MACROECONOMÍA Y MERCADOS 26 de agosto de 2019

INFORME DE RENTA FIJA Investigaciones Económicas

Visión Global Mercado de Deuda Corficolombiana

Privada www.corficolombiana.com

Ana Vera Nieto

Especialista Renta Fija
 Los activos de renta fija han demostrado ser los activos más apetecidos (+57-1) 3538787 ext 6138
en medio de un escenario de turbulencia internacional y crecientes ana.vera@corficolombiana.com
expectativas de un nuevo ciclo de recorte de tasas y estímulo monetario
por parte de los principales bancos centrales. Los bonos del Tesoro,
activos libres de riesgo por naturaleza, han experimentado la mayor
ganancia en más de 10 años, en menos de un mes se valorizaron medio
punto porcentual. Es así que portafolios con mayor ponderación en renta
fija se han beneficiado de un escenario que favorece alta concentración
tanto de deuda pública como privada.

 A nivel internacional el flujo de emisiones de deuda corporativa se ha

concentrado en Asia, Europa y Norteamérica, pero Latinoamérica viene
ganando participación, evidenciando que existe mayor búsqueda de
financiación en mercados globales, especialmente en los sectores
financiero, de materiales y servicios públicos.

 La deuda privada toma relevancia en un entorno de incertidumbre en

donde los bonos de deuda soberana de algunos países se mantienen en
terreno negativo y la diferencia de tasas entre bonos de largo y corto
plazo (pendiente de la curva) es negativa, mientras que la pendiente de
bonos con grado de inversión se mantiene empinada, señalando
espacio de valor principalmente en referencias de largo plazo.

 En 2019, Colombia ha batido records en materia de emisiones de deuda

corporativa. A julio se alcanzó la cifra más alta de la historia de
colocaciones de bonos, en donde el sector real y el de empresas públicas
han tenido la mayor participación.

 Con esta dinámica, se da una buena oportunidad de diversificar

portafolios con las emisiones de deuda corporativa local, que no sólo
ofrece mejores retornos en emisiones con calificaciones AAA, sino que se
está dando más liquidez de forma general a estos activos, lo que permite
administrar portafolios diversificados sin sacrificar liquidez.

EL MERCADO DE RENTA FIJA EN CIFRAS (PÁG 6)

OTROS TEMAS QUE LE PUEDEN INTERESAR DEL MERCADO DE

DEUDA (PÁG 12).
El (los) analista(s) certifica(n) que ninguna parte de su compensación es, ha sido o será directa o indirectamente relacionada con
una recomendación, Por favor revise la Certificación del Analista y otras advertencias importantes que se encuentran en la última
página del presente informe.
26 de agosto de 2019

Activos de renta fija los más apetecidos

 Los activos de renta fija han demostrado ser los más apetecidos en medio de un
Ana Vera Nieto escenario de turbulencia internacional, alta aversión al riesgo y búsqueda de refugio.
Especialista Renta Fija Los bonos del Tesoro, activos libres de riesgo por naturaleza, han experimentado la
Tel. (571) 3538787 Ext.6138
ana.vera@corficolombiana.com mayor ganancia en más de 10 años, sólo en el último mes se valorizaron más de medio
punto porcentual.

 Los portafolios con mayor ponderación en renta fija se han beneficiado de un

escenario que favorece la alta concentración tanto de deuda pública como privada.

 A nivel internacional, el flujo de emisiones de deuda corporativa se ha incrementado

frente años anteriores, evidenciando que existe mayor búsqueda de financiación en
mercados globales.

› Renta fija se valoriza a máximos históricos

Las nuevas emisiones de deuda corporativa en lo corrido del año se concentran en
Asia, Norteamérica y Europa. Latinoamérica viene empezando a dinamizar las
colocaciones (Mapa 1), pero su participación sólo representa un 3.75% de las nuevas
emisiones a nivel mundial. Colombia representa un 0.2%.

