Los Fondos Soberanos catalizan el re-equilibrio de la economa mundial

ESADEgeo Position Paper 18

Julio 2011

Javier Santiso Profesor de Economa, ESADE Business School. Director Acadmico de ESADEgeo Javier Capap Research Assistant, ESADEgeo

ABSTRACT
Fondos Soberanos y mercados emergentes. Los Fondos Soberanos invirtieron en 2010 un 60% de su cartera en pases no-miembros de la OCDE. Ms de 30 billones de dlares fueron inyectados en China, Amrica Latina (fundamentalmente Brasil) y el Sudeste Asitico (Malasia y Singapur). Los Fondos Soberanos y el puente espaol a Latinoamrica. Movimientos recientes en Cepsa, Iberdrola y Santander son una muestra del inters que tiene Espaa como entrada al mercado emergente latinoamericano. ESADEgeo: Agenda de actividades sobre Fondos Soberanos. Proponemos un elenco de actividades que combina la fundamentacin terica con enfoques prcticos: operaciones y estrategias de los Fondos Soberanos, elaboracin de estudios de caso, conferencias anuales y un programa Executive especfico.

Fondos Soberanos y mercados emergentes

Vivimos en un mundo distinto al de hace tan solo 10 aos. China es hoy una realidad patente (ocupa ya el segundo puesto en volumen de PIB) y sus enormes reservas internacionales buscan oportunidades de retorno en todo el globo; hoy, los pases del Golfo han enfrentado sus antiguos temores: la tarea que supone desvincular gradualmente sus economas de la fuerte dependencia del petrleo y el gas natural; tambin hoy, encontramos pases del Sudeste Asitico que no estn dispuestos a repetir los errores de 1997-98 y acumulan reservas en abundancia y muestran amplios supervit por cuenta corriente.

Pues bien, los tres procesos anteriormente expuestos, aunque distantes en la geografa comparten un concepto fundamental: los tres tienen como denominador comn los Fondos Soberanos. China ha destinado parte de sus reservas internacionales, que alcanzaron los 3 trillones de dlares en marzo de

este ao1, hacia el fondo soberano China Investment Corporation que ya gestiona $300 billions y mantiene una poltica de inversin ms dinmica, alejada de la habitual estructura de renta fija de los bancos centrales, eminentemente treasuries americanos.

Por otro lado, son precisamente Fondos como Qatar Investment Authority o Mubadala -en Emiratos rabes Unidos- los encargados de establecer la poltica de transformacin econmica de los pases con la adquisicin de

participaciones en entidades occidentales (General Electric, Piaggio Aero, Aernnova), que suponen una adquisicin de conocimiento de primera magnitud para llevar a cabo esta reconversin.

Por ltimo, tambin los antao denominados tigres asiticos han seguido una estrategia econmica de supervit por cuenta corriente. De este modo, fondos como Khazanah o Temasek han jugado el papel de catalizadores de la transformacin de las entidades ms importantes de Malasia o Singapur, al modo de los fondos de capital riesgo: transmisin de conocimiento y experiencia a los directivos y posterior desinversin.

Por tanto, s, nos hallamos ante un mundo diferente: un mundo en busca de su nuevo equilibrio. Las voces actuales hablan de un mundo con ms de dos polos, as es desde luego en el crecimiento de la economa para los prximos aos2. Por ejemplo, podemos comprobar que ninguna palabra se ha dicho hasta ahora sobre Europa o Estados Unidos. El cambio, este re-equilibrio global que vivimos en estos aos tiene una figura representativa: son los fondos soberanos, que aceleran el proceso transformador mediante una poltica de inversin alejada del anticuado modelos centro-periferia; la periferia hace tiempo que ha pasado al centro; en el radar de los Fondos pases como: Brasil, Per, Indonesia, India e incluso pases subsaharianos.

