BOLETIN SEMANAL

ECONÓMICO-FINANCIERO

CITAS MÁS IMPORTANTES

9 Indicadores de coyuntura: en EEUU, confianza de los promotores (lunes 18), viviendas
iniciadas (martes 19) e indicadores adelantados (jueves 21). En UEM, avance del IDC (martes
19). En Alemania, IFO (jueves 21). IPC en Nueva Zelanda (lunes 18), Malasia (miércoles 20) y
Hong Kong (jueves 21)

9 Bancos centrales: Reuniones de los bancos centrales de Hungría (lunes 18), Suecia, Tailandia
(miércoles 20) y Turquía (jueves 21).

9 Mercados cerrados en Estados Unidos y UEM (viernes 22-lunes 25) y América Latina
(jueves 21-viernes 22).

ACTUALIDAD ECONÓMICA
9 Internacional: El FMI mantiene sin cambios sus previsiones de enero.

9 EEUU: El enfriamiento del consumo es temporal.

9 UEM: La confianza se modera.

9 China: El crecimiento supera las expectativas.

9 España: La inflación frena su senda alcista.

MERCADOS FINANCIEROS
9 Interbancario: El mercado cotiza un tipo repo del BCE en el 2% a final de 2011.

9 Deuda pública: Reaparecen las tensiones en la deuda de la UEM.

9 Bolsas: Las bolsas ponen en marcha un proceso de consolidación.

9 Divisas: El riesgo soberano frena el movimiento de apreciación del euro.

15 de abril de 2011
EXPECTATIVAS DE MERCADOS

A CORTO PLAZO A MEDIO PLAZO

El euribor a 12 meses continuará subiendo. El euribor a 12 meses puede seguir
TIPOS A CORTO
Para el próximo viernes podría situarse en subiendo hasta alcanzar niveles en torno
PLAZO el 2,13%. al 2,25% en junio.

El fallo ante los niveles del 3,6% y 3,50%

El escenario para las tires de EEUU y
en las tires a 10 años de EEUU y Alemania,
Alemania es alcista. En los países
DEUDA así como el deterioro del contexto global,
periféricos de la UEM no descartamos
PÚBLICA pueden invitar nuevas compras que
que vuelvan las tensiones, pero no
favorezcan una caída de las tires de como
tendrán la dimensión de 2010.
máximo 10 pb.

La consolidación puede tener forma de Ni las expectativas económicas ni las

movimiento lateral. En el caso del S&P 500 empresariales van a sufrir grandes
BOLSAS no se definirá tendencia mientras no salga cambios con los últimos acontecimientos,
del rango 1300-1340. En el Ibex el soporte por lo que la tendencia alcista se
que no debe perder son los 10500 puntos. mantiene intacta.

El euro puede corregir parte de la subida Vemos al euro apreciándose frente al

TIPOS DE
acumulada frente al dólar. Si pierde el nivel dólar y situamos su objetivo a medio
CAMBIO de 1,44 puede irse rápidamente a 1,42. plazo en 1,50 eur/usd.

(*) Comentarios de medio plazo que se ha considerado conveniente actualizar respecto al anterior informe.

EXPECTATIVAS DE INDICADORES

ANTERIOR PREVISIÓN VALORACIÓN/COMENTARIO

EEUU
El sector residencial continúa siendo uno
Conf. promotores abril 17 17
de los más frágiles de la economía y no
Lunes 18 de abril
parece factible una reactivación
EEUU destacable en el corto plazo. El elevado
Viviendas iniciadas marzo desempleo y el aumento en el stock de
-22,5% 9,6%
(%) m/m vivienda seguirán lastrando al sector.
Martes 19 de abril
UEM
Avance del IDC abr. 57,6 57,2 Las encuestas continúan en niveles
Martes 19 de abril superiores a su media de largo plazo,
pero podrían haber tocado ya techo. En
Alemania abril, se moderan por segundo mes
IFO abr. 111,1 110,5 consecutivo.
Jueves 21 de abril

Cierre: 15 de abril de 2011 a las 13:00 h.

