20 Geldanlage und Altersvorsorge
Anlegen mit Anleihen
FOTO: PLAINPICTURE / APPLY PICTURES
Finanztest 5/2011
Unentdeckte
Lieblinge
Anlegen mit Anleihen. Zinspapiere bringen Sicherheit
in die Geldanlage. Unser großer Test börsengehandelter
Rentenfonds präsentiert die besten ETF.
O ktoberfest, Sixpack, Colibri. Bankleute
denken sich für undurchsichtige oder
riskante Papiere gern die blumigsten Na-
men aus. Renten-ETF dagegen tragen so
sperrige Namen, dass sich kaum jemand an
sie herantraut. Dabei verstecken sich hinter
Wortungetümen wie iShares eb.rexx Go-
vernment Germany oder db x-trackers
iBoxx € Inflation Linked sichere Anlagen in
Zinspapiere – Produkte, die beste Chancen
auf den Titel „Anlegers Liebling“ hätten.
Renten-ETF sind börsengehandelte Fonds,
über die man in einen Korb aus Anleihen in-
vestieren kann, etwa in Bundeswertpapiere,
Unternehmensanleihen oder Pfandbriefe.
Sie sind also eine sichere Geldanlage, et-
was, das Anleger den Banken aus den Hän-
den reißen würden, erst recht jetzt, da die
Aktienmärkte wieder einmal durchgeschüt-
telt werden von den Krisen in der Welt.
Atomkatastrophe in Japan, Aufstände in
Nordafrika, Schuldenberge in Europa. Bis-
lang legen aber überwiegend Profis ihr Geld
in Renten-ETF an.
Unser Test
Wir haben Renten-ETF getestet. Wir zeigen,
welches Produkt sich für wen eignet und wie
Anleger Risiken vermeiden können.
Wir stellen nur Renten-ETF Euro vor. Sie
kaufen Anleihen, die auf Euro lauten oder
gegen Währungsschwankungen abgesichert
sind – für Anleger ein Risiko weniger. In die
Auswahl gekommen sind auch nur ETF,
Chat
EUROMÜNZEN SEITE 20-33: EZB
Noch Fragen zu Anleihen und Fonds?
Chatten Sie mit uns am Mittwoch, dem
27. April, zwischen 13 und 14 Uhr unter
www.test.de/chat-anleihen
5/2011 Finanztest
die Anleihen verschiedener Laufzeiten mi-
schen. Mit diesen Fonds haben Anleger zum
einen vergleichsweise gute Renditechancen
und zum anderen bleiben die Risiken über-
schaubar. Über die Auswahl geeigneter Indi-
zes informieren wir ab Seite 24.
ETF sind einfach ...
Ein ETF entwickelt sich so wie der Index, auf
den er sich bezieht. Das macht diese Geldan-
lage so einfach und nachvollziehbar. Steigt
der Index, steigt der Fonds – und umgekehrt.
Haben sie einmal die richtige Indexauswahl
getroffen, können Anleger diese Fonds auf
Jahre hinaus in ihren Depots behalten. ETF
sind vergleichsweise pflegeleichte Produkte.
Unser Rat
Renten-ETF. Rentenindexfonds, kurz
ETF, eignen sich als pflegeleichte
Variante für den sicheren Teil Ihres
Depots. Einmal ausgesucht, brauchen
Sie sich um Ihre Geldanlage kaum
noch zu kümmern. Mit aktiv gemanag-
ten Fonds haben Sie mehr Arbeit.
Grundlage. Als Sicherheitsbaustein für
Ihr Depot empfehlen wir Ihnen den
Fonds iShares eb.rexx Government
Germany oder den ETFlab Deutsche
Börse Eurogov Germany. Sie investie-
ren ausschließlich in deutsche Staats-
anleihen. Alternativ können Sie auch
Fonds mit Anleihen mehrerer Eurolän-
der kaufen.
Zusatzbaustein. Legen Sie Wert auf
eine höhere Rendite, können Sie zu-
dem Fonds mit Unternehmensanleihen
kaufen, zum Beispiel den iShares
Aus diesem Grund halten wir sie in einem
langfristig ausgerichteten Depot für sinn-
voll. Wie sich die Renten-ETF dort einfügen,
zeigen wir in unserem Beispieldepot (siehe
Grafik S. 22).
Eine langfristige Geldanlage sollte aus
einem Mix von Anleihen und Aktien beste-
hen. Anleihen alleine bringen zu wenig Ren-
dite. Aktien bieten die besseren Ertragschan-
cen, sind aber auch riskanter.
Das zeigt ein Blick auf die Rendite und die
Volatilität der vergangenen 30 Jahre. Ein Mix
deutscher Staatsanleihen verschiedener
Laufzeiten hat rund 7 Prozent jährlich ge-
bracht, das Ganze bei einer Schwankungs-
breite von 3,8 Prozent. Deutsche Aktien da-
Markit iBoxx Euro Corporate Bond.
Beachten Sie, dass Sie damit ein höhe-
res Risiko eingehen.
Inflationsschutz. Zinspapiere sind
empfindlich gegen Geldentwertung.
Mit einem Rentenfonds auf inflations-
indexierte Anleihen können Sie sich
weitgehend schützen. Beachten Sie
aber das höhere Zinsänderungsrisiko
dieser Fonds (Tabelle, S. 28).
Strategie. Rentenfonds eignen sich
zur langfristigen Geldanlage. Kurzfristig
ist Tagesgeld erste Wahl (siehe auch
Kasten S. 23).
Aktien. In ein gut gestreutes Depot
gehören immer auch Aktienfonds. Wir
empfehlen Ihnen einen Mix aus Aktien-
fonds Welt und Emerging Markets (sie-
he auch Musterdepot S. 22).
0
Geldanlage und Altersvorsorge 21
 Ein ausgewogenes Depot mit Anleihen und Aktien gegen haben pro Jahr durchschnittlich um
9,5 Prozent zugelegt. Die Volatilität betrug
Deutsche Staatsanleihen bilden mit einem Anteil von 50 Prozent den Schwer-
21,4 Prozent. Vor allem in den vergangenen
punkt unseres Musterdepots. Rentenfonds insgesamt machen 60 Prozent des
zehn Jahren ging es kräftig auf und ab.
Depots aus. Wir empfehlen zudem Fonds mit Unternehmensanleihen. Sie sind
Wie hoch der Anleihenanteil sein soll,
zwar nicht so sicher wie Staatsanleihen, bieten aber höhere Ertragschancen. Zu
hängt vom Sicherheitsbedürfnis des An-
einem guten Mix gehören auf jeden Fall Aktien. Den Schwerpunkt sollten Aktien-
legers ab. Für unser Beispieldepot sind wir
fonds Welt bilden. Zur Beimischung eignen sich Aktienfonds Emerging Markets
von einem ausgewogenen Anlegertyp aus-
(siehe auch Finanztest 3/2011, S. 22).
gegangen. Er legt etwas mehr als die Hälfte,
nämlich 60 Prozent seines Geldes, in Zins-
papiere oder Rentenfonds. Für die restlichen
Euro-Unternehmensanleihen, Aktien Welt,
z. B. iShares Markit iBoxx z. B. db x-trackers 40 Prozent kauft er Aktienfonds (siehe auch
Euro Corporate Bond MSCI World ETF 1C Marktplatz, „So finden Sie Ihre Depotmi-
10 % 30 %
schung“, S. 86).
Die Fonds, die wir für das Musterdepot an-
Aktien Schwellenländer, gegeben haben, sind nur Beispiele, keine
z. B. iShares MSCI Kaufempfehlungen.
Emerging Markets
Deutsche Staats- 10 %
anleihen, z. B. iShares
... aber auch ganz schön kompliziert
eb.rexx Government
Germany (DE) Ein Blick in das Innere der ETF zeigt jedoch,
Anteil am Portfolio
50 % (Prozent) dass die Fonds nur nach außen hin einfach
und leicht verständlich sind. Zwar ent-
Rentenfonds wickeln sie sich so wie ein Index, doch das
Aktienfonds heißt noch lange nicht, dass auch die Wert-
papiere aus dem Index in dem Fonds liegen.

Auf der Rückseite der griechischen 5-Cent-Münze fährt ein Tanker. Nach wie
vor zählt die griechische Schifffahrt zu den bedeutendsten der Welt.

FOTO: MAURITIUS IMAGES / AGE

Euro-Unternehmensanleihen, z.B. iShares Markit iBoxx Euro Corporate Bond

Deutsche Staatsanleihen, z.B. iShares eb.rexx Government Germany (DE)

