Un pequeño fabricante necesita financiación adicional para mejoras de expansión y producción.

 Una
emisión de bonos proporcionaría los fondos necesarios, y un bono de cupón cero retrasaría los pagos
hasta que los fondos provistos por las operaciones estuvieran disponibles. Se incluyen tablas de
valores actuales.

WILLIAM J. BRUNS

Laurinburg Precision Engineering

Oliver MacKinnon y Beacham McDougald fundaron Laurinburg Precision Engineering en 1997,
dedicándose a la fabricación de partes de precisión moldeadas por inyección para uso en
instrumental médico. Después de un período inicial incierto, la compañía obtuvo contratos de varios
fabricantes y prosperó gracias a la utilización de maquinaria especial y sus capacidades en moldeado
por inyección de plásticos especiales.

A comienzos de 2004, la compañía estaba experimentando una crisis de flujo de caja como
consecuencia del rápido crecimiento y de su interés en incrementar las capacidades mediante la
adquisición de nuevas máquinas moldeadoras. Los socios no tenían más capital para financiar las
expansiones y estaban renuentes a vender acciones a cualquiera. Se pensó en un préstamo
bancario, pero las proyecciones financieras indicaban que el préstamo no podría ser devuelto en casi
cinco años. Debido a las tasas de interés vigentes, los bancos locales no estaban dispuestos a
otorgar un
préstamo con esa duración.

El banco local les recomendó, a MacKinnon y McDougald, una pequeña firma bancaria de inversión
en Charlotte, North Carolina. Después de consultarlo con ambos, Sheila Cox, socia de dicha
inversora, les propuso una emisión de bonos de un millón de dólares, con un plazo de cinco años. La
emisión estaría garantizada por la nueva maquinaria y se colocaría entre inversores privados. Cox les
dijo que suponía que los bonos debían venderse para rendir aproximadamente 10% de interés.
Sugirió fijar la tasa de interés de los bonos en 10%, con pagos de interés semestrales y el
vencimiento del capital al finalizar el quinto año. Además, preparó un programa de repagos de
intereses y capital, que se haría efectivo si los bonos se vendían para obtener un rendimiento exacto
del 10% de interés (véase el Anexo 1).

Aunque la propuesta parecía ser una solución razonable para el problema que enfrentaban
MacKinnon y McDougald, ambos estaban preocupados por los pagos semestrales de intereses
durante los primeros años. Esperaban que los flujos de caja operativos se mantuvieran ajustados,
mientras Laurinburg Precision Engineering continuaba creciendo. Cuando expresaron esta inquietud a
Cox por teléfono, ella les sugirió una segunda alternativa. La compañía podría emitir bonos de cero
cupón, a la misma tasa de interés y plazos. Estos bonos no requerían el pago de intereses durante
los cinco años que estuvieran en circulación y todos los intereses y el capital se harían efectivos el 15
de enero de 2009 al vencimiento de los bonos. El monto de capital de los bonos de cero cupón sería
mayor que el de los bonos de 10%, pero Laurinburg tendría cinco años para prepararse a pagar los
intereses y capital; tanto con el producto de las operaciones como mediante financiación adicional.

Preguntas

1. Usando las tablas de valor-presente de los Anexos 2 y 3, estime el número de bonos de cero
cupón (cada uno con valor nominal de 1.000 dólares), que tendrán que ofrecerse para proporcionar el
millón de dólares que Laurinburg Precision Engineering necesita para su expansión, si los inversores
desean obtener un rendimiento del 10%. Suponga que el interés se capitalizará semestralmente
durante la vigencia de la emisión de bonos a cinco años. Prepare un programa similar al del Anexo 1,
que muestre los gastos por intereses y la obligación de los bonos al finalizar cada período de
capitalización semestral. ¿Por qué el gasto por intereses para los bonos de cero cupón es diferente al
gasto por intereses para los bonos a cinco años que se resume en el Anexo 1?

