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Ratios para

analizar
la
empresa
y
cuantificar
su valor
Pol Santandreu
Profesor del Departamento de Contabilidad
y Finanzas de EADA.

Rafael Sambola
(II)
Profesor del Departamento de Contabilidad
y Finanzas de EADA.

Como indicaba la primera parte de este artículo,


toda empresa con ánimo de lucro debe disponer de
indicadores que permitan evaluar la riqueza que
genera, no sólo en términos de beneficio económico,
sino también en términos de creación de valor. A
La empresa dispone continuación se ofrece el resto de los indicadores a
los que puede acudir cualquier organización para
de una amplia gama saber cuál es su auténtico valor.

de indicadores para Indicadores basados en el concepto


de ‘cash flow’
evaluar la riqueza ‘Cash flow’ económico o flujo de caja neto
Mide la capacidad de generación de fondos de una
que genera. empresa a través de su actividad económica ordi-
RATIOS PARA ANALIZAR LA EMPRESA Y CUANTIFICAR SU VALOR 59

naria. El beneficio neto más las amortizaciones y Rendimiento sobre la inversión bruta,
provisiones representan la riqueza generada en un ROGI (‘Return on Gross Investment’)
período determinado, dando por supuesto que los Es un indicador que, al igual que el cash flow
ingresos y los gastos procedentes de la actividad return, tiene como objetivo relativizar el BAIDI +
ordinaria se cobren y paguen en ese mismo pe- + Amortizaciones con las inversiones realizadas, con
ríodo. Dado que el cash flow económico utiliza la variante de que a los activos fijos no se les
para su cálculo el criterio del devengo y no el cri- deduce la amortización acumulada.
terio de caja, este concepto no se debe asociar a la
capacidad de generar tesorería, sino a la creación (BAIDI + Amortización) / AON +
de riqueza. Solamente coincidirá el cash flow eco- + Amortización acumulada (año t – 1)
nómico con la liquidez generada en el período
cuando se cobre y pague todo al contado, sin Flujo de caja financiero
invertir ni destinar fondos a la amortización de la Mide la liquidez obtenida en un ejercicio como
deuda. consecuencia de las actividades ordinarias de la
empresa:
Cash flow económico =
= Beneficio neto + Amortizaciones Cobros de la actividad ordinaria –
– Pagos de la actividad ordinaria
Flujo efectivo bruto o fondos
generados por las operaciones Se entiende por cobros y pagos ordinarios aque-
Es una variante del flujo de caja neto. La informa- llos movimientos de tesorería directamente rela-
ción se obtiene a través del beneficio antes de inte- cionados con la actividad propia de la empresa
reses y después de impuestos, deduciendo el efecto (cobros de clientes, cobros de rappels, pagos a pro-
fiscal. Por ello, no considera estructura financiera veedores, pagos a acreedores, etc.).
alguna. El flujo efectivo bruto se calcula con la El cash flow financiero es un indicador de liqui-
siguiente fórmula: dez, ya que utiliza para su cálculo el criterio de caja
y no el devengo, como hace el cash flow económico.
Flujo efectivo bruto = Sin embargo, tiene el inconveniente de que su con-
= BAIDI (NOPAT) + Amortizaciones fección es más compleja, ya que para su cálculo es
necesario disponer de información referente a pe-
La ventaja de este indicador sobre el cash flow ríodos de cobro y pago.
económico radica en que el cálculo queda limitado
exclusivamente a la actividad de explotación. Flujo de caja libre (‘free cash flow’)
Mide la generación de fondos para el accionista des-
Rendimiento del flujo efectivo bruto pués de impuestos, con independencia de la estruc-
o rendimiento de los fondos tura utilizada para financiar el proyecto empresarial:
generados de las operaciones
o ‘cash flow return’ BAII
Esta medida relaciona los activos netos utilizados – Impuesto sobre Sociedades
al inicio del ejercicio con los flujos brutos genera- (calculado sobre el BAII)
dos al finalizar éste: BAIDI (NOPAT)
+ Amortización
(BAIDI + Amortización) (año t) / Activo (deducida Flujo efectivo bruto (fondos generados por las
la amortización) – Pasivo sin coste (año t – 1) operaciones)

