FINANZAS 1 DEPARTAMENTO DE INDUSTRIAS-USM

Tema: “Fuentes de Financiamiento y Apalancamiento Financiero”

Objetivos:

 Comprender las principales fuentes de financiamiento.

 Analizar el apalancamiento financiero.

Bibliografía:
Weston y Brigham “Fundamentos de administración Financiera” Cap 18, 19.

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Financiamiento a Largo Plazo

Generalmente, éste es utilizado para financiar activos e inversiones de gran

tamaño y puede ser adoptado utilizando:

Fuentes Internas: Cuando se obtiene a través del aporte patrimonial o de socios,

entiéndase: Acciones, Retención de utilidades, Capital de Riesgo.

Fuentes Externas: Cuando se obtiene contratando instrumentos de deuda con

entidades externas y vencimientos superiores a un año: Deuda Bancaria, Leasing,
Bonos.

Desde el punto de vista del costo asociado al uso de una u otra fórmula de
financiamiento, debemos destacar que las fuentes externas tienen
apalancamiento financiero, no así las internas. Esto implica que disminuyen
impuestos por pago de intereses, lo cual a su vez proporciona un menor costo
para la empresa.

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Caracterización de las Fuentes

FUENTES INTERNAS

ACCIONES:

Se pueden definir como:

1. Un certificado de título que acredita dominio de una fracción de una
sociedad.
2. La división proporcional de los activos y utilidades.
3. Partes en que se divide el capital de una empresa.

Desde la perspectiva del emisor, las acciones representan el capital social y

pueden considerarse como una alternativa de financiamiento a plazo indefinido.

Desde el punto de vista del inversionista, representan la propiedad sobre una

fracción del patrimonio de la empresa en cuestión.

Existen Acciones:
Acción Común Acción Preferente
Accionista tiene derecho a voto Accionista no tiene derecho a voto
Dividendo no fijo El dividendo es un % fijo
El accionista cobra antes que uno común
La acción dura indefinidamente (lo que dura la La acción dura un tiempo limitado
empresa)

Las empresas salen a bolsa por una serie de razones:

1. Pueden obtener capital en condiciones más atractivas en los mercados

organizados, por ejemplo: las empresas emergentes de internet pueden

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haber detectado en los mercados organizados una fuente de financiación

más barata a causa del entusiasmo de los inversores por sus productos.
2. Las acciones de una empresa que se negocia en bolsa pueden ser
utilizadas como parte de la remuneración para altos directivos, esto es
altamente atractivo y permite a la empresa cotizada atraer a los mejores
“empleados”.
3. Cotizar en bolsa implica que los propietarios originales, los inversores y los
directivos pueden hacer líquidas sus tenencias en la empresa o diversificar
sus carteras.
4. Una ventaja adicional es que los precios de las acciones en los mercados
organizados suministran una valiosa fuente de información para los
directivos de la empresa. Aunque el mercado no es infalible, un precio en
bajada indica que una cantidad de inversores y analistas poseen
información desfavorable sobre las perspectivas de la empresa.
5. Inclusive para algunos negocios emergentes transar en bolsa puede ser
una buena forma de publicidad, puede aportar reconocimiento al nombre de
la empresa e incrementar su credibilidad con sus clientes, empleados y
proveedores.

De cualquier forma lo fundamental a considerar en la decisión transar en bolsa

será que los beneficios de transar en bolsa superen los costes asociados: los
costes de salir a la bolsa (comisiones), el coste de tratar con los accionistas, la
información que estará disponible para los competidores e incluso las presiones
del publico e inversionistas por cuanto todas las operaciones resultarán más
visibles que las de una empresa “cerrada”.

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El Costo en $ para la empresa que usa financiamiento vía emisión de acciones

está representado por el pago de dividendos, los cuales pueden ser cancelados
en:
- Dinero
- Acciones
- Especies

El Precio de la acción corresponde a:

P0 = Dividendo Dividendo constante

Ke Empresa vive infinitos años

Exigencia del accionista o rentabilidad esperada del accionista

Si la empresa no transa en bolsa, se analiza la exigencia de los accionistas:

Utilidad Patrimonial = ROE = Utilidad del Ejercicio

Patrimonio

RETENCIÓN DE UTILIDADES: Son utilidades netas después de impuesto

devengadas en ejercicios anteriores no distribuidas a los accionistas.

Es válida para financiamiento de activos fijos, ya que la empresa se está

financiando con los recursos que genera (autofinanciamiento completo).

La cantidad de utilidades retenidas depende de las políticas de dividendos que

tenga la empresa; el porcentaje de reinversión de los fondos auto generados es
una decisión de los accionistas.

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CAPITAL DE RIESGO: Son empresas que captan inversionistas (extranjeros o

nacionales), los cuales intervienen en ella (empresa de capital de riesgo), y a su
vez, ésta invierte en diferentes proyectos. Esta empresa financia sólo hasta el
50% de cada proyecto. La participación de los inversionistas es de 4 a 5 años,
pues aquí es cuando el proyecto está llegando a la madurez.

Inversionistas
Proyectos

Empresa Capital
de Riesgo

Las empresas de capital de riesgo no intervienen en la administración del

proyecto.

