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Código: 20073203
Curso: Seminario de Economía Peruana
Profesor: Giovanna Aguilar
Fecha: 10/12/2010
1. Introducción:
Unos argumentan que el rol que juegan las finanzas dentro de la economía de
un país es una tarea muy estresante y sin sentido, debido a que el
comportamiento de las finanzas responden al cambio de la demanda del sector
real, o que por última instancia solo siguen los objetivos de las empresas o la
industria (por lo que no verían el sentido en investigar profundamente este
tema), algunos de estos pensadores son Meier, Seers, Joan Robinson y hasta
el ganador del nobel Robert Lucas.
1
En toda esta controversia, muchas investigaciones se han realizado sobre si en
realidad el sistema financiero juega un rol importante y significativo dentro de la
economía, está tomándose en cuenta el contexto en el cual se encuentra el
país, si este presenta un buen mercado de capitales o sistema bancario, si está
bien regulado por las instituciones públicas o privadas, si presenta
concentración bancaria o un mercado de competencia perfecta, los efectos de
una industria estable o naciente, etcétera. Algunos resultados empíricos han
demostrado que en países del primer mundo con economías desarrolladas, en
estos temas, muestran una relación positiva con respecto a la idea de que el
desarrollo financiero ayuda en parte al crecimiento de un país, dejando de lado
la productividad del país u otro factor que también ayude al crecimiento.
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entendiendo si ha sido el crecimiento de sistema financiero el que ha mejorado
el crecimiento económico real, o más bien ha sido al revés.
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2. Marco Teórico:
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menores a los esperados) y Rentabilidad (capacidad para producir beneficios,
en relación al importe de determinada inversión).
Sistema Financiero
Intermediarios
Mercado de Sistema de
Sistema Bancario Financieros No
Capitales Pensiones
Bancarios
-EDPYMES
Empresas -AFP
Banca Múltiple -Cajas Municipales
Financieras -ONP
-Cajas Rurales
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Como se puede apreciar, los intermediarios del sistema financiero están
subdivididos en: El Sistema bancario (la banca múltiple), el Mercado de
Capitales (en el cual están presentes las empresas financieras y la bolsa de
valores de Lima), el sistema de pensiones (en el cual los agentes
superavitarios pueden elegir entre un fondo privado o público) y los
intermediarios financieros no bancarios (como las EDPYMES, las cajas
municipales, y las cajas rurales).
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3) Facilita el comercio, la diversificación, y el manejo del riesgo, 4) Dinamiza los
fondos de ahorradores y 5) Facilita el intercambio de bienes y servicios.
Hay muchos costos asociados en evaluar las firmas, los gerentes, las
condiciones del mercado antes de realizar una decisión de inversión. Los
prestamistas tal vez no poseen la suficiente habilidad para recolectar, procesar
y producir información de posibles inversiones. Como los inversionistas son
reacios a invertir en actividades en las cuales hay poca información confiable,
el hecho de que en una economía existan grandes costos de información
podría mantener inmóvil el capital y no permitiría que este fluya a un uso de
mejor valor. “Los intermediarios financieros reducen los costos de adquirir y
procesar la información, por lo que mejora la colocación y asignación de
recursos” (Bagehot, 1873, página 53).
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funciones financieras influye al ahorro y a la decisión de inversión, por lo que influye al
crecimiento económico.
Por otro lado, la liquidez de los mercados bursátiles puede tener un efecto
adverso en la asignación de los recursos, ya que puede facilitar las
adquisiciones que pueden ser socialmente dañinas (Shleifer y Summers, 1988),
compras y adquisiciones de empresas que serían destruidas. En los mercados
líquidos, los inversores pueden vender sus acciones a bajo precio, por lo que
tienen menores incentivos para mantener el gobierno corporativo. Por lo que
los sistemas basados en bancos ofrecen servicios de mejor riesgo que los
mercados con efectos beneficiosos sobre la asignación de los recursos.
