Analisis Economico

TEORIA DE INVERSIONES
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CAPITULO 1
1. CONCEPTOS FUNDAMENTALES:
El objetivo de este capitulo es suministrar la terminología básica de la ingeniería

económica y los conceptos fundamentales que forman la base del análisis económico.
1.1 Interés ( I )
Es la manifestación del valor en el tiempo, el cual es una medida del aumento entre la
suma original solicitada en préstamo o invertida y la cantidad final acumulada o que se
adeuda. Si se ha invertido en el pasado se tiene que:
Cantidad Total Acumulada  Inversion Original

I 
Inversion Original
1.2 Tasa de Interés ( i )
Es el interés de una unidad monetaria en la unidad del tiempo considerada y cuya

representación es porcentual.
Interes Acumulado por Unidad de Tiempo

i  x 100%
Inversion Original
Ejemplo: Si se invierte S/. 100,000 al inicio de un año y se obtiene

S/. 190,000 al final de ese año. Calcular el Interés y la tasa del Interés.
Solución :
a) Calculo del Interés ( I ):
I  190,000  100,000  S / .90,000
b) Calculo de la tasa de Interés ( i ):
90,000
i  ( 100% )  90%
100,000
1.3 Tasa Mínima Atractiva de Retorno (TMAR)
Es la tasa de interés que esperan obtener los inversionistas por una inversión. Para que
una inversión propuesta parezca "rentable" a los ojos de los inversionista, estos deben
esperar recibir mas dinero que el invertido. En otras palabras, los inversionistas esperan
recibir una tasa justa por la inversión. Cuando el período de interés es igual o menor que
un año, la tasa de retorno en porcentaje para el período de interés es :
Cantidad Total de Dinero Re cibido  Inversion Original

TMAR  ( 100%)
Inversion Original
1
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Utilidad
TMAR  ( 100% )
Inversion Original
1.4 Equivalencia
El valor del dinero en el tiempo y la tasa de interés utilizados simultáneamente, generan el

concepto de equivalencia, lo que significa que sumas diferentes de dinero a términos
diferentes de tiempo pueden ser iguales en valor económico.
Por ejemplo: Si la tasa de interés es de 6% anual, $100 de hoy (es decir actualmente)
equivaldrán a $106 en un año. Por que como sabemos :
Cantidad Acumulada = 100 + 100(1 + 0.06) = 100(1.06) = $106.
1.5 Costo de Capital
Representa el costo del dinero obtenido de diversas fuentes tales como venta de
acciones, bonos préstamo directo, etc.
1.6 Interés Simple
Es la ganancia del capital principal o stock de efectivo ignorando cualquier interés que se
halla acumulado en los períodos anteriores:
I  P. i. n Interés Simple
Donde: I = Interés, ganancia, crédito o devengado.

P = Principal, capital o stock inicial de efectivo.
i = Tasa de interés por períodos considerado.
n = Numero de períodos.
El tamaño del período puede ser: un día, una semana, un mes. Si el interés ( I ) se
agrega al principal ( P ) el resultado se denomina monto ( F ) o stock final.
F  P  I Monto o Stock Final Del Efectivo
Ejemplo: Determinar el interés sobre S/. 1,000 al 12% de interés simple anual durante:
a.- 2 años
b.- 8 meses
c.- 150 días.
Determinar además el stock final para (c).

Solución :
a.- Para 2 años : I=Pin

P = S/. 1,000 I = (1,000 )(0.12 )( 2)
i = 12% anual I = S/. 240
n=2
b.- Para 8 meses: I = (1,000 )( 0.01 )( 8)

P = S/. 1,000 I = S/. 80
2
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im = (12%)/12 = 1% (tasa proporcional mensual)

n=8
c.- Para 150 días: I = 1,000 x 12/360 x 150

P = S/. 1,000 I = S/ 50
id = 12%/360 (tasa proporcional diaria) F=P+I
n = 150 F = 1,000 + 50
F = S/. 1,050
1.7 Interés Compuesto
Es la suma de la ganancia del capital y de los intereses acumulados en períodos

anteriores. En el interés compuesto, el interés del períodos se incrementa al capital
(capitalización de intereses).
Ejemplo: Calcular el monto total adeudado al cabo de 3 años si se solicita un préstamo de

S/. 1,000 al 70% de interés compuesto anual.
Solución :
Para el año 1:
Interés año 1 = (1,000 )( 0.70 ) = S/. 700
Monto total adeudado al final del año 1 = 1,000 + 700 = S/. 1,700.
Para el año 2:
Interés año 2 = (1,700 )( 0.70 )= S/. 1,190
Monto total adeudado al final del año 2 = 1,700 + 1,190 = S/. 2,890
Para el año 3:
Interés año 3 = (2,890)( 0.70) = S/. 2,023
Monto total adeudado al cabo del año 3 = 2,890 + 2,023 = S/. 4,913
3
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CAPITULO 2
2. FACTORES Y SU EMPLEO:
2.1 Símbolos y Definiciones
a. Símbolos y su Significado
P = valor o suma de dinero en un tiempo señalado como el presente.

F = Valor o suma de dinero en algún tiempo futuro.
A = Un pago simple en una serie de "n" pagos iguales hechos al final de este período.
N = Numero de períodos de pagos de interés.
i = Tasa de Interés.
b. Flujo de Caja
Al resultado de ingresos y desembolsos se le denomina flujo de caja.
Flujo de Caja  Entradas  Desembolsos
Ejemplo: Si se compró un televisor en 1,992 por S/. 900 y los costos de mantenimiento
anuales fueron de S/. 40 durante 3 años, y luego se vendió por S/. 500. ¿ Cuál es el flujo
de caja ?
Solución:
Año Entrada Desembolso Flujo de Caja

1992 0 900 -900
1993 0 40 -40
1994 0 40 -40
1995 500 40 460
Es importante tener presente que todas las entradas y desembolsos, y por lo tanto los
valores de flujo de caja, se consideran cantidades de fin de período.
c. Diagrama de flujo de caja
Es la representación gráfica del flujo de caja en una escala de tiempo, en donde el tiempo
cero representa el presente así por ejemplo, el tiempo tres representa el final del período
de tiempo tres.
En la escala de tiempo, de la siguiente figura, las flechas hacia arriba indican un flujo de
caja positivo, y hacia abajo un flujo de caja negativo.
10 30 100
0 1 2 3 4 5 6
Otra manera de representar lo anterior es como sigue:
4
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10 30 -5 100
0 1 2 3 4 5 6
Ejemplo: Supongamos que usted desea depositar en su cuenta de ahorro, a partir del
siguiente año, una cantidad anual de S/. 20,000 durante los primeros 3 años y luego, una
cantidad anual de S/. 50,000 durante los dos años siguientes. ¿ Como resultará su flujo de
caja?.
Solución:
Colocando las cifras en miles de soles se tiene:
20 20 20 50 50
0 1 2 3 4 5
P=? i = 70%
o también :
20 20 20 50 50
0 1 2 3 4 5
2.2 Deducción de Fórmulas y Factores:
a. Factor de capitalización de un solo pago o imposición

Cálculo de un valor futuro (F) dado un valor presente (P) a una tasa de interés "i" en "n"
períodos.
Gráfico:
P F=
0 1 2 3 n-1 n
Deducción:
Al final del primer período se tiene:

F1 = P + P.i
F1 = P ( 1 + i )
Al final del segundo período se tiene:

F2 = F1 + F1.i
F2 = F1 ( 1 + i ) = P ( 1 + i ) ( 1 + i )
F2 = P ( 1 + i ) 2
Al final del tercer período se tiene:

F3 = F2 + F2 i
F3 = F2 ( 1 + i ) = P ( 1 + i ) 2 ( 1 + i )
F3 = P ( 1 + i ) 3
5
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Al final de n períodos por inducción matemática se tiene:
F  1  i  n
A la expresión 1  i  se le denomina factor de capitalización de un sola imposición o

n
pago y se le designa como (F/P i, n) entonces, el valor futuro de una imposición se expresa
como:
F = P ( F / P, i, n )
En las tablas de interés se dan los valores de los factores para cada período.
Ejemplo: Si se invierte S/. 1,000 ahora al 6% de interés anual capitalizable anualmente .

¿ Cuál es el monto al final del cuarto año?
F = 1,000 ( 1 + 0.06 ) 4
F = S/. 1,262
b. Factor del valor actual de una imposición
Calculo de P dado F, i y n
Despejando P en la relación que calcula el monto de una imposición o pago único.
 1 
P  F  
 1  i  n 
 
1
El factor : es el llamado: Factor del Valor de una Imposición y se le designa así :
1  i  n
(P/F, i, n) entonces:
P = F ( P / F, i, n )
Ejemplo: Si dentro de cuatro años se va a recibir S/. 1,262 entonces su valor actual al 6%
anual capitalizable anualmente es:
 1 
P   1,262  . 

 S / .1,000
  1  0.06 
4

O bien, utilizando la notación del factor y las tablas de intereses:
P = 1,262 ( P / F, 6%, 4 ) = 1,262 x 0.7921 = S/. 1,000
c. Factor de capitalización de una serie de imposiciones iguales:
Cálculo de un valor futuro o stock final (F) dada una serie de imposiciones iguales (A)
depositados al final de cada uno de los "n" períodos a una tasa de interés "i".
Gráfico:
6
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A A A A F=?
0 1 2 n-1 n
Aplicando la formula F = P ( 1 + i ) n , determinada en (a), para cada pago (A) se tiene:
F = A ( 1 + i ) n-1 + A ( 1 + i ) n-2 + ......+ A ( 1 + i ) + A
Multiplicando esta igualdad por (1+i) se tiene:
F ( 1 + i ) = A ( 1 + i ) n + A ( 1 + i ) n-1 + ...... + A ( 1 + i ) 2 + A ( 1 + i )
restando la primera igualdad a esta última, resulta:
 1  i  n  1 
F  A  
 i 
 
El factor ,
1  i  n  1
se denomina “ Factor de Amortización de una serie de pagos o
i
imposiciones iguales”, y se le denota como ( F/A, i, n ),entonces:
F = A ( F / A, i, n )
Ejemplo: Calcular el monto de una serie de 5 pagos de S/. 100 hechos al final
de cada año al 6% de interés compuesto anual:
F =?
100 100 100 100 100
0 1 2 3 4 5
i = 6% anual.
El punto marcado con 0 (cero) es el presente o inicio del año 1 y el marcado con 1 es el
final del año 1 y comienzo del año 2.
El valor futuro se puede calcular por partes aplicando la fórmula F= P(F/P, i, n) para cada
valor A, pero es mas fácil aplicando la fórmula encontrada en (c) así se tiene:
 100 .  1  0.06 

 5
 1

F   S / . 563.7
0.06 
 
Aún más sencillo resulta con la notación del factor.
F = 100 ( F / A, 6%, 5 ) = 100 ( 5.637 ) = S/. 563.7
d. Factor de amortización constante o factor de capitalización en serie de pagos

iguales:
Despejando A en la fórmula hallada en (c) se tiene:
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 i 
A  F  
 1  i  n  1 
 
i
el factor que resulta, se denomina “ factor de amortización constante o
1  i  n
 1
factor de amortización en serie de pagos iguales", entonces:
A = F ( A / F, i, n )
Ejemplo: Si se desea acumular S/. 563.7 mediante cinco entregas anuales al 6% de interés
compuestos capitalizable anualmente el valor de cada pago ha de ser:
 0.06 
A   563.7  .   S / .100
  1  0.06   1
5

e. Factor de recuperación de capital:
Cálculo de A dado un valor presente P, i y n. De las relaciones anteriormente encontradas

tenemos :
 i 
A   F 
 1  i  n  1  F  1  i  n
 
Reemplazando el valor de F se obtiene
 i. 1  i  n 
A  P  
 1  i  n  1 
 
i. 1  i 
n
El factor se denomina : Factor de recuperación de capital:. Se le designa:
1  i  n  1
(A/P, i, n) entonces:
A = P ( A / P, i, n )
Ejemplo: S/. 100,000 invertidos al 50% de interés compuesto capitalizable anualmente,

suministrarán 8 pagos de fin de año de:
Solución :
Gráfico:
- 100000 A. A A A
-------------------------- ------ -
0 1 2 7 8
 0.5. 1  0.5  8 
A   100,000 .  

S / . 52,032
  1  0.5  1 
8
Usando la notación del factor y las tablas:
8
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A = 100,000 ( A / P, 50%, 8 ) = 100,000 x 0.52030

= S/. 52,030
f. Factor del valor actual de una serie de pagos iguales
En la fórmula anterior se puede despejar P :
 1  i  n  1 
P A  
 i. 1  i  n 
 
1  i  n  1
El factor que resulta, se denomina: factor del valor actual de una serie de
i. 1  i 
n
pagos iguales:, se le simboliza con (P/A, i, n), entonces:
P = A ( P / A, i, n )
Ejemplo: El valor actual de una serie de 8 pagos anuales iguales de S/. 52.03 al 50% de
interés compuesto anual será:
  1  0.5 8  1 
P   52.37  .  
8 
S / . 52,032
 0.5. 1  0.5  
Usando la fórmula encontrada :
( P / A, 50%, 8 ) = 52,030 x 1,9220 = S/.100,002
Se observa error no significativo de 2 unidades, motivado por el uso de las tablas.
g. Gradiente uniforme:
Cuando un flujo de caja varia en la misma cantidad cada período la cantidad del aumento o
disminución se denomina gradiente (G).
La deducción de las fórmulas se hallan en el Anexo A.
CUADRO DE RESUMEN
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N° EXPRESION NOTACION USANDO EL SIGLAS EN

MATEMATICA FACTOR INGLES
1 F  P (1  i ) n F = P (F/P, i, n) FCCPU
 1 
2 P  F n P = F (P/F, i, n) FVPPU
 (1  i ) 
 (1  i ) n 
3 F  A  F = A (F/A, i, n) FCCSU
 i 
 i 
4 A  F n A = F (A/F, i, n) FFA
 (1  i ) 
 (1  i ) n  1
5 P  A n 
P = A (P/A, i, n) FVPSU
 i (1  i ) 
 i (1  i ) n 
6 A  P  A = P (A/P, i, n) FRC
 (1  i )  1
n
PROBLEMAS:
1.- Si una persona deposita S/. 600 hoy, S/. 300 dos años mas tarde y S/. 400 de aquí a
cinco años. ¿Cuánto tendrá en su cuenta dentro de diez años si la tasa de interés es del
5% ?.
10
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Solución: El valor futuro es igual a la suma de los pagos únicos individuales en el año 10
de esta manera:
F= 600 ( F / P, 5%, 10 )+ 300 ( F / P, 5%, 8 )+ 400 ( F / P, 5%, 5 )

= 600 (1.6289) + 300 (1.4774) + 400 (1.2763).
= S/. 1,931.1
2.- ¿Cuánto dinero estará dispuesto a pagar ahora por un pagaré que producirá S/.600
anuales durante nueve años a partir del año entrante, si la tasa de interés es del 7%?.
Solución:
P = 600 ( P / A, 7%, 9 )
= 600 (6.5152)
= S/. 3,909.1
3.- Determinar el valor presente a la tasa del 10% anual, de las siguientes cantidades S/.
300 a comienzo del año 3, S/. 400 al final del año 5, y S/. 200 al final del año 6.
Solución:
P=? 300 400 200
0 1 2 3 4 5 6
P = 300 ( P / F, 10%, 2 ) + 400 ( P / F, 10%, 5 ) + 200 ( P / F, 10%, 6 )

= 300 x 0.8264 + 400 x 0.6209 + 200 x 0.5645
= S/. 609.2
4.- ¿ Cuál es el flujo uniforme equivalente del problema anterior ?.
Solución :
A A A A A A
0 1 2 3 4 5 6
P
A = 609.2 ( A / P, 10%, 6 )
= S/. 139.87
5.- Calcule el valor presente al 10% de las cantidades colocadas en la siguiente escala de
tiempo: (P)
100 100 100 100 100 100
0 1 2 3 4 5 6 años
Solución:
A continuación se presenta dos métodos de solución:
Primer Método:
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a) Se calcula el valor presente de las cantidades consideradas hasta el año 2.

b) Se calcula el valor futuro de las tres ultimas cantidades y se traslada al año cero.
c) Se suman los resultados.
a). P1 = 100 ( P / A, 10%, 2 ) + 100

= 273.6
b). P2 = 100 ( F / A, 10%, 3) ( P / F, 10%, 6 )
= 186.8
c). P = P1 + P2 = S/. 460.4
Segundo Método:
a) Se adiciona S/. 100 en el año 3 para completar la serie, se traslada al presente y se

disminuye la cantidad equivalente sumada anteriormente.
Gráficamente se tiene:
100 100 100 100 100 100
0 1 2 3 4 5 6
100
P = 100 (P/A, 10%, 6) + 100 - 100(P/F, 10%, 3)

= S/. 460.4
6.- Si una persona puede hacer hoy una inversión que requiere un gasto de S/. 3,000 para
recibir S/. 5,000 dentro de 5 años.¿Cuál será la tasa de retorno sobre la inversión ?.
Solución :
5,000
0 1 2 3 4 5
3,000
P = F (P/F, i, n)
3,000 = 5,000 1
(1+i)5
(1+i)5 = 5/3 i = 10.76%
7.- Una reparación efectuada en la actualidad evitará otras reparaciones, si la reparación

actual cuesta 5,000 dólares y el valor cronológico del dinero es 20%. ¿ A cuánto debería
elevarse el costo de las reparaciones al año siguiente, para justificar que se efectúe dicha
12
PA-440
reparación en el momento actual?. Tómese en cuenta también una pérdida por producción
de 400 dólares hasta el final del año siguiente:
Solución :
F=?
-5000 -400
0 1 Año
5000 = (F - 400)(P/F, 20%, 1)

F = $ 6 400.
Reparación de fin de año deberá ser mayor que 6,400 dólares para que se justifique el
costo de reparación actual.

13
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CAPITULO 3
3. TIPOS DE TASAS DE INTERES:
3.1 Tasa de Interés Nominal ( in)
La tasa de interés nominal viene a ser una tasa anual de interés donde también se
especifica la frecuencia de conversión (o número de periodo de conversión ) y a partir de
esta información se determina la tasa de interés del periodo .
3.2 Tasa de Interés Proporcional o del Periodo ( ip)
Es el interés que gana la unidad monetaria en un periodo por lo general menor de un año.
La tasa de interés proporcional se calcula dividiendo la tasa nominal entre el número de

períodos (m) considerados.
Ejemplo:
La tasa de interés nominal (in) es 60% capitalizable trimestralmente. Se pide calcular la

tasa de interés proporcional del periodo (ip).
12meses
m
3meses
in
ip 
m
ip = 15%
Ejemplos de tasa de interés nominal con sus respectivos periodo de conversión así como
su correspondiente tasa de interés del periodo:
Tasa nominal Periodo de Tasa de interés del

de interés conversión periodo (ip)
Por año ( m)
12% convertible anual 1 12%
12% convertible semestral 2 6%
12% convertible trimestral 4 3%
12% convertible mensual 12 1%
3.3 Tasa de Interés Efectiva ( ie)
Es el interés que gana la unidad monetaria en un año, dependiendo de una tasa de interés
nominal y el número de periodos de capitalización.
Deducción de la fórmula:
14
PA-440
P = Una cantidad presente

F = Una cantidad futura ( al cabo de un año)
in = Tasa de interés nominal
m = Número de períodos en el año.
ie = Tasa de interés efectiva
ip = Tasa de interés del período.
ie  (1  i p ) m  1
F  P (1  i p ) m
En un año se tiene que F = P(1+i e) , reemplazando el valor F en la expresión anterior se

obtiene :
P  (1  ie)  P(1  ip) m
in m
ie  (1  ) 1
m
ie  (1  ip) m  1
Ejemplo:
Si un banco pagó 12% de interés anual capitalizando trimestralmente ¿Cuál es el valor

futuro en un año de S/. 100.
Solución:
P = 100
in = 12%
12
m   4
3
100 F=?
0 (un año o 4 trimestres) 4
F = P( 1 + ip )m
F = 100(1+0.03)4 = 100 (F/P, 3%, 4)
F = 112.55
De la expresión F = P(1+i n)n , donde (in) es el interés nominal anual y n el número de años
que se deduce, en el Anexo B, las fórmulas de interés compuesto continuamente.
La tabla siguiente nos muestra el efecto de la frecuencia de capitalización:
Tasa de Interés Nominal Tasa de Interés Efectiva
15
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con capitalización
5% anual 5.0000 %
5% semestral 5.0625 %
5% trimestral 5.0940 %
5% mensual 5.1160 %
3.4 Tasa de Interés Vencida ( i )
Es la tasa de interés que se aplica como factor al capital inicial (P), para obtener un interés
( I ) en la unidad de tiempo.
Si se desea conocer el interés ganado en la unidad de tiempo se hace uso de la fórmula
siguiente:
I=Pi
La cantidad acumulada al final del período se obtiene de:
F=P+I
Las deducciones de las fórmulas efectuadas en (2.2) se hicieron aplicando el concepto de

tasa de interés vencida.
3.5 Tasa de Interés Adelantado o Tasa de Descuento (d)
Es la tasa de interés que se aplica como factor al valor final (F), para obtener un interés
(D), denominado descuento o interés adelantado.
Si se desea conocer el descuento en la unidad de tiempo se hace uso de la siguiente
fórmula:
D=dF
Como se observa la tasa de descuento es referida a una cantidad futura y la tasa de

interés a una cantidad presente.
En consecuencia la cantidad presente se calcula mediante:
P=F-D
Relación entre la Tasa de Interés (i) y Descuento (d)
Se puede calcular el descuento (o interés) en una unidad de tiempo, usando la tasa de

descuento o la tasa de interés.
En el primer caso D = F d ...(a)

En el segundo casa I = P i ...(b)
Para D = I, por tanto se iguale (a) con (b)
Fd=Pi
P i
d  ... (c)
F
Para un período se tiene : F = P(1 + i) ... (d’)
16
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reemplazando el valor F de (d’) en (c).
Pi i
d  
P(1  i) 1 i
En esta fórmula se observa que la tasa de descuento es menor que la tasa de interés.
La fórmula también se puede presentar de la siguiente manera:
d
i
1- d
3.6Tasa de Interés al Rebatir:
Es una tasa de interés que se cobra sobre los saldos de la deuda pendiente. Por ejemplo
Si tenemos una deuda de S/. 100,000 al 60% pagadera en cuatro cuotas semestrales. En
el primer semestre el pago por concepto de interés asciende a S/. 30,000.
60% (S/.100.000)
2
En el segundo, la deuda pendiente es S/. 75,000 (se amortizó la cuarta parte de la deuda),
los intereses son S/. 22,500.
60% (S/. 75,000) y así sucesivamente.