Aktien Schwellenländer, z.B. iShares MSCI Emerging Markets

Aktien Welt, z.B. db x-trackers MSCI World ETF 1C

22 Geldanlage und Altersvorsorge Finanztest 5/2011

Die meisten Anbieter stellen heutzutage die
Wertentwicklung des Indexes künstlich her.
Sie brauchen die Wertpapiere dafür gar
nicht mehr, ein Finanzersatzgeschäft ge-
nügt. Das ist für sie einfacher und billiger.
Den Index bilden sie über einen Swap ab,
über ein Tauschgeschäft (siehe S. 30).
Es gibt noch Anbieter, die tatsächlich In-
dexpapiere kaufen. Doch sie betreiben eben-
falls Zusatzgeschäfte, indem sie die Index-
papiere an andere verleihen.
Auf welche Weise auch immer die Renten-
ETF die Indizes nachbilden – ein ETF ist
genau wie ein aktiv gemanagter Fonds ein
Sondervermögen und daher vergleichbar si-
cher. Selbst wenn ein ETF-Anbieter pleitege-
hen sollte, stünden die Anleger nicht mit
leeren Händen da.
Der Reiz fester Regeln
Der Charme der ETF liegt darin, dass gut
nachvollziehbar ist, wie sie sich entwickeln.
Wer einen ETF auf Staatsanleihen aussucht,
weiß: Er läuft wie Staatsanleihen.
Im Unterschied dazu halten sich die Ma-
nager aktiv verwalteter Fonds nicht an feste
Regeln, sondern verfolgen eigene, für Anle-
ger oft unergründliche Strategien. Das kann
erfolgreich sein, ist aber in der Vergangen-
heit schon oft schiefgegangen.
Einige aktiv gemanagte Rentenfonds Eu-
ro, von denen Anleger glaubten, dass sie nur
Staatsanleihen enthielten, sind in der Fi-
nanzkrise regelrecht abgestürzt. Sie hatten
zu riskante Papiere gekauft, zum Beispiel
Asset-backed Securities.
Vorbehalte aus der Vergangenheit
Aber die Finanzkrise hat nicht nur gezeigt,
dass Manager riskantere Papiere kauften, als
sie eigentlich sollten, um mehr aus dem An-
legergeld herauszuholen. Sie hat auch Miss-
trauen geschaffen gegenüber dem Erfin-
dungsreichtum der Investmentbanker, die
immer neue Produkte gebastelt und sie als
eierlegende Wollmilchsäue in der interna-
tionalen Bankenwelt verteilt hatten – was
letztlich schiefgegangen ist.
Manche Anleger wollen ihr Geld deshalb
gar nicht in Fonds stecken. Sie wollen es we-
der einem Fondsmanager anvertrauen noch
es in ETF mit Tausch- oder Leihgeschäften
wissen. Ihnen bleibt nur, Anleihen einzeln
zu kaufen. Dafür müssen sie aber einen viel
größeren Aufwand betreiben. Außerdem
kostet es meistens mehr. j
5/2011 Finanztest
Welches Zinsprodukt passt
Vom schnellen Parken bis Liegenlassen
Erst überlegen, dann kaufen! Bevor
sich Anleger für ein Produkt entschei-
den, sollten sie sich klar darüber wer-
den, wie lange sie anlegen wollen und
welche Risiken sie tragen können.
Geld parken
Für die kurzfristige Anlage, um den
Notgroschen zu parken, eignen sich
Tagesgeld oder Festgeld bei Banken.
Für Tagesgeld gibt es Zinsen über
2 Prozent, die sich allerdings täglich
ändern können, für Festgeld gibt es
feste Zinsen. Kursschwankungen gibt
es keine, der angelegte Betrag bleibt
während der Laufzeit derselbe.
Tipp Die besten Tagesgeld- und Fest-
geldangebote finden Sie im Marktplatz
auf Seite 78.
Zielsparen
Wer weiß, dass er sein Geld zu einem
bestimmten Zeitpunkt in ein paar Jah-
ren braucht, legt sein Geld in Festzins-
produkten mit passender Laufzeit an
oder kauft Anleihen, die zum passen-
den Zeitpunkt fällig werden.
Festzinsprodukte bieten feste Zinsen,
Kursschwankungen gibt es keine,
allerdings kommen Anleger an ihr
Geld vor Fälligkeit auch nicht heran.
Anleihen haben den Vorteil, dass man
sie während der Laufzeit verkaufen
kann. Es kann dann aber passieren,
dass man weniger bekommt, als man
beim Kauf bezahlt hat.
Tipp Festzinsprodukte finden Sie im
Marktplatz auf Seite 79. Einzelne
Anleihen empfehlen wir Ihnen dann,
wenn Sie sie voraussichtlich bis zur
Fälligkeit behalten können. Am besten
eignen sich Bundesanleihen und
Pfandbriefe. Die aktuellen Preise und
Renditen finden Sie im Marktplatz auf
Seite 80.
Längerfristig anlegen
Für Anleger, die ihr Geld auf unbe-
stimmte Zeit festlegen wollen, emp-
fehlen wir Fonds, die in Anleihen in-
vestieren – sogenannte Rentenfonds.
Die sichere Variante sind Rentenfonds
Euro. Sie kaufen nur Anleihen, die auf
Anlegen mit Anleihen
Euro lauten oder gegen Euro abgesi-
chert sind. Hiesige Anleger gehen des-
halb keine Währungsrisiken ein.
Anleger können zwischen aktiv und
passiv gemanagten Fonds wählen. Bei
aktiv gemanagten Fonds sucht ein
Fachmann die Anleihen aus. Der pas-
sive Fonds bildet einen Index nach,
der Anleihen enthält. Passive Fonds
sind besser bekannt als börsengehan-
delte Indexfonds, kurz ETF (exchange
traded funds).
Wer einen Sicherheitsbaustein für sein
Depot sucht, hat es mit ETF bequem.
Einmal den richtigen Fonds ausge-
sucht, kann er sein Depot laufen las-
sen und muss sich nicht andauernd
kümmern. Anleger können mit Index-
fonds auch gezielt auf bestimmte
Papiere, etwa nur Staats- oder nur
Unternehmensanleihen setzen.
Aktiv gemanagte Fonds mischen
meist verschiedene Arten von Anlei-
hen. Sie sollten regelmäßig beobach-
tet werden. Ob der Fondsmanager
besser abschneidet als ein ETF, ist
aber ungewiss.
Für Anleger, die mit Anleihen mehr
Geld verdienen wollen und bereit sind,
höhere Risiken einzugehen, gibt es
Rentenfonds mit höher verzinsten
Papieren etwa aus Schwellenländern
oder Fremdwährungsanleihen.
Tipp Eine Übersicht über Renten-ETF
steht auf Seite 32. Wollen Sie in aktiv
gemanagte Rentenfonds Euro investie-
ren, schauen Sie sich die Tabellen im
Marktplatz an, Seite 91.
Was wir nicht empfehlen
Es gibt aktiv und passiv gemanagte
Fonds, die kurzlaufende Anleihen
kaufen – sogenannte Geldmarktfonds
oder Kurzläufer-Rentenfonds. Sie
würden sich als Alternative zum
Tages- oder Festgeld eignen. Aller-
dings haben wir festgestellt, dass Ta-
gesgeld die höheren Renditen bietet.
Aktiv gemanagte Geldmarktfonds ha-
ben in der Vergangenheit zudem nicht
nur sichere Papiere gekauft, sondern
mit dem Geld der Anleger auch speku-
liert. Wir empfehlen diese Fonds des-
halb nicht.
0
Geldanlage und Altersvorsorge 23
 Die bunte Welt
der Anleihen
Indizes mit Anleihen. Rentenindizes fassen
Staatsanleihen, Unternehmensanleihen oder
Pfandbriefe zusammen. Wir stellen sie vor.
R entenindexfonds, auch Renten-ETF,
sind eine pflegeleichte Geldanlage – so-
fern man es geschafft hat, sie sich einmal
auszusuchen. Vor dem Kauf des Fonds steht
die Wahl des passenden Indexes. Hierbei
sollte man sich nicht von den klobigen Titeln
abschrecken lassen.
Rentenindizes schaffen Ordnung in der
bunten Welt der Anleihen. Einige fassen bei-
spielsweise Staatsanleihen zusammen, an-
dere bündeln Pfandbriefe. Es gibt Indizes,
die nur die sichersten Anleihen aufnehmen,
andere konzentrieren sich auf Inflations-
schutz. Es gibt Indizes mit 15, aber auch wel-
che mit tausenden Papieren. Wir stellen zwei
Dutzend Rentenindizes vor.
Andere Länder, andere Renditen
Noch vor drei Jahren galt Euroland in den Augen der Investoren fast wie ein
einziges Land, die Mitgliedsstaaten zahlten nahezu dieselben Zinsen. Mittlerweile
unterscheiden die Anleger wieder in gute und schlechte Schuldner. Vor allem
Griechenland, Irland und Portugal haben Vertrauen verloren.
Rendite (Prozent)
12
10
4
FOTO: MAURITIUS IMAGES / GERARD LACZ
0
Februar 2008 Februar 2009
Deutschland Frankreich
Italien Portugal Spanien
24 Geldanlage und Altersvorsorge
Unser Test
Bei der Auswahl des passenden Indexes hilft
unsere Übersicht (Tabelle S. 28). Sie zeigt,
welche Länder das stärkste Gewicht haben,
wie sicher die Anleihen sind, wie lange sie
jeweils noch laufen und welches Kurs-
änderungsrisiko sich daraus ergibt. Damit
stellen wir dar, nach welchen Regeln die An-
bieter den Anleihenkorb zusammenstellen.
Nur fünfmal AAA
Als die sichersten Anleihen gelten Staats-
anleihen, allen voran die deutschen. Kein an-
deres Land in Euroland gilt als sicherer.
Deutschland bekommt von den Ratingagen-
turen wie Standard & Poors (S & P) ein her-
Februar 2010 Februar 2011
Griechenland Irland
Quelle: Thomson Reuters
vorragendes Zeugnis für seine Bonität: AAA.
Besser geht es nicht.
Nur fünf weitere von 17 Euroländern ha-
ben eine genauso gute Note: Frankreich,
Finnland, die Niederlande, Österreich und
Luxemburg, wobei Luxemburg nicht mit
Anleihen auf dem Markt ist. Vor drei Jahren
hatten auch Irland und Spanien noch AAA.
Heute liegt Spanien bei AA, Irland bei A.
Ein weiteres Risikomaß ist der Abstand
der Renditen zueinander. Die der Bundesan-
leihen sind am niedrigsten. Ende Februar
brachte eine zehnjährige deutsche Anleihe
rund 3,2 Prozent pro Jahr. Eine französische
lag bei 3,6 Prozent, eine italienische bei 4,9
Prozent (siehe Grafik S. 24).
Noch vor drei Jahren lagen die Renditen
der Euroländer alle nahe beisammen. Ita-
lien, Spanien oder Irland waren kaum zu
unterscheiden von Deutschland oder von
Frankreich.
Selbst Griechenland galt seinerzeit als äu-
ßerst kreditwürdig. Inzwischen haben sich
Lipizzaner sind muntere Tiere. Ihren
Namen haben sie von ihrer Heimat,
der Stadt Lipica in Slowenien.
Finanztest 5/2011
 Anlegen mit Anleihen

