Futuros financieros

Dra. Miriam Sosa

Valuación de un futuro lejano con el
precio de un futuro más cercano
Recuérdese, finalmente, que el precio de un futuro más
lejano puede también estimarse en función de un futuro
más cercano. En el caso de los futuros mercantiles tenemos:

Fd = Fn 1 + c − y 
Donde:
Fn= Precio del futuro más cercano
Fd= Precio del futuro más lejano
Y= rendimiento de conveniencia (asociado
al mantenimiento en inventario).
*La tasa de interés tiene que estar en fracción
anual.
Ejemplo
Por ejemplo, el futuro de seis meses puede ser determinado tomando como punto de
partida el precio del futuro de tres meses. Sea, por ejemplo, el precio del futuro de
trigo de tres meses igual a 2.45 por cada bushel y el costo de acarreo de 1%
trimestral. No hay rendimiento de conveniencia ¿Cuál es el precio del futuro de seis
meses?

F6 = $2.45(1 + 0.01) = $2.4745

Ejercicio
¿Cuál es el precio de un futuro de un año sobre el precio del petróleo, si el precio de
un futuro de seis meses es de $130, el costo de almacenamiento 2% anual y la tasa de
interés 3.5% anual?
Si tuviera que valuar el mismo futuro anual, sobre el precio de un futuro de tres
meses que cuesta $129, ¿Cuál sería el precio teórico?
Respuesta

F12 = $130(1 + 0.055 / 2) = $133.575

Respuesta 2

360 − 90
𝐹12 = $129 ∗ 1 + 0.055 ∗ = $134.32
360
Forma de entrega y precio de
liquidación
• En especie
• También se hace frecuentemente
Liquidación con el pago del diferencial entre el
precio al contado y el precio del
futuro al vencimiento del contrato.

Factura • Precio del cierre del futuro el último

día de la negociación.

P. L.
 Futuros
financieros
 Futuros
Varían su contexto institucional y aplicaciones según el subyacente sobre el cual se
encuentren:

Fut fros= surgen a Futuros Futuros Futuros

partir de sobre divisas sobre sobre índices
década1970´s acciones bursátiles

Futuros
sobre tasas
de interés
Futuros y riesgo cambiario
respuesta a los riesgos
Surgen en 1972
cambiarios

en el International Monetary Market (IMM) de División del Chicago

Chicago Mercantile Exchange

Después del colapso del Sistema Monetario Internacional de Bretton

Woods
Riesgos para las empresas

Exportadoras

Precio de
insumos, costos y
utilidades →
inciertos.
Y inciertos,
cotización futura.
Importadoras
Riesgo cambiario
El riesgo cambiario consiste en la sensibilidad del
valor real de las tenencias de activos o pasivos
domésticos o internacionales, o de los ingresos u
egresos operativos, o del capital a los cambios no
anticipados en los tipos de cambio en que opera un
agente económico.
Exposiciones al riesgo Contratación de
cambiario Riesgo de la P≠A o generación
estructura de div
cambiaria de
la empresa

Xr afecta Y de
op ind
*Exposición Exposición
de eco. U
transacción operativa

Exposición
impositiva
Si me deben en USD y +, tengo más
pesos y viceversa
Pasivos rel. Inversa
con paridad
cambiaria

Activos relación
directa con paridad
cambiaria
Ejemplo
Por ejemplo si una empresa mexicana tiene cuentas por cobrar
de US$3,000,000.00 dólares por sus exportaciones a Estados
Unidos, el valor de las mismas cambiará de MXN$34,500,000.00
a MXN$35,400,000.00 si mientras se cancelan dichas cuentas el
peso se deprecia (el dólar se revalúa) de MXN$11.50/$ a
MXN$11.80/US$. Las ganancias cambiarias ascienden a
MXN$900,000.00. Igualmente, si el peso sufre una revaluación
frente al dólar, por ejemplo cotizándose a MXN$11.30/US$, las
cuentas por cobrar de la empresa descenderían a
MXN$33,900,000.00. Las pérdidas cambiarias ascienden a
MXN$600,000.
Futuros sobre divisas

En un sentido amplio, son contratos adelantados negociados en

bolsas, estandarizados en cuanto a su tamaño y vencimiento. Su
uso incluye la cobertura, la especulación e inversión, y el
arbitraje.
Cotizaciones en páginas web.
Sobre las principales divisas
Fijación de Precios de los Futuros de
Divisas
Tratándose de futuros, el costo de acarreo es igual a la tasa de
interés local menos la tasa de interés extranjera
 (T − t) 
1 + (iL * )
Ft ,T (ML/ME ) = S t (ML/ME ) * 
360 

+
(T − t )) 
 1 (i E * 
 360 
Ft,T(ML/ME) = Precio del futuro t días después de su emisión y con un
plazo de expiración de T días.
St (ML/ME) = Precio al contado de la divisa local (ML) respecto a la
extranjera (ME)
t = día de la contratación (días transcurridos desde la emisión).
iL, iE = Tasas de interés local y extranjera.
Ejemplo
El 21 de septiembre de 1995 la tasa de interés en Estados Unidos era de 8% anual. En
México la tasa sobre títulos a corto plazo del gobierno mexicano era 50%. En los
mercados de divisas de Chicago, la cotización del peso en el mercado al contado era
de 0.1191 dólares por peso. En el mercado de futuros de diciembre el peso cotizaba a
0.1078 dólares por peso (MX$9.2765 por dólar). ¿Cuál era entonces el precio teórico
del futuro del peso mexicano? y ¿Era muy grande la diferencia entre el precio teórico
y el de mercado?

