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21 de agosto

2007
Resumen Ejecutivo Resultados de la investigacin - Limitaciones del anlisis - La inflacin en Espaa - La inflacin segn el Estado - Ganadores y perdedores - En la mala direccin - Otros beneficios del patrn oro

Observatorio de Coyuntura Econmica

El patrn oro y la inflacin en Espaa

1972-2007

EQUIPO:

Direccin del estudio:

Juan Ramn Rallo, licenciado en Economa.

Investigacin:
Gabriel Calzada lvarez, Profesor de Economa en la Universidad Rey Juan Carlos. Raquel Merino Jara, licenciada en Economa.

Calle del ngel, 4. 28005 Madrid www.juandemariana.org info@juandemariana.org

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21 de agosto

2007
I. RESUMEN EJECUTIVO

Observatorio de Coyuntura Econmica

II. RESULTADOS DE LA INVESTIGACIN 1. LIMITACIONES DEL ANLISIS 2. LA INFLACIN EN ESPAA 3. LA INFLACIN SEGN EL ESTADO 4. GANADORES Y PERDEDORES 5. EN LA MALA DIRECCIN 6. OTROS BENEFICIOS DEL PATRN ORO 6.1. 6.2. LA VIVIENDA EL PETRLEO

3 3 4 9 11 12 14 15 16

III. CONCLUSIONES

18

IV. APNDICES 1. DATOS 2. NOTA METODOLGICA

19 19 21

-i-

I. RESUMEN EJECUTIVO
El Premio Nobel de Economa Friedrich Hayek consideraba que los Bancos Centrales eran los monopolios estatales ms perniciosos que podan existir. Al imponer una moneda de curso legal y aumentar la oferta crediticia, envilecan la moneda, consuman los ahorros de los ciudadanos y provocaban el ciclo econmico. Desde su constitucin, la actividad de los Bancos Centrales ha contribuido a desestabilizar las sociedades y empobrecer a los individuos, al provocar hiperinflaciones y grandes depresiones por doquier. En los ltimos 30 aos, el sistema monetario internacional ha repudiado por completo los ltimos vestigios del patrn oro, lo que ha liberado a los Bancos Centrales de casi cualquier disciplina monetaria. Aun cuando no hemos sufrido un episodio completo de hiperinflacin desde entonces, nadie puede negar que las distintas monedas que nos imponen los Estados han ido perdiendo continuamente valor, empeorando el nivel de vida de los ciudadanos y apropindose de su riqueza. El dinero cada vez vale menos, por lo que los precios no dejan de subir. Los trabajadores reciben salarios reales ms bajos, las empresas se enfrentan a costes ms elevados y los pensionistas ven reducidas aun ms sus mseras pagas. Todo ello debido a la irresponsable poltica de nuestras autoridades monetarias que, guiadas por malas teoras econmicas, no cejan en recurrir a la inflacin como supuesta gasolina del sistema econmico. Es difcil, si no imposible, calcular y mesurar la magnitud exacta de este expolio. Los distintos institutos estatales de estadstica suelen ofrecer ndices mensuales que tratan de aproximar cunto se han incrementado los precios. Sin embargo, estas medidas tienen una carencia fundamental: nos informan de cunto han subido los precios, pero no de cunto no han bajado. En efecto, si el precio de un producto aumenta un 3% debido a la poltica inflacionista del Banco Central cuando debera haberse reducido un 2% en caso de no mediar esa poltica, el ndice debera reflejar un incremento el 5% y no del 3%. Nuestras economas capitalistas producen cantidades crecientes de bienes y servicios. La pauta general para muchos de esos bienes y servicios debera ser la de una progresiva reduccin de precios. Pero en la prctica slo hemos experimentado ese saludable efecto en productos muy concretos como los electrnicos. Por desgracia, como hemos dicho, no tenemos manera de saber qu precios y en qu cuanta habran descendido. Podramos tratar de estimarlo mediante ciertas teoras que sostienen una variacin proporcional entre la masa monetaria y el nivel de precios, pero creemos que carecen de la consistencia suficiente como para trabajar sobre ellas. De ah que, en nuestro propsito de ofrecer una imagen de cunto nos ha perjudicado a los espaoles la imposicin de una moneda de curso legal, hayamos optado por un esquema alternativo.

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PATRN ORO E INFLACIN EN ESPAA

RESUMEN EJECUTIVO

A continuacin vamos a estudiar cul sera nuestro poder adquisitivo actual si el Banco de Espaa hubiera adoptado a finales de 1972 el patrn oro. Para ello partiremos del precio de la onza del oro en pesetas a finales de 1972 y lo compararemos con el precio de la onza de oro en pesetas a da de hoy.

