Reporte de Inflación:

Panorama actual y proyecciones macroeconómicas

2018 - 2020

Julio Velarde
Presidente
Banco Central de Reserva del Perú

Diciembre de 2018
 Contenido

Sector externo

Actividad económica

Finanzas públicas

Inflación y política monetaria

2
 Las tensiones comerciales y el menor estímulo monetario de la Fed han afectado la
actividad global. Los índices de manufactura muestran una moderación diferenciada entre
economías.

Estados
Unidos 61,3
62

60 59,3
58
Índice de Manufactura Global JP Morgan
56 57,3

54
55 E.17F M A M J J A S O N DE.18F M A M J J A S O N
54,5
54
Eurozona
62 60,6
53 60
58
52,0 56
52
54 51,8
52
51
50
E.17F M A M J J A S O N DE.18F M A M J J A S O N
50
E.17F M A M J J A S O N DE.18F M A M J J A S O N
China
53
52,4 51,9
52

51
50,0
50,3
50

49
E.17F M A M J J A S O N DE.18F M A M J J A S O N
Se espera un menor crecimiento mundial en 2019 y 2020 por las tensiones comerciales, el
menor estímulo monetario en las economías desarrolladas y las resultantes condiciones
financieras externas más ajustadas que vienen enfrentado las economías emergentes.

2017 2018* 2019* 2020*

PBI Mundial Estados Unidos 2,2 3,0 2,2 2,0
(variación porcentual)
Eurozona 2,5 2,0 1,8 1,6
Japón 1,7 1,0 1,0 0,4
Mundo
China 6,9 6,6 6,2 6,2
Economías Desarrolladas
América Latina 1,3 1,2 1,8 2,3
Economías Emergentes Mundo 3,7 3,8 3,6 3,6
Socios Comerc. 3,5 3,8 3,5 3,4

4,7 4,8 4,7 4,8

4,3
3,6 3,7 3,8 3,6 3,6
3,5 3,5 3,5
3,1

2,3 2,3
2,0
1,8

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
*Proyección.
Fuente: Consensus Forecast y bancos de 4
inversión.
 La Fed mantendrá su ajuste gradual de tasas de interés. Se esperan dos aumentos en
2019 y uno en 2020, con lo que su tasa de política monetaria se ubicará por encima de la
tasa neutral, estimada en 2,8 por ciento.

Tasa de interés de la Fed (%)

3,50
3,25
Largo 3,00
Plazo
1/ 2,50 2,50
19-Dic
27-Set2,25
14-Jun2,00
22-Mar-181,75
14-Dic 1,50
15-Jun 1,25
16-Mar-17 1,00
15-Dic-160,75
17-Dic-15 0,50
0,25
Ene.-15 Jun.-15 Nov.-15 Abr.-16 Set.-16 Feb.-17 Jul.-17 Dic.-17 May.-18 Oct.-18 2019* 2020*

Proyecciones de la Fed*

2018 2019 2020 2021 Largo plazo

Set.18 Dic.18 Set.18 Dic.18 Set.18 Dic.18 Set. 18 Dic.18 Set. 18 Dic.18
Crecimiento 3,1 3,0 2,5 2,3 2,0 2,0 1,8 1,8 1,8 1,9
Tasa de desempleo 3,7 3,7 3,5 3,5 3,5 3,6 3,7 3,8 4,5 4,4
Inflación (PCE) 2,1 1,9 2,0 1,9 2,1 2,1 2,1 2,1 2,0 2,0
Inflación subyacente (PCE subyacente) 2,0 1,9 2,1 2,0 2,1 2,0 2,1 2,0 - -
Nota: PCE subyacent e excluye alimentos y energía.

Tasa de interés (%) 2,4 2,4 3,1 2,9 3,4 3,1 3,4 3,1 3,0 2,8
* Incorpora 16 datos de las proyecciones individuales de los miembros de la Fed a f in de periodo.

1/ Corresponde al punto medio del rango de tasas de interés. Proyección en base a las medianas de las proyecciones individuales de los miembros del Comité de Mercado
Abierto de la Fed.
*Proyección.
Fuente: Fed. 5
El crecimiento de Estados Unidos se moderará como consecuencia del retiro del estímulo
de la Fed, en un contexto de mayores presiones inflacionarias.

