Mondialisation, croissance et pauvreté
CEDES
Center for the Study of State and Society
L’INSTABILITÉ FINANCIÈRE ET LES ENSEIGNEMENTS À TIRER DES PAYS ÉMERGENTS
L’article qui suit est une version révisée d’une communication
préparée par José Maria Fanelli du Centro de Estudios de Estado y
Sociedad (CEDES), un partenaire du CRDI en Argentine. Cette
communication était fondée sur les résultats d’un projet financé par le
programme du CRDI Mondialisation, croissance et pauvreté (MCP)
présentés dans un ouvrage publié sous la direction de M. Fanelli,
Macroeconomic Volatility, Institutions and Financial Architectures
(José María Fanelli, éditeur, Palgrave Macmillan, 2008).
La crise internationale et l’inquiétude face à la
croissance future
L’instabilité financière actuelle est la pire que le monde ait connue
depuis des décennies. De nombreux observateurs avancent que
l’ampleur et la gravité des déséquilibres sont comparables à celles
qui ont suivi le krach de 1929. Aussi n’y a-t-il rien d’étonnant à ce
que les attentes quant à l’évolution de l’économie mondiale soient
aussi sombres. À vrai dire, les attentes pessimistes sont elles-
mêmes devenues un problème. Les appréhensions en ce qui a trait à
l’évolution de l’économie réelle se répercutent sur la valeur réelle
des avoirs, entravant ainsi la stabilisation des cours et le
rétablissement du crédit.
Que peut-on faire pour contrer ces sombres attentes ? Deux
mesures importantes doivent être adoptées de toute urgence :
premièrement, il faut rétablir les liquidités et combattre le
resserrement du crédit dans les économies avancées afin de freiner
les effets sur l’économie mondiale; deuxièmement, il faut mettre en
place des politiques contracycliques en vue de réduire les risques
d’une récession mondiale pénible.
Les autorités des pays développés prendront sans doute des mesures
musclées sur les plans budgétaire, monétaire et financier. Toutefois,
la crise étant d’envergure internationale, les efforts des divers pays
devront être concertés pour être efficaces. Quand on songe à la
manière dont l’économie mondiale a su juguler les forces
récessionnistes à l’œuvre lors des crises précédentes, le rôle joué
par les pays en développement est manifeste. Cela donne à penser
qu’il est essentiel de préserver la croissance dans les pays
émergents pour éviter le risque d’un effondrement économique
mondial.
Crise financière, volatilité et institutions – l’expérience
des pays émergents
Au cours des deux dernières décennies, les bouleversements
financiers – au pays et ailleurs – ont eu des effets néfastes
considérables sur la croissance des pays émergents. Ainsi, les pays
émergents aux prises avec des difficultés financières ont tous
présenté les caractéristiques suivantes.
• Des politiques macroéconomiques peu judicieuses et (ou) une
surveillance et une réglementation financières insuffisantes, qui ont
donné lieu à une exposition excessive à l’instabilité financière
mondiale, ont de tout temps contribué aux déséquilibres financiers.
• Les capacités de renforcement des institutions des pays émergents
étant limitées, il leur est très difficile, en période de volatilité et
d’instabilité financière, de maintenir des politiques et des
réglementations judicieuses. Entre autres répercussions
dommageables, les crises entraînent la destruction des institutions
ce qui, conjugué à la volatilité, complique d’autant la reconstitution
de l’infrastructure de réglementation.
• Les bouleversements financiers ont été très coûteux des points de
vue budgétaire et politique. Les déséquilibres budgétaires
provoqués par le renflouement du système bancaire ont érodé la
José María Fanelli
soutenabilité de la dette publique. Qui plus est, les dépenses fiscales
liées aux crises ont fait obstacle à l’investissement social et public
et nui ainsi au développement et à la légitimité politique.
• Le stress financier associé au resserrement du crédit a toujours
causé d’importantes pertes de rendement et réduit les
investissements. L’incapacité de mettre en place des politiques
budgétaires et monétaires pertinentes dans un contexte où les
mouvements de capitaux étaient contracycliques, en raison de
modifications soudaines de l’aversion pour le risque et du
désendettement national, a été déterminante à cet égard. En outre,
les ressources dégagées par les institutions financières
internationales pour faire contrepoids aux sorties de capitaux et
amoindrir le resserrement du crédit n’ont pas suffi à lisser les
fluctuations globales de manière significative. Plus souvent
qu’autrement, la conditionnalité dont ces fonds sont assortis n’a pas
aidé, elle non plus.
• L’apparition simultanée d’un choc financier et d’un choc réel
(choc sur les taux d’intérêt et choc des termes de l’échange, par
exemple) ont décuplé l’ampleur des effondrements de la croissance.
