INSTITUTIONAL EQUITY RESEARCH 

Capital Goods & Engineering 
3QFY19 CMIE capex data – Election impact but quality improves 
 

 
   

INDIA | Sector Update  3 January 2019 

CMIE recently published its India capex data for 3QFY19. Key highlights:   
 
New announcements down 48% yoy / 46% qoq: New projects announced in 3QFY19, at Rs   
1.1tn,  were  down  48%  yoy  (46%  qoq)  despite  a  low  base  last  year.  However,  unlike  prior 
Jonas Bhutta (+ 9122 6246 4119) 
quarters the quality of projects have improved as we could not identify any major projects  jbhutta@phillipcapital.in 
that  are  not  likely  to  see  the  light  of  day.  Manufacturing  (Rs  334bn  ‐  chemicals  Rs  145bn,   
metals Rs 46bn, and textile Rs 42bn), power generation (Rs 321bn), real estate (Rs 242bn),  Vikram Rawat (+ 9122 6246 4120) 
vrawat@phillipcapital.in 
and transport services (Rs 118bn ‐ roads Rs 58bn and railways Rs 30bn), accounted for 88%   
of these new announcements. By ownership, the private sector accounted for 56% (vs. 62% 
in December 2017 / September 2018) of the new announcements. Key projects announced 
in  3Q  include:  Taloja  (PMAY)  affordable  housing  project,  CIDCO  (Rs  180bn),  SECI's  2.4GW 
renewable  power  projects  (Rs  150bn),  NTPC's  1.2GW  solar  project  in  Western  India  (Rs 
78bn),  Vedanta's  Dhamra  caustic  soda  plant  (Rs  65bn),  Hindalco's  Lapanga  aluminium 
product unit (Rs 40bn), Grasim's viscose staple fibre unit in Andhra Pradesh (Rs 40bn) and 
Titan's multi‐location Tanishq stores (Rs 40bn). 
 
Projects completed in 3QFY19: These declined 30% yoy / 14% qoq to Rs 830bn. Key sectors 
where  projects  commissioning  was  weak  include  metals  (Rs  16bn,  ‐95%  yoy),  power 
generation (Rs 81bn, ‐51%), fertilizer (Rs nil vs. Rs 60bn), and Power T&D (Rs 8.5bn, ‐86%). 
Major  projects  commissioned  include  Emmar  MGF's  Mohali  Hills  township  (Rs  160bn), 
Kundli‐Manesar‐Palwal  expressway,  Haryana  (Rs  64bn),  Bogibeel  rail‐cum‐road  bridge  (Rs 
59bn), Rewa ultra mega solar power project (Rs 45bn), DMRC's Badarpur‐Faridabad metro 
line (Rs 31bn), and Statue of Unity, Gujarat (Rs 30bn). 
 
Stalled projects though down yoy but rose qoq: ‘Projects that are under implementation, 
but stalled’ declined 6% yoy (but grew by 2% qoq) to Rs 11.8tn. Stalled projects account for 
10.8% of the projects under implementation. These increased in railways (+116% qoq due to 
Pathankot‐Mandi railway project) and coal mining (+9%) while they declined in road (‐3%).  
 
Reasons for stalling are changing: ‘Other issues’ (40% of stalled projects vs. 28% in March 
2014),  promoter‐related  issues  (19%  vs.  14%),  and  lack  of  environment  clearance  (6%  vs. 
4%) are now key reasons for projects stalling.  
 