die Renditen weit auseinanderbewegt, die
Risikoaufschläge sind größer geworden.
Zehnjährige griechische Anleihen liegen
derzeit bei 11,9 Prozent. Das Rating von Grie-
chenland ist mehrfach heruntergestuft wor-
den und liegt jetzt bei BB. Es wachsen die
Zweifel, dass das Land seine Schulden abtra-
gen kann – obwohl andere Euroländer sowie
der Internationalen Währungsfonds (IWF)
mit Milliardenkrediten helfen.
Auch Irland hat schon Geld vom IWF und
vom Rettungsfonds der Euroländer ge-
braucht, um seine kaputten Banken am Le-
ben zu halten. Für irische Anleihen mit zehn
Jahren Laufzeit gibt es 9,1 Prozent Rendite.
Anfang April hat Portugal Finanzhilfen
bei der EU beantragt. Die Renditen der por-
tugiesischen Anleihen standen Ende Febru-
ar bei 7,5 Prozent pro Jahr und sind seitdem
um mehr als 2 Prozentpunkte gestiegen. En-
de Februar lag das Rating noch bei A, mittler-
Glossar
Anleihe
Wer eine Anleihe kauft, der gibt dem
Herausgeber der Anleihe einen Kredit.
Er bekommt Zinsen und am Ende der
Laufzeit sein Geld zurück.
Kupon
Die jährliche Zinszahlung auf eine An-
leihe wird auch als Kupon bezeichnet.
Kurswert und Nennwert
Der Preis von Anleihen wird in Prozent
vom Nennwert angegeben. Der Nenn-
wert ist der Betrag, auf den die Zinsen
(Kupon) gezahlt werden. Bei Fälligkeit
gibt es in der Regel den Nennwert zu-
rück. Im Unterschied dazu ist der Kurs-
wert der aktuelle Preis.
Rating
Das Rating gibt an, wie kreditwürdig
ein Schuldner ist. AAA ist die Best-
aber gehandelt werden, je weniger
liquide sie sind, desto höher der Zins.
Zinsänderungsrisiko
Wenn sich am Markt die Zinsen än-
dern, verändert sich auch der Preis der
umlaufenden Anleihen. Steigen die
Zinsen, sinkt ihr Kurs. Der Effekt ist
umso stärker, je länger die Anleihe
noch läuft (siehe Grafik unten). Steigt
in unserem Beispiel der Marktzins von
5 auf 6,5 Prozent, dann sinkt der Kurs
der zehnjährigen Anleihe um 11 Pro-
zent. Die fünfjährige Anleihe verliert
nur 6 Prozent. Sinkt der Zins, ist der
Effekt genau umgekehrt.
Kurs (Prozent vom Nennwert) Zins (Prozent
120 3,5
3,0
110
2,5

weile hat Standard & Poors die Note auf BBB note. Auch AA, A und BBB zählen zum 100 2,0
herabgestuft. sogenannten Investmentgrade. Noten
darunter stehen für schlechte Bonität. 1,5
90
1,0
Rendite 3 4 5 6 7 2
Die Rendite einer Anleihe ergibt sich Marktzins (Prozent)

aus dem Kaufpreis, dem Kupon, der Kurs 10-jährige Anleihe mit 5 % Kupon
Laufzeit und dem Rückgabepreis. Sie Kurs 5-jährige Anleihe mit 5 % Kupon Quelle: Bun
ist nicht etwa fix, sondern ändert sich
Tag für Tag. Wenn ein Anleger eine
Anleihe kauft und bis zur Fälligkeit Zinsstruktur
hält, bekommt er die Rendite, die zum Die Zinsstruktur ist das Verhältnis
Zeitpunkt des Kaufs ausgewiesen war. langfristiger zu kurzfristigen Zinsen.
Steigt der Zins mit der Laufzeit, ist von
Zins normaler Zinskurve die Rede – wie
Der Zins setzt sich aus verschiedenen derzeit (siehe Grafik unten). Sinkt der
Bestandteilen zusammen. Zinssatz mit der Laufzeit, spricht man
j Erstens: Der Zins ist ein Ausgleich von inverser Zinskurve. Bei der flachen
dafür, dass der Anleger eine Weile auf Kurve sind die Zinsen über alle Lauf-
Konsum verzichtet. Je länger die Lauf- zeiten gleich hoch.
zeit, desto höher ist der Zins.
j Zweitens: Der Zins würdigt das Risi-
Kurs (Prozent vom Nennwert) Zins (Prozent)
ko,
120 dass der Anleger sein Geld nicht 3,5
wiederbekommt. Je unzuverlässiger
3,0
der
110 Schuldner, desto höher der Zins. 3,5
j Drittens: Der Zins schafft einen Aus- 2,5
3,0
gleich
100 für die Inflation, die allgemein 2,0
2,5
für die Dauer des Geschäfts angenom-
men 1,5
90 wird. Je höher die Inflationser- 2,0
wartungen sind, desto höher der Zins. 1,0 1,5
j Viertens: Anleihen werden üblicher-
3 4 5 6 7 2 4 6 8 10
weise an der Börse notiert.Marktzins (Prozent)
Anleger Restlaufzeit (Jahre) 1,0
können sie
Kurs während
10-jährige der Laufzeit
Anleihe ver-
mit 5 % Kupon Zinskurve (Stand: Februar 2011)
kaufen. Je5-jährige
Kurs seltener die Anleihen
Anleihe dort
mit 5 % Kupon
120
Quelle: Bundesbank, eigene Berechnungen

115
0
5/2011 Finanztest 110
Geldanlage und Altersvorsorge 25
105
 Deutsche Staats- und Unternehmensanleihen über zehn Jahre
Während der Finanzkrise kauften Anleger wie verrückt Staatsanleihen. Wegen
der langfristig besseren Renditeaussichten empfehlen sich Unternehmenspapiere
zur Beimischung. In den vergangenen zehn Jahren haben Staatsanleihen 4,8 Pro-
zent pro Jahr gebracht, Unternehmensanleihen rund 1 Prozent mehr.
Wertentwicklung (Prozent) Unternehmensanleihen (RDax) Staatsanleihen (Rex)
180

170

160

150

140

130

120

110

100
Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Jahresrenditen von Staats- und Unternehmensanleihen

Die Grafik zeigt, in welchen Jahren Staatsanleihen besser gelaufen sind (Balken
über der Rex
Differenz Nulllinie)
zu RDax und wannpro
(Prozent Unternehmensanleihen
Jahr) (Balken unter der Nulllinie).
10
Differenz Rex zu RDax (Prozent pro Jahr)
105

5
0

0
-5

-5
-10
Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb
-102001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Mit oder ohne die PIIGS Government. Als die sichersten gelten der-
PIIGS ist die Abkürzung für die Wackelkandi- zeit Fonds, die sich auf einen Index bezie-
daten Portugal, Irland, Italien, Griechenland hen, der ausschließlich deutsche Papiere
und Spanien. Anleihen der PIIGS sind in fast listet, wie etwa der eb.rexx Government Ger-
allen von uns untersuchten Indizes enthal- many.
ten, die Staatsanleihen aus Euroland mi- zwölf Ländern enthält, und der Barclays Ca-
180
schen. Griechenland ist allerdings nur in Unternehmen als Mix pital Euro Corporate Bond. Er hat weit über
RDAX
dreien dabei.
170 Irland, Portugal und Griechen- Eine gute Ergänzung zu Staatsanleihen sind tausend Unternehmen aus 32 Ländern zu-
land haben in den Anleihenkörben ein ver- Unternehmensanleihen. Meistens bringen sammengestellt. Ein REXViertel von ihnen ist
160
gleichsweise kleines Gewicht. sie mehr Rendite als Staatspapiere. Sie ent- nicht mehr mit A-Noten, sondern mit BBB
150
Das ungleich größere Italien, immerhin wickeln sich aber stark abhängig von der geratet. Das zählt noch als gute Bonität. Ge-
Mitglied140der G8, der Gruppe der größten In- Konjunktur. Droht eine Wirtschaftskrise, fährlich wird es erst bei schlechteren Noten,
dustrienationen der Welt, nimmt dagegen wie nach dem Crash der US-Bank Lehman wie BB oder B. Ab C droht Pleite.
130
eine Spitzenstellung in den Indizes ein. In 14 Brothers im Herbst 2008, dann haben sie ge-
der 18 Indizes
120 mit Staatsanleihen zählt Ita- gen Staatsanleihen keine Chance. Pfandbriefe
lien zu 110
den drei größten Positionen. Sein Nur wenige Unternehmen kommen an Eine weitere Möglichkeit, sein Geld sicher
S & P-Rating ist A. die Kreditwürdigkeit von Staaten überhaupt anzulegen, bieten Pfandbriefe. Pfandbriefe
100die einen Indexfonds mit Staats-
Anleger, heran. Und selbst mit einem dreifachen A sind mit zusätzlichen Sicherheiten aus-
anleihen90 kaufen wollen, aber keinen Wert müssen sie mehr Zinsen zahlen als ein Land gestattet, etwa Immobilien. Auch hier tut
auf die28.02.2001
30.03.2001
30.04.2001
31.05.2001
29.06.2001
31.07.2001
31.08.2001
28.09.2001
31.10.2001
30.11.2001
31.12.2001
31.01.2002
28.02.2002
Wackelkandidaten 31.12.2002
29.03.200231.01.2003
30.04.200228.02.2003
31.05.200231.03.2003
28.06.200230.04.2003
31.07.200230.05.2003
30.08.200230.06.2003
30.09.200231.07.2003
31.10.200229.08.2003
29.11.200230.09.2003
31.10.2003
28.11.2003
31.12.2003
30.01.2004
legen,27.02.2004
31.03.2004
30.04.2004
31.05.2004
30.06.2004
30.07.2004
31.08.2004
30.09.2004
29.10.2004
30.11.2004
können31.12.2004
31.01.2005
28.02.2005
31.03.2005
29.04.2005
31.05.2005
30.06.2005
29.07.2005
31.08.2005
30.09.2005
31.10.2005
30.11.2005
30.12.2005
31.01.2006
wie28.02.2006
31.03.2006
28.04.2006
31.05.2006
30.06.2006
31.07.2006
31.08.2006
29.09.2006
31.10.2006
30.11.2006
29.12.2006
31.01.2007
28.02.2007
30.03.2007
30.04.2007
Deutschland.31.05.2007
29.06.2007
31.07.2007
31.08.2007
28.09.2007
31.10.2007
30.11.2007
31.12.2007
31.01.2008
29.02.2008
31.03.2008
30.04.2008
30.05.2008
30.06.2008
31.07.2008
29.08.2008
30.09.2008
31.10.2008
28.11.2008
31.12.2008
30.01.2009
27.02.2009
31.03.2009
30.04.2009
29.05.2009
30.06.2009
31.07.2009
31.08.2009
30.09.2009
30.10.2009
30.11.2009
31.12.2009
29.01.2010
26.02.2010
31.03.2010
30.04.2010
31.05.2010
30.06.2010
30.07.2010
31.08.2010
30.09.2010
29.10.2010
30.11.2010
31.12.2010
31.01.2011
28.02.2011
sich Deutschland als Musterschüler hervor.
zum Beispiel einen Index wählen, der nur In unseren Test sind zwei Indexkörbe mit Die hiesigen Pfandbriefe gelten als die
Anleihen der fünf AAA-gerateten Staaten Unternehmensanleihen: der Markit € iBoxx sichersten überhaupt. In der Finanzkrise
enthält. Das ist der EuroMTS Eurozone AAA Liquid Corporates, der 40 Anleihen aus waren sie zeitweise schwierig handelbar.

