Ejercicios N° 2

VALORACION DE BONOS

1. Se dispone de la información al día de hoy de tres bonos de empresas que cotizan

regularmente en el mercado secundario de renta fija. Los tres bonos han sido emitidos el día
de hoy. En base a estas cifras, se te solicita lo siguiente:

 Si se tiene la expectativa que las tasas de interés (YTM) van a incrementarse de manera
importante a corto, mediano y largo plazo, ¿cuál es el bono cuyo precio reportaría la mayor
pérdida de capital en términos porcentuales? ¿Cuál es el bono cuyo precio reportaría la menor
pérdida de capital en términos porcentuales? Sustente su respuesta con los indicadores
correspondientes.

 Si se tiene la expectativa que las tasas de interés (YTM) van a disminuir de manera importante a
corto, mediano y largo plazo, ¿cuál es el bono cuyo precio reportaría la mayor ganancia de
capital en términos porcentuales? ¿cuál es el bono cuyo precio reportaría la menor ganancia
de capital en términos porcentuales? Sustente su respuesta con los indicadores
correspondientes.

Bono A B C
Plazo en años 4 3 3.5
Tasa cupón 5% 4.5% 4.75%
nominal anual
Frecuencia de semestral semestral semestral
pago de los
cupones
Amortización del 8 cuotas 2 cuotas iguales el 4 cuotas
principal semestrales iguales 5to y 6to. semestre semestrales iguales
del 4to al 7mo
semestre
Precio de mercado 100.00 100.00 100.00

2. En el anexo, se encuentra el informe de colocación de la Segunda Emisión del Primer Programa de

Bonos Corporativos de la empresa Supermercados Peruanos S.A. Además, se tiene la siguiente
información adicional:
 Monto colocado: S/. 57´090,000.
 Tasa cupón: 7.8% TNA
 Fecha del primer pago: 26/05/2010.
 Fecha del último pago: 26/11/2019.
 Asuma que la clasificación de riesgo del bono es la menor clasificación de las que figuran en el
informe de colocación (anexo).

a. Indique el número de bonos colocados y calcule la YTM (TEA) al momento de la colocación.

b. Suponga que hoy es 27/05/2016 y que la YTM es 7.0% TEA. Calcule el precio del Bono en
base 100 y en Nuevos Soles e indique si se encuentra bajo, sobre o a la par.
c. Suponga que hoy es 27/05/2017 y que la YTM es 8.5% TEA. Calcule la Duración Modificada
del Bono, expresada en años.
d. Suponga que hoy es 27/11/2017. Utilizando la curva cupón cero clasificación AAA que se
adjunta a continuación, calcule el precio del Bono (base 100) si sabe que el spread de riesgo
crediticio es de 40 puntos básicos por cada salto (40 bps @ notch).

Plazo (días) 0 180 360 540 720 900 1080

TEA (%) 4.00 4.03 4.06 4.10 4.14 4.21 4.31

Escala de Clasificación de Riesgo: AAA | AA+ | AA | AA- | A+ | A | A- | BBB+ | BBB | BBB-

3. Los siguientes son los datos del bono emitido por la cadena de farmacias Santo Remedio: Moneda:
Nuevos Soles; Valor Nominal: S/ 10,000; Plazo: 2 años; Tasa cupón: 6% TNA; Amortización
constante durante los 2 años; Pago de amortizaciones e intereses semestrales.

a. Si el bono se emitió a la par, calcule la YTM (TEA) al momento de la emisión.

b. Calcule el precio del bono si la YTM es 8% TEA.
c. Calcule la Duración Macaulay del bono utilizando la información de la parte b).
d. Si no hubieran pagos intermedios del principal (amortización bullet) ¿La duración sería
mayor o menor a la calculada en la parte c)?.