Como ya se ha indicado, el activo neto se obtiene ▲ – Necesidades operativas de fondo de maniobra


al restar a los activos operativos (una vez deducida ▼ + Necesidades operativas de fondo de maniobra
la amortización acumulada) la financiación espon-
tánea o pasivo sin coste. ▲ – Inversiones en activos fijos
A diferencia del ROA, el cash flow return está ▼ + Desinversiones en activos fijos
basado en la generación de fondos y no en el bene- Cash flow libre
ficio o pérdida contable.
60 HARVARD DEUSTO FINANZAS & CONTABILIDAD

CUADRO 1

Caso práctico de aplicación de indicadores

La empresa Z presenta la información y los estados financieros que se detallan a continuación:

Diciembre Diciembre Diciembre Diciembre Diciembre


20X + 1 20X + 2 20X + 3 20X + 4 20X + 5

Facturación total 475.000 489.250 528.390 554.810 582.550


Costes variables 380.000 391.400 424.297 449.396 474.778
Margen 95.000 97.850 104.093 105.414 107.772
Costes estructura 55.000 57.750 58.905 60.672 62.492
Amortización 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000
BAII 25.000 25.100 30.188 29.742 30.279
Costes financieros 4.900 4.760 4.620 4.480 4.340
BAI 20.100 20.340 25.568 25.262 25.939
Impuesto sobre Sociedades (30%) 6.030 6.102 7.670 7.578 7.782
Beneficio neto 14.070 14.238 17.897 17.683 18.158

Diciembre Diciembre Diciembre Diciembre Diciembre


ACTIVO 20X + 1 20X + 2 20X + 3 20X + 4 20X + 5

Inmovilizado material neto 270.000 255.000 240.000 225.000 210.000


Circulante 114.066 119.305 130.509 146.400 158.979
Existencias 31.233 32.170 36.036 43.093 50.730
Cuentas a cobrar 78.082 81.765 88.306 97.282 103.742
Disponible 4.751 5.371 6.167 6.026 4.507
Total activo 384.066 374.305 370.509 371.400 368.979

Diciembre Diciembre Diciembre Diciembre Diciembre


PASIVO 20X + 1 20X + 2 20X + 3 20X + 4 20X + 5

Capitales propios 250.000 250.000 250.000 250.000 250.000


Deuda LP 68.000 66.000 64.000 62.000 60.000
Exigible CP 66.066 58.305 56.510 59.400 58.979
Proveedores 48.932 42.893 46.498 49.249 50.730
Acreedores 13.750 10.395 5.891 6.067 6.249
Otros acreedores 1.384 3.017 2.121 2.084
Préstamo CP 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
Total pasivo 384.066 374.305 370.510 371.400 368.979

• La información suministrada es una previsión de balance y cuenta de resultados para los próximos
cinco años.
• Los estados financieros están redactados a 31 de diciembre.
• El valor del inmovilizado al inicio del ejercicio X+1, es de 285.000 euros y su importe es
totalmente amortizable. Su vida útil es de 15 años y su valor de reposición al final de su vida útil,
de 306.000 euros.
• Para financiar las inversiones se ha solicitado un crédito de 72.000 euros, del cual el primer año
se han devuelto 2.000. A partir del sexto año se ha fijado una cuota de amortización de 5.000
euros anuales. La tasa de interés efectiva del crédito (TAE) es del 7’5% fijo.
• También para financiar las inversiones, el primer año se ha efectuado una aportación de capital
por parte de los accionistas por un importe de 250.000 euros de los cuales esperan obtener una
rentabilidad media del 12%. El 100% de los beneficios se repartirá en forma de dividendos.
• El impuesto que grava los beneficios es del 30%.