10,0
26 Geldanlage
180 und Altersvorsorge Finanztest
Diff RDAX - REX 5/2011
7,5 RDAX
170
 Anlegen mit Anleihen

Deutsche Staatsanleihen und Aktien über 30 Jahre

Staatsanleihen für einen ruhigen Schlaf: Mit Aktien lässt sich zwar mehr Geld ver-
dienen, aber man kann auch böse auf die Nase fallen. Über die vergangenen 30
Jahre haben Aktien 9,5 Prozent Rendite pro Jahr erzielt – bei einer Volatilität von
21 Prozent. Anleihen brachten 7 Prozent und schwankten nur um 4 Prozent.
Wertentwicklung (Prozent) Aktien (Dax) Staatsanleihen (Rex)
1 700
1 500

1 300

1 100

900

700

500

300

100
Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb
1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011

Jahresrenditen von Staatsanleihen und Aktien

Die Grafik zeigt, in welchen Jahren Staatsanleihen besser gelaufen sind (Balken
über der von
Differenz Nulllinie)
Rex zu und wann Aktien
Dax (Prozent (Balken
pro Jahr) unter der Nulllinie).
80
Differenz von Rex zu Dax (Prozent pro Jahr)
80
40

40
0

0
-40

-40
-80
Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb
-801981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011
Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb
1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011

Die Kathedrale von Santiago de
Compostela gehört samt Altstadt und
Jakobsweg zum Weltkulturerbe.
Risiko Inflation
Dass Unternehmen pleitegehen oder dass
Staaten umschulden müssen, weil sie ihre
Kredite nicht mehr abzahlen können, ist nur
eine Gefahr. Eine andere hat sich bereits an-
gekündigt: die Inflation.
Seit Jahresbeginn schon steigen die Preise
auf das Jahr gerechnet um rund 2 Prozent.
Das lässt die Europäische Zentralbank (EZB)
noch als stabil durchgehen.
FOTO: GETTY IMAGES / NICK SERVIAN
von Juli 2008 bis Mai 2009 die Zinsen von
4,25 auf 1 Prozent regelrecht heruntergedro-
schen.
Die EZB befindet sich in der Zwickmühle:
Will sie die Inflation bekämpfen, müsste sie
die Zinsen womöglich stärker erhöhen. Mit
Rücksicht auf die Schuldenberge der PIIGS
kann sie die Zinsen aber nicht so stark an-
heben, weil sie sonst deren Wirtschafts-
wachstum gefährdet.
Aber auch für das Problem der Geld-
entwertung kennt die Finanzwelt ein Gegen-
mittel: inflationsgeschützte Staatsanleihen.
Unsere Tabelle listet fünf Indizes, davon
vier mit Anleihen aus Euroland und einen,
Ursachen für Kursverluste
Wenn die EZB den Leitzins erhöht, steigen
üblicherweise auch die anderen Zinsen. Al-
lerdings führen steigende Zinsen zunächst
zu Kursverlusten bei laufenden Anleihen.
Wenn es am Markt neue, höher verzinste An-
leihen gibt, dann will keiner die alten, nied-
riger verzinsten Anleihen haben, es sei denn
zu einem niedrigeren Preis. Der Effekt ist
umso höher, je länger die alten Anleihen
noch laufen (siehe Glossar S. 25). Daher stel-
len wir in unserer aktuellen Untersuchung
nur Indizes vor, die Anleihen verschiedener
Laufzeiten mischen.
Inflationsgefahr und Zinserhöhungen

Höhere Ölpreise, höhere Preise für Le-
bensmittel und steigende Löhne in den Zu-
lieferfirmen in China könnten die Inflation
weiter anheizen – zusätzlich zur brummen-
den Konjunktur hierzulande.
Um die Inflation aufzuhalten, hat die EZB
Anfang April die Zinsen erhöht. Der Leitzins
stieg um 0,25 auf 1,25 Prozent. Zuvor hatte sie
5/2011 Finanztest
der amerikanische Inflationsschutzpapiere
enthält.
Das Problem ist allerdings: Zwei der vier
Euroländer, die inflationsgeschützte Anlei-
hen herausgeben, gehören zu PIIGS: Das
noch relativ unbedenkliche Italien und das
kritische Griechenland. Nur Frankreich und
Deutschland haben eine sehr gute Bonität.
100
75
sind aber nur zwei Gründe, warum die Kurse
von Anleihen fallen können. Auch wenn die
Aktienmärkte boomen oder die Sicherheit
der Anleihen sinkt, können Anleihenkurse
sinken. Das zeigen die leicht negativen Ren-
diten einiger Renten-ETF in unserem Test.
Verluste waren in der Vergangenheit aber
nur von kurzer Dauer. j 0
Geldanlage und Altersvorsorge 27
 Die wichtigsten Rentenindizes Euro im Überblick
Index Region Am stärksten gewichtete Länder Anteil der Anleihen mit einer
(Anteil in Prozent) Bonität1) von … (Prozent)

Anzahl der Anleihen

Länderanzahl
AAA AA A BBB < BBB
Staatsanleihen

eb.rexx Government Germany Deutschland 1 25 100 – – 100 0 0 0 0

Deutsche Börse Eurogov Germany Deutschland 1 15 100 – – 100 0 0 0 0

EuroMTS Eurozone AAA Government Euroland 5 123 41 38 11 100 – – – –

Markit iBoxx € Liquid Sovereigns Capped 1.5-10.5 Euroland 6 25 20 20 20 56 24 20 0 –

Markit iBoxx € Liquid Sovereign Diversified 1-10 Euroland 8 25 20 20 20 56 22 22 0 –

Markit iBoxx € Liquid Sovereigns Diversified Euroland 12 44 17 17 16 55 19 26 0 –

Citigroup Euroland Government Bond3) Euroland 10 249 23 23 22 56 16 27 0 –

Markit iBoxx € Eurozone Euroland 12 259 25 22 22 55 16 29 0 –

EuroMTS Eurozone Government Broad Euroland 11 257 23 22 20 54 15 27 0 3

EuroMTS Global Euroland 11 145 23 22 20 54 15 27 0 3

Global Sovereign EUR Hedged Index ETF Welt 22 765 31 31 7 57 35 7 1 –

Inflationsindexierte Staatsanleihen

Markit iBoxx € Inflation-Linked Euroland 3 28 57 32 11 68 0 32 0 –

Markit i Boxx € Sovereign Inflation-Linked Euroland 3 25 52 34 15 67 0 34 0 –

Barclays Capital Euro Government Inflation Linked Bond Euroland 3 25 52 33 14 67 0 33 0 –

EuroMTS Inflation Linked Euroland 4 27 51 33 14 65 0 33 0 3

Markit iBoxx € Sovereigns Inflation-Linked Euro-Inflation Euroland 3 19 44 38 18 56 0 44 0 –

Markit iBoxx Global Inflation-Linked EUR Hedged Welt 9 99 30 19 16 88 2 10 0 –

Staatsanleihen, Unternehmensanleihen und Pfandbriefe gemischt

Barclays Capital Euro Aggregate Bond4) Welt 39 3 199 21 20 15 48 33 10 6 –

Pfandbriefe

eb.rexx Jumbo Pfandbriefe Deutschland 1 25 100 – – 71 29 0 0 –

Markit iBoxx € Germany Covered Deutschland 1 92 100 – – 81 19 0 0 –

Markit iBoxx € Liquid Germany Covered Diversified Deutschland 1 30 100 – – 96 4 0 0 –

Markit iBoxx € Covered Bond Welt 19 486 28 24 17 87 11 1 0 –

EuroMTS Covered Bond Aggregate5) Welt 10 77 56 14 7 K. A. K. A. K. A. K. A. –

Unternehmensanleihen

Markit iBoxx € Liquid Corporates6) Welt 12 40 25 16 13 5 33 53 9 –

Barclays Capital Euro Corporate Bond6) Welt 32 1 388 19 18 13 4 27 39 23 3

FOTO: PLAINPICTURE

= Deutschland. = Frankreich. = Italien. = Niederlande. = Japan. = USA. = Spanien.