4. En el anexo adjunto encontrará el aviso de oferta de la cuarta y quinta emisión de los bonos de la
empresa ENERSUR. La tasa cupón nominal de los bonos correspondientes a la cuarta emisión serie A
en dólares fue de 6.50% y la tasa cupón nominal de los bonos correspondientes a la quinta emisión
serie A en soles fue de 6.875%. Un inversionista institucional adquirió para su portafolio de
inversiones 5,000 bonos denominados en dólares de la serie A de la cuarta emisión, y 2,000
bonos denominados en soles de la serie A de la quinta emisión. Los precios de compra fueron a
los precios de colocación que aparecen en el aviso de oferta. De acuerdo a esta información:
a. Valorice ambos bonos al día de hoy jueves 15 de abril del 2010. Asuma un YTM de
6.30% nominal anual para el bono en dólares y de 6.60% nominal anual para el bono en
soles. Asimismo indique el precio sucio o “invoice price” y el precio limpio o “flat price”
de cada bono (base 100).

b. De acuerdo a su respuesta en la pregunta a, calcule el monto total del interés corrido

o devengado (“accrued interest”) y la ganancia o pérdida de capital de cada uno de los
bonos adquiridos por el inversionista institucional. Presente las cifras por el total de los
bonos comprados para cada serie en su moneda correspondiente.

c. Tomando como referencia los resultados de la pregunta a, determine la duración de

Macaulay y la duración modificada de cada uno de los bonos, ¿Cuál de los dos bonos tiene
mayor riesgo de mercado?

5. Un inversionista institucional compró dos bonos de una empresa de telecomunicaciones la

semana pasada. La única diferencia entre los dos bonos son las amortizaciones del principal. La
colocación fue un éxito para la empresa ya que colocó un total de S/. 100 millones en los dos
bonos. La siguiente tabla resume las características de los bonos.

Características Bono A Bono B

(sin amortizaciones (con amortizaciones
parciales) parciales)
Tamaño de la emisión S/. 50 millones S/. 50 millones
Monto colocado S/. 50 millones S/. 50 millones
Precio de colocación El bono fue emitido a la par El bono fue emitido a la par
Precio de compra Par Par
Valor Nominal S/. 5,000 S/. 5,000
# de bonos emitidos 10,000 10,000
Plazo 5 años 5 años
Rating AAA AAA
Frecuencia de los Anual Anual
cupones
Tasa Cupón 7% nominal anual 7% nominal anual
Amortización del Bullet Parcial
principal (100% al vencimiento) 20% del principal (1/5) a
partir del primer año
 a. Determinar la duración de Macaulay y la duración modificada de cada uno de los bonos.
¿Cuál de los dos bonos tiene mayor riesgo de mercado?

b. Si luego de la compra de los bonos, la tasa de mercado (YTM) o tasa de descuento para
bonos comparables es de 7.5% nominal:¿cuáles son los precios del bono A y del bono B
con la nueva tasa de mercado? ¿los precios de los bonos A y B están sobre la par, a la par o
bajo par?

c. Si luego de la compra de los bonos, la tasa de mercado (YTM) o tasa de descuento para
bonos comparables es de 6.5% nominal anual:¿cuáles son los precios del bono A y del
bono B con la nueva tasa de mercado? ¿los precios de los bonos A y B están sobre la par, a
la par o bajo par?

d. De acuerdo al inciso b: Si el inversionista institucional compró 1,000 bonos del bono A y

2,000 bonos del bono B ¿cuál es el monto total en S/. de la ganancia o pérdida de
capital que reportaría el inversionista?

e. De acuerdo a la curva cupón cero comparable (ver tabla adjunta) determinar el precio y el
YTM nominal anual del bono A y del bono B. Usando la curva cupón cero comparable
para valorizar ambos bonos, ¿los precios de los bonos A y B están sobre la par, a la par o
bajo par? Explique su respuesta.

6. Cuáles de las siguientes afirmaciones son verdaderas o falsas con respecto a la duración de Macaulay
de un bono tipo bullet con tasa cupón fija?

a) A mayor plazo menor duración.

b) La duración modificada casi siempre es menor que la duración de Macaulay.

c) La duración modificada de un bono cupón cero es igual a la duración de Macaulay.

d) Cuanto mayor sea la tasa cupón mayor será la duración.

e) Cuanto menor sea la tasa cupón menor será la duración.

f) Un incremento en el YTM aumenta la duración.

g) Una disminución en el YTM reduce la duración.

h) Comparativamente, la duración de un bono con frecuencia semestral de pago de cupones

siempre es menor que la duración de un bono con frecuencia trimestral de pago de cupones,
asumiendo que el resto de características son iguales.

i)La selección del monto del valor nominal tiene efecto en la duración.

j)Si la tasa cupón de un es fija, entonces el flujo de pago de los cupones siempre será constante.
 Oferta Pública Primaria de Bonos Corporativos

Primer Programa de Bonos Corporativos Supermercados Peruanos S.A.

