire livrer les GBP au 30 juin puisqu’elle aura payé sa dette.
Elle va donc annuler sa position sur le marché des CAT par la vente (avant l’échéance) des
CAT déjà acheté au cours observé sur le marché des CAT, soit donc à 1.61 USD
Résultat sur la position physique = Qs×( S0-St) = 350.000 ×( 1.60-1.65 ) = -17500 USD
Résultat sur les contrats à terme = N×T×( PV-PA) = Qf×(Ft-F0)= 6×62500×(1.61-
1.57) = 15000 USD
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Ainsi le gain réalisé sur le marché des CAT permet de compenser une partie des pertes enregistrées
sur la position en devise.
V) Relation entre le cours à terme ( Forward) et le cours des CAT
( Futures) :
La nature de l’engagement prix lorsqu’il y a achat ou vente à terme est exactement
identique à l’engagement pris lorsqu’il s’agit d’achat ou de vente des CAT. Dans les deux
cas, l’opérateur s’engage d’une manière ferme à livrer ou à recevoir des devises. Le prix
d’un CAT doit être sensiblement égal au cours à terme. Lorsqu’il y a une différence entre le
cours Forward et le cours Futures, il y aura nécessairement des opérations d’arbitrages qui
se déclenchent et qui permettent de rétablir l’équilibre. Deux formes d’arbitrages sont
envisageables :
1er cas : Cours forward < Cours Future
L’arbitrage consiste à acheter à terme les devises et vendre des CAT qui ne seront pas
annulés par la suite. A l’échéance, l’arbitragiste reçoit le prix des contrats à terme ce qui
qui lui génère un gain d’arbitrage sans risque
2 ème cas : Cours forward > Cours Future
L’arbitrage consiste à acheter des contrats à terme qui ne seront pas annulés et vendre à
terme des devises
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