Estimacin del Valor Econmico

Agroganadera Ltda

UNIVERSIDAD DEL BO-BO Facultad de Ciencias Empresariales Magster en Agronegocios

Estimacin del Valor Econmico

Caso Prctico
Agroganadera Ltda.
[Julio 15 de 2011]

Alumnos: Marcelo Robbiano Bustamante Ricardo Troncoso Seplveda Docentes: Sra. Cecilia Gallegos Muoz. Sr. lex Medina Giacomozzi.

Gestin de Empresas II
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Agroganadera Ltda

Contenido
INTRODUCCIN .................................................................................................................. 3 DESCRIPCIN EMPRESA AGRCOLA ............................................................................. 4 METODOLOGA................................................................................................................... 5 DETERMINACIN DE CENTROS DE RESPONSABILIDAD ......................................... 7 Centros de Utilidad ............................................................................................................. 8 Centro de Costos Mecanizacin ....................................................................................... 12 Centro de Costos Mano de Obra ....................................................................................... 13 Administracin de los Centros de Utilidad ....................................................................... 13 DETERMINACIN DEL VALOR ECONMICO AADIDO (VEA) ........................... 14 Estimacin de Balances y Estados de Resultados............................................................. 14 Costos Operacionales y Gastos de Administracin y Ventas ........................................... 14 Plan de Inversiones ........................................................................................................... 16 Costo Promedio Ponderado del Capital (CPPC)............................................................... 18 Valor Econmico Aadido (VEA) ................................................................................... 19 Determinacin del VEA: Agroganadera Ltda .................................................................. 20 Valor de la empresa .......................................................................................................... 23 CONCLUSIONES ................................................................................................................ 24 BIBLIOGRAFA .................................................................................................................. 25

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INTRODUCCIN
Al igual que en todo tipo de empresa, la contabilidad de una empresa agropecuaria es una importante herramienta para la toma de decisiones. Al mismo tiempo, el clculo de los costos involucrados en esta contabilidad deben ser precisados de modo tal que la decisin a tomar sea la adecuada. En particular, la determinacin de costos en la empresa agropecuaria nacional se torna complejo debido a las caractersticas propias del rubro (trabajo en terreno) y a la carencia de mayores conocimientos por parte quienes la administran, comnmente los dueos. Un gran problema de esta clase de empresas y de sus propietarios es el desconocimiento de los costos unitarios asociados a cada cultivo y por lo tanto los mrgenes unitarios, dificultando el control y no dando cabida a una utilizacin ms eficiente de los recursos va mejores decisiones a partir de esta clase de informacin.

El presente informe consiste en la estimacin del valor econmico asociado a la empresa Agroganadera Ltda., a partir de la definicin de centros de responsabilidad que permitan determinar los costos de cada cultivo por medio de sus flujos, y luego aplicar los conceptos de gestin o desempeo econmico de la empresa determinando as el valor de la misma a travs del mtodo del valor econmico aadido (VEA) para un perodo

coyuntural dado, observando si ella es capaz de generar valor en el tiempo ( Gallegos y Medina, 2003), que no es otra cosa que una mayor rentabilidad sobre el capital invertido que el costo de dicho capital (Manrquez, Gallegos y Valenzuela, 2003). El objetivo esperado es mejorar el manejo de los costos, definiendo una nueva forma de clculo y determinar el valor de la empresa en funcin de su capacidad de generar flujos.

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DESCRIPCIN EMPRESA AGRCOLA

La empresa analizada es una Agroganadera inscrita como una sociedad de responsabilidad limitada constituida por dos socios (95 y 5% de la propiedad) siendo el socio mayoritario, de profesin Ingeniero Agrnomo, dueo y Gerente General. Dicha empresa se encuentra inscrita en Chilln y fue constituida el ao 2006.

Dentro de sus actividades agroproductivas destaca la produccin de cereales, principalmente trigo, con una superficie dedicada de 490 hectreas de las cuales 350 son arrendadas y 140 propias, ubicadas en el sector de Los Colihues, Comuna de Chilln Viejo y Tres Esquinas de Cato de la Comuna de Chilln, respectivamente. Otro rubro relevante es la recra y engorda de bovinos en forma intensiva, ubicadas en la Precordillera de la Comuna de El Carmen y que alcanza a las 800 cabezas bovinas.

En materia innovativa se destaca el rubro de produccin de semillas de maz, girasol, soya, pepinos, zapallos y frijoles para mercados de exportacin. Lo anterior, se genera a partir de la expertise de su administrador, que cuenta con una experiencia de trabajo en torno a la produccin de semilla desarrollada en Francia en la empresa Rhone Poulenc S.A. en la que trabaj por ms de 10 aos. Se destacan los ms de 20 aos de desarrollo de actividades agrcolas y pecuarias con la incorporacin de tecnologas en gentica, riego, infraestructura en equipamiento y maquinaria, lo que lo ha llevado a ser un referente en la zona, donde recibe visitas de grupos de trasferencia tecnolgica, profesionales y tcnicos que asesoran a agricultores y pequeos productores que participan en diferentes programas de fomento y desarrollo agroproductivo. Estas dos cualidades, expertise e innovacin, constituyen una ventaja competitiva importante que se traduce en mayores ingresos y por ende, en un aumento de su beneficio operacional.

Cabe destacar que a pesar de las aparentes innovaciones de esta empresa, su contabilidad es netamente financiera y no presenta centros de responsabilidad identificados, lo que no permite visualizar las reas que le son rentables.
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A partir del trabajo realizado se pretende dar un enfoque ms preciso sobre los costos involucrados en la generacin de utilidades de la empresa y determinar cules son las reas que generan valor en esta.

Figura 1.- Organigrama predial y de productos empresa Agroganadera Limitada.