Hasta por un monto total de S/.250,000,000.00

Segunda Emisión – Serie Única

Hasta por un monto total de S/.100,000,000.00

Por Resolución Directoral de Emisores Nº074-2009-EF/94.06.3, del 13 de noviembre de 2009, se inscribió en el Registro Público del Mercado de Valores de la
Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV), el denominado “Primer Programa de Bonos Corporativos Supermercados Peruanos
S.A.” (en adelante, el “Programa”), hasta por un monto total de S/.250,000,000.00 o su equivalente en Dólares Americanos, el cual será revolvente, es decir el
monto total aprobado de emisiones bajo el Programa podrá exceder al monto del Programa, siempre que el saldo deudor de las Emisiones no exceda el monto del
Programa. Asimismo, mediante la Resolución Directoral de Emisores Nº074-2009-EF/94.06.3 se inscribió los valores mobiliarios de contenido crediticio
pertenecientes a la denominada “Segunda Emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos Supermercados Peruanos S.A.” (en adelante, los
“Bonos”), que se emitirán en el marco del Programa, hasta por un monto máximo de emisión de S/.100,000,000.00, con la limitación establecida a continuación. La
Escritura Pública del Contrato Marco del Programa fue otorgada ante el Notario de Lima, doctor Eduardo Laos de Lama, con fecha 30 de octubre de 2009 y la
Escritura Pública del Contrato Complementario de Emisión de la Segunda Emisión fue otorgada ante el Notario de Lima, doctor Eduardo Laos de Lama, con fecha
13 de noviembre de 2009.

Los Bonos se emitirán bajo las siguientes condiciones:

Emisor: Supermercados Peruanos S.A.

Representante de los Banco de Crédito del Perú.
Obligacionistas
Tipo de Instrumento: Bonos Corporativos.
Denominación del Instrumento: Segunda Emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos Supermercados Peruanos S.A.
Denominación del Programa: Primer Programa de Bonos Corporativos Supermercados Peruanos S.A.
Monto de la Emisión: Hasta por un importe total emitido de S/.100,000,000.00 (Cien Millones y 00/100 Nuevos Soles), estando sujeto el
monto a la limitación consistente en que el Emisor sólo podrá colocar un número de Bonos cuyo valor nominal total
sumado al valor nominal total de los Bonos que se coloquen dentro del marco de la Primera y Tercera Emisión del
Programa no excedan de S/.100,000,000.00 (Cien Millones y 00/100 Nuevos Soles), lo cual será determinado por el
Emisor en la Fecha de Colocación.
Clase y Representación: Nominativos, indivisibles, libremente negociables y representados por anotaciones en cuenta en CAVALI S.A. ICLV.
Valor Nominal: S/.1,000.00 (Un Mil y 00/100 Nuevos Soles) por cada Bono.
Serie: Única.
Plazo de la Emisión: Diez (10) años, contados desde la Fecha de Emisión de la Serie Única.
Precio de Colocación: A la par.
Tasa de Interés: Tasa de interés nominal anual a subastar, sobre la base de un año de 360 días. Se aplicará sobre el valor nominal
del capital.
Amortización: El principal de los Bonos será pagado semestralmente, en veinte (20) cuotas iguales, conjuntamente con el
rendimiento, en la Fecha de Vencimiento respectiva.
Garantías: a.- Garantía genérica del patrimonio del Emisor.
b.- Garantía específica del Fideicomiso de Administración en Garantía.
Pagos: Se realizarán en Nuevos Soles.
Lugar y Agente de Pago: CAVALI S.A. ICLV, Av. Santo Toribio 143 oficina 501, Distrito de San Isidro.
Clasificación de Riesgo: a.- Class & Asociados S.A.: AA
b.- Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.: AA-pe
Prospecto Informativo: Para una información más detallada de la oferta, es necesario que el inversionista revise el Contrato Marco de
Emisión y el Prospecto Marco correspondientes al Programa, así como el Contrato Complementario de Emisión y el
Complemento del Prospecto Marco correspondientes a la Segunda Emisión del Primer Programa de Bonos
Corporativos Supermercados Peruanos S.A., los cuales se encuentran a disposición del público en el Registro Público
del Mercado de Valores de CONASEV y podrán ser solicitados al Agente Colocador.
Agente Colocador: Centura Sociedad Agente de Bolsa S.A., con domicilio en Jirón Carlos Villarán 140, Piso 5, Santa Catalina, La
Victoria. Teléfono 219-2300. Fax: 219-2311.
Entidad Estructuradora: Banco Internacional del Perú S.A. - Interbank.
Fecha de Colocación: 25 de noviembre de 2009.
Fecha de Emisión: 26 de noviembre de 2009.
Fecha de Vencimiento: 26 de noviembre de 2019.
Modalidad y lugar de Entrega de La subasta será de tipo Holandesa sobre la tasa de interés nominal anual y con tasa única de corte. Las propuestas
propuestas: de compra de los Inversionistas se realizarán a través del formulario “Orden de Compra” que el Agente Colocador
pondrá a disposición de los Inversionistas. Dichas propuestas deberán indicar el nombre del inversionista, nombre y
firma de los responsables de la inversión, monto nominal a adquirir y tasa de interés nominal anual que estén
dispuestos a aceptar. Las propuestas son irrevocables y acumulativas. Las propuestas de compra se recibirán en el
domicilio del Agente Colocador vía carta o fax. En caso la demanda supere a la oferta y ante igualdad de las tasas
de interés propuestas, la cantidad de Bonos a asignar se determinará mediante el procedimiento de prorrateo
descrito en el literal e. del numeral 3.1.4 de la Sección III del Complemento del Prospecto Marco correspondiente a
la Segunda Emisión de los Bonos.
Cronograma: a.- Recepción de Propuestas: desde las 9.00 horas hasta las 13.30 horas del día 25 de noviembre de 2009.
b.- Proceso de Adjudicación: 25 de noviembre de 2009, entre las 13.30 y las 16.30 horas.
c.- Aviso a los ganadores: 25 de noviembre de 2009, hasta las 17.00 horas.
d.- Liquidación: Se efectuará directamente. Las propuestas aceptadas y montos asignados deberán ser cancelados
al día hábil siguiente de la subasta, es decir el día 26 de noviembre de 2009, en Nuevos Soles, mediante
transferencia vía Banco Central de Reserva del Perú u otro medio de pago con disponibilidad en ese mismo día para
el Agente Colocador.
Aviso Importante: Los montos de la presente Oferta Pública serán establecidos por el Emisor e informados a CONASEV antes de la
fecha de emisión.