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II. RESULTADOS DE LA INVESTIGACIN1

1. Limitaciones del anlisis
Antes de exponer los resultados, sin embargo, conviene ser consciente de varias importantes limitaciones que este mtodo presenta. En primer lugar, y ms importante, la adopcin del patrn oro en 1972 por parte de Espaa habra tenido consecuencias fundamentales sobre nuestra evolucin econmica, como luego trataremos de desarrollar. Desde luego, no faltarn los economistas que apuesten por que las sucesivas crisis por las que atraves Espaa no habran podido ser resueltas sin el ejercicio decidido de una poltica monetaria expansiva. No es el lugar adecuado para explicar de manera pormenorizada por qu consideramos estas teoras profundamente errneas, pero s expondremos en los siguientes epgrafes algunos de los beneficios que segn nuestro punto de vista habra trado el patrn oro. Pero en cualquier caso, tanto desde una perspectiva como desde otra, lo cierto es que la economa real sera distinta a la actual y, por tanto, no es exacto calcular los precios en oro de unos bienes que se produjeron bajo unas circunstancias que no habran existido. En segundo lugar, es cierto que hoy podemos deflactar todos los precios de la economa por el precio del oro. Sin embargo, en caso de haber establecido un patrn oro en 1972, algunos precios se habran reducido y otros habran aumentado. De ah que la deflactacin por un mismo ndice de toda mercanca resulte inadecuada para conocer precios particulares. En tercer lugar, el precio actual del oro se halla indefectiblemente influido por la situacin monetaria internacional. No es casual que se le considere un refugio frente a las crisis y que su precio repunte ante momentos de incertidumbre. Si el mundo hubiera adoptado un patrn oro internacional, las fluctuaciones del precio del oro seran mucho menores y estaran fundamentalmente influidas por su disponibilidad. Nosotros slo consideraremos el caso de que Espaa lo hubiera adoptado; y aunque su influencia directa en forma de demanda del metal amarillo habra variado probablemente poco su precio, no cabe descartar una mayor disciplina por parte de las autoridades monetarias europeas y estadounidenses que no hubieran llevado a un envilecimiento tan notable de sus monedas. Por ltimo, debe quedar claro que no estamos midiendo cunto se habran reducido los precios en caso de que la masa monetaria hubiera permanecido fija, sino que ligamos los precios a la evolucin del oro.

1 Ver apndices para mayor informacin metodolgica y de los datos empleados en el anlisis.

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RESULTADOS DE LA INVESTIGACIN

En este sentido, nos centraremos en captar la llamada inflacin de precios antes que la inflacin monetaria, esto es, el incremento de la cantidad de dinero que supera el incremento en la cantidad de bienes2. Como veremos, aquellos perodos donde la economa espaola ha creado mucha riqueza, los incrementos de precios con respecto al oro se moderan bastante, a pesar de que la masa monetaria durante esos perodos sigui creciendo a un ritmo importante. Aun as, lo consideramos un mtodo adecuado de trabajo por dos motivos. El primero es que el patrn oro es una alternativa monetaria autntica por la que podran haber optado las autoridades monetarias en su momento. En segundo lugar, y consecuencia de la anterior, porque s nos permite conocer cules son a da de hoy los precios de los bienes y servicios en oro. No estamos especulando, como ya hemos dicho, sobre cunto habra dejado de subir los precios si los Bancos Centrales no hubieran envilecido la moneda, sino que constatamos que ese envilecimiento se ha producido con respecto al oro. Por estos dos motivos, nuestro anlisis nos permite presentar la inflacin sufrida en Espaa no como resultado de avariciosos empresarios que aumentan los precios a costa de las masas explotadas, sino como un error ab initio de la poltica monetaria, esto es, como una responsabilidad directa de las autoridades que nos imponen por la fuerza un dinero de curso forzoso.

2. La inflacin en Espaa
Si a finales de 1972 Espaa hubiera adoptado una paridad entre la peseta y el oro de 3745 pesetas por onza de oro, hoy los precios seran 23,5 veces menores, dado que en 2007, el precio de la onza de oro se situaba ya en casi 90000 pesetas. Esto supone que la peseta se ha depreciado a una tasa anual compuesta del 9,51%, esto es, como media, ha perdido la mitad de su poder adquisitivo cada ocho aos. En el siguiente grfico podemos apreciar cmo la cantidad de onzas de oro que podamos comprar con un milln de pesetas se ha desplomado desde finales de 1972, desde 267 onzas a slo 11:

2 Henry Hazlitt, What You Should Know About Inflation, pgs.139-140

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PATRN ORO E INFLACIN EN ESPAA

RESULTADOS DE LA INVESTIGACIN

Onzas por milln de pesetas 300

250

200

150

100

50

0 1972 1974 19761978 19801982 19841986 19881990 1992 19941996 19982000 20022004 2006

Con diferencia la dcada ms inflacionista fue la de los aos 70, donde los precios del oro aumentaron a una tasa media del 27,2% anual, debido en buena medida a la prdida de credibilidad del sistema monetario internacional.
Onzas por milln de pesetas
300 250 200 150 100 50 0 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979

La dcada de los 80 supuso una inflacin del 7,7%, sobre todo debido a los primeros aos, cuando los precios crecieron a un 34,5%. A partir de 1984, sin embargo, se produce incluso una ligera deflacin coincidiendo con la progresiva recuperacin econmica.

