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Sonnabend, 4. Juni 2011 Sonderbeilage Börsen-Zeitung Nr.

107 B1

Investor Relations
IR muss auf die Agenda der Aufsichtsräte in Deutschland
Erwartungen des Kapitalmarktes abfragen und in die Entscheidungen einfließen lassen – Intensivere Kommunikation pflegen
Börsen-Zeitung, 4.6.2011 auf die Bereitwilligkeit des Aufsichts- merksamkeit. In diesem Zusammen- gen und zu optimieren. Damit sind dies auf der Hauptversammlung. Regelwerk zum Umgang der Unter-
Pensions- und Investmentfonds sowie rats, sich auf Gespräche einzulassen. hang ist eine Überprüfung der Zu- die IR-Ziele im Einklang mit der Ziel- Jenseits dieser Veranstaltung wird nehmen mit den Aktionären wirkt
Versicherungen sind weltweit die Zentrale Themen wie die Wahl von sammensetzung des Aufsichtsrats und setzung des Aufsichtsrats, der auch diese Beziehung meist übersehen, von Misstrauen geprägt. Letztendlich
größten Investoren. Deren Klienten Aktionärsvertretern, die strategische der Effizienz der Aufsichtsratsarbeit die langfristige Entwicklung des Un- obwohl der Aufsichtsrat – zumindest funktioniert der Kapitalmarkt aber
erwarten, dass sie ihrer Pflicht zum Unternehmensausrichtung und die ein Erfolg entscheidender Faktor. ternehmens im Auge haben muss. die Vertreter des Kapitals – ganzjäh- nur, wenn Vertrauen zwischen den
Schutz der Kundeninteressen umfas- Qualität des Vorstands sind von ei- Eine effektive und qualitativ hoch- Beinahe 80 % der befragten Unter- rig damit beauftragt sind, den Wil- Akteuren herrscht. Aktionäre haben
send nachkommen. In diesem Zu- nem Aufsichtsratsvorsitzenden mit- wertige Finanzkommunikation wird nehmen gaben zwar an, dass deren len der Hauptversammlung über das heute nicht nur mehr Rechte (insbe-
sammenhang sind ein effizienter zuverantworten und – zumindest in in erster Linie von Seiten der Investor- Aufsichtsräte sich mit Kapitalmarkt- Jahr präsent zu halten. sondere auf Information), sie zeigen
der Hauptversammlung Relations-Abteilung ermöglicht, die themen intensiv oder auch ein höheres Interesse an Trans-
– gegenüber den Aktio- dem Vorstand direkt unterstellt ist. Ka- sehr intensiv beschäfti- parenz und Nachvollziehbarkeit der
nären zu vertreten. Inso- pitalmarkt-Compliance sicherzustel- gen. Andererseits offen- Unternehmensentscheidungen. Das
Von weit hat der geschickte len ist aber unbedingt auch Aufgabe baren sich Defizite bei . . . und erfordert eine intensivere Kommuni-
Otmar F. Winzig . . . Umgang mit dem Kapi- des Aufsichtsrats. Bleibt die Frage: Ste- der Bereitstellung kapi- Marcus Labbé kation mit vertrauensbildenden Inhal-
Präsident des Deutschen talmarkt verstärktes Ge- hen Investor Relations bereits auf der talmarktorientierter In- ten. Deshalb hat auch die Aufgabe
Investor Relations wicht bekommen. Tagesordnung der Aufsichtsräte in formationen. Es scheint, der Investor Relations deutlich an Be-
Verband e. V. (DIRK), Grundsätzlich ist die Deutschland? Dieser Frage waren der als würden sich Auf- Präsident des deutung gewonnen.
Senior Vice President, Wahl von geeigneten Deutsche Investor Relations Verband sichtsräte auf der einen Deutschen Verwal- Investor Relations ist der kommu-
Head of Investor Relati- Persönlichkeiten in den e. V. (DIRK) und das Deutsche Verwal- Seite verstärkt mit Fi- tungs- & Aufsichtsrats- nikative Intermediär zwischen Unter-
ons & Compliance Aufsichtsrat heute mehr tungs- & Aufsichtsrats-Institut e.V. nanzkommunikations- Institut e.V. (DVAI) nehmen und Kapitalmarkt. Für diese
sowie Head of Corpo- denn je ein zentrales An- (DVAI) in einer Studie im Frühjahr problemen befassen, an- sowie geschäftsfüh- Schlüsselfunktion sind ausreichend
rate Communication liegen von institutionel- dieses Jahres nachgegangen, die von dererseits den Investor render Gesellschafter Ressourcen in qualitativer und quan-
der Software AG len Investoren. Nicht zu- der Hochschule Augsburg durchge- Relations immer noch von Labbé & Cie. titativer Hinsicht bereitzustellen. Un-
letzt deshalb sollte der führt wurde. nicht das erforderliche ter Compliance-Aspekten sollte des-
Aufsichtsrat bzw. der Gewicht beimessen. Le- halb auch vom Aufsichtsrat gefor-
Kapitalmarkt und die aktive Teilhabe Nominierungsausschuss geeignete Ziele sind im Einklang diglich rund 50 % der Aufsichtsräte Das setzt allerdings voraus, dass dert und überprüft werden, dass das
an professioneller Corporate Gover- Kandidaten systematisch suchen. Ge- wünschen sich, mehr Informationen der Aufsichtsrat den Willen der Ak- Unternehmen eine qualifizierte und
nance von immenser Bedeutung, wünscht sind führungs- und unter- Insgesamt zeigen die Ergebnisse über Kapitalmarktentwicklungen tionäre kennt, auch zu Themen, die dedizierte IR-Funktion unterhält.
wenn nicht Conditio sine qua non. nehmerisch erfahrene Kandidaten mit der Studie, dass die Mehrheit der be- von Seiten der Gesellschaft zu erhal- über Aktienkurssteigerung und Divi- Der Aufsichtsrat sollte sich zudem
Zunehmend im Fokus stehen da- Branchenkenntnissen und solidem fragten Unternehmen in erster Linie ten. Und lediglich 35 % der befrag- dendenzahlung hinausgehen. Wäre von IR informieren lassen über
mit auch die Qualität und die Zusam- Finanz- sowie Kapitalmarktwissen. langfristig ausgerichtete Ziele im Be- ten IR-Verantwortlichen würden es dies der Fall, dann würden die stän- 䡲 Funktionsweise und Strukturen
mensetzung des Aufsichtsrats, der reich Investor Relations verfolgt, wie begrüßen, wenn der Aufsichtsrat dig zunehmenden Forderungen, im- sowie Verhaltensweisen und
als Treuhänder der Eigentümerinte- Fachliche Kompetenz ist nötig z. B. die Stärkung der Glaubwürdig- mehr Kenntnisse über Investor-Rela- mer mehr Unternehmensentschei- Trends des Kapitalmarkts bzw.
ressen eine zentrale Rolle einnimmt. keit des Managements, die Gewin- tions-Strategien hätte. dungen der Hauptversammlung zur seiner Akteure,
Der Aufsichtsrat muss nicht nur kon- Institutionelle Investoren verlan- nung von langfristig orientierten In- Aus Sicht der IR-Verantwortlichen Entscheidung vorzulegen, wieder 䡲 Anforderungen seitens des Kapi-
tinuierliche Kontrolle ausüben, son- gen eine hohe fachliche Kompetenz vestoren und den leichteren Zugang sollten die Aufsichtsratsmitglieder nachlassen oder zumindest bei der talmarkts an die Corporate Gover-
dern auch ein verantwortungsvoller in den Prüfungs- und Risikoausschüs- zu neuem Kapital. Dies unterstützt börsennotierter Unternehmen zumin- Mehrzahl der Aktionäre weniger Re- nance in Form der verfassten und
und kritischer Berater für die Unter- sen. Die zentrale Frage nach Kapital- das hauptsächliche Ziel von Investor dest ein grundsätzliches Verständnis, sonanz finden. ungeschriebenen Gesetze und
nehmensleitung sein. Vor diesem markt-Know-how an Bord des Gremi- Relations, den Aufbau eines langfris- besser noch fundierte Kenntnisse Usancen,
Hintergrund lenken große Kapitalge- ums gewinnt bei institutionellen In- tigen Vertrauens in den Kapital- des Kapitalmarkts haben, um Ent- Ohne Vertrauen geht es nicht 䡲 spezifische Erwartungshaltungen
ber ihre Aufmerksamkeit verstärkt vestoren jedenfalls verstärkt an Auf- markt, um den Aktienwert zu festi- scheidungen auch mit den Erwartun- und Reaktionen des Kapitalmarkts
gen des Kapitalmarkts zu verproben. In den letzten zehn Jahren hat der zu Unternehmensentscheidungen.
Nicht erst wenn kritische Aktio- Gesetzgeber die Rechte der Aktionäre Wesentliche Unternehmensent-
näre via Aufsichtsrat den Vorstand vielfältig gestärkt und eine Vielzahl scheidungen, die üblicherweise dem
oder die Strategie eines Unterneh- von Kontrollmechanismen entwi- Aufsichtsrat zur Zustimmung vor-
Finanzmarktkrise stellt Debt-IR mens verändern wollen, sollte uns
bewusst werden, dass es eine Bezie-
ckelt. Gleichzeitig ist die Kommunika-
tion mit dem Kapitalmarkt intensiver,
gelegt werden müssen, betreffen
meist auch die wirtschaftliche Zu-

vor Herausforderungen hung zwischen Aufsichtsrat und Ak-


tionären gibt. Deutlich zeigt sich
aber auch verrechtlicht und bisweilen
formelhaft geworden. Das rechtliche
kunft eines Unternehmens. Verständ-
Fortsetzung Seite B 4

Neue Denkweisen gefragt – Kommunikation aus einem Guss


Börsen-Zeitung, 4.6.2011 nach der Finanzmarktkrise bewe- dert, da Investoren klare Antworten
Die Finanzmarktkrise und deren gen. Während bis zum Kollaps von und Einschätzungen erwarten.
heftige Nachwehen haben die Arbeit Lehman Brothers die ganze Welt – Für Anlageentscheidungen der
der Debt-Investor-Relations-Verant- und nicht nur die viel gescholtenen Investoren wird immer wichtiger,
wortlichen bei den Kreditinstituten Ratingagenturen – davon ausging, inwieweit sich eine Bank aus eigener
massiv verändert. Während es in dass große und systemrelevante Ban- Stärke langfristig erfolgreich am
ken grundsätzlich im Markt behaupten kann, über ein
Notfall vom Staat geret- erfolgreiches Geschäftsmodell ver-
tet werden, ist davon fügt und auch genügend Eigenkapi-
Von mittlerweile nicht mehr tal aus den zu erzielenden Gewin-
Horst Bertram automatisch auszuge- nen schaffen kann. Vor allem eine
hen. Dazu haben die gute Eigenkapitalposition ist der
Staaten und ihre Steuer- beste Puffer für denkbare künftige
zahler unter den Unter- Schwierigkeiten. Der Blick auf
stützungs- und Rettungs- Ratings – um damit zu einer Anlage-
zahlungen an den Ban- entscheidung oder Bonitätseinschät-
kensektor zu sehr gelit- zung zu kommen – reicht dem In-
Leiter Investor ten. Auch wenn es wei- vestor hierbei nicht mehr.
Relations terhin gute Gründe gibt,
der BayernLB von selektiver Unterstüt- Gespräche werden häufiger
zung auszugehen, stellt
sich für den Fremdkapi- Da die Ratingagenturen in der
den vergangenen Jahren eher graue talgeber immer mehr die Frage nach Finanzmarktkrise in den Augen vie-
Theorie war, dass die Informations- der individuellen Entwicklung, ler Anleger an Vertrauen verloren
bedürfnisse der Eigenkapital- und Stärke, Bonität und Qualität der haben, holen sich die großen institu-
Fremdkapitalinvestoren in weiten Bank. tionellen Anleger – vor allem die
Teilen übereinstimmen, so ist dies Beigetragen haben dazu auch Institute mit hochqualifizierten und
nun täglich gelebte Praxis, und die neue gesetzliche Regelungen wie großen Analysten-Teams – die nöti-
Bondinvestoren verschaffen sich ein das deutsche Restrukturierungsge- gen Informationen in vielen Gesprä-
umfassenderes Bild als jemals zuvor. setz, das die Halter von Fremd- chen mit den Emittenten selber und
Das ist auch gut so und trägt zu ei- kapital (primär Nachrangkapital) in damit aus erster Hand. Mittlerweile
ner weiteren Professionalisierung extremen Stress-Situationen der sind drei bis vier ausführliche Ge-
der Kommunikation mit allen Arten Bank durchaus belasten kann. Mit spräche und 10 bis 20 sonstige
von Kapitalgebern bei. dem neuen Restrukturierungsgesetz Kontakte (Telefon, E-Mail) zwischen
Der Grund liegt in dem veränder- wird auch der juristische Sachver- Emittenten und einzelnen Investo-
ten Umfeld, in dem sich Banken stand in den IR-Abteilungen gefor- ren pro Jahr durchaus üblich. Dieser
Mehrbelastung haben sich professio-
nelle IR-Abteilungen zu stellen. So
AUS DEM INHALT hat die BayernLB die Zahl der IR-Mit-
arbeiter in den vergangenen zwei
IR muss auf die Agenda der Bei der Hauptversammlung Jahren von zwei auf vier erhöht, um
Aufsichtsräte in Deutschland ist große Sorgfalt geboten den gestiegenen Anforderungen zu
Von Otmar F. Winzig Von Dr. Robert Weber B5 entsprechen.
und Prof. Dr. Marcus Labbé B1 Interessant zu beobachten ist in
Finanzmarktkrise stellt Debt-IR Verlässlich und offen diesem Zusammenhang, dass in den
vor Herausforderungen kommunizieren USA – zumindest im Bereich von
Von Horst Bertram B1 Von Dirk Kaliebe B5 strukturierten Produkten wie Asset
Backed Securities – alle Informatio-
Im Corporate Governance Kodex Revolution im Aktienhandel nen, die Ratingagenturen gegeben
noch nicht angekommen ist neue Herausforderung
Von Peter Staab B2 werden, auch öffentlich zugänglich
Von Dr. Martin Steinbach B6 gemacht werden müssen. US-Emit-
Social-IR: Eine neue Art von Dialog tenten berichten, dass sie mittler-
Von Patrick Kiss und Ralf Frank B2 Mit Loan-to-Own-Strategien weile in ausführlichen Gesprächen
aus der Krise den professionellen Investoren häu-
Eigene Befindlichkeiten zurückstellen Von Nils Andersson-Lindström
Von Jiangbin He fig sogar einen tieferen Einblick in
und Ludwig J. Weber B7 die Geschäftsentwicklung geben, als
und Jörg G.H. Peters B3
sie dies gegenüber den Ratingagen-
Aktivistische Investoren Bei Fixed Income IR turen machen. Prinzipiell gilt es für
sind auf dem Vormarsch besteht noch Nachholbedarf professionelle Kapitalmarktkommu-
Von Gundolf Moritz Von Dr. Stephan Lowis nikation, möglichst alle Investoren-
und Felix Morlock B4 und Dr. Olaf Streuer B1 Fortsetzung Seite B 4
B 2 Börsen-Zeitung Nr. 107 Sonderbeilage Sonnabend, 4. Juni 2011

