Evaluación patrimonial de Empresas de

Base Tecnológica
Introducción

Maestría en Administración de Empresas de Base

Tecnológica

Sergio Luis Olivo, Ph.D.

Empresas de base tecnológica (EBT)

• Alto rendimiento potencial pero gran
incertidumbre en la generación de sus flujos de
fondos
• Suelen transitar una primera etapa de su ciclo
de vida, conocida como startup o “Valle de la
muerte” (denominación debida a la alta tasa de
mortalidad que presentan las empresas en esta
fase)

Empresas de base tecnológica (EBT) (cont.)

• Las EBT se caracterizan por el desarrollo de
nuevas tecnologías generadas sobre la base del
conocimiento y su valor está constituido
principalmente por activos intangibles como el
conocimiento
• Existe una complejidad adicional originada por
la falta de información de mercado,
frecuentemente no hay track-record ni activos
comparables que permitan inferir precios de
referencias para valuar la inversión

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 Cassette, 25 años

Fax, 35 años

Zip drive, 8 años

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 Activos intangibles
• Los activos intangibles representan una
proporción cada vez mayor del valor total de
las empresas
• En el año 1975 el 17% del valor que el mercado
asignaba a las 500 empresas que constituyen el
índice S&P500 estaba representado por activos
intangibles (en ese momento solo bajo la forma
de marcas y patentes)
• Hoy ese porcentaje supera el 87%

Valor de mercado y valor contable

• El valor de mercado de las empresas que
cotizan en bolsa no coincide con lo reflejan sus
balances
• Si bien esto es normal, la diferencia se ha
acrecentado muchísimo en los últimos años
• Además, el “Enterprise Value” (basado en la
capitalización bursátil) difiere de modo
significativo del valor calculado en función de
la proyección de flujos de fondos, tasas de
descuento y tasas de crecimiento

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 Marzo 2000, burbuja “Dot Com”

Características de los activos intangibles

• No escasez (no rivalidad)
• No hay usos alternativos que compitan por el
uso de los bienes

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 Características de los activos intangibles (cont.)
• Un avión que vuela en la ruta Bs.As.-Miami no puede
ser utilizado simultáneamente para un vuelo Bs.As.-
Madrid
• Lo mismo su tripulación (no puede emplearse en ambos
vuelos) y para los activos financieros (los recursos
usados para la compra del primer avión son sólo para
esa transacción)
• En el caso de los activos intangibles la característica es
la no rivalidad, es decir que pueden usarse
simultáneamente
• El software de reservas de la aerolínea puede ser
utilizado al mismo tiempo para un número ilimitado de
vuelos;

Características de los activos intangibles (cont.)

• No siguen el principio de las economías de
escala. En el caso de otros activos, para
aumentar el volumen de producción se requiere
de grandes inversiones (edificios, maquinarias,
recursos humanos)
• No ocurre así con los AI, pudiéndose
multiplicar la producción sin grandes cambios;
tal es el caso de las patentes o el software

Características de los activos intangibles (cont.)

• No tienen un mercado organizado y
competitivo.
• Son de difícil comercialización, hay
información muy escasa sobre transacciones
similares (gran obstáculo para su valuación)
• Esto constituye un argumento de quienes
descalifican a los AI como activos.

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 AI y derechos de propiedad
• Activos físicos y financieros tienen derechos de
propiedad muy bien definidos, al contrario de
lo que sucede en el caso de los AI
• Ejemplos:

AI y derechos de propiedad (cont.)

• Una compañía invierte en capacitar a un
empleado, y es posible que en algún momento
este cambie de trabajo
• Propiedad intelectual (patentes), casos de
apropiación de tecnologías, lo que se demuestra
con el aumento de litigios sobre patentes
• Barreras de entrada (caso BlackBerry)

AI y derechos de propiedad (cont.)

• Empleados con talento que no encuentran
lugar para desarrollar sus ideas, y se retiran
para establecer su propia empresa.
• Las empresas no tienen un control legal pleno
sobre sus AI
• capital humano,
• el know how no patentado
• y las prácticas comerciales

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 Riesgo de la inversión en AI
• El riesgo de la inversión en AI es mucho mayor
que cuando se invierte en activos físicos y
financieros.

Bienes y escasez
• “Otra diferencia básica entre el
petróleo y el conocimiento es que,
cuanto más petróleo utilizamos,
menos nos queda. Por el contrario
(…) cuanto más conocimiento
utilizamos, más del mismo creamos.
Esta simple diferencia vuelve
obsoleta a buena parte de la
economía convencional.
• Ya no puede definirse la economía -
como solía hacerse- como la ciencia
de la asignación de recursos escasos.
El conocimiento es, en esencia,
inagotable”

AI y productividad
• Existe una relación evidente entre inversión en
AI y el aumento de productividad

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 Clasificación de AI
• Basados en normas contables internacionales
• Relacionados con:
• marketing
• clientes
• contratos
• Tecnología

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 Metodologías de valuación
• Según International Valuation Standards
• A precio de costos
• A valores de mercado
• A través de la capitalización de ingresos
futuros
• Para cada AI a valuar, se necesita identificar el
enfoque más adecuado en cada caso

A precio de costos
• Ocasionalmente, es posible valorar AI en base a sus
costos de originación o de reposición
• Costos históricos
• Costos de reposición
• Este método sería aceptable siempre y cuando
• el activo no sea único
• sea relativamente fácil de reemplazar
• pueda estimarse razonablemente el valor del activo en base a
su costo
• Ejemplos donde sería aceptable este método
• Bases de datos de clientes
• Software informático

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 A valores de mercado (comparables)
• La condición es que exista evidencia del precio al cual
esos activos han cambiado de propietario
• Al igual que en el método de precio de costo, es válido
cuando el AI en cuestión no es único y hay suficientes
transacciones comparables en el mercado
• Ejemplos
• Derechos de aterrizaje en aeropuertos
• Derechos de explotación
• (derecho de contaminar)

A través de la capitalización de ingresos

• Este método valora los AI en función a la contribución
económica que provee su uso actual para su propietario
• Este método de capitalización de ingresos estima los
Cash Flows históricos y futuros atribuibles al AI en
cuestión
• Se aplica un múltiplo a los flujos de caja históricos o
bien se descuentan los ingresos futuros estimados del
intangible al valor presente neto (“Discounted Cash
Flows” o DCF)
• Ejemplos
• Marcas registradas
• Patentes

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