TESIS de MAGSTER

I N S T I de Economa E D Instituto T U T O

DOCUMENTO DE TRABAJO

E C O N O M A

www.economia.puc.cl

TESIS DE GRADO MAGISTER EN ECONOMIA

Julio 2008

PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE

INSTITUTO MAGISTER EN DE ECONOMIA ECONOMIA

El Ciclo Poltico Econmico Oportunista:

El Caso de Sudamrica

Juan Domingo Riesco Urrejola

Comisin Juan Eduardo Coeymans Diego Saravia

Julio 2008

RESUMEN

Este trabajo testea la presencia de Ciclo Poltico Econmico Oportunista (CPE)

en diez pases de Sudamrica para el perodo 1980-2007, observando si hay evidencia en el uso de Poltica Monetaria y Fiscal expansiva en los perodos pre-electorales, poniendo nfasis en el rol de las reformas del perodo. Para el caso de la Poltica Monetaria, encontramos evidencia de CPE para los pases con poca autonoma del Banco Central; para la poltica fiscal, que testeamos por pases y por Panel, los resultados dependen de la especificacin: concretamente, encontramos evidencia para una de las dos especificaciones.

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NDICE

1. Introduccin 2. Revisin Bibliogrfica 2.1 Revisin Terica 2.2 Evidencia Emprica 3. Modelo Economtrico 3.1. Ciclo Poltico Econmico en la Ecuacin Monetaria 3.1.1. Especificacin General de la Ecuacin Monetaria 3.1.2. Especificacin sobre la Autonoma del Banco Central 3.2. Ciclo Poltico Econmico en la Ecuacin Fiscal 3.2.1. Especificacin General de la Ecuacin Monetaria 3.2.1.1 Especificacin por Primeras Diferencias 3.2.1.2 Especificacin por Vectores de Cointegracin 3.2.2. Especificacin de la Ecuacin Fiscal Mediante Panel 4. Datos 4.1 4.2

7 9

13 16

19 20 21 22

Obtencin y Construccin de Datos Descripcin de los Datos 4.2.1 Datos para la Ecuacin Monetaria 4.2.2 Datos para la Ecuacin Fiscal

23 23 24

5.

Resultados 5.1 Ecuacin Monetaria 5.1.1 Resultados por Pases 5.2.2 Resultados Introduciendo la Autonoma del Banco Central 5.2 Ecuacin Fiscal 5.2.1 Resultados por Primeras Diferencias 5.2.2 Resultados por Cointegracin 5.2.3 Resultados por Panel

26 27 30 31 32 33 35 38

6. Conclusiones 7. Referencias 8. Anexos

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1.

INTRODUCCIN

En el ltimo tiempo se ha puesto un fuerte nfasis en la importancia de las reformas y de la institucionalidad en el desarrollo de las economas, a partir de experiencias exitosas de pases que han introducido reglas del juego estrictas y no sujetas a intereses provisionales. El perodo que se inicia a mediados de los ochenta en las economas ricas y en los noventa en pases en vas de desarrollo en donde se produjo una importante reduccin de volatilidad tanto en el producto como en la inflacin se conoce como La Gran Moderacin. Muchos autores consideran que este fenmeno se dio en gran medida por las reformas econmicas y estructurales llevadas a cabo en los pases, que provocaron polticas a largo plazo ajenas a las vicisitudes polticas, eliminando gran parte del ruido de stas1. Por ejemplo, Betancour et al concluyen que para Chile procesos como la autonoma del Banco Central, la regla del supervit fiscal o la profundizacin del sistema financiero, le dieron al pas una estabilidad en que las respuestas frente a los distintos shocks fueron mucho ms slidas. Se menciona que la credibilidad ganada en las polticas del Banco Central despus de la autonoma provoc un cambio en las expectativas que termin con gran parte de la persistencia histrica de la inflacin. Observan que la autonoma tuvo sobre todo, una gran utilidad por terminar con las presiones polticas y el financiamiento fiscal, que determinaban horizontes de corto plazo y cambiantes. Parece importante entonces ver la influencia que han tenido reformas como la del Banco Central en los mecanismos de manipulacin econmica por parte de los polticos. La Teora del Ciclo Poltico Econmico (CPE) hace un anlisis de la interaccin de los ciclos polticos con las variables econmicas. Esta interaccin nace de la suposicin de que a los polticos les interesa el poder y a los ciudadanos les interesa el desarrollo econmico. En la medida que los ciudadanos estimen que el manejo econmico est siendo bien llevado por los gobernantes, estarn dispuestos a votar por ellos. La situacin se determina a partir de las suposiciones que se establecen para los dos grupos relevantes del problema, los polticos y los ciudadanos. Los polticos cuentan con elementos de control para incentivar la economa y desviarla de su tendencia (poltica monetaria, poltica fiscal, poltica cambiaria), y pueden usarlos con motivaciones oportunistas los polticos quieren llegar al poder y mantenerse en
1

Hay estudios, por el contrario, que encuentran que la Gran Moderacin se dio marginalmente por stas, y principalmente por disminuciones de los shocks. Mirar por ejemplo, Stock y Watson.

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l, o por motivaciones ideolgicas los polticos le dan distinto valor relativo a las variables segn su ideologa. Los ciudadanos a su vez, pueden tener expectativas adaptativas o racionales: en caso que sean adaptativas, los polticos podrn interferir constantemente en los valores de la economa y los electores sern engaados2 sistemticamente (Nordhaus, 1975); en caso que sean racionales el engao estar dado por un problema de asimetras de informacin, y slo podr ser a corto plazo (Persson y Tabellini, 1990). Cuando los ciclos son oportunistas la poltica econmica no es ptima, pues ha sido elaborada con el fin exclusivo de obtener ms votos. Si las expectativas son racionales las desviaciones de la tendencia sern slo a corto plazo y por tanto, una poltica monetaria y fiscal expansiva en perodos pre-eleccionarios, debe ser sucedida por una poltica contractiva en el perodo posterior; en consecuencia, la manipulacin oportunista provocar un aumento de volatilidad en las variables econmicas. En un ciclo ideolgico esto no es as necesariamente, pues se da por las preferencias de los polticos de turno, quienes privilegian determinados niveles macroeconmicos, utilizando las herramientas correspondientes para lograrlos. De esta manera, si en dos perodos consecutivos gobiernan polticos de la misma ideologa, sera razonable no encontrar ciclos relevantes; por el contrario si existe un cambio en el partido que est en el poder, estos ciclos deberan observarse. Los trabajos empricos sobre Ciclo Poltico Oportunista se han dedicado a observar distintas especificaciones de modelos mayoritariamente para pases desarrollados. Aunque desde mediados de los noventa y hasta ahora se han realizado trabajos para Sudamrica y otros pases en vas de desarrollo -Borsani (2003), Gmez (2004), Larran y Assael (1997) o Schuknecht (1996, 2000)- no se han detenido en los posibles cambios de los ciclos que se pudieran observar en el tiempo y es poco o nada lo que se ha investigado sobre el impacto de las reformas en ste. Es importante estudiar esto para entender las magnitudes reales de los procesos de reforma llevados en Sudamrica en las ltimas dcadas, y para observar cual ha sido el valor que han tenido para establecer un uso responsable de las herramientas con que cuentan las autoridades, cimentando un entorno ms positivo para las posibilidades de desarrollo de las economas de la regin.

Se dice que ser un engao pues los individuos no saben si las condiciones verdaderas de la economa son consistentes con los ndices que se observan. Pueden votar por ellos pensando que la economa est bien cuando en realidad es la manipulacin de ella la que est entregando esos valores.

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La Teora de CPE Oportunista en la que nos basamos sostiene que los gobiernos usan en los perodos pre-electorales las herramientas disponibles para mejorar a corto plazo el desempeo econmico, y as obtener ms votos. El objetivo de este trabajo consiste en el estudio para diez pases de Sudamrica en un perodo que va desde 1980 hasta 2007, de la existencia del Ciclo Poltico Econmico monetario y Fiscal oportunista en un contexto de expectativas racionales, revisando el comportamiento de las distintas regulaciones (en particular de la Autonoma del Banco Central) e intentando comprender los mecanismos por los cuales estas conductas pueden alterarse. Para observar la existencia de Poltica Monetaria oportunista construimos un modelo autorregresivo del crecimiento de dinero controlando por crisis externas y estimando el CPE con distintas dummies que se activan antes y despus de los perodos electorales. Para analizar el efecto de la autonoma del Banco Central en el uso de stas polticas, en primer lugar, se verifica si hay cambio en el uso de la poltica monetaria antes y despus de las leyes de autonoma; en segundo lugar, se construye un coeficiente a partir del ndice de Cuckierman que define el grado de autonoma de los bancos centrales de la regin. Para observar la existencia de Poltica Fiscal oportunista se construye un modelo con el dficit fiscal como variable dependiente y variables estructurales como explicativas, y se especifica tanto un modelo por primeras diferencias como un modelo de cointegracin, controlando por crisis y estableciendo dummies electorales. Hallamos que los pases con menor autonoma del Banco Central incurren en manipulaciones de la poltica monetaria antes de las elecciones, y que los pases en la mayora de los casos cambiaron su comportamiento oportunista con las reformas de autonoma. Encontramos evidencia en una de las dos especificaciones para la ecuacin fiscal de CPE oportunista. Por otro lado, los cambios que se observan en el comportamiento del uso de Poltica Fiscal ocurren generalmente en tiempos de reformas estructurales. Este trabajo se estructura de la siguiente manera: en la seccin dos se hace una revisin bibliogrfica, tanto terica como emprica; en la seccin tres se determina el modelo economtrico para la Ecuacin Monetaria y Fiscal; en la seccin cuatro se presentan los datos y se definen las variables con las que se trabajar; en la seccin cinco se estima por pases para la Ecuacin Monetaria y por pases y panel para la Ecuacin Fiscal y se muestran los resultados; en la seccin seis se concluye. Despus de las referencias, se presentan los Anexos.

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2.

REVISIN BIBLIOGRFICA
2.1 REVISIN TERICA
La literatura de los Ciclos Polticos Econmicos, surge en los aos setenta a

travs de los trabajos de Nordhaus (1975) para el CPE oportunista y Hibbs (1977) para el CPE ideolgico. Estos modelos son de expectativas adaptativas, en donde los gobiernos pueden influir en los escenarios de manera sistemtica. El modelo de Nordhaus se basa en una curva de Phillips aumentada por las expectativas de inflacin, donde la autoridad tiene como variable de control a corto plazo el desempleo. Los individuos, por otro lado, valoran tanto la estabilidad de precios como el bajo desempleo, estn ms conscientes de las condiciones recientes que pasadas (tienen memoria corta), y para decidir su voto comparan el desempeo normal promedio, con el desempeo reciente del gobernante: si consideran que el desempeo reciente supera al normal, entonces votan por el gobernante (o su partido). As, el problema del gobernante se define como:

HI

"