METODOLOGA
Para el desarrollo de nuestro estudio se partir de la informacin expuesta en los estados financieros de la empresa aludida haciendo proyecciones hasta el 2016. Se determin el uso del Valor Econmico Aadido (VEA) como mecanismo de anlisis, dado que es un mtodo que no se condice con la estrategia de la empresa, adems de considerar la rentabilidad pasada y esperada y considerar el riesgo que se refleja en la tasa de inters de mercado (Gmez-Bezares y Santibez, 1997). Se determinarn las inversiones
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requeridas necesarias para los ingresos futuros y los centros de responsabilidad necesarios para la empresa agrcola en estudio. La cronologa ser:

1. Determinacin de los balances 2011-2016 a partir de los ya expuestos. 2. Determinacin de ingresos actuales y proyeccin de ingresos futuros. 3. Inversiones requeridas para ingresos futuros, las que se realizarn a partir de 2012. 4. Identificacin de centros de responsabilidad, que son reas de la empresa para las cuales se desean establecer controles especficos e independientes y que tiene como finalidad medir la eficiencia de la subunidad mediante la acumulacin de costos durante todo el perodo de produccin y posterior diseo de parmetros que permitan la evaluacin y desempeo de los responsables, gestionar el sistema de estmulos, y de ser necesario, reorganizar totalmente la empresa. (Lpez, C. y Ortiz, A., 2007) 5. Determinacin de los costos presentes y futuros de la empresa en perodo coyuntural 2012-2016 a partir de la asignacin a los centros de responsabilidad. 6. Determinacin del Costo Promedio Ponderado de Financiamiento o Capital (CPPF o CPPC) de la empresa, que es una medida de la mnima tasa de retorno que los inversionistas esperan recibir por invertir en otras opciones de riesgo comparables (Adsera, X. y Violas, P., 2003) 7. Determinacin del Valor Econmico de la empresa asociado a las actividades de la empresa. La metodologa de VEA est relacionada directamente con la generacin de valor econmico, que se calcula restando a las utilidades operacionales el costo financiero por poseer los activos que se utilizaron en la generacin de dichas utilidades. El xito o fracaso en la creacin de valor por parte de la direccin de la empresa se ver reflejado en este resultado.

El ltimo coyuntural calculado ser el ao 2016. Se asumir un criterio conservador respecto del Beneficio Operativo Neto Menos Impuesto Ajustado (BONMIA), por lo tanto, para calcular el valor residual se utilizar el mismo BONMIA de 2016.
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DETERMINACIN DE CENTROS DE RESPONSABILIDAD

Se disearon tres macro Centros de Utilidad (Ganado, Trigo y Maz), fue necesario reestructurar los costos operacionales de la empresa que en sus registros (Balances Tributarios) se mostraban globalizados en la cuenta Costo de Venta de Mercadera. En el proceso se utilizaron datos de rendimiento del ganado bovino y de los cultivos para el clculo y proyeccin de los costos futuros de la empresa. A continuacin se muestran los indicadores de productividad mencionados:

Productividad Novillos* para engorda 240-500 Kg Item Precio Compra ($/Kg) Peso Compra (Kg) Costo Feedlot ($) Costo Pastoreo ($) Ganancia Diaria de Peso (Kg/d) Periodo de Engorda (das) Intensiva Pastoreo Precio de Venta ($/Kg) Peso de Venta (Kg)
*Novillos de raza Hereford

Productividad Cultivos Cultivo qqm/ha Hectreas Produccin Costo qqm ($) Costo ha ($) Trigo 90 159 14.310 8.044 723.962 Maz 80 89 7.120 8.594 687.493

Valor 1.200 240 900 350 1,20 217 90 127 1.200 500

Tabla 1.- Productividad ganadera y cultivos Agroganadera Limitada.

En el Centro de Utilidad Ganado se consider un novillo estndar para engorda de raza Hereford comprado en Feria CAR (Bulnes o San Carlos) con un peso inicial de 240 Kg (peso vivo) y un precio de compra promedio de $1.200 por Kg. Los animales sern puestos a engorda hasta que alcancen el peso de venta estimado en 500 Kg. El periodo de engorda estar en funcin de la ganancia diaria de peso (GDP) que en Agroganadera Ltda. llega a los 1,2 Kg totalizando 217 das de engorda de los cuales 127 sern a pastoreo y 90 en engorda intensiva o feedlot a base de silo1. El costo de las pasturas ser de $350 y el del feedlot de $900, ambos diarios. Cuando los animales alcanzan el peso ptimo de venta son
1

Mezcla de Granos ricos en protena y nutrientes de origen vegetal.

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trasladados hasta el lugar de venta (Feria, Matadero o Faenadora) y comercializados a un precio promedio de $1.200 por Kg de peso vivo.

En el Centro de Utilidad Trigo Agroganadera Ltda. posee rendimientos altos por hectrea, llegando a 90 qqm/ha con una capacidad de produccin de 14.310 quintales. Los costos se estandarizaron en $8.044 por quintal y $723.962 la Ha. En cuanto a la venta, se supuso vender la produccin anual en el mes de enero de cada ao a un precio estimado de $16.000 el quintal.

Finalmente, en el Centro de Utilidad Maz se estimaron rendimientos promedio de 80 quintales con una capacidad de produccin de 7.120 quintales en 89 hectreas dedicadas al cultivo. Los costos por quintal y por hectrea se estandarizaron en $8.594 y $687.493, respectivamente. El precio de venta se calcul a partir de un promedio de mercado de los ltimos cinco aos y qued establecido en $13.000 el quintal de maz.

Centros de Utilidad
Los Centros de Utilidad permitieron estimar los costos, los ingresos y por lo tanto las utilidades generales y por rubro. En la siguiente tabla se muestra un resumen de los costos y las utilidades por cada uno de los centros creados:
Anlisis Utilidad/Rubro 2011 Item Unidad Produccin Precio** Costo Utilidad Utilidad Total Novillo Gordo Animal* 704 $ 600.000 $ 465.450 $ 134.550 $ 94.723.200
**Valor estim ado

Trigo qqm 14.310 $ 15.991 $ 8.044 $ 7.947 $ 113.719.757

Maz qqm 7.120 $ 13.000 $ 8.594 $ 4.406 $ 31.372.967

*Novillo Gordo de 500 Kg.