EUA: Precios del Gasto de Consumo Personal (PCE)

(Variación porcentual interanual)
Total
Subyacente

EUA: PBI 2,0

(Var. %) 1,8

0
3,0
2,9
2,6

Abr.-12 Oct.-12 Abr.-13 Oct.-13 Abr.-14 Oct.-14 Abr.-15

2,2 2,2 2,2
2,0
1,6 1,7 1,6
EUA: Precios del Consumidor (IPC)
(Variación porcentual interanual)
Total
Subyacente

2,2
16 Oct.-16 Abr.-17 Oct.-17 Abr.-18

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018*2019*2020*

*Proyección. 0
Fuente: Consensus Forecast y bancos de inversión.
Nov.-14
Oct.-11
May.-14

Fuente: Bloomberg 6
11
El crecimiento del PBI de China se moderará por el impacto de las tensiones comerciales
con Estados Unidos.

China: PBI
(Var. %)

9,5

7,9 7,8
7,3
6,9 6,7 6,9
6,6
6,2 6,2

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*

*Proyección.
Fuente: Consensus Forecast y bancos de 7
inversión.
La región registrará una recuperación, principalmente por Brasil, mientras que Chile,
Colombia y Perú seguirán beneficiándose de sus sólidos fundamentos.

América Latina y el Caribe: PBI

2017 2018* 2019* 2020*
(Variación porcentual anual)
4,7 Argentina 2,9 -2,4 -1,0 1,3

México 2,0 2,1 1,9 2,1

3,0 2,9 Brasil 1,0 1,4 2,4 2,3
2,3
Chile 1,5 4,0 3,5 3,3
1,8
1,2 1,3 1,2 Colombia 1,8 2,7 3,2 3,3

0,1 Perú 2,5 4,0 4,0 4,0

América Latina y el Caribe 1,3 1,2 1,8 2,3

-0,5
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018*2019*2020*
*Proyección.
Fuente: Consensus Forecast y bancos de inversión.

8
Desde mayo los flujos de capitales hacia los mercados emergentes se han venido
reduciendo, aunque en noviembre habrían registrado una recuperación.

Flujo de renta fija y renta variable de inversionistas

no residentes a mercados emergentes
(2016 – 2018, US$ miles de millones)

80

60

40

20

-20
Ene. 16

Datos de noviembre de 2018 son estimados.

Fuente: Institute of International Finance (IIF).
Esta coyuntura internacional se ha reflejado en las correcciones de los principales
mercados, particularmente en el commodities.

Índice de Commodities de Bloomberg

93

91

89

87

85

83

81

May.-2018
Mar.-2018

Nov.-2018
Ago.-2018
Ene.-2018

Feb.-2018

Abr.-2018

Oct.-2018
Jun.-2018

Set.-2018
Dic.-2017

Dic.-2018
Jul.-2018
79

Fuente: Bloomberg
 En el horizonte de proyección los términos de intercambio se estabilizarían y los precios
de exportación se mantendrían por encima del promedio de los últimos 5 años.

Precios de las Términos

exportaciones
de intercambio
(Promedio anual) Índice PX
Prom. 2013-2017 113,2
2017 2018* 2019* 2020* 2018* 119,4
2019* 116,9
2020* 118,4
Términos de intercambio (var. % anual) 7,2 -0,2 -0,7 -0,5

Precios de Exportaciones (var. % anual) 13,0 6,3 -2,1 1,2 Var. % anual (eje. izq.)
Índice de precios (eje der.)
Cobre (ctv US$ por libra) 280 298 280 281
25 22,5 160
Zinc (ctv US$ por libra) 145 118 113 110
20 140
Plomo (ctv US$ por libra) 105 102 90 91 15
13,0
120
Oro (US$ por onza) 1 257 1 267 1 244 1 281 10 6,3 100
5 1,2
Precios de Importaciones (var. % anual) 5,4 6,5 -1,4 1,7 80
0
-5 60
Petróleo (US$ por barril) 51 65 60 60 -2,3 -3,4 -2,1 40
-10 -6,5
Trigo (US$ por TM) 145 185 185 209 -7,1 20
-15
Maíz (US$ por TM) 131 133 152 157 -20 -14,9 0
Aceite de Soya (US$ por TM) 707 636 627 642 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Torta de Soya (US$ por TM) 348 379 349 355

*Proyección
RI: Reporte de Inflación
Fuente: BCRP
 Esta evolución de los términos de intercambio implica un superávit de balanza comercial
mayor a US$ 6 mil millones por año. El crecimiento del volumen de exportaciones no
tradicionales seguirá destacando, aunque se moderaría acorde con el menor crecimiento
mundial.

