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Le marché des
capitaux au Maroc
Sommaire
Année Universitaire : 2014-2015
Le marché des capitaux au Maroc 2014-2015
Introduction.......................................................................................................................2
I. Le marché financier.................................................................................................3
Bibliographie....................................................................................................................25
Introduction
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Le marché des capitaux au Maroc 2014-2015
Les marchés de capitaux permettent la rencontre entre les agents économiques ayant un
excédent de capitaux et les agents ayant des besoins de financement.
La question qui s’est posée c’est comment fonctionne le marché des capitaux au Maroc ?
I. Le marché financier
1. Définition et rôles du marché financier
Définition
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Le marché des capitaux au Maroc 2014-2015
La fonction primordiale d'un marché financier est de faciliter une allocation efficace des
ressources ; à la fois dans le temps et dans l'espace, et leurs misent en œuvre dans un
environnement incertain. Parmi les rôles du marché financier, on cite :
- La mobilisation de l’épargne :
- Garantir la liquidité :
Cela signifie que le marché doit permettre aux prêteurs de vendre leurs titres rapidement, à
faible coût et sans incertitude quant au délai et au règlement de la transaction.
- Diffusion de capital :
Cette fonction s’exerce essentiellement par les introductions des sociétés en bourse. Le
principe de l’introduction en bourse est simple : les principaux actionnaires d’une société de
capitaux mettent à la disposition du marché (c’est-à-dire du public) une fraction du capital.
À cette offre de titre devrait correspondre une demande : le marché financier permet cette
confrontation. Après son introduction en bourse la société peut encore élargir le cercle de ses
actionnaires par l’augmentation de son capital.
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Le marché des capitaux au Maroc 2014-2015
Le marché permet à ces industriels d’élargir leurs activités sans faire appel à leur trésorerie
par l’absorption d’autres industriels et l’émission de nouvelles actions; Ainsi les structures de
production des entreprises se modifient par l’acquisition d’actifs ou par la prise de contrôle
d’autres sociétés.
Aussi, le marché financier constitue un baromètre de l’économie qui permet à tous les
investisseurs publics ou privés de prendre individuellement ou collectivement les décisions
d’investissement adéquates pour une allocation optimale des ressources.
- Diversifier le risque :
Pour que les investisseurs participent à des projets risqués, il faut que deux conditions
soient vérifiées. Tout d’abord il faut que le rendement soit fort, c’est-à-dire que plus le risque est
grand plus le retour sur investissement doit être grand aussi. De plus, il faut que ces prêteurs
puissent diversifier leur portefeuille en investissant dans des projets sécurisant. Ce sont des
marchés internationaux qui permettent cette diversification. C’est en cela que les marchés
participent à la croissance économique.
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La gestion de la bourse des valeurs de Casablanca est confiée à une société anonyme
appelée la Bourse des Valeurs de Casablanca (BVC). Le capital de la société gestionnaire de la
bourse est souscrit dans son intégralité par les sociétés de bourse agréées, il est détenu à tout
moment à parts égales par l’ensemble des sociétés de bourse.
- prononcer l’introduction des valeurs mobilières à la cote de la Bourse des valeurs et leur
radiation ;
- Organiser les séances de cotation à travers un système électronique ;
- veiller à la conformité des opérations effectuées par les Sociétés de Bourse ;
- porter à la connaissance du Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières toute infraction
qu’elle aura relevée dans l’exercice de sa mission.
Les sociétés de bourse
Les sociétés de bourse sont les seules habilitées à exercer directement le métier
d’intermédiation et de négociation en bourse. Elles bénéficient d’un monopole de négociation
des valeurs mobilières inscrites à la bourse des valeurs.
La création d’une société de bourse est soumise à autorisation du Ministère des Finances.
Par ailleurs, avant d’exercer son activité, toute société de bourse doit présenter des garanties
suffisantes d’un point de vue organisationnel, technique et financier.
Le capital social de la société de bourse doit être d’au moins de 1,5 millions de Dirhams,
lorsque son activité concerne l’exécution des opérations de bourse ; il doit être supérieur à 5
millions de dirhams lorsqu’elle assure également la garde des titres et la contrepartie.
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Le marché des capitaux au Maroc 2014-2015
Les banques ne bénéficient pas d’un accès direct au marché boursier. Leur intervention
dans le domaine des titres est centrée autour de la conservation de valeurs mobilières et de la
collecte des ordres des clients pour les acheminer vers les sociétés de bourse.
