Matteo Nobile

20110820

Mercati Weekly 20110820 Un'altra settimana da dimenticare. La settimana appena trascorsa ha, forse, segnato un punto di svolta. Se fino a qualche settimana fa si continuava a parlare di crescita, moderata, lenta, ma comunque crescita e i problemi erano soprattutto legati al debito sovrano e quindi fondamentalmente politici, in questa settimana i dati che erano considerati di softpatch dell'economia si sono trasformati in qualcosa di pi vicino ad una nuova recessione. A fare da apripista, il dato Philly Fed, cio l'inchiesta sulle previsioni di attivit economica nella zona di Philadelphia. Il dato crollato, contro ogni aspettativa a -30. Gli economisti di Exane si sono affrettati a far notare che livelli del genere hanno sempre anticipato una recessione, a parte forse nel 1995. Una crisi che arriverebbe, ipotetico, ben prima di quanto ci si potrebbe aspettare, per lo meno dal punto di vista ciclico, ma che potrebbe avere effetti diversi rispetto al passato, principalmente perch le banche centrali stanno gi usando praticamente tutto quello che possono per cercare di stimolare l'economia stessa. Dal punto di vista politico, il clou della settimana stato marted con l'incontro tra Merkel e Sarkozy. Ha detta di alcuni quotidiani italiani, i 2 hanno commissariato mezza europa, indicando che il pareggio di bilancio dovr essere costituzionale, che dovr essere creato una sorta di governo economico europeo, riportando infine in auge la famigerata tobin tax sulle transazioni finanziarie.

Equity World Europe USA Emerging Govi USA 2y USA 10y EU 2y EU 10y Risks iTraxx 5y CrossOver 5y Financial 5y VIX Currency EURUSD USDCHF USDJPY GBPUSD EURCHF Comm Commodity Precious Industrial Energy Agri

ultimo settimana mese 1131.690 -4.16% -16.09% 77.250 -6.01% -17.85% 1074.060 -4.78% -16.56% 970.160 -1.98% -15.87% ultimo settimana 0.189 0.002 2.062 -0.193 0.649 -0.041 2.105 -0.228 mese -0.182 -0.818 -0.592 -0.573

ultimo settimana mese 154.062 4.125 36.103 659.975 32.137 220.914 235.567 6.691 60.630 43.050 6.690 25.530 ultimo settimana 1.440 1.05% 0.785 0.93% 76.550 -0.21% 1.647 1.15% 1.130 1.96% mese 1.70% -4.73% -3.32% 2.12% -3.10%

ultimo settimana mese 319.644 1.26% -3.79% 300.429 6.84% 12.86% 180.073 -0.88% -10.37% 102.569 -2.53% -13.27% 90.708 4.14% 2.46%

La reazione dei mercati alle 2 indicazioni stata di fatto congruente. Le classi di rischio hanno perso terreno, sia nel campo azionario, tornando di fatto verso i minimi visti attorno all'11 di agosto, che nelle altre classi come il credito high yield. Nel mondo delle commodities, a farne le spese stato soprattutto il settore energetico, mentre la componente di metalli industriali ha pi o meno parato il colpo (ma il -10% a un mese racconta una storia simile). Viceversa, le obbligazioni governative (soprattutto USA e Germania) hanno approfittato di nuovo della situazione, in considerazione del fatto che una crisi, nonostante i tassi gi bassi, difficilmente porter nuova inflazione. Bene i metalli preziosi che sono tornati a fare da rifugio classico. Gli indicatori di rischio sono praticamente esplosi con il CrossOver a salire sopra i livelli visti nel giugno del 2010 (ma siamo ancora ben distanti dai livelli visti nel 2008, quando l'indice sal oltre 1100 punti. Allo stesso modo, la volatilit tornata sopra 40; anche in questo caso un livello molto alto, anche se nella crisi del 2008 questo indicatore sal fino a 60. L'eccezione degli indicatori di rischio riguarda il CHF, che per una volta, ha evitato di rafforzarsi in modo sensibile. Anzi, grazie agli interventi e alle minacce, se n rimasto stabile o addirittura si indebolito.