Mapa 1. Participación de nuevas emisiones de deuda y tipos implícitos de política

monetaria del mercado a 1 año (T.I.P.M) – Panorama Global

Fuente: Bloomberg: Cálculos Corficolombiana

Un mundo con tasas de interés bajas en el que las expectativas implícitas de política
monetaria a 1 año indican recortes desde los niveles actuales, favorece las emisiones
de Latinoamérica. En este escenario, Colombia –uno de los pocos países que
mantiene sus tasas estables– luce especialmente interesante. Así mismo, cuando se
examina la dinámica de las emisiones en el mundo, se encuentra que los sectores que

2
26 de agosto de 2019

se mantienen como líderes en la colocación de deuda corporativa son las entidades

financieras, materiales y servicios públicos (Gráfico 1).

Gráfico 1. Colocación año corrido de deuda corporativa en el mundo por sectores

50% 37%

Porcentaje
40%
30% 17% 17% 21%
20%
10% 0% 0% 0% 3% 3% 3%
0%

Industriales
Sanidad

Consumo básico
Tecnología

Energia

Materiales
Consumo discrecional

Servicios Públicos
Comunicaciones

Financieras
Fuente:Bloomberg, cálculos Corficolombiana. *Cifras al 12 de agosto de 2019

Los títulos de deuda soberana han alcanzado niveles record de valorización, tanto en
países desarrollados como en emergentes (Gráficos 2 y 3).

Otro aspecto a favor de la deuda privada es que los bonos de deuda soberana de
algunos países se mantienen en terreno negativo y la diferencia de tasas entre bonos
de largo y corto plazo (pendiente de la curva) es negativa, mientras que la pendiente
de bonos con grado de inversión se mantiene empinada (Gráfico 4). Lo anterior
indica un espacio de valor principalmente en referencias de largo plazo.

Gráfico 2. Valorización año corrido bonos países Gráfico 3. Valorización año corrido bonos países
desarrollados emergentes
Filipinas-282
Brasil -209
Promedio -98 Peru -197
Chile -186
Italianos-140 Mexico -179
Rusia -153
Bonos Españoles -128 Hungria -144
Tesoros EEUU -117 Promedio -121
Indonesia -103
Francia (OATs) -108 Colombia -98
Tailandia -91
Alemanes (Bunds) -90 Malasia -77
Polonia -70
UK (Gilts) -80 Sur Africa -62
Rumania -53
Japón -27 Nigeria -24
Turquia -12
-150 -100 -50 0
-300 -250 -200 -150 -100 -50 0
pbs pbs

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana

3
26 de agosto de 2019

Gráfico 4. Índice de Pendiente de curva de bonos con grado de Inversión -

Barclays
115
110
105

Pbs
100
95
90
85

Feb-07
Aug-05
Aug-06
Aug-07
Feb-08

Aug-09
Feb-06

Aug-08
Feb-09

Feb-17
Feb-10

Feb-14

Feb-18
Feb-19
Aug-10
Feb-11
Feb-12

Feb-15
Feb-16
Aug-11
Aug-12
Feb-13
Aug-13
Aug-14
Aug-15
Aug-16
Aug-17
Aug-18
Aug-19
Fuente: Bloomberg

› 2019: año record de emisiones de deuda corporativa en Colombia

Entre enero y julio se alcanzó la cifra más alta de la historia de colocaciones de bonos
(Gráfico 5) en el país. Los sectores con mayor participación han sido el real y el de
empresas públicas.

Las emisiones de empresas de servicios públicos vienen ganando terreno (Gráfico 6),
además gran parte de las emisiones de este año tienen calificación AAA y las recientes
operaciones de deuda tienen muy buena demanda (Gráfico 7). Por tipo de tasa, las
recientes operaciones están distribuidas de forma casi simétrica entre tasa fija e IPC
(Gráfico 8).

Con esta buena dinámica, se da una buena oportunidad de diversificar portafolios con
las emisiones de deuda corporativa local, que no sólo ofrece mejores retornos en
emisiones con calificaciones AAA, sino que se está dando más liquidez de forma
general a estos activos, lo que permite administrar portafolios diversificados sin
sacrificar liquidez.

