Resumen. El objetivo de este trabajo es presentar una visin alternativa al enfoque monetarista/exgeno de la oferta monetaria.

El anlisis macroeconmico descansa en la nocin de que el dinero puede ser tratado en forma exgena. Presentamos una visin alternativa, para una economa moderna y abierta. La oferta de dinero se genera en forma endgena, por las necesidades de liquidez de los capitalistas para producir y por la decisin de los bancos de prestar. LA OFERTA DE DINERO. Las teoras endgenas del dinero. En el estudio de la oferta monetaria aparecen dos tradiciones tericas cuyo origen nos remite a la escuela clsica. De acuerdo a una de ellas, la oferta de dinero es una variable exgena que pueder ser controlada por el gobierno. Esta perspectiva arranca en Hume y contina hasta nuestros das a travs de las distintas interpretaciones monetaristas y keynesianas. En las economas contemporneas, la oferta de dinero es el resultado de la emisin primaria del banco central y de la expansin de prstamos y depsitos a cargo de los bancos. Para el monetarismo y la sntesis neoclsica-keynesiana, el gobierno tiene la capacidad suficiente para ejercer el control de la cantidad total de dinero. Primero, porque expande y contrae la base monetaria. Segundo, porque an cuando la creacin del crdito est a cargo de los bancos comerciales, el banco central puede controlarlo mediante sus diversos mecanismos de regulacin. La segunda tradicin, que se inicia en Marx y los tericos de la Banking School, sostiene que la ofertamonetaria se genera fundamentalmente a partir de los requerimientos de crdito por los capitalistas para llevar adelante su ciclo productivo. Se trata, por consiguiente, de una variable endgena vinculada a la necesidad de fondos para producir. Esta visin est presente, entre otros, en los trabajos de Kaldor, Goodhart, Lavoie y Godley y ha sido actualizada recientemente por autores marxistas como Foley, Moudud, Shaikh, Dumnil y Lvy. De acuerdo a este enfoque, la creacin de dinero est determinada en el mercado de crdito. Por consiguiente, la oferta monetaria no constituye una variable autnoma que el banco central pueda controlar a su voluntad, sino que est condicionada endgenamente por la demanda de prstamos de los capitalistas para producir y por las acciones de los bancos comerciales para satisfacer esos requerimientos. Sin embargo, an cuando el origen del dinero se encuentre en el mercado de prstamos, los gobiernos pueden ejercer polticas activas destinadas a influir sobre su ritmo de creacin. En determinados casos, estas polticas restrictivas suelen tomar un carcter muy agresivo como ocurre con los programas de ajuste del FMI que se aplican en los pases dependientes. En este trabajo presentamos un marco terico para el anlisis de la oferta de dinero, que es vlido para la Argentina o para cualquier otro pas, desde una perspectiva endgena. Tras esta introduccin, en la seccin siguiente, exponemos la perspectiva marxista del dinero, con nfasis en una economa abierta. A continuacin, describimos los agregados monetarios del pas. En la seccin siguiente, planteamos una crtica del enfoque de la base monetaria y de los multiplicadores, que es la forma convencional de abordar este tema. La ltima seccin est dedicada al marco que explica cmo se genera endgenamente el flujo de dinero. El trabajo se cierra una discusin referida a los dos enfoques monetarios contrapuestos.

La oferta monetaria hace referencia a la cantidad total de dinero existente en la economa, a la cantidad de billetes y monedas emitidas. Cada pas o economa tiene una determinada cantidad de dinero circulante, cantidad que por lo general es decidida por el banco emisor conocido tambin como banco central, que es el encargado de la poltica monetaria de un pas, aunque en algunos, el banco central no es completamente autnomo en el manejo de la poltica monetaria, pero ese no es el punto en esta oportunidad. La oferta monetaria tiene una gran incidencia en la economa, puesto que por va de la oferta monetaria se controlan aspectos como la inflacin y hasta el consumo interno. La oferta monetaria debe ser justamente la que la economa necesita para funcionar adecuadamente, puesto que si hay un exceso de dinero o moneda circulante, el valor del dinero se deprecia, fenmeno conocido como inflacin. Supongamos una economa en la que hay 10.000.000 de unidades monetarias y se decide incrementar injustificadamente la oferta monetaria en un 20%. En este caso, el circulante ser

