La mthode EVA

1. Dfinition Cest un modle dpos par le cabinet Stern Stewart & Co, qui fait rfrence un concept trs ancien de la finance selon lequel il est ncessaire dinvestir un taux de rentabilit conomique suprieur au cot des capitaux investis. Leconomic Value Added (EVA) ou valeur ajoute conomique est un indicateur de performance interne du management gal la diffrence entre le rsultat oprationnel de lentreprise aprs impt et la rmunration du capital employ pour son activit. Lorsque lEVA est positive, cela signifie que le management a cre de la richesse ; dans le cas contraire, il y a destruction de valeur. . Cet indicateur a souvent t prsent comme une mesure de lefficacit de la gestion des dirigeants. 2. Objectifs

LEVA se fixe un double objectif : - apprcier la valeur cre pour les actionnaires, - traduire limpact des actions des dirigeants. 3. Principe de calcul Dans cette approche, le revenu (Re) le plus frquemment retenu est le rsultat dexploitation ou le rsultat oprationnel hors charges financires. EVA = Rsultat dexploitation (1-t) Capitaux investis x CMPC EVA = Re O Re = le rsultat dexploitation net dimpts sur les bnfices ; en pratique, Re = rsultat dexploitation x (1 25%) ; t = Taux dimposition CI x CMPC

CI = les capitaux investis ou engags, encore appels Actif conomique = Capitaux propres + dettes financires Ou = actifs immobiliss dexploitation nets + BFRE CMPC = Cot Moyen Pondr du Capital

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On peut aussi dire quil y a cration de valeur lorsque la rentabilit conomique de lentreprise est suprieure au CMPC. En sachant que : la Rentabilit conomique(RE) = Rsultat dexploitation (1-t) /Capitaux investis Lquation de lEVA peut alors scrire :

EVA = (RE CMPC) * Capitaux investis Si RE est suprieure au CMPC, lEVA sera positive, ce qui entrane effectivement une cration de valeur. Remarque: le cabinet Stern Stewart & Co utilise la valeur comptable des capitaux investis encore appels capitaux conomiques dans sa formule. En fait, cest leur valeur de march qui serait pertinente. Par ailleurs, les capitaux investis doivent tre supposs investis en dbut dexercice. Ainsi, les capitaux investis ou Actif conomique de lexercice N+1 doivent reprsenter la valeur des capitaux investis la fin de lexercice N.

Exemple Dans le bilan de la socit Stern Stewart, vous relevez : capitaux propres 165 MF, dettes financires : 135 MF. Le rsultat dexploitation slve 54 MF. Le taux de limpt sur les socits est 25%. Les charges dintrts des dettes financires slvent 12.15MF. Le cot des capitaux propres compte tenu du risque spcifique de la socit Stern Stewart est de 15 %. Travail faire : 1. Calculer le cot des dettes aprs impt. 2. Calculer le cot moyen pondr des capitaux investis. 3. Calculer lEVA selon les deux formules et conclure. 4. Les principaux retraitements Le cadre comptable ne fournit pas une information optimale en ce qui concerne la cration de valeur. Il est ncessaire de procder certains retraitements des donnes comptables afin de faire apparatre la situation conomique de la socit. Ces retraitements :
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doivent avoir un impact significatif sur lEVA, doivent conduire des changements de comportements positifs, sont soumis la disponibilit des donnes, ne doivent pas tre inutilement complexes. Les frais de recherche et dveloppement

Ces dpenses doivent tre considres comme une augmentation du capital investi pour leur valeur comptable nette. Lamortissement est calcul sur le nombre de priodes au cours desquelles les produits ou services rsultant de la recherche devraient gnrer des bnfices. En pratique, on retiendra une dure forfaitaire. Paralllement le rsultat oprationnel de lexercice ne doit prendre en compte que les dotations aux amortissements des frais de recherche et dveloppement. Les carts dacquisition Les carts dacquisition ont une dure de vie indtermine comme dautres actifs incorporels. Toute rduction de lcart figurant au bilan par le biais de lamortissement rduit de capital investi et surestime lEVA Il convient de prendre en compte, dans le capital investi, la totalit des amortissements des carts constats antrieurement, et ne pas considrer lamortissement dans le rsultat dexploitation. Les provisions pour risques et charges Elles permettent de couvrir le cot dobligations futures et correspondent de vritables rserves. Leur comptabilisation correspond parfois de lhabillage de comptes. Les dotations aux provisions sont rintgres dans le rsultat dexploitation et le solde du compte de provision est rintgr dans les capitaux investis. Les contrats de crdit-bail Lorsquils sont considrs comme des contrats de location, le capital investi sen trouve sous-estim, ainsi que le rsultat oprationnel pour la part des loyers correspondant des intrts implicites. Lajustement consiste ajouter au capital investi la valeur des loyers futurs actualiss au cot demprunt de lentreprise. Le rsultat oprationnel est augment des dpenses dintrt obtenu en multipliant la valeur capitalise du contrat de crdit-bail par le cot demprunt de lentreprise, ainsi il ne prendra en compte que lamortissement des biens en crdit-bail.