– = Entfällt. 1) S & P-Rating.

K. A. = Keine Angabe seitens des Anbieters. 2) PIIGS = Portugal, Irland, Italien, Griechenland, Spanien.
Hinweis: Zum Barclays Capital Euro Treasury Bond Index 3) Es gibt keinen ETF auf diesen Index, er dient uns aber als Benchmark
lagen uns bis Redaktionsschluss keine Daten vor. für die Bewertung aktiv gemanagter Rentenfonds Euro.
Daher zum Vergleich dargestellt.

28 Geldanlage und Altersvorsorge Finanztest 5/2011

 Anlegen mit Anleihen

Anteil kritischer Anteil der Anleihen mit einer Indexregeln

Kursverlust bei Zinserhöhung

Anleihen (Prozent) Restlaufzeit von … (Prozent)

Obergrenze für Land oder

einer Anleihe (Mrd. Euro)
Ausstehendes Volumen
Staatsanleihen PIIGS2)

Effektivverzinsung
Staatsanleihen

Unternehmen
Griechenland

(Prozent p. a.)
7–10 Jahren

>10 Jahren
1–3 Jahren

3–5 Jahren

5–7 Jahren

(Prozent)

(Prozent)
– – 24 35 17 25 – 4 – 3,2 4,2

– – 28 27 13 32 – 4 – 2,6 4,5

– – 24 22 13 18 24 2 – 3,2 6,3
Kupfern glänzt der Enzian auf der
40 0 16 12 8 65 0 4 20 3,6 5,5 österreichischen 1-Cent-Münze.

35 0 13 10 16 61 – 2 20 3,7 5,6

35 0 11 15 14 55 5 2 20 4,0 6,0 Erläuterung zur Tabelle

37 0 25 19 12 18 26 1 – 3,4 6,2
Infos über Indizes
38 0 26 19 12 18 25 2 – 4,0 6,0
Die Indizes sind nach Art der Anlei-
40 3 23 20 12 19 25 2 – 4,2 6,1
hen, Region und Bonität der enthal-
40 3 24 20 12 19 25 2 – 4,2 6,1 tenen Anleihen sortiert.

11 0 11 17 8 23 41 Variabel – 2,1 6,1

Region
Anleihen von außerhalb des Euro-
32 0 18 7 21 18 36 2 – 3,7 7,6
raums sind gegen Währungsrisiken
abgesichert.
34 0 19 11 20 20 30 2 – K. A. 8,0

33 0 19 11 19 19 31 0,5 – 2,0 7,7

Bonität
Wir beziehen uns auf die S&P-Be-
36 3 19 11 19 19 33 2 – 2,0 7,9 wertung. AAA ist die Bestnote. Bis
44 0 17 21 8 25 28 K. A. – 2,0 8,2
BBB gelten Anleihen noch als sicher,
dann wird es kritisch.
10 0 14 12 16 17 41 Variabel – 3,8 9,7
Restlaufzeit
Je mehr Anleihen mit längeren Lauf-
21 – 26 22 14 16 19 0,3 – 4,1 5,2
zeiten im Index sind, desto höher die
Renditechancen, umso höher ist
– – 50 34 12 4 0 1 20 3,6 2,9 aber auch das Zinsänderungsrisiko.

– – 52 27 14 7 0 1 – 2,8 3,0 Indexregeln

– – 32 32 23 13 0 1 15 3,1 3,9 Das ausstehende Volumen ist ein
Maß für die Liquidität – die Handel-
– – 31 30 19 13 7 1 – 4,4 4,1 barkeit. Je höher, desto besser.
– – 38 32 16 8 6 1,5 – 5,1 3,7
Effektivverzinsung
Das ist die durchschnittliche Verzin-
– – 54 15 18 7 5 0,75 – 3,6 3,3 sung aller Anleihen im Index.
– – 28 24 18 14 12 0,3 – 4,8 3,9
Kursverlust bei Zinserhöhung
= Großbritannien. = Irland. Die Zahl zeigt, mit welchem Kursver-
4) Enthält rund 55 Prozent Staatsanleihen. lust Anleger in etwa rechnen müs-
5) Indexregeln werden demnächst geändert. Ab da nur noch Pfandbriefe mit AAA-Rating von Bloomberg und sen, wenn am Markt die Zinsen um

0
Mindestemissionsvolumen 2 Milliarden Euro.
6) Enthält rund 50 Prozent Finanzwerte. 1 Prozent steigen.
Quelle: Index-Anbieter, ETF-Anbieter, eigene Berechnungen. Stand: 28. Februar 2011

5/2011 Finanztest Geldanlage und Altersvorsorge 29

Grundsteine
fürs Depot
Indexfonds mit Anleihen. Renten-ETF sind eine
gute Grundlage für die langfristige Anlage. Wir zeigen,
wie Sparer die richtige Auswahl treffen.
R enten-ETF haben ein klares Ziel: Sie
wollen einen Index nachbilden, und
das so genau wie möglich. Für Anleger hat
das den Vorteil, jederzeit nachvollziehen zu
können, wie sich ihre Geldanlage entwickelt:
Zwar wird die Rendite ihres Indexfonds die
Wertentwicklung des Indexes kaum über-
treffen. Aber sie müssen auch keine Angst
vor Fehlkäufen der Fondsmanager haben.
Zudem sind die Fonds bequemer als der
Kauf einzelner Anleihen und bieten eine gu-
te Streuung.
Bisher haben allerdings noch nicht viele
private Anleger die Renten-ETF für sich
entdeckt.
30 Geldanlage und Altersvorsorge
Kauf über die Börse
Wer einen ETF kaufen möchte, ist meist auf
sich allein gestellt. Von seinem Bankberater
kann er kaum Hilfe erwarten. Berater bieten
diese Fonds nicht unbedingt an, weil die
Bank dafür keine so hohen Provisionen
bekommt wie für aktiv gemanagte Fonds.
Trotzdem ist es gar nicht schwer, an die
Fonds heranzukommen.
Einen ETF bekommen Anleger über die
Börse, beispielsweise über die Frankfurter
Börse. Dazu brauchen sie ein Wertpapier-
depot. Das können Anleger sowohl bei ihrer
Hausbank eröffnen als auch bei einer Direkt-
bank im Internet.
Vorsicht ist geboten bei kleinen Anlage-
beträgen unter 2 500 Euro oder bei Sparplä-
nen. Die können nämlich vergleichsweise
hohe Kosten verursachen, was die Geld-
anlage schnell unrentabel macht. Bei wel-
chen Banken Wertpapierkäufe günstig sind,
zeigt unsere Untersuchung der Depotkos-
ten in diesem Heft (siehe S. 38).
Auch die Wahl des richtigen Fonds ist
kein Hexenwerk. Anleger gehen Schritt für
Schritt vor.
Auswahl der Anleihen. Zunächst müssen
sich die Anleger entscheiden, in welche Art
von Anleihen sie investieren wollen: Staats-
anleihen, Unternehmensanleihen, Pfand-
briefe.
Auswahl des Index. Im nächsten Schritt
wählen sie einen passenden Index aus (siehe
S. 28).
Auswahl des Fonds. Auf jeden der von
uns dargestellten Indizes gibt es mindestens
einen Fonds (siehe S. 32).
Tauschen und leihen
Um ihr Ziel zu erreichen, den Index so genau
wie möglich abzubilden, betreiben die ETF-
Anbieter Zusatzgeschäfte. Sie verleihen
FOTO: MASTERFILE
Wertpapiere oder tauschen Wertentwick-
lungen aus – sogenannte Swaps. Anders als
der Index hat der Fonds ja Kosten, beispiels-
weise für Kauf und Verkauf der Wertpapiere.
Finanztest 5/2011

