MTODOS DE ANLISIS DE EVALUACIN ALTERNATIVOS Mtodos de Evaluacin que no toman en cuenta el valor del dinero a travs del tiempo

Las razones financieras son esenciales en el anlisis financiero. stas resultan de establecer una relacin numrica entre dos cantidades: las cantidades relacionadas corresponden a diferentes cuentas de los estados financieros de una empresa. El anlisis por razones o indicadores permite observar puntos fuertes o dbiles de una empresa, indicando tambin probabilidades y tendencias, pudiendo as determinar qu cuentas de los estados financieros requiere de mayor atencin en el anlisis. El adecuado anlisis de estos indicadores permite encontrar informacin que no se encuentra en las cifras de los estados financieros. Las razones financieras por s mismas no tienen mucho significado, por lo que deben ser comparadas con algo para poder determinar si indican situaciones favorables o desfavorables.

Razones de liquidez La liquidez de una organizacin es juzgada por la capacidad para saldar las obligaciones a corto plazo que se han adquirido a medida que stas se vencen. Se refieren no solamente a las finanzas totales de la empresa, sino a su habilidad para convertir en efectivo determinados activos y pasivos corrientes.

Miden la habilidad de la empresa para pagar sus deudas a corto plazo Razn Circulante Razn Circulante = activo circulante pasivo circulante

Lectura: (+) La empresa dispone de ___ de activos circulantes por cada peso de pasivo circulante. (-) Cada peso de pasivo circulante est garantizado con circulante. ______ de activo

Significado: Representa las veces que el activo circulante podra cubrir al pasivo circulante.

Aplicacin: Para medir la liquidez de una empresa. Prueba del cido Es similar a la razn circulante, excepto por que excluye el inventario, el cual generalmente es el menos lquido de los Activos circulantes, debido a dos factores que son: a) Muchos tipos de inventarios no se venden con facilidad.

b) El inventario se vende normalmente al crdito, lo que significa que se transforma en una cta. por cobrar antes de convertirse en dinero.

Tasa de la prueba del cido =

Activo circuilant e - Inventario - Pagos Anticipado s Pasivo circulante

Lectura: (+) La empresa cuenta con _____ de activos disponibles rpidamente por cada peso de pasivo circulante. (-) Por cada peso de pasivo a corto plazo la empresa cuenta con _____ de activos lquidos. Significado: Representa las veces que el activo circulante ms lquido cubre al pasivo a corto plazo. Aplicacin: Mide la liquidez de sus activos ms lquidos con los pasivos por vencer en el corto plazo.

Razn de Cobertura de la Gastos de Operacin: Razn de Cobertura = Efectivo + Inversiones Temporales + Cuentas por cobrar Gastos de Operacin diarios desembolsables

Lectura: Con las existencias lquidas se cubren los gastos de operacin de ______ das. Significado: Representa la capacidad de la empresa para cubrir sus costos bsicos de operacin. Aplicacin: Establece un factor de seguridad para el inversionista, por lo que respecta a liquidez. Razones de Actividad Miden la velocidad con que diversas cuentas se convierten en ventas o efectivo. Con respecto a las cuentas corrientes, las medidas de liquidez son

generalmente inadecuadas, porque las diferencias en la composicin de las cuentas corrientes de una empresa afectan de modo significativo su verdadera liquidez.

Miden la eficiencia de la empresa en la administracin de sus activos Rotacin de inventarios Mide la actividad, o liquidez, del inventario de una empresa. Rotacin de inventario = ventas inventario

Lectura: ___ veces se han vendido los inventarios medios de mercancas en el periodo a que se refiere el costo de ventas. ___ veces que el inventario da la vuelta, esto es, se vende y es repuesto durante el perodo contable. Significado: Rapidez de la empresa en efectuar sus ventas. Aplicacin: Medir eficiencia de ventas Rotacin de Cuentas por Cobrar: (RCC) Mide la liquidez de las cuentas por cobrar por medio de su rotacin. RCC = Ventas anuales a crdito Promedio de Cuentas por Cobrar o tambin Rotacin de Cuentas por Cobrar = Ventas a Crdito + IVA Cuentas por Cobrar promedio

Lectura: ___ veces se crean y cobran las cuentas por cobrar. ____ veces se han cobrado las Cuentas por Cobrar y Documentos por Cobrar promedios de clientes en el perodo a que se refieren las ventas netas a crdito. Significado: Representa el nmero de veces que se cumple el crculo comercial en el perodo a que se refieren las ventas netas. Aplicacin: Proporciona el elemento bsico para conocer la rapidez y la eficiencia del crdito.