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los mercados de capitales. Además, que realizarían un mejor trabajo en la
investigación de firmas, regular a los gerentes, y financiar la expansión
industrial.
Allen y Gale (2000) dicen que si bien los bancos pueden ser efectivos al
eliminar la duplicación de buscar y procesar la información, estos pueden ser
inefectivos en situaciones no estándares. En contraste, sistemas bancarios
fragmentados es más sencillo imponer estrictas limitaciones presupuestarias, y
ello sería necesario para la financiación de nuevas empresas riesgosas. En
cambio, la concentración bancaria conduciría a la financiación de empresas
maduras y menos riesgosas. Por lo que, bajo el sistema basado en mercados,
es más sencilla la creación de industrias riesgosas.
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Finalmente, los mercados ofrecen un conjunto más rico de herramientas de
gestión de riesgo que permite una mayor personalización de los instrumentos
para aminorar el riesgo. Mientras que el sistema basado en bancos puede
proveer baratos servicios de control del riesgo para situaciones estándar, el
sistema basado en mercados provee mejor flexibilidad para generar servicios a
medida o específicos.
Otro punto de vista, objeta que ambos sistemas generan servicios financieros
complementarios que fomenten el crecimiento de la economía.
Específicamente, los mercados de valores juegan un rol prominente facilitando
herramientas de riesgo especializadas (ofrecen medios de inversión
alternativos) y fomentar la liquidez, además que los mercados pueden reducir
el potencial daño de los efectos de un excesivo poder bancario. Por lo que los
mercados de valores complementan al sistema bancario.
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Supuestos:
Donde:
Y=PBI real.
K=Formación bruta del capital.
L= PEA.
LMK= Liquidez del Mercado de Capitales.
LSB= Liquidez de Sistema Bancario.
CMK= Crédito del Mercado de Capitales.
CSB= Crédito del Sistema Bancario.
CB= Monto de Capitalización Bursátil General.
SB= Saldo de Bonos Bancarios.
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3. Hipótesis:
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4. Hechos Estilizados:
Los pilares clásicos del Sistema Financiero son el Sistema Bancario y Los
Mercados de Capitales. Por lo que estos sistemas podrían ser unos buenos
indicadores del desarrollo financiero. Además, la Liquidez (refleja el costo y
velocidad con la cual los agentes pueden convertir sus instrumentos financieros
en dinero para gastado) y el Crédito (refleja la capacidad de una economía
para consumir e invertir) nos indicarían el desarrollo económico que ha venido
atravesando el Sistema Bancario.
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Gráfico 1, Fuente BCRP
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Variación %
Variación % Crédito al
Variación %
Año Liquidez SB Sector
PBI
Total Privado SB
Total
Variación % Variación %
Variación % Posición Posición
Año
PBI internacional, Internacional,
activos totales pasivos totales
1999-
2000 0.02951006 -0.01202584 0.00206131
2000-
2001 0.00214775 0.002504 0.0032671
2001-
2002 0.05015785 0.09026573 0.04715843
2002-
2003 0.04036043 0.1478936 0.06673424
2003-
2004 0.04977215 0.17607274 0.04696813
2004-
2005 0.06826888 0.17710003 0.05707155
2005-
2006 0.07740178 0.31176164 0.14
2006-
2007 0.08905679 0.4539321 0.34837826
2007-
2008 0.09803506 0.01337533 -0.00356694
2008-
2009 0.00861596 0.16360698 0.174221
Cuadro 2, Fuente BCRP
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0.35
0.3
Variación %
0.25 Liquidez SB Total
0.2
-0.05
-0.1
0.5
Variación %
PBI
0.4
0.3
Variación %
Posición
0.2 internacional,
activos totales
0.1
Variación %
Posición
0
Internacional,
pasivos
-0.1 totales
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5. Metodología:
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Arellano y Bond (1991) proponen realizar una primera diferencia a la ecuación
para eliminar el problema de raíz unitaria (si bien la metodología de Arellano y
Bond ha sido desarrollada para aplicarse a modelos de datos de panel, esta
forma de eliminar el problema de raíz unitaria es válida también en modelos de
series de tiempo):
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Así, el ECM es un modelo VAR (Vector Autoregresivo) estacionario, pues: 1)
Las primeras diferencias de las series son estacionarias, 2) Dado que las series
cointegran, el término de error tiene que ser estacionario., 3) Todas las
ecuaciones tienen los mismos regresores y el mismo número de rezagos para
cada regresor. Dado que el ECM es un VAR (y además estacionario), la
estimación de los parámetros se basa en MCO (ecuación por ecuación).