Gráfico 5. Total de emisiones a Julio de cada año

8 7.5
6.6 6.5
7 6.2
6 5.0
Billones de pesos

4.5 4.9
5 4.2 4.3
4 3.2 3.3
3
2 1.0
1
0
2019*
2008

2009

2010

2012

2014

2016

2017
2011

2013

2015

2018

*Cifras de emisiones a Julio de 2019

Fuente: Ministerio de Hacienda. Cálculos: Corficolombiana

4
26 de agosto de 2019

Gráfico 5. Colocación de deuda corporativa en el Gráfico 6. Colocación de deuda corporativa en el

mercado primario por sectores mercado primario por calificación

Holdings Empresas Públicas 14

Billones de pesos

AA AA- AA+ AAA

12
14Financiero Real

Billones de pesos
12Multilaterales 10
10 8
8 6
6
4 4
2 2
0 0
2011
2012

2016
2010

2017
2018
2013
2014
2015
2009

2019*

2010

2014
2011

2015

2017
2018
2012
2013

2016
2009

2019*
Fuente: BVC, cálculos Corficolombiana. *Cifras de emisiones a julio de 2019
Fuente: BVC, cálculos Corficolombiana. *Cifras de emisiones a julio de 2019

Gráfico 7. Bid to cover de colocaciones de deuda Gráfico 8. Colocación de deuda corporativa en el

corporativa en el mercado primario por sector mercado primario por tipo de tasa

Holdings Empresas Públicas DTF IBR IPC TF

300% 100% 4.8
Financiero Real 16.8 27.2 25.3
250% 80% 37.3
Porcentaje

55.4
Porcentaje

200% 60% 74.6

150% 74.6 61.3
40% 71.8 60.6
100% 20% 44.6
16.7 1.0 1.0
50% 5.4 13.4
0%

2019*
2014

2016
2015

2017

2018
0%
2010

2014
2015

2017
2018
2011
2012
2013

2016

2019*

Fuente: BVC, cálculos Corficolombiana. *Cifras de emisiones a julio de 2019 Fuente: BVC, cálculos Corficolombiana. *Cifras de emisiones a Julio de 2019

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MERCADO DE RENTA FIJA EN CIFRAS

DEUDA PÚBLICA LOCAL

Títulos de Deuda Interna (TES)

• En el último mes, el mercado de deuda pública incorporó mayores volatilidades de los

mercados internacionales y los títulos de deuda pública se desvalorizaron en promedio
8 pbs, por la menor posibilidad de que el BanRep modifique su horizonte de política
monetaria, a pesar de que en la región otros bancos centrales (México y Perú) redujeron
su tipo de interés de referencia. Las tasas de los TES en pesos y UVR aumentaron 8 pbs
y 1 pbs respectivamente, en promedio frente al 26 de julio.

Curva TES tasa fija Curva Tes UVR Curva TES en dólares
5%
7% UVR-julio-19 USD-Agosto 19 USD-Julio-19
TF- Agosto-19 2.9%
TF-Julio-19 2.7% UVR-Agosto-19
2.5% 4%
6%

Tasa (%)
2.3%
Tasa (%)
Tasa (%)

2.1%
5% 3%
1.9%
1.7%
4% 1.5% 2%
0 2 4 6 8 10 12 14 0 1 2 3 4 5 0 2 4 6 8 10 12 14

Duración (años) Duración (años) Duración (años)

Fuente: Bloomberg. Cálculos Corficolombiana Fuente: Bloomberg. Cálculos Corficolombiana
Fuente: Bloomberg. Cálculos Corficolombiana

 Algo importante, es la dinámica de la curva de TES en dólares, la cual muestra

ganancias (reducción de tasa) de 28 pbs en promedio, un entorno en el cual el peso
colombiano tocó máximos históricos, reta a inversionistas internacionales que quieren
invertir en Colombia, pero sin exponer sus portafolios a pérdidas por cambios en el tipo
de cambio, por lo que éstos activos en dólares toman valor y se están tornando como
una buena opción de invertir en riesgo país Colombia.

 La pendiente entre 1 y 10 años de la curva de rendimientos, en medio de los

movimientos observadas a lo largo del último mes, disminuyó y se ubicó en 148 pbs, así
mismo la pendiente entre 5 y 10 años de la curva de rendimientos se ubicó en 72 pbs al
cierre del informe.