ESTRUCTURADOR REPRESENTANTE DE LOS ASESORES LEGALES DEL AGENTE COLOCADOR

OBLIGACIONISTAS ESTRUCTURADOR
 Primer Programa de Bonos Corporativos EnerSur S.A.
Hasta por un importe máximo en circulación de US$400´000,000.00
(Cuatrocientos millones y 00/100 Dólares de los Estados Unidos de América)
o su equivalente en moneda nacional

Cuarta Emisión de Bonos Corporativos EnerSur, hasta por US$40’000,000

Serie A, hasta por US$15’000,000 ampliable a US$20’000,000
Quinta Emisión de Bonos Corporativos EnerSur, hasta por US$40’000,000 en Nuevos Soles
Serie A, hasta por el equivalente a US$20’000,000 ampliable a US$25’000,000 en Nuevos Soles

Oferta Pública Primaria de Bonos Corporativos EnerSur (los “Bonos”)

Mediante la Resolución Directoral de Emisores de CONASEV N° 064-2007-EF/94.06.3 se aprobó el trámite anticipado y la inscripción del Primer Programa de Bonos Corporativos de EnerSur S.A. (el
“Programa”). El objeto social de EnerSur es dedicarse a las actividades de generación y transmisión de energía eléctrica a través de sistemas principales y/o secundarios de transmisión de acuerdo
con lo establecido en la legislación que resulte aplicable tal como pueda ser modificada de tiempo en tiempo. Su domicilio está ubicado en Av. República de Panamá 3490, San Isidro, Lima.

