PMTI – Tenbagger Analyse Upstart Holdings

03.01.21, by Markus Roggensinger

The Millennial Opportunity

Upstart Holdings- Küntliche Intelligenz bei der Kreditbewertung

Im Bankensystem besteht eines der Hauptprobleme bei der Gewährung von

nicht verpfändeten Krediten darin, einen vertrauenswürdigen Kreditnehmer zu
finden. Die Bildung einer Datenbank mit Kreditverläufen ist zur einfachsten
Lösung geworden. Ausgezahlte alte Kredite garantieren jedoch keine
zukünftigen Zahlungen. Aus diesem Grund wurde ein neues Modell für die
Kreditbewertung eingeführt: Es bewertet potenzielle Kreditnehmer hinsichtlich
ihrer Zuverlässigkeit.

In den USA wird seit 1989 ein Bewertungssystem namens FICO verwendet.
90% der Kreditanträge werden von ihm bewertet. FICO bewertet die Bonität
(Länge, Qualität), das Kreditvolumen und die Diversifikation der Kredite. Selbst
mit diesem System gibt es jedoch eine merkwürdige Situation, in der 80% der
US-Bürger eine gute Bonität aufweisen, aber nur 48% der Anträge auf Kredite
zu weichen Konditionen vom System genehmigt werden. Die Gründer von
Upstart schlugen vor, im Jahr 2021 Algorithmen für maschinelles Lernen in das
Bewertungssystem zu implementieren, die die Anzahl der genehmigten Anträge
erhöhen, aber die Qualität des Kreditportfolios nicht beeinträchtigen.

Am 15. Dezember hatte Upstart den Börsengang in der NASDAQ unter dem
Ticker UPST. Der Handel begann am 16. Dezember.

Das Geschäft von Upstart Holdings Das Unternehmen schlug eine einzigartige
Verbesserung des Bewertungssystems der Kreditnehmer vor. Neben den
Kriterien für FICO umfasst das Modell rund 1,600 neue. Insbesondere werden
das College, an dem der Kreditnehmer seinen Abschluss gemacht hat, die Kurse,
an denen er teilgenommen hat, und seine Punktzahlen überprüft. Somit bildet
das neue System ein viel genaueres Bild des Kreditnehmers. Nach dem Upstart-
Modell wurden 622,000 Kredite vergeben, 27% davon zu weichen Konditionen
- zu 16% niedrigeren Zinsen als normal. Die Qualität des Kreditportfolios bleibt
unterdessen im Durchschnitt des Bankensystems. Jeder Kreditnehmer erhält eine
Bewertung, die sich in der mobilen App widerspiegelt. Upstart ermöglicht
Banken den Zugriff auf ein Scoring-Cloud-System, für das eine Provision
gezahlt wird. Banken können auch eine White-Label-Partnerschaft eingehen,
wenn das Scoring unter ihrer Marke durchgeführt wird. Derzeit hat Upstart 10
Partnerbanken, von denen die Cross River Bank die größte ist. Es unterstützt
Fin-Tech-Startups, die in den Bereichen elektronische Zahlungssysteme, P2P-
Kredite, Ripple-Betreiber und Marktplätze tätig sind. Über Partner arbeitet
Upstart mit Morgan Stanley, Goldman Sachs und PIMCO zusammen.
Wachstum von Upstart Holdings

Um das potenzielle Wachstum der Kapitalisierung des Unternehmens richtig

einschätzen zu können, müssen wir die Volumina des Marktsegments des
Unternehmens verstehen. Marktperspektiven nach Angaben des Federal Reserve
System wurden von April 2019 bis März 2020 Konsumentenkredite in Höhe von
3.6 Billionen USD vergeben, von denen 118 Mrd. USD nicht verpfändet waren.
Haushalte geben durchschnittlich 10% ihres Einkommens für die Tilgung von
Schulden aus. Die führenden Systembanken der USA geben rund 38 Milliarden
USD für die Verbesserung der Kreditvergabetechnologie aus. Die Forschung
wird auch im Bereich der künstlichen Intelligenz durchgeführt. Die Banken sind
sich jedoch noch nicht sicher, ob diese Technologie zuverlässig genug ist.
Upstart konzentriert sich nun auf die Bewertung von nicht verpfändeten
Krediten, deren Volumen jährlich um 7-8% wächst. Das Unternehmen
entwickelt sich jedoch auch im Bereich der Hypothekendarlehen. Im September
2020 wurde der erste Autokredit auf der Upstart-Plattform genehmigt. Das
Volumen der Autokredite belief sich von April 2019 bis März 2020 auf 625
Mrd. USD.