2
Problemas:
1.- ¿Cuál es el interés eficaz de un inversionista que paga por un bono la cantidad de S/. 8,000 el
cual tiene una antigüedad de 8 meses , siendo el valor nominal de S/.2,500 con un interés
nominal de 20% capitalizable trimestralmente y con un tiempo de retención de 1 año . ?
Solución:
-3500 F
0 1 año
20%
ip   5%  it
4
Hallando el F :
F = 3,500 ( F/P , 5% , 4 )
F = 4,275
8000 F = 4,275
0 1 8 12
F = 8,000 ( F/P , in , 4 ) 4,275 = 8,000 ( F/ P , in , 4 )
( 1 + ie) = ( 1 + in )12 0.53 = ( F/P , i n , 4 )
17
PA-440
ie = ( 1 + in )12 - 1=571.6%
2.- Una empresa constructora recibió en calidad de préstamo , la cantidad de S/. 130,000 a
pagarse en 3 meses . La tasa de interés trimestral es de 10% . Calcular el interés , el monto
total y la tasa de descuento si en lugar de préstamo se realiza una operación de descuento .
Solución:
Como I = D I=F-P
F = P ( 1+ i )
F = 130,000( 1 + 0.1 )
I = 13,000
D 13,000
D = I = 13,000 = Fd d 
F

143,000
x100
0.1
d   9.09%
0.1  1
3.- Se necesita S/. 800 para comprar unas computadoras en los próximos 3 años , se desea saber
cuánto se debe deflactar mensualmente a un interés nominal anual de 12% capitalizable
semestralmente .
Solución:
A A A
F = 8,000
0 1 2 36 meses
in
m=2  is  6%
m
( 1 + i s ) = ( 1 + i m )6 ( 1 + is )1/6 - 1 = im
En los 3 años se tendrá :
A = F (A/F , im , 36 )
A = 8,000 (A/F,0.97%,36)
A = 186.53
4.- ¿Cuánto dinero habrá que retirar de una cuenta de ahorros si estos retiros se realizan
semestralmente , debido a inversiones que se realizan en la compra de bonos. ?
Al cabo de 2 años se posee en la cuenta de ahorros S/. 150,000.
Para no afectar dicho saldo se deposita mensualmente una pequeña suma de S/. 100 a la tasa
de interés de 12 % capitalizable trimestralmente .
Solución:
m=4 P F
18
PA-440
im 12%
 it   3%
m 4
0 it = 3 % 1 trimestres
0 1 2 3 meses
( 1 + in )3 = ( 1 + it )
in = ( 1 + it )1/3 – 1
in = 0.99 %
Analizando los depósitos :
F = A ( F/A , in , 24 ) = A ( F/A , i , n )
F1 = 100 ( F/A , in , 24 )
Analizando los retiros :
F = A ( F/A , i n ,n)
F2 = - A ( F/A , is , 4 )
De F = 150,000
150,000 = 100 ( F/A , in , 24 ) - A (F/A , is , 4 )
Hallando is :
( 1 + is ) = ( 1 + it )2
is = ( 1 + it )2 - 1
is = 6.09 %
Del Gráfico:
-A -A
100 100 100 100 100
0 1 2 6 12 24 meses
100( F / A, in, 24)  150,000

A
( F / A, is , 4)
100 ( F / A,0.99%, 24)  150,000

A
( F / A,6.09%, 4)
A = -33,627.96
5.- Se tiene un bono con un valor nominal de S/. 1,000 , con una vida de 2 años y con un interés
mensual del 2 % . Cuánto estaría dispuesto a pagar por el bono este inversionista si han
transcurrido 13 meses desde la vigencia . El interés eficaz es del 36 % .
Solución: 1,000
Pinv = ? 20 20 20
19
PA-440
0 1 2 13 14 15 24
Interés Mensual ( I ) :
I = Vn ip = (1,000)(0.02) = 20
ie= 0.36
1+ ie = ( 1 + in )12
Inversionista :
iinv = (1.36)1/12 - 1
Pinv = 20 ( P/A , iinv , 11 ) + 1,000 ( P/F , iinv , 11 )
Pinv =189.32 + 754.82 = 944.14
6.- Si una persona deposita S/.1,000 hoy, 3,000 dentro de cuatro años y 1,500 de 6 años, a una
tasa de interés del 6% anual capitalizada semestralmente ¿Cuánto dinero tendrá en su cuenta
dentro de 10 años?.
Solución:
1000 3000 1500 F=?
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 P.anuales
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 P.semestrales
Primer Método:
Consiste en calcular el interés efectivo anual y luego utilizarse para encontrar F en el

año 10.
ie = ( 1 + 0.06/2)2 -1 = 6.09%
Entonces:
F = 1,000(F/P,6.09%,10) + 3000(F/P,6.09%,6) + 500(F/P,6.09%,4)

F = S/. 7,983.7
Segundo Método:
Como la capitalización es semestral a un interés del 3% por período se calculará el

valor futuro considerado los períodos semestrales.
F = 1,000 (F/P,3%,20) + 3000(F/P,3%,12) + 1500 (F/P,3%,8)
F = S/. 7,983.7
7.- Calcular el depósito mensual necesario para acumular S/.5,000 en 5 años a un 6% nominal
anual capitalizado diariamente.
20
PA-440
Solución:
5,000
A A A A A=?
0 1 2 59 60 meses
El interés efectivo mensual se calcula de la manera siguiente:
0.06
Interés.Diario  id 
360
Se considera como 30 el número de días por mes, por consiguiente existen 30

períodos de capitalización en el mes. Interés efectivo del período:
im = 0.501%
En los cinco años hará un total de 60% depósitos.
0,06 30
im  (1  ) 1
360
A = F(A/F,0.501%,60)
A = 5,000 (0.01434)
A = S/. 71.7 mensual.
Caso de Bonos.-
El bono es un documento valorado emitido por una institución con el propósito de financiar
proyectos, en este documento consta el tiempo de vigencia y el interés que se ha de pagar
periódicamente al tenedor del bono, en otros tipos de bonos el interés se capitaliza y al vencimiento
de éste el tenedor del bono recibe el valor nominal más los intereses acumulados.
8.- Una persona tiene un bono de Reconstrucción con un valor nominal de S/. 100,000 al 56%
capitalizable trimestralmente y con periodo de vigencia de 2 años .¿Cuanto estaría dispuesto a
pagar por el bono un inversionista que desea ganar el 90% capitalizable trimestralmente ?.
Solución:
100,000 F=?
0 1 2 años
0 1 2 3 4 5 6 7 8 trimestres
El poseedor del bono recibiría al cabo de dos años la siguiente cantidad.
F = 100,000(F/P,56/4%, 8)
F = S/. 285,529
El inversionista de acuerdo a lo que el desea ganar, estaría dispuesto a pagar en el

presente:
P = 285,259 (P/F, 90/4%, 8)

P = S/. 56254
21
PA-440
9.- Una persona tiene bonos de S/.1,000 c/u al 60%. El interés se pagará trimestralmente siendo el
tiempo de vigencia de 5 años. Si un inversionista desea ganar el 90% capitalizable
mensualmente. ¿Cuánto estaría dispuesto a pagar por cada bono ?.
Solución:
150 150 150 150 1,000
0 1 5 años
0 1 2 3 4 20 Trimestres
Datos del Bono:
Valor Nominal = S/. 1,000

Duración (n) = 5 años o 20 (trimestres)
Tasa nominal Anual = 60%
Tasa trimestral = i
Interés Trimestral = 15% x 1,000 = S/. 150
Datos del Inversionista:

Tasa Nominal Anual = 90%
Tasa Mensual im = 7.5%
El inversionista al adquirir el bono en el presente (t=0) recibirá en el transcurso de los 5

años, las cantidades que se muestran en el gráfico pero como él desea obtener el 90%
capitalizable mensualmente deberá hacer los siguientes cálculos para determinar la cantidad
equivalente a pagar por el bono.
Procedimiento:
a) Calcular la tasa efectiva trimestral ya que el inversionista desea una capitalización

mensual.
b) Calcular el valor presente de las cantidades del gráfico, con la tasa determinada en (a).
a). (1+r) = (1+im)3
r = (1,075)3 - 1
r = 0.2423
b). Cantidad dispuesta a pagar por cada bono (V P = Valor presente)
VP = 150 (P/A, 24.23%, 20) + 1000 (P/F, 24.23%, 20)
VP = S/. 624
10.- Diez compañeros de trabajo de una empresa deciden conformar una junta en las siguientes
condiciones:
 El Aporte acordado de cada participante que no ha obtenido la Junta deberá ser de S/.
100,000 mensuales.
 La cantidad total recaudada al final de cada mes se ha de sortear entre los participantes que
aún no han obtenido el monto.
22
PA-440
 El favorecido en el sorteo del monto, adquiere el compromiso de devolver en los meses

restantes, la cantidad adeudada en cuotas mensuales iguales considerando para dicho
cálculo una tasa del 5% de interés mensual a fin de compensar el efecto de la inflación.
Se pide construir unta tabla donde se señale los aportes mensuales de cada participante.
Solución:
Primer Mes:
La cantidad total recaudada en el primer mes en miles de soles, es:
P = 100 x 10 = S/.1000
Si el primer participante obtiene la Junta, entonces su deuda es:
D = 1,000 - 100 = S/. 900
Por consiguiente el pago mensual (cuota) durante los 9 meses siguientes es:
A = 900 (A/P, 5%, 9)

A = S/. 126.3
1000
(100) A A A
1 2 9 10
Segundo Mes:
Cantidad Recaudada: P = (100) x 9 + 126.3 = 1,026.3

Si el segundo participante obtiene la Junta se deuda es:
D = 1,026.3 - 100 (F/A, 5%, 2)
D = S/. 821.3
La cuota mensual es:
A = 821.3 (A/P, 5%, 8)

A = S/. 127.1
1,026.3
(100) (100) A A A
1 2 3 9 10
En general se puede aplicar la siguiente fórmula para encontrar la cuota mensual de cada
participante que ha obtenido la Junta.
A = P - 100 (F/A, 5%n) (A/P, 5% 10 - n)
n: 1,2......,10
Aplicando esta fórmula se obtiene la siguiente tabla:
23
PA-440
Partic 1 2 3 ............ 6 7 8
Mes .
1 100.0 100.0 100.0 ............ 100.0 100.0 100.0
2 126.3 - - .
............ - - -
3 - 127.3 - .
............ - - -
4 - - 127.6 .
............ - - -
5 - - - .
............ - - -
6 - - - .
............ - - -
7 - - - .
............ 129.1 - -
8 - - - .
............ - 129.6 -
9 - - - .
............ - - 130.1
10 - - - .
............ - - -
.
11.- Calcular la tasa de interés vencida y efectiva de S/. 1000 a 90 días si el descuento es de S/.
130
Solución :
D=dF
d = (130/1,000)/ 0.13
i = 14.94%
d
i 
1 d
ie = (1+i)n n = 360/90
ie = 174.55%
En consecuencia las tasas de interés vencida y efectiva son 14.94% y 174.55%

respectivamente.
12.- Si la tasa efectiva anual (i e) es 40% ¿Cuál es el descuento (D) de un letra por S/.100 que
vence dentro de 90 días.
Solución:
F = S/.100
ie = 40%
Período (p) = 90 días
Número de períodos en el año (n) = 360/90 = 4
Cálculo del interés del período (ip)
ie = (1+ip)n - 1
Cálculo de la tasa de descuento (d)
24
PA-440
ip
d  ..........(2)
1  ip
Cálculo del descuento D
D=d F
D = S/. 8.07
Adicionalmente con la información anterior, se calcula el interés del período.
P ip = F d = D
D
ip 
p
d
ip 
F D
8.07
ip 
100  8.07
ip = 8.78% P=F-D
P F
0 90 días
13.- Con una tasa del 15% transfórmese la siguiente serie no uniforme en una serie uniforme: una
suma de S/. 20,000 se presenta al comienzo del primer año, en los diez años siguientes, se
presentan sumas de S/. 8,000 al final de cada año durante los primeros 4 años y 10,000 al final
de cada año durante los 6 años restantes. Se presentan sumas complementarias de S/. 6,000 al
principio del tercero y el sexto año.
Solución:
(en miles de nuevos soles)

El diagrama de flujo será el siguiente:
6 6
20 8 8 8 8 10 10 10 10 10 10
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Cálculo de la serie anual:
A = 20 + 8(P/A, 15%, 4) + 10 (P/A, 15%, 6)(P/F, 15%, 4) +

6 (P/F, 15%, 2) + 6(P/F, 15%, 5) (A/P, 15%, 10)
A = S/. 143456
14.- Determinar el valor de una cantidad X de Soles, sabiendo que se efectúa los siguientes
depósitos:
25
PA-440
X al inicio del año 1

X + S/.100 al final del año 3
A un interés del 12% capitalizado mensualmente. Estos depósitos han de cubrir 6 pagos
trimestrales de s/.300 a partir del quinto año.
Solución:
X X+100
A A A A A A A = 300
0 1 2 3 4 5 6
Valor Presente de los Depósitos:
P = X + (X+100) (P/F, 1%, 36) .................(1)
Valor Presente de los Pagos Trimestrales:
P = [300 + 300(P/A, ip, 5)] (P/F, 1%, 48)......(2)
3

ip   1 
0.03 
  1  3.0301%
 3 
Igualando (1) y (2) se tiene:
x  100 1.786.5
x  
 1.01 36  1.01 48
X = S/. 786.7
15.- Una persona tiene un bono de S/. 1,000 al 70%. El interés se pagará trimestralmente siendo el
tiempo de vigencia de 6 años. Si un inversionistas desea ganar el 100% capitalizable cada dos
meses ¿Cuánto estaría dispuesto a pagar por el bono ?
Solución :
Bono:
i p  (70 / 4)%
I = S/. 1,000x0.175 P = 175(P/A,26%,24) + 1,000(P/F,26%,24)
n = 24 períodos P = S/. 674.4
Inversionista
i p  (100 / 6)%
Tasas de interés trimestral (i T )

1.5
 1
iT   1    1  26%
 6
26
PA-440
16.- Una persona tiene un bono de Reconstrucción con las siguientes características :
 Valor nominal de S/. 100

 Tasa de interés : 56% capitalizable trimestralmente
 Vigencia del bono : dos años
 Meses que faltan para su redención : 13
¿ Cuánto estaría dispuesto a pagar por el bono un inversionista que desea un rendimiento
efectivo de 181% ?
Solución :
100 Pi = ? F
0 11 24 meses
56
i  %  14%
4
Valor del bono al cabo de dos años (F)
F = 100 (F/P,14%, 8)
F = S/. 285,259
Tasa de interés del período i p para el inversionista.

i p  8.99%
Monto que puede pagar el inversionista (P1)
F 285.259
p,  
1  i  n
1.0899 n
P1 = S/. 93.156
17.- Una persona que depósito en una entidad financiera una suma A, hace tres años, desea
determinar la cantidad de dinero que tiene en el presente, cuenta para ello con la siguiente
información:
Año Tasa de Interés Capitalización
1 60 mensual
2 70 quincenal
3 90 diario
a) ¿Cuánto dinero posee al cabo de 3 años?

b) ¿Cuál es la tasa efectiva y la tasa nominal equivalente de una capitalización trimestral?
27
PA-440
Solución :
A
0 1 2 3
Valor en el año 3 (A3)
0.6 12 0.7 24 0.9 360

A3 = A(1 + ) (1 + ) (1 + )
12 24 360
A3 = 8.797 A
Tasa efectiva equivalente (ie)
A(1 + ie)3 = 8.797 A
ie = 106.43%
Tasa nominal equivalente (in)
i n  ( 4 2.0643  1) x 4
4
 i
ie   1   1
 4
in = 79.46%
18.- Una importante compañía manufacturera compró una maquina semiautomática por un valor de
S/.13,000. Su mantenimiento anual y el costo de operación ascendieron a S/. 1,700. Cinco años
después de la adquisición inicial, la compañía decidió comprar una unidad adicional para que la
maquina fuera totalmente automática. La unidad adicional tuvo un costo original de S/.7,100. El
costo de operación de la maquina en condiciones totalmente automáticas fue de S/.900
anuales. Si la compañía uso la maquina durante 16 años y después vendió la unidad
automática adicional en S/.1,800¿Cual fue el costo anual uniforme equivalente de la maquina a
una tasa de interés de 9% ?.
Solución :
7,100 1,800 (venta)

13,000 1,700 ... 1,700 900 ... 900
0 1 ... 5 6 ... 16
Valor presente de las adquisiciones y la venta .......................(P 1)

P1 = 13,000 +7,100 (P/F, 9%, 5) - 1,800 (P/F, 9%, 16)
Valor presente del costo de operación ..................................(P 2)
P2 = 1,700 (P/A, 9%, 5) - 900 (P/A, 9%, 11)(P/F, 9%, 5)
28
PA-440
Costo anual uniforme (A)
A = (P1 + P2)(A/P,9%,16) = S/. 3,339
19.- Al inicio del primer año, la persona A hace un depósito de S/.100 en una entidad financiera. La
tasa de interés es del 80% capitalizable trimestralmente, al término del primer semestre del
primer año, otra persona B hace un depósito de S/. 100 en otra entidad financiera a una tasa del
90% de capitalización continua. ¿ Cuanto tiempo ha de transcurrir para que la persona B tenga
50% más que A ?.
Solución:
A : 100
0 1 2 ................................. años
80% cap. trimestral
B: 100
. 0 1 2 .................................. años
90% cap. continuo
Cálculo del valor futuro de A(FA)
FA = P(F/P, 20%, n) = 100 [(1 + 0.20)4]n = 100 x (2.0736)n
Cálculo del valor presente B(PB)
B 100 100
p  m 
e e
 0 .9 x 0 .5 
Cálculo de la tasa de interés anual (i B )
0 .9
iB  e  1  155.96%  146%
Calculo del valor futuro de B(FB)
FB = 63.7628(1 + 1.46)n
FB = 1.5 F n = 2.63 años.
20.- Un señor tiene s/ 20000 quiere depositar el dinero suficiente con el fin de obtener s/ 50000
para educar a su hijo ; si el hijo tiene 5 años y comienza sus estudios a los 18 años ¿ Cuánto
deberá depositar el señor con el fin de poder ganar un 8% de interés con capitalización
trimestral.
Solución :
P=? F = 50000
29
PA-440
5 6 7 18
0 1 2 13
in = 8% capitalizable trimestralmente
tenemos que m = 4
entonces :
i 8%
ip  n   2%
m 4
ie = (1+ip)4 - 1
ie = 8.24%
P = F(P/F,ie,n)
P = 50000(P/F, 8.24%,13)
P = 17861.94
RTA 17861.94
21.- ¿Cuánto dinero podemos retirar trimestralmente durante 15 años de un fondo de retiro que
produce 8% de interés anual capitalizable semestralmente . Se tiene actualmente 40000.
Solución :
P = 4000 A A A
0 1 4 15
i n  8% anual capitalizable semestralmente

i 8
ip  n   4
m 2
it = (1+0.04)1/2 -1
it = 1.98%
A = P(P/A,it,n)
A = 40000(P/A,1.98%,60)
A = 1145.15
RTA 1145.15
22.-¿Cuántos depósitos mensuales de $45 debe efectuar una persona con el objeto de acumular
$10000 si la tasa de interés es del 10% anual capitalizable semestralmente ?
Solución:
30
PA-440
45 45 45 45
0 1 2 3 n
in = 10% anual capitalizable semestralmente

in 10
ip = = =5
2 2
im = (1+0.05)1/6 - 1
im = 0.82%
Sabemos :
F = A (F/A,im,n)
10000 = 45 (F/A,0.0082,n)
  1  0.0082  n  1 
10000  45 
 0.0082 
 
1.182   1.0082 
n
log1.182 = n log1.0082
n = 20
RTA = 20
23.- Diez participantes en una Junta (100 $/ cu). La modalidad para obtener la junta es al remate.
El primer mes salió con $ 150.

