Overview Estrategia de Hedge Fund

Overview
Entendiendo el concepto de Eficiencia de Mercado
¿Qué es un hedge fund?
Overview de los estilos y estrategias de los hedge fund
– Estrategias de Equity
– Estrategias de Arbitraje
– Estrategias Macro
– Estilo de inversion y factores de inversión
Caracterizando los hedge funds y otros inversionistas inteligentes
– Historia
– Objetivos y fees
– Desempeño
– Estructura Organizacional
– Rol en la Economía
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 Eficiencia de Mercado
Eficiencia de Mercado: elemento clave en la Economía financiera
Premio Nobel 2013: Eugene Fama, Lars Hansen, and Robert Shiller
Ineficiente!
Eficiente!
 ¿Mercados Eficientes?
Los mercados no pueden ser completamente eficientes
1. Si lo fueran, los incentivos a recolectar información serían pequeños (Grossman-
Stiglitz, 1980)
2. Logicamente es imposible que tanto el Mercado de manejo de activos como el de
activos financieros sean completamente eficientes
– Eficiencia en el mercado de activos financieros
no hay que pagar por manejo de activos
3. Clara evidencia en contra de la eficiencia de mercado
Fallas en la ley de un solo precio, e.j.
Completely
Perfectly
Inefficient Efficient
EFFICIENCY-O-METER
 ¿Mercados Ineficientes?
Los precios de mercado no pueden estar completamente disociados de los
fundamentales
1. Administradores de portafolios compiten para comprar barato y vender caro
2. Hay libre entrada de administradores y de capital
3. Si los mercados estuvieran completamente divorcia-
dos de los fundamentos
– Seria facil obtener rentabilidad
– Sin embargo, administradores profesionales dificil-
mente le ganan al Mercado en promedio
Completely
Perfectly
Inefficient Efficient
EFFICIENCY-O-METER
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 Mercados Eficientemente Ineficientes
Los mercados son eficientemente ineficientes
Los mercados deben ser
– Lo suficientemente ineficientes para que los inversionistas sean compensados por sus
costos
– Lo suficientemente eficientes para desincentivar mayor inversión activa
Implicaciones sobre inversión
– Algunos inversionistas deben ser capaces de ganarle al
mercado
Eficiencia de mercado Implicancias sobre
Efficiently
inversión Inefficient
Completely
Perfectly
Hipótesis de mercados eficientes Inversión Pasiva Inefficient Efficient
Mercados ineficientes Inversión Activa EFFICIENCY-O-METER
Mercados eficientemente Inversión activa para aquellos 6
ineficientes que tengan una ventaja
comparativa
Mercados Eficientemente Ineficientes: Estrategias de Inversión vs. Teoría
Financiera
La teoría financiera nos dice cual “debe” ser el precio de una acción o de bono
¿Qué sucede si el precio de mercado es diferente?
– ¿El modelo esta equivocado o el mercado está equivocado?
– ¿Qué puedes hacer tú al respecto?
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 ¿Qué es un Hedge Fund? Definición I
“Hedge funds are investment pools that are relatively unconstrained in what they
do. They are relatively unregulated (for now), charge very high fees, will not
necessarily give you your money back when you want it, and will generally not tell
you what they do. They are supposed to make money all the time, and when they fail
at this, their investors redeem and go to someone else who has recently been
making money. Every three or four years they deliver a one-in-a-hundred year
flood. They are generally run for rich people in Geneva, Switzerland, by rich
people in Greenwich, Connecticut.”
— Cliff Asness, Journal of Portfolio Management 2004.
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 ¿Qué es un Hedge Fund? Definición II
Hedge fund:
– Es un vehiculo de inversión que utiliza una serie de estrategias complejas para generar
rentabilidad
– “hedge” se refiere a la idea de reducer el riesgo de mercado tomando posiciones largas y
cortas
– “fund” pool de dinero
Pueden usar estretagias de inversión sofisticadas y su estructura de fees es alto:
– Leverage
– Venta corta
– Derivados
– Fees de incentivos (fondos mutuos están restringidos)
Bajos requerimientos de entrega de información
Para conseguir esta libertad relativa, los hedge funds deben
– Restringirse en una forma que puedan levantar capital
– Investores sofisticados
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 ¿Qué es un Hedge Fund? Un poco de historia
1949 Albert Wislow Jones crea el primer hedge fund en EE.UU.
1966 Fortune: “The Jones Nobody Keeps Up With” (escrito por Carol Loomis)
crea el término “hedge fund”
Publicidad de los resulados de Joness: En 10 años, han superado al major
fondos mutuo por en 87%
1966-69 Incrementa la actividad de los hedge funds. Más de 130 HF se crean.
1986 Inversionistas institucionales reportan que el HF Tiger Fund ha rentado en
promedio un 43% al año por 6 años
1990- Inversionistas institucionales comienzan a operar más con HF, generando un
rápido crecimiento de la industria
2000 Bajo desempeño de los indices accionarios incrementan el interés en HF.
2008 Cerca de 10,000 HF con más de $2 trillones en activos, explican más de la
mitad del volume transado en las principales bolsas del mundo.
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 ¿Cómo le puedes ganar al mercado?
Conceptualmente, ¿cómo le puedes ganar al mercado?
¿Cómo le ganas al mercado en la práctica?
– ¿Qué tienen en común los grandes inversionistas?
 ¿Cómo le puedes ganar al mercado?