Daher arbeitet das Unternehmen in einem liquiden und wachsenden Markt und
verfügt über eine bahnbrechende KI-Technologie. In Zukunft kann AI den
Kreditmarkt in den USA auf 13 Billionen USD steigern. Die Hauptkonkurrenten
von Upstart sind Funding Circle, Social Finance, Prosper, Daric und Peerform.

Upstart ist aktuell rentabel, zuvor verzeichnete das Unternehmen jedoch noch
Verluste. Beginnen wir daher mit dem Umsatz des Unternehmens und sehen,
wie es dem Unternehmen gelungen ist, das derzeit positive Ergebnis zu
erzielen.

In den letzten 12 Monaten erzielte Upstart einen Umsatz von 209.28 Mio.
USD. Bis Ende des Jahres wird ein Wert von mind. 236.43 Mio. USD
prognostiziert, gegenüber 164 Mio $ in 2019, was ein Wachstum von rund
45% bedeutet.

Im Jahr 2018 gegenüber 2017 betrug die Wachstumsgeschwindigkeit 72.94%.

Wir sehen, dass das Geschäft im Jahresvergleich um über 40% wächst. Bis zum
Ende der drei Quartale 2020 belief sich der Nettogewinn auf 4.55 Mio USD.
Das erzielte finanzielle Ergebnis wurde durch ein vergebliches Staatsdarlehen in
Höhe von 5.5 Mio. USD durch das Paycheck Protection-Programm
sichergestellt.

Es gibt keine Garantie dafür, dass das Unternehmen im Jahr 2021 profitabel
bleibt. Es wird möglicherweise nicht mehr von der Regierung unterstützt,
während seine Ausgaben mit dem wachsenden Geschäft wachsen könnten. Eine
Idee, dass sich Upstart stabil und profitabel entwickelt, wäre daher vorläufig.

Stärke, Schwächen und Wachstumsstrategie

Lassen Sie uns nun die Vor- und Nachteile einer Investition in dieses
Unternehmen abwägen.

Stärken von Upstart Holdings:

Das Unternehmen beendete drei Quartale 2020 mit einem Gewinn; Upstart hat
15 Milliarden Datenpunkte (Bewertungsparameter) gesammelt. Auf der
Plattform wurden 622,079 Darlehen genehmigt; Die Verlustrate wurde um 75%
gesenkt; Die Kreditvergabe erfolgt zu 70% automatisch. Die KI-Technologie
von Upstart kann den US-Kreditmarkt auf 13 Billionen USD steigern.

Schwächen von Upstart:

Keine Diversifikation: Der Gewinn wird durch ein einziges Produkt generiert;
Ein großer Teil der Kredite wird von der Cross River Bank vergeben (72% im
Jahr 2020; Systembanken beeilen sich noch nicht, Kunden von Upstart zu
werden, und beschränken sich durch Kontakte zu ihren Partnern. Der Gewinn
des Unternehmens schrumpfte aufgrund der COVID-19-Pandemien. Das Modell
des maschinellen Lernens wurde in Wirtschaftskrisen oder langen Rezessionen
nicht auf Stress getestet. Es besteht das Risiko, dass die Fed die Aktivitäten des
Unternehmens einschränkt.

Unsere Wettbewerbsstärken
KI-Modelle ständig verbessern
Wir bauen und verfeinern unsere KI-Modelle seit mehr als acht Jahren und sie
haben direkt zu unserem Wachstum und unserer Rentabilität geführt. Unsere
Modelle enthalten derzeit mehr als 1.600 Variablen und werden von mehr als 9
Millionen Rückzahlungsereignissen trainiert. Neben den Vorteilen, die sich aus
unserem ständig wachsenden Volumen an Trainingsdaten ergeben, aktualisiert
unser Data Science-Team unsere Modellierung weiter