Our take: Weak announcement on a low base‐ election impact 
In our opinion the sharp decline in project announcements was due mainly to the impact of 
recent  elections  in  three  state  coupled  with  the  upcoming  general  elections  in  May  2019. 
Hence  we  expect  elections  to  impact  new  announcements  even  in  1HCY19.  In  3Q,  the 
quality of announcements was better as projects with low‐visibility were nil vs. 9% yoy. The 
key highlight for us is the early signs of revival in large projects in the private sector. Data for 
2QFY19 was revised upwards with the addition of Rs 270bn Reliance Industries expansion in 
Jamnagar followed by projects announcements by Hindalco, Grasim and Tata Chemicals in 
3Q.  Even  though  we  would  still  reserve  our  judgment  on  the  revival  of  the  capex  cycle 
nonetheless this is now a key moniterable alongwith starting of stalled projects. 
Summary: December 2018  Rs bn  yoy (%) qoq (%)
New projects announced             1,154  ‐48% ‐46%
Less: Low visibility projects                       ‐  ‐ ‐
New projects announced (adjusted)             1,154  ‐43% ‐28%
Cumulative projects announced          48,108  ‐14% ‐11%
Cumulative projects under implementation      1,08,746  4% 2%
Stalled          11,789  ‐6% 2%
Stalled %  of under implementation  10.8% 
Completed                  830  ‐30% ‐14%
Projects Outstanding      1,85,107  ‐4% ‐2%
Source: PhillipCapital India Research Estimates 

Page | 1 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 
 
 
CAPITAL GOODS AND ENGINEERING SECTOR UPDATE 

Adjusted for projects with limited visibility, new projects fell 48% yoy and 46% qoq  88% of these new announcements were: 
New projects announced (Rs bn) Change (% yoy)  
Adjusted Change (% yoy) Manufacturing (Rs 334bn ‐ chemicals Rs 
12,000 300% 145bn, metals Rs 46bn and textile Rs 42bn) 
Power generation (Rs 321bn)  
250%
10,000 Real estate (Rs 242bn) 
200% Transport services (Rs 118bn ‐ roads Rs 58bn 
8,000 and railways Rs 30bn) 
150%
 
6,000 100% Key projects:  
• CIDCO, Maharashtra Taloja (PMAY) 
50%
4,000 affordable housing project (Rs 180bn)  
0% • SECI's 2.4GW renewable projects (Rs 
2,000 150bn ‐ solar Rs 78bn & wind Rs 72bn) 
‐50%
• NTPC's 1.2GW solar PV project in 
0 ‐100% Western India (Rs 78bn) 
• Vedanta's Dhamra caustic soda & 
Dec‐95
Dec‐96
Dec‐97
Dec‐98
Dec‐99
Dec‐00
Dec‐01
Dec‐02
Dec‐03
Dec‐04
Dec‐05
Dec‐06
Dec‐07
Dec‐08
Dec‐09
Dec‐10
Dec‐11
Dec‐12
Dec‐13
Dec‐14
Dec‐15
Dec‐16
Dec‐17
Dec‐18
chemical plant (Rs 65bn) 
• Hindalco's Lapanga aluminium product 
 
  unit (Rs 40bn) 
• Grasim viscose staple fibre unit in 
  Andhra Pradesh (Rs 40bn) 
Cumulative projects under implementation are 4% higher yoy at Rs 108.7bn  • Titan multi‐location Tanishq brand 
stores (Rs 40bn) 
Projects under implementation (Rs bn) Change (% yoy)
120,000 60%
50%
100,000
40%
80,000
30%
60,000 20%
10%
40,000
0%
20,000
‐10%
0 ‐20%
Dec‐95
Dec‐96
Dec‐97
Dec‐98
Dec‐99
Dec‐00
Dec‐01
Dec‐02
Dec‐03
Dec‐04
Dec‐05
Dec‐06
Dec‐07
Dec‐08
Dec‐09
Dec‐10
Dec‐11
Dec‐12
Dec‐13
Dec‐14
Dec‐15
Dec‐16
Dec‐17
Dec‐18

 
 
 
Stalled projects account for 10.8% of projects under implementation  
Projects that are stalled declined 6% 
14,000 Projects stalled (Rs bn) % of under implementation 14% yoy but rose 2% qoq to Rs 11.8tn  
 
12,000 12%
Top‐5 projects accounted for 16% of 
the stalled projects, which are: 
10,000 10%
• Go Air's  acquisition of 72 aircrafts (Rs 
544bn) 
8,000 8%
• Aamby Valley Township, Sahara India 
6,000 6% (Rs 390bn) 
• Bellary steel plant, Uttam Galva (Rs 
4,000 4% 360bn) 
• JSW's Barenda steel & captive power 
2,000 2% phase‐2 project (Rs 350bn) 
• Kopta (Raigad) SEZ project (Rs 300bn) 
0 0%
Dec‐95
Dec‐96
Dec‐97
Dec‐98
Dec‐99
Dec‐00
Dec‐01
Dec‐02
Dec‐03
Dec‐04
Dec‐05
Dec‐06
Dec‐07
Dec‐08
Dec‐09
Dec‐10
Dec‐11
Dec‐12
Dec‐13
Dec‐14
Dec‐15
Dec‐16
Dec‐17
Dec‐18