Las empresas de capital de riesgo ganan con los dividendos, pero principalmente
con la venta del proyecto (pasados los 4 o 5 años).

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FUENTES EXTERNAS

DEUDA BANCARIA: Está relacionada con los créditos empresariales otorgados

por instituciones de intermediación financiera, instituciones e instrumentos
reconocidos por la SBIF (superintendencia de bancos e instituciones financieras).

Formalmente es un contrato por el cual un prestatario (la empresa) acepta hacer

al prestamista (Bancos e Instituciones financieras), una serie de pagos de interés y
de capital en las fechas especificadas en el contrato.

Desde el punto de vista de las formalidades que la caracterizan este tipo de

financiamiento presentan ventajas respecto de otros tipos de deuda (como los
bonos):
1. Velocidad: Normalmente se opera con los bancos comerciales que manejan
las cuentas de cheques de la empresa y dado que la negociación es directa
la documentación formal se minimiza.
2. Flexibilidad: De requerirlo, la empresa puede acordar con la institución
prestamista modificaciones al contrato. Hay un interlocutor de ambas
partes.
3. Sus costos de emisión son bajos.

.Desde el punto de vista de los costos asociados, también presenta ventajas:

1. El costo relativamente bajo después de impuestos, debido a la deducibilidad
fiscal de los intereses.
2. El aumento en las ganancias por acción que es posible obtener mediante el
apalancamiento financiero.
3. La aptitud de los propietarios de la empresa por mantener un mayor control
sobre ella.
y algunas desventajas:
1. El aumento en el riesgo financiero de la empresa como resultado del uso de
la deuda.

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2. Las restricciones que las instituciones prestamistas pueden imponer a la

empresa en tanto el crédito no sea cancelado en parte o en su totalidad.

Los principales productos de largo plazo que ofrece la banca son:

CRÉDITOS PRENDARIOS:

Son créditos que oscilan entre 3 y 5 años, destinados normalmente a reposición

y/o adquisición de activo fijo. Básicamente consistente en vehículos y tecnología.

En estos créditos se deja en garantía los bienes muebles.

CRÉDITOS HIPOTECARIOS:

Son exactamente iguales a los créditos de adquisición de vivienda para las

personas, tienen la misma operatoria.

En las empresas éste se otorga para reposición y/o adquisición de bienes

inmuebles (terreno, plantas industriales, edificios, etc.).

Oscilan entre 5 y 20 años.

LEASING:

Es un contrato de arrendamiento, es decir, es adquirir el uso económico de un

activo sin ser su propietario.

Es utilizado por las empresas, principalmente medianas y grandes, puesto que es

una fuente de financiamiento más cara, en comparación con la deuda bancaria.

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Este encarecimiento se debe básicamente a la flexibilidad de la empresa de

leasing en términos de la aceptación de los clientes, en otras palabras, la empresa
de leasing puede aceptar clientes que los bancos hayan rechazado. Otra causal
de uso del leasing es por la franquicia o descuento tributario, las cuotas de leasing
rebajan los impuestos, dado que la totalidad de la cuota es reconocida como
gasto, a diferencia de la deuda bancaria, en que sólo el interés es considerado
gasto.

Existen dos tipos de leasing:

1. Financiero
2. Operativo

1. Características Leasing financiero:

- Son contratos a largo plazo.

- Incorporan la opción de compra.

- Son económicamente incancelables, es decir, se debe pagar hasta que el

contrato termine.

- Durante el período de vigencia del contrato, el bien se debe haber

depreciado a lo menos el 75% del valor de libro del activo.

Basta que se cumpla con una de estas características para que sea un leasing
financiero.

2. Características Leasing operativo:

Este tipo de leasing no posee las cláusulas anteriores, por lo tanto, se centra en
bienes muebles y servicios (luz, agua, teléfono, internet).

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BONOS:

Un bono es un contrato a largo plazo según el cual el prestatario (emisor del

bono), accede a hacer pagos y de capital en fechas específicas al tenedor de los
bonos (inversionistas). Los pagos de intereses los determina la tasa del cupón y el
valor principal o de portada del bono. La tasa del cupón son los intereses totales
pagados cada año, que se expresa como un porcentaje del valor principal del
bono. Es común que el pago del interés sea semestral, aunque también existen
bonos que pagan intereses anuales, trimestrales y mensuales. Por ejemplo, un
bono con cupón de 10% con un valor principal o de portada de $1000 pagará $50
de interés cada 6 meses o un total de $100 cada año.

“El bono siempre debe ser una fuente de financiamiento más cara que el banco”.

TRANSACCION DE LOS BONOS Y/O PAGARÉS

Al transar bonos su valor o precio corresponderá a:

Precio = Valor actual de los cupones…

Pero como en el mercado se conoce el precio, entonces se puede obtener la tasa

(TIR) que iguala el precio de mercado (bolsa) con el valor actual de los cupones…

El bono puede venderse en el mercado sobre, bajo o a la par.

