Initiating Coverage                                                                                                                  Yes Bank Ltd 

Recommendation  BUY Snapshot 

Yes  Bank  Ltd  (Yes  Bank),  founded  by  Mr.  Rana  Kapoor  and  his  highly 
CMP (07/03/2011)  Rs. 271
competent top management team, is India’s new age private sector Bank. It is 
Target   Rs. 370 one  of  the  banks  which  have  the  distinction  of  obtaining  RBI’s  Greenfield 
Sector  Banking  banking license. Yes Bank is recognized amongst the top five private banks in 
Stock Details     terms of business size and is one of the fastest growing banks in recent times. 
The total balance sheet size of the bank is Rs. 52,000 Crs with a total business 
BSE Code   532648
(advances & deposits) of Rs. 70,000 Crs as on 31st December 2010.  
NSE Code  YES     
Bloomberg Code  YES IN Investment Rationale 
Strong growth in advances to continue:  Going forward we expect the Bank 
Market Cap (Rs. Crs)  9,390
to continue to grow much ahead of the industry given that it is the youngest 
Free Float (%)  73.4% bank  in  the  sector  with  low  credit  base  and  an  aggressive  growth  strategy. 
52‐ wk HI/Low  388/233 Management has guided its loan growth to be around 2x the industry’s loan 
Avg. volume BSE (Quarterly)  537,617 growth. Management expects the bank’s total business to increase at a CAGR 
of 35% till FY 2015 with a total business size of Rs. 2.25 lakh Crs.  
Face Value (Rs.)  10  

Dividend (FY 2010)  15% Aggressive branch expansion plans in order to increase retail base: Yes Bank 

34.58 is  expanding  its  retail  base  aggressively.  The  bank  plans  to  increase  the 
Shares o/s (in Crs) 
number of branches to 750 by 2015 from 185 as on December 2010. In our 
Relative Performance   1 Mth  3 Mth  1 Yr view,  extensive  branch  expansion  will  strengthen  its  asset  base  leading  to 
Yes Bank  6.0%  ‐26.4%    9.5%  higher  growth  and  increase  its  low  cost  deposits  thereby  enhancing  the 
Sensex  2.5%  ‐12.0%  8.8%   bank’s CASA share. 
YES Bank SENSEX Non‐interest income continues to aid top‐line growth: We expect the bank’s 
160
fee income to expand further with an increase in business and to grow at a 
140 CAGR of 26% over FY 2010‐2013E. Financial advisory and transaction banking 
120 will continue to be the key focus areas for growth in non interest income.  
 

100 Asset  quality  remains  the  best  in  the  industry:  The  bank's  asset  quality 
80 remains healthy with one of the lowest proportion of stressed assets (0.5% of 
Feb‐10 May‐10 Aug‐10 Nov‐10 Feb‐11 total loan book).  We have conservatively built in higher delinquencies given 
the  fact  that  increased  loans  to  retail  and  SME  segment  along  with  a 
significant credit growth may also result in higher slippages.  Nevertheless it is 
Shareholding Pattern as on 31/12/2010 noteworthy to mention, that even after factoring in an increase in NPAs it still 
Promoters Holding  26.6% remains low as compared to its peer group. 
60.1%  
FII, Banks & Institutions 
1.8%
Valuation & Recommendation 
Corporate Bodies 
At CMP of Rs. 271, the stock is trading at 2.01x of its FY12E ABV. Looking at 
Public & others   11.5% the historical trend and Yes Bank’s growth phase we value it at 2.75x P/ABV of 
Silky Jain, Research Analyst           (022‐39268178)  FY  2012E.  Based  on  our  estimated  book  value  of  Rs.134.7  per  share  for  FY 
silky.jain@nirmalbang.com  2012E  and  P/ABV  target  multiple  of  2.75x  we  arrive  at  a  target  price  of 
Pradeep Mundra, Research Associate (022‐39268078) Rs.370. Consequently, we recommend BUY on the stock with a target price 
pradeep.mundra@nirmalbang.com of Rs.370 indicating potential upside of 37%. 
 