Balanza comercial Volúmenes (Var. %) 2017 2018* 2019* 2020*

(Millones de US$)
i. Exportaciones 8,1 0,9 5,1 4,8
Valor (Var. %) 2017 2018* 2019* 2020* a) Productos
Tradicionales 8,4 -3,0 4,0 3,3
Exportaciones 22,1 7,3 2,9 6,1
b) Productos no
Importaciones 10,2 9,1 3,3 7,0 7,2 12,6 6,7 7,9
Tradicionales
ii. Importaciones 4,5 2,5 4,8 5,2

9 224

6 393 6 571 6 337 6 331 6 318

1 953
504

RI Set 18
-1 509 2018 2019
-2 916 6 944 5 794

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
* Proyección 12
Fuente: BCRP.
El déficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos continuaría ubicándose en niveles
sostenibles y financiados con capitales de largo plazo, consecuentes con la proyección de
inversión.

Cuenta corriente y financiamiento externo de largo plazo: 2011-2020

(Porcentaje del PBI)
Cuenta corriente Financiamiento de largo plazo del sector privado 1/

10,8
RI Set 18
9,8 2018* 2019*
7,8 5,0 4,0
7,0 6,6
5,7
4,6 5,0
4,1 3,8

-1,7 -1,1 -1,6 -1,7

-1,9
-2,8 -2,7 RI Set 18
-4,6 -4,4 -4,8 2018* 2019*
-1,6 -1,5

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
1/ Incluye IDE neta, inversión de cartera en el país y desembolsos de largo plazo.
* Proyección.
Fuente: BCRP.
13
 En el horizonte de proyección el nivel de reservas internacionales se ubicará alrededor de
26 por ciento del PBI y representará 4 veces el total de nuestras obligaciones externas de
corto plazo.

Indicadores de cobertura internacional

2017 2018* 2019* 2020*
RIN como porcentaje de:
a) PBI 29,6 26,7 26,2 25,9
b) Deuda externa de corto plazo 1/ 441 414 479 500
Reservas internacionales
c) Deuda externa de corto plazo más
(Miles de millones de US$) déficit en cuenta corriente
378 321 370 378

1/Incluye el saldo de deuda de corto plazo más las amortizaciones a un año del sector
privado y público.
64,0 65,7 63,6 63,7
62,3 61,5 61,7 61,1
60,3

48,8

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
*Proyección
Fuente: BCRP 14
 En 2018 la baja volatilidad cambiaria del sol ha permitido una menor frecuencia de
intervención del BCRP.

Tipo de cambio e intervención cambiaria del BCRP 1/

Número de días de intervención

Porcentaje de días con Desviación estándar
Días de
Colocación de derivados e Total intervención del Tipo de Cambio
(spot y/o colocación) (anualizado de var.%)
negociaciónMercado Spotinstrumentos indexados Spot Instrumentos
2017 249 55 23 63 22% 10% 4,5%
Ene 17 - Nov 17 230 53 25 61 23% 11% 4,2%
Ene 18 - Nov 18 227 4 25 28 2% 11% 3,4%
Tipo de Cambio (Soles por dólar)

3,40
Tipo de cambio 600

400 In
te
3,35 rv
200 en
ci
ón
3,30 0
Ca
m
bi
ari
-200
a
3,25 (
Intervención cambiaria M
-400 ill
on

3,20 -600
Ene.-17

May.-17

Ago.-17

Ene.-18
Feb.-17

Mar.-17

Abr.-17

Jun.-17

Jul.-17

Nov.-17

Dic.-17

Feb.-18

Mar.-18

Abr.-18

May.-18

Jun.-18

Jul.-18

Ago.-18

Nov.-18

Dic.-18
Set.-17

Oct.-17

Set.-18

Oct.-18
15
Fuente: BCRP
1/ Incluye: Compras/ventas de dólares en el mercado spot y colocaciones de CDLD BCRP, CDR BCRP y swaps cambiarios.