(continúa)
RATIOS PARA ANALIZAR LA EMPRESA Y CUANTIFICAR SU VALOR 61

CUADRO 1

Caso práctico de aplicación de indicadores (continuación)

Períodos
Conceptos 20X+1 20X+2 20X+3 20X+4 20X+5
BAII o EBIT 25.000 25.100 30.188 29.742 30.279
BAIDI o NOPAT
Beneficio neto +
+ gastos fin. x (1 – t) 14.070 + 4.900 (1 – 30%) 14.238 + 4.760 (1 – 30%) 17.897 + 4.620 (1 – 30%) 17.683 + 4.480 (1 – 30%) 18.158 + 4.340 (1 – 30%)
17.500 17.570 21.131 20.819 21.196

BAII x (1 – t) 25.000 (1 – 30%) 25.100 (1 – 30%) 30.188 (1 – 30%) 29.742 (1 – 30%) 30.279 (1 – 30%)
17.500 17.570 21.131 20.819 21.196

EBITD
Ing. Explot. –
- Gtos. Explot. 475.000 – 380.000 – 55.000 489.250 – 391.400 – 57.750 528.390 – 424.297 – 58.905 554.810 – 449.396 – 60.672 582.550 – 474.778 – 62.492
40.000 40.100 45.188 44.742 45.279

Cálculo del AON


Activo neto – Fin.
espontánea 384.066 – 48.932 – 374.305 – 42.893 – 370.509 – 46.498 – 371.400 – 49.249 – 368.979 – 50.730 –
– 13.750 – 1.384 –10.395 – 3.071 – 5.891 – 2.121 – 6.067 – 2.084 – 6.249
320.001 318.000 316.000 314.000 312.000

Cálculo del ROI


BAII / Activo neto 6’5% 6’7% 8’1% 8’0% 8’2%

Cálculo – RONA
Beneficio neto / AON 4’4% 4’5% 5’7% 5’6% 5’8%

Cálculo del ROA


BAIDI / AON 5’5% 5’5% 6’7% 6’6% 6’8%

Cálculo del ROS


Beneficio neto / Ventas 3’0% 2’9% 3’4% 3’2% 3’1%
BAII / Ventas 5’3% 5’1% 5’7% 5’4% 5’2%

Cálculo del ROE


Beneficio neto / Capit. prop. 5’6% 5’7% 7’2% 7’1% 7’3%

Beneficio por acción


Beneficio neto / Número de acciones
Número de acciones = 100 140’70 142’38 178’97 176’83 181’58

Pay-out
Dividendos / Beneficio neto
contable 100% 100% 100% 100% 100%

Cálculo cash flow ec.


Beneficio neto +
+ Amortización 14’070 + 15’000 14’238 + 15’000 17’897 + 15’000 17’683 + 15’000 18’158 + 15’000
29.070 29.238 32.897 32.683 33.158

Cálculo flujo ef. bruto


BAIDI + Amortización 17’500 + 15’000 17’570 + 15’000 21’131 + 15’000 20’819 + 15’000 21’196 + 15’000
32.500 32.570 36.131 35.819 36.196

(continúa)
62 HARVARD DEUSTO FINANZAS & CONTABILIDAD

CUADRO 1

Caso práctico de aplicación de indicadores (continuación)

Cálculo del cash flow return


(BAIDI + Amortización) / AON 10’2% 10’2% 11’4% 11’4% 11’6%

Cálculo del rendimiento sobre la inversión bruta (ROGI)


(BAIDI + Amortización) / (AON + Amortización ac.)
9’7% 9’3% 10’0% 9’5% 9’2%

Cálculo de las necesidades operativas de fondo de maniobra (NOF)


Activo circul. –
– Financ. espontánea
de las op. 114’066 – 48’932 – 119’305 – 42’893 – 130’509 – 46’498 – 46’400 – 49’249 –
– 13’750 – 1’384 – 10’395 – 3’071 – 5’891 – 2’121 – 1 6’067 – 2’084 158’979 – 50’730 – 6’249

50.001 63.000 76.000 89.000 102.000

NOF 63’000 – 50’001 76’000 – 63’000 89’000 – 76’000 102’000 – 89’000


50.001 13.000 12.999 13.001 13.000

Cálculo del flujo de caja libre (free cash flow)


(BAIDI + Amortización) –
– NOF – Inver. act. fijo +
+ Desinv. act. fijo 32’500 – 50’001 – 285’000 32’570 – (63’000 – 50’001) 36’131 – (76’000 – 63’000) 35’819 – (89’000 – 76’000) 36’196 – (102’000 – 89’000)
(302.501) 19.570 23.132 22.818 23.196