Im Corporate Governance Kodex noch nicht angekommen


Finanzwirtschaftliche Dimension der Investor Relations wird nicht erkannt oder unterschätzt – Elementarer Bestandteil guter Unternehmensführung
Börsen-Zeitung, 4.6.2011 Öffentlichkeit entstehen zu lassen. men erreicht werden soll. Kapitaler- der erfreulich konkret. In Ziffer grifflichkeit der Investor Relations Gesellschaften zwingen, sich den An-
Der Deutsche Corporate Governance Die verspätete Ad-hoc-Mitteilung höhungen, Unternehmensanleihen, 4.1.1 DCGK verpflichtet er den Vor- noch nicht im DCGK angekommen. forderungen moderner Investor-Re-
Kodex (DCGK) enthält international oder das schlecht geführte Insider- Übernahmen oder andere struktu- stand, die Unternehmensführung Es ist sogar eher zu befürchten, dass lations-Arbeit offensiver zu stellen,
und national anerkannte Standards verzeichnis führen zu Ansehensver- relle Veränderungen mit Bezug auf mit dem Ziel nachhaltiger Wert- die Kodex-Kommission dabei nur an und hätte darüber hinaus den Vor-
guter und verantwortungsvoller Un- lust und Bußgeldern. Im schlimms- Eigen- oder Fremdkapital: Überall schöpfung in eigener Verantwortung die laufende Öffentlichkeitsarbeit teil, dass die Stakeholder einer sol-
ternehmensführung. Er soll das Ver- ten Fall sogar zu einer persönlichen wird Investor Relations eingesetzt, und im Unternehmensinteresse, also (Ziffer 6.7 DCGK) einer kapitalmarkt- chen Gesellschaft nachlesen können,
Haftung des Vorstands um das Ziel der im Unternehmensin- unter Berücksichtigung der Belange orientierten Gesellschaft denkt und welche kommunikativen und finanz-
mit seinem Privatvermö- teresse liegenden günstigen Eigenka- der Aktionäre, seiner Arbeitnehmer die finanzwirtschaftliche Dimension wirtschaftlichen Ziele mit welcher In-
gen für die Folgen der- pital- oder Finanzierungsstruktur zu und der sonstigen dem Unterneh- der Investor Relations für den Unter- vestor-Relations-Strategie erreicht
Von art fehlgeleiteter Kom- erreichen. men verbundenen Gruppen, mit nehmenserfolg nicht erkennt oder werden sollen.
Peter Staab munikation. Weitere Nebenziele der Investor dem Ziel nachhaltiger Wertschöp- nicht sehen will. Insofern sollte dies Mehr Transparenz und Offenheit
Jedoch der DCGK Relations sind beispielsweise auch fung zu gestalten. nunmehr bei den jährlichen Beratun- in diesem Bereich dient allen Betei-
schweigt dazu. Kein die Verringerung der Volatilität ei- Günstige Eigen- oder Fremdkapi- gen zur Überprüfung des Kodex in die ligten und wird mit dazu beitragen,
Satz oder klarstellender ner Aktie, der Schutz vor feindlichen talkosten und der Aufbau und die Diskussion mit einbezogen werden. dass die schon heute anerkannten
Hinweis findet sich in Übernahmen, die Unterstützung bei Stärkung der Aktie als Akquisitions- Standards guter Finanzmarktkom-
dem in den letzten Jah- der Bewältigung von Unternehmens- währung lassen sich hierunter rela- Vorschläge existieren munikation, die beispielsweise vom
ren immer umfangrei- krisen oder die Stärkung der Aktie tiv einfach subsumieren. Eine gelun- Deutschen Investor Relations Ver-
cher gewordenen Regel- als Akquisitionswährung der Gesell- gene Kapitalmaßnahme oder der Er- Eine neue Ziffer 6.9 DCGK könnte band e. V. (DIRK) und der DVFA ent-
Investor Relations werk zu guter und ver- schaft. Alle diese sogenannten fi- werb eines Unternehmens, dessen wie folgt lauten: „Der Vorstand legt wickelt worden sind, mehr in das Be-
Director bei Medion antwortungsvoller Un- nanzwirtschaftlichen Ziele werden Kaufpreis in Aktien zu zahlen ist, die Grundzüge und Ziele der Kom- wusstsein der Gesellschaften, der Fi-
ternehmensführung. zwar auch mit kommunikativen Mit- wird zu Recht als erfolgreiches Agie- munikation mit den Aktionären (In- nanzmarktintermediäre und der Öf-
In Ziffer 6.7 DCGK teln erreicht, können jedoch direk- ren des Vorstands gewürdigt. vestor Relations) unter Berücksichti- fentlichkeit dringen. Investor Relati-
trauen der internationalen und natio- wird nur gefordert, dass im Rahmen ten Einfluss auf das Unternehmens- Während in den DCGK so mo- gung der finanzwirtschaftlichen Be- ons sollte daher als Bestandteil des
nalen Anleger, der Kunden, der Mit- der laufenden Öffentlichkeitsarbeit oder Finanzergebnis der Kapitalge- derne Begriffe wie Compliance (Zif- lange der Gesellschaft fest und soll Standards guter Unternehmensfüh-
arbeiter und der Öffentlichkeit in die die Termine der wesentlichen wie- sellschaft haben. fer 4.1.3) oder Diversity (Ziffer darüber einmal jährlich im Ge- rung im Deutschen-Corporate-Gover-
Leitung und Überwachung deut- derkehrenden Veröffentlichungen in Bei den finanzwirtschaftlichen Zie- 4.1.5) durch die letzten Änderungen schäftsbericht informieren.“ Dies nance-System etabliert werden und
scher börsennotierter Gesellschaften einem Finanzkalender mit ausrei- len ist dann der DCGK plötzlich wie- Einzug gehalten haben, ist die Be- würde die kapitalmarktorientierten im Kodex genannt werden.
fördern. Und der Kodex etabliert in chendem Zeitvorlauf publiziert wer-
seiner Präambel die Verpflichtung den. Ziffer 6.8 DCGK verlangt darü-
des Vorstands, für eine nachhaltige ber hinaus eine übersichtliche Glie-
Wertschöpfung im Unternehmensin- derung der Informationen über das
teresse zu sorgen.

Mindeststandard etablieren
Unternehmen auf der Internetseite
der Gesellschaft.
Und unter Ziffer 6.3 fordert der
DCGK, dass die Gesellschaft alle Ak-
Social-IR: Eine neue Art von Dialog
Damit ist der Bogen geschlagen tionäre bei Informationen gleich be- Spätestens in zwei Jahren gehören Social Media zu den Standard-Instrumenten
und der Weg aufgezeigt, dass auch handelt und ihnen unverzüglich
gute Investor Relations im Unterneh- sämtliche neuen Tatsachen, die Fi- Börsen-Zeitung, 4.6.2011 Gruppe der über 30-Jährigen gehört Mit Social Media entsteht eine sionals bevorzugten Social-Networ-
men etabliert werden muss. Denn nanzanalysten und vergleichbaren Alle Welt redet über Social Media – zu den am stärksten wachsenden Al- neue Ebene der Kommunikation mit king-Kanäle sind daher Xing und Lin-
wie sollen Werte für alle Stakehol- Adressaten mitgeteilt worden sind, auch im Bereich der Kapitalmarkt- tersgruppen. Die Nutzerstruktur von den IR-Zielgruppen: Informationen, kedIn – vor allem für die Pflege von
der geschaffen werden, wenn nicht zur Verfügung stellt. Dieses Gleichbe- kommunikation. Manche halten es Social Media entspricht immer stär- die nicht bedeutend genug sind, um geschäftlichen Kontakten. Nur eine
Mindeststandards der Finanzkom- handlungsgebot findet sich auch im für einen kurzfristigen Hype, andere ker den Zielgruppen von Investor Re- als Corporate News veröffentlicht zu knappe Mehrheit (51 %) der Kapital-
munikation etabliert sind? Unter In- Aktiengesetz im § 53a AktG, der ver- lations. Daher gilt für IR werden, aber dennoch
vestor Relations bzw. Finanzkommu- langt, dass Aktionäre unter gleichen und Social Media: „Fish helfen können, das Un-
nikation in seiner allgemeinen Defi- Voraussetzungen gleich zu behan- where the fish are!“ ternehmen und den rele-
nition versteht man bei einer Aktien- deln sind. Die Frage der Finanzkom- Von Es handelt sich dabei vanten Markt besser ein- . . . und
gesellschaft oder anderen kapital- munikation ist jedoch im Aktienge- Patrick Kiss . . . nicht um einen kurzfris- zuschätzen, finden ihre Ralf Frank
marktorientierten Gesellschaft zu- setz nur mittelbar geregelt. Im § 400 tigen Hype, sondern um Verbreitung über Social
nächst einmal die Kontaktpflege zu AktG wird der Vorstand verpflichtet, das Entstehen einer Media. Gleichzeitig ent-
neuen Art von Dialog spricht die Nutzung von
Aktionären bzw. Investoren, Analys- die Verhältnisse der Gesellschaft,
und Informationsaus- Social Media dem Fair-
ten und Finanzmedien. Anerkannt vor allen Dingen in der Hauptver- tausch. Vor 15 Jahren Geschäftsführer
Disclosure-Gedanken:
ist, dass eine transparente, verlässli- sammlung, ordnungsgemäß und war man bezüglich In- Allen Nutzern steht die der Deutschen
che und zeitgleiche Finanzkommuni- richtig darzustellen. Das heißt, es Head of vestor Relations im In- Information gleichzeitig Vereinigung für
kation nicht nur gesetzlich geboten reicht aus, gut gegliedert im Internet Investor & Public ternet ebenfalls zurück- zur Verfügung, jeder Finanzanalyse
ist, sondern auch elementarer Be- zu informieren, auf der Hauptver- Relations der haltend, heute ist das In- Nutzer kann direkt mit und Asset Manage-
standteil guter Unternehmensfüh- sammlung nicht zu lügen und an- Deutschen EuroShop ternet eines der Hauptin- dem Unternehmen in ment (DVFA)
rung ist. Denn die Bundesanstalt für sonsten alle bei der Publikation zeit- strumente für die Kapi- Kontakt treten. Privatan-
Finanzdienstleistungsaufsicht (Ba- gleich anzusprechen. talmarktkommunika- leger, institutionelle An-
Fin), aber auch die neuen Vorschrif- Investor Relations geht jedoch sehen im Web 2.0 einen Mehrwert tion. Teilweise ist das inzwischen ge- leger, Analysten und Wirtschaftsjour- marktprofis würde Unternehmen in
ten im Wertpapierhandelsgesetz ver- über die im DCGK und im Aktienge- für Investor Relations. setzlich untermauert, und der traditi- nalisten sind gleichberechtigt. die Social-Media-Welt folgen, wenn
langen von den Verantwortlichen in setz festgelegte Gleichbehandlung Etwa 1,2 Milliarden Menschen nut- onsreiche Bundesanzeiger ist nun in Während institutionelle Investo- diese dort den Dialog mit der Invest-
einer börsennotierten Gesellschaft bei der Transparenz von Informatio- zen derzeit Social-Media-Dienste wie seiner Online-Variante maßgeblich. ren und Multiplikatoren wie Analys- ment-Community suchen würden.
ein hohes Maß an Transparenz, Ver- nen hinaus. Ziel der Investor Relati- Facebook, Twitter, SlideShare, Immer mehr Unternehmen beziehen ten und Journalisten regelmäßig auf 62 % der Teilnehmer erwarten diesen
lässlichkeit und ein Mindestmaß an ons ist nämlich auch immer, dass ne- FlickR, LinkedIn und YouTube, die Social Media in die Veröffentli- Konferenzen und in Meetings einen Schritt von Unternehmen bisher aller-
organisatorischen Vorkehrungen, ben der zielgerichteten und objekti- sich seit Jahren über enorme Wachs- chungsprozeduren von Pflichtmittei- guten Zugang zu Unternehmen und dings gar nicht.
um nicht ein falsches Bild über die ven Kommunikation auch der güns- tumsraten freuen. Und es sind auch lungen ein. Bisher geschieht dies frei- Vorständen haben, sind Privataktio- Unternehmen sollten sich den-
wirtschaftliche Situation der Gesell- tige Einkauf von Eigen- oder Fremd- längst nicht mehr nur Teenager auf willig, bald schon könnte es zur Best näre meist außen vor, sind nicht Teil noch über interne Social-Media-
schaft am Kapitalmarkt oder in der kapital für das jeweilige Unterneh- diesen Plattformen aktiv, sondern die Practice gehören. der Community, haben kein einfluss- Richtlinien Gedanken machen – un-
reiches Netzwerk und sind meist auf abhängig davon, ob und wann sie
die Standardkommunikation der Ge- die aktive Nutzung der Plattformen
sellschaften angewiesen. starten möchten. Denn alle Mitarbei-
terinnen und Mitarbeiter können So-
Mehrwert für Privatanleger cial Media bereits privat nutzen und
eventuell die Trennung von Berufli-
Privatanleger haben daher den chem und Privatem vernachlässigen.
größten Mehrwert von Social Media. Das kann fatale Folgen für die IR-Ab-
Es ist eine Art Demokratisierung der teilung, das Unternehmen und den
Kapitalmarktkommunikation, die von Aktienkurs haben.
Social Media gefördert wird. Jeder-
mann – ob Aktionär oder nicht – Richtlinien einführen
kann seine Meinung über ein Unter-
nehmen äußern, Fragen stellen, Vor- Dieser Gefahr sollten Unternehmen
schläge machen, ohne auf die Haupt- mit Richtlinien zuvorkommen, die via
versammlung (an der bekannterma- Intranet und Schulungen in der Beleg-
ßen nur Aktionäre teilnehmen kön- schaft bekannt gemacht werden. Sie
nen und Rederecht haben) warten sind allgemeinen Nutzungsempfeh-
zu müssen. lungen für andere Kommunikations-
Diskussionen finden in Social Me- mittel sicher sehr nahe. Überhaupt
dia öffentlich statt. Jeder kann sich gibt es für Social Media außer der Ne-
beteiligen, jeder kann gehört wer- tiquette kaum Regeln für die IR-Abtei-
den. Gleichartige Meinungen und In- lung, die nicht ohnehin im Alltag der
teressen finden zueinander, Kontakte Kapitalmarktkommunikation beach-
entstehen, es bilden sich Netzwerke. tet werden müssen. Stichworte sind
Social Media werden deswegen zu ei- hier Fair Disclosure, Ad-hoc-Pflicht,
ner neuen Kontrollinstanz für Unter- One Company – one Voice etc.
nehmen und ihre Kommunikation. Wenn sich Unternehmen aktiv am
Davon profitieren im Idealfall alle. Social-Media-Geschehen beteiligen
möchten, sollten sie das nicht ohne
Profis sind noch skeptisch langfristigen Ansatz tun. Beide Sei-
ten des Dialogs – Unternehmen und
Europäische Investment Professio- Zielgruppen – sollten einen Mehr-
nals sind noch skeptisch gegenüber wert vom Social-Media-Auftritt erzie-
Social Media, erwarten aber, dass sie len. Wie bei anderen Projekten soll-
für die Informationsverbreitung und ten sie sich Meilensteine und Ziele
den Dialog an Bedeutung gewinnen. setzen. Und die Verantwortlichen
Laut der Umfrage „Social Media Sur- müssen festgelegt werden, von de-
vey 2011“, die von der Deutschen nen idealerweise auch ein Vertreter
Vereinigung für Finanzanalyse und aus dem IR-Bereich stammt.
Asset Management (DVFA) und der Es wird in den sozialen Netzwer-
Deutschen EuroShop gemeinsam ken allerdings nicht immer eitel Son-
durchgeführt wurde, erachten nur nenschein herrschen. Unternehmen,
45 % der befragten Analysten und In- die ihren Krisenfall-Ablaufplan um
vestoren Social Media als zumindest die Social-Media-Kommunikation er-
teilweise wichtig, während 71 % die gänzen, sind auf eine eventuell
Webseiten von Wirtschaftsmedien rauere See besser vorbereitet. Nega-
als Hauptinformationsquelle nutzen. tive Beispiele für mangelhafte Crisis
Die Mehrheit der Studienteilneh- Preparedness gab es in der jüngsten
mer ist skeptisch bezüglich der Bedeu- Vergangenheit leider selbst bei glo-
tung und Zuverlässigkeit der Informa- bal führenden Unternehmen. Für
tionen auf Social-Media-Plattformen. den Fall einer Krise sollten Unterneh-
Dennoch erwarten sie zukünftig eine men in der Lage sein, Stakeholdern
verstärkte Nutzung von Social Media und Shareholdern auf den Plattfor-
für die Informationsverbreitung und men Rede und Antwort zu stehen,
den Dialog mit börsennotierten Unter- auf denen diese das wünschen – in
nehmen. Die von Investment Profes- Social Media.
Sonnabend, 4. Juni 2011 Sonderbeilage Börsen-Zeitung Nr. 107 B3

