ENTORNO GLOBAL Y ECONOMÍA CHILENA:

¿Crisis griega o crisis del Eur con contagio a todo el mundo?

Leonardo Suárez
Director Estudios LarrainVial
Santiago, Mayo de 2010
EUROLANDIA:
¿Crisis griega o crisis del Euro con
contagio a todo el mundo?
China: Motor del crecimiento global

Creación de valor agregado global (PPP) por región

30
NAFTA
2015 26,2
Asia industrializada
China: 27,3%
25 China
2010
China: 26,3% Brasil, India y Rusia
20
Unión Europea
USD Trillones

16,7
Otros emergentes
15
2005 14,4
China: 16,0%

10 8,0
6,7

0
1991-95 1996-00 2001-05 2006-10 2011-2015

Los BRIC’s tienen una participación creciente en el crecimiento global. En los últimos 15 años, EEUU,
Japón, Asia-Pacífico Industrializada y Europa Occidental han reducido su participación en el
crecimiento global desde el 60% al 30%. Este fenómeno acota el impacto de las crisis financieras del
mundo desarrollado en los países emergentes, pero al mismo tiempo, estamos más expuestos a
China.

3
Europa concentra el 30% del PIB global

PIB Global Nominal

USD 57,94 trillones

Otros emergentes: 10,6%

NAFTA: 28,4%

Unión Europea y Europa

Occidental: 29,9%

Asia-Pacífico Industrializada: 15,6%

Brasil, India y Rusia: 7,0%

China: 8,5%

4
Europa insolvente concentra la cuarta parte del PIB europeo

PIB Nominal de la Unión Europea y Europa Occidental

USD 17,34 trillones

Unión Europea Emergente: 7%

Francia (Euro): 15%

Reino Unido y resto de

Europa Occidental: 26%

Alemania y Benelux (Euro): 27%

Grecia, Irlanda, Italia, España

y Portugal (Euro): 25%

5
Europa del Sur, clave de la crisis del Euro

Deuda Pública y Déficit Fiscal por país

150 15.0
124.1 118.6
120
92.6
Deuda pública. % del PIB

Balance fiscal. % del PIB

85.9 10.0
90 81.8 76.7 78.2
66.9
60 53.6
39.8 5.0
30 13.0
0 0.0

-30
-5.0
-60

-90
-10.0
-120

-150 -15.0

Chile
Alemania

Noruega
Italia

Suiza
Portugal
Grecia

España

Reino Unido
Zona Euro

EEUU
Deuda fiscal bruta. % del PIB Balance fiscal. % del PIB

Endeudamiento de los países de la zona Euro seguiría incrementándose

6
Vuelta a la Dracma en Grecia?

Dracma vs. Dólar y Euro

1.2 1.2

1.1 1.1

1.0 1.0

0.9 0.9

USD / Dracma (Ctvos.)

Euro / Dracma (Ctvos.)

0.8 0.8

0.7 0.7

0.6 0.6

0.5 0.5

0.4 0.4

0.3 0.3

0.2 0.2

0.1 0.1

May-85 Feb-88 Nov-90 Ago-93 May-96 Feb-99 Nov-01 Sep-04 Jun-07 Mar-10

Euro/Dracma USD/Dracma

Grecia se ha encarecido a pesar de que sus malos fundamentos económicos.

7
El rescate no impediría la persistencia del contagio

8
¿Quién refleja mejor la probabilidad de default?

CDS (promedio último mes) y Clasificación de Riesgo

600 Ukr
CDS (pb)

500
Gre
Dub
Ice
400
Lat

300
Leb
Lit Vie
Egy
Bul Rom Gua
200 HunKaz
Por Cro Tur
Ire Bah Col Phi
S.Afr Bra Pan Ind
Spa Ita Isr Pol Rus Per
100 Qat Cl Mex
Est Tha Mor
USA Bel Jap Mal
Swi Uni Sau Cze S.Kor
New Chi
Ger Ger Slo
Fin Hon
Nor
0
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC

Rating

Contagio de la crisis del Euro en la deuda latinoamericana es limitado.

9
ESTADOS UNIDOS:
Contagio de la crisis del Euro
exacerbaría enfriamiento de la
economía en 2011
EEUU: Industria y servicios: Señales de recuperación

60 60

55 55

50 50
Indice

45 45

40 40

35 35

30 30
Abr-00 Abr-02 Abr-04 Abr-06 Abr-08 Abr-10

ISM Manufacturero ISM Servicios

Fuente: Bloomberg; LarrainVial

Actividad industrial y de servicios: Recuperación acelerada

11
EEUU: Consumidores reacios a gastar

140
Indice Conference Board

120

100

80

60

40

20
Abr-92 Abr-95 Abr-98 Abr-01 Abr-04 Abr-07 Abr-10

Confianza Consumidor Prom.Conf.Board 2001-2008

(Conference Board)
Fuente: Bloomberg; LarrainVial

12
EEUU: Y el sector inmobiliario sigue deprimido

Venta viviendas nuevas Permisos de Construcción

1500 40,0 2500 40,0

2300 30,0
1300 30,0
2100 20,0

1900 10,0

Crecim. % (YoY)
Crecim.% (YoY)

Unidades (miles)
Unidades (miles)

1100 20,0
1700 0,0

900 10,0 1500 -10,0

1300 -20,0
700 0,0
1100 -30,0

900 -40,0
500 -10,0
700 -50,0

300 -20,0 500 -60,0

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Unidades (eje izq.) Unidades (eje izq.)