Year  NII (Rs.  Growth  Profit before  Margin  PAT (Rs.  EPS (Rs) P/E (x)  Adj.  P/ABV  ROE 
Crs)  %  provisioning  %  Crs)  BVPS  (x)  % 
(Rs. Crs)  (Rs.) 
FY 2010A  788  54.7%  863  63.3%  478  14.87  18.22  90.70  2.99  20.3% 
FY 2011E  1,229  56.0%  1,169  63.0%  718  20.00  13.55  109.82  2.47  21.0% 
FY 2012E  1,645  33.8%  1,568  62.3%  941  26.00  10.42  134.70  2.01  22.5% 
FY 2013E  2,236  36.0%  2,096  61.7%  1,278  35.31  7.67  168.91  1.60  24.6% 
 Initiating Coverage                                                                                                                  Yes Bank Ltd 
  Investment Rationale 
   
  Strong growth in advances to continue 
  Yes bank’s advances have grown at a CAGR of 52% over FY 2007‐FY 2010 compared 
  to  19%  CAGR growth  in  the  industry.  Accordingly,  the  market  share  of  the  bank  in 
  advances has expanded to 0.8% (in 9MFY11) from 0.3% in FY 2007. For 9MFY11, Yes 
  Bank’s  advances  grew  66.3%  YoY  against  approximately  24.5%  YoY  growth  in  the 
  industry.  In terms of business growth, Axis Bank and HDFC Bank had also followed 
the similar growth pattern historically.  HDFC Bank and Axis Bank had grown at CAGR 
 
of 94% of and 60% respectively in initial years (FY1995‐ FY2000).  Yes Bank continues 
  to follow the path of Axis Bank and HDFC Bank in its initial years of inception. 
   
  Management  has  guided  that  the  bank’s  loan  growth  would  be  around  2x  the 
  industry’s loan growth. Management expects the bank’s total business to increase at 
  a CAGR of 35% till FY 2015 with a total business of Rs. 2.25 lakh Crs. In addition, the 
  bank has maintained its guidance of ~60% loan growth and ~70% deposit growth in 
  FY 2011. Going forward we expect the bank to continue to grow much ahead of the 
  industry given that it is the youngest bank in the sector with low credit base and an 
  aggressive growth strategy. 
 
 
  100% Yes Bank  advances  v/s industry advances
  79%
80%
60%
  60% 50%
40%
  40% 22%
32%
22% 27%
17% 17% 21% 20%
  20%
  0%
  2008 2009 2010 2011E 2012E 2013E
  Yes Bank Advances Industry advances
   
Source: Company data, RBI, Nirmal Bang Research 
   
  Yes Bank  deposits v/s industry deposits
  80% 66% 65%
61%
  60%
41%
  40% 20% 28%
22% 22% 21% 20%
  20%
17% 17%
 
0%
 
2008 2009 2010 2011E 2012E 2013E
  Yes Bank Deposits Industry deposits
   
Source: Company data, RBI, Nirmal Bang Research 
   
  Focus on Knowledge Banking approach provides an edge  
  Yes  Bank  had  identified  some  of  the  niche  growth  sectors  right  from  its  inception 
  which were not a major focus area for other banks. The bank developed its expertise 
  in these key sectors to target high growth.  The key knowledge sectors of Yes Bank 
  include  food  and  agri‐business,  media  and  entertainment,  information  technology, 
  telecommunications, infrastructure, engineering and healthcare. Approximately 82% 
of the bank's advances are into the knowledge sectors (9MFY11).  
 
 Initiating Coverage                                                                                                                  Yes Bank Ltd 
  The bank leverages the experience and knowledge of its management team to offer 
  customized  financial  products  to  its  clients.  This  helps  the  bank  to  build  strong 
  customer  relationships  and  also  to  cross‐sell  its  products  more  effectively.  The 
  knowledge‐banking  approach  helps  having  better  risk  evaluation  system  which  is 
evident  from  its  lower  slippages  and  restructured  assets.  Going  forward,  Yes  Bank 
 
will continue to focus loan growth in its specialized segments. We believe that this 
  will enable the bank to maintain its high growth in advances with minimal NPAs.  
   
 
Sectoral break up of lending portfolio as on 9MFY11
  Food and 
  Others, 18.4% Agribusiness, 
  18.1%
 
  TMT, 14.4%
 
  Engineering,  Infrastructure 
21.7% & Logistics, 
  22.7%
  Healthcare, 
4.8%
 
   
Source: Company data, Nirmal Bang Research 
 
 
   
  Aggressive branch expansion plans in order to increase retail base 
  Yes  Bank  has  always  been  dependent  on  Corporate  &  Institutional  (C&I)  loans  and 
  Commercial loans with very less contribution from retail segment (Branch banking). 
  C&I  loans  constituted  73%,  Commercial  loans  constituted  23%  whereas  Branch 
  banking  constituted  only  4%  of  the  total  loan  portfolio  of  the  bank  as  on  FY  2009. 
  However,  Yes  Bank  is  now  expanding  its  retail  base  aggressively  which  is  evident 
  from the fact that it has been successful in increasing the contribution of loans from 
branch banking from 4% in FY 2009 to 10% in Q3FY11. 
 