Eigene Befindlichkeiten zurückstellen


IPO mittelständischer chinesischer Unternehmen in Deutschland birgt besondere Herausforderungen für Investor Relations – Prozess des kontinuierlichen Lernens
Börsen-Zeitung, 4.6.2011 tional geprägtes Fach-Know-how so- täglichen Umgang miteinander sind leien die Führungsrollen im Team sentauglichen chinesischen Unterneh- nend als vielmehr zeitaufwendig
Die immer wieder gestellte Frage, wie interkulturelle Kompetenz mit in innerhalb des Teams klare Regelun- übernehmen. Bei einem langfristig mung. Hierzu gehören ein Finanz- und sollten rechtzeitig, das heißt mit
warum chinesische privatwirtschaft- das Unternehmen. Internationale gen zur Kommunikation zu treffen: angelegten und frühzeitig begonne- und Rechnungswesen sowie ein Con- zeitlich großem Vorlauf, in Angriff
liche Unternehmen ein Listing an Rechnungslegung, Finanzmarkt- und 䡲 Welche Sprachversion ist bindend? nen Prozess reduziert sich diese Dis- trolling, das international akzeptierte genommen werden.
ausländischen Börsen anstreben, Finanzierungsusancen, Markt- und 䡲 Wer aus der Working Group List kussion jedoch zu einer akademi- und kapitalmarktkonforme Informa- Deutlich spannender, interessan-
dürfte angesichts ihrer großen An- Wettbewerbsregularien, Publizitäts- steht auf welchen Verteilern? schen Marginalie. tionen und Strukturen bereitstellt, ter und von erheblicher Bedeutung
zahl mittlerweile erklärt sein. Für anforderungen und Erfahrung im Um- 䡲 Wann, wie oft und in welcher In der Regel hat jeder Börsengang die zugleich den eigentlichen Charak- sind die inhaltlichen Vorbereitungen
die Deutsche Börse und den Finanz- gang mit Medien sind Kompetenzen, Form werden Jour Fixes termi- seine ganz eigene Historie, sein indi- ter des operativen Geschäfts wider- im Hinblick auf die Equity Story, die
die ein chinesisches Un- niert und abgehalten? viduelles Netzwerk und Unternehmenspräsentation für die
ternehmen am schnells- 䡲 Welches tägliche Zeitfenster steht somit auch eine ganz un- Roadshow und die Vorbereitungen
ten und leichtesten zur grenzüberschreitenden Kom- terschiedliche Abfolge in auf die intensiven Gespräche und
Von durch Zukauf erwerben munikation für alle Beteiligten der Auswahl und Zusam- . . . und Briefings mit den Analysten des
Jiangbin He . . . und integrieren kann. zur Verfügung? menstellung des Exper- Jörg G.H. Peters Emissionskonsortiums. Deren Rese-
Ein Faktum, das bei Aus- 䡲 Wer trifft welche Entscheidungen tenteams. Hierin unter- archberichte sind es im Wesentli-
wahl und Zusammenstel- und zu welchem Zeitpunkt? scheiden sich chinesi- chen, die neben der persönlichen
lung des externen Teams 䡲 Was wird wann, in welcher Form sche Unternehmen von Performance des Managements auf
zur Vorbereitung eines und an welche externen Adressa- Unternehmen anderer der IPO-Roadshow und in den Me-
Börsengangs ebenfalls ten kommuniziert? Nationen in keiner dien zur erfolgreichen Platzierung
Director von entscheidender Be- Weise. Die zumeist an- Investor Relations, der Emission beitragen. Sowohl Pre-
Investor Relations deutung ist. Zeitlicher Ablauf oft strittig fänglich noch sprachli- Büro Deutschland als auch Post-IPO sind es Investor Re-
bei Powerland in Wesentliche Kriterien che Hürde in beide Rich- bei Powerland lations und Public Relations, die die-
Guangzhou/China bei der Auswahl und Neben der arbeitsteiligen Erfül- tungen hingegen redu- in Eschborn sen Teil der Finanzkommunikation
Zusammenstellung des lung zahlreicher Einzelaufgaben in ziert die Auswahl an ge- aktiv gestalten und ganz wesentlich
Teams zur gemeinsa- der Vorbereitung eines Börsengangs eigneten Partnern sehr die Emissionsfolgeverpflichtungen
platz Frankfurt sprechen insbeson- men Vorbereitung des Börsengangs ist die zeitliche Reihenfolge der Ein- deutlich. Reibungslose Übersetzun- spiegeln. Eine formaljuristische Kon- der Deutsche Börse AG auf der Kapi-
dere die hohe Liquidität und der sind neben dem fachlichen Know- zelgewerke häufig ein umstrittener gen und simultanes Dolmetschen er- zernorganisation, die allen späteren talmarktseite sowie die gesetzlichen
starke Fokus auf das Segment der how insbesondere die gemeinsamen Diskussionspunkt. Steuerexperten, übrigen sich in der täglichen Zusam- Legal Due Diligences standhält und Regularien – kontrolliert durch die
Small- und Mid-Cap-Unternehmen. Erfahrungen der einzelnen Teammit- Wirtschaftsprüfer und Rechtsan- menarbeit, wenn alle Beteiligten min- Grundlage der weiteren Unterneh- Bundesanstalt für Finanzdienstleis-
glieder aus bisherigen Zusammenar- wälte sind häufig die zeitlich ersten destens englisch beherrschen, opti- mensstrukturen in Deutschland ist. tungsaufsicht (BaFin) – auf der staat-
Möglichst früh beginnen beiten sowie deren interkulturelle Teammitglieder im IPO-Prozess, mal ist natürlich ein Zustand, wenn lichen Seite erfüllen. Neben diesen
Kompetenz. Neben der Präsenz der bei allen beteiligten Teams auch Viele Fragen sind zu klären Pflichten kommt Post-IPO aber dann
Die Vorbereitungen eines Unter- einzelnen Experten sowohl in noch entsprechende deutsche und erstmalig die Kür ins Spiel, wenn es
nehmens auf einen potenziellen Bör- Deutschland als auch in China ist ein chinesische Sprachkompetenz vor- Die Gründung einer deutschen gilt, neue und zusätzliche Analysten
sengang sind in der Regel die Folge grundlegendes Verständnis für die je- „Ein grundlegendes handen ist. Zwingend nötig ist dies AG, die dann das IPO(-Vehikel) an für einen Researchbericht zu gewin-
einer langfristig angelegten (Wachs- weils andere Kultur, Historie und bei den jeweils handelnden Teams der Frankfurter Wertpapierbörse rea- nen und vor allem den Investoren-
tums-) Strategie und können gar Mentalität Grundvoraussetzung, um Verständnis für die vor Ort in Deutschland und China. lisiert sowie die entsprechende Kon- kreis kontinuierlich zu erweitern.
nicht früh genug begonnen werden. erfolgreich zusammenzuarbeiten. jeweils andere Kultur, Unabhängig von der Sprachkom- zernstruktur sind die ersten formalju- Die intensive und auch zeitlich
Im besonderen Fall eines ausländi- Die Experten auf beiden Seiten er- petenz ist der Initiator des Prozede- ristischen Hürden, die es zu nehmen starke Zusammenarbeit in der Vorbe-
schen und erst recht eines chinesi- füllen im Idealfall eine Doppelfunk-
Historie und Menta- res zum IPO natürlicherweise immer gilt. Damit verbunden ist zugleich reitung des IPO in einem funktionie-
schen Unternehmens erfordert dies tion: einerseits sind sie Coach und lität ist Grundvoraus- der Emittent. Strategie und operati- die Frage, an welchem Ort in renden und vor allem auch harmoni-
konzeptionelle, strukturelle und tech- Trainer und andererseits Antreiber setzung, um erfolg- ves Geschäft bedingen eine Sprung- Deutschland diese AG ihren Stand- sierenden Team erfordert von allen
nische Grundlegungen, die bereits und Instruktor des Prozesses. Hier- stelle im Unternehmenswachstum, ort haben soll. Die Nähe zur Deut- Mitgliedern des Teams immer wie-
vor Jahren initiiert wurden. Die Grün- bei ist es von wesentlicher Bedeu- reich zusammenzu- die aus eigenem Cash-flow nicht in schen Börse AG und zum Finanz- der die Besinnung auf das eigentli-
dung einer ausländischen Holding tung, dass die Experten sich in den arbeiten.“ der aktuell benötigten Höhe erreicht platz Frankfurt am Main ist hierbei che Ziel IPO und das Zurückstellen
bzw. von in Hongkong beheimateten Dienst der Sache (IPO) stellen, dem werden kann. Die Finanzierung des sicherlich eines der entscheidenden eigener Befindlichkeiten. Die positive
Gesellschaften gehören ebenso zu Unternehmen (Emittent) dienen Unternehmens verlangt nach exter- Kriterien. Weitere Financial Due Dili- Folge daraus ist ein Prozess des kon-
den internen Vorbereitungen wie die und ausschließlich dem Ziel (erfolg- nem Mittelzufluss in Form eines gences zur Überleitung der Finanzin- tinuierlichen Lernens auf allen Sei-
Entscheidung, international erfahre- reiche Platzierung) verpflichtet sind. doch ebenso können IR- und PR- IPOs an einer ausländischen Börse. formationen auf den IFRS-Standard ten, der das interkulturelle Verständ-
nes Management mit den entspre- Selbstdarsteller und Oberlehrer sind Dienstleister sowie Financial Advi- Folge dieser Entscheidung sind sowie die steuerliche Due Diligence nis fordert aber zugleich auch fördert
chenden Sprachkenntnissen zu inte- nicht nur Fehl am Platz, sondern be- sor den Prozess aus Unternehmens- dann die parallel laufenden, wenn zur Überleitung vom chinesischen und zum Teil aus bisherigen (nur)
grieren. Zusätzlich bringt das mehr- hindern mit ihrer Art auch alle ande- sicht heraus vorantreiben, bevor In- nicht schon vorab begonnenen inter- Steuerrecht auf die deutsche Steuer- Geschäftspartnern einen (Geschäfts-)
sprachige Management auch interna- ren konstruktiven Teamplayer. Im vestmentbanken und Anwaltskanz- nen Arbeiten zur Schaffung einer bör- gesetzgebung sind weniger span- Freundeskreis erwachsen lässt.
B 4 Börsen-Zeitung Nr. 107 Sonderbeilage Sonnabend, 4. Juni 2011