Pour le petit épargnant qui désire investir en Bourse et qui n’a aucune idée des valeurs à
acheter ou à vendre, il lui est conseillé de placer son argent dans ce qu’on appelle un organisme
de placement collectif en valeurs mobilières (OPCVM).
assurer une répartition des risques inhérents aux valeurs mobilières pour une meilleure
gestion des portefeuilles, surtout ceux des particuliers qui n’ont pas une connaissance
approfondie sur les différents marchés boursiers ;
décharger les épargnants des soucis liés à la complexité du suivi des valeurs mobilières ;
offrir des produits permettant de bénéficier d’avantages fiscaux.
La Bourse des valeurs de Casablanca est un marché réglementé sur lequel sont négociés
des valeurs mobilières cotées. Créée en 1929 sous forme d’office de compensation des Valeurs
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Le marché des capitaux au Maroc 2014-2015
Cette dernière refonte du statut de la Bourse intervient dans une démarche globale de
modernisation du marché financier, initiée en 1993, et qui fixait parmi ses objectifs de doter la
Bourse d’une structure organisationnelle et de moyens modernes afin de renforcer son rôle dans
le financement de l’économie.
Aujourd'hui, la Bourse de Casablanca s'est mise aux nouvelles technologies et les cotations
se font de façon électronique.
La Bourse de Casablanca dispose depuis avril 2004 de cinq marchés de cotation. Les
marchés actions, le marché obligataire et le marché des fonds.
Ils sont au nombre de trois. Le Marché Principal cible les grandes entreprises, la
consolidation des comptes est nécessaire pour les sociétés disposant de filiales ; le Marché
Développement s’adresse aux entreprises de taille moyenne présentant des perspectives
d’évolution attractives alors que le Marché Croissance est réservé aux sociétés en forte
croissance ayant un projet à financer.
Pour pouvoir accéder à ces marchés et lever les fonds nécessaires à leur développement,
les entreprises doivent respecter au préalable certaines conditions d’admission.
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Une fois admises à la cote, les sociétés doivent respecter, à tout moment, en plus de la
condition principale (un flottant minimum exprimé en nombre de titres, identique au nombre
minimum de titre à émettre mentionné dans le tableau), une condition dite additionnelle : des
capitaux propres minimums de 50 MDH pour les sociétés cotées sur le marché principal et un
chiffre d’affaires annuel minimum de 50 MDH pour celles cotées sur le marché Développement.
Le séjour dans l’un des trois marchés n’est pas figé : une entreprise peut être transférée d’un
marché à l’autre. La Bourse de Casablanca procède annuellement au reclassement des sociétés
sur la base de ces critères de séjour.
Le Marché Obligataire
Une entreprise peut également lever des fonds par endettement sur le marché boursier. La
levée de fonds sur le marché obligataire ne nécessite pas l’ouverture du capital de la société
émettrice. Pour se financer sur ce marché, l’entreprise doit respecter au préalable certaines
conditions d’admission.
Il s’agit d’un marché distinct réservé aux Fonds de capital-risque et aux fonds de
Placement collectif en Titrisation. Le montant minimum à émettre sur ce marché est de 20 MDH.
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Un indice boursier est une valeur calculée par le regroupement des valeurs des titres de
plusieurs sociétés.
C'est un outil statistique qui sert à mesurer la performance d'une Bourse ou d'un marché.
Pour ce faire, l'indice se doit d'être représentatif, fiable et précis. La performance d'une Bourse
est généralement mesurée par plusieurs indices :
- un indice principal qui mesure la performance globale de la Bourse ; cet indice est calculé à
partir de la totalité ou de la majorité des sociétés inscrites à la Bourse ;
- des indices sectoriels qui mesurent la performance d'un sous-ensemble de sociétés ayant des
caractéristiques communes, ces indices sont calculés à partir de sociétés incluses dans le
sous-ensemble visé (par exemple, les sociétés d'un secteur d'activité comme les banques, les
compagnies d'assurances).
MASI
MADEX
Le MASI (Moroccan All Shares Index) flottant est un indice exhaustif qui intègre toutes
les valeurs cotées à la Bourse de Casablanca. Il permet de mesurer la performance globale du
marché, c'est à dire l'évolution quotidienne de la capitalisation boursière flottante due aux
variations de cours.