Como las cotizaciones se dan en dólares en los mercados de Chicago, la

moneda y tasa de interés local es el dólar y la tasa de interés de Estados Unidos.
Igualmente, los contratos de futuros tienen una vigencia de 90 días y el 21 de
septiembre obviamente es la fecha de emisión de estos contratos; no ha pasado por
tanto ningún día de su vigencia. El precio teórico del futuro del peso es:
Solución

(1 +  0.08 *
(90 − 0) 
)
Ft ,T = 0.1191  360 
= 0.108 US$/Peso = 9.26 Peso/US$

(1 +  0.50 *
(90 − 0) 
)
 360 
Ejercicio
El 11 de septiembre de 2011 la tasa de interés del BCE era de 5% anual. En México la tasa
sobre títulos a corto plazo del gobierno mexicano era 7%. En los mercados de divisas del
Euronext, la cotización del peso en el mercado al contado era de 0.05618 euros por peso. En
el mercado de futuros de diciembre el peso cotizaba a 0.0595 euros por peso (MX$16.8 por
euro). ¿Cuál era entonces el precio teórico del futuro del peso mexicano? y ¿Era muy grande
la diferencia entre el precio teórico y el de mercado?

Como las cotizaciones se dan en euros en los mercados europeos, la moneda y tasa
de interés local es el euro y la tasa de interés del BCE. Igualmente, los contratos de futuros
tienen una vigencia de 90 días y el 1 de septiembre obviamente es la fecha de emisión de
estos contratos; no ha pasado por tanto ningún día de su vigencia. El precio teórico del futuro
del peso es:
Solución

(1 +  0.05 *
(90 − 0) )

Ft ,T = 0.05618  360 
= 0.0559 Euro$/Peso = 17.88 MX$/Euro

(1 +  0.07 *
(90 − 0) 
)
 360 
Ejercicio
Calcular para los dos ejercicios anteriores el precio teórico del futuro, con los mismos
datos, si es que ya ha pasado un mes desde su emisión
 Solución

(1 +  0.08 *
(90 − 30) 
)
Ft ,T = 0.1191  360 
= 0.1114 US$/Peso = 8.97 Peso/US$

(1 +  0.50 *
(90 − 30) 
)
 360 


(1 +  0.05 *
(90 − 30) 
)
Ft ,T = 0.05618  360 
= 0.05599 Euro$/Peso = 17.85 MX$/Euro

(1 +  0.07 *
(90 − 30) )

 360 
Cobertura con futuros
1. Cobertura en corto (Venta futuros). De ingresos obtenidos en México, en diciembre de
1995, un fondo mutualista de Estados Unidos invierte MXN$5,084,745.8 en CTs del gobierno
mexicano. La cotización actual del peso es de .14¢ de dólar/peso (MXN$7.1429/US$). El valor
de su inversión actualmente es por tanto de US$711,864.41. Se espera que el rendimiento
trimestral de los CTs mexicanos sea de 18%. El valor final de la inversión en pesos sería de
MXN$6,000,000. La cotización de los contratos de futuros de marzo del peso en el CME es de
.1210¢ de dólar por peso (MXN$8.2644US$), lo que implica que el valor en dólares de la
inversión sería de US$726,000 un rendimiento anual de 7.943%, ligeramente por encima de los
Treasury Bill del gobierno de Estados Unidos, pero aceptable.
Sin embargo, debido a la crisis de la economía y la volatilidad del peso el
administrador del portafolio del fondo mutualista mayores devaluaciones del peso
hacia marzo de 1996. Para protegerse de dicha situación, el administrador puede
vender contratos de futuros de marzo del peso. Estaría por tanto realizando una
cobertura en corto. El administrador vendería 12 contratos de futuros del peso.
Suponiendo que en marzo el peso se vende al contado en .1109¢
(MXN$9.0171/US$) el valor de la inversión a ese precio sería de US$665,400,
registrándose por tanto una pérdida. Sin embargo, gracias a la venta de futuros el
fondo mutualista recibiría .010101¢ por peso y su inversión total ascendería a
US$726,000.00: obteniéndose el rendimiento antes anotado:
Resultado de la operación
Venta de pesos en el
mercado spot MXN$6,000,000 * .1109 = US$665,400.00

Diferencial recibido
de la Cámara de
Compensación .010101 * 500,000 * 12 = US$ 60,606.00

Valor de la Inversión con Cobertura US$726,000.00

 CASO A CASO B

MERCADO

CORTO EN PESOS. LARGO EN DÓLARES.

POSTURA VENDIENDO UN FUTURO COMPRANDO UN FUTURO
SOBRE MXN/USD SOBRE USD/MXN

F = 0.1210 VENDE LOS MXN F = 8.2644 COMPRA LOS USD

DIFERENCIAL S = 0.1109 EN $0.1210 Y NO S = 9.0171 EN $8.26 Y NO EN
EN EL SPOT (MÁS EL SPOT (MÁS
D= 0.101 BARATO) D= 0.7527 CARO)
 CASO A CASO B

MERCADO

$6,000,000 * .1109 = US$665,400.00 $6,000,000 / $8.2644 = US$726,000.00

.010101 * 500,000 * 12 = US$ 60,606.00 $6,000,000 / $9.0171 = US$665,400.00

Valor con cobertura = US$726,000.00 Ganancia por cobertura = US$60,000.00

2. Cobertura larga (Compra futuros). La subsidiaria en Estados Unidos de una
empresa multinacional alemana estima que sus utilidades ascenderán a
US$12,000,000.00 durante el cuatro trimestre del 2010. La mitad de esos ingresos
serán repatriados a la matriz alemana. En el mercado al contado el Euro cotiza a
US$1.55/€$ (€$.6452/US$), en septiembre de dicho año. El valor total de dicha
remisión en euros es en la actualidad de €$3,870,967.74; los contratos de futuros
de diciembre del euro se venden a US$1.6 (€.626/US$).
El administrador de los flujos de fondos internacionales de la empresa teme una
mayor depreciación del dólar de la tendencia indicada por los futuros. A fin de
cubrirse contra posibles apreciaciones del dólar frente al euro la empresa compra
futuros de euros de diciembre de 2010. El valor de la remesa con cobertura será
por tanto de €3,750,000 (6mUSD/1.6). Para proteger el valor de la remesa
esperada, el administrador compra 30 contratos de futuros de euros de diciembre.
En diciembre la cotización del euro en Chicago es de US$1.80/E (€$.5555US$)
Independientemente de esta cotización, el monto recibido por los dividendos
pagados por la subsidiaria a su matriz es de €3,750,000, cantidad mayor a la que
se obtendría sin cobertura:
Resultado de la operación

Septiembre 2010
Compra de
Futuros ( 30* 125,000 * 1.6) = $6,000,000 = €3,750,000
(ignorando el margen)
Diciembre 2010
Liquidación futuros = €3,750,000
La remesa de €$3,750,000 esta garantizada; sin cobertura, la remesa sería menor:
$6,000,000/1.8 = €3,333,333.33
 CASO A CASO B

MERCADO

LARGO EN EUROS. CORTO EN DÓLARES.

