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Hauptseminar Monetre Auenwirtschaft SS 11 Maxie-Lina Mehling Matrikelnummer: 60488 Vermerk 1

24.06.2011

In Anbetracht der in Georgien erreichten geld- und fiskalpolitischen Anpassung, wrdest Du einem Folgeprogramm des IWF mit weiteren Finanzhilfen fr das Land zustimmen? Der Konflikt mit Russland im August 2008 hatte schwere konomische Folgen, da die Transportinfrastruktur sowie das Vertrauen von Investoren durch den Krieg zerstrt wurden. Investitionen aus dem Ausland gingen zurck und es kam zur Kapitalflucht, indem Geldeinlagen bei den Banken abgezogen und im Ausland angelegt wurden. Anleger bevorzugten auerdem, ihr Vermgen im Inland in US-Dollar zu halten. Aus diesen Grnden nahmen die Whrungsreserven ab, die vorher durch FDI und privaten Kapitalzufluss ausreichend vorhanden waren. Hinzu kam zur gleichen Zeit die Weltwirtschaftskrise, wodurch zustzlich Investitionen sowie die Vergabe von Kredite durch mangelndes Vertrauen unter den Banken abnahmen und die Liquiditt knapp wurde. Die geringeren Investitionen sowie die reduzierte Kreditvergabe der Banken fhrten im Verlauf des Jahres zu einem Einbruch des vorher stetig ansteigenden BIPs. Zustzlich zu einem internationalen Hilfspaket schloss der IWF mit Georgien im September 2008 ein Stand-By Arrangement (SBA) ber 750 Millionen US-Dollar ab, welches im August 2009 aufgrund der anhaltenden Weltwirtschaftskrise bis zum 14. Juni 2011 verlngert wurde. Ziel des SBA war es, die wirtschaftliche Situation Georgiens nachhaltig zu stabilisieren, das Vertrauen der Investoren wieder zu strken und einen weitere Abnahme der Devisenreserven zu verhindern.

Die Ziele wurden weitestgehend erreicht. Der Abfluss von Whrungsreserven wurde geringer, da die FDI und damit verbundene Importe zurckgingen. Die Importnachfrage reduzierte sich weiter als der Lari, dessen Kurs whrend der Krise kurzfristig stabilisiert wurde, fast 20% abwertete. Das vor allem durch die mit den FDI verbundenen Importe verursachte Leistungsbilanzdefizit nahm drastisch ab, wodurch zusammen mit der finanziellen Untersttzung durch das SBA die Whrungsreserven wieder auf ein ausreichendes Niveau gebracht werden konnten. Ein grerer Reservenpuffer muss allerdings nach wie vor geschaffen werden. Die finanzielle Untersttzung erlaubte auerdem kontrazyklische

Manahmen, um die angeschlagene Wirtschaft wieder anzukurbeln: Es konnten umfassende Wiederaufbaumanamen nach dem Krieg sowie Investitionen in Infrastruktur geleistet werden um Investoren wieder anzuziehen. Zinssenkungen und geringere geforderte Mindestreserven bei den Banken lieen gleichzeitig die Liquiditt im nationalen Bankensektor wieder ansteigen. Das BIP ist wieder ansteigend und die Staatsausgaben fr kontrazyklische Manahmen konnten reduziert werden, wodurch das Haushaltsdefizit gesunken ist. Im April 2011 konnte sich die Regierung durch die Ausgabe eines Eurobonds in Hhe von US$ 500 Mio. wieder selbststndig am internationalen Kapitalmarkt finanzieren.