El segundo mes salió con $ 160.
El tercer mes salió con $ 175.
Al final del cuarto mes un participante por motivo de viaje se retira de la Junta.
Se pide determinar la cantidad que se le deberá entregar.
Solución:
Para el 1er mes :
Recibe : $ 1000 Periodo Deuda Interés Cuota Amort.

Deuda : $ 900 2 900 8.1 150 69
Cuota : $ 150 3 871 74.8 150 75.2
# de Cuotas : 9 4 755.8 68.0 150 82.0
Cálculo del interés : 5 673.8 60.6 150 89.4
P = D(P/A,i,9) 6 584.4 52.6 150 97.4
900=150(P/A,i,9) 7 487.0 43.8 150 106.2
I = 8.98% 8 380.8 34.3 150 115.7
aproximando : 9 265.1 23.9 150 126.1
i = 9.00% 10 139.0 12.5 150 137.5
31
PA-440
Para el 2do mes :
Recibe = 150 + 9x100 Periodo Deuda Interés Cuota Amort.

= 1050 3 841 87.5 160 72.5
Deuda = 1050 - 4 768.5 79.9 160 80.1
(100+(900+81)/9) 5 688.4 71.6 160 88.4
= 841. 6 600 62.4 160 97.6
Cuota = 160 7 502.4 52.2 160 107.8
# de Cuotas = 8 8 324.6 41.3 160 119
Cálculo del interés : 9 275.6 28.7 160 131.3
P = D(P/A,i,8) 10 144.3 15 160 145
841=160(P/A,i,8) ; i = 10.4 %
Para el 3er mes :
Recibe = 150 + 160 + 8x100

= 1110 Periodo Deuda Interés Cuota Amort.
Deuda : 780.7 4 780.7 99.1 175 75.9
Cuota : 175 5 704.8 89.5 175 85.5
# de Cuotas : 7 6 619.3 78.7 175 96.3
Cálculo del interés : 7 523 66.4 175 108.6
P = D(P/A,i,7) 8 414.4 52.6 175 122.4
.780.7 = 175(P/A,i,7) 9 292 37.1 175 137.9
i = 12.7 % 10 154.1 19.6 175 155.4
Para el 4to mes :
Recibe = 150 + 160 + 175 + 7x100 = 1185
Deuda = 1185 – ((755.8+68)/7 +(768.5+79.9)/7 +(780.7+99.1)/7 +100)
= 1185 – 464.6 = 720.4
Se le entrega = 1185 – 720.4 = 464.6
24.- Se trata de un préstamo bancario de 40 millones de soles a una tasa de interés efectiva de
27%, pero el Banco cobra el interés por adelantado.
Se debe hallar la Tasa de Descuento equivalente y los cuadros de repago de la deuda a lo largo de
4 meses (a cuotas decrecientes, constantes y crecientes)
Solución :
Siendo : i = 0.27
1
1 d 
1 i
Entonces : d = 0.2126 d = 21.26%.
1.-CUOTAS DECRECIENTES
32
PA-440
8100 5400 2700

10800 12700 12700 12700 12700
0 1 2 3 4
50800
Importe Inicial = 40 000 000/(1-d) = 50 800.
SALDO AMORTIZACION INTERES CUOTA

Nro Saldo*0.2126
0 50800 - 10800 10800
1 50800 12700 8100 20800
2 38100 12700 5400 18100
3 25400 12700 2700 15400
4 12700 12700 - 12700
50800 27000
2.- CUOTAS CONSTANTES
A1 A2 A3 A4
C1 C2 C3 C4
10800 I1 I2 I3 I4
0 1 2 3 4
50800
A1 + A2 + A3 + A4 = 50800
(50800 – A1)xd + A1 = C1
50800xd + A1(1-d) = C1
(50800 – A1– A2)xd + A2 = C2

50800*d + A2(1-d) – A1xd = C2
(50800 – A1- A2 - A3)xd + A3 = C3

50800d + A3(1-d)– A2d– A1d = C3
(50800 – A1– A2– A3– A4)xd + A4 = C4

50800xd + A4(1-d)- A3d- A2d- A1d = C4
C1 = C2 50800xd + A1 (1-d) = 50800xd + A2(1-d) – A1d

A1 = A2 (1-d) = A3 (1-d)2 = A4 (1-d)3
A2 = A3 (1-d) = A4 (1-d)2
A3 = A4 (1-d)
A1 + A2 + A3 + A4 = 50800 = A4 ((1-d)3 +(1-d)2 +(1-d)1 +1)
d = 0.2126 A4 = 17543.90 = C
Nro SALDO AMORTIZACION INTERES CUOTA

Saldo*0.2126
0 50800.00 - 10800.00 10800.00
1 50800.00 3564.70 8979.20 17543.90
33
PA-440
2 42235.30 10877.20 6666.70 17543.90

3 31358.10 13814.10 3729.80 17543.90
4 17544.00 17544.00 - 17544.00
50800.00 30175.70
3.- CUOTAS CRECIENTES
10800 50800 10160 15240 20320
0 1 2 3 4
50800
Nro SALDO FACTOR DE AMORTIZACION INTERES CUOTA

AMORTIZACION Saldo*0.2126
0 50800 - 10800 10800
1 50800 1/10 5080 9720 14800
2 45720 2/10 10160 7560 17720
3 35560 3/10 15240 4320 19560
4 20320 4/10 20320 - 20320
50800 32400
34
PA-440
PROBLEMAS PROPUESTOS
1.- Una institución bancaria anuncia que otorga una tasa del 5,25% con capitalización diaria, que
según dicho anuncio es equivalente a una tasa efectiva del 5.39%. Un inversionista tiene
depositado su dinero en una cuenta que o paga el 5% capitalizable trimestralmente. Si esta
persona transfiere 10000 de su cuenta al banco ,¿ Qué interés adicional recibirá al año.
RTA : 30%
2.- Una compañía maderera requiere incrementar su capital en 2 millones para financiar una
pequeña expansión. ¿Cuál debería ser el valor nominal de sus bonos si los mismos pagarían un
interés del 12% anual capitalizable trimestralmente y vencimiento en 20 años ?. Suponga que
los inversionistas requieran una tasa de retorno del 16% anual capitalizable trimestralmente.
RTA : 2’628,598
3.- Un inversionista compró un bono de 1,000 dólares al 5% en 825. El interés se paga

semestralmente y el bono vence en 2 años. El bono se conservó durante 8 años y se vendió en
800 inmediatamente después del pago N° 16 de interés. ¿Qué tasa de retorno anual nominal se
consiguió con esta inversión ?.
RTA : 5.8%
35
PA-440
Capitulo 4
4. INFLACIÓN Y DEVALUACION:
Trataremos aquí este problema, que es muy común para las personas de todo el mundo,
que es el cambio constante de los precios los cuales les crean un problema a aquellas que tienen
ingreso fijo.
En este capítulo aprenderemos como dar cuenta de los efectos de la inflación y la escalación de
costos cuando esté manejándose un análisis económico de alternativas.
4.1 Definiciones
La inflación (f) se describe más comúnmente en términos de un porcentaje anual que representa la
tasa a la cual los precios del año en referencia han aumentado en relación con los precios del año
anterior.
Ejemplo:
Si la tasa de inflación anual fue de 125% determinar la inflación promedio mensual.
Inflación en el año f = 125%
Inflación promedio mensual f m = ?
n =1 año = 12 meses
Aplicando la fórmula determinada en el capítulo 3 "Tasa de Interés Efectiva", se obtiene:

12
fm = f + 1 - 1
f m  12 1  1,25 - 1
fm  7%
La pérdida del valor adquisitivo de la moneda puede expresarse matemáticamente utilizando el

factor 1/(1+i)n.
Deflactor
El deflactor es un índice de precios con el que se convierte una cantidad ‘nominal’ en otra ‘real’.
Numéricamente es el cociente entre el PBI nominal y el PBI real expresado en forma de índice .
De acuerdo al siguiente cuadro
PBI PBI DEFLACTOR TASA

AÑO NOMINAL REAL PBI INFLACIÓN
1 988 40 164,0 35 911,8 111,8 5,7
1 989 45 024,9 37 622,1 119,7 7,0
1 990 50 074,1 38 980,5 128,5 7,4
1 991 54 775,2 39 903,1 137,3 6,9
36
PA-440
1 992 58 911,6 40 378,1 145,9 6,3
PBI - nominal-1991
Deflactor. del.PBI.1991  x100
PBI  real  1991
54775,2
Deflactor. del.PBI .1991  x100  137 ,27
39903,1
PBI  nominal  1992

Deflactor .delPBI .1992  x100
PBI  real  1992
58911,6
Deflactor. del.PBI.1992  x100  145,9
40378,1
Deflactar.1992-Deflactar.1991
Tasa de inf lacion.1992  x100
Deflactar.1991
145,9
Tasa. inf lacion.1992  x100  6 ,3
137 ,3
Ejemplo Nº 1
Un empleado recibe actualmente S/. 145 como sueldo, considerando una tasa de interés
real de 20% anual con una inflación anual estimada de 1.2% . Se pide el valor final del
sueldo al cabo de 3 años.
Solución :
145 F=?
0 1 2 3
ir = 20%
fanual = 1,2%
i n  f
usando : ir   i’ n = ir( 1+f ) +f
1 f
Y reemplazando los datos tenemos
iń = 21,44%
F = P ( 1 + iń )3 = 145 ( 1 + iń )3 = 260

F = 260
Ejemplo Nº 2
37
PA-440
Se espera que la inflación aumente a razón de 15% durante 8 años . Se pide el valor futuro
de la inversión actual de S/. 2 000 en una cuenta de ahorro , con un rendimiento del 10%
de interés .
Solución :
Se calcula el valor futuro de S/ 2 000 sin descontar la inflación (Fn).

Debido a eso :
Fn= 2 000 ( F/P, 10% , 8 )

Fn = 4 287,18
El valor futuro en unidades monetarias del mismo poder adquisitivo (Fr) se obtiene
deflactando Fn:
F r=4 287,18/(1+0,15)8
F r= 1 401,4
Ejemplo Nº 3
Cual es la inflación mensual equivalente (F m) si se tiene los estimadores para los

siguientes tres trimestres:
f1 = 12% , f2 = 13% , f3 = 14%
Solución :
P F
0 1 2 3
P(1 + fm )3 = P(1 + f1 )(1 + f2 )(1 + f3 )
( 1 + fm )3 = ( 1 +f1 )( 1+ f2 )( 1+ f3 )
( 1 + fm)3 = (1+ 0,12)( 1 + 0,13)( 1 + 0,14 )
fm = 12,9%
Ejemplo Nº 4
Si un trabajador tenía hace un año un haber mensual de S/. 480 y en la actualidad percibe
S/. 750, considerando que la tasa de inflación anual es de 125%. Determinar el poder
adquisitivo del haber actual con respecto al año anterior.
Solución:
P' = S/. 480

P = 750
P1 = ? Poder adquisitivo del dinero al cabo de un año.
f = 125%
n = 1
38
PA-440
P' = 480 F1 = 750
-1 0
Deflactando se tiene:
F1
F
(1  f) n
750
F 1  333,33
(1  1,25)
Cálculo de la pérdida del poder de adquisición
480 333,333
-1 0
Pérdida del poder adquisitivo:
333,333
480 
1 i
i = - 30,56%
Los S/. 333,333 tienen un poder adquisitivo de 69,44% con respecto al año anterior, o sea
que ha perdido el 30,56% del poder adquisitivo.
Los tipos de tasas de interés estudiados en el capítulo 3, tienen una característica en
común: ignoran la existencia de la inflación; por eso en el lenguaje de inflación se dice que
todas aquellas tasas de interés son NOMINALES. Al concepto de tasa de interés nominal,
que es el que ignora la existencia de la inflación se opone la noción de interés REAL, que
es la que precisamente la tiene en cuenta.
Bajo estas denominaciones se tiene lo siguiente:
in = tasa de interés nominal

ir = tasa de interés real
Se sabe que:
F1  P(1  in) ................. (1)
Si se toma en cuenta la inflación se tiene:
F  F1 ................. (2)
1f
39
PA-440
Remplazando (1) en (2) se tiene:
(1  in)
FP
(1  f)
Por estar considerada la inflación, entonces:
F  P(1  ir)
(1  in)
P(1  ir)  P
(1  f)
in - f
ir  ………...........(3)
1 f
La fórmula Nº (3) también se acostumbra a ser presentada de la forma siguiente:
(1+in) = (1+ir) (1+f)
El problema anterior (ejemplo 4) se resuelve de la siguiente manera:
De (1):
 750 
in    1 * 100
 480 
in  56,25%
f = 125%
Aplicando (3) se tiene:
(0,5625 - 1,25) * 100

ir 
2,25
ir  - 30,56%
La tasa de interés real es negativa, lo que significa que el haber mensual del
trabajador ha perdido poder adquisitivo.
Observando el numerador de la formula
i f
ir  n
1 f
Se apreciara de inmediato que se tendrá una tasa de interés real positiva si el interés
40
PA-440
nominal es mayor que la inflación.
Ejemplo Nº 5:
Si una persona deposita una cantidad P en soles con un interés bancario de 11 % anual y
la misma cantidad en dólares con un interés de 6 % anual y una devaluación anual de 10%
. ¿ Cuál opción le convendrá ?
Solución:
Moneda Nacional :
P F
0 i1 = 11 % 1
F1 = P (1 + 0,11) = 1,11P
Moneda Extranjera :
P
X F’
0 i2 = 6 % 1
sea X = cantidad de soles por dólar
P
F'  (1  0,06)
X
Convirtiendo los dólares a soles, aplicando la tasa de devaluación del 10%, se tiene:
P
F ' (1,1)X  (1,06)(1,1)X  F2
X
F2=1,166P
La mejor opción es depositar en dólares
Ejemplo N 6 :
Un empleado recibe de sueldo en la actualidad 12 000 soles y al cabo de 5 meses recibe

19 000, asumiendo una inflación mensual del 1,5% se pide la tasa de interés real.
41
PA-440
Solución :
P = 12 000 F = 19 000
0 1 2 ............................ 5 meses
F = P(1+ in’)5
19 000 = 12 000( 1+ in’)5
19
5  1  in'
12
in'f
De : ir 
1 f
Tenemos :
i '0,015
ir  n  0,08
1,015
ir = 8%
Ejemplo Nº 7:
Se pide estimar la inflación anual , si las inflaciones en los tres primeros meses son :
f1 = 1,3%
f2 = 1,2%
f3 = 1,4%
Cuál es la inflación anual?
Solución :
0 f1=1,3% 1 f2=1,2% 2 f3=1,4% 3 meses
0 Ft 1 trimestre
1 + Ft =(1+f1)(1+f2)(1+f3)
Ft = 1,013 x 1,012 x 1,014 - 1
Ft = 0,04
(1+fm)3 = (1+f1)(1+f2)(1+f3)
42
PA-440
fm  3 1,04  1  0,013
fanual = (1+ft)4 – 1 = 0,17
Ejemplo Nº 8:
Si se espera que la inflación aumente a razón de 125% anual, compárese la inversión

actual de S/. 10 000 000 en una cuenta de ahorro por 3 años con un rendimiento del 80%
de interés efectivo anual, con la inversión actual de
10 000 000 en una máquina que se necesitará dentro de 3 años.
Solución:
Si la máquina aumenta de precio conforme a la inflación, como resultado de ésta, S/.

10 000 000 dentro de 3 años, no permitirá adquirirla, puesto que se tiene a una tasa
inflacionaria del 125%, los S/. 10 000 000 se convierten en:
F = 10 000 000 (1+1,25)3 = S/. 113 906 250
Esta cantidad tendrá igual poder adquisitivo que los 10 000 000 actuales; mientras que
el depósito en el banco acumulará sólo:
F = 10 000 000 (1+ 0,8)3 = S/. 58 320 000
Cantidad que no permite adquirir la máquina, ya que representa sólo el 51,2% del
valor de ese monto.
Para calcular el valor adquisitivo puede utilizarse también el cuadro de "ÍNDICE
GENERAL DE PRECIOS AL CONSUMIDOR".
Ejemplo Nº 9
Si al 31 de abril de 1 982 una persona ganaba S/. 250 000 y al 31 de abril de 1983 gana S/.
400 000, calcular el valor real del dinero al 31/04/83.
Índice General de Precios al Consumidor
Io = 254,0 (índice al 31.04.82)

I1 = 408,6 (índice al 31.04.83)
Solución:
Los índices se pueden tratar como cantidades equivalentes en el tiempo.
43
PA-440
254,0 408,6
0 1
La tasa de inflación es:
F = P (1+f)1
408,6 = 254 (1+f)

408,6
1 f 
254
1+ f = 1,6087
f = 60,87 %
Por consiguiente, el valor adquisitivo de 400 000 (F) es de:
Valor con respecto al 31.04.82:
F 400 000
  248 654
(1  f) (1  0,6087)
Esta cantidad representa, respecto a lo que ganaba al 31.4.82 - el 99,46%
Método Usual del Cálculo:

En la práctica se opera de la siguiente manera:
DEFLACTOR : 408,6
  1,6087
254
Valor adquisitivo : 400 000

  S/ 248 650 que viene a ser el 99,46%
1,6087
4.2 Definición de Evaluación y Aplicaciones
El término de evaluación significa simplemente el reconocimiento de que la unidad

monetaria ha perdido parte de su valor adquisitivo y que en consecuencia está siendo
ajustada a fin de reflejar dicha pérdida.
La devaluación está referida a que la moneda ha perdido su valor adquisitivo al compararlo
con otra moneda de valor más estable.
Ejemplo Nº 1
Se puede adquirir bonos de Reconstrucción de los tenedores primarios pagando el 38%

del valor nominal. Estos bonos rinden un interés nominal del 56% capitalizable
trimestralmente, siendo redimibles a los 2 años.
Se puede adquirir también Certificados Bancarios en moneda extranjera al 16% anual a 30
días renovables (capitalización mensual), asumiendo una tasa mensual de probable
devaluación del 4,52% se pide:
a) Cuál es el rendimiento anual efectivo para los bonos de reconstrucción?

b) Cuál es el rendimiento anual del certificado bancario en moneda extranjera?
c) Cuál es la mejor alternativa?
44
PA-440
Solución:
a) Sea B el valor nominal del bono y 0,38 lo que se pagó por éste, entonces al cabo de
dos años recibe
F = B(F/P,56/4%,8)
años 0 1 2
Trimestres 4 8
Como sólo se convirtió 0.38 B el rendimiento o interés anual es:
0.38B = B(F/P,56/4%,8) (P/F,i%,2)
Con las fórmulas se tendría:

0,38 = (1+0,14)8*
2
1
i = 173,99% (1  i)
b) La inversión en certificado bancario en moneda extranjera es 0.38B, entonces el
rendimiento anual efectivo de la inversión considerando la devaluación efectiva anual
es:
0,38 B
años 0 1 2
meses 12 24
Interes
Rendimiento anual  *100
Inversión
0,16 12
[0,38B(1 ) (1  0,0452)12  0,38B]
Rendimiento anual  12 *100
0,38B
i = 99,26%
El factor (1+0,16/12)12 se aplica para determinar el interés de la moneda extranjera en

un año y el factor (1+0,0452)12se utiliza para convertir la moneda extranjera en
nacional ya que como se menciona, en el enunciado, la devaluación es 4,52%
mensual. El rendimiento se puede calcular también de la siguiente manera:
(1+i) = (1+0,16/12)12(1+0,0452)12
i = 99,26%
c) La mejor solución alternativa es (a).
45
PA-440
Ejemplo Nº 2
Una compañía invierte S/. 3 000,00 anualmente durante 8 años comenzando dentro de un
año en un nuevo proceso de producción ¿Cuánto dinero deberá recibir al final del año 8 en
moneda corriente en ese entonces para que la compañía recupere su inversión a una tasa
de interés del 13% anual y a una tasa de inflación del 10%?
Solución :
Sabemos if = i + if + f
if =0,13+(0,13)(0,10)+0,1
if = 0,243
A A A F =?
0 1 2 if= 0,243 7 8
F= A(F/A, if ,n)
F = 3 000(F/A,24,3%,8)
F = 58 007
Ejemplo Nº3
Calcular cuanto dinero se debe ahorrar anualmente durante 12 años una fábrica
empacadora de carne a través de la recuperación de residuos para justificar un
desembolso de 35 000 ; si la tasa de interés es del 20% anual y la tasa de inflación del 7%
anual.
Solución :
P = 35 000 A A A A
0 1 2 11 12
i = 20% anual
hallaremos la tasa de interés inflada
if = i + f + if
if = 0.2 + 0,07 +0,2x0,07
if = 28,4%
sabemos
46
PA-440
A = P (A/P,if ,n)
A = 35 000 (A/P,28,4%, 12)
A = 10 461
Ejemplo Nº4
Hallar la cantidad de moneda de hoy y moneda corriente en el año 10 que será equivalente
a una inversión actual de S/. 33 000 a una tasa de interés anual del 15% y una tasa de
inflación del 10%.
Solución :
a)
P =33 000 F= ?
0 1 2 9 10
i= 15%
Sabemos
F = P(F/P, i ,n)
F = 33 000 (F/P,15%,10)
F = 133 503,4
b)
P = 33 000 F=?
0 1 2 9 10
if = i +f+if
if = 0,15 +0,1 +0,15x0,1
if = 26,5%
Sabemos
F = P(F/P ;if,n)
F = 33 000 (F/P,26,5%,10)
47
PA-440
F = 346 273
Problemas Resueltos
1. El gerente de la tienda de alimentos “Súper rápido” está tratando de determinar cuanto

deberá gastar ahora para evitar el gasto de $10 000 dentro de dos años, en un equipo
de refrigeración. Si la tasa de interés es de 3/2% mensual y la tasa de inflación es de 1%
también mensual. ¿ Cuál es la máxima cantidad de dinero de la que puede disponer el
gerente para gastar ?
SOLUCION:
P = F(P/F, i’n%, 24 )
F
P ... (1)
(1  i' n ) 24
i’n = (1+f)(1+ir)-1
(1+ in)24 = (1+ f)24(1+ir)24 .............................(2)
(2) en (1) :
F
P 24
(1  f) (1  ir) 24
10 000
P
(1  0,01) 24 (1  0,015) 24
P= 5 509
2. A una chica con suerte le acaban de informar que su abuelo murió y le dejó una cuenta
de ahorro de $3 000 000. Si el abuelo abrió la cuenta hace 50 años, con un depósito
único y nunca depositó otro dólar a la cuenta original, ¿ Cuánto depositó ? Suponga que
la cuenta gana intereses a una tasa de 20% anual y la tasa de inflación fue de 5%
durante ese período.
Solución
Al igual que el problema anterior.
F
P
(1  f) (1  i r )50
50
3 000 000
P
(1  0,05) 50 (1  0,2) 50
48
PA-440
P= 28,74
1. ¿ Cuánto dinero podrá gastar la compañía GROQ hoy para evitar gastar $5 000
anuales por seis años a la tasa de interés de 15% y la tasa de inflación del 10% anual ?.
Solución
Sabemos que:
F
P
(1  f) (1  i r ) 6
6
5000
P
P= 1 (1
220,18.
 0,1) 6 (1  0,15) 6
CAPITULO 5
5. PRINCIPALES MODALIDADES DE OPERACIONES FINANCIERAS
5.1 Operaciones Activas Prestamos

Los préstamos de mayor interés son los que se otorgan a mediano y largo plazo.
49
PA-440
La devolución gradual de un préstamo se denomina amortización, la mayoría de las veces se

efectúa pagos periódicos que incluyen además los intereses, comisiones, costos de operar el
crédito, etc. se denomina Costo de Capital del inversionista.
La descomposición de los pagos en períodos se llama programa de amortización.
 Las formas usuales de pago son:

 Plan de cuotas decrecientes.
 Plan de cuotas constantes.
 Plan de cuotas crecientes.
 Sistema de reajuste de deudas.
Plan de Cuotas Decrecientes
También llamado " PLAN DE AMORTIZACIONES CONSTANTES ", bajo esta modalidad quien
recibe un préstamo lo tiene que amortizar en partes iguales adicionando además los intereses
a rebatir o sobre el saldo pendiente de cada período ya que los intereses disminuyen al
disminuir el saldo de la deuda.
o
En el cuadro N 5,1 se muestra un programa de amortización para un préstamo obtenido bajo
esta modalidad de pago.
o
Cuadro N 5,1: Programa de Amortización
Monto : S/.10 000 000

Plazo : 2 años = 8 cuotas trimestrales
Interés : 12 + 3 = 15% anual
Interés trimestral : 15/3 = 3.75% trimestral
Amortización : 10 000 000 / 8 = 1 250 000
Período Deuda Amortización Interés y Saldo Total a

Trimestral Comisión Pagar
1 10 000,00 1 250,00 375,00 8 750,00 1 625,00
2 8 750,00 1 250,00 328,13 7 500,00 1 578,13
3 7 500,00 1 250,00 281,25 6 250,00 1 531,25
4 6 250,00 1 250,00 234,38 5 000,00 1 484,38
5 5 000,00 1 250,00 187,50 3 750,00 1 437,50
6 3 750,00 1 250,00 140,63 2 500,00 1 390,63
7 2 500,00 1 250,00 93,75 1 250,00 1 343,75
8 1 250,00 1 250,00 46,88 0,00 1 296,88
TOTAL 10 000,00 1 687,50 11 687,50
Plan de Cuotas Constantes
Mediante este sistema varía tanto las amortizaciones como los intereses, pero la suma de ambos,
o sea la cuota, que se ha de pagar en cada período es constante, ésta se obtiene aplicando la
siguiente fórmula:
A = P (A / P, i, n)
50
PA-440
A : Cuota o armada constante

P : Principal o préstamo
I : Tasa de interés proporcional
n : Número de períodos
Calculada la cuota, se determina los intereses del período y por diferencia se obtiene la
amortización del préstamo en cada período.
En el cuadro Nº 5,2 se muestra un programa de amortización para un préstamo obtenido bajo
esta modalidad.
Cuadro Nº 5,2: Programa de Amortización

Plan de cuotas Constantes
Monto : S/.10 000 000

Plazo : 2 años - 8 cuotas trimestrales
Interés : 12 + 3 = 15%
Interés por período 3,75%

Número de períodos 8 trimestres
Valor Principal 10 000,00
1 10 000,00 1 094,98 375,00 8 905,02 1 469,98
2 8 905,02 1 136.05 333,94 7 768,97 1 469,98
3 7 768,97 1 178,65 291,34 6 590,32 1 469,98
4 6 590,32 1 222,85 247,14 5 367,48 1 469,98
5 5 367,48 1 268,70 201,28 4 098,77 1 469,98
6 4 098,77 1 316,28 153,70 2 782,49 1 469,98
7 2 782,49 1 365,64 104,34 1 416,85 1 469,98
8 1 416,85 1 416,85 53,13 0,00 1 469,98
TOTAL 10 000,00 36 929,90 11 759,87
Plan de Cuotas Crecientes
En este plan las cuotas aumentan en forma sucesiva a través del tiempo, esto se consigue de la
manera siguiente:
 Se suma los dígitos de los períodos.
 Se divide el préstamo entre la suma de los dígitos ,y
 La amortización se calcula aplicando la siguiente fórmula:
m
Amortización   P   
s
P : Monto Inicial
m : Dígito del período
S : Suma de dígitos de los períodos
El sistema de cuotas crecientes es utilizado principalmente en el sector vivienda ya que permite un

mayor acceso de viviendas a las familias de menores recursos.
En el Cuadro Nº 5,3 se muestra un programa de amortización para un préstamo obtenido bajo esta
modalidad.
51
PA-440
Cuadro Nº 5,3: Programa de Amortización

Plan de Cuotas Crecientes
Monto : S/. 10 000
Plazo : 2 años = 8 cuotas trimestrales
Interés : 12 + 3 = 15 %

Período Deuda Proporción Amortización Interés y Saldo Total a
Trimestral Amortización Comisión Pagar
1 10 000,00 0,0278 277,78 375,00 9 722,22 652,78
2 9 722,22 0,0556 555,56 364,58 9 166,67 920,14
3 9 166,67 0,0833 833,33 343,75 8 333,33 1 177,08
4 8 333,33 0,1111 1 111,11 312,50 7 222,22 1 423,61
5 7 222,22 0,1389 1 388,89 270,83 5 833,33 1 659,72
6 5 833,33 0,1667 1 666,67 218,75 4 166,67 1 885,42
7 4 166,67 0,1944 1 944,44 156,25 2 222,22 2100,69
8 2 222,22 0,2222 2 222,22 83,33 0,00 2305,56
TOTAL 1,000 10 000,00 12 125,00
Operaciones de descuento con más de una amortización
Plan de cuotas Decrecientes

Ejemplo:
Se tiene la siguiente información:
P = S/. 100 (cantidad recibida)
P=M-D
0 60 120 180
Período de descuento = 60 días

ie = 40% anual
Plazo = 180 días
Solución:
Cálculo de la tasa de descuento:
360
n 6
60
1
d  1 6
1  ie
d  5.45%
52
PA-440
Cálculo del monto total del préstamo (M):

PM D
P  M (1  d )
P 100
M  
1  d 1  0.0545
M  105.76
Cálculo del monto a amortizar cada 60 días :
180
n 3
60
M 105.76
A 
N 3
A  35.25
Programa de Amortización
0 105,76 0,00 5,76 105,76 5,76
1 105,76 35,25 3,84 70,51 39,09
2 70,51 35,25 1,92 35,25 37,17
3 35,25 35,25 0,00 0,00 35,25
TOTAL 70,51 82,03
Plan de Cuotas Constantes

Sea:
A = Cuota constante
Cj = Amortización en el período j, j : 1,2, , , n
D = Tasa de descuento
M = Monto total del préstamo
P = Cantidad neta recibida en el período cero
n = Número de período de amortización.
Para n =1
P= M-D A
0 1
P = M-D
M = C1
M = C1 = A
53
PA-440
Para n =2
A A
0 1 2
M = C1 + C2
A = C2
A = C1 + C2d
C1 = A - C2d
= A - Ad
M = A[ 1 + (1-d) ]
Para n =3
A A A
0 1 2 3
M = C1 + C2 + C3 A = C3
C3 = A A = C 2 + C3d
A = C3 A = C1+(C2 + C3).d
C2 = A - C3d
= A - Ad
A = C2 + C3d
C1 = A - (C2 + C3)d
= A - (A- Ad +A)d
A = C1 + (C2 + C3)d
M = A + A - Ad +A(A - Ad + A)d
= A + [A - Ad + A](1-d)
= A + A[1 + (1-d)](1-d)
2
= A[1 +(1-d) + (1-d) ]
Para el período n, se tiene:
M = A [ 1 + (1 – d) + ( 1 – d)2 + ... (1 – d)n-1 ] ...(1)
Multiplicando (1) por (1-d):
M = A[ (1 – d) + (1 – d)2 + ... +(1 - d)n ] ...(2)
(1) - (2) :

Md  A 1  1  d 
n

d
AM
1  1  d 
n
Efectuar el programa de amortización bajo de cuotas constantes para la siguiente información:
54
PA-440
P = S/. 100 000

Período de descuento = 30 días
ie = 40% anual
Plazo = 120 días
Cálculo de la tasa de descuento:

360
n
30
1
d  1  12  2.765%
1  0.4
Cálculo del monto del préstamo (en miles de Soles)
M = 100/ (1- 0,02765)

M = 102,84
Cálculo de la cuota constante:

n = 120 / 3 = 4
A = M d
1 – (1-d)n
A = 26,80
Plan de cuotas constantes
Período Deuda Amortización Dscto. Saldo Total a

Mensual pagar
0 102,84 0,00 2,843 102,84 2.84
1 102,84 24,64 2,162 78,20 26.80
2 78,20 25,34 1,462 52,86 26.80
3 52,86 26,06 0,741 26,80 26.80
4 26,8 26,80 0,000 0,00 26.80
Esta tabla se construye partiendo del último período, puesto que en él la amortización es igual a la
cuota. Finalmente se aplica los índices que refleja la inflación y se tiene el siguiente sistema:
Sistema de reajuste de deudas

El sistema de reajuste de deudas o de indexación de capital está definida como el reajuste
periódico y automático de determinados valores con índices que reflejan la inflación.
Del capítulo anterior se tiene:
55
PA-440
(1 + in) = (1 + ir) (1 + f)
f : representa la tasa de reajuste de la deuda,

ir : representa la tasa de interés básica
Sistema de Reajuste de Deudas
Monto Total : S/. 100 000

Plazo : 3 años
Interés : 12% (ir = 3% trimestral)
Descuento : 90 días
Factor de reaj. : 40% anual
(f = (1,4)0,5 - 1 = 8,77572 % trimestral)
Miles de Soles
Período Deuda Amortización Dscto. Saldo Total a
Trimestral Pagar
0 100,000 0,000 3,000 100,000 3,000
1 108,776 21,800 3,263 86,976 25,063
2 94,608 23,700 2,838 70,908 26,538
3 77,131 25,700 2,314 51,431 28,014
4 55,945 28,000 1,678 27,945 29,678
5 30,397 30,397 0,000 0,000 30,397
Una modalidad de cálculo muy usada en el medio comercial para la adquisición de artefactos
eléctricos, muebles, etc., es la aplicación de la tasa de interés flat.
Tasa de Interés Flat o Directo

Sea una tasa de interés mensual (i), el interés (I) se calcula de la manera siguiente:
C : Cantidad a pagar (deuda total)

n : Número de períodos (meses)
I : C.i.n
El monto a pagar es:

M =C+C.i.n
La cuota mensual (A) quedó determinada por:
A = M/n = ( C + C . i . n) /n
Esta modalidad de pago genera un mayor pago de intereses que los anteriores ya que el cálculo
del total de estos es sobre la base de la deuda contraída inicialmente.
Ejemplo
Un comprador adquirió una refrigeradora al precio de S/.2 000 y dio una cuota de S/. 200 como
inicial. Para el saldo se comprometió a pagar 12 cuotas de S/. 240 c/u, el vendedor le dijo que la
tasa mensual era de sólo 5%.
El cálculo de la cuota mensual le demostró que se obtenía del siguiente modo:

= 240
¿Es 5% la tasa real mensual?. Determine la tasa efectiva anual.

Solución :
56
PA-440
1800 240 240 240
0 1 2 ... 12
1 800 = 240(P/A ,i , 12)

(P/A, i,12) = 1 800/240 = 7,5
DATOS DE TABLA
Interés Factor
8% 7,5361
i% 7,5
9% 7,1607
Interpolando :
La tasa de interés mensual es : i = 8,1%
La tasa efectiva anual es : ief = (1+0,081)12 - 1 = 154,63%
5.2 Operaciones Pasivas

Depósitos de ahorro y plazo fijo.
El Banco Central de Reserva con fecha 14/01/ 98 unificó la tasa máxima de interés que las
instituciones de crédito, están autorizadas a pagar por cualquier tipo de operación pasiva.
En el mercado financiero la capitalización de los intereses quedó libre lo cual convirtió el tope
máximo de 60% en una simple referencia para el cálculo de rendimiento efectivo.
Así se tuvo que para una tasa del 60% capitalizable diariamente, el interés efectivo fue de:
0.6 365
ie  (1  ) 1
365
ie  82.12%
Según la última circular del Banco Central de Reserva al Sistema financiero se tiene por ejemplo
que las tasas de interés pasivo para depósito de ahorro es de 10% etc. en moneda nacional.
En cuanto a la tasa de interés activa, la efectiva máxima anual por todo concepto será de 30%
anual para cada año y de 15% para créditos a plazo mayor de un año.
Ejemplo
Se formó una junta con 6 participantes, la cuota mensual será de S/.100 para todos aquello que no
han obtenido la Junta. La forma de obtener la junta es bajo la modalidad de remate, es decir el
monto total se entregará a aquel participante que presentó la mejor oferta o cuota que ha de pagar
en cada uno de los meses restantes.
Los ganadores de los tres primeros meses se comprometieron con cuotas de 200, 250 y 350 soles
mensuales.
En el cuarto mes uno de los participantes, que aún no ha obtenido la junta, decide retirarse. Se
pide calcular la cantidad de dinero que le corresponde.
Solución:
MES 1
57
PA-440
El primer ganador obtiene un monto de S/.600 pero le pertenecen S/.100 por consiguiente adquiere
una deuda de S/.500 que devolverá en cinco cuotas constantes de S/.200
1 2 3 4 5 6
200 = 500 (A/P, i , 5)

i = 28,63%
MES DEUDA INTERES AMORT, CUOTA

2 500,00 143,15 56,85 200
3 443,15 126,87 73,13 200
4 370,02 105,94 94,06 200
5 275,96 79,01 120,99 200
6 154,97 44,37 155,63 200
MES 2:
Monto = 4(100) + 200 + 250
= S/. 850
Deuda = [ 850 – (443,15 + 126,87)/4 + (471,37 + 182,47)/4 +100]
= S/. 444
350 = 444 ( A/P, i , 3)
i = 59,3%
MES DEUDA INTERES AMORT, CUOTA

4 444,00 264,18 85,82 350
5 358,18 213,12 136,88 350
6 221,30 131,67 218,33 350
MES 4:
La cantidad que le corresponde al participante que se va a retirar es:
Cantidad = (370,02 + 105,94)/3 + (403,84 + 156,33)/3 +

(444 + 264,1)/3
= S/. 581,44
CAPITULO 6
6. BASES PARA LA COMPARACION DE ALTERNATIVAS:
En el presente capítulo, se mostrará tres métodos básicos para la evaluación de alternativas:
6.1 Valor Presente y Evaluación del Costo Capitalizado
a) Valor Presente(VP) El objetivo de este método es comparar el valor presente de cada

una de las alternativas.
58
PA-440
Ejemplo
Comparar el valor presente de las máquinas de igual servicio, i =10% (Costos con signo
positivo y beneficios con signo negativo) dado en miles soles.
Máquina A Máquina B
Costo inicial (P) 100 130

Costo anual de operación (CAO) 40 30
Valor de Salvamentos (VS) 10 13
Vida útil, años 5 5
Nota: El valor de salvamento es el valor que aún posee el activo al final de su vida útil.
Solución:
VP A = ?
-10
100 40 40 40 40 40
0 1 2 3 4 5
Máquina A
VPA = 100 + 40 (P/A, 10, 5) - 10(P/F, 10 ,5) = S/. 245 400
VP B = ?
-13
130 30 30 30 30 30
0 1 2 3 4 5
Máquina B
VPB = 130 + 30 (P/A,10%, 5) - 13(P/F,10% ,5) = S/. 235 700
Se debe seleccionar la máquina B puesto que VP B < VP A

En el ejemplo precedente la vida útil de las alternativas es la misma, cuando esto no ocurre,
se procede como en el siguiente ejemplo:
Ejemplo 6,2
Comparar el valor presente de las máquinas de igual servicio, i =10%

Costo Anual de operación (CAO) 40 42
Valor de Salvamento (VS) 10 13
Vida útil 2 3
Solución:
Cómo las máquinas tienen distintas vidas útiles, deben compararse sobre la base del
59
PA-440
mínimo común múltiplo de los años, es decir en este caso 6 años.
MÁQUINA A
VPA = ?
100(P) 100(P)
-10(VS) -10(VS) -10
100 40 40 40 40 40 40
0 1 2 3 4 5 6
Máquina A
VPA = 100+40(P/A,10%,6)+(100-10)(P/F,10%,2) +(100-10)(P/F,10%,4) -

10(P/F, 10%, 6)
=404,4
MÁQUINA B:
-13(VS)
130(P) -13(VS)
130 42 42 42 42 42 42
0 1 2 3 4 5 6
VPB = 130+42(P/A,10%,6)+(130-13)(P/F,10% ,3) -13(P/F,10%, 6)

= 393,5
Se debe seleccionar la máquina B, puesto que VP B < VPA
b) Costo Capitalizado: Está referido al valor presente de un proyecto que se supone tendrá
una vida útil perpetua.
Límite del factor de recuperación de capital (A/P, i, n)
Entonces si A = P (A/P, i, n), cuando n tiende a infinito se tiene que:
A=Pi
Ejemplo 6,3
Calcular el costo capitalizado de un proyecto que tiene un costo inicial de S/. 100 000 y un
costo de inversión adicional de S/.30 000 después de 5 años, el costo anual de operación es
S/.3 000 para los primeros 4 años y S/.5 000 de ahí en adelante. Además se espera un costo
recurrente de mantenimiento general de S/.12 000 cada 12 años, suponer que i = 10%.
Solución:
Por conveniencia se supone a los costos con signo positivo y en miles de soles.
100 30 12 12
60
PA-440
3 3 3 3 5 5 5 5 5
0 1 2 3 4 5 6 12 24 25
1. Hallamos el valor presente del costo inicial y de la inversión adicional:

P1 = 100 + 30 (P/F, 10%,5) = 118,6
2. Hallamos el valor presente del costo recurrente de mantenimiento:

P2 = [ 12(A/F, 10%,12) ] / 0,10 = 5,6
3. Calculamos el costo capitalizado para la serie de 3 hasta el infinito

P3 = 3/0,10 = 30
4. Calculamos el valor presente de la serie de 5-3 = 2 del año 5 en adelante

P4 = [ 2/0,10] (P/F, 10,4) = 13,7
5. Luego, el costo total capitalizado se obtiene de la suma:

PT = P1 + P2 + P3 + P4 = 118,6 + 5,6 + 30 + 13,7 = 167,9
6.2 Valor Annual Equivalente
Es otra base de comparación la cual consiste en encontrar una cantidad anual

equivalente, y a diferencia del método de valor presente no interesa uniformar el
número de años para evaluar alternativas.
Ejemplo 6,4
Comparar el costo anual y uniforme equivalente (CAUE) de las máquinas de igual servicio,
i=10%, en miles de soles.