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ACTUALIDAD ECONÓMICA

Internacional El FMI considera que la recuperación actual se ha consolidado, pero alerta de los
El FMI mantiene siguientes riesgos: (i) elevado desempleo; (ii) deterioro fiscal en los países
sin cambios sus desarrollados; (iii) encarecimiento de las materias primas y su impacto sobre la
previsiones de inflación; (iv) persistencia de desequilibrios globales, lo que condiciona los flujos
enero de inversión y explica la elevada acumulación de reservas en determinadas
economías; y (v) el riesgo de recalentamiento en algunos países emergentes.
Previsiones de crecimiento del PIB (*)

(%) 2010 2011 2012 2010 2011 2012

abr-11 ene-11 abr-11 ene-11 abr-11 ene-11 abr-11 ene-11

Mundo 5.0 4.4 4.4 4.5 4.5

Desarrollados 3.0 2.4 2.5 2.6 2.5 Emergentes 7.3 6.5 6.5 6.5 6.5
EEUU 2.8 2.8 3.0 2.8 2.7 Rusia 4.0 4.8 4.5 4.5 4.4
Japón 3.9 1.4 1.6 2.1 1.8 China 10.3 9.6 9.6 9.5 9.5
UEM 1.7 1.6 1.5 1.8 1.7 India 10.4 8.2 8.4 7.8 8.0
España -0.1 0.8 0.6 1.6 1.5 Brasil 7.5 4.5 4.5 4.1 4.1
Reino Unido 1.3 1.7 2.0 2.3 2.3 México 5.5 4.6 4.2 4.0 4.8
Fuente: FMI. World Economic Outlook. Abril 2011. (*) Agregados según criterio PPA.

EEUU Las ventas minoristas moderaron su crecimiento en marzo (+0,4%), lo que

El enfriamiento del confirma la desaceleración del consumo en el 1T11 (1,5% anualizado estimado
consumo es vs 4,0%). Esperamos que en el segundo semestre el mayor ritmo de creación de
temporal empleo y un descenso en los precios del crudo apoyen una mejora hasta tasas
del 2,5%-3,0%. Por otra parte, el Congreso logró, por fin, un acuerdo sobre el
presupuesto de 2011 con un recorte del gasto de 38.000 millones de dólares.

UEM El ZEW alemán sigue reflejando el optimismo respecto a la situación actual (en
abril, 87,1 vs 85,4), pero las expectativas vuelven a empeorar (7,6 vs 14,1) por
La confianza se
la incertidumbre en Japón y el mundo árabe y sus consecuencias potenciales
modera
sobre el crecimiento. Por otro lado, en la UEM la inflación repuntó en marzo
(2,7% vs 2,4%) y con mayor intensidad en el caso de la subyacente (1,5% vs
1,1%). Parte de la subida obedece al cambio en el tratamiento de productos
textiles y calzado (entre otros), por lo que es prematuro hablar de “efectos de
segunda ronda”. Finalmente, Moody’s ha rebajado dos escalones el rating de
Irlanda, hasta Baa3 con perspectiva negativa (a un tramo de especulativo).

China El PIB creció en el 1T11 a un ritmo interanual del 9,7% (9,8% anterior). No
obstante, la economía está enfriándose: avanzó en torno al 8,0% en tasa
El crecimiento trimestral anualizada (según nuestras estimaciones), tras superar el 12% en el
supera las 4T10. En cualquier caso, este vigor en un contexto de inflación al alza (5,4% en
expectativas
marzo) aconseja un mayor tensionamiento de las condiciones monetarias.

España La inflación se estabilizó en marzo en el 3,6%: el repunte de algunos alimentos

fue compensado por la moderación del resto de componentes, sobre todo
La inflación frena servicios. En los próximos meses se mantendrá por encima del 3%, aunque con
su senda alcista una senda descendente, que se intensificará en el tramo final del año, cerrando
ligeramente por encima del 2%, gracias a un efecto estadístico favorable, al
compararse con los repuntes de un año antes, por la subida de IVA e impuestos
especiales. La compraventa de viviendas volvió a crecer con fuerza en febrero
(+10,5% interanual), recogiendo aún el impacto del aumento de operaciones
efectuadas a finales de 2010 ante el fin de la desgravación. El FMI mejora sus
previsiones de PIB (0,8% en 2011 y 1,6% en 2012), si bien a medio plazo prevé
un ritmo muy débil (inferior al 2%, al menos hasta 2017).

