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En muchos instrumentos financieros (sobre todo derivados como los futuros1 o los CFD2)
solo es necesario dejar una garantía del total invertido, por lo que también se puede
apalancar la operación. Además, en las opciones financieras, dado que compramos un
derecho sobre un activo subyacente, que generalmente tiene un precio mucho mayor a la
prima, se genera un efecto apalancamiento.
La relación de la RAN con el interés de la deuda “i” generan tres escenarios distintos para
la toma de decisiones por parte del ejecutivo de asumir mayor nivel de deuda, estos
escenarios posibles son:
- Si la RAN > i, el factor (RAN – i) será positivo; conviene asumir más deuda ya que
incrementa la ROE.
1 Un futuro financiero es un derivado financiero, que se caracteriza por ser un acuerdo por el que dos inversores
se comprometen en el presente a comprar o vender en el futuro un activo (denominado activo subyacente). En
la operación se fijan las condiciones básicas de la operación, entre ellas fundamentalmente el precio.
2 Un contrato por diferencia o CFD (del inglés contract for difference) es un contrato en el que se intercambia la
diferencia entre el precio de compra y el precio de venta de un activo. Como por ejemplo una acción, pero sin
necesidad de tener en propiedad esas acciones. Un CFD se pueden comprar o vender. Si compra un contrato
de CFD, está comprando el activo subyacente (una acción, por ejemplo). Es decir, está apostando a que el precio
va a subir y, por lo tanto, si la acción sube ganará. Como se dice en el argot bursátil, está largo en ese activo
financiero.
- Si la RAN = i, el factor (RAN – i) será cero; no genera incremento ni reducción de la
ROE. Punto de inflexión en la que, tanto la ROE, la RAN y la “i” son iguales.
- Si la RAN < i, el factor (RAN – i) será negativo; no conveniente asumir más deuda
porque reduce la ROE.
El límite o nivel óptimo de la ROE se logra cuando Rentabilidad sobre los Activos Netos
(RAN) se iguala a la tasa de interés “i” de la Deuda.
De la lectura del material del curso, se advierte que la deuda con los proveedores tiene un
costo cero siempre y cuando se cumpla el compromiso de pago dentro del periodo
acordado, caso contrario, el costo sería muy alto, traducido en la pérdida de confianza del
proveedor y de la reputación de la organización.
Una vez que tenemos un capital ahorrado y estamos dispuestos a invertir, nos enfrentamos
a muchas dudas, gran parte de las cuales se derivan de la incertidumbre producida por el
riesgo que conlleva cualquier inversión. Buscar una inversión sin riesgo es un ejercicio
inútil ya que cualquier tipo de inversión conlleva algún tipo de riesgo.
Lo mejor que podemos hacer como inversores es comprender los diferentes tipos de
riesgo que pueden afectar a nuestra cartera de inversiones, e implementar una estrategia
que concuerde con nuestro perfil inversor. Por supuesto que existe una diferencia
importante con respecto al riesgo entre un tipo de inversión y otra. Pero debemos tener
claro que el concepto de inversión sin riesgo es equívoco.
Un activo libre de riesgo se define como aquél que presenta una rentabilidad conocida con
anterioridad y su riesgo es cero, es decir que su volatilidad es nula y por tanto su valor no
cambiará con el tiempo. Los activos libres de riesgo representan la inversión más segura
entre las ofrecidas en el mercado y son el punto de referencia en la relación entre estas
dos variables, la cual está expresada en la frontera de carteras eficiente. Un tema esencial
en el mundo de las finanzas, especialmente en el estudio de carteras de inversión, es
la relación entre rentabilidad y riesgo. Cuanto mayor riesgo haya, mayor será la
rentabilidad esperada de un activo, por lo que los activos libres de riesgo tendrán
una rentabilidad muy reducida. El ejemplo por excelencia de un activo libre de riesgo es
la deuda pública de un país muy solvente.