Crecim. % (eje der.) Crecim. % (eje der.)

Debilidad del sector inmobiliario anticipa un crecimiento del PIB inferior al 2% en 2011
(3% o más en 2010).

13
Balance global:

Europa del Sur vive crisis clásica, provocada por exceso de deuda y moneda única
(¿Chile 1982’ o Argentina 2001’?)

Contagio significativo: Esta no es la crisis de Grecia, ¡es la crisis del Euro!

¿Cuál es la motivación de la Unión Europea para rescatar a Grecia?

Paquete de rescate por USD 962 billones y draconiano ajuste fiscal abriría la puerta a
una crisis política de magnitud.

Aún falta mucho para el desenlace de la crisis del Euro. Tendremos recurrentes
fluctuaciones de confianza, con días de euforia seguidos por más días de pánico.

Crisis de confianza en el Euro afectará fundamentalmente a los países desarrollados. Los

países emergentes serían menos afectados.

A pesar del rescate de casi un trillón de Dólares, la amenaza continúa

siendo la desintegración del Euro.

14
CHILE POST TERREMOTO:
¿Subirá tasas el BCCh, a pesar del
empeoramiento de la confianza
global?
Aumento del riesgo soberano se disemina a la banca española

CDS5Y de Bancos Españoles

pbs 210 800

190
700

170
600
150

500
130

110 400

90
300

70
200
50

100
30

10 0
Feb-07 Ago-07 Feb-08 Ago-08 Feb-09 Ago-09 Feb-10

Santander (eje izq.) BBVA (eje izq.) Grecia (eje der.)

16
Exposición a zona Euro: 3% de los pasivos bancarios

Pasivos y patrimonio del sistema financiero de Chile

USD 181,4 billones

Patrimonio 17,1%

Otros Pasivos 14,4%

Cuentas corrientes y depósitos
a plazo: 61,3%

Pasivos con bancos de otros países

(zona Dólar, Libra, etc.): 4,5%
Pasivos con bancos de la
zona Euro: 3%

17
Déficit fiscal crónico en CLP:
¿Alza transitoria de impuestos?

10 27
8.4
7.8 24
8

Ingresos y Gastos en CLP. % del PIB

21
6 5.3
Balance fiscal. % del PIB

4.2 18
4
15
2
12
0
9

-2
-1.9 6

-4 -3.0 -3.0
-3.7 3
-4.4
-6 0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Balance Fiscal Ingresos en CLP Gastos en CLP

(% del PIB) (% del PIB) (% del PIB)

18
Dinero vs. Ciclo económico

40 15
Dinero real en 12 meses. M1 / P (%)

30
10

IMACEC. YoY (%)

20
5

10

0
0

-5
-10

-20 -10
Ene-95 Dic-96 Nov-98 Oct-00 Sep-02 Ago-04 Jul-06 Jun-08

M1 / P IMACEC

Expansión monetaria anticipa fuerte reactivación liderada por la demanda interna.

19
¿Sacará el BCCh el pie del freno monetario?
Tasas de interés de referencia y
expectativas de los economistas (%)

Reino Unido
Fed, BoE y BCE no subirían sus

tasas de interés en este año.
EE.UU.

Se descuentan más alzas de tasas
Euro Zona en América Latina y Asia.
Rep. Checa

BCCh iniciaría pronto escalada de
Noruega
tasas. Conducirá mirando tan sólo
el espejo retrovisor?
Chile

Perú

India

Colombia
Nivel tasa al 2009
Hungría
Alza (baja) desde cierre 2009
Australia
Cambio esperado a Sep 2010
Brasil Cambio esperado de Oct 2010 a Jun. 2011

-1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Fuente: LarrainVial, Bancos Centrales, Bloomberg

20
Resumen: Entorno más débil que lo esperado en 2011

Cuadro comparativo escenario BCCh-FMI y LarrainVial

Banco Central-FMI LarrainVial
2010 2011 2010 2011
PIB Mundial 4,3 4,4 4,3 2,5 - 3,0
PIB EEUU 3,1 3,0 3,0 1,8

Tasa FED (fin periodo) al alza * al alza * 0,25 2,0

PIB Chile 4,25 - 5,25 nd 4,6 4,3

Demanda Interna 12,4 nd 13,0 6,5
Inflación 3,7 2,9 3,3 3,0
TPM al alza al alza 2,0 4,0