Aktivistische Investoren sind auf dem Vormarsch


Neue Herausforderungen für IR – Druck bei Finanzinvestoren nimmt zu – Belastbare und glaubwürdige Beziehung zu Aktionären und Analysten ist Schlüsselfaktor
Börsen-Zeitung, 4.6.2011 schaftlichen Aufschwungs verän- aufgrund der teilweise langen Halte- nicht aus der Deckung, bis er dann närsstruktur kann von Investor Rela- stärker als früher, als strategische
Die Krise scheint nun endgültig vor- derte sich auch die Arbeit eines IRO dauer zu veräußern. Gleichzeitig ver- am 16. September 2010 seine Über- tions gefördert werden. Dies ist als und langfristige Aufgabe verstanden
bei zu sein. Trotz eines hohen Ölprei- grundlegend. Nach mehr als zwei fügen Finanzinvestoren über große nahmeabsichten des Konkurrenten, strategische Kernaufgabe für Inves- werden. Investoren sind dabei nicht
ses und der relativen Stärke des Jahren Krise gibt es endlich wieder Kapitalbeträge, die es zu investieren und bis dahin Verbündeten in tor Relations zu verstehen. Voraus- ausschließlich als Kapitalgeber zu
Euro bricht der Außenhandel aktuell schwarze Zahlen zu veröffentlichen gilt. Zusammen mit dem aktuell at- Deutschland, ankündigte. Damit ver- schauende Kapitalmarktkommunika- verstehen, sondern sind Sparrings-
alle Rekorde. Die deutsche Wirt- und positive Ausblicke zu vermel- traktiven Marktumfeld und den gu- hielt sich ACS wie ein Aktivist. Der tion hätte möglicherweise sogar im partner des Unternehmens, deren In-
schaftsleistung ist aktuell wieder so den. Damit verändern sich die Anfor- ten Zinskonditionen werden auch Angriff kam aus der Deckung – an- Fall ACS/Hochtief eine Übernahme teressen ernst zu nehmen sind und
hoch wie vor dem Krisenjahr 2008. derungen des Kapitalmarkts: weg größere Deals wieder möglich. satzlos. verhindern, in jedem Fall aber er- auf deren Kritik man konstruktiv rea-
vom Krisenmanagement, Ganz im Stillen haben sich aktivis- schweren können. Sich gieren sollte.
zurück zum normalen tische Investoren längst wieder in erst dann dem Kapital- Trotz bester Beziehungspflege mit
Geschäft. Die IR-Arbeit Stellung gebracht. Getrieben von ge- markt zuzuwenden, Investoren sollte man auch immer
Von konnte sich damit wie- stiegenen Renditeerwartungen und . . . und wenn es fast schon zu für den Ernstfall gewappnet sein.
Gundolf Moritz . . . der auf ihre strategi- hohen Barreserven nehmen Aktivis- Felix Morlock spät ist, reicht nicht aus, Auf der Medienseite sind Unterneh-
schen Aufgaben konzen- ten deutsche Unternehmen wieder zumal es dann häufig an men heute schon weitaus besser vor-
trieren. ins Visier. Laut Börsen-Zeitung sol- der Glaubwürdigkeit bereitet als noch vor einigen Jahren.
Nach einer aktuellen len in Europa um die 70 notierte Ge- des Managements fehlt. Investor-Relations-Abteilungen ha-
Mitglied im Wissen- Umfrage der Bank of sellschaften von aktiven bzw. aktivis- Es ist weniger eine ben jedoch noch häufig keinen ent-
schaftlichen Beirat New York Mellon haben tischen Aktionären intensiv beobach- Frage der Anzahl der In-
des Deutschen Investor nach der Krise vor allem tet und analysiert werden. Zu den be- vestorentermine, wel-
Relations Verband e. V. Themen wie die Sicher- kanntesten Fällen der vergangenen che Glaubwürdigkeit
(DIRK) sowie Partner stellung von Manage- Monate zählen die Aktivitäten des Account Director bei transportiert, als viel- „Eine konsistente
der Brunswick Group ment-Visibilität sowie die amerikanischen Finanzinvestors El- der Brunswick Group mehr eine der richtigen und konsequent kom-
Abstimmung der richti- liott Partners beim Biotech-Unter- Einstellung zum Kapital-
gen Botschaften für den nehmen Actelion sowie das Engage- markt auf Seiten des Ma- munizierte Equity
Ein solider Exportüberschuss und Kapitalmarkt an Wichtigkeit für die ment von ACS bei Hochtief. ACS In beiden Fällen, Actelion und nagements. Schon die Art und Story bildet die Basis
ein gestiegener privater Konsum so- Investor-Relations-Arbeit gewonnen. passt sicherlich nicht in die Katego- Hochtief, wirkten die Investoren auf Weise, wie Hochtief seinerzeit den für das Entgegen-
wie steigende Staatsausgaben und rie der aktivistischen Investoren, al- die Strategie des Managements ein, Börsengang der Concessions-Toch-
Investitionen verhelfen deutschen Aktivität steigt wieder lerdings erinnerte die Vorgehens- wollten Aufsichtsräte austauschen ter abgesagt hat, ließ bei vielen In- wirken von aktivisti-
Unternehmen wieder zu Rekordge- weise vielfach an die der Aktivisten. und übernahmen im Fall Hochtief vestoren die richtige Haltung zum schen Zügen bei
winnen. Keine Spur mehr von Pla- Ausgelöst durch die wirtschaftli- am Schluss im Zuge einer feindli- Kapitalmarkt vermissen. Investoren.“
nungsunsicherheit und kein Wort che Erholung und die operativen Er- chen Übernahme die Mehrheit am Eine konsistente und konsequent
mehr von Krisenbewältigung. folge stieg die Attraktivität deut- Zielunternehmen. kommunizierte Equity Story bildet
Noch vor knapp 18 Monaten war scher Unternehmen für Investoren, „Die Gefahr eines Die Gefahr eines Übergriffs von ak- die Basis für das Entgegenwirken
die Situation eine ganz andere. Da- was zu einer Zunahme von Transak- tivistischen Investoren ist bei in von aktivistischen Zügen bei Investo- sprechenden Notfallplan in der
mals wusste kein Unternehmen, was tionen führte. Angesichts eines posi- Übergriffs von aktivis- Deutschland notierten Gesellschaf- ren. Der Schlüsselfaktor ist eine be- Schublade und reagieren deshalb
in den nächsten Monaten auf es zu- tiven wirtschaftlichen Ausblicks und tischen Investoren ten akut, da es häufig an stabilen An- lastbare und glaubwürdige Bezie- auf Aktivisten teilweise unüberlegt
kommen würde. Kapitalmärkte und entspannterer Finanzierungsmärkte kerinvestoren mangelt. Im Falle von hung zu Aktionären und Analysten und überstürzt. Die fehlende Vorar-
Investoren waren sehr kurzfristig ori- nahm vor allem auch die Aktivität
ist bei in Deutschland Hochtief gab es mit ACS zwar einen und die Fähigkeit, auf die Anforde- beit zeigt sich im Krisenfall schnell.
entiert und taten sich mit Prognosen von Finanzinvestoren nach zwei Jah- notierten Gesellschaf- Ankerinvestor, der sich jedoch als rungen unterschiedlicher Investoren-
schwer. Niemand konnte mit Sicher- ren krisenbedingter Zurückhaltung ten akut, da es häufig wenig stabilisierend für das Unter- typen eingehen zu können. Ein Kampf an vielen Fronten
heit sagen, wann die Krise vorbei wieder stark zu. Laut Thomson Reu- nehmen herausstellen sollte und ge- Es ist entscheidend, detailliert
sein würde – man fuhr auf Sicht. ters legte das Volumen angekündig- an stabilen Anker- wissermaßen zum Wolf im Schafs- über die meinungsbildenden Ak- Dabei ist ein Ankerinvestor – wie
ter M & A-Transaktionen weltweit im investoren mangelt.“ pelz wurde. teure Bescheid zu wissen und mit im Fall Hochtief – oder eine stabile
Zurück zum Strategischen ersten Quartal 2011 im Vergleich den richtigen Ansprechpartnern ei- Aktionärsstruktur kein Garant für die
zum entsprechenden Vorjahreszeit- Schutzfunktion nen regelmäßigen Dialog über die Sicherheit eines Unternehmens. Es
Die Arbeit eines Investor Relati- raum um 58 % zu. Gleichzeitig stieg Stärken und vor allem Schwächen gilt, an vielen Fronten die Verteidi-
ons Officer (IRO) zu dieser Zeit auch die Zahl der versuchten feindli- Ungewöhnlich aggressiv – zumin- Gerade in diesem Umfeld muss des eigenen Unternehmens zu füh- gungslinie zu ziehen. Niedrige Haupt-
drehte sich fast ausschließlich um chen Übernahmen an. Dabei ma- dest aus der Managementperspek- der Investor-Relations-Arbeit ein ho- ren. versammlungspräsenzen, wider-
Krisenmanagement rund um die Fi- chen strategische Käufer zwar noch tive – trat ACS bei der Übernahme her Stellenwert beigemessen wer- Kurzfristig lässt sich das Ver- sprüchliche Strategien, eine inkonsis-
nanzkrise und die Zurückgewinnung immer den Großteil der Käufer aus. von Hochtief auf. Der strategische In- den: Ihr kommt eine Schutzfunktion trauen von Investoren und Analys- tente Equity Story und schließlich
von Vertrauen bei Anlegern und Ana- Bei einer Vielzahl der Finanzinvesto- vestor mit der Sperrminorität wagte für das gesamte Unternehmen zu. ten jedoch nicht gewinnen. Investor- die falsche Haltung befördern das
lysten. Mit dem Einsetzen des wirt- ren steigt der Druck, Beteiligungen sich zunächst über Jahre hinweg Eine stabile und dauerhafte Aktio- Relations-Arbeit muss heute, noch Interesse aktivistischer Investoren.

IR muss auf die Agenda der Aufsichtsräte...


Fortsetzung von Seite B 1 die objektive Erwartung des Kapital- nance eingehalten wird und diese
markts bzw. der Aktionäre zu erfas- Gespräche zum Meinungsaustausch
lich, dass der Aktionär in diesen Fäl- sen und dem Aufsichtsrat zu vermit- dienen, aber jegliche Form von
len vom Aufsichtsrat erwartet, dass teln. Sie können darüber hinaus „unfair disclosure“ oder Ungleichbe-
er in „seinem Sinn“, jedenfalls aber auch die teilweise pointiert vorgetra- handlung von Aktionären unter-
zum Unternehmenswohl entschei- genen Interessen einzelner Aktio- bleibt. IR schützt insofern auch den
det und zumindest die Interessen näre bewerten und in die Gesamtbe- Aufsichtsrat, in die Grauzone der
und Erwartungen der Eigentümer trachtung einordnen. Der Aufsichts- Corporate Governance zu geraten.
einbezieht. rat wird seiner Verantwortung, die Durch regelmäßige Information und
Der Aufsichtsrat muss und darf Aktionärsinteressen zu vertreten, Diskussion von Kapitalmarktentwick-
sich dabei nicht mit einzelnen Aktio- deshalb nicht in erster Linie damit lungen gewinnt der Aufsichtsrat
nären abstimmen. Selbst bei größe- gerecht, den Forderungen einzelner auch zunehmend Sicherheit im
ren Aktionären ist dies fragwürdig, lautstarker Aktionäre nach bilatera- Umgang mit den Anforderungen des
denn das Risiko, Partikularinteres- len Gesprächen nachzugeben, son- Kapitalmarkts und deren Berücksich-
sen wahrzunehmen oder sich beein- dern indem er von Investor Relati- tigung bei Unternehmensentschei-
flussen zu lassen, wäre erheblich. ons die Erwartungen des Kapital- dungen.
Vielmehr muss der Aufsichtsrat bei markts bzw. des „verständigen Anle- Hier sei angemerkt, dass es sinn-
der Interessenwahrnehmung auf die gers“ abfragt und in seine Entschei- voll wäre, wenn der Deutsche Corpo-
große Mehrheit der (anonymen) Ak- dungen einfließen lässt. rate Governance Kodex die Einrich-
tionäre abstellen und sich dabei Direktkontakte mit einzelnen Ak- tung einer qualifizierten IR Funktion
nach den verobjektivierten Interes- tionären können in Sondersituatio- von börsennotierten Unternehmen
sen eines „verständigen Anlegers“ nen Sinn machen, sollten aber nie einfordern würde und dem Auf-
richten. ohne die Moderation durch Investor sichtsrat die Implementierung als zu
IR-Verantwortliche im Unterneh- Relations stattfinden. Hierbei stellt überwachende Unternehmensauf-
men sind am ehesten in der Lage, IR sicher, dass gute Corporate Gover- gabe anempfehlen würde.

Finanzmarktkrise stellt Debt-IR vor...


Fortsetzung von Seite B 1 künftig zu ermöglichen. Nur wer fentlichen haben und intensive Aus-
professionell agiert, wird ernst ge- einandersetzung mit diesen Zahlen
gruppen zeitgleich mit den gleichen nommen und erhält Zugang zu Anla- ist zu erwarten. Daneben erwarten
Inhalten zu versorgen. Wie bisher gegeldern. Fremdkapitalgeber auch möglichst
sind aber gute Fragen häufigder Von größter Bedeutung ist im Um- frühzeitige Angaben, inwieweit regu-
Weg zum Erfolg; gerade professio- gang mit den Haltern von hybriden latorische Änderungen zu Änderun-
nelle Investoren machen hiervon Kapitalinstrumenten auch eine pro- gen auf der Kapital- oder Ergebnis-
reichlich Gebrauch. fessionelle und zeitnahe Kommuni- seite führen können. Exemplarisch
Die in sogenanntes Hybridkapital kation, um theoretisch mögliche In- ist hier das Beispiel Basel III zu nen-
(Tier 1 im Speziellen) investierten sider-Probleme zu vermeiden. Ähn- nen, wo bereits heute der Investor
Fremdkapitalgeber erwarten darü- lich wie bei börsennotierten Unter- zumindest wissen will, wie sich die
ber hinaus Informationen, um sich nehmen sind Informationen, die An- künftige Eigenkapitalausstattung dar-
über die künftige Ertragskraft und haltspunkte für die Bedienung oder stellen wird und wie sich die Risiko-
damit die Fähigkeit zur Bedienung Nichtbedienung dieser Instrumente aktiva verändern. Nur wer frühzeitig
dieser Instrumente eine fundierte geben können, unter den Gesichts- verlässliche Guidance geben wird,
Meinung zu bilden. Mit ihren Annah- punkten der Ad-hoc-Publizität zu be- wird vom Geldgeber weiterhin ak-
men, Modellrechnungen und Modu- trachten und zu behandeln. Die Aus- zeptiert.
lationen kommen sie dem Vorgehen wirkungen auf die Preise von diesen Diese Punkte sind exemplarisch
und der Denkweise von Aktieninves- Instrumenten können gewaltig sein, für das veränderte Umfeld für Debt-
toren sehr nahe. Diese Denkweise ist wie die Märkte in den vergangenen Investor-Relations-Abteilungen. Auf-
für Debt-Investor-Relations-Einhei- zwei Jahren gezeigt haben, als Kurs- grund der verschärften Anforderun-
ten – besonders von nichtbörsenno- veränderungen von mehr als 10 Pro- gen ist eine enge Verzahnung mit
tierten Banken – in gewissem Sinne zentpunkten an einem Tag durchaus den relevanten Informationsanbie-
Neuland; der Dialog zu diesen The- häufig anzutreffen waren. Entspre- tern im eigenen Hause (Bilanzie-
men ist aber entsprechend spannend chend haben sich auch nicht börsen- rung, Controlling, Strategie, Trea-
und eine Bereicherung der täglichen notierte Unternehmen diesen Heraus- sury etc.) überlebenswichtig. Ebenso
Arbeit. Da die Halter dieser Instru- forderungen an eine professionelle wichtig ist, dass das Management –
mente häufig in den USA ansässige und zeitnahe Kommunikation zu wie im Hause der BayernLB, wo der
Hedgefonds oder ähnliche Finanz- stellen. Chief Financial Officer für IR die Ver-
investoren sind, haben die IR-Abtei- In diesem Zusammenhang wer- antwortung innehat – voll hinter die-
lungen auch in deren Zeitzone ent- den Investoren auch von nicht bör- ser Aufgabe steht. Erfolgreiche Insti-
sprechende Präsenz bzw. Erreichbar- sennotierten Instituten verstärkt Er- tute schaffen dies und werden dafür
keit zu gewährleisten, um den Zu- gebnisschätzungen, kurz- und mittel- vom Investor mit Vertrauen und An-
gang zu diesen Anlegern auch fristige Planungsannahmen zu veröf- lagegeldern belohnt.
Sonnabend, 4. Juni 2011 Sonderbeilage Börsen-Zeitung Nr. 107 B5