 
 
Going forward, the bank plans to increase the number of branches to 250 by June 
  2011  and  750  by  2015  from  185  in  9MFY11  representing  a  CAGR  of  38%.    By 
  adopting  such  aggressive  branch  expansion  plans  Management  intends  to  increase 
  its advances to retail and SME segment with a subsequent reduction from the C&I 
  segment.  Going  forward  Management  targets  its  loan  mix  to  be  at  40:30:30  from 
  C&I, Commercial and Branch segment by FY 2015.  
 
  In our view, this extensive branch expansion will strengthen its asset base and will 
  add large number of customers.  Moreover the proportion of retail loans is also likely 
  to  expand  to  30%  by  2015.  Such  extensive  retail  branch  expansion  strategy  is  also 
  aimed to increase the bank’s CASA share. Higher advances growth and higher CASA 
  will enable the bank to protect its Net Interest Margins (NIMs).  
 
 
 
 
 
 
 Initiating Coverage                                                                                                                  Yes Bank Ltd 
  80% Break up of advances
 
60%
 
  40%
 
20%
 
  0%
  FY 2009 FY 2010 9MFY 11
 
  Commercial Branch Corporate and Institutional
 
  Source: Company data, Nirmal Bang Research 
   
  CASA  to improve gradually 
  Yes Bank's proportion of low cost deposits i.e. current account saving account (CASA) 
  is amongst the lowest in the sector.  However, in absolute numbers CASA has grown 
at  81%  CAGR  during  FY  2007‐FY  2010.  The  bank  has  historically  relied  more  on 
 
wholesale  deposits  to  ramp  up  loan  growth.  In  addition  relatively  lower  branches 
  impacted the CASA mobilization of the bank. YES Bank's CASA mix is inclined towards 
  current account which constitutes approximately 85% of its low cost deposits.  
   

Yes  Bank  is  looking  to  derive  value  from  planned  branch  expansion  and  increase 
 
penetration  to  improve  its  CASA  ratio.  Management  wants  to  increase  the  CASA 
  share to 30% by FY 2015. However, we expect a gradual improvement in the bank’s 
  CASA  ratio  from  current  10.2%  to  14.2%  till  FY  2013.  We  expect  CASA  deposits  to 
  grow at a CAGR of 59% over FY 2010‐FY 2013. We believe that the increase in CASA 
  deposits will protect the bank’s net interest margins in the current scenario of rising 
  interest rates.  Consequently, we expect a marginal decline in NIMs in FY 2011E and 
  FY 2012E.  
   
  15,000 CASA (%)
14.2% 15.0%
  12.9%
10.5% 11.3%
Rs. in Crs

  10,000
8.7%
10.0%
 
5,000 5.0%
 
  0 0.0%
 
FY 2009 FY 2010 FY 2011EFY 2012EFY 2013E
 
  CASA CASA %
   
Source: Company data, Nirmal Bang Research 
   
   
 
 
 
 
 
 
 
 Initiating Coverage                                                                                                                  Yes Bank Ltd 
  2,500 Net interest margins 4.0%
  2,000 3.3%
2.9% 3.0%
  2.8%

Rs. in Crs
2.6% 2.7%
1,500
  2.0%
1,000
  1.0%
500
 
  0 0.0%
  FY 2009 FY 2010 FY 2011E FY 2012E FY 2013E
NII NIMs
 
 
  Source: Company data, Nirmal Bang Research 
   
  Asset quality remains the best in the industry 
  The  bank's  asset  quality  remains  healthy  with  one  of  the  lowest  proportion  of 
  stressed assets (0.5% of total loan book).  Exposure to MFI sector is less than 1% of 
the  loans  and  Management  has  stated  that  as  on  9MFY11,  there  was  no  account 
 
overdue.  Also,  it  does  not  have  any  exposure  to  the  new  2G  players.  The  banks 
  restructured  assets  stand  much  lower  than  the  peers.  With  focused  loan  growth 
  within the specialized segments, we expect that the bank would be able to maintain 
  its asset quality. 
   

