Avendus Banking & Financial Services Conclave

January 14, 2011

Private & Confidential

-1-
Key takeaways from the conference
The  Avendus  Banking  and  Financial  conference was  held  on  January  14,  2011.  Five  companies  from  the  listed space  and  four‐fast  growing  companies  from  the 
unlisted space participated in the conference. 
The key takeaways from the conference are:
• Most banks and non‐banking financials have seen strong growth in their loan book on the back of increased consumer demand. They expect this growth to sustain, 
supported by a strong macro environment.
• Spreads are likely to be under pressure as wholesale borrowing costs have increased significantly.
• Non‐banking  financials  such  as  Manappuram  General  Finance  and  Shriram  City  Union Finance  are  likely  to see  strong  growth  in  AUMs,  led  by  a  shift  from  the 
unorganized gold‐lending market to the organized space.
• Asset quality has improved for most non‐banking financials, led by rising rural income. 

Stock Summary (as on January 19, 2011)
CMP MCAP P/B P/B P/E P/E ‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐ Stock performance ‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐
(INR) (INRmn) FY11f FY12f FY11f FY12f 1‐ month 3‐ month 1‐ year
Dhanlaxmi Bank 103.4 8,798.7 1.1 1.0 21.6 9.0 ‐20.9 ‐45.3 ‐27.7
Manappuram General Finance 143.1 59,593.2 3.9 2.9 20.6 11.7 6.3 4.8 112.8
Shriram City Union Finance 530.0 26,188.9 2.2 1.8 10.9 8.9 ‐15.5 ‐20.8 20.5
Shriram Transport Finance 748.0 169,168.2 3.5 2.8 13.9 11.1 ‐2.2 ‐1.2 45.1
SREI Infrastructure Finance 101.5 11,782.9 NA NA 12.8 10.2 1.4 ‐11.4 12.0
Source:  Bloomberg

Private & Confidential

-2-
Dhanlaxmi Bank (DHLBK IN, NR)
Business update Market update
• Current network of 275 branches, covering 14 states. • Given its small size and regional profile, DHLBK is likely to face competition 
• Presence across India has improved with 124 non‐Kerala branches.  from larger banks outside south India.

• Total  asset  base  of  INR114bn  as on  30  Sep10,  indicating  73%  growth  y‐o‐y.  • Maintaining NIMs would be a challenge, given a higher interest rate scenario 
The bank expects loan growth of 80%‐90% in FY12 and 45%‐50% in FY13. and lower CASA.

• Capital adequacy ratio at 14.6% with Tier‐I ratio of 11.7% as on 30 Sep10. 
• Employee strength as on 30 Sep10 was 4,508.
• Currently, corporates dominate, but the bank plans to increase SME lending. 
• Aims to have equitable distribution in SMEs, corporates and retail banking.
• Has  high  operating  costs,  with  cost/income  ratio  currently  at  c84%; 
cost/income ratio likely to remain at c75% till FY12. 
• Has maintained CASA at 20%‐22% for the past six quarters; likely to maintain  Inflection points
CASA at c22% for the next four quarters.  
• One branch has been added in Jan11, taking the tally to 275.
• Net NPA ratio as on 30 Sep10 was 0.71%.
• Likely to apply for licenses for new branches in 2QFY12; most new branches 
• About 39% of incremental liabilities are from new branches. DHLBK expects 
are likely to be outside south India.
new branches to break‐even by end 2QFY12. 
• Has started a door‐to‐door initiative for NRI/NRE accounts.
• Looking to raise INR8bn‐INR11bn in 4QFY11.
• Door‐to‐door services under NRI/NRE account category is the new offering.
• Plans to add less than 50,000 cards/year to the credit card segment.