Bei der Hauptversammlung ist große Sorgfalt geboten


Rückgang von Anfechtungsklagen – Interesse von Berufsklägern hat abgenommen – Auf souveräne und kompetente Versammlungsleitung achten
Börsen-Zeitung, 4.6.2011 Die Vorbereitungsphase beginnt machen. Da dies meist über die Inter- nach Öffnung der Eingänge können gang mit den dem Versammlungslei- weichender Formulierung mehrfach
Die Versuche des Gesetzgebers, mit der Wahl eines geeigneten Ver- netseite der Gesellschaft erfolgt, sich Fehler ereignen, die die Rechts- ter zur Verfügung stehenden Lei- gestellt, obwohl diese in der Sache
durch Änderungen des Aktiengeset- sammlungsorts und der Beauftra- sollte die technische Verfügbarkeit sicherheit der gesamten HV gefähr- tungsmaßnahmen wie einer allge- bereits zuvor beantwortet wurden.
zes die Flut von Anfechtungsklagen gung eines erfahrenen Hauptver- der Seite einschließlich aller Links den. Dies kann überspannte Sicher- meinen Beschränkung der Rede- Eine weitere Verzögerung kann da-
gegen Beschlüsse der Hauptver- sammlungsdienstleisters. Zentraler sowie die Einstellung der korrekten, heitskontrollen wie Taschendurchsu- und Fragezeit und der Schließung durch eintreten, dass Aktionäre und
sammlung (HV) einzudämmen, zei- Gegenstand erfolgreicher Anfech- vollständigen Dokumente vor der chungen, eine nicht ordnungsge- der Rednerliste. Andererseits muss Aktionärsvertreter Fragen als unbe-
gen erste Wirkungen. Zudem haben tungsklagen sind regelmäßig for- Freischaltung von der Gesellschaft mäße Erfassung der Teilnehmer und sollte sich der Versammlungslei- antwortet zu Protokoll des Notars rü-
die Gerichte inzwischen viele Rechts- male Fehler des Einladungstextes. überprüft werden. oder auch die unberechtigte Zurück- ter gezielte Störungen des Versamm- gen. Denn die Gesellschaft sieht sich
fragen zugunsten der Gesellschaften Wichtig ist deshalb ne- weisung von angemeldeten Aktionä- lungsverlaufs nicht bieten lassen dann regelmäßig zu einer weiteren,
entschieden, die bislang zum Vor- ben einer sorgfältigen ren oder deren Bevollmächtigten be- und durch den Einsatz der entspre- abschließenden Antwortenrunde
trag fast jeder Klageschrift gegen Fristenberechnung die treffen. Wenn schließlich der Ver- chenden Ordnungsmaßnahmen stets auf die als unbeantwortet gerügten
eine aktienrechtliche Strukturmaß- korrekte Angabe der Be- Von sammlungsleiter die Hauptversamm- die Kontrolle über den Ablauf der Fragen veranlasst.
nahme zählten. Infolgedessen hat dingungen für die Teil- Robert Weber lung eröffnet und die maßgeblichen Versammlung bewahren. Doch auch
das Interesse der sogenannten Be- nahme und Ausübung Regularien bekannt gibt, sollte zu- hier ist Vorsicht geboten. Denn ein- Zusammenspiel muss passen
rufskläger insbesondere an der An- des Stimmrechts mit dem darauf geachtet werden, mögli- schneidende Ordnungsmaßnahmen
fechtung von Squeeze-out-Beschlüs- zum Teil weiteren Hin- che Provokationen der zum Teil rou- wie etwa ein Saalverweis müssen Durch eine Kombination dieser
sen deutlich nachgelassen. weisen (z. B. auf einen tinierten Versammlungsteilnehmer stets unter Beachtung des Verhältnis- Szenarien wird der Versammlungs-
Dennoch ist seitens der Gesell- etwaigen Eintragungs- von Beginn an zu vermeiden. Das er- mäßigkeitsgrundsatzes und be- leiter teilweise zu abgestuften Lei-
schaften nach wie vor große Sorgfalt stopp bei Namensak- Partner der fordert neben einem hochwertigen stimmter vorangehender Schritte – tungsmaßnahmen gezwungen
geboten, wenn mögliche Anfech- tien) sowie die unter ak- internationalen Leitfaden des Versammlungsleiters z. B. erfolglose Abmahnung des Stö- (Frage- und Redezeitbeschränkung,
tungsrisiken von vornherein ausge- tienrechtlichen Gesichts- Anwaltssozietät nebst Sonderleitfäden für kritische rers – erfolgen. Schließung der Rednerliste, Schluss
schlossen werden sollen und man punkten einwandfreie White & Case Situationen – wie etwa Störungen der Debatte), um die Abstimmungen
nicht eine kostspielige Anfechtungs- Formulierung der Be- durch andauernde Zwischenrufe – Ausreichend antworten noch rechtzeitig am gleichen Tag
klage und das Scheitern wichtiger schlussvorschläge. ein umfassendes Briefing durch er- durchführen zu können. In solchen
Beschlüsse der Hauptversammlung Dabei können sich Fehler ein- Ferner empfiehlt es sich gerade bei fahrene Berater. Ein weiterer wesentlicher Faktor, Situationen ist die Gesellschaft da-
riskieren will. schleichen, die eher profaner Natur Gesellschaften mit einem hohen um eine negative Stimmung in der her auf ein schnell und sorgfältig
sind. Dazu zählt etwa die überse- Streubesitz, die Abstimmungsrichtli- Auf alles vorbereitet sein HV gar nicht erst aufkommen zu las- arbeitendes Backoffice, die erforder-
Fehler und Urteile kennen hene Änderung der Firma des vorge- nien der Aktionärsvereinigungen so- sen, ist die hinreichende Qualität liche technische Ausstattung (insbe-
schlagenen Abschlussprüfers oder wie institutioneller Stimmrechtsbera- Dabei sollte der Versammlungslei- der üblicherweise vom Backoffice sondere Fragen-/Antwortensystem),
Die Praxis zeigt, dass dies nur ge- die unreflektierte Übernahme von ter genau zu kennen, will man nicht ter auf sämtliche Sondersituationen, vorbereiteten Antworten. Dabei gilt geschulte Stenographen und eine
lingt, wenn im Vorfeld und bei der Zahlen oder sonstigen Daten aus das Scheitern wichtiger Beschlüsse die ein Abweichen vom Hauptleitfa- es im Rahmen der Fragenbeantwor- gute Verständigung zwischen Ver-
Durchführung der Hauptversamm- den Beschlüssen und Berichten der der HV riskieren. Denn danach wer- den erfordern, vorbereitet und auch tung stets den Überblick und das sammlungsleiter, Notar und Rechts-
lung sorgfältig gearbeitet wird und Vorjahre. Andere Fehler betreffen den z. B. bestimmte Kapitalmaßnah- mental auf vehemente bis aggressive richtige Augenmaß zu wahren. Spär- berater angewiesen.
sämtliche Fallstricke vermieden wer- hingegen juristische Feinheiten und men mit Bezugsrechtsausschluss der Störmanöver und gezielte Provoka- liche oder ausweichende Antworten Im Ergebnis hängt somit der Er-
den. Unerlässlich ist dafür zum ei- setzen die Kenntnis der einschlägi- Aktionäre – abhängig vom Umfang tionen eingestellt werden. Andern- bergen ein hohes Anfechtungsrisiko. folg einer Hauptversammlung neben
nen die Kenntnis der typischen for- gen Gerichtsentscheidungen voraus, der Maßnahme – als kritisch angese- falls läuft der Versammlungsleiter In diesem Sinne zeigt auch die Pra- der sorgfältigen Vorbereitung von
malen Fehler und damit insbeson- insbesondere auch bei juristisch ge- hen. Für die Gesellschaft ist es wich- Gefahr, sich zu spontanen Antwor- xis, dass Anfechtungsklagen regel- dem professionellen Zusammenspiel
dere der einschlägigen Gerichtsent- genläufig beurteilten Fragen. Darü- tig, bereits im Vorfeld belastbare Aus- ten oder Zusagen, aber auch zu Un- mäßig auf eine solche unzurei- zwischen Versammlungsleiter und
scheidungen. Zum anderen lassen ber hinaus sind auch die sonstigen sagen über das zu erwartende Abstim- mutsäußerungen hinreißen zu las- chende Beantwortung von Fragen ge- Vorstand, Mitarbeitern der Gesell-
sich aber auch Hauptversammlun- vorlagepflichtigen Unterlagen (z. B. mungsverhalten treffen zu können. sen. Erst recht sollte es nicht zu Zwie- stützt werden. Zum anderen ist zu schaft und externen Experten im
gen, bei denen Beschlüsse mit gro- der Bericht des Aufsichtsrats und die Am Tag der Hauptversammlung gesprächen zwischen dem Versamm- beobachten, dass gerade ausufernde Backoffice und Rechtsberatern ab,
ßem Konfliktpotenzial auf der Tages- Vorstandsberichte über den Bezugs- ist nicht erst im Rahmen der General- lungsleiter und einzelnen Aktionä- Fragenkataloge von bestimmten Ak- wobei der umfänglichen Unterwei-
ordnung stehen, deutlich entschär- rechtsausschluss bei Kapitalmaßnah- debatte sowie der Abstimmung ren kommen. Unerlässlich, um ein tionären bewusst eingesetzt werden sung und Begleitung des Versamm-
fen, wenn eine souveräne und kom- men) mit entsprechender Sorgfalt größte Aufmerksamkeit aller Betei- solches „Aus-dem-Ruder-Laufen“ mit der Folge, dass die Hauptver- lungsleiters in Sondersituationen
petente Versammlungsleitung sicher- zu erstellen und den Aktionären von ligten auf Seiten der Gesellschaft ge- der Versammlung von vornherein zu sammlung in die Länge gezogen eine ganz entscheidende Bedeutung
gestellt ist. der Einberufung an zugänglich zu boten. Von der ersten Sekunde an vermeiden, ist ein erfahrener Um- wird. Teilweise werden Fragen in ab- zukommt.

Verlässlich und offen


kommunizieren
Dialog mit allen Stakeholdern ist unerlässlich
Börsen-Zeitung, 4.6.2011 Vor diesem Hintergrund standen An-
Es waren schwere Zeiten, durch die fang 2009 nahezu alle Finanzie-
die globale Druckmaschinenbranche rungsquellen von Heidelberg zur Dis-
in den vergangenen Jahren gehen kussion. Im Ergebnis mussten wir so
musste. Die Heidelberger Druckma- den Kreditrahmen von 1,5 Mrd.
schinen AG (Heidelberg) hat als Euro kurzfristig neu verhandeln und
Weltmarktführer die Auswirkungen mittelfristig die gesamte Kapital-
der Finanz- und Wirtschaftskrise struktur neu ausrichten. Diese Situa-
tion erforderte ein
schnelles Handeln, um
unser Unternehmen
Von durch die Krise zu manö-
Dirk Kaliebe vrieren. Dabei war klar:
Nur eine konsequente,
umfassende operative
Restrukturierung
schafft die Grundlage
für die Sicherung der Fi-
nanzierung.
Finanzvorstand Aufgrund des Ein-
bei Heidelberger bruchs bei Auftragsein-
Druckmaschinen gang und Umsatz muss-
ten wir unsere Kapazitä-
ten in der Produktion
ebenfalls stark gespürt. Für uns war und beim Personal anpassen. Dafür
daher klar, dass die Überwindung haben wir umgehend ein Kostensen-
dieser Krise nur durch die konse- kungsprogramm aufgelegt, um die
quente Restrukturierung des operati- strukturellen Kosten von Heidelberg
ven Geschäfts sowie die umfassende um rund 480 Mill. Euro zu senken.
Neugestaltung unserer Finanzstruk- Auf dem Prüfstand stand dabei fast
tur gelingen konnte. Neben den Mit- alles: vom Produktportfolio bis zu
arbeitern, Aktionären, Medien oder den Verwaltungs- und Vertriebskos-
Analysten rückten im gesamten Pro- ten. Mit allen Maßnahmen konnten
zess damit auch weitere Zielgruppen wir die operative Gewinnschwelle
stärker in den Fokus der Kommuni- auf ein währungsbereinigtes Umsatz-
kation: Politik, Banken oder Anleihe- volumen von 2,5 Mrd. Euro senken.
gläubiger. Heute hat Heidelberg so- Vor der Krise lag dieser Break-even-
wohl den operativen als auch den fi- Level noch bei rund 3,2 Mrd. Euro.
nanziellen Turnaround erfolgreich Mit einem konsequenten Asset Ma-
geschafft. Konsequentes Manage- nagement und einer ganzheitlichen
ment und nicht zuletzt auch eine ver- Net-Working-Capital-Steuerung
lässliche und offene Kommunikation konnte zudem der Liquiditätsrah-
sowie vertrauensvolle Beziehungen men spürbar entlastet und der An-
zu allen Stakeholdern waren dabei stieg der Finanzverbindlichkeiten ge-
wichtige Voraussetzungen für die- dämpft werden.
sen Erfolg. Unser einheitliches internes Repor-
Was war geschehen? Die Finanz- ting gewährleistete im gesamten Pro-
und Wirtschaftskrise hatte die Druck- zess die effiziente Steuerung aller
maschinenbranche besonders hart Restrukturierungsmaßnahmen. Das
getroffen. Infolgedessen brach der heißt, es waren Simulationen in kur-
durchschnittliche Auftragseingang zer Zeit möglich und wir haben unse-
von Heidelberg insgesamt um rund ren internen Planungsprozess deut-
40 % ein. Besonders betroffen war lich flexibilisiert. Zusätzlich mussten
dabei das Neumaschinengeschäft Abhängigkeiten zwischen dem ope-
mit einem Rückgang von mehr als rativen Turnaround und der Refinan-
50 %. Eine kurzfristige Erholung war zierung beachtet werden sowie pa-
nicht zu erwarten. Vom Geschäfts- rallel Maßnahmen zur kurz- und mit-
jahr 2008 bis zum Geschäftsjahr telfristigen Refinanzierung koordi-
2010 verschlechterte sich die Er- niert werden. Bereits im vergange-
tragslage dramatisch, Umsatz und nen Geschäftsjahr 2010/2011 konn-
betriebliches Ergebnis reduzierten ten wir so Kosten in Höhe von
sich deutlich mit entsprechend nega- 460 Mill. Euro einsparen, die restli-
tiven Folgen für den Free Cash-flow. chen Einsparungen werden sich plan-
Zudem musste die notwendige Re- mäßig im laufenden Geschäftsjahr
strukturierung finanziert werden. Fortsetzung Seite B 6
B 6 Börsen-Zeitung Nr. 107 Sonderbeilage Sonnabend, 4. Juni 2011