JI
Donde { votantes y

{ {{ . {

{ es la funcin de voto esttica, es la tasa de prdida de memoria de los es el perodo electoral (en cada momento del tiempo lo que resta para la es la inflacin, el

eleccin). Las restricciones son las condiciones del sistema macro, donde desempleo y

es la expectativa de la tasa de inflacin. Compara el resultado de las tasas

ptimas de desempleo e inflacin a largo plazo con ausencia y presencia de CPE: con CPE se sobreestiman las posibilidades de trade-off de la curva de Phillips, provocando un menor desempleo y una mayor inflacin que las tasas ptimas. La dinmica a corto plazo, en tanto, funciona del siguiente modo: antes de la eleccin disminuir la tasa de desempleo, inmediatamente despus, para controlar la inflacin, el desempleo aumentar ms all de sus niveles normales. El modelo de Hibbs enfatiza que los gobiernos tienen ciertas preferencias, en concreto, que los gobiernos de derecha eligen la estabilidad en la economa (bajas tasas de inflacin) mientras los gobiernos de izquierda optan por gobiernos con mayor inflacin pero con mayor crecimiento y menor desempleo; esto se explicara porque los partidos tienen distintas funciones de utilidad, con aversiones dismiles por el desempleo y la inflacin. Hibbs -7-

hace este ejercicio para doce pases capitalistas desarrollados en el perodo postguerra, y luego, mediante un anlisis de series de tiempo con una data de desempleo para Gran Bretaa y EEUU, encuentra que estas tasas han sido constantemente llevadas hacia debajo de su nivel normal en gobiernos laboristas y democrticos y hacia arriba de su nivel normal en gobiernos conservadores y republicanos. En los ochenta surgen los modelos de expectativas racionales e informacin asimtrica, limitando los alcances que tienen los polticos para intervenir en la economa. En rigor, algunos supuestos del modelo inicial parecan poco probables en la realidad, como que ste pudiera desviar a largo plazo las sendas de desempleo e inflacin sin castigo eleccionario, o que los electores pudiesen ser sistemticamente engaados. En los modelos racionales, cuando los individuos forman sus expectativas, estn al tanto de los incentivos de las autoridades, pero no tienen toda la informacin con que cuentan stas; en consecuencia, los individuos no podrn ser sistemticamente engaados. Dentro de estos modelos, estn los oportunistas de expectativas racionales y los ideolgicos de expectativas racionales. En los modelos oportunistas con expectativas racionales los gobernantes manipulan a corto plazo antes de las elecciones, incrementando el gasto pblico y la oferta monetaria, y endureciendo la poltica monetaria despus de las elecciones, sin tener efectos de largo plazo en las variables macroeconmicas. El electorado vota por el candidato que le parece ms eficiente, y como la eficiencia del perodo 1 est relacionada con la del perodo 2 y la informacin es asimtrica, el gobernante supone que si mejora la eficiencia en el perodo antes de la eleccin, el votante creer que en el perodo siguiente seguir siendo ms eficiente, por lo que votar por l. El paper de Persson y Tabellini (1990) reestructura el modelo original de Nordhaus, agregndole expectativas racionales, donde la eficiencia estar dada por la mejor combinacin desempleo-inflacin que un gobierno pueda alcanzar. En estos modelos, por lo general, se observan las manipulaciones a corto plazo a partir de los instrumentos de poltica, puesto que resulta mucho ms fcil para los polticos, y ms acorde con una manipulacin de corto plazo con votantes racionales, aumentar el dinero y/o el gasto para el ao de la eleccin, antes que intentar reducir la tasa de desempleo o hacer cambios ms estructurales (por ejemplo, reducir impuestos). En los modelos ideolgicos de expectativas racionales los partidos interactan con los electores, que estn al tanto de que los partidos tienen distintas funciones objetivos, y donde lo importante sern las polticas inesperadas. En general, estos modelos ms que asimetras de informacin usan rigideces nominales, como por ejemplo salarios nominales no -8-

perfectamente indexados. Si el partido ms expansivo gana las elecciones, entonces el desempleo y el crecimiento sern a corto plazo bajo y sobre la tendencia respectivamente, si es el partido menos expansivo el que gana, el proceso ser inverso. Empricamente se ha probado que el primer caso corresponde a los gobiernos de izquierda y el segundo a los de derecha, y que la inflacin permanentemente ser mayor en las administraciones de izquierda. Algunos trabajos importantes en el rea son los de Alesina (1987) donde se expone el modelo, y el de Alesina y Sachs (1988), donde se prueba el modelo para EEUU -un pas bipartidista, en el que se modela para demcratas y republicanos una funcin de prdida en la que ambos tienen los mismos objetivos de desempleo e inflacin, pero muestran aversiones distintas a sus desviaciones. En los ltimos aos, con la disminucin de la inflacin y la apertura comercial, la tendencia se ha trasladado a analizar adems de la poltica monetaria y la poltica fiscal, la poltica cambiaria. Larran y Assael (1994) extienden el modelo de Nordhaus incorporando el tipo de cambio nominal como una variable de poltica que los gobernantes controlan. El supuesto es que los ciudadanos valoran positivamente la estabilidad del tipo de cambio real, por lo que castigan sus desviaciones. Insertan el tipo de cambio nominal en la ecuacin que describe el proceso inflacionario permitiendo reflejar que en una economa abierta y dado un nivel de empleo que las autoridades pretenden alcanzar, la inflacin asociada ser menor si se revala la moneda y mayor si sta se devala, actuando como un parmetro de la curva de Phillips. Una de las conclusiones del modelo es que su solucin no es nica y que depende de los parmetros estructurales: sin embargo, advierten que un caso tpico de CPE estara dado por un aumento en el crecimiento del producto, una cada en la tasa de inflacin y una disminucin del tipo de cambio real3.

2.2.

EVIDENCIA EMPRICA
Desde el punto de vista emprico, la modelacin de los Ciclos oportunistas en

expectativas adaptativas y racionales se diferencia por las consecuencias que tienen estos en sus valores de largo plazo y por las variables que se estn midiendo.

En general en la literatura emprica la acepcin que se usa para ver si hay CPE oportunista es una apreciacin del tipo de cambio nominal antes de las elecciones y una depreciacin posterior. Para los modelos ideolgicos, en tanto, funcionan modelos polticos en donde los partidos pueden defender a los sectores no comercializables (por lo que buscan un tipo de cambio apreciado) o a los comercializables (que prefieren un tipo de cambio depreciado). Mirar por ejemplo, Aboal el al.

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En un CPE oportunista con expectativas adaptativas se testean generalmente resultados de poltica (producto, desempleo, inflacin), que en el caso normal est dado por una expansin en el ao anterior a las elecciones, crecimiento del PIB por encima y desempleo por debajo de lo normal en el ao electoral, aumento de la inflacin inmediatamente antes o despus de las elecciones, recesin posterior y cambios en las tasas de inflacin y desempleo de largo plazo, aumentando y disminuyendo en relacin a los valores que se daran en ausencia de CPE. En un CPE oportunista con expectativas racionales se testea generalmente el uso de instrumentos (poltica fiscal, poltica monetaria, poltica cambiaria) ms que los resultados de poltica4, que en el caso normal est dado por manipulaciones de corto plazo antes de las elecciones, como el aumento del dficit pblico y de la oferta monetaria. Como los niveles de largo plazo no se alteran, es necesario que haya una poltica monetaria contractiva despus de las elecciones5. Como muy bien observan Larran y Assael (1994), la evidencia de ciclos en las variables resultado (producto, desempleo, inflacin), tienen como condicin necesaria la manipulacin de variables instrumentales, pero adems requieren que sta se refleje en las variables resultado, lo que no necesariamente ocurre. As, es razonable que la evidencia emprica para los trabajos que se centran en los instrumentos sea ms favorable a aceptar la existencia de CPE que aquellos que se centran en los resultados. Creemos nosotros, por otro lado, que lo importante en la discusin tiene ms que ver con la predisposicin de los polticos a manipular la economa que a lo que logren en materia de resultados con esta, que depender en gran medida de las expectativas de los ciudadanos, de la credibilidad con que cuenten los polticos, y de las rigideces que tenga la economa. Por ejemplo, si en una economa con informacin asimtrica, los ciudadanos no le creen a la autoridad monetaria que la expansin corresponde a un shock positivo y por el contrario sospechan que es una maniobra para ganar ms votos, el efecto que esta poltica monetaria expansiva tenga en trminos de producto y desempleo ser cercano a cero. Sin embargo, tendr consecuencias negativas para la economa, por una mayor inflacin, una menor confiabilidad futuro a las seales del Banco Central (aumento de volatilidad y riesgo) y por no trabajar con objetivos de

Aunque tambin hay varios estudios que testean variables resultado. En el caso del CPE ideolgico en el modelo de expectativas adaptativas el desempleo est por debajo, y el crecimiento y la inflacin por encima durante gobiernos de izquierda y viceversa. En el racional, hay un efecto de corto plazo en donde el desempleo est por debajo y el crecimiento por arriba de lo normal (tendencia) por dos aos despus de la victoria de partidos de izquierda y viceversa. Revisin emprica de ciclos ideolgicos no se hace puesto que ste es un trabajo de CPE oportunista.
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largo plazo. En consecuencia, si quisiramos observar la existencia de CPE oportunista a travs de las variables resultado, rechazaramos la hiptesis falsamente. En trminos generales, la mayora de la evidencia emprica para el modelo inicial de Nordhaus rechaz la existencia de Ciclo Poltico Econmico Oportunista: algunos ejemplos relevantes son el estudio de Alesina (1988) para EEUU y de Alesina y Roubini (1990) para una larga muestra de economas de la OECD. Cuando se insertan las expectativas racionales, y se empiezan a probar los modelos a partir de la manipulacin en las herramientas de poltica, la existencia del Ciclo Poltico Econmico comienza a ser ms favorable. Grier (1987) por ejemplo, usando la tcnica de rezagos distribuidos en un polinomio para el crecimiento del dinero, encuentra evidencia de poltica monetaria expansiva para las elecciones en EEUU entre la dcada de los sesenta y ochenta; Alesina (1988), hace un modelo con las transferencias personales netas como variable dependiente (tratando de probar la existencia de una poltica fiscal expansiva a partir de esta variable), usando como explicativas rezagos, desempleo, un trmino de tendencia y una dummy electoral, y encuentra evidencia del ciclo para el perodo 1961-1985 (no as para el perodo 1949-1960). Alesina, Cohen y Roubini (1991) testean para dieciocho pases de la OECD varias especificaciones para probar la existencia de poltica monetaria y fiscal expansiva antes de las elecciones, con datos trimestrales desde 1960 hasta 1987. La especificacin para la ecuacin monetaria es un proceso autorregresivo del crecimiento del dinero con dummies electorales que se activan i trimestres antes de las elecciones, y la del dficit fiscal corresponde a una ecuacin estructural que incluye entre las explicativas, al desempleo, la tasa de inters y el crecimiento, adems de las correspondientes dummies electorales. El panel demuestra existencia tanto de poltica monetaria como fiscal expansiva antes de las elecciones; sin embargo, el anlisis por pases da significancia solamente para unas pocas economas. Gonzlez (2002) encontr, para un anlisis de poltica fiscal oportunista, que estos eran mayores en los pases de ingresos medios con niveles medios de democracia. La evidencia emprica en los setenta y ochenta es prcticamente slo para pases desarrollados. Para Latinoamrica, el estudio de Calvo (1995), en el que analiza la crisis mexicana, fue uno de los primeros. Segn el autor, parte importante del incremento del dficit cuasifiscal de la Crisis del Tequila estaba asociado a la extensin del crdito antes de las elecciones de 1994. Luego Schuknecht (1996) encontr poltica fiscal expansiva antes de las elecciones y contractiva despus para un panel de 35 pases en desarrollo. Borsani (2003) estim un panel con efectos fijos para 13 pases latinoamericanos para ecuaciones de producto y desempleo en elecciones parlamentarias y - 11 -