Private & Confidential

DHLBK
-3-
Financial Inclusion Network and Operations
Business update Market update
• Was conceptualized due to the RBI’s initiative of providing financial inclusion  • The financial inclusion market is growing at 200%‐300% per annum.
to the lowest strata of society.
• The government is likely to play a vital role in growing the market as more 
• Was set up in Jul06, with ICICI Bank (ICICIBC IN, Add) as principal sponsor. and more government‐related transactions move to the electronic space. 
• With  70%‐80%  market  share,  it  is  a  market  leader  with  c1,500  employees  • These  include  the  Rashtriya  Swasthya  Bima  Yojana  (a  cashless  health 
and 12,000 Business Correspondents (BCs). insurance scheme) and the National Rural Employment Guarantee Scheme.
• The  BCs  are  responsible  for  collecting  deposits,  managing  withdrawals  and  • Competition could arise from tech giants vying to enter the space. 
remittances ad for insurance policies.
• However, given the rapid growth in the market, FINO appears well‐placed to 
• A smart card (swipe card) acts as a ‘virtual bank account’ for customers. play out the opportunity.
• Currently  associated  with  most  banks  operating  in  the  country  (public  and 
private); also undertakes government disbursement projects.
• Deposits are transferred to the respective banks; does not carry liabilities on 
its books. Inflection points
• Receives a one‐time payment from banks on acquiring new customers, along 
• At the current run‐rate of client addition, FINO expects to add another 25mn 
with a fee on every transaction. 
customers over the next 18‐20 months.
• On average, INR30bn is handled per month, led by 3mn‐4mn transactions.
• By Mar11, the company expects to expand its BC network to 18,000.
• About  65%  of  FINO’s  income  is  earned  from  signing  new  customers,  while 
• Expects to close the current financial year with top‐line of INR1.5bn.
the balance is recurring income from existing customers.
• Turned EBITDA‐positive in FY10; is a profit‐making company in FY11.
• About 80% of new customers are first‐time users of bank accounts – amply 
putting into focus FINO’s aim of expanding financial inclusion. • Plans  to  raise  funds  over  the  medium  term.  Would  require  INR2.25bn,  of 
which INR1.25bn‐INR1.35bn would be from fresh equity.
• Currently  services  c25mn  customers  across  the  country;  is  adding  c2mn 
customers per month.
• Has small exposure to direct lending (less than 1% of its income).
• Also carries out lending activity on behalf of banks, allowing it to earn agency 
commission. 

Private & Confidential

FINO
-4-
Manappuram General Finance (MGFL IN, NR)
Business update Market update
• Targeting  loan  book  of  INR80bn  in  FY11;  likely  to  increase  to  INR150bn  in  • The  market  for  gold  jewellery  is  20,000  tonnes  in  India.  Of  this,  loans  are 
FY12. About 80% of the loan book is concentrated in the South.  taken against 5,000 tonnes. This implies a huge market potential. 
• Recently raised INR10bn through a QIP at INR169/share; it would be used to  • The industry growth rate continues to be robust, driven by conversion from 
fund growth in FY12.  unorganized to organized. At present, 75% of the market is unorganized. 
• Current loan book of INR60bn: INR40bn from banks, INR12bn from banks on  • The company is facing competition from Muthooth General Finance, Shriram 
assignment basis and INR8bn through commercial papers.  City Union Finance (SCUF IN, NR) and other NBFCs. 
• Among  banks,  ICICI  Bank  (ICICIBC  IN,  Add)  has  the  highest  exposure  at  • However, given the huge untapped nature of the market, competition is not 
INR6bn, followed by State Bank of India (SBIN IN, Buy) at INR4bn.  a big concern. 
• Loan/value is 60%‐80%, while yields are 12%‐22% per annum. The weighted 
average yield is c23%.
• Due  to  the  lower  cost  of  funds,  yields  are  higher  than  those  of Muthooth 
General Finance. 
Inflection points
• Cost of funds expected to rise to 9.5% (8% in FY10) on account of a hike  in 
lending rates by banks. This would lead to a 50bp‐100bp reduction in NIMs.  • Has  added  700  branches  in  the  past  nine  months;  plans  to  have  2,000 
branches by end FY11. 
• The  fraud  case  in  Chhattisgarh  has  been  settled  and  MGFL  has  received 
INR14mn. The case in Madhya Pradesh continues to be under litigation.  • Most  of  the  expansion  is  taking  place  in  new  territories  such  as  Bihar  and 
West Bengal. MGFL plans to add 600 branches in FY12. 
• Incase of non payment, MGFL auctions less than 2% of loans after 190 days. 
• Has  entered  into  jewellery  retailing.  It  has  nine  shops,  of  which  five  are  in 
• Has  14,000  employees  and  another  4,000  security  personal  on  temporary 
Bangalore and four in Kerala; has deployed 800kg of gold. 
basis. MGFL provides accommodation to c3,200 employees. 
• Though  it  has  a  cushion  against  a  fall  in  gold  prices  because  of  the  LTV  at 
• Even  after  taking  into  account  the  15  celebrity  endorsements,  advertising 
80%, any substantial fall in the same, say by c30%, would impact profitability. 
expenditure of INR800mn is on the higher side. 
• Currently, comes under the legislation of the RBI; does expect any state‐wise 
• Targeting profit of INR2.8bn in FY11; guided to 70%‐100% growth in FY12.
legislation as seen in the case of micro‐finance companies. 