Tabla 2.- Anlisis de utilidad por rubro Agroganadera Limitada.

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A continuacin se muestra el detalle de los tres Centros de Utilidad:

CENTRO DE UTILIDAD GANADO ($)
tem Requerimientos Cantidad Precio ($) Total UA* ($) TOTAL** ($)

Unidad

INGRESOS POR VENTA COSTOS DE VENTA

Animal

600.000

600.000

422.400.000

DIRECTOS
INSUMOS Animal/Insumos Costo ganado Costo Dieta Intensiva Costo Pastoreo Synovex Plus Clostribac-8 Rimadyl Unidad $/Kg $/Da $/Da $/Pellet $/dosis $/dosis TOTAL INSUMOS Requerimientos Cantidad Precio ($) 240 1.200 90 900 127 350 1 1.700 1 5.000 1 7.500 Total UA ($) 288.000 81.000 44.450 1.700 5.000 7.500 427.650 TOTAL ($) 202.752.000 57.024.000 31.292.800 1.196.800 3.520.000 5.280.000 301.065.600

MANO DE OBRA Preparacin de Silo Limpieza de Establos Manipulacin de animales TOTAL MANO MECANIZACIN Carro Mezclador

Jh Jh Jh DE OBRA

0,05 0,10 0,10

8.000 8.000 8.000

400 800 800 2.000

281.600 563.200 563.200 1.408.000

Da TOTAL MECANIZACIN

0,10

15.000

1.500 1.500

1.056.000 1.056.000

TOTAL COSTOS DIRECTOS INDIRECTOS

CIF Comisin de compra (2,5%) Comisin ventas (2%) Administracin y gerencia Asesora nutricionista Combustibles Energa elctrica Agua Imprevistos Flete de venta % % Jh Jh Lt/Animal Wts/Animal M3/Animal $/Animal $/Km 2,5% 2,0% 0,3 0,6 0,4 2,0 2,0 1,0 25,0 288.000 600.000 8.000 15.000 750 200 750 500 40

431.150

303.529.600

7.200 12.000 2.400 9.000 300 400 1.500 500 1.000

5.068.800 8.448.000 1.689.600 6.336.000 211.200 281.600 1.056.000 352.000 704.000

TOTAL CIF COSTO DE VENTA

34.300 465.450

24.147.200 327.676.800

UTILIDAD
*UA=Unidad Anim al (500 Kg) **Para 704 novillos gordos

134.550

94.723.200

Tabla 3.- Centro de Utilidad Ganado Agroganadera Limitada.

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Estimacin del Valor Econmico

CENTRO DE UTILIDAD TRIGO ($)
tem Requerimientos Cantidad Precio ($) Total ha ($)

Agroganadera Ltda

Unidad

Total qqm ($)

TOTAL* ($)

INGRESOS POR VENTA COSTOS DE VENTA

ha

1.439.181

1.439.181

15.991

228.829.779

DIRECTOS
INSUMOS Insumos Fertiyeso Tebuconazole Semilla Heptametiltrisiloxano (Humect) Sulfato de Potasio Fosfato Diamnico Urea Lodosulfuron-metil-sodio Ciproconazole/Trifloxistrobin (Fung) TOTAL INSUMOS MANO DE OBRA Desinfeccin Semilla Apoyo a la Siembra Pulverizaciones Riego Apoyo a la Cosecha TOTAL MANO DE OBRA MECANIZACIN Arado Cincel Rastraje Aplicacin herbicidas Aplicacin fungicida Trilla automotriz TOTAL MECANIZACIN ha ha ha ha ha 1,00 1,00 1,00 1,00 2,00 24.000 21.000 7.500 7.500 35.000 24.000 21.000 7.500 7.500 70.000 130.000 267 233 83 83 778 1.444 3.816.000 3.339.000 1.192.500 1.192.500 11.130.000 20.670.000 Unidad Kg Kg Kg Kg Kg Kg Kg Kg Lt Requerimientos Cantidad Precio ($) 200 86 0,1 15.700 200 360 0,3 14.642 100 539 250 389 350 302 0,3 126.666 0,4 41.000 Total ha ($) 17.200 1.570 72.000 4.393 53.900 97.250 105.700 38.000 16.400 406.412 Total qqm ($) 191 17 800 49 599 1.081 1.174 422 182 4.516 TOTAL ($) 2.734.800 249.630 11.448.000 698.423 8.570.100 15.462.750 16.806.300 6.041.968 2.607.600 64.619.572

Jh Jh Jh Jh Jh

0,25 0,30 0,60 3,00 0,20

8.000 8.000 8.000 8.000 8.000

2.000 2.400 4.800 24.000 1.600 34.800

22 27 53 267 18 387

318.000 381.600 763.200 3.816.000 254.400 5.533.200

TOTAL COSTOS DIRECTOS INDIRECTOS

CIF Fletes Insumo-Producto Agua Imprevistos Asesora tcnica Admnistracin predio Energa elctrica Ton M3/ha ha Jh ha Wts/ha 8,05 10 1 1 1 50 5.000 750 50.000 15.000 30.000 200

571.212

6.347

90.822.772

40.250 7.500 50.000 15.000 30.000 10.000

447 83 556 167 333 111

6.399.750 1.192.500 7.950.000 2.385.000 4.770.000 1.590.000

TOTAL CIF COSTO DE VENTA

152.750 723.962

1.697 8.044

24.287.250 115.110.022

UTILIDAD

715.219
*Para 159 Ha. con rendim ientos de 90 qqm

7.947

113.719.757

Tabla 4.- Centro de Utilidad Trigo Agroganadera Limitada.