presidenciales donde us un modelo estndar de correccin de errores. Las ecuaciones contenan, adems de las dummies, solamente un rezago de la dependiente en la ecuacin de producto y solamente el crecimiento en la ecuacin de desempleo. Los datos a su vez, no eran balanceados en el tiempo, y para cada una de las ecuaciones se contaba con distintos pases. Obtiene evidencia para el ao posterior a las elecciones, en donde fue registrado un menor crecimiento y un aumento en la tasa de variacin del desempleo para la votacin presidencial, lo que es coherente con la CPE oportunista. Un resultado interesante que encuentra es que en los aos electorales presidenciales los gobiernos con mayora en el parlamento experimentaron un crecimiento mayor en comparacin a los aos electorales en los cuales los gobiernos contaban con la minora de la Cmara de Representantes; sin embargo, no encuentran asociacin entre el crecimiento del producto y aos no electorales con gobiernos mayoritarios. Larran y Assael (1997) analizan estableciendo criterios arbitrarios6 la evidencia para el Ciclo Poltico Econmico en Chile: encuentran evidencia a favor de ste tanto en poltica monetaria, en poltica fiscal y en poltica cambiaria para un perodo que va desde las elecciones de 1942 hasta las de 1993; la evidencia se da incluso para presidentes independientes que no tenan un candidato natural, o sea, que no tenan incentivos porque no haba continuidad posible en el poder (Ibez y Jorge Alessandri7). En el nico perodo que no se cumple lo que predice el CPE es en el ltimo gobierno de estudio (Aylwin). Para observar poltica monetaria expansiva en perodos pre-electorales en Chile, Cspedes y Soto (2005) utilizan una estimacin GMM de una regla de poltica monetaria para el perodo 1989-2003. Caputo y Liendo (2005), en tanto, estiman utilizando mtodos bayesianos en un modelo estructural que incluye una reaccin para la poltica monetaria. La regla de poltica monetaria en ambos casos, cuenta con la tasa de inters real como variable dependiente, y como explicativas un rezago, las desviaciones de la inflacin con respecto a la meta, la brecha de producto y una dummy que se activa para i trimestres previos a las presidenciales y otro anlogo que se activa para las parlamentarias. Todos los coeficientes de las dummies resultan no significativos en ambos casos, rechazando la existencia de CPE monetario en estas fechas. Adicionalmente, Caputo y Liendo estiman una funcin del logaritmo de verosimilitud, del que obtienen similares conclusiones pero el modelo indica un poder explicativo menor.
Por ejemplo, hay evidencia de poltica monetaria expansiva si el crecimiento del dinero del ltimo trimestre fue al menos 20% superior que el promedio del crecimiento del dinero durante todo el perodo de gobierno. 7 La explicacin de los autores sobre la razn de este comportamiento es que era un asunto de imagen, ya sea para los libros de historia o para una virtual candidatura en el futuro.
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Nuestro trabajo pretende insertar en la discusin del CPE el efecto de las reformas. En concreto, es la primera vez que se intenta recoger la influencia de la autonoma del Banco Central y que se estudian los cambios de las series a travs del tiempo, lo que podra ayudar a entender mejor las causas y las posibles soluciones8 de la existencia del Ciclo Poltico Econmico Oportunista, en la medida que reformas estructurales detuviesen el uso indebido de las herramientas de poltica. Desde el punto de vista metodolgico, para la Poltica Fiscal se inserta una especificacin por cointegracin que recoge tanto efectos de corto como de largo plazo y que predice bastante mejor que los modelos convencionalmente usados en otros papers del CPE. En general, la evidencia emprica indica que los pases desarrollados se ajustan mejor al Ciclo Poltico Econmico ideolgico con expectativas racionales, basado en las diferencias entre polticas llevadas a cabo por partidos de diferente tendencia, mientras que para los pases emergentes el ajuste es mejor al Ciclo Poltico Econmico oportunista con expectativas racionales, en las que el comportamiento de la economa se explica por los perodos de elecciones y la manipulacin de las herramientas correspondientes, independiente de los partidos.

3.

MODELO ECONOMTRICO
3.1 CICLO POLTICO ECONMICO EN LA ECUACIN MONETARIA
3.1.1 ESPECIFICACIN GENERAL DE LA ECUACIN MONETARIA
La especificacin economtrica es a partir de un proceso autorregresivo del

crecimiento del dinero mensual, de la forma:

"

Donde la variable dependiente es el crecimiento del dinero en el tiempo t9, definida como
8

#%

, el M1 es el agregado monetario M1, las variables

No pretende ser un juicio normativo. Nos limitamos a afirmar que como la existencia de CPE no es deseable porque produce ruidos a corto plazo, aumentando la volatilidad y el riesgo, detenerlo es beneficioso para el pas. 9 En el caso de que hayan cambios de monedas en los pases, dolarizacin o similares, el crecimiento del dinero de ese mes estar medido por un promedio simple del crecimiento del dinero en el ao en que

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independientes son p rezagos, una dummy electorales .

que controla por crisis externas y las dummies

La especificacin de la cantidad de rezagos se hace de acuerdo, en primer trmino, a los mtodos grficos normales grficos y correlogramas, y en segundo, a los criterios de Akaike, Schwarz y parsimonia10. Adicionalmente, la serie debe desestacionalizarse. Se testean varias dummies electorales acordes con el Ciclo Poltico Econmico Oportunista, que sern testeadas en distintas regresiones para cada uno de los pases y tambin en forma conjunta. Las definiciones son las siguientes: D1: Es la dummy tradicional del CPE oportunista. Se activa en los doce meses antes de la eleccin y en el mes de la eleccin. Si hay CPE oportunista en el pas, el coeficiente debera ser positivo, ya que el crecimiento del dinero debiera acelerarse en perodos pre-electorales para incentivar la economa. DR: Se activa en los doce meses posteriores a la eleccin. Como en un CPE oportunista racional, los efectos a largo plazo son nulos, a la expansin preelectoral debe seguirle una contraccin post-electoral. Se espera por tanto, un coeficiente negativo. DS: Es una variacin de D1: se activa desde los 15 meses antes de la eleccin hasta el cuarto mes antes de la eleccin incluido. Supone que en el ltimo trimestre antes de las elecciones, un aumento del crecimiento del dinero no se alcanzar a ver reflejado en la economa antes de las elecciones, por lo que los polticos inician desde antes la contraccin monetaria. Se espera que sea positivo. DRS: Es anlogo a DR pero para DS. Se activa doce meses a partir del tercer mes antes de la eleccin hasta el octavo mes despus de la eleccin. Se espera que sea negativo. D15T, D12T, D9T, D6T, D3T: Son descomposiciones de D1 Y DS por trimestres, donde el nmero que lleva cada una de ellas indica cuando cuntos meses antes de la eleccin se activan: D15T es la dummy que toma el valor 1 para el trimestre que comienza 15 meses antes a la eleccin (como es trimestral, se activa slo tres meses), D12T es la dummy que toma el valor 1 para el

ocurra. Es evidente que no resulta totalmente rigurosa esta suposicin, pero la creemos razonable para que el efecto de ese dato no altere el comportamiento de la serie. 10 En el Anexo 2, se muestra el procedimiento completo.

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trimestre que empieza doce meses antes a la eleccin, D9T es la dummy que toma el valor 1 para el trimestre que empieza nueve meses antes a la eleccin, D6T es la dummy que toma el valor 1 para el trimestre que empieza seis meses antes a la eleccin y D3T es la dummy que toma el valor 1 para el trimestre que empieza tres meses antes a la eleccin y tambin se activa el mes de la eleccin. Se espera que D15T, D12T, D9T y D6T sean positivos en tanto exista CPE oportunista; el coeficiente D3T puede ser tanto positivo como negativo: en pases que la especificacin del D1 sea la ms adecuada, se esperara que fuese positiva; en caso que la especificacin DS sea la mejor, se esperara que fuese negativa. Los modelos a estimar son: D1; D1 y DR; DS; DS y DRS; D12T, D9T, D6T, D3T (descomposicin por trimestre de D1); D15T, D12T, D9T, D6T (descomposicin por trimestre de DS). Especificaciones parecidas se han utilizado en trabajos de McCallum (1978), Grier (1987), Alesina, Cohen y Roubini (1991), entre otros. Se justifica en la medida que la oferta monetaria es endgena a la decisin de la autoridad del Banco Central, y aunque se podran buscar componentes estructurales para explicarlo, seguramente nos encontraramos con problemas de simultaneidad11. Como la predictibilidad del modelo no es lo que se persigue, y al comparar las bondades economtricas de un modelo autorregresivo con uno estructural con posibles problemas de simultaneidad es superior el autorregresivo (que podemos estimar con MCO), optamos por ste. Lo novedoso que se esta agregando es el control por las crisis: es razonable evaluar esto porque es perfectamente posible que las decisiones de poltica monetaria estn determinadas por las condiciones macroeconmicas, y es tambin posible que las crisis sean las hagan caer a los presidentes y generar procesos eleccionarios: de esta manera, se evitan los posibles problemas de causalidad. Sin embargo, hay que ser cuidadoso con el uso de estas dummies pues pueden estar sujetos a problemas de endogeneidad, en el sentido que haya sido el manejo irresponsable de las herramientas de poltica uno de los factores de la crisis (por ejemplo, un uso inadecuado de la poltica monetaria con rgimen de tipo de cambio fijo). As, para evitar inconvenientes de endogeneidad, controlamos solamente por crisis externas, no por crisis internas. El supuesto implcito que hay detrs de esto es que siempre hay un margen de accin en las crisis internas por parte de las autoridades monetarias y fiscales. Obviamente, que la forma que le pegue a
Si, por el contrario, se tratara de una ecuacin de demanda de dinero, sera razonable construir un modelo terico.
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un pas una crisis externa tambin tiene que ver con las condiciones en que se encuentre y las medidas que tome un gobierno particularmente en el uso de los instrumentos fiscales y monetarios, pero aqu la distincin es ms difusa y lejana.

3.1.2 ESPECIFICACIN SOBRE LA AUTONOMA DEL BANCO CENTRAL

Como el uso de poltica monetaria oportunista es algo no deseable para un pas, se deberan hacer reformas que la dificultaran o impidieran; las regulaciones efectivas seran aquellas que atacaran las gnesis de su uso, los incentivos de los polticos por un lado, y la informacin asimtrica por el otro: un aumento de la informacin pblica disponible, la transparencia de las instituciones, el traspaso de la decisin del uso de las herramientas de poltica a organismos ms tcnicos, o las leyes que regulen el uso de stas, seran algunas de las alternativas, por lo que se esperara que llevaran a reducir o eliminar la existencia de estos ciclos oportunistas. La autonoma del Banco Central presupone varios de estos puntos. Cuando a finales de los ochenta y principios de los noventa se discuti sobre las autonomas de los Bancos Centrales en Latinoamrica, la legislacin pretenda reformar el funcionamiento de estos en cinco direcciones bien definidas, que se resumen en: La definicin del objetivo de poltica; La independencia poltica en el diseo y la ejecucin de la poltica monetaria; La independencia econmica; La independencia financiera; El modo de contabilizacin y la transparencia de sta. As, en la medida que fueran medianamente efectivas las reformas en pos de autonoma, se esperara que a partir de este punto, resultara mucho ms difcil el uso de la poltica monetaria con fines oportunistas. Un caso interesante es el de Nueva Zelanda: en el estudio de Alesina, Cohen y Roubini (1991) que testea la CPE para democracias desarrolladas, encuentra que este pas era uno de los ms realizaba poltica monetaria expansiva antes de las elecciones; los autores concluyen que era esperable, por su nula disciplina monetaria. Unos aos despus se llev a cabo una reforma para el Banco Central con implicancias legales si no se cumpla la meta de inflacin; hoy, es un ejemplo en disciplina monetaria. Las reformas de autonoma de los Bancos Centrales se produjeron en Sudamrica desde fines de los ochenta

- 16 -

(Chile en 1989), hasta mediados de los noventa (Paraguay, Uruguay y Bolivia en 1995)12. Lo que nos preguntamos a continuacin es si en rigor, estas reformas y el grado de autonoma con que cuenten los Bancos Centrales inciden o no en la existencia de un CPE monetario oportunista. Obviamente que en ningn pas es rigurosamente cierta la independencia completa: los Bancos Centrales necesitan un grado de coordinacin con organismos gubernamentales (por ejemplo, con el Ministerio de Hacienda), y son las leyes las que definen y otorgan ms o menos autonoma. Siguiendo a Cspedes y Valds (2006), es posible distinguir dos tipos de autonoma: la poltica y la econmica. Mientras con la primera, el Banco Central tiene el poder de seleccionar los objetivos de la poltica monetaria (por ejemplo, un nivel dado de inflacin), con la segunda, puede elegir las polticas que permitan alcanzar los objetivos trazados. Para medir la autonoma comparativamente, Cukierman realiza un anlisis del grado de autonoma de los Bancos Centrales en el mundo, determinando un coeficiente que va desde el cero (dependencia completa) al uno (independencia completa). El indicador es una ponderacin de los elementos constitutivos de esta; la desagregacin, de esta forma, se hace en cuatro partes: CEO, que describe los procedimientos de nombramiento, duracin, reemplazo y restricciones que tiene el presidente del Consejo; Objetivos que evala la importancia de la estabilidad de precios entre los objetivos; Formulacin de la poltica monetaria, que mide independencia de instrumentos y rol del Banco Central en la formulacin presupuestaria fiscal; y Restriccin al crdito al sector pblico, que examina las posibilidades que tiene el banco central de otorgar crdito al Gobierno. Utilizando los resultados de Jcome y Vzquez (2005) y de Arnone et al (2007), que construyen ndices de Cukierman agregados y desagregados para los aos ochenta y noventa para Latinoamrica y gran parte del mundo, respectivamente, nos proponemos construir nuestro propio estimador. El indicador que queremos ocupar requiere condiciones de autonoma general (ndice de Cukierman) y particular (ya que lo que estamos observando es la manipulacin de los instrumentos monetarios, nos parece correspondiente observar la categora Formulacin de la poltica monetaria); adicionalmente, necesitamos medir estos ndices para antes de las reformas de autonoma y para despus de ellas. Nos interesa medir no slo las condiciones particulares, porque creemos que un mayor ndice de autonoma general crea grandes externalidades positivas para el manejo eficiente de la oferta de dinero. As:

12

En el Anexo 7 se especifican los aos de las reformas para cada uno de los pases.