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MERCADOS FINANCIEROS

Interbancario Los últimos comentarios de varios miembros del BCE siguen alertando de los
riesgos al alza para la inflación. Además, el comportamiento del precio de las
El mercado cotiza
materias primas está afianzando las perspectivas de nuevas subidas de tipos.
un tipo repo del BCE
en el 2% a final de
2011 En estos momentos, el mercado cotiza que se produzcan otros tres nuevos
incrementos de 25 pb cada uno, el primero de ellos en junio, que sitúen el tipo
de intervención en el 2% a final de 2011. Esta perspectiva se ha visto reforzada
después de que un miembro de la autoridad monetaria comparara el contexto
actual con el existente en 2005, cuando se inició un ciclo de subidas que elevó
el tipo de intervención hasta el 4%, desde el 2%, en apenas un año y medio.

Deuda pública Se han ampliado las primas de riesgo en la deuda soberana de la UEM, tras la
calma que se había registrado los días posteriores al rescate de Portugal. Ello
Reaparecen las
pone de relieve un contexto aún vulnerable y contradice el exceso de
tensiones en la
optimismo que se había instalado en el mercado. Este aumento de las
deuda de la UEM
tensiones se ha debido a: i) la opinión del ministro de finanzas alemán de que
ha aumentado el riesgo de una reestructuración de la deuda griega, ii) la
revisión a la baja del rating de Irlanda por Moody’s y iii) la amenaza de
bloquear los acuerdos sobre los fondos de rescate efectuada por el partido con
mayores opciones de ganar las elecciones en Finlandia este fin de semana.

Aunque es probable que sus efectos se vayan diluyendo en los próximos días,
de momento su impacto ha sido significativo: la prima de riesgo del bono
griego a 3 años ha aumentado 1,56 puntos porcentuales en dos sesiones,
superando los 17 p.p. (la prima a 10 años de España esta vez sí se ha visto
afectada, aumentando hasta cerca de 2 p.p.).

Renta variable La advertencia en nuestro anterior informe de la necesidad de un “descanso”

en la subida de los principales índices iba bien encaminada. En la última
Las bolsas ponen en
semana los retrocesos no han sido muy abultados pero sí generalizados.
marcha un proceso
Algunos datos macro no han gustado (subsidios en EEUU), ha habido
de consolidación
decepciones en los beneficios anunciados por algunas empresas de renombre
(Nike, FedEx y Google ha sido las últimas en EEUU) y, en Europa, se
ensombrece de nuevo la visión sobre la deuda periférica al empezar a hablarse
abiertamente sobre el riesgo de una reestructuración en el caso de Grecia.

Consideramos normal este proceso de consolidación y seguimos viendo limitado

el margen de caídas que pueda quedar. Los factores micro y macro son
favorables y, por tanto, se abre una oportunidad para añadir posiciones.

Divisas Como anticipábamos en nuestro anterior informe, el euro prosiguió con su

tendencia de apreciación. A lo largo de la última semana llegó a alcanzar
El riesgo soberano
cotizaciones de 1,45 dólares por unidad, lo que supone su nivel más apreciado
frena el movimiento
de apreciación del desde enero de 2010 y una revalorización en el año del 8,25%. Precisamente,
euro la subida acumulada y el reciente deterioro de la deuda soberana en la UEM
habrían impedido la ruptura al alza de dicha resistencia y provocado su
debilitamiento hasta cotizaciones en torno a 1,445 eur/usd.

A corto plazo es probable que se mantenga cierta presión sobre el euro. En tal
caso, esperamos que su tipo de cambio frente al dólar rompa a la baja el nivel
de 1,44 eur/usd y ceda rápidamente hasta 1,42 eur/usd.

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PRINCIPALES INDICADORES ECONÓMICOS

2009 2010 1T10 2T10 3T10 4T10 2011 (p)

Macroeconómico
Consumo de los Hogares -4,3% 1,3% -0,3% 2,2% 1,5% 1,7% 0,5%
FBKF -16,0% -7,6% -10,5% -6,7% -6,7% -6,1% -2,9%
Equipo -24,8% 1,8% -4,6% 8,7% 2,4% 1,2% 1,6%
Cuadro

Construcción -11,9% -11,1% -11,3% -11,3% -11,2% -10,6% -6,7%

Otros productos -16,2% -8,2% -15,8% -11,0% -3,0% -1,5% 0,9%
Aport. Demanda Nacional -6,4 -1,2 -3,0 -0,3 -0,7 -0,6 -0,6

Aport. Demanda Externa 2,7 1,1 1,6 0,3 0,9 1,2 1,3
Economía Nacional

PIB -3,7% -0,1% -1,4% 0,0% 0,2% 0,6% 0,7%

(p) P revisio nes del Servicio de Estudio s de Caja M adrid. Fuente: INE (CNTR base 2000). Dato s ajustado s de estacio nalidad.