15
Fuente: BCRP
 Contenido

Sector externo

Actividad Económica

Finanzas públicas

Inflación y política monetaria

16
 Luego de una desaceleración en el tercer trimestre de 2018, los indicadores recientes de
actividad señalan un alto dinamismo en el cuarto trimestre.

Electricidad
(Variación porcentual interanual) Consumo interno de cemento
(Variación porcentual interanual)
6,2 6,2 8,2 8,2
5,1 5,6 6, 6,7 6,4
6 6,5 4,3 4,2
3,6 3,4 3,9 3,5 3,5 4,1
3,3 3,6 3,2 4,1 2,2
1, 4,2
3,0 1,6
2,6
2,0 1,6 1,8 4 0,
1,2 1,0 3
0,8
0,1 -0,3
-1,9
-0,4 -0,6 -0,4 -4,5
-2,0 -5,7
-
6,5 -8,8
E.17 F M A M J J A S O N DE.18 F M A M J J A S O N E.17 F M A M J J A S O N DE.18 F M A M J J A S O N

Inversión del gobierno general Impuesto General a las Ventas

(Variación porcentual interanual real)
(Variación porcentual interanual real)
19,7
37,1 36,6 35,0 15,9
33,3
27,0 13,8
11,3 11,4
20,1 18,6
14,3 14,0 7,6 8,4 8,0 8,5
9,4 12,1 6,2 6,9
5,8 5,3 4,7 5,2
2,1 4,2 2,1 1,8 3,7 3,3 2,8
0,8
-1,4
-4,5
-11,9 -10,5 -0,5-1,7-1,3 -1,4
-4,2
-5,3
-22,1 -21,3

E.17 F M A M J J A S O N D E.18 F M A M J J A S O N E.17 F M A M J J A S O N D E.18 F M A M J J A S O N

Fuente: COES, INEI, BCRP.
El empleo formal privado mantuvo tasas de crecimiento mayores a 4 por ciento en los
últimos meses.

Puestos de trabajo – sector privado formal 1/

(Variación porcentual interanual)

5,7

5,0
4,8
4,3 4,3
4,1 4,1
3,8 3,7

2,9 3,0
2,8
2,6 2,6 2,7
2,4
2,1 2,1 2,22,1 2,1

1,4

E.17 F M A M J J A S O N D E.18 F M A M J J A S O
1/ Incluye rural y urbano.
Fuente: SUNAT

Var.% E.18 F M A M J J A S O

Empleo privado 3,8 2,7 3,7 5,7 4,3 4,1 4,3 4,8 5,0 4,1

Empleo total 3,6 2,7 3,3 4,7 3,7 3,6 3,9 4,2 4,2 3,0
 Las expectativas acerca de la economía tuvieron una caída transitoria en octubre. En
noviembre recuperaron los niveles observados a mediados de año.

Expectativa de la economía a 3 y 12 meses

Economía a 3 meses Economía a 12 meses

80 78

75 69 71 70 70
70 Tramo optimista 68
65 64
65
59 60 59
60 56
53 54
55
50
45
40
Tramo pesimista
35
30
E.16 F M A M J J A S O N D E.17 F M A M J J A S O N D E.18 F M A M J J A S O N
Fuente: BCRP.
En 2019 y 2020 se proyecta que el PBI continúe siendo impulsado por la demanda
interna, principalmente por la inversión privada.

DEMANDA INTERNA1/
(Variaciones porcentuales
reales)
Demanda interna PBI
Demanda interna PBI
5,5

4,9 5,0 4,9

4,0 3,9 4,0 4,1 4,0 4,1 4,0

3,7
3,3
3,2

2,5 2,4 2,5

2,2 2,2 2,3

1,5

0,9

2014 2015 2016 20172018 - I II III IV* 2018* 2019* 2020*

Años Trimestres Años

1/ Sin inventarios
*Proyección
(Proyección)
Fuente: BCRP 20
En 2019 la mayor inversión privada y exportaciones compensarán el menor gasto público
asociado a la consolidación fiscal y cambio de autoridades subnacionales. En 2020 la
actividad crecerá en línea con el avance de los megaproyectos mineros y de infraestructura.