- 17 -

I
Donde

H {-

.I

es el promedio calculado,

es la cantidad de aos de datos para cada pas de forma es el ndice H es el

que t= 1,,I,, , I es el ltimo ao antes de la autonoma del Banco Central, de Cukierman medido en el perodo en que el Banco Central no era autnomo, H

ndice de independencia para la Formulacin de la poltica monetaria medido en el perodo en que el Banco Central no era autnomo, y y son ndices anlogos pero para

despus de la autonoma de los Bancos Centrales. Este promedio estara midiendo los fenmenos particulares y generales, y adicionalmente ponderando por la duracin relativa de los ndices en el tiempo. Hacemos los clculos relativos, y dividimos a los pases en dos: los con relativamente mayor autonoma y los con relativamente menor. Tericamente, pensaramos que los pases con Bancos Centrales con poca autonoma deberan tener mayor presin de los gobiernos de turno a hacer poltica monetaria expansiva antes de las elecciones; as, mientras el coeficiente de los pases con Bancos Centrales ms autnomos deberan tener un valor cero o cercano a cero, los pases con menor autonoma deberan tener un coeficiente positivo distinto de cero y mayor al de el otro subgrupo. En segundo lugar, queremos ver el efecto que tuvieron las leyes de Autonoma de los Bancos Centrales en el uso oportunista de la Poltica Monetaria. Esto lo hacemos a partir de dos procesos. El primero, ms simple, consiste en descomponer una dummy tradicional de CPE oportunista (como D1) para los perodos anteriores y posteriores a las reformas. As definimos: DA: Se activa en los doce meses antes de la eleccin y en el mes de la eleccin antes de que se hicieran las reformas del Banco Central. DD: Se activa en los doce meses antes de la eleccin y en el mes de la eleccin despus de que se hicieron las reformas del Banco Central. Corremos luego una regresin con la misma especificacin original introduciendo ambas dummies. Una reforma exitosa para un pas con CPE oportunista implicara que DA fuera positiva y DD menor que DA o cero. El segundo mtodo para observar el efecto de la Autonoma ser investigar las series, y en concreto, buscar cambios estructurales en ellas: es posible que al pasar la administracin de la poltica monetaria de manos del gobierno a manos tcnicas el uso de sta

- 18 -

haya cambiado. En caso que ocurra as, analizaremos separadamente el perodo anterior y posterior con dummies tradicionales, D1 y DS. Los tres ejercicios que se hacen buscan ver el efecto de la autonoma del Banco Central en tres direcciones determinadas: la importancia del grado de autonoma en el uso del CPE, la relevancia de las reformas en cuanto al CPE (que implicara concluir acerca del xito o fracaso relativo en controlar las manipulaciones polticas), y en ver si el cambio de comportamiento se debi a las reformas o si por el contrario, las fechas no coinciden.

3.2

CICLO POLTICO ECONMICO EN LA ECUACIN FISCAL

3.2.1 ESPECIFICACIN GENERAL PARA LA ECUACIN FISCAL
La especificacin economtrica inicial es la que sigue:
"

' $

Donde
"

J-

es el dficit fiscal del Gobierno Central en el ao t medido como porcentaje del PIB, son rezagos de la dependiente, es la tasa de desempleo en t,

es una constante,

es el crecimiento del PIB, la sumatoria es el precio de commodities multiplicado por una dummy que se activa s y slo s la exportacin de ese commodity en el pas i supera el 12% del total de sus exportaciones13, el coeficiente para la poltica monetaria), y la dummy
$

controla por crisis externas (anloga al control se activa el ao anterior a la eleccin si sta es en el

Primer Semestre y el ao de la eleccin si est es en el Segundo Semestre. Todos los ratios estn en porcentaje y el dficit fiscal marca en positivo los dficits y en negativo los supervits. Esta ecuacin contiene los componentes estructurales ms importantes, juzgamos, para los pases de Sudamrica. Un mayor crecimiento implica mayor cantidad de impuestos (ingresos) a las arcas fiscales, determinando una relacin negativa entre ambos; un mayor desempleo se traduce en un aumento de los costos por seguros y subsidios, haciendo que la relacin sea positiva; el precio de los commodities es fundamental para el presupuesto fiscal, ya sea porque un aumento del precio de ste debera disminuir el dficit fiscal va

Por ejemplo, en Chile se activa el cobre, en Ecuador el Petrleo y en Argentina no se activa nada. En el Anexo 8 se detalla los commodities que se activan en cada caso.

13

- 19 -

aumento de ingresos por empresas pblicas (si el recurso natural es de propiedad pblica) o va impuestos (si el RRNN es privado)14. Se determina, de este modo, que el dficit fiscal es contracclico. La variable explicativa que se podra agregar en esta relacin es la tasa de inters: desgraciadamente, no se encontraron datos para todos los pases estudiados. Para ver cul ser el modo de estimacin, necesitamos analizar la estacionariedad de las series. Como vemos en el Anexo 10, la serie de nueve de los diez pases al 5% -y ocho de los diez pases al 10%, tienen raz unitaria. Observamos adicionalmente, que para ocho de las diez series de desempleo (al 5%), dos de las series de crecimiento (al 5%) y para todas las series de commodities, hay fuerte evidencia a favor de raz unitaria. Esto permite hacer dos distintas especificaciones economtricas: una ms acorde con la teora, otra ms acorde a las caractersticas de nuestras series; la primera es hacer la estimacin con todas las variables en primeras diferencias, la segunda es encontrar la relacin de largo plazo e intentar cointegrar las series.

3.2.1.1

ESPECIFICACIN POR PRIMERAS DIFERENCIAS

Se plantea que esta especificacin es ms acorde con la teora puesto que, en la literatura, no se encuentra evidencia a favor de que la tasa de crecimiento15 o el desempleo sean procesos no estacionarios. Un proceso en primeras diferencias como ste ha sido utilizado, con algunas variaciones, en literatura de Ciclos Polticos Econmicos para pases desarrollados16. La especificacin es la que sigue:

"

{
$

#{

{-

# &

{ ' $

{ {-

Donde {

{ est definido como la diferencia entre el dficit fiscal del ao t y

el del ao t-1. En forma anloga se definen las primeras diferencias para los rezagos, el desempleo, el crecimiento y los precios de los commodities. Se esperara, tericamente, que los coeficientes de los rezagos fueran menores que uno en valor absoluto (de otra manera habra raz unitaria en las diferencias, lo cual no resulta bajo ninguna circunstancia razonable
Para notar la importancia de stos en algunos de los pases que se estudian: en el 2006 en Venezuela, el 70.5% de sus exportaciones correspondan a petrleo y un 19% a derivados de ste; el ingreso fiscal que proviene de este RRNN es ms que el 50%. 15 Que est definida como H H #. 16 Por ejemplo, en Alesina, Cohen y Roubini. Ellos agregan solamente un rezago a la dependiente, insertan la tasa de inters y no incluyen los Commodities. Mirar referencias.
14

- 20 -

se ha corregido por diferencias con ese fin) y que el rezago del perodo anterior

fuera

positivo, para permitir un ajuste gradual y cierta persistencia en los dficits fiscales; que
#

2 , porque un aumento del desempleo implicara un mayor gasto por seguros de

$

desempleo, programas temporales de trabajo, y equivalentes; que

, porque un

aumento de la tasa de crecimiento acrecentara los ingresos fiscales por impuestos (adicionalmente, se esperara un efecto cruzado porque, en general, cuando hay mayor crecimiento hay menor desempleo -y por tanto menores gastos de gobierno, y cuando hay mayor desempleo hay menor crecimiento -y por ende, menores ingresos por conceptos tributarios); que
%

2 , pues un aumento del precio del commodity de exportacin

'

aumentara de manera significativa los ingresos del fisco, ya sea si la empresa es pblica o si es privada a travs de impuestos; por ltimo, si el coeficiente poltica fiscal oportunista, y si es se observa. La especificacin de los rezagos, mediante Akaike, Schwartz, el poder explicativo y parsimonia, nos entrega dos rezagos para Argentina y Bolivia, y uno para los otros ocho pases. Se estima por OLS.
'

habra evidencia de una

, significara que en rigor, este comportamiento no

3.2.1.2

ESPECIFICACIN POR VECTORES DE COINTEGRACIN

Seguimos el procedimiento de estimacin propuesto por Engel y Granger. Con las variables no estacionarias se ve si existe una relacin a largo plazo que integre las series y permita que los errores sean estacionarios. El test de cointegracin se hace en dos etapas: la primera etapa consiste en estimar la ecuacin de largo plazo por OLS (que es la que incluye solamente las variables no estacionarias de la ecuacin), para luego, en la segunda, hacer con los residuos de sta el test de Dickey-Fuller Aumentado (ADF). Para que exista vector de cointegracin es necesario rechazar la HN de que los errores tienen raz unitaria; en consecuencia, dos variables que individualmente son I(1) en el largo plazo mantienen una relacin que permite que, en conjunto, sean I(0). Luego, la estimacin se hace con el modelo de correccin de errores, en donde se agrega la serie de los residuos de la ecuacin de largo plazo, que necesariamente debe ser negativa y significativa. El poder de los tests de

- 21 -

cointegracin depende del lapso y la frecuencia de la data: la nuestra cuenta con el inconveniente de ser relativamente corta (27 aos) y con la ventaja de ser anual17.

3.2.2 ESPECIFICACIN DE LA ECUACIN FISCAL MEDIANTE PANEL

Resulta razonable utilizar Panel en este caso por la reducida cantidad de observaciones por pas, lo que supone un reducido nmero de elecciones por pas. La
especificacin que usamos para este Panel balanceado es la de primeras diferencias, de la forma:

"

{ {-

#{ &

{ ' $

Aqu, el subndice i corresponde al pas y el subndice t al ao. Como es en primeras diferencias y hay un rezago de la dependiente entre las explicativas ( { Un Panel Dinmico se caracteriza del siguiente modo:
#
# {),

la relacin ser dinmica.

es K1. El Modelo puede tener un componente de error ), donde denota un efecto

Donde

es un escalar,

es 1K y

tipo One-Way (

) o Two-Way (

individual no observable,

es un efecto individual no observable y

es el efecto estocstico

restante. Si el error es One-Way trabajamos con dos fuentes de persistencia en el tiempo: la presencia de la variable rezagada y la de los efectos individuales dado por la heterogeneidad de los pases. Hay endogeneidad porque correlacionada con
#

(en nuestro caso

# {)

est

. De esta forma, los estimadores clsicos sern inconsistentes (OLS y GLS)

y la forma de estimar ser a partir de un proceso de dos etapas propuesto por Arellano y Bond en 1991. Desgraciadamente, esta estimacin es desaconsejable para testear la significancia de los parmetros (Arellano y Bond recomiendan un proceso de una etapa); as, testearemos los coeficientes tanto por ste mtodo como por uno de una etapa (de efectos fijos o variables segn indique el test de Hausman).