Bloomberg, 2011 (http://www.bloomberg.com/news/2011-04-18/china-must-cut-foreignexchange-reserves-pboc-s-zhou-says-1-.html) 2 World Bank. 2011. Global Development Horizons 2011, Multipolarity: The New Global Economy http://siteresources.worldbank.org/INTGDH/Resources/GDH_CompleteReport2011.pdf 3

Los ltimos datos del Informe publicado por Monitor3 confirman esta tendencia: prcticamente un 60% de las inversiones realizadas por los Fondos tuvo como destino un pas no-miembro de la OCDE. Hemos tratado de buscar las causas de este cambio formidable en las carteras de los Fondos. Algunas de las razones encontradas incluyen: prdidas millonarias en el salvamento de entidades financieras al comienzo de la crisis (estimaciones no exageradas hablan de prdidas de valor de las carteras cercanas a los $600 billions en 2008); lo cual habra acentuado un sesgo domstico de la inversin y reforzado el establecimiento creciente de lazos de cooperacin y desarrollo Sur-Sur

Esta tendencia en los Fondos no es ajena a la importante transformacin que est viviendo la economa, en lo que ha dado en conocerse como multipolarity, en referencia a la progresiva complejidad de las relaciones geopolticas y econmicas, alejadas de la simple relacin Norte-Sur. Un ejemplo de este cambio lo tenemos en la evolucin reciente de las inversiones extranjeras directas (FDI, por sus siglas en ingls) que, por primera vez en la historia, han acumulado ms entradas en los pases en desarrollo que en los desarrollados (Grfico 1).

Grfico 1 Inversin Extranjera Directa (entradas) en miles de millones de dlares

Fuente: ESADEgeo con datos de UNCTAD (2011); * Incluye Rusia y el resto de economas de transicin.

Monitor Group. 2011. Braving the new world: Sovereign Wealth Fund Investment in the uncertain times of 2010.
http://www.monitor.com/portals/0/monitormedia/pdfs/Monitor_SWF_Braving_the_New_World_6_6_11.pdf

Cmo se llega al Sur? Los Fondos Soberanos y el puente espaol a Latinoamrica.

Una vez que descubierta esta tendencia en la geografa de la inversin SurSur, nos planteamos cmo se lleva a cabo. Una de las estrategias seguidas por Fondos como Qatar Investment Authority o IPIC (dependiente del gigante Abu Dhabi Investment Authority) consiste en una inversin en dos pasos. Por un lado, Espaa constituye un nexo estratgico para las compaas que desean invertir en pases del boom latinoamericano: Per, Brasil o Colombia. QIA invirti en 2010 $2,7 billions en Santander Brasil para hacerse con un 5% del accionariado del banco; tambin llev a cabo una inversin elevada en Iberdrola (superior al 6%), que obtuvo ms del 30% del beneficio operativo en 2010 por sus actividades en Latinoamrica. De hecho, tras la entrada de

capital qatar en la empresa elctrica se llev a cabo una importante adquisicin (2,4 billones de dlares) en una gran distribuidora brasilea (Elektro Electricidade), que ampla la presencia de la entidad en una economa, la brasilea, que vive tasas de crecimiento superiores al 7%.

Tambin IPIC ha llevado a cabo una estrategia similar con la adquisicin del 100% del capital de CEPSA, que cuenta con presencia en Brasil, Colombia, Per y Panam; adems de Egipto o Argelia. Adems de estos ejemplos con operaciones cerradas en 2010, consideramos que este modus operandi tiene an un amplio espacio para desarrollos posteriores vistas las cuentas anuales de las principales entidades espaolas en Latinoamrica: Santander y Endesa (78% y 82% del beneficio neto en LatAm, respectivamente); Telefnica (43% de sus ingresos provienen de LatAm en 2010); o el BBVA, que obtuvo un 57% de sus ingresos brutos entre Amrica & Asia.