de 12.000.000 de unidades monetarias, lo que har que el dinero pierda un 20% de su valor, puesto que habr una mayor oferta de dinero pero no una mayor oferta de bienes y servicios. Si la economa no crece, si la produccin y oferta de bienes y servicios no aumenta, un incremento de la oferta monetaria coloca en manos del pblico una mayor cantidad de dinero que empujar los precios al alza, puesto que habr mayor demanda pero la oferta permanece invariable. De all que la solucin a la pobreza y la crisis no es imprimir ms billetes para darle a cada pobre unos cuantos; la solucin no es otra que el incremento de la produccin de bienes y servicios que es lo que genera riqueza. Recordemos que el dinero no es ms que un medio de intercambio, es el medio o mecanismo que permite el intercambio de bienes y servicios, de suerte que el dinero no es en s una fuente de riqueza, por tanto la oferta monetaria debe corresponder a la necesidad de intercambio de la economa, la cual en su forma ms simple, se determina con base a la cantidad de bienes y servicios intercambiables en la economa.

LA OFERTA MONETARIA Qu es la oferta monetaria? Es el volumen de dinero que se encuentradisponible en la economa de un pas en un momento determinado Corresponde en su forma ms simple al efectivo en poder del pblico y a los depsitos en cuenta corriente de la banca, que son transferibles por medio de cheques Cmo se coloca dinero a disposicin del pblico?Fundamentalmente a travs del sistema bancario y de acuerdo con las orientaciones de las autoridades monetarias. Dicho sistema est compuesto por la banca central y la denominada banca comercial As, en la medida en que se han ido fortaleciendo los Estados y se han ido centralizando en manos de ciertas entidades especificas algunas actividades econmicas importantes para el bienestar de la sociedad se ha ido conformando toda una estructura de decisin y ejecucin para el manejomonetario: esto es lo que hoy se conoce como sistema monetario EL CONTROL MONETARIO Elcontrol monetario se ejecuta con base en la definicin de una poltica monetaria: sta busca estructurar un conjunto de mecanismos con el fin de mantener una oferta de dinero que garantice simultneamente el normal desarrollo de la actividad econmica y la estabilidad de precios. El manejo de esos mecanismos no es simple, pues debe adecuarse a las caractersticas muy particulares de cada economa Por ello el grado de control que se logre sobre la oferta de dineroen cada pas depende de la capacidad de sus autoridades para hacer un manejo monetarioacorde con las condiciones especiales que imperan en cada sistemaLA BANCA EN COLOMBIA. El sistema bancario en Colombia, actualmente, est compuesto por dos tipos de bancos Uno es el banco emisor, que tiene la exclusividad de crear el dinero base, o base monetaria Otro son los bancos comerciales, los cuales son privados, algunos y otros, estatales. El caso colombiano no es diferente a lo que suceda siglos atrs, cuando los estados nacionales no se haban consolidado, y el sistema bancario era una completa anarqua, en donde el vivo era el que

