Sie sind auf Seite 1von 7

Renewable energy | 18 January 2011

 
 

  BUY  Renewable Energy Asia 
Company Update  Going through transition 
 
Analysts  Event 
Eric ONG 
ericong@kimeng.com  
ƒ Renewable Energy Asia (REA) has entered into a term sheet with the 
(65) 6432 1857  Executive Director, Lam Tak Shing to dispose of its fastening business 
  for  $7.6m.  We  believe  this  is  a  move  in  the  right  direction  that  will 
 
allow REA to consolidate its resources in the core renewable energy 
Price  $0.255 
business.  We  maintain  BUY  with  a  new  target  price  of  $0.35,  now 
Target  $0.350 
pegged at 11x FY Mar12F PER. 
ST Index  3,238.63   
 

  Our View 
 
Historical Chart  ƒ The total consideration for the proposed disposal amounts to about 
  $7.6m. This represents a discount of 12.5% to the NTA of its Fastening 
Pri ce ($) Vol  ('000)
0.40 50,000 Companies as at end‐March 2010. Given a possible loss of RMB5.1m 
0.35 40,000
that will be charged to the income statement, we have tweaked our 
0.30 30,000

0.25 20,000
FY Mar11 earnings estimate by 19% to RMB39.5m. 
0.20 10,000 ƒ The  disposal  is  subject  to  approval  by  the  shareholders.  If  they  give 
0.15 0
the  nod,  the  deal  will  be  sealed  and  REA  can  then  focus  on  its  core 
25‐Oct‐10
15‐Mar‐10
12‐Apr‐10
10‐May‐10

02‐Aug‐10
30‐Aug‐10

22‐Nov‐10
18‐Jan‐10
15‐Feb‐10

07‐Jun‐10
05‐Jul‐10

27‐Sep‐10

20‐Dec‐10
17‐Jan‐11

 
renewable  energy  business.  The  sale  proceeds  will  also  come  in 
  handy as the cash can be deployed to develop its wind farm projects. 
Performance  1m  3m  6m 
Absolute (%)  30.8  8.5  ‐7.3 
ƒ Separately, REA has secured a concession to develop a 49.5MW wind 
Relative (%)  27.3  6.6  ‐15.3  farm in Binhai New Area, China. Land and infrastructure resources for 
  the  project  will  be  provided  by  the  Jiangsu  provincial  government. 
 
Stock Information  REA, which owns a 49% stake, and Datang Renewable, its JV partner, 
  will be responsible for the construction and subsequent maintenance 
Ticker code  REA.SI  of  the  wind  farm.  The  total  capex  is  estimated  to  be  RMB500m,  of 
  REAG SP 
which 80% will be funded through bank borrowings. 
Market cap (US$m)  122.8   

52‐week high (S$)  0.365  Action & Recommendation 


52‐week low (S$)  0.185  We lower our target multiple to 11x FY Mar12F PER and trim our target 
Shares issued (m)  620.1 
6m avg d.vol (US$m)  1.4 
price to $0.35 from $0.40 following Datang Renewable’s lackluster share 
Free float (%)  37.4  price performance since its debut on the Hong  Kong stock exchange on 
Major shareholders (%)  17  December  2010.  In  our  view,  this  seems  to  suggest  waning  investor 
Blue Ocean Group ‐ Xu Jian (51.3)  appetite  for  wind  power  producers  as  sentiment  is  being  weighed  by 
Lam Tak Shing (7.5) 
 
sector concerns. With 37% upside potential, we maintain our BUY call. 
 
 

Key Indicators   Year End Mar 31  2009 2010 2011F  2012F 2013F


  Sales (RMB m)  110.9 99.4 505.0  963.8 1,369.7
ROE (%)  27.3  Pre‐tax (RMB m)  ‐10.0 ‐101.6 52.6  120.6 201.3
Net gearing (%)  20.2 
Net profit (RMB m)  ‐10.5 ‐101.4 39.5  99.5 151.0
NTA (RMB)  0.39 
Interest cover (x)  32.4  EPS (fen)  ‐2.0 ‐19.2 6.9  16.0 24.3
 
EPS growth (%)  n.m n.m n.m  91.3 51.1
PER (x)  n.m n.m 18.6  8.1 5.3
EV/EBITDA (x)  45.7 4.6 11.4  7.0 4.3
  Yield (%)  0.0 0.0 0.0  0.0 0.0  