DEMANDA INTERNA Y PBI

(Variaciones porcentuales reales)

2018 RI. Dic. 2018 RI. Set. 2018

2017
Ene-Oct 2018* 2019* 2020* 2018* 2019*
Demanda interna 1,4 4,4 4,4 3,9 4,0 4,4 4,0
Consumo privado 2,5 3,6 3,7 3,7 3,9 3,8 3,6
Consumo público -0,2 1,0 1,8 2,9 1,8 3,4 3,2
Inversión privada 0,2 4,7 4,7 6,5 6,0 5,5 6,5
Inversión pública -2,3 6,5 9,9 2,8 3,4 9,9 2,8

Exportaciones 7,8 2,1 2,1 4,7 4,8 3,5 4,6

Importaciones 4,1 4,7 3,6 4,3 5,1 5,0 4,7

PBI 2,5 3,7 4,0 4,0 4,0 4,0 4,0

Nota:
Gasto público -0,8 2,4 4,1 2,9 2,2 5,2 3,1
Demanda interna sin inventarios 1,5 3,7 3,9 4,1 4,1 4,3 4,0
RI: Reporte de Inflación
*Proyección
Fuente: BCRP

21
La progresiva mejora de la demanda interna seguirá incidiendo en el mayor crecimiento
de la actividad no primaria.

PBI Total y No Primario

(Variaciones porcentuales
reales)
PBI no primario PBI total PBI no primario PBI total

5,5
5,3
4,9
4,7
4,1 4,2
4,0 4,0 4,0 4,0 4,0
3,7
3,5
3,3
3,2 3,1

2,4 2,4 2,5 2,5

2,3 2,3

*Proyecci
2014 ón
2015 2016 20172018 - I II III IV*

Años Trimestres
Fuente: BCRP 22
2018*

A
ños
(Pr
oye
cci
ón)

Fuente: BCRP 23
Particularmente, se espera un mayor crecimiento de la construcción y la minería en 2019.

PBI POR SECTORES ECONÓMICOS

(Variaciones porcentuales reales)
2018 RI. Dic.18 RI. Set.18
2017
Ene-Oct 2018* 2019* 2020* 2018* 2019*

PBI primario 3,1 2,5 3,3 3,9 3,3 2,6 4,2

Agropecuario 2,6 7,9 7,0 4,0 4,0 6,0 4,0
Pesca 4,7 18,1 39,8 -6,7 5,4 30,0 -4,2
Minería e hidrocarburos 3,4 -1,1 -1,1 5,1 2,5 -1,1 4,6
Manufactura 1,9 7,7 13,9 0,0 5,5 10,7 4,1

PBI no primario 2,3 4,1 4,1 4,0 4,2 4,3 4,0

Manufactura -0,9 3,6 3,6 3,8 3,8 3,8 3,4
Electricidad y agua 1,1 3,5 3,9 4,0 4,0 3,4 4,0
Construcción 2,1 4,7 5,9 6,9 7,5 6,0 7,0
Comercio 1,0 2,7 2,7 3,4 3,5 3,3 3,1
Servicios 3,3 4,4 4,3 3,9 4,0 4,5 3,9

Producto Bruto Interno 2,5 3,7 4,0 4,0 4,0 4,0 4,0
* Proyección
RI: Reporte de Inflación