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Características:

1. Son títulos a largo plazo.

2. Emitidos por instituciones, cuya finalidad es financiar el presupuesto de
inversiones de una empresa.
3. Van de 8 a 30 años aproximadamente.
4. Se sustentan en un contrato de emisión, donde se definen las condiciones de
operación del instrumento.

Personas que participan en una emisión de bonos:

Emisor: Aquel que necesita los fondos, el prestatario quien emite los títulos.

Fideicomisario: Se define como el acto de representar a terceros. Es el

representante legal de los tenedores de bonos, de una determinada emisión.
Puede haber más de un fideicomisario en una sola emisión; tales personas deben
cumplir con una actividad que los certifique como ministros de fe (notarios,
corredores de bolsa, síndicos, etc.). Cada vez que la empresa necesite negociar
recurrirá a éste.

Tenedor: Propietario del bono (el acreedor), puede ser distinto del primer
adquirente, ya que se puede traspasar a través de la venta a otras personas.

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EJEMPLOS DE BONOS TRANSADOS

TIPO NEMOTECNICO PLAZO MONTO FECHA EM VCTO TASA

BENDE-E1 01-08- 01-08-

BENDESA SERIE E1 08/2001 5 años 1.500.000 2001 2006 6,20%

BENDE-E2 01-08- 01-08-

B ENDESA SERIE E2 08/2001 5 años 6.000.000 2001 2006 6,20%

BENDE-F 01-08- 01-08-

B ENDESA SERI F 08/2001 21 años 2.000.000 2001 2022 6,20%

BENDE-G 15-10- 15-10-

B ENEDESA SERIE G 10/2003 7 años 4.000.000 2003 2010 4,80%

BENDE-H 15-10- 15-10-

B ENDESA SERIE H 10/03 25 años 4.000.000 2003 2028 6,20%

BENDE-I 15-10- 15-10-

B ENDESA SERIE I 10/03 21 años 4.000.000 2003 2024 6,20%

ENDESA-C1 01-11- 01-11-

BONO ENDESA-C1 15 años 1990 2005 6,80%

ENDESA-C2 01-11- 01-11-

BONO ENDESA C2 15 años 1990 2005 6,80%
BBNO ENDESA-D1 ENDESA-D1 20 años 01-11-1990 01-11-2010 6,80%

ENDESA-D2 01-11- 01-11-

BONO ENDESA-D2 20 años 1990 2010 6,80%
BONO CAROZZI BCARO-A1 15 años 01-11-1991 01-11-2006 6,20%

BONO CONCHA Y TORO C BCTOR-C 21 años 2000000 15-04-2005 15-04-2026 3,90%

TIPO CUPONES RIESGO MONEDA

BENDESA SERIE E1 Semestral
08/2001 A+ ; A+ U.F.
B ENDESA SERIE E2 Semestral
08/2001 A+ ; A+ U.F.
B ENDESA SERI F 08/2001 Semestral A+ ; A+ U.F.
B ENEDESA SERIE G Semestral
10/2003 A+ ; A+ U.F.
B ENDESA SERIE H 10/03 Semestral A+ ; A+ U.F.
B ENDESA SERIE I 10/03 Semestral A+ ; A+ U.F.
BONO ENDESA-C1 Semestral A+ ; A+ U.F.
BONO ENDESA C2 Semestral A+ ; A+ U.F.
BBNO ENDESA-D1 Semestral A+ ; A+ U.F.
BONO ENDESA-D2 Semestral A+ ; A+ U.F.
BONO CAROZZI Semestral A+ ; A+ U.F.

BONO CONCHA Y TORO C Semestral AA- ; AA U.F.

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Mercado de Valores Ley Nº 18.045

Artículo 88.- Los títulos representativos de deuda se clasificarán en consideración

a la solvencia del emisor, a la probabilidad de no pago del capital e intereses, a
las características del instrumento y a la información disponible para su
clasificación, en categorías que serán denominadas con las letras AAA,
AA, A, BBB, BB, B, C, D, y E, si se tratare de títulos de deuda de largo plazo

Las categorías de clasificación de títulos de deuda de largo plazo serán las

siguientes:

 Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la

más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos
pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles
cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

 Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una

muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos
pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles
cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

 Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una

buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos
pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles
cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

 Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con

una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y
plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles
cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía

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 Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con

capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos
pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles
cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía,
pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital.

 Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el

mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y
plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse
ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la
economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

 Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con

una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en
los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital
e intereses.

 Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con

una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos
pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o
capital, o requerimiento de quiebra en curso.

 Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee

información suficiente o no tiene información representativa para el
período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías
suficientes.

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APALANCAMIENTO FINANCIERO

Se define como el cambio porcentual en las utilidades por acción que resulta de un
cambio porcentual dado en las utilidades antes de intereses e impuestos y se
calcula del siguiente modo:

AP. Fx. = % Utilidad por acción

% Utilidad antes de Intereses e Impuestos

Mientras el apalancamiento operativo afecta a las utilidades antes de intereses e

impuestos, el apalancamiento financiero afecta a las utilidades disponibles para
los accionistas, o sea después de intereses e impuestos; amplificando con ello aún
más los efectos sobre las utilidades por acción resultantes de los cambios en el
nivel de ventas.

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