Tipos de estrategias de los Hedge Funds
(una categorización, pero no es la única)
Ainslie Chanos Asness Soros Harding Scholes Griffin Paulson
 Estrategias de Hedge Fund: Estrategias de Equity
Equity largo/corto
– Trading discrecional
– Análisis fundamental
Dedicated short bias
– Identificar fraudes, contabilidad forense
– Mientras que ir largo/corto es más largo que corto, se da lo opuesto para fondos con short
biases
Neutral al Mercado (Equity market neutral)
– Quant
– Value, momentum, pairs trading, statistical arbitrage,
high frequency trading, index arbitrage
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 Estrategias de Hedge Fund: Estrategias Macro
Macro global
– Carry trades, monitoreo del Banco Central, devaluaciones, curva de rendimiento,
selección de países
Managed futures
– Transar sobre tendencias y contratendencias
– Equity, renta fija, futuros de comoditites, forwards de moneda
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 Hedge Fund Strategies: Arbitrage Strategies
Eventos
– Merger arbitrage (risk arbitrage), estress financiero, fusiones, adquisiones, emisión de
acciones, IPOs, SEOs, otros eventos corporativos, situaciones especiales
Arbitraje de bonos convertibles
Arbitraje con renta fija
– swap spread, curva de rendimiento, butterfly, hipotecas, CDS-bond basis
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 ¿Qué tienen en común los grandes inversionistas? Estilos de Inversión
ESTILOS DE INVERSION GENERADOR DE RETORNOS
Métodos usados a través de estrategias de inversión y La razón de porque estos métodos funcionan en mercardos
diferentes tipos de activos eficientemente ineficientes
Inversión en valor (value) Premio por riesgo y sobrereacción
Inversión basado en tendencias Sub-reacción inicial y sobre-reaccion postergada
(momentum)
Provision de liquidez Premio por riesgo de liquidez
Carry Trading Premio por riesgo y fricciones
Inversión de bajo riesgo Restricciones de leverage
(betting against beta)
Inversión de calidad Ajuste lento
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 Caracterizando a los Hedge Funds: Objetivos y Fees
Objectivos:
– Generar retornos en cualquier ambiente
– Benchmark con retorno absoluto (versus retorno relativo)
Fees (costos)
– Fees de Administración
– Fess de Desempeño
– Estructura de fees tradicional: dos-y-veinte
Otras característcas de los fess
– High water mark
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 Caracterizando a los Hedge Funds : Fees
Distribución de fees de administracion y desempeño. Fung-Hsieh Tabla 2
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 Caracterizando a los Hedge Funds : Desempeño
Retornos pasados han sido razonablemente buenos (esp. antes de fees) y
diversificados
Existen sesgos que deben tenerse en cuenta:
– Backfill bias
– Sesgo sobrevivencia
Riesgos:
– Skewness negativa
– Exceso de kurtosis
– Baja persistencia, i.e. ganadores no siguen siendo ganadores
– Alta atrición
– Riesgo de liquidez
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 Caracterizando a los Hedge Funds : Desempeño
Estadísticas de desempeño, 1995–2003. Malkiel-Saha Tabla 1.
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 Caracterizando a los Hedge Funds : Backfill Bias en Retornos
Malkiel-Saha Table 2, 1994-2003.
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 Caracterizando a los Hedge Funds : Atrición
Malkiel-Saha Tabla 7, 1994–2003
De 331 HFs reportando en en 1996, 58 aún existen en el 2004, es decir, un 18%.
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 Desempeño de Inversionistas Activos
“Consenso antiguo” en la literature académica:
– Inversionistas activos, representados por Fondos Mutuos, no tienen habilidades: Jensen (1968),
Fama (1970), Carhart (1997)
“Nuevo Consenso” en la literatura académica
– El fondo mutuo promedio esta levemente por debajo del benchmark después de fees, pero no antes de
fees. Sin embargo, el promedio, esconde una heterogeneidad en la variación de corte transversal entre
buenos y malos managers.
– Existe habilidad entre fondo mutuos y puede predecirse: Kacperczyk, Sialm, and Zheng (2008),
Fama and French (2010), Kosowski, Timmermann, Wermers, White (2006):
“we find that a sizable minority of managers pick stocks well enough to more than cover their
costs. Moreover, the superior alphas of these managers persist”
– Existe habilidad entre hedge funds: Fung, Hsieh, Naik, and Ramadorai (2008), Jagannathan,
Malakhov, and Novikov (2010), Kosowski, Naik, and Teo (2007):
“top hedge fund performance cannot be explained by luck, and hedge fund performance persists at
annual horizons… Our results are robust and relevant to investors as they are neither confined to
small funds, nor driven by incubation bias, backfill bias, or serial correlation.”
– Existe habilidad en private equity y capital de riesgo : Kaplan and Schoar (2005)
“we document substantial persistence in LBO and VC fund performance”
Esta evidencia es consistente con la idea de mercados eficientemente ineficientes
– “Efficiently Inefficient Markets for Assets and Asset Management,” Garleanu and Pedersen (2015)
Caracterizando a los Hedge Funds : Organización y estructura Master-Feeder
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 Caracterizando a los Hedge Funds : Rol en la Economía
Hedge funds son útiles
Hacen los mercados más eficientes
– Recolección de información
– Transacciones producen información que se traslada a precios
– Monitoreo a los directores de compañias
– Esto puede tener un efecto en el lado real de la economía, e.j.,
• Decisiones de los CEOs
• Inversión real
• Asignación de capital
Proveen liquidez
– A los inversionistas que necesitan comprar y vender (consumption smoothing)
– A los inversionistas que necesitan cobertura
– A compañías que necesitan emitir activos financieros
Proveen un seguro contra riesgos extremos sobre otros inversionistas
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