Unsere Wachstumsstrategie
Modellverbesserungen
Unser Wachstum wurde in der Vergangenheit durch Verbesserungen des KI-
Modells und Technologie-Upgrades vorangetrieben, und wir gehen davon aus,
dass sich dieser Trend auf absehbare Zeit fortsetzen wird. Modell-Upgrades
führen in der Regel zu höheren Genehmigungsquoten, besseren
Kreditangeboten, einem höheren Automatisierungsgrad und anderen
Verbesserungen, die unsere Gesamtzahl der finanzierten Kredite erhöhen. Mit
zunehmender Modellgenauigkeit können wir Verbraucher, die zuvor unsere
Website besucht haben, aber keinen Anspruch auf einen Kredit hatten, neu
ansprechen und genehmigen. Ein effizienterer Trichter ermöglicht auch neue
Marketing- und Akquisitionskanäle, die in der Vergangenheit möglicherweise
nicht wirtschaftlich waren, und bietet einen Wachstumstreiber zweiter Ordnung.

Fazit, Bewertung und Investmentcase

Upstart erzielte einen Umsatz von mind. 235 Mio $ 2020 und es ist mit einem
Umsatz von mind. 300 Mio $ für dieses Jahr (2021) zu rechnen.

Dh. Bei einer Marktkapitalisierung von aktuell 3 Mrd $, beläuft sich das
vergangene KUV 2020, auf 12 und das aktuelle KUV auf maximal 10. Das
forward KUV für 2022 dürfte bei rund 7-7.5 liegen. Dazu ist Upstart noch
profitabel und hat einen riesigen total adressable Market, dh das Marktpotenzial
ist fast unbegrenzt hoch.
Zusätzlich, dass es hier um eine Börsenstory (Fintech & KI) handelt, sollte den
Kurs zusammen mit der relativ tiefen Bewertung (vorallem für ein high growth
IPO) beflügeln.

Alles in allem scheint es wahrscheinlich Wert zu sein, Investitionen in dieses

Unternehmen in Betracht zu ziehen. Auch wenn die letzten 2 Dezemberwochen
2020, keine erhöhte Nachfrage nach Aktien des Unternehmens bestand, werden
wir bereits 2021 das Interesse großer institutioneller Anleger beobachten dürfen.

Die PMTI sieht hier einen klaren Tenbagger Kandidaten, auf

längerfristige Sicht.

Upstart Holdings befindet sich ganz am Anfang in einem revolutionären,

gigantischen Wachstumsmarkt mit Billionen $ an Marktvolumen.

Dem gegenübergestellt, scheinen 3 Mrd Marktkapitalisierung und eine

Bewertung von einem KUV von 7-10 für 2020 -2021, bei einem jetzt schon
profitablen Business und einer extrem innovativen Technologie, ein grosse
langfrist Chance zu sein, bei einem solchen Unternehmen ganz am Anfang
dabei zu sein.

Interview mit dem Mitgründer von Upstart Holdings

Co-Founder Dave Girouard spricht über Upstart Lending

Die ehemaligen Googler Dave Girouard und Anna Mongyat haben sich 2012
mit Paul Gu (einem Thiel Fellow) zusammengetan, um Upstart zu starten .
Ursprünglich als altruistischere Kreditplattform gedacht, die in die Person und
nicht in den Kredit investiert hat - ähnlich wie Pave - hat sich die Plattform
seitdem verändert in eine traditionellere P2P / Marketplace-
Kreditvergabe. Heute können Kreditnehmer auf Kredite von bis zu 35.000 USD
zu Zinssätzen von nur rund 4% zugreifen.  Das ist ziemlich respektabel (schauen
Sie sich einfach Ihre Kreditkartenabrechnung an).

Akkreditierte oder institutionelle Anleger können sich anmelden, um Kredite für

eine relativ wohlhabende, aber jüngere Gruppe von Kreditnehmern zu
finanzieren. Die Art von Menschen, die gut ausgebildet und zuverlässig sind,
aber keine umfassende Bonität aufweisen - etwas, das Banken mit einer Knie-
Ruck-Reaktion vermeiden. Auch dieses neuere Modell hat sich
ausgezahlt. Upstart brauchte 13 Monate, um Kredite in Höhe von 100 Millionen
US-Dollar aufzunehmen. Die nächsten 100 Millionen Dollar: nur 4 1/2 Monate.