Costo Anual de operación (CAO) 40 42
Valor de Salvamento (VS) 10 13
Vida útil 2 3
Solución:
CAUE A = 100 (A/P, 10%, 2) + 40 – 10 (A/F, 10% , 2)

= 52,9
CAUE B = 130 (A/P, 10%, 3) + 42 – 13 (A/F, 10% , 3)= 90,3
Se debe seleccionar la Máquina A puesto que CAUEA < CAUEB
6.3 Tasa De Retorno
Definición.- Tasa de retorno o tasa de rendimiento, es un índice de rentabilidad

ampliamente aceptado. Está definido como la tasa de interés que reduce a cero el valor
presente de una serie de ingresos y egresos.
En términos económicos la tasa de rendimiento representa el porcentaje o tasa de interés,
ganado sobre el saldo no recuperado de una inversión. Se puede considerar el saldo no
recuperado de una inversión como aquella parte de la inversión inicial que queda por
recuperar después de haber sumado y deducido los pagos de interés y los ingresos
respectivamente causados hasta que se haga el análisis.
61
PA-440
Cálculo de la Tasa de Retorno.- El cálculo de la tasa de retorno requiere por lo general una
solución de ensayo y error.
Ejemplo 6,5
Calcular la tasa de retorno para el flujo de efectivo presentado a continuación:
Fin de Año t Flujo de Efectivo Ft
0 - 1 000
1 - 800
2 500
3 500
4 500
5 1 200
Es decir encuéntrese el valor de i que satisfaga la ecuación
n
 F ( P / F ,i, t )
t
=0
t =0
donde n es el último año del flujo de efectivo.
Solución:
Aplicando la fórmula se tiene:
0 = -1 000 - 800 (P/F, i , 1) + 500(P/A, i , 1) (P/F, i , 1) + 700 (P/F, i ,5)
Se puede resolver el problema aplicando el Métodos de tanteos:
Para i = 0%, el valor presente VP es:

VP ( i =0%) = -1 000 - 800 + 500 x 4 + 700 = 900
Puesto que el valor presente para i=0% es positivo, la tasa es mayor que 0. Si se toma otro
valor por ejemplo i=12%, se tiene:
VP( i=12%) = -1 000 - 800(P/F,12%,1) + 500(P/A,12%,4)(P/F,12%,1) +

700 (P/F,12%,5)
= 32
Puesto que VP ( i =12%) sigue siendo mayor que cero se debe ensayar una tasa superior de
interés. Con i=15% se tiene que:
VP( i=15%) = - 1 000 - 800 (P/F,15%,1) +500(P/A,15,4) +(P/F,15,1) +
700 (P/F,15%,1)
= -116
En esta forma se sabe entonces que la tasa de rendimiento está entre el 12% y el 15%.
Graficando las dos últimas se tiene:

C (12,32)
62
PA-440
B D
i
A E(15,-116)
Por semejanza de triángulos se calcula la tasa que hace VP(i) =0
AC=BC
AE BD
BD = 0,649
La tasa de retorno = 12+ 0,6 = 12,6%
Ejemplo:
Comparar mediante el método de la tasa de retorno de maquinas de igual servicio si se
tiene que la TMAR, para una inversión adicional es del 10%.
(miles de soles)
MAQUINA A MAQUINA B
Costo inicial -100 -130
Costo anual de operación -40 -30
Valor de salvamento 10 13
Vida útil 2 3
Solución:
Aquí interesa averiguar si las 30 unidades adicionales que cuesta la máquina B con
respecto a la máquina A tiene un retorno mayor al 10%.
-130
+13 +13
-130 -30 -30 -30 -30 -30 -30
Flujo de B:
0 1 2 3 4 5
-100 -100
+10 +10 +10

-100 -40 -40 -40 -40 -40 -40
Flujo de A:
0 1 2 3 4 5 6
63
PA-440
90 -117 90 3
-30 10 10 10 10 10 10
Flujo de (B-A):
0 1 2 3 4 5 6
Valor presente a la tasa del 10% de (B-A):
VP(B-A) = -30+10(P/A,10%,6) + 90(P/F,10%,2) -

117(P/F,10%,3) + 90(P/F,10%,4) + 3(P/F,10%,6)
VP(B-A) = 63.2
Ya que el valor presente resultó positivo a la tasa del 10% se concluye que la tasa de retorno
para (B-A) es mayor que el 10% y se elige la maquina B.
Flujo De Efectivo Con Multiples Tasas De Rendimiento
La ecuación del valor presente (VP(i) = 0) es un polinomio de grado n de la forma :

VP(i) = 0 = F0 +F1X + F2X2 + ........ + FnXn
Donde X = 1/(1+i)
Para este polinomio puede existir raíces o valores de X diferentes que satisfagan la ecuación
en un número de n.
Una regla útil para identificar la posibilidad de tasas múltiples de rendimiento es la regla de
signos de Descartes para un polinomio de grado n.
Esta regla dice que el número de raíces reales positivas de un polinomio de grado n, con
coeficientes reales, no es nunca mayor que el número de cambios de signo en la sucesión
de sus coeficientes. En caso que el número de tales raíces sea menor, la diferencia será un
número par.
Ejemplo:
Encontrar el posible número máximo de raíces reales positivos de los siguientes flujos:
(En miles de soles)
FIN DE AÑO FLUJO A FLUJO B FLUJO C FLUJO D
0 -1000 -1200 -1500 -1700

1 500 -300 0 4700
64
PA-440
2 400 -200 15000 -6700

3 300 -300 0 3600
4 300 2500 0 0
5 100 4000 3000 0
Posible #
máx. de
raíces 1 1 1 2
reales
positivas
Es de notar cuando existen ceros en los flujos de efectivo C y D, pueden ser considerados
carentes de signo al aplicar la regla de los signos.
6.4 Tasa Interna De Retorno(Tasa De Retorno) En Inflación.-
Cuando existe inflación es necesario expresar los flujos de efectivo a precios

constantes o del mismo poder adquisitivo.
De la expresión :
VP(ir) = 0 = Fo + F1/(1+ir) + F2/(1+ir) 2 + ... + Fn/(1+ ir)n ... (a)
(ir) es la tasa interna de retorno cuando no existe inflación, pero cuando esta existe y se
considera que la inflación anual es constante a través del tiempo la expresión anterior se
convierte :
VP(ir) = 0 = Fo + F1/((1+ir) (1+f)) + F2/((1+ir)(1+f)) 2 +

... + Fn/((1+ ir)(1+f))n ... (b)
Si no se decuenta la inflación de cada flujo la tasa resultante es una tasa nominal.
i’ = Tasa de interés nominal (1 + i’) =(1+ir)(1+f) ... (c)

ir = Tasa de interés real.
f = Tasa de inflación.
Según la expresión (c) se tiene que :
1+i’ = (1+ir)(1+f)
ir = i’ - f
1+ f
Fórmula útil para calcular la tasa de retorno real (a precios constantes) , cuando se a
determinado la TIR de un flujo con inflación.
Analizando las expresiones anteriores, se observa que es lo mismo evaluar un flujo a
precios corrientes, es decir incluyendo la inflación, y luego obtener el TIR real mediante (d)
o evaluar el flujo a precios constantes (deflacionados) obteniendo así la TIR real del
proyecto directamente.
PROBLEMAS
1)Calcular la tasa de retorno del siguiente flujo de efectivo :
65
PA-440
-60000 25000 32000 49000
0 1 2 3
Solución:
Probando con i = 25%
VP(25) = -60000 + 25000(P/F,25%,1) + 32000(P/F,25%,2) +
+49000(P/F,25%,3)
=5568
Como el VP es positivo se prueba con una tasa mayor i= 30%
VP(30) = -60000 + 25000(P/F,30%,1) + 32000(P/F,30%,2) +

+49000(P/F,30%,3)
=468.82
Como aún se sigue teniendo un valor positivo se continua incrementando i, para i = 31%
VP(31) = -60000 + 25000(P/F,31%,1) + 32000(P/F,31%,2) +

+49000(P/F,31%,3)
= -472.82
Como se tiene un valor negativo y el anterior positivo por interpolación resulta que :
i = 30+ 468.82 x 1
468.82+472.82
i = 30.50%
1) Si en el anterior problema se nos dice que es un flujo con inflación donde f=13%.
Cual es la tasa de retorno real?.
Solución
i’ = 30.5%
f = 13% ir = i’- f
1+f
ir = 15.48%
2) Calcular la tasa de retorno real del siguiente flujo de efectivo.
Años Flujo (miles de soles) Tasa de inflación(%)

0 -80000
1 60000 30
2 90000 40
3 150000 70
Solución :
66
PA-440
-80000 60000 90000 150000
0 1 2 3
VP(ir) = -80000 + 60000 + 90000 +

(1+ir)(1+0.3) (1+1r)2(1+0.3)(1+0.4)
+ 150000
(1+ir)3(1+0.3)(1+0.4)(1+0.7)
Si se deflaciona esta expresión se tiene:
VP(ir) = -80000 + 46154 + 49451 + 48481

(1+ir) (1+1r)2 (1+ir)3
Primera prueba
i = 30% VP(30) = 6830
Segunda prueba
i = 40% VP(40) = -4135
TASA DE RETORNO(TR) = 30 + 10 .6830
6830+4135
= 36.2%
3) Se está considerando dos máquinas que tienen los siguientes costos para un
proceso de producción continua :
MAQUINA G MAQUINA H
Costo inicial 62000 77000
Costo anual de operación 15000 21000
Utilizando una tasa de interés del 15% determine que alternativa debe seleccionarse con
base a un análisis de valor presente.
Solución :
Maquina G
VP = 62000 + (62000-8000)(P/F,15%,4) + (62000-8000) )(P/F,15%,8) –
8000(P/F,15%,12) + 15000)(P/A,15%,12)
VP = 190344
Maquina H
VP = 77000 + (77000-10000)(P/F,15%,6) – 10000(P/F,15%,12) +
210 00(P/A,15%,12)
VP = 217928
67
PA-440
Por consiguiente se debe elegir la máquina G dado que su valor presente es

mayor.
4)Se han presentado al administrador de una planta de producción dos

propuestas para automatizar un proceso de ensamble. La propuesta A incluye un
costo inicial de $ 15000 y un costo anual de operación de $ 2000 al año para los
cuatro años siguientes. De ahí en adelante se supone que el costo de operación
aumenta en $ 100 al año. Se espera también que la vida útil del equipo sea de 10
años sin valor de salvamento. La propuesta B incluye una inversión inicial de $
28000 y un costo anual de operación de $ 1200 para los tres primeros años.
Posteriormente se prevé que el costo de operación aumente en $ 120 al año. Se
espera que el equipo tenga una vida útil de 20 años y un valor de salvamento de
$ 2000. Si la tasa mínima atractiva de retorno es del 10%, . que propuesta se
debe aceptar con base en el análisis del valor presente?.
Solución:
Propuesta A:
VP = 15000 + 2000(P/A,10%,10) + 100(P/G,10%,7) (P/F,10%,3)
VP = 28248
Propuesta B :
VP = 28000 + 1200(P/A,10%,20) + 120(P/G,10%,18) (P/F,10%,2) -
2000(P/F,10%,20)
VP = 42842
El VPA < VPB por consiguiente se elige la propuesta A.
5)Un alumno adinerado de una pequeña Universidad quiere establecer u fondo permanente
de becas. Desea ayudar a tres estudiantes, durante los cinco primeros años, después de
que se haya establecido el fondo y a cinco estudiantes de ahí en adelante. Suponiendo que
los derechos de matrícula tiene un valor de $ 400 al año, cuanto dinero debe donar el
estudiante hoy si la universidad puede obtener un 6% sobre el fondo?
Solución :
P = 1200(P/A,6%,5) + 2000 . 1 (P/F,6%,5)
0.6
P = 29965
La donación en el presente es de $ 29965.
6)Compare las siguientes máquinas en base a su costo anual uniforme equivalente. Utilice i
= 8%.
MAQ.NUEVA MAQ.USADA
Costo anual de operación 7000 9000
Costo anual de reparación 210 350
Reparación cada dos años - 1900
Reparación cada cinco años 2500 -
Solución
68
PA-440
Maquina nueva
CAUE = 44000(A/P,8%,15) + 7210 + 2500(A/F,8%,5) - 4000(A/F,8%,15)

CAUE = 12629.4
Maquina usada
CAUE = 23000(A/P,8%,8) + 9350 + 1900(A/F,8%,2) - 3000(A/F,8%,8)

CAUE = 13983
Se elige la maquina nueva por tener menor CAUE.
7)El administrador de una planta de conservación de carne quiere decidir entre dos cuartos
fríos. El método de rociado atomiza agua sobre los jamones hasta que la temperatura se
reduce a 950F. Con este método se requieren aproximadamente 20 galones de agua por
jamón. Por otra parte podría ser útil un método de inmersión y sólo se necesitarían cuatro
galones de agua por jamón. Sin embargo, este método requeriría una inversión inicial
adicional de $ 2000 con gatos de reparación adicionales de $ 100 al año y el equipo tiene
una vida útil de 10 años. La compañía cocina 10 millones de jamones al año y paga $ 0.25
por 1000 galones de agua. La compañía también debe pagar $ 0.09 por cada 1000 galones
para la eliminación de aguas negras. Si la tasa mínima atractiva de retorno de la compañía
es del 15%. Que método de enfriamiento debe utilizar?
Solución
Rociado
CAUE = 10000 x 20(0.025 + 0.09)
CAUE = 68000
Inmersión
CAUE = 10000 x 4(0.25+0.09)+2000(A/P,15%,10) + 100
CAUE = 14299
Conviene el método de inmersión
8) Una ciudad va a construir un estadio a un costo de $ 12 millones con el fin de

traer un equipo de fútbol profesional. Se espera que el mantenimiento sea de $
25000 anuales y además, que el césped artificial tendría que reemplazarse cada
10 años a un costo de $ 150000. La pintura del estadio cada 5 años costaría $
65000. Si la ciudad espera mantener el servicio indefinidamente. ¿Cual sería el
costo anual uniforme equivalente si i = 6% ?
Solución
CAUE = 12000000 x 0.06 +25000 + 65000(A/F,6%,5) + 150000(A/F,6%,10)

CAUE = $ 7247911
9)Un inversionista compró tres clases de acciones (identificadas aquí como A, B y

C). El inversionista compró 200 acciones de A, a $ 13 cada una, 400 de B, a $ 4
cada una y 100 de C a $ 18 cada una. Los dividendos fueron de $ 0.50 por acción
de A durante tres años y luego la acción se vendió en $ 15. La acción B no
produjo dividendos pero se vendió en $ 5.50, dos años después de su compra. La
acción C dio dividendos de $ 2.10 durante 10 años, pero debido a una depresión
del mercado de valores en el momento que se vendió, fue vendida por sólo $ 12
69
PA-440
la unidad. ¿Calcule la tasa de retorno sobre cada grupo de acciones, así como la
tasa de retorno total sobre la inversión en acciones?
Solución:
Acción A
2600 = 100(P/A,i,3) + 3000(P/F,i,3)
i = 8.56%
Acción B
1600 = 2200(P/F,i,2)
i = 17.27%
Acción C
1800 = 210(P/A,i,10) + 1200(P/F,i,10)
i = 9.6%
Tasa de inversión total

6000 = 100(P/A,i,3) + 3000(P/F,i,3) + 2200(P/F,i,2) + 210(P/A,i,10) +
1200(P/F,i,10)
i = 10.4%
10) El ingeniero de una compañía de cigarrillos quiere efectuar un análisis de

tasa de retorno utilizando los costos anuales de dos máquinas empacadoras. Los
detalles se presentan a continuación; sin embargo, el ingeniero no sabe que valor
de TMAR utilizar, dado que algunos proyectos se evalúan al 8% y otro al 10%.
Determine si esta diferencia en la TMAR cambiaría la decisión sobre la compra de
la máquina. Utilice el método de tasa de retorno sobre la inversión incremental.
MAQUINA A MAQUINA M
Costo de mano de obra anual 5000 5000
Costo anual de mantenimiento 500 300
Solución
Maquina A
CAUE = 1000(A/P,i,6) + 5500 - 1000(A/F,i,6)
Maquina M
CAUE = 9000(A/P,i,4) + 5300 - 1000(A/F,i,4)
Cálculo de la tasa de retorno

CAUEA - CAUEM = 0
Esta igualdad se cumple para la tasa del 38%.