Trotzdem gibt es noch einige Baustellen und Georgien sollte unbedingt Hilfe durch ein Folgeprogramm des IWF erhalten Unmittelbare Herausforderung ist die Gewhrleistung der Preisstabilitt. Die stark angestiegenen Rohstoffpreise haben auch die Verbraucherpreise in Georgien ansteigen lassen, im Mai 2011 betrug die Inflation 13%. Die Geldpolitik muss daher in Zukunft so gestaltet werden, dass Zweitrundeneffekten vermieden werden, bei denen durch Erhhung der Lhne die Inflation auf einem dauerhaft hohem Niveau bleiben wrde. Seit Juni 2010 hat die georgische Nationalbank (NBG) daher eine kontraktive Geldpolitik verfolgt, indem z.B. der Leitzins, die Liquidittsreserven und die Mindestreserven fr Dollarverbindlichkeiten erhht worden sind. Die Geldpolitik sollte zuknftig dauerhaft inflations- statt wie bisher wechselkursorientiert sein, um Preisstabilitt zu gewhrleisten und das Vertrauen in den Lari wieder aufzubauen. Um diese Geldpolitik effektiv gestalten zu knnen, muss Georgien allerdings strukturelle Defizite wie mangelndes Verstndnis der Transmissionsmechanismen der Geldpolitik und fehlende Indikatoren fr Inflation beseitigen und die Qualitt der Statistiken verbessern. Dazu braucht Georgien technische Untersttzung des Whrungsfonds.

Mittelfristig muss nachhaltiger Wachstum gesichert werden. Ein weiteres Problem neben der Preisstabilitt ist dabei Georgiens Leistungsbilanzdefizit, das in den Jahren vor der Krise durch die mit hohen FDI verbundenen Importe und der stark berbewertete Whrung entstanden ist. Die Graphik zeigt den nahezu spiegelbildlichen Zusammenhang zwischen Leistungsbilanzdefizit und Zufluss an privatem Kapital.

Zwar wurde das Defi it durch verri

erten Kapital ufluss seit der Krise Mitte 2008 sehr

reduziert besteht aber weiterhin. Es muss eine ausgeglichene Leistungsbilanz angestrebt werden, damit nicht st ndig Whrungsreserven fr die Bezahlung von Importen abflieen, denen kein ausreichender Zufluss an auslndischem Kapital gegenbersteht. Dies kann einerseits erreicht werden, indem der Exportsektor gestrkt wird. Dadurch wrde auch ein Anstieg FDI-bezogener Importe nicht wieder zu einem Leistungsbilanzdefizit fhren und eine erneute Zunahme an FDI wre ja wnschenswert, denn auslndische Direktinvestitionen waren der Motor fr das Wirtschaftswachstum in Mittel- und Osteuropa in den letzten zehn Jahren. Andererseits muss der immer noch berbewertete Lari abwerten. In der Periode vor der Krise wertete der Lari zunchst stark auf, mit einem Hhepunkt im Oktober 2008. Nach diesem Hhepunkt lie die NGB eine Abwertung von 17% zu, was eine Reaktion auf den massiven Einbruch an FDI und privaten Kapitalzuflssen ungefhr ein Quarter vor der Krise war. Die Graphik veranschaulicht die Wechselkursentwicklung. Anal sen des Whrungsfonds zeigen, dass der Lari immer noch leicht berbewertet ist.

Der Lari wrde automatisch zu einem angemessenen Kurs bewertet werden, wenn der Wechselkurs vollkommen flexibel wre. Vor der Krise gab es ein Managed Float- Regime, d.h., die NGB hat durch Devisenmarktinterventionen den Wechselkurs gesteuert.Whrend des Konflikts mit Russland war der Wechselkurs kurzzeitig sogar fest an den Dollar gebunden. Auf dem Weg zu mehr Flexibilitt wurde ab Mrz 2009 ein auktionsbasiertes Austauschssystem am Devisenmarkt TICEX eingefhrt, um den Wechselkurs zum Dollar anhand der Marktkrfte zu bestimmen. Interventionen in den Markt wurden seit Mitte 2009 von der NBG nicht mehr durchgefhrt. Der IWF klassifiziert das Wechselkurssystem heute daher als flexibel. Dennoch behlt sich die NBG vor zu intervenieren, falls eine zu starke Abwertung die finanzielle Stabilitt in dem hoch dollarisierten Umfeld zu gefhrden droht. Dies war z.B. wegen Kommunalwahlen Mitte 2010 der Fall. Durch die Interventionen werden die Whrungsreserven natrlich belastet und die langfristige Unabhngigkeit vom IWF somit gefhrdet. Bei einer vollkommen flexiblen Whrung knnten auerdem den Wachstum reduzierende Schocks, wie z.B. ein Einbruch in der auslndischen Gternachfrage, durch Abwertung des Lari ausgeglichen werden. Zu so einem stabilisierenden crowding-out kme es, da bei einer Abwertung der Export und infolgedessen der Auenbeitrag ansteigen (und der Import sinken) wrde. Um auf die unmittelbare Herausforderung der Preisstabilitt zu reagieren leistet der Fond schon technische Untersttzung bei der Neuausrichtung der