Was steckt hinter diesem dramatischen Wachstum? Sicher, die Banken sind ihr
schlimmster Feind. Jeder weiß, dass Millennials lieber zum Zahnarzt gehen
würden, als die Qual des Kassierers bei einer Bank zu ertragen. Upstart erklärt,
dass ihr Wachstum darauf zurückzuführen ist, dass sie über die FICO-Werte
hinausblicken - etwas, von dem Banken leben und sterben. Upstart verwendet
Kriterien wie: Ausbildung, Studienbereich, akademische Leistung (ja, Ihre
Noten zählen!), Arbeitshistorie und mehr, um ein Modell zu erstellen, das auf
Charakter basiert. Denn am Ende entscheidet Ihr Charakter, ob Sie gezwungen
sind, Ihrer Verantwortung gerecht zu werden. In einer Veröffentlichung wurde
dieser Ansatz kürzlich als „GPA-basierte Kreditvergabe“ bezeichnet. Upstart
nennt seine Kreditnehmer lieber „Future Prime“, da dies der Weg ihrer Kunden
ist. Ergebnisse? Etwa 98% der Kredite sind entweder kurzfristig oder
vollständig bezahlt.

Millennials, Menschen im Alter von 18 bis 34 Jahren im Jahr 2015, werden in

diesem Jahr die 75-Millionen-Marke überschreiten - und damit die Größe und
die wirtschaftliche Schlagkraft der Babyboomer übertreffen. Es ist dieses
Segment der Gesellschaft, auf das Upstart abzielt. Geh in die Zukunft. Nicht die
Vergangenheit.
Ein kurzer Überblick über die Liste der Investoren in Upstart und Sie werden
verstehen, dass sie nicht nur junge Kreditnehmer von der Wirksamkeit ihrer
Mission überzeugen. Namen wie Eric Schmidt und Mark Cuban haben sich
ebenfalls für die Odyssee angemeldet.

Vor kurzem hatte ich die Gelegenheit, den Gründer und CEO Dave Girouard zu
treffen, um mehr über Upstart und seine Vision für die Zukunft zu erfahren.

Midori Yoshimura : Wie haben Sie und Ihr Team ehemaliger Google-

Mitarbeiter die Idee entwickelt, Menschen anhand von Signalen ihres
Potenzials zu finanzieren?

Dave Girouard : Upstart wurde auf der Idee gegründet, dass junge Menschen
keinen guten Zugang zu Krediten haben, normalerweise weil ihnen eine lange
und nachgewiesene Kreditgeschichte fehlt. Durch die Verwendung von Daten
und Analysen, die herkömmliche Kreditgeber nicht verwenden, könnten wir
jedoch ein vollständigeres Bild eines potenziellen Kreditnehmers entwickeln,
was zu niedrigeren Kreditkosten für sie führen würde.

Seit Jahrzehnten gibt es praktisch keine Innovation bei der Modellierung von
US-Verbraucherkrediten. Die traditionelle FICO-basierte Kreditvergabe ist von
Natur aus rückwärtsgerichtet und begrenzt. Mit moderner Datenwissenschaft
und Datenverarbeitung bauen wir ein Zeichnungsmodell auf, mit dem wir die
Genehmigungsquoten erhöhen und gleichzeitig Verluste reduzieren können.

Midori : Wie haben Ihre Erfahrungen als Präsident von Google Enterprise

und der Aufbau des Cloud-Apps-Geschäfts von Google zu Ihrer
Entwicklung von Upstart beigetragen?

Dave : Wir betrachten Upstart als den Marktplatz-Kreditgeber, den Larry und
Sergey aufbauen würden. Google hat also fast alles, was wir tun, geprägt. Wir
haben viele der Dinge mitgebracht, die wir an Google am meisten geliebt haben:
den Fokus auf außergewöhnliches Talent, die Bereitschaft, große, mutige
Wetten abzuschließen, und eine gesunde Missachtung des Unmöglichen. Das
Tempo und der Optimismus von Google sind für unsere Arbeit bei Upstart von
zentraler Bedeutung.

Midori : Was sind einige der beliebtesten Gründe für die Beantragung von
Darlehen über Upstart?