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Le MADEX
Le MADEX (Most Active Shares Index) flottant est un indice compact qui mesure
l'évolution quotidienne de la capitalisation boursière due aux variations de cours des valeurs les
plus actives et cotées au continu.
Le MADEX contient les valeurs les plus actives de la cote de Casablanca. Il s'agit entre
autres de :
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❚ L’étape préliminaire
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capital) et de la date souhaitée d'introduction Cette phase dure de 6 mois à une année en
moyenne, selon les aménagements à réaliser par l'entreprise.
Le dossier doit être déposé au Conseil déontologique des valeurs mobilières au moins 2
mois avant la date prévue de l'introduction. La Bourse de Casablanca doit également être avisée
à la même période, et ce afin de réserver une date sur le calendrier des opérations financières
prévues.
❚ La décision d’admission
❚ L’information du marché
❚ La première cotation
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Une entreprise qui souhaite par exemple financer des projets de développement, met des
titres sur le marché, en échange de quoi les nouveaux actionnaires apportent les capitaux
nécessaires. Elle diversifie ainsi ses sources de financement et se donne les moyens de saisir les
opportunités qui se présentent.
La présence d'une entreprise à la cote et la communication qu'elle entraîne lui assure une
visibilité permanente, qui constitue une des formes les plus efficaces de publicité.
La majorité des entreprises qui s'introduisent en bourse réservent une partie de l'opération à
leurs salariés et leur donnent ainsi la possibilité de devenir actionnaires.
La cotation régulière de la valeur permet aux actionnaires de valoriser à tout moment leur
patrimoine. Elle favorise également la liquidité du capital, qui leur permet de vendre facilement
leurs parts sur le marché boursier ou de faire entrer des partenaires de poids. Les plus-values
réalisées et les dividendes versés constituent une autre source de satisfaction des actionnaires.
Depuis 2001, une exonération fiscale de 25% à 50% de l'impôt sur les sociétés est accordée
aux entreprises qui s'introduisent en Bourse. La durée de cette exonération est de 3 années
consécutives, à compter de l'exercice qui suit celui de leur introduction en Bourse.
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L'évolution du titre n'est plus du seul fait de la rentabilité et des performances de l'entreprise
et fluctuera au gré des rumeurs, des prévisions et de la conjoncture.
Il faut aussi prendre en compte le coût, aussi bien en termes de temps que d'argent, du
processus d'introduction qui peut s'avérer supérieur aux bénéfices escomptés. Cette
contrainte est encore plus accentuée pour les PME du fait de la pénurie de capitaux dont
elles souffrent.
L’actionnaire ne sera plus seul maître à bord et ne pourra plus, en conséquence, avoir une
stratégie indépendante des paramètres financiers (taux de croissance). Toute décision devant,
en effet, obtenir l'accord des nouveaux actionnaires.
Tableau: évolution des augmentations de capital par appel public à l’épargne par nature
d’émetteur (en millions de dirhams)
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Le marché des capitaux au Maroc 2014-2015
Les institutions financières sont les principaux émetteurs d’actions sur le marché primaire.
En effet, sur l’ensemble de la période 2003-2010, elles ont émis 15 milliards de dirhams qui
représentent plus de 57% du volume global émis par les entreprises marocaines. En revanche, les
augmentations de capital en numéraire réalisées à l’occasion des introductions en bourse ne
représentent qu’environ 18% du volume global émis sur le marché primaire. De même les
augmentations de capital réalisées par des sociétés non financières cotées ne dépassent guère 6,5
milliards de dirhams sur la période 2003-2010. Ceci montre que la culture d’actionnariat est très
peu développée au Maroc.
Notons à ce niveau que les augmentations de capital par apport en nature réalisées
essentiellement à l’occasion des opérations de fusion-acquisition ont porté sur un montant global
de 7,2 milliards sur l’ensemble de la période 2003-2010. En outre, quatre opérations
d’augmentation de capital par conversion de dividendes, d’un montant global de 1,3 milliards de
dirhams, ont été réalisées sur la même période par des institutions financières.
On y est depuis longtemps, mais on a continué à croire à un rebond qui tomberait du ciel,
le crash boursier est là. Le rythme de la dégradation à la BVC s’est amplifié au cours de cette
année. Le marché ne cesse de creuser le déficit annuel de son indice phare qui vient de chuter au
dessous de la limite symbolique de – 10 %.
