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Figure 1: Deuda pública como porcentaje del PNB; anual: 1997-2008. Fuente: Eurostat
El informe de Standard and Poors sobre la calidad crediticia de España ha tenido un efecto
tremendo sobre el mercado, viniendo, como viene, después de la rebaja de la calificación de la
deuda griega. La pregunta es por qué España está en el ojo de mira de los mercados
internacionales, como está. El gráfico que abre este “post” muestra la evolución de la deuda
pública como porcentaje del PNB en la década que va de 1997 a 2008 para una sección de
países. Los datos son de Eurostat y la deuda pública es la que está bajo la rúbrica de “general
government sector” que incluye la deuda del gobierno central, regional y local.
Primero sobre el gráfico. Los países se pueden clasificar en tres grupos. Un primer grupo
(Grecia e Italia) del que mejor no hablar. Un segundo (Francia, Alemania, y Portugal) con un
nivel de endeudamiento que se ha mantenido más o menos estable durante este periodo. Por
último un tercer grupo que se distingue por un fuerte proceso de consolidación fiscal durante
este periodo: Reino Unido, Irlanda y España. Efectivamente son estos los tres países que
entran en la crisis con los porcentajes de endeudamiento más bajos. De hecho España tiene el
menor de los porcentajes. Y sin embargo son estos países los que están en el ojo de los
inversores internacionales. ¿Por qué? Sé poco del caso irlandés, algo del Reino Unido (estoy
seguro que Luis nos podría informar mejor.) Aun así creo que mucho de lo que voy a decir a
continuación sobre España aplica también a Irlanda y el Reino Unido. Hago los comentarios
de forma rápida y las ideas están un poco sin conectar pero en fin esto es lo que hay dado el
tiempo que tengo estos días.
• Son precisamente Reino Unido, Irlanda y España los países donde la burbuja
inmobiliaria fue más pronunciada. Esto tuvo un efecto enorme sobre los ingresos
impositivos asociados, desde luego en España (véase la Figura 2, que ya incluí en un
post anterior) y me imagino que también en Irlanda y Reino Unido (no he conseguido
encontrar los datos en la primera media hora que lo he intentado así que lo dejo para
mejor ocasión.) Se sigue que la consolidación fiscal observada durante los últimos
años, si bien ha sido utilísima al dar a estos países un gran margen de maniobra en esta
crisis, tiene algo completamente transitorio y no estructural. En lo que a nosotros se
refiere, la crisis por tanto nos devuelve a los problemas fiscales de la primera mitad de
los 90s y nos enfrenta a problemas similares (ahora son peores por motivos a los que
volveré) pero sin la posibilidad de devaluar (lo que ocurre en 1992, dos veces, 1993 y
1995).