SEE APPENDIX I FOR IMPORTANT DISCLOSURES AND ANALYST CERTIFICATIONS 
Co. Reg No: 198700034E 
MICA (P) : 090/11/2009 
Renewable Energy Asia  18 January 2011 
 

  Target multiple lowered on sector de‐rating 
   
  We note Datang Renewable’s (1798 HK) lackluster share price performance after 
  its Iisting. At HK$2.06, the stock is still trading almost 12% below its offer price of 
  HK2.33,  which  values  it  at  25.0x  FY10  and  11.6x  FY11  PER.  With  investors 
  shunning wind power companies on concerns about overcapacity and lack of grid 
connections  in  certain  remote  areas,  we  believe  REA  warrants  a  discount, 
especially given its smaller size and shorter track record. 
 
As a result, we trim our target price to $0.35 from $0.40. This pegs the stock at 
11x  FY  Mar12F  PER,  which  is  still  at  a  discount  to  its  Hong  Kong‐listed  peers. 
Nevertheless,  we  maintain  our  BUY  recommendation  as  forward  valuation 
appears undemanding at the current level. 
 
Figure 1: Peer comparison 
    Local   Mkt cap  PER (x)  ROE  P/B  Div yield 
Company  Ticker   price  (US$m)  FY10  FY11  FY12  (%)  (x)  (%) 
China Longyuan  916 HK  HK$7.26  2,530.7  25.3  18.3  14.4  8.0  1.9  0.6 
China Windpower  182 HK  HK$0.78  741.4  17.7  11.8  8.2  9.7  1.6  0.0 
Datang Renewable  1798 HK  HK$2.06  662.6  25.0  11.6  7.6  7.6  1.1  0.0 
Xinjiang Goldwind  2208 HK  HK15.62  1,004.4  14.6  12.5  10.8  25.7  2.5  1.6 
Simple average      1,234.8  20.7  13.6  10.3  12.8  1.8  0.6 
                   