Coeymans sostiene en su libro que estos tests son ms poderosos al trabajar con menos datos anuales con alta variabilidad que con datos mensuales de menor variabilidad. Mirar referencias.

17

- 22 -

4.

DATOS
4.1 OBTENCIN Y CONSTRUCCIN DE LOS DATOS
Los datos se estructuran de manera diferente dependiendo si se trata del

anlisis monetario o fiscal. Para la ecuacin del crecimiento del dinero, los datos son mensuales y son construidos a travs del crecimiento mensual del agregado monetario M1 (donde la definicin del crecimiento del dinero es H H
#

. ); estos los

obtenemos de los Bancos Centrales de cada uno de los pases que se estudian. Para la ecuacin de dficit fiscal, los datos son anuales y van desde el ao 1980 hasta el ao 2007. Los datos del dficit fiscal han sido obtenidos de los Ministerios de Hacienda y/o Economa de los respectivos pases, los datos de crecimiento del Fondo Monetario Internacional (FMI), los datos de desempleo de los Institutos Nacionales de Estadstica, y los datos de los Precios de los Commodities de los anuarios estadsticos de la CEPAL. La especificacin del dficit, del crecimiento y del desempleo estn medidas como porcentaje, la primera con respecto al PIB, la segunda como H H
#

donde

est en

trminos reales y la tercera con respecto a la poblacin laboralmente activa.

4.2

DESCRIPCIN DE LOS DATOS

4.2.1 DATOS PARA LA ECUACIN MONETARIA
Los datos del crecimiento del dinero cuentan con dos inconvenientes: el

primero corresponde a que como son series mensuales contienen estacionalidad. Se opta por usar serie mensual debido a que se construye un proceso autorregresivo para la ecuacin: as, es necesario una buena cantidad de datos, que de otra manera no obtendramos. Se requerir, por tanto, un proceso de desestacionalizacin de las series. El segundo inconveniente viene dado por la disponibilidad de datos de algunos pases: se cuenta con algunas series que empiezan en los ochenta y otras en los noventa, aunque todas llegan al 200718. Observando el crecimiento anual del dinero en Sudamrica a lo largo de los aos estudiados, se ven altsimas tasas de crecimiento en los ochenta en pocas de inflaciones rampantes en varios de los pases estudiados, y una disminucin muy notoria en los noventa,
Los datas mensuales por pas son: Argentina (1990-2007), Bolivia (1997-2007), Brasil (1988-2007), Chile (1986-2007), Colombia (1982-2007), Ecuador (1994-2007), Paraguay (1992-2007), Per (19922007), Uruguay (1980-2007), Venezuela (1989-2007).
18

- 23 -

consecuente con las inflaciones mucho ms moderadas de esta dcada. En el promedio hay una poderosa influencia de outliers como Bolivia, Brasil y Argentina, que sufrieron altsimas tasas de inflacin en los ochenta y parte de los noventa19. Gran parte del mrito del control de la inflacin en Latinoamrica se lo han llevado tradicionalmente las reformas, entre ellas, la Autonoma del Banco Central.

Crecimiento Anual del Dinero

2 1,5 1 0,5 0 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 Crecimiento Anual del Dinero

4.2.2 DATOS PARA LA ECUACIN FISCAL

Se vislumbran en los datos fiscales dos problemas tambin, uno ms grave que el otro; el primero, menos grave, es que se cuenta con datos que provienen de distintas instituciones, lo que no ana los criterios. El segundo, ms grave, tiene que ver con la medicin de nuestra variable dependiente, el dficit fiscal. Las prcticas en la elaboracin de estadsticas fiscales han sido diversas entre pases a lo largo de los aos, lo que ha imposibilitado una base de comparacin rigurosa. Distintos organismos internacionales (el FMI, el EUROSTAT) han abogado por homogeneizar los mecanismos y generar estndares comunes en tres dimensiones claves: la base de valoracin, la cobertura institucional y la estructura de cuentas a partir de la cual se define el dficit. La base de valoracin, ha pasado de ser desde base de caja a base devengada. La cobertura institucional se refiere a los sectores pblicos que se estn incorporando en la elaboracin de las estadsticas: el dficit fiscal del Gobierno Central incluye los tres poderes del estado (ejecutivo, legislativo y judicial), el del Gobierno General contiene adems las estructuras subnacionales (estados, gobiernos regionales y municipios), el del Sector Pblico no Financiero las empresas pblicas no financieras, y el del Sector Pblico
En Brasil es controlada el ao 1994 con el Plano Real, en Argentina en 1991 con la Ley de Convertibilidad.
19

- 24 -

Consolidado incluye tambin las empresas pblicas financieras (donde entrara el Banco Central). La estructura de cuentas con la que se define el dficit, tiene que ver con la indexacin por inflacin para medir los flujos reales. En el ao 2001 el FMI les propuso a los pases de Latinoamrica seguir una contabilidad de base devengada que diferenciara en estas tres categoras de dficits: slo desde aqu, hay completa claridad sobre la estructura de las cuentas pblicas de los pases en estudio, aunque se han hecho ajustes que permiten que los dficits fiscales por pases sean comparables. Nuestros datos de dficit fiscal son los correspondientes al Gobierno General, por su accesibilidad y porque la medicin hecha en los ochenta por muchos pases se acercan ms a esa definicin que a cualquier otra. Esta definicin, con respecto a la del dficit fiscal del Gobierno Central es menos precisa para los trminos que perseguimos20 y tiene menor poder de prediccin, y por el contrario, nos evita muchos inconvenientes con respecto a una definicin del dficit fiscal del Sector Pblico Consolidado, ya que insertaramos al Banco Central en el anlisis, mezclaramos la discusin del uso de poltica fiscal y poltica monetaria, tendramos que insertar otras variables explicativas como el tipo de cambio (en la medida que los Bancos Centrales se endeuden afuera) que provocara problemas economtricos21 y tendra menor poder predictivo. Observamos, por ltimo, el comportamiento del dficit fiscal para Sudamrica. Las altas tasas de dficits de los ochenta se explican, adems de por la indisciplina fiscal, por la crisis de deuda, y las altas tasas de finales de los noventa y principios de esta dcada, por la crisis asitica: pareciera notarse fuertemente el carcter contracclico de esta serie. Los supervits de los ltimos aos, podran estar dados, por otro lado, por el aumento exponencial de los precios de los commodities en el mundo, aunque tambin podra influir el aumento de la disciplina fiscal en algunos pases, particularmente, a partir del establecimiento de leyes de supervit estructural y otras reformas relativas a mejorar la salud de las cuentas fiscales (por ejemplo, reformas de transparencia).

Porque lo que queremos ver es el uso de Poltica Fiscal Oportunista antes de las elecciones. Por ejemplo, si estamos en un pas federalizado que elige democrticamente a sus autoridades regionales en una fecha distinta de las elecciones presidenciales nacionales (que es lo que estamos midiendo), y el tamao relativo del presupuesto regional es alto en comparacin con el del Gobierno Central, podra ser que incluso aunque el Gobierno Central aumentara significativamente el gasto, esto no se viera reflejado estadsticamente en el dficit del Gobierno General. 21 Simultaneidad del tipo de cambio con el desempleo.

20

- 25 -

Dficit Fiscal en Sudmerica

6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 Dficit Fiscal en Sudmerica

5.

RESULTADOS
5.1 ECUACIN MONETARIA
5.1.2 RESULTADOS POR PASES
Los resultados nos muestran que para D1, ocho de los diez pases entregan

coeficientes de la dummy no significativos22; slo para el caso de Bolivia y Paraguay el coeficiente es acorde a lo que indica la Teora de Ciclos Polticos Econmicos Oportunistas: en el caso de Bolivia, el dinero tiende a crecer un 1.6% ms que en el resto de todo el perodo estudiado, mientras que en Paraguay ste crece un 1.28% ms. El coeficiente DR, que implica una contraccin monetaria posterior a las elecciones es negativo para Bolivia y Paraguay. En todos los casos los coeficientes son significativos al 90% de confianza. Tanto Paraguay como Bolivia tienen algunos antecedentes que podran avalar estos resultados: ambos cuentan con Bancos Centrales con relativamente poca autonoma, hicieron las reformas de autonoma ms tarde que otros pases en la regin (1995) y tienen una institucionalidad ms frgil. Si tomamos en cambio una especificacin DS, que empieza 15 meses antes de las elecciones y termina 3 meses antes de las elecciones, se encuentra evidencia tambin para Argentina y Brasil en el coeficiente DS (positivos) y para Brasil en el coeficiente DRS negativo. La desagregacin de las dummies recin analizadas en dummies trimestrales nos entregan coeficientes significativos para siete de los diez pases; todos salvo Bolivia,
22

Los modelos y los resultados por pases de esta primera regresin se encuentran en el Anexo 4.

- 26 -

Colombia y Venezuela tienen algn coeficiente que resulte significativo: para la dummy D12T resultan significativos el coeficiente de Argentina, de Chile, de Paraguay y de Per (todos positivos), para D9T el de Ecuador (positivo), para D6T el de Brasil (positivo) y para D3T el de Argentina, Brasil, Per y Uruguay (negativos)23. Esto podra sugerir que si bien los pases no usan sistemticamente en todos los trimestres antes de las elecciones la ayuda de la Poltica Monetaria para incentivar la economa, s lo hacen en algunos con tal de maximizar el efecto minimizando el dao: as, el crecimiento del dinero anual en el ao de la eleccin puede ser alto (incluso muy alto) pero puede estar ubicado en un perodo de tiempo muy chico un trimestre. Vemos que el caso ms homogneo es el de Bolivia, en donde ninguno de los cuatro trimestres estudiados individualmente es significativo, y que tanto D3T, D6T y D12T tienen signo positivo y estn muy cercanos a ser significativos al 90%; por el contrario, la dummy conjunta (D1) arroja significacin. Otro punto relevante para analizar es que el coeficiente en el trimestre anterior a la eleccin (D3T) es negativo para cuatro pases. La intuicin de esto puede ser la siguiente: los polticos de estos pases han comprobado que aumentar la oferta de dinero el ltimo trimestre antes de las elecciones es irrelevante para la obtencin de votos, porque su efecto no se alcanza a notar en la economa antes de la fecha de estas. As, disminuyen la oferta monetaria para que no se dispare la inflacin en los perodos siguientes a la eleccin, de forma de compensar las altas tasas de crecimiento del dinero en los trimestres precedentes. De esta manera, aunque podran estar siendo oportunistas en el uso de la Poltica Monetaria, esto podra no reflejarse en la variable D1 porque el ltimo trimestre estara intercediendo en la direccin contraria. La dummy DS estara corrigiendo esta falla: de hecho, como ya hemos visto, sta especificacin nos indica CPE para dos pases ms que la D1 (Argentina y Brasil24).