POSTURA COMPRANDO UN FUTURO VENDIENDO UN FUTURO
SOBRE EUR/USD SOBRE USD/EUR

F = 1.60 COMPRA LOS EUR F = 0.626 VENDE LOS USD EN

DIFERENCIAL S = 1.80 EN €1.60 Y NO EN S = 0.555 $0.626 Y NO EN EL
EL SPOT (MÁS SPOT (MÁS
D= 0.20 CARO) D= 0.071 BARATO)
 CASO A CASO B

MERCADO

$6,000,000 / $1.60 = € 3,750,000 $6,000,000 *0.555 = € 3,330,000.00

$6,000,000 / $1.80 = € 3,330,000.00 .0705 * 150,000 * 40 = € 420,000

Ganancia por cobertura = €420,000.00 Valor con cobertura = € 3,750,000.00

Cobertura con futuros sobre divisas
 Ejercicio
Sea un inversionista mexicano con operaciones en Estados Unidos y socios chinos. El
23 de febrero el yuan cotiza a 0.15 usd (6.666 RMB/USD). Él espera obtener
$600,060.006 USD el 23 de mayo, pero también espera que el usd se deprecié y el
yuan cotice a 0.18 usd en tres meses. Y debe comprar mercancía con un valor de 4
millones de yuanes en tres meses.

Los lotes de yuanes en cme son de 1 millón

¿Qué estrategia debe seguir?

¿Cuál sería el resultado de la operación con una cobertura simplista 1:1?

Si la sensibilidad del precio spot ante cambios en el precio del futuro fuese de 0.75,
¿´de cuanto sería la cobertura óptima de la operación?
¿Qué estrategia debe seguir?

¿Cuál sería el resultado de la operación con una cobertura simplista 1:1?

Si la sensibilidad del precio spot ante cambios en el precio del futuro fuese de
0.75, ¿´de cuanto sería la cobertura óptima de la operación?
Respuesta 1 y 2
Febrero 23
compra 4 lotes de futuros sobre el yuan a $0.15 (6.666 RMB/USD)
(4*1,000,000*0.15)= 600,000
Mayo 23
sin cobertura
Recibirán (USD $600,060.006 /0.18)= 3´333,666.7

Con cobertura (USD $600,060.006 /0.15)=4´000,400.04

Valor de la cobertura 4´000,400.04- 3´333,666.7=

666,733.34 yuanes
Respuesta 3
Si la sensibilidad del precio spot ante cambios en el precio del futuro fuese de
0.75, ¿´de cuanto sería la cobertura óptima de la operación?

LFO= (4 000 000/1 000 000)*0.75=3

Razón de cobertura 3, debería comprar únicamente 3 lotes
FUTUROS SOBRE INDICES BURSATILES
Los futuros sobre
índices bursátiles son
"instrumentos en el activo subyacente es
efectivo" cuyo activo un promedio de los
subyacente es un precios de una cartera
índice de una cartera de acciones
diversificada de
acciones

Cotización se da en
si al vencimiento el puntos.
valor del índice es
menor que el precio Monetariamente: cada
pactado, recibe del punto del índice tiene
comprador el un precio determinado,
diferencial respectivo comúnmente
denominado múltiplo
Ejemplo
Por ejemplo, para el caso del Índice del S&P el valor de un
punto es US$250.00. Así, el precio total del índice esta
dado por el valor del índice (en puntos) multiplicado por
el múltiplo. Si el índice S&P es de 1450.1, su valor
monetario total es US$362,525.00.
Para el caso mexicano, cada punto vale $10 pesos
En el caso del mini S&P500 cada punto vale 50 USD
El mini IPC vale 2 pesos cada punto
Costos de acarreo
Como en el caso de otros futuros, depende del costo de
acarreo. Como los valores incluidos en un índice pagan
dividendos, el modelo de costo de acarreo relevante es:

I t = l0 (1 + (r − d ))(T − t 360)
Lt=Precio futuro del contrato de futuros de Índice
lo= Precio spot del contrato de futuros
r=Rendimiento del portafolio (bolsa)
d= Rendimiento esperado de los dividendos
T=Período de vigencia del contrato de futuro en días de
t=Días transcurridos desde la emisión del futuro.
Ejemplo
Ejemplo: El valor spot del IPC es de 29,050. La tasa de interés anual relevante
es 12 por ciento, el rendimiento de los dividendos pagados en el mercado es
de 6% anual. Si se trata de un futuro de diciembre emitido en octubre, el
período de acarreo es de tres meses, el precio teórico del futuro es 294,857.5:

Ft = 290,500(1 + (0.12 − 0.06)(90 360)) = $294,857.5 pesos

Ejercicio
Ejemplo: El valor spot del IPC es de 42,903.39. La tasa de interés anual
relevante es 4.5 por ciento, el rendimiento de los dividendos pagados en el
mercado es de 2.5% anual. Si se trata de un futuro de marzo emitido en enero,
el período de acarreo es de tres meses ¿Cuál es el precio teórico del futuro?
Solución

Ft = 429,033.9(1 + (0.045 − 0.025)(90 360)) = $431,179.0695 pesos

El precio teórico del futuro es de $431,179.0695

Ejercicio
El valor spot del IPC es de 37,903.57. La tasa de interés anual relevante es de 7.5%, el
rendimiento de los dividendos pagados en el mercado es de 4.5% anual. Si se trata
de un futuro de diciembre emitido en octubre el periodo de acarreo es de tres meses.
¿Cuál es el precio teórico del futuro?
Solución