 
Source: PhillipCapital India Research 
 
 

Page | 2 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 
 
 
CAPITAL GOODS AND ENGINEERING SECTOR UPDATE 

 
Reasons for projects stalling ‐ environment clearance and other issues  
Ministerial bottlenecks Promoter interest
Dec‐18 8% Market conditions Others
100%
13%
35%
28% 33%
80% 41% 41% 43% 40%
6% 8% 3%
60% 13%
14% 5% 6% 8%
6% 8%
15% 17%
40% 18% 19%
5%
15%
0%
7% 4% 50% 51%
Unfavourable market conditions Raw mat supply problem 20% 39% 37%
30% 33%
Lack of clearances (non‐enviro) Lack of enviro clearance
Lack of funds Lack of promoter interest
Land acquisition problem Natural calamity 0%
Not available Others       Mar‐14 Mar‐15 Mar‐16 Mar‐17 Mar‐18 Dec‐18   
   
 
Completed projects were down 30% yoy / 14% qoq  
Projects completed (Rs bn) Change (% yoy) Projects worth Rs 830bn were 
3,000 200%
completed during 3QFY19 
 
2,500 150% Key sectors which dragged growth:  
• Metals (Rs 16bn vs. 332bn, ‐95% yoy),  
2,000 100% • Power generation (Rs 81bn vs. Rs 
163bn, ‐51%) 
1,500 50% • Fertilizer (nil vs. Rs 60bn) 
• Power T&D (Rs 8.5bn vs. 59bn, ‐86%) 
 
1,000 0%
Major sectors which seen significant rise 
in completed projects include:  
500 ‐50% • Real estate (Rs 221bn, 146%) led by 
Emmar's Mohali Hills township (Rs 
0 ‐100% 160bn) 
• Railways (Rs 104bn, +344%) led by 
Dec‐95
Dec‐96
Dec‐97
Dec‐98
Dec‐99
Dec‐00
Dec‐01
Dec‐02
Dec‐03
Dec‐04
Dec‐05
Dec‐06
Dec‐07
Dec‐08
Dec‐09
Dec‐10
Dec‐11
Dec‐12
Dec‐13
Dec‐14
Dec‐15
Dec‐16
Dec‐17
Dec‐18

Bogibeel bridge (Rs 59bn) and DMRC's 
   Badarpur‐Faridabad metro line phase 
  ‐3 (Rs 31bn) 
 
Shelved projects declined 98% yoy / 80% qoq to Rs 13bn 
1,000 Projects shelved (Rs bn) Change (% yoy) 1400%
900 1200%
800
1000%
700
600 800%

500 600%
400 400%
300
200%
200
100 0%

0 ‐200%
Dec‐95
Dec‐96
Dec‐97
Dec‐98
Dec‐99
Dec‐00
Dec‐01
Dec‐02
Dec‐03
Dec‐04
Dec‐05
Dec‐06
Dec‐07
Dec‐08
Dec‐09
Dec‐10
Dec‐11
Dec‐12
Dec‐13
Dec‐14
Dec‐15
Dec‐16
Dec‐17
Dec‐18

  
Source: PhillipCapital India Research  
 
 

Page | 3 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 
 
 
CAPITAL GOODS AND ENGINEERING SECTOR UPDATE 

Cumulative projects outstanding is now at Rs 185tn, down 4% yoy / 2% qoq 
250,000 Projects outstanding (Rs bn) Change (% yoy) 60%