Les mesures techniques prises pour instaurer la confiance et inciter les investisseurs et les
sociétés à venir faire des transactions en bourse n’ont servi à rien. Le problème de la BVC n’est,
nullement, technique. C’est un problème de fondamentaux qui se sont dégradés de façon
continue depuis 2008.
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La bourse des valeurs de Casablanca se vide de sa liquidité qui est passée de plus de 690
milliards Dhs au début de 2008 à environ 400 milliards Dhs actuellement. Une perte d’environ
300 milliards Dhs, qui a résulté d’une baisse des cours des actions des sociétés qui pèsent le plus
sur le marché, qui ont été surévaluées, de la sortie des investisseurs étrangers, même si leur poids
était limité, si on exclu les participations stratégiques et de la perte de confiance des investisseurs
marocains, surtout les institutionnels qui ont laissé beaucoup de plumes ces dernières années à
cause d’un engagement mal calculé.
Les transactions quotidiens, concentrées aujourd’hui sur le marché central après les
opérations menées par la SNI (Centrale laitière et Lesieur-Cristal) sur le marché des blocs, ont
atteint des volumes ridicules à cause de l’effritement de la liquidité de la place Casablancaise,
mais également à cause d’autres problèmes, dont le manque de visibilité et les limites du
flottant, insignifiant parfois, de plusieurs sociétés et un manque de confiance.
Les mesures techniques, conçues et entrées en vigueur avec beaucoup de retard, n’ont pas
suffit pour que la BVC retrouve la confiance ni auprès des Marocains résidents, ni auprès des
MRE ou encore des investisseurs étrangers.
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Le marché monétaire est un marché virtuel sur lequel sont offerts et demandés des capitaux
à court terme. Il n’a pas de localisation précise, les transactions se font par les moyens de
télécommunications, télex, téléphone, et des moyens informatiques.
2. Le marché interbancaire
a) Définition
Le marché interbancaire est un marché où les banques échangent entre elles des liquidités
et empruntent ou prêtent à court terme, et où également la banque centrale intervient pour
apporter ou reprendre des liquidités.
La principale activité d'une banque consiste à la collecte des dépôts au près des clients,
ainsi qu'à l'octroie des crédits. Par ailleurs, durant une période donnée, les banques se retrouvent
dans la situation d'un manque de liquidité, par le fait qu'elles ont eu à accorder plus des crédits
que des nouveaux dépôts, soit dans la situation de surliquidité par le fait qu'elles ont eu à détenir
plus des dépôts des capitaux qu'elles ont accordés des crédits.
Ainsi, les banques en excédent des liquidités ont souvent intérêt à prêter aux banques en
déficit des liquidités contre paiement d'un intérêt. Le taux de ces intérêts est le taux
interbancaire.1
Le marché interbancaire permet aux banques d'éliminer certains risques qu'elles encourent
lors de leurs opérations de collectes des dépôts et d'octroi des crédits, en permettant à ces
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Elmahdi DIOURAN, le financement de l'économie marocaine
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dernières d'opérer des échanges, éventuellement temporaires, d'actifs sur le marché monétaire.
Parmi les risques que les banques encourent, nous pouvons citer le risque de taux, le risque de
change, le risque de liquidité.
A cause de la transformation des dépôts en billets, et à cause des réserves obligatoires, les
banques souffraient chroniquement d’un manque de liquidités. Il s’agit des banques dans leur
ensemble, et compte tenu aussi des apports du Trésor et de l’extérieur.
c) Les intervenants
Les intervenants sur le marché interbancaire se composent d'une part, des autorités de
tutelle et d'autre part, des émetteurs et investisseurs.
L'accès au marché interbancaire est bien réglementé par la réglementation bancaire, à coté
de BAM qui l'acteur principal de ce marché et du trésor public, « seules les banques, la CDG, la
caisse marocaine des marchés, dar Addamane et la caisse centrale de garantie sont habilités à
intervenir sur le marché interbancaire.»
BAM
Le trésor public
C'est l'administration chargée de gérer les ressources de l'Etat. Dans la plupart des pays, le
trésor public est un service de l'Etat rattaché au ministère des finances. C'est la direction au sein
du ministère chargée de gérer les finances de l'Etat.