(*) Esto se concluye de las curvas FWD cuadro I.5, IPOM marzo 2010

21
Perspectiva para el precio de
los activos: “Flight to quality”
Países de baja deuda neta aparecen como el refugio

DEUDA NETA DE ACTIVOS DEL FISCO VS. RETORNO DE LOS BONOS SOBERANOS
160 9

Retorno anual del bono soberano de 10 años

120 7.75 8

80 7
Deuda pública neta. % del PIB

6.30
40 6

0 4.68 5
4.02 4.19
3.80
-40 3.53 4
3.11 3.25
-80 2.64 3

-120 1.49 2

-160 1

-200 0
Zona Grecia Italia Portugal España Alemania Noruega Suiza Reino EEUU Chile
Euro Unido

Retorno anual del bono soberano de 10 años Deuda neta de activos públicos. % del PIB

EEUU y Chile: Refugios

23
Chile: ¿Alargar “duration” nominal?

BTP-10, BTU-10 y expectativas de inflación

9,0 600

Expectativas de inflación del mercado (%)

8,5
Retorno de los bonos del BCCh (pb)

8,0
7,5 500
7,0
6,5
6,0 400
5,5
5,0
4,5 300
4,0
3,5
3,0 200
2,5
2,0
1,5 100
1,0
0,5
0,0 0
Jul-05 Dic-05 May-06 Sep-06 Feb-07 Jul-07 Nov-07 Abr-08 Sep-08 Feb-09 Jun-09 Nov-09 Abr-10

Retorno del BTP-10 - Retorno del BTU-10 BTP-10 BTU-10

Retorno del BTP-10 caería a niveles del 6.0% en el transcurso de este año

24
China: ¿Luz amarilla?

Crédito vs Precio del Cobre

35 180

30 150

Precio del cobre. YoY (%)

Crédito total. YoY (%)

120
25

90
20
60
15
30

10
0

5 -30

0 -60
Ene-00 Dic-00 Nov-01 Oct-02 Sep-03 Ago-04 Jul-05 Jun-06 May-07 Abr-08 Mar-09 Feb-10

Crédito total Precio del cobre

(YoY %) (USD¢ / Libra)

¿Baja del precio de los comodities por ajuste del crédito en China?. ¿Precio del cobre por
debajo de los USD 3 / Libra durante el segundo semestre?

25
Oro: ¿Nuevamente el refugio?

Oro: Precios reales

2,000

1,800

1,600

1,400
USD / Oz.

1,200

1,000

800

600

400

200

0
Ene-76 Jun-79 Nov-82 Abr-86 Sep-89 Feb-93 Jul-96 Dic-99 May-03 Oct-06 Mar-10

Precio real del oro. Base: Mayo 2010

Exceso de liquidez y crisis de confianza empujarían al alza al precio del oro

26
¿Largo en Dólares en todo el mundo?

1.60 2.2

2.0
1.40

USD / Libra
USD / Euro

1.8

1.20

1.6

1.00
1.4

0.80 1.2
Dic-93 Abr-96 Ago-98 Dic-00 Abr-03 Ago-05 Dic-07 Abr-10

Libra Esterlina Real Euro real

Base: Precios de Sep. 2009 Base: Precios de Sep. 2009

Dólar se transaría a niveles cercanos a USD 1,00-1,15 / € antes de doce meses.

Mientras más caiga el Euro frente al Dólar, es menos probable su desintegración.

27
CLP se depreciaría frente al Dólar. Se apreciaría
frente al Euro

1.20 900

850
1.10

CLP / USD. Real Exchange Rate

€ / USD. Real Exchange Rate

800

1.00 750

700
0.90
650

0.80 600

550
0.70
500

0.60 450
Dic-98 Jul-03 Feb-08

CLP real Euro real

Base año: Dic. 2009 Base año: Dic. 2009

Dólar superaría los CLP 550 en el transcurso de este año. Euro caería a niveles de CLP 600 / €.

En el escenario de desintegración del Euro, el Dólar en Chile superaría los CLP 600.

28
Precio de los activos: “Flight to quality”

Oro y Dólar, refugios globales.

Tasa del T-Bond-10 años caería por debajo del 3,0%. Tasa del bono soberano alemán
de 10 años caería por debajo del 2,50%. Tasa del bono noruego caería por debajo del
2,80%.

Retorno del BTP-10 -hoy en 6,30%- caería al 6,0%.

Spread corporativos de Chile habrían tocado piso. Tasas finales subirían

marginalmente, pues tasas base soberanas caerían.

Euro se transaría a USD 1,00-1,15 / €.

Peso Chileno seguiría depreciándose frente al Dólar y apreciándose frente al Euro.

Bolsa Chilena tendría un mejor comportamiento que las bolsas globales y las de la
región.

29