Plazo promedio de cuentas por cobrar (PPCC) Es una razn que indica la evaluacin de la poltica de crditos y cobros de la empresa. PPCC = 360 Rotacin de Cuentas por Cobrar

Lectura: La empresa tarda ______ das en transformar en efectivo las ventas realizadas. La empresa tarda das en cobrar el saldo promedio de cuentas y documentos por cobrar. Significado: Indica el perodo promedio de tiempo que se requiere para cobrar las cuentas pendientes. Aplicacin: Mide la eficiencia en la rapidez del cobro. Rotacin de los activos totales Indica la eficiencia con la que la empresa utiliza sus activos para generar ventas. Por lo general, cuanto mayor sea la rotacin de activos totales de una empresa, mayor ser la eficiencia de utilizacin de sus activos. Esta medida es quiz la ms importante para la gerencia porque indica si las operaciones de la empresa han sido eficientes en el aspecto financiero. Rotacin de activos totales = ventas anuales activos totales

Lectura: veces que se han obtenido ingresos equivalentes a la inversin en activos. Significado: Nmero de veces en que la inversin en activos totales a generando ventas. Aplicacin: Es una medida 100% de productividad. Se mide la eficiencia en la administracin de los activos de la empresa. Una advertencia con respecto al uso de esta razn se origina del hecho de que una gran parte de los activos totales incluye los costos histricos de los activos fijos. Puesto que algunas empresas poseen activos ms antiguos o ms recientes que otras, puede ser engaosa la comparacin de la rotacin de los activos totales de dicha empresa. Debido a la inflacin y a los valores contables de activos histricos, las empresas con activos ms recientes tendrn rotaciones menores que las empresas con activos mas antiguos. Las diferencias en estas medidas de rotacin podran ser el resultado de activos

ms costosos y no de eficiencias operativas. Por tanto el gerente de finanzas debe ser cauteloso al usar esta razn de corte transversal. Rotacin de activos fijos Rotacin de activos fijos = ventas anuales activos fijos

Lectura: ____ veces que se han obtenido ingresos equivalentes a la inversin en activos fijos promedio. Significado: Nmero de veces en que se ha vendido la inversin en activos fijos. Aplicacin: Medir la eficiencia del gerente de produccin. Medir la eficiencia en la admn. de los activos fijos

Rotacin de Cuentas por Pagar (RCP) Sirve para calcular el nmero de veces que las cuentas por pagar se convierten en efectivo en el curso del ao. RCP = Compras anuales a crdito Promedio de Cuentas por agar

Lectura: veces que se han creado las cuentas por pagar promedio en el perodo al que se refieren las compras a crdito. Significado: Rapidez con la que se han creado las cuentas por pagar. Aplicacin: Medir eficiencia en la administracin de las cuentas por pagar y Determinar perodo de pago.

Razones de Rentabilidad Existen muchas medidas de rentabilidad, la cual relaciona los rendimientos de la empresa con sus ventas, activos o capital contable. Estados de resultados de formato comn: Son aquellos en los que cada partida se expresa como un porcentaje de las ventas, son tiles especialmente para comparar el rendimiento a travs del tiempo.

Miden el xito de la empresa en un perodo determinado, desde el punto de vista financiero. Margen de utilidad bruta Mide el porcentaje de cada dlar de ventas que queda despus de que la empresa pag sus productos. Margen sobre ventas = Lectura: utilidad neta ventas netas

(-) La empresa pierde un _____ % sobre sus ventas (+) La empresa gana un ______% sobre sus ventas

Significado: Eficacia de la empresa para generar utilidades de las ventas que realiza. Aplicacin: Mide la proporcin de las ventas que se convierten en utilidades ( en prdida ).

Rendimiento Sobre la Inversin ROI = Utilidad Neta Inversin

Lectura: (-) La empresa pierde un _____ % sobre su inversin. (+) La empresa gana un ______% sobre su inversin. Significado: Eficacia de la empresa para generar utilidades con la inversin que posee. Aplicacin: Mide la proporcin de la inversin que se convierte en utilidades ( en prdida ). Rendimiento sobre Activo Total Promedio

ROA =

Utilidad Neta + Gastos Financieros * (1 - t ) Activo Total Promedio

Lectura: (-) promedio.