Matteo Nobile

20110820

Considerazioni Vi un aspetto piuttosto angosciante nelle manovre finanziarie viste fino ad ora: praticamente tutte parlando di tassare e tagliare, per ridurre la spesa. Pressoch nulla viene fatto o proposto per riformare, ristrutturare, rilanciare. O meglio, in qualche caso vi sono delle proposte, ma si confonde il rilancio economico con il sostegno dei bilanci societari (che male di fatto non stanno): ad esempio nella manovra italiana si parla di maggiore flessibilit sul posto di lavoro. Se corretto pensare che i gi ingolfati apparati statali debbano ridurre le loro spese, dovrebbe ormai essere chiaro che il problema economico non il bilancio aziendale. Basti pensare alle indicazioni date dal fatto che la Apple (probabilmente un outlier) abbia ormai pi cash che non il governo degli stati uniti stesso. La speranza, in questo caso, sia che rendendo meno complicato liberarsi dei lavoratori, gli imprenditori si sentano pi liberi, innanzi tutto, di assumerli, investendo in nuovi progetti. Ma una scommessa non da poco, con il rischio che diventi facile per l'imprenditore, liberarsi dei lavoratori che ha gi oggi, eventualmente con la possibilit di riassumerli a condizioni migliori. Di fatto, come gi indicato su queste pagine, un EUR in mano ad una famiglia che ne guadagna 2'000 al mese ha un valore/forza economica molto maggiore che non lo stesso EUR in mano ad una famiglia che ne guadagna 20'000. Situazione che diventer ancora peggiore se con i vari tagli statali, ogni famiglia sar spinta a risparmiare maggiormente per avere un minimo di scorta, riducendo ulteriormente i consumi. Di nuovo, non si tratta di tornare ad una forma di comunismo dove chiunque guadagna pi o meno la stessa somma di chiunque altro. Anche questo modello ha mostrato e dimostrato di non funzionare. Si tratta solo di migliorare la distribuzione della ricchezza, riducendone il differenziale. Warren Buffett stesso, in questo caso, parla di voler pagare pi tasse, lui e la sua societ. Ma questa soluzione apre la porta alla capacit del governo di saper utilizzare questi introiti. Una soluzione diversa sarebbe Buffet che investa in affari di economia reale con l'idea di ottenere solo la copertura dei costi (di fatto distribuendo la ricchezza a chi ci lavora) o un utile minimo. Per evitare il caos di progetti, il ruolo del governo sarebbe quello di definire una struttura di norme che indirizzino gli investimenti. Costo per il governo, probabilmente attorno allo zero, ma i progetti sarebbero probabilmente particolarmente efficienti, in termini di risultato, se gestiti da un imprenditore e non qualche comitato di Washington (o Roma, o Londra, ). Cosa cambierebbe ? Per Buffett, probabilmente qualche dollaro in meno di ricavo dalla sua immensa ricchezza, ma di sicuro il rispetto di molte famiglie e comunit, per il resto che il denaro sarebbe ridistribuito, posti di lavoro verrebbero creati, e allo stesso tempo, il denaro investito avrebbe probabilmente un ritorno.

Matteo Nobile

20110820

Funds
ISIN BE0943877671 LU0128490280 LU0106258311 LU0189893018 LU0170994346 LU0340553949 ISIN LU0294221097 IE00B11XZB05 LU0585205940 FR0010320077 LU0404167735 LU0256048223 ISIN LU0202403266 FR0010148981 LU0269635834 LU0417495479 LU0232504117 Name PETERCAM B FUND-BONDS EUR-B PICTET-EUR BONDS-P SCHRODER INTL GL CORP BD-AAC SCHRODER INTL GLB HI YD-A$ PICTET-GLOBAL EMERG DEBT-HP PICTET-EMERG LOCAL CCY-HP Name FRANK TE IN GLB TOT RT-ACH- PIMCO-TOTAL RTN BD-E-HD-ACC BSI MULTIINV-GL DYN BD-A EXANE PLEIADE FUND 5-P BSI FLEX-GLOBAL RETURN EUR-I JB ABSO RET BND PLUS-B Name FAST-EUROPE FUND-A CARMIGNAC INVESTISSEMENT ROBECO EMERGING MKT EQY-D$ FIDELITY-GL REAL ASSET-A $A SCHRODER ALT SOL-CMDTY-A AC$ Date 18.08.2011 18.08.2011 19.08.2011 19.08.2011 18.08.2011 18.08.2011 Price 63.13 407.51 8.83 30.23 199.75 126.52 Price 18.16 17.95 128.34 126.10 112.85 123.68 Price 186.15 8027.50 128.42 12.63 140.05 1 week 1.14 1.24 0.68 1.27 1.68 1.53 1 week 0.55 -0.17 0.75 0.49 1.58 0.96 1 week -5.55 -2.22 -1.89 -4.25 0.45 1 month 4.97 2.73 0.91 -5.03 2.09 1.41 1 month -0.71 0.45 -0.74 -1.08 0.36 -0.95 1 month -14.81 -6.54 -13.98 -15.24 -4.98 3 month 3.63 1.90 0.80 -7.01 2.97 1.62 3 month -0.60 0.67 1.17 -1.03 -0.49 -1.83 3 month -17.03 -2.72 -15.61 -15.41 -5.68 6 month 3.82 2.38 2.91 -4.76 7.48 7.62 6 month 2.72 3.34 1.27 -0.71 0.67 -0.46 6 month -19.30 -8.80 -14.43 -17.29 -5.49 YTD 3.44 2.22 3.52 -1.37 6.43 6.64 YTD 4.43 3.52 -0.15 -1.32 1.05 0.13 YTD -15.73 -10.80 -16.87 -12.17 -0.80 Vola90 3.51 3.33 6.89 4.03 12.63 Vola90 6.37 2.32 7.53 5.04 2.94 Vola90 19.38 14.13 23.54 17.48