2009 2010 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 Último dato D. previo
Matriculación - 17 ,9 % 3 ,1% 29,2% 44,5% 35,3% -25,0% -29,3% -27,3% -29,1% mar. -27,6% feb.
Turismos a./a.
Ventas Minoristas
-5,9% -0,2% -3,6% 0,1% 0,3% -1,3% 0,0% -1,6% -1,5% feb. -1,8% ene.
Indicadores de actividad

a./a.(1)
Producción
- 15 ,8 % 0,8% -5,6% 0,3% 2,9% -0,2% 0,4% 3,3% 3,6% feb. 2,9% ene.
Industrial a./a.(2)
IPI Consumo -8,2% 0,8% -1,7% 0,4% 2,5% 0,4% 0,1% 1,5% 1,8% feb. 1,2% ene.
IPI Equipo - 2 2 ,1% -3,3% -10,3% -2,4% -1,7% -6,3% -3,2% 3,4% 3,6% feb. 3,2% ene.
IPI Intermedios - 2 1,0 % 2,7% -5,0% 2,2% 6,7% 0,8% 0,8% 5,7% 6,4% feb. 4,9% ene.
IPI Energía -8,6% 2,5% -8,5% -0,7% 1,5% 4,2% 5,1% 1,8% 0,3% feb. 3,2% ene.
Consumo Cemento - 3 2 ,4 % - 15 ,4 % -17,8% -20,2% -12,3% -13,6% -16,1% -2,2% -6,4% mar. 2,7% feb.
a./a.
Producción - 11,3 % - 2 0 ,5 % -4,3% -13,1% -6,8% -34,9% -28,6% -43,2% ene. -19,8% dic.
Construcción a./a.
Edificación - 16 ,8 % - 17 ,9 % -10,1% -10,2% -0,7% -35,1% -27,6% -40,8% ene. -15,9% dic.
Obra Civil 18 ,1% - 3 0 ,9 % 25,6% -22,5% -30,2% -35,7% -36,1% -53,8% ene. -39,6% dic.
Conf. Consumidor -28,2 -20,9 -19,9 -18,2 -22,9 -21,5 -21,0 -19,6 -23 mar. -15 feb.
Clima Industrial -30,8 -13,8 -23,2 -18,4 -13,9 -13,5 -9,2 -8,6 -10 mar. -7 feb.
Conf. Construcción -32,3 -29,7 -25,9 -25,6 -24,0 -27,8 -41,5 -54,1 -60 mar. -52 feb.
(1) Serie co rregida de calendario sin estacio nes de servicio . (2) Serie co rregida de calendario . Fuente: A NFA C, INE, OFICEM EN, Euro stat y CE.

PIB (1) IPC (1)(2) IPI (1) Paro (3) Conf. Consumidores
último prev. último prev. último último último dato
dato 2011 dato 2011 dato dato dato anterior
Desarrolladas

EE.UU. 2,8 4T10 2,9 2,1 feb-11 2,4 5,8 feb-11 8,8 mar-11 63,4 mar-11 64,8
Economías

Japón 2,5 4T10 0,8 0,0 feb-11 0,3 2,9 feb-11 4,6 feb-11 42,7 4T10 39,3
Economía Internacional

UEM 2,0 4T10 1,9 2,7 mar-11 2,4 7,3 feb-11 9,9 feb-11 -11 mar-11 -10
Alemania 4,0 4T10 3,0 2,3 mar-11 2,2 13,4 feb-11 6,3 feb-11 9 mar-11 9
Francia 1,5 4T10 1,6 2,2 mar-11 2,0 6,0 feb-11 9,6 feb-11 -18 mar-11 -20
Italia 1,5 4T10 1,1 2,8 mar-11 2,4 2,3 feb-11 8,4 feb-11 -24 mar-11 -24
España 0,6 4T10 0,7 3,3 mar-11 2,8 3,6 feb-11 20,5 feb-11 -23 mar-11 -15
Reino Unido 1,5 4T10 1,6 4,1 mar-11 4,0 2,3 feb-11 7,8 ene-11 -22 mar-11 -24
(1) Tasa interanual de variació n. (2) IA P C para UEM y Reino Unido . (3) Criterio OIT en Reino Unido . Fuente: Tho mso n Reuters. P revisio nes: Servicio de Estudio s de Caja M adrid.