Los activos libres de riesgo son por excelencia la opción preferida por los inversores más
conservadores, ya que éstos están dispuestos a sacrificar sus beneficios a cambio de
obtener más seguridades. Su rentabilidad, además, es considerada como el valor mínimo
que puede obtenerse en el mercado, ya que si la rentabilidad de un activo sin riesgo fuera,
por ejemplo, un 1%, ningún inversor estaría interesado en un proyecto que ofreciera menor
rentabilidad, como por ejemplo un 0,5%. Por ese motivo se considera que cualquier
inversión con riesgo cuya rentabilidad sea inferior a la de estos activos no tiene sentido.
Hay que saber distinguir los activos libres de riesgo de los activos “refugio”, los cuales
suelen presentar volatilidades bajas pero no nulas, pudiendo incluso llegar a ser
anticíclicos con respecto a la coyuntura económica (es decir, que su valor aumenta cuando
la economía decrece y viceversa) como acurre con el oro.
7. ¿Qué es el WACC?
El coste medio ponderado del capital, o WACC por sus siglas en inglés de Weitghted
Average Cost of Capital, es el coste de los dos recursos de capital que tiene una empresa;
la deuda financiera y los fondos propios, teniendo en cuenta su tamaño relativo.
El WACC es básicamente la suma del coste de la deuda y el coste de los fondos propios,
calculado como una media ponderada según su porcentaje en el valor de la empresa. Por
ello, para calcular el WACC, se debe conocer de antemano el coste de la deuda
financiera (kd) y el coste de los fondos propios (Ke) que utilizaremos directamente en la
fórmula del WACC:
✓ La deuda financiera (D) debe ser la suma de la deuda a corto plazo y a largo plazo.
✓ Tanto la deuda financiera como los fondos propios deben tomarse a valor de
mercado, aunque también se pueden tomar a valor contable.
✓ Se puede utilizar una WACC distinta para cada año de las proyecciones financieras
al analizar la empresa en cuestión. Es decir, si estamos proyectando a futuro 5
años, se puede utilizar una WACC distinta para cada año, ya sea que varie por la
propia gestión de la empresa o por las condiciones de mercado o de la economía.
8. ¿Podrías calcular el WACC para el año X y el año X+1 suponiendo Beta =1,
suponiendo que el Banco le presta el dinero al 7%, que los socios desean ganar un
10% (ya que vamos a suponer que los Bonos del Tesoro a 10 años ofrecen una
Rentabilidad del 4% y que el socio exige una prima de Rentabilidad adicional por
riesgo del 6%) y que los impuestos son del 30%?
AÑO
RATIO
X X+1 X+2
RATIOS DE RENTABILIDAD
Margen Bruto sobre Ventas 15.1% 12.5% 10.0%
Beneficio sobre Ventas 4.7% 2.9% 1.7%
Rentabilidad sobre Fondos Propios 20.7% 16.2% 13.9%
Rentabilidad sobre Activo Neto 10.6% 7.3% 5.5%
En el año X la Rentabilidad del Activo Neto (RAN) fue superior al Coste Medio Ponderado
del Capital (WACC), con lo cual la empresa pudo pagar todo el coste generado en dicho
periodo.
En el año X+1 la RAN fue ligeramente superior a la WACC, por lo que la empresa
ligeramente habría podido cubrir sus costos generados. Sin embargo, en el año X+1 el
rendimiento de los activos netos fue muy inferior a la WACC, por lo que se podría inferir
que la empresa habría tomado préstamo para cubrir sus obligaciones de pago.
10. ¿Cuándo puede decirse que se crea valor para el accionista? ¿Se crea valor en el
año X y en el año X+1? Recuerda que en nuestro ejemplo los accionistas desean
obtener una Rentabilidad de un 10% en todos los años.
Se crea valor para el accionista cuando la Rentabilidad sobre los Fondos Propios (ROE)
es superior a la rentabilidad exigida por los accionistas “k”.
Como se muestra en los cuadros siguientes, en los años X, X+1 y X+2 la empresa creo
valor para los accionistas. Sin embargo, este valor fue menor ejercicio tras ejercicio.
AÑO
RATIO
X X+1 X+2
RATIOS DE RENTABILIDAD
Margen Bruto sobre Ventas 15.1% 12.5% 10.0%
Beneficio sobre Ventas 4.7% 2.9% 1.7%
Rentabilidad sobre Fondos Propios 20.7% 16.2% 13.9%
Rentabilidad sobre Activo Neto 10.6% 7.3% 5.5%