Das Kolosseum von Rom – übrigens
seit je eine beliebtes Münzmotiv –
ziert das italienische 5-Cent-Stück.
Ohne diese Geschäfte würden die Fonds hin-
ter dem Index zurückbleiben, behaupten
zumindest die Anbieter.
Das klingt kompliziert und ist es auch.
Aber es muss niemanden davon abhalten,
einen ETF zu kaufen.
Denn erstens sind alle ETF Sondervermö-
gen. Falls der ETF-Anbieter pleitegeht, bleibt
den Anlegern das Fondsvermögen erhalten.
Der Insolvenzverwalter hat darauf keinen
Zugriff.
Zweitens ist das Risiko der Tausch- und
Leihgeschäfte gesetzlich begrenzt.
Drittens sichern einige Anbieter ihre
Tausch- und Leihgeschäfte zusätzlich ab.
Solange keine Krise große Banken in Be-
drängnis bringt, sollte das genügen.
Sicherheiten für die Leihe
iShares zum Beispiel kauft für die unter-
suchten Renten-ETF Originalwerte aus dem
Index, verleiht diese aber. Auch ETFlab hand-
habt das so (siehe Tabelle S. 32).
iShares und ETFlab verlangen für jedes
Leihgeschäft Sicherheiten. Das können An-
leihen oder Aktien sein. Der Gesetzgeber
lässt beides als Sicherheiten für Renten-
fonds zu.
Ginge der Geschäftspartner, der die Wert-
papiere ausgeliehen hat, pleite und könnte
diese nicht zurückgeben, dann würden die
ETF-Anbieter die Sicherheiten verwerten.
Anleger würden höchstens dann Geld ver-
lieren, wenn die Sicherheiten im Krisenfall
nicht oder nur mit Abschlag verkauft wer-
den könnten. Die Anbieter bauen aber einen
Sicherheitspuffer ein, indem sie die Ge-
schäfte übersichern.
iShares verlangt mindestens 102,5 Pro-
zent Sicherheiten, ETFlab mindestens 103
Prozent.
Absicherung der Swaps
Swap-basierte Fonds kaufen Wertpapiere,
die gut handelbar sind. Die Wertentwicklung
dieser Wertpapiere tauschen sie mit ihrem
Swap-Partner gegen die Wertentwicklung
des Indexes. Tauschpartnerin ist meist ihre
eigene Konzernmutter.
Gut die Hälfte der von uns untersuchten
ETF betreiben Swap-Geschäfte, zum Beispiel
db x-trackers, Lyxor oder Amundi. Für Swap-
5/2011 Finanztest
ETFs gelten ebenfalls Sicherheitsbestim-
mungen. Zunächst schreibt der Gesetzgeber
vor, dass unbesicherte Swap-Geschäfte nicht
mehr als 10 Prozent vom Fondsvermögen
ausmachen dürfen.
Manche Anbieter wie die französische
Amundi halten es sich offen, den gesetzli-
chen Spielraum voll auszunutzen. Andere
Anbieter beschränken ihren Swap-Anteil
entweder von vornherein auf weniger als 10
Prozent oder sichern ihn zusätzlich ab.
Comstage macht beides, Swap und Leihe.
Comstage kauft aus steuerlichen Gründen
Aktien in die Renten-ETF, tauscht deren
Wertentwicklung gegen die des Indexes und
leiht die Aktien gleichzeitig noch aus.
Comstage sichert die Wertpapierleihe zu
100 Prozent ab und übersichert zudem als
einziger der von uns untersuchten Renten-
ETF-Anbieter seine Swap-Geschäfte.
Einer mit ohne
In unserer Untersuchung gibt es einen ein-
zigen Fonds, der zurzeit auf Zusatzgeschäfte
verzichtet. Das ist der CS ETF on iBoxx €
Inflation Linked von Crédit Suisse. Er hat im
vergangenen Jahr sogar besser abgeschnit-
ten als sein Vergleichsindex.
Das ist allerdings auf Sondereffekte durch
die Griechenlandkrise zurückzuführen. An-
leger dürfen aus diesem Grund nicht erwar-
ten, dass der Fonds auch in Zukunft besser
als der Index ist.
Bundesanleihen als Alternative zu Fonds
Das Treppendepot
Wer Wert darauf legt, die Anleihen
tatsächlich in seinem Depot zu haben,
der ist bei Renten-ETF an der falschen
Adresse. Der direkte Kauf einzelner
Anleihen empfiehlt sich aus Kosten-
gründen in der Regel jedoch nur bei
deutschen Staatsanleihen. Sie werden
rege an deutschen Börsen gehandelt,
weshalb die Preise vergleichsweise
günstig sind.
Wir empfehlen für die langfristige An-
lage ein Depot aus unterschiedlichen
Laufzeiten.
Wer viel Geld anlegen möchte, kauft
zehn Anleihen mit Restlaufzeiten von
Anlegen mit Anleihen
Unser Rat
Wahl des Indexes. Wählen Sie zu-
nächst einen passenden Index, über-
prüfen Sie dann, ob der entsprechen-
de ETF Ihnen von der Konstruktion
her zusagt. Die Indizes finden Sie in
der Tabelle auf Seite 28. Sie sind
nach ihrer Bonität sortiert.
Art des Fonds. Es spielt hinsichtlich
des Risikos aus unserer Sicht keine
Rolle, ob Sie einen Fonds mit Wert-
papierleihe nehmen oder einen, der
Swapgeschäfte betreibt. Wir empfeh-
len Ihnen jedoch, einen ETF auszu-
wählen, der seine Leih- oder Swap-
geschäfte absichert (Tabelle S. 32).
Kontrolle. ETF sind pflegeleicht.
Überprüfen Sie aber einmal im Jahr,
ob die Gewichtung von Anleihen und
Aktien in Ihrem Depot noch stimmt.
Fazit
Der Anleger, der einen ETF kauft, bekommt
die Wertentwicklung des Indexes, den er sich
ausgesucht hat – abzüglich der Kosten. Die
Anbieter versprechen nicht, dass sie die
Wertpapiere aus dem Index auch tatsächlich
jederzeit halten. Aber die meisten Anleger
würden sagen: Hauptsache, die Rendite
stimmt. j
einem bis zehn Jahren. Jedes Jahr
wird eine Anleihe fällig und eine neue
zehnjährige kommt hinzu. Pro Anleihe
sollten Anleger rund 5 000 Euro inves-
tieren können, sonst schlagen die
Bankspesen über Gebühr zu Buche.
Wer Kunde einer Direktbank ist, sollte
mit rund 2 500 Euro pro Order planen
(siehe Test Depotkosten, S. 38).
Hat ein Anleger nicht so viel Geld,
kauft er nur fünf Anleihen mit Rest-
laufzeiten von zwei, vier, sechs, acht
und zehn Jahren. Im nächsten Jahr
laufen die Anleihen noch ein, drei,
fünf, sieben und neun Jahre. Er muss
nur alle zwei Jahre nachkaufen.
Geldanlage und Altersvorsorge 31
 Ausgewählt, geprüft, bewertet
Unser Test
Untersucht haben wir ETF, die auf Euro lautende
Anleihen verschiedener Laufzeiten der folgenden
Kategorien mischen: Staatsanleihen, inflations-
indexierte Staatsanleihen, Pfandbriefe und Unter-
nehmensanleihen. In den einzelnen Kategorien
sind die Fonds nach Bonität der enthaltenen
Anleihen sortiert (siehe Index-Tabelle).
Isin: Das ist die Kennnummer des Fonds.
Index-Nachbildung: Der Fonds hat drei Mög-
lichkeiten. Erstens: Er kauft die Anleihen aus dem
Index mit derselben Gewichtung. Zweitens: Er
kauft einen Teil der Anleihen aus dem Index, und
zwar die, die im Wesentlichen die Indexwertent-
wicklung bestimmen. Drittens: Der Fonds kauft
keine Originaltitel, sondern andere Wertpapiere
und bildet die Wertentwicklung des Indexes über
Swaps ab.
Im Fonds können dann sowohl Anleihen als auch
Aktien liegen. Letzteres kann sich aus steuerli-
chen Gründen lohnen.
Swaps: Der Fonds sichert sich die Indexwertent-
wicklung über ein Tauschgeschäft mit einer Bank.
Swapgeschäfte sind ganz, teilweise oder gar
nicht abgesichert.
Leihe: Fonds, die Originaltitel kaufen, verleihen
diese meist. Anbieter, die Wertpapierleihe betrei-
ben, sichern diese derzeit immer zu mindestens
100 Prozent ab. Anbieter, die derzeit keine Wert-
papierleihe betreiben, halten sich offen, das in
Zukunft doch zu tun.
Absicherung der Swaps und der Leihe: Als
Sicherheiten verwenden die Anbieter sowohl
Anleihen als auch Aktien.
Spread: Die Differenz zwischen Ankaufskurs und
Verkaufskurs an der Börse. Anleger, die Fonds
nur kurze Zeit behalten wollen, sollten auf den
durchschnittlichen Spread achten. Der ergibt sich
aus dem Xetra-Liquiditätsmaß. Die Kennzahl der
Deutschen Börse gibt an, wie gut ein Fonds ge-
handelt werden kann. Je kleiner sie ist, desto bes-
ser. Die Differenz zwischen An- und Verkaufskurs

Ausgewählte Renten-ETF mit Anleihen unterschiedlicher Laufzeiten

Die Rentenfonds sind wie die Indizes danach gruppiert, welche Arten von Anleihen sie enthalten. Innerhalb der Gruppe haben
wir die Fonds mit den jeweils sichersten Anleihen nach oben gestellt.
Renten-ETF Nachgebildeter Index Isin Auflage
des Fonds

