CONSTRUCCIN

Resultados 2T11

Per

CEMENTOS LIMA S.A.A.

Anlisis de Resultados:

Utilidad neta aumenta ligeramente debido a ganancia por tipo de cambio, pese a cada en los despachos de cemento.

Estado de Resultados (en miles S/.) Ingreso por Ventas Variacin YoY Costos de Ventas Utilidad Bruta Gastos de Ventas Gastos Administrativos Otros ingresos (gastos) Utilidad Operativa (EBIT) Variacin YoY Ingresos financieros Gastos financieros Otros Utilidad antes de impuestos Impuesto a la Renta Utilidad Neta Variacin YoY

2T11 264,059 -1.7% -131,933 132,126 -17,783 -32,562 1,823 83,604 -2.6% 939 -15,758 14,169 82,954 -24,535 58,419 5.4%

2T10 268,530 20.1% -133,716 134,814 -16,260 -30,952 -1,777 85,825 35.9% 1,246 -14,404 3,843 76,510 -22,871 55,441 0.2%

Acum. 2010 543,215 2.9% -265,284 277,931 -35,815 -66,496 9,917 185,537 12.5% 8,724 -31,671 16,633 179,223 -93,642 177,782 7.2%

Acum. 2009 528,020 15.4% -267,916 260,104 -32,344 -61,734 -1,067 164,959 20.5% 1,621 -26,628 14,870 154,822 -78,159 190,549 94.5%

La utilidad neta de Cementos Lima se ubic en S/. 58.4 MM en el 2T11 (+5.4% YoY), vindose impulsada principalmente por una ganancia por tipo de cambio, que contrarrest una cada en los ingresos por ventas, debido a los menores despachos de cemento en el periodo. Las ventas de la empresa retrocedieron (-1.7% YoY) debido a la desaceleracin del sector construccin en el segundo trimestre del ao. En este sentido, el total de despachos de cemento en el periodo cay a 779 mil TM frente a las 833 mil TM registradas en el mismo periodo del ao anterior. No obstante, pese a sta cada, la participacin de mercado de la empresa creci de 35.6% en el 2T10 a 38.8% en el 2T11. Este incremento fue resultado de una mayor cada en los despachos en otras regiones del pas en comparacin a la zona de operacin de la empresa. De otro lado, el margen bruto en el periodo cay a 50.0% frente al 52.2% registrado en el mismo periodo del ao anterior, debido a los mayores costos de combustible originados por la decisin de adelantar la reparacin de uno de los hornos de la empresa. Adicionalmente, el incremento en los costos de las materias primas utilizadas, que obedece principalmente al costo de flete de obtener parte de la caliza desde la cantera de Pucar, contribuy a esta cada. En el rubro operativo, los gastos administrativos ascendieron a S/. 32.5MM frente a los S/. 30.9MM registrados en similar periodo del ao anterior debido a un aumento en los rubros de servicio de gerencia y cargas de personal. Finalmente, Cementos Lima registr una ganancia de S/. 14.2MM por concepto de ingresos por diferencia en el tipo de cambio, como consecuencia de la cada en el tipo de cambio promedio en el periodo considerando que la empresa tiene cerca del 50% de su deuda denominada en dlares.

Balance General (en miles S/.) Caja y Bancos Existencias Total Activo Corriente Inversiones a LP Activos Fijos Total de Activo Obligaciones financieras a CP Total de Pasivo Corriente Obligaciones financieras a LP Total de Pasivo Total Patrimonio Neto

2T11 53,367 271,839 415,918 1,178,953 986,997 2,849,955 463,600 617,774 846,254 1,530,370 1,319,585

2T10 222,500 248,656 588,091 1,187,792 902,776 2,928,393 546,009 706,769 926,151 1,695,948 1,232,445

Fuente: Conasev, Estados Financieros Individuales de Cementos Lima S.A.A. Elaboracin: Anlisis-BCP

3.6

Despachos de Cemento (suma 12m, MM de TM)