La empresa pierde un _____ % sobre sus activos

totales

(+) La empresa gana un ______% sobre sus activos totales promedio. Significado: Eficacia de la empresa para generar utilidades con la inversin que posee en activos totales promedios. Aplicacin: Mide el xito financiero de los activos totales promedios. Rendimiento Sobre el Capital Total Promedio: ROE = Utilidad Neta Dividendos Preferentes Capital Contable Promedio - Capital Preferente

Lectura: promedio. promedio.

(-) La empresa pierde un _____ % sobre su capital contable (+) La empresa gana un ______% sobre su capital contable

Significado: Eficacia de la empresa para generar utilidades a los accionistas de la empresa. Aplicacin: Evaluar la capacidad de operacin de la empresa para generar utilidades al capital invertido.

Razones de Cobertura El nivel de deuda de una empresa indica la cantidad de dinero prestado por otras personas que se utiliza para tratar de obtener utilidades. Cuanto mayor sea la deuda que la empresa utiliza en relacin con sus activos totales, mayor ser el apalancamiento financiero. Ayudan a evaluar la solvencia de la empresa Razn de deuda Mide la proporcin de los activos totales financiados por los acreedores de la empresa, cuanto ms alta sea esta razn, mayor ser la cantidad de dinero prestado por terceras personas que se utiliza para tratar de generar utilidades. Razn de deuda = Pasivos totales Activos totales

Lectura: El activo total est financiado un _____% con recursos externos.

Significado: Muestra el porcentaje de la inversin total en activos que ha sido financiada por los acreedores. Aplicacin: Para determinar la importancia de los acreedores en la empresa y para determinar la calidad y resistencia de la situacin financiera. Razn de Estabilidad Razn estabilidad de = Pasivos totales Capital Contable

Lectura: Por cada peso que los inversionistas han invertido en la empresa los acreedores han invertido _____ Significado: Mide la relacin entre el pasivo total y el capital contable. Si es > 1 indica que la empresa se encuentra apalancada en ms del 50%. Aplicacin: Para conocer la proporcin que existe en el origen de la inversin en la empresa. Cobertura de Inters

Razn estabilidad

de

Utilidad de Operacin Gastos por inters

Lectura: _____ veces que la utilidad de operacin (UAFIR) cubren el gasto por inters. Significado: Mide la capacidad de la empresa para cubrir los intereses por deudas contradas. pagos de

Aplicacin: Para evaluar la capacidad (seguridad) de la empresa de cumplir los compromisos financieros adquiridos (pago de intereses). Valor Econmico Agregado EVA = Utilidad de Operacin Costos de Capital Impuestos Valor de Mercado Agregado MVA = Valor de Mercado de la Empresa Capital invertido a la fecha

Razn de la capacidad de pago de intereses

Mide la capacidad de la empresa para efectuar pagos de intereses contractuales, es decir, para pagar su deuda. Cuanto menor sea la razn, mayor ser el riesgo tanto para los prestamistas como para los propietario.

Razn de la capacidad = de pago de intereses

Utilidad antes de intereses e impuestos Intereses

Al terminar el anlisis de las anteriores razones financieras, se deben tener los criterios y las bases suficientes para tomar las decisiones que mejor le convengan a la empresa, aquellas que ayuden a mantener los recursos obtenidos anteriormente y adquirir nuevos que garanticen el beneficio econmico futuro, tambin verificar y cumplir con las obligaciones con terceros para as llegar al objetivo primordial de la gestin administrativa, posicionarse en el mercado obteniendo amplios mrgenes de utilidad con una vigencia permanente y slida frente a los competidores, otorgando un grado de satisfaccin para todos los rganos gestores de esta colectividad.