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RESULTADOS DE LA INVESTIGACIN

Onzas por milln de pesetas (1980-1989)

60 50 40 30 20 10 0 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989

Durante los 90 sucede algo similar. La dcada en su conjunto supone una inflacin del 0,7% anual; dato que se debe sobre todo a la moderacin de los precios a partir de 1996. As, hasta finales de 1994 el precio del oro aument a un 3,5%, mientras que entre 1995 y 2000, coincidiendo con la recuperacin econmica, cay un 2,04%.

Onzas por milln de pesetas (1990-1999)

30

25

20

15

10

0 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999

Los ltimos siete aos, que coinciden aproximadamente con la entrada del euro, son paradjicamente un el segundo perodo ms inflacionista (superando la dcada de

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RESULTADOS DE LA INVESTIGACIN

los 80), con una tasa media del 8,7%. Este dato se debe en buena medida a la inflacin acaecida desde 2004, que ha resultado ser de casi el 17% anual.
Onzas por milln de pesetas (2000-2007)
25

20

15

10

0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

En su conjunto, en los casi nueve aos que han transcurrido desde que Espaa deleg la poltica monetaria en el Banco Central Europeo, los precios han aumentado un 8,9% anual, mucho ms que durante los nueve aos anteriores, cuando se vivi una cierta estabilidad que incluso aparece como una ligera deflacin. Esto supone que el poder adquisitivo del euro (o de la peseta) prcticamente ha cado a la mitad desde su entrada en vigor. En el siguiente grfico podemos observar cmo el poder adquisitivo de la peseta (con base 100 a principios de 1990 y a principios de 1999) cae mucho ms durante el segundo perodo que durante el primero.

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RESULTADOS DE LA INVESTIGACIN

Poder adquisitivo de la peseta

120 110 100 90 80 70 60 50 40
19 89 /1 99 8 19 90 /1 99 9 19 91 /2 00 0 19 92 /2 00 1 19 93 /2 00 2 19 94 /2 00 3 19 95 /2 00 4 19 96 /2 00 5 19 97 /2 00 6 19 98 /2 00 7

1990-1998 1999-2007

Por aos, la mayor inflacin se vivi en 1980 con un 139%, seguido de 1974 con un 61,16%. La inflacin sufrida en 2005 y 2006 ha sido la mayor desde 1993, con un 22,91% y 21,93% respectivamente.
Inflacin 160,00% 140,00% 120,00% 100,00% 80,00% 60,00% 40,00% 20,00% 0,00% 1980 1974 1973 1979 1983 1993 2005 2006

Podemos apreciar la serie completa de variaciones interanuales de precios en el siguiente grfico:

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RESULTADOS DE LA INVESTIGACIN

Inflacin anual

160,00% 140,00% 120,00% 100,00% 80,00% 60,00% 40,00% 20,00% 0,00% -20,00% -40,00%

3. La inflacin segn el Estado

El Estado no slo es el titular de la moneda de curso forzoso cuyo valor disminuye ao tras ao, sino que adems es el encargado oficial de comunicar y medir la inflacin. Es por ello que hay que ser especialmente receloso tanto de sus mediciones cuanto de sus explicaciones. En cuanto a las primeras habra que esperar una tendencia a reportar inflaciones menores que las realmente experimentadas. En cuanto a las segundas, un intento de desviar toda responsabilidad hacia agentes externos. Si comparamos la inflacin que el Estado nos ha reportado comprobaremos que ha sido bastante menor que la experimentada segn nuestro ndice. Segn los datos del INE entre diciembre de 1972 y septiembre de 2007 ha habido una inflacin anual media del 8,15%, mientras que nosotros obtuvimos una del 9,51%. Aunque pueda parecer una diferencia pequea, a los largo de casi 35 aos supone que segn el INE los precios slo se han multiplicado 15 veces, cuando nuestro ndice sugera un aumento de 23,5 veces.