Revolution im Aktienhandel ist neue Herausforderung


Dark Pools, Algo Trading & Co ändern das Verhalten der Investoren und damit auch die IR-Arbeit – „Technisches“ Handelsvolumen steigt
Börsen-Zeitung, 4.6.2011 nehmen und Investoren und die Ver- werke. Die Dauer der Orderübermitt- und der börslichen Infrastruktur ste- delszeiten, höhere Handelsvolu- teil steigt stetig und wird von Markt-
Die Börsenwelt ist in Bewegung wie bindung zwischen Unternehmens- lung wird in Nanosekunden gemes- hen. In der Kategorie der alternati- mina, sinkende Transaktionskosten teilnehmern an verschiedenen Bör-
noch nie. So waren die letzten zehn finanzierung (Kapitalkosten im Pri- sen und als Latency bezeichnet. Hier ven Handelsplattformen gibt es ver- und eine stark gestiegene Anzahl sen zwischen 40 und 60 %, in den
Jahre ein Quantensprung im elektro- märmarkt) und der Handelsseite limitiert quasi nur Einsteins Lichtge- schiedene Ausprägungen, die häufig von Handelsabschlüssen bei zu- USA auf 73 % und im Dax auf 50 %
nischen Aktienhandel und eine De- (Preise im Sekundärmarkt) beein- schwindigkeit im Order Routing das auch synonym genannt werden. gleich gesunkenen durchschnittli- geschätzt. Sie nutzen statistisches
kade des rasanten Wandels in der flusst. Eine Herausforderung insbe- Maß des Handelns. Mit dabei sind Als Electronic Communication Net- chen Ordergrößen. So beträgt heute Know-how, quantitative Modelle
Makro- und Mikrostruk- Smart Order Router (SOR). Sie ver- works werden elektronische Handels- die durchschnittliche Größe einer Or- und neuronale Netzwerke. Auch
tur der Kapitalmärkte. binden mehrere virtuelle Handels- plattformen bezeichnet, die automa- der bzw. eines Trade unter Robo Trader genannt handeln sol-
Insbesondere mit der plätze und ermöglichen simultanes tisch Kauf- und Verkaufsorder zusam- 10 000 Dollar verglichen mit über che Programme hoch automatisiert
Implementierung der Von Handeln. Allein in den USA existie- menführen. Dark Pools sind börsen- 40 000 Dollar vor zehn Jahren. Für sozusagen per Autopilot mit Algo-
MiFID 2007 und den Martin Steinbach ren über 100 Handelsplätze, die die- ähnliche Handelsplätze, die insbeson- die IR ist es dadurch immer schwe- rithmen, die über Kauf und Verkauf
neuen technologischen selben Wertpapiere handeln. Sniper dere für größere Orders Liquidität – rer zu analysieren, ob Retail- oder in- entscheiden. Zugrunde liegende
Möglichkeiten entwi- oder Stealth nennen sich die Strate- Dark Liquidity – bringen, ohne diese stitutionelle Investoren oder sogar Strategien sind geheim und kom-
ckelte sich eine Vielzahl gien im Algo Trading. Trotz Hoch- in Orderbüchern offenzulegen. Auch Algo Trader im Orderbuch sind. plex. Sie repräsentieren zum großen
neuer Handelsplätze, technologie treten plötzlich starke Crossing Networks zählen zu den al- Neben Investoren und Liquiditäts- Teil keine Investorenorders, sondern
die um Liquidität mit Kursbewegungen in hoch entwickel- ternativen Handelssystemen. Insbe- spendern sind mit steigender Bedeu- Algorithmen im Eigenhandel. Über
dem Ziel günstiger Executive Director, ten Kapitalmärkten auf. Im Mai 2010 sondere Großorders werden hier tung High Frequency oder Algo Tra- kleine Orders mit sehr hoher Fre-
Transaktionskosten wer- Head of IPO verzeichnete der Leitindex Dow Jo- preisschonend anonym in einer der (häufig synonym verwendet) im quenz werden Trades (Handelsab-
ben. Sie verändern das and Listing Services nes in Sekunden den höchsten Tages- Black Box zusammengeführt, statt selben Orderbuch. Deren Marktan- Fortsetzung Seite B 7
Gefüge im Kapitalmarkt Ernst & Young verlust der Geschichte, einen soge- sie sichtbar über eine Börse abzuwi-
fundamental und wer- nannten Flash Crash. Ineffizienzen ckeln. „Interessen wahrend“ bleibt
ben traditionellen Bör- oder der Aufstand der Maschi- man im anonymen Dark Room.
sen weltweit zunehmend Marktan- sondere für Investor Relations nen? . . . Und mittendrin der IR Mana-
teile ab. Zudem etablierten sich Officer, die sich in den neuen Liquidi- ger. Trifft hier Luke Skywalker auf
neue Handelsteilnehmer wie Algo
Trader, die einen bedeutenden An-
tätspools auskennen müssen. Darth Vader? Auf was muss sich der
IR-Avatar der Zukunft einstellen?
Die Hälfte läuft „traditionell“
Wie verteilt sich nun die Liquidität
Verlässlich und offen...
teil am Handelsvolumen ausma- Börse wie im Science-Fiction Neben dem außerbörslichen in den europäischen Aktienmärkten Fortsetzung von Seite B 5 Sommer 2012 anstehende Refinan-
chen. Möglich wurde das auch durch OTC (Over the Counter)-Markt klas- auf bewährte und neue Handels- zierung schaffen.
Hochtechnologie über schnellste An- Liest man die jüngsten Beiträge sifiziert die EU-Finanzmarktrichtli- plätze? So werden nach Daten der bemerkbar machen. Diese harten, Um die Optimierung unserer Fi-
bindung per Glasfaserkabel und Da- und ihre Umschreibungen zu Ent- nie MiFID drei Handelsplätze. So FESE und CESR an traditionellen aber unumgänglichen Restrukturie- nanzstruktur abzuschließen, haben
tenübermittlung in komplexen Netz- wicklungen im Aktienhandel, fühlt existieren allein in der EU 92 „Regu- Börsen (Regulated Markets) ledig- rungsmaßnahmen waren für den wir knapp sechs Monate nach der Ka-
werken, immer höhere Kapazitäten man sich in Science-Fiction-Filme lated Markets“ i. d .R. traditionelle lich 50 % gehandelt, 38 % OTC so- Turnaround erforderlich. pitalerhöhung im April 2011 einen
und Verfügbarkeiten sowie unge- wie „Krieg der Sterne“ oder „Termi- Börsen, 138 „MTF (Multilateral Tra- wie 10 % auf sogenannten MTF und Insbesondere im Asset Manage- unbesicherten High Yield Bond mit
ahnte Prozessorleistungen in redun- nator“ versetzt. Die Rede ist hier von ding Facilities)“ und 12 „systemati- 2 % andere. Ferner schätzt man im ment konnten wir mit einer deutli- einer Laufzeit bis ins Jahr 2018 am
danten Serverfarmen. Bewährte Re- Dark Pools, in denen man durch Pin- sche Internalisierer“. Eine MTF ist Hinblick auf die Handelstranspa- chen Reduzierung des Net Working Kapitalmarkt begeben. Durch den
geln am Kapitalmarkt wurden obso- ging Liquidität im schwarzen Raum eine Handelsplattform, die eine bör- renz, dass ca. 57 % des Handelsvolu- Capital für unsere Kreditgeber wich- Emissionserlös konnten die restli-
let und neu geschrieben. Ergebnis ist vermutet. Hauptakteure sind Compu- senähnliche Infrastruktur anbietet mens 2009 „Lit“ Trading auf traditio- tige positive Zeichen setzen: Im De- chen, teilweise noch mit Staatsgaran-
(wie in den USA nach Umsetzung ter bzw. Algo Trader, die mittels und nach festgelegten Regeln Kauf- nellen Börsen und MTF und 43 % so- zember 2008 hatten wir noch ein tien besicherten Kredite vorzeitig zu-
von Reg NMS) eine fragmentierte komplexer Algorithmen gegeneinan- und Verkaufsaufträge in Aktien zu- genanntes „Dark“ Trading (Dark Net Working Capital von über rückgeführt werden und für Heidel-
Marktstruktur bzw. Liquidität. Der der antreten, oft ohne dass der sammenführt. Dagegen bieten syste- Pools und OTC) darstellen. Eine 1,4 Mrd. Euro, heute liegt es unter berg eine neue Finanzierungsquelle
strukturelle Umbruch in den Kapital- Mensch, der sie programmiert hat, matische Internalisierer bilaterale Transparenzstruktur, mit der auch 1 Mrd. Euro. Aber auch im operati- erschlossen werden. Gleichzeitig ver-
märkten ist ein komplexes Thema, mitwirkt. Entscheidend dabei ist die Orderausführung im außerbörsli- die IR im Investor Targeting und Tra- ven Geschäft haben wir mittlerweile einbarten wir mit unseren Banken
das derzeit Marktteilnehmer welt- Geschwindigkeit im High Frequency chen Bereich. Sie werden auch als cking umgehen muss. Die Trends in den Turnaround geschafft: Im abge- eine neue Kreditfazilität mit einer
weit beschäftigt, Geschäftsmodelle oder Flash Trading. Rapide Fire Bids „In-House-Börsen“ bezeichnet, da Orderbüchern mit transparentem laufenen Geschäftsjahr war das vor- Laufzeit bis zum Jahr 2014, sodass
in Frage stellt und neue schafft so- and Offers erfordern Anbindung in sie Marktzugangsintermediäre sind Handel, „Lit Trading“, sind klar und läufige Betriebsergebnis ohne Son- unser Unternehmen nun wieder
wie die Beziehung zwischen Unter- Warp Speed und hocheffiziente Netz- und eigentlich zwischen Investoren weiter intakt. Immer längere Han- dereinflüsse erstmals nach zwei Jah- langfristig finanziert ist. Dank dieser
ren wieder leicht positiv. umfassenden Neustrukturierung un-
serer Kapitalstruktur ist Heidelberg
Umfassende Refinanzierung wieder stabil aufgestellt.
In diesem gesamten Prozess galt
Die Restrukturierung war also ge- vor allem eins: Kommunikation mit
nau der richtige Weg. Allerdings dau- allen Stakeholdern ist ein wesentli-
erte es eine Zeit, bis die volle Wir- cher Erfolgsfaktor. Um eine Krise er-
kung einsetzte. Um die Restrukturie- folgreich zu überwinden, benötigt
rung einerseits und den Rückgang ein Unternehmen neben den passen-
im operativen Geschäft andererseits den Strategien, Konzepten, Steue-
zu finanzieren, war parallel dazu rungsparametern und konkreten
eine umfassende Refinanzierung der Umsetzungsplänen vor allem das
Kapitalstruktur notwendig. Vertrauen und die Unterstützung sei-
Anfang 2009, also auf dem Höhe- ner Stakeholder. Daher war auch für
punkt der Krise, war der Kapital- Heidelberg eine kontinuierliche
markt geprägt von Volatilität und Kommunikation ein bedeutender Er-
Risikoaversion. Banken vergaben folgsfaktor für die Restrukturierungs-
Kredite – wenn überhaupt – nur maßnahmen und die umfassende Re-
noch sehr restriktiv. Da eine Refinan- finanzierung.
zierung über den Kapitalmarkt zum Dabei wurde schnell klar, dass
damaligen Zeitpunkt nicht möglich auch weitere Zielgruppen in den Fo-
war, nahm Heidelberg Hilfen aus kus rückten: Eine vertrauensvolle
dem Konjunkturpaket II als Brücken- Kommunikation mit politischen Ak-
finanzierung in Anspruch. Die Vo- teuren war für Verhandlungen rund
raussetzungen für einen KfW-Direkt- um die staatlichen Bürgschaften un-
kredit sowie die staatlichen Bürg- erlässlich. Eine enge und langfristige
schaften erfüllten wir: Heidelberg Beziehung mit allen Kreditgebern
steckte in einer Krise, in die wir und vor allem den Banken ist unab-
unverschuldet hineingeraten waren, dingbar. Banken verlangen zur Absi-
und es bestand Aussicht auf eine cherung ihrer Kredite eine langfris-
Gesundung des Unternehmens. tige Projektion finanzieller Eckda-
Dank dieser Unterstützung konnten ten, daher ist ein flexibles und
wir die schwierige Zeit der Finanz- schnelles Berichts- und Forecasting-
und Wirtschaftskrise überbrücken. System (inklusive der Möglichkeit
Heidelberg war bis Sommer 2012 von Szenarien) unerlässlich. Mit der
finanziert, und wir konnten die ope- Begebung unserer Anleihe haben
rative Restrukturierung wie geplant wir dann den Dialog mit unseren
umsetzen. Bond-Investoren und den Rating-
Als Nächstes galt es, unsere zentra- agenturen aufgebaut, womit sich
len Stellschrauben der Refinanzie- das Spektrum der Kapitalmarktkom-
rung anzugehen. Eine Kapitalerhö- munikation insgesamt nochmals
hung war demnach der nächste logi- deutlich verbreitert hat.
sche Schritt. Auf Basis der Ermächti-
gung der Hauptversammlung konn- Dialog muss verzahnt werden
ten wir mit einem Direktbeschluss
eine 2:1-Kapitalerhöhung mit einem Aber auch in der Kommunikation
geplanten Nettoerlös von rund gegenüber unseren Kunden, unse-
400 Mill. Euro angehen. Ziel der Ka- ren Mitarbeitern und der Öffentlich-
pitalerhöhung war die Normalisie- keit standen wir vor der Herausfor-
rung und Stabilisierung der Kapital- derung, um Verständnis und Unter-
struktur, um dadurch die Verschul- stützung für unsere Situation sowie
dung schnell und signifikant zu redu- die geplanten Restrukturierungs-
zieren, damit die operativen Restruk- maßnahmen zu werben. Somit war
turierungserfolge nicht durch hohe während des gesamten Prozesses
Kapitalkosten überkompensiert wür- eine enge Verzahnung aller Kommu-
den und der Leverage auf ein norma- nikationsstränge in unserem Kon-
les Maß zurückkehrt. Nicht zuletzt zern erfolgsentscheidend: Investor
durch die Unterstützung unserer Ak- Relations, Creditor Relations, Public
tionäre und das Underwriting der be- Affairs, Public Relations sowie in-
gleitenden Banken konnte die Kapi- terne Kommunikation mussten zu je-
talerhöhung, mit der die Nettofi- dem Zeitpunkt aufeinander abge-
nanzverschuldung des Konzerns um stimmt sein.
2/3 reduziert wurde, im September Durch das erfolgreiche Zusammen-
2010 zeitnah realisiert werden. Der spiel von operativer Restrukturie-
Nettoemissionserlös wurde vollstän- rung und umfassender Refinanzie-
dig zur Rückzahlung von Finanzver- rung haben wir unser Unternehmen
bindlichkeiten verwendet. Auch die erfolgreich durch die Krise manö-
konsequente Umsetzung von Maß- vriert. Heidelberg hat im vergange-
nahmen zur Verbesserung des Free nen Geschäftsjahr sowohl seine
Cash-flow, wie z. B. unser Asset Ma- operativen als auch wesentlichen
nagement, führte zu einem zusätzli- finanziellen Ziele erreicht. Wir
chen Abbau der Finanzverbindlich- haben operativ die Gewinnzone
keiten. Heidelbergs Eigenkapital- erreicht und die Finanzierung unse-
quote stieg von 15 auf 33 % – alles in res Unternehmens mittel- bis lang-
allem ein wichtiger Befreiungs- fristig gesichert. Heidelberg ist
schlag. Gleichzeitig musste Heidel- wieder auf den Wachstumspfad zu-
berg frühzeitig eine Basis für die im rückgekehrt.
Sonnabend, 4. Juni 2011 Sonderbeilage Börsen-Zeitung Nr. 107 B7