REA Group   REAG SP  S$0.255  122.5  18.6  8.1  5.3  27.3  3.1  0.0 
Source: Bloomberg, Kim Eng estimates 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2
Profit and loss  Cash flow 
YE Mar (RMB m)  2009  2010  2011F 2012F 2013F YE Mar (RMB m)  2009  2010  2011F 2012F 2013F
Sales   109.0  97.7  505.0 963.8 1369.7 Operating cash flow  28.2  ‐26.8  33.5 85.6 162.7
Cost of goods sold  ‐72.8  ‐78.2  ‐399.4 ‐772.9 ‐1101.0 Operating profit  ‐9.8  ‐99.9  52.6 120.6 201.3
Depreciation & amortisation  14.8  15.3  17.0 19.0 22.0
Gross profit  36.1  19.4  105.6 190.9 268.6
Change in working capital  18.6  ‐19.9  ‐23.1 ‐32.9 ‐10.3
Operating expenses  ‐40.7  ‐113.4  ‐53.8 ‐83.3 ‐103.8
Others  4.5  77.6  ‐12.9 ‐21.1 ‐50.3
Operating profit  ‐4.5  ‐94.0  51.8 107.6 164.9 Investment cash flow  ‐34.1  ‐12.8  ‐175.0 ‐125.0 ‐75.0
Net interest  ‐5.3  ‐5.9  ‐1.6 ‐1.8 ‐2.0 Net capex  ‐12.3  ‐12.6  ‐175.0 ‐125.0 ‐75.0
Interest income  0.0  0.0  0.0 0.0 0.0 Change in LT investment  0.0  0.0  0.0 0.0 0.0
Interest expense  ‐5.3  ‐5.9  ‐1.6 ‐1.8 ‐2.0 Change in other assets  ‐21.8  ‐0.3  0.0 0.0 0.0
Net investment income/(loss)  0.0  0.0  0.0 0.0 0.0 Cash flow after invt.  ‐5.9  ‐39.6  ‐141.5 ‐39.4 87.7
Net other non‐op. JV+Assoc.  0.0  0.0  2.4 14.8 38.4 Financing cash flow  ‐12.3  39.0  174.1 5.0 ‐35.0
Net extraordinaries  0.0  0.0  ‐5.1 0.0 0.0 Change in share capital  0.0  55.7  145.0 0.0 0.0
Pretax profit  ‐9.8  ‐99.9  52.6 120.6 201.3 Net change in debt  ‐10.2  ‐12.3  29.5 5.0 ‐35.0
Change in other LT liab.  ‐2.2  ‐4.5  ‐0.5 0.0 0.0
Income taxes  ‐0.5  0.5  ‐13.2 ‐21.1 ‐50.3
Net cash flow  ‐18.3  ‐0.7  32.6 ‐34.4 52.7
Minority interests  0.0  ‐0.4  0.0 0.0 0.0
Net profit  ‐10.3  ‐99.7  39.5 99.5 151.0 Source: Company data, Kim Eng estimates 
EBITDA  10.3  ‐78.6  68.8 126.6 186.9  
EPS (fen)  ‐2.0  ‐19.2  6.9 16.0 24.3  
Source: Company data, Kim Eng estimates  Key ratios 
  YE Mar  2009  2010  2011F 2012F 2013F
  Growth (% YoY)     
Sales  n.a  ‐10.4  417.1 90.9 42.1
Balance sheet  Operating profit  n.a 1974.7  n.m 107.7 53.3
YE Mar (RMB m)  2009 2010  2011F  2012F 2013F EBITDA  n.a ‐865.1  n.m 84.0 47.6
Total assets  227.6 164.7  384.5  514.4 643.9 Net profit  n.a 864.6  n.m 152.0 51.8
EPS  n.a 864.6  n.m 131.7 51.8
Current assets  58.7 71.2  133.0  156.9 233.4
Cash & ST investment  2.9 4.7  37.1  2.7 55.3 Profitability (%)     
Gross margin  33.2  19.9  20.9 19.8 19.6
Inventories  29.9 14.4  30.3  48.2 54.8
Operating margin  ‐4.2  ‐96.2  10.3 11.2 12.0
Accounts receivable  22.6 30.3  35.4  57.8 68.5
EBITDA margin  9.4  ‐80.5  13.6 13.1 13.6
Others  3.3 21.8  30.3  48.2 54.8
Net margin  ‐9.5  ‐102.1  7.8 10.3 11.0
Other assets  168.9 93.5  251.5  357.5 410.5 ROA  ‐4.5  ‐60.5  10.3 19.3 23.4
LT investments  0.0 0.0  0.0  0.0 0.0 ROE  ‐11.0  ‐136.4  27.3 34.7 36.7
Net fixed assets  168.9 93.5  251.5  357.5 410.5 Stability     
Others  0.0 0.0  0.0  0.0 0.0 Gross debt/equity (%)  49.0  105.7  35.9 26.8 11.3
Total liabilities  133.9 112.2  147.6  177.9 156.5 Net debt/equity (%)  45.9  96.7  20.2 26.0 ‐0.1
Current liabilities  125.6 83.2  115.5  150.9 134.5 Int. coverage (X)  ‐0.9  ‐15.9  32.4 59.8 82.4
Int. & ST debt coverage (X)  ‐0.1  ‐3.3  0.9 1.7 4.7
Accounts payable  30.5 24.9  28.0  46.4 55.1
Cash flow int. coverage (X)  5.3  ‐4.5  21.0 47.5 81.3
ST borrowings  45.9 28.6  55.0  65.0 35.0
Cash flow int. & ST debt (X)  0.6  ‐0.9  0.6 1.3 4.6
Others  49.2 29.7  32.6  39.5 44.4
Current ratio (X)  0.5  0.9  1.2 1.0 1.7
Long‐term liabilities  8.3 29.0  32.0  27.0 22.0 Quick ratio (X)  0.2  0.7  0.9 0.7 1.3
Long‐term debts  0.0 26.8  30.0  25.0 20.0 Net cash/(debt) (RMB m)  ‐43.0  ‐50.8  ‐47.9 ‐87.3 0.3
Others  8.3 2.1  2.0  2.0 2.0 Per share data (fen)     
Shareholder's equity  93.7 52.5  237.0  336.4 487.4 EPS  ‐2.0  ‐19.2  6.9 16.0 24.3
Paid‐in capital  17.5 69.8  214.8  214.8 214.8 CFPS  5.4  ‐5.2  5.4 13.8 26.2
Reserve  76.2 ‐17.7  21.8  121.2 272.2 BVPS  18.0  10.1  41.6 54.3 78.6
SPS  21.0  18.8  81.4 155.4 220.9
Minority interests  0.0 0.4  0.4  0.4 0.4
EBITDA/share  2.0  ‐15.1  11.1 20.4 30.1
Source: Company data, Kim Eng estimates  DPS  0.0  0.0  0.0 0.0  0.0
  Source: Company data, Kim Eng estimates 
   