18.08.2011 20.08.2011 18.08.2011 17.08.2011 18.08.2011 18.08.2011

19.08.2011 18.08.2011 18.08.2011 19.08.2011 19.08.2011

Bene, di fatto, per tutti i fondi obbligazionari, anche, a sorpresa, il global high yield di Schroder che riduce un po' le perdite (da inizio anno negativo). Il ribasso dei tassi e il carry probabilmente si fanno sentire anche su queste posizioni. In fondo con un rendimento che si avvicina pi a 8% che a 5% o 6%, i fallimenti al minimo, le posizioni HY continuano a risultare un interessante sosotituto delle posizioni azionarie, con molta meno volatilit. Bene anche gli emergenti, sia in valuta forte che in valuta locale. I total return questa settimana se la cavano egregiamente. L'unico a soffrire un po' il pimco, ma mentre tanto il templeton che il global dynamic riescono ad offrire una buona performance. Bene questa volta anche il long short e i multi strategia che se la cavano in questa settimana molto volatile. Difficile invece fare bene nel mondo azionario dove solo le commodities approfittano dei metalli preziosi e delle commodities agricole per stare a galla. Tanto Investissement che Emerging sembrano andare abbastanza bene, ma manca loro il dato di venerd che poco poco dovrebbe portarsi via tra il 2% e il 4% di performance. Nel mondo asimmetrico Il Blackswan ha rinnovato le opzioni di protezione, prendendo largo profitto da quelle in essere (lo strike della put era a 2550, l'indice gioved era in area 2300. La nuova put con scadenza settembre ha strike 2200... per la prima volta, siamo in the money dopo il primo giorno. La performance indicativa di settimana scorsa di circa -1% (contro -6.64% dell'indice di riferimento) ma avendo un rinnovo opzioni in mezzo, questo dato andr verificato settimana prossima. Se prendiamo come riferimento l'inizio di luglio per questa correzione, l'indice stoxx 50 ha perso attorno il 25%, mentre il Blackswan ha guadagnato il 3%. Se si parte dalla crisi libica, attorno a met febbraio, l'indice a -30%, il blackswan piatto. I primi dati indicativi sul dynamic emerging markets (DEM) danno una performance sulla settimana di -1%, contro l'indice MSCI Emerging a -3.8%. Dal lancio a fine luglio, il DEM perde 6.6% contro l'indice a -15.8%. Il future sui dividendi pagati nel 2012 perde invece 5.91%, qualcosa meglio dell'indice, ma comunque deludente. Dall'inizio di luglio, il future perde il 13%, contro il 25% dell'indice stoxx 50, mentre dal 18 febbraio, il future si assesta a -11% A gioved, l'indice delle convertibili europee perdeva 1.34%. Da inizio luglio, l'indice a -9%, mentre da met febbraio a -11%. Il Blackswan (e il DEM) si conferma una strategia per i movimenti di breve termine. Ottima la sua reazione in questo contesto, sar probabilmente lagging se e quando gli indici azionari dovessero rimbalzare. Va quindi probabilmente affiancato alle altre strategie.

Matteo Nobile

20110820

Chart (daily a 3 mesi)

MSCI World

DJ-UBS Commodity Total return

Dollar Index

Inflation

iTraxx HiVol 5y

EUR Yield