EDUCACIÓN A DISTANCIA

MODULO I - TEMA III

VALUACIÓN DE EMPRESAS Y DECISIONES DE INVERSIÓN
DECISIONES DE INVERSIÓN:
MÉTODOS DE EVALUACIÓN Y SELECCIÓN DE PROYECTOS.
CRITERIOS PARA EL ANÁLISIS DE INVERSIONES.

Práctico III. 5

Objetivos de Práctico:
El objetivo del presente caso es transmitir al alumno la metodología para la resolución de
alternativas de decisiones de inversión.
Asímismo se procura que pueda seleccionar las herramientas técnicas más adecuadas para la
problemática presentada.
Y con la aplicación de aquel instrumental, pueda adoptar y recomendar se tomen adecuadas
decisiones.
En este caso se propone resolver sobre proyectos mutuamente excluyentes, vidas útiles dispares,
inflación relevante, etc.

ENUNCIADO:
“Una empresa está definiendo cómo invertirá los $90.000.- de utilidades retenidas que dispone
para tal fin.
De los estudios realizados por una Consultora se concluye que existen dos proyectos
mutuamente excluyentes que podrían llevarse a cabo:
1. Proyecto A: Adquirir una máquina en $90.000.- que permitiría incrementar la
producción en 1.000.- unidades anuales por un importe total de $150.000.-. La
contribución marginal es del 30%. Los costos fijos erogables ascienden a $3.000.-
anuales. La vida útil de la máquina es de 3 años.
2. Proyecto B: Incorporar una nueva línea de comercialización. Esto requeriría una
inversión de $30.000.- en capital de trabajo (expuesto a los efectos inflacionarios) y
$60.000.- en bienes de uso (vida útil: 6 años, valor de recupero al final de su vida útil:
$3.000.-). Se venderían 2.000.- unidades anuales. Precio de venta unitario: $50.- Costo
variable unitario: $30.-
3. Otra información:
a. La tasa de inflación prevista para el horizonte de análisis es del 10% anual.
b. Los accionistas exigen un 12% anual real.
c. La Consultora cobró dos meses atrás $3.000.- por los estudios efectuados.
d. La tasa de impuesto a las ganancias es del 35%.
e. Los ingresos y egresos son al contado.
f. Los valores están expresados en moneda de poder adquisitivo de t0.”

Metodología recomendada.
1. Leer detenidamente el planteo de la situación
2. Identificar las consignas del caso
3. Recolección y/o agrupamiento de datos presentados en el caso.
a. Información general a ser considerada.
b. Identificar la inversión requerida por el/los proyectos en consideración.
c. Establecer los valores de recupero de las inversiones al final del proyecto
 d. Identificar los flujos de ingresos y egresos de fondos durante el horizonte de
análisis
e. En caso de ser necesaria, establecer la tasa apropiada para en análisis del
proyecto.

4. Recomendar la mejor alternativa de inversión para un fondo disponible de $90.000

provenientes de utilidades retenidas de la empresa

5. Determinación del/los indicadores para obtener conclusiones sobre el caso:

Sugerimos emplear VAN método Tradicional (pero sería factible desarrollarlo con
otro indicador).

Con referencia a los honorarios de la consultora, no corresponde incluirlos, pues se trata de

costos hundidos, ya que han ocurrido independientemente que se lleven o no a cabo los
proyectos.
Los proyectos descriptos, presentan vidas útiles dispares. A los fines de poder contemplar esta
situación, se utilizará una de las metodologías desarrolladas en la teoría, que es la de los
Mínimos Común Múltiplos, que implica invertir nuevamente en el proyecto A para alcanzar una
coincidencia de análisis a los 6 años.

Proyecto A
Adquirir una máquina cuya disposición es necesaria para iniciar la actividad.
• Costo: $ 90.000
• Vida útil : 3 años
• Depreciación: lineal
• Valor residual: $ 0
La aceptación de este proyecto genera adicionalmente:1[1]
• Ingresos totales anuales : $ 150.000
• Su Contribución Marginal es del: 30 %
• Costos Fijos anuales erogables: $ 3.000

Una manera que sugerimos de abordar el análisis y evaluación de esta alternativa, es la

diagramación de un cuadro con tantas columnas como períodos de tiempo debamos considerar.
Identificamos como to al momento previo al inicio de las actividades operativas, y como t1 el
primer periodo a considerar y así sucesivamente hasta el ultimo.
- En primer lugar debemos identificar la I.I. (inversión inicial), que para el caso que estamos
analizando sabemos que se trata de $ 90.000, que se destinarán a la adquisición de una maquina,
importe este que colocaremos en la columna de to, como una erogación.
Asimismo conocemos que su vida útil es de tres años, lo que nos lleva a la necesidad de reponer
nuevamente una maquina similar al final de t3, para poder continuar con las actividades en t4.
Como estamos en un contexto inflacionario y trabajando a valores corrientes, se estima que el
valor de la maquina a incorporar al final de t3 lo será por un importe de $ 119.790 (importe este
que surge de ajustar por inflación el importe de $ 90000 que es el valor de la maquina al
momento del análisis.)
- Una vez determinados los importes correspondientes a las Inversiones, debemos identificar los
ingresos y egresos operativos que generará este proyecto. Conocemos que con la incorporación
de esta nueva maquina se generaran ingresos adicionales anuales por $ 45.000.- (esto surge de la
información que disponemos donde se menciona que la CMg es del 30 % sobre los ingresos
adicionales de $150000). Como el importe de $ 45000, es del momento to previo al inicio de las