50%
200,000
40%
150,000 30%

100,000 20%

10%
50,000
0%

0 ‐10%
Dec‐95
Dec‐96
Dec‐97
Dec‐98
Dec‐99
Dec‐00
Dec‐01
Dec‐02
Dec‐03
Dec‐04
Dec‐05
Dec‐06
Dec‐07
Dec‐08
Dec‐09
Dec‐10
Dec‐11
Dec‐12
Dec‐13
Dec‐14
Dec‐15
Dec‐16
Dec‐17
Dec‐18
  
Source: PhillipCapital India Research  
 
 
New project announced ‐ Sector‐wise summary  
(Rs bn)  FY00‐04  FY05‐09  FY10‐14  FY15  FY16  FY17  FY18  FY19‐YTD  FY15‐19 
 Conventional power   4,903  27,500  17,591  2,412  1,573  528  343  280  5,136 
 Renewable power   240  724  4,091  2,612  1,485  1,169  2,101  906  8,273 
Power gen  5,143  28,225  21,682  5,024  3,058  1,697  2,444  1,186  13,409 
Power T&D  273  593  2,122  697  319  173  42  48  1,278 
Power  5,416  28,817  23,804  5,721  3,376  1,870  2,485  1,234  14,687 
Coal & lignite  616  976  589  170  68  75  22  6  340 
 Crude oil & natural gas   327  969  1,191  292  72  103  ‐  ‐  467 
 Petroleum products   550  3,121  3,917  305  1,782  887  467  308  3,749 
 Natural gas distribution   601  989  1,148  217  200  54  70  56  598 
Oil & gas  1,478  5,079  6,256  814  2,053  1,045  538  364  4,814 
Roads  1,729  4,328  5,561  1,672  2,495  2,384  1,734  322  8,608 
Railways  375  4,576  9,178  2,775  2,584  1,265  689  64  7,377 
Airport Infra  317  1,003  344  23  135  254  158  111  681 
Ports  628  2,030  1,450  695  444  529  61  26  1,756 
Water & irrigation  1,050  1,379  1,583  594  401  673  311  155  2,134 
Infrastructure  4,099  13,316  18,115  5,758  6,060  5,105  2,953  679  20,556 
 Housing construction   213  5,198  4,963  726  756  747  615  414  3,257 
 Commercial complexes   715  5,806  1,694  240  162  313  223  84  1,023 
Real estate  928  11,004  6,657  966  918  1,060  838  498  4,280 
Hotels, hospitals, education etc  1,208  5,001  5,708  1,675  1,462  485  475  270  4,366 
Metals  870  12,478  8,250  1,346  628  1,358  485  475  4,293 
Cement  122  1,653  2,442  227  155  305  205  147  1,039 
Electronics  74  1,512  797  363  1,378  82  171  93  2,088 
Chemicals  590  1,600  1,165  495  833  228  337  222  2,115 
Auto  296  1,042  1,325  193  242  231  243  69  978 
F&B  231  773  852  159  324  305  161  97  1,046 
Textiles  163  917  540  45  120  152  178  60  554 
Pharma  102  343  326  102  65  56  60  39  321 
Fertilisers  165  268  954  208  171  222  ‐  0  601 
Telecom  282  2,214  711  83  38  582  44  0  747 
IT  452  2,235  1,028  118  140  151  22  85  515 
Others  1,038  4,454  4,793  850  1,120  1,094  1,186  369  4,620 
Total ex‐Air transport  17,515  92,707  83,722  19,123  19,083  14,332  10,382  4,700  67,620 
Air transport services  ‐  2,046  1,669  1,500  ‐  1,249  345  1,528  4,621 
Total  17,515  94,753  85,392  20,623  19,083  15,581  10,726  6,228  72,241 
 
 
   

Page | 4 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 
 
 
CAPITAL GOODS AND ENGINEERING SECTOR UPDATE 

Rating Methodology 
We rate stock on absolute return basis. Our target price for the stocks has an investment horizon of one year.  
Rating  Criteria  Definition 
BUY  >= +15%  Target price is equal to or more than 15% of current market price 
NEUTRAL  ‐15% > to < +15%  Target price is less than +15% but more than ‐15% 
SELL  <= ‐15%  Target price is less than or equal to ‐15%. 
 