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19 73 19 75 19 77 19 79 19 81 19 83 19 85 19 87 19 89 19 91 19 93 19 95 19 97 19 99 20 01 20 03 20 05 20 07
PATRN ORO E INFLACIN EN ESPAA

RESULTADOS DE LA INVESTIGACIN

Evolucin de los precios (1972=100)

2500

2000

1500 Precios reportados Precios reales 1000

500

0
19 72 19 75 19 78 19 81 19 84 19 87 19 90 19 93 19 96 19 99 20 02 20 05

Por dcadas, el INE report una inflacin menor de la experimentada entre el 1973 y el 1979 y entre el 2000 y el 2007, mientras que estim una inflacin mayor en el resto de los aos. As, entre diciembre de 1972 y de 1979 el INE calcula una inflacin anual media del 17,7%, cuando en realidad fue, de acuerdo con nuestro mtodo, del 27,2%, casi diez puntos superior. Entre diciembre del 79 y diciembre del 89, el INE estima una inflacin del 9,8% anual y nuestro ndice del 7,7%. Entre diciembre del 90 y diciembre del 99 el INE obtiene una inflacin anual media del 4%, mientras que nosotros una del 0,7%. Conviene, con todo, destacar los resultados de los ltimos aos. Mientras que el INE afirma que los precios han aumentado anualmente un 3,28% desde diciembre del 99 hasta la actualidad, segn la prdida de valor del euro con respecto al oro, la inflacin anual media es de un 8,79%. En otras palabras, los ltimos aos suponen la mayor infravaloracin de la inflacin en trminos relativos de los ltimos 40 aos.

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RESULTADOS DE LA INVESTIGACIN

30,00%

25,00%

20,00%

15,00%

Inflacin real Inflacin reportada

10,00%

5,00%

0,00% 1973-2007 1973-1979 1980-1989 1990-1999 2000-2007

4. Ganadores y perdedores
A pesar de que numerosos economistas sugieren que la inflacin a largo plazo es neutral sobre la economa, no podemos compartir semejante afirmacin. En todo proceso inflacionista existen ganadores y perdedores. En concreto, algunos individuos se beneficiarn de que los precios aumenten o de gastar el nuevo dinero creado mediante la expansin crediticia antes de que los precios hayan aumentado, mientras que otros se vern perjudicados porque los precios se incrementen o por gastar el nuevo dinero creado mediante la expansin crediticia una vez esos precios ya hayan aumentado. Entre los ganadores del proceso inflacionario podemos incluir a los deudores y a quienes reciben antes que nadie el dinero procedente de la expansin crediticia: en ambos casos, el gobierno ocupa un lugar preponderante. Todos los gobiernos del mundo acumulan deudas que, como mnimo, suponen el 50% del PIB nacional. Cuanto menor sea el valor de la moneda, menor ser el montante real de su deuda. El gobierno tambin se beneficia de la adquisicin de su deuda por parte de lo bancos, ya que son los activos contra los que preferentemente presta el nuevo dinero el Banco Central. De este modo vendiendo su deuda a los gobiernos extranjeros o a los bancos- cada gobierno obtiene una parte sustanciosa de la expansin crediticia antes de que los precios aumenten; esto es, el Estado genera una inflacin monetaria y traslada los efectos de la nociva inflacin de precios al resto de la ciudadana.

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RESULTADOS DE LA INVESTIGACIN

Entre los perdedores del proceso inflacionario tenemos a los acreedores y a quienes reciben el dinero una vez los precios ya han aumentado. Normalmente se tratar de las empresas y los trabajadores que menor relacin tengan con el gobierno, ya que los flujos monetarios adicionales les llegarn en forma de ingresos cuando la inflacin de precios ya haya ocurrido. Cada individuo debera analizar cul cree que a sido la variacin de sus rentas relativas a sus precios durante los ltimos 35 aos, pero que el gobierno haya reportado una inflacin menor que la realmente acaecida hace prever que muchas rentas indiciadas se hayan actualizado menos que la depreciacin autntica de la moneda. La situacin es particularmente sangrante a partir de la entrada del euro, cuando el euro ha perdido la mitad de su valor con respecto al oro mientras que las autoridades espaolas slo reconocen una subida de los precios del 30%.