TÉRMINOS Y CONDICIONES DE LOS BONOS ENERSUR – CUARTA Y QUINTA EMISIÓN:

Emisor: EnerSur S.A.
Instrumentos a colocar: Bonos EnerSur – Cuarta Emisión.
Bonos EnerSur – Quinta Emisión.
Monto de las Emisiones: Cuarta Emisión: Hasta por US$40’000,000.
Quinta Emisión: Hasta por US$40’000,000 en Nuevos Soles.
El monto total en circulación de la Cuarta y Quinta Emisión de los Bonos EnerSur no excederá en conjunto del monto equivalente a US$40’000,000. Las
emisiones a efectuarse en el marco del Programa no podrán exceder el patrimonio neto de EnerSur en tanto no se constituyan garantías específicas.
Moneda de las Emisiones: Cuarta Emisión: Dólares.
Quinta Emisión: Nuevos Soles.
Series: Cuarta Emisión, Serie A.
Quinta Emisión, Serie A.
Plazo de la Series: Cuarta Emisión: Siete (7) años.
Quinta Emisión: Cinco (5) años.
Monto de las Series: Cuarta Emisión, Serie A, hasta por US$15’000,000 ampliable a US$20’000,000.
Quinta Emisión, Serie A, hasta por el equivalente a US$20’000,000 ampliable a US$25’000,000 en Nuevos Soles.
Fecha de Emisión: 30 de junio de 2009.
Fechas de Redención: Cuarta Emisión: 30 de junio de 2016.
Quinta Emisión: 30 de junio de 2014.
Clasificación de riesgo: Apoyo & Asociados Internacionales S.A.C. AAA (pe)
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. AAA.pe
Redención: La totalidad del principal será pagado al vencimiento de la respectiva serie.
Tasa de interés: A subastar como tasa nominal anual sobre la base de un año de 360 días.
Pago de intereses: Al final de cada semestre, según se establece en los respectivos Prospectos Complementarios. El cómputo del primer semestre se iniciará en la Fecha de
Emisión.
Garantía: Garantía genérica sobre el patrimonio del Emisor.
Clase: Nominativos, indivisibles, libremente transferibles y anotados en cuenta en el registro contable que mantiene CAVALI S.A. ICLV.
Valor nominal: Cuarta Emisión: US$1,000.00
Quinta Emisión: S/.5,000.00
Precio de colocación: Los Bonos serán colocados a la par.
Negociación: En la Rueda de Bolsa de la Bolsa de Valores de Lima.
Lugar y agente de pago: CAVALI S.A. ICLV, Pasaje Acuña 106, Lima 1.
Participantes: Personas naturales y jurídicas en general.
Entidad Estructuradora: Citibank del Perú S.A.
Representante de los
Obligacionistas: Citibank del Perú S.A.
Agente Colocador: Citicorp Perú S.A., S.A.B.

DEL SISTEMA DE COLOCACIÓN:

La Cuarta y Quinta Emisión de los Bonos EnerSur se colocarán bajo las siguientes condiciones:

Sistema de colocación: Subasta Holandesa sobre la Tasa de Interés con posibilidad de ampliación.
Período de recepción
de órdenes y fecha de
la subasta: Viernes 26 de junio de 2009 desde las 11:00 horas hasta las 13:10 horas.
Lugar de entrega de
las propuestas: Citicorp Perú S.A., S.A.B. vía facsímil o carta Att: Sres. Colocadores/ Señor Marco Antonio Merino – Av. Canaval y Moreyra N° 480, piso 6, San Isidro Teléfonos:
215-0107 / 215-0108 / 215-0109. Facsímiles: 215-0102 / 215-0103 / 421-4173. Las propuestas deberán entregarse a firme y ser confirmadas telefónicamente.
Modalidad de pago: El pago se realizará mediante autorización de cargo en cuenta en Citibank del Perú S.A, o transferencia de fondos vía BCR para abono a la cuenta en moneda
extranjera Nº 007001-00005424812113 para la Cuarta Emisión y a la cuenta en moneda nacional N° 007001-00005424803212 para la Quinta Emisión, ambas
de Citicorp Perú S.A., S.A.B. en Citibank del Perú S.A.
Fecha de pago: Martes 30 de junio de 2009 hasta las 11:00 AM.

Para una información más detallada de la oferta es necesario que el inversionista revise el Prospecto Marco del Programa, sus respectivas Actualizaciones, y el Complemento del Prospecto
Marco correspondiente a la Cuarta y a la Quinta Emisión, los cuales se encuentran a disposición en el Registro Público del Mercado de Valores de la CONASEV y podrán ser solicitados al Agente
Colocador.

Citibank del Perú S.A. Citicorp Perú S.A., S.A.B.

Entidad Estructuradora Agente Colocador