CASE27

VIRGINIA MAY CHOCOLATE COMPANY
Financing with Convertibles and Warrants

This case focuses on financing with convertibles and warrants. The
model analyzes various rates of return and costs of capital under
alternative types of financing.  Although the model requires a large
set of input data, none of the individual calculations is particularly
complex.

Clicking on the GRAPHIC tab will show a plot of conversion value, bond
value, call value, par value and market value of the 11% bond over time.

Some of the highlighted cells highlighted in yellow
have been blanked out.  Before using the model, it is necessary to
fill in the empty cells with the appropriate formulas.  Once this
is done, the model is ready for use.

=== ======== ======== ========= == ========== ============= =========

INPUT DATA: KEY OUTPUT:

  General Information:   To Company:

Capital needed ($000s) $60,000  Kc for 9% issue

Stock growth rate 5.00% Kc for 11% issue
Rate on straight debt 12.00% WACC with bonds & stock
Tax rate 40.00% WACC with 9% issue
WACC with 11% issue
  Existing Capital: Kw of 10% (warrants) issue

Current stock price $17.45    To Investors:

Shares out (000s) 9,000 
Notes payable ($000s) $40,000  Kc for 9% issue
Interest cost 8.50% Kc for 11% issue
LT bonds out (000s) 220 Kw of 10% (warrants) issue
Par value $1,000 
Coupon rate 9.00%
Current interest rate 10.50%
Years to maturity 15

  10.00% Debentures with Warrants:

Par value $1,000 
Coupon rate 10.00%
Maturity of debt (yrs) 25 Key Output: (Repeated)
Number of warrants 80
Price of warrant $20    To Company:
Maturity of war (yrs) 6
Kc for 9% issue
  9.00% Convertible Debentures: Kc for 11% issue
WACC with bonds & stock
Par value $1,000  WACC with 9% issue
Coupon rate 9.00% WACC with 11% issue
Maturity (years) 25  Kw of 10% (warrants) issue
Call premium at t=2 $90 
Yrly drop in call prem $3.91    To Investors:
Conversion ratio 50 
Kc for 9% issue
  11.00% Convertible Debentures: Kc for 11% issue
Par value $1,000  Kw of 10% (warrants) issue
Coupon rate 11.00%
Maturity (years) 25 
Call premium at t=2 $110 
Yrly drop in call prem $4.78 
Conversion ratio 40 
Mkt growth until conv 2.51%

  Marginal Capital Costs:

Short­term debt 8.50%
Long­term debt 10.50%
Retained earnings 16.10%
Common stock 17.30%

=== ======== ======== ========= == ========== ============= =========

MODEL GENERATED DATA:

1.a. Market Value Capital Structure:
$000   % of Total
­­­­­­­­­­­­­ ­­­­­­­­­
Notes payable #DIV/0!
Long­term debt #DIV/0!
­­­­­­­­­­­ ­­­­­­
  Total debt $0.00  #DIV/0!

Common stock #DIV/0!
­­­­­­­­­­­ ­­­­­­
Total permanent capital $0.00  #DIV/0!
=========== ======

2. 11% Convertible Debenture Value over Time:

Straight
Conversion    Bond    Call Maturity    Market
Year   Value    Value    Price      Value    Value
­­­­ ­­­­­­ ­­­­­­ ­­­­­­ ­­­­­­ ­­­­­­
0 $698  $922  $1,110  $1,000  $1,000 
1 $733  $922  $1,110  $1,000  $1,025 
2 $770  $923  $1,110  $1,000  $1,051 
3 $808  $924  $1,105  $1,000  $1,077 
4 $848  $924  $1,100  $1,000  $1,104 
5 $891  $925  $1,096  $1,000  $1,132 
6 $935  $926  $1,091  $1,000  $1,161 
7 $982  $928  $1,086  $1,000  $1,190 
8 $1,031  $929  $1,081  $1,000  $1,220 
9 $1,083  $930  $1,077  $1,000  $1,250 
10 $1,137  $932  $1,072  $1,000  $1,282 
 11 $1,194  $934  $1,067  $1,000  $1,314 
12 $1,254  $936  $1,062  $1,000  $1,347 
13 $1,316  $938  $1,057  $1,000  $1,381 
14 $1,382  $941  $1,053  $1,000  $1,416 
15 $1,451  $943  $1,048  $1,000  $1,451 
16 $1,524  $947  $1,043  $1,000  $1,524 
17 $1,600  $950  $1,038  $1,000  $1,600 
18 $1,680  $954  $1,033  $1,000  $1,680 
19 $1,764  $959  $1,029  $1,000  $1,764 
20 $1,852  $964  $1,024  $1,000  $1,852 
21 $1,945  $970  $1,019  $1,000  $1,945 
22 $2,042  $976  $1,014  $1,000  $2,042 
23 $2,144  $983  $1,010  $1,000  $2,144 
24 $2,251  $991  $1,005  $1,000  $2,251 
25 $2,364  $1,000  $1,000  $1,000  $2,364 