23
Inversión privada: se esperan inversiones en megaproyectos por más de US$ 19 mil
millones en 2019-2020.

SECTORES
Proyectos
(Millones de US$)
Minería • Quellaveco
(9 800) • Mina Justa
• Ampliación de Toromocho
Infraestructura • Línea 2 del Metro de Lima
(4 427) • Ampliación del Aeropuerto Internacional Jorge Chávez
• Terminal portuario y puertos – Chancay, Salaverry, San Martín
Hidrocarburos • Masificación de Gas (Calidda)
(1 315) • Exploración del Lote Z-38
• Ampliación de capacidad de transporte (Pluspetrol)
Electricidad • Enlace Mantaro-Nueva Yanango-Carapongo y
(965) subestaciones asociadas
• Santa Teresa 2 (Luz del Sur)
Industrial • Mejora en infraestructura y equipos (Lindley)
(346) • Ampliación de planta en Pisco (Aceros Arequipa)
• Mega planta en Chilca (Precor)
Otros sectores • Desarrollo de servicios y redes 4G
(2 436) • Centros comerciales
• Inversiones inmobiliarias
Se esperan mayores tasas de crecimiento de la inversión privada en los próximos dos años,
confirmando la recuperación de esta variable con respecto a 2017.

US$ miles de millones 2017 2018* 2019* 2020*

Total 37,0 39,8 42,4 45,7
Minera 3,9 4,7 5,7 6,1
No Minera 33,1 35,1 36,7 39,6
Inversión privada
(Variación porcentual real)
15,6

11,0

7,1
6,5 6,0
4,7

0,2

-2,2
-4,2
-5,4

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*

Fuente: BCRP 25
*Proyección

Fuente: BCRP 25
La inversión pública moderaría su crecimiento por efecto del cambio de autoridades en
2019.
Millones de S/

Principales rubros 2017 2018* 2019* 2020*

Reconstrucción Con Cambios 1/ 35 850 3 500 4 500

Inversión pública Juegos Panamericanos 2/ 362 833 635 -.-

(Variación porcentual real) Línea 2 del Metro 674 467 520 2 000
Refinería de Talara 1 961 1 986 2 700 1 690
19,5 1/ Sólo considera gasto de inversión
2/ Sólo considera el gasto de inversión del gobierno nacional (no incluye obras viales).

11,1
9,9

2,8 3,4

-1,1 -0,2
-2,3

-9,5

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*

*Proyección.
26
Fuente: BCRP.

27
Perú continuará posicionado entre las economías con mayor crecimiento de la región.

Crecimiento del PBI en Latinoamérica

(Variación porcentual anual)
2018 2019
Bolivia 4,3 Bolivia 4,4

Paraguay 4,2 Paraguay 4,1

Perú 4,0 Perú 4,0

Chile 4,0 Chile 3,4

Colombia 2,6 Colombia 3,1

Uruguay 2,1 Brasil 2,4

México 2,1 Uruguay 1,9

Brasil 1,3 México 1,9

Ecuador 1,1 Ecuador 1,1

Argentina -2,4 Argentina -1,1

Venezuela -15,3 Venezuela -12,8

Fuente: Consensus Forecast (diciembre de 2018) y BCRP (Perú).

 Contenido

Sector externo

Actividad económica

Finanzas públicas

Inflación y política monetaria

En 2018 el déficit fiscal se reducirá con respecto al año previo, debido a los mayores
ingresos tributarios. Para 2019 se mantiene la proyección de déficit fiscal en 2,6 por ciento
del PBI y para 2020 se espera 2,1 por ciento del PBI, como parte del proceso gradual de
consolidación fiscal.

RESULTADO ECONÓMICO DEL SECTOR PÚBLICO NO FINANCIERO: 2011 - 2020

(Porcentaje del PBI)

2,3
2,1

0,9

-0,3

-2,0
-2,1
-2,5 -2,7 -2,6
-3,1

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Fuente: BCRP. 29
*Proyección.

Fuente: BCRP. 30
La trayectoria prevista del déficit fiscal aumentará el saldo de deuda bruta, manteniéndose
en niveles sostenibles y menores al tope legal de 30 por ciento del PBI.

Vida media de la deuda (años) 12,6

Participación de moneda local en la deuda 66%
* Vida media a julio 2018 y participación de moneda local a diciembre (preliminar).

DEUDA DEL SECTOR PÚBLICO NO FINANCIERO: 2011 - 2020

(Porcentaje del PBI)

26,7 26,9
25,9
24,9
23,3 23,8
21,6
19,9 19,2 19,9

12,2 13,5 17,1 18,0 18,4

10,2 16,1
10,1 14,0
10,4 11,1 13,0
11,1

7,6 9,5
6,8
5,4
9,8 3,9 11,1 10,4
11,4 8,8 2,7 8,8 3,0 8,7 8,8 8,6 8,5

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*

Deuda Bruta Moneda Extranjera Deuda Bruta Moneda Nacional Deuda Neta

* Proyección.
30
Fuente: BCRP.