Puesto que el 38% > 10% > 8% se elige la máquina A
12) Se desea decidir entre dos propuestas de inversión recíprocamente

excluyentes, la TMAR es de 10% y los flujos de caja son :
Flujo de caja (millones de soles)
AÑO PROYECTO A PROYECTO B
70
PA-440
0 (160) (160)
1 20 200
2 0 0
3 250 20
Solución
El camino correcto para decidir entre los dos proyectos es calculando el valor presente de
los dos proyectos :
VPA = -160 + 20(P/F,10%,1) + 250(P/F,10%,3)
VPA = 46 millones
VPB = -160 + 200(P/F,10%,1) + 20(P/F,10%,3)

VPB = 36.8 millones
Por consiguiente el proyecto A es mejor que B.
El sustento del método de calculo se puede extraer del siguiente gráfico
VP
46
A B
13 20.4 33.8 TIR
PROY A PROY B
TIR 20.4% 33.8%
VP(10%) 46’ 36.8’
Como se observa en el gráfico, la decisión de la elección está en función de la TMAR.
Si la TMAR está entre 0 y 13% se elige el proyecto A

Si la TMAR es13% es indiferente la elección
Si la TMAR es mayor que 13% hasta 33.8% se elige el proyecto B
Elegir el proyecto que tenga la mayor TIR cuando se trata de proyectos excluyentes, es un
error, ya que esto implica que los fondos liberados ganen al ser reinvertidos la misma tasa
que rinde el proyecto.
Por ejemplo para el proyecto B se parte del supuesto de que pueden reinvertirse los 200
millones de soles obtenidos al final del primer año, ganando en esa reinversión el 33.8%
71
PA-440
anual cuando solamente la empresa está en capacidad de reinvertir ganando el 10%.
Finalmente cabe indicar que se puede obtener también un resultado correcto aplicando el
todo de la inversión incremental.
72
PA-440
CAPITULO 7
7.RELACION BENEFICIO COSTO Y PERIODO DE RECUPERACION DE CAPITAL
7.1 Relación Beneficio Costo

El cálculo de la razón beneficio-costo es un método para decidir la justificación económica
de un proyecto que pertenece generalmente – al sector público. Esta razón se puede
expresar como:
Beneficios - desbeneficios
Razón B/C 
Costos
Un proyecto será aceptado su B/C>1
Los beneficios son ventajas expresadas en términos monetarios que recibe al propietario
como por ejemplo: los beneficios que se obtienen por la construcción de una carretera o una
hidroeléctrica. Se presentan desbeneficios cuando el proyecto involucra desventajas como
por ejemplo inundaciones de terrenos de cultivo o pagos por derecho de vía de una
carretera. Finalmente, los costos son los gastos anticipados de construcción, operación
mantenimiento, etc.
Si el estudio que analiza pertenece al gobierno es conveniente asumir que el público es el

propietario y el que incurre en costos es el gobierno.
Ejemplos:
El Ministerio de Transporte y Comunicaciones, está considerando un proyecto para la
localización de una nueva carretera. La información que se posee es:
(millones de soles)
Costo de construcción 14,00
Beneficio anual 2,000
Costo anual de mantenimiento 400
Vida útil, indefinida
Mediante la aplicación del método de beneficio y costo, determine – si es aceptable o no

este proyecto si i=10%.
Solución:
Beneficio = 2,000
Costos = 14,00 x 0,1 + 40c
= 1,900
B/C = 2,000
1,800
= 1.11
B/C> 1 por tanto, al proyecto es aceptable.
Si se tiene dos o más alternativas mutuamente excluyentes el mayor valor del B/C no es un
indicador correcto para elegir la mejor alternativa, por ello es conveniente utilizar el principio
del rendimiento incremental.
Ejemplo:
73
PA-440
Se tiene identificadas tres alternativas, mutuamente excluyentes, la información es la

siguiente:
(miles de soles)
Beneficios Costos
Alternativa B/C
anuales anuales
A 185,00 92,000 2.01
B 170,00 80,000 2.13
C 115,00 89,000 1.29
¿Cuál de las alternativas se debe elegir?
Solución:
Comparando la alternativa A con C se tiene:
Alternativa A Alternativa B Diferencias

Beneficios
185,000 115,000 70,000
anuales
Costos
92,000 89,000 3,000
anuales
La razón B/C de las diferencias es:
70,000
B/C   23.33
3,000
Lo que indica que por un costo incrementa de 3,000 (miles de soles) de A, se obtiene un
mayor beneficio en congruencia alternativa A es mejor que la C.
Comparando la alternativa A con B se tiene:
Alternativa A Alternativa B Diferencias

Beneficios
185,000 170,000 15,000
anuales
Costos
92,000 80,000 12,000
anuales
15,000
B/C   1.25
12,000
El resultado indica que la alternativa A es mejor que B, pese a que la razón B/C de la
alternativa B, dada en la información inicial, es mayor que la obtenida en A y C.
Respuesta: Se elige la alternativa A.
Beneficio Costo Empresarial

El coeficiente de Beneficio Costo de una empresa resulta de dividir el valor actual de los
futuros ingresos netos descontados a la TMAR, por la inversión requerida.
Ejemplo:
La inversión necesaria para un proyecto es de 100 millones de soles, los ingresos anuales
se muestran en el siguiente flujo de caja.
74
PA-440
(100´) 30´ 40´ 40´ 40´ 40´

0 1 2 3 4 5
Si la TMAR es 30%, calcular el B/C.
Solución:
Costo = 100
Beneficio = 80´(P/F, 30%, 1) + 40´(P/A, 30%, 4) (P/F, 30%, 1).
= 89.7
89.7
B/C =
100
= 0.897
El “Proyecto” no es aceptable por que la relación B/C es menor que la unidad.
7.2 Periodo de Recuperación de Capital (PRO)
Llamado también periodo de repago. Es el lapso en el que la sumatoria de los valores

actualizados de los beneficios iguala a la de los costos del proyecto.
Dicho de otro modo, mide al tiempo necesario para que al inversionista recupere su
inversión y como es de suponer, mientras más corto sea el periodo de recuperación, su
efecto a la vida estimada del proyecto, es mayor el atractivo para invertir.
Ejemplo:
Sea el siguiente flujo:
(millones de soles)
AÑO COSTOS DE INGRESOS NETOS

CONSTRUCCION
0
1 1,000
2 3,000
3 800
4 1,500
5 2,000
6 2,000
7 2,000
8 2,500
9 2,500
10 2,500
Si i=10%, determine el periodo de recuperación de capital.
Solución:
VP = 0 = -1,000 (P/F,10%,1)-3,000 (P/F,10%,2) + 800 (P/F,10%,3) + 1500 (P/F,10%,4)
……………………
75
PA-440
El valor presente incluyendo el costo del año 5 es VO 5 = -521.3.
Para el año 6
VP6 = 607.7
Por consiguiente se obtiene que el periodo de recuperación es 5.5 años.
Problemas
1)Están bajo consideración dos rutas para una carretera interdepartamental. La carretera
larga tendría una longitud de 14 kilómetros y un costo inicial de 5.21 millones. La ruta a
través de la montaña tendría una longitud de 9 kilómetros y un costo inicial de US$ 45
millones. Se calculan 400,00 vehículos al año. Si los gastos de operación por vehículo son
de US$ 0,12 por kilómetro, determine qué ruta se debe seleccionar por (a) análisis B/C y (b)
análisis B-C. Supongamos una vida útil de 20 años para cada carretera y una tasa de
interés del 6% anual.
SOLUCION:
Ahorro (benéfico) por utilizar carretera que cruza las montañas:
B = (14-5) x 0.12 x 400,00 = 240,00
Incremento anual en costo de la carretera que cruza las montañas con respecto a la
carretera larga.
- Carretera larga (A)

CAUE A  21´000,000 (A/P, 6%,20)
- Carretera que cruza las montañas (B)

CAUE B  45´000,000 (A/P, 6%,20)
- Incremento anual en costo
C  CAUEB  CAUEA
= 2´117,320
Relación B/C
240.00
B/C   0.11
2´117,320
Como B/C>1, conviene la construcción de la carretera larga.
Relación B-C
B- C = 240,000 – 2´117,320
= 1´877,320
2)La Agencia de Restauración está considerando el revestimiento de los canales principales

de sus sistemas de Irrigación. Se espera que el costo inicial del revestimiento sea de US$ 4
millones, más de US$ 25.000 de mantenimiento anual. Si los canales no se recubren, se
tendrá que llevar a cabo una operación de control de malezas y sedimentos que tendría un
costo inicial de US$ 700.00 y un costo de US$ 50.000 el primer año, US$ 52.000 el segundo
y cantidades que aumentan en US$ 2.000 al año durante 25 años. Si los canales no se
recubren, e perderá menos agua por infiltración dando como resultado tierras adicionales
que se podrían utilizar para la agricultura. Se espera que el ingreso agrícola obtenido con la
tierra adicional sea de US$ 120,000 anuales. Utilice a) el método B/C y b) el B-C para
76
PA-440
determinar si los canales se deben revestir. Supongamos que la vida útil del proyecto es de
25 años y la tasa de interés del 6% anual.
SOLUCION:
- Canal con revestimiento (R)
CAUER = 4´000,000 (A/P,6%, 25) + 25,000
= 337,920
Beneficio = 120,000
- Canal sin revestimiento (SR)

CAUESR = 700,000 (A/P,6%, 25) + 50,000 + 2,000 (A/G, 6%, 25)
= 122,905
Costo = CAUER – CAUESR = 215,015
120,000
a) B/ C   0.56
215,015
B/C<1, entonces no se recubre.
b) B-C=120000-215015=-95015
B-C<0, entonces no se recubre.
3)El costo del alquiler de camiones es de US$ 275 por camión al mes. Como alternativa, el
precio de compra por camión es de US$ 700 al mes con un pago mensual de US$ 300
durante cuatro años. Un camión se puede vender en promedio por US$ 1,200
independientemente del tiempo de propiedad. Una droguería debe pagar el mantenimiento,
la operación y el seguro de los camiones, sean comprados o alquilados, este costo es igual,
y por lo tanto, no se tiene en cuenta (a) ¿Durante cuantos años se deberá llevar a cabo el
plan para que la compra o el alquiler sean iguales? (b) Si un camión comprado tiene una
vida útil esperada de 6 años, ¿se deben comprar o alquilar los camiones?
SOLUCION:
Tiempo para que sea indiferente comprar (C) c alquilar (A):
CAUEA = 275
CAUEC = 700 (A/P, 1%, n) + 300 - 1,200 (A/F, 1%, n)
CAUEA = CAUEC
N = 14,6 meses
Si la vida útil es seis años ¿conviene comprar?:
CAUEA = 275
CAUEC = 700 (A/P, 1%, 72) + 300 (P/A, 1%, 48) (A/P, 1%, 72)
= 225
CAUEC < CAUEA por consiguiente conviene comprar.
77
PA-440
CAPITULO 8
8. REEMPLAZO, RETIRO, ANÁLISIS Y EQUILIBRIO
8.1 Objetivo
El objetivo de este capítulo es comparar económicamente dos activos, el propio y otro que
puede reemplazarlo. El activo propio se le denomina Defensor y el que puede reemplazarlo
se denomina Retador.
Para efecto de evaluación se parte del supuesto de que el activo que posee no es propio y
por consiguiente se tiene:
-Precio del defensor: Precio actual del mercado o valor comercial del activo usado.
-Valor de salvamento y vida útil restante: Son estimados a partir de las condiciones actuales
del activo.
Ejemplo:
Hace cuatro años, se compró una máquina por S/. 100,000, la vida útil estimada fue de 10
años, el valor de salvamento de S/. 10,000 y un costo anual de operación de S/. 4,000 Ahora
se ofrece una máquina, para reemplazar a la anterior por S/. 50,000, la vida útil estimada es
de 10 años, valor de salvamento de 9,000 y costos anuales de operación de 2,300. Se hace
nuevos cálculos por la máquina usada: valor comercial S/. 70,000, valor de salvamento S/.
5,000, vida útil restante 5 años y los mismos costos de operación. Si I = 10%, ¿Cuál de los
activos conviene?
SOLUCION:
DEFENSOR RETADOR
Precio del activo 70,000 90,000
Costo anual de operación 4,000 2,500
Valor de salvamento 5,000 9,000
Vida útil (años) 5 10
CAUE (Defensor) = 70,000 (A/P, 10%, 5)+4,000-5,000(A/F, 10%, 5)

= 21,647
CAUE (Retador) = 90,000 (A/P, 10%, 10)+2,500-5,000(A/F, 10%, 10)

= 16,582.8
Conviene la máquina nueva (Retador) por tener CAUE menor que la máquina no antigua.
En el análisis de reemplazo se debe dar un adecuado tratamiento al costo amortizado para

el caso de que éste se presente.
Costo amortizado = valor actual en libros – valor actual de salvamento lograble.
El valor actual de salvamento lograble es el valor comercial del activo. Si el costo

amortizado es positivo algunos analistas tratan de recuperarlo sumándolo al costo inicial del
retador con lo cual se pretende cubrir el posible error de la decisión de compra anterior.
El costo amortizado debería ser cargado a una cuenta de tal forma que se refleja en el
estado de ganancias y pérdidas. Desde el punto de vista tributario, el valor de este costo es
importante por cuanto involucra una ganancia o pérdida de capital.
78
PA-440
En el análisis de reemplazo el costo amortizado no debe incluirse en la comparación

económica.
8.2.Periodo de estudio en el análisis de reemplazo
Para el periodo de estudio se presenta uno de estos costos:
-Vida útil restante del defensor igual a la vida útil del retador.
-Vida útil restante del defensor menor que la del retador.
Para el primer caso se utiliza cualquier método de evaluación.
Ejemplo:
El valor comercial de un vehículo con dos años de uso es de S/. 180,000 los costos de
mantenimiento, combustible, impuestos, etc, son de S/. 20,000 al año. La vida útil y el valor
residual estimados para el vehículo usado son de 10 años y S/. 15,000. Se tiene la opción
de alquilar un vehículo a un costo de S/. 25,000 por año y S/. 18,000 de costo anual de
operación (CAO). Si se requiere una tasa de retorno del 10% ¿Conviene alquilar el
vehículo?.
SOLUCION:
Defensor Retador
P = S/.180,000 Costo de alquiler= S/.25,000
CAO = 20,000 CAO = 18,000
V/S = 15,000 n = 10 años
n = 10 años
El costo anual uniforme equivalente del defensor (CUE0) es:
CAUED = P(A/P, 1%, n) – VS (A/F, 1%, n) + CAO

= 180,000 (A/P, 10, 10) –15,000 (A/F, 10,10)+20,0000
= S/. 48,353.8
El costo anual uniforme equivalente del retador (CAUER) es:
CAUER = 25,000 + 18,000

= S/. 43,000
Conviene alquilar el vehículo.

Par el caso en que la vida útil del defensor sea menor que la del retador el método adecuado
de análisis es el CAUE.
Ejemplo:
Una máquina adquirida hace tres años tiene un CAUE de S/. 50,000 al año y una vida útil
anticipada restante de cinco años. El posible reemplazo del activo tiene un costo inicial de
S/. 250,000 un valor de salvamento de S/. 40,000 una vida útil de 10 años y un costo anual
de operación de S/. 10,000. Si la compañía utiliza una tasa de retorno mínima de 10&
¿Debe reemplazar el activo?
SOLUCION:
CAUED = S/. 50,000

= 250,000 (A/P, 10, 10) – 40,000 (A/F, 10,10) + 10,0000
= 48,177.5
Se debe reemplazar el activo.
79
PA-440
Ocurre a veces que la administración es escéptica en lo que se refiere al futuro lo que la

induce a tomar periodos cortos de tiempo para el horizonte de planificación, es decir, que los
valores de n en los cálculos reflejarán el horizonte acortado.
Ejemplo:
Con la información del problema anterior, excepto que se utiliza un horizonte de
planificación de cinco años, ya que la administración tiene recelo ante el progreso
tecnológico en este campo. ¿Se debe reemplazar el activo?
El periodo de recuperación del activo es de cinco años.
CAUED = S/. 50,000

CAUER = 250,000 (A/P, 10, 5) - 40,000 (A/F, 10,5) + 10,000
= S/. 69,398
Ahora la retención del defensor es menos costosa, cambiando de esta manera la decisión
adoptada con un horizonte de diez años.
En el ejemplo anterior se observa que se ha mantenido el mismo valor residual que para el
caso de que este activo dure 10 años, esto se debe a que a veces no es posible predecir el
valor residual del activo.
8.3 Cálculo del valor de reemplazo para un defensor
Cuando se tiene definido un retador, el valor de reemplazo del defensor se puede calcular a
partir de:
C  CAUE D  CAUE R
Si con este cálculo se tiene que el valor de reemplazo del defensor es mayor que el valor
comercial el activo no se reemplaza.
Ejemplo:
Un activo comprado hace cuatro años tiene un CAO de S/. 4,000 y una vida útil de 6 años
más, el retador seleccionado cuesta S/. 30,000, tiene una vida útil de 12 años, un valor de
salvamento de S/. 6,000 y costos anuales de operación de S/. 7,000. Si la tasa de interés es
i=15% ¿qué valor comercial justifica el reemplazo?
SOLUCION:
VA : El valor de reemplazo VP
CAUED = VR (A/P,15,6) -4,000 (A/F, 15, 6) + 10,000
= VR . 0.26424 + 9,543
CAUER = 30,000 (A/P, 15, 12)- 6,000(A/F, 15, 12) + 7,000
= 12,327.5
CAUED = CAUER
VR = S/. 10,537.8
Si el valor comercial del activo es mayor que S/. 10,537.8 entonces se reemplaza.
8.4 Determinación del tiempo de retención de un activo
Se presentan situaciones donde se hace necesario calcular el tiempo que ha de permanecer

un activo, antes de ser reemplazado, la característica fundamental es que en ese tiempo el
costo anual uniforme equivalente es mínimo.
Ejemplo
80
PA-440
Establecer el tiempo de cambio de un camión que cuesta S/. 160,000. Se ha efectuado un

estimado de costos anuales de operación y precios de venta para cada uno de los años
siguientes:
Año Costos de Operación Precio de Venta

1 26,800 120,000
2 35,000 90,000
3 46,000 69,000
4 65,000 65,000
5 90,000 63,000
6 120,000 60,000
7 162,000 50,000
8 210,000 40,000
Si la tasa de rendimiento esperaba es 10% determine en qué año se debe efectuar el

reemplazo.
SOLUCION:
Para el primer año se tiene:
CAUE1 = [160,000-120,000(P/F, 10, 1)] (A/P, 10,1)+26,800
= S/. 82,799
Para el segundo año se tiene:

CAUE2 = [160,000-90,000(P/F,10,2)]+(A/P,10,2)+ [26,800(P/F,10,1) + 35,000
(P/F,10,2)] (A/P, 10, 2)
= S/. 82,799
Los costos anuales se pueden presentar en una tabla de la siguiente manera:
COSTO DE OPERACION
Valor Valor actual Costo

Año
Actual acumulado Anual
1 24,364 24,364 26,800

2 28,924 53,288 30,704
3 34,560 87,848 35,325
4 44,395 132,243 41,719
5 55,381 188,124 49,627
6 67,740 255,864 58,749
7 83,138 339,002 69,634
8 97,965 436,967 81,905
81
PA-440
COSTO DE CAPITAL
Valor
Capital Costo Costo Total
Año Actual de
Insumido Anual Anual
reventa
1 24,364 24,364 26,800 82,799

2 28,924 53,288 30,704 80,040
3 34,560 87,848 35,325 78,818
4 44,395 132,243 41,719 78,189
5 55,381 188,124 49,627 81,516
6 67,740 255,864 58,749 87,710
7 83,138 339,002 69,634 97,229
8 97,965 436,967 81,905 108,398
El menor costo anual obtenido es S/. 78,189 que corresponde al cuarto año de operación,
entonces finalizado este conviene cambiar el camión.
Existen casos en que la decisión para la compra de un activo está también en función de la
capacidad de producción y la cantidad de unidades requeridas por la empresa.
Para efectuar el análisis de las alternativas, es conveniente encontrar el punto de equilibrio

de éstas.
Ejemplo:
Una compañía está considerando la compra de una máquina automática. La máquina tiene
un costo inicial de S/. 250,000, un valor de salvamento de S/. 25,000 y una vida útil de diez
años. Si se compra la máquina requerirá un operador a un costo de S/. 20 por hora. La
producción de este equipo sería de 10 toneladas por hora. Se espera que los costos
anuales de mantenimiento y operación sean de I/. 30,000.
Otra alternativa es que la compañía compre una máquina simple por S/. 90,000 con valor de
salvamento de S/. 10,000, con vida útil de cinco años. Con esta alternativa se requerirá tres
operadores a un costo de S/. 15 por hora. El costo de operación y mantenimiento anual está
estimado en S/. 13,000, se espera obtener una producción de 7 toneladas por hora.
Se espera que la tasa de retorno del capital sea de 100%.
a.-¿Cuántas toneladas anuales debe producir la máquina automática para justificar su

compra?
b.- Si la administración exige, 2000 toneladas anuales acabadas ¿qué máquina se debe
adquirir?
SOLUCION:
a.- Sea X el número de unidades anuales en el punto de equilibrio.
El costo variable anual para la máquina automática es:
82
PA-440
 S / .20  1hora  Xton 

Costo Variable Anual       2X
 hora  10ton.  año 
El costo anual uniforme equivalente de la máquina automática (CAUE A)es:
CAUES = 250,000 (A/P,10, 10) – 25,000 (A/F, 10, 10) + 30,000 + 2X

= 69,119 + 2X
El CAUE de la máquina simple es:
315
CAUES = 90,000 (A/P, 10, 5) – 10,000 (A/F, 10, 5) + 13,000 + X
2
= 35,104 + 6.4296 X.
Igualando los dos costos y despejando X se tiene:
CAUEA = CAUEB
69,119 + 2x = 35,104 + 6,4286 X
X = 7,681
Entonces la producción de la máquina automática deberá ser

< 7,681 toneladas. Si la administración exige 2,000 toneladas deberá adquirir la máquina
simple.
83
PA-440
Problemas
1) La máquina A comprada hace dos años se está agotando más rápidamente de lo esperado.
Tiene una vida útil restante de dos años, un costo anual de operación de $3.000 y no tiene valor de
salvamento. Para continuar la función de este activo se puede comprar la máquina B y se permitirá
un valor de negociación de $9.000 Para la máquina A. La máquina B tiene P= $25,.000, n=12 años,
CAO = $4.000 y VS = $l.000 Como la alternativa se puede comprar la máquina C para reemplazar
la máquina A la cual se podría vender por $ 7.000 . Este nuevo activo tendría P = $38.00, n = 20
años, CAO = $2.500 y VS = $1.000. Si la retención de A se denomina plan A, el plan B es la
adquisición de la máquina B y el plan C es la compra del activo C, utilice un período de 20 años y
una TMAR = 8% para determinar el plan más económico.
Solución:
Comparación de costos:
Máquina A con Máquina B
CAUE A  9,000 A / P,8%,2   3,000
 8,047
CAUEB  25,000 A / P,8%,12  4,000  1,000 A / F ,8%,12