5. En la mala direccin
A pesar de lo anterior, la correcta indiciacin de las rentas supone slo una solucin transitoria en un sistema de moneda fiduciaria. Hay que tener presente que el valor de una moneda fiduciaria est respaldado en buena medida por la deuda pblica que mantiene el banco central, mientras que esa deuda pblica es pagadera en la moneda cuyo valor supuestamente soporta. Ante un posible repudio de la moneda por parte de los prestamistas y de los vendedores de bienes reales con el consecuente hundimiento del valor del principal de los bonos y el incremento continuado del precio de las mercancas ninguna indiciacin tiene utilidad alguna. No hay manera de saldar verdaderamente las deudas y de mantener el sistema productivo en funcionamiento por falta de una autntica moneda como el oro. En este sentido, la poltica de enajenacin de oro por parte del Banco de Espaa no puede resultar ms insensata. El argumento oficial ha sido que el metal amarillo ya estaba muy caro y era hora de rentabilizarlo. Pero no hay argumentos de peso que respalden esta afirmacin. Las monedas fiduciarias contra las que se ha vendido el oro han venido deprecindose histricamente a elevadsimas tasas anuales, como hemos podido ver con el caso de la peseta. El Banco de Espaa sustituye su mejor activo, el oro, por moneda inconvertible, esto es, crditos impagados en oro. Slo tenemos que plantearnos qu sentido habra tenido esta misma operacin hace 35 aos: la respuesta es ninguna. Se habra vendido oro a cambio de unas pesetas (u otros activos como deuda pblica en pesetas o divisa extranjera) que perdieron 23,5 veces su valor con respecto al oro. La operacin slo tendra lgica hoy en da si el Banco de Espaa esperara que la depreciacin del euro con respecto al oro se revertiera. Pero no hay ningn motivo para esperar semejante escenario. En 40 aos el dlar ha perdido 21,5 veces su valor con respecto al oro y la libra 29; la peseta, como ya hemos visto, 23,5 veces en 35 aos.
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RESULTADOS DE LA INVESTIGACIN

Evolucin del precio del oro (Base 100)

3000

2500

2000 Dlares 1500 Libras Pesetas 1000

500

0
19 67 19 70 19 73 19 76 19 79 19 82 19 85 19 88 19 91 19 94 19 97 20 00 20 03 20 06

La depreciacin del dinero inconvertible con respecto al oro ha sido una constante desde la ruptura de Bretton Woods, esto es, desde el momento en que el gobierno de EEUU incumpli con sus acreedores internacionales. Los momentos en que el precio del oro no se ha incrementado han sido a la vista de los datos simples parones coyunturales que no han podido detener la tendencia alcista. As las cosas, no parece haber mucha justificacin para que el Banco de Espaa se desprenda de un activo slido para adquirir un pasivo que a nada obliga a su emisor, como son las divisas extranjeras. Todo ello slo debilita la situacin del sistema bancario emisor de nuestra moneda de curso forzoso, habida cuenta de que el respaldo del euro disminuye y con l las posibilidades de proteger su valor en los mercados internacionales. La poltica del Banco de Espaa es tanto ms irresponsable si tenemos en cuenta el enorme dficit por cuenta corriente que presenta Espaa y que tarde o temprano deber ser pagado. El oro es en cualquier momento -y especialmente en momentos de incertidumbre poltica o econmica- el nico activo con el que de manera segura podremos saldar nuestras deudas. En palabras del insigne estudioso Melchior Palyi:
La primera cosa que debemos saber sobre el oro es que no hay alternativa a l. El oro es el nico bien que no tiene problema alguno para enajenarse. No existe resistencia ni competencia que suprimir. Las reservas de oro son tan importantes para una nacin como la cuenta bancaria para una empresa o un individuo. Has de mantener parte de tus fondos en los balances bancarios para tener liquidez con la que pagar tus deudas. El oro

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RESULTADOS DE LA INVESTIGACIN

es sin duda alguna el bien internacionalmente ms lquido. Se acepta siempre como pago de las deudas. Por tanto resulta imperativo que un pas posea oro o tenga acceso al oro para poder hacer frente a una balaza de pagos desfavorable, consecuencia de comprar fuera ms bienes, servicios y activos que los otros pases le compran a l3.