6
26 de agosto de 2019

Evolución histórica de la pendiente de la curva de Evolución histórica de la pendiente de la curva de

TES Cero Cupón TES Cero Cupón
500 700
450 Pendiente 2/5 600 Pendiente 1/10
400
350 Pendiente 2/10 500 Pendiente 5/10
300 400
250
Pbs

Pbs
200 300
150 200
100 100
50
0 0
-50 -100
ago.-10
ago.-05

ago.-08

ago.-05

ago.-08

ago.-10
ago.-11

ago.-14
ago.-06
ago.-07

ago.-09

ago.-12

ago.-16
ago.-11

ago.-17

ago.-19

ago.-12

ago.-16
ago.-17

ago.-19
ago.-13
ago.-14
ago.-15

ago.-18

ago.-06
ago.-07

ago.-09

ago.-13

ago.-15

ago.-18
Fuente: Infovalmer. Fuente: Infovalmer.

Spread Abr-28 y Ago-26 (Promedio 3 meses) Spread Abr-28 y Jul-24 (Promedio 3 meses)
35 80

30 70
pbs

pbs

25 60

20 50
1-ago.

8-ago.

15-ago.

22-ago.
4-jul.

11-jul.

18-jul.

25-jul.
27-jun.

1-ago.

8-ago.
4-jul.

15-ago.

22-ago.
11-jul.

18-jul.

25-jul.
27-jun.

Spread Promedio "-2desv" Spread Promedio "-2desv"

"-1desv" "+1desv" "+2desv" "-1desv" "+1desv" "+2desv"
Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana. Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana

Spread Ago-26 y Jul-24 (Promedio 3 meses)

50

45
pbs

40

35

30
1-ago.

8-ago.

15-ago.

22-ago.
4-jul.

11-jul.

18-jul.

25-jul.
27-jun.

Spread Promedio "-2desv"

"-1desv" "+1desv" "+2desv"
Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana

7
26 de agosto de 2019

Cifras de deuda pública interna

Tasa Precio
Duración
Bono Cupón Vencimiento 26-Jul-19 26-Aug-19 26-Jul-19 26-Aug-19
Modificada
TES Tasa Fija
TFIT06110919 7.00% 11-Sep-19 0.04 4.27 4.45 100.33 100.10
TFIT15240720 11.00% 24-Jul-20 0.87 4.24 4.40 106.49 105.74
TFIT10040522 7.00% 4-May-22 2.38 4.68 4.90 105.89 105.13
TFIT16240724 10.00% 24-Jul-24 3.96 4.99 5.16 121.68 120.51
TFIT08261125 6.25% 26-Nov-25 4.89 5.34 5.47 104.73 104.01
TFIT15260826 7.50% 26-Aug-26 5.46 5.43 5.57 111.90 110.97
TFIT16280428 6.00% 28-Apr-28 6.51 5.75 5.84 101.65 101.03
TFIT16180930 7.75% 18-Sep-30 7.13 5.93 5.97 114.51 114.10
TFIT16300632 7.00% 30-Jun-32 8.42 6.06 6.16 108.22 107.33
TFIT16181034 7.25% 18-Oct-34 8.85 6.15 6.25 110.64 109.53
TES UVR
TUVT10100321 3.50% 10-Mar-21 1.48 1.41 1.53 103.33 102.96
TUVT17230223 4.75% 23-Feb-23 3.19 1.66 1.70 110.64 110.25
TUVT11070525 3.50% 7-May-25 5.13 1.91 1.97 108.62 108.16
TUVT11170327 3.30% 17-Mar-27 6.60 2.23 2.22 107.46 107.41
TUVT20250333 3.00% 25-Mar-33 10.95 2.73 2.73 103.04 103.05
TUVT20040435 4.75% 4-Apr-35 11.38 2.75 2.75 125.20 125.09
Fuente: SEN. Cálculos: Corficolombiana.