Cálculo del flujo de caja libre para el accionista (equity cash flow)
(BAIDI + Amortización) –
– NOF – Inver. act. fijo +
+ Desinv. act. fijo +
+ Incr. deuda –
– Devol. deuda –
– Ints. x (1 – t) 32’500 – 50’001 – 32’570 – (63’000 – 36’131 – (76’000 – 35’819 – (89’000 – 36’196 – (102’000 –
– 285’000 + 72’000 – – 50’001) – 2’000 – – 63’000) – 2’000 – – 76’000) – 2’000 – – 89’000) – 2’000 –
2’000 – 4’900 (1 – 30%) – 4’760 (1 – 30%) – 4’620 (1 – 30%) – 4’480 (1 – 30%) – 4’340 (1 – 30%)
(235.931) 14.238 17.898 17.682 18.158

K (t) = Rentabilidad esperada por el accionista


12% 12% 12% 12% 12%

Cálculo del beneficio económico o Economic Profit (EP)


Beneficio –
– Rec. prop. x K 14’070 – 250’000 x 12% 14’238 – 250’000 x 12% 17’897 – 250’000 x 12% 17’683 – 250’000 x 12% 18’158 – 250’000 x 12%
(15.930) (15.762) (12.103) (12.317) (11.842)

Cálculo del coste promedio del pasivo CPr. (WACC)


Deuda (D) 68’000 + 2’000 66’000 + 2’000 64’000 + 2’000 62’000 + 2’000 60’000 + 2’000

70.000 68.000 66.000 64.000 62.000


Interés (I) 0’075 0’075 0’075 0’075 0’075
Recursos propios (RP) 250.000 250.000 250.000 250.000 250.000
Rentabilidad esperada
por el accionista (K) 0’12 0’120 0’120 0’120 0’120
Tipo impositivo (T) 0’3 0’30 0’30 0’30 0’30

(continúa)
RATIOS PARA ANALIZAR LA EMPRESA Y CUANTIFICAR SU VALOR 63

CUADRO 1

Caso práctico de aplicación de indicadores (continuación)

CPr. (WACC) = (D / D + RP) x I (1 – T) + (RP / D + RP) x K


10’523% 10’557% 10’59% 10’62% 10’66%
CPr. (WACC) = 10’523% 10’557% 10’59% 10’62% 10’66%

Valor económico añadido (EVA)


EVA = BAIDI –
– (CPr. x [FP + D]) 17’500 – (10.523% x 17’570 – (10.557% x 21’131 – (10.59% x 20’819 – (10’62% x 21’196 – (10.66% x
x 320’001) x 318’000) x 316’000) x 314’000) x 312’000)

EVA (16.175) (16.000) (12.333) (12.541) (12.059)

Valor de caja añadido (CVA)


Valor de reposición
Amortización económica (AE) = Valor reposición act. x CPr. /
/ (1 + CPr.) n – 1 Como el valor de CPr. varía cada año,
tomaremos la media de los próximos cuatro
años: valor = 10’574% 306.000 306.000 306.000 306.000 306.000

Amortización económica
CVA = (BAIDI + Amortización) –
– AE – CPr. x (RP + deuda) 9.201’5 9.201’5 9.201’5 9.201’5 9.201’5

CVA 32.500 – 9.201’5 – 32.570 – 9.201’5 – 36.131 – 9.201’5 – 35.819 – 9.201’5 – 36.196 – 9.201’5 –
– 10’523% x 320.001 – 10’557 % x 318.000 – 10’59 % x 316.000 – 10’62% x 314.000 – 10’66% x 312.000
(10.377) (10.202) (6.535) (6.742) (6.261)

9.201’50
(302.776’77)