Mit Loan-to-Own-Strategien aus der Krise


Besondere Herausforderung für die Kommunikation – Banken verkaufen zunehmend ihr Kreditengagement – Spezialisierte Investoren treten vermehrt auf
Börsen-Zeitung, 4.6.2011 tionen aber zunehmend ihr Krediten- es hier um die Verpfändung von Ge- sellschafterposition eintauschbare den, dass die Gläubiger bei größeren ten und vom Risiko einer Differenz-
In krisengeschüttelten Unternehmen gagement, mit teilweise ganz erhebli- sellschaftsanteilen – überhaupt wirk- Blockadestellung haben, wenn mit Unternehmensinsolvenzen entschei- haftung gegenüber der Gesellschaft
müssen alle Stakeholder – Geschäfts- chen Abschlägen. Ein „Haircut“ von sam bestellt sind. Stellt sich der Ver- ihrer Stimme der Insolvenzplan denden Einfluss auf die Auswahl des befreit werden. Schließlich soll im
führung, Gesellschafter und Gläubi- 70 bis 80 % ist in der Praxis keine Sel- pfändungsvertrag als unwirksam he- steht oder fällt. Insolvenzverwalters erhalten. Der weiteren Gesetzgebungsverfahren
ger – innerhalb kürzester Zeit exis- tenheit. Dies zieht Schnäppchenjä- raus, hat sich der Investor verspeku- Gläubiger, der für einen Bruchteil geprüft werden, ob zugunsten der
tenzielle Entscheidungen treffen: ger an, die Kredite aufkaufen, um sie liert und kann keine Druckposition Der Plan als Chance des Nominalbetrags Forderungen ge- an einem Debt-Equity-Swap teilneh-
Sanierung, Übernahme oder Insol- gegen eine Eigentümerstellung beim gegenüber den Altgesellschaftern gen ein insolventes Unternehmen er- menden Gläubiger vertragliche
venz? Welche Lösung die „richtige“ Kreditnehmer einzutauschen. Als Ge- aufbauen. Nach der Insolvenzrechtsreform wirbt, kann das weitere Verfahren so Change-of-Control-Klauseln für un-
ist, kann für jeden Beteiligten unter- sellschafter können sie es sich we- Hier steckt die Brisanz im Detail: sollen auch die Anteile der Altgesell- entscheidend mit steuern und im wirksam erklärt werden. Diese oft
schiedlich zu beurteilen sein. Im gen des geringen Kaufpreises leis- Ist die Verpfändung wirklich formge- schafter in einen Insolvenzplan ein- Idealfall auch gegen den Willen der verwendeten Klauseln ermöglichen
ten, auf einen Großteil recht erfolgt und ist auch der Siche- bezogen werden. Dieser den Vertragspartnern des Unterneh-
des Kredits zu verzich- rungszweck hinreichend bestimmt? kann etwa eine Kapital- mens bei einem Wechsel der Herr-
ten, um das Unterneh- Gerade bei komplexen Konsortialkre- herabsetzung mit an- schaftsverhältnisse die Kündigung
Von men zu sanieren. diten enthalten Darlehens- und Ver- schließender Kapitaler- . . . und des Vertrags.
Nils In den letzten Jahren pfändungsvertrag oft Querverweise höhung vorsehen, zu Ludwig J. Weber
Andersson-Lindström... treten vermehrt speziali- aufeinander, die insoweit Zweifel der nur die Altgläubiger Lukrative Investments
sierte Investoren am aufkommen lassen. Besondere Pro- zugelassen werden. Fin- LL.M., Rechtsanwalt,
Markt auf, die gezielt bleme sind mit internationalen Fi- det dieser Plan eine Fachanwalt für Loan-to-Own-Strategien stellen
notleidende Kredite auf- nanzierungen verbunden, wenn Mehrheit bei den ver- Steuerrecht sowie eine besondere Herausforderung für
kaufen, um sich über die etwa Rechtsvorschriften verschiede- schiedenen Gläubiger- Handels- und Gesell- professionelle Krisenkommunika-
Rechtsanwalt, bestellten Sicherheiten ner Länder auf Kredit- und Sicherhei- gruppen, ist der Um- schaftsrecht, tion dar. Schon jetzt können darüber
Schultze & Braun, ohne Abstimmung mit tenverträge anwendbar sind. tausch vollbracht. Zwar Schultze & Braun, Ge- attraktive Übernahmen von Krisen-
Banking/Finance, dem Management oder können auch die Altge- sellschaftsrecht/M & A, unternehmen dargestellt werden.
Standort Bremen den Altgesellschaftern Insolvenz vermeiden sellschafter hierbei mit Standort Bremen Zwar können geschickt agierende
die Gesellschafterstel- abstimmen. Ihre Zustim- Altgesellschafter dem Investor das
lung zu erobern (soge- Der Investor muss eine Insolvenz mung dürfen sie jedoch Leben durchaus schwermachen,
Zentrum dieses Interessengeflechts nannte Loan-to-Own-Strategie). Pro- des Unternehmens unbedingt ver- nur verweigern, wenn Gläubiger Altgesellschafter das sanierte Unter- doch bieten sich ihm auf der ande-
stehen Investor-Relations-Verant- minente Beispiele sind der Yacht- meiden, denn sonst wird die gerade durch den Plan mehr bekommen, als nehmen übernehmen. ren Seite auch enorme Chancen. Zu-
wortliche. Deren ausgleichende Ar- bauer Bavaria, die Automobilzuliefe- erworbene Darlehensforderung re- ihnen nominal zusteht. Ein gerichtli- Auch die ansonsten schwierige künftig wird sich diese Investment-
beit wird zusätzlich erschwert, wenn rer Triton, Honsel und Stabilus, der gelmäßig wertlos. Er muss also den ches Vorgehen gegen einen beschlos- Frage, ob die gegen die Gesellschafts- sparte wohl noch um Investitionen
sich gleichzeitig neue Investoren an Tunnelbauer Dywidag, der Baustoff- schwierigen Spagat schaffen, den senen Plan ist den Altgesellschaftern anteile eingetauschte Forderung in insolvente Unternehmen erwei-
das Unternehmen heranpirschen. experte Monier sowie zuletzt der Kredit fälligzustellen, ohne dem Ma- nach dem aktuellen Entwurf kaum beim Debt-Equity-Swap korrekt be- tern. Angesichts der höheren Ab-
Um in solchen Situationen schnell Call-Center-Betreiber Walter Ser- nagement den Insolvenzgrund der mehr möglich. wertet wurde, soll nach Abschluss schläge beim Aufkauf von Insolvenz-
und sicher agieren zu können, lohnt vices und der Kabelnetzbetreiber drohenden Zahlungsunfähigkeit zu Die Akzeptanz des Insolvenzplan- des Insolvenzverfahrens keine Rolle forderungen werden sich Investoren
es sich für alle Beteiligten, die zu- Primacom. liefern. Die Altgesellschafter hinge- verfahrens soll nach dem Gesetzes- mehr spielen. Damit sollen die Gläu- diese lukrativen Optionen kaum ent-
grunde liegenden Strategien sowie Wo so viel Glanz ist, scharren na- gen können sich mit Hilfe des Insol- entwurf dadurch weiter gestärkt wer- biger Kalkulationssicherheit erhal- gehen lassen.
deren Stärken und Schwächen zu türlich auch Private-Equity-Investo- venzrechts von Gläubigern trennen.
ren mit den Füßen, bei denen feindli- Eine gute Abwehrstrategie gegen
che Übernahmen bislang weniger Loan-to-Own-Investoren berücksich-
zum Kerngeschäft gehörten. Nach ei- tigt daher auch die insolvenzrechtli-
„Um in solchen ner aktuellen Studie von Pricewater- chen Möglichkeiten.
houseCoopers haben ein Drittel der Künftig können sich die Insolvenz-
Situationen schnell
und sicher agieren
Private-Equity-Häuser, die nach der
Finanzkrise ihr Geschäftsmodell auf
risiken für Investoren stark relativie-
ren, denn der Debt-Equity-Swap hat
Revolution im Aktienhandel...
den Prüfstand gestellt haben, dieses Eingang in den Reformentwurf für Fortsetzung von Seite B 6 neues Produkt der Sell Side für Inves- einer Lokation zu einem anderen
zu können, lohnt es auch auf den Erwerb von Krisenun- die Insolvenzordnung („ESUG“) ge- toren gedacht, gewinnt Algo Tra- Handelsplatz in Nanosekunden. Für
sich für alle Betei- ternehmen erweitert. 41 % sehen zu- funden. Der Entwurf stärkt das soge- schlüsse) mit enormen Tagesvolu- ding auch auf der Buy Side zur Mini- Investoren wird damit die Liquidi-
künftig sogar besondere Geschäfts- nannte Planverfahren, um die Sanie- mina generiert. Deutlich wird dies mierung der Handelskosten an Be- tätssuche auch mangels Verfügbar-
ligten, die zugrunde chancen im Bereich Krise/Insolvenz. rungschancen für angeschlagene auch im Verhältnis von Orders und deutung. Bekannte Namen, aber keit konsolidierter Handelsdaten
liegenden Strategien Da Loan-to-Own-Transaktionen keine Unternehmen zu verbessern. Mit Trades in Europa und Nordamerika auch Neulinge sind darunter. Teil- und begrenzter Transparenz in
sowie deren Stärken Geheimwissenschaft sind, bestehen einem Insolvenzplan können insol- von durchschnittlich 100 zu 1. Z. B. weise sogar Lieferanten und Kunden Europa immer komplexer und teu-
hier durchaus gute Möglichkeiten vente Unternehmen entschuldet werden von einem Hochfrequenz- der IR. Damit wird neben dem guten rer. Sie werden durch die Fragmen-
und Schwächen auch für Branchenfremde. Aller- werden, ohne dass die Gesellschaft händler über 40 Millionen Aktien an Draht zum Designated Sponsor der tierung und den Rückgang der
zu kennen.“ dings gilt es dabei, rechtliche Klip- abgewickelt wird. einem Tag gehandelt und Gewinn- Kontakt zu diesen Institutionen für durchschnittlichen Transaktionsvo-
pen sorgfältig zu umschiffen. Der Plan muss die einzelnen möglichkeiten im Handel um die die IR immer wichtiger. lumen gezwungen, auch andere, we-
Schritte zur Sanierung plausibel dar- vierte Kommastelle genutzt, die in niger transparente Handelsplätze an-
Aller Einstieg ist schwer stellen. Bislang war das Eigenkapital Bruchteilen einer Sekunde beste- Liquidität migriert zusteuern, um größere Orders zum
kennen. Dies gilt insbesondere für der Gesellschafter im Rahmen eines hen. Der Schnellere ist der Sieger. Es besten Preis auszuführen.
die in letzter Zeit zunehmend beob- Wie steigt der Investor in das Kre- Insolvenzplans tabu. Die einzige wird aufgerüstet im Wettbewerb um Die aufgezeigten Entwicklungen
achtete sogenannte Loan-to-Own- ditengagement ein? Soll etwa eine Möglichkeit, einen Debt-Equity- die Nanosekunde. Der Grund ist haben Folgen für das Verhalten von Kompliziertes Gesamtbild
Strategie, die im Rahmen der anste- laufende Kreditlinie übernommen Swap im Insolvenzverfahren durch- klar, denn Orders werden nach zwei Investoren und Implikationen für
henden Insolvenzrechtsreform noch werden, benötigt er grundsätzlich Dimensionen, der Preis- (anhand die Investor-Relations-Arbeit. Welt- Zugleich wird es für die IR immer
deutlich an Bedeutung gewinnen eine Banklizenz. Dies kann der Inves- Best Bid and Ask) und Zeitpriorität weit zeigen die Dimension von Algo schwieriger, sich ein Gesamtbild von
dürfte. tor aber durch eine geeignete Struk- (nach Eingang der Order), zu einem Trading in Orderbüchern und die den Stimmungen und Parteien in ei-
turierung vermeiden. Der reine Auf- Trade zusammengeführt. Das so mit Vielzahl von neuen Handelsplätzen, nem fragmentierten Markt zu ma-
kauf der Kreditforderungen ist zwar
„Da Loan-to- generierte „technische“ Handelsvolu- wie wichtig die genaue Kenntnis der chen. Investoren zu identifizieren
Etablierte Debt-Equity-Swaps
unproblematisch, ermöglicht dem Own-Transaktionen men ist auch ein Kriterium für die IR über Marktstrukturen in der virtu- und Veränderungen der Aktionärs-
Viele Unternehmen erwirtschaften Käufer jedoch nicht die Fälligstel- keine Geheim- Aufnahme in die Auswahlindizes, ellen Börsenwelt ist. Man muss Liqui- struktur zeitnah (quasi blitzschnell)
aktuell wegen des Wirtschaftsauf- lung des Darlehens, ohne die wie- weshalb dies für die IR von steigen- dität im Orderbuch nun mit anderen nachzuhalten, wird zu einer beson-
schwungs ein gutes operatives Ergeb- derum die Sicherheiten nicht verwer- wissenschaft sind, der Bedeutung ist. Augen sehen. Aber der Algo Trader deren Herausforderung. Neue Fra-
nis, haben aber in der Vergangen- tet werden können. bestehen hier Zunehmender Wettbewerb um ist für die IR schwer zu fassen, mit gen, neue Aufgaben: Wo wird meine
heit – sei es wegen der Finanzkrise, Dies lässt sich mit einer Über- Orderströme von Investoren und geringsten Halteperioden in einer Aktie gehandelt? Wie hoch ist der
sei es als Ergebnis einer überambi- nahme der gesamten Vertragsposi- durchaus gute Algo Trading lassen die Margen tra- Vielzahl von möglichen Liquiditäts- Anteil von Algo Trading und Vertei-
tionierten Leveraged-Buy-out-Trans- tion der Altkreditgeber bewerkstelli- Möglichkeiten ditioneller Handelsteilnehmer wie pools oft nur für einen Augenblick. lung von Eigen- vs. Auftragshandel?
aktion – einen so hohen Schulden- gen, für die nach den Kreditverträ- Kursmakler und „Execution Desks“ Jedoch benötigt ihre Arbitrage im Wen kann ich hier ansprechen, um
berg angehäuft, dass sie ihre Ver- gen regelmäßig nicht einmal die auch für Branchen- von Banken stark abschmelzen. Handel hohe Liquidität und system- zeitnah informiert zu bleiben? Sind
bindlichkeiten nicht mehr voll bedie- Zustimmung des Kreditnehmers er- fremde.“ Schätzungsweise 50 % der Investore- bedingt Investorenaktivität. Denn meine Unternehmensmeldungen ma-
nen können. forderlich ist. Doch Vorsicht: Ob norders werden über Algo Trading Quants ersetzen nicht die Investiti- schinenlesbar? Umso mehr werden
Ein bewährtes Sanierungsmittel solche Syndizierungsklauseln im ausgeführt, das in den Broker Ser- onsentscheidung eines Portfolio- IR Officer gefordert, die neue Spra-
in solcher Situation stellt der soge- Kleingedruckten einer Bank über- vices nicht mehr wegzudenken ist. managers. che und ungeschriebenen Gesetze
nannte Debt-Equity-Swap dar, mit haupt wirksam sind, ist bislang zuführen, war danach eine Einigung Weltweit gibt es ca. 60 Anbieter. In Diese Entwicklung stärkt die IR im Cyberspace des Handels sowie
dem Gläubiger einvernehmlich ihre keinesfalls geklärt und im Einzelfall zwischen Fremd- und Eigenkapital- der Folge wurde die Beziehung zwi- und ihre Bedeutung bei der Pflege die konsolidierte Orderbuchlage zu
Forderungen in Eigenkapital umwan- zu prüfen. gebern. Solche Einigungen sind sel- schen Investoren und Händlern im- und Akquise von Investoren. Die verstehen, um mit neuen Ansprech-
deln und so die Schuldenlast der Vor einem Erwerb von Krisenkredi- ten, da die Gläubiger aufgrund der mer unpersönlicher und distanzier- frühere Regel: „Liquidity is sticky“ partnern in neuen Liquiditätspools
Gesellschaft reduzieren. Stattdessen ten ist mit größter Sorgfalt zu klä- Ausgestaltung des Insolvenzplanver- ter. Ursprünglich als Weiterentwick- ist obsolet geworden. Liquidität be- Investoren weiterhin bestens zu be-
verkaufen Banken in solchen Situa- ren, ob die Sicherheiten – meist geht fahrens nur dann eine gegen die Ge- lung des Programmhandels und wegt sich schnell und migriert von dienen.
B 8 Börsen-Zeitung Nr. 107 Sonderbeilage Sonnabend, 4. Juni 2011