 
Disclosures and Disclaimers 
 
PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. has three independent equity research groups: Institutional Equities, Institutional Equity Derivatives, and Private Client Group. 
This report has been prepared by Institutional Equities Group. The views and opinions expressed in this document may, may not match, or may be contrary at 
times with the views, estimates, rating, and target price of the other equity research groups of PhillipCapital (India) Pvt. Ltd.  
This report is issued by PhillipCapital (India) Pvt. Ltd., which is regulated by the SEBI. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. is a subsidiary of Phillip (Mauritius) Pvt. Ltd. 
References  to  "PCIPL"  in  this  report  shall  mean  PhillipCapital  (India)  Pvt.  Ltd  unless  otherwise  stated.  This  report  is  prepared  and  distributed  by  PCIPL  for 
information  purposes  only,  and  neither  the  information  contained  herein,  nor  any  opinion  expressed  should  be  construed  or  deemed  to  be  construed  as 
solicitation or as offering advice for the purposes of the purchase or sale of any security, investment, or derivatives. The information and opinions contained in 
the report were considered by PCIPL to be valid when published. The report also contains information provided to PCIPL by third parties. The source of such 
information will usually be disclosed in the report. Whilst PCIPL has taken all reasonable steps to ensure that this information is correct, PCIPL does not offer 
any warranty as to the accuracy or completeness of such information. Any person placing reliance on the report to undertake trading does so entirely at his or 
her own risk and PCIPL does not accept any liability as a result. Securities and Derivatives markets may be subject to rapid and unexpected price movements 
and past performance is not necessarily an indication of future performance. 
This report does not regard the specific investment objectives, financial situation, and the particular needs of any specific person who may receive this report. 
Investors must undertake independent analysis with their own legal, tax, and financial advisors and reach their own conclusions regarding the appropriateness 
of  investing  in  any  securities  or  investment  strategies  discussed  or  recommended  in  this  report  and  should  understand  that  statements  regarding  future 
prospects  may  not  be  realised.  Under  no  circumstances  can  it  be  used  or  considered  as  an  offer  to  sell  or  as  a  solicitation  of  any  offer  to  buy  or  sell  the 
securities mentioned within it. The information contained in the research reports may have been taken from trade and statistical services and other sources, 
which PCIL believe is reliable. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. or any of its group/associate/affiliate companies do not guarantee that such information is accurate 
or complete and it should not be relied upon as such. Any opinions expressed reflect judgments at this date and are subject to change without notice. 
Important: These  disclosures and disclaimers  must be read in conjunction with the research report of which it forms part. Receipt and use of  the research 
report is subject to all aspects of these disclosures and disclaimers. Additional information about the issuers and securities discussed in this research report is 
available on request. 
Certifications: The research analyst(s) who prepared this research report hereby certifies that the views expressed in this research report accurately reflect the 
research analyst’s personal views about all of the subject issuers and/or securities, that the analyst(s) have no known conflict of interest and no part of the 
research analyst’s compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific views or recommendations contained in this research report.  
Additional Disclosures of Interest: 
Unless specifically mentioned in Point No. 9 below: 
1. The Research Analyst(s), PCIL, or its associates or relatives of the Research Analyst does not have any financial interest in the company(ies) covered in 
this report. 
2. The Research Analyst, PCIL or its associates or relatives of the Research Analyst affiliates collectively do not hold more than 1% of the securities of the 
company (ies)covered in this report as of the end of the month immediately preceding the distribution of the research report. 
3. The Research Analyst, his/her associate, his/her relative, and PCIL, do not have any other material conflict of interest at the time of publication of this 
research report. 
4. The Research Analyst, PCIL, and its associates have not received compensation for investment banking or merchant banking or brokerage services or for 
any other products or services from the company(ies) covered in this report, in the past twelve months. 
5. The Research Analyst, PCIL or its associates have not managed or co‐managed in the previous twelve months, a private or public offering of securities for 
the company (ies) covered in this report. 
6. PCIL  or  its  associates  have  not  received  compensation  or  other  benefits  from  the  company(ies)  covered  in  this  report  or  from  any  third  party,  in 
connection with the research report. 
7. The Research Analyst has not served as an Officer, Director, or employee of the company (ies) covered in the Research report. 
8. The Research Analyst and PCIL has not been engaged in market making activity for the company(ies) covered in the Research report. 
9. Details of PCIL, Research Analyst and its associates pertaining to the companies covered in the Research report: 
 