However  it  would  be  unreasonable  to  assume  further  improvement  and  therefore 
  we  have  conservatively  built  in  higher  delinquencies.  In  addition  the  fact  that 
  increased loans to retail and SME segment with a significant credit growth may also 
  result in higher slippages.  Nevertheless it is noteworthy to mention, that even after 
  factoring in an increase in NPAs it still remains low as compared to its peer group. 
  The bank’s provision coverage ratio stood at 76% as on December 2010. 
   
  300 0.80%
NPA Movement
  0.68%
0.45% 0.60%
Rs. in Crs

  200 0.39%
0.35% 0.40%
  0.33% 0.27%
  100
0.07% 0.09% 0.20%
0.06% 0.11%
 
0 0.00%
 
  FY 2009 FY 2010 FY 2011E FY 2012E FY 2013E
Gross NPA Net NPA GNPA (%) NNPA (%)
   
  Source: Company data, Nirmal Bang Research 
   
  Cost to income ratio to remain attractive 
Management  expects  the  branch  network  to  increase  to  250  by  the  end  of  June 
 
2011 from the current levels of 185. Larger branch penetration will act as a catalyst 
  between growth in CASA and more market share as well as improvement in NIMs. 
  Productivity ratios of the bank remain as one of the best, regardless of having large 
  number  of  branch  and  employee  additions.  Most  of  the  bank's  branches  are 
  comparatively new and yet to pick up in terms of productivity.  Even in this scenario, 
  the bank has been able to limit its operating expenses while maintaining the growth 
  momentum.  
 
   
   
 Initiating Coverage                                                                                                                  Yes Bank Ltd 
  Going  forward,  with  the  addition  of  number  of  branches  and  expansion  of  retail 
  business,  the  bank’s  operating  expenses  are  expected  to  increase  significantly.  
  Despite the anticipated increase, cost to income ratio of Yes Bank will still stand far 
  lower  than  its  peer  group.  Management  has  indicated  that  it  will  make  efforts  to 
contain its cost to income ratio below 40% which it has been able to do so over the 
 
last eight quarters.  
 
  1,500 Cost to income ratio 50.0%
44.2% 38.3%
  37.7% 40.0%
36.7% 37.0%

Rs. in Crs
1,000
  30.0%

  20.0%
500
  10.0%

  0 0.0%

  FY 2009 FY 2010 FY 2011E FY 2012E FY 2013E

 
Operating expenses Cost to income ratio
   
  Source: Company data, Nirmal Bang Research 
 
 
Non‐interest income continues to aid top‐line growth  
  Yes  Bank's  non‐interest  income  broadly  comprises  of  income  from  transaction 
  banking,  financial  markets  (mainly  treasury  income),  financial  advisory  (investment 
  banking and project advisory) and retail and other fees.  
   

We expect the bank’s fee income to expand further with an increase in business as 
  the  bank  would  be  able  to  cross  sell  its  products  to  larger  customer  base.  Income 
  from  distribution  of  third  party  products  will  pick  up  once  new  branches  become 
  operational.  Therefore  we  expect  fee  income  to  grow  at  a  CAGR  of  26%  over  FY 
  2010‐FY  2013E.  Financial  advisory  and  transaction  banking  will  continue  to  be  the 
  key focus areas for growth in non interest income.  
  1,500 Break up of non interest income 50.0%
46.2%
  42.2% 40.0%
34.7%
Rs. in Crs

1,000 33.7% 34.2%

  30.0%
  500
20.0%
  10.0%

  0 0.0%
FY 2009 FY 2010 FY 2011E FY 2012E FY 2013E
 
  Transaction Banking Financial Advisory Financial Markets
  Retail and others % of total income
   
Source: Company data, Nirmal Bang Research 
   
 

  Risk Concerns 
  • Lower than anticipated CASA movement can have an impact on NIMs.  
   
  • Yes  Bank's  growth  plans  are  dependent  on  obtaining  branch  licenses.  Any 
  delays  in  getting  branch  licenses  from  RBI  could  adversely  impact 
  valuations. 
   
  • More than expected slippages from the retail segment can have an impact 
  on the company’s valuation and impact the target price. 
 Initiating Coverage                                                                                                                  Yes Bank Ltd 
  Company Background 
   
  Yes Bank, founded by Mr. Rana Kapoor and his highly competent top management 
  team, is India’s new age private sector Bank. It began its operations in May 2004 and 
is one of the banks which have the distinction of obtaining RBI’s Greenfield banking 
 
license.    The  bank  is  recognized  amongst  the  top  five  private  banks  in  terms  of 
  business size and is one of the fastest growing banks in recent times. 
   
  Yes  Bank  offers  corporate  and  institutional  banking,  financial  markets,  investment 
  banking,  corporate  finance,  branch  banking,  business  and  transaction  banking  and 
  wealth management services through its branch network spread across the country. 
 
 
Business 
   
  Yes Bank operates in three segments, namely  
  • Commercial  and  Institutional  Banking: The  Corporate  &  Institutional 
  Banking  (C&IB)  division  provides  comprehensive  financial  and  risk 
  management solutions to clients generally with a turnover of over Rs. 1,000 
  Crs.  The  bank  provides  financial  solutions  to  the  Large  Corporate  Groups, 
  Public  Sector  Enterprises,  Central  and  State  Governments,  Multinational 
Companies and Financial Institutions. 
 
• Commercial  Banking:  Yes  Bank  has  institutionalized  Commercial  Banking 
 
(CB)  to  serve  the  specialized  segment  of  companies  generally  with  a 
  turnover  between  Rs.  100  crs  to  Rs.  1,000  crs.  CB  targets  companies 
  operating across the key emerging sectors like Food and Agribusiness, Life 
  Sciences  &  Health  Care,  Media  and  Entertainment,  Engineering, 
  Telecommunications, Information Technology and Infrastructure. 
 
 
 
• Branch  Banking:  Branch  Banking–Liabilities  &  Wealth  Management, 
 
 
 
Business  Banking  and  Retail  Banking  customers  together  constitute  the 
 
 
Branch Banking business. 
 
   
 
 
 
Yes Bank has a balance sheet size of Rs. 52,000 crs with a total business (advances & 
 
 
deposits) of Rs. 70,000 crs as on 31st December 2010. The total numbers of branches 
 
 
 
as on 31st December 2010 were 185 across 149 cities. 
 
 
 
 
 
  200,000 Business growth 80%
 
  71%
 
 
150,000 63% 60%
 
56%
Rs. in Crs 

 
 
 
 
 
100,000 41% 40%
 
 
26% 28%
50,000 20%

0 0%
2008 2009 2010 2011E 2012E 2013E
Business Growth

 Source: Company data, Nirmal Bang Research 
 

 
 
 
Initiating Coverage                                                                                                                  Yes Bank Ltd 
Peer Comparison 
We  are  comparing  Yes  Bank  with  Axis  Bank,  ING  Vysya  Bank,  HDFC  Bank  and  IndusInd 
Bank. We have noticed that Yes Bank is following the path of Axis Bank and HDFC Bank in 
its  growth  strategy  since  its  inception. The  bank's  advances  have  grown  at  a  CAGR  of 
101% (FY 2005‐FY 2010) whereas HDFC Bank and Axis Bank had grown at CAGR of 94% of 
and  60%  respectively  in  initial  years  (FY  1995‐FY  2000).  Yes  Bank's  market  share  in 
advances  expanded  from  0.1%  in  FY  2005  to  0.8%  in  9MFY11  which  is  similar  to  the 
market share expansion of Axis Bank & HDFC Bank (HDFC Bank 0.4% and Axis Bank 0.6% 
over  FY  1995‐FY  2000).  We  believe  that  Yes  Bank  will  continue  to  outgrow  its  peers  in 
terms of growth and business expansion. 
 
Cost to  income  ratio  of  Yes  Bank  is  most  attractive  among  the  peer  group  though  it  is 
likely to increase going forward. Resulting from the lowest cost to income ratio, Return 
on  Equity  (ROE)  and ROA  of  Yes  Bank  is  the  highest  amongst  the  peer  group.  Yes  Bank 
enjoys the best asset quality in the industry and has the lowest NPA’s amongst its peers. 
Although we expect the bank to experience higher delinquencies going forward but we 
still believe that the NPAs will stand far lower than its peer group. Capital Adequacy Ratio 
(CAR)  is  also  highest  amongst  the  peer  group.  On  the  valuation  front,  PE  and  P/BV 
multiples of Yes Bank looks fairly attractive as compared to some of its peers. 
 
Income Statement (TTM) Yes Bank Axis Bank ING Vysya Bank HDFC Bank IndusInd Bank

Net interest income (Rs. Crs) 1,143 6,321 985 10,055 1,135

Net profit (Rs. Crs) 664 3,133 295 3,648 437
EPS (Rs.) 19.37 76.92 24.49 79.29 10.33
Adj BVPS (Rs.) 107 385 197 519 79
Net Interest Margins (NIM) % 2.8% 3.8% 3.1% 4.2% 3.4%
CASA % 10.2% 41.3% 33.7% 50.5% 26.8%
Cost‐income ratio % 36.8% 42.4% 61.4% 46.9% 47.9%
Gross NPA % 0.23% 1.09% 2.66% 1.11% 1.21%
Net NPA % 0.06% 0.29% 0.64% 0.20% 0.36%
Provision coverage ratio % 76.1% 82.7% 76.4% 81.0% 70.3%
Loan‐deposit ratio % 78.9% 79.3% 78.7% 84.0% 81.5%
Return on Equity (RoE) % 21.3% 19.5% 13.4% 19.6% 13.5%
Return on Assets (RoA) % 1.5% 1.5% 0.9% 1.5% 1.5%
P/E (x) 13.99 16.67 12.66 27.25 23.33
P/ABV (x) 2.54 3.33 1.57 4.16 3.05
Capital Adequacy Ratio (CAR) % 18.2% 12.5% 12.7% 16.3% 15.6%
Company data, Nirmal Bang Research 
 
 
 
 
 
 
 Initiating Coverage                                                                                                                  Yes Bank Ltd 
  Valuation and Recommendation 
  Yes Bank continues to grow at a healthy pace, while maintaining spreads and asset 
  quality. We remain positive on the bank in the long term owing to the exponential 
growth in its balance sheet with a diversified fee income and superior return ratios. 
  In addition, with business and CASA expected to improve going forward and scope to 
  improve other income, bank definitely deserves  higher valuation multiple compared 
  to its peers. The company has historically traded in the range of 2.5x‐3.0x (as shown 
  in  the  P/BV  Band  below)  except  when  market  conditions  were  bad.  At  CMP  of  Rs. 
  271, the stock is trading at 2.01x of its FY12E ABV. Looking at the historical trend and 
Yes  Bank’s  growth  phase  we  value  it  at  2.75x  P/ABV  of  FY  2012E.  Based  on  our 
  estimated book value of Rs.134.7 per share for FY 2012E and P/BV target multiple of 
  2.75x we arrive at a target price of Rs.370. We recommend BUY on the stock with 
  target price of Rs.370 indicating a potential upside of 37%. 
   
   
 
  500
  P/BV ‐ Forward
  400

  300
 
200
 
  100
 
0
 
Mar‐06 Dec‐06 Oct‐07 Jul‐08 Apr‐09 Jan‐10 Oct‐10
 
  Yes Bank PBV 1.5 PBV 2.0 PBV 2.5 PBV 3.0 PBV 3.5

  Source: Company data, Nirmal Bang Research 

   
 
   
   
   
   
   
 
   
   
   
   
   
 
 
 
 
 
 
 
