12/03/2019

Chapitre III:
L’évaluation boursière

Mohammed MAKHTARI
FSJES-Fès

12/03/2019 LP STC 83
MAKHTARI MOHAMMED

Introduction
Appelée aussi évaluation financière ou la
méthode d’actualisation des bénéfices ;
Pour les sociétés cotées, le cours d’une
action constitue une information importante ;
c’est une valeur de référence pour toute
opération de type augmentation du capital,
OPA, fusion…
Elle consiste à évaluer le rendement d’un
titre (action) ;
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1. Principes de la méthode :
L’actualisation du dividende permet d’apprécier
la valeur d’une entreprise. On retient donc deux
paramètres:
• Le cours d’une action ;
• Le dividende distribué.
On considère que la période du temps est
infinie ;
Le taux d’actualisation est le taux de rendement
exigé par les actionnaires
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1. Principes de la méthode (suite)

Dividendes

Méthodes de rendement

Flux de liquidités
futurs
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La valeur financière d’une

entreprise :
Elle peut être formulée de la façon
suivante:
Valeur financière = Dividende / i
Avec :
D, le dividende distribué, supposé
constant et versé sur une durée infinie
i, le taux de rendement exigé par
l’actionnaire
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Exercice
Calculer la valeur de rendement sur la
base des informations suivantes :
Années Réserves Dividende
N 300.000 20
N+1 50.000 10
N+2 170.000 40

Calculer la valeur de rendement puis la

valeur de la société sachant que le
nombre d’action = 10.000. t=10%
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2. Les caractéristiques d’une action

La Valeur Nominale ; c’est la valeur initiale d’un titre

Dividendes statutaire : c’est l’intérêt fixe à payer sur
les actions libérées ;
Superdividende: c’est un complément de dividende ;

(voir cours détaillé de comptabilité des sociétés)

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Caractéristiques d’une action

(suite)
Prix d’émission = nominal de l’action
existante + prime d’émission
La prime d’émission correspond à la part de réserves
constituées depuis la création de la société et attribuée à
chaque action. C’est une barrière à l’entrée (droit pour les
anciens actionnaires), destinée à protéger (compenser) les
anciens actionnaires. Elle doit-être libérée en totalité;
En général, l’évaluation d’une action doit
respecter le plancher suivant:
VN < (=) prix d’émission < (=) valeur réelle

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Application
Pour des fins d’évaluation de l’entreprise « ABC
», nouvellement introduite en bourse, on vous
fournit les informations suivantes:
Le passif se présente ainsi :
•Capital social: (10.000 à 100 dh): 1.000.000
•Réserve légale: 40.000 dh
•Autres réserves : 360.000 dh
Travail à faire:
1. Calculer la valeur réelle des actions
2. Proposer une valeur pour le prix d’émission
3. Calculer la prime d’émission

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Caractéristiques d’une action

(suite)
Le droit de souscription (DS):
Les anciens actionnaires qui ne participent pas
aux opérations d’augmentation de capital ont
un droit de préférence à la souscription des
actions nouvelles de numéraire,
proportionnellement au nombre d’actions
qu’ils possèdent.

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Exemple:
10.000 actions nouvelles correspondent
à 40.000 actions anciennes 40.000
DS
Le rapport de souscription est de ¼,
c’est-à-dire que pour souscrire à une
seule nouvelle action, il faudra apporter
(ou disposer) de 4 droits.

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Détermination de la valeur
théorique du DS:
1ère méthode:
D.S= Valeur de l’action AVANT augmentation
-
Valeur de l’action APRES augmentation
Avec :
a: nombres d’actions nouvelles ;
b: nombres d’actions anciennes ;
V: valeur de l’action avant augmentation du capital
;
e: pris d’émission de l’action nouvelle.

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Exemple: Une SA dont le capital est de 1.000.000 dh (5.000 actions à 200 dh).
Elle décide d’augmenter le capital de 3.000 actions de nominal de 100 et une prime
d’émission de 80.
V=1.000.000/5.000= 200 dh; V’=(1.000.000 + 3.000 * 180)/(5.000+3.000)= 192,5
V-V’= 200-192,5=7,5 ds Interprétation : pour souscrire une action nouvelle, les
anciens actionnaires disposent d’un DS de 7,5.

Méthodes de calcul du rapport Interprétations

de souscription
Nouvelles actions / anciennes
actions 3.000/5.000 = 0,6
C’est-à-dire que pour souscrire à 0,6 nouvelle
action, il faudra apporter (ou disposer) d’un seul
DS. (ou bien 3 nouvelles actions pour 5 droits)
DS+0,6*180= 0,6*192,5 DS=7,5
5DS+3*180= 3*192,5 DS=7,5

Anciennes actions / nouvelles Pour souscrire à 3.000 nouvelles actions, les

actions = 5.000/ 3.000 = 1,66 anciens actionnaires disposent d’un total de
5.000 DS (ou bien 5 anciennes actions pour 3
droits)
pour une nouvelle action, il faut 1,66 DS
12/03/2019 1,66ds+180=192,5
LP STC DS=7,5 95
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Caractéristiques d’une action :

Droit d’attribution:
La distribution d’action gratuites entraine la baisse de la valeur des
titres, comme s’il s’agit d’une émission d’actions nouvelles.
Cette baisse est compensée par un « droit préférentiel d’attribution »
destiné aux anciens actionnaires.
Comme pour le DS, le DA=
Valeur de l’action AVANT augmentation
-
Valeur de l’action APRES augmentation
Avec:
a: nombre d’actions nouvelles
b: nombre d’actions anciennes
v: valeur de l’action avant augmentation du capital

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Exemple :
Pour autant qu’une société composée de
10.000 titres augmente son capital de
2.000 titres, il conviendra d’avoir 5 DA
(10.000/2000) pour obtenir une action
gratuitement.