Ft = 379,035.7(1 + (0.075 − 0.045)(90 360)) = $381,878.467 pesos

El precio teórico del futuro es de $381,878.4678

Futuros sobre acciones
Los futuros sobre acciones
operan de manera similar a
otros futuros financieros

un mercado que en Estados

Unidos no se ha desarrollado

útiles para optimizar la

administración del riesgo de
portafolios de inversión grandes
Precio del futuro sobre acciones
El precio a plazo de cada acción se forma a partir de su precio al contado,
capitalizando hasta la fecha de vencimiento del contrato de futuros según
una tasa de interés del mercado libre de riesgo; a este importe se le resta
el dividendo neto a percibir desde la fecha actual hasta la fecha de
vencimiento del contrato debidamente capitalizado hasta el vencimiento
del futuro.
F= Precio futuro de la acción.
S= Precio al contado actual de la acción.
i= Tasa de interés al contado en el mercado.
t= Número de días que median entre hoy y el último día de negociación
del contrato.
d= Dividendo neto a percibir por la acción.
t*= Número de días que median entre la fecha del pago del dividendo y
el vencimiento del contrato.
Ejercicio
El precio al contado de una acción de WALMEX se encuentra en $43.13
El 18 de febrero se emite un contrato futuro sobre la acción, que paga dividendo el
día 18 de marzo. La fecha de vencimiento es el 17 de junio. El pago de dividendo es
de $0.28 y la tasa de interés en el mercado es de 3.75%
Solución
Vencimiento= 17/junio/2016
Fecha de pago de dividendo =18/marzo/216
S= $43.13
d= $0.28
i= 3.75%

Precio teórico del futuro

F= $43.3820
Ejercicio
Sea un futuro sobre la acción Walmex a 3 meses la cual cotiza a $43.39 y fue expedida el 29
de mayo y pagará dividendo de $0.14 el 18 de agosto. Si la quiero valuar el 29 de junio y la
tasa de interés de referencia es de 4.1% ¿Cuál seria el precio teórico de dicho futuro?
Periodo de duración =29/mayo/2016 al 29/agosto/2016
Día de valuación= 29/junio/2016
Fecha de pago de dividendo= 18/agosto/2016
S= $43.39
d=$0.14
i=4.1%
Solución
Futuros sobre tasas de interés
Los futuros sobre tasas de interés son
derivados sobre títulos de endeudamiento

propósito principal es fijar la tasa de El CME ofrece futuros

tanto sobre títulos de
interés del subyacente en un nivel corto plazo como de
deseado de largo plazo

El mercado de futuros sobre tasas de interés a

corto plazo incluye Treasury Bills, Fondos
Federales de 30 días, tasa LIBOR a un mes
Futuro sobre TIIE 28 días
1. Características Generales
Definición del subyacente.- Los depósitos a 28 días que tienen como rendimiento a la
Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio (TIIE) a 28 días,
calculada por el Banco de México con base en
cotizaciones presentadas por las instituciones de banca múltiple mediante
un mecanismo diseñado para reflejar las condiciones del
mercado de dinero en moneda nacional. El procedimiento de
cálculo de la tasa se establece en la Circular 2019/95 emitida por el
Banco de México.
Tamaño del Contrato.- $100,000.00 (Cien mil pesos 00/100) Valor
Nominal.
Unidad de Cotización.- La negociación se realiza a la tasa de
interés futura anualizada expresada en tantos
por ciento con dos decimales. Para efectos de
vencimiento y liquidación del contrato se toman en
cuenta cuatro decimales.
Puja.- La fluctuación mínima corresponde a un punto base
(0.01) de la tasa porcentual de rendimiento
anualizada.
Tipo de Liquidación.- En efectivo, obteniéndose el precio
de liquidación al vencimiento del resultado del
procedimiento establecido por Banco de México
para el cálculo de la TIIE.
Último día de Negociación y Vencimiento.- El último día de
negociación y la Fecha de Vencimiento
de cada Serie de Contratos de Futuro de TIIE a 28
días serán el día hábil siguiente en que Banco de
México realice la subasta primaria de
valores gubernamentales, en la semana
correspondiente al tercer miércoles del mes de
vencimiento.

Fecha de Liquidación al Vencimiento.- Día hábil siguiente a la

fechade vencimiento.
2. Estrategias
Cálculo de Tasas Futuras y Tasas Forward
Tasa forward

I q esta implicita entre dos

spot (cupón 0) de
diferentes periodos
Inv de 91 días
= resultado o hay
Inversionista no tiene oportunidades
preferencia en: de arbitraje
Inv a 28 y reinv a 63 días
Cálculo del futuro TIIE 28 días
Para determinar la Tasa Forward, supongamos que se tiene una
curva de rendimiento cero con “n” datos. Bajo el supuesto de
ausencia de oportunidades de arbitraje.

Expresando matemáticamente lo anterior supongamos que el rendimiento neto

que brinda una inversión de cierto capital a una tasa de 91 días debe de ser igual si
se invierte ese mismo capital a una tasa de 28 días
y después se reinvierte el monto dado (Capital más
intereses) a otra tasa por los siguientes 63 días, por lo que tendríamos:
Curva de rendimiento cero
Ejemplo
Supongamos que queremos calcular hoy la tasa teórica de un contrato de Futuro de
TIIE de 28 días que vence en 125 días (período de vigencia del
contrato), por lo que tenemos que el plazo del
subyacente más el plazo de vigencia es de 153 días.
Las tasas cupón cero para esos plazos son:
i(153)= 8.192884 i(125) = 8.10218
Por lo tanto tenemos que la tasa del Futuro Teórico de TIIE 28 , de acuerdo a la
fórmula que se describió anteriormente, al día de hoy para una serie que
vence en 125 días es de 8.3625%
Solución
125+28
1+ 0.08192884 360 360
PLt= 125
−1 ∗
1+ 0.0810218 360 28