31
Perú destaca entre las economías de la región por sus sólidos fundamentos fiscales y sus
bajos niveles de deuda pública.

2018: Deuda Pública Bruta

(% PBI) 2018: Deuda Pública Neta
(% del PBI)

88,4
56,5

45,5
62,7
39,1
53,8
48,7

24,8 25,9

11,1
5,8

Chile Perú Colombia México Argentina Brasil Chile Perú Colombia México Brasil

Proyección. Proyección.
Fuente: FMI (WEO, Octubre 2018) y BCRP (Perú) Fuente: FMI (WEO, Octubre 2018) y BCRP (Perú)
Los rendimientos de los bonos soberanos reflejan la percepción positiva acerca de la
posición financiera de la economía peruana.

Rendimientos soberanos de 10 años

(Moneda local) Calificaciones soberanas
(moneda local)
Chile Perú Colombia México Brasil Turquía
31-12-17 4,55 5,17 6,48 7,65 10,26 11,35
20-12-18 4,33 5,76 6,78 8,61 9,46 16,02
Diferencia (pbs) -22 59 30 96 -80 468

17

15

Fuente: Bloomberg 32
 S&P Moody's Fitch
Chile AA- A1 A+
Perú A- A3 A-
México A- A3 BBB+
Colombia BBB Baa2 BBB
Brasil BB- Ba2 BB-

13

11
Brasil
México
9

7 Colombia

Perú
5
Chile

3
Ene.15

ar.16 May.16 Jul.16 Set.16 Nov.16 Ene.17

Set.17 Nov.17 Ene.18 Mar.18

Set.18

Nov.18
May.15

May.17

Jul.18
Fuente: Bloomberg 32
 Contenido

Sector externo

Actividad económica

Finanzas públicas

Inflación y política monetaria

33
La inflación anual de Perú está entre las más bajas de la región y convergería hacia el
centro del rango meta en 2020.

Latinoamérica: Inflación promedio anual 2000-2018* e

inflación proyectada 2019
(Variación porcentual)
140 714 424
Inflación promedio, 2000-2018 Inflación estimada, 2019

191,5

27,7

15,1

8,5 8,1
6,8 6,4 7,0
4,8 4,7 4,7 4,3
7,3 5,5 3,2 2,7 2,6
3,8 4,0 1,5
3,3 4,1 3,6 3,9 3,1 2,1 2,1

* Calculada con datos fin de periodo.

** LatAm excluye Venezuela. Con la información de Venezuela la inflación promedio 2000-2018 de la región seria 4 714 447 por ciento.
34
Fuente: FMI - WEO, Consensus Forecast (diciembre de 2018) y BCRP (Perú).
 Desde junio la inflación se ubica dentro del rango meta y, desde noviembre, en alrededor
de 2 por ciento.

Inflación
(Variación porcentual interanual)
7,0 Prom. 01-17 Nov.18

Inflación: 2,7% 2,2%

6,0
Sin Alim. y energía 2,2% 2,2%
Alimentos y energía 3,2% 2,2%
5,0

4,0

Máximo
3,0
2,2
2,0 Rango
meta de
inflación
1,0
Mínimo

0,0
Inflación total
-1,0 Sin alimentos y energía

-2,0 Alimentos y energía

Mar.-15 Jul.-15 Nov.-15 Mar.-16 Jul.-16 Nov.-16 Mar.-17 Jul.-17 Nov.-17 Mar.-18 Jul.-18 Nov.-18

Fuente: BCRP 35
Las expectativas de inflación a 12 meses se mantienen dentro del rango meta de inflación.
Desde 2001 las expectativas de inflación se han ubicado 82 por ciento de los meses dentro
del rango meta.