ANALYSTS’ COVERAGE / RESEARCH OFFICES   
 

SINGAPORE  MALAYSIA  PHILIPPINES 


Stephanie WONG Head of Research  YEW Chee Yoon Head of Research  Ricardo PUIG Head of Research 
Regional Head of Institutional Research  +603 2141 1555 cheeyoon@kimengkl.com  +63 2 849 8835  ricardo_puig@atr.com.ph 
+65 6432 1451 swong@kimeng.com  ƒ Strategy  ƒ Strategy 
ƒ Strategy  ƒ Banks  ƒ Property 
ƒ Small & Mid Caps  ƒ Telcos   ƒ Telcos 
Gregory YAP   ƒ Property   Laura DY‐LIACCO 
+65 6432 1450 gyap@kimeng.com  ƒ Conglomerates & others  +63 2 849 8840 laura_dyliacco@atr.com.ph 
ƒ Conglomerates  LIEW Mee Kien  ƒ Utilities 
ƒ Technology & Manufacturing  +603 2141 1555 meekien@kimengkl.com  ƒ Conglomerates 
ƒ Transport & Telcos  ƒ Gaming  Lovell SARREAL 
Rohan SUPPIAH  ƒ Media  +63 2 849 8841  lovell_sarreal@atr.com.ph 
+65 6432 1455 rohan@kimeng.com  ƒ Power  ƒ Consumer 
ƒ Airlines  ƒ Construction  ƒ Media 
ƒ Marine & Offshore  Research Team  Kenneth NERECINA 
Wilson LIEW  +603 2141 1555   +63 2 849 8839  kenneth_nerecina@atr.com.ph 
+65 6432 1454 wilsonliew@kimeng.com  ƒ Food & Beverage  ƒ Conglomerates 
ƒ Hotel & Resort  ƒ Manufacturing  ƒ Cement 
ƒ Property & Construction  ƒ Plantations  ƒ Ports/ Logistics 
Anni KUM  ƒ Tobacco  Katherine TAN 
+65 6432 1470 annikum@kimeng.com  ƒ Technology  +63 2 849 8843  kat_tan@atr.com.ph 
ƒ Conglomerates    ƒ Banks 
ƒ REITs  INDONESIA  ƒ Construction 
James KOH  Katarina SETIAWAN Head of Research   
+65 6432 1431 jameskoh@kimeng.com  +6221 2557 1125 ksetiawan@kimeng.co.id  REGIONAL 
ƒ Finance & Banking  ƒ Consumer  Luz LORENZO Economist 
ƒ Logistics  ƒ Infra  +63 2 849 8836 luz_lorenzo@atr.com.ph 
ƒ Resources  ƒ Shipping  ƒ Economics 
Eric ONG  ƒ Strategy   
+65 6432 1857 ericong@kimeng.com  ƒ Telcos  ONG Seng Yeow  
ƒ Marine & Offshore  ƒ Others  +65 6432 1832 ongsengyeow@kimeng.com 
ƒ Energy  Ricardo SILAEN  ƒ Regional Products & Planning 
OOI Yi Tung  +6221 2557 1126 rsilaen@kimeng.co.id   
+65 6433 5712 ooiyitung@kimeng.com  ƒ Auto   
ƒ Property & Construction  ƒ Energy  TAIWAN 
YEAK Chee Keong, CFA  ƒ Heavy Equipment  Gary Chia  
+65 6433 5730 yeakcheekeong@kimeng.com  ƒ Property  Head of Greater China Research 
ƒ Retail & Consumer  ƒ Resources  +886 2 3518 7900 gary.chia@yuanta.com  
ƒ Engineering  Rahmi MARINA  Boris Markovich 
ƒ Infrastructure  +6221 2557 1128 rmarina@kimeng.co.id  COO, Greater China Research 
  ƒ Banking  +852 3969 9518 boris.markovic@yuanta.com  
HONG KONG / CHINA  Lucky ARIESANDI, CFA  John Brebeck, CFA  
Edward FUNG Head of Research  +6221 2557 1127 lariesandi@kimeng.co.id  Head of Taiwan Strategy  