1+ 0.08192884 0.425 360

PLt= −1 ∗
1+ 0.0810218 0.34722 28

1+ 0.034819 360
PLt= −1 ∗
1+ 0.0281325 28

360
1.006503 − 1 ∗
28
PLt=0.0836169=8.36169%
Ejercicio
A) Supongamos que queremos calcular hoy la tasa teórica de un contrato
de Futuro de TIIE de 28 días que vence en 175 días (período de
vigencia del contrato), por lo quetenemos que el plazo
del subyacente más el plazo de vigencia es de 203 días. Las
tasas cupón cero para esos plazos son:
i(203)= 8.3928 % i(175) = 8.1524%
b) Supongamos que el contrato de futuro de TIIE 28 días vence en 332
días y que las tasas cupón cero son:
i(360)= 3.6033 % i(332) = 3.5439%
Para los casos a y b ¿Cuál es la tasa del Futuro Teórico de TIIE 28 , de
acuerdo a la fórmula que se describió anteriormente, al día de hoy?
Solución
175+28
1+ 0.083928 360 360
PLt= 175
−1 ∗
1+ 0.081524 360 28

1+ 0.04732 360 360

PLt= −1 ∗ =(1.0074-1)* = 0.09522
1+ 0.03962 28 28

332+28
1+ 0.036033 360 360
PLt= 332
−1 ∗
1+ 0.035439 28
360

1+ 0.036033 360 360

PLt= −1 ∗ =(1.003244-1)* = 0.04172
1+ 0.032682 28 28
Contrato de Futuro sobre UDI
1. Características Generales
Definición del Subyacente.- La Unidad de Inversión (UDI) es una unidad de
cuenta de valor real constante, relacionada con el Índice Nacional de
Precios al Consumidor (INPC) lo cual en otras palabras
significa que la UDI permite cubrir del riesgo
inflacionario. El valor de dicha unidad es dado a conocer
por Banco de Méxicoquien publica su valor en el Diario
Oficial de la Federación desde el 4 de abril de 1995.
El Contrato de UDI, por lo tanto, permite convertir tasas de rendimiento nominal en
real y viceversa
Tamaño del Contrato.- 50,000 (cincuenta mil) UDI’s.

Series.- Mensuales para el primer año y trimestrales (marzo, junio,

septiembre y diciembre) para los cuatro años
subsecuentes. De esta manera es posible cubrir hasta
cinco años.

Unidad de Cotización.- Valor de la UDI multiplicado por un factor

de 100, utilizando hasta tres decimales.

Puja.- La fluctuación mínima corresponde a una milésima

de un peso (0.001) por UDI

Liquidación.- En efectivo, obteniéndose del valor de la UDI

publicado en el Diario Oficial de la Federación por
Banco de Méxicopara el día 25 del mes de vencimiento,
multiplicado por un factor de 100.00.
Último día de Negociación y Vencimiento.- Corresponde al día 10 del mes
de vencimiento, si es inhábil, será el día hábil inmediato anterior.
El último día de negociación podrán
celebrarse operaciones a precio de liquidación, en virtud de
que se trata de un dato conocido por los participantes en
el mercado.

Fecha de Liquidación al Vencimiento.- Día hábil siguiente a la fecha de

vencimiento.
Para calcular el Precio Teórico del Futuro de la UDI, es necesario calcular el precio a
partir de las Curvas Cupón Cero de CETES y de UDIBONOS, mediante la
siguiente expresión
Ejemplo
Supongamos que queremos calcular el Precio teórico del Futuro de la serie que vence
en mayo del próximo año, por lo que tenemos que el número de
días entre el día de hoy, 17 de septiembre (t = 0)y
la fecha de vencimiento del contrato de Futuro de UDI
es de 208 días (M = 208), las tasas cupón cero de
la Curva de CETES y Real de UDIBONOS son:

Cete

Real
Resultado
Por lo tanto tenemos que el Precio del Futuro Teórico de UDI con vencimiento en
mayo del próximo año es de 3.4856 pesos y para efectosde
unidad de cotización y Precio de Liquidación al Vencimiento, deberá
multiplicarse por un factor de 100, siendo 348.56 pesos.
Ejercicio
Supongamos que queremos calcular el Precio teórico del Futuro de la serie que vence
en Enero del próximo año, por lo que tenemos que el número de
días entre el día de hoy, 17 de septiembre (t = 0)y
la fecha de vencimiento del contrato de Futuro de UDI
es de 105 días (M = 105), las tasas cupón cero de
la Curva de CETES y Real de UDIBONOS son:
𝑁
𝑖0,105 =3.7105
𝑅
𝑖0,105 =1.0125
UDIs=5.303664
Ejercicio
Respuestas
105
A) 1 + (0.037105 ∗ )
360
𝑃𝐿𝑡 = 5.303664 ∗
105
1 + (0.010125 ∗ )
360

1.010822
PLt= 5.303664* = 5.303664 *1.00784
1.002953

PLt=5.3452
Respuestas
B) 360
1 + (0.053625 ∗ )
𝑃𝐿𝑡 = 6.473825 ∗ 360
360
1 + (0.031532 ∗ )
360
1.053625
PLt= 6.473825* = 6.473825 *1.02141
1.031532

PLt=6.6124
Forwards
Forward o contrato adelantado
Son contratos que se establecen en el presente,
fijando hoy (fecha de negociación) la cantidad y el
precio de una compra/venta del activo subyacente
en cuestión, para su entrega y pago
correspondiente en una fecha posterior
previamente acordada (fecha de valuación y
liquidación) cubriendo un plazo mayor posterior.
 cuales se negocian los contratos adelantados
Principales activos subyacentes sobre los
mercancías,

ciertas divisas clave,

y tasas de interés

aunque cualquier tipo de bien o activo financiero puede ser sujeto a

contratos por adelantado.
Contrato adelantado sobre tasas de
interés
Un contrato adelantado sobre tasas de interés (forward rate
agreement, comúnmente denominado FRA por sus siglas en
inglés) básicamente define la tasa de interés para un período
futuro. Contrato por el cual una de las partes contratantes el
comprador (también denominado acreedor (borrower)) paga
una tasa de interés fija y recibe a cambio (de la otra parte (el
vendedor (seller)) una tasa de interés flexible igual a una tasa de
interés de referencia (la tasa subyacente)
Contrato adelantado sobre tasas de interés