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Estimacin del Valor Econmico

CENTRO DE UTILIDAD MAZ ($)
tem Requerimientos Cantidad Precio ($) Total ha ($)

Agroganadera Ltda

Unidad

Total qqm ($)

TOTAL* ($)

INGRESOS POR VENTA COSTOS DE VENTA

ha

1.039.998

1.039.998

13.000

92.559.808

DIRECTOS
INSUMOS Insumos Semilla Heptametiltrisiloxano (Humect) Sulfato de Potasio Fosfato Diamnico Urea Insecticida lquido, presiembra Herbicida pre siembra TOTAL INSUMOS MANO DE OBRA Apoyo a la siembra Apoyo rastraje Fumigador Riego Apoyo Cosecha Escarificacin TOTAL MANO DE OBRA MECANIZACIN Mquina sembradora Rastraje Rastraje de Incorporacin Fumigador TOTAL MECANIZACIN Unidad Kg Kg Kg Kg Kg Lt Lt Requerimientos Cantidad Precio ($) 180 240 0,3 14.642 100 539 250 389 350 302 1 35.000 2 38.000 Total ha ($) 43.200 4.393 53.900 97.250 105.700 35.000 76.000 415.443 Total qqm ($) 540 55 674 1.216 1.321 438 950 5.193 TOTAL ($) 3.844.800 390.941 4.797.100 8.655.250 9.407.300 3.115.000 6.764.000 36.974.391

Jh Jh Jh Jh Jh Jh

0,30 0,30 0,40 3,00 0,10 1

8.000 8.000 8.000 8.000 8.000 8.000

2.400 2.400 3.200 24.000 800 8.000 40.800

30 30 40 300 10 100 510

213.600 213.600 284.800 2.136.000 71.200 712.000 3.631.200

ha ha ha ha

1 2 1 1

21.000 21.000 15.000 10.000

21.000 42.000 15.000 10.000 88.000

263 525 188 125 1.100

1.869.000 3.738.000 1.335.000 890.000 7.832.000

TOTAL COSTOS DIRECTOS INDIRECTOS

CIF Fletes Insumo-Producto Agua Imprevistos Asesora tcnica Admnistracin predio Energa elctrica Ton M3/ha ha Jh ha Wts/ha 7,00 7 1 1 1 40 5.000 750 50.000 15.000 30.000 200

544.243

6.803

48.437.591

35.000 5.250 50.000 15.000 30.000 8.000

438 66 625 188 375 100

3.115.000 467.250 4.450.000 1.335.000 2.670.000 712.000

TOTAL CIF COSTO DE VENTA

143.250 687.493

1.791 8.594

12.749.250 61.186.841

UTILIDAD

352.505
*Para 89 Ha. Con rendim ientos de 80 qqm

4.406

31.372.967

Tabla 5.- Centro de Utilidad Maz Agroganadera Limitada.

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Estimacin del Valor Econmico

Agroganadera Ltda

Cabe mencionar que los tres Centros de Utilidad son independientes entre s, es decir, ninguno de ellos le carga costos a otro. Cada uno de los costos (directos e indirectos) unitarios le corresponde al producto en particular. Se definieron Gastos de Administracin y Ventas comunes para los tres centros y que corresponden al 8,9% de las ventas totales de la empresa.

Adicional a los tres macro centros, se crearon los siguientes centros que abastecern a cada uno de estos en el clculo de los anteriores costos.

Centro de Costos Mecanizacin

El Centro de Costos Mecanizacin acumular los costos de uso de maquinaria asociados a cada uno de los rubros. A continuacin se muestran los costos totales del Centro ao 2011 por tipo de maquinaria:

MECANIZACIN ($) Arado Cincel Rastraje Rastraje de Incorporacin Aplicacin herbicidas Aplicacin fungicida Trilla automotriz Mquina Sembradora Fumigador Carro Mezclador TOTAL MECANIZACIN

Ganado 3.816.000 7.077.000 1.335.000 1.192.500 1.192.500 11.130.000 1.869.000 890.000 1.056.000 29.558.000

Trigo 3.816.000 3.339.000 1.192.500 1.192.500 11.130.000

Maz 3.738.000 1.335.000

1.869.000 890.000 1.056.000 1.056.000 20.670.000 7.832.000

Tabla 6.- Centro de Costos Mecanizacin Agroganadera Limitada.

La forma de acumular los costos ser a travs de la recepcin de facturas, por concepto de costos indirectos e indirectos; cada rubro tiene disponible los requerimientos necesarios de maquinaria en trminos de quintales, hectrea producida y total.

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Estimacin del Valor Econmico

Agroganadera Ltda

Centro de Costos Mano de Obra

En este centro sern incluidas las remuneraciones por conceptos de mano de obra directa de cada uno de los rubros (Ganado, Trigo y Maz), los valores estarn medidos en Jornadas Hombre (Jh) con un valor de $8.000 el jornal. Los requerimientos de mano de obra directa por hectrea se encuentran disponibles en los respectivos Centros de Utilidad. La siguiente tabla muestra la acumulacin de costos en este centro:

MANO DE OBRA ($) Apoyo a la siembra Apoyo rastraje Fumigador Riego Apoyo Cosecha Escarificacin Desinfeccin Semilla Pulverizaciones Preparacin de Silo Limpieza de Establos Manipulacin de animales TOTAL MANO DE OBRA

Ganado 595.200 213.600 284.800 5.952.000 325.600 712.000 318.000 763.200 281.600 563.200 563.200 10.572.400

Trigo 381.600

3.816.000 254.400 318.000 763.200 281.600 563.200 563.200 1.408.000

Maz 213.600 213.600 284.800 2.136.000 71.200 712.000

5.533.200

3.631.200

Tabla 7.- Centro de Costos Mano de Obra Agroganadera Limitada.