DIAGRAMA DE FLUJO DE CAJA. Toda persona o compaa tiene entradas de dinero (ingresos) y desembolsos de dinero (salidas o costos) que ocurren en un tiempo dado. Estas entradas y desembolsos en un intervalo dado de tiempo constituyen un flujo de efectivo o caja, en el cual los flujos de caja positivos representan usualmente entradas y los negativos representan desembolsos o salidas. En cualquier instante del tiempo, el flujo de caja neto estar dado por: Flujo de caja neto = entradas desembolsos o salidas. Un diagrama de flujo de caja es simplemente una representacin grfica de los flujos de caja (entradas y salidas de dinero de un estudio o proyecto) dibujados en una escala de tiempo. El diagrama debe representar el enunciado de un problema y debe incluir lo que se conoce y lo que se desea encontrar. (Los tamaos de las flechas son proporcionales a las cantidades de dinero). Es decir, una vez que el diagrama se ha dibujado, un observador ajeno al problema deber ser capaz de solucionarlo solamente mirando la grfica. El tiempo 0 (cero) se considera el presente y el tiempo 1 el final del periodo 1 (supondremos que los perodos son aos, hasta la unidad 2). La escala de tiempo de la figura 1.1.5. A. Se ha establecido por cinco aos. Como se supone que los flujos de caja solamente tienen lugar al final del ao, slo nos

preocuparemos de los tiempos marcados 0, 1,25. La direccin de las flechas en el diagrama de flujo es muy importante para la solucin de los problemas. Por lo tanto, utilizaremos una flecha vertical dirigida hacia arriba para indicar un flujo de caja positivo. Contrariamente, para indicar un flujo de caja negativo se utiliza una flecha sealando hacia abajo. El diagrama de flujo de caja de la fig. 1.1.5. A. ilustra una entrada (ingreso) al final del ao 1 y una salida al final del ao 2.

Es importante que se comprenda perfectamente el significado de construccin de los diagramas de flujo de caja, ya que constituyen una herramienta poderossima en la solucin de los problemas. Los 3 ejemplos que siguen ilustran la construccin de los diagramas de flujo de caja. Ejemplo 1:. Donde $ 2 000 se tomaban en prstamo y se quera calcular F despus de 5 aos. Construir el diagrama de flujo de caja para este caso, suponiendo una tasa de inters del 12 % anual. Solucin: la figura 1.1.5. B. presenta el diagrama de flujo de caja.

El flujo de efectivo permite analizar en el proyecto lo siguiente: Tomar la decisin del mejor mecanismo de inversin a corto plazo cuando exista un excedente de efectivo. Tomar las medidas de necesarias para definir la fuente de fondeo cuando exista un faltante de efectivo como puede ser el manejar recursos del propietario, o en su caso iniciar los trmites necesarios para obtener prstamos que cubran dicho faltante y permitan la operacin continua de la empresa. Cundo y en que cantidad se deben paga prstamos adquiridos previamente. Cundo efectuar desembolsos importantes de dinero para mantener en operacin a la empresa. De cuanto se puede disponer para pagar prestaciones adicionales a los empleados como son el aguinaldo, vacaciones, reparto de utilidades, etctera. Con cuanto efectivo se puede disponer para asuntos personales sin que afecte el funcionamiento normal de la empresa. Monitoreo de flujo de efectivo. A medida que avanza el proyecto, deben monitorearse los costos y compararse con el presupuesto. Deben identificarse los costos que estn por encima o por debajo de lo presupuestado con el fin de implementar los correctivos necesarios. Se supone que durante 30 das se ha trabajado en el proyecto del libro mayor principal. Para completar las especificaciones del sistema se necesitaron slo nueve das, un da menos de lo esperado. La actividad B (programacin del sistema) ya est en marcha, pero parece que se necesita ms tiempo del esperado. El administrador ha consignado los datos en la seccin A del cuadro 14.

Puesto que ya se han completado las tareas B1, B2, B3 y B4, es fcil identificar qu costos estn por debajo o por encima de lo presupuestado al comparar la suma real gastada en una tarea con la suma presupuestada para esa tarea. Por ejemplo, la tarea B1 tiene un sobrecosto de US$285. Qu sucede con las tareas que an no se han terminado? Por ejemplo, la tarea B5 est ejecutada en un 50%. Al suponer que se incurre en costos a la misma tasa en que se completa el trabajo, las ecuaciones pueden emplearse para calcular si la tarea B5 est por encima (o por debajo) de los costos presupuestados.

Valor del trabajo ejecutado

Sobrecosto / menor costo

Donde:

= =

valor del trabajo ejecutado en la actividad i porcentaje del trabajo ejecutado para la

actividad i = = negativo) = gastos reales en la actividad i presupuesto para la actividad i sobrecosto (costo menor, si el valor es

En la seccin B del cuadro numero 14 aparecen los costos calculados por encima o por debajo de lo presupuestado para cada tarea completa o en ejecucin en el proyecto del libro mayor principal. Se observa que cuatro de las siete tareas terminadas sobrepasaron los costos y que las tareas cuya ejecucin avanza incurren en sobrecostos. Esto inquieta. Aunque la tarea B9 (que est en la ruta crtica) debera estar terminada, slo se halla ejecutada en un 40%. Cada da adicional que se dedique a esta tarea dilata la duracin del proyecto en un da. Encauzar de nuevo el proyecto puede requerir gastos

onerosos en las tareas B5, B8, B11 y B12 para acelerar la ejecucin (o replantear) la actividad B.