Fondos Soberanos en Espaa Pero en Espaa no todo es puente a Latinoamrica. Mubadala, a travs de su filial Masdar (especializada en energas renovables), inici en 2008 una jointventure junto a SENER en el campo de las plantas termosolares. Esta

innovadora iniciativa ha recibido ya reconocimiento internacional por la aplicacin de tcnicas que mejoran la eficiencia.

La propia Mubadala ha sido noticia en nuestro pas por la eventual compra del 70% del capital de la vasca Aernnova por unos 500 millones de euros. Se tratara de una operacin destinada a la adquisicin de conocimiento para la expansin del hub aeroespacial situado en los Emiratos rabes4. Este mismo tipo de inversiones de conocimiento las ha llevado a cabo en Finmeccanica, PiaggioAero o SR Technics, convirtiendo el hub aeroespacial de Emiratos en un hub global con funciones de construccin de componentes, diseo de estructuras y servicios de reparaciones integrales a las aerolneas.

Adems, el fondo noruego Government Pension Fund Global (en cuyo nombre aparece el trmino fondo de pensiones, a pesar de no ejercer como tal) tena invertidos en Espaa cerca de 18.000 millones5 de euros al trmino de 2010 (70% en renta fija y 30% en bolsa). La mayor parte en renta fija se concentra en ttulos del Tesoro espaol (3.200 millones). En renta variable, el fondo noruego se concentra en empresas como Telefnica, Santander, Iberdrola, Repsol y BBVA, que aglutinan un 65%.

Grfico 2 Inversiones del fondo noruego Government Pension Fund Global en Espaa (31/12/2010)

Fuente: ESADEgeo basado en el informe a 31-12-2010 de Norges Bank Investment Authority.

Ha participado de manera activa en la construccin del avin comercial ms grande del mundo, el A380. 5 Datos extrados de la pgina web del gestor del fondo NBIM: http://www.nbim.no/en/Investments/holdings-/ 6

ESADEgeo: Agenda de actividades sobre Fondos Soberanos. Parece claro, por lo dicho anteriormente, que los Fondos juegan un papel fundamental en el proceso de re-equilibrio global que estamos viviendo. Por eso, consideramos que se debe llevar a cabo una investigacin avanzada y sistemtica sobre los Fondos Soberanos que cubra esta laguna de investigacin que tiene una relevancia prctica alta. As, por ejemplo, nos proponemos la realizacin de una serie de estudios de caso empresarial ligados a los Fondos Soberanos: desde consideraciones estratgicas de inversin, relaciones de gobernanza sobre gestores externos del patrimonio; hasta cuestiones de claras repercusiones ticas (cuya necesidad se ha hecho patente tras lo ocurrido en Libyan Investment Authority).

Otra lnea de investigacin pasa por la identificacin de las mejores y peores prcticas entre los Fondos. Los casos de xito que han vivido Temasek o Khazanah en la transformacin de sus economas; la creacin de mapas interactivos que muestren la compleja red de inversiones que ha creado Mubadala, que pone en cuestin la taxonoma tradicional de los Fondos. Adems, consideramos relevante el estudio de los casos de mejores prcticas que podemos observar en los denominados fondos estratgicos (y el difcil equilibrio entre objetivos financieros y objetivos de inters nacional que stos procuran): Mubadala, Temasek, Khazanah y Qatar Investment Authority.

Por otro lado, fieles a la idea que empuja a ESADEgeo, centramos nuestro estudio en la comprensin de las relaciones Sur-Sur; y consideramos que podemos servir como plataforma y catalizador de dichas relaciones. Entre las iniciativas que faciliten una transferencia de conocimientos entre Fondos nos proponemos la instauracin de una Conferencia Anual sobre Inversin de Largo Plazo y la creacin del primer Executive exclusivamente dirigido a gestores de Fondos Soberanos. Entre los objetivos que queremos alcanzar mediante estas iniciativas se situaran la expansin de las oportunidades y de los mercados frontera, entre los que por primera vez, se habla de manera consistente de frica.

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