Administracin de los Centros de Responsabilidad

A cargo de cada rubro existir un especialista en el rea el que cumplir las labores de administracin del predio; las remuneraciones por este concepto sern acumuladas en el Centro Administracin de Predio, un subcentro del Centro de Costos Mano de Obra. Dado las caractersticas tpicas de las Agropymes fundadas en el control casi absoluto del propietario se plantear en primer lugar la contratacin de una secretaria adicional a las dos anteriores y se les redefinir sus funciones. Actualmente las secretarias cumplen funciones burocrticas y de gestin por Fundo, cada una est encargada de 2 Fundos 2 lo que implica administrar todas las actividades que en ellos se desempean, con el fin de dar un orden se
2

Las Peas, San Vicente, San Juan y Pelehuito.

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Agroganadera Ltda

reorganizarn las funciones a partir de los Centros de Responsabilidad propuestos. Cada secretaria estar encargada de un Centro de Utilidad y solicitar la informacin acumulada a los dems centros para generar los costos y utilidades por rubro. Adems, se plantear la contratacin de una persona que dirija los centros de mecanizacin y de mano de obra.

DETERMINACIN DEL VALOR ECONMICO AADIDO (VEA)

Estimacin de Balances y Estados de Resultados
Los Balances y Estados de Resultados de Agroganadera Ltda. fueron estimados para el periodo 2011-2016, siendo 2016 el ltimo ao del periodo coyuntural. En la estimacin se mantuvieron los criterios de la empresa en la mayora de las cuentas y a groso modo las estimaciones fueron realizadas a partir de lo siguiente: Caja: Creci a tasas del 50%, 30%, 100%, 80% y 30% segn su comportamiento en aos anteriores. Banco de Chile: Se emple como fuente parcial de financiacin de inversiones su saldo fue decreciente a travs del tiempo. Fondo Fijo: Se conserv sin modificaciones. Ganado de Engorda : Los stock de ganado de engorda crecieron a una tasa del 12% a excepcin del ao 2014 que lo hizo al 10%. Crditos Activos Fijos: Crecieron a una tasa histrica del 3% anual. Proveedores: 3,2% de los Costos operacionales

Costos Operacionales y Gastos de Administracin y Ventas

Los Costos Operacionales fueron recalculados utilizando la informacin de cada uno de los centros (Ganado, Trigo y Maz), para el primer ao del estudio totalizaron $503.973.683 equivalentes al 67,76% de los Ingresos Operacionales, tasa que se mantuvo hasta 2016.

[14]

Estimacin del Valor Econmico

Agroganadera Ltda

Los Gastos de Administracin y ventas fueron reasignados llegando a los $66.164.999 en el primer ao, 8,9% de los Ingresos Operacionales y se mantuvieron hasta el ltimo ao del periodo coyuntural.

A continuacin se muestra el Balance y Estados de Resultados proyectados para la empresa:

AGROGANADERA LTDA. BALANCES PROYECTADOS (Pesos) 2011-2016
ACTIVO
CAJA BANCO DE CHILE FONDO FIJO FONDOS MUTUOS Y DEP. A PLAZO CUENTA CORRIENTE CLIENTES VARIOS DEUDORES ANTICIPO A PROVEEDORES IVA CRDITO FISCAL SIEMBRAS EN PROCESO GANADO DE ENGORDA PPM CRDITO ACTIVO FIJO ACTIVO CIRCULANTE MAQUINARIAS Y EQUIPOS MUEBLES Y UTILES VEHCULOS BIENES RACES AGRCOLAS ANIM. DE TRABAJO (-) DEPREC. ACUM. EJERCICIO ANTERIOR (-) DEPREC. ACUM. EJERCICIO ACTUAL ACTIVO FIJO

2011
481.112 86.515.971 30.000 71.867.586 43.566.794 526.000 14.808.417 16.087.906 214.920.000 77.320.000 35.617.514 561.723 562.303.023 146.119.003 835.073 10.054.379 93.500.000 239.580 37.752.131 212.995.904

2012
721.668 73.840.971 30.000 21.519.470 28.131.204 10.000.000 16.168.346 254.637.216 86.598.400 28.494.011 578.575 520.719.861 164.119.003 1.835.073 24.054.379 93.500.000 1.039.580 37.752.131 246.795.904

2013
938.168 57.415.971 30.000 34.431.152 12.000.000 600.000 8.940.914 14.228.144 264.511.198 96.990.208 22.795.209 595.932 513.476.896 206.119.003 2.835.073 24.054.379 93.500.000 1.839.580 37.752.131 2.885.000 287.710.904

2014
1.876.337 57.115.971 30.000 40.550.000 19.795.836 16.857.505 284.067.144 97.960.110 29.633.772 613.810 548.500.484 206.119.003 2.835.073 24.054.379 93.500.000 2.639.580 37.752.130 6.710.000 284.685.905

2015
1.501.069 56.815.971 30.000 64.757.434 18.750.000 1.000.000 14.000.000 14.834.604 245.341.376 109.715.323 23.707.017 632.224 551.085.019 206.119.003 2.835.073 24.054.379 93.500.000 3.439.580 37.752.131 6.870.000 285.325.904

2016
1.219.619 56.515.971 30.000 29.822.191 12.232.556 8.851.505 17.576.039 288.205.885 122.881.162 33.189.824 651.191 571.175.943 206.119.003 2.835.073 24.054.379 93.500.000 4.239.580 37.752.130 7.030.000 285.965.905

TOTAL ACTIVO PASIVO

PROVEEDORES ACREEDORES VARIOS HONORARIOS POR PAGAR INSTITUCIONES DE PREVISIN RETENCIONES VARIAS DOCUMENTOS PENDIENTES PROVISIONES VARIAS PASIVO CIRCULANTE CAPITAL SOCIAL FONDO REVAL.CPI RESULTADOS ACUMULADOS UTILIDAD DEL EJERCICIO PATRIMONIO