+852 2268 0632 edwardfung@kimeng.com.hk  ƒ Cement  Head of Research, Taiwan  
ƒ Power  ƒ Construction  +886 2 3518 7906 john.brebeck@yuanta.com  
ƒ Construction  ƒ Pharmaceutical  George Chang, CFA  
Ivan CHEUNG  ƒ Retail  Head of Upstream Tech  
+852 2268 0634 ivancheung@kimeng.com.hk  Adi N. WICAKSONO  +886 2 3518 7907 george.chang@yuanta.com  
ƒ Property  +6221 2557 1130 anwicaksono@kimeng.co.id  Vincent Chen  
ƒ Industrial  ƒ Generalist  Head of Downstream Tech  
Ivan LI  Arwani PRANADJAYA  +886 2 3518 7903 vincent.chen@yuanta.com  
+852 2268 0641 ivanli@kimeng.com.hk  +6221 2557 1129 apranadjaya@kimeng.co.id  Dennis Chan – NB Supply Chain  
ƒ Banking & Finance  ƒ Technical analyst  +886 2 3518 7913 dennis.chan@yuanta.com  
Jacqueline KO    Andrew C Chen – IC Backend  
+852 2268 0633 jacquelineko@kimeng.com.hk  VIETNAM  +886 2 3518 7940 andrew.chen@yuanta.com  
ƒ Consumer Staples  Nguyen Thi Ngan Tuyen  Ellen Chiu – Taiwan Consumer 
Robert WANG  +84 838 38 66 36 x 163 tuyen.nguyen@kimeng.com.vn  +886 2 3518 7936 ellen.chiu@yuanta.com  
+852 2268 0630 robertwang@kimeng.com.hk  ƒ Pharmaceutical  Danny Ho – Taiwan Petrochemical  
ƒ Auto  ƒ Confectionary and Beverage  +886 2 3518 7923 danny.ho@yuanta.com  
Andy POON  ƒ Oil and Gas  Min Li – Alternative Energy 
+852 2268 0645 andypoon@kimeng.com.hk  Ngo Bich Van  +852 3969 9521 min.li@yuanta.com  
ƒ Telecom & related services  +84 838 38 66 36 x 164 van.ngo@kimeng.com.vn  May Lin – Taiwan Telecom  
  ƒ Bank  +886 2 3518 7942 may.lin@yuanta.com  
INDIA  ƒ Insurance  Tess Wang – Taiwan Financials 
Jigar SHAH Head of Research   Nguyen Quang Duy  +886 2 3518 7901 tess.wang@yuanta.com 
+91 22 6623 2601  jshah@kimeng.com   +84 838 38 66 36 x 162 duy.nguyenquang@kimeng.com.vn   
ƒ Oil & Gas  ƒ Shipping   
ƒ Transportation  ƒ Seafood   
Anubhav GUPTA   ƒ Rubber   
+91 22 6623 2605  agupta@kimeng.com     Trinh Thi Ngoc Diep    
ƒ Property  +84 838 38 66 36 x 166 diep.trinh@kimeng.com.vn   
ƒ Capital goods  ƒ Property   
Rohit LEDWANI  ƒ Construction   
+91226623 2625  rohit@kimeng.co.in     
ƒ Banking and Financial services  THAILAND   
Nikhil AGARWAL  Kanchan KHANIJOU   
+91226623 2611  nikhil@kimeng.co.in  + 662 658 6300 x 4750 kanchan@kimeng.co.th   
ƒ Cement  ƒ Banks   
ƒ Metals  ƒ Construction Materials   
Haripreet BATRA  Nathavut SHIVARUCHIWONG   
+91226623 2606  haripreet@imeng.co.in  + 662 658 6300 x 4730 nathavut@kimeng.co.th   
ƒ Software  ƒ Property   
ƒ Education  ƒ Shipping  Recommendation definitions 
Ganesh RAM 
+91226623 2607  ganeshram@kimeng.co.in  Our recommendation is based on the 
ƒ Telecom  following expected price 
ƒ Media 
performance within 12 months: 
 

+15% and above: BUY
‐15% to +15%: HOLD
‐15% or worse: SELL 

4
Renewable Energy Asia  18 January 2011 

APPENDIX I:  TERMS FOR PROVISION OF REPORT, DISCLOSURES 
AND 
DISCLAIMERS 
 
This report, and any electronic access to it, is restricted to and intended only for clients of Kim Eng Research Pte. Ltd. ("KER") or a 
related entity to KER (as the case may be) who are institutional investors (for the purposes of both the Singapore Securities and 
Futures Act (“SFA”) and the Singapore Financial Advisers Act (“FAA”)) and who are allowed access thereto (each an "Authorised 
Person") and is subject to the terms and disclaimers below.  
 
IF YOU ARE NOT AN AUTHORISED PERSON OR DO NOT AGREE TO BE BOUND BY THE TERMS AND DISCLAIMERS SET OUT BELOW, 
YOU SHOULD DISREGARD THIS REPORT IN ITS ENTIRETY AND LET KER OR ITS RELATED ENTITY (AS RELEVANT) KNOW THAT YOU NO 
LONGER WISH TO RECEIVE SUCH REPORTS. 
 
This report provides information and opinions as reference resource only. This report is not intended to be and does not constitute 
financial advice, investment advice, trading advice or any other advice. It is not to be construed as a solicitation or an offer to buy 
or sell any securities or related financial products. The information and commentaries are also not meant to be endorsements or 
offerings of any securities, options, stocks or other investment vehicles.  
 
The report has been prepared without regard to the individual financial circumstances, needs or objectives of persons who receive 
it.  The securities discussed in this report may not be suitable for all investors. Readers should not rely on any of the information 
herein as authoritative or substitute for the exercise of their own skill and judgment in making any investment or other decision. 
Readers should independently evaluate particular investments and strategies, and are encouraged to seek the advice of a financial 
adviser before making any investment or entering into any transaction in relation to the securities mentioned in this report.  The 
appropriateness of any particular investment or strategy whether opined on or referred to in this report or otherwise will depend 
on an investor’s individual circumstances and objectives and should be confirmed by such investor with his advisers independently 
before adoption or implementation (either as is or varied). You agree that any and all use of this report which you make, is solely at 
your  own  risk  and  without  any  recourse  whatsoever  to  KER,  its  related  and  affiliate  companies  and/or  their  employees.  You 
understand that you are using this report AT YOUR OWN RISK. 
 
This  report  is  being  disseminated  to  or  allowed  access  by  Authorised  Persons  in  their  respective  jurisdictions  by  the  Kim  Eng 
affiliated entity/entities operating and carrying on business as a securities dealer or financial adviser in that jurisdiction (collectively 
or individually, as the context requires, "Kim Eng") which has, vis‐à‐vis a relevant Authorised Person, approved of, and is solely 
responsible in that jurisdiction for, the contents of this publication in that jurisdiction. 
 
Kim Eng, its related and affiliate companies and/or their employees may have investments in securities or derivatives of securities 
of companies mentioned in this report, and may trade them in ways different from those discussed in this report.  Derivatives may 
be issued by Kim Eng its related companies or associated/affiliated persons. 
 
Kim Eng and its related and affiliated companies are involved in many businesses that may relate to companies mentioned in this 
report.  These  businesses  include  market  making  and  specialised  trading,  risk  arbitrage  and  other  proprietary  trading,  fund 
management, investment services and corporate finance.  
 
Kim Eng and its affiliated companies have, within the last 12 months, received compensation for investment banking services from 
the company covered in this report. 
 
Except with respect the disclosures of interest made above, this report is based on public information.  Kim Eng makes reasonable 
effort  to  use  reliable,  comprehensive  information,  but  we  make  no  representation  that  it  is  accurate  or  complete.  The  reader 
should  also  note  that  unless  otherwise  stated,  none  of  Kim  Eng  or  any  third‐party  data  providers  make  ANY  warranties  or 
representations  of  any  kind  relating  to  the  accuracy,  completeness,  or  timeliness  of  the  data  they  provide  and  shall  not  have 
liability for any damages of any kind relating to such data.   
 
Proprietary Rights to Content. The reader acknowledges and agrees that this report contains information, photographs, graphics, 
text, images, logos, icons, typefaces, and/or other material (collectively “Content”) protected by copyrights, trademarks, or other 
proprietary rights, and that these rights are valid and protected in all forms, media, and technologies existing now or hereinafter 
developed.  The  Content  is  the  property  of  Kim  Eng  or  that  of  third  party  providers  of  content  or  licensors.  The  compilation 
(meaning  the  collection,  arrangement,  and  assembly)  of  all  content  on  this  report  is  the  exclusive  property  of  Kim  Eng  and  is 
protected  by  Singapore  and  international  copyright  laws.  The  reader  may  not  copy,  modify,  remove,  delete,  augment,  add  to, 
publish,  transmit,  participate  in  the  transfer,  license  or  sale  of,  create  derivative  works  from,  or  in  any  way  exploit  any  of  the 
Content, in whole or in part, except as specifically permitted herein. If no specific restrictions are stated, the reader may make one 
copy of select portions of the Content, provided that the copy is made only for personal, information, and non‐commercial use and 
that the reader does not alter or modify the Content in any way, and maintain any notices contained in the Content, such as all 
copyright  notices,  trademark  legends,  or  other  proprietary  rights  notices.  Except  as  provided  in  the  preceding  sentence  or  as 
permitted by the fair dealing privilege under copyright laws, the reader may not reproduce, or distribute in any way any Content 
without  obtaining  permission  of  the  owner  of  the  copyright,  trademark  or  other  proprietary  right.  Any  authorised/permitted 
distribution  is  restricted  to  such  distribution  not  being  in  violation  of  the  copyright  of  Kim  Eng  only  and  does  not  in  any  way 
represent an endorsement of the contents permitted or authorised to be distributed to third parties. 