Private & Confidential

MGFL
-5-
Ratnakar Bank
Business update Market update
• After  induction  of  the  new  management  team,  the  focus  has  been  on  • While  it  has  had  considerable  success  in  hiring  at  the  senior  and  middle 
upgrading operations and technology, revamping credit processes and creating  management levels, employee recruitment and retention will continue to be a 
separate business verticals such as SME and Consumer. focus area and a challenge, given the bank’s ambitious growth plans and the 
• Core  business  areas  are  SME,  Mid‐market,  Consumer/Retail  and  Financial  highly competitive labour market in the sector.
Inclusion.  • Given its large semi‐urban and rural footprint (50% of the branch network), 
• Had a deposits and advances base of INR15.8bn and INR11.8bn, respectively,  there  exists  a  significant  opportunity  to  leverage  this  presence,  especially  as 
at end Mar10. Investments were INR5.1bn. these regions are higher growth markets in terms of consumption and wealth 
generation.
• Has  88  branches—spread  across  Maharashtra,  Karnataka  and  Goa,  with  a 
small presence in Gujarat and NCR; 15 branches are in the Mumbai region. 
• Has installed CBS in most of its branches.
• Has over 400,000 clients.
• Total number of employees is 750. Inflection points
• At end Mar10, the CASA ratio of the bank was 35%, gross NPL ratio was c2% 
• Induction of new management team six months ago.
and CAR was c35%.
• The new management is focused on the transformation of the bank through 
the  introduction  of  new  technology  and  processes,  creation  of  separate 
business  verticals,  addition  of  new  branches  and  eventually  expanding  the 
footprint to more states in India.
• Retention  of  existing  clients  and  attracting  newer  clients,  which  will  allow 
the  bank  to achieve  the  desired  scale,  would  need  significant  investments  in 
branding, distribution, marketing and technology.

Private & Confidential

RATNA
-6-
Shriram City Union Finance (SCUF IN, NR)
Business update Market update
• Loan book forecast to grow from INR63bn at end Sep10 to INR100bn by end   • There is likely to be a 50‐bp hike in the cost of borrowing over the next year 
Mar12. as new loans are raised at higher interest rates.  
• Operates  650  branches  with  over  400  branches  operational  in  south  India,  • Small business loans and gold loans are likely to be the drivers for expansion 
including Maharashtra. of the loan book.
• Loan duration does not exceed 40 months. 
• Average cost of borrowing is c10%. 
• Procures 63% of its borrowings from banks in terms of cash credit, term loans 
while the balance is from Institutional NCDs and commercial papers. 
• Borrowings through commercial papers likely to increase with improvement 
in the credit rating during 3QFY11. 
• Plans to foray into housing loans through a 100% subsidiary over the next 18 
months. Inflection points
• 5% IRR paid as operating costs to Shriram Chits for the portfolios originating 
• Leveraging  the  0.1mn‐strong  customer  network  associated  with  the  Chit 
from them – expensed upfront from the P&L.
Fund business.
• Average rate of interest on loans is c20% per annum.
• Improvement  in  credit  rating  likely  to  help  reduce  the  average  cost  of 
• Monthly collections now stand at INR3,500mn. borrowing in the near future. 
• Maintains CAR at 23%, as against minimum requirement of 15%. • Focus on product expansion across branches.
• Likely to maintain gross NPAs at current level of c2% and net NPAs at 0.6%. • Capitalizing the reach of group companies, especially for gold loans. 