Dave : Unsere Kredite sind die Nummer 1 bei Credit Karma, weil wir den
besten Zinssatz und die beste Erfahrung bieten, die es gibt. Viele Menschen
haben zu Beginn ihrer Karriere unverschuldet Kreditkartenschulden, und Upstart
ist der beste Weg, um das Laufband der monatlichen Kartenzahlungen durch ein
günstigeres Darlehen zu ersetzen, bei dem das Ende in Sicht ist. Bei Upstart
wissen wir viel mehr über Sie als andere Kreditgeber, einschließlich Ihrer Arbeit
und Ihrer akademischen Geschichte. Daher können wir dies in Form eines
niedrigeren Zinssatzes an Sie weitergeben.

Midori : Was sind einige der Highlights von Upstart nach dem Start im
Jahr 2012?

Dave : Unser größter Meilenstein seit der Gründung war Ende 2013, als wir uns
für ein Privatkreditprodukt entschieden haben. Diese Entscheidung hat nicht nur
das Unternehmen gerettet, sondern ist auch der Grund für unser unglaubliches
Wachstum in den letzten 17 Monaten. Wir haben 13 Monate gebraucht, um
unsere ersten Upstart-Kredite in Höhe von 100 Mio. USD zu erreichen, und nur
4,5 Monate, um unsere zweiten 100 Mio. USD zu erreichen.

Midori : Wie würden Sie auf Kritiker der Upstart-Algorithmen reagieren,

die argumentieren, dass Annahmen ein wesentlicher Bestandteil der
Bewertungsmodelle sind? Wie würde Upstart solche Annahmen
minimieren?

Dave : Bei Upstart ist es unser Ziel, so viele Daten wie möglich in Kombination
mit außergewöhnlicher Datenwissenschaft zu verwenden, um immer mehr
Kreditnehmer zu immer niedrigeren Zinssätzen zuzulassen. In diesem Bereich
gab es seit Jahrzehnten praktisch keine Innovationen mehr, daher sind die
Chancen enorm.

Die Art und Weise, wie traditionelle Kredite funktionieren, ist, dass Sie im
Wesentlichen schuldig sind, bis Ihre Unschuld bewiesen ist. Wir wollen so viele
Daten wie möglich verwenden, um zu zeigen, dass immer mehr Menschen
tatsächlich kreditwürdig sind. Wir messen unseren Erfolg anhand einer
statischen Kohorte von Bewerbern, indem wir den Prozentsatz der Antragsteller
bewerten, den unser Kreditmodell genehmigt, ohne die Gesamtkreditleistung zu
beeinträchtigen. Zu diesem Zeitpunkt lernt unser Kreditmodell sehr schnell und
wir können jeden Monat etwa 5% mehr Bewerber als im Vormonat zulassen.

Stellen Sie sich das so vor: Ein allwissender Kreditgeber würde Kredite für mehr
als 80% der erwachsenen US-Bevölkerung genehmigen und praktisch keine
Ausfälle haben. Die meisten Kreditgeber genehmigen jedoch etwa 20 Prozent
der Antragsteller und haben Ausfallraten von 5 bis 30 Prozent. Wir werden
niemals allwissend sein, aber tiefgreifende kontinuierliche Innovationen in den
Bereichen Datenwissenschaft und Kreditmodellierung können zu einem
dramatisch breiteren Zugang zu Krediten zu fairen Bedingungen führen, und das
ist gut für alle.

Midori : In einem Interview mit Fox Business über die Vorteile der
Kreditvergabe an junge Kreditnehmer haben Sie erwähnt, dass Upstart
erstklassige Kreditnehmer findet, bevor jemand sie als solche
identifiziert. Sehen Sie häufig wiederkehrende Kreditnehmer auf der
Plattform?

Dave : Wir haben erst vor ungefähr 17 Monaten angefangen zu gründen, daher
ist es ein wenig bald, auf unserer Plattform wiederkehrende Kreditnehmer in
großem Maßstab zu sehen. Das Schöne an unserem Geschäft ist, dass wir diese
„zukünftigen erstklassigen“ Kreditnehmer mit einem Produkt überzeugen, das
ihren heutigen Anforderungen entspricht, und dass wir ihnen in den kommenden
Jahrzehnten ein breiteres Spektrum an Finanzprodukten anbieten können.

Midori : Was denken Sie über die Informationsanfrage (RFI) des US-

Finanzministeriums im Juli, um öffentliche Beiträge zur Erweiterung des
Zugangs zu Krediten durch Online-Marktplatzkredite zu erhalten? Die
Antwortfrist wurde kürzlich geschlossen.