Comprador-Acreedor Vendedor-deudor –
–borrower- paga una seller – recibe la tf y
tf y cambia por una da una variable o de
variable referencia
FRA
En este respecto, el FRA sirve para asegurar que el monto de los
pagos derivados de un endeudamiento no sean mayores al los
determinados por la tasa fija y el nocional; o al contrario, un FRA
asegura que los ingresos a recibirse de una inversión no sean
menores a una cantidad deseada. Sin embargo, el monto que se
paga o recibe por el FRA depende del diferencial de las tasas de
interés y el principal nocional
Ejemplo
Por ejemplo, como un primer acercamiento, sin tomar en cuenta el valor
presente neto, supóngase que la empresa ABC planea emitir papel comercial
por $10,000,000 en un mes; de acuerdo a las tendencias del mercado la
empresa espera realizar dicha emisión a una tasa de interés de 10%; para la
empresa, esta tasa de interés es aceptable y planea estimar todos sus flujos
futuros con un endeudamiento de 10%. Para asegurar esta tasa la empresa ABC
contrata con su banco a una tasa fija de 10% y una tasa de referencia de los CTs.
El papel comercial de la empresa tendrá vigencia de seis meses. El nocional de
su banco es precisamente de $10,000,000. Supóngase que en un mes la tasa de
los CTs asciende a 12%; esto implica que el costo de la deuda ascendería 12%,
en este caso el banco pagará a la empresa $200,000 (= $10,000,000 * 12% -
10%), cantidad que usará la empresa para pagar su endeudamiento cuyo costo
permanecería en 10% pues cuenta con los ingresos recibidos de su banco para
hacer el pago de su endeudamiento que tiene un costo de 12.0%.
Periodización de Flujos y Contrato
Los contratos adelantados de tasas de interés son flexibles y tratan de ser un
“servicio a la medida” y constituyen un mercado con oferta y demanda muy
dinámicas; a fin de solventar los variados intereses se han desarrollado ciertas
convenciones para su funcionamiento. Una de estas convenciones consiste en la
periodización para la contratación efectiva del contrato y su vigencia. La Gráfica
8.3 resume esta situación. Nótese que la cotización de la tasa adelantada se fija
dos días antes (t2) de la fecha de liquidación (e inicio) del contrato. En este caso
el vendedor paga al acreedor un monto igual a un plazo de seis meses a la tasa
de interés y principal nocional correspondientes. El pago, sin embargo no se
hace al final del plazo de la contratación, sino al cierre de la operación y en
términos de valor presente neto del monto a pagarse
a) t1: fecha de contratación, en la que se firma el contrato y se acuerda el tipo de interés garantizado,
el importe teórico o nominal de la operación, así como la fecha de inicio y el período del contrato.
b) t3: fecha de inicio del contrato, correspondiente con el inicio de la operación teórica que se pretende
garantizar. En esta fecha se produce la liquidación mediante el pago de la diferencia de intereses entre el
tipo de referencia vigente en el mercado interbancario y el pactado en la firma del contrato.
c) t4: fecha de vencimiento el contrato, correspondiente con el vencimiento de la operación teórica.
Periodos y claves de pizarra
El período de tiempo que dista desde que se firma el contrato hasta su comienzo se
denomina período de espera o de diferimiento, mientras que el que dista entre esta última y
su finalización sería la duración del contrato o período garantizado. En la práctica los FRA se
denominan en función del momento en el que ese inicia el contrato (t1) y en el que vence
(t2), de forma que en un FRA en el que la fecha de inicio del contrato sea a los 6 meses y su
finalización a los 9 meses sería un FRA “seis contra nueve” o FRA6/9. En esta operación la
duración del contrato o el periodo a garantizar, tendría una duración de 3 meses.

Los contratos más frecuentes son: 1 mes contra 3 o contra 6 meses, 3 contra 6 o 12, 6 contra
9 o 12 y 9 contra 12. A plazos más largos no tienen liquidez, por lo que su utilidad es para la
gestión de tipos de interés a corto plazo.

Si una entidad financiera vende un FRA6/9 lo que se estaría asegurando es el tipo al que
realizaría una inversión futura dentro de 6 meses durante 3 meses
Ejemplo
Como ejemplo de esta operación podemos poner el caso de una empresa que desea
protegerse, dentro de tres meses, de una subida de tipos por un periodo de seis meses para
una cantidad de 100.000 Euros. Para ello compraría un FRA3/9 por un nominal de 100.000
Euros.

i el tipo acordado es el momento de la firma es un 5% en base anual, se podrían dar las

siguientes situaciones en el momento de inicio del contrato cuando se realice la liquidación
por diferencias:
- - Que el tipo de interés de mercado sea superior al 5%. En este caso sería la entidad
vendedora del FRA quien debería asumir la diferencia, ya que el coste del depósito será
mayor que el garantizado.
- - Que tipo de mercado fuera inferior al 5 %. En este caso sería la parte compradora quien
debería asumir la diferencia hasta el tipo contractual (5 %), ya que el coste del depósito será
inferior que el garantizado.
En ambos casos el comprador del contrato FRA se asegura que el tipo de interés a pagar por un
depósito de 100.000 euros a seis meses a obtener dentro de tres meses será del 5%, una vez
que se vea el efecto conjunto de ambas operaciones.
Tasas de Interés Operadas
LIBOR
Euribor
TIIE 28
T-Bills
Cotizaciones de Contratos
Adelantados de Tasas de Interés
Notación Fecha Efectiva Fecha de Tasa Subyacente
Vencimiento

1x3 1 mes 3 meses 3 -1 = 2 meses LIBOR + ¼

1 x7 1 mes 7 meses 7 - 1 = 6 meses LIBOR +¼
3x6 3 mes 6 meses 6 - 3 = 3 meses LIBOR +¼
3 x9 3 meses 9 meses 9 - 3 = 6 meses LIBOR +¼
6 x 12 6 meses 12 meses 12 - 6 = 6 meses LIBOR +½
12 x18 12 meses 18 meses 18 – 12 = 6 meses LIBOR +¾
Costos de liquidación
Los pagos siempre son en efectivo y el monto efectivo para el acreedor
es el resultado del diferencial entre la tasa fija y la tasa flexible en función
del principal nocional. Además, el monto a pagarse se descuenta porque
la liquidación se hace por anticipado (inicio) al plazo de vencimiento de
acordado
Costos de liquidación.
Ejercicio
Sea la contratación de una tasa forward tres meses contratada a la tasa LIBOR de 5 + ½ por ciento; la
tasa fija es de 4 por ciento (exagerando un tanto); el principal nocional es de Є$1,000,000. ¿Cuál es el
pago que el vendedor debe dar, por el diferencial entre rfx y rr?