obtena beneficios Un banco general y nacional tiene sobre el banco de un orfebre particular la ventaja de que siempre inspira ms confianza; los depsitos ms grandes se llevan a aqul. Incluso las rentas pblicas se depositan en l en los pases en que el prncipe no es absoluto Y esta circunstancia, lejos de alterar la confianza y el crdito, solo sirve para aumentarlos. Lo que opinaba Richard Cantilln en buena parte se podra aplicar a la Colombia de comienzos del siglo, luego de repetidas guerras, en donde cada grupo en conflicto quera legitimizarse con base en su propia moneda, como si fueran prncipes absolutos No exista un poder central en cuanto a la banca se refiere EL DINERO Cualquier medio de cambio generalmente aceptado para el pago de bienes y servicios y la amortizacin de deudas. El dinero tambin sirve como medida del valor para tasar el precio econmico relativo de los distintos bienes y servicios El nmero de unidades monetarias requeridas para comprar un bien se denomina precio del bien Sin embargo, la unidad monetaria utilizada como medida del valor no tiene por qu ser utilizada como medio de cambio.
IMPOSIBILIDAD DE CONTROLAR LA OFERTA MONETARIA
Una de las razones fundamentales por la que los gobiernos se interesan en mantener el monopolio del dinero, es porque desean tener el control de la oferta monetaria. Sin embargo, por ms bancos centrales y polticas monetarias que tengamos, siempre estn los individuos actuando en el mercado, ya sea por ellos mismos como deudores, prestamistas, ahorristas o a travs de instituciones como las empresas o los bancos, pudiendo alterar los efectos de las polticas monetarias. En una economa sin bancos, la oferta monetaria corresponde a su base monetaria, es decir que la relacin entre oferta y base monetaria es igual a 1, la oferta es exactamente igual a la cantidad nominal de dinero en circulacin (base monetaria). Los bancos tienen un poder expansivo sobre la oferta monetaria al otorgar crditos. Si el seor A se dirige a su banco a depositar sus ahorros, el banco puede otorgar un crdito al seor B con parte de este depsito. De este modo, tanto el seor A como el seor B pueden hacer uso del mismo dinero, ya que ambos pueden emitir cheques contra el mismo depsito. La oferta monetaria se ha expandido sin imprimir un solo billete. Ahora bien, ante un sistema financiero, los individuos deben decidir que porcentaje de su dinero depositar y que porcentaje quedrselo ellos mismos o consumirlo en bienes y servicios. Los bancos deben decidir que porcentaje o encaje de los depsitos no prestarn a terceros para hacer frente a las necesidades de sus clientes. Este juego de decisiones hace que la oferta monetaria sea superior a la base monetaria, esta diferencia depende justamente de cunto se desee depositar y tomar prestado. Si incorporamos un banco central con el monopolio de la emisin monetaria, la situacin no se altera sustancialmente. El banco central podr alterar en cierta medida la oferta monetaria, pero nunca podr controlarla totalmente porque no puede dominar el deseo de los individuos sobre cunto depositar versus la liquidez en billetes que desean, ni puede controlar el encaje voluntario que los bancos deseen mantener, de ser as no existira la posibilidad de las corridas bancarias. El banco central podr controlar la base monetaria, pero no la oferta. Corresponde a los individuos decidir que porcentaje desean en depsitos y que porcentaje en efectivo, sin importar la cantidad de billetes circulando.

Debemos poder diferenciar entre la base monetaria sobre la cual el banco central tiene pleno control y la oferta monetaria sobre la que no se tiene tanto poder, ya que en ella entran variables que escapan al control del banco emisor. El gobierno o banco central puede afectar la oferta monetaria, pero no controlarla a su voluntad. Ahora, si los bancos centrales tienen escaso control sobre la oferta monetaria, menos an sobre la demanda de dinero disponible por parte de los individuos. La autoridad monetaria puede predecir la direccin hacia donde se vern los efectos de una emisin monetaria, pero difcilmente podr predecir sus efectos con exactitud siendo imposible controlar los efectos que culminan en ciclos econmicos. Es esta falta de control sobre la oferta monetaria una de las razones por la cual las polticas monetarias de los gobiernos no puedan tener los efectos buscados.
En el proceso de creacin de dinero, intervienen 3 agentes:

1. El Banco Central 2. El sistema bancario 3. El pblico El Banco Central calcula la Base Monetaria (BM) del sistema a partir de la cual los intermediarios financieros generan dinero y crdito, que coincide con la suma del efectivo en manos del pblico (Lm) ms la totalidad de las Reservas Bancarias (RB), que constituyen las fuentes de creacin de base monetaria. BM = Lm + RB = Activos del BC Pasivos NO monetarios del BC Toda expansin de los activos del BC sin que tenga lugar una variacin de los pasivos no monetarios conduce a una expansin de la base monetaria. Factores Autnomos: (No controlables por la autoridad monetaria) y Dficit o supervit de la balanza de pagos (Sector exterior) y Dficit o supervit del presupuesto pblico (Sector pblico) Factores Controlables: y El crdito al sistema bancario, pudiendo alterar el tipo de inters oficial o de referencia. El tipo de inters oficial o de referencia incide sobre el volumen de crditos concedidos a los bancos comerciales y es un regulador de la base monetaria (BM) En el proceso de crear dinero, el Banco Central crea base monetaria cuando adquiere activos y despus los paga creando pasivos monetarios. El mtodo ms frecuente para alterar la base monetaria es mediante operaciones de mercado abierto. Un ejemplo tpico es la compra por parte del Banco Central a un banco comercial de un ttulo de deuda pblica. Vendiendo o comprando ttulos del Estado en el mercado abierto, el Banco Central puede reducir o aumentar las reservas de los bancos. Esto constituye el instrumento estabilizador ms importante de que dispone en Banco Central.