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Revenus en provenance des socits mises en quivalence Les gains ou pertes provenant des socits mises en quivalence doivent tre pris en compte dans le rsultat oprationnel consolid, car le capital investi comprend les investissements de lentreprise dans ses filiales. Intrts des minoritaires Le rsultat oprationnel consolid inclut une part de rsultat revenant aux minoritaires, il est donc ncessaire de prendre en compte, dans le capital investi, les intrts des minoritaires figurant au bilan consolid.

Impt sur les bnfices Limpt sur le rsultat oprationnel ne doit pas reflter que la charge fiscale relative aux activits oprationnelles et ne doit pas dpendre des choix de financement de lentreprise. 5. Les apports de la mthode - Critre indpendant de la taille de lentreprise. - Critre libr des contraintes comptables, exprime une mesure plus conomique que comptable. - Met en vidence que le capital nest pas une ressource gratuite et quil faut le rmunrer en prenant en compte le risque encouru, diffrent dune entreprise lautre. Permet de prendre en compte, lintrt de lactionnaire en fixant un objectif de maximisation de lEVA. - Outil dvaluation externe : de lentreprise, permet de mesurer la qualit de lquipe dirigeante en place et de la contrler (gouvernement dentreprise). Mthode de management applicable lentreprise globalement mais aussi ses diffrents secteurs dactivit, par la dcentralisation des objectifs dEVA. - Outil de contrle interne des diffrentes activits et des diffrents responsables. - Utilisation dans la dfinition dune politique de rmunration. 6. limites de la mthode - Risque de dictature de lactionnaire en privilgiant lintrt du seul actionnaire au dtriment des autres parties prenantes de lentreprise : salaris, mais aussi clients, fournisseurs - Difficults de mesure en raison de labsence de rfrentiel qui nuit la qualit et lhomognit de linformation financire. Quelles corrections apporter aux valeurs comptables pour apprcier le rsultat oprationnel, les capitaux investis ? Comment calculer le cot des fonds propres, partir de la valeur historique du capital ou de la valeur en bourse des actions ? - Difficults de comparaisons inter-entreprises, lorsque la mthodologie retenue nest pas la mme. - Grand nombre de retraitements possibles. Stern Stewart prend systmatiquement le soin de corriger les chiffres figurant au bilan afin darriver une estimation de la valeur
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des actifs existants de lentreprise, en procdant plus de 250 ajustements dans le cadre du calcul de lEVA. Dans la pratique, cependant, la plupart des entreprises estiment que 15 ajustements suffisent. - Un indicateur de performance annuel peut-il traduire une tendance long terme ? Une EVA faible court terme peut tre la consquence dune politique dinvestissement long terme ; une EVA importante court terme peut tre le rsultat dune diminution du capital investi ou dune rduction du cot du personnel compromettant le dveloppement futur. 7. Relation entre lEVA et la VAN Au niveau dun projet, la valeur actuelle de lEVA future est gale VAN des flux conomiques. LEVA est gale la VAN dans lhypothse o linvestissement gnre un flux constant de recettes annuelles RE sur une dure infinie. 8. La MVA ( Market Value Added ou valeur ajoute de march) Au niveau de lentreprise, la valeur actuelle de lEVA est gale la MVA ( Market Value Added , soit la valeur de march), cette dernire tant dfinie comme la diffrence entre la valeur de march de lentreprise et son capital investi(valeur comptable de lactif conomique). La somme des EVA actualises correspond la notion de Market Value Added (MVA) Pour dterminer la MVA, Stern et Stewart actualisent les flux dEVA au cot du capital. Do : MVA =
n

t=1

EVAt

(1 + CMPt)-t

NB : Lorsquil existe une priode implicite de prvision, il faut rajouter la valeur terminale actualise au cot moyen pondr du capital reprsentant la somme des EVA futures de la priode implicite. Cette valeur terminale sobtient en faisant le rapport entre la dernire EVA future de la priode explicite et le cot moyen pondr du capital si les EVA de la priode implicite sont constantes linfini. Mais si les EVA de la priode implicite sont en progression gomtrique un taux g, alors, la dernire EVA de la priode explicite est divise par la diffrence entre le cot moyen pondr du capital et le taux g. 9. Evaluation de lentreprise en fonction de l EVA La valeur de la firme est gale la valeur actuelle des flux de trsorerie actualiss linfini : Valeur de lentreprise = Actif conomique de base + MVA

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Exercice Les donnes prvisionnelles de la socit FERAN sont donnes dans le tableau cidessous [en KF] Annes N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 Actif conomique 710 730 750 780 810 Rsultat oprationnel 100 115 130 145 150

La structure financire de la socit est compose de 60% de fonds propres pour 40% de dettes financires (qui portent intrt 9%). Le taux des Obligations dEtat 10 ans est de 4%, la prime de risque du march de 5%, le bta de laction FERAN de 1,3 et le taux dimposition est de 25%. Compte tenu de sa situation financire, elle peut sendetter au taux de 7%. Lactif conomique la fin de lanne N slevait 650 KF. Travail faire 1. Calculer le cot du capital de la socit. 2. Calculer les EVA pour les cinq annes venir 3. Calculer la MVA en supposant que lEVA dgage au terme de N+5 restera constante linfini et dduire la valeur de lentreprise.

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