Sr. no.  Particulars  Yes/No
1  Whether  compensation  has  been  received  from  the  company(ies)  covered  in  the  Research  report  in  the  past  12  months  for  No
investment banking transaction by PCIL 
2  Whether Research Analyst, PCIL or its associates or relatives of the Research Analyst affiliates collectively hold more than 1% of  No
the company(ies) covered in the Research report 
3  Whether compensation has been received by PCIL or its associates from the company(ies) covered in the Research report  No
4  PCIL  or  its  affiliates  have  managed  or  co‐managed  in  the  previous  twelve  months  a  private  or  public  offering  of  securities  for  the  No
company(ies) covered in the Research report 
5  Research Analyst,  his associate, PCIL or its associates have received  compensation for investment banking or merchant banking or  No
brokerage  services  or  for  any  other  products  or  services  from  the  company(ies)  covered  in  the  Research  report,  in  the  last twelve 
months 

Page | 5 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 
  
 
CAPITAL GOODS AND ENGINEERING SECTOR UPDATE 

Independence:  PhillipCapital  (India)  Pvt.  Ltd.  has  not  had  an  investment  banking  relationship  with,  and  has  not  received  any  compensation  for  investment 
banking  services  from,  the  subject  issuers  in  the  past  twelve  (12)  months,  and  PhillipCapital  (India)  Pvt.  Ltd  does  not  anticipate  receiving  or  intend  to  seek 
compensation for investment banking services from the subject issuers in the next three (3) months. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd is not a market maker in the 
securities mentioned in this research report, although it, or its affiliates/employees, may have positions in, purchase or sell, or be materially interested in any 
of the securities covered in the report. 
Suitability  and  Risks:  This  research  report  is  for  informational  purposes  only  and  is  not  tailored  to  the  specific  investment  objectives,  financial  situation  or 
particular requirements of any individual recipient hereof. Certain securities may give rise to substantial risks and may not be suitable for certain investors. 
Each investor must make its own determination as to the appropriateness of any securities referred to in this research report based upon the legal, tax and 
accounting considerations applicable to such investor and its own investment objectives or strategy, its financial situation and its investing experience. The 
value  of  any  security  may  be  positively  or  adversely  affected  by  changes  in  foreign  exchange  or  interest  rates,  as  well  as  by  other  financial,  economic,  or 
political factors. Past performance is not necessarily indicative of future performance or results. 
Sources, Completeness and Accuracy: The material herein is based upon information obtained from sources that PCIPL and the research analyst believe to be 
reliable, but neither PCIPL nor the research analyst represents or guarantees that the information contained herein is accurate or complete and it should not 
be relied upon as such. Opinions expressed herein are current opinions as of the date appearing on this material, and are subject to change without notice. 
Furthermore, PCIPL is under no obligation to update or keep the information current. Without limiting any of the foregoing, in no event shall PCIL, any of its 
affiliates/employees  or  any  third  party  involved  in,  or  related  to  computing  or  compiling  the  information  have  any  liability  for  any  damages  of  any  kind 
including but not limited to any direct or consequential loss or damage, however arising, from the use of this document. 
Copyright:  The  copyright  in  this  research  report  belongs  exclusively  to  PCIPL.  All  rights  are  reserved.  Any  unauthorised  use  or  disclosure  is  prohibited.  No 
reprinting or reproduction, in whole or in part, is permitted without the PCIPL’s prior consent, except that a recipient may reprint it for internal circulation only 
and only if it is reprinted in its entirety. 
Caution:  Risk  of  loss  in  trading/investment  can  be  substantial  and  even  more  than  the  amount  /  margin  given  by  you.  Investment  in  securities  market  are 
subject  to  market  risks,  you  are  requested  to  read  all  the  related  documents  carefully  before  investing.  You  should  carefully  consider  whether 
trading/investment is appropriate for you in light of your experience, objectives, financial resources and other relevant circumstances. PhillipCapital and any of 
its  employees,  directors,  associates,  group  entities,  or  affiliates  shall  not  be  liable  for  losses,  if  any,  incurred  by  you.  You  are  further  cautioned  that 
trading/investments  in  financial  markets  are  subject  to  market  risks  and  are  advised  to  seek  independent  third  party  trading/investment  advice  outside 
PhillipCapital/group/associates/affiliates/directors/employees  before  and  during  your  trading/investment.  There  is  no  guarantee/assurance  as  to  returns  or 
profits  or  capital  protection  or  appreciation.  PhillipCapital  and  any  of  its  employees,  directors,  associates,  and/or  employees,  directors,  associates  of 
PhillipCapital’s  group  entities  or  affiliates  is  not  inducing  you  for  trading/investing  in  the  financial  market(s).  Trading/Investment  decision  is  your  sole 
responsibility. You must also read the Risk Disclosure Document and Do’s and Don’ts before investing.  
Kindly note that past performance is not necessarily a guide to future performance. 
For Detailed Disclaimer: Please visit our website  www.phillipcapital.in 
For U.S. persons only: This research report is a product of PhillipCapital (India) Pvt Ltd., which is the employer of the research analyst(s) who has prepared the 
research report. The research analyst(s) preparing the research report is/are resident outside the United States (U.S.) and are not associated persons of any 
U.S.‐regulated  broker‐dealer  and  therefore  the  analyst(s)  is/are  not  subject  to  supervision  by  a  U.S.  broker‐dealer,  and  is/are  not  required  to  satisfy  the 
regulatory licensing requirements of FINRA or required to otherwise comply with U.S. rules or regulations regarding, among other things, communications with 
a subject company, public appearances, and trading securities held by a research analyst account. 
This  report  is  intended  for  distribution  by  PhillipCapital  (India)  Pvt  Ltd.  only  to  "Major  Institutional  Investors"  as  defined  by  Rule  15a‐6(b)(4)  of  the  U.S. 
Securities and Exchange Act, 1934 (the Exchange Act) and interpretations thereof by the U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) in reliance on Rule 15a 
6(a)(2). If the recipient of this report is not a Major Institutional Investor as specified above, then it should not act upon this report and return the same to the 
sender. Further, this report may not be copied, duplicated, and/or transmitted onward to any U.S. person, which is not a Major Institutional Investor. 
 
In reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a‐6 of the Exchange Act and interpretations thereof by the SEC in order to conduct certain 
business with Major Institutional Investors, PhillipCapital (India) Pvt Ltd. has entered into an agreement with a U.S. registered broker‐dealer, Decker & Co, LLC. 
Transactions in securities discussed in this research report should be effected through Decker & Co, LLC or another U.S. registered broker dealer. 
 
If Distribution is to Australian Investors 
This report is produced by PhillipCapital (India) Pvt Ltd and is being distributed in Australia by Phillip Capital Limited (Australian Financial Services Licence No. 
246827).  
 
This report contains general securities advice and does not take into account your personal objectives, situation and needs. Please read the Disclosures and 
Disclaimers set out above. By receiving or reading this report, you agree to be bound by the terms and limitations set out above. Any failure to comply with 
these  terms  and  limitations  may  constitute  a  violation  of  law.  This  report  has  been  provided  to  you  for  personal  use  only  and  shall  not  be  reproduced, 
distributed or published by you in whole or in part, for any purpose. If you have received this report by mistake, please delete or destroy it, and notify the 
sender immediately. 
 
PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. 
Registered office: No. 1, 18th Floor, Urmi Estate, 95 Ganpatrao Kadam Marg, Lower Parel West, Mumbai 400013 
 
  Digitally signed by JONAS
HEMANT BHUTTA

JONAS DN: c=IN, o=Personal,

postalCode=380058,
st=GUJARAT,

HEMANT serialNumber=112fed27fa
e074a023736966f0842a53
5ac4a263c37efcbab2a3a78

BHUTTA 095452958, cn=JONAS

HEMANT BHUTTA
Date: 2019.01.03 08:55:17
+05'30'

Page | 6 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH