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de/rendite

rendite
Das Anlagemagazin der Börsen-Zeitung
März 11 12

Nebenwerte hängen alle ab

Aktien von kleinen Firmen sind gefragt: Die Unternehmen
überzeugen mit starkem Wachstum und sind in ihrer Nische Marktführer

Anker für das Depot Lohn der Nostalgie Regelflut

Absolute-Return-Fonds Das Sammeln von Die Arbeit von
sollen das Investmentrisiko Oldtimern erweist sich Finanzvermittlern wird
begrenzen als lukratives Geschäft deutlich komplexer
Seite 22 Seite 34 Seite 46
Bereits heute führen die Emerging
Markets den globalen Aufschwung
an – allen voran der neue Export-
weltmeister China.

Nur wer versteht, wie sich die Welt

verändert, kann vorausschauende
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 Editorial

Liebe Leserinnen und Leser,

die ersten zwei Monate des Jahres 2011 sind vorüber, und wieder haben wir
an den Märkten Entwicklungen gesehen, die die Entscheidungsfindung
für Anleger nicht unbedingt einfacher machen. Die Krise der Euroland-
Peripherie-Staaten ist immer noch nicht ausgestanden, sei es in Grie-
chenland, Spanien oder Portugal. Hinzu kommt die unsichere politische
Lage in der arabischen Welt, die mittelfristig auch an den internationalen
Finanzmärkten für Unruhe sorgen könnte – in Abhängigkeit davon, wie die
Entwicklung weitergeht.

Frank Bremser Doch es gibt auch Positives zu vermelden: Immer mehr verdichten sich
Leitender Redakteur die Anzeichen, dass sich die Erholung der Weltwirtschaft fortsetzt. Der
Aufschwung ist da, er ist fragil, aber er ist unzweifelhaft da. Und dement-
sprechend zeigen sich auch die Emittenten von Kapitalmarktprodukten,
etwa die Industrie der geschlossenen Fonds, wieder etwas optimistischer.
An den Aktienmärkten scheint sich die positive Entwicklung des Vorjah-
res fortzusetzen. Zwar mahnen Experten immer noch zu einer gewissen
Vorsicht, andere erkennen aber schon wieder gute Einstiegsmöglichkeiten
in den Markt. Mehr dazu lesen Sie in der Titelgeschichte ab Seite 8 und in
der Aktiengeschichte ab Seite 14.

In einer Hinsicht aber wird die Finanzkrise weiterhin das Geschehen an

den internationalen Kapitalmärkten bestimmen: Das Thema Regulierung
steht immer noch weit oben auf der Agenda von Politik und Marktakteu-
ren. Die gesamte Finanzbranche steht vor gewaltigen Umwälzungen, und
sie muss zeigen, wie sie damit umgeht. Unabhängig davon, wer letztend-
lich was leisten muss und was letztendlich von der gesamten Vorschlags-
liste – etwa in Bezug auf die Anlageberater – Wirklichkeit wird: Zwei
Gewinner muss es am Ende geben. Zum einen den Anleger, der wieder
Vertrauen in die Kapitalanlage findet, und zum anderen den kompletten
Finanzmarkt, der durch dieses Vertrauen wieder vernünftig wachsen kann.
Mehr dazu lesen Sie ab Seite 46.

Weitere Themen in diesem Heft: Oldtimerinvestments, Zertifikate auf

Agrarrohstoffe und Schwellenländer-ETF.

rendite 12 März 2011 3

Jetzt auf ertragsstarke
Unternehmen setzen.
Mit Deka-DividendenStrategie.
Die Aktienmärkte haben sich in den letzten Monaten teils deutlich Deka-DividendenStrategie – Gute Gründe für Sie jetzt
erholt. Trotzdem sind viele Anleger über die Situation an den einzusteigen:
Börsen verunsichert und bevorzugen daher Investitionen im
�Dividendenrenditen sind teilweise höher als Renditen am
Geldmarkt- und Rentenbereich. Diese sind zwar vergleichsweise
Renten- und Geldmarkt.
sicher, weisen jedoch im derzeitigen Marktumfeld nur geringe
Renditechancen auf. Wer an laufenden Erträgen interessiert ist �Dividendenstarke Aktien kommen häufig aus defensiven,
und trotzdem auf Kurschancen nicht verzichten will, braucht in substanzstarken Sektoren.
der aktuellen Marktlage die richtige Strategie: Bei einem Einstieg
�Das aktive Fondsmanagement legt den Fokus der Anlage-
in die Aktienmärkte empfiehlt sich eine Dividenden-Strategie.
strategie auf die Dividendenqualität von globalen Unternehmen.
Hier werden Unternehmen ausgewählt, die besonders attraktive
Dividendenrenditen bieten und zusätzlich die Chance auf eine
positive Kursentwicklung ermöglichen.

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Allein verbindliche Grundlage für den Erwerb von Deka Investmentfonds sind die
jeweiligen Verkaufsprospekte und Berichte, die Sie in Ihrer Sparkasse oder Landes-
bank erhalten. Oder von der DekaBank, 60625 Frankfurt und unter www.deka.de
 Inhalt

12 2011

06 News

08 Titel Deutsche Nebenwerte machen das Rennen
Derzeit herrscht ein günstiges Umfeld für kleinere und mittlere
Unternehmen. Produkte gibt es für jeden Investmentstil.

14 Aktien An den internationalen Börsen wachsen die Risiken

Schuldenkrise und Inflationsanstieg mahnen zur Vorsicht.
Doch schon bald dürften Zykliker die Indizes wieder treiben.

18 Anleihen Firmenanleihen werden attraktiver

Unternehmensbonds bieten eine gute Alternative zu Aktien.
Analysten prognostizieren Gesamtrenditen von 5 Prozent.

26 22 Investmentfonds Ein starkes Konzept zeigt Schwächen

Absolute-Return-Fonds können das Investmentrisiko begrenzen.
Allerdings gelingt dies bei weitem nicht allen Anbietern.

24 Exchange Traded Funds Schwellenländer-ETF:

Zwei Vorteile auf einmal
Hohes Wirtschaftswachstum signalisiert gute Renditechancen.
Ein Investment stabilisiert aber zugleich das Portfolio.

26 Geschlossene Fonds Anleger sehnen sich nach Sicherheit

Deutsche Immobilienfonds sind bei Anlegern wegen ihrer Rendite-
sicherheit das Mittel der Wahl. Auch Flugzeugfonds stehen vor
einem Comeback.

30 Zertifikate Höhenflug der Lebensmittelpreise

Agrarrohstoffe wie Weizen, Mais und Soja gibt es bereits in einem

30 Zertifikat. Eine attraktive Alternative sind Düngemittelfirmen.

34 Alternatives Investment Oldtimer sammeln: Aus Spaß und

für die Rendite
Investments in alte Automobile gibt es für jedes Portemonnaie.
Erste Fonds wollen vom rasanten Preisanstieg profitieren.

39 Daten und Preise

44 Impressum
Fotos: sumnersgraphicsinc; Rebel; Brigitte Bonaposta/alle fotolia

46 Recht & Praxis Banken geißeln Beraterregister als

„bürokratisches Monster“
Auf Vermittler von Finanzprodukten kommt eine Regelflut zu.
Die Sanktionen reichen bis zum befristeten Berufsverbot.

48 Termine
34 50 Schlussnote Der Verfall des Aktiensparens ist kaum verwunderlich

rendite 12 März 2011 5

NEWS

Erzielte Wertsteigerungen 1996 bis Ende 2010 Durchhalten

lohnt sich
MSCI-Index Voraussetzung: Anleger …
für … waren durch- … verpassten die … verpassten die
gehend investiert 20 besten Tage 40 besten Tage
Deutschland 113,0 - 45,4 - 77,9 Größte Kurssteigerungen meist innerhalb weniger Tage
Frankreich 121,9 - 40,9 - 73,9 Ausdauer an der Börse macht sich bezahlt – unabhän-
Großbritannien 57,5 - 47,2 - 73,9 gig von den wirtschaftlichen Rahmenbedingungen:
Irland - 53,6 - 90,0 - 96,2 Wer bei fallenden Kursen verkauft und erst in Auf-
Italien 37,8 - 62,8 - 83,1 schwungphasen wieder investiert, verpasst häufig pro-
Niederlande 71,7 - 53,8 - 81,1
fitable Handelstage. Eine Analyse der Fondsgesellschaft
Fidelity International zeigt, dass für die Kursentwick-
Österreich 72,7 - 58,7 - 81,8
lung meist nur wenige Tage entscheidend sind, da die
Portugal 83,4 - 36,0 - 66,3
größten Kurssteigerungen vorwiegend kurz vor oder
Schweden 289,1 - 8,9 - 65,6 nach einem Kursrückgang verzeichnet werden. Ein
Schweiz 102,1 - 36,2 - 69,4 durchgängiges Investment in den MSCI Deutschland
Spanien 216,0 - 20,2 - 66,8 beispielsweise brachte in den vergangenen 15 Jahren
Quelle: Fidelity International; Angaben in Prozent eine Wertsteigerung von 113 % – ohne die besten 20
Tage jedoch steht ein Verlust von 45,4 % zu Buche.

Gutes Jahr für VL und Riester Positive Stimmung

Vermögen steigt kräftig, Anzahl der Sparer stabil
Arbeitnehmer, die ihre vermögenswirksamen Leistungen
(VL) in Investmentfonds anlegen, können auf ein sehr
positives Jahr zurückblicken. Während die Anzahl der
Sparer mit 3,5 Millionen konstant blieb, stieg das Gesamt-
vermögen der VL-Depots per 31. Dezember 2010 um gut
1 Mrd. Euro auf 6,1 Mrd. Euro an. Auch bei den Riester-
Fondsverträgen wuchs das Gesamtvermögen überpropor-
tional: Binnen Jahresfrist kletterte es von 4,9 Mrd. auf
7,4 Mrd. Euro, die Anzahl der Anleger nahm zugleich um
200 000 auf 2,8 Millionen zu, wie der Bundesverband
Investment und Asset Management mitteilte.
Optimismus bei geschlossenen Fonds
Dank eines kräftigen Sprungs im zweiten Halbjahr 2010
steht der Scope Geschäftsklimaindex Geschlossene Fonds
mit 153 Punkten wieder auf dem Stand von Anfang 2008
und damit auf Vorkrisenniveau. Für das laufende Jahr sind
die Initiatoren und Vermittler geschlossener Fonds deutlich
optimistischer gestimmt: 86,9 (Ende 2010: 57,4) % der
Emissionshäuser und 68,8 (67,7) % der Vermittler erwar-
ten für das eigene Fondsgeschäft eine sehr gute oder gute
Entwicklung. Gestützt wird die gute Stimmungslage von
den Platzierungszahlen des Verbands Geschlossene Fonds
(VGF). Der Verband meldet für 2010 ein Plus von rund 13 %.

Lesetipp: Knigge für Finanzdienstleister

Spielregeln für partnerschaftliches Miteinander
Angesichts der Masse an Büchern, die das Such-
wort „Knigge“ liefert, könnte der Eindruck entste-
hen, dass selbst die Basics in Sachen Höflichkeit
und Benimm nur mehr von einem Bruchteil der
Menschheit beherrscht werden. Dass dem nicht
so ist, zeigt das tägliche Leben. Dennoch kann es
gerade in Zeiten der Finanzkrise nicht schaden,
beim Kunden mit einer menschlich überzeu-
genden, kompetenten und fairen Beratung zu
punkten und zu zeigen, dass nicht jeder Banker,
Anlageberater und Fondsvermittler ein gieriger
Produktverkäufer ist. Hannes Peterreins, Doris
Märtin und Maud Beetz geben in „Fairness und
Vertrauen in der Finanzberatung“ (Gabler Verlag)
Denkanstöße zu einem ethischen, partnerschaft-
lichen und stilvollen Umgang mit den Kunden.
Was sie schreiben, ist zwar nicht wirklich neu,
doch die Zusammenstellung ist gelungen und
dem Titel entsprechend.

6 rendite 12 März 2011

 ... und die höhere
Qualität im Anleihen-
Dschungel

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Anleihen hat sich in den vergangenen Jahren deutlich verbessert: Bereits
NEUER
50 Prozent der Staatsanleihen und 70 Prozent der Unternehmensanleihen FONDS
besitzen ein stabileres Investment Grade-Rating. Mit dem neuartigen
JPM Emerging Markets Investment Grade Bond Fund können Anleger aus-
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Wichtige Hinweise
Die Einschätzungen, die in diesem Dokument vertreten werden, basieren auf Informationen von J.P. Morgan Asset Management per 31.01.2011. Diese sollen nicht als Anlageempfehlung verstanden werden. Alle
Informationen basieren auf Quellen, die J.P. Morgan Asset Management als verlässlich betrachtet. J.P. Morgan Asset Management kann allerdings keine Garantie für die Richtigkeit übernehmen. Der Wert und die
Rendite einer Investmentanlage können sowohl steigen als auch fallen. Eine positive Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für eine zukünftige positive Wertentwicklung, und Anleger
erhalten u.U. nicht den investierten Betrag zurück. Anlagen in Fremdwährung können Währungsschwankungen unterliegen und dadurch die Rendite positiv wie negativ beeinflussen. Investitionen in Schwellenlän-
dern können einer höheren Volatilität unterliegen und damit auch ein höheres Risiko für Ihr eingesetztes Kapital darstellen. Alle Angaben beziehen sich auf die Anteilklasse A unserer Luxemburger Umbrellafonds.
J.P. Morgan Asset Management veröffentlicht ausschließlich produktbezogene Informationen. Dies ist keine auf die individuellen Verhältnisse des Lesers abgestimmte Handlungsempfehlung. Informieren Sie sich
stets vollständig im aktuellen Verkaufsprospekt. Zeichnungen und Anträge auf Rücknahme können nur auf Basis des aktuellen ausführlichen Verkaufsprospekts und des letzten Jahres bzw. Halbjahresberichtes
getätigt werden. Diese sind kostenlos erhältlich beim Herausgeber in Deutschland: JPMorgan Asset Management (Europe) S.à r.l., Frankfurt Branch, Junghofstraße 14, D-60311 Frankfurt sowie der Zahl- u. Informa-
tionsstelle, J.P. Morgan AG, Junghofstraße 14, D-60311 Frankfurt oder bei Ihrem Finanzvermittler.
Titel

8 rendite 12 März 2011

 Titel

Deutsche Nebenwerte
machen das Rennen
Günstiges Umfeld für kleinere und mittlere Unternehmen
Große Produktvielfalt für jeden Investmentstil

Mit Nebenwerten haben Anleger derzeit viel Freude. Denn diese

Nebenwerte-ETF
Aktien mit kleinem bis mittelgroßem Börsenwert schneiden seit
dem Frühjahr 2009 deutlich besser ab als die großen Standard- ETF ISIN
werte. Dies kann rund um den Globus beobachtet werden, in iShares MDax DE0005933923
Deutschland sind die Renditechancen allerdings besonders groß.
CS ETF MSCI UK Small Cap IE00B3VWLG82
Und nach Schätzungen von Experten dürfte dies auch so bleiben.
Comstage ETF MSCI Europe Mid Cap LU0392496260

Von Christopher Kalbhenn Comstage ETF MSCI Europe Small Cap LU0392496344
Amundi ETF Euro Stoxx Small Cap FR0010900076
In Deutschland hat der MDax, der mittelgroße Aktien ent- CS ETF MSCI EMU Mid Cap LU0312694234
hält, im Jahr 2010 um 35 % zugelegt und damit den Leit-
Comstage ETF MSCI USA Mid Cap LU0392495965
index Dax, der um 16 % gestiegen ist, klar geschlagen. Noch
stärker war der Kleinwerteindex SDax mit einem Gewinn Comstage ETF MSCI USA Small Cap LU0392496005
von 46 %. Ähnlich die Entwicklung im Ausland: So haben CS ETF MSCI Japan Small Cap IE00B3VWMK93
in den USA die Indizes S & P Mid Cap und S & P Small Cap iShares MSCI AC Far East ex-Japan Small Cap DE000A0RFEF2
jeweils rund 25 % zugelegt, was in etwa dem Doppelten des
iShares MSCI Emerging Markets SmallCap DE000A0YBR04
Wertzuwachses des Standardwerteindex S & P 500 (13 %)
Quelle: Deutsche Börse
entspricht.

Experten sind davon überzeugt, dass Nebenwerte auch im

neuen Jahr ein günstiges Umfeld vorfinden und überpro-
portional zulegen werden. Zugute kommt ihnen insbeson-
dere die Entwicklung der Weltwirtschaft. Nach dem Kri-
senschock der Jahre 2008 und 2009 hat sie sich deutlich
stärker erholt, als für möglich gehalten worden war, was
beste Voraussetzungen für Nebenwerte bedeutet. Mittler-
weile stellt sich heraus, dass die Weltwirtschaft entgegen
allen Prognosen doch eine V-förmige Erholung schafft und,
wenn sich ihr Wachstum nun auch verlangsamt, nicht so-
gleich in die Rezession zurückfällt. Die Ängste vor einem
sogenannten „Double Dip“, das ergab jüngst die globale
Fondsmanagerumfrage von Bank of America Merrill Lynch,
sind verschwunden. Stattdessen hinken die Prognosen der
Volkswirte und Analysten für Wachstum und Unterneh-
Foto: Adrian Hillman/fotolia
umfangreiche liquide Mittel, für die eine Verwendung ge-
funden werden muss. Ein erheblicher Teil davon wird für
die Übernahme von Wettbewerbern eingesetzt werden,
weil die Unternehmen zunehmend zuversichtlich hinsicht-
lich der Nachhaltigkeit der Erholung sind. Durch die Über-
windung der Krise ist bereits jetzt eine Belebung des M & A-
Marktes zu beobachten.
Überproportionales Wachstum
Durch das überproportionale Wachstum der deutschen
Wirtschaft haben die inländischen Small und Mid Caps
die Nebenwerte der meisten anderen Länder mit zum Teil
weitem Abstand geschlagen. Die deutschen Unternehmen

mensgewinne immer noch der tatsächlichen Entwicklung haben mit das beste Produktportfolio, um von dem Boom
hinterher und müssen weiter nach oben revidiert werden. der Schwellenländer, insbesondere Chinas, zu profitieren.
Positive Impulse werden auch von Fusionen und Übernah- Der deutsche Kurszettel ist mit Aktien kleiner bis mittel-
men ausgehen. Viele große Unternehmen verfügen über großer Unternehmen gespickt, die mit ihren Pro- »

rendite 12 März 2011 9

Titel
dukten Weltmarktführer sind und die ein sehr stark wach-
sendes Emerging-Markets-Geschäft haben. Seit dem vierten
Quartal 2010 zieht nun aber auch die inländische Investi-
tionsnachfrage und – für die Experten völlig überraschend
– auch die Konsumnachfrage merklich an. Die WestLB
glaubt, dass deutsche Nebenwerte in diesem Jahr erneut
überdurchschnittlich zulegen werden und erwartet, dass
der MDax um mindestens 25 % zulegen wird. HSBC rechnet
immerhin mit einem Plus von 14 %. BNP Paribas rät dagegen
zu Nebenwerten, die hinter dem Marktdurchschnitt zurück-
geblieben sind und deren Geschäft Europa- und US-lastig
ist. Die französische Großbank glaubt, dass das Emerging-
Markets-Thema ein wenig ausgereizt ist, und ist zudem
zuversichtlicher als der Konsens, was die Wachstumsaus-
sichten Europas und der Vereinigten Staaten betrifft.
Für Anleger, die sich in Nebenwerten engagieren möchten,
empfiehlt sich eine hinreichende Risikostreuung und damit
in der Regel ein Investment via Fonds. Wer an eine Fortset-
zung der überdurchschnittlichen Entwicklung deutscher
Aktien glaubt, ist zum Beispiel beim Fonds Acatis Aktien
Deutschland ELM gut aufgehoben. Dieser Fonds verfolgt
einen Value-Ansatz und setzt eigenen Angaben zufolge auf
substanzhaltige Unternehmen. Bei einem Investitionsgrad
10 rendite 12 März 2011
von nahezu 100 % wird eine antizyklische Titelauswahl
verfolgt. Vorbild der Fondsmanager ist der legendäre US-In-
vestor Warren Buffett. ELM steht nach Angaben von Acatis
für Ertragsstärke, hohe Unternehmensliquidität und starkes
Management. In den zurückliegenden beiden Jahren hat
der Fonds aufgrund seines Ansatzes allerdings nicht mit
dem MDax mithalten können. Er legte in den Jahren 2009
und 2010 um 30,6 und 24,5 % zu. Ursache ist u.a. die Tat-
sache, dass in der im März 2009 begonnenen Rally vor
allem Unternehmen geringerer Qualität, was z.B. die
Ertragszuverlässigkeit und Finanzstärke betrifft, zugelegt
haben. Die Qualität des Fonds zeigt sich jedoch darin, dass
er in den zurückliegenden fünf Jahren durchschnittlich um
7,3 % jährlich im Wert zugelegt hat. Damit hat er sich die
maximal möglichen fünf Sterne der Ratingagentur Mor-
ningstar verdient. Gerade angesichts der bereits wieder
stark gestiegenen Notierungen des Marktes und insbeson-
dere der weniger substanzstarken Segmente könnte der
Value-Ansatz in der nächsten Zeit wieder seine Stärken
entfalten. Im Übrigen beschränkt sich der Fonds nicht auf
Nebenwerte, sondern bezieht alle Größenklassen ein. So
zählen Münchener Rück und Eon zu den Top-Ten-Posi-
tionen. Laut den Berechnungen von Morningstar liegt der
Anteil der Nebenwerte jedoch bei rund 85 %.

Ebenfalls mit fünf Sternen von Morningstar ausgezeichnet,
bietet der UniDeutschland XS der Union Investment eine
Art Kontrastprogramm zum Acatis-Fonds. Er ist für chan-
cenorientiere, risikobereite Anleger konzipiert, die mit
einer erhöhten Schwankungsanfälligkeit leben können.
Er eignet sich damit auch eher für Anleger, die noch einen
hinreichenden Abstand zum Ruhestand haben und in der
Lage sind, gegebenenfalls eine längere Schwächeperiode
auszusitzen. Der Ansatz des Fonds hat sich in den Jahren
2009 und 2010 mit kräftigen Wertzuwächsen von 78 und
50 % gelohnt. Das Anlageuniversum beschränkt sich nicht
auf deutsche Unternehmen, sondern schließt auch Aktien
von ausländischen Firmen ein, die den überwiegenden Teil
ihres Geschäfts in Deutschland tätigen. Damit ergeben sich
in begrenztem Umfang Währungsrisiken bzw. -chancen.
Das Anlageprinzip ist aktives Fondsmanagement durch
Stock-Picking und Timing.
Fokus auf Europa
Im Sinne der Risikostreuung und angesichts der überdurch-
schnittlichen Entwicklung der inländischen Nebenwerte
dürfte die Berücksichtigung ausländischer Aktienmärkte
eine gute Idee sein. So gibt es sehr gut bewertete Fonds, die
in europäische Nebenwerte anlegen. Mit vier Sternen von
Morningstar wird z.B. der Small & Mid Cap Euro Equities
von Generali Investments ausgezeichnet. Dieser investiert
im Euroraum, kann aber auch in begrenztem Umfang in
anderen Währungsräumen wie Großbritannien anlegen.
Ziel ist es, langfristiges Kapitalwachstum zu erzielen und
den Euro Stoxx Small Index zu schlagen. Nach 40 % im
Jahr 2009 erfolgte im zurückliegenden Turnus ein Wert-
zuwachs von 24,5 %. Wie andere Fonds mit europäischer
Ausrichtung blieb dieses Produkt hinter der Performance
der deutschen Nebenwerte zurück, was u.a. auf die deut-
sche „Sonderkonjunktur“ und die Staatsschuldenkrise der
Peripheriestaaten Eurolands zurückzuführen ist. Es ist
aber durchaus möglich, dass sich die relative Performance
in absehbarer Zeit zugunsten eines europäischen Ansatzes
verändern wird. Erste Anzeichen davon waren zum Jah-
resauftakt bereits zu beobachten. Mit Wertzuwächsen von
53,5 und 30 % in den Jahren 2009 und 2010 hat der mit
vier Morningstar-Sternen bewertete HSBC GIF Euroland
Equity Smaller Companies etwas besser abgeschnitten. Der
Fonds legt in Euroland-Aktien mit einer Marktkapitalisie-
rung von bis zu 3 Mrd. Euro an. Anlagegrundsätze sind
aktives Fondsmanagement und Stock-Picking.
Eine noch breitere Streuung bieten die paneuropäisch in-
vestierenden Fonds. Allerdings geht dies mit Währungs-
risiken einher. So liegt der Anteil auf Euro lautender Titel
beim mit fünf Sternen bewerteten Danske Invest Europe
Small Cap bei rund 55 %. Hinzu kommen allerdings 6,5 %
dänische Aktien, die aus Euro-Sicht praktisch » deutschen Aufschwung überproportional profitieren.
Titel
Interview mit Peter Conzatti
„Entscheidend ist
die Risikostreuung“
Herr Conzatti, was spricht aus Sicht des Privatanlegers für ein
Engagement in Nebenwerte?
Nebenwerte gehören zu einem gewissen Anteil in jedes Port-
folio. Ihre Beimischung reduziert aus portfoliotheoretischer
Sicht die Schwankungsanfälligkeit
und erhöht das Renditepotenzial.
Entscheidend ist bei Nebenwerten
die Risikostreuung. Denn durch
die vergleichsweise begrenzten
Ressourcen kleinerer Unterneh-
men oder in vielen Fällen ihre
Abhängigkeit von einem einzigen
Produkt sind die Risiken höher als
bei Blue Chips. Diesen Nachtei-
len stehen Vorteile in Form eines
höheren Wachstumspotenzials
sowie mehr Flexibilität und Be- Peter Conzatti
weglichkeit gegenüber. ist Fondsmanager bei
Lupus Alpha
Einer Ihrer Fonds fokussiert sich
auf Micro Caps. Welche speziellen
Vorzüge haben kleinstkapitalisierte Aktien?
Bei den Micro Caps potenzieren sich die genannten Vor- und
Nachteile noch. Vor allem aber ist das Problem der Handelbar-
keit durch die begrenzte Marktkapitalisierung bei ihnen deut-
lich verschärft.
Seit 2009 haben die Nebenwerte die Standardtitel deutlich
geschlagen. Sind Nebenwerte im aktuellen Umfeld immer
noch im Vorteil?
Bei vielen Nebenwerten gibt es noch erhebliches Potenzial.
Die Outperformance von über 30 Prozentpunkten des zurück-
liegenden Jahres wie bei SDax und Dax wird sich aber nicht in
dem Ausmaß wiederholen.
Im internationalen Vergleich hat der deutsche Markt deutlich
überdurchschnittlich abgeschnitten. Erwarten Sie eine Forset-
zung dieser Entwicklung?
In den Peripherieländern, z.B. in Griechenland, sind viele Titel
übertrieben stark gedrückt worden. Dort gibt es jetzt Werte
mit überdurchschnittlichem Potenzial. Allerdings ist sehr gute
Kenntnis der Einzelwerte unerlässlich. In Deutschland geht die
Wachstumsstory weiter. Vor allem Nebenwerte werden vom
rendite 12 März 2011 11
Titel

ohne Währungsrisiko sind. Auf Großbritannien bzw. das
britische Pfund und den Schweizer Aktienmarkt entfal-
len jeweils zwischen 10 % und 11 % des Fondsvermögens.
Deutschland ist im Übrigen mit 18 % das am stärksten
gewichtete Land. Der Fonds investiert in Aktien mit einer
Marktkapitalisierung von mindestens 50 Mill. und maxi-
mal 1,8 Mrd. Euro. Nach Angaben der Fondsgesellschaft
sucht das Management Unternehmen, die durch eine hohe
Profitabilität, spezifische Qualitätskriterien und eine nied-
rige Bewertung gekennzeichnet sind. Die Ergebnisse kön-
nen sich sehen lassen. Dem Management ist es gelungen,
in den zurückliegenden fünf Jahren einen Durchschnitts-
ertrag von 8,5 % jährlich zu erwirtschaften.
Ebenfalls mit fünf Sternen dekoriert, zeichnet sich der
Standard Life Sicav Euro Smaller Companies durch einen
höheren Anteil britischer Aktien aus. Dahinter folgen
Deutschland und die Niederlande als am stärksten ge-
wichtete Länder. Der auf langfristiges Kapitalwachstum
ausgerichtete Fonds verwöhnte die Anleger in den Jahren
2009 und 2010 mit Wertzuwächsen von 60 % und 34 %.
Zur Zeit hält er einen relativ hohen Barmittelbestand von
7 % des Fondsvermögens. Zu 18 % in Großbritannien und
rund 58 % in Euroland investiert ist der Fünf-Sterne-Fonds
Threadneedle Pan European Smaller Companies. Der Fonds
setzt nach Angaben von Threadneedle vor allem auf „klei-
nere“ europäische Unternehmen. Eine besondere Variante
ist der Carmignac Euro-Entrepreneurs. Wie der Produkt-
name verrät, setzt das Management auf Gesellschaften, bei
denen die Gründer bzw. Aktionäre in der Unternehmens-
leitung aktiv sind. Carmignac geht davon aus, dass eine
aktive Auswahl solcher Aktien bessere Ertragsmöglich-
keiten bietet. Nach 41 % im Jahr 2009 war der Ertrag im
zurückliegenden Jahr mit 19 % allerdings unterdurch-
schnittlich. Interessant ist, dass mit Asian Bamboo eines
der chinesischen Unternehmen, die sich in den zurücklie-
genden Jahren an der Frankfurter Wertpapierbörse haben
listen lassen, mit einem Anteil von 4,5 % die zweitgrößte
Einzelposition des Fonds ist.
Eine noch weiter gehende Diversifizierung ermöglichen
global investierende Nebenwertefonds. Für den in Euro
rechnenden Anleger sind diese Produkte jedoch nur be-
dingt empfehlenswert. Zumindest muss er wissen, dass er
mit den Fonds auch ein erhebliches Fremdwährungsinvest-
ment eingeht. So ist der mit fünf Sternen ausgezeichnete

Nebenwertefonds
Fonds Performance *) Morningstar-Rating ISIN
3 Jahre 5 Jahre
Acatis Aktien Deutschland ELM 8,8 6,3  LU0158903558
LBBW Aktien Small&MidCaps Deutschland 5,6 5,6  DE0005318000
UniDeutschland XS 23,5 -  DE0009750497
Generali IS Small&Mid Cap Euro Equities 6,3 -  LU0300507034
HSBC GIF Euroland Equity Smaller Companies 6,3 5,4  LU0165100255
Carmignac Euro-Entrepreneurs -0,1 1,9  FR0010149112
Danske Invest Europe Small Cap 8,5 8,5  LU0123485178
Pictet Small Cap Europe 3,7 3,1  LU0131724808
Standard Life Sicav Euro Smaller Companies 11,4 -  LU0306632414
Threadneedle Pan European Smaller Cos. 5,6 7,5  GB00B0PHJS66
Blackrock Global Small Cap 5,1 2,6  LU0171288508
Goldman Sachs Global Small Cap Core 7,8 -  LU0245181838
Invesco Global Small Cap Value 10,2 2,8  LU0511393646
Schroder ISF Global Smaller Companies 6,1 -  LU0279460892
Aberdeen Global Emerging Mkts. Smaller Cos. 16,7 -  LU0278937759
Danske Invest Global Emerg. Mkts. Small Cap 19,2 -  LU0292127759
DWS Invest Asian Small/Mid Cap 8,4 -  LU0254485450

*) Durchschnittlicher Wertzuwachs in % p.a.

Quelle: Morningstar

12 rendite 12 März 2011


Invesco Global Small Cap Value zu rund 40 % in US-Aktien
investiert. Hinzu kommen noch u.a. erhebliche Anteile
japanischer und britischer Aktien. Der Anteil auf Euro
lautender Aktien beschränkt sich auf 21,5 %, wobei die
deutsche VTG mit einem Anteil von 1 % viertgrößte Einzel-
position ist. Ziel ist ein attraktiver Anlageertrag in US-Dol-
lar. Investiert wird in kleine und mittelgroße Werte, die das
Fondsmanagement für günstig bewertet hält. Beim Black-
rock Global Small Cap beschränkt sich der Euro-Anteil
sogar auf 11 %, der US-Anteil liegt bei 50 %. Allerdings ist
mit Rheinmetall ein deutscher Wert mit 1,2 % der größte
Einzelposten des Fonds.
Währungsrisiken in Schwellenländern
Im Auge behalten sollten Anleger auch Fonds, die in den
dynamisch wachsenden Schwellenländern investieren.
Allerdings könnte es bei diesen langfristig sehr vielverspre-
chenden Märkten angesichts der kräftigen Kurssteigerungen
der beiden zurückliegenden Jahre vom Timing her jetzt an-
gesagt sein, erst einmal eine Korrektur der Emerging-Mar-
kets-Nebenwerte abzuwarten. Zudem müssen Investoren das
hohe Währungsrisiko beachten. Die vor allem für risikobe-
reite Anleger geeigneten Produkte sind in den zurückliegen-
den Jahren geradezu im Wert explodiert. So hat der mit den
maximal möglichen fünf Sternen bedachte Aberdeen Global
Emerging Markets Smaller Companies in den Jahren 2009
und 2010 Erträge von 86 und 54 % eingefahren. Schwer-
punkt des Fonds sind asiatische Nebenwerte mit rund 48 %.
Auf Lateinamerika und Afrika entfallen 23,5 und 14,5 %, auf
die europäischen Schwellenländer lediglich 9 %.
Mit derzeit nahezu identischer regionaler Aufteilung hat
auch der Danske Invest Global Emerging Markets Small
Cap fünf Morningstar-Sterne. Die Erträge der Jahre 2009
und 2010 betrugen ebenfalls beachtliche 84 und 58,5 %.
Nur in asiatische Nebenwerte (ohne Japan) investiert der
DWS Invest Asien Small/Mid Cap. Der Fonds, der für die
Marktkapitalisierung der Einzeltitel eine Obergrenze von
3 Mrd. US-Dollar setzt, glänzte im Jahr 2009 mit einem
Wertzuwachs von 95 %, um im zurückliegenden Turnus um
weitere 46 % zuzulegen. Neben regionalen Produkten gibt
es zahlreiche Fonds, die in Nebenwerten einzelner Länder
wie z.B. Großbritannien, Japan oder die Schweiz anlegen.
Sie sind aber unter Risikostreuungsgesichtspunkten nicht
unbedingt erste Wahl.
Einen speziell auf Nebenwerte mit hoher Dividende fokus-
sierten Fonds hat die Landesbank Baden-Württemberg im
Angebot. Der LBBW Dividenden Strategie Small & MidCap
richtet sich bei einem Mindestanlagevolumen von 75 000
Euro an vermögende Privatanleger, Vermögensverwalter,
Dachfondsmanager und institutionelle Investoren. Mit einem
Stock-Picking-Ansatz sucht das Fondsmanagement soge-
Titel
Von den Leiden des TecDax
Anders als in MDax und SDax ist die Entwicklung des Neben-
werteindex TecDax für die Anleger eine einzige Enttäuschung.
Im zurückliegenden Jahr ging der kräftige Aufschwung der
Small und Mid Caps an dem Index, der nur 4 % zulegte, vorbei.
Die Ursache ist leicht gefunden. Der Index litt unter der hohen
Gewichtung der Solarwerte, die ihre Talfahrt mit kräftigen Kurs-
verlusten fortsetzten. Die Solarbranche und der Windenergie-
hersteller Nordex stellten die neun schwächsten Aktien des
Index. Das Schwergewicht Solarworld büßte etwas mehr als
50 % ein. Schlusslichter waren Q-Cells und Roth & Rau mit
Einbußen von 59 und 73 %. Die Branche war verschiedenen
Belastungen ausgesetzt. Dazu zählten die Krise, die die Anlagen-
finanzierung per Kredit erschwerte, und Subventionskürzungen.
Hinzu kommt für die Modulhersteller wie Solarworld der zuneh-
mende Wettbewerb wesentlich kostengünstiger produzierender
Wettbewerber aus China. Die Branche wird den TecDax weiter
hemmen, da weitere Subventionskürzungen anstehen und der
Wettbewerbsdruck aus Asien anhält. Anleger müssen jedenfalls
auch auf den deutlich ermäßigten Kursniveaus bei Engage-
ments in Solarwerten weiterhin sehr selektiv sein. So rät z.B. die
Schweizer Großbank UBS, deutsche Modulhersteller zu meiden.
Das Institut empfiehlt u.a. SMA Solar. Dieses Unternehmen ist
Technologie- und Marktführer bei Wechselrichtern, bei denen es
keinen Wettbewerbsdruck wie bei den Solarmodulen gibt.
nannte „Hidden Champions“ des Euroraums. Beobachtet
werden rund 200 Titel, die eine Dividendenrendite ab 3 %
aufweisen. Ihre Marktkapitalisierung beläuft sich zumeist
auf 1,5 bis 3,5 Mrd. Euro. Zurzeit ist der ausschüttende Fonds
in 95 Werten aus 17 Branchen investiert; die durchschnitt-
liche Dividendenrendite der Titel beträgt 4,4 %. Experten hal-
ten es für durchaus wahrscheinlich, dass dividendenstarke
Aktien im Rahmen eines Favoritenwechsels und angesichts
der niedrigen Staatsanleiherenditen in nächster Zeit gut ab-
schneiden werden. In den Jahren 2009 und 2010 beliefen
sich die Erträge des Fonds auf beachtliche 49 und 31 %.
Neben aktiv gemanagten Fonds haben Anleger auch die
Möglichkeit, auf börsengehandelte Indexfonds (ETF) zuzu-
greifen. Diese Produkte können aus Kostengesichtspunkten
interessant sein. Allerdings verzichten Anleger daher auf
Chancen, die ein aktives Management eines gut geführten
Fonds bieten kann. Das XTF-Segment der Deutschen Börse
bietet eine vielseitige Auswahl von Nebenwerte-ETF an.
Neben einem Fonds, der den MDax abbildet, stehen ETF
auf britische und japanische Nebenwerteindizes zur Ver-
fügung. Hinzu kommen ETF auf regionale Nebenwerte-
indizes (Europa, Euroland, Emerging Markets und Fernost
ohne Japan). n
rendite 12 März 2011 13
Aktien

An den internationalen
Börsen wachsen die Risiken
Schuldenkrise und Inflationsanstieg mahnen zur Vorsicht
Doch schon bald dürften Zykliker die Indizes wieder treiben

Vorsicht und Zurückhaltung haben den Handel an Europas Jahr 2010 eine schwache Entwicklung gezeigt hatten und
Aktienmärkten in den ersten Wochen des neuen Jahres geprägt. deshalb einen gewissen Nachholbedarf besitzen.
Aus Investorensicht gibt es dafür gute Gründe, denn die Risiken
haben unerwartet plötzlich zugenommen. Anlagestrategen halten Bei Unternehmen wie RWE, Eon und Deutsche Telekom
dennoch an ihrer Einschätzung fest, dass die wichtigen Indizes wie kommt die attraktive Dividendenrendite hinzu, die je-
Dax und Euro Stoxx 50 in den folgenden Monaten kräftig zulegen weils deutlich oberhalb von 6 % liegt. Diese Aktien werden
werden. Als Schrittmacher sehen sie vor allem zyklische Werte. deshalb als geeignete Alternative zu einem Anleiheinvest-
ment angesehen. An eine nachhaltige Outperformance
Von Thorsten Kramer dieser Aktien glauben Marktanalysten indes nicht: Denn,
so heißt es, diesen Unternehmen sei ebensowenig wie
Sollte sich die Kursentwicklung zum Auftakt des neuen europäischen Großbanken – Stichwort Schulden-
Börsenjahres als Blaupause für das Gesamtjahr erweisen, krise – im laufenden Jahr bereits ein nachhaltiges
dann müsste man konstatieren, dass die große Mehrheit der und kräftiges Gewinnwachstum zuzutrauen. Erste
Marktanalysten gründlich danebengelegen hat. Europa- Wahl bleiben deshalb für die meisten Anlagestra-
weit waren vor allem Finanzwerte sowie die als defensiv tegen zyklische Titel.
eingestuften Titel von Telefongesellschaften und Versor-
gern gefragt, während Anleger bei zyklischen Konzernen Als wichtigstes Argument für diese Einschät-
wie BASF, BMW und Volkswagen auf Gewinnmitnahmen zung dient den Experten das weiterhin po-
fokussiert waren. sitive konjunkturelle Umfeld. Der Inter-
nationale Währungsfonds schraubte
Aktienstrategen namhafter Banken wollen diese Bran- jüngst seine Prognose für das Wachs-
chenrotation allerdings nicht überbewerten. Sie sehen in tum der Weltwirtschaft im lau-
den Gewinnmitnahmen ein ganz vernünftiges Verhalten fenden Jahr von 4,2 % auf 4,4 %
der Investoren, die damit auf den stark gewachsenen Opti- herauf. Begründet wurde dies
mismus am Markt reagierten, der sich bereits im Januar mit einem stärker als erwar-
beispielsweise in den Ergebnissen der monatlich veröffent- tet ausfallenden Anstieg des
lichten Fondsmanagerumfrage von Bank of America Mer- privaten Konsums in den
rill Lynch zeigte: Demnach hatten zum Jahreswechsel 55 % Schwellenländern und
der weltweit 194 Befragten Aktien in ihren Portfolios über- erfolgreichen konjunk-
gewichtet – so viele wie zuletzt vor dreieinhalb Jahren, als turellen Stimuli in den
die Aktienindizes zu einer Korrektur ansetzten. Zu großer USA und Japan. Zu-
Optimismus gilt im Sinne der Kontraindikation häufig als vor hatten zudem
Signal für eine bevorstehende Konsolidierungsphase, denn die Daten zum
wenn viele Anleger optimistisch sind, dann haben sie zuvor europäischen
bereits ihre Portfolios entsprechend offensiv ausgerichtet. Einkaufsma-
Bleiben in einem solchen Umfeld neue kurstreibende Fak- nagerindex
ten aus, dreht der Trend schnell in die andere Richtung. Ge- und dem
fragt waren deshalb vor allem Werte, die im abgelaufenen Auftrags-

14 rendite 12 März 2011


eingang signalisiert, dass auch auf dem Alten Kontinent die
Wirtschaft auf Kurs bleibt, wobei dies in erster Linie auf die
neue Stärke Deutschlands zurückzuführen ist.
„Wir halten an unserer optimistischen Marktprognose fest“,
lässt sich Mislav Matejka, Leiter der Aktienstrategie für
Europa bei J.P. Morgan Cazenove in London, zitieren. „Wir
halten die Konsensschätzungen für das Gewinnwachstum
für erreichbar und erkennen weiteres Potenzial bei der
Verbesserung der Margen.“ Unerwartet positive Gewinn-
zahlen und weitere Anhebungen der Gewinnschätzungen
seitens der Analysten sind aus Sicht des Experten vor allem
bei zyklischen Unternehmen zu erwarten. Gemessen am
Niveau von Ende Januar schreibt er Zyklikern deshalb ein
weiteres Aufwärtspotenzial von 50 % zu.
Citigroup zeigt Zuversicht
Sehr viel Zuversicht für europäische Aktien zeigt auch
Jonathan Stubbs, Aktienstratege bei der Citigroup. „Macht
nicht denselben Fehler wie im Vorjahr“, lautet seine Bot-
schaft an die Anleger, die sich 2010 trotz der positiven Ent-
wicklung vom Aktienmarkt ferngehalten hatten. Europä-
ische Aktien seien vergleichsweise günstig bewertet, viele
Unternehmen seien Weltmarktführer in ihrem Geschäft
und verfügten über eine enge Anbindung an die wachs-
tumsstarken Schwellenländer, besonders in Asien. „Wir
bleiben ‚bullish‘ für die nächsten 12 bis 18 Monate“,
resümiert Stubbs.
„Die derzeitige Schwäche der europäischen
Märkte – verursacht durch die Sorge um die
Peripheriestaaten – bietet gute Einstiegs-
chancen für Investoren“, sagt auch Nigel
Bolton, der bei der weltgrößten Fonds-
gesellschaft Blackrock das Team Euro-
päische Aktien leitet. Potenzial er-
kennt er vor allem in Deutschland,
aber auch in den skandinavischen
Staaten und der Schweiz. In die-
sen Ländern gebe es eine Fülle
von gut geführten Unterneh-
men, deren hochqualitative
Produkte in den wachs-
tumsstarken Schwellen-
ländern nachgefragt
werden. Die Outper-
formance des deut-
schen Aktien-
marktes werde
2011 weiter-
hin anhal-
ten, folgert
Bolton.
Aktien
Investitionsgelder, die an Europas Aktienmärkten die
Kurse weiter aufwärts treiben können, stehen nach wie
vor in großem Umfang zur Verfügung – und dies nicht
zuletzt deshalb, weil Investoren die im Vorjahr vor allem
in die Schwellenländer gesteuerten Mittel aus Sorge über
eine Blasenbildung nun lieber besser diversifizieren wol-
len. Zu Beginn des Jahres verkauften institutionelle An-
leger Indexfonds mit Anlageschwerpunkt Emerging Mar-
kets bereits in Milliarden-Volumina. Speziell der deutsche
Aktienmarkt gilt als möglicher Nutznießer dieser Entwick-
lung, wie nicht zuletzt das Ergebnis einer Umfrage zeigt,
die von der Commerzbank auf ihrer Investorenkonferenz
in New York zu Beginn des Jahres durchgeführt wurde:
80 % der Investoren kündigten dort an, das Engagement
am deutschen Finanzmarkt auszubauen.
Allerdings kommt dies aktuell noch nicht zum Tragen,
denn an den Märkten haben die Risiken zugenommen. In
erster Linie hat das mit der zeitweiligen Verschärfung der
Schuldenkrise in der Eurozone und der teils desolaten Lage
in einzelnen Mitgliedstaaten wie Griechenland und Irland,
aber auch Portugal und Spanien zu tun – selbst wenn Anla-
gestrategen betonen, dass diese Länder nicht mit der Euro-
päischen Union insgesamt gleichzusetzen sind. So sorgte
die erfolgreiche Platzierung mehrerer portugiesischer und
spanischer Anleihen zwar für eine gewisse Entspannung,
viele Analysten fürchten aber nach wie vor, dass Portugal
noch im Laufe des ersten Halbjahres unter den europäi-
schen Rettungsschirm schlüpfen muss.
EU-Gipfel von großer Bedeutung
Große Bedeutung hat deshalb die Frage, ob es der Staaten-
gemeinschaft auf dem Gipfel Ende März gelingt, die hilfs-
bedürftigen Mitglieder ausreichend mit Finanzmitteln
auszustatten und zugleich einen Mechanismus für künf-
tige Finanzkrisen zu installieren, der betroffene Länder an
den Märkten erst gar nicht zum Spekulationsobjekt wer-
den lässt. Schaffen Europas Spitzenpolitiker dies, dürfte
das den Anlegern eine große Sorge nehmen und somit den
Weg für neue Kursgewinne an den Börsen ebnen.
Im April laufen dann die quantitativen Lockerungsmaß-
nahmen aus, die im zurückliegenden Herbst von den US-
Währungshütern beschlossen worden waren. Das Pro-
gramm sah zur Ankurbelung der Konjunktur zusätzliche
Käufe von Staatsanleihen im Volumen von insgesamt 600
Mrd. Dollar vor. Verlängert die Notenbank die Laufzeit,
gibt das einen negativen Hinweis auf die Entwicklung
der US-Wirtschaft. Zugleich dürften risikobehaftete An-
Foto: Laurent Renault/fotolia
lageklassen wie Aktien aber davon profitieren; in zahl-
reichen Studien haben Banken bereits nachgewiesen,
dass beispielsweise deutsche Aktien von den Lockerungs-
maßnahmen stark profitierten. Mit Blick auf die »
rendite 12 März 2011 15
 Aktien

zweite Jahreshälfte bereitet den Investoren vor allem die

Branchenrotation am Aktienmarkt Entwicklung der Inflation Sorgen. Um einem weiteren An-
stieg und einer Überhitzung der Wirtschaft zu begegnen,
straffte zunächst China bereits spürbar die Geldpolitik.
Indien schloss sich später diesem Trend an und erhöhte
ebenfalls den Leitzins. Mit jeder weiteren Zinserhöhung
in diesen Ländern steigt allerdings das Risiko, dass dort
die Nachfrage beispielsweise nach Produkten europä-
ischer Exporteure abnimmt und sich somit deren Gewinn-
perspektiven eintrüben. Diese Diskussion, so ist zu
befürchten, dürfte im Laufe des Jahres an Wichtigkeit
gewinnen, wenn Analysten ebenso wie Anleger über die
Chancen an den Aktienmärkten nachdenken.

Zinswende in Europa rückt näher

Hinzu kommt, dass in Europa eine Zinswende wahrschein-
Tops und Flops seit Jahresbeginn licher geworden ist. So verschärfte Jean-Claude Trichet,
Präsident der Europäischen Zentralbank, jüngst seine
Gewinner Verlierer
Inflationswarnung, auch wenn er aktuell ebenso wie Noch-
Unternehmen in % Unternehmen in %
Bundesbankchef Axel Weber keine Eskalationsgefahr fest-
Deutsche Bank 19,0 Lufthansa - 5,6 stellt. Bei der Bank of England ist derweil schon die Rede
Allianz 18,6 Henkel - 3,1 davon, dass die Inflationsrate in den kommenden Monaten
Deutsche Börse 17,4 MAN - 2,0 bis auf 5 % steigen dürfte.
Infineon 16,6 ThyssenKrupp - 1,8
Ein Szenario, in dem viele Banken eine erste Zinsanhebung
1,

SAP 16,0 Linde - 1,3 in der Eurozone für 2011 ausschlossen, sollte somit zumin-
Quelle: Bloomberg dest in diesem Punkt an Bedeutung verlieren. Wahrschein-
licher wird dadurch eine Einschätzung, wie sie beispiels-
weise von der DZ Bank zu hören gewesen ist. Das Institut
rechnet mit einem starken ersten Halbjahr an Europas
Aktienmärkten und einem Dax-Stand von 7 500 Punkten
bereits zur Jahresmitte. Danach, so argumentierte Aktien-
stratege Christian Kahler, sollte sich der Anstieg des Aktien-
marktes – belastet durch ein nachlassendes Wirtschafts-
wachstum – verlangsamen. Zum Jahresende sieht die
DZ Bank den Dax bei 7 700 Punkten. Trifft diese Prognose
zu, dürften defensive und dividendenstarke Aktien also im
Jahresverlauf durchaus interessanter werden.

Die Fondsgesellschaft Invesco erkennt darüber hinaus

bei investitionsstarken Unternehmen Kurspotenzial. Hin-
Tops und Flops seit Jahresbeginn tergrund ist die Überzeugung, dass der Risikoaufschlag
europäischer Aktien mit Eindämmung der Staatsschul-
Gewinner Verlierer
denkrise sinken wird. In solchen Phasen habe die Historie
Unternehmen in % Unternehmen in %
bewiesen, dass sich die Aktien investitionsstarker Konzerne
Axa 25,2 Nokia - 13,0 überdurchschnittlich entwickeln. Laut Luke Stellini, Pro-
ING 23,6 Unilever - 6,1 duktspezialist bei Invesco, ist der Entschluss, in das Anlage-
Credit Agricole 23,1 LVMH - 4,4 kapital eines Unternehmens zu investieren, eine langfristig
angelegte Entscheidung, in der sich positive Zukunftser-
Unicredit 23,0 AB Inbev - 4,1
wartungen spiegeln. Zudem seien Anlageinvestitionen ein
1,

Intesa Sanpaolo 22,3 Danone - 3,7 Wachstumsmotor. Laut Invesco sollten Anleger nach Unter-
Quelle: Bloomberg nehmen Ausschau halten, die nachhaltig investieren oder
die vor einem neuen Investitionszyklus stehen. n

16 rendite 12 März 2011

A s s e t M a n a g e m e n t • I n v e s t m e n t B a n k i n g • F i n a n c i a l A d v i s o r y

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Anleihen
Firmenanleihen
werden attraktiver
LBBW prognostiziert eine Gesamtrendite von 5 Prozent
Investoren erhalten eine gute Alternative zu Aktien
Mit Bundesanleihen ist nach wie vor nur eine kleine Rendite zu
erzielen, die zudem noch weitgehend von der steigenden Inflation
aufgezehrt wird. Besser sehen die Renditechancen bei Unterneh-
mensanleihen aus. Vorausgesetzt, eine Eskalation der Schulden-
krise in der Eurozone bleibt aus, spricht zumindest einiges dafür,
dass beispielsweise Auto- und Telekomkonzerne noch im ersten
Halbjahr Anleihen mit attraktiven Kupons und der Chance auf
zusätzliche Kursgewinne emittieren werden.
Von Kai Johannsen
In der Krise haben viele Privatanleger den Markt für Unter-
nehmensanleihen (Corporate Bonds) entdeckt, und konn-
ten aus einem großen und lohnenden Angebot wählen. Das
hatte vor allem zwei Gründe: Zum einen boten Firmen im
Jahr 2009, als sich der Bondmarkt wieder öffnete, enorme
Kuponzinsen. Zum anderen mussten sie an den Markt, um
sich Liquidität und Fremdkapital zu beschaffen und um
ausreichend Vorsorge zu treffen, falls der Markt aufs Neue
ins Stocken geraten sollte, so wie zuvor im Jahr 2008. Viele
Unternehmen emittierten zudem eine Anleihe, um später
auslaufende Verbindlichkeiten bereits sehr frühzeitig zu
refinanzieren. Dies alles führte 2009 zu einem Rekordemis-
sionsvolumen: Nach Berechnungen der Société Générale
emittierten Unternehmen mit einem Investment-Grade-
Rating 2009 weltweit auf Euro denominierte Anleihen im
Gesamtvolumen von etwas mehr als 251 Mrd. Euro.
2010 ebbte die Emissionstätigkeit ab. Mit einem Gesamt-
volumen von rund 110 Mrd. Euro an neuen Anleihen kann
sich das Jahr aber sehen lassen. Grund für den Rückgang
war die Staatsschuldenkrise in der Eurozone, die viele
Unternehmen 2010 in die Warteposition drängte. Abwarten
und auf eine Beruhigung der volatilen Marktphase hoffen,
lautete die Devise in vielen Firmen. Die Finanzchefs konn-
ten es sich leisten, hatten sie doch 2009 entsprechend vor-
gesorgt. Das sogenannte Pre-Funding zeigte Wirkung. Doch
wie geht es 2011 am Unternehmensanleihemarkt weiter?
18 rendite 12 März 2011
Ohne Frage ist das größte Problem in der Eurozone – die
Staatsschuldenkrise in den schwächeren Ländern der Pe-
ripherie – noch längst nicht gelöst, auch wenn seit Mitte
Januar eine spürbare Beruhigung eingetreten ist. Sollte sich
die Krise schlagartig wieder verschlimmern, ist durchaus
damit zu rechnen, dass der Unternehmensanleihemarkt
erneut für Wochen oder sogar einige Monate seine Pforten
schließen wird. Dementsprechend werden die Auswirkun-
gen auf die Emissionsvolumina sein. Die Risikoaufschläge
(Spreads) würden sich in diesem Fall wohl wieder deut-
lich ausweiten. Dies ist jedoch wohlgemerkt das Szenario
für eine erneut dramatische Zuspitzung der Entwicklung.
Jüngst hatte sich die Lage auf den Märkten, nicht zuletzt
durch die sehr erfolgreichen Emissionen des europäischen
Rettungsfonds EFSF (European Financial Stability Facility)
und die gut über die Bühne gegangenen Emissionen eini-
ger schwächerer Peripherieländer, aber entspannter dar-
gestellt. Dabei ist allerdings anzumerken, dass die Spread-
Einengungen und die Renditerückgänge bei den Anleihen
der schwächeren Euro-Länder von ausgesprochen geringen
Umsätzen begleitet wurden – kein beruhigendes Zeichen.
Benchmarkanleihen nur mit niedrigen Zinsen
Aus Anlegersicht sprechen dieses Jahr für die Corporate
Bonds als Assetklasse diverse Faktoren. Im Fixed-Income-
Universum befinden sich die Renditen für risikolose Staats-
anleihen – als risikolos gelten in diesem Zusammenhang
mit Blick auf die Eurozone die Bundesanleihen, die die
Benchmarks sind, aber auch Anleihen aus den Nieder-
landen – nach wie vor auf einem historisch niedrigen
Niveau. Wer dem deutschen Staat für zehn Jahre Geld
leiht, bekommt dafür 3,1 % Rendite. Im August 2010
waren es zeitweise etwas weniger als 2,1 %, damals wurde
ein Rekordtief erreicht. Bei fünfjährigen Staatspapieren
der Bundesrepublik beträgt die Rendite zurzeit 2,5 %. Für
viele Anleger sind diese Papiere deshalb keine Anlage-
alternative. Besser scheinen da schon die Renditechan-
cen bei Corporate Bonds. „Wir erwarten bei den Anleihen

aus dem Investment-Grade-Segment in diesem Jahr eine
Gesamtrendite aus Kuponzins und Kurssteigerungen von
rund 5 %. Das entspricht also in etwa einer Mehrrendite
von etwas mehr als 2 Prozentpunkten gegenüber den Bun-
desobligationen mit fünfjähriger Laufzeit“, sagt Uwe Bur-
kert, der bei der Landesbank Baden-Württemberg (LBBW)
das Credit Research leitet. Die in diesem Jahr emittierten
Anleihen von Unternehmen zeigen bereits eine solide
Performance. Das spricht Burkert zufolge bereits für eine
ungebrochene Nachfrage seitens der Investoren. Er macht
in diesem Zusammenhang aber auch auf die höher rentier-
lichen Unternehmensanleihen aufmerksam, die sogenann-
ten High Yielder. „Insbesondere High-Yield-Namen zeigen
recht starke Spread-Einengungen, das heißt Kurssteige-
rungen. Das deutet auf eine anhaltende Risikobereit-
schaft der Investoren hin, und das trotz der schwelenden
Sovereign-Problematik, also der Staatsschuldenkrise in der
Eurozone“, so Burkert weiter.
Die Spreads der CDS – hierbei handelt es sich um Absiche-
rungskontrakte gegen das Kreditausfallrisiko der Unter-
nehmen – haben sich eingeengt. Die sogenannte Basis
(CDS-Spread im Vergleich zum Spread der Anleihe) ran-
giert wieder nahe null, nachdem sie 2009 und auch 2010
vielfach negativ war; die Unternehmen mussten bei neuen
Anleihen also einen im Vergleich zu dem CDS-Spread
höheren Spread bieten, um die Anleihen am Markt absetzen
zu können. Anleger kauften die Anleihe, zahlten aus dem
erhaltenen Spread die Absicherungskosten für den CDS und
strichen unter dem Strich eine risikolose Rendite ein. „Seit
dem zweiten Halbjahr 2010 bewegten sich die Cash Spreads
der Anleihen überwiegend sogar wieder unterhalb der CDS-
Levels. Solide Unternehmen können Anleihen auch unter-
halb der CDS-Spreads relativ problemlos platzieren. Das
haben wir beispielsweise bei der BMW-Emission im Januar
dieses Jahres gesehen“, so Burkert. Das Refinanzierungs-
niveau stuft Burkert für die Unternehmen weiterhin als
attraktiv ein. Zwar seien die Renditen von Unternehmens-
Anleihen
anleihen seit dem dritten Quartal 2010 wieder etwas ge-
stiegen, befänden sich aber weiterhin auf relativ niedrigen
Niveaus. Die Marke von 4 % sei immer noch deutlich ent-
fernt. Durch die gestiegene durchschnittliche Rendite habe
sich auch die Attraktivität für die Investoren erhöht, insbe-
sondere im Hinblick auf das Chance-Risiko-Verhältnis.
Papiere im Volumen von bis zu 180 Mrd. Euro
In diesem Jahr stehen laut LBBW Fälligkeiten von Unter-
nehmensanleihen im Volumen von rund 92 Mrd. Euro an.
Emissionen seien aufgrund des weiterhin relativ günstigen
Refinanzierungsniveaus attraktiv für die Firmen. „In dem
von uns in Europa beobachteten Universum von Unterneh-
men gehen wir von einem Emissionsvolumen von 100 bis
130 Mrd. Euro aus. Anleihen über rund 30 Mrd. Euro soll-
ten noch via Debütemittenten dazukommen, denn immer
mehr Unternehmen entdecken den Bondmarkt und machen
sich fit für einen Gang in dieses Kapitalmarktsegment.
Außerhalb unseres Beobachtungsbereiches könnten noch-
mals circa 20 Mrd. Euro an Anleihen hinzukommen, bei-
spielsweise über High Yielder oder Unternehmen ohne
Rating“, sagt Burkert. Damit könnten Euro-Corporates im
Umfang von 150 bis 180 Mrd. Euro auf den Markt kommen.
Allerdings kann es auch hier zu Einschränkungen kommen.
Denn die Unternehmen müssen nicht unbedingt an den
Markt. Viele Unternehmen verfügen angesichts des enor-
men Pre-Funding, das sie 2009 durchführten, über eine
recht komfortable Liquiditätsausstattung. Viele Markt-
experten setzten beispielsweise zu Beginn des vergange-
nen Jahres darauf, dass der Bondmarkt sehr viel stärker in
Anspruch genommen werden muss, als später der Fall war,
da die Banken bei der Kreditvergabe aufgrund des schärfer
werdenden regulatorischen Umfeldes und ihrer eigenen
immer noch recht angespannten Situation stärker auf die
Bremse treten müssten. Gerade der Markt für Konsortial-
kredite wurde im vergangenen Jahr von den Unternehmen
sehr gut in Anspruch genommen. Einige Banken verzeich-
neten hier sehr rege Aktivitäten. Über diesen Markt haben
sich viele Unternehmen mit Liquidität versorgt. „Die gute
Liquiditätsausstattung sorgt dafür, dass die Unternehmen
Foto: K.-U. Häßler/fotolia
den Zeitpunkt der Emission bestimmen können. Das ist der
wesentliche Unterschied beispielsweise zum Jahr 2009, als
viele Firmen schlichtweg gezwungen waren, an »
rendite 12 März 2011 19
 Anleihen

den Markt zu gehen und die teilweise hohen Spreads zu
bezahlen. Häufig haben die Firmen aber nun keinen aku-
ten Refinanzierungsbedarf, und zudem können sie es sich
leisten, in für sie ungünstigen Marktphasen einfach mal
abzuwarten oder eben auf andere Marktsegmente wie die
Konsortialkredite auszuweichen“, so Burkert.
Der LBBW-Experte rechnet bei Automobilherstellern, Kon-
sumgüterproduzenten, Telekomunternehmen und Versor-
gern mit einer guten Emissionstätigkeit. Automobilherstel-
ler hätten grundsätzlich einen Refinanzierungsbedarf. Die
Fälligkeiten des Jahres 2011 lägen etwas über denen des
vergangenen Jahres. Burkert rechnet mit Neuemissionen
im Volumen von 26 Mrd. bis knapp 35 Mrd. Euro in diesem
Segment. Er begründet das mit den hohen Cashbeständen,
die teilweise wohl abgeschmolzen werden, erwarteten frei-
en Cash-flows sowie einem breiteren Refinanzierungsmix.
2010 blieb die Refinanzierung der deutschen Autoherstel-
ler hinter der des Jahres 2009 zurück. Die französischen
Autoproduzenten hätten am Markt hingegen kräftig zu-
gelangt. Das Emissionsvolumen der Telekomkonzerne er-
wartet Burkert mit knapp 21 Mrd. Euro deutlich unterhalb
des Vorjahresniveaus von rund 37 Mrd. Euro. Er erwartet
Neuemissionen insbesondere von der Deutschen Telekom,
France Télécom, Telefónica, Telecom Italia, Vodafone
und der BT Group. Die Deutsche Telekom, Telecom Italia,
Telefónica und OTE werden Burkert zufolge mit insgesamt
14,2 Mrd. Euro den bedeutendsten Anteil an dem fälligen
Bondvolumen im ersten Halbjahr tragen. Aufgrund des
Fälligkeitenprofils stehen die meisten Bondrückzahlungen
traditionell im ersten Halbjahr an. Gute Chance für die An-
leger also, um hier zugreifen zu können. n

Interview mit Monica Fernandez

„Renaissance des M & A-Geschäfts“

Frau Fernandez, welches sind die Trei- Konkurrenten zu verwenden und den
ber der Anleiheemissionstätigkeit der verbleibenden Rest über den Kapital-
Unternehmen in diesem Jahr? markt zu finanzieren. Gegen Ende des
Das Ausmaß der Emissionen könnte Jahres kommt ein weiterer Treiber des
dieses Jahr einen Emissionsvolumens dazu: das stei-
außergewöhnli- gende Zinsniveau. Die Aussicht auf
chen Treiber haben: steigende Zinsen könnte Emittenten
die Renaissance des dazu bewegen, die Fälligkeiten des
M & A-Geschäfts. Folgejahres 2012 vorzufinanzieren.
Dafür sprechen vie- Aus der Refinanzierung der beste-
le Indizien. Nach- henden Bondfälligkeiten des laufen-
dem in den USA den Jahres erwarten wir nur leichte
und Asien dieser Impulse für das Emissionsvolumen.
Trend schon seit Interessanter ist die Frage, ob und in
einigen Monaten welchem Umfang die Unternehmen
deutlich erkenn- ihr gegenüber dem Vorjahr erhöhtes
Monica Fernandez bar ist, scheint Fälligkeitsvolumen an syndizierten
ist Leiterin Corporate Bond auch in Europa ein Krediten über den Bondmarkt refi-
Research bei der DZ Bank Anspringen der nanzieren werden.
M & A-Aktivitäten
2011 anzustehen. Die Konzerne sind Mit welchen Emissionsvolumina rech-
europaweit mit einer guten gefüll- nen Sie in diesem Jahr?
ten Kasse ins neue Jahr gestartet, und Sofern der Kapitalmarkt 2011 von grö-
noch ist die Aktienmarktbewertung ßeren Krisen verschont bleibt, dürfte
vieler Zielunternehmen vergleichs- das Neuemissionsvolumen 2011 nach
weise niedrig. Das eine oder andere unseren Schätzungen leicht über Vor-
Unternehmen könnte daher gerade jahresniveau liegen. Damit könnte
jetzt darüber nachdenken, die liqui- 2011 mit einem geschätzten Neuemis-
den Mittel für den Aufkauf eines sionsvolumen in der Range von un-
gefähr 165 Mrd. Euro (plus/minus 20
Mrd.) erneut ein starkes Emissionsjahr
werden. Wir werden weiterhin Debüt-
emissionen mit einer reichen Auswahl
an Titeln und Branchen sehen, die
größeren und bonitätsstärkeren Emit-
tenten dürften etwas weniger präsent
sein. Sie können aufgrund ihrer star-
ken Cash-flows ihre Fälligkeiten teil-
weise zurückführen.
Wie gut ist die Aufnahmefähigkeit
des Marktes für High Yielder und
Bonds von Firmen ohne Rating?
Pauschalaussagen kann man hier
nicht treffen. Liquidität ist zwar vor-
handen, die angesichts der niedrigen
Zinsen nach Rendite sucht. In den
vergangenen Wochen haben wir ein
recht geringes Emissionsvolumen an
High-Yield-Bonds gesehen. Es hat den
Anschein, dass der Markt für Emitten-
ten ohne Investment-Grade-Rating
graduell schwieriger geworden sein
könnte. Entscheidend für den Plat-
zierungserfolg ist vor allem, dass das
Unternehmen die Anleger mit seiner
individuellen Credit Story überzeugen
kann.

20 rendite 12 März 2011

 Veranstaltungen
Geschlossene-Fonds-Tag 5. OKTOBER 2011
HAMBURG
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- Der Tag für Anlageberater - Fonds
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den Geschlossene-Fonds-Tag

Handelskammer, Adolphsplatz 1,
20457 Hamburg

Bei der Veranstaltung erwarten Sie u. a. folgende Themen:

Fotos: HAMBURG Tourismus GmbH/Warsaw Stock Exchange/Börsen-Zeitung

• Theorie und Praxis: Auswirkungen der Regulierung

geschlossener Fonds
• Antworten auf Steuer-, Rechts- und Vertriebsfragen
• Aktuelle Anlagetrends geschlossener Fonds

Das breite Angebot an Vorträgen und Ausstellern wird ab-

gerundet durch eine exklusive Abendveranstaltung.

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Investmentfonds

Ein starkes Konzept

zeigt Schwächen
Absolute-Return-Fonds können das Investmentrisiko begrenzen
Allerdings gelingt dies bei Weitem nicht allen Anbietern

Absolute-Return-Fonds versprechen Gewinne in allen Marktpha- sich in dieser Kategorie viele unterschiedliche Strategien
sen. Doch nur die wenigsten Produkte haben dies auch in der tummeln, nach denen die Fonds das treuhänderisch ver-
Krise unter Beweis stellen können. Hinzu kommt, dass Anbieter waltete Vermögen anlegen, trägt zur allgemeinen Verwir-
den Begriff Absolute Return sehr unterschiedlich definieren. Anle- rung bei.
ger müssen also beispielsweise sehr genau darauf achten, ob ihr
Fonds nicht doch einen gewissen Verlust toleriert. So fallen unter Absolute Return so verschiedene Modelle wie
quantitative Trendfolger oder Hedgefonds im Ucits-Mantel,
Von Julia Roebke auch Newcits genannt. Letztere nutzen das recht freizügige
europäische Regulierungsregime Ucits III, um ihre Hedge-
Zwei Aktiencrashs binnen zehn Jahren haben viele Privat- fonds-Strategien, zum Teil in leicht abgewandelter Form,
anleger an den Rand der Verzweiflung gebracht. Und nicht Privatanlegern zugänglich zu machen. Aber auch Aktien-,
wenige Investoren ziehen daraus Konsequenzen: So ist die Misch- oder Rentenfonds heften sich das Label an. Die Pro-
Zahl der Fondsbesitzer in Deutschland, die im Jahr 2001 dukte sind so unterschiedlich, dass selbst die Ratingagentur
schon mal 7,2 Millionen betrug, nach der jüngsten Erhe- Morningstar zum Jahreswechsel beschloss, die Sternchen-
bung des Deutschen Aktieninstituts (DAI) inzwischen bis Vergabe für diese Fondskategorie einzustellen. Der Grund:
auf 4,8 Millionen geschrumpft. Für diejenigen, die sich von
der Entwicklung am Kapitalmarkt nicht gänzlich abschot-
ten wollen, steht die Begrenzung des Risikos meist ganz
oben auf der Agenda. Mit Absolute-Return-Fonds dauer-
haft und unabhängig vom Marktgeschehen eine positive
Rendite zu generieren, erscheint daher vielen als genau die
richtige Lösung. Die Fondsindustrie hat dieses Bedürfnis
erkannt, daher schnellte die Zahl der Fonds in diesem Seg-
ment in den vergangenen Jahren nach oben (siehe Grafik).
Und ein Ende dieses Booms scheint nicht in Sicht: Bei einer
Umfrage der Ratingagentur Feri unter 56 Fondsgesellschaf-
ten zeigte sich, dass 85 % der Anbieter für das laufende Jahr
Zuflüsse in dieser Kategorie erwarten.

Das stetig wachsende Angebot macht Anlegern, die sich

ein solches Produkt ins Portfolio holen wollen, den Ent-
scheidungsprozess nicht gerade einfach. Hinzu kommt,
dass der Begriff Absolute Return oft sehr unterschiedlich
definiert wird. Unklar ist zum Beispiel, ob Anleger nach
diesem impliziten Versprechen immer eine positive Ren-
dite erwarten dürfen, oder ob eine gewisse Verlusttole-
ranz bestehen muss, die dann ja vielleicht zeitlich oder
der Höhe nach begrenzt wird. Auch die Tatsache, dass

22 rendite 12 März 2011

 Investmentfonds

Kennzahlen ausgewählter Absolute-Return-Fonds

Fonds KAG Volumen Performance (%) Maximaler Management-
(Mio. Euro) Verlust (%) gebühr (%)
1 Jahr 3 Jahre (p.a.) 6 Monate
ARIQON Konservativ T 1 C-Quadrat 100,21 5,66 7,46 - 2,65 1,50
HSBC GIF Global Macro L1C EUR 1 HSBC Global Invest. Funds 477,45 1,50 5,58 - 1,25 1,00
Julius Bär BF Absolute Return Plus-EUR B  1
Swiss & Global (Luxembourg) 677,93 4,17 4,70 - 7,72 1,10
JPM Global Capital Preservation USD A Acc USD 1 JPMorgan (Europe) 59,69 11,09 4,50 - 7,19 1,25
Threadneedle Target Return Gross Acc EUR 2 Threadneedle 439,53 - 1,26 4,33 - 3,44 1,25
Lupus alpha Volatility Invest A 1 Lupus alpha 61,75 2,67 4,31 - 0,42 0,75
Vontobel Fund Absolute Return Bond (EUR) B EUR  Vontobel 1
753,84 3,27 3,70 - 2,81 0,85
Dexia Index Arbitrage C EUR 3 Dexia 1 744,84 1,54 3,34 - 0,14 0,80
Julius Baer BF Absolute Return-EUR B  1
Swiss & Global (Luxembourg) 4 368,98 2,62 3,33 - 5,49 1,00
Amundi Funds Dynarbitrage Volatility AE C 3 Amundi Luxembourg 561,82 0,90 2,92 - 0,34 0,80
1
) Multi Strategy mit Verlusttoleranz; ) Single Strategy ohne Verlusttoleranz; ) Single Strategy mit Verlusttoleranz
2 3

Stand: 25.01.2011
Quelle: Feri EuroRating Services AG

Ein Vergleich im Bezug auf Assetklasse und Risikoprofil ist
einfach nicht mehr darstellbar. „Je nach Statistik gibt es
derzeit zwischen 450 und 650 Ucits III-konforme Absolute-
Return-Fonds, fast wöchentlich werden neue Produkte auf-
gelegt“, sagt Alexander Scholz, bei der Fondsgesellschaft
Swiss & Global zuständig für Institutional Sales. Eine Klassi-
fizierung innerhalb der Assetklasse sei zwar schwierig, für
Anleger aber unabdingbar. Scholz schlägt vor, die Produkte
zunächst einmal nach ihrem Risiko bzw. der Verlusttole-
ranz zu ordnen. So sei zu unterscheiden zwischen Fonds,
die versprechen, innerhalb einer Periode – zum Beispiel von
drei Jahren – keine Verluste zu machen. Mit diesen bleibt
zumindest das eingezahlte Kapital erhalten. In eine zweite
Gruppe würde Scholz jene Fonds sortieren, bei denen be-
grenzte Verluste von bis zu 10 % auftreten können. Nur
logisch ist, dass Fonds, die nach dem Strategieprofil Verluste
einfahren dürfen, auch ein höheres Performance-Ziel haben
sollten als sicherere Produkte.
So weit, so klar. Doch schon tut sich für Anleger die
nächste Hürde auf. Denn im Anlageprospekt lassen sich
klare Aussagen zur Verlusttoleranz kaum finden. Scholz,
dessen Fondsgesellschaft bereits seit vielen Jahren er-
folgreich Absolute-Return-Fonds verwaltet, rät zu einem
intensiven Gespräch mit dem Berater. Die Unterteilung
nach Verlusttoleranz nutzt auch die Ratingagentur Feri,
um Licht in den Absolute-Return-Dschungel zu bringen.
Als zweite Dimension schlägt Christian Michel, Teamlei-
ter Fonds & Zertifikate bei der Agentur, vor, die Fondswelt
nach der Zahl der eingesetzten Strategien zu ordnen. So
haben etwa reine Renten- oder Aktienprodukte nur eine
Strategie. Produkte, die in Aktien, Renten und Rohstoffe
gleichzeitig investieren dürfen, bezeichnet Michel als
Multi-Strategy-Fonds.
Ganz unabhängig von der Anlagestrategie interessiert An-
leger aber wohl am meisten, ob die Anbieter dem hohen
Anspruch der Verlustvermeidung gerecht werden können.
Der Blick zurück zeigt, dass das Gros der Asset Manager
die selbst gesteckten Ziele im Krisenjahr 2008 nicht errei-
chen konnte. Die Fonds fuhren nach Angaben von Feri im
Schnitt, je nach Strategie, ein Minus zwischen 7 und 8 %
ein. Hintergrund ist, dass in der heftigen Abwärtsphase die
zuvor geringe Korrelation mit der Entwicklung an den welt-
weiten Aktienmärkten plötzlich sprunghaft anstieg. Auch
die Erholung im Jahr 2009 erfolgte mit unterschiedlichem
Erfolg. Vorsicht walten lassen, das ist denn auch das Motto
von Chris-Oliver Schickentanz, Leiter Investmentstrategie
der Commerzbank. Die Mitarbeiter der Bank haben 2 600
Absolute-Return-Fonds unter die Lupe genommen. Ihr
Fazit: Versprochen wird viel, gehalten in den meisten Fällen
nur wenig. Auch für Feri-Experte Michel ist die Vorgabe von
positiver Rendite mit strikter Risikokontrolle bisher „mehr
Fiktion als Fakt“. Doch ganz abschreiben will er die Anlage-
kategorie nicht. „Im Performance-Vergleich mit anderen
Assetklassen konnten sich die Absolute-Return-Produkte
in den vergangenen drei Jahren durchaus behaupten.“ Im
Durchschnitt brachten sie den Anlegern bei Betrachtung
des Zeitraums von September 2007 bis September 2010
1,1 % Prozent Rendite pro Jahr. Flexible Mischfonds mach-
ten im Schnitt ein Minus von 3,7 %, globale Aktienfonds
verloren 8,1 %. n

rendite 12 März 2011 23

Exchange Traded Funds
Schwellenländer-ETF:
Zwei Vorteile auf einmal
Hohes Wirtschaftswachstum signalisiert gute Renditechancen
Ein Investment stabilisiert aber zugleich das Portfolio
Mit anhaltend hohen Wachstumsraten haben viele Schwellenlän-
der die von der Finanzkrise geplagten Investoren in den zurücklie-
genden Jahren in Scharen angelockt. Nun stellt sich die Frage, ob
in einzelnen Ländern das Risiko spekulativer Blasen wächst. Für
Anleger, die diese Einschätzung als überzogen ansehen, bieten
Indexfonds eine recht günstige Möglichkeit, sich dort zu engagie-
ren. Für die anderen gibt es nun ein Produkt auf einen Short-Index.
Von Georg Blaha
Die Glaubensfrage im Asset Management „Aktiv oder Pas-
siv“ wird sich wohl nie abschließend beantworten lassen. Im
Hinblick auf Investitionen in die Aktienmärkte von Schwel-
lenländern mögen passive Produkte wie börsennotierte
Indexfonds (ETF) jedoch als die zumindest einfachere Wahl
erscheinen. Erlauben sie als Wette auf die Indexentwicklung
eines Marktes doch ein einfach zu handhabendes Investment
mit recht niedrigen Verwaltungsgebühren.
Wie zu hören ist, sind jedoch die Zuflüsse in Schwellen-
länder-ETF seit Jahresbeginn rückläufig. Anleger hätten
in Erwartung einer guten Berichtssaison eher ETF auf
den US-Aktienmarkt gekauft, heißt es. Auch einer der
größten deutschen Investoren in börsennotierte Fonds, der
400 Mill. Euro schwere Veritas ETF-Dachfonds, plant, den
Anteil von Emerging-Markets-Fonds von derzeit 26 % zu
reduzieren, weil die Schwellenländer derzeit charttech-
nisch schwächer dastehen als die entwickelten Märkte. Ist
der Abfluss der Mittel aus den Emerging Markets nur eine
kurzfristige Reaktion? Oder ist die gesunkene Attraktivität
der Schwellenländer-ETF ein Zeichen für eine Trendwende
an den Märkten?
Schwellenländer locken Anleger mit hohen Renditechan-
cen, da diese Staaten von Finanz- und Staatschuldenkri-
sen weit weniger betroffen waren und zuletzt teils starkes
Wachstum aufwiesen. Allein in Produkte des Vermögens-
verwalters Blackrock, dessen Tochter iShares in Deutsch-
24 rendite 12 März 2011
land Marktführer ist, flossen 2010 rund 12,3 Mrd. Dollar.
Für Heike Fürpaß-Peter, Director bei Lyxor, einer Tochter
von Société Générale und zweitgrößter ETF-Anbieter in
Deutschland, ist die derzeit geringere Nachfrage nach ETF
auf Schwellenländer auf Gewinnmitnahmen der Investo-
ren zurückzuführen. Michael Schneider, der bei der Deut-
sche-Bank-Tocher DB X-Trackers, der Nummer 3 im Markt,
institutionelle Kunden betreut, weist darauf hin, dass es bei
Schwellenländer-ETF zwar Abflüsse gegeben habe, diese
aber durch neue Mittel überkompensiert wurden, sodass
2011 netto ein leichtes Plus steht. „2010 war die starke
Nachfrage wie eine Einbahnstraße, mittlerweile haben wir
beide Richtungen“, fasst er die Entwicklung zusammen.
Auch gebe es Verschiebungen innerhalb der Anlageklasse
Schwellenländer-ETF: So seien China und Indien weniger
gefragt, dafür aber Russland – hier würden Anleger indi-
rekt auf den steigenden Ölpreis setzen.
Anleger achten stärker auf Diversifikation
Blackrock sieht eine stärkere Nachfrage nach Produkten auf
breiter gefasste Indizes wie den MSCI Emerging Markets
oder den FTSE BRIC 50, die Zuflüsse in ETF auf einzelne
Schwellenländer seien hingegen schwächer. Die Erfolgs-
story der Emerging Markets verlangt jedoch eine differen-
ziertere Betrachtungsweise. Zwar trug das robuste Wachs-
tum der Schwellenländer 2010 entscheidend dazu bei, dass
die Weltkonjunktur am Laufen blieb. Jedoch ging dieses
Wachstum nicht in jedem Fall mit Kursgewinnen am Aktien-
markt einher. China ist dafür das bekannteste Beispiel: Das
Bruttoinlandsprodukt der Volksrepublik legte 2010 um
10,3 % zu, die Börse Shanghai gab zugleich aber 14,3 % ab.
Eine Rolle spielte dabei, dass sich Anleger über die Bildung
spekulativer Blasen sorgen sowie über steigende Inflation.
Viele Analysten sind aber immer noch positiv gestimmt.
„Eine Blase gab es immer nur in Zeiten extrem ausgewei-
teter Bewertungsniveaus. Diese liegen aber im Rahmen
ihrer langfristigen Durchschnittswerte“, heißt es in ei-
 Exchange Traded Funds

nem Kommentar des Vermögensverwalters J.P. Morgan
Asset Management. Demzufolge liegt das Preis-Buchwert-
Verhältnis bei 2,1 und damit genau auf dem langfristigen
Durchschnitt. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis der Schwellen-
länder-Indizes liege zurzeit bei 12,6 und somit sogar unter
dem historischen Durchschnittswert von 14,5.
Sicher ist, dass die Anlageklasse
Emerging Markets stark gewach-
sen ist. J.P. Morgan Asset Manage-
ment weist darauf hin, dass 1995
„Kunden sehen
nur zwölf börsennotierte Unter- schwankende
nehmen aus den Schwellenländern
ein tägliches Handelsvolumen
Wechselkurse auch
ihrer Aktien von mehr als 10 Mill. als Chance“
Dollar und nur 35 Gesellschaften
von mehr als 5 Mill. Dollar aufwie- Heike Fürpaß-Peter, Lyxor
sen. Mittlerweile liege die Anzahl
bei 700 bzw. 1 200 Unternehmen.
Auch die Gewichtung der Schwellenländer am Welt-
aktienmarkt hat sich erhöht. Laut der Analysten der Schwei-
zer Bank Sarasin hat sich diese seit 2006 verdoppelt und
liegt nun bei 15 %. Viele Anleger würden jedoch nur 10 %
ihres Vermögens in Titel aus Schwellenländern anlegen
und hätten damit Nachholbedarf, so die Experten weiter.
ETF auf Emerging Markets eignen sich dabei besonders zur
Beimischung in einem Portfolio: Im Rahmen einer Core-
Satellite-Strategie ließen sich Positionen in Märkten einge-
hen, in denen der Anleger oder der Portfoliomanager nicht
genügend Kenntnisse zum Erzielen einer Outperformance
des Index hat. Damit hielten sich Investoren ihre Aufmerk-
samkeit und Energie frei für ihre Kernmärkte und erreichten
gleichzeitig eine breitere Diversifikation ihres Portfolios.
Die Produkte auf Emerging Markets sind jedoch etwas
teurer als ETF auf etablierte Märkte. Nach Angaben von
Lyxor liegen die durchschnittlichen Verwaltungskosten ei-
nes Schwellenländer-ETF bei 0,65 % des Nettovermögens
pro Jahr. Bei den Produkten auf die liquideren entwickel-
ten Märkte liege die Spanne zwischen 0,15 % und 0,25 %.
Der Preisunterschied werde wohl noch fortbestehen, meint
Michael Schneider von DB X-Trackers. Er erkläre sich aus
den höheren Transaktions- und Wertpapierverwahrungs-
kosten in den entfernteren und weniger liquiden Märkten.
Hinzu kämen bisweilen Kapital-
verkehrssteuern für ausländische
Investoren, wie beispielsweise in
Brasilien.
Kursschwankungen am Devisen-
markt müssen Anleger allerdings
bei Schwellenländer-ETF in ihr
Kalkül einbeziehen. Auch wenn
das Produkt in der Währung des
Heimatlandes notiert ist, die zu-
grundeliegenden Aktien sind es
nicht. Eine Absicherung gegen das Währungsrisiko kann
bei ETF teuer sein, daher werden abgesicherte Produkte
weniger nachgefragt, zudem suchen Anleger oft gezielt das
Exposure in einer Fremdwährung: „Kunden sehen schwan-
kende Wechselkurse zum Teil auch als Chance“, sagt Heike
Fürpaß-Peter von Lyxor. Die Aktienmärkte in Schwellen-
ländern gelten als volatiler, sonstige Risiken sind bei allen
ETF gleich. Die Gefahr, bei Ausfall eines Emittenten das
investierte Vermögen zu verlieren, besteht aufgrund recht-
licher Vorgaben nicht.
Wer als Investor den Emerging Markets trotz oder wegen
zahlreicher guter Prognosen nicht über den Weg traut, für
den bietet DB X-Trackers nun auch ein Produkt, das auf
Kursverluste in diesen Märkten setzt: Der neue ETF bildet
den MSCI Emerging Market Short Daily Index ab. Dieser
Indexfonds könnte für diejenigen interessant sein, die eben
doch an eine Blase glauben – oder aber für alle, die ihr Port-
folio gegen global sinkende Kurse sichern wollen. n

Ausgewählte Indexfonds mit Fokus Emerging Markets

Produktname ISIN Performance (%)
lfd. Jahr 1 Jahr 3 Jahre
Lyxor ETF Brazil (Ibovespa) FR0010408799 - 7,6 8,7 6,4
Lyxor ETF Hong Kong (HSI) FR0010581421 2,6 15,2 -
iShares MSCI Emerging Markets IE00B0M63177 - 5,9 20,3 10,1
iShares FTSE BRIC 50 IE00B1W57M07 - 4,4 12,5 5,1
DB X-Trackers MSCI Russia Capped Index LU0322252502 5,2 24,3 -
DB X-Trackers MSCI Emerging Market Short Daily Index LU0518622286 3,4 - -
Quelle: Emittenten

rendite 12 März 2011 25

Geschlossene Fonds

Die Branche der geschlossenen Fonds präsentiert sich derzeit optimistisch.

Auf den verstärkten Wunsch der Anleger nach Sicherheit und Transparenz ist
sie inzwischen eingestellt, etwa mit einer Vielzahl von Immobilienfonds mit
Anleger seh
nach Sich
Schwerpunkt Deutschland. Wohl für lange Zeit vorbei ist die große Zeit der
Schiffsfonds.

Von Frank Bremser

Es war fast schon ein Feuerwerk der guten Laune, das die Initiatoren des Deutsche Immobilienfo
VGF Summit, der Jahrestagung des Verbandes für geschlossene Fonds,
Anfang Februar in Frankfurt abfackelten. Der Markt sei gewachsen, Flugzeugprodukte stehen
alles deute darauf hin, dass die Talsohle durchschritten sei, bei der an-
stehenden Regulierung der Branche habe man so gut gearbeitet, dass
im Zuge der ersten Stufe der EU-Richtlinie für alternative Produkte
(AIFM) zumindest in Brüssel alles im Sinne der Emittenten von ge-
schlossenen Fonds gelaufen sei. Und wirklich lesen sich die Zahlen des
Verbandes für das vergangene Jahr ziemlich gut. So gab es 2010 beim
platzierten Eigenkapital im Vergleich zum Vorjahr ein Plus von 13,6 %
oder 700 Mill. Euro auf 5,84 Mrd. Euro. Eine erfreuliche Bilanz, hat
die Branche doch harte Jahre hinter sich. 2009 war das Platzierungs-
volumen um 40 % eingebrochen, nachdem es bereits im Jahr zuvor um
25 % gesunken war. Noch drastischer ist der Vergleich mit dem Jahr
2005, als das platzierte Eigenkapital noch bei 11,03 Mrd. Euro gele-
gen hatte. Wie hoffnungsvoll man sich nun wieder präsentiert,
zeigte eine Äußerung von Florian Schoeller, Gründer
des Finanzanalyseunternehmens Scope, der
seinen recht optimistischen Ausblick für
2011 auf dem Treffen präsen-
tierte. Nicht ohne eine

gewisse Ironie kon-

statierte er: „Wir haben drei
nicht schöne Jahre hinter uns, umso er-
freuter bin ich, Sie alle hier wiederzusehen.“ Anle-
ger favorisieren weiterhin Immobilienfonds mit dem Fokus
Deutschland, hier stieg das platzierte Eigenkapital im Vergleich zum
Vorjahr um 46 % auf 1,62 Mrd. Euro an. Vier Assetklassen mussten Ver-
luste hinnehmen, nämlich Lebensversicherungszweitmarktfonds, Aus-
landsimmobilienfonds, Infrastrukturfonds und Spezialitätenfonds.
Eine Erholung, wenn auch für diese Assetklasse auf vergleich-
weise niedrigem Niveau, gab es bei den Schiffsfonds. In dem Segment,
das lange Zeit der Inbegriff eines geschlossenen Fonds gewesen war,
wuchs das platzierte Eigenkapital 2010 um 34 % auf 996,3 Mill. Euro.
Damit waren Schiffsfonds anteilig die drittgrößte Klasse am deutschen
Gesamtmarkt, der laut VGF ein Volumen von 10,8 Mrd. hat. Mehr Geld
steckt derzeit nur in inländischen Immobilienfonds mit einem Volu-
men von knapp 3,1 Mrd. Euro und Energiefonds mit einem Volumen
von rund 2,3 Mrd. Euro – beides Anteilsklassen, die sich als die großen
Gewinner des vergangenen Jahres präsentieren.

Doch das gute Bild bei den Schiffsfonds ist etwas verzerrt, denn der
VGF hat in seinen Zuflüssen auch die Eigenkapitalerhöhungen für
Sanierungsfälle berücksichtigt. Wird dies abgezogen, ergibt sich ein

26 rendite 12 März 2011

 Geschlossene Fonds

ehnen sich Neugeschäft von lediglich 710,7 Mill. Euro und damit ein Rückgang
im Vergleich zum Vorjahr. Somit zeichnet sich ab, dass die einsti-

cherheit
gen Renommierobjekte ihren Glanz verlieren. So betont auch Malte
André Hartwieg, Chef des unabhängigen Vermittlers Dima 24, dass im
Bereich Schiffe der große Boom definitiv vorbei sei: „Der Schiffsfonds-
markt wird nie mehr der sein, der er mal war“, so Hartwieg. Noch
drastischer formulierte es ein Teilnehmer auf dem VGF Summit: „Wir
sind immer noch dabei, den Scherbenhaufen zusammenzukehren.“
nfonds sind erste Wahl Das Analysehaus Scope erwartet denn auch zum Beispiel keine Erho-
lung bei der Containerschifffahrt, zu verkaufen seien wohl noch am
hen vor einer Renaissance besten Fonds, die Sicherungskonzepte anbieten.

Branche vor stärkerer Regulierung

Doch grundsätzlich herrscht Optimismus vor. Kernthema des neuen
Jahres wird die Regulierung sein, die nach Ansicht von Scope-Grün-
der Schoeller die Welt der geschlossenen Fonds vor bis dato nicht ge-
kannte Veränderungen stellt. Vor allem die AIFM-Richtlinie wird zu
einer breiten Restrukturierung des Marktes führen. Für die Investoren
stehen mehr Schutzrechte auf der Agenda. Die Emittenten müssen sich
mit deutlich höheren Transparenzpflichten, einem regelmäßigeren
Produktreporting und veränderten Eigenkapitalanforderungen aus-
einandersetzen. Auch werde es auf absehbare Zeit dazu kommen, dass
vermehrt institutionelle Anleger in den Markt kommen. Bisher nimmt
sich ihr Anteil am Gesamtmarkt mit etwas mehr als 10 % noch relativ
gering aus. Verstärkt wird durch die Regulierung der Sicherheits- und
Transparenzaspekt bei den geschlossenen Fonds. Angesichts der an-
stehenden Änderungen warnt die Branche bereits vor einer Überre-
gulierung. Diese würde die Innovationsfähigkeit der Branche abtöten,
so der VGF-Vorsitzende Oliver Porr. „Regulierung ist wie Medizin. In
kleinen Dosen hilft sie, zu große Dosen sind tödlich.“ Ihm geht es vor
allem darum, eine Festschreibung der verschiedenen Assetklassen in-
nerhalb der geschlossenen Fonds zu verhindern. Ein solches Vorgehen
werde jede Art von Produktinnovationen hemmen. Als Beispiel führt
Porr an, wie stark sich der Markt in den vergangenen Jahren ausdiffe-
renziert habe – eine Entwicklung, die über festgeschriebene Assetklas-
sen nicht möglich gewesen wäre. Dennoch steht die Branche vor ge-
waltigen Umwälzungen. So sagt auch Torsten Teichert, Chef von Lloyd
Fonds, in einem Kommentar zum VGF Summit: „Das Jahr 2011 wird

geprägt sein von einer weit umfassenderen Branchenregulierung, als

viele heute glauben.“

Alles in allem strebt die Branche aber vor allem nach Sicherheit. So
Fotos: Ilja Mašík, Harry Macias/alle fotolia

richten Emittenten und Anleger ihren Fokus auf Produkte, die diesem
Anspruch entsprechen. Dazu zählen etwa Inland-Immobilienfonds,
bei denen die Objekte mehrheitlich an den deutschen Staat vermie-
tet sind. Ebenfalls sehr beliebt sind Fonds, die sich auf Zuflüsse von
Unternehmen stützen, die als „too big to fail“ gelten. Laut einer aktu-
ellen Analyse von Scope gründen derzeit mehr als 70 % der »

rendite 12 März 2011 27

Geschlossene Fonds
finanzierten Investitionen auf solche staatliche bzw. qua-
sistaatliche Einkommensquellen. Ein Trend, der sich fort-
setzen sollte. So lässt sich etwa Matthias Klein, Generalbe-
vollmächtigter von Wölbern Invest, in einer Stellungnahme
zum VGF Summit mit den Worten zitieren: „Das Bedürfnis
nach Transparenz und Sicherheit wird den Markt dominie-
ren. Da Immobilien ein starker Sachwert sind, wird diese
Assetklasse wie schon im ver-
gangenen Jahr stark nachgefragt
werden.“ „Das Bedürfnis nach
Zu den Sicherheitsprodukten ge- Transparenz und
hören nach Ansicht von Experten
auch viele Fonds aus dem Ener-
Sicherheit wird den
giebereich, ein Segment, das auf- Markt dominieren.“
grund der anstehenden Markt-
neuordnung in diesem Bereich Matthias Klein, Generalbevollmächtigter von Wölbern Invest
allerdings vor Problemen stehen
könnte. Kritisch für diese Fonds
sei es vor allem, dass die Einspeisevergütung für erneuer-
bare Energien in Deutschland sinkt; dadurch entsteht nicht
zuletzt zunehmende Verunsicherung, weil Anleger fortan
weitere politische Beschlüsse fürchten, die sich ebenfalls
negativ auf die Renditeaussichten ihrer Fonds auswirken
könnten. Interessant ist in diesem Zusammenhang die Ent-
wicklung, dass die lange verschmähten Flugzeugfonds vor
einer Renaissance stehen könnten. Denn durch einen An-
stieg der Frachtraten und des Passagiervolumens bei einem
gleichzeitig steigenden Ölpreis wird die Nachfrage nach
modernen Flugzeugen wachsen. Vor allem haben Flug-
zeugfonds etwa gegenüber Schiffsfonds den Vorteil, dass
die Risiken steigender Betriebskosten beim Leasingneh-
mer und damit nicht beim Fondsanteilseigner liegen. Diese
Entwicklung hat auch Malte André Hartwieg von Dima 24
beobachtet. Es habe zuletzt wieder eine stärkere Nachfrage
gegeben, allerdings in einem sehr verhaltenen Maß.
Die Ergebnisse einer Umfrage von Dima 24 zeigen ebenfalls,
dass Anleger vor allem auf die Sicherheit der Produkte achten
und zudem auf Flexibilität. Als wichtigstes Kriterium beim
Kauf von Sachwerten über geschlossene Fonds gaben 93 %
stabile Einnahmen für ihr Investitionsobjekt an. Für zusätz-
liche Sicherheit sorgt bei 66 % ein hoher Eigenkapitalanteil.
Eine Studie des Research Center for Financial Services der
Steinbeis Hochschule in Berlin im Auftrag von Commerz Real
vermittelt ein ähnliches Bild. Inflationsschutz, Wertstabilität
und Diversifikation seien die wichtigsten Argumente für den
Kauf von Sachwerten über geschlosssene Fonds, ist dort zu
lesen. Auch aus diesem Grund macht Teichert den Emitten-
ten Mut. Angesichts drohender Inflation, weniger attraktive
offene Investmentfonds und Aktienmärkte, gebe es gute Ge-
legenheiten für die Branche: „Wenn wir diese Chancen nicht
nutzen, sind wir selbst schuld.“ Ins gleiche Horn stößt Gabri-
28 rendite 12 März 2011
ele Volz, Mitglied der Geschäftsführung bei Wealth Manage-
ment Capital, in einer Stellungnahme zum VGF Summit: „So
etablieren sich geschlossene Fonds mehr und mehr als nach-
gefragte Anlageoption – eine große Chance für die Branche.
Von Bedeutung wird es daher sein, nachvollziehbare und
verständliche Produkte anzubieten, die auf einer sauberen
Kalkulation basieren.“ In dieses Bild passt eine weitere Beob-
achtung Hartwiegs, nämlich dass
die Anleger vermehrt auf kürzere
Fristen setzen. Eine kurze Lauf-
zeit, regelmäßige Auszahlungen,
Fondswährung Euro und eine
flexible Ausgestaltung seien die
Kennzeichen der Produkte, die
sich derzeit am besten verkaufen
ließen.
Gemäß einer Umfrage des unab-
hängigen Vermögensberaters ist
der typische Zeichner eines geschlossenen Fonds männlich,
über 50 Jahre alt und vermögend, er hat dabei meist mehr
als vier Beteiligungen im Portfolio. Ein Drittel der 1 126 Be-
fragten gab an, bisher über 100 000 Euro in geschlossene
Fonds investiert zu haben, weitere 23 % gaben ihre Investi-
tionssumme mit 50 000 bis 100 000 Euro an. Einer der Grün-
de für die Befragung war der Versuch, zu analysieren, wie
sich das Anlageverhalten infolge der Finanzkrise gewandelt
hat. Als Ergebnis zeigt sich, dass Anleger vorsichtiger und
kritischer geworden sind und dass sich die Zielobjekte geän-
dert haben, wie es auch die Zahlen des VGF zeigen. Demnach
sehen 65,3 % in Beteiligungen aus dem Segment Erneuer-
bare Energien die besten Chancen, 48,1 % halten Infrastruk-
turprojekte für lohnend. In der Anlegergunst verloren haben
vor allem Schiffsbeteiligungen. Als Folge der Schifffahrtskrise
wollen 42,5 % der Befragten in Zukunft weniger in Schiffe
investieren, 14,8 % schließen ein Investment sogar ganz aus.
Eine Entwicklung, die sich nach Ansicht von Unternehmens-
chef Hartwieg fortsetzen wird. Er führt dies auch auf eine
gewisse Enttäuschung der Anleger zurück. So habe sich die
Aussage, dass sich Sachwerte in der Krise stabil gezeigt hät-
ten, nur bedingt erfüllt. Infolgedessen seien Produkte wie
etwa Schiffsfonds zuletzt schwerer zu verkaufen gewesen.
Für mehr als 50 % der Teilnehmer ist die Meinung von un-
abhängigen Analysehäusern ein wichtiger Faktor bei der
Auswahl einer geschlossenen Beteiligung. Hinzu kommt
die Relevanz von kurzen Laufzeiten, mit denen sich zwei
Drittel der Anleger eine gewisse Flexibilität erhalten wol-
len. Ihre Investitionsentscheidungen treffen die Befragten
auf Basis von Informationen aus drei Bereichen: In erster
Linie sind die Unterlagen des Emissionshauses entschei-
dend. Zudem beeinflussen die Daten und Fakten des
Fondsprospekts bei zwei von drei Befragten die Anlageent-

scheidung. Außerdem informieren sich Anleger in der Wirt-
schaftspresse (73,7 %) oder in Anlegermagazinen (52,7 %).
Abschließend holen sich viele der befragten Anleger die
Meinung eines unabhängigen Berater ein, denn für 49 % ist
dieser eine wichtige Unterstützung. Dagegen ist für 66,5 %
die Beratung durch die Hausbank für ihre Entscheidungs-
findung irrelevant oder unwichtig. Dies bestätigt einen län-
gerfristigen Trend, nämlich dass die Bedeutung der Banken
bei der Vermittlung geschlossener Fonds zurückgeht. So
waren sie 2010 mit einem Marktanteil von 44 % zwar immer
noch stärkster Vertriebskanal, allerdings mussten sie einen
Rückgang um 9 Prozentpunkte hinnehmen. Die ungebun-
denen Vermittler verkauften hingegen bereits 31 % aller Be-
teiligungen nach 27 % im vergangenen Jahr.
Auch auf Seiten der Emittenten steht nach Ansicht von
Marktbeobachtern eine deutliche Branchenkonsolidie-
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rung an. „Es sind derzeit mehr Häuser in Schieflage,
als zugegeben wird“, so ein Branchenexperte. Am
schwersten sei die Position derzeit vor allem bei Häu-
sern, die stark im Schiffssegment aktiv sind. Einen ge-
wissen Vorteil hätten die großen Häuser, die zumindest
noch auf die Rückendeckung der großen Banken hoffen
können. Auch Hartwieg von Dima 24 glaubt an eine Kon-
solidierung der Branche: „Ich bin fest davon überzeugt,
dass in drei, vier Jahren einige Namen, die wir jetzt noch
ganz geläufig aussprechen, in der jetzigen Form nicht
mehr existieren werden.“ Dass Konsolidierung ein Ge-
bot der Stunde ist, auch um das Vertrauen der Anleger
wiederherzustellen, zeigt auch eine Äußerung von Lloyd-
Fonds-Chef Torsten Teichert: „Die Branche kann sich das
ständige Kommen und Gehen von sogenannten Markt-
teilnehmern nicht mehr leisten“, so Teichert in einem
Kommentar zum VGF Summit. n
FLUGZEUGFONDS
rendite 12 März 2011 29
Zertifikate
Höhenflug der
Lebensmittelpreise
Weizen, Mais und Soja in einem Zertifikat
Düngemittelfirmen als attraktive Alternative
Durch den Anstieg der Weltbevölkerung und die
positive wirtschaftliche Entwicklung in großen Län-
dern wie Brasilien, China und Indien steigt global der
Bedarf an Lebensmitteln. Finanzinvestoren haben die
Chancen an den Märkten für Agrarrohstoffe längst
entdeckt. Privatanleger können mittels Zertifikaten
von dem wahrscheinlichen weiteren Anstieg der
Preise profitieren.
Von Armin Schmitz
Die Lebensmittelpreise befinden sich im Steig-
flug. Um dies zu erkennen, müssen Investoren
hierzulande nur einmal kurz in den nächsten
Supermarkt an der Ecke gehen. Auf Sicht
eines Jahres stieg hierzulande beispielsweise
der Preis für einen Kopfsalat um rund 20 %. Für
Blumenkohl müssen Verbraucher rund 40 %
mehr bezahlen als noch vor zwölf Monaten, für
Tomaten sogar 50 % mehr. Zudem kletterten
zuletzt die Preise für Kaffee, Kakao, Zucker und
Weizen sehr rasant, was zuletzt beispielsweise
bereits dazu führte, dass Mars und Kraft Foods
Preiserhöhungen ankündigten.
UN-Index auf Rekordhoch
In Deutschland stiegen die Lebensmittelpreise
im Jahr 2010 um 6,5 %. Noch gravierender war
die Preisentwicklung auf globaler Ebene. Wie
die Welternährungsorganisation der Vereinten
Nationen (Food and Agriculture Organization,
FAO) mitteilte, kletterte ihr Nahrungsmittel-
index im Januar zum siebten Mal hintereinander
und erreichte ein Rekordhoch. Allein im Ver-
gleich zum Dezember 2010 stieg das Barometer,
dem ein Lebensmittelkorb zugrunde liegt, um
3,4 %. „Die neuen Zahlen zeigen klar, dass der
Druck auf die weltweiten Preise für Lebensmit-
30 rendite 12 März 2011
tel nicht abnimmt“, so FAO-Wirtschaftsexperte
Abdolreza Abbassian. Das hohe Preisniveau wer-
de voraussichtlich in den kommenden Monaten
anhalten. Dies sei ein beträchtliches Problem für
Länder, die bei niedrigen Durchschnittseinkom-
men auf Lebensmittelimporte angewiesen seien,
sowie für finanzschwache Haushalte, die einen
großen Teil ihres Budgets für die Ernährung aus-
gäben. Nach Meinung des FAO-Generaldirektors
Jacques Diouf besteht sogar die Gefahr einer
Lebensmittelkrise.
Eine Schlüsselposition für die weitere Entwick-
lung auf den Agrarrohstoffmärkten nimmt
China ein. Immer weniger der geschätzten 500
Millionen chinesischen Bauern können von den
Erträgen ihrer Felder leben und fliehen deshalb
in die Städte. Dies forciert die Probleme bei der
Versorgung der eigenen Bevölkerung mit aus-
reichenden Mengen an Lebensmitteln. Um den
steigenden Bedarf an Lebensmitteln zu decken,
sind die Chinesen also gezwungen, knappe
Agrarrohstoffe wie Mais, Weizen, Reis und
Zucker auf dem Weltmarkt zuzukaufen. Dort
ist das Angebot nach der verheerenden Brand-
katastrophe in Russland, den großflächigen
Überschwemmungen in Pakistan und Austra-
lien sowie weiteren einschneidenden Ereig-
nissen in wichtigen Produktionsländern ver-
gleichsweise gering. Dabei spielt es nicht zuletzt
eine Rolle, dass in einigen Regionen durch fal-
sche Subventionsanreize die Produktion von
Grundnahrungsmitteln reduziert worden ist.
Foto: Laurentiu Iordache/fotolia
In den kommenden Jahren dürften die global
zur Verfügung stehenden Anbauflächen nicht
ausreichen, um so viele Nahrungsmittel zu pro-
duzieren, dass die steigende Nachfrage in jedem
Fall gedeckt werden kann. Privatanleger haben
 Zertifikate

die Möglichkeit, über ein breites Angebot von Produk- Australien eine Verknappung, die die Terminmarkt-
ten an der Preisentwicklung der Agrarrohstoffe zu notierung weiter in die Höhe treiben sollte.
partizipieren. Die Bandbreite beginnt bei eine Direkt-
anlage und reicht bis zu einer indirekten Investition Der Maispreis befindet sich wegen der zunehmenden
in diese Assetklasse, bei der man auf die Produzenten Nutzung als Biotreibstoff in einem Aufwärtstrend. Die
der Lebensmittel setzt. Eine reizvolle, aber auch risiko- Royal Bank of Scotland bietet hier ein Produkt ohne und
reiche Variante ist die Direktinvestition in Rohstoffe Goldman Sachs ein weiteres Produkt mit Währungs-
über passive Produkte wie Zertifikate oder Exchange absicherung an. Die beiden Zertifikate verbesserten
Traded Commodities (ETC). Mit einem Partizipations- sich allein in den vergangenen sechs Monaten jeweils
zertifikat von Goldman Sachs etwa können Anleger eins um 50 % beziehungsweise um 51 %. Da die Chinesen
zu eins von der Entwicklung des Weizenpreises profitie- wegen der Versorgungsprobleme seit einigen Monaten
ren, der an der amerikanischen Terminbörse Chicago auf dem Weltmarkt die verfügbaren Sojabohnen-Ern-
Board of Trade (CBOT) gehandelt wird. Das Zertifikat ten aufkaufen, befindet sich auch dieser Terminkon-
kletterte in den vergangenen zwölf Monaten um 46 %. trakt seit Wochen in einer steilen Aufwärtsbewegung.
Die Aussichten für weiter steigende Weizenpreise sind Ein Tracker-Zertifikat von Goldman Sachs bildet diesen
gut. Analysten erwarten wegen der Exporteinschrän- Agrarrohstoff ab. Auf Sicht eines Jahres kletterte der
kungen Russlands und der Überschwemmungen in Kurs des Papiers um 54 %. »

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fahr von sogenannten Rollverlusten, die auftreten, wenn der
Emittent eines auslaufenden Terminkontrakts die investier-
ten Gelder in einen längerlaufenden, teureren Future trans-
feriert. Diese besondere Struktur der Terminkurve nennt
man Contango. Günstiger für Anleger ist die umgekehrte
Situation namens Backwardation: Hier sind die Termin-
kontrakte nahe am Verfallstag teurer als spätere Verfallster-
mine. Das RICI Enhanced Agriculture Indexzertifikat ver-
sucht diese Rollprobleme zu umgehen. Der RICI Enhanced
Index verfolgt ein modifiziertes Konzept, bei dem die lang-
fristigen Fundamentaldaten der einzelnen Rohstoffe besser
abgebildet und dabei spezifische Situationen wie Contango
oder Backwardation berücksichtigt werden. Bei dem Index
werden unterschiedliche Future-Laufzeiten bei der Berech-
nung des Marktbarometers berücksichtigt, um die Preisun-
terschiede der verschiedenen Kontraktlaufzeiten zu glätten.
Hinzu kommt ein spezieller Rollkalender, um die saisonalen
Besonderheiten des jeweiligen Rohstoffs zu berücksichtigen.
Ein Liquiditätsfilter dient dazu, illiquide Kontrakte auszu-
schließen. Der Lohn für dieses Konzept ist eine Performance
von 56 % in den vergangenen zwölf Monaten.
Eine Alternative zu den Investments in Zertifikate auf ein-
zelne Rohstoffe ist ein Investment in die Unternehmen,
die notwendige Güter wie Düngemittel für die Agrarroh-
stoffproduktion liefern. Ein Blick auf die Kursentwicklung
dieser Unternehmen zeigt, dass sie sich in den zurücklie-
genden Monaten parallel zu den Agrarrohstoffpreisen ver-
bessert haben. So stieg der Dax Global Agribusiness Index
in den vergangenen zwölf Monaten um 37,2 %, über sechs
Monate betrug das Plus rund 27 %. Ein Zertifikat der Royal
Bank of Scotland (RBS) macht diesen Index handelbar.
Der Index besteht aus acht Werten, darunter Unterneh-
men wie Archer-Daniels Midland und Potash. Es ist nahe-
liegend, dass von dem Aufwärtstrend der Agrarrohstoff-
preise auch die Unternehmen aus den Sektoren Agrar-
chemie und Düngemittel profitieren. Ein Zertifikat der UBS
auf den Agrichemical Index basiert auf der Entwicklung
von Konzernen, die ihren Hauptumsatz im Geschäft mit
Düngemitteln, Saatgut, Pflanzenschutzmitteln sowie
Wachstumsbeschleunigern generieren. Die Einzelwerte
werden von der Global Industry Classification Stan-
dards (GICS) der beiden Indexanbieter MSCI und Stan-
dard & Poor’s ausgesucht. Indexschwergewichte sind Werte
wie Syngenta, Potash oder Mosaic. Das UBS-Zertifikat er-
zielte in den zurückliegenden zwölf Monaten eine Wert-
steigerung von 41 %. Das Agrarrohstoffaktien-Zertifikat
von Vontobel wies in den vergangenen zwölf Monaten
einen Gewinn von 46 % auf. Der zugrunde gelegte Index
enthält 16 Werte, darunter Unternehmen wie Dow Chemi-
cal, Monsanto oder auch Caterpillar.
Recht enttäuschende Rendite in Asien
Spekulativer ist ein Zertifikat auf den Asia Agribusiness
Index. Es spiegelt die Entwicklung von Unternehmen
wider, die ihre Umsätze in allen Bereichen der Landwirt-
schaft wie Agrarchemie, Agraranbau und Vertrieb, Saatgut
und Landwirtschaftsmaschinen erzielen. Derzeit sind die
13 größten Agrarunternehmen Asiens im Index enthalten.
Die Unternehmen kommen aus Indien, China, Vietnam,
Philippinen, Indonesien, Malaysia, Singapur, Südkorea,
Taiwan und Hongkong. Es handelt sich um eine Total-
Return-Variante des Index, Dividendenzahlungen werden
also bei der Indexberechnung berücksichtigt. Aufgrund der
Foto: Tomek/fotolia
zurückliegenden Korrektur an einigen asiatischen Aktien-
märkten blieb den Anlegern auf Sicht eines Jahres aller-
dings nur ein Gewinn von etwas mehr als 17 %. n

Kennzahlen ausgesuchter Agrikultur-Produkte

Performance (%)
Zertifikat ISIN Emittent 6 Monate 12 Monate p.a.
Agrarchemie & Düngemittel Unlimited Indexzertifikat DE000CB49Y75 Commerzbank 52,6 37,6
AgriChemical-Index-Zertifikate DE000UB89634 UBS 37,8 41,0
Asia Agribusiness Index-Zertifikat DE000AA0ZCR4 RBS 12,2 17,2
DAXGlobal Agribusiness Zertifikat DE000AA0KGG0 RBS 27,1 37,2
Mais-Zertifikat NL0000420446 RBS 50,2 59,3
Sojabohnen-Zertifikat DE000GS0CC73 Goldman Sachs 29,2 53,8
Solactive AgriBusiness Performance-Index Zertifikat DE000DB4AGR6 Deutsche Bank 30,3 33,2
Vontobel Agrar-Rohstoffaktien Zertifikat DE000VFP5U65 Vontobel 33,5 45,8
Weizen-Zertifikat DE000GS0CC40 Goldman Sachs 5,6 46,1

Quelle: Emittenten, Deutsche Börse

32 rendite 12 März 2011

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34 rendite 12 März 2011


Oldtimer sammeln:
Aus Spaß und für die Rendite
Investments in alte Automobile gibt es für jedes Portemonnaie
Erste Fonds wollen vom rasanten Preisanstieg profitieren
Nostalgie, Image, Technikbegeisterung oder Hoffnung auf Ren-
dite: Unabhängig davon, warum man in Oldtimer investiert, man
kann sicher sein, ein sehr besonderes Hobby zu haben. Dabei ist
die Investition nicht nur etwas für Super-Reiche.
Von Frank Bremser
Neben der Tatsache, dass die Investments in Automobile
auch einen gewissen Spaßfaktor mit sich bringen, können
sie sich auch lohnen. Eine Erfahrung, die auch der US-
Showmaster Jay Leno gemacht hat. Für einen McLaren
F1 legte er 800 000 Dollar hin. Zuletzt gab es ein solches
Auto auf einer Auktion für 4,3 Millionen Dollar zu kaufen.
Leno ist exzessiver Sammler und verfügt über mehr als 100
Oldtimer-Autos und gut 90 Oldtimer-Motorräder – unter-
gebracht in drei Flugzeughangars. Eine Besonderheit ist
jedoch, dass der Late-Night-Talker selbst Hand anlegt bei
der Restaurierung der Wagen und die Wagen nicht oder
nur selten fertig restauriert oder in gutem Originalzustand
kauft. Zudem verkauft er seine Autos nicht – was er ange-
sichts eines geschätzten Jahresverdienstes von 20 Millio-
nen Dollar auch nicht tun muss.
Als der bislang teuerste Gebrauchtwagen der Welt gilt ein
Bugatti Type 57SC Atlante Coupé aus dem Jahre 1935, den
ein unbekannter Sammler im Mai 2010 für 30 Millionen
Dollar kaufte. Ettore Bugatti, der berühmt und berüch-
tigt dafür war, dass er die Käufer seiner Autos sehr genau
unter die Lupe nahm, hatte drei Bestellungen für das
Modell entgegengenommen, zwei davon sind heute noch
im Originalzustand vorhanden, einer davon gehört dem
Modeunternehmer Ralph Lauren.
Was für eine Sorte Mensch Oldtimer Sammler sein kön-
nen, zeigt ein Bericht über Peter Mullin aus Südkalifor-
nien. Dort heißt es: Oldtimerliebhaber Peter Mullin deutet
auf einen seiner klassischen französischen Automobile –
einen Hispano-Suiza J12 Cabriolet aus dem Jahre 1935:
Alternatives Investment
„Es ist das beste Auto, das je gebaut worden ist“, gibt er sich
überzeugt, „selbst bei 160 Stundenkilometern ist der Motor
kaum zu hören“. Das Stück ist Teil der weltgrößten Privat-
sammlung klassischer französischer Autos, die Mullin in
Südkalifornien zusammengetragen hat. 60 Autos stehen
in seinem Mullin Automotive Museum, das aufgebaut ist
wie ein Art-Deco-Autosalon im Paris der frühen dreißiger
Jahre. Mullin gehört zu den etwa 100 superreichen Auto-
liebhabern, die weltweit den Oldtimermarkt des aller-
obersten Preissegments bestreiten, wie der Genfer Auto-
experte und Broker Simon Kidston berichtet. Darunter
finden sich illustre Namen: etwa der US-Comedian Jerry
Seinfeld, dessen Leidenschaft klassischen Porsches gehört,
oder Wall-Street-Investor Jim Glickenhaus. Die Multimil-
lionäre sind aber doch eher die aufsehenerregenden Aus-
nahmen unter den Sammlern. Oldtimerhändlern zufolge
sind etwa in Deutschland 90 % der Sammler ganz normale
Arbeitnehmer. Dabei findet das Hobby regen Zulauf. So soll
der Umsatz der Oldtimerbranche in Deutschland bei gut
3 Mrd. Euro im Jahr liegen.
Heftige Preisschwankungen
Schon seit Jahren steigen dabei die Preise für klassische
Automobile. Zu den Marken mit den höchsten Preisen auf
Auktionen zählen neben Ferrari und Mercedes-Benz eben
die Autos von Bugatti. Aber angesichts der überschaubaren
Zahl an Investoren und Autos gilt der Markt als sehr eng,
illiquide und damit risikoreich für Anleger, die vor allem
auf Rendite setzen. Deutlich werden solche Preisschwan-
kungen an einem Beispiel von Ferrari. So wurden für den
viersitzigen Ferrari 250 GTE aus den frühen sechziger Jah-
ren im Jahr 1990 bis zu 250 000 Dollar bezahlt. Kurze Zeit
später kostete das Auto nur noch 30 000 bis 40 000 Dollar.
Inzwischen liegen die Preise in etwa bei 10 000 Dollar.
Dabei haben klassische Sammlerautos, zumindest in den
vergangenen fünf Jahren, den Aktienmarkt bei der Ren-
dite deutlich geschlagen. Ein aus den Schätzpreisen der
25 meistgehandelten Klassiker namens Hagerty’s »
rendite 12 März 2011 35
Alternatives Investment
Cars That Matter „Blue Chip“ Index (HCTM) hat zwischen
September 2006 und Ende 2010 um 67 % zugelegt. Der US-
Aktienindex Standard & Poor’s 500 gab im selben Zeitraum
um 16 % nach. Spitzenreiter im HCTM-Index ist der Ferrari
250 GT California Spyder LWB von 1958 mit einen Wertzu-
wachs von 131 % auf 3,3 Mill. Dollar, wie die Nachrichten-
agentur Bloomberg berichtet. Ähnliches gilt für den deut-
schen Oldtimer-Index Dox, der seit 1999 vom Verband der
Automobilindustrie (VDA) berechnet wird. Dieser stieg von
1999 bis 2009 im Schnitt um 5,9 % pro Jahr, zuletzt sank er
jedoch leicht um 1,9 %. Stefan Röhrig vom VDA bezeich-
net den Dox in einem Gespräch mit dem TÜV Rheinland
als grobe Richtschnur, aber nicht als Anlage-Empfehlung:
„Einen Oldtimer sollte sich nur kaufen, wer Freude daran
hat und es sich leisten kann, ihn lange zu unterhalten.“
Dabei ist auch der Fokus im Dox ein anderer als etwa im
HCTM. Denn wenn man sieht, welche Wagen diejenigen
mit der höchsten Wertsteigerung im Dox sind, kann man
schon staunen – oder zumindest schmunzeln: Es sind
auf Platz Eins der Citroën 2CV, besser bekannt als Ente,
und der Fiat 500. Erst den 3. Platz belegt ein Auto einer
Marke, die man standesgemäß dort erwarten würde: der
Porsche 924.
Allerdings gibt es Anzeichen für eine leichte Abkühlung
des Marktes. Der Historic Automobile Group International
(HAGI) Top 50 Index für Preise außerordentlicher Klassi-
36 rendite 12 März 2011
Foto: spuno/fotolia
ker war 2010 um 6,6 % gestiegen. Der Wert liegt deutlich
unterhalb des langjährigen Durchschnittswachstums von
mehr als 12 % zwischen 2003 und 2008. Dabei ist trotzdem
Vorsicht angesagt. Denn ob klassische Automobile tatsäch-
lich stabiler sind als andere exotische Investmentalter-
nativen, darunter etwa Kunst, Wein und Whisky, die eben
auch über die Jahre nicht immer hohe Erträge garantiert
haben, muss sich erst noch erweisen.
Bekannte Vorbesitzer machen Autos wertvoller
Wer alte Autos sucht, muss indes viel beachten – vor allem,
wer es aus Renditegründen tut. Wie selten ist das Auto?
In welchem Zustand ist es? Besteht es noch aus Original-
Teilen. Was den Wert natürlich auch erhöht, sind bekannte
Vorbesitzer oder die Teilnahme an Rennen. Berühmtes Bei-
spiel für eine solche Entwicklung – wenn auch nicht aus
dem Oldtimer-Bereich – ist sicher der 2005 für 188 938,88
Euro versteigerte Golf, dessen Vorbesitzer Josef Ratzinger,
jetzt Papst Benedikt XVI, war. Hier trennt sich denn auch
gewissermaßen die Spreu vom Weizen bei den Sammlern.
Denn welcher Normalsterbliche kann sich schon einen Bu-
gatti leisten? Und wenn man ihn hat, muss er eigentlich in
der Garage bleiben, schließlich ist er zu kostbar, um gefah-
ren zu werden, geschweige denn, dass er aufgrund der sich
stark geänderten Sicherheitsanforderungen nicht mehr
unbedingt als sicheres Gefährt für die Straße gelten kann.
Wer eher aus Liebhaberei in das Sammeln einstei- »
Alternatives Investment
gen will, und mehr den Spaß sucht und auf die Rendite
nur hofft, sollte sich auf die Suche nach noch fahrbereiten
Autos machen. Und auch da gibt es ein breites Spektrum an
Angeboten. Ein Blick etwa auf die Auktionsplattform Ebay
zeigt dabei Erstaunliches. Dort gibt es Autos, die 40 Jahre
und mehr auf dem Buckel haben, für Startpreise ab 1 Euro
– wenn auch teilweise in erbarmungswürdigem Zustand.
Andererseits gibt es auch hier die eher teure Kategorie.
Anfang Februar waren zum Beispiel ein 1929er Isotta
Fraschini Typo 8 AS Landaulette Imperiale und ein Bentley
3litre Gurney Nutting aus dem Jahr 1925 im Angebot: zum
Abholpreis von 465 000 bzw. 198 500 Euro.
Doch auch in den Zwischenbereichen ist vieles möglich, wie
sich auf anderen Oldtimer-Plattformen oder bei Händlern
zeigt. Im Kleinanzeigenteil des renommierten Magazins
Oldtimer-Markt etwa gibt es einen Ford Taunus aus dem
Jahr 1963 für 3 900 Euro. Wertsteigerungen wie bei einem
Bugatti sind hier jedoch sicherlich ausgeschlossen. Wer sich
neu auf dieses Terrain wagt, sollte sich sehr genau vorbe-
reiten und nicht blind bei Ebay zuschlagen. Hilfen gibt zum
Beispiel der TÜV oder einer der diversen deutschen Old-
timerclubs. Gute Hinweise können auch Sachverständige
für Oldtimer liefern wie Classic Data Marktbeobachtung aus
Bochum, die unter anderem einen Marktspiegel herausge-
ben, der die Marktpreise in fünf Zustandsnoten für klassische
Automobile und Motorräder bis zum Baujahr 1990 auflistet.
In 50 Jahren vielleicht der Mini Cooper
Wem dieser Bereich jedoch zu komplex wird, kann auch
einen Youngtimer kaufen. Dies ist ein älteres Fahrzeug, das
noch keine Oldtimer ist, wobei eine der Grunddefinitionen
für Oldtimer ist, dass sie älter als 30 Jahre sein müssen.
Oder man kann auf die Wertsteigerung eines aktuellen
Autos spekulieren – wofür man natürlich einen langen
Atem braucht. Der Düsseldorfer Oldtimer-Händler Bern-
hard Kerkloh sagte kürzlich in einem Interview, dass seiner
Ansicht nach ein BMW Z8, ein Jaguar XK8, ein Aston Mar-
tin DB9, aber auch unter Umständen ein moderner Mini
Cooper und ein moderner Fiat 500 eventuell mal ein loh-
nender Oldtimer sein könnten – auf Sicht von 50 Jahren.
Wer sich wirklich nur auf den Renditeaspekt konzentrieren
möchte und sich nicht mit den Öl-, Ästhetik- und Garagen-
38 rendite 12 März 2011
aspekten eines Oldtimers auseinandersetzen möchte, kann
in Fonds investieren. Erst kürzlich kündigte der Schweizer
Vermögensmanager Filippo Pignatti an, einen Classic Car
Fonds gründen zu wollen. Es ist der zweite derartige Fonds,
der binnen kurzer Zeit aufgelegt wird. Dabei legt er nach den
eigenen Angaben das Konzept eines Fonds für Kunstwerke
zugrunde. Er will klassische Fahrzeuge mit überdurch-
schnittlichen Wertsteigerungsaussichten kaufen und verkau-
fen. Dabei peilt er mit sammelwürdigen Vorkriegs-Bugattis
oder Pontiac-Pony-Cars aus den sechziger Jahren eine Ren-
dite von 17 % an. „Jeder weiß, was klassische Autos wert sein
können“, so Pignatti im Gespräch mit Bloomberg. Es komme
darauf an, sie zum richtigen Zeitpunkt zu handeln, sagt er.
Aufgelegt hat den Fonds die Count of Custoza Family Office
AG in Zürich. Der Fonds ist seit Mitte Februar auf der Han-
delsplattform Fondsbörse Deutschland gelistet. Im ersten
Jahr peilt Pignatti nach eigenen Angaben an, 50 Mill. Euro
einzuwerben. Mindestanlagen seien ab 100 Euro möglich.
Die Zielkapitalisierung von 350 Mill. Euro will Pignatti in
fünf Jahren erreichen. Im Gegensatz zum IGA-Fonds steht
der Classic Car Fund auch Investoren aus den USA offen,
was Pignatti als Vorteil der Listung an der Fondsbörse in
Deutschland herausstreicht. Zudem werde der Wert des
Fonds kontinuierlich ermittelt.
Pink-Floyd-Drummer als Fondsberater
Damit folgt Pignatti dem kürzlich aufgelegten Fond IGA
Automobile LP, der zu seinen Beratern den Schlagzeu-
ger der Rockgruppe Pink Floyd und Oldtimerkenner Nick
Mason zählt. Auch hier sollen durch Kauf die Wertsteige-
rungen der wertvollsten Autos jeder Epoche für Gewinne
der Anleger genutzt werden. Bis zu 15 % Rendite peilt
die Investmentgesellschaft mit ihrem Fonds an und will
150 Mill. Dollar einsammeln.
„Es handelt sich um den ersten Fonds für klassische Auto-
mobile, der einzig auf die Erzielung von Finanzerträgen
ausgerichtet ist, und nicht auf die Leidenschaft des Auto-
sammelns“, sagte Direktor Nick Lancaster von der Gesell-
schaft, die auf der Kanalinsel Guernsey registriert ist und
seit dem 2. Januar dieses Jahres Kapital bei Investoren
einwirbt. Derzeit seien dem Fonds Mittel von rund 15 Mill.
Dollar zugesagt worden. Der geschlossene IGA-Fonds ist
auf sieben Jahre angelegt und soll im März oder April star-
ten. Verwaltet wird er vom britischen Ex-Rennfahrer und
prominenten Autosammler Ray Bellm. In einer dreijährigen
Investmentperiode sollen laut Verkaufsprospekt zwischen
20 und 40 Fahrzeuge mit einer interessanten Renn- und
Eignerhistorie angekauft werden. Ausdrücklich genannt
Foto: Igor Tarasov/fotolia
wurden Fahrzeuge wie der Ferrari 250 GTO, Aston Martin
DB4 Zagato, Ford GT40, McLaren F1, Shelby Daytona Cou-
pé und Porsche 917. n
 Indizes und dax-werte

Indizes im Überblick – 18.2.2011

Schluss 52.-W.- 52.-W- KGV
Höchst Tiefst 10 11 12
Indizes, Kurse und Preise
DE0008469008 Dax 7426,81 7438,42 5518,27 11,50 10,16 9,69
DE0007203275 TecDax 917,00 917,54 687,60 13,90 12,24
DE0008467416 MDax 10513,96 10635,74 7242,99 14,23 11,63 In diesem Abschnitt finden
DE0009653386 SDax 5313,83 5361,77 3605,91
Sie eine Auswahl wichtiger
DE000A0AER17 Gex 2023,91 2041,54 1505,47
DE000A0C33D1 DivDax 181,98 181,69 142,16 Indizes sowie die Dax-,
DE000A0C4B34 LevDax 5998,29 6016,67 5091,82
DE000A0C4CT0 ShortDax 5275,77 7251,85 5267,64 Euro Stoxx 50- und Global
DE000A0G83N6 Entry Standard 583,38 662,82 529,57 Titans 50-Werte. Die sich
DE0008469016 HDax 3770,14 3775,97 2789,49 11,88 10,42 9,83 anschließenden Preise für
DE0007203291 Midcap Market 947,04 954,10 679,96 14,67 12,10 10,59
DE0008468943 Techn. All Share 1090,75 1091,41 833,14 14,09 12,38
Investmentfonds sind nach
DE0007203341 Classic All Share 3513,53 3551,30 2447,03 13,69 11,32 10,32 Anlageschwerpunkten
DE0007203325 Prime All Share 2759,84 2764,33 2037,81 11,93 10,44 9,86
DE0008469602 CDax 653,10 654,17 481,19 gegliedert, wobei in jedem
Abschnitt die Fonds mit
DE0009660084 Automobile 871,67 932,93 462,24 8,56 8,60
DE0009660100 Banks 271,88 302,30 210,87 8,53 6,97 6,20 der besten Performance
DE0009660167 Basic Resources 2286,07 2497,99 1803,63 10,18 8,85
DE0009660126 Chemicals 1496,48 1516,50 1043,57 12,65 11,36 10,47 innerhalb eines Jahres
DE0009660449 Consumer 723,78 759,14 576,99 15,46 13,56 12,08 dargestellt werden.
DE0009660308 Constrution 586,56 580,84 386,17 13,74 10,99 10,10
DE0009660423 Financial Services 787,72 827,42 616,35 13,70 12,18 12,57
DE0009660183 Food & Beverages 455,14 473,69 301,44 15,19 13,88 13,87
DE0009660282 Industrial 3606,40 3595,03 2341,92 14,57 11,99 10,79
DE0009660225 Insurance 393,31 395,58 287,99 9,00 8,49 8,42
DE0009660142 Media 160,30 163,32 90,50 12,54 11,39 10,85
DE0009660324 Pharma & Healthc. 1924,75 1941,10 1625,77 15,39 13,62 11,92 Aktuelle und vollständige
DE0009660340 Retail 372,89 384,53 274,95 14,36 12,33 11,54 Kurse und Preise finden Sie
DE0009660365 Software 11174,94 11367,45 8072,79 16,58 14,57 13,36
DE0009660209 Technology 567,59 583,63 311,19 14,11 12,78 im Internet unter
DE0009660381 Telecommunication 104,39 109,46 88,31 12,95 12,16 11,55
DE0009660241 Transp. & Logistics 403,78 410,90 294,47 11,94 9,97 9,17 www.boersen-zeitung.de
DE0009660407 Utilities 1156,39 1319,00 1006,39 10,64 10,06 10,46

Dax-Werte im Überblick – 18.2.2011

Xetra
ISIN Schluss 52. W- 52. W- KGV Div. local ex/HV DivR. % Branchen
Höchst Tiefst 10 11 12
Dax: 7426,81 7438,42 6835,74
DE000A1EWWW0 adidas 47,86 51,55 35,20 39,26 17,81 15,11 0,35 07.05.10 0,73 Consumer
DE0008404005 Allianz 108,05 108,85 75,82 11,35 9,63 8,95 4,10 06.05.10 3,80 Insurance
DE000BASF111 BASF 61,54 61,88 39,93 20,37 11,79 11,33 1,70 30.04.10 2,77 Chemicals
DE000BAY0017 Bayer 57,18 59,17 43,27 15,70 14,47 12,93 1,40 03.05.10 2,45 Chemicals
DE0005200000 Beiersdorf 43,55 49,36 39,67 26,33 24,97 0,70 30.04.10 1,61 Consumer
DE0005190003 BMW 60,56 65,49 28,46 195,68 13,54 10,60 0,30 19.05.10 0,49 Automobile
DE0008032004 Commerzbank 6,15 7,37 5,29 6,57 10,54 0,00 0,00 Banks
DE0007100000 Daimler 52,63 59,09 29,93 11,81 9,90 0,00 0,00 Automobile
DE0005140008 Deutsche Bank 47,93 55,25 35,93 6,93 8,31 0,75 1,57 Banks
DE0005810055 Deutsche Börse 57,52 62,48 46,33 15,29 17,42 13,13 2,10 28.05.10 3,64 Financial .S

DE0005552004 Deutsche Post 13,83 14,18 11,01 14,69 12,91 10,96 0,60 29.04.10 4,34 Transp.&Log.
DE0005557508 Deutsche Telekom 10,01 10,64 8,51 12,83 12,99 12,99 0,78 04.05.10 7,80 Telecomm.
DE000ENAG999 E.ON 24,76 28,93 20,86 8,84 9,23 11,62 1,50 07.05.10 6,06 Utilities
DE0005785802 FMC 47,23 48,21 36,37 21,86 19,75 18,01 0,61 12.05.10 1,30 Pharma&H.
DE0005785604 Fresenius 62,43 67,88 43,62 19,60 Pharma&H.
DE0006047004 HeidelbergCement 52,60 51,68 30,86 13,66 20,74 13,66 0,12 07.05.10 0,23 Construction
DE0006048432 Henkel Vz. 45,30 48,59 35,56 23,69 16,04 14,27 0,53 20.04.10 1,17 Consumer
DE0006231004 Infineon 8,00 8,32 3,81 15,69 0,10 18.02.11 1,25 Technology
DE0007162000 K+S 57,43 58,85 35,55 102,23 25,90 16,31 0,20 12.05.10 0,35 Chemicals
DE0006483001 Linde 112,10 115,50 80,27 24,40 18,17 16,03 1,80 05.05.10 1,61 Chemicals

DE0008232125 Lufthansa 15,70 17,93 10,19 15,52 10,81 0,00 0,00 Transp.&Log.
DE0005937007 MAN 85,91 97,85 49,38 58,43 19,09 14,56 0,25 06.04.10 0,29 Industrial
DE0006599905 Merck 62,70 72,53 56,85 12,94 9,80 8,96 1,00 12.04.10 1,60 Pharma&H.
DE0007257503 Metro 54,68 58,71 37,27 25,91 17,64 14,47 1,18 06.05.10 2,16 Retail
DE0008430026 Münchener Rück 124,80 125,75 98,38 9,63 9,33 6,25 5,01 Insurance
DE0007037129 RWE 52,56 68,34 47,65 7,85 7,72 9,31 3,50 23.04.10 6,65 Utilities
DE0007164600 SAP 44,24 45,05 31,33 23,92 16,76 0,60 1,36 Software
DE0007236101 Siemens 98,00 97,70 61,83 37,18 13,87 2,70 26.01.11 2,76 Industrial
DE0007500001 ThyssenKrupp 30,27 32,32 19,68 14,27 0,45 24.01.11 1,49 Industrial
DE0007664039 Volkswagen Vz. 119,65 139,45 54,90 50,58 10,74 9,33 1,66 23.04.10 1,38 Automobile

rendite 12 März 2011 39

Euro stoxx 50

Euro Stoxx 50-Werte im Überblick – 18.2.2011

Heimatbörse
ISIN Schluss 52-W.- 52-W.- KGV Div. local ex/HV DivR. % Branchen
Höchst Tiefst 10 11 12

Euro Stoxx 50 3068,00 3074,00 2448,10

FR0000120073 Air Liquide 95,31 99,15 73,27 21,65 19,40 17,32 2,25 12.05.10 2,36 Chemicals
DE0008404005 Allianz 108,05 108,85 75,82 11,35 9,64 8,92 4,10 06.05.10 3,80 Insurance
FR0010220475 Alstom 44,33 50,73 30,78 14,85 1,24 24.06.10 Industrial
BE0003793107 Anheuser-Busch 40,04 46,33 35,06 22,55 17,30 14,44 0,38 28.04.10 0,95 Food&Bev.
LU0323134006 Arcelor Mittal 27,51 33,68 20,26 453,33 15,54 13,67 0,19 18.02.11 Basic Res.
IT0000062072 Ass. Generali 16,81 18,25 13,31 18,45 13,54 11,12 0,35 24.05.10 2,08 Insurance
FR0000120628 Axa 15,52 17,60 10,88 10,40 10,12 7,86 0,55 03.05.10 3,55 Insurance
ES0113211835 Bco Bilbao Viz. 9,33 10,95 6,87 6,65 8,10 8,62 0,09 10.01.11 Banks
ES0113900J37 Bco Santander 9,26 10,88 7,11 8,97 9,52 8,55 0,23 02.05.11 Banks
DE000BASF111 BASF 61,54 61,88 39,94 20,37 11,81 11,33 1,70 30.04.10 2,77 Chemicals

DE000BAY0017 Bayer 57,18 59,17 43,27 15,70 14,47 12,93 1,40 03.05.10 2,45 Chemicals
DE0005190003 BMW 60,56 65,49 28,46 195,68 13,54 10,60 0,30 19.05.10 0,49 Automobiles
FR0000131104 BNP Paribas 58,24 59,93 40,81 11,18 8,90 8,06 1,50 19.05.10 2,58 Banks
FR0000120172 Carrefour 36,01 41,28 30,85 18,17 16,44 13,59 1,08 07.05.10 2,99 Retail
FR0000045072 Credit Agricole 12,21 13,78 7,87 24,30 12,79 7,06 0,45 27.05.10 3,70 Banks
IE0001827041 CRH 16,66 22,00 11,51 24,12 18,70 0,19 01.09.10 Construction
DE0007100000 Daimler 52,63 59,09 30,11 11,81 9,92 0,00 0,00 Automobiles
FR0000120644 Danone 45,84 48,50 39,35 17,89 16,97 15,33 1,30 10.05.11 2,83 Food&Bev.
DE0005140008 Deutsche Bank 47,93 55,25 35,93 6,93 11,74 8,31 0,75 1,57 Banks
DE0005810055 Deutsche Börse 57,52 62,48 46,33 15,29 17,42 13,16 2,10 28.05.10 3,64 Financial

DE0005557508 Deutsche Telekom 10,01 10,64 8,51 12,83 12,99 12,99 0,78 04.05.10 7,80 Telecomm.
IT0003128367 Enel 4,30 4,36 3,42 7,53 9,54 9,33 0,10 22.11.10 Utilities
IT0003132476 Eni 18,34 18,66 14,30 12,74 9,97 8,53 0,50 20.09.10 2,73 Oil & Gas
DE000ENAG999 E.ON 24,76 28,93 20,86 8,84 9,23 11,51 1,50 07.05.10 6,06 Utilities
FR0000133308 France Telec. 16,45 17,92 14,01 9,05 8,68 9,36 0,60 30.08.10 3,62 Telecomm.
FR0010208488 GdF Suez 29,70 30,05 22,64 14,62 14,84 13,25 0,83 10.11.10 2,80 Utilities
ES0144580Y14 Iberdrola 6,43 6,58 4,50 11,96 12,67 12,42 0,14 30.12.09 Utilities
NL0000303600 ING Groep 9,28 9,25 5,34 25,68 10,05 6,85 0,00 Insurance
IT0000072618 Intesa Sanpaolo 2,53 2,99 1,88 10,58 13,36 10,15 0,08 24.05.10 3,15 Banks
FR0000120321 L 'Oreal 85,87 90,00 70,90 25,11 21,25 19,43 1,50 30.04.10 1,75 Pers.&House

FR0000121014 LVMH 116,25 129,05 76,44 31,39 21,96 18,79 1,40 20.05.11 Pers.&House
DE0008430026 Münchner Rück 124,80 125,75 98,38 9,63 9,83 9,33 6,25 5,01 Insurance
FI0009000681 Nokia 6,70 11,82 6,51 10,17 11,99 13,17 0,40 04.05.11 5,96 Technology
NL0000009538 Philips Electr. 23,83 27,01 20,58 32,18 13,09 12,53 0,75 04.04.11 3,15 Pers.&House
ES0173516115 Repsol 24,58 24,49 15,31 19,09 14,15 11,67 0,53 13.01.11 Oil & Gas
DE0007037129 RWE 52,56 68,34 47,65 7,85 7,72 9,28 3,50 23.04.10 6,65 Utilities
FR0000125007 Saint-Gobain 42,75 43,87 27,81 35,58 16,55 12,63 1,00 09.06.10 2,34 Construction
FR0000120578 Sanofi-Aventis 50,87 57,45 44,01 7,81 7,41 7,68 2,40 20.05.10 4,74 Healthcare
DE0007164600 SAP 44,24 45,05 32,09 23,92 20,30 16,76 0,60 1,36 Technology
FR0000121972 Schneider Electric 119,15 120,00 73,95 25,08 16,74 14,09 2,05 04.05.10 1,75 Industrial

DE0007236101 Siemens 98,00 97,70 61,83 37,18 13,93 2,70 26.01.11 2,76 Industrial
FR0000130809 Soc. Generale 51,93 52,70 29,71 56,50 10,21 8,77 0,25 01.06.10 0,48 Banks
IT0003497168 Telecom Italia 1,05 1,15 0,88 8,75 8,75 8,08 0,05 24.05.10 Telecomm.
ES0178430E18 Telefónica 18,47 19,69 14,67 10,81 10,27 9,73 0,65 08.11.10 Telecomm.
FR0000120271 Total 43,61 44,63 35,66 12,55 9,43 8,53 1,14 23.05.11 2,61 Oil & Gas
FR0000124711 Unibail-Rodamco 144,35 167,00 119,85 15,70 15,65 16,74 0,95 10.07.09 0,66 Real Estate
IT0000064854 Unicredito Ital. 1,98 2,30 1,46 22,00 22,00 11,00 0,03 24.05.10 1,52 Banks
NL0000009355 Unilever 21,93 24,11 20,68 15,82 14,85 13,74 0,21 09.02.11 Food&Bev.
FR0000125486 Vinci 44,62 44,98 33,01 13,85 13,93 13,15 0,52 13.12.10 Construction
FR0000127771 Vivendi Univ. 20,82 22,07 16,18 9,29 9,29 1,40 06.05.10 6,73 Media

40 rendite 12 März 2011

 Global Titans 50

Global Titans 50-Werte im Überblick – 18.2.2011

Heimatbörse
ISIN Schluss 52-W.- 52-W.- KGV Div. local ex/HV DivR. % Branchen
Höchst Tiefst 10 11 12

Global Titans 50 188,12 187,69 145,51

US0028241000 Abbott Lab. 46,77 55,55 45,07 11,18 10,13 0,44 12.01.11 Healthcare
DE0008404005 Allianz 108,05 108,85 75,82 980,45 9,64 8,92 4,10 06.05.10 3,79 Insurance
US0378331005 Apple 351,27 364,90 195,72 135,43 15,11 Technology
US00206R1023 AT&T 28,51 30,10 23,78 2,04 12,31 11,76 0,43 06.01.11 Telecomm.
ES0113900J37 Bco Santander 9,26 10,88 7,11 42,00 9,52 8,55 0,23 02.05.11 Banks
US0605051046 Bank of America 14,71 19,82 10,91 34,00 15,11 11,45 0,01 02.03.11 Banks
AU000000BHP4 BHP Billiton 46,56 47,63 35,58 37,25 0,49 06.09.10 Basic Res.
FR0000131104 BNP Paribas 58,24 59,93 40,81 23,72 8,90 8,06 1,50 19.05.10 2,58 Banks
GB0007980591 BP 492,70 658,20 296,00 2,72 7,24 7,33 0,07 09.02.11 Oil & Gas
US1667641005 Chevron 98,21 98,22 66,83 71,81 10,33 9,12 0,72 14.02.11 Oil & Gas

US17275R1023 Cisco Systems 18,83 27,74 18,56 57,77 11,75 Technology

US1912161007 Coca-Cola 64,41 65,88 49,48 117,86 18,27 16,43 0,44 29.11.10 Food&Bev.
US20825C1045 ConocoPhillips 76,28 75,03 47,15 33,99 12,62 11,17 0,66 17.02.11 Oil & Gas
IT0003132476 Eni 18,34 18,66 14,30 10,79 9,97 8,53 0,50 20.09.10 Oil & Gas
DE000ENAG999 E.ON 24,76 28,93 20,86 14,90 9,23 11,51 1,50 07.05.10 Utilities
US30231G1022 Exxon Mobil 84,06 85,11 55,95 14,09 11,77 0,44 08.02.11 Oil & Gas
US3696041033 General Electric 21,36 21,65 13,75 31,73 18,73 15,87 0,14 24.02.11 Industrial
GB0009252882 GlaxoSK 1179,04 1324,00 1088,00 9,90 12,72 10,40 0,19 09.02.11 Healthcare
US38141G1040 Goldman Sachs 167,93 185,94 129,50 9,85 0,35 28.02.11 Financial
US38259P5089 Google 629,21 642,67 433,63 18,12 Technology

US4282361033 Hewlett-Packard 48,51 54,75 37,32 9,20 0,08 14.03.11 Technology

GB0005405286 HSBC 722,96 739,63 595,20 4,24 14,77 11,27 0,08 17.11.10 Banks
US4581401001 Intel 22,13 24,28 17,60 11,41 10,73 0,18 03.02.11 Technology
US4592001014 IBM 164,43 166,25 116,00 12,39 0,65 08.02.11 Technology
US46625H1005 JPMorgan Chase 47,70 48,35 35,16 19,47 9,99 0,05 04.01.11 Banks
US4781601046 Johnson&Johnson 61,08 66,17 56,86 53,96 12,76 12,51 0,54 25.02.11 Healthcare
US58933Y1055 Merck & Co. 32,95 39,04 30,78 45,53 9,69 8,84 0,38 13.12.10 Healthcare
US5949181045 Microsoft 27,01 31,57 22,74 10,45 0,16 15.02.11 Technology
JP3902900004 Mitsubishi UFJ 471,00 520,00 364,00 12,06 6,00 28.09.10 Banks
CH0038863350 Nestlé 52,25 56,90 49,60 52,55 16,58 15,56 1,60 19.04.10 3,06 Food&Bev.

CH0012005267 Novartis 54,30 60,40 50,20 10,98 10,54 2,20 24.02.11 4,05 Healthcare
US3682872078 OAO GAZPROM 27,11 29,71 18,06 0,31 10.05.10 Oil & Gas
US68389X1054 Oracle 33,59 33,59 21,24 59,29 15,79 0,05 14.01.11 Technology
US7134481081 PepsiCo 63,64 68,11 60,32 15,27 13,94 0,48 02.03.11 Food&Bev.
BRPETRACNPR6 Petroleo Brasileiro 0 36,19 23,59 1,74 9,23 9,52 0,20 22.12.10 Oil & Gas
US7170811035 Pfizer 19,16 19,38 14,00 22,52 8,52 8,41 0,20 02.02.11 Healthcare
US7181721090 Philip Morris Int. 61,59 60,83 42,97 182,80 159,88 0,64 21.12.10 Pers&House.
US7427181091 Procter & Gamble 64,28 66,95 56,00 213,55 15,93 0,48 19.01.11 Pers&House.
CH0012032048 Roche 138,40 185,90 128,90 71,86 10,71 10,15 6,60 03.03.11 4,77 Healthcare
GB00B03MLX29 Royal Dutch Shell 2174,32 2283,50 1621,00 11,31 8,90 0,42 09.02.11 Oil & Gas

KR7005930003 Samsung Electronics 960000 1014000 733000 3,28 3,29 5000 29.12.10 Technology
FR0000120578 Sanofi Aventis 50,87 57,45 44,01 126,70 7,41 7,68 2,40 20.05.10 Healthcare
AN8068571086 Schlumberger 94,44 94,50 51,67 33,84 24,17 0,25 14.02.11 Oil & Gas
DE0007236101 Siemens 98,00 97,70 61,83 13,93 2,70 26.01.11 2,76 Industrial
ES0178430E18 Telefónica 18,47 19,69 14,67 45,09 10,27 9,73 0,65 08.11.10 Telecomm.
FR0000120271 Total 43,61 44,63 35,66 150,62 9,43 8,53 1,14 23.05.11 2,61 Oil & Gas
JP3633400001 Toyota Motor 3885,00 3955,00 2800,00 15,20 25,26 20,00 28.09.10 Automobiles
US92343V1044 Verizon Comm. 36,64 37,70 24,77 16,14 16,24 0,49 06.01.11 Telecomm.
GB00B16GWD56 Vodafone 181,55 191,90 126,50 2,13 10,76 0,03 17.11.10 Telecomm.
US9311421039 Wal-Mart Stores 55,42 57,89 47,77 13,37 0,30 08.12.10 Retail

rendite 12 März 2011 41

Investment-Anteile

Investment-Anteile – 18.2.2011
ISIN Fondsbezeichnung Erst- Rating WM* Wäh- Rücknahmepreis Performance** Ausgabe-
anlage Feri rung 18.02. 17.02. 1 Jahr 3 Jahre 5 Jahre YTD preis

Aktien
Aktien Deutschland
DE0008471038 Allianz RCM Adifonds - (D) AD EUR 76,33 76,62 28,96 -0,34 7,23 4,39 80,15

DE0008471434 Allianz RCM Aktien Deutschland - A - EUR - (C) AD EUR 126,25 127,10 40,54 18,64 33,36 8,37 132,56

DE0008475013 Allianz RCM Thesaurus - AT - EUR - (C) AD EUR 554,26 556,07 28,42 11,83 27,15 4,88 581,97

DE0008475062 Allianz RCM Vermoegensbildung Deutschland -A- EUR - (B) AD EUR 112,91 113,37 34,69 4,39 20,37 3,68 118,56

DE0008475161 Allianz RCM Wachstum Deutschland - A - EUR - (E) AD EUR 82,87 83,25 26,80 2,79 10,09 2,16 87,01

DE0008475005 Concentra - A - EUR - (C) AD EUR 64,66 65,11 33,09 13,54 24,18 4,58 67,89

DE000DK2D7T7 DekaFonds TF - (B) AD EUR 191,96 193,03 33,57 - - 4,50 191,96

DE0008479288 Deutschland-INVEST - (D) AD EUR 69,09 69,09 34,47 9,17 15,58 5,13 72,54

DE0008471012 Fondak - P - EUR - (D) AD EUR 114,97 115,47 33,86 3,71 11,51 4,83 120,72

DE0008480732 Frankfurter-Sparinvest Deka - (C) AD EUR 92,72 93,15 32,57 -4,50 12,75 4,78 97,36

DE0008478058 FT Frankfurt-Effekten-Fonds - (C) AD EUR 169,52 170,11 33,31 9,96 21,88 5,32 178,00

DE0005933931 iShares DAX* (DE) - (C) AD EUR 17.02. 67,79 31,20 7,28 23,30 7,09 69,84
LU0117905850 JF Germany Equity A Dist EUR M1 (B) AD EUR 17.02. 21,99 33,86 7,70 21,43 5,06 23,09
LU0210532791 JPM Germany Equity A Acc EUR M1 (B) AD EUR 17.02. 16,58 33,93 7,73 21,47 5,07 17,41
LU0129457957 JPM Germany Equity B Acc EUR M4 (B) AD EUR 17.02. 9,37 35,01 10,24 - 5,16 9,37
LU0129458179 JPM Germany Equity C Acc EUR M4 (B) AD EUR 17.02. 10,26 35,18 10,80 - 5,23 10,26
LU0117860493 JPM Germany Equity D Acc EUR - (B) AD EUR 17.02. 3,01 32,60 4,51 15,77 4,88 3,16
DE0008484650 LBBW Aktien Deutschland - (C) AD EUR 17.02. 134,15 32,01 11,86 19,38 5,73 140,86
DE0009771964 LBBW Exportstrategie Deutschland - (C) AD EUR 51,43 51,78 42,66 13,38 21,56 4,07 53,57

DE0009754119 MEAG ProInvest - (C) AD EUR 104,51 104,68 34,03 12,96 21,55 5,46 109,74

IE0004457085 Mediolanum Challenge Germany Equity L - A - (D) AE EUR 4,838 4,848 27,62 0,94 12,28 4,72 5,08

DE0005321038 Monega Germany - (C) GD EUR 55,72 55,84 30,91 9,85 24,12 5,95 57,67

DE0008486382 OP DAX-Werte - (C) AD EUR 192,03 192,44 30,77 5,93 20,45 5,47 201,63

LU0074279729 Postbank Dynamik DAX - (D) AD EUR 93,34 93,66 31,04 3,73 17,20 5,78 96,37

DE0008491002 UniFonds - (C) AD EUR 17.02. 40,25 31,07 9,63 24,27 6,26 42,26

Aktien Euroland
LU0178440839 Allianz RCM Best Styles Euroland - I - EUR M4 (C) AE EUR 9,53 9,55 17,45 -6,56 -4,26 9,16 9,53

DE0008481904 Allianz RCM Euroaktien - A - EUR - (D) AE EUR 40,95 41,13 19,18 -12,43 -15,16 5,35 43,00

DE0009789842 Allianz RCM Wachstum Euroland - A - EUR - (B) AE EUR 60,29 60,68 23,42 16,42 12,99 0,58 63,30

IE0031091642 Amundi ETF S&P Euro M2 (A) AE EUR 17.02. 158,92 18,22 -8,11 -2,50 8,84 158,92
LU0073680463 AXA WF Framlington Euro Relative Value AC - (D) AE EUR 38,67 38,66 21,91 -14,86 -13,91 7,30 40,80

LU0102715769 Credit Suisse Systematic Alpha (Lux) Eq Eurozone - (C) AE EUR 17.02. 100,20 19,44 -8,58 -9,39 6,71 105,52
LU0154139132 CS ETF (Lux) on MSCI EMU Large Cap - (B) AEB EUR 17.02. 92,22 17,95 -9,04 -3,13 8,74 99,83
LU0097655574 Deka-EuroStocks CF - (D) AE EUR 32,45 32,55 20,41 -14,47 -16,31 7,03 33,67

LU0122726424 Delta Lloyd L Equity Euro B Cap - (D) AE EUR 17.02. 184,16 18,81 -14,31 - 6,17 184,16
DE0009779611 First Private Euro Aktien STAUFER A - (C) AE EUR 17.02. 51,33 17,70 -12,10 -13,61 6,34 53,90

LU0145456207 Generali IS Euro Equities Opportunity D CAP - (D) AE EUR 17.02. 129,575 18,49 -15,02 - 8,05 129,575
DE0009757914 Invest Euroland - (C) AE EUR 17.02. 42,50 18,87 -6,74 -4,35 7,79 43,78
DE000A0D8Q07 iShares EURO STOXX (DE) - (A) AE EUR 17.02. 29,68 18,84 -7,56 -1,70 7,81 30,58

42 rendite 12 März 2011

 Investment-Anteile

ISIN Fondsbezeichnung Erst- Rating WM* Wäh- Rücknahmepreis Performance** Ausgabe-

anlage Feri rung 18.02. 17.02. 1 Jahr 3 Jahre 5 Jahre YTD preis

IE0004855221 iShares FTSEurofirst 80 EUR M3 (B) AE EUR 17.02. 9,6235 17,24 -8,69 -2,37 8,91 9,6235
LU0117904457 JF Euroland Equity A Dis USD M1 (D) AE USD 17.02. 8,84 23,21 -22,80 -2,97 9,14 9,28
LU0129440391 JPM Euroland Equity C Acc EUR M4 (D) AE EUR 17.02. 13,96 24,31 -11,03 -10,57 7,06 13,96
DE0008480674 Koeln-Aktienfonds Deka - (C) AD EUR 45,45 45,55 19,71 -13,63 -9,89 7,75 47,84

DE000A0NAUM4 LBBW Dividenden Strategie Euroland I M2 (B) AE EUR 17.02. 113,90 19,73 - - 6,07 113,90
LU0086902433 Lux-Euro Stocks I Cap - (C) AE EUR 115,39 115,35 18,00 -10,33 -8,72 9,41 115,39
FR0010168765 Lyxor ETF MSCI EMU Growth - (B) AE EUR 16.02. 78,6098 20,14 -9,03 0,58 4,46 78,6098

IE00B0DD2329 MSMM Eurozone Aggressive Equity B - (C) AE EUR 17.02. 1149,47 26,62 -0,86 -3,79 6,56 1149,47
DE0008471228 NUERNBERGER Euroland A - (B) AD EUR 85,67 86,23 24,87 -4,84 -5,15 6,41 89,95
LU0213072977 Standard Life IG SICAV Eurozone Equities Z M4 (D) AE EUR 12,64 12,66 22,24 -7,94 - 7,03 12,64
LU0085870433 UBS (Lux) Eq Fd - Euro Co Opportunity (EUR) P-acc - (E) AE EUR 17.02. 61,93 17,87 -10,51 -15,98 8,88 65,03
DE0009757740 UniEuroAktien - (C) AE EUR 17.02. 50,42 18,66 -6,74 -4,73 7,78 52,94

Aktien Europa
AT0000711577 3 Banken European Top-Mix - (C) AE EUR 10,51 10,51 27,39 -5,79 -7,26 1,64 10,93

DE0008481805 Allianz RCM Europe Alpha Plus - AT - EUR - (C) AE EUR 113,56 114,05 28,56 -3,32 -3,34 4,47 119,24

DE0008481821 Allianz RCM Wachstum Europa - A - EUR - (A) AE EUR 64,13 64,29 28,11 26,25 29,79 -0,62 67,34

LU0125727601 AXA WF Framlington Europe Opportunities AC - (C) AE EUR 46,07 46,02 33,23 -0,78 -4,28 6,13 48,60

DE0009750018 BBV-Invest-Union - (A) AD EUR 17.02. 98,76 27,49 7,90 16,22 5,43 103,70
IE0000663926 Federated Unit Trust Europa-Aktien LVM - (B) AE EUR 17.02. 17,37 30,21 7,35 4,51 6,83 18,28
LU0095789946 Finter Fund European Equities - (C) AE EUR 17.02. 113,71 26,91 -5,47 -9,50 1,81 113,71
LU0229455992 H & A Lux Equities - VALUE Invest C I - (C) AI EUR 39,98 40,00 30,64 -3,67 - 5,27 41,98

LU0117904960 JF Europe Equity A (dist) USD M1 (D) AE USD 17.02. 38,76 26,77 -17,94 -1,68 7,49 40,70
IE0032904116 JOHCM European Select Values Retail EUR - (A) AE EUR 1,327 1,33 28,83 -4,24 -4,62 2,79 1,327

LU0129450275 JPM Europe Dynamic B Acc EUR M4 (B) AE EUR 17.02. 16,56 25,84 -2,87 1,91 3,63 16,56
LU0129450945 JPM Europe Dynamic C Acc EUR M4 (B) AE EUR 17.02. 16,91 26,01 -2,48 3,36 3,62 16,91
LU0119078227 JPM Europe Equity A Acc USD M1 (D) AE USD 17.02. 14,38 26,70 -17,97 -1,78 7,47 15,10
LU0129440714 JPM Europe Equity B Acc EUR M4 (D) AE EUR 17.02. 13,21 27,63 -6,31 -11,04 6,02 13,21
LU0129441100 JPM Europe Equity C Acc EUR M4 (D) AE EUR 17.02. 13,55 27,95 -5,51 -9,36 6,03 13,55
LU0259069697 JPM Europe Equity D Acc USD - (D) AE USD 17.02. 11,70 25,81 -19,81 - 7,34 12,29
LU0168352853 JPM Europe Recovery C Acc EUR M4 (B) AE EUR 17.02. 180,58 31,91 9,40 10,12 3,03 180,58
LU0129443577 JPM Europe Strategic Growth C Acc EUR M4 (B) AE EUR 17.02. 13,90 37,62 -0,79 3,58 2,06 13,90
DE0005320097 LINGOHR-EUROPA-SYSTEMATIC-LBB-INVEST - (B,ur) AE EUR 51,37 51,43 27,88 7,90 10,38 3,63 53,94
DE000A0HF483 MEAG EuroInvest I M4 (A) AE EUR 65,21 65,27 29,36 -0,56 - 3,72 65,21

LU0125946151 MFS Meridian Funds European Core Equity A1 EUR - (A) AE EUR 17.02. 18,86 29,09 15,07 16,64 3,00 18,86
LU0012190491 Performa Fund - European Equities - (B) AE EUR 17.02. 34,56 25,35 7,90 11,13 4,89 34,56
LU0187077218 Robeco European Equities D EUR - (D) AE EUR 35,22 35,18 26,65 -4,32 -10,70 6,57 36,98

LU0043005569 Threadneedle (Lux)-Pan European Equities W M1 (A) AE EUR 17.02. 32,19 33,68 29,64 27,79 4,41 33,80
GB00B01HLH36 Threadneedle Pan European Accelerando C1 EUR - (A) AE EUR 1,7964 1,8024 34,54 9,97 13,55 3,69 1,7964

Aktien Welt
LU0186664057 1. SICAV GLOBAL ADVICE World Equities AI1 M1 (C) AI EUR 108,08 108,17 31,87 1,75 -11,53 5,41 108,08
LU0302544571 Abrias - World Equity Value B (EUR) M4 (C,ur) AI EUR 71,87 72,03 31,77 20,47 - 4,81 75,4635

LU0189847683 AXA WF Framlington Talents AC EUR - (D) AI EUR 262,24 262,89 30,43 3,32 -16,05 6,35 276,66
DE0005314223 BBBank Chance Union - (B) GI EUR 17.02. 27,97 24,87 5,88 3,39 2,15 28,67
DE0009787002 Best-In-One World - P - EUR - (B,ur) AI EUR 25,07 24,99 25,41 2,80 -0,10 1,70 26,32

rendite 12 März 2011 43

Investment-Anteile

ISIN Fondsbezeichnung Erst- Rating WM* Wäh- Rücknahmepreis Performance** Ausgabe-

anlage Feri rung 18.02. 17.02. 1 Jahr 3 Jahre 5 Jahre YTD preis

LU0147287758 brauco.invest Aktien Welt B - (B) AI EUR 137,44 137,91 30,66 -1,13 5,25 1,15 144,31

AT0000A08LD9 C-QUADRAT ARTS Best Momentum EUR V - (B) AI EUR 17.02. 207,32 25,65 - - 0,79 207,32
LU0129338272 Credit Suisse Equity (Lux) Global Value B - (B) AI EUR 17.02. 7,99 28,66 38,72 21,80 3,36 8,39
IE0000664338 Federated Unit Trust Inter-Aktien LVM - (C) AI EUR 17.02. 14,68 24,83 8,10 -3,23 5,76 15,45
LU0129436522 JPM Global Dynamic B Acc USD M4 (C) AI USD 17.02. 15,64 25,22 -3,87 11,40 5,96 15,64

LU0129436878 JPM Global Dynamic C Acc USD M4 (C) AI USD 17.02. 16,00 25,39 -3,44 13,07 6,03 16,00
DE0009774794 LINGOHR-SYSTEMATIC-LBB-INVEST - (B,ur) AI EUR 93,20 92,99 24,77 8,46 8,48 3,13 97,86

GB0030932676 M&G Global Basics A Euro Acc - (B) AI EUR 25,6324 25,4306 31,21 9,66 29,60 0,39 25,6324

GB0030932783 M&G Global Basics C Euro Acc M3 (B) AI EUR 27,9132 27,6927 32,50 12,97 36,13 0,53 27,9132

GB0030934508 M&G Global Leaders C Euro Acc M3 (C) AI EUR 14,1888 14,1486 24,85 3,29 0,51 4,36 14,1888

GB00B60T5L45 Neptune Global Equity B Acc EUR M3 (B) AI EUR 1,602 1,60 28,06 - - 1,20 1,602

LU0122113094 SEB Fd 1 - SEB Global Chance / Risk Fund C EUR - (C) AI EUR 0,7576 0,7574 26,39 7,66 -4,67 2,38 0,7954

LU0245108088 Standard Life IG SICAV Global Equities Z M4 (B) AI USD 10,16 10,11 27,00 -1,45 - 5,18 10,16

LU0137341359 STARCAP - Priamos A - EUR - (C) AI EUR 1492,74 1496,25 26,33 -10,91 -7,35 3,91 1567,38

LU0105752140 StarCap SICAV - German Masters - (B) GD EUR 91,73 91,43 28,39 6,31 7,45 2,82 96,32

DE0009757864 SUEDWESTBANK-InterShare-UNION - (A) GE EUR 17.02. 40,09 32,71 20,60 12,81 6,40 41,29
LU0089558679 UniDynamicFonds: Global A - (A) AI EUR 17.02. 33,00 31,25 18,40 11,53 2,74 34,32
DE0005326789 UniSelection: Global I - (D) AI EUR 17.02. 40,25 25,03 -15,56 -12,96 1,98 41,46
LU0208289198 Warburg Value Fund - Anteilklasse A - (A) AI EUR 202,40 201,65 29,42 32,48 50,22 1,58 212,52

DE000A0M6DQ7 WM AKTIEN GLOBAL UI-FONDS B2 - (D) AI EUR 17.02. 6784,83 37,50 -19,01 - 2,67 7124,07

Renten
Renten EURO
AT0000856323 3 Banken Euro Bond-Mix A - (C) RE EUR 6,74 6,72 0,94 10,77 13,03 -0,15 6,91

AT0000986344 3 Banken Europa Bond-Mix - (A) RE EUR 7,80 7,78 1,73 12,74 17,71 -0,64 8,00

AT0000615364 3BG-Mid - (A) RI EUR 102,87 102,58 1,48 - - -0,90 105,44

DE0008471079 Adirenta - P - EUR - (C) RD EUR 12,80 12,77 2,34 15,70 18,69 -0,23 13,18

LU0039499404 Allianz PIMCO Pfandbrieffonds - (D) RD EUR 109,71 109,57 0,05 9,89 12,26 0,11 113,00

LU0202995337 Allianz Rendite Extra - P - EUR M3 (B) RE EUR 57,45 57,29 4,12 19,05 24,12 -0,50 57,45

LU0227128450 AXA WF Euro 5-7 I C M3 (A) RE EUR 121,89 121,51 1,86 17,42 23,38 -0,01 121,89

LU0088035521 Delta Lloyd L Bond Euro B Cap - (C) RA EUR 17.02. 468,90 1,13 11,31 - -0,82 468,90
DE0009766857 FVB-Deutscher Rentenfonds - (B) RD EUR 17.02. 39,77 0,40 11,04 15,41 -0,46 40,37
DE0006289465 iShares eb.rexx* Government Germany (DE) - (A) RD EUR 17.02. 135,61 1,69 14,68 21,41 -1,09 139,72

AT0000799861 KEPLER Vorsorge Rentenfonds A - (B) - EUR 81,56 81,36 3,75 18,17 16,87 -0,33 83,60

DE0008480666 Koeln-Rentenfonds Deka - (C) RD EUR 26,96 26,91 -0,02 12,35 15,07 -0,30 27,94

DE0005321061 Monega Euro-Bond - (B) RI EUR 54,35 54,33 1,41 14,19 17,86 -0,17 55,98

IE00B0113L34 MSMM Euro Fixed Income MZ - (E) RE EUR 17.02. 9,897 3,04 6,90 5,17 0,03 9,897
LU0006406671 Performa Fund - Internatl Fixed Income (Euro) - (B) RI EUR 17.02. 13,19 0,84 15,50 16,52 -0,23 13,19
AT0000706601 Pioneer Funds Austria - Trend Bond VA - (C) RE EUR 14,60 14,61 2,60 8,47 16,33 -0,68 15,04

DE000A0NJ2L2 RENTAK - I - EUR M3 (B) RD EUR 51,51 51,37 3,18 - - -0,02 51,51

DE0008488016 RENTAK - P - EUR - (B) RD EUR 246,04 245,35 2,71 13,71 18,42 -0,06 253,64

AT0000858964 RT VORSORGE RENTENFONDS T - (A) - EUR 17.02. 105,77 2,50 16,39 22,00 -0,95 105,77
LU0161530794 Swisscanto (LU) Bond Invest EUR B - (D) RI EUR 17.02. 82,43 0,61 10,58 14,57 -0,66 86,55

LU0042998178 Threadneedle (Lux)-Euro Active Bonds W - (C) RE EUR 17.02. 48,06 4,03 15,72 19,31 -0,10 50,46

44 rendite 12 März 2011

ISIN Fondsbezeichnung Erst- Rating WM* Wäh- Rücknahmepreis Performance** Ausgabe-
anlage Feri rung 18.02. 17.02. 1 Jahr 3 Jahre 5 Jahre YTD preis

LU0158214006 TR-Bond-Invest I M3 (C) RE EUR 17.02. 9276,86 -0,37 7,48 13,28 -0,37 9276,86
AT0000855812 Volksbank-Muendel-Rent A - (B) - EUR 716,00 713,00 2,44 16,22 19,53 -0,62 734,50
AT0000705884 Vontobel Europaeischer Anleihenfonds EUR T - (C) RE EUR 721,20 721,60 0,26 9,94 15,38 -0,43 742,90
LU0083354190 WestRendit M1 (B) RD EUR 17.02. 56,11 1,10 12,31 15,66 -1,01 57,79

Renten Europäische Währungen

DE0008476037 Allianz PIMCO Europazins - A - EUR - (B) RI EUR 44,30 44,17 2,97 15,05 17,11 -0,21 45,63
DE000DK091G0 Deka-EuropaBond CF - (B) RE EUR 103,56 103,36 4,72 13,40 - 0,47 106,67
DE0009797704 Deutsche Postbank Europafonds Renten - (C) RD EUR 50,57 50,45 0,44 12,66 14,01 -0,04 52,09
AT0000726070 EUROPPORTUNITY Bond A - (C) RE EUR 92,60 92,60 2,20 9,67 14,75 0,22 95,50
LU0070216402 JPM Europe Bond A Acc EUR M1 (E) RE EUR 17.02. 140,03 0,08 -4,10 -7,86 -0,33 144,23
LU0223565184 JPM Europe Bond A Inc EUR M1 (E) RE EUR 17.02. 85,55 0,08 -4,11 -7,85 -0,33 88,12
LU0070216741 JPM Europe Bond B Acc EUR M4 (E) RE EUR 17.02. 142,86 0,36 -3,26 -6,55 -0,29 142,86
LU0088297998 JPM Europe Bond C Acc EUR M4 (E) RE EUR 17.02. 137,70 0,47 -2,97 -5,87 -0,28 137,70
AT0000722673 KEPLER Europa Rentenfonds T - (C) RE EUR 102,53 102,21 1,63 15,39 16,66 1,86 105,10
DE000A0HF467 MEAG EuroRent I M4 (C) RD EUR 31,47 31,43 1,66 11,46 - 0,22 31,47

DE0005314272 MVB Union Renten Plus - (B) RE EUR 17.02. 55,41 2,69 11,75 13,59 0,69 56,52
DE0008485699 OP Extra Portfolio - (B) RE EUR 52,40 52,36 2,40 7,24 11,89 1,39 53,97
GB0002773769 Threadneedle European Bond C1 EUR Gross - (B,ur) RE EUR 1,3023 1,2984 3,59 19,31 18,50 0,00 1,3709
LU0097169550 UniEuroAspirant A - (B) RE EUR 17.02. 50,65 6,05 10,75 12,33 2,14 52,17
DE0009750240 UniEuropaRenta -net- - (D) RE EUR 17.02. 46,44 1,59 10,86 10,21 0,32 46,44

* WM = Fondsklassifizierung durch die Wertpapier-Mitteilungen.

** Die Performanceberechnung erfolgt auf der Basis der zuletzt vorliegenden Rücknahmepreise im Vergleich mit den Ultimorücknahmepreisen der Vergleichsperio-
den.
Der Mindestbetrag bei der Erstanlage beträgt in Fondswährung: M1 - zwischen 10.000 - 49.999
M2 - zwischen 50.000 - 99.999
M3 - zwischen 100.000 - 999.999
M4 - über 1.000.000
Es werden nur von Feri Trust geratete Investmentfonds veröffentlicht. Anlagekategorien und Fondsbezeichnungen entsprechen den Informationen von Feri Trust.

rendite
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Kai Johannsen, Martin Hampel, Christopher Kalbhenn,
Julia Roebke, Armin Schmitz
Infografik: Stefan Wolff
Titelfoto: Adrian Hillman/fotolia
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rendite 12 März 2011 45

Recht & Praxis
Banken geißeln Beraterregister
als „bürokratisches Monster“
Auf Vermittler von Finanzprodukten kommt eine Regelflut zu
Die Sanktionen reichen bis zum befristeten Berufsverbot
Bankberater und freie Vermittler bekommen die Folgen der
Finanzkrise nun per Gesetz zu spüren. Nachdem bereits das ver-
pflichtende Beratungsprotokoll eingeführt worden ist, stehen
ihnen durch eine Flut von Gesetzen noch weitere drastische
Änderungen in ihrem Arbeitsalltag bevor. Allen voran das Mitte
Februar verabschiedete Anlegerschutzgesetz, das unter anderem
den Aufbau eines Beraterregisters vorsieht.
Von Martin Hampel
Die Finanzkrise hat deutliche Spuren im Alltag von Bank-
beratern und freien Vermittlern hinterlassen. Das Ver-
trauen von weiten Teilen der Kundschaft ist verloren ge-
gangen, vor allem als Folge von wertlos gewordenen
Zertifikaten der pleitegegangenen Investmentbank Leh-
man Brothers, von Fondsschließungen und immer neuen
Berichten über Falschberatungen in Banken. Verstärkt wird
die negative Sicht der Kunden durch eine schlechte Presse
und Druck von Seiten der Regulatoren. Eine erste Reaktion
von Aufsicht und Politik war die Einführung des Beratungs-
protokolls zum Jahresbeginn 2010. Dieses hat das Kunden-
gespräch zum Wertpapierkauf stark bürokratisiert und da-
mit tiefgreifend verändert. Eine neue Reihe von Gesetzen,
allen voran das Anlegerschutzgesetz, das Mitte Februar
das Parlament passierte, dürfte den Druck auf den Berater
noch weiter erhöhen.
Ähnlich aufgebaut wie Kartei in Flensburg
Ein Kern des neuen Gesetzes ist der Aufbau des Berater-
registers, das bei der Bundesanstalt für Finanzdienst-
leistungsaufsicht (BaFin) angesiedelt sein soll und in dem
300 000 Finanzberater erfasst werden sollen. Kreditinstitu-
te aller Säulen haben gegen das „bürokratische Monster“
ebenso angekämpft wie die politische Opposition im Bun-
destag – am Ende vergebens. Das Register soll ähnlich
dem Verkehrssünderregister in Flensburg funktionieren:
Wer bei der Beratung Fehler macht, wird gemeldet, jede
Beschwerde geht an die BaFin – und wer sich grober Ver-
46 rendite 12 März 2011
gehen schuldig macht, dem droht sogar ein befristetes
Berufsverbot seitens der BaFin. Darüber hinaus kann die
Aufsichtsbehörde jederzeit vor Ort Prüfungen der Berater
durchführen. Das Register, das erst im Herbst des Jahres
2012 eingerichtet werden soll, droht die Berater unter er-
höhten Druck zu setzen.
Zudem werden die Banken zum Handeln gezwungen,
denn kein Institut kann es sich leisten, dass seine Berater
gehäuft bei der BaFin gemeldet werden. Marktbeobachter
rechnen auch damit, dass die Institute die Berater deshalb
besser schulen und zertifizieren werden, als das in der Ver-
gangenheit mitunter der Fall war. Ohnehin ist nach der
neuen Rechtslage ein Sachkundenachweis bei der BaFin
zu erbringen. Und darüber hinaus könnte das Register mit
etwas Glück dazu führen, dass das für viele Mitarbeiter in
den Filialen lästige Thema Vertriebsvorgaben noch einmal
neu diskutiert wird.
Vielzahl an Dokumenten
Bestandteil des neuen Gesetzes ist auch das Produktinfor-
mationsblatt, das den Kunden auf knappem Raum einen
Überblick über Chancen, Risiken und Kosten eines Anlage-
produkts ermöglichen soll. Das Informationsblatt stellt die
Branche vor verschiedene Herausforderungen, zum einen
dürfte es schwierig werden, belastbare und hilfreiche Infor-
mationen über komplexe Produkte wie beispielsweise
Zertifikate auf engem Raum sinnvoll zusammenzustellen.
Darüber hinaus droht ein Regulierungschaos der unter-
schiedlichen nationalen und supranationalen Vorgaben.
Dem Produktinformationsblatt aus dem Anlegerschutzge-
setz stehen ein Key Information Document für Investment-
fonds der EU und ein Vermögensanlageninformationsblatt
für geschlossene Fonds zur Seite. Dabei wird es freilich
nicht bleiben: Künftig soll es auf Wunsch der EU-Kommis-
sion für alle Packaged Retail Investment Products (PRIPS) –
damit sind Bank- oder Versicherungsprodukte gemeint, die
den Anleger einem Marktpreis- oder sonstigen Investment-

Foto: Gina Sanders/fotolia
risiko aussetzen – ein möglichst ähnlich gestaltetes Pro-
duktinformationsblatt geben.
Im neuen Anlegerschutzgesetz sind über das Produktinfor-
mationsblatt hinaus neue Regelungen für die in der Krise in
Bedrängnis geratenen offenen Immobilienfonds enthalten:
So wird voraussichtlich ab dem Jahr 2013 für alle Anleger
eine einjährige Rückgabe-, also Kündigungsfrist eingeführt.
Für Neuanleger wird es zudem eine zweijährige Mindest-
haltefrist geben. Privatinvestoren dürfen je Halbjahr über
30 000 Euro frei verfügen.
Die Anbieter müssen darüber hinaus künftig die Objekte in
ihren Portfolios quartalsweise bewerten statt wie zuvor nur
einmal jährlich. Es besteht eine Ausschüttungspflicht von
50 % der Erträge. Vom Jahr 2014 an ist die maximale Kre-
ditquote auf 30 % beschränkt nach zuvor 50 %.
Gesetz für freie Vermittler kommt zur Jahresmitte
In dem aktuellen Anlegerschutzgesetz bleibt die Regulie-
rung der rund 75 000 freien Vermittler von Investment-
fonds und geschlossenen Fonds noch außen vor, was dem
Vernehmen nach auf einen Kompetenzstreit zwischen
den federführenden Stellen – dem Wirtschafs- und dem
Finanzministerium – zurückzuführen ist. Für sie soll eine
eigene Vorlage, das sogenannte Gesetz zur Novellierung des
Finanzanlagenvermittler- und Vermögensanlagenrechts,
bis Sommer des laufenden Jahres vorgelegt werden, viele
der aktuell in der Branche diskutierten Vorhaben sind ent-
recht & Praxis
sprechend bei weitem noch nicht festgezurrt. Geplant ist
aber offenbar, dass die freien Berater nicht von der BaFin
überwacht werden, sondern von den örtlichen Gewer-
beämtern, was in der Branche für Irritation über die ver-
meintliche Ungleichbehandlung sorgt.
Offenlegung der Provisionen
In vielen Aspekten sollen freie Vermittler und Berater bei
Banken aber künftig gleichbehandelt werden: Künftig
müssen auch gewerbliche Vermittler die umfassenden
Dokumentationspflichten, wie sie etwa das Beratungs-
protokoll mit sich bringt, erfüllen und darüber hinaus ihre
Provisionen offenlegen.
Neben den Auflagen für die Berater soll die Gesetzes-
novelle Regelungen für die Emittenten am sogenannten
grauen Kapitalmarkt enthalten. Geschlossene Fonds sollen
nach dem neuen Vermögensanlagengesetz als Vermögens-
anlagen gelten. Darunter fallen beispielsweise Unterneh-
mensbeteiligungen, aber auch Anteile an Treuhandvermö-
gen, Genussrechte und Namensschuldverschreibungen.
Diese Vermögensanlagen sollen künftig dem Vernehmen
nach als Finanzinstrumente nach dem Gesetz über das
Kreditwesen (KWG) klassifiziert werden – für die Emis-
sionshäuser bedeutet das einen Haufen Arbeit und Büro-
kratie. Denn die Einordnung als Finanzinstrument bedeu-
tet, dass sie Finanzdienstleistungsinstitute sind. Das würde
insbesondere für kleinere Häuser einige sehr schmerzhafte
Auflagen mit sich bringen. n
rendite 12 März 2011 47
 Termine

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12. März >> www.boersentag-erfurt.de 26. März >> www.gruenes-geld.de

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15. März Anlageberatungshaftung 30./31. März >> www.bca-messekongress.de
Inhalt: Praxisprobleme des WpHG in der
Anwendung, aktuelle Rechtsprechung, Eschborn WM-Seminar: Der zertifizierte
Pflichten der Bank und des Beraters, Anle- 4. April Anlageberater Teil III
Abgeltungsteuerfragen für Anlage-
gerschutz für institutionelle Investoren
beratung und Vermögensverwaltung
>> www.wm-seminare.de
>> www.wm-seminare.de
Frankfurt 3. Deutsche Rohstoffmesse
Eschborn WM-Seminar: Abgeltungsteuer und
16. März >> www.anlegermesse-frankfurt.de
4./5. April Jahresendreporting – Know-how und
Strategien für Anlageberater, Vermögens-
Frankfurt 4. Finanzplatztag
verwalter und Steuerberater
16./17. März Übergeordnete Schwerpunktthemen:
Europas Antwort auf die Finanz- und >> www.wm-seminare.de
Schuldenkrise, Notwendigkeit und Eschborn WM-Seminar: Anlageberatung auf dem
Grenzen der Finanzaufsicht an den 6. April Prüfstand – Augenmaß statt Aktionismus?
Finanzmärkten sowie die Rolle der Beratungsgespräch/Beratungsprotokoll,
Ratingagenturen. Produktinformationsblätter, Praxis-
Keynote-Speakers: Klaus Regling, Euro- probleme, Compliance und Audit,
pean Financial Stability Facility (EFSF); laufende Aufsicht durch die BaFin
Günther Bräunig, KfW Bankengruppe; >> www.wm-seminare.de
Wolf Klinz, Mitglied des Europäischen
Parlaments; Dieter Posch, hessischer München 5. MMM-Messe für Makler und
Wirtschaftsminister; Hans Joachim Reinke, 3. Mai Mehrfachagenten
Union Asset Management Holding >> www.mmm-messe.de
>> www.finanzplatztag.de
Frankfurt 1. DVFA-Symposium Asset Management
Eschborn WM-Seminar: Der zertifizierte 4. Mai „Zukünftige Herausforderungen und neue
17. /18. März Anlageberater Teil II Strategien“
Aktien – Derivate – Zertifikate – >> www.dvfa.de/am-symposium
Edelmetalle
Frankfurt Deutsche Anlegermesse
>> www.www.wm-seminare.de
6./7. Mai >> www.anlegermesse-frankfurt.de
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18. – 20. März institutionelle und private Anleger 23. – 28. Mai Investment Spezialist für strukturierte
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Bereichen Anlage- und Kundenberatung,
Eschborn Lehrgang zur Qualifizierung im
Vermögensverwaltung, Private Banking,
21. – 26. März Wertpapier- und Börsengeschäft.
Wealth Management, Family Office,
Programm: Grundlagen des Börsen-
Produktmanagement
handels, Wertpapierhandelsaufsicht,
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Insider- und Compliance-Regeln,
Konsortialgeschäft und Zulassung Frankfurt 8. Frankfurter Investmenttag
von Wertpapieren, Präsenzhandel, 1. Juni >> www.scoach.de/investmenttag
elektronischer Handel, Derivate, Indizes,
steuerliche Aspekte, Wertpapierleihe Frankfurt Eurobörsentag der Börsen-Zeitung
und Repos, Abwicklung 16. Juni „Kapital fürs Alter“
>> www.wm-seminare.de >> www.euroboersentag.de
P
Eschborn WM-Seminar: Investmentfonds
Fotos: Johannes Schapher

23./24. März im Steuerrecht auf Anleger-, Fonds-

und Depotebene
>> www.wm-seminare.de

R
FW
D

48 rendite 12  März 2011

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Mitglied des Vorstands, Mitglied des Vorstandes, & Global Head of Financial CEO, much-net AG Mitglied des Vorstands, Chefredakteur, Rechtsanwalt, Partner Rechtsanwalt/Soliciter Vorstandsvorsitzender, Business Development, Soft- Managing Director, Verlagsleiter, Chefvolkswirt, DekaBank
BHF-BANK AG KfW Bankengruppe Services, Roland Berger Credit Suisse Börsen-Zeitung Linklaters LLP (England/Wales) Deutsche Wertpapier- ware Daten Service GmbH concedro GmbH WM Datenservice Deutsche Girozentrale
Strategy Consultants (Deutschland ) AG Linklaters LLP Service Bank AG

Dr. Wolf Klinz, Roland Knecht, Christian Knoll, Joachim Kölling, Christina Krämer, Steven Kundermann, Holger Maier-Moritz, Albrecht Merz, Oliver Muthig, Dr. Bernd Neubacher, Dieter Posch, Klaus Regling, Hans Joachim Reinke,
Mitglied des Europäischen Mitglied der Geschäftsleitung, Center of Financial Studies, Vertriebsleiter Frontoffice, Bereichsleiterin Business Produktentwicklung, Vertriebsleiter Middeloffice, Mitglied des Vorstandes, Produktmanager Leiter Ressort Kredit- und Hessischer Minister für Vorstandsvorsitzender, Vorstandsvorsitzender,
Parlaments, Vorsitzender Son- Alpheus Solutions GmbH House of Finance WM Datenservice Development, Deutsche WM Datenservice WM Datenservice DZ BANK AG FINGANCE GmbH Versicherungswirtschaft, Wirtschaft, Verkehr und European Financial Stability Union Asset Management
derausschuss Finanzkrise WertpapierService Bank AG Börsen-Zeitung Landesentwicklung Facility (EFSF) Holding AG

Rainer Riess, Geschäftsführer
FWB Frankfurter Wertpapierböse, HSBC Trinkaus, Chief
Director Xetra Market Develop- Adminstrative Officer, HSBC
ment Deutsche Börse AG
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Dr. h.c. Petra Roth,
Oberbürgermeisterin,
Bundestagsabgeordneter,
Stadt Frankfurt am Main
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Dr. Gerhard Schick,
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Dr. Gertrud R. Traud,
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Wirtschafts- und Bankrecht Tel. (069) 2732-567
Fraktion Bündnis 90/ Linklaters LLP Research, Helaba Frankfurt am Main Finance Seminare www.finanzplatztag.de
Die Grünen
Schlussnote
Der Verfall des Aktiensparens
ist kaum verwunderlich
Von Claus Döring
I
n schöner Regelmäßigkeit protokolliert das
Deutsche Aktieninstitut (DAI) den Nieder-
gang der Aktienkultur hierzulande. Jüngst
war es wieder so weit: Ende 2010 hatten laut
DAI nur noch 8,2 Millionen Deutsche Geld in
Aktienanlagen investiert, sei es direkt oder
über Fonds. Gegenüber dem Höchststand im
Jahr 2001, als es in Deutschland noch 12,9
Millionen Aktionäre und in Aktien investie-
rende Fondsanleger gab, ist dies ein Rückgang
um 36 %. Das ist für das Anlageinstrument
Aktie ein schwerer Vertrauensverlust. Ande-
rerseits ist es aber nicht verwunderlich, wenn
man bedenkt, dass es in der zurückliegenden
Dekade gleich zwei Krisen mit dramatischen
Folgen gab: erst das Platzen der New-Eco-
nomy-Blase und dann die Finanzkrise. Beide
Ereignisse haben vielen Aktienanlegern die
Freude an ihren Engagements genommen und
vor allem die Rendite ihrer Investments ge-
kostet. Zwar behauptet Rüdiger von Rosen, ge-
schäftsführender Vorstand des DAI: „Wer nur
die letzten zehn Jahre im Blick hat, bekommt
ein falsches Bild vom Rendite-Risiko-Profil der
Aktienanlage“ (Börsen-Zeitung vom 26. Januar
2011). Doch wer lässt sich angesichts des Verän-
derungstempos in der globalisierten Welt noch
für Anlageprodukte gewinnen, die erst nach 20
Jahren eine adäquate Rendite abwerfen – wenn
überhaupt? Oder, um es mit dem Jahrhundert-
Ökonomen John Maynard Keynes zu sagen: „In
the long run we are all dead“.
Dass die Aktie in Zeiten fallender Kurse wenig
Anleger anzieht, liegt freilich auf der Hand.
Bedenklich aber ist, dass trotz der starken
Erholung des deutschen Aktienmarktes – Dax-
Gewinn 2009 von 24 % und 2010 von 16 % – die
Zahl der direkten und indirekten Aktienanleger
weiter schrumpft. Dies lässt den Schluss zu,
dass der Niedergang des Aktiensparens nicht
in erster Linie mit dem Auf und Ab der Märkte
50 rendite 12 März 2011
zu tun hat, sondern vor allem mit strukturellen
Veränderungen.
Da ist zum einen der Ruf des Aktienanlegers.
Er gilt in weiten Teilen der Gesellschaft als
Zocker und Spekulant, der sich angeblich
freut und mit Kursgewinnen belohnt, wenn
„Der Klein- Unternehmen Jobs streichen und Mitarbeiter
entlassen. Dass Aktionäre mit ihrem den Un-
aktionär ist in ternehmen zur Verfügung gestellten Kapital
Investitionen, technischen Fortschritt und
Deutschland das Schaffen von Arbeitsplätzen ermöglichen,
zum Aktionär wird selten gesehen und noch seltener positiv
erwähnt. An dieser Wahrnehmung sind die
zweiter Klasse Emittenten nicht unbeteiligt. Immer seltener
dienen Börsengänge von Unternehmen der
geworden.“ Kapitalbeschaffung für weiteres Wachstum,
dafür aber immer häufiger dem Exit beste-
hender Investoren. Anleger werden also nicht
eingeladen, Risikokapital zur Verfügung zu
stellen und an den Wertsteigerungen teilzuha-
ben sowie mit Dividende belohnt zu werden,
sondern sie sollen vielmehr ausstiegswilligen
Investoren die tatsächliche oder vermeintliche
Wertsteigerung bezahlen.
Und da ist zum anderen das Fehlen von ein-
flussreichen Organisationen oder Institu-
tionen, die sich als Anwalt von Aktionärs-
interessen erwiesen haben. Das DAI führt
zwar die Aktie im Namen, vertritt aber vor-
rangig die Interessen der Emittenten, die nicht
immer mit denen der Anleger übereinstim-
men. Beispielsweise beim Übernahmerecht,
wo der Schutz des Streubesitzes und der faire
Wertausgleich immer häufiger ausgehebelt
werden. Zwar wissen sich institutionelle Inves-
toren dagegen zu wehren. Der Kleinaktionär
jedoch kann es nicht, er ist in Deutschland zum
Aktionär zweiter Klasse geworden – und damit
die Aktie leider auch für viele zum Anlage-
instrument zweiter Klasse.
 -Arena
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