Private & Confidential

SCUF
-7-
Shriram Transport Finance (SHTF IN, NR)
Business update Market update
• Expects to grow the loan book at a CAGR of 20% to INR500bn by FY13. • Estimated  market  size  of  freight  bill  discounting  is  INR60bn‐INR70bn,  for 
• In  the  pre‐owned  market,  SHTF  has  a  share  of  20%‐25%  and  in  new  truck  passenger commercial vehicle financing it is INR100bn, for tractor financing it 
financing, it has a share of c7%.  is INR192bn and for construction equipment financing it is INR300bn. 

• Passenger commercial vehicle financing and equipment financing are likely to  • Industry  growth  likely  to  be  driven  by  used  commercial  vehicles and  used‐
be the new growth areas.  equipment financing.

• Equipment  financing  would  be  undertaken  by  the  wholly‐owned  subsidiary, 

Shriram Equipment Finance, which started operations on 13 Oct10.
• Current  loan  book  of  INR  315bn;  expects  to  increase  the  loan  book  to 
INR500bn by FY13.
• Generates 45% of its business from the South, 30% from the West, 18% from 
the North and the balance from the East.
• Net interest margins likely to remain stable as 30% of assets and liabilities are  Inflection points
at a floating rate. 
• SHTF plans to increase the number of branches. 
• Assets and liabilities have maturity of 39 months and 42 months, respectively. 
Thus,  with  a  change  in  interest  rates,  the  rates  on  incremental  assets  and  • Each branch handles c2,500 customers. If the number of customers crosses 
liabilities are re‐priced to the new interest rates, keeping NIMs stable. 2,500 at any branch, a new branch would be opened at the same location. 
• Competition increases during good economic conditions; however, there is no  • Likely to add three auto malls and over 150 kiosks in FY11. 
risk of sustained competition. 
• Auto  malls  are  likely  to  help  build  a  strong  entry  barrier  and  enhance  the 
• With some foreign players exiting the market and some large domestic NBFCs  relationships with sellers and buyers across vehicles. 
reducing their exposure, the probability of increasing market share is higher.
• Auto  malls  are  likely  to  help  generate  brokerage  fees  for  transactions  and 
also finance the buying of used vehicles.

Private & Confidential

SHTF
-8-
SREI Infrastructure Finance (SREI IN, NR)
Business update Market update
• Enjoys  33%  market  share  in  the  equipment  finance  business;  looking  to  • Size of the equipment finance industry estimated at cINR300bn.
maintain market share at current levels.
• Equipment sales have grown at 20% in the past six months; the equipment 
• The equipment finance business is expected to grow at a steady pace, while  finance industry is growing at 20%‐25% per annum.
the project finance business is expected to grow faster, given its low base and 
smaller market share.
• Project finance loan book has the potential to grow from INR50bn currently 
to INR200bn‐INR220bn in 2‐3 years.
• Investment  portfolio  of  INR6.6bn;  has  pending  equity  commitment of 
INR1.5bn‐INR2bn over the next two years. 
• Management not looking to extend  its  investment portfolio  beyond  INR8bn 
till  end  Mar12  – incremental  commitment  may  be  met  out  of  re‐churning  of 
portfolio.
•NIM in the project finance business likely to decline from 7.93% in 2QFY11 to 
Inflection points
4.25%, under steady state, on repayment of one‐time loans to Quippo.
• In  equipment  financing,  SREI  has  extended  its  portfolio  to  IT  infrastructure 
• Management  expects  larger  fee‐based  revenue;  is  targeting  contribution  of  and medical equipment, which are likely to drive growth. 
20%‐25% to the bottom‐line. 
• Likely  to  get  the  status  of  an  Infrastructure  NBFC  from  the  RBI in  the  next 
• Management  has  guided  to  standalone  PAT  of  INR2.0bn‐INR2.1bn  and  few months. 
25%‐30% growth in FY12. 
• Targeting an equipment financing portfolio of INR150bn by Mar12, for which 
it may look at further equity infusion into its JV with BNP Paribas.