5
Renewable Energy Asia  18 January 2011 
 
 
Additional information on mentioned securities is available on request. 
 
Jurisdiction Specific Additional Disclaimers: 
 
THIS RESEARCH REPORT IS STRICTLY CONFIDENTIAL TO THE RECIPIENT, MAY NOT BE DISTRIBUTED TO THE PRESS OR OTHER MEDIA, 
AND  MAY  NOT  BE  REPRODUCED  IN  ANY  FORM  AND  MAY  NOT  BE  TAKEN  OR  TRANSMITTED  INTO  THE  REPUBLIC  OF  KOREA,  OR 
PROVIDED  OR  TRANSMITTED  TO  ANY  KOREAN  PERSON.    FAILURE  TO  COMPLY  WITH  THIS  RESTRICTION  MAY  CONSTITUTE  A 
VIOLATION  OF  SECURITIES  LAWS  IN  THE  REPUBLIC  OF  KOREA.  BY  ACCEPTING  THIS  REPORT,  YOU  AGREE  TO  BE  BOUND  BY  THE 
FOREGOING LIMITATIONS.  
 
THIS RESEARCH REPORT IS STRICTLY CONFIDENTIAL TO THE RECIPIENT, MAY NOT BE DISTRIBUTED TO THE PRESS OR OTHER MEDIA, 
AND  MAY  NOT  BE  REPRODUCED  IN  ANY  FORM  AND  MAY  NOT  BE  TAKEN  OR  TRANSMITTED  INTO  MALAYSIA  OR  PROVIDED  OR 
TRANSMITTED  TO  ANY  MALAYSIAN  PERSON.    FAILURE  TO  COMPLY  WITH  THIS  RESTRICTION  MAY  CONSTITUTE  A  VIOLATION  OF 
SECURITIES LAWS IN MALAYSIA. BY ACCEPTING THIS REPORT, YOU AGREE TO BE BOUND BY THE FOREGOING LIMITATIONS.  
 
Without prejudice to the foregoing, the reader is to note that additional disclaimers, warnings or qualifications may apply if the 
reader is receiving or accessing this report in or from other than Singapore. 
 
As of 18 January 2011, Kim Eng Research Pte. Ltd. and the covering analyst do not have any interest in Renewable Energy Asia. 
 
Analyst Certification: 
 
The  views  expressed  in  this  research  report  accurately  reflect  the  analyst's  personal  views  about  any  and  all  of  the  subject 
securities  or  issuers;  and  no  part  of  the  research  analyst's  compensation  was,  is,  or  will  be,  directly  or  indirectly,  related  to  the 
specific recommendations or views expressed in the report. 
 
©  2011  Kim  Eng  Research  Pte  Ltd.   All  rights  reserved.   Except  as  specifically  permitted,  no  part  of  this  presentation  may  be 
reproduced or distributed in any manner without the prior written permission of Kim Eng Research Pte. Ltd. Kim Eng Research Pte. 
Ltd. accepts no liability whatsoever for the actions of third parties in this respect. 
 