EL MULTIPLICADOR DEL DINERO BANCARIO

Para expresar la oferta monetaria como un mltiplo de la base monetaria establecemos los dos supuestos siguientes:

donde a, 0<a<1, es el coeficiente efectivo/depsitos.

donde , 0< <1, es el coeficiente de reservas o encaje bancario. y recurrimos a las definiciones de base: 1. 2. OM = Lm + D BM = Lm + RB y la desarrollamos:

entonces, partimos de una igualdad indiscutible:

La magnitud del multiplicador del dinero bancario o multiplicador monetario , depende inversamente del coeficiente de reservas y del coeficiente efectivo/depsitos. El multiplicador monetario indica cunto vara la cantidad de dinero por cada euro de variacin monetaria. El Banco Central puede incidir sobre la oferta monetaria (OM) de dos formas: 1. Alterando la Base Monetaria (BM): Para aumentar la OM, llevar a cabo un operacin de mercado abierto. Modificando el coeficiente de reservas ( de reservas. ): Para aumentar la OM, reducir el coeficiente

2.

LA TEORA CUANTITATIVA DEL DINERO

Una vez definido el dinero y descrito cmo se controla y se mide, podemos ver cmo afecta la cantidad de dinero a la economa. Para ello, debemos ver cmo est relacionada con otras variables econmicas, como los precios y las rentas. 1. Las transacciones y la ecuacin cuantitativa La gente tiene dinero para comprar bienes y servicios. Cuando ms dinero necesite para realizar esas transacciones, ms dinero tiene. Por lo tanto, la cantidad de dinero de la economa est estrechamente relacionada con el nmero de Nuevos Soles intercambiados en las transacciones. La relacin entre las transacciones y el dinero se expresa en la siguiente ecuacin llamada ecuacin cuantitativa:

Examinemos cada una de las cuatro variables de esta ecuacin.

El segundo miembro de la ecuacin cuantitativa transmite informacin sobre las transacciones. T representa el nmero total de transacciones realizadas durante un periodo de tiempo, por ejemplo, un ao. En otras palabras, T es el nmero e veces al ao que se intercambian bienes o servicios por dinero. P es el precio de una transaccin representativa, es decir, el nmero de pesetas intercambiadas. El producto del precio de una transaccin y el nmero de transacciones, PT, es igual al nmero de pesetas intercambiadas en un ao. El primer miembro de la ecuacin cuantitativa transmite informacin sobre el dinero utilizado para realizar las transacciones. M es la cantidad de dinero. V se denomina velocidadtransacciones del dinero y mide la tasa a la que circula el dinero en la economa. En otras palabras, la velocidadindica el nmero de veces que cambia de manos una peseta en un determinado periodo de tiempo. Supongamos, por ejemplo, que en un ao se venden 60 panes a 0.20 Nuevos Soles cada una. En ese caso, T es igual a 60 panes al ao y P es igual a 0.20 Nuevos Soles por pan. El nmero total de Nuevos Soles intercambiadas es. PT = 0.20 N.S. /Und. x 60 Und. /ao = 12 N.S. /ao. El segundo miembro de la ecuacin cuantitativa es igual a S/. 12 al ao, que es el valor monetario de todas las transacciones. Supongamos, adems, que la cantidad de dinero que hay en la economa es de S/. 1.000. Reordenando la ecuacin cuantitativa, podemos calcular la velocidad de la forma siguiente: V = PT/M= = (12 N.S. /ao) (1.000 N.S.) = = 12 veces al ao. Es decir para que se realicen 12 N. Soles de transacciones al ao con 1.000 N. Soles de dinero, cada N. Sol debe cambiar de manos 12 veces al ao. La ecuacin cuantitativa es una identidad: las definiciones de las cuatro variables hacen que sea cierta. Es til porque muestra que si vara una de las variables, tambin debe variar otra u otras para mantener la igualdad. Por ejemplo, si aumenta la cantidad de dinero y la velocidad del dinero no vara, debe aumentar el precio o el nmero de transacciones. 2. De las transacciones a la renta Cuando los economistas estudian el papel que desempea el dinero en la economa, normalmente utilizan una versin e la ecuacin cuantitativa algo distinta de la que acabamos de introducir. El problema de la primera ecuacin se halla en que es difcil medir el nmero de transacciones, T, por la produccin total de la economa, Y. Las transacciones y la produccin estn estrechamente relacionadas entre s, porque cuanto ms produce la economa, ms bienes se compran y se venden. Sin embargo, no son lo mismo. Por ejemplo, cuando una persona vende un automvil usado a otra persona, realiza una transaccin utilizando dinero, aun cuando el automvil usado no forme parte de la produccin actual. No obstante, el valor monetario de las transacciones es ms o menos proporcional al valor monetario de la produccin.