• L’instabilité des pays émergents n’a jamais mis véritablement en
péril la stabilité globale des marchés financiers mondiaux. Aussi les
économies en difficulté ont-elles perçu l’économie mondiale
comme une occasion de surmonter les ralentissements qui
accompagnaient les crises nationales et régionales. En particulier,
un certain nombre de pays ont adopté une position « mercantiliste »
en vue de favoriser la reprise économique par la stimulation des
exportations et l’augmentation des réserves de la banque centrale
la future croissance mondiale reposera sur la
capacité de coordonner les politiques
contracycliques avec la réforme de l’architecture
financière internationale
À la lumière de ces faits stylisés, la propagation des turbulences
financières actuelles aux pays émergents et moins développés
soulève de sérieuses inquiétudes. Le fait que la crise actuelle
comporte de nouvelles caractéristiques ajoute encore à l’incertitude.
Or, les analyses antérieures considéraient l’instabilité financière
surtout comme un problème national résultant de l’insuffisance des
politiques et de la faiblesse des institutions et qui devait, par
conséquent, être réglé au sein de chacun des pays.
Bon nombre de pays émergents ont réfléchi sérieusement à ce
diagnostic et ont pris des mesures en conséquence. En premier lieu,
ils ont déployé des efforts considérables afin de renforcer la
surveillance et la réglementation financières. Ensuite, ils ont
grandement simplifié les politiques macroéconomiques. Des
mesures ont été adoptées pour accroître l’indépendance des banques
centrales et favoriser la mise en œuvre de lois sur la responsabilité
financière visant à restreindre la dette publique. Enfin, pour faire
face à l’arrêt abrupt des flux de capitaux et permettre l’adoption de
politiques anticycliques, les pays émergents ont accumulé des
réserves et créé des fonds souverains (ou fonds d’État). Ces efforts
ont été récompensés. Dans les années précédant la crise des prêts
hypothécaires à risque, les primes de risque ont diminué et certaines
obligations ont été reclassées pour recevoir la cote d’évaluation
d’investissements.
La stratégie reposant sur des fondements macroéconomiques plus
solides et des institutions nationales dotées d’une stratégie d’auto-
assurance semblait être efficace et, dans un tel contexte, les efforts
visant à améliorer l’architecture financière internationale se sont
amenuisés. Puis, la crise que l’on connaît a frappé aux portes des
économies émergentes, faisant prendre conscience de la nécessité,
malgré tout, d’une coordination et d’une coopération
internationales. Il ne faut donc pas se surprendre des demandes
insistantes de restructuration des institutions financières
internationales afin de redresser les déséquilibres mondiaux et de
régler les problèmes de réglementation de manière concertée.
Les défaillances de coordination et les défis à venir en
matière de politiques
Ces faits stylisés donnent à entendre que la future croissance
mondiale reposera sur la capacité de coordonner les politiques
contracycliques avec la réforme de l’architecture financière
internationale et avec des politiques favorisant la croissance. Parmi
les défaillances de coordination internationale les plus susceptibles
de nuire à la stabilité financière et à la croissance des pays en
développement, les suivantes méritent notre attention.
D’abord, l’auto-assurance peut aller à l’encontre du but visé. La
crise actuelle est associée à des déséquilibres mondiaux qui,
vraisemblablement, ne sont pas indépendants des stratégies d’auto-
assurance. C’est-à-dire que la crainte des arrêts abrupts peut avoir
contribué à une « surabondance » d’épargne dans certains des
principaux pays émergents et induire une consommation excessive
et des bulles financières dans certains pays développés. En outre,
une offre excessive de fonds prêtables peut avoir pour effet
endogène d’entraîner un assouplissement des politiques monétaires
et de la surveillance des marchés du crédit. Dans les années 1990,
un pays en difficulté pouvait compter sur l’économie mondiale pour
favoriser sa reprise économique au sortir de la crise grâce aux
exportations. Si les pays émergents frappés par la tourmente
financière devaient tous ensemble adopter cette stratégie dans un
avenir prochain, la situation des échanges internationaux se
détériorerait. Des mesures dissuasives à l’encontre des politiques
mercantilistes et du chacun pour soi passent par la coordination
internationale.
En second lieu, les exportations de produits manufacturés, pour ce
qui est de l’Asie, et des ressources naturelles, s’agissant de
l’Afrique et de l’Amérique du Sud, ont grandement contribué à la
croissance rapide des économies émergentes ces dernières années.