 7,265
Máquina A con máquina C
CAUE A  7,000 A / P,8%,2  3,000
 6,925
CAUEB  38,000 A / P,8%,20  2,500  1,000 A / F ,8%,20

 6,348
Se elige la máquina C.
2)La compañía Soto esta considerando dos propuestas para mejorar el parqueadero de los
trabajadores. La propuesta A, incluye relleno, nivelaci6n y una superficie bituminosa por un costo
inicial de $5.000. Se espera que la vida útil del parqueadero sea de cuatro años con costos anuales
de mantenimiento de $1.000. De manera alterna, el parqueadero se pavimentaría bajo la propuesta
B, en cuyo caso la vida útil se extendería a 16 años. El costo anual de mantenimiento sería
insignificante para el parqueadero pavimentado, pero las marcas tendrían que pintarse de nuevo
cada dos años a un costo de $500. Si la tasa mínima atractiva de retorno es 12% al año. ¿de
cuánto dinero podría disponer la compañía para pavimentar el parqueadero para que las dos
propuestas estén a la par?.
Solución
Propuesta A
CAUE A  5,000 A / P,12%,4   1,000
 2,646
Propuesta B
CAUEB  X  A / P,12%,16   500 A / P,12%,2
Costo de la Propuesta B
CAUE A  CAUEB
X  16,809
Deberá disponer de $16,809 para pavimentar el parqueadero
84
PA-440
3)Una compañía de confecciones considera la compra de una cortadora automática la cual tendría
un costo inicial de $22.000, una vida útil de diez años y un valor de salvamento de $500. Se espera
que el costo anual de mantenimiento sea de $2.000 al año. La cortadora requiere un operador de
costo de $24 al día. Con esta cortadora se pueden cortar aproximadamente 1.500 yardas por hora.
De manera alterna, si se utiliza la mano de obra, cinco trabajadores a $18 diarios cada uno pueden
cortar 1.000 yardas por hora . Si la tasa mínima atractiva de retorno de la compañía es del 8%
anual, ¿cuantas yardas de material se deben cortar cada año para justificar la compra de la
cortadora automática?
Solución:
22,000 A / P,8%,10  2,000  500 A / F ,8%,10 

24

 518
 81500 1,000 8
El número de yardas a cortar para justificar la compra de la cortadora automática deberá ser de x =
566,935.
4) Una curtiembre está considerando el aspecto económico de montar un laboratorio en su planta

para evitar tener que mandar muestras para análisis independientes. Si el laboratorio se monta de
tal manera que todos los análisis puedan llevarse a cabo en él, el costo inicial sería de $25,000. Se
requerirá un técnico a costo de S 13.000 al año. El costo de energía, productos químicos, etc. son
de $5 por muestra. Si el laboratorio se monta sólo parcialmente, el costo inicial será de S 10.000 y
se requerirá un técnico de medio tiempo con un salario de $ 5.000 anual. El costo de la muestra
analizada en este laboratorio seria de $3, pero como no todos los análisis se pueden realizar
dentro del laboratorio, se necesitarían los servicios de un laboratorio exterior a un costo de $20 la
muestra. Sí la compañía prefiere continuar con el sistema actual de análisis, cada muestra le
costará $ 55. Si el equipo de laboratorio tiene una vida útil de 12 años y la TMAR de la compañía
es 10% anual ¿cuantas muestras se deben analizar cada año para justificar, a) el laboratorio
completo y b) parte del laboratorio? c) si la compañía espera analizar 175 muestras al año, ¿cuál
de las tres alternativas se deberá seleccionar?
Solución:
Laboratorio Completo (C):

CAUEC  25,000 A / P,10%,12  13,000  5%
Sistema Actual (A)
CAUE A  55 X
Número de Muestras para Justificar la Instalación del Laboratorio Completo

CAUE A  CAUEC
X  333
Laboratorio Parcial (P)
CAUEP  10,000( A / P,10%,12)  5,000  3%  20%
Número de muestras para justificar la instalación del laboratorio parcial:
CAUE A  CAUEP
X  202
Finalmente si la compañía espera analizar 175 muestras deberá continuar con el sistema actual.
85
PA-440
CAPITULO 9
9. DEPRECIACION Y AGOTAMIENTO
9.1 Depreciación.- Definiciones
a) Depreciación (D).- Se puede definir como la disminución del valor de un

Activo Físico producido por el uso, deterioro y la caída en desuso.
La depreciación es necesaria en el estudio de alternativas por el efecto que tiene sobre el
cálculo de impuestos a la renta, esto es, a mayor depreciación, lleva como efecto un menor
pago de impuestos.
b) Valor en libros de un activo (VL).- La diferencia entre el costo original del

activo con la depreciación cargada hasta la fecha se denomina valor en libros del
activo.
c) Vida despreciable esperada o vida útil del activo (n).- Es el número de

años que se estima la operatividad del activo.
d) Valor de salvamento (VS).- Es el valor que se le asigna al activo al

final de su vida útil.
e) Valor comercial.- Es la cantidad de dinero que puede obtener por el

activo si fuese vendido en el mercado. Para el efecto de evaluación de
alternativas el valor que se le debe tener en cuenta es el valor comercial.
9.2 Métodos de Depreciación
Los métodos de depreciación más conocidos son:
Fondo de amortización.
Línea recta.
Suma de dígitos de los años.
Saldo decreciente.
Saldo decreciente doble.
Depreciación con interés en la inversión.
Depreciación por Fondo de Amortización.-

Mediante la aplicación de este método solo es posible cubrir el capital inicial de
allí se deriva su nombre.
D = (P-VS) (A/F, i, n)
D : Depreciación i : Tasa de interés del fondo.
P : Capital inicial N : Vida despreciable esperada
VS : Valor de salvamento.
Ejemplo:P = S/. 10,000
i = 35 %
n = 6 años
VS = S/. 1,000
A = (10,000-1,000) x 0.06926 = S/. 623.34
TABLA DE DEPRECIACION
86
PA-440
Año Depósito Interés Incremento Importe Valor en

al sobre el Anual al Acumulad libros
Fondo de Fondo Fondo o
Dep.
0 - - - - 10,000
1 623.34 - 623.34 623.24 9,376.66
2 623.34 218.7 841.51 1,464.35 8,535.15
3 623.34 512.7 1,136.04 2,600.89 7,399.11
4 623.34 910.31 1,533.65 4,134.54 5,865.45
5 623.34 1447.09 2,070.43 6,204.97 3,795.03
6 623.34 2171.74 2,795.08 9,000 1,000
Este método está en desuso.
Depreciación en Línea Recta.-

En este método el valor en libros disminuye linealmente con el tiempo.
P  VS
D
n
El valor en libros después de m años (VLm) es :
VLm = P - mD
Ejemplo:
P = S/. 100,000
P  VS
D
n
VS = S/. 20,000
100,000  20,000
n = 5 años D
5
VL2 = ? D = S/. 16,000
VL2 = P - 2D = 100,000 - 32,000  VL2 = S/. 68,000
Depreciación suma de dígitos de los años.-
Mediante la aplicación de este método, la mayor parte del valor del activo diminuye en
el primer tercio de la vida útil del activo.
Costo de depreciación en el año m

n  m 1
Dm  x ( P  VS )
SD
1 n
SD  ( ) n
2
SD = Suma de los dígitos de los años.
Ejemplo:
P = S/. 500,000
VS = S/. 50,000
n = 8 años
m = 3 años
87
PA-440
Dm = ?
n  m 1
Dm  ( P  VS )
SD
8  3 1
D3  (500,000  50,000)
1 8
.8
2
D3  75,000
Valor en libros en el año m
m
Deducción de la fórmula: VLm  P   Dk
k 1
Depreciación en el primer año:
n 11 n
D1  ( P  VS )  ( P  VS )
SD SD
Depreciación en el segundo año:
n 1 2 n 1
D1  ( P  VS )  ( P  VS )
SD SD
Depreciación en el año m:
n  m1 n  ( m  1)
Dm  ( P  VS )  ( P  VS )
SD SD
Sumando las depreciaciones

Se tiene:
n  (n  1)  ...  n  (m  1)
D1  D2  ...  Dm  ( P  VS )
SD
1  (m  1) 
mn    (m  1)
 2  ( P  VS )
SD
m
mn  m(m  1) / 2

k 1
Dk 
SD
( P  VS )
m n  (m  1) / 2
VLm  P  ( P  VS )
SD
Del ejemplo anterior, el valor en libros para el tercer año es:
3(8  1)
VL3  500,000  x 450000 = S/. 237,500
36
Depreciación saldo decreciente o porcentaje fijo.- Con este método los cargos de
depreciación se comportan en sentido decreciente; la depreciación para el año m se
calcula así:
Dm = d x VLm-1
d = Tasa de depreciación
Valor en libros en el año m:
m
VLm  P   Dk
k 1
Deducción de la fórmula:
88
PA-440
En el primer año: D1 = Pd VL1 = P - Pd = P(1-d)
En el segundo año: D2 = VL1

D2 = Pd (1-d) VL2 = P(1-d)-Pd(1-d)=P(1-d)2
En el tercer año: D3 = VL2 d

D3 = Pd (1-d)2 Vl3 =P(1-d)2- Pd(1-d)2 = P(1-d)
En el año m:
Dm = Pd(1-d)m-1 VLm = P(1-d)m
Depreciación saldo decreciente doble.
La diferencia con el método anterior es que se asigna un valor a d, este es:

2
d 
n
n = número de años de vida del activo
Ejemplo:
P = S/.500,000
n = 8
m = 3 años
Dm = ?
VLm = ?
Depreciación con interés en la inversión.-

2 2
Dm  Px (1  ) m 1
n n
2 2
D3 500,000 x (1  ) 2  S / .70,312
8 8
Vl 3 50,000(1  2 / 8) 3  21,093.75
Si se tiene:
P Vs
Tasa anual = i
La depreciación se calcula de la siguiente manera:

Dm = [ P(F/P, i, n) - VS ] (A/F, i, n)
Con la relación:
(A/F, i, n) + i = (F/P, i, n) (A/F, i, n)
Se tiene que:
Dm = P(F/P, i, n)(A/F, i, n) - VS(A/F, i, n)
= P[(A/F, i, n) + i] - VS (A/F, i, n)
= (P-VS)(A/F, i, n) + Pi
donde:
(P - VS)(A/F, i, n) = Reembolso de la inversión
pi = Provee un rendimiento
9.3 Agotamiento
89
PA-440
Mediante la depreciación se recupera, al final de la vida útil, el valor inicial del activo. El
agotamiento es análogo a la depreciación pero se aplica a los recursos naturales no
renovables, los que al ser extraídos no es posible reponer.
9.4 Métodos de Agotamiento
Entre los más conocidos se tiene:
a) Factor o costo de agotamiento.
b) Descuento por agotamiento.
c) Interés y reembolso por inversión
a) Factor o costo de agotamiento (dm). -

El factor de agotamiento para el año m es:
Dm = Inversión Inicial / Capacidad del recurso
y el costo anual por agotamiento es:
C.A.= dm x CE.
CA =Costo anual
CE =Cantidad extraída en el año
Ejemplo:
Inversión Inicial = $ 1,300’000
Capacidad del recurso = 750,000 TM
Cant. extraída en el 1er. año = 170,000 TM
Costo anual (CA) = ?
Dm = 1’300,000 = 1.733
750,000
CA = 1.733 X 170,000
= $294,610
Estos descuentos se efectúan hasta recuperar la inversión inicial. El factor de agotamiento
se modifica para el caso de un incremento en la inversión o capacidad del recurso.
b) Descuento por agotamiento.-
Por este método, un porcentaje neto de los ingresos brutos de los recursos
puede agotarse anualmente siempre que no exceda el 50% del ingreso
gravable.
Existen porcentajes a aplicarse al ingreso bruto por la explotación de
determinados recursos.
Ejemplo
La compra de una mina de oro por $ 1’000,000 tiene un ingreso anticipado de $1’400,000
anuales durante los dos primeros años y $900,000 después del segundo año. Si el
porcentaje por agotamiento es 15% del ingreso, calcular los costos de agotamiento de la
mina.
Solución:
Si los costos de agotamiento no exceden el 50% del ingreso gravable se tiene:
Descuento por agotamiento x c/u de los 2 años es:

0.15 x 1’400,000 = $ 210,000
Descuento por agotamiento x c/u de los años siguientes:

0.15 x 900,000 = $ 135,000
c) Interés y reembolso de la inversión.-
90
PA-440
Con este método se calcula el rendimiento y el reembolso de la inversión,

mediante la aplicación de la formula:
A = Pr + (P - VS)(A/F, i, n)
A: Producto anual del recurso

P : Valor Presente (precio de compra)
r : Tasa de rendimiento de la inversión.
i : Tasa de interés del fondo de reembolso
Generalmente r >i
Ejemplo :
Se estima que una mina ofrecerá un producto anual de $ 1’000,000 durante 25
años quedando sin valor al cabo de ese tiempo. Si el fondo de reembolso de la
inversión gana 35%. Calcular el precio de compra que proporcione un rendimiento
del 70%
Solución:
P= Precio de compra
A= 1’000,000
n= 25 1’000,000 = P x 0.7 + (P-O)(A/F, 35,25)
i = 35 P = $ 1’428,177
r= 70
VS = 0
PROBLEMA
El Ministerio de Agricultura este analizando un proyecto par extender canales de

irrigación a sus áreas desérticas. El costo inicial del proyecto se calcula en $. 1.5
millones y los costos de mantenimiento anuales serían de $ 25,000. Si la renta
proveniente de la agricultura se estima en $ 175,000 anuales, hay un análisis B/C
para determinar si se debe adelantar el proyecto utilizando un periodo de estudio
de 20 años y una tasa de interés de 6% anual.
Solución
Beneficio: $ 175,000 anuales
Costo : $ (25,000+1,500000 (A/P,6%, 20) = $ 155,770 anuales
Utilizando el análisis, mediante la relación B/C
El proyecto se debe adelantar, puesto que B/C > 1.0
(Falta enunciar problema 9.6)

Solución
a) costo de E = 3000 (12%) + 50 = 410 Beneficio = 500

costo de W = 7000(12%) + 65 = 905 Benecicio=25+700=725
V.U = Infinita TMAR = 12% anual
E w
Costo inicial (miles) $410 $ 905 comparación W con E
beneficio anual 500 725 a costo 495
91
PA-440
beneficio anual 30 40 a beneficio 225
comparación E con nadie W con nadie a desb. 10

A costo 410 905 A B/C 0.43
A beneficio 500 725 sitio selecc. E
A desb. 30 40
AB/C 1.15 o.76
sitio seleccionado E Ninguno
b) B-C para E
B-C = 500,- 30, -410.= 60, > 0
B-C > 0 la inversión es justificada
B-C para W
B-C 725, -40, -905 = -220<0
B-C<0 la inversión no es económicamente justificable
PROBLEMA
De las siguientes alternativas mutuamente excluyentes seleccione la mejor
utilizando la relación B/C, si TMAR es de 10% anual y los proyectos tiene útil de
15 años suponiendo que el costo de la tierra se recuperará cuando el proyecto
haya finalizado trate los costos de mantenimiento como del beneficios
PROPUESTA
1 2 3 4 5 6 7
Costo de tierra $ 50,000 40,000 70,000 80,000 90,000 65,000
75,000
costo de constr. $200,000 150,000 170,000 185,000 165,000 175,000
90,000
manten. Anual 15,000 16,000 14,000 17,000 18,000 13,000
12,000
ingreso anual $ 52,000 49,000 68,000 50,000 81,000 77,000
45,000
Solución:
CAUE: (Costo tierra + Construc.)(A/P,10%,15) + más mantenimiento anual.
PROPUESTA
Benef. Anual 52,000 49,000 68,000 50,000 81,000 77,000 45,000

Costo Anual 47,868.25 40,979.87 45,553.52 51,840.34 51,525.61 44,553.52 46,840.34
B/C 1,08 1.19 1.49 0.96 1.56 1.72 0.96

Descartamos 4 y 7 por tener B/C<1
Enfrentamos 1 con 2 5 con 3

costo incremental. 6888.38 5972.09
benef. Incremental 3000 13,000
B/C 0.43 2.17
se prefiere 2 se prefiere 5
Enfrentamos 5 con 2
costo incremental 10,545.75
benef. Incremental 32,000
B/C 3.03
se prefiere 5
Enfrentamos 5 con 6
92
PA-440
Benef. Incremental 4,000

Costo incremental 6972.09
B/C 0,57
se prefiere 6
RPTA: Se aprueba 6
93
PA-440
CAPITULO 10
10. LOS IMPUETOS SOBRE LA RENTA EN EL ANÁLISIS ECONOMICO
10.1.Definiciones
Ingreso Bruto (IB).- Es el total de todos los ingresos provenientes de fuente productoras de
ingresos.
Gastos.- Todos los costos en los que se incurre cuando se hace una transacción comercial
(no se considera la depreciación).
Ingreso Gravable (IG).- El valor monetario remanente sobre el cual se deben pagar los
impuestos, a este remanente se le denomina también utilidad antes de impuestos y se
calcula como sigue:
Ingreso gravable = ingreso – gastos – depreciación.
Calculo de impuestos.- Si la tasa de impuestos es T, entonces:
Impuestos = (ingreso bruto – gastos – depreciación) T
Ejemplo:
Encontrar el flujo de caja después de impuestos, si se invierte I/. 400,000 en una máquina
que tiene una vida útil de 5 años y valor residual cero.
1 2 3 4 5
Inversión
Ingreso 70 70 70 70 70
Gastos 20 20 20 20 20
Depreciación 20 20 20 20 20
Ingreso Gravable 30 30 30 30 30
Impuestos (40% IGV) 12 12 12 12 12
Utilidad Neta 19 19 19 19 19
Depreciación y Amortiz. 20 20 20 20 20
Flujo de caja después (100) de
impuestos 38 38 38 38 38
10.2.El principio del Escudo Fiscal

Cuando una empresa recibe un préstamos, los intereses o costo de la deuda es deducible
para fines impositivos lo cual conlleva un beneficio a la empresa. Para hacer evidente este
beneficio se presenta los siguientes casos:
Caso 1:
La empresa no tiene deuda, por lo tanto el pago de intereses es cero.
Caso 2:
La empresa tiene deuda, por tanto está sujeta a un pago por intereses.
94
PA-440
(en miles de soles)
Caso I Caso II
Utilidad antes de intereses a impuestos. 10 100
Intereses 0 20
Utilidad antes de impuestos 100 80
Impuestos (40% de ut. Antes de impuestos) 40 32
Utilidad neta 50 48
Comparando la utilidad neta es observa que existe una diferencia de 12 mil soles, los ocho
mil restantes de los intereses en el caso dos, lo asume el fisco (20xC.u) lo cual significa un
ahorro para la empresa.
Costo efectivo = costo antes de impuestos (1-tasa de IMP).
En la comparación, 12 es el costo efectivo, 20 costo antes de impuestos y 40% es la tasa de

impuesto.
El principio del Escudo Fiscal es: Cualquier gasto o costo deducible para efectos impositivos
da una protección tributaria, al proteger esta cantidad adicional al pago de impuestos.
Para la comparación de alternativas deduciendo los impuestos se deberá por consiguiente

tener presente el efecto tributario pertinente.
Ejemplo:
Se quiere decidir entre la compra o alquiler de un equipo.
Compra:
El costo del equipo es S/. 100,00, la cuota inicial es S/. 40,000 y cinco pagos anuales con
amortización constante a una tasa de interés del 20% anual, el valor de salvamento del
activo al cabo del sexto año es S/. 10,000.
Alquiler:
El alquiler anual del equipo es S/. 30,000. Si la tasa de impuestos es 40% y la tasa mínima
atractiva de retorno es de 25% ¿Cuál es la decisión?
SOLUCION:
Amortización e intereses
(en miles de soles)
Año Deuda Amortización Intereses

1 60 12 12.0
2 43 12 9.6
3 36 12 7.2
4 24 12 4.8
5 12 12 2.4
100  10 90
Depreciación:    15
6 6
Ahorro anual por depreciaciones = 15( 0,4 )= 6
95
PA-440
Esta cantidad es un beneficio.
Calculo de la erogación neta anual
0 1 2 3 4 5 6
Cuota inicial 40
Amortización 12 12 12 12 12 -
Intereses x(1-0.4) 7.2 5.5 4.3 2.9 1.4
Ahorro anual por (6) (6) (6) (6) (6) (6
depreciaciones
Valor de Salvamento (10)
Erogación neta 40 13.2 11.8 10.3 8.9 7.4 (16)
Como se sabe por contabilidad, la depreciación no es un desembolso de efectivo, por

consiguiente solo se considera el beneficio por un menor pago de impuestos.
El valor presente al 25% es:

VP (compra) = 40+13.2 (P/F, 25,1) + 11.8 (P/F, 25, 2) + 10.3 (P/F, 25,3) +
8.9 (P/F, 25,4) + 7.4 (P/F, 25, 5) –16 (P/F, 25, 6).
= 65.3%
Alquiler:
El alquiler también es un costo por tanto el ahorro por el alquiler es: 0.4 x 30 = 12
El valor presente al 28% es:

VP = 30 (1-0.4) (P/A, 25%, 6)
= 53.1
Por consiguiente conviene alquilar el equipo.
96
PA-440
CAPITULO 11
11. EFECTO DE LA DEUDA SOBRE LA EMPRESA

La deuda de la empresa tiene un efecto positivo cuando aumenta el beneficio de los
accionistas o un efecto negativo cuando los disminuye.
El efecto de la deuda sobre la empresa se denomina palanqueo financiero o leverage
financiero.
Si se denomina a :
A = Activo total del la empresa.