El Valor Presente Neto -vpn

El Valor Presente Neto (VPN) es el mtodo ms conocido a la hora de evaluar proyectos de inversin a largo plazo. El Valor Presente Neto permite determinar si una inversin cumple con el objetivo bsico financiero: MAXIMIZAR la inversin. El Valor Presente Neto permite determinar si dicha inversin puede incrementar o reducir el valor de las PyMES. Ese cambio en el valor estimado puede ser positivo, negativo o continuar igual. Si es positivo significar que el valor de la firma tendr un incremento equivalente al monto del Valor Presente Neto. Si es negativo quiere decir que la firma reducir su riqueza en el valor que arroje el VPN. Si el resultado del VPN es cero, la empresa no modificar el monto de su valor. Es importante tener en cuenta que el valor del Valor Presente Neto depende de las siguientes variables: La inversin inicial previa, las inversiones durante la operacin, los flujos netos de efectivo, la tasa de descuento y el nmero de periodos que dure el proyecto. La inversin inicial previa: Corresponde al monto o valor del desembolso que la empresa har en el momento de contraer la inversin. En este monto se pueden encontrar: El valor de los activos fijos, la inversin diferida y el capital de trabajo. Los activos fijos sern todos aquellos bienes tangibles necesarios para el proceso de transformacin de materia prima (edificios, terrenos, maquinaria, equipos, etc.) o que pueden servir de apoyo al proceso. Estos activos fijos conforman la capacidad de inversin de la cual dependen la capacidad de produccin y la capacidad de comercializacin. La inversin diferida es aquella que no entra en el proceso productivo y que es necesaria para poner a punto el proyecto: construccin, instalacin y montaje de una planta, la papelera que se requiere en la elaboracin del proyecto como tal, los gastos de organizacin, patentes y documentos legales necesarios para iniciar actividades, son ejemplos de la inversin diferida. El capital de trabajo es el monto de activos corrientes que se requiere para la operacin del proyecto: el efectivo, las cuentas por cobrar, los inventarios se encuentran en este tipo de activos. Cabe recordar que las empresas deben tener niveles de activos corrientes necesarios tanto para realizar sus transacciones normales, como tambin para tener la posibilidad de especular y prever situaciones futuras impredecibles que atenten en el normal desarrollo de

sus operaciones. Los niveles ideales de activos corrientes sern aquellos que permita reducir al mximo posible los costos de oportunidad (costos por exceso + costos por insuficiencia + costos por administracin). Los activos fijos son bienes sujetos al desgaste por el uso o tambin por el paso del tiempo. La depreciacin juega papel importante pues afecta positivamente a los flujos netos de efectivo por ser sta deducible de impuestos lo que origina un ahorro fiscal. Importante recordar que los terrenos no son activos depreciables. Los activos nominales o diferidos por su parte, tambin afectan al flujo neto de efectivo pues son inversiones susceptibles de amortizar, tarea que se ejecutar con base a las polticas internas de la compaa. Estas amortizaciones producirn un ahorro fiscal muy positivo para determinar el flujo neto de efectivo. Las inversiones durante la operacin: Son las inversiones en reemplazo de activos, las nuevas inversiones por ampliacin e incrementos en capital de trabajo. REGRESO A INICIO DE ESTA PGINA Los flujos netos de efectivo: Es importante tener en cuenta la diferencia existente entre el las utilidades contables y el flujo neto de efectivo. Las primeras es el resultado neto de una empresa tal y como se reporta en el estado de resultados; en otras palabras es la utilidad sobre un capital invertido. El flujo neto de efectivo es la sumatoria entre las utilidades contables con la depreciacin y la amortizacin de activos nominales, partidas que no generan movimiento alguno de efectivo y, que por lo tanto, significa un ahorro por la va fiscal debido a que son deducibles para propsitos tributarios. Cuanto mayor sea la depreciacin y mayor sea la amortizacin de activos nominales menor ser la utilidad antes de impuestos y por consiguiente menor los impuestos a pagar. Los flujos netos de efectivo son aquellos flujos de efectivo que el proyecto debe generar despus de poner en marcha el proyecto, de ah la importancia en realizar un pronstico muy acertado con el fin de evitar errores en la toma de decisiones. Ahorro Impuesto 500.000 150.000 50.000 50.000 (230.000) Inversionista 500.000 150.000 50.000