 Initiating Coverage                                                                                                                  Yes Bank Ltd 
Financials 
Profitability (Rs. Crs) FY 2010  FY 2011E  FY 2012E  FY 2013E Balance Sheet (Rs. Crs) FY 2010  FY 2011E  FY 2012E  FY 2013E
Interest earned 2,370 4,139 6,394 8,526 Deposits 26,799 44,161 62,447 79,962
Interest expended 1,582 2,909 4,749 6,290 (of which CASA) (2,818) (4,968) (8,056) (11,355)
Net interest income 788 1,229 1,645 2,236 Borrowings 4,749 6,271 7,356 8,473
Non interest income 576 626 874 1,163 Other liab and prov 1,745 1,920 2,112 2,323
Total income 1,363 1,855 2,519 3,399 Total liabilities 33,293 52,352 71,915 90,759
Operating expenses 500 686 951 1,303 Equity Share Capital 340 340 340 340
Staff costs 257 360 516 739 Reserves and Surplus 2,750 3,407 4,267 5,444
Other Op Exp 243 326 435 564 Net worth 3,090 3,747 4,607 5,784
Operating profit 863 1,169 1,568 2,096 Total liab and equity 36,383 56,099 76,521 96,542
Provisions 137 92 164 189 Cash and bank bal 2,673 3,418 3,683 4,739
Profit before tax 726 1,077 1,404 1,907 Investments 10,210 15,730 21,642 27,138
Taxes 249 359 463 629 Advances 22,193 35,562 49,724 63,111
Net profit 478 718 941 1,278 Fixed assets 115 139 159 175
Earnings per share 14.9 20.0 26.0 35.3 Other assets 1,191 1,250 1,313 1,378
Quarterly (Rs. Crs) Mar. 10 June. 10 Sept. 10 Dec. 10 Total assets 36,383 56,099 76,521 96,542
Net interest income 244 262 313 323 Key Ratios  FY 2010  FY 2011E  FY 2012E  FY 2013E
Non interest income 160 144 131 162 Yield Ratios
Total income 404 406 444 485 Avg Yield on Assets 8.6% 9.4% 10.0% 10.2%
Operating expenses 147 157 163 174 Yield on Advances  10.2% 10.7% 11.4% 11.5%
Operating profit 258 249 281 311 Yield on Investments  6.8% 7.8% 8.0% 8.1%
Provisions 43 13 17 25 Cost of Int Bearing Liab 6.2% 7.1% 7.9% 8.0%
Profit before tax 215 236 264 286 Cost of Deposits  5.6% 6.7% 7.7% 7.8%
Taxes 75 80 88 95 Net Interest Spread  2.4% 2.3% 2.1% 2.2%
Net profit 140 156 176 191 NIM 2.9% 2.8% 2.6% 2.7%
Earnings per share 4.1 4.4 4.9 5.3 Balance Sheet Ratios
Valuation Ratios FY 2010  FY 2011E  FY 2012E  FY 2013E Gross NPA 0.27% 0.35% 0.39% 0.45%
P/BV 2.98 2.46 2.00 1.59 Net NPA 0.06% 0.07% 0.09% 0.11%
P/ABV 2.99 2.47 2.01 1.60 Return on Assets 1.6% 1.6% 1.4% 1.5%
P/E 18.22 13.55 10.42 7.67 CASA  10.5% 11.3% 12.9% 14.2%
Profitability Ratios FY 2010  FY 2011E  FY 2012E  FY 2013E Loan‐deposit ratio 82.8% 80.5% 79.6% 78.9%
Cost / Income Ratio  36.7% 37.0% 37.7% 38.3% CAR 20.6% 16.9% 14.9% 13.9%
Net profit margin 35.0% 38.7% 37.3% 37.6% Provision cov ratio 78.4% 80.0% 76.0% 76.0%
RONW 20.3% 21.0% 22.5% 24.6% Per Share Data FY 2010  FY 2011E  FY 2012E  FY 2013E
Growth Ratios  FY 2010  FY 2011E  FY 2012E  FY 2013E EPS 14.87 20.00 26.00 35.31
Advances Growth  78.9% 60.2% 39.8% 26.9% BVPS 90.96 110.31 135.61 170.26
Deposit Growth 65.7% 64.8% 41.4% 28.0% Adjusted BVPS 90.70 109.82 134.70 168.91
NII Growth 54.7% 56.0% 33.8% 36.0% Dividend Per Share 1.50 1.50 2.00 2.50
PAT Growth 57.2% 50.4% 31.0% 35.8% Dividend yield 0.8% 0.5% 0.7% 0.9%
 Source: Company data, Nirmal Bang Research 
 
Initiating Coverage                                                                                                                  Yes Bank Ltd 
 
 
 
NOTE 
 
 
 
 

Disclaimer
This  Document  has  been  prepared  by  Nirmal  Bang  Research  (Nirmal  Bang  Securities  PVT  LTD).The  information,  analysis  and 
estimates contained herein are based on Nirmal Bang Research assessment and have been obtained from sources believed to be 
reliable. This document is meant for the use of the intended recipient only. This document, at best, represents Nirmal Bang Research 
opinion and is meant for general information only.  Nirmal Bang Research, its directors, officers or employees shall not in anyway be 
responsible  for  the  contents  stated  herein.    Nirmal  Bang  Research  expressly  disclaims  any  and  all  liabilities  that  may  arise  from 
information, errors or omissions in this connection. This document is not to be considered as an offer to sell or a solicitation to buy 
any securities.  Nirmal Bang Research, its affiliates and their employees may from time to time hold positions in securities referred 
to herein.  Nirmal Bang Research or its affiliates may from time to time solicit from or perform investment banking or other services 
for any company mentioned in this document.