8
26 de agosto de 2019

Índice de Deuda Pública (IDP)

Índice de Deuda Pública Corficolombiana (IDP)

25-ago.-19 648.318 640
23-ago.-19 648.318 540
Hace una semana 650.874 440

puntos
Hace un mes 648.675 340
Hace un año 558.317 240
140
Variaciones 40
-60

16-ago.-07

16-ago.-09
16-ago.-08

16-ago.-15
16-ago.-10
16-ago.-11
16-ago.-12
16-ago.-13
16-ago.-14

16-ago.-16
16-ago.-17
16-ago.-18
16-ago.-19
16-feb.-08
16-feb.-09

16-feb.-16

16-feb.-19
16-feb.-12

16-feb.-15
16-feb.-10

16-feb.-14

16-feb.-17
16-feb.-11

16-feb.-13

16-feb.-18
(%) diaria 0.00%
(%) semanal -0.39%
(%) mensual -0.05%
(%) anual 16.12%
Duración Portafolio 4.51

Cambio de canasta IDP (Vigente entre el 15 de agosto de 2019 y el 15 de septiembre de 2019)

Referencia Participación Cupón Duración
jul.-24 28% 10.00% 3.99
may.-22 21% 7.00% 2.42
abr.-28 15% 6.00% 6.55
nov.-25 14% 6.25% 4.92
feb.-23 9% 4.75% 3.22
ago.-26 6% 7.50% 5.15
oct.-34 6% 7.25% 8.88

Duración modificada total al 15-ago.-19 4.51

9
26 de agosto de 2019

TASAS DE INTERÉS

• Durante el último mes se observó mucha incertidumbre respecto al horizonte de tipos

de interés a diferentes plazos, porque a nivel internacional algunos bancos centrales
(México y Perú) redujeron tasas, sin embargo, en Colombia ante el aumento de inflación,
las tasas del swap de IBR se inclinaron a subir al nivel de tasas actual (4.25%). Las
expectativas inferidas a partir de los Swaps de IBR muestran una tasa de referencia
cercana al 4.25% hasta el 1T2020. En la próxima reunión de BanRep en el mes de
septiembre, no se esperan cambios y en el horizonte de 18 meses no se esperan
movimientos.

Swaps de IBR - Parte fija Curva de tasas implícitas de los Swaps IBR

30-jul.-19 26-ago.-19
3 meses (OIS) 6 meses
8.4% 4.30%
7.9% 12 meses 18 meses
7.4% 4.25%
6.9%
Tasa EA

4.20%
6.4%
5.9%
Tasa (%)

4.15%
5.4%
4.9% 4.10%
4.4%
3.9% 4.05%
feb.-17

dic.-17

feb.-19
ago.-16

feb.-18

jun.-18
dic.-16

jun.-17
ago.-17

ago.-18

dic.-18

jun.-19
ago.-19
oct.-18
oct.-16

oct.-17

abr.-18
abr.-17

abr.-19

4.00%
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
Meses
Fuente: Bloomberg (TDCO), cálculos Corficolombiana Fuente: Bloomberg (TDCO), cálculos Corficolombiana

Tasa IBR overnight implícita en los swaps (Tasas E.A.)

IBR
Fecha 1m 3m 6m 9m 12m 18m
Overnight
26-Aug-18 4.26% 4.12% 4.27% 4.27% 4.41% 4.87% 5.35%
1-Jan-18 4.69% 4.48% 4.74% 4.02% 4.10% 4.08% 4.68%
26-Jul-19 4.26% 4.12% 4.20% 4.06% 3.95% 4.01% 4.02%
1-Jan-19 4.24% 4.11% 4.32% 4.29% 4.40% 4.67% 4.96%
26-Aug-19 4.27% 4.12% 4.28% 4.18% 4.17% 4.20% 4.23%
Cambios (pbs)
Semanal 3 1 -4 -11 -24 -48 -73
Mensual 1 1 8 12 22 19 21
Año corrido 3 1 -4 -11 -24 -48 -73
Anual 1 1 0 -9 -24 -68 -112
Fuente: Bloomberg (Tradition), cálculos Corficolombiana