 

6
 
 
Singapore  London  New York  Taiwan 
Kim Eng Securities Pte Ltd  Kim Eng Securities (London) Ltd  Kim Eng Securities USA Inc  Yuanta Securities Investment 
th
Kim Eng Research Pte Ltd  6/F, 20 St. Dunstan’s Hill  406, East 50  Street  Consulting Co. 
9 Temasek Boulevard  London EC3R 8HY, UK  New York, NY 10022, U.S.A.  10/F, No 225, Nanking East Rd 
#39‐00 Suntec Tower 2      Section 3 
Singapore 038989  Tel: +44 20 7621 9298  Tel: +1 212 688 8886  Taipei 104, Taiwan 
  Dealers’ Tel: +44 20 7626 2828  Fax: +1 212 688 3500   
Tel: +65 6336 9090  Fax: +44 20 7283 6674    Tel: +886 2 8770‐6078 
Fax: +65 6339 6003    Thanh C NGUYEN (sales & trading)  Fax: +886 2 2546‐0376 
  Giles WALSH (sales)  tnguyen@kesusa.com   
LAU Wai Kwok (sales)  gwalsh@kimeng.co.uk    Arthur LO (sales) 
lauwk@kimeng.com    Arthur.lo@yuanta.com.tw 
  Geoff HO (sales)   
Stephanie WONG (research)  gho@kimeng.co.uk  Gary CHIA (research) 
swong@kimeng.com    Gary.chia@yuanta.com.tw 
  James JOHNSTONE (sales)   
jjohnstone@kimeng.co.uk 
 
Hong Kong  Thailand  Indonesia  Malaysia 
Kim Eng Securities (HK) Ltd  Kim Eng Securities (Thailand)  PT Kim Eng Securities  Kim Eng Research Sdn Bhd 
Level 30,   Public Company Limited  Plaza Bapindo  16/F, Kompleks Antarabangsa 
th
Three Pacific Place,  999/9 The Offices at Central World,  Citibank Tower 17  Floor  Jalan Sultan Ismail 
th  st
1 Queen’s Road East,  20 ‐ 21  Floor,   Jl Jend. Sudirman Kav. 54‐55  50250 Kuala Lumpur, Malaysia 
Hong Kong  Rama 1 Road, Pathumwan,   Jakarta 12190, Indonesia   
  Bangkok 10330, Thailand    Tel: +603 2141 1555 
Tel: +852 2268 0800    Tel: +62 21 2557 1188  Fax: +603 2141 1045 
Fax: +852 2877 0104  Tel: +66 2 658 6817 (sales)  Fax: +62 21 2557 1189   
  Tel: +66 2 658 6801 (research)    YEW Chee Yoon (research) 
Ray LUK (sales)    Harianto LIONG (sales)  cheeyoon@kimengkl.com 
rluk@kimeng.com.hk  Vikas KAWATRA (sales)  hliong@kimeng.co.id 
  vkawatra@kimeng.co.th   
Edward FUNG (research)    Katarina SETIAWAN (research) 
edwardfung@kimeng.com.hk    ksetiawan@kimeng.co.id 
 
Philippines  Vietnam  India   
ATR‐Kim Eng Securities Inc.  Kim Eng Vietnam Securities Joint Stock  Kim Eng Securities India Pvt Ltd 
17/F, Tower One & Exchange Plaza  Company  2nd Floor, The International,  
Ayala Triangle, Ayala Avenue  1st Floor, 255 Tran Hung Dao St.  Plot No.16, Maharishi Karve Road,  
Makati City, Philippines 1200  District 1  Churchgate Station,  
  Ho Chi Minh City, Vietnam  Mumbai City ‐ 400 020, India 
Tel: +63 2 849 8888     
Fax: +63 2 848 5738  Tel : +84 838 38 66 36  Tel: +91.22.6623.2600 
  Fax : +84 838 38 66 39  Fax: +91.22.6623.2604 
Lorenzo ROXAS (sales)     
lorenzo_roxas@atr.com.ph  Mai Phan Lam Hoa (sales)  Vikas KAWATRA (sales) 
  Hoa.maiphan@kimeng.com.vn  vkawatra@kimeng.co.th 
Ricardo PUIG (research)     
ricardo_puig@atr.com.ph  Jigar SHAH (research) 
  jigar@kimeng.co.in 
 
       
       
South Asia Sales Trading  North Asia Sales Trading  North American Sales Trading   
Connie TAN  Eddie LAU  (Night Desk) 
connie@kimeng.com  eddielau@kimeng.com.hk  Brian LEE 
Tel: +65 6333 5775  Tel: +852 2268 0800  blee@kesusa.com 
US Toll Free: +1 866 406 7447  US Toll Free: +1 866 598 2267  Tel: +1 212 688 8886 
 
 

 
Stephanie Wong  
CEO, Kim Eng Research 

Singapore Equity Research          Our reports are available at Bloomberg, Thomson & Reuters                         www.kimengresearch.com.sg