Con toda esta metodología, se realizará una regresión mediante Fully Modified
OLS (FMOLS) o MCO completamente modificado (Phillips y Hansen, 1992),
con la cual se arreglará el problema de correlación y endogeneidad mediante el
criterio de rezagos óptimos de Schwarz; habiéndose ya resuelto el problema de
raíz unitaria por la primera diferencia y sabiendo que las series cointegran.
5.2 Datos:
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Desviación
Mínimo Máximo Media Varianza Estándar
PBI Real 349349 1870379 1253259.799 68558229883 261836.2654
Formación bruta de
Capital 135221 503813 268975.0432 10327666253 101625.1261
PEA Mensual 542593 1658145 985258.3525 80355731567 283470.8655
Liquidez SB 42465 130830 68458.18705 667624072.2 25838.4224
Liquidez MK 4980 81175 32804.80576 598252854.3 24459.20796
Crédito SB 43170 103485 57635.82734 328695367.9 18129.95775
Crédito MK 6165 30526 14319.53237 46586644.44 6825.44097
Capitalización Bursátil
General 35425 359492 129772.3813 11206285851 105859.7461
Saldo de Bonos 1741 7354 3720.856115 2682701.762 1637.895528
Cuadro 3, Fuente BCRP e INEI, elaboración propia
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trasladará a los prestatarios (Cuero, 2008). Subdividimos esta variable en dos:
liquidez del sistema bancario y liquidez del mercado de capitales.
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6. Análisis de Resultados
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efectivamente se encuentran ocupadas y obteniendo una remuneración formal
(dentro del aspecto legal) debido a que el sistema económico no puede
abastecer a todos de un trabajo.
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Finalmente, la tasa de crecimiento de la capitalización bursátil y el saldo de
bonos bancarios son estadísticamente significativos. Pero la primera variable
es negativa (un aumento de un punto porcentual de la variable exógena,
disminuye a la variable endógena en 0.22%) y la segunda tiene una relación
positiva (ante un aumento de un punto porcentual de la tasa de crecimiento del
saldo de bonos, la tasa de crecimiento del PBI real se incrementa en 1.03%).
Con todo esto, es posible que los mercados de valores puedan quedar
atrapados en una burbuja económica, con exceso de especulación, por
cualquier clase de activos como el oro o los bienes raíces; por lo que la
excesiva especulación podría afectar negativamente el performance del
mercado de capitales (Cuero, 2008).
En el caso del saldo de los bonos bancarios, es lógico que ante mayor saldo de
estos incentivará a los agentes superavitarios en invertir y movilizar con mayor
dinámica el flujo de ahorro, siendo este positivo en la tasa de crecimiento de la
economía.
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7. Conclusiones y Recomendaciones de Política
25
8. Bibliografía:
8.1 Internet:
CONASEV: http://www.conasev.gob.pe/
8.2 Documentos:
Arellano y Bond: “Some test of specification for panel data: Monte Carlo
Beck, Levine y Loayza: “Finance and the Sources of Growth”, Working paper,
26
–Holland, 1998, Páginas: 157-174.
Páginas: 01-100.
408.
27
ANEXO 1: CONDICIONES DE INADA
Las condiciones de INADA (llamadas así por el economista japonés Ken-Ichi Inada)
son los supuestos sobre la forma de una función de producción que garanticen
la estabilidad de una senda de crecimiento económico en un modelo de crecimiento
neoclásico.