Balance General

3.0

2.4

El capital de trabajo neto de la empresa se ubic en S/,201MM en el 2T11 frente a los S/.118MM del 2T10. Esta diferencia se debe principalmente a una disminucin en la cuenta de Caja y Bancos (-76.0% YoY). El ratio de apalancamiento financiero pas de 0.96x en el 2T10 a 0.99x en el 2T11, como resultado de un incremento en el stock de deuda de la compaa. Finalmente el ratio EBITDA/gastos financieros se ubic en 6.7x inferior al 8.6x registrado en similar periodo del ao anterior. Dicha cada se debi principalmente a un incremento en los gastos financieros. Cabe mencionar que el 41.4% del activo total esta compuesto por las inversiones realizadas en CELEPSA (31.1%), Skanon Investments (36.3%) y UNICON (26.9%) entre otras.

1.8

1.2 4T06 3T07 2T08 1T09 4T09 3T10 2T11

Fuente: Conasev, Estados Financieros Individuales de Cementos Lima S.A.A. Elaboracin: Anlisis-BCP

Analista: Jose Luis Guerola E-mail: jguerola@bcp.com.pe

Efecto en el valor fundamental: Los resultados de la empresa en el 2T11 no tienen un impacto material en nuestro ltimo precio objetivo (S/. 2.97 del 22/06/2011) debido a que habamos revisado a la baja con anterioridad nuestras proyecciones de PBI construccin, en lnea con la desaceleracin que mostr el sector en los ltimos meses. Sin embargo, es importante mencionar que una mayor desaceleracin (principalmente en el rubro de autoconstruccin) podra traer consigo una revisin a la baja en nuestro ultimo valor fundamental. De otro lado, consideramos que la cada que mostr el margen bruto se debi a factores temporales y que ste volvera a ubicarse en un nivel ms acorde con el promedio de los ltimos periodos.
Promedio 12m 51.0% 33.9% 18.0% 16.1% 7.5% 7.3
PER 12M 14.8x 18.1x 10.6x 45.3x 25.9x 5.8x 21.2x PER 2011E 11.3x 22.3x nd nd nd 11.7x 17.0x Market Cap (US$ MM) 950.0 1,026.3 376.8 7,321.8 462.0 2,192.1 2275.8x

Ratios Financieros Margen Bruto Margen Operativo Margen Neto ROE * ROA * EBITDA/Gastos financieros *

2T11 50.0% 31.7% 22.1% 16.1% 7.2% 6.7

2T10 52.2% 35.2% 19.7% 17.9% 9.0% 8.6

Comparables Cementos Lima Cementos Pacasmayo Cemento Andino Cementos Argos Cementos Bio Bio Corp. Monteczuma Promedio

EV/EBITDA EV/EBITDA PBV 12M 2011E 9.8x 9.0x 2.5x 12.0x 11.1x 3.7x 7.4x 1.7x nd nd 24.1x 1.2x 9.7x 0.5x nd 8.9x 2.5x nd 9.5x 17.6x 1.9x

*Utilidad neta, EBITDA y Gastos Financieros calculados como la suma de los ltimos cuatro trimestres Fuente: Conasev, Estados Financieros Individuales de Cementos Lima S.A.A. Elaboracin: Anlisis-BCP

Fuente: Bloomberg Elaboracin: Anlisis-BCP

Anlisis Relativo
Margen Bruto, Operativo y ROE
60% 45% 30% 15% 0% 2T10 3T10
Margen Operativo

PER

25.0x 20.0x 15.0x 10.0x 5.0x

4T10 1T11 2T11
ROE

Prom. Industria

CAP. Burstil

Cem. Lima Cem. Lima Prom. Industria

0.0x 0.0x 5.0x 10.0x

2011

EV/EBITDA

Margen Bruto

15.0x
Ult. 12 meses

20.0x

Apalancamiento Financiero vs. Gto.Fin./Deuda

500
1.20 8%

Utilidad Operativa vs. Utilidad Neta (suma 12m, S/.MM)

400
6% 0.80 4% 0.40 2%

300 200 100

0.00 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11

0%

0 4T06 3T07 2T08 1T09 4T09 3T10 2T11

Apalancamiento financiero

Gto.Fin./Deuda

Utilidad Operativa (EBIT)

Utilidad Neta

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