Geldpolitik. Solange dieser Umstellungsprozess von wechselkurs- zu inflationsorientierter Politik aber nicht abgeschlossen ist, gefhrden die Wechselkurspolitik und das Leistungsbilanzdefizit eine ausgeglichene Devisenbilanz. Georgiens Haushaltsdefizit ist eine weitere Schwachstelle. Zwar ist es zwischen 2009 und 2011 von 9,3% auf 4,3% des BIP gesunken, kann aber leicht wieder grer werden. Erwartet wurde nmlich, dass die FDI wieder auf Vorkrisenniveau ansteigen und der Wachstum dadurch finanziert wird. Wie sich aber gezeigt hat, sind die FDI bisher verhltnismig langsam angestiegen, wodurch Investitionen vom Staat statt von privaten Kapitalgebern gezahlt werden mssen. Um das gesamte Wachstumspotential auszuschpfen werden staatliche Ausgaben fr verbesserte Technologie und Infrastruktur im Energie-, Agrar- und Tourismussektor geleistet. Ebenso soll die ehemals exportstarke Metallindustrie gefrdert werden, in die vor der Krise ein groer Anteil der FDI geflossen ist. Dadurch wird das Budget stark belastet. Investitionen sind aber notwendig, um die Wettbewerbsfhigkeit zu sichern und letztendlich auch wieder private Kapitalgeber anzuziehen. Je geringer die Wettbewerbsfhigkeit und im Ergebnis das BIP ist, desto geringer sind auch die Steuereinnahmen und die Konsequenz wre ein steigendes Haushaltsdefizit. Die Regierung befindet sich in einer Zwickmhle, denn einerseits muss sie sparen um das Defizit zu reduzieren, andererseits sind Investitionen Vorraussetzung fr mehr Steuereinnahmen, bessere Exportleistungen und eine ausgeglichene Leistungsbilanz. Die Frchte der Investitionen werden auerdem erst im Zeitablauf sichtbar und es besteht latente Gefahr, dass der Konflikt zwischen Russland und Georgien wieder eskaliert. Wenn sich das Szenario vom Sommer 2008 wiederholt, sollte Georgien auf Untersttzung des Fonds zurckgreifen knnen, damit die wirtschaftliche Situation nicht wieder zusammenbricht und die bisherigen Fortschritte zunichte gemacht werden. Erste positive Auswirkung der neuen Fiskalpolitik ist schon mal, dass durch die Emission eines zehnjhrigen Eurobonds im April 2011 in Hhe von US$ 500 Mio. die ab 2013 anstehenden Rckzahlungen an den Fond und fr einen fllig werdenden Eurobond von April 2008 gewhrleistet sind. Georgische Anleihen konnten den Turbulenzen am europischen Markt, die mit der Griechenlandkrise ihren Anfang nahmen, offenbar standhalten, das Rating wurde auf B+ heraufgesetzt und eine Umschuldung wurde somit mglich. Vertrauen auf dem Kapitalmarkt scheint gegeben zu sein. Es sollte aber im Interesse des IWFs liegen, Georgien bei der Findung einer geeigneten Strategie zur Haushaltskonsolidierung in einem Folgeprogramm weiter zu untersttzen, denn von der Haushaltspolitik ist letztendlich auch die zuknftig ausgeglichene Leistungsbilanz bzw. die

Devisenbilanz abhngig. Das Haushaltsdefizit abzubauen wre insofern entscheidende Voraussetzung fr einen erfolgreichen Ausstieg aus dem SBA gewesen, welches aber am 14. Juni 2011 ausgelaufen ist.