2. Suponga que MacKinnon y McDougald deciden emitir bonos para financiar la expansión de
Laurinburg Precision Engineering. Los plazos de los bonos de 1.000 dólares, que vencen el 15 de
enero de 2009, especifican una tasa de interés del 10% con capitalización semestral o
 pagos de intereses. Sin embargo, Sheila Cox puede encontrar un grupo de inversores que aceptará
un rendimiento del 8% de interés. ¿Cuánto estarán dispuestos a pagar los inversores por los bonos
del 10%? Prepare un programa como el del Anexo 1, mostrando el capital, intereses a pagar, gasto
por intereses y amortización de la prima del bono para estos bonos. ¿Por qué la prima del bono se
amortiza en cero?

3. Si se emiten los bonos de cero cupón con capitalización semestral y vencimiento el 15 de enero de
2009 ¿cuál será el monto adeudado en esa fecha, si se emiten bonos suficientes para obtener un
millón de dólares el 15 de enero de 2004, si los inversores buscan un rendimiento del 8%? Prepare un
programa del gasto por intereses y obligaciones de los bonos para cada período de capitalización
semestral.

4. ¿Cómo deberían decidir MacKinnon y McDougald el tipo de bonos a emitir? ¿Qué factores
deberían considerar? ¿Por qué?

ANEXO 1 Programa de intereses a pagar, gastos por intereses y obligaciones de los bonos, para un
bono de 10% a cinco años, con pagos semestrales de interés y emitido para rendir un interés del 10%

Capital adeudado
Gastos por después del pago Capital
Fecha Pago de Intereses Intereses de intereses a pagar

15.01.2004 -- -- $ 1.000.000 --
15.07.2004 $ 50.000 $ 50.000 1.000.000 --
15.01.2005 50.000 50.000 1.000.000 --
15.07.2005 50.000 50.000 1.000.000 --
15.01.2006 50.000 50.000 1.000.000 --
15.07.2006 50.000 50.000 1.000.000 --
15.01.2007 50.000 50.000 1.000.000 --
15.07.2007 50.000 50.000 1.000.000 --
15.01.2008 50.000 50.000 1.000.000 --
15.07.2008 50.000 50.000 1.000.000 --
15.01.2009 50.000 50.000 1.000.000 $ 1.000.000

ANEXO 2 Valor-presente de 1 dólar

1
VP =
(1 + i)η

Período 3% 4% 5% 6% 7% 8% 10%

1 .9709 .9615 .9524 .9434 .9346 .9259 .9091

2 .9426 .9246 .9070 .8900 .8734 .8573 .8264
3 .9151 .8890 .8638 .8396 .8163 .7938 .7513
4 .8885 .8548 .8227 .7921 .7629 .7350 .6830
5 .8626 .8219 .7835 .7473 .7130 .6806 .6209

6 .8375 .7903 .7462 .7050 .6663 .6302 .5645

7 .8131 .7599 .7107 .6651 .6227 .5835 .5132
8 .7894 .7307 .6768 .6274 .5820 .5403 .4665
9 .7664 .7026 .6446 .5919 .5439 .5002 .4241
10 .7441 .6756 .6139 .5584 .5083 .4632 .3855
ANEXO 3 Valor presente de la anualidad ordinaria de 1 dólar

11
VAA = 1-
i (1 + i) η

Período 3% 4% 5% 6% 7% 8% 10%

1 .9709 .9615 .9524 .9434 .9346 .9259 .9091

2 1.9135 1.8861 1.8594 1.8334 1.8080 1.7833 1.7355
3 2.8286 2.7751 2.7232 2.6730 2.6243 2.5771 2.4869
4 3.7171 3.6299 3.5460 3.4651 3.3872 3.3121 3.1699
5 4.5797 4.4518 4.3295 4.2124 4.1002 3.9927 3.7908

6 5.4172 5.2421 5.0757 4.9173 4.7665 4.6229 4.3553

7 6.2303 6.0021 5.7864 5.5824 5.3893 5.2064 4.8684
8 7.0197 6.7327 6.4632 6.2098 5.9713 5.7466 5.3349
9 7.7861 7.4353 7.1078 6.8017 6.5152 6.2489 5.7590
10 8.5302 8.1109 7.7217 7.3601 7.0236 6.7101 6.1446