5.1.2 RESULTADOS

INTRODUCIENDO

LA

AUTONOMA

DEL

BANCO CENTRAL
Nuestros clculos para determinar la autonoma del Banco Central (segn el ndice definido en secciones precedentes), estiman que los pases sudamericanos con mayor autonoma relativa son Chile, Colombia, Ecuador, Per y Venezuela, y los con menor son Argentina, Bolivia, Brasil, Paraguay y Uruguay. Al ver los resultados para estos pases comprobamos que para cuatro de los cinco pases con poca autonoma hay evidencia a favor
23 24

Los resultados y sus significancias se muestran en el Anexo 6. De hecho, tanto Argentina como Brasil tienen un coeficiente D3T negativo y significativo. Ver Anexo 6.

- 27 -

de CPE monetario oportunista (salvo Uruguay), y por el contrario, para ninguno de los pases con mayor autonoma. El coeficiente promedio de la poltica monetaria expansiva preelectoral, es adems, varias veces ms grande para el caso de los pases con menor autonoma25: el promedio del coeficiente para pases con poca autonoma es de un crecimiento extra de 1.32% en el ao anterior a las elecciones, mientras que para los pases con ms autonoma es de 0.19%. Cuando analizamos lo ocurrido antes y despus de las leyes de autonoma del Banco Central observamos que para cuatro de los cinco pases que tenemos datos suficientes antes de la autonoma26 (Brasil, Chile, Colombia, Paraguay) hay una diferencia entre ambos coeficientes. Para Uruguay, en tanto, no hay significancia en ninguna de las dummies: Pas Brasil Chile Colombia Paraguay Uruguay Coeficiente DA 0.090617*** 0.013245** 0.004975* 0.051971** -0.005718 Coeficiente DD -0.007047 -0.000721 -0.003030 0.013849* -0.023663

*= significativo al 90%; **= significativo al 95%; ***= significativo al 99%

Brasil, Chile y Colombia utilizaban poltica monetaria expansiva eleccionaria antes de la autonoma de los Bancos Centrales, y luego dejaron de hacerlo; Paraguay continu, pero con tasas ms modestas (aunque esta es una conclusin sensible dado que las tasas de inflacin eran bastante mayores); Uruguay nunca lo hizo. Por ltimo, observamos si existen cambios en la estructura de emisin de dinero en algn momento discreto del tiempo27, cuando ocurre, y como es ste cambio desde el punto de vista del CPE. Hay cambio estructural para Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Paraguay y Uruguay. Notamos que para cinco de los seis casos, estos cambios se dan en perodos de reformas o de crisis econmicas: para Chile, Paraguay y Uruguay se dan en el ao de las reformas de autonoma del Banco Central (1989, 1995 y 1995 respectivamente), para Brasil el ao en que se hacen las transformaciones ms agudas a favor de la liberalizacin de la

Sin considerar las significancias. Para el caso de Argentina, Per y Venezuela no hay elecciones desde el perodo que empieza la data (1990, 1992 y 1989) y el ao de las leyes de autonoma del Central (1992, 1993, 1992). Para el caso de Bolivia y Ecuador, nuestra data empieza despus de las reformas. 27 El anlisis se centra en buscar cambios estructurales en las series. Se descubre inestabilidad a travs de los tests de CUSUM y CUSUM al cuadrado para los modelos de siete de los diez pases. Luego, a partir del test de Chow, encontramos el momento del cambio estructural.
26

25

- 28 -

economa (1994) que es el mismo ao de la crisis del tequila mexicana, para Argentina en diciembre de 2001, justo con una de las crisis ms duras de su historia y adicionalmente, con el trmino de la Ley de Convertibilidad; en Colombia, poco despus de un ao de la Autonoma del Banco Central, a comienzos de 1994, el ao de la crisis del tequila. Separando las series en dos, antes y despus del cambio estructural, reestimamos. Para los casos de Chile, Colombia, Paraguay y Uruguay las conclusiones son las mismas que nos dio el anlisis recin hecho a travs de DA y DD. El anlisis de Argentina y Brasil es el que sigue: Argentina: Hay cambio estructural en el momento de la crisis, cuando colapsa el tipo de cambio fijo (2001). Luego de una inflacin rampante a fines de los ochenta, en 1991 se promulg la Ley de Convertibilidad, que estableca una paridad uno a uno del peso argentino con el dlar americano. Segn el modelo de Mundell y Fleming, existe una Trinidad Imposible, en la que un pas no puede optar por Poltica Monetaria activa, Tipo de Cambio Fijo y Mercado de Capitales Abierto; en consecuencia, se esperara que en las elecciones que se celebraron en ese perodo en Argentina (5/1995 y 10/1999) no se hubiese usado una Poltica Monetaria expansiva28. Observamos no hay existencia de poltica expansiva pre-eleccionaria en tiempos de tipo de cambio fijo (1991-2001) y s existi, por otro lado, sin paridad cambiaria. Brasil: En el ao 1994 ocurren dos sucesos importantes: la crisis del tequila y el inicio de una serie de reformas inditas en el pas (privatizaciones, control de la inflacin y del gasto pblico, entre otras cosas); es en este marco de transformaciones donde encontramos el cambio estructural de nuestro modelo: esperaramos as, que la existencia de poltica monetaria expansiva antes de las elecciones, de existir, disminuyera a partir de este punto. Los resultados corroboran la intuicin: antes de 1994, en los perodos pre-electorales la oferta creca un 14.49% ms, luego de 1994, no hay evidencia de un crecimiento especial. Un coeficiente tan alto para el crecimiento del dinero en el primer perodo se explica por la altsima inflacin de ese tramo.

28

En rigor en los ltimos aos, Argentina ha seguido manteniendo una especie de Tipo de Cambio Fijo en tres pesos por dlar. Sin embargo, nominalmente ahora el Tipo de Cambio es flotante, y no existe ninguna restriccin real (como s exista entre 1991 y 2001) como para no usar la Poltica Monetaria antes de las elecciones.

- 29 -

5.2

ECUACIN FISCAL
5.2.1 RESULTADOS POR PRIMERAS DIFERENCIAS
Los resultados nos dan los signos esperados en los parmetros significativos de

las primeras diferencias del desempleo y crecimiento, positivo y negativo respectivamente. Frente a un aumento del desempleo aumenta el dficit fiscal en Argentina, Chile, Colombia, Ecuador y Uruguay; frente a un aumento de la tasa de crecimiento disminuye el dficit fiscal en Chile y Uruguay. Por el contrario, el coeficiente del primer rezago nos da negativo para tres pases (Argentina, Uruguay y Venezuela) y positivo slo para Chile: la explicacin que encontramos para ste suceso es que es posible que sus ingresos y gastos fiscales sean muy variables debido a las vicisitudes internas y externas; de esta forma, el dficit fiscal ha sido una especie de salvavidas para acolchonar los imprevistos shocks y vueltas de tuerca en estos pases. Una de las cosas que llama poderosamente la atencin, es que el parmetro del precio del commodity, salvo en el caso de Venezuela, sea no significativo; que no afecte el resultado de las cuentas fiscales en pases mono-exportadores en donde el producto de exportacin est en manos del estado o de empresas privadas que pagan altos impuestos, parece extrao. Hay cuatro posibles razones para esto: en primer lugar, puede ser que el aumento del precio del commodity de exportacin aprecie el tipo de cambio, perjudicando a otros exportadores a tal punto que el efecto de bienestar no sea efectivo, debido en parte, a menores impuestos, en parte, a subsidios para paliar los peores trminos de intercambio; esto podra explicarse para pases con portafolios de exportacin un poco ms diversificados. Segundo, que el aumento de precios de distintos commodities puede estar correlacionado positivamente: as, el aumento del precio del commodity de exportacin se podra ver contrarrestado con el aumento del precio del commodity de importacin, anulando el efecto (por menores impuestos, por subsidios). Chile, que exporta cobre e importa petrleo, podra ser un buen ejemplo. Una tercera alternativa sera para pases que tienen balances estructurales que, a corto plazo, se mantienen ms o menos estables, que provocara que el efecto de un cambio de precios se difumine en muchos aos: estos balances se elaboran a partir del crecimiento de tendencia y, en algunos casos como Chile, de los precios de mediano-largo plazo del commodity de exportacin. Sin embargo, esto no quiere decir que no se pueda justificar una cointegracin entre dficit fiscal y el precio del commodity (prxima seccin); por el contrario, lo que hace un balance estructural es alinearse a equilibrios fiscales acorde a las condiciones de largo plazo y permitir el uso de Poltica Fiscal contracclica. La cuarta de las alternativas, es que puede ser un problema de datos o de especificacin. Por ltimo, observamos que el parmetro que acompaa a la dummy del Ciclo Poltico Econmico es significativo para Argentina, Paraguay - 30 -

Uruguay al 95% de confianza y que Chile y Venezuela tienen coeficientes que estn cerca de ser significativos al 90% (86.62%, y 84.34% respectivamente). Schuknecht (2000) y muchos otros estudios (Von Hagen y Harden -1994; Alesina, Hausmann, Hommes, y Stein -1995) explican las diferencias entre la evidencia de poltica fiscal expansiva pre-electoral ms bien nula en pases desarrollados con la significativa en los pases en vas de desarrollo, por la debilidad institucional de estos: en concreto, la capacidad de imponer normas, de fiscalizar las instituciones, de tener Ministerios de Hacienda fuertes y de establecer leyes que regulen el gasto de acuerdo a una frmula predeterminada, ayudan a mantener la disciplina fiscal y a prohibir su uso con fines electorales. Desde esta perspectiva, observamos los casos de Chile y Argentina, ambos con cambios estructurales en la funcin de poltica fiscal en los aos 2001 y 2002, respectivamente. En Chile se observa el mismo ao que se implement la ley de balance estructural, y se ve que el coeficiente de la dummy oportunista para el perodo 1980-2000 es mayor que para el caso total (1.2 vs 0.95)29 y que est ms cerca de ser significativo30 (si es que fuera significativo, podramos concluir que fue una seal de salud al sector fiscal del pas). En el caso de Argentina, con cambio en el ao de la crisis -2002, el coeficiente de la dummy para el perodo 1980-2001 es mayor y ms significativo (99% vs 95%). Hay dos hiptesis para explicar este cambio: la primera, que luego de la crisis se toma una actitud ms prudente con el uso de la poltica fiscal antes de las elecciones; la segunda se puede analizar como un cambio en la herramienta de CPE oportunista: mientras que con cambio fijo es efectivo incentivar a la economa a travs de un aumento de gasto fiscal, con cambio flexible es mejor hacerlo con poltica monetaria.

5.2.2 RESULTADOS POR COINTEGRACIN

Analizamos as, en primer lugar la existencia de cointegracin para cada una de las series I(1) de las respectivas ecuaciones de todos los pases31. Para nueve de las diez economas, salvo Venezuela, la serie del Dficit Fiscal tiene raz unitaria: adicionalmente, en todos los casos existe alguna de las variables explicativas que nos permite probar una posible relacin de cointegracin. La cointegracin de stas variables en ocho de los nueve casos,

29 30

No contamos con datos suficientes para compararlo con el perodo 2001-2007. Es significativo al 88.86%. 31 Ver Anexo 11.

- 31 -

salvo Argentina, existe. Es posible, por tanto, estimar por cointegracin el Dficit Fiscal para ocho de los diez pases en estudio. En el caso de Argentina y Venezuela, nos quedaremos con las estimaciones preliminares por primeras diferencias. Los resultados para los ocho pases con vector de cointegracin, que se muestran en el Anexo 11, tienen una capacidad predictiva bastante mayor al caso anterior (en promedio, los modelos de cointegracin tienen
$

cercanos a 0.7 mientras que los de primeras

diferencias cercanos a 0.4). Es importante notar que la serie de residuos de la ecuacin de largo plazo rezagada un perodo es significativa y de signo negativo para todos los pases, con excepcin de Chile (es negativa y significativa solamente a un 84% de confianza)32. El ajuste al largo plazo es rpido para Bolivia y Uruguay (coeficientes mayores a 1 en valor absoluto) y es lento para Brasil, Colombia, Ecuador, Paraguay y Per (coeficientes menores a 1 en valor absoluto). Con respecto a la dummy de poltica fiscal oportunista, vemos que es significativa para Paraguay y Uruguay.