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3. Les problèmes d’évaluation

boursière
Si la prise en compte d’un taux d’actualisation risqué dans les formules les plus élaborées de l’évaluation patrimoniale
reflète la rentabilité spécifique des actions, aucun critère de référence au prix du marché n’est cependant pris en
considération.
A l’opposé, l’approche financière de la valeur d’une entreprise se réfère à des données de marché.
Préoccupé essentiellement par le rendement de son placement et soucieux de limiter son exposition à une participation
minoritaire, l’investisseur financier choisira cette approche plus familière aux opérateurs de marché.
L’évaluation financière englobe différentes méthodes de valorisation, notamment la référence à des valeurs
transactionnelles portant sur des entreprises comparables.
Elle consiste à déterminer la valorisation d’une entreprise non cotée par référence à des multiples, dérivés à partir des
données de marché d’entreprises comparables.
On se référera à une entreprise déjà cotée en bourse ou pour laquelle une évaluation récente a été rendue publique
(introduction en bourse, offre publique d’échange,).
Le principe est simple, ce qui explique l’universalité et le succès de ce type de méthode qui a, en outre, l’avantage d’être
prospective, c’est-à-dire tournée vers l’avenir.
Le principal obstacle réside dans le fait qu’il est très peu vraisemblable de trouver une entreprise strictement semblable
à celle qui fait l’objet de la valorisation. Pour cette raison, il est fait référence à plusieurs critères de comparaison :
multiple du bénéfice (Price Earning Ratio), multiple du chiffre d’affaires, etc.
Les multiples peuvent, le cas échéant, être ajustés pour prendre en compte les caractéristiques propres à l’entreprise à
valoriser. Ainsi, des perspectives de synergie justifieront une révision à la hausse du multiple, tandis que le manque de
liquidité d’une entreprise non cotée se traduira par une diminution du multiple.

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a. Le Dividende par action

C’est le dividende de l’exercice ramené
à une action
DPA = dividendes / nombre d’actions

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b. Le bénéfice par action (BPA)

C’est le bénéfice net de l’exercice
ramené à une action ;
Il permet de s’affranchir de la politique
de distribution adoptée par l’entreprise

BPA = bénéfice net de l’exercice / nombre d’actions

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c. Le taux de distribution
C’est la part du résultat distribué sous
forme de dividende ;
d = dividende net / bénéfice net

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d. Le taux de croissance du dividende

Il permet d’estimer les revenus futurs en

supposant la régularité ;

g=(dividende N+1 – dividende N)/dividende N

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e. Le taux de rendement d’une

action
Il représente le rapport entre le
dividende unitaire d’une action et le
cours de celle-ci.
r = dividende / cours

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Application
Une entreprise a réalisé, courant l’exercice N, un
bénéfice net de 460.000 dh dont 70.000 a été
distribué aux 2000 actions formant le capital de
l’entreprise (cotées à 200/action). L’an précédant,
le bénéfice était de 424.000 dh et 50.000 a été
distribué aux actionnaires.
TAF: Calculer le DPA, BPA, le taux de distribution
et de croissance des dividendes ainsi que leur
taux de rendement.

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Le PER:
Appelé aussi multiple de capitalisation, il est égal au
rapport du cours de cette action sur son bénéfice :
PER = cours / BPA
Il indique combien de fois le bénéfice par action est pris
en compte par le cours boursier de l’action. Il se
calcul généralement sur l’année en cours. C’est un
outil de comparaison entre plusieurs actions de
même catégorie.
On en déduit : Valeur = BPA x PER

12/03/2019 LP STC 105

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Taux moyen
Pour les sociétés cotées, il convient de
choisir un taux moyen appliqué au
dividende ou au BPA. Il est définit
comme suit:
• Dividende / cours de l’action
• Bénéfice par action / cours de l’action
Ces taux ne sont pas sans risques…

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Exercice 1
Une société composée de 20.000 actions
à 100 dh a répartit courant N un BPA de
22 dh.
Or la moyenne des cours boursiers est
indiquée comme suit: 205, 180, 210 et
215.
Calculer la valeur de l’entreprise puis le
PER, que signifie-t-il ?
Quel taux devront-nous choisir ?
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Exercice 2 :
Les DPA pour une entreprise pendant 7 ans sont comme
suit:
Années N+ N+2 N+3 N+4 N+5 N+6 N+7
1
DPA 24 35 48 60 68 75 80

Le taux de rentabilité exigé est de 13%

À l’issue de N+7, l’action est cessible pour 300
Calculer la valeur de l’action puis celle de l’entreprise (1000
actions), selon le modèle DCF d’IF
Calculer le taux de croissance moyen puis estimer la valeur
de l’entreprise selon le modèle de GS à l’issu de la N+7
12/03/2019 LP STC 108
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Chapitre IV:
les méthodes mixtes

Evaluation des entreprises

LP STCF 2018-2019

12/03/2019 LP STC 109

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