Dave : Wir unterstützen das Finanzministerium sehr dabei, sich aktiver mit
Marktkrediten zu befassen. Die Branche könnte definitiv von mehr Klarheit in
Bezug auf die Regulierung profitieren. Es gibt ein sehr kompliziertes Netz von
Regulierungsbehörden mit häufig überlappenden Zuständigkeiten. Diese
Unsicherheit führt zwangsläufig zu höheren Zinssätzen für Kreditnehmer und
höheren Kosten für Plattformen wie unsere. Die Marktkreditvergabe hat ein
Maß an Transparenz eingeführt, das in der traditionellen Kreditvergabe
beispiellos ist, sodass wir keine Angst vor einer verstärkten Aufsicht oder
Regulierung haben.

Midori : Was halten Sie von der Möglichkeit neuer Regeln für die Online-
Kreditvergabe? Was wäre Ihr ideales Szenario?

Dave : Ich vermute, dass neue Regeln hilfreich wären, um das wahrgenommene
Risiko für das, was das Finanzministerium tun könnte, auszuschließen. Es ist
klar, dass die Kreditvergabe auf dem Markt den Zugang zu Krediten für
Verbraucher und kleine Unternehmen erheblich erweitert, sodass es keinen
starken Anreiz gibt, dies zu stoppen. Solange Ihre Produkte eindeutig
verbraucher- oder geschäftsfreundlich sind und Sie kooperativ und proaktiv mit
den Aufsichtsbehörden zusammenarbeiten, haben Sie meines Erachtens nicht
viel zu befürchten.

Midori : Welchen Rat würden Sie angehenden Unternehmern geben?

Dave : Ich habe Upstart mit 46 Jahren gegründet. Du solltest viel früher
anfangen. 
Midori : Was stellen Sie sich als nächstes für Upstart vor?

Dave : Upstarts Mission ist "Finanzielle Fitness für alle", und wir haben noch
einen langen Weg vor uns, um dies zu verwirklichen. Wir möchten Millionen
von Menschen dabei helfen, eine finanzielle Fitness zu erreichen, die ein Leben
lang anhält. Wir können nicht jeden fabelhaft reich machen, aber wir können
ihnen helfen, einen Zustand finanzieller Fitness zu erreichen, was bedeutet, dass
Geld das Leben, das Sie leben, nicht einschränkt und für Sie nicht jeden Tag
eine Quelle von Stress darstellt.

Wir gehen davon aus, dass die Herkunft unseres Privatkreditprodukts im

nächsten Jahr um mindestens 400% zunehmen wird. Und wir werden mehr
Produkte auf den Markt bringen, die unsere Modellierungs- und
Datenwissenschaft nutzen, um unsere Mission der Realität näher zu bringen.

Midori : Was sehen Sie in Zukunft für Kreditmodelle, die auf nicht-

traditionellen Faktoren basieren? Allgemeiner für Peer-to-Peer-Kredite?

Dave : Genau wie bei autonomen Autos ist der Einsatz intensiver
Datenwissenschaft zur radikalen Überarbeitung und Verbesserung der
Kreditmodellierung unvermeidlich. In einem Jahrzehnt werden Plattformen, die
auf FICO-basierte Kreditmodelle beschränkt sind, archaisch und nicht
wettbewerbsfähig sein. "Nicht traditionell" bedeutet wirklich nur, dass es noch
niemand zuvor getan hat, was für praktisch jede größere technologiebasierte
Störung, die wir in den letzten zwei Jahrzehnten gesehen haben, eine
Selbstverständlichkeit ist.

Lohnende Störungen beruhen auf einer massiven Wertschöpfung für die

Verbraucher, und es gibt nur wenige Dinge, die wertvoller sind als ein breiterer
Zugang zu Krediten zu fairen Bedingungen.

Quellen:
https://www.bizjournals.com/sanjose/news/2020/12/04/upstart-holdings-sets-terms-for-
ipo.html

https://www.streetinsider.com/SEC+Filings/Form+S-1A+Upstart+Holdings%2C+Inc./
17698672.html

https://blog.roboforex.com/de/blog/2020/12/15/ipo-of-upstart-holdings-artificial-intelligence-
in-credit-scoring/