6. Otros beneficios del patrn oro

La estabilidad de precios y la seguridad frente a una hiperinflacin no habran sido los nicos beneficios que el patrn oro habra tenido sobre nuestra economa. En primer lugar, el gobierno no habra podido acumular durante casi treinta aos continuos dficits presupuestarios dado que con el oro no existe la posibilidad de disminuir el montante real de deuda a travs de la inflacin. En segundo lugar, este equilibrio presupuestario unido al patrn oro habra convertido a la peseta en una divisa de prestigio internacional para conservar el valor. Nuestras empresas habran podido financiarse en los mercados internacionales a tipos mucho ms bajos, ya que los riesgos monetarios de la deuda seran mnimos. Esto habra supuesto una mayor inversin y riqueza futura. Tercero, el mercado de bonos habra constituido una alternativa real para las familias que hubieran acumulado un cierto capital y no desearan invertirlo en Bolsa. Los ahorros de toda una vida invertidos en bonos a largo plazo habran permitido a los beneficiarios vivir en buena medida de unas rentas cuasi perpetuas, constantes y seguras. Cuarto, la depreciacin del resto de divisas mundiales habra permitido a Espaa importar cantidades crecientes de bienes del extranjero mejorando con ello su relacin real de intercambio al modo de Suiza o la Repblica Federal de Alemania. Por ejemplo, en 2007 el tipo de cambio peseta dlar se habra situado en 4,9 pesetas por dlar (o tres cntimos de euro por dlar) frente a las 117 actuales. En otras palabras, los espaoles podran adquirir muchos ms bienes con las mismas exportaciones gracias a su patrn monetario. Quinto, a pesar de que la objecin obvia al punto anterior es que nuestras exportaciones resultaran proporcionalmente caras, ms bien lo contrario parece ser cierto. Espaa habra conseguido captar una gran cantidad de inversin extranjera debido a la estabilidad de su moneda; numerosos inversores extranjeros estaran encantados de invertir en Espaa y cobrar en pesetas de oro. Pero obviamente slo los inversores que prestaran servicios realmente valiosos aun al tipo de cambio de la peseta, lograran prosperar en Espaa. Dicho de otro modo, el patrn oro habra proporcionado a Espaa la inversin necesaria como para renovar y modernizar su estructura productiva, ponindola a la vanguardia del resto del mundo. Habramos gozado de una economa industrial

3 Melchior Palyi, manuscrito inacabado The Dollar: An Agonizing Reappraisal.

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altamente productiva y de una economa financiera en competencia directa con las ms desarrolladas del mundo. Adems, no slo estimamos que las importaciones habran resultado ms baratas para los espaoles, sino tambin la inversin en el extranjero. La internacionalizacin y diversificacin de las empresas espaolas habra resultado mucho ms barata, por lo que un eventual dficit comercial habra quedado sobradamente compensado por supervits en las balanzas de servicios y de rentas. Sexto, la mayor inversin resultante de equilibrios presupuestarios, mayor inversin extrajera tanto directa como en cartera, consolidacin de un mercado fiable de renta fija, consumo ms barato en el extranjero y especializacin productiva habra redundado en mayores salarios para los espaoles, que en un contexto de estabilidad de precios se habran traducido en una riqueza infinitamente mayor a la actual. Los beneficios tambin se habran producido en dos reas concretas que por su inters desarrollamos con un poco ms de extensin a continuacin.
6.1. La vivienda

Si slo sealamos que una vivienda que hoy cuesta 100 millones de pesetas (600 mil euros) costara 4,23 millones de nuestras pesetas oro (o 25466 euros), puede no estar aportando demasiada informacin, al ignorar cul sera el nivel en oro de nuestras rentas. Sin embargo, s podemos concluir que muy probablemente el precio de la vivienda con el patrn oro habra sido incluso menor a esos 4,23 millones de pesetas oro. Y ello fundamentalmente por dos factores que elevaron su demanda de manera notable. El primero fue el resultado de la brutal inflacin que se produjo durante los aos 70; entre 1973 y 1980 la peseta perdi trece veces su valor. Todas aquellas personas que mantenan su riqueza en depsitos o en bonos lo perdieron prcticamente todo. A modo de ejemplo, quien en 1973 compr bonos a 10 aos por un valor de un milln de pesetas slo recuperara al cabo de 10 aos un montante equivalente en oro de 75000. De esta manera, la vivienda en propiedad apareci como una opcin razonable para desprenderse de un dinero que se depreciaba rpidamente y conservarlo en un activo til que s conservaba el valor (y que a su vez poda servir como residencia futura u ocasional o bien proporcionar rentas mediante alquileres). De esta manera se cre una demanda adicional de vivienda cuyo cometido era protegerse frente a la inflacin. Bajo un sistema de patrn oro no existe inflacin, ya que todo incremento del dinero en circulacin tiene que coincidir necesariamente con un incremento de oro o de bienes equivalentes. De hecho, el mejor depsito de valor que existe, al ser ms lquido, portable, duradero y divisible que la vivienda, es el oro. Por ello, no habra habido necesidad alguna de desprenderse del mejor activo contra la inflacin para adquirir vivienda.