… mit Staatsanleihen
iShares eb.rexx Government Germany (DE) eb.rexx Government Germany DE 000 628 946 5 06. 02. 2003
ETFlab Deutsche Börse Eurogov Germany Deutsche Börse Eurogov Germany DE 000 ETF L17 7 23. 03. 2009
Lyxor ETF EuroMTS AAA Government Bond t EuroMTS Eurozone AAA Government FR 001 082 025 8 16. 11. 2009
iShares Markit iBoxx € Liquid Sovereigns Capped 1.5-10.5 (DE) Markit iBoxx € Liquid Sovereigns Capped 1.5-10.5 DE 000 A0H 078 5 18. 07. 2006
ETFlab iBoxx € Liquid Sovereign Diversified 1-10 Markit iBoxx € Liquid Sovereign Diversified 1-10 DE 000 ETF L11 0 09. 03. 2009
db x-trackers iBoxx € Sovereigns Eurozone ETF 1C t Markit iBoxx € Eurozone LU 029 035 571 7 22. 05. 2007
ComStage ETF iBoxx € Liquid Sovereigns Diversified Overall t Markit iBoxx € Liquid Sovereigns Diversified LU 044 460 564 5 26. 10. 2009
Amundi ETF Govt Bond EuroMTS Broad t EuroMTS Eurozone Government Broad FR 001 075 419 2 22. 06. 2009
Lyxor ETF EuroMTS Global t EuroMTS Global FR 001 002 886 0 09. 12. 2003
db x-trackers II Global Sovereign EUR Hedged ETF 1C t DB Global Investment Grade Sovereign EUR Hedged LU 037 881 813 1 20. 01. 2008
… mit inflationsindexierten Staatsanleihen
Amundi ETF Euro Inflation t Markit iBoxx € Inflation-Linked FR 001 075 412 7 29. 06. 2009
db x-trackers iBoxx € Inflation-Linked ETF t Markit iBoxx € Inflation-Linked LU 029 035 822 4 06. 08. 2007
CS ETF on iBoxx EUR Inflation Linked B t Markit iBoxx € Inflation-Linked IE 00B 3VT Q64 0 02. 06. 2009
iShares Barclays Capital Euro Inflation Linked Bond t Barclays Capital Euro Government Inflation Linked Bond DE 000 A0H G2S 8 23. 02. 2006
Lyxor ETF EuroMTS Inflation Linked t EuroMTS Inflation Linked FR 001 017 429 2 15. 04. 2005
ComStage ETF iBoxx € Sovereigns Inflation-Linked Euro-Infl. t Markit iBoxx € Inflation-Linked Euro-Inflation LU 044 460 718 7 25. 01. 2010
db x-trackers iBoxx Global Inflation-linked Hedged ETF t Markit iBoxx Global Inflation-Linked EUR Hedged LU 029 035 792 9 06. 08. 2007
… mit Staatsanleihen, Pfandbriefen und Unternehmensanleihen gemischt
iShares Barclays Capital Euro Aggregate Bond Barclays Capital Euro Aggregate Bond DE 000 A0R M44 7 26. 05. 2009
… mit Pfandbriefen
iShares eb.rexx Jumbo Pfandbriefe (DE) eb.rexx Jumbo Pfandbriefe DE 000 263 526 5 09. 12. 2004
db x-trackers iBoxx € Germany Covered ETF 1C t Markit iBoxx € Germany Covered LU 032 146 350 6 10. 10. 2007
ETFlab iBoxx € Liquid Germany Covered Diversified Markit iBoxx € Liquid Germany Covered Diversified DE 000 ETF L35 9 12. 01. 2010
iShares Markit iBoxx Euro Covered Bond Markit iBoxx € Covered Bond DE 000 A0R FEE 5 17. 03. 2009
Lyxor ETF EuroMTS Covered Bond Aggregate t EuroMTS Covered Bond Aggregate FR 001 048 112 7 26. 06. 2007
… mit Unternehmensanleihen
iShares Markit iBoxx Euro Corporate Bond Markit iBoxx € Liquid Corporates DE 000 251 124 3 19. 03. 2003
Lyxor ETF Euro Corporate Bond Markit iBoxx € Liquid Corporates FR 001 073 754 4 02. 04. 2009
iShares Barclays Capital Euro Corporate Bond Barclays Capital Euro Corporate Bond DE 000 A0R M45 4 26. 05. 2009
j = Ja. e = Teilweise. N =Nein. Hinweis: Da zum entsprechenden Index bis Redaktionsschluss keine Daten
t = Thesaurierend. – = Entfällt. vorlagen, fehlt der iShares Barclays Capital Euro Treasury Bond.

32 Geldanlage und Altersvorsorge Finanztest 5/2011

 Anlegen mit Anleihen

Auf der finnischen

1-Euro-Münze fliegen
kann nur so hoch sein wie der maximale Spread.
zwei Singschwäne.
Differenz zum Index: Der Wert gibt an, wie nahe
die Wertentwicklung des Fonds an der des Inde-
xes ist. Negativ wirken sich vor allem Transakti-
onskosten und regelmäßige Kosten wie Manage-
mentgebühren aus. Letztere werden oft in der
TER (Total Expense Ratio) zusammengefasst. Die
TER ist als alleiniges Auswahlkriterium aber nicht
geeignet. Denn manche Fonds können einen Teil
der Kosten durch Erträge aus der Wertpapierleihe
oder Swapgeschäfte kompensieren.
Die Differenz zum Index ist als alleiniges Aus-
wahlkriterium nicht geeignet. Sie schwankt von
Monat zu Monat.

Fonds- Index-Nachbildung Swaps Leihe Handelbarkeit Wertentwicklung des

vermögen Fonds über ein Jahr
(Mio. Euro) … mit Wertpa- Max. Swap- Absicherung Verzicht auf Ab- Durchschnittl. Max. (Prozent) Differenz zum
Original- piere im Anteil der Swaps Wertpapierleihe sicherung Spread Spread Index
titeln Fonds (Prozent) im Fonds der Leihe (Prozent)1) (Prozent) (Prozentpunkte)

797 j Anleihen – – N j 0,04 0,15 1,3 -0,4

212 j Anleihen – – N j 0,06 1,00 1,7 -0,1
616 N Anleihen 5 N j – 0,13 1,00 2,3 0,1
147 j Anleihen – – N j 0,19 0,30 -1,6 -0,1
9 j Anleihen – – N j 0,14 1,00 -1,8 -0,2
638 N Anleihen 5 e j – 0,13 1,00 -1,1 -0,2
48 N Aktien 10 j N j 0,25 1,50 -2,7 -0,1
87 N Anleihen 10 N j – 0,28 2,00 -1,0 -0,2
627 N Anleihen 5 N j – 0,23 1,00 -1,1 0,0
37 N Anleihen 5 e j – 0,43 1,50 1,7 -0,3

25 N Anleihen 10 N j – 0,39 2,00 0,9 -0,1

228 N Anleihen 5 e j – 0,39 2,00 0,7 -0,2
49 e Anleihen – – j – 0,72 1,50 1,6 K.A.
710 j Anleihen – – N j 0,13 1,20 2,3 -0,2
538 N Anleihen 5 N j – 0,31 2,00 1,9 0,0
78 N Aktien 10 j N j 0,78 1,50 -0,3 -0,2
365 N Anleihen2) 5 e j – 0,48 2,00 5,4 -0,2

411 e Anleihen – – N j 0,21 1,50 0,1 0,1

1 222 j Anleihen – – N j 0,09 0,30 0,3 -0,1

360 N Anleihen 5 e j – 0,17 0,50 1,0 -0,2
108 j Anleihen – – N j 0,15 1,00 1,3 0,0
69 Anleihen – – 0,38 1,50 -0,5 0,1
FOTO: GETTY IMAGES / DIGITAL VISION

e N j
115 N Anleihen 8 N j – 0,55 2,00 -1,3 -0,2

3 445 e Anleihen3) – – N j 0,08 1,50 2,2 -0,1

547 N Anleihen 5 N j – 0,24 2,00 2,2 -0,1
1 055 e Anleihen3) – – N j 0,17 1,50 2,9 0,0
1) Xetra-Liquiditätsmaß/100.
2) Rund 4 Prozent japanische Anleihen im Fonds. Stand: 28. Februar 2011 (Wertentwicklung),
3) Rund 1 Prozent japanische Unternehmensanleihen im Fonds. 31. Januar 2011 (Fondsvermögen)