10
26 de agosto de 2019

DEUDA PÚBLICA EXTERNA

Cifras de deuda pública externa

Tasa Precio
Libor Z-
Bono Cupón Vencimiento Duración 26-Jul-19 26-Aug-19 26-Jul-19 26-Aug-19
Spread (pbs)

COLGLB20 11.750% 25-Feb-20 0.49 -8.94 2.01 1.93 105.48 104.78

COLGLB21 4.375% 12-Jul-21 1.79 77.05 2.47 2.30 103.61 103.78
COLGLB23 2.625% 15-Mar-23 3.11 98.90 2.62 2.39 100.03 100.79
COLGLB24 4.000% 26-Feb-24 3.91 112.82 2.80 2.56 105.10 106.07
COLGLB26 4.500% 28-Jan-26 5.40 137.51 3.09 2.79 108.23 110.01
COLGLB27 3.875% 25-Apr-27 6.38 146.83 3.20 2.87 104.58 106.89
COLGLB29 4.500% 15-Mar-29 7.55 157.15 3.34 3.01 109.44 112.28
COLGLB37 7.375% 18-Sep-37 11.11 242.75 4.32 3.96 138.15 143.75
COLGLB41 6.125% 18-Jan-41 13.08 238.90 4.31 3.95 125.27 131.19
Libor Z-
Bono Cupón Vencimiento Duración 26-Apr-19 29-May-19 26-Apr-19 29-May-19
Spread (pbs)
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana.

11
26 de agosto de 2019

Otros temas que le pueden interesar del mercado de deuda:

Informe de renta fija (ver “TTVs como herramienta de liquidez” en Informe de Renta Fija
– Julio de 2019)

Informe Especial (ver “Ventana de Oportunidad” en Informes Especiales - Junio 6 de

2019)

Informe de renta fija (ver “Resultado de Emisión de Coltel” en Informe de Renta Fija –
Mayo de 2019)

Informe de renta fija (ver “Cuentas del Primer Trimestre 2019” en Informe de Renta Fija
– Abril de 2019)

Informe de renta fija (ver “Riesgo - retorno de bonos de Colombia en la OCDE” en

Informe de Renta Fija – Marzo de 2019)

Informe inflación del mes de Marzo 2019 (ver “Aumento regulado” en Informe de
Inflación – Abril 16 de 2019)

Informe de renta fija (ver “Plan Financiero 2019: cada año trae su afán” en Informe de
Renta Fija – Febrero de 2019)

Informe de renta fija (ver “Riesgo país” en Informe de Renta Fija – Diciembre 21 de 2018)

Informe de renta fija ( ver “Bailar bajo la lluvia” en Informe de Renta Fija –Noviembre de
2018 )

Informe inflación del mes de Octubre 2018 (ver “Alza anticipada” en Informe de Inflación
– Agosto 17 de 2018)

Informe de renta fija ( ver “Temedores de extranjeros” en Informe de Renta Fija – Agosto
de 2018 )

Expectativa inflación del mes de Agosto 2018 (ver “Alza interrumpida” en Informe de
Inflación – Agosto 17 de 2018)

Desempeño de la pendientes de la curva de rendimientos (ver “Pendientes de la

Pendiente” en Informe de Renta Fija – Mayo 22 de 2018)

Respecto a Plan Financiero del Gobierno Nacional y monto de emisiones (ver “Amanecer
Tardío”, en Informe Semanal – Junio 18 de 2018)

Temores acerca del grado de empinamiento en la curva de bonos del Tesoro de EEUU
(ver “Riesgo Latente” en Informe Semanal – Julio 16 de 2018)

Respecto modificación del programa de creadores de mercado (ver “Corrección no

convencional”, en Informe Semanal – Julio 23 de 2018)

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Dato de inflación el mes de julio, el cual se ubicó en -0.13% m/m, el dato más bajo en un
mes de julio desde hace 15 años (ver “Actividad Económica”, en Informe Semanal –
Agosto 6 de 2018)

Acerca del comportamiento en el mercado de deuda corporativa (ver “A la espera de

elecciones” en Informe de Renta Fija – Mayo 22 de 2018)