Se entiende por necesidades operativas de fondo BAII


de maniobra (en inglés, Working Capital Requeri- – Impuesto sobre Sociedades (calculado sobre el
ments), los incrementos o disminuciones del fondo BAII)
de maniobra. Se calculan a partir de la diferencia BAIDI (NOPAT)
+ Amortización
entre el activo circulante (existencias, clientes, etc.)
y la financiación espontánea derivada de la propia Flujo efectivo bruto (fondos generados por las
actividad económica (proveedores, acreedores, operaciones)
etc.).
El flujo de caja libre contempla que la empresa s – Necesidades operativas de fondo de maniobra
precisa u obtiene fondos de la variación de las t + Necesidades operativas de fondo de maniobra
necesidades de inversión, ya sean a corto o a largo
s – Inversiones en activos fijos
plazo.
t + Desinversiones en activos fijos
Cash flow libre
‘Cash flow’ libre para el accionista
(‘equity cash flow’) s + Aumento de la deuda
Calcula la capacidad que tiene el cash flow libre t – Devolución de deuda
para afrontar los intereses de la deuda contraída y t – Pago de intereses x (1 – t)
su amortización. Este valor mide la tesorería que s + Cobro de intereses x (1 – t)
resta para el pago de dividendos al accionista o para
Cash flow libre para el accionista
la recompra de nuevas acciones, en su caso.
64 HARVARD DEUSTO FINANZAS & CONTABILIDAD

CUADRO 2

Ventajas e inconvenientes de los diferentes indicadores

Parámetro Basado en Calcula

EBIT Estados contables El resultado operativo

EBIAT Estados contables El resultado operativo después de impuestos

NET PROFIT Estados contables El resultado neto después de descontar los intereses y los
impuestos

EBITD Estados contables El resultado operativo sin descontar las amortizaciones del
inmovilizado material

EBITDA Estados contables El resultado operativo sin descontar las amortizaciones del
inmovilizado material e inmaterial

EBITDAR Estados contables El resultado operativo sin descontar las amortizaciones del
inmovilizado material e inmaterial, ni posibles costes de
reestructuración

ROS Estados contables El margen de explotación o el margen neto sobre las ventas

ROI Ratio de La relación entre el beneficio operativo y el activo


rentabilidad

RONA Ratio de La relación entre el beneficio neto y el activo financiado con


rentabilidad recursos propios o ajenos que suponen un coste financiero
para la empresa

ROA Ratio de La rentabilidad del BAIDI sobre el activo financiado con


rentabilidad recursos propios o ajenos con coste financiero

ROE Ratio de La rentabilidad del accionista


rentabilidad

BPA Ratio de El beneficio atribuido a cada acción


rentabilidad

PAY-OUT Ratio de El dividendo que se reparte sobre el beneficio neto generado


rentabilidad

Cash flow Cash flow Una medida de generación de recursos en un período


económico

Flujo efectivo Cash flow Una medida de generación de recursos, descontando el


bruto efecto de los intereses
RATIOS PARA ANALIZAR LA EMPRESA Y CUANTIFICAR SU VALOR 65

No contempla Útil para

Cargas financieras ni efecto fiscal Medir el resultado de la actividad propia de la


empresa

Los costes derivados de la estructura financiera Medir el resultado sin tener en cuenta la
estructura financiera

El coste de los recursos propios Medir el resultado neto de la empresa

El coste de las amortizaciones de inmovilizado Medir los recursos generados por la actividad de
material, los intereses ni los impuestos la empresa sin considerar una estructura
financiera predeterminada

El coste de las amortizaciones de inmovilizado Medir el beneficio de la actividad de la empresa


materia e inmaterial, los intereses ni los sin considerar las amortizaciones ni una
impuestos estructura financiera predeterminada

El coste de las amortizaciones de inmovilizado Evaluar el beneficio sin contemplar los efectos
material e inmaterial, los intereses, los de reestructuraciones coyunturales
impuestos ni los costes derivados de
reestructuraciones

El BAII / Ventas no contempla los costes de Analizar los márgenes de la actividad o bien el
financiación neto

El resultado de la estructura financiera ni de la Evaluar la efectividad de la inversión de la


fiscalidad empresa

La inversión en activos financiados con recursos Descontar de la rentabilidad el efecto de la


sin coste financiación espontánea.