Private & Confidential

SREI
-9-
Tata Capital
Business update Market update
• Product  offerings  include  commercial  finance,  investment  banking,  private  • Home loans likely to occupy a larger portion of the book within retail loans.
equity, infrastructure finance, wealth management, consumer loans, securities, 
and travel‐related services.  • Strong competition from IDFC (IDFC IN, NR) and banks in the infrastructure 
financing space.
• Vehicle  financing  does  not  include  financing  of  Tata  Motors’ (TTMT  IN,  NR) 
vehicles as it is undertaken by Tata Motor Finance. 
• About 18% of the retail financing book is for channel financing towards Tata 
dealers.
• Has 106 branches, spread over 40 cities.
• Total  AUMs  amount  to  INR140bn,  with  a  target  to  scale  up  to  INR400bn‐
INR500bn over the next 2‐3 years.
• Liability  mix  equally  spread  among  bank  funding,  commercial  papers  and 
Non‐convertible debentures.
Inflection points
• Net interest margins are above 3%.
• To focus on home loans, infrastructure lending and corporate lending.
• CAR currently at 18%.
• Intends to convert to a bank, if the regulations permit. 
• Owns 4% of the equity capital of Development Credit Bank (DCB IN, NR).
• Also setting foot in overseas markets with registered offices in Singapore and 
London.

Private & Confidential

TATACAP
- 10 -
 Disclaimer and Disclosure
Analyst Certification
I, Jaynee Shah & Chandana Jha, MBA, research analysts and author of this report, hereby certify that all of the views expressed in this document accurately reflect our personal 
views about the subject company/companies and its or their securities. We further certify that no part of our compensation was, is or will be, directly or indirectly  related  to 
specific recommendations or views expressed in this document. 
Disclaimer