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Le trésor public participe dans le marché monétaire en émettant essentiellement des bons
de trésor, les titres obligataires et les obligations assimilables du trésor, qui font de lui le plus
gros émetteur de titres sur le marché des capitaux.
Les banques
La CDG
La caisse de dépôt et de gestion (CDG) est une institution financière, créée sous forme
d'établissement public en 1959. Elle a pour rôle central de recevoir, conserver et gérer des
ressources d'épargne qui, de par leur nature ou leur origine, requièrent une protection spéciale.
La caisse marocaine des marchés créé en 1950 dans l'optique de jouer un rôle
d'intermédiation entre l'Etat et les entreprises privées pour la passation des marchés publiques.
Elle octroi 3 types de crédits dont elle garantie la bonne fin à savoir :
Le crédit de préfinancement, lors du démarrage des travaux ; la caisse donne son aval
inconditionnel sur les billets à ordre et souscrit par le titulaire du marché au profit de son
banquier.
Les crédits d'accompagnement, quand le marché à reçu un début d'exécution la CMM
accorde son acceptation, sur des traites que le titulaire du marché a été autorisé a tiré sur
elle, le banquier escompte ses effet et émet des fonds à la disposition du titulaire du marché.
Les crédits de mobilisation, en attendant que s'effectue les payements administratives
toujours plus long que le règlement du secteur privé. Et pour éviter le blocage du titulaire du
marché la CMM peut consentir des avances directes à ses clients.
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Dar Addamane
Crée en 1989, dar Addamane a émis des garanties dépassant 2 ,4MMDH . Ces garanties
ont permis la couverture de 4,6MMDH de crédits bancaires et la réalisation de plus de 10MMDH
d'investissement.
Créée en 1949, la CCG est une institution publique à caractère financier, assimilée à un
établissement de crédit.
Le marché en blanc : (Opérations de prêt sans garantie). Est un marché d’échanges des
liquidités à très court terme, et ou les transactions se font sans garanties.
Le marché de pension : Ce marché regroupe les opérations de prêts et emprunts des
liquidités contre remises de garantie ; il est plus sur que le marché en blanc ; mais il est
plus couteux et moins rapide.
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C’est le deuxième compartiment du marché monétaire, incluant les transactions sur les
TCN avec les agents non financiers ; Ce marché occupe une place importante sur le marché des
capitaux.
b) Rôle
Le marché des TCN permet une intervention de tous les agents économiques afin de
s’émettre et s’échanger des titres de créances négociables, par suite se financer à court terme.
c) Intervenants
On trouve les banques et les entreprises non bancaires admises au marché monétaire
comme les compagnies d'assurance, les caisses de retraite ou les organismes de prévoyance.
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Le taux des réserves obligatoires : pour freiner la croissance des liquidités, la banque
centrale peut décider de relever le montant des réserves obligatoires que doit constituer
chaque banque auprès d'elle. Ces réserves sont directement liées aux montants de crédits
que les banques ont accordés à leurs clients. Si la BC décide d'augmenter la part de ces
réserves, elle espère, là aussi, freiner le rythme d'expansion des crédits à l'économie.
Le taux directeur : Est le taux de refinancement, il est le principal instrument dont dispose
la Banque centrale afin de réguler les opérations de refinancement qui influent sur la
liquidité bancaire.
Le taux de change : Est le cours d’une devises par rapport à une autre devise ; la banque
centrale agir sur ce dernier par l’utilisation de ses réserves de change, selon les cas :
Appréciation ou dépréciation
b) Intervention de BAM sur le marché monétaire
La Banque Centrale peut prêter aux banques et intervienne au moyen des avances de 7 jrs
sur appel d’offres à l’initiative de BAM, et il y a encore les avances de 5 jours a l'initiative des
banques et puis les avances à 24heures soit à l'initiative des banques ou de BAM.
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Conclusion
Le système financier marocain a été profondément réformé depuis le début des années 90,
autour de nombreux axes, notamment le décloisonnement des marchés de capitaux par la
transformation des relations entretenues entre les différents éléments constitutifs du système
financier, la libération des opérations financières et la réforme du cadre réglementaire des
banques et du marché financier.
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Bibliographie
Webographie :
http://www.cdvm.gov.ma/
http://www.casablanca-bourse.com/
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