1) El valor de la función en 0 es 0,
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ANEXO 2: TESTS DE RAIZ UNITARIA
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Test de Raíz Unitaria Phillip-Perron para la variable Formación Bruta del
Capital: El P-value es mayor que 0.05, por lo que se acepta la hipótesis nula
de raíz unitaria.
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Test de Raíz Unitaria Phillip-Perron para la variable PEA Mensual: El P-
value es mayor que 0.05, por lo que se acepta la hipótesis nula de raíz unitaria.
31
Test de Raíz Unitaria Phillip-Perron para la variable Liquidez del Sistema
Bancario: El P-value es mayor que 0.05, por lo que se acepta la hipótesis nula
de raíz unitaria.
32
Test de Raíz Unitaria Phillip-Perron para la variable Liquidez del Mercado
de Capitales: El P-value es mayor que 0.05, por lo que se acepta la hipótesis
nula de raíz unitaria.
33
Test de Raíz Unitaria Phillip-Perron para la variable Crédito del Sistema
Bancario: El P-value es mayor que 0.05, por lo que se acepta la hipótesis nula
de raíz unitaria.
34
Test de Raíz Unitaria Phillip-Perron para la variable Crédito del Mercado
de Capitales: El P-value es mayor que 0.05, por lo que se acepta la hipótesis
nula de raíz unitaria.
35
Test de Raíz Unitaria Phillip-Perron para la variable Monto del
Capitalización Bursatil: El P-value es mayor que 0.05, por lo que se acepta la
hipótesis nula de raíz unitaria.
36
Test de Raíz Unitaria Phillip-Perron para la variable Saldo de Bonos
Bancarios: El P-value es mayor que 0.05, por lo que se acepta la hipótesis
nula de raíz unitaria.
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ANEXO 3: PRUEBAS DE COINTEGRACIÓN
Intermediate Results:
PBI K PEA CSB CMK LSB LMK CB SB
Rho – 1 -0.661102 -0.686062 -1.071833 -0.351128 -0.308576 -0.297949 -0.403754 -0.433002 -0.213134
Rho S.E. 0.080388 0.080877 0.260792 0.064820 0.061742 0.060402 0.068731 0.070632 0.052952
Residual variance 5.64E+09 4.58E+08 1.11E+10 2683000. 135656.2 1829165. 630842.4 42697339 8978.971
Long-run residual variance 5.64E+09 4.58E+08 1.32E+09 2683000. 135656.2 1829165. 630842.4 42697339 8978.971
Number of lags 0 0 13 0 0 0 0 0 0
Number of observations 138 138 125 138 138 138 138 138 138
Number of stochastic trends** 9 9 9 9 9 9 9 9 9
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B) Test de Cointegración Phillips-Ouliaris: Todos los Rho-1 son
negativos, por lo que se rechaza la hipótesis nula de no cointegración.
Intermediate Results:
PBI K PEA CSB CMK LSB LMK CB SB
Rho – 1 -0.661102 -0.686062 -0.583935 -0.351128 -0.308576 -0.297949 -0.403754 -0.433002 -0.213134
Bias corrected Rho - 1 (Rho* -
1) -0.578662 -0.748919 -0.570376 -0.360944 -0.304452 -0.296169 -0.413620 -0.447399 -0.223375
Rho* S.E. 0.072517 0.086364 0.076645 0.065916 0.061252 0.060187 0.069771 0.072105 0.054345
Residual variance 5.64E+09 4.58E+08 1.91E+10 2683000. 135656.2 1829165. 630842.4 42697339 8978.971
Long-run residual variance 4.59E+09 5.23E+08 1.84E+10 2774503. 133513.8 1816141. 650074.7 44496054 9457.735
Long-run residual
autocovariance -5.25E+08 32147154 -3.11E+08 45751.70 -1071.213 -6511.897 9616.146 899357.7 239.3821
Bandwidth NA NA NA NA NA NA NA NA NA
Number of observations 138 138 138 138 138 138 138 138 138
Number of stochastic trends** 9 9 9 9 9 9 9 9 9
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