Expectativas de inflación a 12 meses

(%)
5,0
%

4,5 Dic.17 2,25

Set.18 2,44
4,0 Oct.18 2,44
Nov.18 2,48
3,5

3,0

2,5 2,48

2,0

1,5

1,0

0,5

0,0
Ene.-07 Abr.-08 Jul.-09 Oct.-10 Ene.-12 Abr.-13 Jul.-14 Oct.-15 Ene.-17 Abr.-18

Fuente: BCRP 36
Desde marzo, el BCRP mantiene la tasa de interés de referencia en 2,75 por ciento, lo que
es consistente con que la inflación y sus expectativas se ubiquen dentro del rango meta en
el horizonte de proyección, en un contexto de brecha del producto negativa.

Tasa de interés de referencia nominal y real*

7,0 (En porcentaje)
6,0 Tasa de referencia nominal
Tasa de referencia real*
5,0 4,25
3,50
4,0
3,00
2,75
3,0
1,59
2,0
0,77
0,25
1,0 0,08 0,27

0,0

-1,0

-2,0
Nov.-12

Feb.-13

Nov.-13

Feb.-14

Nov.-14

Feb.-15

Nov.-15

Feb.-16

Nov.-16

Feb.-17

Feb.-18

Nov.-18
May.-13

Ago.-13

May.-14

Ago.-14

May.-15

Ago.-15

May.-16

Ago.-16

May.-17

Ago.-17

Nov.-17

May.-18

Ago.-18
*Con expectativas de inflación.
37
En línea con la posición expansiva de la política monetaria, se espera que el crédito al
sector privado crezca 8,5 por ciento en 2018 y 9,0 por ciento en 2019 y 2020, con lo que el
coeficiente de crédito sobre PBI aumentará a 44 por ciento al final del horizonte de
proyección.

Crédito al sector privado

(Variación porcentual anual nominal)

Crédito en moneda nacional Crédito total

Coeficiente de Crédito/PBI
dolarización
2017 41
2017 29,3 2018* 42
28,0 2018* 27,6 2019* 43
2020* 44
2019* 26,1
2020* 24,7

10,9 11,3 11,2

7,2
5,3
2015 2016 2017 2018* 2019* 2020* 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
*Proyección
Luego de la tendencia al alza de la morosidad del crédito de la banca, en noviembre se ha
estabilizado alrededor de 3 por ciento.

Tasa de morosidad de los créditos de la banca

(Porcentaje)

3,09 3,07
3,04

2,80

2,54

Dic-15 Dic-16 Dic-17 Oct-18 Nov-18

Se proyecta que la inflación se mantendrá en alrededor de 2 por ciento en el horizonte de
proyección.

Proyección de inflación, 2015 – 2020

(Variación porcentual interanual)
%
5 Dic-17 1,4
5
Dic-18* 2,1
Dic-19* 2,1
Dic-20* 2,0
4 4

3 3

2 2

1 1

0 0

-1 -1
2015 2016 2017 2018 2019 2020
Fuente: BCRP 40
La inflación en Perú continuará siendo una de las más bajas de la región.

Inflación: Latinoamérica
(Var. % anual)
2018 2019
Ecuador 0,5 Ecuador 1,5

Perú 2,1 Perú 2,1

Bolivia 2,7 Chile 3,1

Chile 2,8 Colombia 3,6

Colombia 3,3 Paraguay 3,9

Brasil 3,9 México 3,9

Paraguay 4,1 Bolivia 4,0

México 4,1
4,7 Brasil
Uruguay 7,3
7,9 Uruguay
Argentina 27,7
47,4 Argentina
Venezuela
915 012 Venezuela 140 714 424

Fuente: Consensus Forecast (diciembre de 2018) y BCRP (Perú).

41
Balance de Riesgos: los factores de riesgo en conjunto presentan un sesgo al alza en la
proyección de inflación.

RIESGOS

1. Choque Financiero: Volatilidad de los mercados financieros

internacionales.

2. Choque de demanda externa: Intensificación de la guerra

comercial entre Estados Unidos y sus socios comerciales.

3. Choque de demanda interna: Crecimiento de la inversión

menor al esperado.
 Reporte de Inflación:
Panorama actual y proyecciones macroeconómicas
2018 - 2020

Julio Velarde
Presidente
Banco Central de Reserva del Perú

Diciembre de 2018