Ni los intereses en el beneficio ni la financiación Comparar el beneficio obtenido con la inversión


espontánea que tendrá que soportar coste financiero

El coste de los recursos propios Evaluar la rentabilidad neta del accionista y


compararla con la rentabilidad que exige del
capital aportado

El valor de compra de cada acción y, por tanto, Repartir el beneficio neto entre el número de
la inversión efectuada acciones

La autofinanciación generada por las Medir el grado de retribución del accionista


amortizaciones

Los períodos de cobro y pago de la empresa Medir la riqueza generada y analizar proyectos
de inversión

Los períodos de cobro y pago de la empresa ni el Medir la riqueza generada y analizar proyectos
pago de intereses de inversión sin considerar una estructura
financiera a priori

(continúa)
66 HARVARD DEUSTO FINANZAS & CONTABILIDAD

CUADRO 2

Ventajas e inconvenientes de los diferentes indicadores (continuación)

Parámetro Basado en Calcula

Cash flow Cash flow Una medida comparativa de los recursos generados sin
return considerar estructura financiera sobre los activos
financiados con recursos con coste

ROGI Cash flow Una medida comparativa de los recursos generados sin
considerar estructura financiera sobre los activos
financiados con recursos con coste y sin descontar la
amortización

Cash flow Cash flow La obtención de recursos en un ejercicio a partir de la


financiero actividad ordinaria de la empresa

Free cash flow Cash flow Una medida de generación de fondos sin contemplar
estructura financiera

Equity Cash flow Una medida de generación de fondos para el accionista


cash flow

Valor de Creación de valor Una comparación del valor de mercado con el contable
mercado añadido

Economic Profit Creación de valor El valor creado excedente del exigido por el accionista

Beneficio Creación de valor El exceso o defecto de beneficio sobre la rentabilidad


residual exigida por el accionista

EVA Creación de valor El valor creado por la empresa para el accionista


contemplando las apreciaciones y depreciaciones de las
inversiones

CVA Creación de valor El valor creado por la empresa para el accionista


contemplando las apreciaciones, depreciaciones y
necesidades futuras de inversión

Indicadores económicos basados El precio actual de las acciones refleja la per-


en la creación de valor cepción de los mercados con relación a la capacidad
de la empresa para crear valor en un futuro.
Valor de mercado añadido (‘Market
Value Added’, MVA) Beneficio económico
Se calcula a partir de la diferencia entre el precio de o ‘Economic Profit’ (EP)
mercado actual de las acciones (PMA) y su valor Es el excedente que se obtiene al restar del beneficio
contable (VCA): neto la rentabilidad exigida por el accionista.

MVA = PMA – VCA Beneficio económico = Beneficio neto – RP x K


RATIOS PARA ANALIZAR LA EMPRESA Y CUANTIFICAR SU VALOR 67

No contempla Útil para

El coste de los recursos financieros RRelacionar los recursos generados con la


inversión

El coste de los recursos financieros ni la elacionar los recursos generados con la


depreciación de los activos en el valor de la inversión inicial de la empresa
inversión

Los flujos que no son operativos Medir los recursos generados considerando el
efecto de los períodos de cobro y pago

La estructura financiera Analizar la viabilidad de proyectos de inversión

El coste de los recursos propios Analizar inversiones financiadas en parte por


financiación ajena

Otras medidas de valor como el rendimiento Analizar el aumento de valor de la empresa

Apreciaciones o depreciaciones de las Medir la creación de valor para el accionista


inversiones

Apreciaciones o depreciaciones de las Medir la creación de valor para el accionista


inversiones

Las necesidades futuras de inversión en caso de Medir la creación de valor para el accionista
crecimiento

– Medir la creación de valor para el accionista

Siendo:
K = rentabilidad esperada por el accionista al ini- Beneficio residual = BAIDI – CPr. x (recursos
cio del ejercicio (porcentaje). propios + deuda con coste)
RP = valor contable de las acciones.
Como se ha visto anteriormente:
Beneficio residual
Es el valor obtenido como resultado de restar a las RP + Deuda con coste = Activos operativos
ganancias del ejercicio antes de intereses y después de netos (AON)
impuestos (BAIDI o NOPAT) el coste promedio de los
recursos financieros (CPr.) empleados para su obten- La fórmula también puede expresarse como
ción (Weighted Average Cost of Capital, WACC). sigue:
68 HARVARD DEUSTO FINANZAS & CONTABILIDAD