5.2.3 RESULTADOS POR PANEL

La estimacin por Arellano y Bond nos da parmetros poco significativos: slo el crecimiento resulta significativo y del signo correcto segn la teora (negativo). Los coeficientes del commodity y de la dummy estn muy cerca de ser significativos al 90% (Prob. de 0.11 y 0.127, respectivamente) con los signos correspondientes (negativo y positivo). El desempleo, de signo positivo, es no significativo. Como Arellano y Bond recomiendan, para testear la significancia de los parmetros, procesos de una etapa, corremos el modelo de efectos fijos33, obteniendo parmetros ms significativos. La regresin no tiene autocorrelacin. Los resultados de esta estimacin nos entregan significancia para la constante (-0.3453), el rezago (-0.1074), el desempleo (0.1772) y la dummy de poltica fiscal (0.8557): solamente el crecimiento y el commodity resultan no significativos. Se permite rechazar la HN del desempleo al 1%, de la dummy al 5%, y de la constante y el rezago al 10%. Nuevamente,

El caso de Chile se podra explicar con el cambio estructural en el modelo: separando la muestra para antes y despus del cambio estructural, y re-estimando para la primera parte de la muestra (19802001), el coeficiente del residuo es negativo y significativo (la segunda parte de la muestra no se puede estimar por ser muy pocos datos). 33 El test de Hausman nos indica que en ste caso es razonable tomar efectos fijos y no aleatorios.

32

- 32 -

como en el caso de algunos pases, observamos un coeficiente del rezago negativo, contrario a la intuicin.

5.

CONCLUSIONES
Los resultados generales dependen de la especificacin que tomemos. Para la Poltica Monetaria testeamos con distintas especificaciones de

dummies: encontramos que con una dummy que no considera el ltimo trimestre antes de las elecciones, hay evidencia de poltica monetaria oportunista para Sudamrica al 90% de confianza. La razn de excluir este trimestre estara dado por la evidencia de un coeficiente negativo para algunos pases: nuestra interpretacin es que los polticos de aquellos pases han comenzado la contraccin que indica el CPE despus de las elecciones, dado que un aumento hipottico en ese trimestre no producira efectos en la economa antes de las elecciones. Encontramos tambin evidencia positiva para el cuarto trimestre antes de las elecciones. Por pases, se encuentra evidencia de CPE oportunista en la Ecuacin Monetaria para cuatro de los cinco pases que cuentan con menor autonoma del Banco Central: Argentina, Bolivia, Paraguay y Brasil. Tomando dummies diferentes para antes y despus de la reforma de autonoma del Central, observamos que cuatro de los cinco pases testeados incurran en polticas oportunistas antes de las reformas, y que tres de cuatro dejaron de hacerlo con la nueva condicin. Para la ecuacin de Poltica Fiscal, hacemos dos especificaciones por primeras diferencias y cointegracin y encontramos evidencia de CPE para Argentina, Uruguay y

Paraguay. Para el anlisis por Panel, estimamos por Arellano-Bond, que nos entrega coeficientes no significativos. Sin embargo, segn los propios autores, la significancia de los parmetros debe verse en estimaciones de una etapa. As, si nos fijamos en los que arroja un Panel de efectos fijos, que nos entrega un coeficiente para la dummy positivo y significativo al 90%. Para Nordhaus (1975) la principal dificultad de un sistema democrtico en donde sus autoridades toman decisiones intertemporales de consumo para la poblacin (a travs de la manipulacin de las herramientas con que cuenta), es que el peso relativo que le dan al consumo en los perodos pre-electorales es muy alto con respecto al que le dan al resto de los perodos, por un tema de incentivos personales, produciendo una poltica miope sub- 33 -

ptima. Algunas de las soluciones que plantea para evitar la existencia de este CPE oportunista son: en primer lugar, entregar a los votantes la informacin suficiente para que ellos puedan juzgar y condenar, si as les parece, la manipulacin econmica pre-electoral de sus autoridades; en segundo, que se le otorguen las herramientas de manipulacin (poltica monetaria, poltica fiscal) a organizaciones que no tengan el incentivo de llevar estas prcticas a cabo, organismos tcnicos o independientes. Cuando los gobernantes tuvieron oportunidades de manipular la economa en perodos pre-eleccionarios, lo hicieron: los ejemplos que nos provee el trabajo son bastantes: Chile y Colombia antes de la reforma de autonoma del Banco Central en poltica monetaria, Argentina en el momento que abandon el tipo de cambio fijo que le prohiba hacer poltica monetaria expansiva o Brasil antes de las reformas de 1994. Como la CPE oportunista provoca asignaciones de recursos ineficientes, y uso de herramientas de poltica errnea, concluimos que para evitarlo, es razonable legislar y regular el uso de stas, entregar el manejo a manos tcnicas y poner a disposicin pblica la mayor cantidad posible de informacin (para disminuir las asimetras). Los pasos que se observan en la regin son en la direccin correcta, y procesos como la autonoma del Banco Central o la implementacin de un presupuesto estructural, parecen ser exitosos procesos que ayudan a la erradicacin de esta conducta. Las conclusiones de Nordhaus siguen siendo vlidas.

- 34 -

6. REFERENCIAS
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- 35 -

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29. Larran, F. y P.Assael (1997), El Ciclo Poltico Econmico en Chile desde 1939, Estudios Pblicos 68. 30. Ochoa, M. y Schmidt-Hebbel, K. (2006), El Banco Central de Chile en Comparacin con los Bancos Centrales del Mundo. Documento de Trabajo N367. Santiago: Banco Central de Chile. 31. Nordhaus, W. (1975), The political business cycle, Review of Economic Studies 42: pp.169-190. 32. Persson, T, y G. Tabellini (1990), Macroeconomic policy, credibility and politics, Fundamentals of Pure and Applied Economics, Harwood Academic Publishers. 33. Rose, Sh. (2006). Do Fiscal Rules Dampen the Political Business Cycle?, Public Choise. 34. Stock,J.H., y M. Watson, (2003), Has the Business Cycle Changed? Evidence and Explanations, in Monetary Policy and Uncertainty: Adapting to a Changing Economy. Federal Reserve Bank of Kansas City. 35. Schuknecht, L. (1996). Political business cycles and fiscal policies in developing countries, Kyklos 49: 155170. 36. Schuknecht, L. (2000). Fiscal Policy Cycles and Public Expenditure in Developing Countries, Public Choice. 102, pp. 115-130. 37. Troncoso, R. (2006), Apunte Econometra Aplicada, Pontificia Universidad Catlica.

- 37 -

7. ANEXOS
7.1 ANEXO 1: ELECCIONES PRESIDENCIALES EN SUDAMRICA

Pas Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia

Ecuador Paraguay Per Uruguay Venezuela

Fechas Elecciones (Mes/Ao) 10/1983; 5/1989; 5/1995; 10/1999; 4/2003; 10/2007 8/1985; 5/1989; 7/1993; 6/1997; 6/2002; 12/2005 10/1989; 10/1994; 10/1998; 10/2002; 10/2006 10/198834; 12/1989; 12/1993; 12/1999 (1/2000 sv35.), 12/2005 (1/2006 sv.) 8/1982; 5/1986; 5/1990; 5/1994; 6/1998; 5/2002; 5/2006 1/1984; 1/1988 (5/1988 sv.); 5/1992 (7/1992); 5/1996 (6/1996 sv.); 6/1998 (7/1998 sv.); 10/2002 (11/2006 sv.); 10/2006 (11/2006 sv.) 5/1989; 5/1993; 5/1998; 4/2003 3/1985; 4/1990 (6/1990 sv.); 5/1995; 4/2000 (5/2000 sv.); 4/2001 (6/2001 sv.); 4/2006 (6/2004 sv.) 11/1984; 11/1989; 11/1994; 10/1999; 10/2004 12/1983; 12/1988; 12/1993; 12/1998; 7/2000; 11/2006
Fuente: Enciclopedia Hispnica, Wikipedia

Este es el plebiscito de 1988, a favor o en contra de la permanencia de Pinochet. Es el nico caso de plebiscito en la muestra. Todas las dems votaciones son presidenciales democrticas, con distintos candidatos. 35 Corresponde a la segunda vuelta.

34

- 38 -

7.2

ANEXO 2: DETERMINACIN DEL MODELO DE LA ECUACIN DE

DINERO
El proceso autorregresivo se analiza de la siguiente manera. Mostraremos el proceso de esta ecuacin para Chile, que es anlogo al resto. Usamos:
"

El grfico del crecimiento del dinero es:

El crecimiento de la serie parece ser estacionario. Para que la serie sea estacionaria, debemos rechazar la hiptesis nula de raz unitaria a travs del test Dickey-Fuller aumentado. En las series de los diez pases estudiados, las series aceptan la estacionariedad al 5% de confianza para Argentina y al 1% de confianza para los otros nueve pases. Los resultados son los que siguen: Dickey-Fuller Aumentado: se rechaza la HN de raz unitaria para los diez pases. Pas Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Ecuador Paraguay Per Uruguay Venezuela Prob 0.0399 0.0000 0.0015 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 Rechaza HN

- 39 -

Luego, y continuando con el caso de Chile, observamos el correlograma:

La serie hay que desestacionalizarla: se nota claramente, en este y otros pases que siempre los rezagos 12 y 24 son significativos, pues como es una serie mensual el mes de diciembre, por ejemplo, depender del diciembre del ao pasado y del antepasado. Luego de desestacionalizarla, mediante el mtodo X11 Census de EViews, seguimos el proceso. En el correlograma de la serie desestacionalizada36 vemos, observando la correlacin parcial, que el modelo podra ser un AR(12)37. A continuacin estimamos distintos modelos por OLS y obtenemos los criterios de Akaike y Schwarz; algunos de ellos se muestran a continuacin: Modelo/Criterio AR (15) AR(14) AR(13) AR(12) AR(11) AR(10) AR(9) AR(8) AR(7) AR(6) AR(5) Akaike -3.931091 -3.940203 -3.950590 -3.960943 -3.651526 -3.632869 -3.591257 -3.591788 -3.595429 -3.547582 -3.543447 Schwarz -3.690251 -3.714182 -3.739302 -3.764304 -3.469452 -3.465278 -3.438065 -3.452915 -3.470793 -3.437105 -3.447048

36 37

Que no se presenta aqu En este caso, es slo casualidad que creamos que es un proceso igual al de la serie con estacionalidad.

- 40 -

As, el modelo queda para Chile:

"

#$

#%

El AR(12) es tambin el que tiene un

mayor (0.191935). Ahora, debemos ver que los

residuos de la regresin no sean heterocedsticos o estn autocorrelacionados, lo que provocara que nuestros estimadores por OLS no fueran de mnima varianza; para esto, utilizamos los tests de White (sin trminos cruzados) y de Breusch-Godfrey, respectivamente. La hiptesis nula de homecedasticidad y no-autocorrelacin para cada uno de los pases no puede ser rechazada, lo que permite que las estimaciones por OLS sean las adecuadas. Los resultados son: Test de White para Heterocedasticidad y Test de Breusch-Godfrey para Autocorrelacin: Pas Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Ecuador Paraguay Per Uruguay Venezuela Prob. White 0.976466 0.196784 0.038532 0.998610 0.233602 0.999995 0.153490 0.123421 0.815446 0.903257 HN White No Rechazo No Rechazo Rechazo No Rechazo No Rechazo No Rechazo No Rechazo No Rechazo No Rechazo No Rechazo Prob. B-G 0.976472 0.729143 0.996135 0.998610 0.754392 0.103688 0.114307 0.000433 0.617463 0.929512 HN B-G No Rechazo No Rechazo No Rechazo No Rechazo No Rechazo No Rechazo No Rechazo Rechazo No Rechazo No Rechazo

Vemos en el correlograma de los errores, que estos se parecen bastante a un ruido blanco (tienen buen comportamiento).