L’évolution de la demande globale et des importations dans
l’économie américaine a facilité la croissance soutenue des
exportations. La crise actuelle indique clairement que la dynamique
de la croissance mondiale que l’on connaît depuis après 2001 ne
pouvait se maintenir. La priorité accordée aux exportations comme
moteur de la croissance des pays émergents devra aller de pair avec
l’incitation à l’absorption intérieure. Mais une absorption intérieure
accrue est synonyme de baisse de l’excédent courant et, toutes
choses étant égales par ailleurs, de diminution de l’accumulation de
réserves et de recul de la confiance dans l’auto-assurance pour parer
aux chocs externes. La réforme de l’architecture financière
internationale devra permettre aux pays en développement de se
doter de la même couverture contre les risques financiers mondiaux
même s’ils disposent de réserves moins importantes. Voilà pourquoi
il est essentiel de mettre en place d’un ensemble de mesures
permettant d’offrir des mécanismes à court terme aux pays
émergents dont les liquidités sont insuffisantes. Ces mesures
devraient comprendre non seulement une réforme judicieuse du
Fonds monétaire international (FMI), mais aussi la mobilisation de
fonds de pays excédentaires et la mise en place de mécanismes
Le Centre de recherches pour le développement international (CRDI) est une société d’État canadienne. Depuis plus de 35 ans, il
apporte son expertise et contribue financièrement aux travaux des scientifiques des pays en développement. Le CRDI soutient leurs efforts afin
de solutionner des problèmes qu’ils jugent de première importance pour leurs collectivités.
Le programme Mondialisation, croissance et pauvreté (MCP) soutient la recherche et le renforcement des capacités qui permettent aux
pays en développement de définir eux-mêmes les politiques nationales et les stratégies d’intégration à l’économie internationale les plus
pertinentes pour favoriser une croissance mieux partagée et plus équitable. Pour en savoir plus, visitez le site Web de MCP (www.crdi.ca/mcp/).
régionaux de mise en commun des réserves.
Troisièmement, il convient de noter que les déséquilibres mondiaux
actuels sont associés non seulement aux écueils de la
réglementation financière et des politiques monétaires, mais
également à des changements profonds et durables dans l’économie
réelle mondiale. Les plus remarquables sont les changements
marqués dans la productivité et la compétitivité internationales
(Chine, Inde), dans les prix relatifs (pétrole et ressources naturelles)
ainsi que dans les sources mondiales d’épargne et de demande
effective (États-Unis).
Les politiques monétaires et l’ajustement des taux de change dans
les pays développés n’ont pas été suffisamment efficaces pour
favoriser le redressement des déséquilibres mondiaux, si l’on en
juge par les résultats. Si les décisions en matière de politiques et de
réglementation sont prises principalement au centre de l’économie
mondiale, elles touchent également la périphérie. Il apparaît tout à
fait normal que les pays émergents exigent de participer davantage
au processus décisionnel. Évidemment, il faut pour cela qu’ils
puissent se faire entendre des institutions financières qui composent
l’architecture internationale et y être représentés.
Conclusions
La protection de la croissance mondiale est indispensable pour
éviter une dépression mondiale pénible. Il faut mettre en place des
mécanismes juste-à-temps afin de prévenir le resserrement du crédit
et faciliter l’adoption de mesures budgétaires et monétaires
contracycliques visant à échapper à des ralentissements en série
dans les pays en développement. Le problème est planétaire. Il
importe donc de ne pas limiter ces mécanismes aux économies
émergentes « stratégiques » et de faire en sorte que la
conditionnalité puisse à la fois inciter à l’adoption de politiques
judicieuses et protéger l’activité économique. En ce sens, les
mesures prises récemment par le FMI et la Réserve fédérale
américaine en vue de préserver la liquidité des marchés financiers
des principaux pays émergents ne constituent que les premiers pas
dans la bonne direction. Les mécanismes doivent être élargis, c’est-
à-dire qu’ils ne doivent pas être circonscrits aux seuls problèmes de
liquidité à court terme et qu’ils doivent par ailleurs englober les
pays non stratégiques. À cette fin, il faut concevoir les mécanismes
institutionnels de manière à mobiliser les ressources des pays qui
affichent des excédents structurels.
Les politiques visant à corriger les déséquilibres mondiaux actuels
doivent tenir compte des effets sur les pays en développement. Cela
est particulièrement pertinent s’agissant des taux de change et des
mesures visant à rétablir la liquidité des marchés mondiaux. Les
pays en développement doivent être en mesure de participer aux
groupes et aux institutions qui cherchent à coordonner les décisions
internationales selon leur importance parmi les sources de
croissance mondiale.
Il est temps de s’attaquer aux enjeux de la création de réserves
mondiales et de mécanismes multilatéraux permettant de fournir de
la liquidité internationale, de manière à ce que cela constitue un
bien public mondial. Tout échec à ce chapitre entraînera des
solutions unilatérales ou régionales qui seront sous-optimales, et
probablement instables. Cela est particulièrement essentiel pour
éviter que les pays émergents se dotent de stratégies inefficaces
d’auto-assurance. Une architecture financière internationale
dysfonctionnelle incite les autorités à adopter des stratégies
« mercantilistes » et à manipuler les taux de change.