775.298.927 2011
11.704.645 155.248.587 165.000 1.316.854 75.396 73.553.998 1.287.798 243.352.278 48.000.000 8.140.128 278.247.595 197.558.926 531.946.649

767.515.765 2012
20.321.448 167.923.587 165.000 658.427 75.396 91.099.398 1.390.822 281.634.078 56.450.000 13.548.000 197.558.926 218.324.761 485.881.687

801.187.800 2013
18.660.193 184.348.587 855.955 37.698 95.933.845 1.502.088 301.338.366 67.400.000 11.458.000 218.324.761 202.666.674 499.849.434

833.186.389 2014
22.760.022 184.648.587 427.978 18.849 94.858.307 1.622.255 304.335.997 67.600.000 13.520.000 202.666.674 245.063.718 528.850.392

836.410.923 2015
20.526.213 184.948.587 556.371 60.317 83.025.313 1.752.035 290.868.835 67.800.000 11.526.000 245.063.718 221.152.370 545.542.088

857.141.848 2016
25.036.025 185.248.587 445.097 82.936 71.833.439 2.628.052 285.274.135 68.000.000 16.320.000 221.152.370 266.395.343 571.867.713

TOTAL PASIVO

775.298.927

767.515.765

801.187.800

833.186.389

836.410.923

857.141.848

Para caja se estimaron crecimientos del 50%, 30%, 100%, 80% y 30% a partir de 2012 Fondos Fijos se mantuvieron a travs del tiempo Los inventarios de ganado de engorda crecieron a tasas histricas, del 12% a excepcin de 2014 que los hizo al 10% Crdito Activo Fijo creci a un 3% anual La Adquisin de Provisiones Varias a crdito aument al 8% a excepcin de 2016 que los hizo al 50% Proveedores se estim en un 3,2% de los Costos Operacionales El Fondo de Reval. CPI se estim como % del capital social y segn su comportamiento histrico, alcanzando el 24%,17%,20%, 17% y 24% a partir de 2012

Tabla 8.- Balances Proyectados Agroganadera Limitada

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Estimacin del Valor Econmico

Agroganadera Ltda

AGROGANADERA LTDA. ESTADOS DE RESULTADOS PROYECTADOS (Pesos) 2011-2016

2011
Ingresos Operacionales Costos Operacionales Margen Operacional Gastos de Administracin y Ventas BAIT Intereses Pagados Intereses Percibidos Servicios de Agrcolas y Mecanizados Otros Ingresos Correccin Monetaria Utilidad antes de Imptos Impuesto a la Renta 743.789.589 503.973.663 239.815.926 66.164.999 173.650.927 6.271 4.635.068 38.107.185 79.090 216.465.999 32.764.059

2012
907.207.522 635.045.266 272.162.257 80.741.469 191.420.787 82.554 4.599.526 24.037.632 1.650.630 218.324.761 40.390.081

2013
833.044.340 583.131.038 249.913.302 74.140.946 175.772.356 82.555 1.377.246 26.493.959 894.332 202.666.674 34.453.335

2014
1.016.072.425 711.250.697 304.821.727 90.430.446 214.391.282 82.556 2.203.594 29.546.259 994.860 245.063.718 41.660.832

2015
916.348.774 641.444.142 274.904.632 81.555.041 193.349.591 82.557 2.595.200 26.692.616 1.402.481 221.152.370 37.595.903

2016
1.117.679.667 782.375.767 335.303.900 99.473.490 235.830.410 82.558 4.144.476 27.577.611 1.074.596 266.395.343 45.287.208

Utilidad Neta

183.701.940

177.934.680

168.213.339

203.402.886

183.556.467

221.108.135

Tabla 9.- Estados de Resultados Proyectados Agroganadera Limitada.

Plan de Inversiones
Con el objetivo de aumentar los Ingresos Operacionales se planificaron inversiones en Activos Fijos por $80.000.000 a lo largo del periodo financiadas ntegramente con recursos propios, el detalle de compras y el Plan de Inversiones se muestra a continuacin: Maquinarias y Equipos: 2 tractores y una cosechadora ( 21 millones c/tractor y 18 millones cosechadora, Marca John Deere 2011) Vehculos: 2 camionetas Marca Toyota ($7 millones c/u, 2010) Muebles y tiles: Muebles y tiles de Oficina para Secretarias. Animales de trabajo: 2 caballos anuales
PLAN DE INVERSIONES
tem Maquinarias y Equipos Muebles y tiles Vehculos Animales de Trabajo TOTAL Periodo 2014 TOTAL 60.000.000 2.000.000 14.000.000 4.000.000 80.000.000

2012 18.000.000 1.000.000 14.000.000 800.000 33.800.000

2013 42.000.000 1.000.000 800.000 43.800.000

2015

2016

800.000 800.000

800.000 800.000

800.000 800.000

Tabla 10.- Plan de Inversiones Agroganadera Limitada.

[16]

Estimacin del Valor Econmico

Agroganadera Ltda

Las inversiones sern financiadas en la medida que se hagan efectivas y mediante tres fuentes: Banco de Chile, Acreedores Varios y con incrementos de capital social segn el siguiente plan de financiamiento:

PLAN DE FINANCIAMIENTO
Cuenta Banco de Chile Acreedores Varios Capital Social TOTAL ($) Periodo 2014 300.000 300.000 200.000 800.000 TOTAL ($) 30.000.000 30.000.000 20.000.000 80.000.000

2012 12.675.000 12.675.000 8.450.000 33.800.000

2013 16.425.000 16.425.000 10.950.000 43.800.000

2015 300.000 300.000 200.000 800.000

2016 300.000 300.000 200.000 800.000

Tabla 11.- Plan de Financiamiento Agroganadera Limitada.

Un 70% de la inversin total fue financiada en partes iguales a travs de Banco Chile y acreedores varios. Dentro de tales, un 97% de los montos invertidos con ambas fuentes se realizaron durante los dos primeros aos (2012-2013).