This document has been prepared by Avendus Securities Private Limited (Avendus). This document is meant for the use of the intended recipient only. Though dissemination to 
all intended recipients is simultaneous, not all intended recipients may receive this document at the same time. This document is neither an offer nor solicitation for an offer to 
buy and/or sell any securities mentioned herein and/or official confirmation of any transaction. This document is provided for assistance only and is not intended to be, and must 
not be taken as, the sole basis for an investment decision. The user assumes the entire risk of any use made of this information. Each recipient of this document should make such 
investigation as he deems necessary to arrive at an independent evaluation, including the merits and risks involved, for investment in the securities referred to in this document 
and should consult his own advisors to determine the merits and risks of such investment. The investment discussed or views expressed may not be suitable for all investors. This 
document has been prepared on the basis of information obtained from publicly available, accessible resources. Avendus has not independently verified all the information given 
in this document. Accordingly, no representation or warranty, express or implied, is made as to accuracy, completeness or fairness of the information and opinion contained in 
this document. The information given in this document is as of the date of this document and there can be no assurance that future results or events will be consistent with this 
information. Though Avendus endeavours to update the information contained herein on reasonable basis, Avendus, its associate companies, their directors, employees, agents 
or representatives (“Avendus and its affiliates”) are under no obligation to update or keep the information current. Also, there may be regulatory, compliance or other reasons 
that  may  prevent  us  from  doing  so.  Avendus  and  its  affiliates  expressly  disclaim  any  and  all  liabilities  that  may  arise  from  information,  error  or  omission  in  this  connection. 
Avendus and its affiliates shall not be liable for any damages whether direct, indirect, special or consequential, including lost revenue or lost profits, which may arise from or in 
connection  with  the use of  this document.  This  document  is strictly  confidential  and is  being furnished  to you  solely for  your  information.  This  document  and/or  any  portion 
thereof  may  not  be  duplicated  in  any  form  and/or  reproduced  or  redistributed  without  the  prior  written  consent  of  Avendus.  This  document  is  not  directed  or  intended  for 
distribution to, or use by, any person or entity who is a citizen or resident of the United States or Canada or is located in any other locality, state, country or other jurisdiction, 
where such distribution, publication, availability or use would be contrary to law or regulation or which would subject Avendus and its affiliates to any registration or licensing 
requirements within such jurisdiction. Persons in  whose possession  this document  comes  should  inform  themselves about and  observe any such  restrictions. Avendus and its 
associate companies may be performing or seeking to perform investment banking and other services for any company referred to in this document. Affiliates of Avendus may 
have issued other reports that are inconsistent with and reach a different conclusion from the information presented in this document.

Avendus generally prohibits its analysts and persons reporting to analysts from maintaining a financial interest in the securities or derivatives of any company that the analysts 
cover. Avendus and its affiliates may have interest/positions, financial or otherwise, in the companies mentioned in this document. In order to provide complete transparency to 
our clients, we have incorporated a ‘Disclosure of Interest Statement’ in this document. This should, however, not be treated as an endorsement of the view expressed in the 
document. Avendus is  committed  to  providing  high‐quality,  objective  and  unbiased  research  to  our  investors.  To  this  end,  we  have  policies  in  place  to  identify,  consider  and 
manage potential conflicts of interest and protect the integrity of our relationships with investing and corporate clients. Employee compliance with these policies is mandatory. 
Any comment or statement made herein are solely those of the analyst and do not necessarily reflect those of Avendus.

Private & Confidential

- 11 -
Disclaimer and Disclosure
Disclosure of interest statement (as of January 20, 2011)

Analyst ownership Avendus or its associate company’s  Investment Banking mandate with 

of the stock ownership of the stock associate companies of Avendus

ICICI Bank No No No

State Bank of India No No No

Dhanlaxmi Bank No No No

Federal Bank No No No

Lakshmi Vilas Bank No No No

City Union Bank No No No

Karnataka Bank No No No

Development Credit Bank No No No

Karur Vysya Bank No No No

Manappuram General Finance No No No

Shriram City Union Finance No No No

Shriram Transport Finance No No No

Mahindra & Mahindra Finance No No No

Sundaram Finance No No No

SREI Infrastructure Finance No No No

Tata Motors No No No

IDFC No No No

Private & Confidential

- 12 -
 OUR OFFICES

Corporate office Institutional Broking  Bangalore  North America 

IL&FS Financial Centre, IL&FS Financial Centre, The Millenia , Tower A,  100 Park Avenue

B Quadrant, 5th Floor, B Quadrant, 6th Floor, # 1&2, 10th Floor, Murphy Road, 16th Floor, 

Bandra‐Kurla Complex Bandra‐Kurla Complex Ulsoor, Bangalore‐8. India. New York, NY 10017

Bandra (E), Mumbai 400051 Bandra (E), Mumbai 400051 T : +91 80 66483600 T : +1 212 3515066

T : +91 22 66480050 T : +91 22 66480950 F : +91 80 66483636 F : +1 484 2312343

F : +91 22 66480040

Avendus Securities Private Limited  SEBI Registration No: BSE CM ‐ INB011292639 | NSE CM‐ INB231294639 | NSE F&O ‐ INF231294639

Private & Confidential

- 13 -