Informe de perspectivas económicas para 2018 (ver “Mercado de Deuda: El piso es el

límite” en Informe Anual – Diciembre 6 de 2017)

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Equipo de investigaciones económicas

Jose Ignacio López
Director Ejecutivo de Investigaciones Económicas
(+57-1) 3538787 Ext. 6165
jose.lopez@corficolombiana.com

Estrategia Macroeconómica

Julio César Romero Ana Vera Nieto Maria Paula Contreras

Economista Jefe Especialista Renta Fija Especialista Economía Local
(+57-1) 3538787 Ext. 6105 (+57-1) 3538787 Ext. 6138 (+57-1) 3538787 Ext. 6164
julio.romero@corficolombiana.com ana.vera@corficolombiana.com maria.contreras@corficolombiana.com

Cristhian Alejandro Cruz Moreno Laura Daniela Parra Nicolas Garcia Diaz
Especialista de divisas y commodities Analista de Investigaciones Practicante de Investigaciones Económicas
(+57-1) 3538787 Ext. 6120 (+57-1) 3538787 Ext. 6196 (+57-1) 3538787 Ext. 6112
cristhian.cruz@corficolombiana.com laura.parra@corficolombiana.com Nicolas.diaz@corficolombiana.com

Renta Variable

Andrés Duarte Pérez Roberto Carlos Paniagua Cardona Daniel Duarte

Director de Renta Variable Analista Renta Variable Analista de Renta Variable
(+57-1) 3538787 Ext. 6163 (+57-1) 3538787 Ext. 6193 (+57-1) 3538787 Ext. 6107
andres.duarte@corficolombiana.com roberto.paniagua@corficolombiana.com daniel.duarte@corficolombiana.com

Finanzas Corporativas

Rafael España Amador Sergio Andrés Consuegra Daniel Espinosa

Director de Finanzas Corporativas Analista de Inteligencia Empresarial Analista de Inteligencia Empresarial
(+57-1) 3538787 Ext. 6195 (+57-1) 3538787 Ext. 6197 (+57-1) 3538787 Ext. 6191
rafael.espana@corficolombiana.com sergio.consuegra@corficolombiana.com daniel.espinosa@corficolombiana.com

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ADVERTENCIA

El presente informe fue elaborado por el área de Investigaciones Económicas de Corficolombiana S.A. (“Corficolombiana”) y el área de Análisis y Estrategia de
Casa de Bolsa S.A. Comisionista de Bolsa (“Casa de Bolsa”).

Este informe y todo el material que incluye, no fue preparado para una presentación o publicación a terceros, ni para cumplir requerimiento legal alguno,
incluyendo las disposiciones del mercado de valores.

La información contenida en este informe está dirigida únicamente al destinatario de la misma y es para su uso exclusivo. Si el lector de este mensaje no es el
destinatario del mismo, se le notifica que cualquier copia o distribución que se haga de éste se encuentra totalmente prohibida. Si usted ha recibido esta
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La información contenida en el presente documento es informativa e ilustrativa. Corficolombiana y Casa de Bolsa no son proveedores oficiales de precios y no
extienden ninguna garantía explícita o implícita con respecto a la exactitud, calidad, confiabilidad, veracidad, integridad de la información presentada, de modo
que Corficolombiana y Casa de Bolsa no asumen responsabilidad alguna por los eventuales errores contenidos en ella. Las estimaciones y cálculos son meramente
indicativos y están basados en asunciones, o en condiciones del mercado, que pueden variar sin aviso previo.

LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE DOCUMENTO FUE PREPARADA SIN CONSIDERAR LOS OBJETIVOS DE LOS INVERSIONISTAS, SU
SITUACIÓN FINANCIERA O NECESIDADES INDIVIDUALES, POR CONSIGUIENTE, NINGUNA PARTE DE LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE
DOCUMENTO PUEDE SER CONSIDERADA COMO UNA ASESORÍA, RECOMENDACIÓN U OPINIÓN ACERCA DE INVERSIONES, LA COMPRA O VENTA DE
INSTRUMENTOS FINANCIEROS O LA CONFIRMACIÓN PARA CUALQUIER TRANSACCIÓN. LA REFERENCIA A UN DETERMINADO VALOR NO CONSTITUYE
CERTIFICACIÓN SOBRE SU BONDAD O SOLVENCIA DEL EMISOR, NI GARANTÍA DE SU RENTABILIDAD. POR LO ANTERIOR, LA DECISIÓN DE INVERTIR EN
LOS ACTIVOS O ESTRATEGIAS AQUÍ SEÑALADOS CONSTITUIRÁ UNA DECISIÓN INDEPENDIENTE DE LOS POTENCIALES INVERSIONISTAS, BASADA EN
SUS PROPIOS ANÁLISIS, INVESTIGACIONES, EXÁMENES, INSPECCIONES, ESTUDIOS Y EVALUACIONES.

El presente informe no representa una oferta ni solicitud de compra o venta de ningún valor y/o instrumento financiero y tampoco es un compromiso por parte de
Corficolombiana y/o Casa de Bolsa de entrar en cualquier tipo de transacción.

Corficolombiana y Casa de Bolsa no asumen responsabilidad alguna frente a terceros por los perjuicios originados en la difusión o el uso de la información
contenida en el presente documento.

CERTIFICACIÓN DEL ANALISTA

EL(LOS) ANALISTA(S) QUE PARTICIPÓ(ARON) EN LA ELABORACIÓN DE ESTE INFORME CERTIFICA(N) QUE LAS OPINIONES EXPRESADAS REFLEJAN SU
OPINIÓN PERSONAL Y SE HACEN CON BASE EN UN ANÁLISIS TÉCNICO Y FUNDAMENTAL DE LA INFORMACIÓN RECOPILADA, Y SE ENCUENTRA(N) LIBRE
DE INFLUENCIAS EXTERNAS. EL(LOS) ANALISTA(S) TAMBIÉN CERTIFICA(N) QUE NINGUNA PARTE DE SU COMPENSACIÓN ES, HA SIDO O SERÁ DIRECTA
O INDIRECTAMENTE RELACIONADA CON UNA RECOMENDACIÓN U OPINIÓN ESPECÍFICA PRESENTADA EN ESTE INFORME.

INFORMACIÓN DE INTERÉS

Algún o algunos miembros del equipo que participó en la realización de este informe posee(n) inversiones en alguno de los emisores sobre los que está efectuando
el análisis presentado en este informe, en consecuencia, el posible conflicto de interés que podría presentarse se administrará conforme las disposiciones
contenidas en el Código de Ética aplicable.

CORFICOLOMBIANA Y CASA DE BOLSA O ALGUNA DE SUS FILIALES HA TENIDO, TIENE O POSIBLEMENTE TENDRÁ INVERSIONES EN ACTIVOS EMITIDOS
POR ALGUNO DE LOS EMISORES MENCIONADOS EN ESTE INFORME, SU MATRIZ O SUS FILIALES, DE IGUAL FORMA, ES POSIBLE QUE SUS FUNCIONARIOS
HAYAN PARTICIPADO, PARTICIPEN O PARTICIPARÁN EN LA JUNTA DIRECTIVA DE TALES EMISORES.

Las acciones de Corficolombiana se encuentran inscritas en el RNVE y cotizan en la Bolsa de Valores de Colombia, por lo tanto, algunos de los emisores a los que
se hace referencia en este informe han, son o podrían ser accionistas de Corficolombiana.

Corficolombiana hace parte del programa de creadores de mercado del Ministerio de Hacienda y Crédito Público, razón por la cual mantiene inversiones en títulos
de deuda pública, de igual forma, Casa de Bolsa mantiene este tipo de inversiones dentro de su portafolio.

ALGUNO DE LOS EMISORES MENCIONADOS EN ESTE INFORME, SU MATRIZ O ALGUNA DE SUS FILIALES HAN SIDO, SON O POSIBLEMENTE SERÁN
CLIENTES DE CORFICOLOMBIANA, CASA DE BOLSA, O ALGUNA DE SUS FILIALES.

Corficolombiana y Casa de Bolsa son empresas controladas directa o indirectamente por Grupo Aval Acciones y Valores S.A.

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