Utilidad neta Depreciacin activos fijos Amortizacin Nominales Intereses Amortizacin deuda

FLUJO NETO DE EFECTIVOFNE

750.000

470.000

Los flujos netos de efectivo pueden presentarse de diferente forma: FNE Con ahorro de impuestos, FNE para el inversionista y FNE puro. La diferencia entre el FNE con ahorro de impuestos y el FNE para el inversionista radica en que el primero incluye el ahorro tributario de los gastos financieros (intereses). As mismo este FNE se hace para proyectos que requieren financiacin y su evaluacin se har sobre la inversin total. El FNE para el inversionista se utiliza cuando se desea evaluar un proyecto nuevo con deuda inicial que tienda a amortizarse en el tiempo despus de pagado el crdito a su propia tasa de descuento. Clculo del VPN. Suponga que se tienen dos proyectos de inversin, A y B (datos en miles de pesos). Se va considerar que el proyecto A tiene un valor de inversin inicial de $1.000 y que los FNE durante los prximos cinco periodos son los siguientes Ao 1: 200 Ao 2: 300 Ao 3: 300 Ao 4: 200 Ao 5: 500 Para desarrollar la evaluacin de estos proyectos se estima una tasa de descuento o tasa de oportunidad del 15% anual.

LNEA DE TIEMPO:

Segn la grfica, la inversin inicial aparece en el periodo 0 y con signo negativo. Esto se debe a que se hizo un desembolso de dinero por $1.000 y por lo tanto debe registrarse como tal. Las cifras de los FNE de los periodos 1 al 5, son positivos; esto quiere decir que en cada periodo los ingresos de efectivo son mayores a los egresos o salidas de efectivo. Como el dinero tiene un valor en el tiempo, se proceder ahora a conocer cul ser el valor de cada uno de los FNE en el periodo cero. Dicho de otra forma, lo

que se pretende es conocer el valor de los flujos de efectivo pronosticados a pesos de hoy y, para lograr este objetivo, es necesario descontar cada uno de los flujos a su tasa de descuento (15%) de la siguiente manera: [200(1.15)1] +[300(1.15)2] +[300(1.15)3] +[200(1.15)4] +[500(1.15)5] Observen como cada flujo se divide por su tasa de descuento elevada a una potencia, potencia que equivale al nmero del periodo donde se espera dicho resultado. Una vez realizada esta operacin se habr calculado el valor de cada uno de los FNE a pesos de hoy. Este valor corresponde, para este caso especfico a $961. En conclusin: los flujos netos de efectivos del proyecto, trados a pesos hoy, equivale a $961. En el proyecto se pretende hacer una inversin por $1.000. El proyecto aspira recibir unos FNE a pesos de hoy de $961. El proyecto es favorable para el inversionista? Recordemos ahora la definicin del Valor Presente Neto: El Valor Presente Neto permite determinar si una inversin cumple con el objetivo bsico financiero: MAXIMIZAR la inversin. El Valor Presente Neto permite determinar si dicha inversin puede incrementar o reducir el valor de las PyMES. Ese cambio en el valor estimado puede ser positivo, negativo o continuar igual. Si es positivo significar que el valor de la firma tendr un incremento equivalente al valor del Valor Presente Neto. Si es negativo quiere decir que la firma reducir su riqueza en el valor que arroje el VPN. Si el resultado del VPN es cero, la empresa no modificar el monto de su valor. En consecuencia, el proyecto no es favorable para el inversionista pues no genera valor; por el contrario, destruye riqueza por un valor de $39. Ecuacin 1 VPN (miles) = 1.000+ [200(1.15)1] + [300(1.15)2] + [300(1.15)3] + [200 (1.15)4] + [500(1.15)5] VPN =-1.000+ 174+ 227 + 197 + 114 + 249 VPN = - 39 El valor presente neto arroj un saldo negativo. Este valor de - $39.000 sera el monto en que disminuira el valor de la empresa en caso de ejecutarse el proyecto. CONCLUSIN: el proyecto no debe ejecutarse. Ahora se tiene el proyecto B que tambin tiene una inversin inicial de $1.000.000 pero diferentes flujos netos de efectivo durante los prximos cinco periodos as (datos en miles de peso):