Si Y representa la cantidad de produccin y P el precio de una unidad de produccin, el valor monetario de la produccin es PY. Y es el PIB real, P es el deflactor de PIB y PY es el PIB nominal. La ecuacin cuantitativa se convierte en

Como Y tambin es la renta total, en esta versin de la ecuacin cuantitativa V es la velocidadrenta del dinero. sta indica el nmero veces que entra una peseta en la renta de una persona durante un determinado periodo de tiempo. Esta versin de la ecuacin cuantitativa es la ms frecuente y es la que utilizaremos de aqu en adelante 3. La Funcin De Demanda De Dinero Y La Ecuacin Cuantitativa Cuando vemos cmo afecta el dinero a la economa, a menudo es cmodo expresar la cantidad de dinero en trminos de la cantidad de bienes y servicios que pueden comprarse con l. Esta cantidad es M/P y se denomina saldos monetarios reales. Los saldos monetarios reales miden el poder adquisitivo de la cantidad de dinero. Consideremos, por ejemplo, una economa que slo produce pan. Si la cantidad de dinero es de 1.000 N. Soles y el precio de un Pan es de 0.20 N. Soles, los saldos monetarios reales son 5.000 unidades de pan. Es decir, la cantidad de dinero que hay en la economa es capaz de comprar 5.000 unidades de pan a los precios vigentes. Una funcin de demanda de dinero es una ecuacin que muestra qu determina la cantidad de saldos monetarios reales que desea tener la gente. Una sencilla funcin de demanda de dinero es. (M/P) d = kY Donde k es una constante. Esta ecuacin indica que la cantidad demandada de saldos monetarios reales es proporcional a la renta real. La funcin de demanda de dinero es como la funcin de demanda de un bien. En este caso, el "bien" es la comodidad de tener saldos monetarios reales. De la misma manera que es ms fcil viajar cuando se tiene un automvil, es ms fcil realizar transacciones cuando se tiene dinero. Por lo tanto, de la misma manera que un aumento de la renta provoca un aumento de la demanda de automviles, un aumento de la renta tambin provoca un aumento de la demanda de saldos monetarios reales. Esta funcin de demanda de dinero permite analizar de otra forma la ecuacin cuantitativa. Para verlo, aadimos a la funcin de demanda de dinero la condicin de que la demanda de saldos monetarios reales (M/P) d debe ser igual a la oferta M/P. Por lo tanto, M/P = KY. Reordenando los trminos, esta ecuacin se convierte en M (1/K) = PY, Que puede expresarse de la forma siguiente: MV = PY,

Donde V = 1/K. Este sencillo anlisis matemtico muestra la relacin entre la demanda de dinero y la velocidad del dinero. Cuando la gente quiere tener mucho dinero por cada peseta de renta (el valor de k es alto), el dinero cambia poco de manos (el valor de V es bajo). En cambio, cuando la gente quiere tener poco dinero (el valor de k es bajo), el dinero cambia frecuente de manos (el valor de V es alto). En otras palabras, el parmetro de la demanda de dinero, k, y un aumento de la velocidad V. No obstante, la experiencia muestra que el supuesto de la velocidad constante constituye una buena aproximacin en muchas situaciones. Supongamos, pues, que la velocidad se mantiene constante y veamos qu consecuencias tiene este supuesto sobre la influencia de la oferta monetaria en la economa. Una vez que suponemos que la velocidad se mantiene constante, la ecuacin cuantitativa puede concebirse como una teora de lo que determina el PIB nominal. Esta ecuacin indica que M =PY, Donde la barra situada encima de V significa que la velocidad se mantiene fija. Por lo tanto, una variacin de la cantidad de dinero (M) debe provocar una variacin proporcional del PIB nominal (PY). Es decir, si la velocidad se mantiene fija, la cantidad de dinero determina el valor monetario de la produccin de la economa.