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RESULTADOS DE LA INVESTIGACIN

La segunda fuente de demanda han sido unos tipos de inters artificialmente bajos durante los ltimos ocho aos. Un sistema fiduciario permite a los bancos fijar tipos de inters ms bajos que los justificados por el volumen real de ahorros. De este modo, se favorece el endeudamiento masivo no slo de quienes deseaban adquirir una vivienda en propiedad como residencia, sino tambin de quienes pasaron a verla como una opcin razonable de inversin ante los reducidos costes que implicaba financiar su adquisicin. Bajo un sistema de patrn oro los tipos de inters no pueden mantenerse durante mucho tiempo por debajo del montante de ahorros voluntarios. La razn es que cuando los tipos de inters son demasiado bajos como para no compensar a los ahorradores por la prdida de disponibilidad de su dinero, stos tan slo tienen que retirarlos del banco y atesorar el oro. La retirada masiva de reservas de oro obliga a los bancos a liquidar sus inversiones menos rentables y a dificultar las condiciones de acceso al nuevo crdito (tipos de inters ms altos). El mismo proceso carece de sentido bajo un sistema fiduciario de curso forzoso. El atesoramiento del dinero no permite conservar el valor, dado que ao tras ao va perdindolo por culpa de la inflacin. La resistencia por parte de los ahorradores contra los bajos tipos de inters, se lleva a cabo en tal caso ms bien poniendo los ahorros como garanta para el endeudamiento y demandando indiscriminadamente otra clase de bienes reales como los inmuebles. Sin estas dos importantes fuentes de demanda adicional, el precio de la vivienda habra sido menor que el actual. Por supuesto existen, al menos, tres motivos que explican el encarecimiento de las viviendas: el aumento de la demanda derivado de la mayor poblacin residente y de su mayor riqueza, la regulacin urbanstica (y en especial la restriccin de suelo) y la regulacin del mercado de alquileres. Pero aun as, s podemos concluir que con el patrn oro los incrementos de precios habran sido notablemente menores.
6.2. El petrleo

Dado que el barril de petrleo debe pagarse en dlares, la peseta oro habra abaratado enormemente el precio de la energa en Espaa. Los precios del petrleo slo habran subido desde 215 pesetas por barril a 360 (un incremento del 1,5% anual), lo que contrasta enormemente con el incremento que ha tenido lugar desde las 215 pesetas hasta 7339 (casi un 11% anual).

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RESULTADOS DE LA INVESTIGACIN

Evolucin del precio del petrleo 8000 450

7000

400

6000

350

5000

300 Precio nominal Precio peseta oro

4000

250

3000

200

2000

150

1000

100

0
19 72 19 74 19 76 19 78 19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06

50

Desde una perspectiva ms general, tambin podemos concluir que la histeria ecologista sobre el encarecimiento del petrleo no parece estar justificada cuando ponemos sus precios en relacin con el oro. La variacin resulta mucho menos espectacular y sobre todo presenta un perfil bastante ms estable a lo largo del tiempo. S es verdad que desde 1998 los precios se han multiplicado por 2,6, lo cual es un incremento ciertamente notable, pero que no obstante sigue quedando muy lejos de los precios casi cinco veces mayores en trminos nominales y adems sita los precios actuales en los niveles del ao 2000 y ligeramente por encima de los experimentados a principios de los 80 (un 27% ms que en 1985). En otras palabras, la gran subida en el precio del petrleo parece situarse entre los aos 1998 y 2000, ya que en 2006 los precios se encontraban al mismo precio que en el 2000. Buena parte del encarecimiento del petrleo slo refleja por tanto el envilecimiento de la moneda practicado por los gobiernos.

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III. CONCLUSIONES
Con este informe hemos tratado de ilustrar los beneficios que habra tenido el establecimiento del patrn oro por parte de las autoridades espaolas hace 35 aos. En primer lugar, hemos comprobado cmo la moneda gestionada por el Banco de Espaa ha perdido 23,5 veces su valor con respecto al oro en los ltimos 35 aos. En este sentido, cabe atribuirle la responsabilidad directa del alza de los precios en Espaa. No ha sido un problema de recalentamiento de la demanda ni de empresarios avariciosos: si Espaa hubiera adoptado el patrn oro en 1973 esas alzas de precios no habran sucedido. En segundo lugar, hemos criticado la poltica de venta de oro del Banco de Espaa, ya que nos aleja an ms del objetivo de la estabilidad de precios y de una moneda segura a largo plazo. El euro no es una alternativa real al oro: slo hace falta ver cmo ha perdido la mitad de su valor desde que se instaur hace slo ocho aos. Y en tercer lugar, hemos desarrollado algunos de los beneficios que habra trado el patrn oro sobre nuestra economa, con especial nfasis a los casos de la vivienda y el petrleo. No es tarde para reparar los errores pasados. Aun cuando el gobierno de Espaa haya perdido sus prerrogativas de emisin monetaria, s conserva la posibilidad de abolir las leyes de curso forzoso y permitir la libre acuacin de moneda en su territorio. Pero la propuesta resultara mucho ms beneficiosa si se aplicara a toda la Unin Europea. Ahora podemos lamentarnos de no haber adoptado el patrn oro hace 35 aos. No deberamos lamentarnos de lo mismo dentro de otros 35 aos.