4. 11% Convertible Debenture Year of Conversion:

The easiest way to determine when the conversion value will equal
the value at which a call will be issued is to use the CTERM function:

Percent the conversion value is above par value = 40%
Years to call = years

5. After­Tax Costs of the Convertible Issues:

We can use the IRR function to find the after­tax cost of the
convertibles, after specifying the cash flow stream:

   Kc for 9% Issue  Kc for 11% Issue
  ­­­­­­­­­­­­­­­­­ ­­­­­­­­­­­­­­­­­­
Cash Cash
Year Flow Year Flow
­­­­ ­­­­­­­ ­­­­ ­­­­­­­
0 ($1,000) 0 ($1,000)
1 1
2 0  2 0 
3 0  3 0 
4 0  4 0 
5 0  5 0 
6 0  6 0 
7 0  7 0 
8 0  8 0 
9 0  9 0 
10 1,475  10 0 
11 0 
12 0 
13 0 
14 0 
15 1,517 

IRR = Kc = 4.41%      IRR = Kc = 3.02% or RATE =

10. Expected Rate of Return to Investors:

   Kc for 9% Issue  Kc for 11% Issue
  ­­­­­­­­­­­­­­­­­ ­­­­­­­­­­­­­­­­­­
Cash Cash
Year Flow Year Flow
­­­­ ­­­­­­­ ­­­­ ­­­­­­­
0 ($1,000) 0 ($1,000)
1 1
2 0  2 0 
3 0  3 0 
4 0  4 0 
5 0  5 0 
6 0  6 0 
7 0  7 0 
8 0  8 0 
9 0  9 0 
10 1,511  10 0 
11 0 
12 0 
13 0 
14 0 
15 1,561 

IRR = Kc = 4.69%      IRR = Kc = 3.23%

  Weighted­Average Cost of Capital:

9% Convertible Issue:

WdST = 0.00% KdST = 8.50%

WdLT = 0.00% KdLT = 10.50%
Ws = 0.00%   Kr = 16.10%
Wc = 100.00%   Kc = 4.41%

Ka = 4.41%

1.b. WACC: Common stock plus Mortgage Bonds

WdST = 10.00% KdST = 8.50%

WdLT = 50.00% KdLT = 10.50%
We = 40.00%   Ke = 17.30%

Ka = 10.58%

11% Convertible Issue

WdST = 0.00% KdST = 8.50%

WdLT = 0.00% KdLT = 10.50%
Ws = 0.00%   Kr = 16.10%
Wc = 100.00%   Kc = 3.02%

Ka = 3.02%
9. 10% Debentures with Warrants; Cost and Rate of Return:

Value of warrants at expiration = $270.77 
10. Expected Rate of Return to Investors:
    Kw to Company Kw to Investors
    ­­­­­­­­­­­­­ ­­­­­­­­­­­­­­­
Cash Cash
Year Flow    Year Flow
­­­­ ­­­­­­­    ­­­­ ­­­­­­­
0 $1,000  0 ($1,000)
1 1
2 0  2 0 
3 0  3 0 
4 0  4 0 
5 0  5 0 
6 6
7 0  7 0 
8 0  8 0 
9 0  9 0 
10 0  10 0 
11 0  11 0 
12 0  12 0 
13 0  13 0 
14 0  14 0 
15 0  15 0 
16 0  16 0 
17 0  17 0 
18 0  18 0 
19 0  19 0 
20 0  20 0 
21 0  21 0 
22 0  22 0 
23 0  23 0 
24 0  24 0 
25 (1,060) 25 1,100 

IRR = Kw = 0.25%      IRR = Kw = 0.42%

=== ======== ======== ========= == ========== ============= =========

==========

4.41%
3.02%
10.58%
4.41%
3.02%
0.25%

4.69%
3.23%
0.42%

4.41%
3.02%
10.58%
4.41%
3.02%
 0.25%

4.69%
3.23%
0.42%

==========

 % of Total
­­
Err:502
n to Investors:

==========
END
 Graphic Model of a Convertible Bond
11.0 Percent Issue

$2,500

$2,000

$1,500
Dollars

$1,000

$500

$0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25

Years
Conv Bond Call Par Mkt