1[1]
Recordar el concepto de flujos marginales
actividades, debemos considerar que dicho importe al final del 1* año, es decir en t1, será de $
49.500.- por efecto de la inflación, para t2, $ 54.450 y así sucesivamente hasta t6.
Se sabe además que hay que erogar $ 3000 anuales en concepto de gastos fijos, que a valores
corrientes en t1 su importe será de $ 3300.- y sufrirá dicho monto el efecto de la inflación hasta
el momento t6.
Conocidos los ingresos y egresos operativos adicionales que generará el proyecto debemos
identificar el importe del Impuestos a las Ganancias a pagar sobre el resultado que se
generara de llevarse a cabo este proyecto. Por tal motivo elaboramos un cuadro con un Estado de
Resultados Proyectado para cada uno de los períodos a considerar. En primer lugar identificamos
los resultados positivos y negativos que tenemos en el flujo de fondos e incorporamos las
depreciaciones de los bienes de uso, importe que surge de considerar el valor de la misma y sus
períodos de vida útil, en este caso sabemos que es de tres años, por lo que surge que el importe
de la depreciación anual es de $ 30.000.- valor del momento to. En principio se considera el
ajuste de dicho monto por los efectos inflacionarios lo que determina para el primer año una
depreciación por la máquina de $ 33.000.-, siguiendo el mismo criterio para los años sucesivos
(hay que analizar en cada momento si está vigente o no el ajuste por inflación).
Una vez incorporado el costo de las depreciaciones obtenemos el resultado neto de cada uno de
los periodos, importe sobre el cual calculamos el importe del Impuesto a las ganancias.
Cuadro II:

Estado de resultados
t1 t2 t3 t4 t5 t6
Contrib Mg $ 49,500.00 $ 54,450.00 $ 59,895.00 $ 65,884.50 $ 72,472.95 $ 79,720.25

Costos fijos $ (3,300.00) $ (3,630.00) $ (3,993.00) $ (4,392.30) $ (4,831.53) $ (5,314.68)

Dep Bs Uso $ (33,000.00) $(36,300.00) -39930 -43923 -48315,3 -53146,83

Sub total 13200 14520 15972 17569,2 19326,12 21258,73

Impuesto Gcias -4620 -5082 -5590,2 -6149,22 -6764,14 -7440,56

Obtenido dicho importe lo incorporamos en el Cuadro del flujo de fondos, para considerar la
necesidad de tener previsto su erogación en cada uno de los periodos de análisis.
A continuación y una vez que tenemos identificados todos los movimientos de fondos positivos
y negativos en el cuadro que estamos confeccionando obtenemos un subtotal para cada uno de
los periodos desde to a t6, a valores de cada uno de esos momentos.
Luego debemos actualizar dichos importes al momento de análisis es decir to, teniendo en cuenta
en este caso el requerimiento de los accionistas que es del 12% (anual real), y además como
estamos trabajando con valores corrientes en un contexto inflacionario, debemos hacer incidir los
efectos de la inflación en la mencionada actualización. Por tal motivo tenemos que la tasa de
actualización de los distintos flujos surge de el producto de (1+i)x(1+f), para el caso que estamos
analizando sería (1,12)x(1,10)= 1,232.- En el caso del flujo neto del año 1, dicho coeficiente será
elevado a la 1; al cuadrado para el año 2 y así hasta el año t6.
De este modo los flujos de los distintos periodos se encuentra expresados en moneda de to, por
lo que haciendo la suma algebraica de los movimientos de fondos actualizados desde to a t6, nos
determina el VALOR ACTUAL NETO (VAN) del proyecto, que para este caso es de $
1.350,97.-

Proyecto A (Cuadro I)

0 1 2 3 4 5 6
Inv Inicial $ (90,000.00) $(119,790.00)

Contrib Mg $ 49,500.00 $ 54,450.00 $ 59,895.00 $ 65,884.50 $ 72,472.95 $ 79,720.25

Costos fijos $ (3,300.00) $ (3,630.00) (3,993.00) $ (4,392.30) $ (4,831.53) $ (5,314.68)