PIB (1) IPC (1) Divisa/USD (2) Bolsas (2) Prima Riesgo (3)
último prev. último prev. valor a variación valor a variación valor a variación
Latinoamérica dato 2011 dato 2011 15-abr 7 días 15-abr 7 días 14-abr 7 días
Economías Emergentes

Brasil 5.0 dic-10 4.5 6.3 mar-11 5.5 1.58 0.5% 66,278.9 -4.2% 107 2
México 4.6 dic-10 3.5 3.0 mar-11 3.9 11.73 0.0% 37,070.0 -1.1% 101 3
Argentina 9.2 dic-10 5.0 10.0 feb-11 13.1 4.07 -0.3% 3,381.6 -2.2% 554 2
Chile 5.8 dic-10 6.0 3.4 mar-11 3.5 472.80 -0.2% 22,133.1 -1.1% 60 0
Países Asiáticos
China 9.7 mar-11 9.5 5.4 mar-11 4.5 6.53 0.1% 3,194.3 0.7% 72 3
Corea del Sur 4.7 dic-10 4.0 4.7 mar-11 3.3 1089.80 -0.6% 1,831.4 0.7% 101 4
India 8.2 dic-10 8.0 9.0 mar-11 5.0 44.47 -0.9% 19,432.4 -0.9% - -
Europa del Este
Rusia 4.5 dic-10 4.5 9.5 mar-11 7.0 28.22 -0.6% 2,832.3 -5.3% 128 5
Turquía 9.2 dic-10 3.6 4.0 mar-11 8.7 1.52 -0.7% 68,238.7 0.2% 151 8
Polonia 4.4 dic-10 3.5 4.3 mar-11 2.7 2.73 0.3% 2,913.9 0.4% 138 4
Rep. Checa 2.9 dic-10 1.2 1.7 mar-11 1.5 16.69 1.0% 1,237.0 -2.7% - -
Hungría 1.9 dic-10 2.0 4.5 mar-11 2.5 184.60 -1.3% 23,919.0 -2.1% 229 5
(1) Tasa interanual de variación en porcentaje. (2) Último dato y variación porcentual. En divisas: apreciación (+)/ depreciación (-). (3) Spread del Credit Default Swap (CDS
a 5 años. Un CDS es es un contrato por el que el comprador efectúa pagos periódicos a cambio de protegerse de un evento de crédito, incluído el impago del emisor.
Fuente: Bloomberg. Previsiones: Servicio de Estudios de Caja Madrid.

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EVOLUCIÓN DE LOS PRINCIPALES MERCADOS

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CALENDARIO SEMANAL

Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes

18 de abril 19 de abril 20 de abril 21 de abril 22 de abril
• Indicador
adelantado
EEUU

• Confianza de los • Viviendas (marzo) • Viernes Santo.

• Venta de vivienda 2ª
promotores iniciadas • Encuesta Fed Mercados
mano (marzo)
(abril) (marzo) Filadelfia (abril) cerrados.
• Precios vivienda
FHFA (febrero)
• Avance del IDC
(abril)
• Producción
UEM

• Confianza del
construcción
consumidor (abril)
(febrero)
• Cuenta corriente
(febrero)
Alemania

• Avance del IDC • Precios de

• IFO (abril)
(abril) producción (marzo)
Francia

• Avance del IDC • Confianza

(abril) empresarial (abril)
Italia

• Cuenta corriente • Pedidos industriales • Ventas minoristas

(febrero) (febrero) (febrero)
Unido
Reino

• Precio de la
• Actas del BoE • Ventas minoristas
vivienda Rightmove •
• Saldo AA.PP. (marzo) (marzo)
(abril)
España

• Comercio exterior
• Precio vivienda (febrero)
(1T11) • Cuentas Financieras
(4T10)

• Indicadores
Japón

• Confianza del
• Balanza comercial adelantado y
consumidor
(marzo) coincidente
(marzo)
(febrero)

Nota: (p) dato preliminar, (d) dato definitivo.

PASEO DE LA CASTELLANA, 189

28046 MADRID

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