P = Pago a realizarse
PN= Principal nocional
rr = tasa de referencia
rfx= tasa fija
λ = fracción anual
correspondiente al plazo
de la contratación
Respuesta
Costos de liquidación.
Ejercicio
Sea la contratación de una tasa forward de seis meses contratada a la tasa CT de 3.5 por ciento; la tasa
fija es de 2.8 por ciento (exagerando un tanto); el principal nocional es de $1,500,000. ¿Cuál es el pago
que el vendedor debe dar, por el diferencial entre rfx y rr?

P = Pago a realizarse
PN= Principal nocional
rr = tasa de referencia
rfx= tasa fija
λ = fracción anual
correspondiente al plazo
de la contratación
Respuesta
 (0.035 − 0.028 ) * 6 / 12 
P = 1500000 *  
 (1 + (0.035 * 6 / 12) 

El pago que se debe hacer es de $5159.7052

Costos de liquidación.
Ejercicio
Sea la contratación de una tasa forward 50 días contratada a la tasa CT de 8.3 por ciento; la tasa fija es
de 8.8 por ciento; el principal nocional es de $7,500,000. ¿Cuál es el pago que el vendedor debe dar,
por el diferencial entre rfx y rr?

P = Pago a realizarse
PN= Principal nocional
rr = tasa de referencia
 (rr − rfx ) *  
rfx= tasa fija
P = PN *  
 (1 + (rr *  ) 
λ = fracción anual
correspondiente al plazo
de la contratación
Respuesta

 (0.083 − 0.088 ) * (50 / 360) 

P = 7500000 *  
 (1 + (0.083 * (50 / 360)) 

-$5148.9770 es lo que el comprador debe pagar al vendedor.

El signo es negativo por que es mayor el flujo esperado por la tasa

fija que por la variable
Es igual a la fórmula planteada rfija=3%, rref=2.7%
Engrapados
El engrapado es una modalidad de concertación que permite cambiar tasas de interés
fijas por variables y variables por fijas cuando se presentan o prevén cambios en la
tendencia de las tasas.
En la Banca, el uso de esta herramienta se encuentra estrechamente vinculada con la
cobertura del riesgo de mercado, ante movimientos de tasas de interés, ya que un
banco capta normalmente a corto plazo y otorga crédito a largo plazo, siendo el
engrapado una alternativa para la cobertura de este riesgo en la Banca.

La operación de Engrapado permite fijar una tasa de interés para períodos distintos; o
bien, convertirla a tasa variable; por ejemplo, un semestre, un año o dos. En MexDer
es posible fijar la tasa de interés (TIIE) hasta por 120 meses (10 años).
Diferencia entre engrapado, swap y
forward
Mientras que en un swap se efectúan pagos periódicos en intervalos de tiempo
iguales y sus flujos se determinan a partir de la diferencia entre la tasa fija (tasa swap)
y la flotante; en el caso del engrapado se realiza la compensación en forma diaria, al
ser instrumentos listados en una Bolsa y compensados en Asigna.

La principal diferencia entre el forward y el swap y el engrapado es que en el caso de

los forwards contratos adelantados, la liquidación se hace en relación a la diferencia
entre el precio spot (al nivel que este dos días antes del vencimiento del contrato) y el
pactado por el nocional, pero el pago se hace antes de que empiece el contrato y no
de manera periódica.
Participantes de los mercados de contratos adelantados de divisas
los bancos realizan
importantes los bancos centrales
operaciones de que tratan de
arbitraje y asegurar sus reservas
especulación por internacionales
cuenta propia
tesorerías de
compañías empresas que
comercializadores de realizan actividades
divisas comerciales o de
inversión

corredores
inversionistas y
especializados de
especuladores
divisas;
ventajas del uso de contratos
adelantados sobre divisas
*Ofrecen una cobertura idónea contra los riesgos de transacción por cambios en los
precios de las divisas.

*Son flexibles.

*Se puede fijar el precio de una divisa a precios ya conocidos en el presente y en las
cantidades requeridas para cumplir con las necesidades específicas del comprador
desventajas del uso de contratos
adelantados sobre divisas
Riesgo de crédito
Para divisas poco utilizadas no hay contratos adelantados, si los
hay la diferencia entre el precio de compra y el de venta es muy
alto.
No hay en las operaciones bancarias una cámara de
compensación
Forwards de divisas
Las divisas a plazos a veces se cotizan en porcentajes de prima o
descuento a fin de identificar el costo de oportunidad del contrato
adelantado (comparar con otros costos o con las tasas de interés en
depósitos a corto plazo); este tipo de cotizaciones es además muy útil
para hacer comparaciones entre premios o descuentos de diferentes
divisas. La prima o descuento se calcula tomando como punto de
referencia la cotización al contado, o si viene al caso la cotización de un
mes en relación a la cotización de tres meses o seis meses, etc.
Prima o descuento
Si existe un premio quiere decir que el precio adelantado es
mayor que la cotización spot (+)

Un descuento significa que el precio adelantado es menor que

la cotización del día (-)
Utilizando el Tiborolés de Tiborlandia (cotizaciones directas en Tiborlandia) la prima
o descuento del contrato adelantado a tres meses se calcula como sigue:

Spot = 1.8000 tiborolés por dólar

Forward = 1.8140
 adelantado − contado  12
Pr o Desc =   * * 100
 contado  n

 1.8140 − 1.8000  12
PoD=  * * 100 = +3.11%
 1.8000  3

Así, en los contratos adelantados de dólares en términos del tiborolés

cotizan con un premio de 3.11% al año (El tiborolés se deprecia y el dólar
se aprecia, cuesta más).
Relativo al dólar, el tiborolés adelantado a tres meses, se
cotiza con un descuento de 3.10% anual, idéntico al premio
obtenido anteriormente, excepto por los errores de redondeo.

 adelantado − contado  12
PoD=  * * 100
 contado  n
 0.5513 - 0.5556  12
PoD=  * * 100 = −3.10
 0.5556  3
Ejercicio
El dólar al contado de Estados Unidos cotiza en México a MX$20.00. Los contratos
adelantados del dólar a tres meses se venden en MX$20.08. ¿Hay una prima o un
descuento?

 adelantado − contado  12
Pr o Desc =   * *100
 contado  n
Respuesta
 20.08 − 20  12
Pr o Desc =   * *100
 20  3

Existe una prima de 1.6% anual

Ejercicio
El euro al contado cotiza en Estados Unidos a USD1.35. Los contratos adelantados del
euro a seis meses se venden en USD$1.48. ¿Hay una prima o un descuento?

 adelantado − contado  12
Pr o Desc =   * *100
 contado  n
Respuesta
 1.48 − 1.35  12
Pr o Desc =   * *100
 1.35  6

Existe una prima de 19.2592% anual

Forward de materias primas
(commodities)
Los contratos forward son aquellos que tienen como activo subyacente las materias
primas como granos, cereales, petróleo, metales, etc.

Uno de sus principales usos es cubrirse ante la volatilidad en el precio de estos

bienes. Cabe recordar que, por su naturaleza, las materias primas provenientes de la
agricultura tienen precios variables por la dependencia que se tiene de diversos
factores que no se pueden controlar como el clima.
Forward de materias primas
La valuación del forward se calcula con la siguiente formula:

Donde F= precio del forward

S= Precio spot al momento de liquidación
e= Constante exponencial
r= Tasa libre de riesgo
δ= Tasa de arrendamiento
T= Tiempo entre fecha de liquidación y la fecha de contrato.
¿Cómo funciona?
Supóngase que usted es un productor de maíz que desea cubrirse de la caída en el
precio del mismo. Por ello busca adquirir un contrato forward con su institución
financiera de preferencia.

Después de la negociación, el contrato indica que podrá vender su producto a 4.00

dólares por bushel en cierto tiempo determinado (6 meses por ejemplo), por lo que
se abren 3 posibilidades:
En esta situación tendrá que vender más
> Precio Contrato (4) barato que en el mercado y perderá
Precio Spot = Precio Contrato (4)
(6 meses después)
En esta situación asegura vender a $4, no
< Precio Contrato (4) importa que suceda en el mercado (S)
¿Cómo funciona?
Si la expectativa es que el precio baje, entré corto (soy el vendedor). Así que:
Cuando el precio spot es mayor que el precio de contrato, usted tendrá que pagar el
diferencial entre ambos precios a la institución financiera, ya que el precio del activo
subyacente no se redujo como inicialmente pensó que sucedería.

Cuando el precio spot es igual que el precio de contrato, ni la institución financiera ni usted
tendrán que pagar, sin embargo usted habrá pagado una cantidad por el contrato, por lo que
su pérdida será el costo del contrato.

Cuando el precio spot es menor que el precio de contrato, la institución financiera tendrá que
pagarle a usted el diferencial de precios ya que su suposición inicial de baja en el precio del
maíz fue acertada.
 Si tengo una posición corta,
espero que baje el precio y, si

Ejemplo eso ocurre, obtengo la

diferencia entre el precio
pactado y el forward
Por ejemplo, si el precio
forward (Se-rt) es $1/bushel,
mi ganancia será de (4-
1)=$3/Bushel

Ganancias por
Diferencial de
Precios
Si tengo una posición larga,
espero que suba el precio y, si
eso ocurre, obtengo la
diferencia entre el forward y el
Evolución del precio del trigo
pactado
Por ejemplo, si el precio
forward (Se-rt) es $8/bushel,
mi ganancia será de (8-
4)=$4/Bushel
Ejercicio
Por acuerdos entre la OPEP para incrementar la oferta de petróleo usted tiene la
conjetura de que el precio de dicho activo bajará en la medida en que se apliquen las
medidas acordadas.
Usted como analista de la unidad de hacienda sugiere que se debería contratar un
forward para evitar que el presupuesto del siguiente año se vea comprometido.
Al buscar acuerdos con diversas instituciones financieras, se le ofrece un forward en
60 USD por cada millón de barriles.
Al llegar a la fecha acordada de liquidacion, el precio spot es de $58.9. Estime el precio
teórico que debería tener el forward si es que la tasa de interés es 7.75% anual, el
tiempo de vigencia teórico del contrato es 6 meses y el arrendamiento es de 2.75%
anual
Resultado
Precio adelantado $60.391 El analista dará $0.391 a la institución financiera por cada
barril que cubrió.

Lo anterior debido a que el analista representa a una país exportador y productor y se

cubrió contra la baja, no contra el alza, es decir, tiene una posición corta y es el
vendedor del instrumento.
T1 el precio en el
mercado es $58.9

T0 se pacta Se estima el
el precio en precio F a
$60 6meses=
58.9𝑒 7.75−2.75 ∗0.5

= $60.391
¿Cómo funciona?
Si la expectativa es que el precio baje, entré corto (soy el vendedor). Así que:
Cuando el precio spot es mayor que el precio de contrato, usted tendrá que pagar el
diferencial entre ambos precios a la institución financiera, ya que el precio del activo
subyacente no se redujo como inicialmente pensó que sucedería.

Cuando el precio spot es igual que el precio de contrato, ni la institución financiera ni usted
tendrán que pagar, sin embargo usted habrá pagado una cantidad por el contrato, por lo que
su pérdida será el costo del contrato.

Cuando el precio spot es menor que el precio de contrato, la institución financiera tendrá que
pagarle a usted el diferencial de precios ya que su suposición inicial de baja en el precio del
maíz fue acertada.