P = Pasivo total de la empresa.
PAT = Patrimonio de la empresa.
UA Int. = Utilidad antes de descontar intereses.
UAI = Utilidad antes de deducir impuestos.
r = Rentabilidad del capital.
Int. = Intereses o pagos financieros de la empresa.
La rentabilidad del capital se expresas de la siguiente manera:
UA Int. x A _ Int. x P
r _ UAI _ A P
PAT PAT
Reemplazando en el numerador A = P + PAT
UA Int. (P + PAT) _ Int. x P

r _ A P
PAT
UA Int. (PAT) + P UA Int. – Int.

r _ A A P
PAT
r = UA Int. + P UA Int. – Int.

A PAT A P
En la medida en que la empresa emplee capitales tomados a préstamo donde las

rentabilidad de los activos (UA Int. / A) sea mayor que el costo medio del pasivo o taza de Int.
del pasivo (Int. / P), resultara un aumento de beneficios o disposición de los accionistas
(Palanqueo positivo).Por otras parte si se une a la anterior un alto ratio de endeudamiento (P
/ PAT) se logra como consecuencia mayor rentabilidad del capital (r). Para mostrar lo
mencionado anteriormente se presenta a continuación el siguiente ejemplo:
97
PA-440
Calcular la rentabilidad del capital de las siguientes alternativas :
ALTERNASTIVA I ALTERNASTIVA II
(miles de dólares)
A 100 100
PAT 70 30
P 30 70
Taza de Int. del Préstamo 40% 40%
Int. (P x Taza de Int.) 12 28
UA Int. 60 60
r = UA Int. + P UA Int. – Int.*

A PAT A P
*Int. = Taza de Int. del préstamo.

P
ALTERNATIVA I (Pasivo : 30% del activo total)
r = 60 + 30 60 - 12
100 70 100 30
= 0.6 + 0.43(0.6 – 0.4)

= 68.6%
ALTERNATIVA II (Pasivo : 70% del activo total)
r = 60 + 70 60 - 28
100 30 100 70
= 0.6 + 2.33(0.6 – 0.4)

= 106.7%
La rentabilidad de la segunda alternativa es mayor, ya que el ratio de endeudamiento es mas

alto que el de la primera alternativa:
(2.33 > 0.43)
En resumen se puede indicar que, si se tiene una deuda con costo bajo (menor que la
rentabilidad del activo), la rentabilidad del patrimonio (r) crece a medida que se haga mayor
el préstamo para adquirir el archivo.
98
PA-440
CAPITULO 12
12. COSTO DE CAPITAL
El costo de capital (k), desde el punto de vista de la empresa privada, esta definido como la
taza de rendimiento que se debe ganarse de tal modo que el valor de la empresa y el precio
del mercado de sus acciones comunes no disminuya .
El costo de capital es entonces menor o generalmente igual a la taza mínima atractiva de
retorno(TMAR) de una empresa.
El costo de capital se calculara descontando el efecto de los impuestos, como se ha visto
anteriormente los impuestos afectan a los intereses provenientes de las deudas.
12.1 Costos de los Componentes de la Estructura del Capital

En general el costo antes delos impuestos de una determinada fuente de financiamiento
puede hallarse calculando K de la siguiente ecuación :
n
I. = C1 + C2 + C3 +
....... Cn =  Ct
1 +K (1 +K)2 (1 +K)3 (1 +K)n t=1
(1 +K)t
I. = Monto neto de los fondos recibidos en el tiempo cero

Ct = Egreso en el tiempo t
K = Costo de la deuda
Las fuentes de financiamiento son:
Pasivo corriente
Pasivo no corriente
Acciones preferentes
Acciones comunes
Utilidades retenidas
Para el estudio del costo del capital se consideran las fuentes de fondo de largo plazo, esto
es a partir del pasivo no corriente (deudas a largo plazo).
a)Costo del pasivo no corriente (Ki)

El costo neto de estas deudas puede hallarse mediante la siguiente ecuación:
Ki = K(1 - T)
Ki = Costo neto de la deuda después de impuestos.

K = Taza de interés de la deuda o costo de la deuda antes de impuestos.
T = Taza marginal del impuesto a las ganancias.
Ejemplo:
Si una empresa efectúa un préstamo por 20 millones de dólares, pagaderos en 5 años con
amortizaciones constantes a una taza de 30% anual. Calcular el costo neto de la deuda si la
taza marginal del impuesto es 40%.
Solución:
Ki = K(1-T)
= 30 (1-0.4)
= 18%
El costo neto es 18%.
99
PA-440
b)Costo de las acciones preferidas(Kp)

El costo de las acciones preferidas implica, al igual que las deudas un compromiso fijo por
parte de la empresa para ser pagos periódicos, tienen prioridad sobre las acciones comunes,
sin embargo, dejar de hacer el pago de los dividendos preferentes no da lugar a la banca
rota.
Si las acciones preferidas no tienen fecha de rescate preestablecida su costo neto (Kp)
puede ser representado del siguiente modo:
Kp = d / I0
d = Dividendo fijado.
I0 = Producido neto de la colocación.
Ejemplo:
El costo de venta o de flotación es de 3 dólares por acción preferente, esto es el comprador
paga por ejemplo 100 dólares, la empresa recibe 97 dólares y el corredor carga una
comisión de venta de 3 dólares. Si la empresa asegura un dividendo de 30 dólares anuales
¿Cuál es el costo de la acción preferente ?
Solución:
Kp = d / I0
= 30
100-3
= 30.9%
c)Costo de las acciones comunes(Kc)

En el caso de las acciones comunes, el pronostico de las ganancias futuras, los dividendos y
los precios de las acciones es difícil de obtener, además, los accionistas esperan que los
dividendos provenientes de acciones comunes se incrementan.
Si los inversionistas esperan a mantener la acción durante un año y si espera que el precio
de la acción crezca ala taza g la ecuación de la tasación sera:
P0 = Dividendo + Precio esperado

(1+ taza de rendimiento requerida)
P0 d1 + P 1
0 i = Kc 1
P0 = d 1 + P 1 = d1 + Po(1 + g)
1+ Kc 1+ Kc
Simplificando la ecuación se tiene
P0 = d1
Kc – g
Esta ecuación obtenida para un periodo de un año, se cumple para un mayor numero de
periodos tal como se demuestra a continuación.
P0 = d0 (1 + g) + (1 + g)2 + (1 + g)3 ....... + (1 + g)n …………………………(1)

1 + Kc (1 + Kc)2 (1 + Kc)3 (1 + Kc)n
100
PA-440
P0 1 + Kc = d0 1+ (1 + g) + (1 + g)2 + (1 + g)3 ....... + (1 + g)n-1 …….(2)

1+g 1 + Kc (1 + Kc)2 (1 + Kc)3 (1 + Kc)n-1
(2)-(1):
1 + Kc _ 1 P0 = d0 1 _ (1 + g)n
1+g (1 + Kc) n
Bajo el supuesto que Kc > g, cuando n , (1 + g)n /(1 + Kc)n , tiende a cero lo cual hace
que:
1 + Kc – 1 – g P0 = d0
1+g
(Kc - g) P0 = d0(1 + g) = d1
P0 = d1
Kc - g
Ejemplo:
El precio de mercado de una acción común es de 1000 dólares, si la empresa acaba de
pagar 380 dólares en dividendos, considerando que el precio delas acciones y los dividendos
han estado elevándose en 5% al año durante los últimos años, calcular la taza de
rendimiento o costo de la acción.
Solución:
P0 = 1000 P1 = 1000(1.06)
D1 = 380(1.06)
0 1
de la formula :
P0 =d1
Kc - g
Se tiene que la taza de rendimiento(Kc) es :
Kc = d1 + g
P0
Kc = 380(1.06) + 0.06
1000
= 46.3%
la taza de rendimiento es 46.3%
d)Costo de las utilidades retenidas (Kr)

Es la taza de rendimiento que requieren los accionistas sobre el capital común de la
empresa ya que si se invierten a una taza menor, el precio de mercado de las acciones de la
empresas declinara.
En equilibrio la taza esperada y la taza requerida de rendimiento (Kr) deben ser iguales.
Kr = d1 + g
101
PA-440
P0
Ejemplo:
Una empresa espera ganar $40 por acción y pagar un dividendo de $35 en el año siguiente.
Las ganancias, los dividendos y el precio de las acciones se han elevado aproximadamente
5% al año y se espera que esta taza de crecimiento continué por tiempo indefinido. Las
acciones se venden en la actualidad a $110 cada una. Calcular la taza requerida de
rendimiento.
Solución:
Kr = d1 + g
P0
= 35 + 5%
110
= 36.8%
e)Costo de nuevas acciones comunes, o de capital externo(Kn)

El costo de nuevo capital común, es mayor que las utilidades retenidas debido a los costos
de flotación que implica la venta de nuevas acciones.
El costo el nuevo capital se calcula aplicando la siguiente formula:
Kn = d1 + g
P0(1 - f)
f = costo de flotación
Ejemplo :
Al enunciado del problema anterior se añade que el costo de flotación es de 3%
Solución:
Kn = d1 + g
P0(1 - f)
= 35 + 5%
110(1 – 0.03)
= 37.8%
Los inversionistas requieren un rendimiento de 36.8%, sin embargo, debido a los costos de
flotación el rendimiento esperado del nuevo capital deberá ser del 37.8%.
En cuanto al compromiso que la empresa contrae con las diversas fuentes de
financiamiento, en resumen, se puede señalar el siguiente orden de prioridades.
- Pasivos no corriente (deudas a largo plazo)
- Acciones preferentes
- Acciones comunes
El ejemplo siguiente ilustra lo mencionado líneas arriba.
Ejemplo:
Las utilidades antes de impuestos de una empresa es de 100 millones de dólares, los
intereses de la deuda 10 millones de dólares, los impuestos a las utilidades es de 40% y los
dividendos preferentes es de 15 millones de dólares. Calcular el monto disponible para los
dividendos comunes.
Solución:
102
PA-440
Millones de dólares
- Utilidades antes de intereses e impuestos 100
- Intereses 10
- Utilidades antes de impuestos 90
- Impuestos(40%) -36
- Dividendos preferentes -15
- Monto disponible para los dividendos comunes 39
Para calcular el costo de capital de una empresa, considerando las diversas fuentes de
financiamiento se procede como el siguiente ejemplo.
Ejemplo:
Calcular el costo de capital de una empresa que tiene la siguiente estructura de
financiamiento:
Cantidad Proporción
Fuente de Financiamiento (miles de dólares) (%)
Deudas 45 30
Acciones preferidas 15 10
Acciones comunes 30 20
Ganancias retenidas 60 40
150 100
La empresa ha calculado el siguiente costo, después de impuestos:
Fuente de financiamiento Costo anual(%)

Deudas 4
Acciones preferidas 8
Acciones comunes 11
Ganancias retenidas 10
El costo de capital o costo medio ponderado de capital se obtiene de la manera siguiente :
Fuente de Proporción Costo anual Costo ponderado

Financiamiento (A) (B) (A.B)/100
Deudas 30 4 1.2
Acciones preferidas 10 8 0.8
Acciones comunes 20 11 2.2
Ganancias retenidas 40 10 4.0
Costo medio ponderado 8.2
Por consiguiente el costo de capital es igual al 8.2% anual.
CAPITULO 13
13. EVALUACIÓN EMPRESARIAL
La evaluación empresarial es un proceso de medición del valor económico o financiero a
base de la comparación de ingresos y egresos del proyecto.
13.1 Evaluación económica

Es aquella que identifica el merito intrínseco del proyecto, por esta razón se supone como
propios los recursos que necesita el proyecto para su operación.
103
PA-440
El indicador se sintetiza el merito del proyecto es la tasa interna de retorno

económica(TIRE).
Las herramientas para efectuar la evaluación económica son :programas de inversión ,
cuadro de ingresos y costos, estados de ganancias y perdidas, flujo de caja económica, etc.
Con las que se elabora el estado de flujos netos económicos.
El estado de flujos netos económicos esta compuesto por los gastos de inversión, los
ingresos, los costos de operación y el valor residual.
Ejemplo:
Calcular la TIRE de una inversión de 100 millones de dólares, la vida util es de 5 años con
valor residual de 10 millones de dólares la taza de impuestos es 30%
FLUJO ECONOMICO(millones de dólares)

Años 0 1 2 3 4 5
(+) Ingresos 70 70 70 70 70
( -) Costo de operación 22 22 22 22 22
( -) Depreciación 18 18 18 18 18
( -) Impuesto(30% del Ing. G) 9 9 9 9 9
Utilidad distribuible 21 21 21 21 21
(+) Depreciación 18 18 18 18 18
( -) Inversión 100
(+) Valor residual 10
Flujo Económico (100) 39 39 39 39 49
 DEPRECIACIÓN = 100 – 10 = 18
5
Si se hace TIRF = i, se tiene :
100 = 39 + 39 + 39 + 39 + 49
(1 + i)1 (1 + i)2 (1 + i)3 (1 + i)4 (1 + i)5
i = 28.9%
Si la taza mínima atractiva de retorno (TMAR) es 25% , entonces el proyecto es

económicamente rentable, ya que la TIRE = 28.9%.
El valor presente neto económico (VPNE) a la taza de 25% es:
VPNE = (100) + 39(P/A, 25,5) + 10(P/F, 25, 5 )

= 8.2 millones de dólares.
13.2 Evaluación Financiera

Se denomina así a la evaluación que cuantifica la rentabilidad del capital propio, lo cual
implica considerar a los prestamos como beneficio y ala amortización y pago de intereses
como costos del proyecto.
La financiación de la inversión produce el efecto de palanca (capitulo anterior) y se espera
que este sea positivo, lo cual se traduce en el hecho de que la taza de rendimiento debe ser
mayor que la TIRE.
La taza de rendimiento financiera se denomina comúnmente, taza interna de retorno
financiera (TIRF) y es la que sintetiza el merito del proyecto desde el punto de vista del
aporte propio de la empresa.
104
PA-440
Ejemplo :
Con la información del problema anterior calcular la TIRF considerando que para efectuar la
inversión se solicito un préstamo de 60 millones de dólares a pagar en 4 años con
amortizaciones constantes y a una taza de interés del 40% sobre los saldos.
Solución:
SERVICIO DE LA DEUDA
(millones de dólares)
Años Saldo Intereses Amortización
1 60 24 15
2 45 18 15
3 30 12 15
4 15 6 15
FLUJO FINANCIERO
Años 0 1 2 3 4 5
(+) Ingresos 70 70 70 70 70
( -) Costo de operación 22 22 22 22 22
( -) Depreciación 18 18 18 18 18
( -) Intereses 24 18 12 6 –
( -) Impuesto(30%) 1.8 3.6 5.4 7.2 9
Utilidad distribuible 4.2 8.4 12.6 16.8 21
(+) Depreciación 18 18 18 18 18
( -) Inversión (100)
(+) Valor residual 10
(+) Préstamo 60
( -) Amortización 15 15 15 15
Flujo Financiero (40) 7.2 11.4 15.6 19.8 49
Si se hace TIRF = i, se tiene :

40 = 7.2 + 11.4 + 15.6 + 19.8 + 49
(1 + i)1 (1 + i)2 (1 + i)3 (1 + i)4 (1 + i)5
TIRF = 29.5%
El proyecto es financieramente rentable puesto que : TIRF < TIRE < TMAR
El valor presente neto financiero (VPNF) a la taza de 25% es 5.2 millones de dólares.
105

Analisis Economico

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TEORIA DE INVERSIONES

El objetivo de este capitulo es suministrar la terminología básica de la ingeniería

Cantidad Total Acumulada  Inversion Original

1.2 Tasa de Interés ( i )

Es el interés de una unidad monetaria en la unidad del tiempo considerada y cuya

Interes Acumulado por Unidad de Tiempo

Ejemplo: Si se invierte S/. 100,000 al inicio de un año y se obtiene

I  190,000  100,000  S / .90,000

b) Calculo de la tasa de Interés ( i ):

1.3 Tasa Mínima Atractiva de Retorno (TMAR)

Cantidad Total de Dinero Re cibido  Inversion Original

El valor del dinero en el tiempo y la tasa de interés utilizados simultáneamente, generan el

Cantidad Acumulada = 100 + 100(1 + 0.06) = 100(1.06) = $106.

1.5 Costo de Capital

1.6 Interés Simple

Donde: I = Interés, ganancia, crédito o devengado.

F  P  I Monto o Stock Final Del Efectivo

Determinar además el stock final para (c).

a.- Para 2 años : I=Pin

b.- Para 8 meses: I = (1,000 )( 0.01 )( 8)

im = (12%)/12 = 1% (tasa proporcional mensual)

c.- Para 150 días: I = 1,000 x 12/360 x 150

1.7 Interés Compuesto

Es la suma de la ganancia del capital y de los intereses acumulados en períodos

Ejemplo: Calcular el monto total adeudado al cabo de 3 años si se solicita un préstamo de

2.1 Símbolos y Definiciones

P = valor o suma de dinero en un tiempo señalado como el presente.

Al resultado de ingresos y desembolsos se le denomina flujo de caja.

Flujo de Caja  Entradas  Desembolsos

Año Entrada Desembolso Flujo de Caja

c. Diagrama de flujo de caja

Otra manera de representar lo anterior es como sigue:

Colocando las cifras en miles de soles se tiene:

2.2 Deducción de Fórmulas y Factores:

a. Factor de capitalización de un solo pago o imposición

Al final del primer período se tiene:

Al final del segundo período se tiene:

Al final del tercer período se tiene:

Al final de n períodos por inducción matemática se tiene:

A la expresión 1  i  se le denomina factor de capitalización de un sola imposición o

Ejemplo: Si se invierte S/. 1,000 ahora al 6% de interés anual capitalizable anualmente .

b. Factor del valor actual de una imposición

O bien, utilizando la notación del factor y las tablas de intereses:

P = 1,262 ( P / F, 6%, 4 ) = 1,262 x 0.7921 = S/. 1,000

c. Factor de capitalización de una serie de imposiciones iguales:

Aplicando la formula F = P ( 1 + i ) n , determinada en (a), para cada pago (A) se tiene:

F = A ( 1 + i ) n-1 + A ( 1 + i ) n-2 + ......+ A ( 1 + i ) + A

Multiplicando esta igualdad por (1+i) se tiene:

restando la primera igualdad a esta última, resulta:

 100 .  1  0.06 

Aún más sencillo resulta con la notación del factor.

F = 100 ( F / A, 6%, 5 ) = 100 ( 5.637 ) = S/. 563.7

d. Factor de amortización constante o factor de capitalización en serie de pagos

Despejando A en la fórmula hallada en (c) se tiene:

e. Factor de recuperación de capital:

Cálculo de A dado un valor presente P, i y n. De las relaciones anteriormente encontradas

Ejemplo: S/. 100,000 invertidos al 50% de interés compuesto capitalizable anualmente,

Usando la notación del factor y las tablas:

A = 100,000 ( A / P, 50%, 8 ) = 100,000 x 0.52030

f. Factor del valor actual de una serie de pagos iguales

En la fórmula anterior se puede despejar P :

pagos iguales:, se le simboliza con (P/A, i, n), entonces:

Usando la fórmula encontrada :