Bei Fixed Income IR besteht noch Nachholbedarf


DIRK-Maßstäbe für die Kommunikation mit der Fremdkapitalseite werden immer wichtiger – Bewusstsein schärfen, IR-Spielregeln implementieren
Börsen-Zeitung, 4.6.2011 chen Instrumenten sie zukünftig die lässt. Eine aktuell erschienene Stu- All dies hat die Autoren veran- vante Informationen in den Vor- Vertrauen für den nächsten Bond
2008 hat die größte Finanzkrise seit Finanzierung ihrer Investitionen die, die der DIRK im Rahmen des lasst, das DIRK-White-Paper „Fixed dergrund. Idealerweise werden bzw. die nächste Kreditaufnahme
über 50 Jahren die globalen Kapital- und ihres operativen Geschäfts si- Scientific Investor Relations Net- Income Investor Relations“, das be- diese in die gesamte Kapitalmarkt- schaffen.
märkte erschüttert. Der tiefgrei- cherstellen können. work (SIRN) unter dem Titel „Fremd- reits 2006 erstmals erschienen ist, story integriert. 䡲 Persönlichen Kontakt pflegen
fende Wandel in der Unternehmens- kapital Investor Relations – Erwei- neu aufzulegen und mit aktuellen 䡲 Gleichbehandlung von Eigen- Fixed Income IR spielt sich nicht
finanzierung, der sich schon seit Bondmärkte boomen terte Kommunikationsanforderun- Informationen zu ergänzen. Die Er- kapital- und Fremdkapitalinves- nur über Geschäftsberichte, Quar-
längerem vollzieht, hat dadurch gen nach der Krise“ (vgl. H. Degen- kenntnis aus der Durchsicht der ers- toren talsberichte, Pressemitteilungen
einen weiteren Schub bekommen. Vor diesem Hintergrund ist es hart / D. Schiereck, Mai 2011) initi- ten Auflage zeigt, dass wir das Rad Eigenkapital- und Fremdkapitalin- oder Anleiheprospekte ab. Der
Das traditionelle Hausbankprinzip, nicht verwunderlich, dass sich der iert hat, bringt die anstehenden nicht neu erfinden müssen. Viel- vestoren erhalten einen gleichbe- persönliche Zugang zum Kreditge-
Bond-Boom in den ver- Herausforderungen auf den Punkt: mehr fühlen wir uns be- ber und das Gespräch mit ihm
gangenen Jahren weiter Die Studie dokumentiert den deut- stätigt durch die aktu- sind und bleiben wichtig.
fortgesetzt hat. Die Kre- lichen Wandel, den die Fremdkapi- elle Entwicklung, dass 䡲 Fixed Income IR ist Bringschuld
Von ditklemme der Banken, talseite in den vergangenen Jahren das Prinzip der offenen, . . . und Gute wie schlechte Nachrichten
Stephan Lowis . . . ein – je nach Branche – bereits erfahren hat und sicherlich glaubwürdigen, nachhal- Olaf Streuer müssen zügig kommuniziert wer-
im Zuge der globalen in Zukunft noch stärker erleben tigen und transparenten den und nicht erst dann, wenn die
Wirtschaftskrise gestie- wird. Kommunikation ent- Leiter Unternehmens- Krise bereits da ist. Transparenz
gener Liquiditätsbedarf Sie zeigt aber auch, dass im Be- scheidender Erfolgsfak- kommunikation und ist hierbei zentral.
Leiter Investor der Unternehmen und reich der Fixed Income Investor Rela- tor für die Unterneh- Business Development 䡲 Kapitalmarktstory um Fixed In-
Relations bei RWE und nicht zuletzt ein histo- tions noch Nachholbedarf besteht. mensfinanzierung so- bei HCI Capital und come IR Bestandteile erweitern
Mitglied im Vorstand risch niedriges Zinsni- Denn es finden sich Beispiele von wohl auf der Eigen- als Mitglied im Vorstand Fixed Income IR ist ein Baustein
des Deutschen Investor veau haben diese Ent- der Art „Bonds platziert, Ruhe bis auch der Fremdkapital- des Deutschen Investor in einer umfassenden Finanz-
Relations Verband e. V. wicklung unterstützt. zur nächsten Emission“ bis hin zu seite ist. Um dies verein- Relations Verband e. V. marktkommunikation. Die Inhalte
(DIRK) Die Statistiken zeigen, einem speziellen Fixed Income Inves- facht auf den Punkt zu (DIRK) der Fixed Income IR unterschei-
dass das Umlaufvolu- tor Relations Officer, der die kontinu- bringen, haben wir „10 den sich nicht grundsätzlich von
men an Unternehmens- ierliche Beziehungspflege mit den Goldene Regeln“ für Fi- den an die Eigenkapitalgeber
das über Jahrzehnte die Fremd- anleihen in Deutschland und im EU- Fixed-Income-Investoren und Ana- xed Income Investor Relations er- rechtigten Zugang zu relevanten kommunizierten Inhalten. Im
finanzierung des deutschen Mittel- Raum in den vergangenen zehn Jah- lysten und ggf. auch mit den Rating- gänzt. Aus Sicht des DIRK sind dies Informationen. Dies betrifft so- Gegenteil: Es sollte nur eine
stands geprägt hat, unterliegt bereits ren stetig angestiegen ist – vor allem agenturen sicherstellt. Dabei sind die geltenden Mindeststandards, die wohl die Bereitstellung von Doku- Kapitalmarktstory geben, die bei-
seit der Umsetzung von Basel II im in der Folge der Finanzkrise. Wir se- die Schritte, die noch zu gehen sind, an eine professionelle Kommunika- mentationen (Finanzberichte, In- den Anspruchsgruppen gerecht
Jahr 2007 einer fortschreitenden hen hier einen klaren Trend von der häufig gar nicht groß. Vielmehr geht tion auf der Fremdkapitalseite zu vestoren- und Analystenpräsenta- wird.
Erosion. Bankfinanzierung hin zur kapital- es darum, das Bewusstsein für die stellen sind. tionen, Pressemeldungen etc.) als 䡲 Finanz- und IR-Abteilung arbei-
marktorientierten Fremdfinanzie- wachsende Bedeutung der Kommu- auch die jederzeitige Bereitschaft ten eng zusammen
Kredite werden limitiert rung – ein Trend, der nach unserer „10 Goldene Regeln“ seitens Investor Relations und des Bei Fixed Income IR kann es nur
Einschätzung nachhaltig ist und das Managements, Fragen zum Unter- ein Miteinander der beiden Fach-
Aktuell kommt erschwerend Potenzial hat, weiter an Dynamik zu Die folgenden „10 Goldenen nehmen zeitnah, umfassend und disziplinen geben. Die Trennlinie
hinzu, dass der Spielraum der Ban- gewinnen. Doch was heißt das? Was „Das Prinzip der Regeln“ fassen die wesentlichen verständlich zu beantworten. für den Führungsanspruch im Rah-
ken für die Kreditfinanzierung von ändert sich für die Unternehmen da- Anforderungen an professionelle 䡲 Vertrauen schaffen men der Kommunikation zieht
Unternehmen auch durch die nach- durch? offenen, glaubwürdi- Fixed Income Investor Relations Ziel der Fixed Income IR ist es, bei sich entlang der Frage: Welche
haltig negativen Auswirkungen der gen, nachhaltigen schlaglichtartig zusammen. Diese den Fremdkapitalgebern Ver- Themen betreffen das Finanzin-
Finanzkrise auf die Risikostruktur Große Bandbreite bei IR Regeln gelten unabhängig von der trauen zu schaffen für die heuti- strument und welche die Kapital-
der bestehenden Kreditportfolios zu- und transparenten Unternehmensgröße. Es sollte im gen und zukünftigen Kreditbezie- marktstory?
nehmend limitiert ist. Mit der Umset- Die Kapitalmärkte erwarten eine Kommunikation Interesse jedes Unternehmens lie- hungen. Die wesentliche Grund- 䡲 Fixed Income IR ist auch Bot-
zung weiterer Reformen der Banken- transparente und dauerhafte Kom- gen, über einen nachhaltig vertrau- lage hierfür ist eine regelmäßige, schafter nach innen
regulierung, die im September 2010 munikation. Sie wollen – wie bei Ak-
ist entscheidender ensbildenden Dialog mit den Fremd- umfassende, zeitnahe und trans- Fixed Income IR ist nicht nur
durch den Baseler Ausschuss (auch tien schon heute selbstverständlich – Erfolgsfaktor für kapitalgebern eine vertrauensvolle parente Kommunikation in Bezug Botschafter des Unternehmens
als Basel III bezeichnet) beschlos- wissen, was denn mit dem Kapital ge- die Unternehmens- Basis für einen kontinuierlichen Zu- auf die vergangene und aktuelle nach außen, sondern auch des
sen wurde, werden sich die Anforde- schieht. Ist es wirklich risikogerecht gang zu Fremdfinanzierungsmitteln Geschäftsentwicklung sowie die Kreditgebers in das Unternehmen
rungen an die Banken, Kredite mit Ei- verzinst? Tatsache ist: es zeigt sich finanzierung sowohl zu sichern. Der Einsatz von Mitteln zu erwartenden Perspektiven des hinein. Fixed Income IR hat daher
genkapital zu unterlegen, nochmals bei der Kommunikation auf der auf der Eigen- als und Ressourcen hierfür wird im Ein- Unternehmens. auch die Aufgabe, das eigene
verschärfen. Fremdkapitalseite nach wie vor ein zelfall auch von der Größe des Unter- 䡲 Kontinuierlichen Dialog pflegen Unternehmen für Themen der
Damit ist absehbar, dass sich der sehr differenziertes Bild. Die Band- auch der Fremdkapi- nehmens und dessen Finanzierungs- Einmal angefangen, darf daher Fremdkapitalseite zu sensibili-
Spielraum der Banken, Unterneh- breite reicht von einer sehr professio- talseite.“ bedarf abhängen. Fixed Income IR nicht wieder ein- sieren.
men mit langfristigen Fremdmitteln nellen, speziell auf die Bedürfnisse 䡲 Informationsbedürfnisse der Kre- gestellt werden. Die Kommunika- 䡲 Fixed Income IR ist Manage-
zu versorgen, weiter reduzieren der Bondholder ausgerichtete Kom- ditgeber beachten tion ist ein kontinuierlicher Dia- ment-Aufgabe
wird. Und schließlich trägt die zu er- munikation bis hin zu einem eher Die Informationsbedürfnisse von log mit der Fremdkapitalseite, der Fixed Income IR darf nicht nur
wartende Konsolidierung im deut- hemdsärmligen Emissionsverhalten, nikation auf der Fremdkapitalseite Eigenkapital- und Fremdkapitalin- auch außerhalb der eigentlichen auf die IR-Abteilung beschränkt
schen Bankenmarkt dazu bei, dass das in dem derzeitigen „window of zu schärfen und die grundlegenden vestoren sind in weiten Teilen Kapitalbeschaffung stattfinden bleiben. Das Top-Management
sich vor allem für mittelständische opportunity“ auch ohne Rating und Spielregeln für eine Professionalisie- übereinstimmend. Dort, wo es muss. Im Übrigen gilt: Nach der (z. B. CFO) sollte ebenfalls in die
Unternehmen verstärkt die strategi- größeren Kommunikationsaufwand rung der Fixed Income Investor Rela- Unterschiede gibt, stellt Fixed In- Emission ist vor der Emission. Nur Kommunikation mit den Kreditge-
sche Grundsatzfrage stellt, mit wel- beachtliche Platzierungserfolge zu- tions aufzuzeigen. come IR vor allem bonitätsrele- der kontinuierliche Dialog kann bern eingebunden werden.