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IV. APNDICES
1. Datos
Peseta/ dlar 63,47 56,91 56,45 59,65 68,33 81,72 71,00 66,50 79,04 96,97 126,12 158,00 168,04 156,05 134,49 110,80 113,73 112,24 95,75 99,70 112,95 140,42 132,31 122,53 130,69 150,46 142,08 164,58 185,22 186,70 163,40 135,40 Inflacin anual 48,69% 61,16% 6,96% -11,22% 41,72% 13,70% 47,63% 139,64% -8,33% 6,28% 41,41% -9,49% -18,29% -0,08% -0,01% 0,46% -13,97% -14,11% -1,64% 7,58% 30,16% 0,54% -7,41% 7,71% -1,75% -16,09% 9,70% 12,76% -1,52% -0,61% -2,89%

Ao 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

Dlar/ onza 59,00 97,84 158,96 160,91

Peseta/ onza 3744,73 5568,07 8973,29 9598,28 8521,43 12076,58 13730,69 20271,20 48578,77 44534,44 47330,31 66930,38 60578,42 49495,94 49454,66 49447,82 49676,13 42734,26 36702,89 36101,37 38838,99 50551,20 50822,92 47057,65 50684,20 49799,25 41788,57 45843,76 51694,90 50907,49 50598,44 49138,01

124,71 147,78 193,39 304,83 614,61 459,26 375,28 423,61 360,50 317,18 367,72 446,28 436,79 380,74 383,32 362,10 343,86 360,00 384,12 384,05 387,82 330,98 294,12 278,55 279,10 272,67 309,66 362,91

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APNDICES

2004 2005 2006 2007

124,00 140,30 125,90 117,09

409,17 444,47 603,92 755,00

50737,08 62359,14 76033,53 88402,95

3,25% 22,91% 21,93% 16,27%

Perodo 1973-2007 1973-1979 1980-1989 1990-1999 2000-2007

Inflacin real 9,51% 27,29% 7,74% 0,70% 8,79%

Inflacin reportada 8,15% 17,71% 9,80% 4,04% 3,28%

Ao 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996

Dlar/barril 3,39 3,89 6,87 7,67 8,19 8,57 9 12,64 21,59 31,77 28,52 26,19 25,88 24,09 12,51 15,4 12,58 15,86 20,03 16,54 15,99 14,25 13,19 14,62 18,46

Peseta/dlar 63,47 56,91 56,45 59,65 68,33 81,72 71,00 66,50 79,04 96,97 126,12 158,00 168,04 156,05 134,49 110,80 113,73 112,24 95,75 99,70 112,95 140,42 132,31 122,53 130,69

Peseta/barril 215,1633 221,3799 387,8115 457,5155 559,6227 700,3404 639 840,56 1706,4736 3080,7369 3596,9424 4138,02 4348,8752 3759,2445 1682,4699 1706,32 1430,7234 1780,1264 1917,8725 1649,038 1806,0705 2000,985 1745,1689 1791,3886 2412,5374

Peseta oro/barril 215,1633 148,8860508 161,841349 178,4978161 245,9253803 217,1629473 174,272558 155,2779435 131,544765 259,0473326 284,5867292 231,5206881 268,8311024 284,4143511 127,3974082 129,2212214 107,8520577 155,9894271 195,6770894 171,0517376 174,1354856 148,2288958 128,5873841 142,5542209 178,2468931

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APNDICES

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

17,23 10,87 15,56 26,72 21,84 22,51 27,54 38,93 46,47 58,3

150,46 142,08 164,58 185,22 186,70 163,40 135,40 124,00 140,30 125,90

2592,4258 1544,4096 2560,8648 4949,0784 4077,528 3678,134 3728,916 4827,32 6519,741 7339,97

194,941383 138,3966228 209,1832616 358,5065907 299,9409601 272,2142962 284,1747888 356,2879461 391,517101 361,5011148

2. Nota metodolgica
El clculo del precio del oro en pesetas se ha obtenido a travs de los precios anuales medios del oro publicados por www.gold.org y del tipo de cambio entre el dlar y la peseta en diciembre de cada ao, salvo para 2007 donde se ha tomado el precio del oro y el tipo de cambio dlar/euro el 15 de octubre de 2007. Los precios anuales medios del petrleo se han obtenido de www.inflationdata.com y se han deflactado por la depreciacin experimentada por la peseta frente a nuestra peseta oro. En la divisin por dcadas, hemos calculado las variaciones de precios del oro desde el inicio del primer ao hasta el final del ltimo. Para ello hemos asumido que el precio del oro en enero de un ao coincida con el precio del oro en diciembre del ao inmediatamente anterior, salvo para el caso de 1973, donde s hemos utilizado el tipo de cambio de enero de 1973.

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