La depreciacin de los bienes adquiridos se realiz a travs del mtodo lineal y segn la siguiente tabla de vida til:

VIDA TIL Bien Tractor Cosechadora Muebles Camionetas Animales de Trabajo Aos 15 20 8 10 5

Tabla 12.- Vida til inversiones.

Las inversiones en Activos Fijos permitieron estimar las ventas a tasas de crecimiento del 8%, 12%, 12%, 10% y 10%, a travs del periodo analizado.

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Estimacin del Valor Econmico

Agroganadera Ltda

Costo Promedio Ponderado del Capital (CPPC)

Para determinar el CPPC se emple el modelo de valoracin de activos de capital MVAC, ms conocido como CAPM por sus siglas en ingls (Capital Asset Pricing Model), este modelo permite estimar el costo de oportunidad de los recursos propios a partir de la tasa libre de riesgo (rf) y la prima de mercado (rm - rf) ajustada por el factor de riesgo sistemtico (), que mide la variabilidad de las acciones de la empresa en relacin al promedio de mercado. La siguiente tabla muestra el CPPC de Agroganadera Ltda.:
AGROGANADERA LTDA. CPPC

Indicador
Beta IANSA Rendimiento de mercado Tasa libre de Riesgo

Valor
1,1 1,8% 3,7%

CPPC

1,61%

Tabla 13.- CPPC Agroganadera Limitada.

La tasa libre de riesgo se obtuvo a partir del promedio (Jun 2002- Jun2011) de las tasas de los pagars descontables del Banco Central de Chile (PDBC) a 30 das y como rendimiento de mercado se consider los rendimientos promedio anual del IPSA de los ltimos 10 aos. El beta considerado para este clculo fue el de IANSA, una empresa representativa del Sector Agroalimentario nacional, seleccionada segn criterio del equipo de trabajo.

Se utiliz el CAPM porque Agroganadera Ltda. carece de deuda financiera, en otras palabras se financia completamente con capitales propios que por lo comn son a una tasa considerablemente inferior al de las instituciones financieras. El CPPC de la empresa analizada significa que las inversiones realizadas deben generar un retorno igual o superior al 1,61% para cubrir las expectativas de rentabilidad de los agentes de financiacin. El CPPC es el retorno o utilidad esperado por cada proveedor de recursos de capital ya sea a travs de deuda o de capitales propios.
[18]

Estimacin del Valor Econmico

Agroganadera Ltda

Valor Econmico Aadido (VEA)

El riesgo al cual estn sujetos las empresas no slo proviene de fuentes externas como aquellas relacionadas con los mercados en los que comercializan sus productos o servicios, sino que tambin est influenciado por la estructura financiera interna de cada empresa. Las empresas se pueden financiar con fuentes internas a travs de la autofinanciacin proveniente de amortizaciones y beneficios retenidos, principalmente constituida por el flujo proveniente del beneficio operacional y externa a travs de capital va aportes de los propietarios o por medio de deuda financiera.

El valor econmico aadido implica que los recursos empleados por una empresa o unidad estratgica de negocio (UEN) deben producir una rentabilidad superior a su costo, pues de no ser as es mejor trasladar los bienes utilizados a otra actividad que permita generar mayores niveles de rentabilidad. Esto obliga a un anlisis ms profundo que el desarrollado por los indicadores tradicionales de crecimiento en ingresos, utilidades y activos como factores de evaluacin del desempeo y a una presentacin ms clara de los balances para establecer los diferentes recursos, bienes y derechos empleados por cada unidad estratgica de negocio en su proceso de generacin de utilidades y flujo de caja.

Con frecuencia los directivos de empresas grandes o medianas (principalmente) toman decisiones influidas por el tipo de indicadores seleccionados para medir el desempeo, por ejemplo, empresas que utilicen razones financieras como la utilidad neta, los diferentes mrgenes de ganancias o la tasa de crecimiento de las ventas pueden perder de vista elementos clave como la correcta racionalizacin del capital de trabajo o la productividad derivada del uso de la capacidad instalada. La evaluacin de dichos elementos puede basarse en el uso de indicadores basados en el concepto de valor.

[19]

Estimacin del Valor Econmico

Agroganadera Ltda

Determinacin del VEA: Agroganadera Ltda

Para el clculo del VEA de Agroganadera Ltda. se utilizaron los balances y flujos proyectados entre los aos 2012-2016, definiendo 2016 como el ltimo ao del periodo coyuntural. Los resultados se muestran en la siguiente tabla:

AGROGANADERA LTDA. VEA OPERATIVO, IFT y BRUTO

tem
VEA Operativo Inversin neta Operativa Tasa de Impuesto Efectiva RSI Inversin neta operativa VEA IFT VEA Bruto

2012
143.058.298 464.362.217 20,66% 32,70% 460.079.063 2.591.545 145.649.844

2013
133.741.725 465.418.283 19,48% 30,41% 464.362.217 775.992 134.517.717

2014
157.486.621 488.300.392 19,26% 35,45% 465.418.283 1.241.587 158.728.208

2015
150.760.657 480.784.654 19,22% 32,48% 488.300.392 1.462.233 152.222.890

2016
161.880.253 542.045.522 18,91% 35,28% 480.784.654 2.335.153 164.215.406

Tabla 14.- VEA Agroganadera Limitada.

El rendimiento sobre la inversin (RSI) promedi 33,27% (2012-2016) lo que significa que por cada peso que el propietario destine a Inversin Neta Operativa se generan 0,3327 pesos en el BAIT, tasa muy superior a la rentabilidad exigida por los financistas del 1,61%. Toda inversin cuyos rendimientos superen el CPPC de Agroganadera Ltda. generar valor.