5/2011 Finanztest Geldanlage und Altersvorsorge 33

 Service
Adressen
Themen seit 11/09

Adressen
Falls das Angebot auf DAB Bank AG, netbank AG, Stadtsparkasse BGV Badische Allg. Gegenseitigkeit Ver- Huk-Coburg Allg. AG, VGH–Versicherungen
Personengruppen oder Landsberger Str. 300, Postfach 50 04 48, München, Versicherung AG, sicherung Oldenburg, Bahnhofsplatz, (Bremen, Niedersach-
Regionen beschränkt 80687 München, 22704 Hamburg, Sparkassenstr. 2, Durlacher Allee 56, Osterstr. 15, 96444 Coburg, sen,ohne ehem.
ist, siehe Hinweis in Tel. 0 180 2/25 45 00, Tel. 0 180 5/63 82 26, 80331 München, 76131 Karlsruhe, 26122 Oldenburg, Tel. 0 800/2 15 31 53, Reg.bez. Braunschweig
(...) www.dab-bank.de www.netbank.de Tel. 0 89/2 16 70, Tel. 07 21/66 00, Tel. 04 41/9 23 60, www.huk.de u. Oldenburg),
www.sskm.de www.bgv.de www.g-v-o.de Interrisk Versiche- Schiffgraben 4,
Vorsorgevollmacht Degussa Bank GmbH, OnVista Bank c/o 30159 Hannover,
Postfach 20 01 23, Boursorama S.A., Targobank AG & BGV-Vers. AG (öffentl. Gemeinnützige Haft- rungs-AG, Vienna
Seite 12–13 Insurance Group, Tel. 05 11/36 20,
60605 Frankfurt/M., Wildunger Str. 6a, Co.KGaA, Dienst; ehem. Reg.bez. pflicht-Vers.anstalt www.vgh.de
Zentrales Tel. 0 69/36 00 55 55, 60487 Frankfurt/M., Kasernenstr. 10, Nord-/Südbaden) siehe Darmstadt, Anstalt des Karl-Bosch-Str. 5,
Vorsorgeregister, www.banking. Tel. 0 69/7 10 70, 40213 Düsseldorf, BGV Badische Allg. Ver-öffentl. Rechts 65203 Wiesbaden, VHV Allg. Vers. AG,
Bundesnotarkammer, degussa-bank.de www.onvista-bank.de Tel. 02 11/8 98 40, sicherung AG (Baden-Württemberg, Tel. 06 11/2 78 70, VHV Platz 1,
Kronenstr. 42, www.targobank.de Hessen,Rheinland- www.interrisk.de 30177 Hannover,
10117 Berlin, Deutsche Apotheker- Postbank, Bruderhilfe Pfalz, Saarland, Unter- Tel. 05 11/90 70,
Itzehoer Vers./Brand-
Tel. 0 800/3 55 05 00, und Ärztebank eG, Friedrich-Ebert- UniCredit Bank AG, Sachversicherung AG franken), www.vhv.de
gilde von 1691 VVaG,
www. Richard-Oskar- Allee 114–126, Hypovereinsbank, im Raum der Kirchen, Bartningstr. 57,
Itzehoer Platz, Volkswohl Bund Sach-
vorsorgeregister.de Mattern-Str. 6, 53113 Bonn, Sederanger 4, Kölnische Str. 108–112, 64289 Darmstadt,
25521 Itzehoe, versicherung AG,
40547 Düsseldorf, Tel. 0 180 3/04 05 00, 80538 München, 34108 Kassel, Tel. 0 61 51/70 20, Tel. 0 48 21/77 30, Südwall 37–41,
Tel. 02 11/5 99 80, www.postbank.de Tel. 0 180 2/88 44 55, Tel. 0 180 2/15 34 56, www.ghv-darmstadt.de
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www.apobank.de www. www.bruderhilfe.de
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Deutsche Bank AG S Broker AG & Co. KG, Concordia Versiche- www.volkswohl-
1822 direkt, Gesell- Karl-Bosch-Str. 10, Gothaer Allee 1, ruhe, vorm. Buch-
maxblue, Volkswagen Bank di- rungs-Gesellschaft aG, 50969 Köln, gewerbe-Feuervers., bund.de
schaft der Frankfurter 65203 Wiesbaden,
Börsenplatz 7–11, rect, Geschäftsbereich Karl-Wiechert-Allee 55, Tel. 02 21/3 08 00, gegründet 1899, WGV-Versicherung AG,
Sparkasse mbH, Tel. 0 800/2 08 09 00,
60313 Frankfurt/M., d. Volkswagen B. GmbH, 30625 Hannover, www.gothaer.de Borsigstr. 5, Tübinger Str. 55,
Borsigallee 19, www.sbroker.de
Tel. 0 69/9 10 00, Gifhorner Str. 57, Tel. 05 11/5 70 10, 76185 Karlsruhe, 70178 Stuttgart,
60388 Frankfurt, Grundeigentümer
www.maxblue.de 38112 Braunschweig, www.concordia.de Tel. 07 21/56 90 00, Tel. 07 11/16 95 15 00,
Tel. 0 180 3/24 18 22, Santander Bank, Versicherung VVaG,
www.1822direkt.com Santander-Platz 1, Tel. 0 180 3/22 42 20, www.medien www.wgv.de
Deutsche Bank AG, www. CosmosDirekt Große Bäckerstr. 7,
41061 Mönchen- versicherung.de
Baden-Württem- Taunusanlage 12, volkswagenbank.de Versicherung AG, 20095 Hamburg, Württembergische
60325 Frankfurt/M., gladbach, Halbergstr. 50–60, Tel. 0 40/37 66 37 66, Nationale Suisse, Versicherung AG,
bergische Bank AG, Tel. 0 180 5/55 63 07,
Kleiner Schloßplatz 11, Tel. 0 18 18/10 00, Wüstenrot Bank AG, 66121 Saarbrücken, www.grundvers.de Querstr. 8–10, Gutenbergstr. 30,
www.deutsche- www.santander Hohenzollernstr. 46, Tel. 06 81/9 66 66 66, 60322 Frankfurt/M., 70176 Stuttgart,
70173 Stuttgart,
Tel. 07 11/12 44 50 04, bank.de bank.de 71638 Ludwigsburg, www.cosmosdirekt.de GVV-Privatversiche- Tel. 0 69/25 61 50, Tel. 07 11/66 20,
Tel. 0 71 41/1 61, rung AG (Beschäft., www.
www.bw-bank.de Deutsche Kreditb. AG, Santander Consumer DBV Deutsche Beam- Mandatsträger, freiw. www.
www.wuestenrot.de nationalesuisse.de wuerttembergische.de
BBBank eG, Taubenstr. 7–9, Bank AG, tenversicherung AG Feuerwehr v. Kom-
Herrenstr. 2–10, 10117 Berlin, Santander-Platz 1, (öffentl. Dienst), munen, kommun. Un- NV- WWK Allg. Vers. AG,
76133 Karlsruhe, Tel. 0 180 3/12 03 00, 41061 Mönchen- Bauversicherungen Frankfurter Str. 50, tern. und Sparkassen), Versicherungen VVaG, Marsstr. 37,
Tel. 07 21/14 10, www.dkb.de gladbach, Seite 53–59 65189 Wiesbaden, Aachener Str. 952–958, Johann-Remmers- 80335 München,
www.bbbank.de Tel. 0 180 5/55 64 99, Tel. 0 180 3/32 81 00, 50933 Köln, Mammen-Weg 2, Tel. 0 89/5 11 40,
flatex AG, www.santander.de Allianz Vers.-AG, www.dbv.de Tel. 02 21/4 89 35 53, 26427 Neu- www.wwk.de
Berliner Sparkasse, Am Eulenhof 14, Königinstr. 28, www.gvv.de harlingersiel,
Alexanderplatz 2, 95326 Kulmbach, Santander 80802 München, Debeka Allg. Vers. AG, Tel. 0 49 74/9 17 00, Zurich Insurance Plc,
10178 Berlin, Tel. 0 180 5/01 05 65, Direkt Bank AG, Tel. 0 89/3 80 00, 56058 Koblenz, Haftpflichtkasse www.nv-online.de Postfach 20 01 01,
Tel. 0 30/86 98 01, www.flatex.de Santander-Platz 1, www.allianz.de Tel. 02 61/4 98 13 99, Darmstadt–Haft- 60605 Frankfurt/M.,
www.berliner- pflichtvers. des Dt. Öffentliche Vers. Tel. 0 180 2/
41061 Mönchen- www.debeka.de Braunschweig (ehem.
sparkasse.de Frankfurter Sparkasse, Asstel Sachvers. AG, Hotel- u. Gaststätten- 8 88 33 30 00,
gladbach, Schanzenstr. 28, Land Braunschweig),
Neue Mainzer Tel. 0 180 5/55 61 22, DEVK Allg. Vers.-AG, gewerbes-VVaG, www.zurich-
Berliner Volksbank eG, Str. 47–53, 51175 Köln, Riehler Str. 190, Theodor-Heuss-Str. 10,
Budapester Str. 35, www.santander- Arheilger Weg 5, connect.de
60255 Frankfurt/M., Tel. 02 21/9 67 76 77, 50735 Köln, 64380 Roßdorf, 38122 Braunschweig,
10787 Berlin, direkt.de www.asstel.de Tel. 05 31/20 20,
Tel. 0 69/2 64 10, Tel. 0 180 2/75 77 57, Tel. 0 61 54/6 01 12 70,
Tel. 0 30/30 63 33 00, www.frankfurter- www.devk.de www.oeffentliche.de Pflegekräfte
www.berliner- Sparda-Bank Baden- Axa Versicherung AG, www.
sparkasse.de haftpflichtkasse.de Seite 74–76
volksbank.de Württemberg eG, Colonia-Allee 10–20, Öffentliche Vers. Bre-
Ergo Versicherung AG, ActioVita GmbH,
Am Hauptbahnhof 3, 51067 Köln, men ÖVB (Bremen),
comdirect bank AG, Hamburger Sparkasse, Victoriaplatz 1, HDI Direkt Vers. AG, Viehweg 15,
70173 Stuttgart, Tel. 0 180 3/29 21 00, Martinistr. 30,
Pascalkehre 15, Adolphsplatz 1, 40477 Düsseldorf, Riethorst 2, 35781 Weilburg,
Tel. 0 180 3/50 00 02, www.axa.de 28195 Bremen,
25451 Quickborn, 20457 Hamburg, Tel. 0 180 3/35 81 00, 30659 Hannover, Tel. 0 64 71/9 27 40
www.sparda-bw.de Tel. 04 21/3 04 30,
Tel. 0 180 3/44 45, Tel. 0 40/3 57 90, www.ergo.de Tel. 05 11/64 50, www.actiovita.de
Barmenia www.oevb.de
www.comdirect.de www.haspa.de www.hdi.de
Sparkasse Hannover, Allg. Vers.-AG, Europa Vers. AG, Ostangler Brandgilde Agentur
Commerzbank AG, ING-Diba AG, Aegidientorplatz 1, Kronprinzen- Piusstr. 137, Helvetia Vers.verein auf Gegen- ihrepflege.eu®,
Kaiserplatz 11, Theodor-Heuss- 30159 Hannover, allee 12–18, 50931 Köln, Versicherungen, seitigkeit VVaG Dresdener-Str. 13,
60311 Frankfurt/M., Allee 106, Tel. 05 11/3 00 00, 42094 Wuppertal, Tel. 02 21/5 73 72 00, Berliner Str. 56–58, Flensburger Str. 5, 01945 Ruhland,
Tel. 0 69/1 36 20, 60486 Frankfurt/M., www.sparkasse- Tel. 02 02/4 38 22 50, www.europa.de 60311 Frankfurt/M., 24376 Kappeln, Tel. 03 57 52/1 69 04,
www. Tel. 0 180 2/29 29 29, hannover.de www.barmenia.de Tel. 0 69/1 33 20, Tel. 0 46 42/9 14 70, www.ihrepflege.eu
www.ing-diba.de Feuersozietät Berlin www.helvetia.de
FOTO: PLAINPICTURE

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Bahnhofstr. 55, Neumarkt 18–24, 50667 Köln, Sonnenstr. 13, Am Karlsbad 4–5, Versicherung, Bayern (Bayern), 68165 Mannheim,
90402 Nürnberg, 50667 Köln, Tel. 02 21/22 60, 80331 München, 10785 Berlin, Willi-Hussong-Str. 2, 80530 München, Tel. 06 21/7 28 70 63,
Tel. 09 11/3 69 90 00, Tel. 02 21/2 27 01, www.sparkasse- Tel. 0 89/55 14 16 20, Tel. 0 30/2 63 33 33, 96440 Coburg, Tel. 0 89/2 16 00, www.proviteahu
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5/2011 Finanztest Service 95