 Sub total $ (90,000.00) $ 46,200.00 $ 50,820.00 $ (63,888.00) $ 61,492.20 $ 67,641.42 $ 74,405.56

Impuesto Gcias (*) $ 4,620.00 $ 5,082.00 $ 5,590.20 $ 6,149.22 $ 6,764.14 $ 7,440.56

$
Sub total $ (90,000.00) $ 41,580.00 $ 45,738.00 (69,478.20) $ 55,342.98 $ 60,877.28 $ 66,965.01

VAN -90000 33750 30.133,93 -37154,93 24.022,58 21.448,74 19.150,00

VAN 1350,32

(*): Proviene del cuadro II

Proyecto B
Incorporar una nueva línea de comercialización:
• Inversión en capital de trabajo : $ 30.000 (expuesto a los efectos de la inflación)
• Bienes de Uso $ 60.000
o Vida útil : 6 años
o Depreciación: lineal
o Valor de recupero al final de su vida útil: $ 3.000
La aceptación de este proyecto genera adicionalmente:
• Ventas anuales: 2.000 unidades
• Precio de venta unitario: $ 50
• Costo Variable unitario: $ 30

Tal como procedimos con el Proyecto A , en este caso debemos en primer lugar identificar la I.I.,
que para el caso de análisis se trata de $ 30.000, en Capital de Trabajo Monetario (expuesto a la
inflación) y $ 60.000 en Bienes de Uso, cuyos importes dejaremos identificados como
erogaciones a realizar en to.
Luego procederemos a identificar los ingresos que generará esta alternativa de inversión que de
acuerdo a la información que disponemos se trata de ingresos netos anuales de $ 40.000,
importe del momento de análisis, por lo que el importe por este concepto para el año 1 (t1) será
de $ 44.000, (dado que ajustamos el importe de $ 40.000.- por la inflación del año 1), igual
criterio seguimos para los demás años.
Disponemos a su vez al final del proyecto del importe del Capital de Trabajo Monetario, que
como se trata precisamente de un rubro monetario su importe coincide con el valor inicial.
Asimismo el caso nos plantea que obtendremos un importe de $ 3.000 de to en concepto de
recupero por la venta del equipo en t6, importe este que dispondremos en dicho momento y será
de $ 5.314,68.-
Como en el caso anterior debemos obtener el importe del Impuesto a las Ganancias a pagar por
los resultados marginales que genere este proyecto. A tal fin confeccionamos un cuadro con el
Estado de Resultados Proyectado para cada uno de los periodos en consideración, incorporando a
los valores que generen ganancias o pérdidas, las depreciaciones de los Bienes de Uso, para así
obtener el importe del Imp. a las. ganancias a pagar

ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADOS

Recupero $ 5,314.68

Contrib Mg $ 44,000.00 $ 48,400.00 $ 53,240.00 $ 58,564.00 $ 64,420.40 $ 70,862.44

Dep bs uso $ (11,000.00) $ (12,100.00) $ (13,310.00) $ (14,641.00) $ (16,105.10) $ (17,715.61)

Sub total $ 33,000.00 $ 36,300.00 $ 39,930.00 $ 43,923.00 $ 48,315.30 $ 58,461.51

Impuesto Gcias (*) $ (11,550.00) $ (12,705.00) $ (13,975.50) $ (15,373.05) $ (16,910.36) $ (20,461.53)

Los Importes obtenidos de Impuesto a las Ganancia a Pagar se trasladan al cuadro del Flujo de
Fondos , para considerar su erogación en cada uno de los periodos, luego de la suma algebraica
de cada uno de los periodos obtenemos la fila del sub total a valores de cada uno de los periodos.
Como en el caso anterior debemos actualizar con la tasa de corte obtenida ( 1,232 ) los flujos
desde t1 a t6. De la sumatoria de los flujos positivos ajustados y comparados con la I.I. nos
determina el Valor Actual Neto del proyecto que para esta Alternativa B, es de $ 40.853,85.-

0 1 2 3 4 5 6
Inv Inicial $ (30,000.00) $ 30,000.00

Inv Inicial $ (60,000.00)

Recupero $ 5,314.68

Contrib Mg $ 44,000.00 $ 48,400.00 $ 53,240.00 $ 58,564.00 $ 64,420.40 $ 70,862.44

Impuesto Gcias
(*) $ (11,550.00) $ (12,705.00) $ (13,975.50) $ (15,373.05) $ (16,910.36) $ (20,461.53)

Sub total $ (90,000.00) 32450 35695 39264 43190,95 47510,04 85715,59

VAN 40853,85

(*): Proviene del cuadro II

A continuación vamos a obtener conclusiones de los aspectos analizados y emitir una opinión
para que los directivos de la empresa puedan adoptar las mejores decisiones.

• Recomendamos invertir los fondos disponibles en el proyecto B

• El fundamento es que si bien ambos VAN son positivos, el mayor corresponde al
proyecto B.