La Tasa de Impuesto Efectiva (TIE) se calcul a partir de informacin disponible en los Estados de Resultados Proyectados, para ello se consider una tasa de impuesto a la renta del 18,5% para 2012 y del 17% para los dems aos del periodo coyuntural segn la normativa tributaria nacional vigente actualmente. Como es evidente, la TIE tiene un efecto negativo en el RSI y por lo tanto sobre el VEA operativo y bruto de la empresa. La Inversin Neta Operativa muestra un crecimiento constante a travs del tiempo explicado por el aumento del Capital de Trabajo Neto Operativo, pero principalmente por las inversiones en activos fijos efectuadas a partir de 2012 que totalizaron la suma de $80.000.000. El grfico presentado a continuacin muestra la evolucin de la Inversin Neta Operativa, de los Activos Fijos y del Capital de Trabajo Neto Operativo.
[20]

Estimacin del Valor Econmico

Agroganadera Ltda

Inversin Neta Operativa

600.000.000 550.000.000 500.000.000

450.000.000 400.000.000 350.000.000

300.000.000 250.000.000 200.000.000 150.000.000 100.000.000 50.000.000 2012 2013 2014 2015 2016 Inop CTnop AF

Pesos

Grfico 1.- Inversin Neta Operativa Agroganadera Limitada.

El VEA Operativo, por IFT y Bruto de la empresa, en general se comportaron de manera creciente en el periodo analizado. Entre 2012 y 2016 el VEA Bruto creci ms de $18,5 millones a una tasa acumulada del 12,75%. Los elevados VEA obtenidos en los aos 2014 y 2016 se pueden explicar bsicamente por las altas tasas de RSI experimentadas las que a su vez se fundamentan en los BAITs ms altos del periodo en anlisis. La brusca cada del VEA por Inversiones Financieras Temporales en 2013 se explica por el aumento de los Fondos Mutuos (IFT) en los que participa la empresa.

[21]

Estimacin del Valor Econmico

Agroganadera Ltda

Un anlisis ms detallado de los componentes del RSI (MBE3, RIE4 y TIE) explica el porque de sus altas tasas. A continuacin se muestran dichos valores:

RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSIN

tem
MBE RIE TIE RSI

2012
21,10% 195,37% 20,66% 32,70%

2013
21,10% 178,99% 19,48% 30,41%

2014
21,10% 208,08% 19,26% 35,45%

2015
21,10% 190,59% 19,22% 32,48%

2016
21,10% 206,20% 18,91% 35,28%

Tabla 15.- RSI Agroganadera Limitada.

La Relacin de Inversin Explotacin fue muy alta durante el periodo, por ejemplo en 2014 lleg a 208,08% lo que significa que por cada peso en Inversiones Netas Operativas se generan 2,08 pesos en Ingresos Operacionales. El MBE se mantuvo invariable dado que los Costos Operacionales y Gastos de Administracin y Ventas se mantuvieron a proporciones constantes respecto de los ingresos. Todos los aos existi mayor rotacin que margen lo que contribuy a elevar el RSI.

El crecimiento en las ventas, del capital de trabajo y de los activos fijos ha tenido un efecto revelador en el valor aadido y puede ser mejorado si fuera posible incrementar la eficiencia de las inversiones, aunque ya son suficientemente altas. Otro factor que explica el alto valor generado por la compaa y su crecimiento en el tiempo es la baja tasa de CPPC que permite rentabilizar muy fcilmente las inversiones. Finalmente la favorable evolucin del BONMIA tambin contribuy al favorable comportamiento del VEA.

3 4

Margen Bruto de Explotacin Relacin Inversin Explotacin

[22]

Estimacin del Valor Econmico

Agroganadera Ltda

Valor de la empresa
El valor de la empresa se determin a partir del VEA operativo y del VEA bruto, se consider el ao 2016 como ltimo del periodo coyuntural por lo que para el clculo del Valor de Continuidad 2017 se utiliz el BONMIA del ao 2016 sin aplicarle ajustes (criterio conservador). A continuacin se muestran los valores obtenidos:

Agroganadera Ltda. Valor de la Empresa tem VC 2017 VE (VEA Operativo) VE (VEA Bruto) Valor ($) 1.370.291.753 2.436.529.104 2.516.409.927

Tabla 16.- Valor Empresa Agroganadera Limitada.

El valor de continuidad representa el 50,27% del valor de la empresa, en relacin al VE a partir del VEA Bruto. El Valor de la Empresa en gran medida es explicable por la baja tasa de CPPC (1,61%) lo que tiene un efecto impulsor de los VEA creados en cada ao y del Valor de Continuidad, incrementndolos en el tiempo.

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CONCLUSIONES
De acuerdo a los valores obtenidos para el VEA para el perodo coyuntural analizado (2012-2017) podemos asumir que la empresa analizada es exitosa en la generacin de valor. Esto es debido al hecho que no hay deudas por lo que el costo

promedio ponderado del capital (CPPC) es bajo y por otro lado la relacin Inversin Explotacin (RIE) para el periodo coyuntural analizado est sobre el 200%, lo que quiere decir que su rotacin es alta, pero sobre todo, el margen de beneficios de explotacin (MBE) y el rendimiento sobre la inversin (RSI) son altos, siendo superior al 30% para el periodo coyuntural.

En relacin a la creacin de centros de responsabilidad, es difcil el poder definir claramente los lmites de estos, debido principalmente a que la contabilidad financiera entrega datos muy generales que no permiten diferenciar claramente los costos

involucrados en cada uno de los procesos productivos que la empresa analizada posee. Debido a esto es importante el poder contar o definir estos centros de responsabilidad de modo tal de cargar informacin (facturas) a estos desde un tiempo cero en adelante para que brinden una real utilidad y no se basen en supuestos que aunque tienen justificacin, no son propios de la empresa. Adems, las empresas agropecuarias nacionales son muy complejas en su manejo contable, su gestin se basa en el da a da y en la experiencia de sus dueos por lo que la implementacin de nuevos sistemas slo se hace posible si se trabaja con mucho tiempo y se aplican cambios parciales.

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BIBLIOGRAFA
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