Ein passendes Folgeprogramm muss gefunden werden Der Fond bietet gemischte Arrangements an. So erscheint im Hinblick auf die derzeitige Lage eine Kombination aus SBA und einer Stand By Facility (SCF) fr Georgien geeignet. Die SCF ist speziell fr Low Income Countries gedacht und hat vorteilhaftere Kreditkonditionen als das SBA alleine, wobei Georgien durch die Kombination der Programme die gleichen Ziehungsrechte wie bei einem bloen SBA htte. Dieses kombinierte Arrangement kann auch als Vorsichtsmanahme eingerichtet werden, denn zur Zeit besteht ja kein Devisenbilanzdefizit, sondern lediglich das Risiko. In dem Fall kann, muss aber nicht von den Ziehungsrechten Gebrauch gemacht werden. SCFs sind auf Lnder ausgerichtet, die sich in einer relativ soliden makrokonomische Situation befinden, aber kurzfristige Finanzierungshilfen auf ihrem Weg zu nachhaltigem Wachstum brauchen knnten. Dies trifft auf Georgien zu, denn seit der Krise hat sich die Wirtschaftssituation sehr verbessert, obgleich wie gesagt immer noch Schwachpunkte existieren. Durch die weiterhin angespannte politische Beziehung mit Russland und die globale Unsicherheit auf den Finanzmrkten knnte kurzfristig wieder Finanzierungsbedarf entstehen, der durch die SCF dann gesichert wre. Das Programm ist auerdem an Konditionen geknpft, die darauf ausgerichtet sind, die Schwachstellen eines Landes auszubessern, um nachhaltigen Wachstum zu sichern. In Georgiens Fall kann der Fond also den Ausgleich des Leistungsbilanzdefizits, ein dauerhaft flexibles Wechselkursregime und die Konsolidierung des Haushalts zu den Bedingungen fr die Programmteilnahme machen, denn diese sind die nach dem Ablauf des SBA verbliebenen Schwachstellen. Gleichzeitig wird in dem SCF Programm technische Untersttzung bei der Strategieimplementierung geleistet, was Georgien gerade im Bezug auf die Neuausrichtung der Geldpolitik und fr Haushaltskonsolidierung dringend bentigt. Eine Kombination aus SBA und SCF als Folgeprogramm erscheint also im Anbetracht der bisher erreichten geldund fiskalpolitischen Anpassung Georgiens sinnvoll.

Quellen: http://www.imf.org/external/country/GEO/index.htm?pn=2 y y Georgia: all Letters of Intent under the SBA between 2008 and 2011 Georgia: 2011 Article IV Consultation-Staff Report; Staff Supplements; Public Information Notice on the Executive Board Discussion; and Statement by the Executive Director for Georgia Georgia: Selected Issues Public Information Notice: IMF Executive Board Concludes 2011 Article IV Consultation with Georgia Georgia: 2011 Article IV Consultation Mission Concluding Statement Georgia: First through Eighth Review Under the Stand-By Arrangement

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http://www.imf.org/external/np/exr/facts/howlend.htm http://www.nbg.gov.ge/index.php?m=494 Deutsche Bank Research: Direktinvestitionen- Der Wachstumsmotor in Mittel- und Osteuropa http://www.russland.ru/mainmore.php?tpl=Georgien&iditem=2146 http://www.georgien-aktuell.de/wirtschaft/aktuelles/artikel/2011/04/12/georgien emittiert-eurobond-in-hoehe-von-500-millionen-dollar.html