- 41 -

Comprobamos que los residuos distribuyan normal:

Se rechaza la HN de que los errores distribuyen normal. Es un problema que tienen las series de nueve de los diez pases (salvo Bolivia); los resultados a continuacin: Pas Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Ecuador Paraguay Per Uruguay Venezuela Media -9.89e-17 1.95e-16 0.001508 -2.81e-16 -2.21e-16 1.05e-16 7.62e-17 3.76e-17 -3.80e-18 1.06e-16 Varianza 0.027521 0.021055 0.074932 0.028361 0.014065 0.055554 0.035258 0.021560 0.077897 0.034559 Skewness -0.445229 -0.011653 -0.543250 2.809155 -0.168701 5.092325 -0.176208 0.622180 0.138472 -0.105192 Kurtosis 4.442493 3.117392 11.74007 22.27687 5.637375 44.25591 4.590807 12.16198 7.096612 5.690483 Probability 0.000007 0.982254 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000070 0.000000 0.000000 0.000000

- 42 -

7.3

ANEXO 3: CUALIDADES ECONOMTRICAS DE LAS SERIES

7.3.1 ECUACIN DEL DINERO
Se demuestra que la serie es estacionaria en todos los casos y que los errores de

las regresiones son homocedsticos y no autocorrelacionados en nueve de los diez pases estudiados -Brasil tiene una matriz de errores heterocedstica, Per una autocorrelacionada; como es un inconveniente puntual de un par de pases, solucionamos el problema corrigiendo la matriz de varianzas y covarianzas por el Mtodo de White y el de Newey-West, respectivamente. Si el problema fuera generalizado, se debera estimar por GLS. Sin embargo, los problemas surgen en cuanto observamos que los errores no distribuyen normal en nueve de los diez casos (salvo Bolivia). Se plantean dos posibles causas: pueden ser provocados por datos outliers o por la desestacionalizacin de las series, que le quita predictibilidad a los modelos. Se prueba un modelo dejando afuera a los datos extremos, sin embargo, en la mayora de los casos, el problema se mantiene; tambin se estima con la serie estacionalizada, sin solucin satisfactoria. Al observar la estructura de los errores de nuestros procesos y compararlos a una estructura que distribuya normal { {, notamos que las diferencias

estn dadas por una varianza muy pequea y por una kurtosis muy alta38. Por ltimo, observamos la estabilidad del modelo a partir de los tests de CUSUM y CUSUM al cuadrado: se ve que siete pases (Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Paraguay, Per y Uruguay) no son del todo estables y podran tener un cambio estructural; estos cambios se dan en perodos de reforma. Al separar la serie en dos y re-estimar las ecuaciones, las propiedades estadsticas de algunas de las series mejoran; concretamente, los modelos de antes del cambio estructural para Colombia, Chile, Brasil, Argentina y Paraguay y el modelo para despus del cambio estructural para Argentina, aceptan la HN de errores normales.

7.3.1 ECUACIN FISCAL

Miramos la robustez de los resultados; en particular, hacemos tests para probar homocedasticidad, no autocorrelacin, normalidad de los errores y estabilidad del modelo (a travs de CUSUM y CUSUM cuadrado). Rechazamos heterocedasticidad, autocorrelacin, no-normalidad de los errores e inestabilidad del modelo en el caso de Bolivia,

38

Los tests de la normalidad de los errores y sus momentos se encuentran al final del Anexo 2.

- 43 -

Brasil, Colombia, Ecuador, Paraguay Per y Uruguay. El resto de los casos los analizamos por separado: Venezuela: Se rechaza la HN de homocedasticidad al 10% (0.063797). Para solucionar el problema tenemos dos alternativas: estimar por GLS (Mnimos Cuadrados Generalizados) o corregir la matriz de varianzas y covarianzas por el mtodo de Newey-West. Dado que el problema no resulta tan serio (no se est rechazando al 5%), solucionamos por la segunda alternativa. Los resultados del Anexo 11 para Venezuela estn corregidos. Chile: Se observa que el modelo puede ser inestable: el test de CUSUM al cuadrado se sale de las bandas entre 2000 y 2003.

Vemos si hay cambio estructural en alguno de esos aos, a travs del test de Chow. En el ao 2001 y 2002 encontramos evidencia de cambio estructural, exactamente los aos en que se implement la ley de balance estructural. Argentina: El CUSUM al cuadrado tambin se sale de las bandas:

Probamos si hay cambio estructural en el ao 2001: efectivamente lo hay. Evidentemente, el cambio se explicara por la crisis de ese ao.

- 44 -

7.4

ANEXO 4: MODELOS Y COEFICIENTES DE LA ECUACIN DE

DINERO POR PASES

Pas Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Ecuador Paraguay Per Uruguay Venezuela

Modelo AR(17) AR(11) AR(21) AR(12) AR(12) AR(12) AR(12) AR(18) AR(17) AR(16)

Akaike -4.489215 -4.466794 -2.114746 -3.960943 -5.526614 -2.755840 -3.684720 -4.673941 -2.145565 -3.718941

Schwarz -4.123743 -4.013020 -1.750588 -3.764304 -5.295969 -2.461315 -3.411313 -4.406842 -1.908958 -3.417115

$ 0.393242 0.353280 0.618579 0.191935 0.213012 0.184235 0.234122 0.197824 0.122961 0.174598

Coef. D1 0.005832 0.016077 0.008594 0.004382 0.000792 0.004724 0.012816 -0.000409 -0.013030 -0.005127

t-Statistic 1.394134 1.969168 0.649235 1.035695 0.326343 0.476271 1.731365 -0.103200 -1.107039 -0.864618

Prob 0.1710 0.0548 0.5170 0.3014 0.7445 0.6346 0.0853 0.9179 0.2692 0.3883

7.5

ANEXO 5: COEFICIENTES DS DE LA ECUACIN DE DINERO POR

PASES
Pas Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Ecuador Paraguay Per Uruguay Venezuela Coeficiente DS 0.007086 0.006396 0.031521 0.004449 -0.000037 0.010480 0.011532 0.001462 0.003946 -0.002479 t-Statistic 1.701782 0.750279 2.398746 0.984192 -0.015443 1.035072 1.704294 0.371152 0.750279 -0.419698 Prob 0.0962 0.4568 0.0174 0.3260 0.9877 0.3024 0.0942 0.7110 0.4568 0.6752

- 45 -

7.6

ANEXO 6: COEFICIENTES TRIMESTRALES DE LAS DUMMIES DE LA

ECUACIN DE DINERO POR PASES

Pas/Dummy Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Ecuador Paraguay Per Uruguay Venezuela D3T -0.015394* 0.021881 -0.040288* 0.002532 -0.003534 -0.011409 0.005411 -0.011869** -0.037161* -0.007208 D6T -0.001147 0.024775 0.051734** 0.002975 0.003601 -0.002616 -0.017445 -0.004684 -0.012185 -0.000777 D9T -0.005731 0.023890 0.022252 0.002344 -0.000543 0.040629** 0.019447 -0.004637 -0.001543 -0.004568 D12T 0.017812* -0.002746 0.012366 0.017032** 0.004333 -0.003649 0.034502*** 0.019036*** 0.004998 -0.007490

*= significativo al 90%; **= significativo al 95%; ***= significativo al 99%

- 46 -

7.7

ANEXO 7: AO DE LAS REFORMAS DE AUTONOMA DEL

BANCO CENTRAL EN SUDAMRICA

Pas Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Ecuador Paraguay Per Uruguay Venezuela

Autonoma 1992 1995 199339 1989 1992 1992 1995 1993 1995 1992

Fuente: Jcome y Vzquez

39

La constitucin de 1988 se reforma en variadas ocasiones a travs de mecanismos de voto popular. En el referndum del ao 1993 que decide la forma del gobierno, se hacen las reformas a favor de la autonoma del Banco Central de Brasil.

- 47 -

7.8 PASES

ANEXO 8: PRINCIPAL COMMODITY DE EXPORTACIN POR

Pas Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Ecuador Paraguay Per Uruguay Venezuela

Commodity Principal Ninguno Gas Natural Hierro Cobre Petrleo Crudo Petrleo Crudo Ninguno Oro y Cobre Ninguno Petrleo y Derivados

% de la Exportacin 39.5 6.5 30.5 19.0 54.5 16.2 y 13.0 70.5

Se activa Di

Fuente: CEPAL, Anuario estadstico de Amrica Latina y el Caribe, 2007

- 48 -

7.9

ANEXO 9: TEST DE RAZ UNITARIA PARA LAS VARIABLES DE LA

ECUACIN DE DFICIT FISCAL

Pas/Variable Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Ecuador Paraguay Per Uruguay Venezuela

Dficit Fiscal 0.2553 0.1182 0.2969 0.7556 0.3425 0.0668* 0.1267 0.5703 0.1411 0.0467

Crecimiento 0.0202 0.2636 0.0053 0.0114 0.0793* 0.0000 0.0038 0.0158 0.0238 0.0028

Desempleo 0.3605 0.2713 0.4472 0.3816 0.1104 0.0220 0.2504 0.0689* 0.0996* 0.0254

*Se rechazara la HN de raz unitaria al 90% de confianza. Trabajamos al 95%

Commodity Cobre Gas Oro Petrleo

ADF
0.9975 0.9332 0.8713 0.9982

- 49 -

7.10 ANEXO 10: RESULTADOS DE LA ECUACIN DEL DFICIT FISCAL POR PASES PARA LA ESPECIFICACIN POR PRIMERAS DIFERENCIAS40

Pas Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Ecuador Paraguay Per Uruguay Venezuela

Cte
-0.673304** -1.786270 -0.149480 -0.414123 0.039462 0.113232 -0.796599* -0.597692 -0.261723 0.019945

dDF{- {
-0.344627* -0.012464 0.105140 0.155583* -0.144492 -0.241022 -0.223625 -0.180032 -0.542601*** -0.302367*

dDF{-2{
0.461541** -0.465065* -

dU
0.218933* -0.197446 0.240942 0.206900* 0.302067* 0.398657** -0.020907 0.312015 0.838029*** -0.197187

dy
0.059362 0.532938 0.276837 -0.175995** -0.209415 -0.046829 -0.101643 -0.115409 -0.130389** -0.026342

dPC
0.987551 -1.044821 -0.043353 -0.067077 0.009578 -0.062154 -0.197265**
41

Dummy
1.067036** 1.368093 0.270550 0.727287 -0.342260 -0.792279 2.155945** -0.431659 2.709907** 1.831767

*= significativo al 90%; **= significativo al 95%; ***= significativo al 99%

Los Coeficientes correspondientes a crisis, que no se consignan, en general tienen signo positivo. Este coeficiente pertenece a la diferencia en el precio del oro, el segundo a la diferencia en el precio del cobre. En las tablas de ms adelante se procede de manera similar.
41

40

- 50 -

7.11 ANEXO 11: COINTEGRACIN DE LAS VARIABLES

Pas Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Ecuador Per Uruguay Venezuela
44 42 43

Variables de la Ecuacin de LP

Cointegran

ADF Residuos 0.1078 0.0092 0.0900 0.0018 0.0136 0.0630 0.0707 0.0118 0.0001

Paraguay

DF U DF y U PC DF U DF U PC DF y U PC DF PC DF U DF U PC DF U
-

DF Dficit Fiscal y Crecimiento U Desempleo PC Precio del Commodity respectivo

42 43

Cointegra solamente al 10%, no al 5%. Cointegra solamente al 10%, no al 5%. 44 Venezuela solamente tiene una variable I(1) el petrleo, por lo que no puede cointegrar.

- 51 -

7.12 ANEXO 12: RESULTADOS DE LA ECUACIN DEL DFICIT FISCAL POR PASES PARA LA ESPECIFICACIN POR VECTORES DE COINTEGRACIN

- 52 -