Tal y como se procedi con el proyecto A, se toma como costo de capital o tasa de descuento al 15%. Se trae al periodo cero los valores de cada uno de los FNE. Ecuacin 2 VPN (miles) = -1.000+ [600(1.15)1] + [300(1.15)2] + [300(1.15)3] + [200 (1.15)4 ] + [ 500(1.15)5 ] VPN =-1.000 + 521+ 227 + 197 + 114 + 249 VPN = 308 Como el resultado es positivo, el proyecto B maximizara la inversin en $308.000 a una tasa de descuento del 15%. CONCLUSIN: El proyecto debe ejecutarse. La diferencia entre el proyecto A y el proyecto B reside en los flujos netos de efectivo del primer periodo. El proyecto A presenta unos ingresos netos menores al proyecto B lo que marca la diferencia entre ambos proyectos. Si stos fueran mutuamente excluyentes o independientes entre s, el proyecto a elegir sera el B pues ste cumple con el objetivo bsico financiero. Qu le sucede al VPN de cada proyecto si la tasa de descuento del 15% se incrementa al 20% o se disminuye al 10% o al 5%? Para llegar a los valores de VPN de cada proyecto deben reemplazar la tasa de descuento del 15% utilizada en las ecuaciones 1 y 2, por la tasa de descuento que aparece en la tabla siguiente: Tasa Descuento VPN A VPN B

5% $278 $659 10% $102 $466 15% -$39 $309 20% -$154 $179 Si la tasa de descuento se incrementa al 20% el VPN para los proyectos dara $-154 y $179 para el proyecto A y para el proyecto B respectivamente. Si la tasa de descuento equivale al 5% los VPN de lo proyectos se incrementaran a $278 para el proyecto A y a $659 para el proyecto B. Lo anterior quiere decir que la tasa de descuento es inversamente proporcional al valor del VPN (por favor, comprueben lo

anterior). Esta sensibilizacin en la tasa de descuento permite construir un perfil del VPN para cada proyecto, lo cual se convierte en un mecanismo muy importante para la toma de decisiones a la hora de presentarse cambios en las tasas de inters. En la grfica siguiente se mostrar el perfil del VPN para A y B.

Puede apreciarse como al disminuirse la tasa de descuento los valores presentes netos se incrementan mientras que si la tasa de descuento aumenta los VPN de los proyectos disminuyen. A simple vista se aprecia como el VPN del proyecto B aventaja ampliamente al proyecto A. Si los proyectos fueran mutuamente excluyentes se recomendara al proyecto B y se eliminara al proyecto A. Si fueran independientes, primero se escogera al proyecto B por ser ste mayor y luego al proyecto A siempre y cuando ste ltimo se tomara una tasa de descuento igual o menor al 10%.

LIMITACIONES DEL VALOR ACTUAL NETO Aunque la medicin del NPV es ampliamente utilizada para tomar decisiones de inversin, una desventaja del NPV es que no toma en cuenta la flexibilidad/incertidumbre despus de la decisin sobre el proyecto. Para ms informacin vea Real Options. El NPV tampoco analiza los beneficios intangibles. Esta incapacidad disminuye su utilidad para los temas y proyectos estratgicos. Vea IC Rating para ms informacin.

TASA INTERNA DE RETORNO La tasa interna de retorno o tasa interna de rentabilidad (TIR) de una inversin, est definida como la tasa de inters con la cual el valor actual neto o valor presente neto (VAN o VPN) es igual a cero. El VAN o VPN es calculado a partir del flujo de caja anual, trasladando todas las cantidades futuras al presente. Es un indicador de la rentabilidad de un proyecto, a mayor TIR, mayor rentabilidad. Se utiliza para decidir sobre la aceptacin o rechazo de un proyecto de inversin. Para ello, la TIR se compara con una tasa mnima o tasa de corte, el coste de oportunidad de la inversin (si la inversin no tiene riesgo, el coste de oportunidad utilizado para comparar la TIR ser la tasa de rentabilidad libre de riesgo) . Si la tasa de rendimiento del proyecto - expresada por la TIR- supera la tasa de corte, se acepta la inversin; en caso contrario, se rechaza. Clculo de la Tasa Interna de Retorno La Tasa Interna de Retorno es el tipo de descuento que hace igual a cero el VAN:

Donde VFt es el Flujo de Caja en el periodo t. Por el teorema del binomio:

De donde:

Uso general de la TIR Como ya se ha comentado anteriormente, la TIR o tasa de rendimiento interno, es una herramienta de toma de decisiones de inversin utilizada para conocer la factibilidad de diferentes opciones de inversin. El criterio general para saber si es conveniente realizar un proyecto es el siguiente:

Si TIR r Se aceptar el proyecto. La razn es que el proyecto da una rentabilidad mayor que la rentabilidad mnima requerida (el coste de oportunidad). Si TIR r Se rechazar el proyecto. La razn es que el proyecto da una rentabilidad menor que la rentabilidad mnima requerida.

r representa es el coste de oportunidad. Dificultades en el uso de la TIR

Criterio de aceptacin o rechazo. El criterio general slo es cierto si el proyecto es del tipo "prestar", es decir, si los primeros flujos de caja son negativos y los siguientes positivos. Si el proyecto es del tipo "pedir prestado" (con flujos de caja positivos al principio y negativos despus), la decisin de aceptar o rechazar un proyecto se toma justo al revs:
o

Si TIR r Se rechazar el proyecto. La rentabilidad que nos est requiriendo este prstamo es mayor que nuestro coste de oportunidad. Si TIR r Se aceptar el proyecto.

Comparacin de proyectos excluyentes. Dos proyectos son excluyentes si solo se puede llevar a cabo uno de ellos. Generalmente, la opcin de inversin con la TIR ms alta es la preferida, siempre que los proyectos tengan el mismo riesgo, la misma duracin y la misma inversin inicial. Si no, ser necesario aplicar el criterio de la TIR de los flujos incrementales. Proyectos especiales. Son proyectos especiales aquellos que en su serie de flujos de caja hay ms de un cambio de signo. Estos pueden tener ms de una TIR, tantas como cambios de signo. Esto complica el uso del criterio de la TIR para saber si aceptar o rechazar la inversin. Para solucionar este problema, se suele utilizar la TIR Corregida.

TIRC (TIR Corregida) Supongamos una inversin que nos da estos flujos de caja: Seguimiento de flujos de caja Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Flujo de caja 30 -70 90 20

Ahora tenemos flujos de caja negativos. Al resolver la TIR para este caso con mtodos recursivos podemos dar hasta con 2 TIR diferentes, correspondientes

a los cambios de signo de los flujos de caja (no al nmero de flujos de caja negativos). Para calcular la TIR, llamada en estos casos TIRC (TIR Corregida) hay que hacer un anlisis ao por ao del saldo del proyecto/inversin. Con una ROI = 20% y un K = 12% (Coste de financiacin) y una duracin del proyecto de 5 aos obtendramos un saldo acumulado de 82,3. El clculo de la TIRC es sencillo: 82,3 = | D | * (1 + TIRC)4 ; donde D = desembolso inicial Para el ejemplo anterior, con D = -200 hubiramos obtenido una TIRC de -19%, con lo que estaramos perdiendo dinero con total seguridad. Es claro, ya que invertimos 200 para recibir un total acumulado de 82,3. Tasa Interna de Retorno (TIR) Es la tasa de retorno que se obtiene sobre la inversin no recuperada, o bien la tasa de descuento que iguala los beneficios a los costos en trminos de valor presente. El criterio de decisin con este indicador es que ser aceptable el proyecto cuyo TIR sea mayor o igual a la Tasa de Rentabilidad Mnima Atractiva (TREMA), lo cual significara un rendimiento por lo menos igual o superior al esperado como el mnimo aceptable por el inversionista de acuerdo con el costo de oportunidad de su capital. Con la Tasa Interna de Retorno se mide el valor promedio de la inversin en trminos porcentuales para los aos de vida til estimada del proyecto.

Si la TIR es mayor que la tasa de rentabilidad mnima atractiva, la inversin es financieramente aceptable. Si la TIR es igual que la tasa de rentabilidad mnima atractiva, el inversionista es indiferente delante de la inversin. Si la TIR es menor que la tasa de rentabilidad mnima atractiva, la inversin no es aceptable financieramente.

Bierman y Smidt sealan que la TIR representa la tasa de inters ms alta que un inversionista podra pagar sin perder dinero.