DETERMINAÇÃO DA ESTRUTURA ÓTIMA DE CAPITAL

Tabela 17.1 Dados da Empresa B Dados extras:

I. Balanço Patrimonial em 31/12 Ações emitidas: 10,000
Ativos circulantes 100,000 Dívida 0.00 Payout: 100%
Ativo permanente 100,000 Capital Próprio 200,000.00 Preço corrente (Po): $20.00
Ativo Total 200,000 Passivo Total 200,000.00 Alíquota do IR: 40%

Tabela 17.2 Taxas de juros para a Empresa B com diferentes índices de Endividamento/Ativos
Quantia Demandada Índice de Endividamento/Ativos Taxa de Juros, Kd, sobre
de Empréstimo ($) todo o Endividamento
0 0% 0%
20,000 10% 8.0%
40,000 20% 8.3%
60,000 30% 9.0%
80,000 40% 10.0%
100,000 50% 12.0%
120,000 60% 15.0%

Tabela 17.3 Empresa B: LPA com diferentes quantias de alavancagem financeira ($1.000)
I. Cálculo do LAJIR
Probabilidades associadas a vendas 0.2 0.6 0.2

Vendas $100 $200 $300

Custos fixos 40.0 40.0 40.0
Custos variáveis (60% das vendas) 60.0 120.0 180.0
Custos totais (exceto juros) 100.0 160.0 220.0
Lucro antes dos juros e do IR (LAJIR) $0.0 $40.0 $80.0

II. Situação se o Endividamento/Ativos (E/A) = 0%

LAJIR (da Seção I) $0.0 $40.0 $80.0
(-) Juros 0.0 0.0 0.0
Lucro antes do IR (LAIR) $0.0 $40.0 $80.0
Imposto (40%) 0.0 (16.0) (32.0)
Lucro líquido $0.00 $24.00 $48.00
Lucro por ação (LPA) sobre 10.000 ações $0.00 $2.40 $4.80
LPA esperado $2.40
Desvio-padrão do LPA $1.52
Coeficiente de variação 0.63

III. Situação se o Endividamento/Ativos (E/A) = 50%

LAJIR (da Seção I) $0.0 $40.0 $80.0
(-) Juros (0,12 x $100.000) 12.0 12.0 12.0
Lucro antes do IR (LAIR) ($12.0) $28.0 $68.0
Imposto (40%) 4.8 (11.2) (27.2)
Lucro líquido ($7.20) $16.80 $40.80
Lucro por ação (LPA) sobre 5.000 ações ($1.44) $3.36 $8.16
LPA esperado $3.36
Desvio-padrão do LPA $3.04
Coeficiente de variação 0.90

INDIFERENÇA DO LPA

( Vendas−Cst. Fixo−Cst .Variável−Juros )× (1−T ) ( LAJIR−Juros ) ×( 1−T )

LPA= =
N N
Índice de Endividamento/ LPA Esperado Desvio Coeficiente
Ativos Padrão de Variação
0% $2.40 $1.52 0.63
10% $2.56 $1.69 0.66
20% $2.75 $1.90 0.69
30% $2.97 $2.17 0.73
40% $3.20 $2.53 0.79
50% $3.36 $3.04 0.90
60% $3.30 $3.79 1.15

Gráfico LPA versus Alavancagem

4
LPA esperado ($)

0
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%
Endividamento/Ativos (%)

Gráfico LPA versus Vendas (Endividamento/Ativos = 50%)

Vendas ($) LPA ($) LPA ($)
(E/A = 0%) (E/A = 50%)
4.00
50 -1.20 -3.84
3.00 60 -0.96 -3.36
2.00 70 -0.72 -2.88
80 -0.48 -2.40
1.00 90 -0.24 -1.92
100 0.00 -1.44
LPA ($)

0.00
20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 110 0.24 -0.96
-1.00 120 0.48 -0.48
-2.00 130 0.72 0.00
140 0.96 0.48
-3.00 150 1.20 0.96
-4.00 160 1.44 1.44
170 1.68 1.92
-5.00
180 1.92 2.40
Vendas ($1.000) 190 2.16 2.88
200 2.40 3.36

Tabela 17.4 Preços de ações e custo de capital para a Empresa B

Endividamento/ Kd LPA esperado Beta Ks Preço Índice CMPC
Ativos (e DPA) Estimado Estimado P/L
0% 0% $2.40 1.50 12.00% $20.00 8.33 12.00%
10% 8.0% $2.56 1.55 12.20% $20.98 8.20 11.46%
20% 8.3% $2.75 1.65 12.60% $21.83 7.94 11.08%
30% 9.0% $2.97 1.80 13.20% $22.47 7.58 10.86%
40% 10.0% $3.20 2.00 14.00% $22.86 7.14 10.80%
50% 12.0% $3.36 2.30 15.20% $22.11 6.58 11.20%
60% 15.0% $3.30 2.70 16.80% $19.64 5.95 12.12%

Dados extras:
. Empresa distribui todos os lucros (Payout = 100%)
Kf = 6% (Taxa de juros do ativo livre de risco)
Km = 10% (Retorno médio do Índice de Mercado)

K s =K f + ( K m−K f )⋅β K s =6 + ( 10 −6 )⋅1, 50=12

K s =K f + ( K m−K f )⋅β K s =6 + ( 10 −6 )⋅1, 50=12
E/A = 50%)