Beneficio residual = BAIDI – (CPr. x AON ) respecta tanto a las cuentas nominales como a las
cuentas reales. Propuesto por el Boston Consulting
El CPr. o WACC se define como el coste pro- Group como alternativa al EVA, intenta determinar
medio ponderado de los recursos con coste, utili- si el flujo efectivo bruto (BAIDI + Amortizaciones)
zados para financiar las inversiones. Su cálculo cumple los requerimientos legítimos de los inver-
viene expresado por la siguiente formula: sores: recuperar el valor de la inversión y retribuir
a los inversores.
CPr. o WACC = (D / D + RP) x I (1 – T) + Para recuperar el valor de la inversión, se utiliza
+ (RP / D + RP) x K la figura de la amortización económica (AE), que
consiste en conocer la cantidad que hay que inver-
Donde: tir anualmente, al coste promedio de los recursos
D = deuda con coste (préstamos, obligaciones, etc.). utilizados (CPr. o WACC), con el objetivo de man-
I = tipo de interés (deducido el efecto fiscal). tener la capacidad de generación de valor del pro-
T = tipo impositivo. yecto. Para retribuir a los inversores, multiplicare-
RP = recursos propios (capital y reservas). mos el CPr. por los recursos con coste utilizados
K = rentabilidad esperada por el accionista. inicialmente. Con estas premisas, la formulación del
CVA es la siguiente:
Valor económico añadido
o ‘Economic Value Added’ (EVA) (BAIDI + Amortización) – AE – CPr. x (RP + Deuda)
Ideado por Stern Stewart & Co., es una variante o
del beneficio residual y surge de comparar las ga- ( BAIDI + Amortización) – AE – CPr. x (AON +
nancias obtenidas en un período (BAIDI) con el + Amortización ac.)
coste de los recursos empleados para su obtención.
Una diferencia importante entre el EVA y el bene- Se entiende por amortización económica la anua-
ficio económico o el beneficio residual es la aten- lidad que, capitalizada al coste promedio de los
ción que presta el EVA a los ajustes contables. El recursos, permitirá obtener el valor de reposición de
objetivo es que las empresas no estén limitadas por los activos al final de su vida útil.
los principios contables a la hora de obtener su Su valor se calcula a partir de la siguiente fór-
EVA, ya que su cálculo se destina primordial- mula:
mente al control de la gestión y, por tanto, es de
uso interno. AE = Valor de reposición activos x CPr. / (1 + CPr.)n – 1
Cuando el EVA es positivo, se pone de mani-
fiesto que la empresa ha creado valor durante el Resumiendo, en las empresas podemos aplicar
ejercicio considerado; en caso contrario, lo ha múltiples herramientas para evaluar la gestión.
destruido. Ninguna de ellas es mejor o peor que las demás. La
validez en la utilización de cada parámetro depen-
BAIDI – (CPr. x AON) {+ Ajustes contables} derá del objetivo empresarial y de la estrategia
planteada por la empresa. En el CUADRO 1 se presenta
Actualmente, el EVA es utilizado por numerosas un ejemplo numérico de cálculo de los diferentes
empresas para el cálculo de la retribución por parámetros para una mejor comprensión. 
incentivos de sus directivos y empleados. Una retri-
bución relacionada con el objetivo EVA permite que «Ratios para analizar su empresa y cuantificar su valor». © Edi-
ciones Deusto. Referencia n.° 2027.
ésta se autofinancie, es decir, el empleado recibirá
más bonificación cuanto más EVA se genere, y en
su cálculo ya se ha deducido el coste de los recur-
sos propios exigido por los accionistas de la em-
presa.

Valor de caja añadido o ‘Cash Value


Added’ (CVA) Si desea más información relacionada
con este tema, introduzca el código 4585
Es otra variante del beneficio residual que trata de en www.e-deusto.com/buscadorempresarial
resolver algunos problemas contables en lo que
Ediciones Deusto
Planeta de Agostini Profesional y Formación S.L.
ISSN: 1134-0827

Edición Digital
Este texto forma parte de la revista Nº 56 Finanzas & Contabilidad
ISSN: 1134-0827-179

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